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篇1

一、債券發(fā)行情況

（一）債券品種不斷豐富

2006年，銀行間債券市場累計發(fā)行人民幣債券55,635億元，同比增加35.34%。其中，財政部發(fā)行記賬式國債6533.3億元，同比增加29.58%;人民銀行發(fā)行央行票據(jù)36,522.7億元，同比增加32.99%;政策性銀行發(fā)行金融債券8980億元，同比增加48.39%。2006年年末，債券市場托管債券總額達9.25萬億元，其中，銀行間市場托管額為8.84萬億元，同比增加29.62%。(見表6)

2006年，銀行間債券市場債券品種和信用層次更加豐富。在穩(wěn)步推動商業(yè)銀行普通金融債券與次級債券發(fā)行的同時，又允許符合條件的商業(yè)銀行在銀行間市場發(fā)行混合資本債券，補充附屬資本。2006年，商業(yè)銀行發(fā)行普通金融債券310億元，發(fā)行次級債券132億元，發(fā)行混合資本債券83億元。資產(chǎn)證券化試點穩(wěn)步推進，除國家開發(fā)銀行續(xù)發(fā)信貸資產(chǎn)支持證券57.3億元外，信達和東方兩家資產(chǎn)管理公司又分別發(fā)起發(fā)行重整資產(chǎn)支持證券48億元和10.5億元。2006年，國際金融公司發(fā)行境內(nèi)人民幣債券8.7億元，使國際開發(fā)機構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)行的人民幣債券達到30億元。此外，短期融資券市場穩(wěn)步發(fā)展，2006年銀行間債券市場共發(fā)行短期融資券242只，累計發(fā)行面額2919.5億元。目前銀行間債券市場的債券發(fā)行人范圍已包括財政部、政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、國際開發(fā)機構(gòu)和企業(yè)等各類市場參與主體，債券種類日趨多樣化，信用層次更加豐富。(見表7)

1．國債。2006年10～12月，財政部發(fā)行國債總量為1706.5億元，比上年同期2250.9億元的發(fā)行量減少544.4億元，同比下降24.19%。其中，憑證式國債發(fā)行一期，發(fā)行總量為150億元，比上年同期500億元的總量減少350億元，同比下降70%；記賬式國債發(fā)行五期，發(fā)行總量為1556.5億元，比上年同期1750.9億元的發(fā)行量減少了174.5億元，降幅為11.11%。（見表8)

2．政策性金融債。2006年10～12月，國開行共發(fā)行人民幣金融債九期，發(fā)債量1707.9億元，比上年同期的1050億元增加657.9億元，上升62.66%。發(fā)行美元債券一期，發(fā)行6億美元。(見表9)

2006年10～12月，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行共發(fā)行五期金融債，發(fā)行量550億元，比上年同期的508億元增加42億元。(見表10)

2006年10～12月，中國進出口銀行共發(fā)行人民幣金融債二期，發(fā)行量170億元，比上年同期的180億元減少10億元，發(fā)行美元債券一期，發(fā)行量7億美元。(見表11)

3．商業(yè)性金融債。2006年10～12月，華夏銀行在全國銀行間市場發(fā)行2006年第一期金融次級債，發(fā)行量20億元;浙江商業(yè)銀行在全國銀行間市場發(fā)行2006年第一期金融次級債，發(fā)行量8億元。(見表12)

（二）長期債券發(fā)行比重下降

2006年，債券1發(fā)行期限結(jié)構(gòu)中，長期債券發(fā)行比重下降。2001年以來，期限5年以內(nèi)（不含5年）的債券發(fā)行比例逐年增大，長期債券發(fā)行比例逐漸減少。2006年，期限5年以內(nèi)的債券發(fā)行量占比55.2%，比2005年上升7.1個百分點；期限5到10年的債券發(fā)行量占比26.0%，比2005年上升0.5個百分點；期限10年以上的債券發(fā)行量占比18.8%，比2005年下降7.6個百分點。(見表13)

（三）商業(yè)銀行為債券承銷主力機構(gòu)

2006年，商業(yè)銀行為債券承銷主力機構(gòu)，其承銷量占承銷總量的84.28%，其次是證券公司（11.92%）和保險機構(gòu)（2.00%）。然而,從分銷情況看，除證券公司外，其他類型機構(gòu)均為凈買入。其中,保險機構(gòu)和商業(yè)銀行凈買入額最高，分別為1217億元和1103億元。證券公司凈賣出量占其承銷量的44.37%,為2953.5億元。

二、公開市場操作情況

2006年，央行通過公開市場操作全年累計凈回籠貨幣6912.58億元，緊縮性措施效果明顯，貨幣市場穩(wěn)健，經(jīng)濟朝著“軟著陸”方向發(fā)展。公開市場操作是我國中央銀行進行貨幣沖銷操作的主要手段，公開市場操作方式依然以發(fā)行央行票據(jù)為主，以正回購操作為輔。2006年全年共發(fā)行央行票據(jù)36,712.5億元，正回購操作20,430億元。在央行票據(jù)的期限結(jié)構(gòu)方面，3個月期和1年期央行票據(jù)的發(fā)行量分別為11,190億元和25,422.5億元，全年僅發(fā)行了一期總額100億元的6個月期央行票據(jù)。1年期的央行票據(jù)成了中國公開市場操作最主要的工具，占2006年全部央行票據(jù)發(fā)行額的69.24%。

隨著央行票據(jù)發(fā)行量的增加，央行票據(jù)利率也出現(xiàn)大幅度的上升。2005年3月，央行在將超額準備金利率下調(diào)到0.99%之后，我國貨幣市場利率曾出現(xiàn)了大幅度地下調(diào)，質(zhì)押式回購和3個月期央行票據(jù)利率都曾非常接近超額準備金利率這一市場利率的底線。過低的貨幣市場利率將給我國金融機構(gòu)帶來較大的風險。隨后，中央銀行票據(jù)的發(fā)行力度逐漸加大，基礎貨幣的增長率總體呈下降趨勢。受此影響，央行票據(jù)利率逐漸上升，并相應地帶動了我國同業(yè)拆借利率和銀行間債券回購利率上升。這一狀況，在2006年3月份之后，受銀行信貸出人意料地增長、廣義貨幣M2在高位運行，狹義貨幣M1增幅明顯回升的影響而得到了強化。例如，3個月期央行票據(jù)利率從2005年9月初的1.0859%上升到2006年9月底的2.4617%；1年期央行票據(jù)利率在同期則從1.3274%上升到了2.7855%?？梢哉f，央行票據(jù)利率的上升體現(xiàn)了央行引導貨幣市場利率逐漸上升的意圖，以減輕過低的貨幣市場利率對資金借貸可能帶來的扭曲。

2006年央行公開市場操作的另一突出特點就是，在加大央行票據(jù)發(fā)行力度對沖外匯占款和到期央行票據(jù)的同時，對那些信貸增長較快的銀行還不斷地采用了定向發(fā)行的方式。央行在2006年先后四次定向發(fā)行票據(jù)，規(guī)模達到3700億元，發(fā)行的對象都是2006年新增貸款較多的銀行。由于央行定向票據(jù)發(fā)行之后，商業(yè)銀行所持的定向票據(jù)不能回購、不能轉(zhuǎn)讓，相當于購買票據(jù)的資金被上存到央行。因此，央行發(fā)行定向票據(jù)的效果在緊縮流動性的效果方面與上調(diào)準備金率是一樣的，只不過發(fā)行定向票據(jù)對商業(yè)銀行來說收益高一些,定向票據(jù)的收益可達2.1138%，但遠遠低于通過利率招標發(fā)行央行票據(jù)的利率。央行采用定向票據(jù)發(fā)行來收縮流動性和控制商業(yè)銀行的放貸能力，在一定程度上與市場化改革的取向相沖突。(見表14)

三、拆借交易情況

（一）同業(yè)拆借獲較大幅度增長，交易期限仍以7天為主

2006年，銀行間市場同業(yè)拆借成交2.15萬億元，同比增長67.97%。其中7天以內(nèi)拆借品種共成交1.66萬億元，占拆借成交總量的77.21%。其中四季度信用拆借成交7789.13億元，7天以內(nèi)拆借品種成交4481.58億元，占拆借成交總量的57.54%。

截至2006年末，銀行間同業(yè)拆借市場參與者達到703家，包括銀行、證券公司、財務公司、農(nóng)聯(lián)社、城市信用社等，比2005年末增加8家。銀行間債券市場共有市場參與者6439家，包括銀行、證券公司、基金、保險機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)、信用社和企業(yè)等，比2005年末增加931家。(見表15)

（二）貨幣市場利率低位運行但整體有所上升

2005年12月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.25%，比上月低0.8個百分點，比上年同期高0.53個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率2.01%，比上月低1.04個百分點，比上年同期高0.47個百分點。全年銀行間市場利率運行總體高于2005年。(見表16)

四、債券流通市場分析

（一）銀行間債券市場快速增長

2006年，銀行間債券市場結(jié)算量38.36萬億，結(jié)算筆數(shù)16.08萬筆，分別比上年增長51%和62.82%。其中，結(jié)算量增長最多的是質(zhì)押式回購，比上年增加10.77萬億元。增長最快的是遠期交割，比上年增加326筆、627.82億元，筆數(shù)和結(jié)算量分別增長了5倍和6倍。本年度共248個交易日，日均結(jié)算量達到1546.61億元，日均結(jié)算648筆，單筆結(jié)算量為2.39億元。

從債券類別看，本年度交易結(jié)算量的主體是央票、記賬式國債和政策性銀行債， 均超過11萬億元，各占30%左右。其次是短融和商業(yè)銀行債券，分別占5%和3%。美元債券的交易結(jié)算量與上年持平，共結(jié)算9筆，0.79億美元。(見表17)

（二）銀行間質(zhì)押式交易穩(wěn)步增長，買斷式以7天回購為主

1．質(zhì)押式回購。2006年銀行間債券市場質(zhì)押式回購共交易結(jié)算70706筆、27.06萬億元，筆數(shù)和結(jié)算量比上年分別增長41%和66%，分別占銀行間市場交易結(jié)算總量的43.97%和70.55%。日均結(jié)算285筆、1091.08億元，月均結(jié)算5892筆、31963.19億元，日均和月均結(jié)算量均為各交易類別之首。從期限品種看,隔夜回購仍是交易最多的品種，共結(jié)算19,982筆，9萬億元,占33.26%。(見表18)

從回購的方向看，正回購方主要是商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、基金、信用社和證券公司。逆回購規(guī)模超過正回購規(guī)模的有商業(yè)銀行、特殊結(jié)算成員和非銀行金融機構(gòu)。(見表19)

2．買斷式回購。2006年，銀行間債券市場買斷式回購共交易結(jié)算1744筆、2924.84億元，筆數(shù)和結(jié)算量比上年分別增長11%和33%，分別占銀行間市場交易結(jié)算總量的1.08%和0.76%。日均結(jié)算7筆、11.79億元，月均結(jié)算145筆、243.74億元。單筆結(jié)算量為1.68億元。從期限品種看，7天回購是交易最多的品種，共結(jié)算875筆、1515.17億元，占買斷式回購結(jié)算總量的51.8%。其次為14天回購，共結(jié)算296筆459.31億元，占15.7%。(見表20)

從回購方向看，正回購方主要是商業(yè)銀行、信用社和證券公司。逆回購方主要為商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)和保險機構(gòu)。(見表21)

（三）遠期交易大幅增長

2006年，銀行間市場遠期交易結(jié)算量大幅提高，遠期結(jié)算390 筆，結(jié)算面額達到719.01億元，筆數(shù)和結(jié)算面額分別比上年增長509%和688%，分別占銀行間市場結(jié)算總量的0.24%和0.19%。單筆結(jié)算量達到1.84億元，日均結(jié)算2筆、2.9億元，月均結(jié)算33筆、59.92億元。

從成交情況看，本年度共成交遠期交易385筆，成交面額達658.46億元。其中成交量最大的品種仍為7天品種。其次是14天和21天品種。從成交后的資金流向看，主要的凈買入機構(gòu)為商業(yè)銀行，共凈買入144.22億元。主要的凈賣出機構(gòu)為證券公司，共凈賣出130.52億元。

（四）銀行間現(xiàn)券交易活躍

本年度,現(xiàn)券交易量和筆數(shù)分別比上年增長72.5%和60.73%，達到10.9萬億元、8.8萬筆。從各債券類別的現(xiàn)券交易比重看，央票比重最高，占41.79%，現(xiàn)券結(jié)算量達4.6萬億元。其次是記賬式國債和短期融資券，分別占11.5%和11.16%，結(jié)算量分別為1.3萬億元和1.2萬億元。現(xiàn)券交易日均結(jié)算355筆，日均結(jié)算量440.83億元。月均結(jié)算7330筆，月均結(jié)算量9110.55億元?，F(xiàn)券交易日均和月均結(jié)算筆數(shù)為各業(yè)務類別之首,日均和月均結(jié)算量僅次于質(zhì)押式回購。

從交易債券的剩余期限看，銀行間債券市場投資者對中短期債券較為偏好，短期品種為主要交易對象。從交易債券的比重看，1年以下期限債券交易量占一半以上，其次是1～5年（不含5年）期限的債券，占26%。與上年相比，1～10年債券增長率最高，達122%，其次為10～15年（93%）、1年以下（77.48%）。剩余期限為1～5年和5～7年的債券現(xiàn)券交易平均增長57%。15～30年期限的債券交易比上年略有增長，為7.61%。

從債券流動性看，債券平均換手率為152%。其中，短期融資券以高達457.28% 的換手率居流動性排名榜首，其次分別為商業(yè)銀行債券、國際機構(gòu)債券、企業(yè)債、央票、政策性銀行債、記賬式國債、非銀行金融機構(gòu)債券和證券公司債。流動性最低的仍為資產(chǎn)支持證券，換手率僅為2.98%。

從機構(gòu)買賣方向看，凈買入最高的機構(gòu)類型為非銀行金融機構(gòu)，凈買入2448.52億元，其次分別為信用社、特殊結(jié)算成員、基金、非金融機構(gòu)和其他投資者。凈賣出最高的機構(gòu)類型為證券公司，凈賣出2613.54億元，其次為商業(yè)銀行和保險機構(gòu)。(見表22、23)

