導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

前三季度，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟和全國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅回落的宏觀環(huán)境下，四川經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩、增幅回落，但在加大投資力度、加快重大項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、助力中小企業(yè)發(fā)展等穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施的作用下，全省經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

經(jīng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局審定，前三季度全省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）17536.5億元，同比增長(zhǎng)12.8%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值2551.9億元，增長(zhǎng)4.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值9313.7億元，增長(zhǎng)15.9%；第三產(chǎn)業(yè)增加值5670.9億元，增長(zhǎng)11.3%。經(jīng)濟(jì)增速比全國(guó)平均水平高5.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持追趕跨越的較快發(fā)展勢(shì)頭。

從生產(chǎn)看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，工業(yè)增長(zhǎng)較快，服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，產(chǎn)業(yè)支撐作用較強(qiáng)

農(nóng)業(yè)方面：前三季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值2551.9億元，同比增長(zhǎng)4.5%。小春糧食增產(chǎn)1.8%，大春糧食作物再獲豐收，產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增產(chǎn)。油菜籽產(chǎn)量增長(zhǎng)3.1%，連續(xù)11年增產(chǎn)。蔬菜、水果、茶葉、水產(chǎn)品、畜產(chǎn)品等均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

工業(yè)方面：今年以來(lái)，受國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足影響，全省工業(yè)增速繼續(xù)放緩，但在新建企業(yè)及重點(diǎn)支柱行業(yè)的拉動(dòng)作用下，規(guī)上工業(yè)在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.1%，增速比全國(guó)平均水平高6.1個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份增長(zhǎng)15.4%，連續(xù)五個(gè)月保持小幅回升。

主要特點(diǎn)：

新建企業(yè)拉動(dòng)作用較強(qiáng)。前三季度，全省新建規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)647戶，實(shí)現(xiàn)增加值占規(guī)模以上工業(yè)的2.8%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。

重點(diǎn)支柱行業(yè)增長(zhǎng)較快。41個(gè)行業(yè)大類中38個(gè)行業(yè)增加值增長(zhǎng)，14個(gè)行業(yè)增幅超過全省平均水平。其中，計(jì)算機(jī)通信設(shè)備及其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)40.5%，汽車制造業(yè)增加值增長(zhǎng)28.4%，兩個(gè)行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)增加值的10.6%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)、煙草制品業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)等5個(gè)行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)的20.8%，同比增長(zhǎng)17.4%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)；紡織、服裝制造、家具制造等3個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)增加值增長(zhǎng)21.6%，礦石采選業(yè)增加值增長(zhǎng)16.1%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)銷銜接較好。前三季度，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的130種重點(diǎn)產(chǎn)品有80種產(chǎn)量增長(zhǎng)，其中原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)3.5%，發(fā)電量增長(zhǎng)7.6%，鐵礦石增長(zhǎng)22.8%，磷礦石增長(zhǎng)32.1%，白酒增長(zhǎng)18.1%，化學(xué)原料藥增長(zhǎng)22.5%，汽車增長(zhǎng)133.8%，電子計(jì)算機(jī)整機(jī)增長(zhǎng)93.7%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出貨值1354.1億元，同比增長(zhǎng)38.7%；工業(yè)產(chǎn)品銷售率達(dá)97.9%，比上半年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)方面：在交通、旅游、金融等行業(yè)增幅回升的帶動(dòng)下，服務(wù)業(yè)發(fā)展繼續(xù)加快。前三季度服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)11.3%，增速比上半年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，金融業(yè)增加值761.9億元，增長(zhǎng)22.6%。旅游業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，前三季度實(shí)現(xiàn)旅游總收入2521.8億元，增長(zhǎng)33.1%，增速比上半年提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。

從生產(chǎn)看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，工業(yè)增長(zhǎng)較快，服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，產(chǎn)業(yè)支撐作用較強(qiáng)

農(nóng)業(yè)方面：前三季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值2551.9億元，同比增長(zhǎng)4.5%。小春糧食增產(chǎn)1.8%，大春糧食作物再獲豐收，產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增產(chǎn)。油菜籽產(chǎn)量增長(zhǎng)3.1%，連續(xù)11年增產(chǎn)。蔬菜、水果、茶葉、水產(chǎn)品、畜產(chǎn)品等均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

工業(yè)方面：今年以來(lái)，受國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足影響，全省工業(yè)增速繼續(xù)放緩，但在新建企業(yè)及重點(diǎn)支柱行業(yè)的拉動(dòng)作用下，規(guī)上工業(yè)在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.1%，增速比全國(guó)平均水平高6.1個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份增長(zhǎng)15.4%，連續(xù)五個(gè)月保持小幅回升。

主要特點(diǎn)：

新建企業(yè)拉動(dòng)作用較強(qiáng)。前三季度，全省新建規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)647戶，實(shí)現(xiàn)增加值占規(guī)模以上工業(yè)的2.8%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。

重點(diǎn)支柱行業(yè)增長(zhǎng)較快。41個(gè)行業(yè)大類中38個(gè)行業(yè)增加值增長(zhǎng)，14個(gè)行業(yè)增幅超過全省平均水平。其中，計(jì)算機(jī)通信設(shè)備及其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)40.5%，汽車制造業(yè)增加值增長(zhǎng)28.4%，兩個(gè)行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)增加值的10.6%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)、煙草制品業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)等5個(gè)行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)的20.8%，同比增長(zhǎng)17.4%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)；紡織、服裝制造、家具制造等3個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)增加值增長(zhǎng)21.6%，礦石采選業(yè)增加值增長(zhǎng)16.1%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)銷銜接較好。前三季度，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的130種重點(diǎn)產(chǎn)品有80種產(chǎn)量增長(zhǎng)，其中原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)3.5%，發(fā)電量增長(zhǎng)7.6%，鐵礦石增長(zhǎng)22.8%，磷礦石增長(zhǎng)32.1%，白酒增長(zhǎng)18.1%，化學(xué)原料藥增長(zhǎng)22.5%，汽車增長(zhǎng)133.8%，電子計(jì)算機(jī)整機(jī)增長(zhǎng)93.7%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出貨值1354.1億元，同比增長(zhǎng)38.7%；工業(yè)產(chǎn)品銷售率達(dá)97.9%，比上半年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)方面：在交通、旅游、金融等行業(yè)增幅回升的帶動(dòng)下，服務(wù)業(yè)發(fā)展繼續(xù)加快。前三季度服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)11.3%，增速比上半年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，金融業(yè)增加值761.9億元，增長(zhǎng)22.6%。旅游業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，前三季度實(shí)現(xiàn)旅游總收入2521.8億元，增長(zhǎng)33.1%，增速比上半年提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。

從質(zhì)量看，財(cái)政增收，居民收入增長(zhǎng)較快，工業(yè)效益良好，運(yùn)行質(zhì)量穩(wěn)步提升

財(cái)政繼續(xù)增收。前三季度，地方公共財(cái)政收入1766.3億元，同比增長(zhǎng)16.0%。地方公共財(cái)政支出3520.8億元，同比增長(zhǎng)22.8%，其中民生支出增長(zhǎng)較快，教育支出增長(zhǎng)39.4%，醫(yī)療衛(wèi)生支出增長(zhǎng)27.6%。

城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)較快。前三季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入15609元，增長(zhǎng)14.0%，增速比全國(guó)平均水平快1個(gè)百分點(diǎn)。受主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量增加、價(jià)格上漲以及農(nóng)民工工資水平提高的共同影響，農(nóng)民人均現(xiàn)金收入6216元，增長(zhǎng)16.3%，增速比全國(guó)平均水平快0.9個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好。在全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降3.1%的大環(huán)境下，四川規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。1～8月，全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額突破千億元，達(dá)1065.6億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增幅居全國(guó)第三位。其中，汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信設(shè)備及其他電子設(shè)備制造業(yè)、食品制造業(yè)、酒飲料和精制茶制造業(yè)等行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了30%以上的高速增長(zhǎng)。

從運(yùn)行環(huán)境看，勞動(dòng)就業(yè)和社會(huì)保障規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，物價(jià)漲幅繼續(xù)回落，金融平穩(wěn)運(yùn)行，運(yùn)行環(huán)境穩(wěn)中較好

勞動(dòng)就業(yè)和社會(huì)保障規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。受新增企業(yè)增多、生產(chǎn)發(fā)展較快等因素影響，全省勞動(dòng)力需求進(jìn)一步增加。截止9月末，城鎮(zhèn)新增就業(yè)72.5萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)20.4%，失業(yè)人員再就業(yè)23萬(wàn)人，就業(yè)困難人員再就業(yè)7.5萬(wàn)人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%。

截止9月末，城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)1623.9萬(wàn)人，比去年末增加83.4萬(wàn)人。農(nóng)村新型社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)2379.9萬(wàn)人，比去年末增加865.5萬(wàn)人。城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)2338.1萬(wàn)人，比去年末增加83.3萬(wàn)人。失業(yè)保險(xiǎn)參保人數(shù)561.3萬(wàn)人，比去年末增加16.7萬(wàn)人。

物價(jià)漲幅繼續(xù)回落。今年以來(lái)，受食品類價(jià)格漲幅回落、翹尾影響逐步減弱等因素的影響，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）漲幅繼續(xù)回落。前三季度，CPI同比上漲2.6%，比全國(guó)平均水平低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低3.1個(gè)百分點(diǎn)。類商品及服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格“六漲二跌”，其中食品類價(jià)格上漲4.6%，衣著類價(jià)格上漲10.9%。

受能源、紡織等商品價(jià)格持續(xù)回落影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比連續(xù)5個(gè)月下跌，且降幅繼續(xù)擴(kuò)大。前三季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降0.8%，降幅比1～8月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格（IPI）同比上漲0.7%，漲幅比上半年回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

金融運(yùn)行平穩(wěn)。9月末，全社會(huì)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額39919.9億元，同比增長(zhǎng)19.4%，增速比6月末提高2.7個(gè)百分。其中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額18987.0億元，增長(zhǎng)20.6%。全社會(huì)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額24932.5億元，同比增長(zhǎng)17.0%，比6月末提高0.6個(gè)百分。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中值得重點(diǎn)關(guān)注的問題

今年以來(lái)，在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大的宏觀環(huán)境下，全省經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，但增勢(shì)持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中工業(yè)保持較快增長(zhǎng)壓力加大、部分行業(yè)效益大幅下降，農(nóng)民增收難度增大等問題值得予以重點(diǎn)關(guān)注。

工業(yè)保持較快增長(zhǎng)壓力加大。今年以來(lái)，受國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足影響，工業(yè)品市場(chǎng)需求持續(xù)減弱，前三季度，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下跌1.5%，31個(gè)省（市、區(qū)）中絕大多數(shù)省份規(guī)模以上工業(yè)增加值增幅均呈現(xiàn)不同程度同比回落。四川PPI自5月份以來(lái)連續(xù)5個(gè)月同比下跌，其中5月下跌0.6%、6月下跌1.6%、7月下跌2.5%、8月下跌3.5%、9月下跌3.9%。市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致生產(chǎn)增幅回落，虧損企業(yè)增多，經(jīng)濟(jì)效益下滑。同時(shí)，作為工業(yè)生產(chǎn)先行指標(biāo)的工業(yè)投資增速放緩，前三季度工業(yè)投資增長(zhǎng)17.4%，比全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速低2.9個(gè)百分點(diǎn)。

部分行業(yè)效益大幅下降。在全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降的情況下，全省工業(yè)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但前八個(gè)月利潤(rùn)增速逐月回落，1～8月利潤(rùn)增速比1～2月回落了21.6個(gè)百分點(diǎn)，回落趨勢(shì)明顯。1～8月，全省規(guī)上工業(yè)虧損企業(yè)1385戶，虧損總額185.9億元，同比增長(zhǎng)124.7%。41個(gè)行業(yè)大類中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)虧損總額達(dá)23.6億元，另有16個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比下降，其中有色金屬礦采選業(yè)利潤(rùn)同比下降22.2%，電器機(jī)械和器材制造業(yè)利潤(rùn)下降24.3%，專用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)下降18.6%。

篇2

           對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總的看法是：上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)，在平穩(wěn)中還保持了較快增長(zhǎng)，總體形勢(shì)良好；第二，世界經(jīng)濟(jì)增速減緩對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響有所顯現(xiàn)，進(jìn)入第二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了一定的減緩；第三，下半年外需繼續(xù)減弱，發(fā)展前景不盡明朗，但內(nèi)需有保持較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

 