（五）柜臺市場以賣出為主

2006年末，柜臺市場投資者數(shù)量達到1,931,172個，比上年增長一倍以上（109.54%），年度交易11.41萬筆，結(jié)算量達到84.53億元，比上年增長46.83%。單筆結(jié)算量為7.41萬元。比上年下跌12.8%。柜臺市場日均交易460筆，日均結(jié)算量達到3408.34萬元。月均結(jié)算9505筆，月均結(jié)算量7.04億元。

2006年，柜臺市場延續(xù)了2005年的凈賣出特征，具體買入18189筆、11億元，賣出95869筆、73.5億元，凈賣出額為62.5億元。從各月表現(xiàn)看，1～3月中旬交易平緩增長，3月中旬至9月小幅下滑，10～12月結(jié)算量激增。結(jié)算量的變化一方面顯示了柜臺市場資金向股市的轉(zhuǎn)移，另一方面也顯示了個人投資者對央行加息和提高存款準備金率等貨幣政策反應迅速。(見表24)

從個券種類看，柜臺市場國債交易前三名的債券分別為04國債04（交易9594筆、16.96億元，占當月柜臺國債交易量20%）、2005國債13（交易16888筆、13.52億元，占16%）和2006國債01(交易26096筆、11.31億元，占13%）。

（六）交易所市場行情上漲，交易量萎縮

2006年交易所市場經(jīng)歷了一路飆升的行情，但債券交易量大幅萎縮。中債交易所國債指數(shù)年末開盤112.06，年末12月29日收于114.5843，年末比年初漲2.5243點，漲幅2.25%。

本年度，債券市場交易量延續(xù)并擴大了2005年的萎縮趨勢，與上證綜指和深證綜指年內(nèi)分別上漲130%和131%相比，債市漲幅只有2.25%，股市與債市的蹺蹺板效應較為明顯。上交所全年國債回購15487.34億元，比2005年下降52.5%，現(xiàn)券交易1537.39億元，比2005年下降40.4%。深交所全年交易國債現(xiàn)貨3.31億元，比上年下降57.7%，可轉(zhuǎn)債105.47億元，下降45%，企業(yè)債40.25億，下降35%。(見表25)

五、債券市場價格走勢分析

（一）債券價格總體上行，中債指數(shù)高位上揚

2006年，銀行間市場債券指數(shù)和交易所市場債券指數(shù)均呈上行走勢。銀行間市場債券指數(shù)由年初的113.42點上升至年末的116.74點，上升3.32點，升幅2.93%;交易所市場國債指數(shù)由年初的109.19點上升至年末的111.39點，上升2.2點，升幅2.01%。中債總指數(shù)年初開盤指數(shù)為112.8879，年末收于115.8752，年末較年初上漲2.9873點，全年投資回報率為2.6%。(見表26)

（二）收益率曲線扁平化趨勢明顯

2006年，銀行間債券市場國債收益率曲線呈現(xiàn)總體扁平化趨勢。曲線以7年期品種為轉(zhuǎn)折點，平坦化轉(zhuǎn)折移動。7年期以下品種收益率大幅上移，平均上移20個基點，其中1年期以下品種上移顯著，上移33個基點;10年期以上品種收益率則略有下行，平均下移10個基點。具體來看，收益率曲線變化可大致分為三個階段:第一階段是一季度的扁平化階段，這一階段短期債券價格逐步回落，短期債券收益率有所上升，而長期債券價格不斷走高，長期債券收益率逐步下降，收益率曲線呈現(xiàn)扁平化趨勢;第二階段是二季度到三季度中期，由于債券市場整體價格走低，各期限債券到期收益率均有所上升，收益率曲線整體平穩(wěn)上移;第三階段是自三季度后期開始至年末小幅下移并進一步平坦化階段，債券市場價格整體回升，收益率曲線小幅下移，其中長期債券價格上升趨勢相對明顯，并逐步超過年初長期債券價格水平，收益率曲線進一步平坦化。(見表27)

六、債券余額分析

截至2006年12月末，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，比上年增加260只。人民幣債券存量達9.25萬億元，比上年增加近兩萬億元，增幅達27%。美元債券存量42.3億元，比上年增長67%。其中，銀行間市場可流通量月末達到8.6萬億元，占債券存量的93.12%，其中跨市場托管量為1.5萬億元，占債券存量的16.72%；交易所可流通量0.35萬億元，占3.83%；商業(yè)銀行柜臺市場可流通量0.05萬億元，占0.51%；不可在上述市場流通量0.4萬億元，占4.81%。

從托管的主要品種看，本年末，債券托管量的主體為國債、央票和政策性銀行債，各占三分之一左右。其中，國債托管量2.9 萬億元，占市場托管總量的31.42%；央票托管量3.23萬億元，占34.94%;政策性銀行債托管量2.28萬億元,占24.7%，其他券種占8.94%。

2006年，各類債券均顯示了較高的增長率。其中，增長率最高的是地方企業(yè)債，本年增長571.67%，帶動企業(yè)債本年增長57.17%。短期融資券增長迅速，位居第二，為93.2%，其占整個市場托管量比重,由上年的1.9%提高到本年的2.88%。央票年增42.74%，為實施貨幣政策提供了有力支持，其占整個市場托管量比重比上年增加3.7個百分點至34.94%。去年以來，在穩(wěn)健的財政政策影響下，國債發(fā)行控制增量，本年比上年增長7.29%，同時占整個市場托管量比重比上年下降近6個百分點至31.42%?？傮w來看，如扣除儲蓄國債（憑證式)兌付完畢和地方企業(yè)債的因素，單類債券平均增長率為35.7%。

從托管期限看，一年以下（不含1年）品種、1～3年、3～5年債券占市場的主要份額，其合計托管量達6.7萬億，占市場托管總量的72.5%。5～7年和7～10年期品種債券托管量合計為1.38萬億元，占比14.96%。10 年期以上債券托管量為1.16萬億元，占比12.54%。(見表28)

從投資人持有結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)銀行仍占主體，占市場總托管量的71.33%，但9月呈減持狀態(tài)，減少持有量381.8億元。除商業(yè)銀行和個人投資者外，其他持有人均呈增持狀態(tài)，其中非銀行金融機構(gòu)增持量最多，9月增持749.6億元。除商業(yè)銀行外，其他各類投資人的持有比例依次為：保險機構(gòu)7.21%，非銀行金融機構(gòu)5.97%，特殊結(jié)算成員4.28%，交易所4.04%，基金3.62%，信用社2.82%，個人投資者0.26%，非金融機構(gòu)0.24%，證券公司0.15%，其他投資人0.08%。

七、股票交易情況

（一）股市總體成持續(xù)上揚走勢，股指創(chuàng)歷史新高

2006年股權(quán)分置改革基本完成，新股恢復發(fā)行，股票市場信心逐步增強，股票市場總體呈持續(xù)上揚走勢，股票指數(shù)創(chuàng)歷史新高。年初，上證指數(shù)震蕩上行，3月份最高升至1313點，是2005年4月份股權(quán)分置改革以來的最高水平。隨著股權(quán)分置改革的推進，恢復市場融資功能成為市場發(fā)展的內(nèi)在要求，5月25日，中工國際工程股份有限公司公布招股書，成為第一家全流通首次公開發(fā)行的公司。2006年，A股市場IPO公司數(shù)為71家，籌資額接近1600億元。新股持續(xù)發(fā)行，特別是中國銀行、工商銀行等大盤銀行股在國內(nèi)A股市場上市等因素，使股票市場信心逐步增強，交易日趨活躍，股指不斷走高，年末上證指數(shù)收于2675.47點，全年上漲1494.51點，漲幅為126.55%（2005年上證指數(shù)全年下跌81.71點，跌幅為6.57%）。(見表29、30、31)

（二）股票市場規(guī)模

2006年底，我國上市公司（含A、B 股）1434家，同比增加53家。12月底，總股本為14，897.57億股，同比上升95.26%；市價總值為89，403.9億元，同比上升175.68%。其中，流通市值為25，003.64億元，同比上升135.21%。12月底，投資者開戶數(shù)7854萬戶，本年度累計印花稅收入為296.44億元。(見表32)

（三）股票發(fā)行情況

2006年度，內(nèi)地企業(yè)在股市上累計籌資5594.30億元，同比增加197.17%。2006年，沒有B股的發(fā)行和再融資；A股累計首發(fā)籌資1572.24億元人民幣，累計再籌資增發(fā)847.10億元人民幣，累計配股增發(fā)4.32億元人民幣，累計可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股籌資40.04億元人民幣；累計H股首發(fā)籌資375.96億美元，累計H 股再籌資18.94億美元。(見表33、34)

（四）股市交易情況

2006年，滬深兩市累計股票總成交金額為90,468.89億元，同比增加185.72%。日均成交金額375.39億元，同比增加186.91%；2006年累計股票成交數(shù)量為16145.22億股，同比增加143.76%；日均成交66.99億股，同比增加144.76%。2006年上海證交所股票交易累計成交金額為57,816.60億元，同比增加200.52%。日均成交金額239.9億元，同比增加201.76%;2006年累計股票成交數(shù)量為10,283.91億股,同比上升157.98%;日均成交42.67億股，同比增加159.08%。

2006年深圳證交所股票交易累計成交金額為32652.31億元，同比增加162.8%。日均成交金額135.49億元，同比增加163.91%;2006年累計股票成交數(shù)量為5861.31億股，同比上升122.26%;日均成交24.32億股，同比增加123.12%。(見表35)

八、外匯市場

2006年四季度，美元中間價整體單邊下滑，持續(xù)走低，人民幣加速升值的勢頭明顯。本季度初美元中間價小幅回升后迅速轉(zhuǎn)為下行態(tài)勢，本季度中下跌速度加快，季度末在震蕩中仍呈下滑態(tài)勢。本季度美元中間價連創(chuàng)歷史新低，連續(xù)突破7.89至7.81數(shù)個關口，季度末逼近7.8。本季度最高中間價7.9174，最低中間價7.8087，波幅1087點。四季度，港幣整體呈下行態(tài)勢。10月底至12月初下行態(tài)勢尤為明顯。本季度最高中間價為1.0166，最低價為1.00467，波幅1193點。四季度，日元走勢整體震蕩。本季度初震蕩中呈上行態(tài)勢，季度中震蕩加劇，11月末開始攀升至12月初攀至高點后再一路下挫，迅速跌至季度最低點。本季度最高中間價為6.81，季最低中間價為6.563，波幅2470點。四季度，歐元整體上行。本季度初震蕩上行，11月中開始上行速度加快，一路攀升，季度末震蕩中有所回落。本季度最高中間價為10.4414，最低中間價為9.8898，波幅5516點。(見表36)

九、期貨市場

2006年我國期貨市場異?；钴S，成交量與成交金額較2005年有較大的增長，全年成交量為449,474,102手，成交額210,046.32億元，同比分別增長39.22%和56.23%，為自1990年我國期貨市場建立以來，成交金額最大的一年。其中，鋁、黃豆二號、玉米和天然橡膠等品種實現(xiàn)成倍增長，成為市場活躍的主要力量。2006年，期貨市場新添3個品種，鄭商所新上市期貨品種有白糖、PTA；大連商品交易所新上市期貨品種有豆油。

（一）分交易所情況

上海期貨交易所2006年全年成交量11,484.55萬手，同比增長71.96%，占全國期貨市場成交量的25.86%，全年累計成交額125,748.30億元，同比增長92.81%，占全國期貨市場成交金額的60.03%。大連商品交易所2006年全年成交量23,952.28萬手，同比增長21.35%，占全國期貨成交量的53.55%，全年累計成交額51,975.87億元，同比增長9.99%，占全國期貨成交額的24.83%。鄭州商品交易所2006年全年成交量9259.65萬手，同比增長62.62%，占全國期貨成交量的20.59%，全年累計成交額31,809.61億元，同比增長46.99%，占全國期貨成交額的15.14%。(見表37)

（二）分品種情況

2006年1～12月，銅期貨合約累計成交量10,786,838手，同比下降56.34%;累計成交金額為33,367.29億元，同比下降17.54%。鋁期貨合約累計成交量為27,862,952手,同比增長555.59%;累計成交金額為28,467.25億元，同比增長666.39%。天然橡膠期貨合約累計成交量52,094,122手，同比增長174.09%;累計成交金額為55873.07億元，同比增長257.18%。燃料油期貨合約累計成交量25,468,090手，同比增長29.81%；累計成交金額為8040.68億元，同比增長51.87%。(見表38)

2006年1～12月，黃大豆一號期貨合約累計成交量為17,794,122手，同比下降77.78%；累計成交金額為4873.48億元，同比下降78.93%。黃大豆二號期貨合約累計成交量為3,850,452手，同比增長255.80%；累計成交金額為992.25億元，同比增長240.33%。玉米期貨合約累計成交量為135,290,072手，同比增長209.45%;累計成交金額為20,192.03億元，同比增長269.87%。豆粕期貨合約累計成交量為63,099,338手，同比下降14.12%；累計成交金額為14,179.41億元，同比下降20.38%。豆油期貨合約累計成交量為20,666,012手，累計成交金額為11,198.7億元。(見表39)

2006年1～12月，一號棉期貨合約累計成交量為4,148,034手，同比下降80.90%；累計成交金額為3079.47億元，同比下降80.44%。白糖期貨合約累計成交量為58,683,194手，累計成交金額為23,504.72億元。PTA期貨合約累計成交量為334,440手，累計成交金額為149.79億元。強筋小麥期貨合約累計成交量為29,340,332手，同比下降11.72%；累計成交金額為5067.21億元，同比下降10.41%。普通小麥期貨合約累計成交量56104手，同比下降97.14%；累計成交金額為8.42億元，同比下降97.24%。(見表40)

篇2

關鍵詞:收益非線性建模GARCH-M模型E-GARCH模型

一、引言

對金融市場波動性的研究主要是源于對資產(chǎn)選擇和資產(chǎn)定價的需要。國外對此研究已有很長一段歷史,早在20 世紀60 年代,Fama就觀察到投機性價格的變化和收益率的變化具有穩(wěn)定時期和易變時期, 即價格波動呈現(xiàn)集群性, 方差隨時間變化。此后, 國外對投機性價格波動特征進行了大量的研究，且進行了成功地模擬。隨時間變化的方差模型由Engle首先提出的自回歸條件異方差性模型(即ARCH 模型)。ARCH 模型將方差和條件方差區(qū)分開來，并讓條件方差作為過去誤差的函數(shù)而變化，從而為解決異方差問題提供了新的途徑，開辟了對波動率非線性建模的先河。

二、數(shù)學模型

(一)線性模型

一般地，考慮一時間序列xt，假定觀察的時間間隔是等距的。記{xt|t=1,…,T}為觀測值，T是樣本容量。一個純隨機的時間序列xt 稱為線性的，如果它能表示成其中μ是常數(shù), 是實數(shù)，{at}是獨立同分布隨機變量序列。由定義可知市場的收益率可以表述為rt=μt+εt,εt是在時間t的序列偏差，市場波動描述體現(xiàn)εt。此類線性模型描述相對平穩(wěn)時使用較多，如AR 模型、MA 模型等，但由于其描述市場的收益過于簡單，不能為其他計量金融工具提供準確的波動率刻畫及預測，顯然滿足不了風險投資者對金融市場風險準確估算、測量的要求。

在時間序列分析中， 是最常用的參數(shù)模型族之一。這歸結(jié)于它們在逼近許多平穩(wěn)過程時的適應性。

(二)非線性模型

對應線性模型,設Ft-1是由t-1時刻已有信息產(chǎn)生的σ域,典型的Ft-1 由中的元素線性組合而成的。

1、E-GARCH 模型。E-GARCH 模型的一般表述為:

（6）

此時，由于條件方差由指數(shù)形式確定，不論參數(shù)取何值， 都是正的，克服了對參數(shù)的非負限制。 的不同取值反映了正負干擾對股價的波動有不同影響。 模型能夠很好的刻畫金融市場中的非對稱性。

經(jīng)過這樣刻畫，可以看出資產(chǎn)收益波動率具備以下特征：第一，存在波動率聚類，波動率可能在一些時間段上高，而在另一些時間段上低;第二，波動率以連續(xù)方式隨時間變化，波動率跳躍是很少見的;第三，波動率不發(fā)散到無窮，波動率是在固定的范圍內(nèi)變化;第四，波動率對價格大幅上升和價格的大幅下降的反應不同。

2、GARCH-M 模型

模型由Angle和Robins于1985年首先提出，1987年正式發(fā)表?？紤]到條件方差可作為隨時間改變的風險度量，從而將風險與收益密切聯(lián)系在一起。該模型是 模型與實際相結(jié)合的例子。

模型是在普通回歸方程等式右邊增加一項 ，表達式為

（7）

該模型旨在解釋一項金融資產(chǎn)的回報率，那么增加 的原因是每個投資者都期望資產(chǎn)回報率是與風險度緊密聯(lián)系的，而條件方差 代表了期望風險的大小。

把 和 模型中的均值方程也設為式（7），方差方程的形式不變，則可以得到新的模型 和 。當 大于零時，說明收益和風險同方向變動。

此式蘊涵了收益率序列存在前后相關，這種前后相關性是由波動過程的前后相關性導致的。風險溢價的存在是歷史市場收益率具有前后相關性的另一不可忽視的原因,由此便將市場回報和風險（波動)聯(lián)系在一起,可以以此研究兩個市場的波動與收益的關系。

假設模型旨在解釋一項金融資產(chǎn)的回報率，那么增加ht的原因是每個投資者都期望資產(chǎn)回報率是與風險度密切聯(lián)系的，而條件方差ht 代表了期望風險的大小。所以GARCH-M 模型適合于描述那些期望回報與期望風險密切相關的金融資產(chǎn)，這一理論的發(fā)展,對金融資產(chǎn)的在險價值和套期保值比率研究有著深遠的影響。

三、結(jié)論

在金融研究領域，波動率的估計一直是一個比較重要的課題，通過本文的分析可以得出廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型實現(xiàn)了刻畫時間序列受自身方差影響的特征, EGARCH 模型能更準確地描述金融產(chǎn)品價格波動的客觀實際情況如波動率聚類、波動率隨時間變化連續(xù)、波動率變化范圍有界性等,而GARCH-M 模型,完成了對刻畫金融市場中的風險與收益關系的需要。基于以上模型的不同特征,建議投資者在實踐操中有區(qū)別的使用以上三種預測方法抵御金融風險，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

參考文獻:

[1]Engle，R. Antoregressive conditional heteroseedastieity with estimates of the Varianee of UK infiation[J].Econometries，1982(50)：987-1008.

[2]吳沖鋒,錢宏偉,吳文鋒.期貨套期保值理論與實證研究[J ].系統(tǒng)工程理論方法應用,1998(4)

[3]J ohnson L ..The theory of hedg ing and speculation in commodity futures[J ].Review of E conomic Studies,1960(27)

篇3

【關鍵詞】行為金融學 投資策略

一、投資者一般心理特征

一般來說投資者的心理特征主要有代表性直覺、錨定、過度自信、過度反應和反應不足、損失厭惡和后悔厭惡、可獲得性、模糊厭惡等，下面對其進行分析。

（一）代表性直覺

所謂代表性直覺就是投資直覺性的認為好的公司就代表了它的股票也是好的。產(chǎn)生這種心理特征的原因是人們對于事物進行評估的時候，只對重視的因素進行考慮而忽視了可能很重要的因素忽略。這種心理特征所帶來的后果就是，即使數(shù)據(jù)很明顯的屬于隨機狀態(tài)的時候，人們也要盡量地發(fā)掘出其中的規(guī)律。

（二）精神賬戶

所說的精神賬戶是指投資者在腦海中將資金以用途非標準分為不同類型的現(xiàn)象。也就是說在投資者腦海中是把一些資金歸為現(xiàn)金資產(chǎn)而另一部分資金就屬于證券資產(chǎn)，人們對不同的精神賬戶中的資金的風險偏好是不同的。

（三）錨定

錨定是指投資者在進行判斷決策的過程中過分的以自己的經(jīng)驗，錨定自己的想法，而不管其他不利于判斷的證據(jù)，即便這些證據(jù)很有可能對于股價有著非常重要的作用。

（四）可獲得性

在人們要評價一類事物的發(fā)生頻率或者是某一特殊事件發(fā)生的可能性時，會很快地回憶起他們能夠想起的例子，并以此作為判斷的依據(jù)，這就是可獲得性?？色@得性的行為偏差很可能會導致投資者在被一定的信息所局限從而做出倉促錯誤的判斷。

（五）模糊厭惡

模糊厭惡是指在伴有風險的不確定性中進行選擇的話，往往會選擇已知結(jié)果概率的不確定性。追求確定性的因素會使投資者產(chǎn)生寧可選擇價值較低的但是概率上比較確定的投資選項的結(jié)果。

二、基于行為金融學下的我國證券市場的投資策略

行為金融學的興起引發(fā)了人們對于行為投資策略的熱情。一般來說在投資的慣性策略的作用下，投資者往往是購買在過去幾個月中表現(xiàn)較高的股票，賣出那些在過去幾個月中表現(xiàn)較差的股票。但是在我國由于投資者的信息掌握不夠完整，投資者常常存在反應過度的心理特征，而機構(gòu)投資者就利用個體投資者的這種心理特征來進行反向操作。對于短期投資者還可以根據(jù)日歷效應，在周一開盤時賣出股票，在周三再買入。在年末買入股票，次年的一月底再賣出，這樣投資者就可以在成本很小的情況下獲得超額收益。規(guī)模效應給投資者的啟示就是買入小公司股票，賣出大公司股票。在盈余公告效應下投資者可以買入有利好公告的股票，可獲得長期收益。

三、行為金融學視角下完善我國證券市場的建議措施

和以往傳統(tǒng)的金融理論比較而言，行為金融理論中的有限理性的假設與當前中國證券市場的發(fā)展實際更相符合，借助于對證券市場的主體的微觀行為洞悉市場的運行體制的分析，為發(fā)展規(guī)范化的市場提高理論支持與實踐指導。

（一）推動帶有中國特色的證券監(jiān)管的微觀理論的形成與發(fā)展

監(jiān)管證券市場的活動實際上是從監(jiān)管金融的行為中發(fā)展出來的，監(jiān)管證券市場的活動充滿了藝術(shù)性與挑戰(zhàn)性。準確把握我國市場的特殊性質(zhì)，在研究政權(quán)監(jiān)管理論時吸收行為金融學的精髓，將研究的視角確定為行為金融學，使用實驗學、社會學及心理學相結(jié)合的研究方法與思路來創(chuàng)新我國證券市場的監(jiān)管理論，深入分析導致我國證券市場監(jiān)管效率較低的根本原因，以期建立起以行為金融學為基礎的、符合我國市場實際情況的證券監(jiān)管的微觀理論體系，以有效地監(jiān)管證券市場，實現(xiàn)證券市場的健康發(fā)展。

（二）建立科學的退市制度

應保障上市公司享有直接退市的權(quán)利，只有這樣才能將證券企業(yè)的精力放在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方面。除此之外，風險投資退出證券之后，獲取的資金需要投入到新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的培訓中去。如此一來，借助于風險投資的支撐對新的創(chuàng)新型的投資公司進行配置，并建立起良性的循環(huán)體系。

（三）推動信息披露責任追究制度的不斷完善

在《證券上市規(guī)則》與《證券上市管理暫行辦法》中詳細規(guī)定了上市公司的信息披露工作，盡管我們已建立起相對完善的信息披露制度，然而，我們還需要進一步加強對披露過程的監(jiān)管，只有這樣才能提高證券市場的公開化與透明化程度。

（四）在監(jiān)管過程中應堅持“以人為本”的原則

我國的證券市場得以運行的基礎就在于投資者，因此只有重視與發(fā)揮群眾的力量。才能實現(xiàn)我國證券市場的健康發(fā)展，這就要求我們應培養(yǎng)投資者的自我保護意識，引導他們建立起理性的投資觀念，進行理性預期。

（五）重視個人投資素質(zhì)的培養(yǎng)

要想成為一個合格的投資者，就必須具備股票投資取勝所需要的素質(zhì)，即對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧、敢于正視錯誤、靈活、百折不撓、謙讓、獨立的判斷力、開闊的胸襟、耐得住痛苦、自立及忍耐等。

參考文獻

[l]李心丹.行為金融學——理論及在中國的證據(jù)[M].上海:上海三聯(lián)書店，2010.

[2]蘇同華.行為金融學教程[M].北京:中國金融出版社，2006.

篇4

【關鍵詞】商業(yè)銀行；金融營銷；SWOT分析

一、前言

SWOT分析法也被稱為態(tài)勢分析法，是由美國舊金山大學的管理學教授在20世紀80年代初提出。SWOT分別代表：strengths（優(yōu)勢）、weaknesses（劣勢）、opportunities（機會）、threats（威脅）。SWOT分析通過對優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅的因素進行綜合評估與分析。根據(jù)分析結(jié)論，調(diào)整企業(yè)資源及企業(yè)經(jīng)營策略，從而達成企業(yè)經(jīng)營目標。

SWOT分析法中的優(yōu)、劣勢分析著重于兩點：一是對企業(yè)本身的實力的分析，二是對其同業(yè)競爭對手實力的綜合對比。而機會、威脅分析的重點：一是放在企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的變化；二是外部環(huán)境對企業(yè)可能存在的影響。在分析時，應把所有的內(nèi)部影響因素（即企業(yè)的優(yōu)、劣勢）歸集于一起，然后再用企業(yè)外在的力量來對此進行評估測算。

二、YT商業(yè)銀行個人金融市場營銷的SWOT分析

（一）外部環(huán)境分析

1.機會分析

（1）個人財富迅速增長

YT商業(yè)銀行地處膠東半島，經(jīng)濟發(fā)達，資源環(huán)境得天獨厚。2011年末，人民幣儲蓄存款余額超過20萬億元。目前我國個人金融資產(chǎn)呈集中化趨勢，20%的人掌握著80%的金融資產(chǎn)，一個穩(wěn)定的高收入的富裕階層已經(jīng)形成。社會財富格局的改變?yōu)樯虡I(yè)銀行拓展個人銀行業(yè)務提供了廣闊的空間。居民儲蓄存款利息收入已成為一部分收入較高人群的收入來源，財產(chǎn)性收入在各項收入中的占比明顯提高。隨著收入分配制度的改革，城鄉(xiāng)居民除了職業(yè)收入外，財產(chǎn)性收入已成為重要的收入來源。

（2）居民金融意識逐步加強增強

隨著個人資產(chǎn)迅速增長，居民金融意識進一步提高，利率敏感性增強。社會居民對金融產(chǎn)品和金融服務的能動意識在覺醒。在個人金融服務市場需求不斷擴大的同時，居民的金融服務需求層次也發(fā)生了深刻變化。開始廣泛介入如住房消費、教育消費旅游消費、支付結(jié)算、外匯買賣、臨時透支、貸款融資、經(jīng)營投資和綜合理財?shù)热轿?、多層次的金融服務?/p>

2.威脅分析

（1）同業(yè)競爭日趨激烈

金融改革的加快，催生了國內(nèi)中小股份制商業(yè)銀行個人金融業(yè)務的快速成長。例如民生銀行針對個人金融業(yè)務實行事業(yè)部管理制，致力個人貸款業(yè)務拓展；招商銀行率先推出“金葵花”理財產(chǎn)品，先聲奪人。興業(yè)、廣發(fā)等商業(yè)銀行也大舉進軍個人金融業(yè)務。個人金融市場面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。

（2）經(jīng)營模式的落后

眾所周知，我國四大國有商業(yè)銀行從國家專業(yè)銀行脫胎而來，業(yè)務經(jīng)營具有濃重的行政色彩。隨著國家經(jīng)濟體制和金融體制的改革，四大國有商業(yè)銀行真正步入商業(yè)化經(jīng)營。舊體制的沿襲難以在短期內(nèi)改變既有的市場格局，居民個人的金融需求受到抑制。資本市場大門打開，企業(yè)融資渠道日益多元化，股市、基金等投資產(chǎn)品開始受到居民的青睞，商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式已經(jīng)不能適應這些變化。

由于存貸利差收窄，對銀行以存貸款為主要產(chǎn)品、以利差為主要盈利來源的傳統(tǒng)經(jīng)營模式提出新挑戰(zhàn)。

從上述分析不難看出，YT商業(yè)銀行個人金融業(yè)務的發(fā)展具備明顯競爭優(yōu)勢和廣闊發(fā)展前景。擺在YT商業(yè)銀行面前的問題是如何趨利避害，揚長避短，制定出最佳營銷策略，提升個人金融市場競爭力。