一、國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持了較快增長(zhǎng)走勢(shì).國(guó)家以擴(kuò)大內(nèi)需為主的宏觀調(diào)控政策，包括積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,從今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況看，有這樣三個(gè)特點(diǎn)。第一，從生產(chǎn)角度看，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)主要是由工業(yè)增長(zhǎng)所推動(dòng)。從今年工業(yè)走勢(shì)看，相對(duì)比較穩(wěn)定，總體上已增長(zhǎng)的趨勢(shì)發(fā)展. 第二，從需求角度看，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)主要靠?jī)?nèi)需增長(zhǎng)所拉動(dòng)。從今年需求變化情況看，投資增幅提高比較明顯，一開局就比較高，增速逐月加快，表明國(guó)有及其他投資是相當(dāng)活躍的。社會(huì)消費(fèi)品零售總額也是一樣，從內(nèi)需的角度看，都是兩位數(shù)的增長(zhǎng)，表明內(nèi)需增長(zhǎng)機(jī)制有所改善。與此同時(shí)，進(jìn)口和出口增幅都出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)進(jìn).出口相抵，出現(xiàn)順差，表明外需出現(xiàn)明顯的回落。

 

第三，從運(yùn)行過程看，整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)、較低通脹和較高經(jīng)濟(jì)效益的良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)，表明國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)沿著良性循環(huán)的方向發(fā)展。

 

從效益看，財(cái)政收入，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)都曾增長(zhǎng)趨勢(shì)。農(nóng)民收入和城鎮(zhèn)居民收入也保持增長(zhǎng)。由此，宏觀效益和通貨膨脹都在良性循環(huán)區(qū)間內(nèi)。

 

但從發(fā)展趨勢(shì)看，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了減緩的苗頭。呈現(xiàn)逐月大幅回落走勢(shì)。

 

二.社會(huì)總需求適度增長(zhǎng).今年以來(lái)，社會(huì)總需求在宏觀調(diào)控政策的積極作用下，保持了適度增長(zhǎng)，滿足了國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的需要.內(nèi)需增長(zhǎng)加快，在一定程度上彌補(bǔ)了外需的減弱，因而支持了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而外需，由于國(guó)際形勢(shì)不好以及我們出口政策和工作方面的一些問題，出口增幅出現(xiàn)了較大幅度的回落。

 

需要指出的是，內(nèi)需增長(zhǎng)的加快，無(wú)論是從投資還是從消費(fèi)看，都顯示出政府主導(dǎo)的特征。在投資領(lǐng)域，國(guó)有及其他經(jīng)濟(jì)類型固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)比集體和個(gè)人固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)快。在消費(fèi)領(lǐng)域，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)比農(nóng)村居民消費(fèi)增長(zhǎng)快很多.

 

三.　結(jié)構(gòu)調(diào)整是今年經(jīng)濟(jì)工作的主旋律.各方面都比較關(guān)注。存量和增量調(diào)整都有新的進(jìn)展，農(nóng)業(yè)和工業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，投資結(jié)構(gòu)有所改善，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中出現(xiàn)的反復(fù)苗頭和收入分配問題的日益突出應(yīng)引起高度關(guān)注。

 

在存量調(diào)整方面。農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整比較理想。種植業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)向優(yōu)質(zhì)、高效方向發(fā)展。一是品種優(yōu)化。二是布局優(yōu)化。東部沿海較大幅度調(diào)減了糧食面積，集中發(fā)展優(yōu)勢(shì)經(jīng)濟(jì)作物和出口創(chuàng)匯農(nóng)業(yè)；中部地區(qū)也加大了優(yōu)質(zhì)專用糧開發(fā)步伐。

 

工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得新進(jìn)展。煤炭行業(yè)在鞏固近兩年成果基礎(chǔ)上，繼續(xù)實(shí)施關(guān)井壓產(chǎn)，企業(yè)產(chǎn)品平均售價(jià)上升，煤炭行業(yè)整體上扭虧為盈。冶金行業(yè)在繼續(xù)做好“關(guān)小、淘汰落后”工作的同時(shí)，加快了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，寶鋼、首鋼、武鋼宣布戰(zhàn)略結(jié)盟，市場(chǎng)銷售較好的產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升.

 

篇3

股市是“經(jīng)濟(jì)晴雨表”之說(shuō)產(chǎn)自美國(guó)，當(dāng)年由漢密爾頓等人提出，此翁對(duì)該觀點(diǎn)有洋洋灑灑的專著。在華爾街，的確有包括股市在內(nèi)的金融部門的動(dòng)向與數(shù)據(jù)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“先行”指標(biāo)這一說(shuō)，也被人俗稱為股市的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，既然金融部門的動(dòng)向與指標(biāo)是“先行”的，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)理所當(dāng)然的就是金融部門的“后行”指標(biāo)了。

問題就在于，該功能在華爾街管用，就必定可以“洋為中用”嗎？它是否也適合于中國(guó)的國(guó)情呢？這恐怕只是一廂情愿的單相思。好像迄今為止也未有看到有令人信服的研究和例證。內(nèi)地某些人死死盯住實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)“后行”指標(biāo)，并只是簡(jiǎn)單依靠其來(lái)指導(dǎo)在股市等“先行”指標(biāo)領(lǐng)域的投資操作，難免會(huì)出現(xiàn)“有沒有搞錯(cuò)”的笑話。

最近10年中，在對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與A股走勢(shì)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，后者明顯不具有“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的功能與作用。從2003至2006年，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，GDP一直保持在10%以上的增速。作為“先行”指標(biāo)的上證指數(shù)，在2003至2005年的3年間，則是從1347點(diǎn)一路跌倒998點(diǎn)。這其間，“后行”指標(biāo)GDP連續(xù)高速增長(zhǎng)了四年，而“先行”指標(biāo)卻連續(xù)下跌了三年。

再來(lái)看最近幾年，滬指從2007年10月中旬見到6124點(diǎn)歷史高位迄今的三年多以來(lái)，市場(chǎng)一直處在長(zhǎng)期的熊市調(diào)整中。而國(guó)內(nèi)GDP的增長(zhǎng)從2007至2010年分別為11.9%、9.6%、9.1%和10.3%（前三年為最后修正數(shù)據(jù)）。這四年的GDP數(shù)據(jù)至少說(shuō)明了三個(gè)問題：1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，滬指卻像王小二過年；2、這4年股市的走勢(shì)完全沒有、也不能反映GDP的增長(zhǎng)走勢(shì)；3、GDP增幅的波動(dòng)完全沒有A股來(lái)得那么劇烈與動(dòng)蕩。

最近10年中的7年數(shù)據(jù)，已經(jīng)顯示至少在中國(guó)、至少在最近的10年，A股還不具備“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的功能。

在中國(guó)特有的國(guó)情之下，A股應(yīng)該是政策的“晴雨表”，尤其是宏觀調(diào)控、貨幣以及股市監(jiān)管政策的“晴雨表”。說(shuō)到股市的發(fā)展與監(jiān)管，這又與其濃重而典型的“政策市”氛圍有關(guān)。政策之于中國(guó)股市，原本早就是一個(gè)老掉牙的陳舊話題，但它卻又總是伴隨著股市的漲跌起落、而不斷演繹出別樣的新意思。

中國(guó)股市由于先天的不足與后天的發(fā)育不良，它從來(lái)就是一個(gè)地地道道的“政策市”，一個(gè)完全由政策主導(dǎo)及呵護(hù)之下的“襁褓”市場(chǎng)。正因?yàn)樗怯烧咧鲗?dǎo)的，所以在其發(fā)展與運(yùn)作的方方面面，都帶有明顯的政策主導(dǎo)、或稱政策干預(yù)的痕跡，尤其是在股市每一次的大底或者大頂?shù)牟▌?dòng)軌跡。既然股市一直在政策的主導(dǎo)之下運(yùn)行與發(fā)展。那么，反映、體現(xiàn)、或折射政策的影響與作用，就應(yīng)該再正常不過。

篇4

關(guān)鍵詞：后QE時(shí)代；流動(dòng)性問題；A股市場(chǎng)；黃金熊市；熱錢撤離

中圖分類號(hào)：F834

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)，史無(wú)前例的推出了“量化寬松（QE）”政策，事實(shí)證明，美聯(lián)儲(chǔ)的三輪QE所提供的流動(dòng)性確實(shí)為全球經(jīng)濟(jì)注入了活力，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中復(fù)蘇。然而，隨著道瓊斯指數(shù)創(chuàng)歷史新高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)開始籌劃逐步退出量化寬松政策，從目前的情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在2013年9月開始削減購(gòu)債規(guī)模，拉開退出QE的大幕。

全球經(jīng)濟(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)QE極度寬松的貨幣政策保駕護(hù)航下運(yùn)行了多年，一旦QE退出，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將是顯著的。但由于QE的退出方式將是循序漸進(jìn)的，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況調(diào)整QE退出的節(jié)奏，因此在QE開始退出到完全退出這段時(shí)間（我們將這段時(shí)間定義為后QE時(shí)代）金融市場(chǎng)不確定性將增大，金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能加大，流動(dòng)性成金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，QE的退出勢(shì)必對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定的沖擊，特別是對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)。事實(shí)上，6月A股的暴跌就跟QE退出的預(yù)期有直接的關(guān)系。那么，在后QE時(shí)代，A股市場(chǎng)將會(huì)如何演繹呢？本文將通過對(duì)A股市場(chǎng)2013年前半年的走勢(shì)回顧、影響因素分析以及未來(lái)重要事件的預(yù)判給大家梳理下后QE時(shí)代A股的運(yùn)行狀況。

一、2013年上半年期指市場(chǎng)狀況

2013 年上半年，期指呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，年初期指延續(xù)2012年底的上漲勢(shì)頭，在銀行股估值修復(fù)行情的帶動(dòng)下一路上沖，創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)2799點(diǎn)。進(jìn)入2 月以后，由于房地產(chǎn)調(diào)控加碼且新國(guó)五條出臺(tái)打壓市場(chǎng)，結(jié)束2012年底以來(lái)的漲勢(shì)，加之央行春節(jié)后持續(xù)正回購(gòu)導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)陷入持續(xù)調(diào)整。5月，由于PMI 指數(shù)回升使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)為樂觀，加之政策暖風(fēng)頻吹，市場(chǎng)再度上漲但好景不長(zhǎng)，進(jìn)入6月，由于銀行間流動(dòng)性枯竭，出現(xiàn)“錢荒”，市場(chǎng)崩盤式下跌，最低觸及1995點(diǎn)，后來(lái)隨著央行強(qiáng)硬態(tài)度緩和，市場(chǎng)有所反彈，最終收于2168點(diǎn)，前半年累計(jì)下跌14.78%。A股市場(chǎng)方面分化明顯，代表大盤股的上證綜指、深圳成指以及滬深300指數(shù)全部錄得下跌，其中深圳成指跌幅最大，下跌15.6%，上證綜指和滬深300指數(shù)均下跌12.78%。板塊方面，除了醫(yī)藥板塊這個(gè)一貫的防御板塊以及受4G提振的信息和電信板塊外全部錄得跌幅，能源和材料這兩個(gè)強(qiáng)周期板塊跌幅最深。

從股指期貨各合約運(yùn)行的情況來(lái)看，從5月開始，股指期貨合約開始出現(xiàn)貼水，到6月底的時(shí)候，所有合約全面貼水，這是股指期貨上市以來(lái)首次出現(xiàn)這種情況，其原因主要有兩點(diǎn)：

一是6月和7月是上市公司密集派發(fā)紅利的時(shí)間點(diǎn)，因此IF1306和IF1307有20～30點(diǎn)的貼水是正常的，但是由于市場(chǎng)恐慌式下跌，使得股指期貨的跌幅遠(yuǎn)大于滬深300指數(shù)的跌幅（甚至當(dāng)季合約一度貼水50點(diǎn)以上），期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)層出不窮；而由于機(jī)制的原因，并沒有足夠多的套利盤進(jìn)場(chǎng)撫平價(jià)差。

二是從股指期貨成交量和持倉(cāng)量方面來(lái)看，隨著6月期指崩盤式的暴跌，成交量迅速放大，但是與此同時(shí)，持倉(cāng)量急劇減少，說(shuō)明6月以來(lái)的暴跌投機(jī)因素非常高，這也印證了股指期貨合約相對(duì)于滬深300指數(shù)大幅貼水的不正常狀態(tài)。因此，在本輪空頭宣泄之后，未來(lái)短期之內(nèi)期指反彈回歸理性價(jià)位的概率非常高。

二、影響因素分析

2013年期指的行情表面上看起來(lái)?yè)渌访噪x，實(shí)際上內(nèi)在邏輯非常清晰。首先，1月的上漲是延續(xù)2012年底的上漲，這一輪上漲的兩大基石是實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好與IPO 停發(fā)。也就是說(shuō)在IPO沒有重現(xiàn)開啟的情況下，經(jīng)濟(jì)要不斷復(fù)蘇才能支持A股持續(xù)上漲，但是從2013年2月以來(lái)，PMI數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力不足，因此漲勢(shì)終結(jié)，逐步下跌。隨后隨著美國(guó)十年期國(guó)債收益率的下跌，境外低成本資金流入國(guó)內(nèi)，造成短期流動(dòng)性泛濫，導(dǎo)致了5月的上漲。隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，美元資金成本上升，資金回流美國(guó)，而央行沒有及時(shí)填補(bǔ)熱錢流出后的空白，導(dǎo)致銀行間資金緊張，引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，造成了6月的崩盤式下跌。那么宏觀經(jīng)濟(jì)在這半年表現(xiàn)究竟如何，熱錢的流動(dòng)將如何影響A股的走勢(shì)，下面部分將做詳細(xì)解讀。