（二）內(nèi)部環(huán)境分析

1.優(yōu)勢分析

（1）品牌優(yōu)勢突出

YT商業(yè)銀行作為成立較早的國有銀行，信譽卓著，影響力深遠，容易獲得個人客戶的信賴，具有廣泛的忠實客戶群體。2008年北京奧運會合作伙伴，2012年亞沙會合作伙伴，為該行的品牌增色不少。這是股份制銀行、中小商業(yè)銀行所不具備的優(yōu)勢。盡管股份制銀行具有靈活的經(jīng)營機制，也有多年的市場準入經(jīng)驗，但居民對其的認知更多停留在技術(shù)和產(chǎn)品層面，對其經(jīng)營背景、資金實力還存在疑慮。

（2）管理理念先進

個人金融業(yè)務作為YT商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略重點，“發(fā)展為大、發(fā)展為重、發(fā)展為先”的經(jīng)營理念，在業(yè)內(nèi)具有一定影響。該行2005年提出“突出品牌特色，創(chuàng)建零售銀行”的戰(zhàn)略構(gòu)想，近年不斷深化轉(zhuǎn)型理念，提出“轉(zhuǎn)型發(fā)展，全功能推進”的新思路。這些都有利于該行核心競爭力建設。

（3）產(chǎn)品功能優(yōu)異

一是依托全球服務網(wǎng)絡和多元化服務平臺，海內(nèi)外聯(lián)動推出公司內(nèi)保外貸、四方協(xié)議付款，海外見證、內(nèi)管外貸、出國留學一站通等行業(yè)內(nèi)領先產(chǎn)品，為客戶跨境資產(chǎn)配置提供了便利。二是細分客戶融資需求，推出“安心寶”、 “安易寶” “理想之家”等零售貸款業(yè)務，滿足個人客戶融資需求。三是銀行卡產(chǎn)品豐富，銀聯(lián)單幣種公務卡、國航知音VISA奧運信用卡等特色產(chǎn)品，覆蓋國內(nèi)企事業(yè)單位公務支出、商務旅采購市場。

（4）專業(yè)人才齊備

一是建立了三級財富管理體系，配備專業(yè)隊伍，重點對理財經(jīng)理、財富經(jīng)理、私行客戶經(jīng)理進行梯級式選拔和培養(yǎng)，在職業(yè)資格、專業(yè)技能、綜合素質(zhì)等方面投入了大量資源；二是突出外匯專業(yè)人才培養(yǎng)，采取海外分行實習鍛煉的模式，提高從業(yè)人員國際化思維和實戰(zhàn)能力；三是強化管理隊伍專業(yè)化、梯級式后備庫建設，做好干部隊伍“能上能下”流動體制。

2.劣勢分析

（1）基礎客戶群來源單一，交叉銷售不足

YT商業(yè)銀行的客戶群規(guī)模優(yōu)勢主要來自YT市醫(yī)療保險金業(yè)務，而這類客戶的產(chǎn)品交叉滲透率只有25.11%。隨著業(yè)務的轉(zhuǎn)移，客戶群規(guī)模下降成為必然。2011年，YT商業(yè)銀行全轄新增工資客戶3.2萬人，但大部分客戶屬于中小企業(yè)類，相對收入較高的公務員、醫(yī)院、高校、上市公司、鐵路、石油、石化、煙草等客戶群占比很少，不少領域已經(jīng)被同業(yè)壟斷。從全行客戶群產(chǎn)品滲透率看，平均水平只有1.28個，客戶流失率比較高。

（2）客戶質(zhì)量不高，客戶群結(jié)構(gòu)與區(qū)域分布失衡

11年末，YT商業(yè)銀行有效客戶人均儲蓄資產(chǎn)為1.18萬元，低于YT市人均儲蓄水平，反映了該行客戶忠誠度相對較低?？蛻羧航Y(jié)構(gòu)失衡，56%的客戶儲蓄資產(chǎn)貢獻度僅為1%；優(yōu)質(zhì)客戶占比僅為3%，與YT市經(jīng)濟水平在全國的位次不相稱?；A客戶群分布上，城市區(qū)域基礎客戶人口覆蓋率遠高于農(nóng)村區(qū)域，但優(yōu)質(zhì)客戶占比都在2%以下，低于同業(yè)平均水平。

（3）經(jīng)營客戶能力不足，綜合服務能力有待提升

和四大國有銀行相比，YT商業(yè)銀行網(wǎng)點分布少，柜臺排隊情況嚴重，客戶便利落后。電子渠道起步晚，客戶群基礎與同業(yè)差距大。個人金融產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，缺少領先同業(yè)的產(chǎn)品和服務創(chuàng)新。與合作伙伴的交叉銷售處于起步階段，缺少產(chǎn)品組合包裝和差異化服務。

（4）優(yōu)質(zhì)客戶核心競爭能力有待提高

YT商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶開發(fā)體系，缺少總體客戶營銷策劃和增值服務體系建設。對優(yōu)質(zhì)客戶服務流程和交叉銷售流程設計不全面，缺少細化標準。產(chǎn)品和服務創(chuàng)新不足，客戶認可度低于同業(yè)。理財隊伍基本素養(yǎng)仍需提升，缺少具有個人品牌理財規(guī)劃師。

三、結(jié)論

通過對YY銀行SWOT分析，本文認為，YT商業(yè)銀行需要改進市場經(jīng)營模式，提高基礎客戶來源與質(zhì)量，增強綜合服務能力，提高核心競爭能力。

參考文獻：

[1]楊寧.我國商業(yè)銀行個人金融產(chǎn)品特點及營銷策略分析[J].中國證券期貨，2012 （08）：199-200.

[2]王靜怡.淺析我國商業(yè)銀行個人金融業(yè)務的發(fā)展[J].現(xiàn)代商業(yè)，2012（6）：15-16.

篇5

關鍵詞：增值稅 轉(zhuǎn)型 金融 市場 影響

引言

所謂的增值稅，是指以市場經(jīng)濟主體所從事的修配勞務、加工、貨物銷售及進口貨物的過程中，所取得的增值額為征收對象的一種特殊的稅種，它主要包括消費型增值稅、生產(chǎn)型增值稅、收入型增值稅。

一、增值稅轉(zhuǎn)型對于稅收制度的影響

效率與公平是現(xiàn)代經(jīng)濟學家對于稅收制度的主要評價。公平主要體現(xiàn)在稅收制度的累進性、縱向公平性、橫向公平性等方面;效率體現(xiàn)在有彈性的、充分的稅收收入及中性簡便的稅收制度方面。既滿足效率原則，又滿足公平原則的稅收制度，是較為合理、公平的稅收制度;而增值稅的轉(zhuǎn)型，恰恰促進了效率與公平原則的履行。[1]

首先，增值稅轉(zhuǎn)型有利于促進我國當前的稅收制度的公正與公平。增值稅的一大缺陷主要來自公平性的缺失，而這一原則的缺失，則是由于累退性所造成的。以社會保障稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅為主要稅種的直接稅主體稅制，在很大程度上體現(xiàn)了社會稅收所具有的再分配功能，及其所具有公平性特質(zhì)。當社會對于稅收制度的累進性有所需求時，一個較為可行性的方案，是提高所得稅在整個稅收中所占的比例。

我國從1994開始，對既有的稅收制度進行相應的改革與完善。新的稅收改革政策，其目標是擴大所得稅在整體稅收的中的所占比例，從而形成一個較為完整、系統(tǒng)的雙主體的稅收結(jié)構(gòu)模式，這一雙主體的稅收結(jié)構(gòu)模式注重流轉(zhuǎn)稅與所得稅的并行。增值稅的轉(zhuǎn)型，其切入點從減少增值稅的比重和增加所得稅的比重兩個方面共同入手，以盡可能的實現(xiàn)我國稅收制度的公平性原則。

其次，增值稅轉(zhuǎn)型過程中，所具有的彈性與充分性，是通過對于財政減縮的影響的有限性體現(xiàn)出來的。在對于實施增值稅轉(zhuǎn)型的調(diào)查研究中，看出，人們對于財政的大幅度縮水問題，是較為關注的。目前來看，在稅率保持不變的前提下，抵扣進項稅額較多，會在一定程度上減少財政收入;從靜態(tài)層面分析來看，在一年范圍內(nèi)，抵扣固定資產(chǎn)投資中所包含的進項稅，實際所減少的增值稅稅額將達到一千五百億元之多;而單單抵扣機器設備投資所包含的進項稅，所造成的增值稅的稅額的減少幅度將達到一千億元。

因而，可以采用先抵扣部分的機器設備的進項稅的方式來減少由此所帶來的財政稅收的縮減。根據(jù)增值稅轉(zhuǎn)型的預評估方案，可以推算出實行增值稅轉(zhuǎn)型之后，全國的增值稅稅收小于1000億元。據(jù)統(tǒng)計，我國的企業(yè)生產(chǎn)設備投資額，在02年時，是9884億元左右，而在03年達到了12680億元左右，增長率接近28℅;基于28℅的增值率，可以推算出設備工具的購置增值率，繼而推測出，由增值稅轉(zhuǎn)型所能造成的全國范圍內(nèi)的增值稅縮減數(shù)字：04年為五百億元左右，05年達到六百億元左右;此外，假如涉及到企業(yè)利潤增加，而增值稅的負擔減少，那么企業(yè)的實際所得稅將會增加，那么，增值稅轉(zhuǎn)型對于政府的財政稅收的實際影響力將會更小。

二、企業(yè)經(jīng)濟行為會受到增值稅轉(zhuǎn)型的影響

企業(yè)的稅負結(jié)構(gòu)的改變，是基于增值稅轉(zhuǎn)型的影響。增值稅的轉(zhuǎn)型，使得企業(yè)所應繳納的企業(yè)所得稅增加;但同時也減少了企業(yè)的增值稅負擔，在側(cè)面實現(xiàn)企業(yè)利潤的增長，因而改變了企業(yè)的稅負結(jié)構(gòu)。在轉(zhuǎn)換背景條件下，企業(yè)將會意識到增值稅轉(zhuǎn)型所帶來的經(jīng)濟效益;結(jié)合所得稅的稅率變化趨勢，選擇固定資產(chǎn)折舊方法與折舊年限，同時，固定資產(chǎn)投資的進項稅額在最大程度上得到扣除，以此實現(xiàn)企業(yè)實際稅負的最低化。

三、社會投資行為會受到增值稅轉(zhuǎn)型的影響

我國金融市場受到增值稅轉(zhuǎn)型的影響，表現(xiàn)之一就是社會的投資行為受到較大的影響，即對于企業(yè)的投資行為具有較大的激勵作用。因而，增指稅轉(zhuǎn)型能夠極大的提高社會的投資效率，它能夠刺激企業(yè)追加對于生產(chǎn)經(jīng)營設備方面的投資規(guī)模，因而能夠有效的促進企業(yè)的社會投資效率和勞動生產(chǎn)率的提高。對于企業(yè)生產(chǎn)設備的投資，可以作為進項抵扣增值稅;企業(yè)進行生產(chǎn)設備的投資和更新與改造，能夠在很大程度上促進產(chǎn)品的換代升級、生產(chǎn)技術(shù)的改良與進步，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，最終促進整個社會的投資效益的提高及宏觀經(jīng)濟的運行效率的提升。[2]

四、出口和消費受到增值稅轉(zhuǎn)型的影響

增值稅轉(zhuǎn)型有助于降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，該目標的實現(xiàn)，是通過企業(yè)的稅收負擔的減輕來完成的;而企業(yè)生產(chǎn)成本的降低，能夠間接的促進消費和出口。增值稅轉(zhuǎn)型可以避免對于企業(yè)的固定資產(chǎn)進行重復征稅，因而既有利于提高企業(yè)的投資效率，又能夠降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。實行增值稅，從消費品的供給數(shù)量與供給價格兩個方面，起到擴大消費的目的;同時增值稅轉(zhuǎn)型能夠增加我國的出口商品在國際上的競爭優(yōu)勢，從而推動出口貿(mào)易額的增長。

消費型增值稅由于能夠?qū)崿F(xiàn)徹底退稅，并遵循終點退稅原則，因而在國際貿(mào)易中得到廣泛應用。在國際貿(mào)易的雙方中，一方實行生產(chǎn)型增值稅，而另一方實行消費型增值稅，則采用生產(chǎn)型增值稅的企業(yè)就會在競爭中處于不利處境;由于不抵扣所購進的固定資產(chǎn)進項稅額，因而如果企業(yè)采用生產(chǎn)型增值稅，則會增加企業(yè)的增值稅負擔;而在出口退稅中，這一額外增加的稅務并不退稅。因而，在國際貿(mào)易中，除了少數(shù)的國家采用生產(chǎn)型增值稅之外，大多數(shù)國家都實行消費型增值稅，基于這種分析，提出并切實貫徹增值稅轉(zhuǎn)型，有助于增加我國企業(yè)在國際市場上的競爭力，推動我國出口貿(mào)易額的增長。

五、結(jié)語

總之，實行增值稅轉(zhuǎn)型制度，能夠有效的實現(xiàn)我國稅收制度的公平性與效率性，對于企業(yè)的經(jīng)濟行為具有重要的導向作用，也有助于扭轉(zhuǎn)我國的出口與消費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。實行增值稅轉(zhuǎn)型制度，是適應當前我國市場經(jīng)濟發(fā)展要求的必然選擇。

參考文獻：

篇6

關鍵詞：CVaR市場指數(shù)；追蹤指數(shù)；投資組合

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A文章編號:1003－9031(2012)04－0036－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.04.09

一、引言

指數(shù)化投資組合被大多數(shù)投資者和機構(gòu)所采用。但是，面對市場上包含幾十上百種資產(chǎn)的金融市場指數(shù)，以有限的資金按照金融市場指數(shù)的構(gòu)成比例購買所有的資產(chǎn)，完全復制所追蹤的金融市場指數(shù)是比較困難的。因此，采用優(yōu)化復制方法，即通過權(quán)重的優(yōu)化再配置尋找一個含有“部分”成份資產(chǎn)的投資組合來追蹤某個特定的金融市場指數(shù)，以使其長期收益水平接近或優(yōu)于整個市場或指定版塊的收益就具有積極的現(xiàn)實意義。

從上世紀九十年代以來，一些學者在此領域進行了一些有意義的探索，如Haugen和Baket（1990）采用均值―方差模型對指數(shù)追蹤問題進行了研究[1]。Worzel和Zeniou（1994）提出通過使用效用函數(shù)懲罰追蹤誤差并最大化期望效用函數(shù)來追蹤指數(shù)[2]。Konno（1991）等在對組合優(yōu)化進行研究時，提出了一種基于平均絕對偏差的模型，并代替?zhèn)鹘y(tǒng)的均值―方差模型[3]。陳春鋒、陳偉忠（2004）以上證180指數(shù)為標的研究了如何構(gòu)建指數(shù)復制的數(shù)學模型，并對目前存在的幾種不同的復制方法進行了實證分析[4]。徐凌（2009）探討了分層抽樣中行業(yè)篩選的問題[5]。對指數(shù)追蹤的研究盡管豐富，但研究角度都是基于追蹤偏差（即經(jīng)驗風險）最小，沒有考慮在實際運作中，對于投資者來說，收益率高于所追蹤的金融市場指數(shù)收益并不算是風險，僅僅當收益率低于所追蹤的金融市場指數(shù)收益時才有風險，可能會造成損失。Rockafellar和Uryasev（2000）提出了條件風險價值CVaR[6]，回答了投資者關心的在進行投資組合決策時，怎樣在現(xiàn)有的資產(chǎn)因子中配置資源使得投資組合與其追蹤的金融市場指數(shù)偏差大于某個給定偏差時的平均偏差最小的問題。本文構(gòu)建基于CVaR約束并考慮單個資產(chǎn)集中度、資金規(guī)模、交易成本等影響因子的金融市場指數(shù)追蹤優(yōu)化模型。最后，利用深圳成份指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)對提出的模型進行檢驗，結(jié)果表明該模型具有良好的泛化能力，很大程度上降低了樣本外追蹤偏差，同時提高了模型的魯棒性。

二、問題描述

金融市場指數(shù)追蹤優(yōu)化問題是指從P種資產(chǎn)（一般是標的金融市場指數(shù)的成份資產(chǎn)）中選出n種資產(chǎn)構(gòu)建一個投資組合，并使得該組合相對標的金融市場指數(shù)的一些考核標準更優(yōu)。為了評價追蹤組合的優(yōu)劣，選取目標金融市場指數(shù)和備選資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，又稱測試數(shù)據(jù)集，并將其分為樣本內(nèi)和樣本外，即t=1，……，T的數(shù)據(jù)為樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，t=T+1，……，T+L的數(shù)據(jù)為樣本外數(shù)據(jù)。通過樣本內(nèi)的數(shù)據(jù)，依據(jù)模型確定最優(yōu)追蹤組合，利用樣本外數(shù)據(jù)評價追蹤組合的追蹤效果。

假定投資者的投資組合p由si（i=1，……，n）種資產(chǎn)構(gòu)成，I為要追蹤的標的金融市場指數(shù)。t=1，……，T的數(shù)據(jù)是基于歷史時期的樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，來考察投資組合與標的金融市場指數(shù)的價值變化，t=T+1代表一個決策時點，在該時點把當前投資組合調(diào)整為一個新的追蹤組合。x0=（x01，……，x0n）是初始時n種資產(chǎn)持有量，x=（x1，……xn）為決策變量（即待求變量），代表T+1時點資產(chǎn)s=（s1，……，sn）的持有數(shù)量；Pit代表t（t=1，……，T）時刻資產(chǎn)si（i=1，……，n）的價格，則資產(chǎn)si在t時刻的對數(shù)收益率為rit=ln（pit/pi,t-1）；則投資組合p的對數(shù)收益率為rt=∑ni=1（ritpiTxi/∑ni=1iTxi），It為指數(shù)I在時刻t的點位，則指數(shù)在時刻t的對數(shù)收益率Rt=ln[It/It-1]。定義zt=Rt-tt為投資組合p與金融市場指數(shù)兩者之間的偏差變量。為合理度量投資組合p追蹤金融市場指數(shù)i的風險，采用在一定的置信水平下，偏差zt=Rt-rt超過某個給定偏差的平均值CVaR作為風險的度量。

CVaR可以用下面的數(shù)學表達式表示：

CVaR?茁=VaR?茁+E[f（x,p）-VaR?茁]|[f（x，p）>VaR?茁]

其中：x=（x1，……，xn）T表示n種資產(chǎn)的持有量向量；p=（p1，……，pn）T表示引起投資組合與追蹤指數(shù)發(fā)生偏差的市場因子，如資產(chǎn)價格；f（x，p）表示投資組合的平均偏差函數(shù)；?茁表示置信水平。通過構(gòu)造一個輔助函數(shù)解決計算問題，對任意的?綴R，輔助函數(shù)近似表示為：

F?茁（x，）=+∑Tt=1[f（x，pt）-]+

將其線性化，則F?茁（x，）可表示為：

+∑Tt=1zt

zt≥f（x，p）-，zt≥0 t=1，……T

需要考慮的其它約束條件有：

（一）組合內(nèi)單個資產(chǎn)的集中度。即組合內(nèi)單個資產(chǎn)的持有數(shù)量不得超過一定的比例，也不能小于一定的比例。即k∑ni=1piTxi≤piTxi≤bk∑ni=1piTxi，k=1，……，n。其中，k為投資組合中資產(chǎn)sk的最小持有比例；bk為投資組合中資產(chǎn)sk的最大持有比例，則有0≤k≤bk≤1，bk限制了投資組合中資產(chǎn)sk的風險敞口。

（二）資金規(guī)模。即持有的投資組合市值加上交易成本等于初始資金規(guī)模?！苙i=1piTxi+∑ni=1cpiT|x0i-xi|=v。其中，x0i為投資組合調(diào)整之前資產(chǎn)si的持有量；c為交易中涉及到的傭金、印花稅等費率的綜合比例；∑ni=1cpiT|x0i-xi|為倉位調(diào)整所帶來的交易成本；v為初始資金規(guī)模，其值等于每次調(diào)整前一日收盤后的投資組合市值與因倉位調(diào)整而被調(diào)出的資產(chǎn)賣出而帶來的交易成本的差額。

（三）交易成本。即倉位調(diào)整所帶來的交易成本不能超過初始資金規(guī)模的一定比例。即0≤∑ni=1cpiT|x0i-xi|≤qv，其中q為倉位調(diào)整所帶來的交易成本最多不超過投資組合總市值的比例。

三、金融市場指數(shù)追蹤優(yōu)化模型

投資組合能夠容忍的下方追蹤偏差是由投資組合的規(guī)模和目標及其接近于零風險時的難度和成本決定的。理想狀態(tài)下，指數(shù)化投資者會在把目標瞄向零向下追蹤偏差，期望獲得最大收益率。則均值-CVaR金融市場指數(shù)追蹤優(yōu)化模型為：

min-∑ni=1E[ri]xi

s.t.+∑Tt=1zt≤wt=1，……，T

zt≥Rt-rt-，zt≥0t=1，……，T

k∑ni=1piTxi≤piTxi≤bk∑ni=1piTxi，k=1，……，n

0≤∑ni=1piTxi+∑ni=1cpiT|x0i-xi|=v

0≤∑ni=1cpiT|x0i-xi|≤qv （1）

其中，w表示風險承受水平，通過對投資組合的置信水平?茁和風險承受水平?棕取不同的值求解上面模型，可得到指數(shù)追蹤的最優(yōu)投資組合中資產(chǎn)持有量X*。均值-CVaR金融市場指數(shù)追蹤優(yōu)化模型（1）反映了結(jié)構(gòu)風險最小化的思想，在最小化經(jīng)驗風險的同時，最大化預測能力，最終獲得兩者間的平衡。因此，它不僅能夠較好地追蹤歷史數(shù)據(jù)，而且能夠較好地預測未來，即減小樣本外追蹤組合與目標指數(shù)收益間的線性回歸誤差。

四、實證分析

本文根據(jù)深圳成份指數(shù)和成份股的歷史成交數(shù)據(jù)并同時考慮個股集中度、資金規(guī)模、交易成本等約束條件來構(gòu)建追蹤組合，然后進行資產(chǎn)配置和組合模擬。

（一）樣本選取及參數(shù)設定

測試數(shù)據(jù)集采集深圳成份指數(shù)與深發(fā)展A、招商地產(chǎn)、深圳能源、云南白藥、五糧液、宏源證券、中興通訊、美的電器、中金嶺南、冀中能源10個成份股從2005年5月到2009年12月周收盤歷史數(shù)據(jù)，指數(shù)和成份股的收盤價均為229個數(shù)據(jù)。將前179個數(shù)據(jù)作為本文提出的指數(shù)追蹤模型的訓練集，也稱為樣本內(nèi)，其余50個數(shù)據(jù)作為測試集，也稱樣本外，對本文提出的均值-CVaR金融市場指數(shù)追蹤優(yōu)化模型進行實證檢驗，以表明該模型的優(yōu)越性。模型中的一些參數(shù)設定如下：（1）優(yōu)化前總的投資資產(chǎn)規(guī)模為v=2000000；（2）分散化約束系數(shù)：ai，bi=0.2，i=1，……，n；（3）標的股票的交易成本系數(shù)：c=0.003；（4）倉位調(diào)整產(chǎn)生的交易成本比例系數(shù)：q=0.0005；（5）置信水平?茁=95%和?茁=99%。

（二）實證結(jié)果

對于不同的?茁（置信水平）和w（風險承受水平），運用序貫二次規(guī)劃法（SQP）與Matlab7.0.1求解模型（1），所得樣本內(nèi)與樣本外投資組合與指數(shù)的周平均追蹤偏差見表1：

從表1可以看出，本文建立基于CVaR約束的金融市場指數(shù)追蹤模型在樣本內(nèi)外表現(xiàn)出很好的一致性，反映了該模型良好的魯棒性。為更直觀衡量不同置信水平和風險承受水平下模型的跟蹤效果，筆者分別繪制了在?茁=95%和?茁=99%置信水平下樣本內(nèi)的指數(shù)追蹤圖（圖1、圖3）和樣本外的指數(shù)追蹤圖（圖2、圖4），為考察不同風險承受水平對追蹤效果的影響，筆者在每幅圖中都繪制了w分別為0.01和0.04情形下所對應的追蹤曲線。

圖1、3給出的是在置信水平分別為?茁=95%和?茁=99%，風險承受水平w=0.01和w=0.04下，利用2005.05-2008.12月周收益率數(shù)據(jù)所確定的最優(yōu)投資組合在2008年1月到2008年12月的追蹤效果?？偟膩砜?，各風險承受水平所對應追蹤曲線較好地反映了深圳成份指數(shù)的走勢，這說明模型具有很好的實用價值。具體到不同的風險承受水平對應的追蹤曲線，所得期望收益率存在明顯差異。盡管除2008年5月的最后一周和10月的最后一周外圖中所繪制的2條追蹤曲線在各個周的收益率均高于指數(shù)收益率，但隨著風險承受水平逐步減小，收益率呈單調(diào)下降趨勢，特別是5月份以后，該趨勢表現(xiàn)尤為明顯。

圖2、4描繪的是在置信水平分別為?茁=95%和?茁=99%，風險承受水平為w=0.01和w=0.04下，基于過去三年半內(nèi)的周收益數(shù)據(jù)在2009年逐周滾動追蹤效果，即利用過去178周股票的周收益率數(shù)據(jù)來確定最優(yōu)投資組合，然后考察在未來一周的追蹤效果。由圖2、4可知，各風險承受水平下的追蹤曲線與指數(shù)的走勢吻合，這說明模型具有相當好的穩(wěn)健性，其在樣本外仍可較好地追蹤指數(shù)走勢。

五、結(jié) 論

與現(xiàn)有關于指數(shù)追蹤策略研究的文獻不同，本文從描述投資者的風險偏好和股票市場數(shù)據(jù)的實際特征出發(fā)，構(gòu)建了一種新型金融市場指數(shù)追蹤優(yōu)化模型，采用追蹤偏差作為風險的度量來刻畫投資者對追蹤風險的認識與偏好，同時解決了由于隨機收益分布模糊性對優(yōu)化問題求解造成的困難。實證表明，該模型計算產(chǎn)生的追蹤曲線均能較好地吻合實際指數(shù)曲線。無論是樣本內(nèi)還是樣本外，投資者風險承受水平和置信水平對追蹤效果有顯著的影響。風險承受水平越大，追蹤偏差越?。恢眯潘皆礁?，追蹤偏差越大。特別是,該模型具有兩個明顯的優(yōu)點,一是能夠提高樣本外的追蹤效果,二是能夠提高追蹤組合在樣本內(nèi)外表現(xiàn)的一致性,即模型具有良好的魯棒性。實證研究顯示本文給出的指數(shù)追蹤優(yōu)化模型新技術(shù)具有較高的理論意義和實用價值。

參考文獻：

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篇7

Abstract: "SWOT Analysis" is a method that comprehensively considers the internal factors and external factors, applies the system thinking to evaluate the enterprise making enterprise strategic plan more scientific. By the SWOT comparative analysis of the auto finance companies and commercial banks in automobile consumption market, the paper summed up their strengths, weaknesses, opportunities and threats, and pointed out the complementary advantages under the cooperation between auto finance companies and commercial banks, which provided theoretical reference for their cooperation in automobile consumption credit market.