（一）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中宏觀經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇狀態(tài)

2013年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)一個(gè)弱復(fù)蘇的狀態(tài)。從2013年一季度的GDP 數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度GDP 同比增長(zhǎng)7.7%，高于中央制定的年增長(zhǎng)7.5% 的目標(biāo)。其中第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)3.4%，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)7.8%，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)8.3%。從近一年的變化趨勢(shì)來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增速下滑明顯，而第三產(chǎn)業(yè)則有增速抬頭的趨勢(shì)。從固定資產(chǎn)投資情況以及工業(yè)增加值的走勢(shì)來(lái)看，制造業(yè)增速正在放緩。第三產(chǎn)業(yè)GDP 走勢(shì)從2012年開始呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)說(shuō)明，在制造業(yè)不振的情況下，第三產(chǎn)業(yè)正在悄然發(fā)展，這是一個(gè)有益的信號(hào)，雖然第三產(chǎn)業(yè)加速增長(zhǎng)，但由于制造業(yè)的放緩，整個(gè)經(jīng)濟(jì)仍然處在弱勢(shì)復(fù)蘇中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)非常脆弱。宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的特點(diǎn)，使得2013年A 股市場(chǎng)難以繼續(xù)去年底的上漲勢(shì)頭。

（二）PMI 在榮枯線上掙扎，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力

2013年以來(lái)，隨著通脹的下滑，市場(chǎng)熱點(diǎn)同2012年相比有一個(gè)特別顯著的變化，那就是過去兩年市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是通脹和經(jīng)濟(jì)增速；甚至國(guó)家也是根據(jù)CPI 和GDP 的變化來(lái)制定貨幣政策，一旦通脹高企就進(jìn)行貨幣緊縮，而一旦增速下滑又打開貨幣閘門，使得經(jīng)濟(jì)周期越來(lái)越短，投資者疲于奔命，具體體現(xiàn)到行情上就是一波三折。而2013年由于CPI 回落，通脹的壓力解除，市場(chǎng)的焦點(diǎn)就聚集到了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)上，因此2013年市場(chǎng)關(guān)注最多的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就是PMI 數(shù)據(jù)。目前市場(chǎng)上有兩個(gè)比較常用的PMI 數(shù)據(jù)，一個(gè)是中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)制定的官方PMI 數(shù)據(jù)，一個(gè)是匯豐PMI 數(shù)據(jù)。2013年這兩個(gè)PMI 數(shù)據(jù)存在明顯差別，官方PMI 數(shù)據(jù)表現(xiàn)一直不錯(cuò)，始終在50 的榮枯線之上（見圖1），而匯豐PMI 數(shù)據(jù)則表現(xiàn)較差，基本呈現(xiàn)一個(gè)下跌趨勢(shì)（見圖2）。

造成這兩個(gè)PMI 數(shù)據(jù)有如此巨大差別的原因在于2013年上半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?lái)自于2012年底上馬的一大部分基建項(xiàng)目，而這些基建項(xiàng)目的受益主體主要是大型國(guó)有企業(yè)，這正是官方PMI 統(tǒng)計(jì)的主體。而匯豐PMI 統(tǒng)計(jì)的主體主要是中小企業(yè)，這些企業(yè)很少受益于2012年底批復(fù)的項(xiàng)目。因此，表現(xiàn)差就在情理之中了。從PMI 的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，高于50 的數(shù)據(jù)包括：生產(chǎn)、新訂單、采購(gòu)量、進(jìn)口以及供貨商配送時(shí)間；其余分項(xiàng)均低于50，最亮眼的一個(gè)數(shù)據(jù)就是購(gòu)進(jìn)價(jià)格，該數(shù)值2013年最低曾觸及過40，筆者認(rèn)為，造成該指數(shù)大幅下挫的主要原因在于國(guó)際大宗商品的暴跌。

從匯豐PMI來(lái)看，6月PMI數(shù)值為48.3，是9 個(gè)月以來(lái)的新低，各分項(xiàng)數(shù)據(jù)全部低于50 的榮枯線，且都處在減速的過程中，其中新訂單分項(xiàng)為47.1 ，為所有分項(xiàng)數(shù)據(jù)中最低值，充分顯示了未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乏力。但是，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)階段，傳統(tǒng)行業(yè)增長(zhǎng)放緩，而新興支柱行業(yè)尚未出現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)弱平衡的態(tài)勢(shì)中，民營(yíng)企業(yè)投資勢(shì)必趨于謹(jǐn)慎。因此，在此階段，國(guó)有大型企業(yè)才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推力，因此只要官方PMI 沒有出現(xiàn)過度悲觀的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)下滑的概率就不大，但復(fù)蘇力度將會(huì)非常微弱。

2013年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著現(xiàn)象就是金融熱、實(shí)體冷。今年3 月份社會(huì)融資總量達(dá)到25498 億元的峰值，但是對(duì)比PMI 數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎沒有受益于天量的融資。社會(huì)融資總量的飆升與跨境套利的熱錢息息相關(guān)。從出口數(shù)據(jù)上看，從2013年3月開始，出口大增，但是主要進(jìn)口地區(qū)卻沒有感受到。以香港為例，中國(guó)內(nèi)地統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示對(duì)香港的出口為同比上漲87%，可以用暴漲形容，可是香港的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中從內(nèi)地的進(jìn)口卻是持平，原本雙方的統(tǒng)計(jì)數(shù)字歷年均大致相等的，但今年前幾個(gè)月卻呈現(xiàn)明顯不同，內(nèi)地?cái)?shù)據(jù)大過香港兩倍有余。雖然數(shù)據(jù)顯示出口強(qiáng)勁復(fù)蘇，但港口、船運(yùn)卻沒有相應(yīng)增加。

筆者認(rèn)為，造成內(nèi)外進(jìn)出口數(shù)據(jù)差異的實(shí)際情況可能是：部分出口企業(yè)頻繁將同一批貨物運(yùn)進(jìn)運(yùn)出保稅區(qū)，每一次都制造一次出口流量，但是產(chǎn)品從未真的跨出國(guó)門。這種虛報(bào)出口額的方式，意在與通過貿(mào)易方式從境外取得外幣貸款，然后將其轉(zhuǎn)成人民幣，進(jìn)行息差套利、匯率套利。2013年以來(lái)，外匯儲(chǔ)備的迅速上升也從另一個(gè)側(cè)面印證了目前這種以出口為幌子進(jìn)行息差套利的活動(dòng)。在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，F(xiàn)DI 沒有出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，也沒有外資進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的證據(jù)，因此，資金涌入的合理解釋乃內(nèi)資的套利交易。這種套利既可以是以民營(yíng)資本為主力的虛假出口，也可以是大型國(guó)企通過其境內(nèi)境外機(jī)構(gòu)跨境資金安排而造成的。

（三）熱錢流出引發(fā)雪崩式下跌

可以說(shuō)6 月期指的暴跌原因在于熱錢流出，然后外匯占款下降，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭最終引發(fā)恐慌性拋盤。而要理清本輪下跌的邏輯并對(duì)未來(lái)有一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的判斷就要搞清楚熱錢是怎么進(jìn)來(lái)的，為什么要進(jìn)來(lái)，又為什么要出去，將通過什么方式出去。如果我們單從進(jìn)出口、FDI 和外匯占款來(lái)分析難以弄清熱錢的來(lái)龍去脈。

首先我們要搞明白這些熱錢的來(lái)源：很明顯，美國(guó)經(jīng)過三輪QE 之后，流動(dòng)性泛濫，因此熱錢可以定義為QE 資金。由于美國(guó)流動(dòng)性泛濫，資金成本非常低，套利者可以以極低的利率借入美元然后通過特定的方式將資金匯入國(guó)內(nèi)并投入到收入極高的信托產(chǎn)品當(dāng)中。而美元的資金成本一般是以十年期美國(guó)國(guó)債的收益率為基準(zhǔn)的（見圖3），我們注意到2013年社會(huì)融資總量放量的時(shí)點(diǎn)在3 月份，恰好此時(shí)美國(guó)十年期國(guó)債收益率跌破2%。也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)如果將自有的美元換成人民幣并投入到收益率9% 的信托產(chǎn)品上則可獲得7% 的巨大利差，如果再以2% 的利率借入美元加3 倍杠桿則可獲得超過20% 的收益率（還不算人民幣的升值），這是一筆誘惑巨大的套利。因此，當(dāng)美國(guó)十年期國(guó)債收益率跌破2%且持續(xù)走低的過程就是熱錢瘋狂流入的過程。然而隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，美國(guó)十年期國(guó)債收益率開始回升，在5月底重新回到2% 以上，這個(gè)時(shí)候熱錢的融資成本開始增加，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)十年期國(guó)債收益率未來(lái)將會(huì)繼續(xù)走高，于是熱錢紛紛撤離中國(guó)市場(chǎng)，最終導(dǎo)致了6 月銀行間市場(chǎng)的“錢荒”現(xiàn)象（見圖4和圖5）。

未來(lái)市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)是什么情況呢？還要從內(nèi)外兩方面來(lái)看：對(duì)內(nèi)，如果央行適度放開銀根，彌補(bǔ)熱錢撤離后的空缺則市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)大礙；對(duì)外，如果美債收益率繼續(xù)上漲，套利空間不斷縮小甚至沒有套利空間則熱錢流出會(huì)加速，央行若沒有提前注入流動(dòng)性，市場(chǎng)流動(dòng)性或再度枯竭。由于熱錢流入后一般都是買入1 年期的信托產(chǎn)品，因此如果美債收益率維持強(qiáng)勢(shì)，到2013年底和2014年初可能會(huì)有一波大的熱錢撤離，屆時(shí)或?qū)?duì)市場(chǎng)形成新一輪的沖擊。

三、后期關(guān)注熱點(diǎn)

后期關(guān)注的熱點(diǎn)主要包括以下幾方面。

（一）美聯(lián)儲(chǔ)QE退出進(jìn)程

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的進(jìn)程在未來(lái)將會(huì)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。9月是非常關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)，從美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)以及市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)從9月開始縮減購(gòu)債規(guī)模的概率非常大，如果美聯(lián)儲(chǔ)如期縮減購(gòu)債規(guī)模，則QE退出大幕拉開，全球資金回流美國(guó)，A股將受巨大沖擊。相反，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有在9月削減購(gòu)債規(guī)?；蛳鳒p力度小于預(yù)期，則市場(chǎng)對(duì)QE退出的決心將持懷疑態(tài)度，資金或?qū)p緩回流美國(guó)的步伐，如果此時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面再出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，則A股或?qū)⒂瓉?lái)一波上漲行情。

（二）外匯占款的變化&央行公開市場(chǎng)操作

如果熱錢流出，一定會(huì)表現(xiàn)為外匯占款的減少，因此投資者后市應(yīng)密切關(guān)注外匯占款的變化，一旦大幅度減少，而央行又沒有在公開市場(chǎng)投放相應(yīng)的貨幣以彌補(bǔ)外匯占款的減少，則市場(chǎng)流動(dòng)性不容樂觀，A股將缺乏上漲動(dòng)能。

（三）人民幣匯率變化

如果資金持續(xù)撤離中國(guó)就意味著市場(chǎng)上對(duì)人民幣的需求減少，人民幣未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)貶值，一旦人民幣開始貶值緊接著的就是人民幣資產(chǎn)的拋售，屆時(shí)市場(chǎng)必將受到巨大沖擊，因此投資者應(yīng)當(dāng)警惕人民幣進(jìn)入貶值趨勢(shì)。

（四）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況

雖然6月A 股大幅下挫，但主要是流動(dòng)不足造成的恐慌性下跌，還不能定性為基本面下跌，目前經(jīng)濟(jì)依然處于弱復(fù)蘇當(dāng)中。下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)異常關(guān)鍵，如果能超預(yù)期增長(zhǎng)，則期指將出現(xiàn)明顯上漲；相反，若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，復(fù)蘇力度低于弱復(fù)蘇預(yù)期，則在熱錢撤離的大背景下期指前景堪憂。

（五）上海自貿(mào)區(qū)

上海自貿(mào)區(qū)的獲批可能會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生重大的影響。由于目前A股估值極低，而自貿(mào)區(qū)內(nèi)可嘗試人民幣資本項(xiàng)目自由兌換，外資借自貿(mào)區(qū)流入并投資中國(guó)股市成為可能。上海自貿(mào)區(qū)如果相關(guān)制度配套得當(dāng)，或可抵消QE退出對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。

總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處在緩慢的弱復(fù)蘇當(dāng)中，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面難有大的起色，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE的退出，全球經(jīng)濟(jì)將告別流動(dòng)性泛濫的時(shí)代。在后QE時(shí)代，由于經(jīng)濟(jì)并沒有完全復(fù)蘇，市場(chǎng)信心尚不充足，對(duì)流動(dòng)性的依賴還沒有消失，因此2013年后半年流動(dòng)性將成為主導(dǎo)A股走勢(shì)的關(guān)鍵因素，其重要性可能甚至超過經(jīng)濟(jì)基本面本身。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙錫軍. 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境、內(nèi)部壓力與政策走向[J].中國(guó)市場(chǎng)， 2011（42）.

[2]葛豐.上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)激發(fā)改革紅利[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊，2013（19）.

[3]郭輝銘.外匯占款新趨勢(shì)[J].中國(guó)投資，2013（04）.

[4]李若愚.美聯(lián)儲(chǔ)QE牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)[J].中國(guó)外匯，2013 （06）.

篇5

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)周期 濾波 波動(dòng)特征

在古典、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)期各國(guó)學(xué)者就開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期問題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不是簡(jiǎn)單的線性增長(zhǎng)，而是存在著波動(dòng)性，呈現(xiàn)上下起伏，波浪式、螺旋式的上升，隨著凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的研究愈發(fā)深入，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)是存在周期性，這是不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期所具有的共性，但是由于不同國(guó)家之間所處經(jīng)濟(jì)背景不同、發(fā)展階段不同等原因，所以每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期又存在著其特殊性。一般認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期分為三類：古典周期、增長(zhǎng)周期和增長(zhǎng)率周期。古典周期是一個(gè)國(guó)家在某一時(shí)期內(nèi)總量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)絕對(duì)水平的擴(kuò)張和收縮；而增長(zhǎng)周期是將趨勢(shì)項(xiàng)與循環(huán)項(xiàng)分離，研究循環(huán)項(xiàng)的波動(dòng)情況；增長(zhǎng)率周期是以增長(zhǎng)率的波動(dòng)情況作為研究對(duì)象。本文考察的是增長(zhǎng)率周期。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)時(shí)間長(zhǎng)短可以將經(jīng)濟(jì)周期分為三類：基欽周期、朱格拉周期、康德拉季耶夫周期。基欽周期分為大、小兩種，小周期平均長(zhǎng)度為40個(gè)月，大周期平均長(zhǎng)度為二、三個(gè)小周期之和，該周期也稱作短波；朱格拉周期指經(jīng)濟(jì)周期平均長(zhǎng)度為8-10年；康德拉季耶夫周期指經(jīng)濟(jì)周期平均長(zhǎng)度為50-60年。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱澞挠?930年提出一種周期長(zhǎng)度為15-25年的長(zhǎng)周期，并認(rèn)為這是生產(chǎn)和價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)動(dòng)。本文寫作目的是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期做一些定量分析，分析我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的周期波動(dòng)所具有的基本特征。

一、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取

本文選取1978年-2014年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率作為研究經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，并且使用HP濾波法，將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率時(shí)間序列中的趨勢(shì)成分和循環(huán)成分分離，取循環(huán)成分作為研究對(duì)象。由于所選指標(biāo)為年度數(shù)據(jù)，所以不需要進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。

（二）HP濾波分解

文中選擇HP濾波法作為處理觀測(cè)序列的方法將GDP增長(zhǎng)率中的趨勢(shì)成分剝離出來(lái)，得到的波動(dòng)成分即為經(jīng)濟(jì)周期研究的觀測(cè)序列，增長(zhǎng)率波動(dòng)圖。

（三）判斷轉(zhuǎn)折點(diǎn)

使用B-B法確定經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的峰、谷的出現(xiàn)時(shí)間，要加上兩個(gè)約束條件：（1）要求峰與谷或谷與峰之間，即一個(gè)（下降或上升）階段持續(xù)期間在6個(gè)月之上；（2）一個(gè)周期的持續(xù)時(shí)間，即兩個(gè)相同轉(zhuǎn)折點(diǎn)（峰-峰或谷-谷）之間的間隔大于15個(gè)月。根據(jù)B-B法初步判斷1978年-2014年經(jīng)過了7個(gè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，目前正處于第7個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期內(nèi)。

使用轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)檢驗(yàn)，轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)的多少代表著經(jīng)濟(jì)事件序列是否存在著隨機(jī)性，設(shè)n=數(shù)列項(xiàng)數(shù)，m=轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)，隨機(jī)數(shù)列轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)的數(shù)學(xué)期望和標(biāo)準(zhǔn)差分別為23.33和2.5，由于GDP增長(zhǎng)率序列中存在11個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將轉(zhuǎn)折點(diǎn)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化后為-4.93，其絕對(duì)值大于1.96（取顯著性水平為0.05），因此認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率序列缺乏隨機(jī)性，應(yīng)該存在周期性波動(dòng)。

使用自相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，計(jì)算得到GDP增長(zhǎng)率的滯后1-12期的自相關(guān)系數(shù)，并計(jì)算得到每期的標(biāo)準(zhǔn)差，根據(jù)每期自相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值與每期標(biāo)準(zhǔn)差的1.96倍的大小關(guān)系，判斷其顯著性，檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)滯后一期和滯后4、5、6期的自相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值大于相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)差的1.96倍，因此是顯著的，這也表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)度大約是5年。

根據(jù)以上研究，并用“谷-谷”法進(jìn)行劃分可以將1978年-2014年的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)分為7個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，第一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（ -1981年），由于年限的限制，第一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期只能看到收縮時(shí)期，并與1981年達(dá)到波谷；第二個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1981年-1986年）；第三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1986年-1990年）；第四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1990年-1999年）；第五個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1999年-2009年）；第六個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（2009年-2012年）；第七個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（2012年- ），目前仍處于該周期中，屬于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段。

二、統(tǒng)計(jì)特征

為了研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)特征，就需要從定量的角度進(jìn)行深入討論，首先介紹波動(dòng)高度、波動(dòng)深度、波動(dòng)幅度、標(biāo)準(zhǔn)差、波動(dòng)系數(shù)、波動(dòng)擴(kuò)張程度和波動(dòng)的平均位勢(shì)等指標(biāo)的定義。

（1）波動(dòng)高度：指每個(gè)周期內(nèi)波峰的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；（2）波動(dòng)深度：指每個(gè)周期內(nèi)波谷的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；（3）波動(dòng)幅度：指每個(gè)周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上下波動(dòng)的離差；（4）標(biāo)準(zhǔn)差：指實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平偏離長(zhǎng)期趨勢(shì)的波動(dòng)幅度；（5）波動(dòng)系數(shù)：指國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率圍繞長(zhǎng)期趨勢(shì)上下波動(dòng)的量值；（6）波動(dòng)的平均位勢(shì)：指每個(gè)周期內(nèi)各年度平均的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；（7）波動(dòng)的擴(kuò)張長(zhǎng)度：指每個(gè)周期內(nèi)擴(kuò)張期的時(shí)間長(zhǎng)度。

根據(jù)上述定義，可以得到以下列結(jié)論：

第一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（ -1981年）的波動(dòng)深度為-4.34%，標(biāo)準(zhǔn)差為2.5，波動(dòng)系數(shù)為-2.25，波動(dòng)平均位勢(shì)為-1.11。

第二個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1981年-1986年）的波動(dòng)高度為5.08%，波動(dòng)深度為-1.30%，波動(dòng)幅度為6.38%，標(biāo)準(zhǔn)差為2.41，波動(dòng)系數(shù)1.66，波動(dòng)平均位勢(shì)1.45，波動(dòng)擴(kuò)張長(zhǎng)度為4年。

第三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1986年-1990年）的波動(dòng)高度為1.56%，波動(dòng)深度-6.13%，波動(dòng)幅度7.69%，標(biāo)準(zhǔn)差3.68，波動(dòng)系數(shù)-1.61，波動(dòng)平均位勢(shì)-2.28，波動(dòng)擴(kuò)張長(zhǎng)度為1年。

第四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1990年-1999年）波動(dòng)高度4.05%，波動(dòng)深度-2.01%，波動(dòng)幅度6.06%，標(biāo)準(zhǔn)差2.18，波動(dòng)系數(shù)3.35，波動(dòng)平均位勢(shì)0.65，波動(dòng)擴(kuò)張長(zhǎng)度3年。

第五個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1999年-2009年）的波動(dòng)高度3.74%，波動(dòng)深度-0.83%，波動(dòng)幅度4.57%，標(biāo)準(zhǔn)差1.57，波動(dòng)系數(shù)9.81，波動(dòng)平均位勢(shì)0.16，波動(dòng)擴(kuò)張長(zhǎng)度9年。

第六個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（2009年-2012年）的波動(dòng)高度為0.91%，波動(dòng)深度為-1.15%，波動(dòng)幅度2.06%，標(biāo)準(zhǔn)差0.85，波動(dòng)系數(shù)-85，波動(dòng)平均位勢(shì)-0.01，波動(dòng)擴(kuò)張長(zhǎng)度1年。

第七個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（2012年- ）的標(biāo)準(zhǔn)差0.08，波動(dòng)系數(shù)-0.13，波動(dòng)平均位勢(shì)-0.6。以上經(jīng)濟(jì)周期部分指標(biāo)未能求得是因?yàn)椴糠种芷谌栽谶M(jìn)程之中。

從上式分析可以得出，不論從波動(dòng)高度還是波動(dòng)深度都趨于平穩(wěn)，波動(dòng)高度的平均值為3.07%，從發(fā)展趨勢(shì)上，峰位是趨于平緩的，最大值位于1981年-1986年這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，其主要原因是隨著改革開放的順利推進(jìn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于快速增長(zhǎng)階段，因此國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最高，波動(dòng)高度也就隨之最高。最低值位于2009年-2012年，其主要原因是2008年的金融危機(jī)所造成的，雖然2009年開始經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，但是重創(chuàng)之后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要較為長(zhǎng)期的過程，所以該周期的波峰也是最低的，此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越趨于平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，減少過快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的不利影響，因此峰位也愈加穩(wěn)定。而波動(dòng)深度平均值為-2.63%，最大值位于1999年-2009年這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，最小值位于1986年-1990年，波動(dòng)深度趨于平穩(wěn)說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)“抗壓性”正在增強(qiáng)。

三、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的特征是以1978年作為劃分的分界線，在1978年之后的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)具有與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)代所不同的特征：（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的平均增長(zhǎng)率提高，我國(guó)1958年-1978年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的平均年增長(zhǎng)率不高于5.2%，但1978年-2014年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的平均年增長(zhǎng)率高達(dá)9.8%。（2）從上述分析中，可以發(fā)現(xiàn)，在1978年改革開放初期，經(jīng)濟(jì)周期振幅較大，隨著時(shí)間推移，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，這種現(xiàn)象發(fā)生了變化，改革開放以前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的特征是“大起大落”，例如在1958年-1964年的經(jīng)濟(jì)周期中，波動(dòng)幅度1978高達(dá)48%，而在1978年之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更加平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)周期的特征可以概括為“高位-平緩”，并且經(jīng)濟(jì)運(yùn)行轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L(zhǎng)型周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均在零水平之上。

研究經(jīng)濟(jì)周期的意義是為了保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展、提高宏觀調(diào)控政策的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改變企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)計(jì)劃，積極適應(yīng)外部環(huán)境，因此，經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)研究對(duì)于今天的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)仍然是十分有意義的。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉金全，鄭挺國(guó).我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段性劃分與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008（01）.

[2]黃賾琳.改革開放三十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀調(diào)控[J].財(cái)經(jīng)研究，2008（11）.