關鍵詞：SWOT分析法；汽車信貸；商業(yè)銀行；汽車金融公司

Key words: SWOT Analysis；auto loan；commercial banks；auto finance companies

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）22-0134-03

0引言

目前，我國汽車信貸消費占汽車市場的比例僅為8%左右，遠遠低于發(fā)達國家的平均水平。但伴隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，人民生活水平的日益提高，汽車消費信貸市場呈現(xiàn)快速增長勢頭，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計與預測數(shù)據(jù)，全國各金融機構(gòu)共發(fā)放汽車消費貸款余額1583億元；到2025年，中國汽車金融業(yè)將有5250億元的市場容量。面對中國汽車金融業(yè)的巨大消費市場，汽車金融公司與商業(yè)銀行作為汽車金融業(yè)的兩種主要信貸主體，各有自身的特點。本文運用SWOT分析法，對兩者進行SWOT對比分析，提出了汽車金融公司與商業(yè)銀行合作下的互補性優(yōu)勢，為汽車消費信貸市場中汽車金融公司與商業(yè)銀行的合作提供了理論上的借鑒。

1汽車金融公司與商業(yè)銀行兩種信貸主體

1.1汽車金融公司汽車金融貫穿于汽車生產(chǎn)、流通、購買、消費等環(huán)節(jié)，并為其提供包括資金籌集、信貸運用、抵押貼現(xiàn)、證券發(fā)行和交易，以及相關保險、投資活動等金融服務，具有資金量大、周轉(zhuǎn)期長、資金運動相對穩(wěn)定和價值增值性等特點[1]。中國銀監(jiān)會對汽車金融的定義為汽車金融公司是指經(jīng)中國銀監(jiān)會批準設立的，為中國境內(nèi)的汽車購買者及銷售者提供貸款并從事相關金融業(yè)務的非金融機構(gòu)，包括中資、中外合資和外資獨資的汽車金融機構(gòu)。作為汽車消費信貸主體的汽車金融公司，它是對購買者的資信進行調(diào)查、擔保、審批，并向購買者提供分期付款，它的信用風險主要由汽車金融公司和保險公司共同承擔，其信貸流程如圖1所示。

1.2商業(yè)銀行商業(yè)銀行與汽車金融公司運作基本一致，商業(yè)銀行作為信用管理的主體，直接面向客戶開展業(yè)務，購車人到銀行辦理貸款手續(xù)獲得一個汽車貸款額度，通過貸款額度到經(jīng)銷商處買車。在這種以銀行為主體的“直客式”方式中，銀行直接開展汽車信貸業(yè)務所涉及的各個環(huán)節(jié)，而不需直接與汽車經(jīng)銷商發(fā)生關系，這樣客戶不僅減少了中間環(huán)節(jié)，還節(jié)省了時間和中介費。

2汽車金融公司與商業(yè)銀行的SWOT對比分析

汽車金融公司依托自己獨特的競爭優(yōu)勢，在汽車信貸消費市場中競爭力越來越強，截至2009年7月底，我國共有資產(chǎn)總額為378億元的10家汽車金融公司角逐于潛在的汽車信貸消費市場。目前我國汽車信貸消費市場的放貸主體是商業(yè)銀行，其放貸總額占信貸余額的比例約為三分之二。如圖2所示。

總體上看，兩種汽車信貸消費主體各有特點，表現(xiàn)在優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅上存在著較大的差異與一定的相似性。現(xiàn)將兩種信貸主體進行SWOT對比分析。

2.1優(yōu)勢、劣勢對比分析評價汽車金融公司和商業(yè)銀行兩種信貸主體的優(yōu)劣勢方面很多，本文主要分析它們在風險控制化、服務便利與規(guī)模、專業(yè)化與綜合化等三個方面的對比。

2.1.1風險控制化在風險控制化上，根據(jù)表1比較分析，我國汽車金融公司的利率雖然略高，在這方面占劣勢，但是在貸款條件、貸款期限、和抵押擔保上相對有優(yōu)勢。而商業(yè)銀行在利率上有優(yōu)勢，但是它的貸款門檻相對高些。

我國汽車金融公司對汽車消費者的貸款條件是：借款人不需擔保，但要具有固定的職業(yè)、居所和穩(wěn)定的收入，個人信用良好。雖然汽車金融公司的利率比商業(yè)銀行的高些，但首付比例相對低，并且抵押擔保靈活，這些降低了貸款的門檻，方便了消費者。對于商業(yè)銀行的汽車貸款條件來講，借款人需要第三方擔保，并且具有本地戶籍。同時我國商業(yè)銀行對汽車消費貸款確定的期限一般為三年，最多不超過五年?？傊?，汽車金融只是商業(yè)銀行的一個業(yè)務分支，所以商業(yè)銀行只管收取利息差，不關心汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

2.1.2服務便利與規(guī)模在服務便利與規(guī)模上，根據(jù)表2比較分析，我國汽車金融公司在貸款手續(xù)、還款方式和對客戶需求的把握上較有優(yōu)勢。與之相對比，商業(yè)銀行在這些方面處于劣勢，但商業(yè)銀行資金規(guī)模大、營業(yè)網(wǎng)點多，擁有覆蓋全國較為完備的服務網(wǎng)絡和廣泛的融資渠道。

我國汽車金融公司信貸手續(xù)簡單，放貸速度快，可以選擇自己靈活的還款額方式，有些公司甚至可以“舊車置換抵消首付”，但汽車金融公司分支機構(gòu)較少，服務網(wǎng)點少。商業(yè)銀行資金實力雄厚，營業(yè)網(wǎng)點眾多，各大中心城市不僅有服務網(wǎng)絡，還延伸到了中小城市，但在消費貸款的業(yè)務操作上，手續(xù)繁瑣，審批環(huán)節(jié)過多，同時需要經(jīng)過經(jīng)銷商、銀行、保險公司、車管所、交管局(負責征收汽車購置稅和養(yǎng)路費)以及公證機構(gòu)等諸多部門，在國外幾個小時就辦好的業(yè)務，在國內(nèi)至少需要兩三天[2]。 北京亞運村汽車交易市場2005年《全國汽車消費市場現(xiàn)狀調(diào)查報告》中有30%左右的消費者正是因為懼怕手續(xù)繁瑣而放棄貸款購車。

2.1.3專業(yè)化與綜合化在專業(yè)化與綜合化上，根據(jù)表3分析，與商業(yè)銀行相比，我國汽車金融公司明顯處于優(yōu)勢，因此商業(yè)銀行想在汽車消費市場上做大做強，所面臨的任務就是研究如何繞過此方面劣勢，為汽車消費者提供金融服務。

汽車金融公司具有專業(yè)化、綜合化優(yōu)勢。汽車金融公司熟悉汽車市場行情，擁有汽車方面的技術(shù)人員、市場銷售人員，能夠較準確的對貸款客體做出專業(yè)化的價值評估和風險評估，在處理抵押品和向保險公司索賠等方面具有熟練的專業(yè)技巧[3]。汽車金融公司與汽車制造商、經(jīng)銷商的關系緊密，因而它的汽車業(yè)務和金融業(yè)務并非簡單的相加融合，它可以為消費者提供“維修保養(yǎng)”“舊車處理”“車型置換”“汽車美容”等更多服務，大大拉長了產(chǎn)業(yè)鏈。與汽車金融公司相比，商業(yè)銀行服務單一，收入單一，缺乏與客戶的溝通和聯(lián)系，無法及時了解貸款購車者的基本經(jīng)濟變化情況。商業(yè)銀行懂汽車、懂金融、具備實踐經(jīng)驗的人才非常少，再加上汽車產(chǎn)品非常復雜，售前、售中、售后都需要專業(yè)的服務，如產(chǎn)品咨詢、簽訂購車合同、辦理登記手續(xù)、零部件供應、維修保養(yǎng)、保修、索賠、新車抵押、舊車處理(因不能繼續(xù)付款收回的舊車)等。商業(yè)銀行由于不易熟悉這些業(yè)務，因此做起來有較大困難[4]。

此外，在沒有建立信貸風險信息控制體系這個劣勢方面，汽車金融公司與商業(yè)銀行是相似的。這是因為風險信息控制過程中信息收集及信息處理水平較低，汽車金融公司與商業(yè)銀行無法將操作流程中借款人信用、還款行為、抵押擔保等相關信息有機的結(jié)合起來，導致有價值信息相對分散，風險控制能力不足。

2.2機會、威脅對比分析從兩種信貸消費市場主體面臨的機會與威脅看，其分析如表4。

很明顯，汽車金融公司在行政干預、與母公司利益關聯(lián)度、體制障礙上面臨著很多的機會，而銀行在這些方面很欠缺，面臨著很多的威脅。

典型的汽車金融公司是汽車制造商附屬的財務公司，它們同其母公司，即汽車制造商關系緊密，能夠相互配合，提供一系列服務，促進汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而商業(yè)銀行只提供貸款，與母公司聯(lián)系很少，再加上四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模不是充分競爭中高效率的結(jié)果，而是國家對競爭的市場準入限制的結(jié)果。由于缺乏競爭以及較多的政府干預導致四大國有商業(yè)銀行缺乏市場觀念，不注重控制成本和提高效率，而是采取粗放式信貸策略，以致產(chǎn)生大批低質(zhì)量的貸款，信貸業(yè)務的效率低下[5]。

2.3 商業(yè)銀行與汽車金融公司所面臨的機會和威脅存在的相似性

2.3.1 廣闊的發(fā)展前景汽車信貸在中國汽車消費市場方興未艾，發(fā)展?jié)摿薮?。圖3的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是我國2005-2010年的汽車銷量。

根據(jù)圖3所示，很明顯，目前我國正進入汽車銷量的增長階段。我們按悲觀、中性和樂觀三種情形對汽車銷量做出測算，中性情況下預計2016年汽車銷量將達到2650萬輛。而目前中國的汽車信貸消費比例不足10%，不僅遠低于美國80%的信貸購車率，和同屬于發(fā)展中國家的印度和泰國等國家相比，仍低5～10個百分點。在今后一段時間內(nèi)，中國汽車市場將是世界上增長最快的市場，我國信貸消費市場前景廣闊。

2.3.2 國家政策的鼓勵我國對汽車消費信貸主體采取寬松的利好政策，積極促進我國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國家正在修改并完善汽車消費信貸制度，制訂汽車消費信貸管理條例，支持符合條件的車企建立汽車金融公司，支持符合上市條件的國有商業(yè)銀行上市，大力推進汽車信貸資產(chǎn)證券化。這一系列政策必將大大加快國內(nèi)汽車消費信貸的發(fā)展，并為信貸主體的快速成長提供良好的政策環(huán)境。

2.3.3 消費者缺少金融理財意識由于長期受計劃經(jīng)濟體制的影響，“量入為出”、“無債一身輕”的傳統(tǒng)消費觀念根深蒂固，居民的信貸意識薄弱，消費習慣偏好于儲蓄，消費者對推出的汽車消費信貸業(yè)務不夠了解，金融意識不強，從而影響他們參與汽車信貸的積極性。

2.3.4 社會信用體系的缺失我國處于市場經(jīng)濟發(fā)展的初期，社會征信系統(tǒng)發(fā)展很不完善，消費者信用記錄有限，汽車金融缺乏一個完整、系統(tǒng)、有效的個人信用體系。雖然個人征信系統(tǒng)在2008年底收錄自然人數(shù)為6.4億人，占中國人口數(shù)的一半，但是由于這個數(shù)據(jù)庫中收錄的人數(shù)少，數(shù)據(jù)不全面，再加上個人消費貸款信息沒有實現(xiàn)共享，這些都提高了我國汽車金融公司的信用評價成本，制約著我國汽車信貸的發(fā)展。

3加強汽車金融公司與商業(yè)銀行的合作

兩種信貸消費市場主體都有自己的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅，它們要想獲得長遠的持續(xù)的發(fā)展，必須認清自身的優(yōu)勢和劣勢，善于避開威脅、把握好自身的機會。建議汽車金融公司與商業(yè)銀行合作，分別在各自的優(yōu)勢領域開展業(yè)務。

3.1商業(yè)銀行有充足的后備資金商業(yè)銀行資金雄厚，籌資渠道廣泛，可以發(fā)揮資金規(guī)模優(yōu)勢將工作的重點放在汽車生產(chǎn)商貸款和向汽車金融公司拆借等批發(fā)業(yè)務上，而汽車金融公司的融資渠道窄，資金規(guī)模有限，可以將優(yōu)勢放在經(jīng)銷商貸款和消費者購車貸款等批發(fā)、零售業(yè)務上。

3.2商業(yè)銀行有密集的網(wǎng)絡優(yōu)勢汽車金融的整個結(jié)算系統(tǒng)可以依靠商業(yè)銀行來做，銀行向汽車金融公司提供以綜合授信、資金結(jié)算、相互為內(nèi)容的各項業(yè)務，這時商業(yè)銀行可以利用其網(wǎng)點優(yōu)勢通過向汽車消費者提供服務并收取相關手續(xù)費，從而真正起到了資金中介作用[6]。

3.3汽車金融公司有專業(yè)人才與客戶管理優(yōu)勢汽車金融公司有技術(shù)、懂市場，懂金融的專業(yè)人才，開展業(yè)務更專業(yè)，更靈活，能在售前、售中、售后都與汽車購買者保持密切聯(lián)系，更容易掌控風險，而銀行對車貸業(yè)務不很熟悉，缺乏專業(yè)人才優(yōu)勢，在風險評估、客戶關系管理方面未能形成有效的運營模式。兩者的整合，既能發(fā)揮汽車金融公司的人才優(yōu)勢，客戶管理優(yōu)勢，又能彌補銀行在這些方面的不足。

面對信用體系在逐步發(fā)展的汽車信貸消費市場，汽車金融公司與商業(yè)銀行通過合作機制，在優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅的互補性特點中，取長補短，以合作的方式實現(xiàn)了優(yōu)勢互補。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的聯(lián)動經(jīng)營，形成了商業(yè)銀行、汽車金融公司、消費者、經(jīng)銷商和汽車制造商之間多方共贏的局面，從而推進我國汽車消費信貸市場化、規(guī)模化、專業(yè)化，支持著我國汽車產(chǎn)業(yè)連續(xù)和穩(wěn)定的發(fā)展。

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篇8

關鍵詞：投資金融業(yè)務；經(jīng)營體系；制度安排；專業(yè)化

中圖分類號：D924 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）10-0084-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.10.19

一、構(gòu)建新型投資金融業(yè)務經(jīng)營體系的外部環(huán)境分析

本文提出的投資金融業(yè)務，是指代客資金投資和自有資金投資所涉及的投資銀行、金融市場、金融同業(yè)等業(yè)務。本文從宏觀經(jīng)濟金融趨勢、投資金融業(yè)務市場資源、同業(yè)競爭形勢等方面對構(gòu)建新型投資金融業(yè)務經(jīng)營體系進行分析。