篇6

【關(guān)鍵詞】杭州；都市圈；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)

2012年是全球金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展異常困難的一年。面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，杭、湖、嘉、紹四城市，圍繞“經(jīng)濟(jì)先行圈、生活幸福圈、生態(tài)文明圈”的都市圈目標(biāo)，積極應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，全方位拓展合作領(lǐng)域，高起點(diǎn)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，大力度推進(jìn)民生改善，經(jīng)濟(jì)社會(huì)呈現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展態(tài)勢(shì)，區(qū)域合作成果進(jìn)一步顯現(xiàn)。

但是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力、不平衡等問題也進(jìn)一步凸顯主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是“極核”增長(zhǎng)動(dòng)力趨弱。杭州作為都市圈的“極核”，引領(lǐng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，在過去的一年里，杭州經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遇到的困難和矛盾多于往年，一些長(zhǎng)期的、深層次、結(jié)構(gòu)性的矛盾也日益顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回升力度不強(qiáng)，轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐不快。全年杭州GDP增長(zhǎng)9.0%，低于都市圈平局水平0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中第二產(chǎn)增長(zhǎng)8.5%，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)10.1%，分別低于都市圈0.5和0.1個(gè)百分點(diǎn)。與其它都市圈中心城市相比，2012年杭州GDP增幅分別低于南京、武漢、成都、沈陽(yáng)2.7、3.5、4.0、1.0個(gè)百分點(diǎn)，且GDP總量被武漢和成都反超。分季看，一季度杭州GDP增長(zhǎng)7.2%，二季度增長(zhǎng)7.5%，三季度正行8.1%，增幅比都市圈平均水平分別低0.2、0.4、0.4個(gè)百分點(diǎn)，全年杭州GDP增幅比一季度回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度僅與都市圈平均水平持平。杭州經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走緩，在一定程度上消弱都市圈的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力，其經(jīng)濟(jì)走勢(shì)需密切關(guān)注。二是節(jié)點(diǎn)區(qū)縣（市）發(fā)展不平衡突出。受地區(qū)間客觀條件、發(fā)展路徑等多方面差異的影響，杭州都市圈13個(gè)節(jié)點(diǎn)區(qū)縣（市）在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中呈現(xiàn)不同的特征，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異程度尤為明顯。2012年，蕭山區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值、規(guī)上工業(yè)銷售產(chǎn)值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、地方財(cái)政一般預(yù)算收入等4項(xiàng)指標(biāo)居13個(gè)節(jié)點(diǎn)區(qū)縣（市）首位，是末位淳安縣的10.12倍、24.18倍、8.57倍、10.94倍。固定資產(chǎn)投資最高的蕭山區(qū)與最低的建德市相差5倍多。三是出口面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、人民幣升值、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)加劇的等因素疊加影響，外貿(mào)形勢(shì)嚴(yán)峻。2012年，杭州都市圈出口下降0.3%，同比大幅回落20.5個(gè)百分點(diǎn)，低于全省4.1個(gè)百分點(diǎn)。其中湖州增長(zhǎng)0.6%，嘉興增長(zhǎng)1.7%，紹興下降1.7%，分別低于全省3.2、2.1、2.1個(gè)百分點(diǎn)；杭州出口下降0.6%，增幅是36個(gè)月來(lái)次低點(diǎn)。區(qū)域外貿(mào)出口依存度由2011年的42.0%降至37.1%，其中杭州、湖州、嘉興和紹興分別回落4.8、3.2、3.8和6.1個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)杭州都市圈出口迎難轉(zhuǎn)型面臨挑戰(zhàn)。四是內(nèi)需增長(zhǎng)后勁顯乏力。2012年，杭州都市圈工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格由上年同期的平均上漲4.8%轉(zhuǎn)為下降2.7%，區(qū)域經(jīng)濟(jì)回升力度不及預(yù)期。全年都市經(jīng)濟(jì)圈城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、農(nóng)村居民人均純收入占人均GDP比重僅為46.0%，23.4%，表明城鄉(xiāng)居民人均收入增長(zhǎng)滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這也在一定程度上削弱城鄉(xiāng)居民的購(gòu)買力需求。區(qū)域城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向?yàn)?2.1%，同比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，加之國(guó)家刺激消費(fèi)政策逐步退出，需求后勁明顯不足，短期內(nèi)很難形成新的消費(fèi)熱點(diǎn)。

針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的矛盾和問題，未來(lái)杭州都市圈發(fā)展應(yīng)以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益為中心，突出結(jié)構(gòu)調(diào)整、民生為本，扎實(shí)推進(jìn)穩(wěn)定增長(zhǎng)、區(qū)域聯(lián)動(dòng)，加速新型城市化、新型工業(yè)化進(jìn)程，進(jìn)而不斷擴(kuò)大區(qū)域轉(zhuǎn)型發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，提升區(qū)域綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

一、注重轉(zhuǎn)型升級(jí)，提速新型工業(yè)化進(jìn)程

一是加快實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新型產(chǎn)業(yè)同步發(fā)展，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)層級(jí)競(jìng)爭(zhēng)力。加大高耗能、高污染行業(yè)淘汰或技術(shù)改造力度，大力推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。推動(dòng)形成傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展、服務(wù)業(yè)和制造業(yè)融合發(fā)展模式。二是坐穩(wěn)中端，謀求高端發(fā)展。通過招商平臺(tái)做實(shí)中端產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；立足世界高新技術(shù)發(fā)展的前沿，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向高端發(fā)展，逐步顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。三是突出財(cái)政、金融、稅收等政策措施對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)作用，提高科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的能力，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。

二、注重區(qū)域聯(lián)動(dòng)，提升新型城市化水平

一是在繼續(xù)推進(jìn)“人口轉(zhuǎn)移型”的城市化的基礎(chǔ)上，探索推進(jìn)符合都市圈實(shí)際的“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換型”的城市化，從社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面統(tǒng)籌區(qū)域發(fā)展。二是進(jìn)一步完善節(jié)點(diǎn)縣（市）融合聯(lián)動(dòng)機(jī)制，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在地理空間上的協(xié)調(diào)性。三是立足實(shí)際，逐步形成與當(dāng)?shù)匕l(fā)展基礎(chǔ)相適應(yīng)、優(yōu)勢(shì)相關(guān)聯(lián)的支柱產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化差異化的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)策略，突出區(qū)域發(fā)展比較優(yōu)勢(shì)。四是圍繞新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，擴(kuò)大有效投資，堅(jiān)持投資主體多元化，讓更多社會(huì)資本參與都市圈建設(shè)，不斷提高投資效率。

三、注重外貿(mào)穩(wěn)定，提質(zhì)增速

一是積極組織企業(yè)參加國(guó)內(nèi)外各種展會(huì)，協(xié)助企業(yè)爭(zhēng)取更多的訂單，穩(wěn)定和擴(kuò)大市場(chǎng)份額。二是鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)導(dǎo)入新產(chǎn)能、培育和引進(jìn)新技術(shù)、開拓新市場(chǎng)，推進(jìn)進(jìn)出口市場(chǎng)的多元化。三是扶持高科技外向產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加速高附加值、高科技產(chǎn)品出口基地建設(shè)，提升加工貿(mào)易檔次，促進(jìn)貿(mào)易增長(zhǎng)方式優(yōu)化。四是探索建立對(duì)外開放的區(qū)域合作交流工作機(jī)制，逐步形成以杭州都市圈一體化為核心的多圈層大跨度合作格局，為企業(yè)“走出去”搭建更好的平臺(tái)。

篇7

(一)研究方法與理論對(duì)接1951年恒定市場(chǎng)份額(CMS)分析方法第一次被提出，該方法現(xiàn)已成為國(guó)際貿(mào)易研究領(lǐng)域的主要分析工具。該模型將一個(gè)國(guó)家的一種產(chǎn)品的出口劃分為二階效果，具體公式如下。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源本文取1998—2012年中國(guó)、日本、中日雙邊服務(wù)貿(mào)易作為研究對(duì)象，分析所需要的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源如下:中國(guó)歷年服務(wù)貿(mào)易額、日本歷年服務(wù)貿(mào)易額、中日雙邊服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)自于UNServiceTradeDatabase、WTO國(guó)際貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)(InternationalTradeStatisticsDatabase)、中國(guó)商務(wù)部、國(guó)家外匯管理局等官方網(wǎng)站，具體數(shù)據(jù)來(lái)源均已在數(shù)據(jù)表下方標(biāo)注，尤其是日本服務(wù)貿(mào)易2012年的數(shù)據(jù)是作者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)整理所得，可能存在微小誤差，但不影響分析結(jié)果。為分析比較中、日兩國(guó)不同時(shí)間段服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力及其變化過程，本研究將研究區(qū)間分為三個(gè)階段:1998—2002年為第一階段、2003—2007年為第二階段、2008—2012為第三階段。

二、研究結(jié)果與分析

為了研究需要，本文將運(yùn)輸服務(wù)、旅游、建筑服務(wù)、其他商業(yè)服務(wù)劃為勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易，將通訊服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、金融服務(wù)、計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)、專有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)、咨詢、廣告、宣傳、電影、音像劃為知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易。在此基礎(chǔ)上整理中、日兩國(guó)勞動(dòng)密集型和知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)口值、出口值、進(jìn)出口總額等數(shù)據(jù)，依據(jù)整理的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)運(yùn)用上文模型公式計(jì)算，進(jìn)一步得出中、日兩國(guó)服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力分解情況，并對(duì)具體數(shù)值做出經(jīng)濟(jì)解釋，而且根據(jù)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境做深層次原因解析。

(一)中國(guó)的服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力及分解研究根據(jù)前文介紹的模型公式，計(jì)算得出中國(guó)知識(shí)/勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易CMS二階效果分解結(jié)果，具體數(shù)值如表2所示。1．中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力及分解研究。(1)結(jié)構(gòu)效果及二階分解效果分析。通過CMS二階效果分解數(shù)值可以看出，結(jié)構(gòu)效果三階段占比分別為51．5%、78．8%和91．4%，縱向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，說(shuō)明在中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)過程中，知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易，出口額也隨之顯著增長(zhǎng)。增長(zhǎng)效果分析。1)增長(zhǎng)效果三階段占比分別為54．1%、44．8%和58．6%，比重狀態(tài)表現(xiàn)較穩(wěn)定(50%上下)，說(shuō)明中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易因地區(qū)整體知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易需求的增加而保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭。2)市場(chǎng)效果分析。市場(chǎng)效果三階段占比分別為－15．1%、44．2%和18．0%，呈現(xiàn)“倒V型”走勢(shì)，分析其原因可能是在第一階段中國(guó)將更多的知識(shí)密集型服務(wù)產(chǎn)品向需求相對(duì)小的國(guó)家出口，出口分布不夠合理(深層原因有可能是在中國(guó)加入WTO的初期，對(duì)世界服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)品的格局和自身競(jìng)爭(zhēng)力定位不準(zhǔn))，而第二階段的高比重說(shuō)明政府從第一階段的不合理出口導(dǎo)向中發(fā)現(xiàn)問題，并對(duì)產(chǎn)品的出口地進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，第三階段的穩(wěn)步數(shù)值說(shuō)明產(chǎn)品布局調(diào)整后，產(chǎn)品出口在地區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了一定均衡。3)商品效果分析。商品效果三階段占比分別為6．1%、－8．2%和15．0%，整體比重呈現(xiàn)“V型”走勢(shì)，分析其原因可能是在第二階段中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易生產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部各行業(yè)的產(chǎn)出比例不符合地區(qū)實(shí)際出口供需比例，第三階段的高彈性回升說(shuō)明政府對(duì)產(chǎn)品內(nèi)部生產(chǎn)和出口比重進(jìn)行了合理調(diào)整，且效果明顯。4)結(jié)構(gòu)交互效果分析。結(jié)構(gòu)交互效果三階段占比分別為4．4%、－2．0%和－0．1%，由于結(jié)構(gòu)交互效果是由出口商品的結(jié)構(gòu)與出口市場(chǎng)分布共同作用的結(jié)果，理論上應(yīng)具備在二者中表現(xiàn)更強(qiáng)勢(shì)一方的特征，但并不絕對(duì)，如第三階段的結(jié)構(gòu)交互效果是－0．1%，而同期的商品效果和市場(chǎng)效果分別是15．0%和18．0%，具體原因我們可以從市場(chǎng)效果的“倒V型”走勢(shì)角度分析，造成這一負(fù)值的原因很有可能是在接下來(lái)的比重調(diào)整過程中，中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易市場(chǎng)效果比重下滑過大。①(2)競(jìng)爭(zhēng)效果及二階效果分析。競(jìng)爭(zhēng)效果三階段占比分別為28．6%、18．9%和6．9%，呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)效果占比正相關(guān)反映相對(duì)出口的能力，即競(jìng)爭(zhēng)效果占比下降意味著同期中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的相對(duì)出口額增長(zhǎng)速度下降。在整體競(jìng)爭(zhēng)效果方面，三階段占比分別為31．6%、43．7%和27．6%，表明中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易具備一定的整體競(jìng)爭(zhēng)力。具體競(jìng)爭(zhēng)效果三階段占比分別為－3．0%、－24．8%和－20．7%，均為負(fù)值，表明中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易在特定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，有必要調(diào)整出口方向。(3)二階效果及分解效果。二階效果主要是在結(jié)構(gòu)效果和競(jìng)爭(zhēng)效果兩方面對(duì)其展開研究，動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)殘差效果的數(shù)值在第二、三階段均小于零，表明中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易出口份額的增長(zhǎng)速度逐漸下降。2．中國(guó)勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力及分解研究。(1)結(jié)構(gòu)效果及二階分解效果分析。對(duì)勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)效果三階段占比分別為97．1%、67．8%和138．6%，說(shuō)明在中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)的過程中，知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的出口額也隨之增長(zhǎng)，增長(zhǎng)勢(shì)頭比同期知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易更猛(第二階段略低)。一是增長(zhǎng)效果分析。增長(zhǎng)效果三階段占比分別為167．6%、90．7%和311．2%，表明隨著世界經(jīng)濟(jì)及整體出口額的快速發(fā)展，中國(guó)勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易出口呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，明顯快于同期知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)速度。二是市場(chǎng)效果分析。市場(chǎng)效果三階段占比分別為－31．5%、－10．1%和－41．7%，在三個(gè)階段都為負(fù)值，表示中國(guó)集中向相對(duì)慢速增長(zhǎng)的市場(chǎng)出口勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易(中國(guó)的勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易主要是出口發(fā)達(dá)國(guó)家)。三是商品效果分析。商品效果三階段占比分別為－40．7%、21．8%和－44．5%，整體比重呈現(xiàn)出“倒V型”走勢(shì)，勞動(dòng)密集型與知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易商品效果截然不同，這表明中國(guó)服務(wù)貿(mào)易的出口類型在不同階段不同，并且勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易和資本密集型服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展正好呈現(xiàn)出了互補(bǔ)的關(guān)系，即表現(xiàn)為相對(duì)較快的出口勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易的時(shí)期，知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的出口較慢，反之亦然。四是結(jié)構(gòu)交互效果分析。結(jié)構(gòu)交互效果三階段占比分別為－2．8%、－34．7%和－93．1%，由于結(jié)構(gòu)交互效果是由出口商品的結(jié)構(gòu)與出口市場(chǎng)分布共同作用的結(jié)果，理論上應(yīng)具備在二者中表現(xiàn)更強(qiáng)勢(shì)一方的特征，但并不絕對(duì)，如第二階段的結(jié)構(gòu)交互效果是－34．7%，而同期的商品效果和市場(chǎng)效果分別是－10．1%和21．8%，這一現(xiàn)象可能是由中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)幾乎全部向發(fā)達(dá)國(guó)家出口引起的。(2)競(jìng)爭(zhēng)及二階效果分析。競(jìng)爭(zhēng)效果三階段的比重分別為－19．4%、49．7%和－58．4%，整體表現(xiàn)出了“倒V型”走勢(shì)，且三個(gè)階段的相對(duì)波動(dòng)較大。從整體競(jìng)爭(zhēng)效果角度來(lái)分析，在第三階段甚至降到了－142．8%，表明在競(jìng)爭(zhēng)力方面，中國(guó)勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易相對(duì)于知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易來(lái)說(shuō)呈逐步下降的趨勢(shì)。但其具體的競(jìng)爭(zhēng)效果卻表現(xiàn)為逐步上升的趨勢(shì)，這在一定程度上說(shuō)明，在中、日兩國(guó)出口結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定的條件下，中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品相對(duì)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)的變化引起了中國(guó)出口額總體的增長(zhǎng)，并且優(yōu)化了出口結(jié)構(gòu)，變化方向變?yōu)槔诔隹谠鲩L(zhǎng)的方向。(3)二階效果及分解效果。由三階段二階效果、純二階效果和動(dòng)態(tài)殘差效果的對(duì)比看，第二階段的中國(guó)勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易比重都發(fā)生了較大的波動(dòng)，說(shuō)明中國(guó)勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的市場(chǎng)中，出口份額的增長(zhǎng)具有一定的不穩(wěn)定特征。

(二)日本的服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力及分解研究1．日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力及分解研究。(1)結(jié)構(gòu)效果及二階分解效果分析。由表3數(shù)據(jù)可知，知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)效果三階段占比分別為244．9%、61．4%和119．0%，比重均大于50%，第一階段比重甚至大于200%，表明出口變動(dòng)是引起日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)效果變動(dòng)的主要因素。一是增長(zhǎng)效果分析。增長(zhǎng)效果三階段占比分別為56．9%、16．7%和25．8%，比重狀態(tài)表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，說(shuō)明知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易因地區(qū)整體出口額的增加而保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭，但相對(duì)于中國(guó)增長(zhǎng)速度較為緩慢。二是市場(chǎng)效果分析。市場(chǎng)效果三階段占比分別為169．8%、33．0%和66．4%，整體比重呈現(xiàn)出“V型”走勢(shì)，分析其原因可能是在第二階段日本將更多的知識(shí)密集型服務(wù)產(chǎn)品向需求相對(duì)小的市場(chǎng)(國(guó)家)出口，出口傾向不夠合理，而第三階段的比重回升說(shuō)明了日本政府從第二階段的不合理出口導(dǎo)向中發(fā)現(xiàn)問題，并對(duì)知識(shí)密集型服務(wù)產(chǎn)品的出口地進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。整體來(lái)看，即使是在第二階段，日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的市場(chǎng)效果也在合理的范圍內(nèi)，市場(chǎng)選擇較為合理。三是商品效果分析。商品效果三階段占比分別為－30．7%、－14．5%和13．2%，整體比重呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)走勢(shì)，說(shuō)明日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易生產(chǎn)結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化，內(nèi)部各行業(yè)的產(chǎn)出比例較為符合地區(qū)實(shí)際出口供需比例，第三階段的正值分解效果說(shuō)明日本政府的知識(shí)密集型服務(wù)產(chǎn)品內(nèi)部生產(chǎn)和出口比重處在合理的范圍內(nèi)。四是結(jié)構(gòu)交互效果分析。結(jié)構(gòu)交互效果三階段占比分別為8．9%、26．1%和13．6%，對(duì)照同期市場(chǎng)效果和商品效果可知，在日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的二階分解效果上，市場(chǎng)效果起到?jīng)Q定性作用，日本政府應(yīng)該充分利用這一優(yōu)勢(shì)，更加合理的選擇服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)品分布，以形成更加明顯的出口競(jìng)爭(zhēng)力。(2)競(jìng)爭(zhēng)效果及二階效果分析。競(jìng)爭(zhēng)效果三階段占比分別為－29．3%、16．3%和10．1%，基本呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)效果占比的提升表明相對(duì)出口數(shù)額也隨之增長(zhǎng)，即在相同階段，日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的出口快于其他(國(guó)家)地區(qū)，這在一定程度上說(shuō)明日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力在逐步提升。整體競(jìng)爭(zhēng)效果三階段占比分別為21．9%、67．5%和51．0%，表明日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易具有一定比較優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)相對(duì)中國(guó)優(yōu)勢(shì)更加明顯。具體競(jìng)爭(zhēng)效果三階段占比分別為－51．2%、－51．2%和－51．0%，均為負(fù)值，且絕對(duì)值較大，表明日本知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)朝著對(duì)出口增長(zhǎng)不利的方向發(fā)展。(3)二階效果及分解效果。二階效果具體的研究對(duì)象為一國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口額的變動(dòng)程度，主要是在結(jié)構(gòu)效果和競(jìng)爭(zhēng)效果兩方面對(duì)其展開研究，動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)殘差效果在研究中的數(shù)值在第一、三階段均小于零，這在一定程度上表明對(duì)日本的資本密集型服務(wù)貿(mào)易來(lái)說(shuō)，在增長(zhǎng)相對(duì)較快的市場(chǎng)中，出口份額的增長(zhǎng)速度逐漸下降，由原先的較快增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)階段的較慢增長(zhǎng)。2．日本勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力及分解研究。(1)結(jié)構(gòu)效果及二階分解效果分析。對(duì)勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)效果三階段占比分別為1386．8%、45．3%和83．6%，說(shuō)明在日本經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)的過程中，知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的出口額也隨之增長(zhǎng)，增長(zhǎng)勢(shì)頭比同期知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易更猛(第二階段略低)。一是增長(zhǎng)效果分析。增長(zhǎng)效果三階段占比分別為－412．7%、－16．8%和18．2%，表明隨著世界經(jīng)濟(jì)及整體出口額的快速發(fā)展，日本勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易出口在前兩個(gè)階段呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，第三階段才有所好轉(zhuǎn)。二是市場(chǎng)效果分析。市場(chǎng)效果三階段占比分別為－339．9%、33．9%和26．8%，第一階段為負(fù)值，表示日本在該階段集中向慢速增長(zhǎng)的市場(chǎng)出口勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易，第二、三階段的正值說(shuō)明這一狀況通過政策調(diào)整有所好轉(zhuǎn)。三是商品效果分析。商品效果三階段占比分別為918．0%、31．1%和15．0%，整體比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這表明日本勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易出口逐漸減少。四是結(jié)構(gòu)交互效果分析。結(jié)構(gòu)交互效果三階段占比分別為283．4%、－3．8%和23．6%，由于結(jié)構(gòu)交互效果是由出口商品的結(jié)構(gòu)與出口市場(chǎng)分布共同作用的結(jié)果，理論上應(yīng)具備在二者中表現(xiàn)更強(qiáng)勢(shì)一方的特征，但并不絕對(duì)，如第二階段的結(jié)構(gòu)交互效果是－3．8%，而同期的商品效果和市場(chǎng)效果分別是33．9%和31．1%，這一現(xiàn)象可能是由日本知識(shí)密集型服務(wù)幾乎全部出口到發(fā)達(dá)國(guó)家引起的。(2)競(jìng)爭(zhēng)及二階效果分析。競(jìng)爭(zhēng)效果三階段的比重分別為494．2%、100．5%和48．2%，整體競(jìng)爭(zhēng)效果三階段占比分別為312．4%、96．1%和56．4%，具體的競(jìng)爭(zhēng)效果三階段占比分別為181．8%、4．4%和－8．2%，均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。表明在競(jìng)爭(zhēng)力方面，勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易表現(xiàn)為逐步下降的趨勢(shì)，這在一定程度上表明，日本的勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在逐漸降低，在發(fā)展過程中優(yōu)勢(shì)不足。(3)二階效果及分解效果。由三階段二階效果、純二階效果和動(dòng)態(tài)殘差效果的對(duì)比看，第二階段的日本勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易比重都發(fā)生了較大的波動(dòng)，說(shuō)明日本勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的市場(chǎng)中，出口份額的增長(zhǎng)具備一定的不穩(wěn)定特征。動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)殘差占比表現(xiàn)出持續(xù)下降的發(fā)展趨勢(shì)，且在最后一期呈現(xiàn)為－60．5%，這是一個(gè)較高的負(fù)值，其形成的原因可能是日本政府的政策限制，勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易出口很少，因此在需求增長(zhǎng)較快的市場(chǎng)所占份額增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)相對(duì)負(fù)增長(zhǎng)。

(三)中、日服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力分解效果比較分析由上述分析可知，中日服務(wù)貿(mào)易在發(fā)展過程中各具特色。服務(wù)貿(mào)易出口的特點(diǎn)可以間接地反映該地區(qū)服務(wù)貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)其具體的優(yōu)勢(shì)分析如下:1．結(jié)構(gòu)效果比較。通過對(duì)中、日兩國(guó)分類服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)效果橫向與縱向?qū)Ρ确治?，發(fā)現(xiàn)兩國(guó)服務(wù)貿(mào)易均表現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但具體到二階效果存在一定差異。以增長(zhǎng)效果為例，中國(guó)和日本服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的增長(zhǎng)效果均大于零，說(shuō)明地區(qū)出口額的增加就會(huì)引起地區(qū)附近各個(gè)國(guó)家出口的增加，并增加該地區(qū)各國(guó)發(fā)展服務(wù)貿(mào)易的動(dòng)力。中國(guó)和日本服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)效果比較情況見圖1所示。從圖中可以看出，雖然中國(guó)和日本分類服務(wù)貿(mào)易的增長(zhǎng)效果發(fā)展趨勢(shì)大致相同，但增長(zhǎng)幅度存在較大差異，兩國(guó)均在第二階段出現(xiàn)大幅度下降，并在2008年以后開始出現(xiàn)回升，但日本的回升速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)的速度，這在一定程度上表明日本服務(wù)貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力增長(zhǎng)情況和效果均優(yōu)于中國(guó)，這和我們一般意義上所認(rèn)為的中國(guó)主要是靠數(shù)量增長(zhǎng)并不矛盾。類似地可以得到中、日分類服務(wù)貿(mào)易市場(chǎng)效果、商品效果、結(jié)構(gòu)交互效果在同一階段表現(xiàn)不同，相應(yīng)的政策調(diào)整時(shí)間也不同，這和兩國(guó)的服務(wù)貿(mào)易發(fā)展階段及其他外部因素有關(guān)。圖1中國(guó)和日本知識(shí)/勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)效果圖2．競(jìng)爭(zhēng)效果比較。在對(duì)競(jìng)爭(zhēng)效果進(jìn)行比較分析的過程中，可以得出近年來(lái)中國(guó)和日本在知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展方面國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)展趨勢(shì)不同，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)效果總體呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，日本服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)效果呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)(日本勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易雖然表現(xiàn)出一定的下降趨勢(shì)，但總體仍然具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì))。具體來(lái)說(shuō)，在知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易整體競(jìng)爭(zhēng)效果方面，中、日兩國(guó)均具備一定的整體競(jìng)爭(zhēng)力，近年來(lái)日本相對(duì)中國(guó)優(yōu)勢(shì)更加明顯。在知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易具體競(jìng)爭(zhēng)效果方面，中、日兩國(guó)在特定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力均較弱，日本的競(jìng)爭(zhēng)力更弱，出口增長(zhǎng)發(fā)展不利，有必要調(diào)整出口方向。在勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易整體競(jìng)爭(zhēng)效果方面，兩國(guó)均表現(xiàn)為逐步下降的趨勢(shì)，但日本的占比絕對(duì)值在縮小，說(shuō)明日本相對(duì)于中國(guó)勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)需求的匹配度在好轉(zhuǎn)。但其具體的競(jìng)爭(zhēng)效果卻表現(xiàn)為逐步上升的趨勢(shì)，這在一定程度上說(shuō)明，在中、日兩國(guó)出口結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定的條件下，中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品相對(duì)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)的變化引起了中國(guó)出口額總體的增長(zhǎng)，并且優(yōu)化了出口結(jié)構(gòu)，變化方向變?yōu)槔诔隹谠鲩L(zhǎng)的方向。3．二階效果比較分析。通過以上的分析可以得出，在動(dòng)態(tài)殘差的比較中，中國(guó)的勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易的占比為正數(shù)值，這在一定程度上表明，在中、日兩國(guó)間，中國(guó)主要滿足了勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)需求。但是在第三階段，中國(guó)的勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易的整體競(jìng)爭(zhēng)效果占比為負(fù)數(shù)值，這也表明了中國(guó)在該方面的發(fā)展雖然占有絕對(duì)的市場(chǎng)份額，但是在整體的發(fā)展上并不具有較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)，在生產(chǎn)成本逐步提高的前提下，中國(guó)在該產(chǎn)業(yè)上的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將逐步惡化。