（一）宏觀經(jīng)濟金融趨勢分析

1.經(jīng)濟環(huán)境方面。在宏觀經(jīng)濟增長下行壓力加大的背景下，海南經(jīng)濟增速趨緩，2015年上半年海南省GDP比2014年度同期增長7.6%，比2014年增速下降0.9個百分點。經(jīng)濟下行壓力給銀行業(yè)發(fā)展帶來更大挑戰(zhàn)，一方面增長動力衰減，資金市場資源萎縮加劇存款同業(yè)競爭，傳統(tǒng)行業(yè)有效信貸需求不足加劇信貸結(jié)構(gòu)性矛盾；另一方面企業(yè)利潤下降，經(jīng)營環(huán)境惡化加大信用風險防控壓力。傳統(tǒng)信貸業(yè)務經(jīng)營壓力有增無減，促使銀行必須大力發(fā)展新型投融資業(yè)務。

2.利率市場化方面。2014年11月以來，央行已連續(xù)多次降準、降息，預計“雙降”還將持續(xù)，降息后存款利率浮動上限擴大，而貸款收息率受制于議價能力沒有明顯提升，實際存貸差空間在收窄，對以傳統(tǒng)業(yè)務為主要收入來源的盈利模式造成嚴重沖擊，倒逼銀行尋找新的收入渠道和利潤增長點。

3.資金市場方面。直接融資市場的完善以及互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起使企業(yè)、個人的融資渠道及資金運作模式發(fā)生了較大的變化。大集團開始向國際融資、大企業(yè)向資本市場和債券市場融資、小企業(yè)向民間融資、新企業(yè)向私募融資，加之證券、保險、基金等廣泛介入信貸活動，小貸、擔保、典當、第三方支付等越來越多充當融資中介，傳統(tǒng)銀行資金運營空間受到強力擠壓。在此背景下，銀行業(yè)務必須盡快推動經(jīng)營轉(zhuǎn)型，開辟新的投行、融資、資管服務領域，搶占金融發(fā)展制高點。

（二）投資金融業(yè)務市場資源分析

1.票據(jù)業(yè)務運行情況

2004―2014年，海南省銀行年累計票據(jù)承兌與貼現(xiàn)量總體呈上升趨勢，其中承兌量年復合增長率達36.2%，貼現(xiàn)量年復合增長率達46.31%。但近幾年波動較大，2013年承兌發(fā)生額猛增了217%，2014年則下降了13.9%；貼現(xiàn)發(fā)生額從2011―2012年增加739.9億元，2012―2013年又驟降649.4億元，而2013―2014年再次猛增1653.4億元，走出了Z字型反轉(zhuǎn)。

2.資本市場融資情況

2000年1月至2015年2月，海南企業(yè)在上海、深圳證券交易所募集資金1177億元，其中發(fā)行股票520億元，占比44.18%；發(fā)行公司債581億元，占比49.36%；企業(yè)債19億元，占比1.61%；地方債29億元，占比2.46%；中期票據(jù)28億元，占比2.37%。

14年間，海南企業(yè)在滬深證券市場融資規(guī)模增長近31.6倍，年復合增長率為126%。融資規(guī)模在2010年后出現(xiàn)較大的增長，2014年達293.43億元，為募集資金最多的1年。隨著海南國際旅游島、海洋強省戰(zhàn)略的深入實施，以及國家“一帶一路”政策的影響，海南將迎來新的發(fā)展機遇，海南企業(yè)仍然有較大的直接融資需求。

（三）銀行間競爭形勢分析

2014年末，海南省各金融機構(gòu)票據(jù)融資余額151.22億元，比上年增長了3倍。其中四大國有商業(yè)銀行票據(jù)融資余額58.09億元，占比38.41%；地方性金融機構(gòu)余額34.53億元，占比22.83%；中小股份制商業(yè)銀行余額23.08億元，占比15.26%。

2014年末，金融機構(gòu)買入返售資產(chǎn)余額428.37億元，比上年增長87.37%。其中，中小股份制商業(yè)銀行買入返售資產(chǎn)余額176.57億元，占比41.22%；地方性金融機構(gòu)余額110.29億元，占比25.74%；四大國有商業(yè)銀行票據(jù)融資余額58.09億元，占比9.28%。

在同業(yè)往來方面，中小股份制商業(yè)銀行較為活躍，2014年末同業(yè)存放和同業(yè)拆借余額為375.71億元，占全金融機構(gòu)的88.55%，四大國有商業(yè)銀行和地方性金融機構(gòu)余額分別為26.82億元、19.46億元，占比分別為6.32%、4.58%；中小股份制商業(yè)銀行存放同業(yè)和拆放同業(yè)余額為104.5億元，占全金融機構(gòu)的55.37%，四大國有商業(yè)銀行和地方性金融機構(gòu)余額分別為14.77億元、10.16億元，占比分別為7.82%、5.38%。

2011年以來，海南省內(nèi)平安銀行、光大銀行開始辦理同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務，業(yè)務得到長足的發(fā)展，工商銀行及郵政儲蓄緊跟其后。隨著中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行及興業(yè)銀行陸續(xù)登陸海南，各家中小股份銀行紛紛拼搶同業(yè)業(yè)務市場。監(jiān)管新規(guī)未出來前，各家中小股份制銀行尤其招商銀行、光大銀行、平安銀行除了做傳統(tǒng)的存放同業(yè)、買入返售、同業(yè)代付、非標準資產(chǎn)回購理財對接非標資產(chǎn)等同業(yè)業(yè)務，業(yè)務規(guī)模增長較快。2014年以來，受同業(yè)業(yè)務監(jiān)管新規(guī)的影響，業(yè)務有所收縮。

二、投資金融業(yè)務存在的問題

（一）經(jīng)營體系不完善

投資金融業(yè)務屬于新興業(yè)務，在依據(jù)傳統(tǒng)業(yè)務設計的組織架構(gòu)中，缺乏專業(yè)的部門對其進行專營和專管。但投資金融業(yè)務產(chǎn)品類型多、專業(yè)程度高、市場變化快等特點，決定了需要有一套行之有效的專業(yè)化經(jīng)營體系與之配備，才能更好促進業(yè)務發(fā)展。從海南省各家銀行現(xiàn)行機構(gòu)設置看，投資銀行、金融市場、金融同業(yè)散落在公司業(yè)務、機構(gòu)業(yè)務、個人業(yè)務等職能部門之中，經(jīng)營現(xiàn)實決定了這些部門難以把主要工作精力放在此類業(yè)務上，在職能上更多的還是側(cè)重管理，營銷職責偏弱，并且缺乏有效的聯(lián)動機制，彼此之間沒有太多的業(yè)務交叉、資源共享。這種機構(gòu)設置導致營銷力量不足、產(chǎn)品支持乏力、業(yè)務聯(lián)動不到位、客戶需求得不到有效引導，難以支撐業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展。

（二）客戶基礎薄弱

由于宏觀環(huán)境制約，海南省銀行業(yè)客戶基礎薄弱，大型國企、上市公司等系統(tǒng)性、源頭性的大客戶，以及成長性突出的中小企業(yè)客戶不多、業(yè)務量不大。對尚處起步階段的投資金融業(yè)務而言，從存量客戶挖掘業(yè)務潛力是加快發(fā)展的捷徑，但客戶基礎的限制了從“存量要增量”的空間，對投資銀行、金融市場和同業(yè)業(yè)務發(fā)展形成掣肘，增加了向投資金融業(yè)務經(jīng)營轉(zhuǎn)型的難度。

（三）考核機制不到位

投資金融業(yè)務屬于新興業(yè)務，產(chǎn)品種類多、專業(yè)性較強，必須有專門配套的考核機制才能更加有效地促進業(yè)務發(fā)展，尤其是在業(yè)務發(fā)展初期，更需要加大激勵力度，鼓勵先行先試。由于經(jīng)營體系的缺失，海南省銀行業(yè)普遍未建立投資金融業(yè)務考核體系，對該類業(yè)務的考核隱沒在核心績效指標和綜合收入考核之中，重點不突出、標的不明顯、激勵不充分，難以適應業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要。

（四）專業(yè)人才稀缺

投資金融業(yè)務橫跨多市場、多領域，對隊伍建設、人員素質(zhì)要求較高，所需的部門、人員分工協(xié)作緊密度要求更強。在海南省銀行業(yè)目前投資金融業(yè)務分工體系中，基本沒有專職投資金融業(yè)務的崗位和人員，分工程度和專業(yè)程度不高，在經(jīng)營行層面更沒有此類業(yè)務的專職人員，投資金融業(yè)務專業(yè)人才缺失嚴重，制約業(yè)務的有效發(fā)展[1]。

三、新型投資金融業(yè)務經(jīng)營體系構(gòu)架設計

（一）總體設計思路

投資金融業(yè)務經(jīng)營體系是與投資銀行、金融市場、金融同業(yè)業(yè)務相關的組織架構(gòu)、職能分工、崗位設置、協(xié)同機制、激勵機制等一系列制度安排。本文提出的基本設計構(gòu)思是，圍繞投資金融業(yè)務，以“優(yōu)化經(jīng)營模式，理順經(jīng)營機制、推動經(jīng)營轉(zhuǎn)型、提高經(jīng)營效益”為目標，通過建立決策機制、重組部門、整合業(yè)務、劃轉(zhuǎn)職能、充實人員，著力解決業(yè)務聯(lián)動、客戶聯(lián)動、有效激勵問題，構(gòu)建符合業(yè)務特點和市場需要的專業(yè)化經(jīng)營體系，促進投資金融業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展。

投資金融業(yè)務經(jīng)營體系包含投資銀行、金融市場、金融同業(yè)三大業(yè)務，組織結(jié)構(gòu)主要包括最高決策機構(gòu)、新型專營部門，以及公司業(yè)務部、機構(gòu)業(yè)務部、個人金融部等職能部門。其中，有效解決業(yè)務聯(lián)動和客戶聯(lián)動問題是新型專營機構(gòu)組織模式選擇的關鍵。

（二）經(jīng)營體系主體架構(gòu)

1.成立投資金融業(yè)務管理委員會。成立投資金融業(yè)務管理委員會主要目的是建立投資金融業(yè)務經(jīng)營體系中的決策機制。該委員會由行長任主任委員，分管副行長任副主任委員，相關職能部門為成員的單位。投資金融業(yè)務管理委員會作為全行投資銀行、金融市場、金融同業(yè)業(yè)務最高決策機構(gòu)，負責統(tǒng)籌全行投資金融業(yè)務發(fā)展，協(xié)調(diào)各職能部門和分支行工作。

在投資金融部籌備階段，委員會負責統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)、推動籌備工作順利開展；投資金融部成立后，委員會負責跟進全行經(jīng)營策略，審議投資銀行、金融市場、金融同業(yè)業(yè)務重大事項，統(tǒng)籌推動投資金融業(yè)務發(fā)展。

2.成立投資金融部。成立投資金融部是構(gòu)建投資金融業(yè)務經(jīng)營體系的核心，是其主要機構(gòu)設置和制度安排。該部設置的基本思路是，以打造“新業(yè)務經(jīng)營模塊、新增收創(chuàng)利渠道、新客戶服務平臺”為目標，通過部門重組、業(yè)務整合成立投資金融部，按照“管營結(jié)合”的運作模式，統(tǒng)籌管理全行金融市場與投資銀行業(yè)務開展，強化產(chǎn)品支持、系統(tǒng)聯(lián)動和客戶營銷，提高業(yè)務創(chuàng)收能力、綜合服務能力和市場競爭力，促進全行經(jīng)營轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。

投資金融部職能定位為全行新業(yè)務經(jīng)營模塊、新增收創(chuàng)利渠道、新客戶服務平臺，具有直接營銷、產(chǎn)品支持、業(yè)務管理功能，是組織推動金融市場和投資銀行業(yè)務發(fā)展的主要職能部門，集合了投資銀行業(yè)務和金融市場業(yè)務兩大職能，主要承擔統(tǒng)籌金融市場和投資銀行業(yè)務的營銷組織、業(yè)務管理及產(chǎn)品研發(fā)，直接營銷公司類客戶的金融市場和投資銀行業(yè)務等職責。

3.其它職能部門。在投資金融業(yè)務經(jīng)營體系中，公司業(yè)務、機構(gòu)業(yè)務等職能部門主要負責客戶推薦和聯(lián)動營銷職能。

（三）配套機制解決方案

1.明確業(yè)務聯(lián)動機制。涉及金融同業(yè)客戶、政府等機構(gòu)客戶的金融市場業(yè)務由機構(gòu)業(yè)務職能部門牽頭主辦，投資金融部協(xié)同配合，確保在推進地方債承銷等業(yè)務時能更好地統(tǒng)籌機構(gòu)類業(yè)務綜合收益進行決策。涉及公司類客戶的投資銀行、金融市場業(yè)務由投資金融部牽頭主辦，公司業(yè)務職能部門協(xié)同配合。

2.完善客戶聯(lián)動機制。重點是公司類客戶的聯(lián)動問題。在業(yè)務發(fā)展初期，必須要在存量客戶中挖潛，因此要緊密投資金融部與公司業(yè)務職能部門的客戶資源聯(lián)動，投資金融部更多承擔產(chǎn)品支持角色、公司業(yè)務部門更多承擔客戶推薦角色。主要通過考核方式解決，即確定投資銀行和金融市場業(yè)務任務計劃時，按一定比例在投資金融部和公司業(yè)務部門間進行分配，并按該比例進行客戶業(yè)務收益的分潤。

3.建立有效激勵機制。為有效促進投資金融業(yè)務有效方案，應針對其業(yè)務特點、市場需求等制定專門激勵辦法和考核方案。在激勵方面，以有效收入為主要激勵標的，根據(jù)年度經(jīng)營目標，按一定比例對收入實現(xiàn)部門進行獎勵，獎勵按季兌現(xiàn)。在績效考核方面，制定專門的投資金融業(yè)務考核方案，采用綜合績效考核的方式，以年度經(jīng)營管理目標完成情況為主要考核內(nèi)容。經(jīng)營指標主要包括業(yè)務收入、交易量、利潤、EVA等；管理指標主要考核風險水平、內(nèi)控管理、客戶管理水平、營銷聯(lián)動以及分支行評價等。