三、主要結(jié)論及政策建議

(一)主要結(jié)論通過對(duì)中日服務(wù)貿(mào)易國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行比較研究，有以下發(fā)現(xiàn):1．中日兩國(guó)服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的決定因素不同。從表2和表3可以看出，中國(guó)和日本的服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力分解一階效果中都是結(jié)構(gòu)效果在起決定性作用，說(shuō)明中國(guó)和日本服務(wù)貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力都隨經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易的發(fā)展而增強(qiáng)，但是在“單線沿途”傳導(dǎo)過程中，二階效果決定因素不同。在中國(guó)，增長(zhǎng)效果是影響服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的次級(jí)因素，而在日本，市場(chǎng)效果是影響服務(wù)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的次級(jí)因素。這在一定程度上說(shuō)明中國(guó)服務(wù)貿(mào)易主要是靠迅速增長(zhǎng)的出口額而獲得國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而日本的知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易主要是靠市場(chǎng)效果進(jìn)行拉動(dòng)，勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易主要靠市場(chǎng)效果和商品效果進(jìn)行拉動(dòng)。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，中國(guó)的服務(wù)貿(mào)易很大程度上是靠出口的“量的積累”拉動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)力，日本的服務(wù)貿(mào)易則主要是通過選擇市場(chǎng)和優(yōu)化服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)提升競(jìng)爭(zhēng)力。2．中日兩國(guó)分類服務(wù)貿(mào)易出口傾向不同。中國(guó)知識(shí)密集型服務(wù)貿(mào)易主要出口到需求相對(duì)小的國(guó)家，勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易出口到發(fā)達(dá)國(guó)家，且后者增速高于前者，這也在一定程度上說(shuō)明中國(guó)分類服務(wù)貿(mào)易仍然以勞動(dòng)密集型服務(wù)貿(mào)易為主。

篇8

通貨膨脹是在宏觀經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)重要測(cè)度指標(biāo)，是反映經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的晴雨表。探究通貨膨脹率（CPI）與房?jī)r(jià)之間的關(guān)系不僅能更好地把握一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)，更能幫助國(guó)民安居樂業(yè)。同樣土地價(jià)格、GDP與房?jī)r(jià)之間均存在著密切的關(guān)系，明確它們之間的相互影響關(guān)系對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。從數(shù)據(jù)的可得性出發(fā)，選用房屋銷售指數(shù)來(lái)反映房地產(chǎn)價(jià)格的變化，選用CPI同比增長(zhǎng)率反映通貨膨脹率，選用土地交易價(jià)格指數(shù)反映土地供給的變化。此外，為了進(jìn)一步反映較短時(shí)期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量與房地產(chǎn)價(jià)格的沖擊，以上指標(biāo)均選用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。經(jīng)過對(duì)數(shù)處理后的數(shù)據(jù)列依次表示為L(zhǎng)CPI、LHP、LLP、LY。首先是數(shù)據(jù)的單位根ADF檢驗(yàn)，也就是對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性分析。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是四個(gè)時(shí)間序列有單位根。使用Eviews6.0軟件對(duì)取對(duì)數(shù)后的LCPI、LHP、LLP、LY四個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行了AugmentedDickey-Fuller（簡(jiǎn)稱ADF）單位根檢驗(yàn)。從表1檢驗(yàn)結(jié)果可知：ADF的P值均小于顯著性水平0.005，拒絕原假設(shè)表明所有序列都是平穩(wěn)的，即通脹對(duì)數(shù)指標(biāo)LCPI、房?jī)r(jià)對(duì)數(shù)指標(biāo)LHP、地價(jià)對(duì)數(shù)指標(biāo)LLP與產(chǎn)出對(duì)數(shù)指標(biāo)LY四個(gè)序列沒有單位根。因此，以上四個(gè)變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，可取差分建立平穩(wěn)的VAR模型。由于協(xié)整是指非平穩(wěn)變量序列具有共同的趨勢(shì)，所以本文所研究的四個(gè)宏觀變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，可以直接取差分后建立平穩(wěn)的VAR模型。接下來(lái)是VAR模型估計(jì)。本文根據(jù)LagLengthCrite-ria（滯后階數(shù)）確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階。所以構(gòu)造VAR（2）模型。從表2結(jié)果可以看到：R2=0.9105，調(diào)整后的R2=0.8509，可知模型擬合的比較好，能夠作為VAR（2）的最后估計(jì)結(jié)果。表3的Granger檢驗(yàn)結(jié)果表明，在滯后2期，顯著性水平為5%的條件下，江西省房?jī)r(jià)是產(chǎn)出的強(qiáng)格蘭杰原因，產(chǎn)出不是房?jī)r(jià)的格蘭杰原因。說(shuō)明房?jī)r(jià)在江西是引起GDP增長(zhǎng)的主要原因；江西房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與土地價(jià)格增長(zhǎng)率之間的關(guān)系不明確，未見顯著的格蘭杰因果關(guān)系。

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)變量沖擊對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格沖擊的響應(yīng)分析。如圖1脈沖響應(yīng)圖組，自上而下的三個(gè)圖分別為房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率的變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)供給、需求與土地政策沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)。通過第一個(gè)圖可以看出正向的供給沖擊導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率增量在第1階段上升，第2階段有所回落后又開始小幅上揚(yáng)，約到第5階段后沖擊影響大致消失?？梢?，房地產(chǎn)成本的上升對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生直接影響，成本影響下的通貨膨脹促使人們買房保值的效果大于人們由于通貨膨脹產(chǎn)生的實(shí)際收入下降而對(duì)房地產(chǎn)需求減少的效果；由第二個(gè)圖可知正向的需求沖擊使房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率的增量在一二階段上升，并在第3階段達(dá)到頂峰，轉(zhuǎn)而下降且在第4階段成為負(fù)值，其后經(jīng)過大幅波動(dòng)直到第8階段開始需求沖擊的影響才趨于消失；由第三個(gè)圖可知正向的土地政策沖擊使房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率在第1階段開始上升，到了第2階段的最后點(diǎn)后開始下降，第3階段開始影響基本消失，正向土地政策沖擊最終導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率達(dá)到一個(gè)新的高度。（2）房地產(chǎn)價(jià)格沖擊對(duì)宏觀政策經(jīng)濟(jì)變量的沖擊響應(yīng)分析。圖2為CPI同比增長(zhǎng)率變動(dòng)、GDP增長(zhǎng)率變動(dòng)、土地價(jià)格增長(zhǎng)率變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格沖擊的脈沖響應(yīng)圖。根據(jù)第一個(gè)圖顯示，CPI同比增長(zhǎng)率的增量對(duì)正向房地產(chǎn)價(jià)格沖擊的脈沖函數(shù)呈向上增長(zhǎng)走勢(shì)，在第1階段上升，第2階段小幅下降，在第4階段達(dá)到最大，此后效果逐步減弱，影響持續(xù)時(shí)期長(zhǎng)達(dá)8個(gè)階段；第二個(gè)圖顯示正向房地產(chǎn)價(jià)格沖擊使得GDP增長(zhǎng)率增量在第1階段有所上升，第2階段最大，到了第3階段則降為負(fù)值，第6階段沖擊影響基本消失。這一結(jié)果表明房地產(chǎn)價(jià)格的加速上漲總體上將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，與所得Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)論一致。同時(shí)對(duì)房地產(chǎn)總需求也有抑制作用，從第3階段開始顯現(xiàn)；由第三個(gè)圖可以發(fā)現(xiàn)，正向房地產(chǎn)價(jià)格沖擊導(dǎo)致土地價(jià)格增長(zhǎng)率增量在第1階段下降后到第2階段開始出現(xiàn)反彈。這一時(shí)期內(nèi)土地價(jià)格增長(zhǎng)率由加速下降轉(zhuǎn)為減速下降，最后達(dá)到一個(gè)新的更低的增長(zhǎng)率水平。由此可見，房地產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)率的加速上漲使政府采取了緊縮性土地政策，減少土地招標(biāo)。綜合以上分析可知，正向的房地產(chǎn)價(jià)格沖擊最終導(dǎo)致通貨膨脹率（CPI）和產(chǎn)出GDP增長(zhǎng)率達(dá)到一個(gè)新高度，使土地價(jià)格增長(zhǎng)率不但下降。房地產(chǎn)價(jià)格上升對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一把雙刃劍，在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也加劇了通貨膨脹。而且，因?yàn)榻鞯耐恋卣卟⒉煌晟?，所以土地價(jià)格同房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)之間的關(guān)系不顯著。

本文通過分析現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)，并通過建立向量自回歸VAR模型全面分析了江西省房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量供給沖擊、需求沖擊與土地政策沖擊等因素的動(dòng)態(tài)影響，并在此基礎(chǔ)上深入分析了江西省房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的沖擊對(duì)江西GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率與土地價(jià)格增長(zhǎng)率變動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響。旨在深度探討限購(gòu)政策的作用——對(duì)江西省房地產(chǎn)市場(chǎng)機(jī)制的影響。結(jié)果表明房?jī)r(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間緊密相關(guān)，并相互影響，而這種相互緊密的關(guān)聯(lián)可以使地方通貨膨脹加劇、經(jīng)濟(jì)過熱，并推高房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。在分析這些因素后得出，江西土地價(jià)格增長(zhǎng)率與房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)未見顯著的格蘭杰因果關(guān)系，影響關(guān)系不大。限購(gòu)政策的出臺(tái)給江西狂熱的房?jī)r(jià)態(tài)勢(shì)特別是南昌市短期降了一下溫。同時(shí)對(duì)投機(jī)性購(gòu)房炒房行為起到了一定的抑制作用，但這一政策尚有很多不完善之處。結(jié)合以上實(shí)證分析所得結(jié)論，可以提出幾點(diǎn)完善限購(gòu)政策的建議：（1）江西省的房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹效應(yīng)成正相關(guān)關(guān)系，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹影響較大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了促進(jìn)江西省的地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)健康的發(fā)展，政府應(yīng)該努力加強(qiáng)房地產(chǎn)價(jià)格監(jiān)測(cè)調(diào)控力度，政府能關(guān)注并有效預(yù)見房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的通貨膨脹影響。（2）江西省房地產(chǎn)發(fā)展和價(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有中長(zhǎng)期影響，通貨膨脹對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的脈沖響應(yīng)具有一定的滯后性。政府在出臺(tái)房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控政策時(shí)，不僅要關(guān)注房屋供需市場(chǎng)（“以限購(gòu)政策為代表”），還要從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面出發(fā)全面有序地開展有預(yù)見性的調(diào)控，特別是要防止為追求短期效應(yīng)，過度打壓房地產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)功能“失靈”。（3）從江西房?jī)r(jià)沖擊對(duì)若干宏觀經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)分析來(lái)看，土地價(jià)格沖擊房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不顯著、不長(zhǎng)遠(yuǎn)。這是由于江西省的土地供給能力較強(qiáng)，政府在調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格必須從控制需求沖擊和供給沖擊入手。一要加大限購(gòu)的范圍和監(jiān)管力度，二要限購(gòu)與限售同時(shí)實(shí)施，三要加強(qiáng)保障性住房建設(shè)，四要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展業(yè)務(wù)緩解投機(jī)性的“炒房”需求。

本文作者：劉小瑜謝娟娟趙鶴芹工作單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)

篇9

對(duì)新時(shí)期通貨膨脹對(duì)策的見解是重在通貨膨脹壓力的預(yù)警和緩解。調(diào)控部門必須隨時(shí)跟蹤調(diào)查、及時(shí)預(yù)警提示和適時(shí)緩解防范。這也是中央銀行的預(yù)見性和前瞻性之所在。