從鼓勵部門間、條線間合作，最大程度避免利益協(xié)調(diào)問題，降低溝通與協(xié)調(diào)成本的角度出發(fā)，對投資金融業(yè)務的考核，按照業(yè)務類型的不同采取差異化的影子考核方式，即對需要部門間聯(lián)動的業(yè)務，按客戶推薦、產(chǎn)品支持、業(yè)務管理等工作貢獻度，對業(yè)務收入進行分潤；對需要在經(jīng)營行落地的業(yè)務，100%在經(jīng)營行入賬，同時按100%影子考核計入投資金融部和所屬前臺部門業(yè)績。

4.優(yōu)化業(yè)務運作流程。區(qū)分不同的業(yè)務種類，在保留原有較為成熟、完善的業(yè)務運行機制基礎上，進一步優(yōu)化業(yè)務流程，充分發(fā)揮“管營結(jié)合”、“協(xié)同聯(lián)動”的優(yōu)勢，實現(xiàn)運行效率和風險控制的有效結(jié)合?；驹硎菍ν顿Y金融部與公司業(yè)務、機構(gòu)業(yè)務等客戶部門分工進行調(diào)整。對投資銀行和金融市場業(yè)務，由投資金融部牽頭，對公業(yè)務部門聯(lián)動；對金融同業(yè)業(yè)務，由機構(gòu)業(yè)務部門牽頭，投資金融部聯(lián)動[2]。

參考文獻：

篇9

【關鍵詞】國際經(jīng)濟 全球宏觀 經(jīng)濟形勢分析

一、全球宏觀經(jīng)濟

國際貨幣基金組織（IMF）在的《世界經(jīng)濟展望》中，2011年全球經(jīng)濟增速為4%，較上年顯著放緩，其中發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率僅為1.6%；2012年全球經(jīng)濟增速為4%，其中發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長1.9%，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長6.1%，均將低于2010年的增長水平。總體來看，世界經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，但復蘇步伐明顯放緩。報告中顯示美國2012年經(jīng)濟增速僅為1.8%，歐元區(qū)為1.1%，而新興市場和發(fā)展中國家平均為6.2%。整體上看全球經(jīng)濟宏觀形勢仍然處于疲軟狀態(tài)，尤其是兩大發(fā)達經(jīng)濟體，欠發(fā)達地區(qū)的整體經(jīng)濟發(fā)展水平受兩大經(jīng)濟體危機的沖擊不是很大。

全球性通脹壓力短期內(nèi)難以緩解，國際金融危機爆發(fā)后，主要經(jīng)濟體相繼實行超寬松貨幣政策，全球流動性嚴重過剩，全球性通脹壓力持續(xù)加大。未來一段時期，全球通脹形勢不容樂觀。美國從2007年至2011年通貨膨脹率依次為0.1%、1.6%、1.5%、3.0%；歐元區(qū)的通貨膨脹率依次為2%、0.3%、1.7%、2.8%；新經(jīng)濟體國家的通貨膨脹率依次為7.6%、6.2%、7.4%、6.1%，由數(shù)字可知，美國和歐元區(qū)通貨膨脹水平呈現(xiàn)上升，新興市場和發(fā)展中國家通脹壓力仍舊整體高于發(fā)達國家，全球?qū)捤傻呢泿耪咧苯訋淼男聠栴}就是通貨膨脹，各國物價平均水平上漲，企業(yè)成本趨高，人均購買力下降等多方面的不利影響。

二、大宗商品價格

國際大宗商品通常劃分為能源、基礎原材料、大宗農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬四大類。能源類大宗商品主要有原油、煤炭等，基礎原材料主要有礦石、一般金屬等，大宗農(nóng)產(chǎn)品主要有大豆、玉米、棉花等；貴金屬主要有金、銀等。以其中最要的石油為例，2008年世界經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，從虛擬的金融經(jīng)濟蔓延到實體經(jīng)濟遭受打擊。各行工廠都沒資金繼續(xù)運作機器生產(chǎn)了，因此對原油的需求量自然大量減少，國際市場出現(xiàn)供過于求的情況，油價因此出現(xiàn)一波持續(xù)下跌行情。2009年實施刺激經(jīng)濟，受世界經(jīng)濟復蘇帶動需求增加、全球流動性過剩、中東北非地區(qū)局勢動蕩、美元持續(xù)貶值等因素影響，2009年二季度開始國際市場大宗商品原油價格強勁反彈，2010年全面走強。2011年以來，美國金融危機以來，各個國家普遍施行量化寬松的貨幣政策，進一步推高了國際大宗商品價格。國際大宗商品原油價格一度持續(xù)攀升，之后又高位波動持續(xù)到現(xiàn)在。估計2013年～2014年大致在100～110美元之間，油價不光是一個經(jīng)濟產(chǎn)品，也是一個政治產(chǎn)品，取決于很多因素。

三、全球失業(yè)水平

金融危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟陷入蕭條，大量企業(yè)破產(chǎn)倒閉，各國的失業(yè)人員大幅增加，導致人們的消費需求下降，更多企業(yè)陷入不景氣，最終呈現(xiàn)出失業(yè)水平繼續(xù)升高的惡性循環(huán)，從的《世界經(jīng)濟展望》可以得知從2007年～2011年全球平均失業(yè)率依次為5.9、6.1、6.6、6.5、6.1；歐元區(qū)的平均失業(yè)率依次為7.2、8.0、10.9、10.1、10.3；同時美國的平均失業(yè)率為4.6、5.8、9.5、10.1、9.1。因此2009年各國失業(yè)率是近年來幾乎最高點。2010年隨著各國為刺激經(jīng)濟復蘇實施寬松的經(jīng)濟政策，政府加大投資，增加就業(yè)，失業(yè)率才得以有所下降，2011年在全經(jīng)濟正溫和復蘇之下歐元區(qū)引發(fā)了債務危機，隨后美國也出現(xiàn)了債務危機，相比2007年發(fā)達國家仍然是居高不下的失業(yè)率，在這短短五年內(nèi)的兩次危機中，新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家雖受到一定的沖擊，但相對而言不是很嚴重，相反為全球經(jīng)濟復蘇做出了巨大貢獻。在未來時間里，如何破解就業(yè)困局成為各國下一階段經(jīng)濟政策的重中之重，也是全球經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)復蘇的關鍵所在。

四、全球金融市場

2011年歐債危機惡化和全球經(jīng)濟陷入“二次探底”的擔憂引發(fā)金融市場反復大幅劇烈震蕩。2011年8月8日標準普爾下調(diào)美國信用評級之后的首個交易日，全球股市出現(xiàn)拋盤，8月前兩周，全球股市市值縮水約4萬億美元。9月5日，意大利、西班牙兩國10年期國債收益率突然升高，引發(fā)全球股市再次暴跌。截至9月15日，與年初相比，美國標普500指數(shù)已下跌4.9%，法國CAC股指下跌22%，倫敦富時100股指下跌11.2%，日本日經(jīng)指數(shù)下跌17%。股市的大幅縮水，那么資金都流向了哪里？觀察近年的黃金價格走勢發(fā)現(xiàn)：9初金價攀升至每盎司1895美元的紀錄高點，由此可見其中一些資金紛紛涌入了黃金尋求避險，說明投資者們的信心不足，對市場前景不樂觀。

五、全球宏觀政策

總的全球宏觀政策協(xié)調(diào)難度加大，發(fā)達國家內(nèi)生動力不足、債務負擔沉重導致進一步實施財政刺激的空間不大，只能依賴寬松貨幣政策。美聯(lián)儲公開承諾將零利率維持至2013年，歐洲央行將基準利率維持在1.5%不變，英國央行將基準利率維持0.5%的紀錄低位，同時將定量寬松計劃下的債券購買規(guī)模維持在2000億英鎊不變。隨著全球經(jīng)濟復蘇放緩，新興經(jīng)濟體貨幣緊縮步伐放慢。土耳其央行去年8月初率先降息；巴西央行也于8月31日突然將利率從12.5%下調(diào)至12%，結(jié)束了始于年初的最新一輪加息周期；俄羅斯、韓國、印尼、馬來西亞和菲律賓央行均維持政策利率不變，只有印度央行于9月中旬再次加息。目前看，發(fā)達國家為刺激經(jīng)濟，有可能進一步放寬貨幣政策；新興經(jīng)濟體仍然面臨較高通貨膨脹壓力，過早放松緊縮政策可能導致物價持續(xù)上漲和資產(chǎn)泡沫過度積累，貨幣政策仍需偏于緊縮。與此同時，發(fā)達國家會繼續(xù)加大對新興經(jīng)濟體貨幣升值的干預力度，要求新興市場擴大內(nèi)需、增加進口；而在全球經(jīng)濟復蘇放緩、國內(nèi)經(jīng)濟增速逐步回落的背景下，新興市場需避免本幣過快升值以保持出口競爭力，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。因此，各國宏觀調(diào)控目標和方向存在分歧和沖突，協(xié)調(diào)難度必然加大，甚至可能爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)。

六、結(jié)論

篇10

沒有好的投資渠道，多數(shù)銀行理財資金流入了房地產(chǎn)領域，在房地產(chǎn)整體調(diào)控的大背景下，為了避免風險，銀監(jiān)會在近日召開的三季度經(jīng)濟金融形勢分析會上不得不針對房地產(chǎn)領域的金融風險再做要求。

會議指出須嚴控房地產(chǎn)金融業(yè)務風險，嚴格執(zhí)行房地產(chǎn)貸款業(yè)務規(guī)制要求和調(diào)控政策；審慎開展與房地產(chǎn)中介和房企相關的業(yè)務；規(guī)范各類貸款業(yè)務管理，嚴禁違規(guī)發(fā)放或挪用信貸資金進入房地產(chǎn)領域；加強理財資金投資管理，嚴禁銀行理財資金違規(guī)進入房地產(chǎn)領域；并加強了房地產(chǎn)信托業(yè)務合規(guī)經(jīng)營。

有觀點認為，年初以來的銀行信貸政策及房地產(chǎn)政策促使房價及房地產(chǎn)市場膨脹，導致金融資本及信貸資金大部分投向房地產(chǎn)領域，而其他行業(yè)資本流入嚴重不足。不過，銀監(jiān)會的此番“技術(shù)性踩剎車”是實質(zhì)生效還是流于形式，業(yè)內(nèi)人士認為，仍將有待進一步的觀察。

何為違規(guī)尚無具體規(guī)定

會議的內(nèi)容提到了兩個違規(guī)，一是“嚴禁違規(guī)發(fā)放或挪用信貸資金進入房地產(chǎn)領域”，二是“加強理財資金投資管理，嚴禁銀行理財資金違規(guī)進入房地產(chǎn)領域”。

根據(jù)《投資者報》記者從管理部門了解到的信息顯示，何為“違規(guī)”目前尚沒有看到有新的細則和文件來指導業(yè)務的具體操作。

據(jù)悉，目前銀行理財集中登記、信息披露、理財托管結(jié)算、理財大數(shù)據(jù)庫建設和理財研究、創(chuàng)新、咨詢評價等主要集中在中央國債登記結(jié)算有限責任公司旗下的銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“理財中心”），不過，理財中心雖然名氣大，成立時間卻不長，據(jù)悉，該中心由中債登發(fā)起，經(jīng)銀監(jiān)會、財政部批準，于今年成立。

而在理財中心登記管理的銀行理財產(chǎn)品又分為兩類。一類是來自各大行私人銀行的定制化產(chǎn)品，這類理財可以先行發(fā)售或投資，后登記；另一類是面向普通大眾的一般個人理財，這類產(chǎn)品則需要提前在理財中心作報告，報告通過后才能發(fā)，發(fā)了以后再登記。

“一般的，銀行理財產(chǎn)品通過理財中心的平臺報告銀監(jiān)會，銀監(jiān)會也通過理財中心的平臺看產(chǎn)品。”知情人士向《投資者報》記者介紹，針對日前的銀監(jiān)會三季度經(jīng)濟金融形勢分析會，在登記和監(jiān)測端目前尚沒有看到具體的要求，工作仍在正常進行。

喊話地產(chǎn)降溫

那么，銀監(jiān)會的此番政策發(fā)聲又是因何而起呢？這從中債登的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2016上半年）》便可見一斑。

報告顯示，今年上半年，有13.06%的銀行理財資金流向了房地產(chǎn)，規(guī)模占比從去年的第三升至了第二，共計2.09萬億元。而2015年年末，銀行理財投向?qū)嶓w經(jīng)濟15.88萬億元，其中投向房地產(chǎn)的占比僅9.68%，即余額為1.54萬億元。這也就意味著，今年上半年，銀行理財資金流入房地產(chǎn)行業(yè)新增了5500億元。

無形中，銀行資金對地產(chǎn)的偏愛也推高了本輪房價和房地產(chǎn)市場的膨脹?！百I地買房都有銀行的資金，銀行資金不僅在消費端加杠桿，在土地市場也存在違規(guī)放款行為，包括土地拍賣保證金、土地出讓金等，還有理財資金通過信托等方式進入房地產(chǎn)?！?/p>

分析人士認為，政策調(diào)整的一大原因是，今年對公信貸投放的重點領域之一房地產(chǎn)遭嚴控。

“房地產(chǎn)金融市場的瘋狂使得監(jiān)管層不得不為市場降降溫，有利于預防爆發(fā)系統(tǒng)性的金融風險，也符合10月開始的遏制熱點城市房價過快上漲的調(diào)控。”

而隨著銀行理財產(chǎn)品業(yè)務監(jiān)督管理越發(fā)規(guī)范，對相關數(shù)據(jù)指標的跟進、監(jiān)測和研究，監(jiān)管層對銀行產(chǎn)品的后臺管理也越發(fā)嚴格。

資金或流向基建

業(yè)內(nèi)預計，此項政策“預警信號”明顯，更有利于國企以及大型房企的規(guī)范發(fā)展，房企的兩極分化也將繼續(xù)加大，進入盤整期。

而有觀點認為，不良增高的銀行業(yè)也在“趨利避害”，由于缺乏其他投資主體，銀行對地產(chǎn)的加碼導致金融資本及信貸資金大部分投向房地產(chǎn)行業(yè)，而其他行業(yè)資本流入嚴重不足。

與此同時，銀行似乎還是很難將錢借給實體的企業(yè)，部分銀行將支持對象轉(zhuǎn)向了基建。有銀行明確最新貸款政策，凡是國家發(fā)改委、省發(fā)改委審批立項的國家級、省級和區(qū)域重點建設項目（含PPP項目），審批權(quán)按額度一律下放省級分行。