隨著通貨緊縮的逐步淡出，加強(qiáng)對(duì)通貨膨脹壓力的關(guān)注和緩解，應(yīng)當(dāng)是今后一段時(shí)期中央銀行穩(wěn)健貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)。

當(dāng)前針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的某些過熱現(xiàn)象和各類物價(jià)指數(shù)的走勢(shì)，各方面對(duì)通貨膨脹的認(rèn)識(shí)眾說(shuō)紛紜。我認(rèn)為當(dāng)前正處于由通貨緊縮趨勢(shì)縮小向通貨膨脹壓力增強(qiáng)轉(zhuǎn)換的特殊時(shí)期。在此時(shí)期中，要密切關(guān)注、重視緩解通貨膨脹壓力，防范通貨膨脹的出現(xiàn)，并正確引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期，認(rèn)清當(dāng)前通貨膨脹壓力的存在和通貨膨脹壓力的來(lái)源。

一、對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷：通貨膨脹壓力的現(xiàn)實(shí)存在

從日前公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字可以看到，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總體態(tài)勢(shì)很好，2003年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到9.1％，今年第一季度有可能繼續(xù)達(dá)到9.3％的較高增長(zhǎng)水平。同時(shí)也要看到，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控處于重要關(guān)口，一些行業(yè)和部門投資過度和重復(fù)建設(shè)十分明顯，物價(jià)上漲趨勢(shì)也鮮明可見。

為了便于討論，我們有必要區(qū)分“通貨膨脹壓力”和“通貨膨脹實(shí)現(xiàn)”兩個(gè)概念。這里所說(shuō)的通貨膨脹壓力是指通貨膨脹能量的積聚和蓄勢(shì)待發(fā)，物價(jià)水平在可承受范圍內(nèi)部分或整體上升；而通貨膨脹實(shí)現(xiàn)則是指各類物價(jià)指數(shù)大幅攀升，物價(jià)總水平持續(xù)上漲，且加速勢(shì)頭難以抑制。但我國(guó)通貨膨脹指標(biāo)表現(xiàn)相對(duì)溫和，分類物價(jià)指數(shù)正在持續(xù)上升，但還不是全面大幅度上漲，尚不能視為通貨膨脹已經(jīng)出現(xiàn)。

當(dāng)前通貨膨脹壓力的顯著性表現(xiàn)既有經(jīng)濟(jì)自身重復(fù)建設(shè)、盲目投資的原因，也有貨幣快速投放的因素以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)際商品價(jià)格上漲的影響。

二、對(duì)新時(shí)期通貨膨脹對(duì)策的見解：重在通貨膨脹壓力的預(yù)警和緩解

按照古典通貨膨脹，通貨膨脹可以劃分為需求拉動(dòng)型通貨膨脹和成本拉動(dòng)型通貨膨脹，前者是指由于總需求的過度增長(zhǎng)帶來(lái)的物價(jià)水平的變動(dòng)，后者又分為工資推進(jìn)和利潤(rùn)推進(jìn)兩種情況。無(wú)論是需求拉動(dòng)型通貨膨脹或成本拉動(dòng)型通貨膨脹，其中必然有貨幣信貸因素，至于信貸總量的大小，取決于中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣總量和貨幣流通速度。然而，古典通貨膨脹理論不能完全解釋我國(guó)當(dāng)前通貨緊縮趨勢(shì)尚未完結(jié)，通貨膨脹壓力有所加大的特殊時(shí)期的物價(jià)變動(dòng)情況，新時(shí)期通貨膨脹形成不會(huì)像在短缺經(jīng)濟(jì)那么直接，在市場(chǎng)供大于求、自主性增強(qiáng)的條件下，要有一個(gè)磨合過程，一個(gè)傳導(dǎo)過程，一個(gè)能量積聚過程，從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門來(lái)說(shuō)還有一個(gè)觀察判斷的過程。

在此，我提出個(gè)人關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制新時(shí)期的通貨膨脹壓力觀，它特指物價(jià)水平由負(fù)增長(zhǎng)走向正增長(zhǎng)，進(jìn)而走向溫和上漲，最終走向物價(jià)全面大幅上漲的三級(jí)增壓過程。它包括固定資產(chǎn)投資價(jià)格上漲，企業(yè)商品生產(chǎn)價(jià)格上漲，最終推動(dòng)消費(fèi)物價(jià)上漲的三級(jí)傳導(dǎo)過程。它涵蓋通貨膨脹壓力苗頭、通貨膨脹壓力積聚和通貨膨脹爆發(fā)的三級(jí)擴(kuò)展程序。該理論不是簡(jiǎn)單地將通貨膨脹與消費(fèi)物價(jià)上漲直接相聯(lián)系，而是與潛在通貨膨脹變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)通貨膨脹可能的隨機(jī)實(shí)現(xiàn)過程相聯(lián)系。它與傳統(tǒng)通貨膨脹理論的明顯區(qū)別是：從出現(xiàn)通貨膨脹苗頭到通貨膨脹實(shí)現(xiàn)有一個(gè)壓力積聚的中間過程。在壓力苗頭時(shí)期，雖可見微知著，但人們對(duì)壓力的認(rèn)識(shí)不易統(tǒng)一，調(diào)控部門難下決心；而把握壓力積聚時(shí)期，重在事前預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)緩解，將使通貨膨脹實(shí)際發(fā)生概率最小化。對(duì)通貨膨脹或通貨膨脹壓力進(jìn)行預(yù)警和調(diào)控的效果遠(yuǎn)勝于通貨膨脹壓力轉(zhuǎn)化為事實(shí)通貨膨脹后大張旗鼓的調(diào)控治理。

這個(gè)通貨膨脹壓力觀的立足點(diǎn)，不是對(duì)業(yè)已形成通貨膨脹態(tài)勢(shì)嚴(yán)重程度進(jìn)行，而是發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中可能積聚通貨膨脹壓力的因素及其早期緩解措施。必須密切關(guān)注通貨膨脹壓力形成的因素，在消費(fèi)需求不足情況下要關(guān)注投資和生產(chǎn)價(jià)格的上升壓力，在投資領(lǐng)域應(yīng)該關(guān)注重復(fù)建設(shè)、盲目投資對(duì)物價(jià)上升的壓力，在生產(chǎn)流通領(lǐng)域應(yīng)關(guān)注企業(yè)商品價(jià)格的波動(dòng)壓力。調(diào)控部門必須秉持隨時(shí)跟蹤調(diào)查、及時(shí)預(yù)警提示和適時(shí)緩解防范的態(tài)度。這也正是作為貨幣政策制定和執(zhí)行者的中央銀行的科學(xué)預(yù)見性和前瞻性之所在，也是中央銀行對(duì)通貨膨脹防范關(guān)口提前的理論基礎(chǔ)。

我認(rèn)為，在目前形勢(shì)下這種觀察通貨膨脹形勢(shì)的需要。首先，在新時(shí)期消費(fèi)物價(jià)指數(shù)已經(jīng)不是考核通貨膨脹的唯一指標(biāo)?，F(xiàn)在由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的變化，投資、生產(chǎn)鏈不斷擴(kuò)展，已成為一個(gè)具有一定自我循環(huán)功能的“生態(tài)”，這就使得價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了變化。這從另一方面證明：在完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制新時(shí)期，企業(yè)商品價(jià)格和資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，其持續(xù)性上漲將成為新形勢(shì)和新條件下通貨膨脹壓力的突出表現(xiàn)，或許可以將其概括為投資型通貨膨脹壓力。

其次，緩解投資型通貨膨脹壓力是宏觀調(diào)控的重要任務(wù)。必須清醒地認(rèn)識(shí)到在“急剎車”和“一刀切”都不可取的前提下，投資需求擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)性過熱和商品價(jià)格的總體上漲將會(huì)有一定的持續(xù)性，無(wú)論是否會(huì)迅速傳導(dǎo)到消費(fèi)價(jià)格領(lǐng)域，都應(yīng)該引起我們的重視。既然當(dāng)前主要是生產(chǎn)型通貨膨脹壓力較大，就需要控制某些行業(yè)的過度投資，以免其逐步向消費(fèi)物價(jià)傳導(dǎo)，促成物價(jià)的全面持續(xù)上漲。我們既不能因當(dāng)前的消費(fèi)物價(jià)的溫和水平而忽略在投資和生產(chǎn)領(lǐng)域的物價(jià)上升壓力，也不能因核心物價(jià)較低而忽略非核心通脹的衍射效應(yīng)。

第三，通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)成為加大通貨膨脹壓力的重要因素。在完善主義市場(chǎng)體制進(jìn)程中，通貨膨脹預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的將越來(lái)越大，有時(shí)比實(shí)際物價(jià)上漲的作用還大，即不用等到通貨膨脹實(shí)際顯現(xiàn)，通貨膨脹壓力就已存在，通貨膨脹預(yù)期就已開始影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；而當(dāng)公眾普遍存在價(jià)格上漲預(yù)期時(shí)，經(jīng)濟(jì)行為主體自發(fā)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，潛在通脹壓力隨即就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)通脹。它已成為一種敏感性指標(biāo)，是我們需要密切關(guān)注的。在信息披露不充分情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期行為與完全的理性預(yù)期是有差距的，在信息不對(duì)稱的情況下，在公眾對(duì)宏觀調(diào)控政策和手段尚不能充分理解時(shí)，更容易形成通貨膨脹預(yù)期。

三、對(duì)緩解通貨膨脹壓力的政策評(píng)估：防范性與協(xié)調(diào)性并舉

今后一段時(shí)期中央銀行穩(wěn)健貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)，應(yīng)是著力加強(qiáng)對(duì)通貨膨脹壓力的關(guān)注和緩解。

中央銀行對(duì)于通貨膨脹壓力的關(guān)注始于去年第一季度，防范于去年年中，隨之出臺(tái)許多應(yīng)對(duì)措施。去年第一季度GDP增長(zhǎng)9.9％，比上年同期加快2.3個(gè)百分點(diǎn)，成為自1996年一季度以來(lái)同期增長(zhǎng)最快的季度。央行一季度貨幣政策報(bào)告就此指出，“2003年初物價(jià)連續(xù)三個(gè)月正增長(zhǎng)引起有關(guān)各界的關(guān)注”?？梢钥闯鲅胄虚_始覺察到通貨膨脹壓力苗頭出現(xiàn)。同期在央行內(nèi)部的一份關(guān)于穩(wěn)定運(yùn)行的報(bào)告中指出，在固定資產(chǎn)投資中某些行業(yè)“存在結(jié)構(gòu)不合理和重復(fù)建設(shè)的，……從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，這部分的貸款風(fēng)險(xiǎn)較大。”非典過后，央行第三季度的貨幣政策報(bào)告又指出，“，生產(chǎn)價(jià)格、固定資產(chǎn)投資價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格快速回升，要防止出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格過快上升，形成資產(chǎn)‘泡沫’的危險(xiǎn)”，并提出適度控制貨幣信貸增長(zhǎng)的政策意向，“適度控制貨幣信貸的增長(zhǎng)，既可以防止通貨膨脹，又可以防止通貨緊縮”。而央行第四季度貨幣政策報(bào)告更是直言不諱地提出，“在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中也存在一些影響經(jīng)濟(jì)、金融持續(xù)健康的矛盾和問題，部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)，能源、出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大”。至此，人民銀行對(duì)通貨膨脹壓力的判斷已經(jīng)形成。

針對(duì)部分行業(yè)的通貨膨脹壓力苗頭，央行率先采取引導(dǎo)措施。2003年6月，人民銀行了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，對(duì)商業(yè)銀行的房地產(chǎn)信貸提出了指導(dǎo)性的意見。此外，央行還運(yùn)用窗口指導(dǎo)，要求商業(yè)銀行控制信貸流向盲目投資、低水平重復(fù)建設(shè)的行業(yè)。

為了防止貨幣信貸總量過快增長(zhǎng)，控制形成通貨膨脹壓力的貨幣因素，從2003年9月21日起，人民銀行決定提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即存款準(zhǔn)備金率由6％調(diào)高至7％，減少商業(yè)銀行可貸資金。

同時(shí)，央行靈活開展公開市場(chǎng)操作，回籠資金，適時(shí)收回市場(chǎng)過多的流動(dòng)性。去年人民銀行共發(fā)行63期央行票據(jù)，發(fā)行總量為7226.8億元，發(fā)行余額為3376.8億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣2694億元。今年初到3月10日，共發(fā)行央行票據(jù)20期，3000多億元，若加上債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，今年以來(lái)共回籠貨幣資金5000多億，力度持續(xù)加大。

就目前狀況而言，央行去年采取的一系列措施對(duì)通貨膨脹壓力進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)，其作用和效果都是十分明顯的。

除了要關(guān)注當(dāng)前的通脹壓力外，中央銀行還要關(guān)注未來(lái)可能出現(xiàn)的通脹壓力。這是因?yàn)椋瑥呢泿殴?yīng)量過度增長(zhǎng)到出現(xiàn)通脹，至少有半年時(shí)滯；生產(chǎn)資料價(jià)格的增長(zhǎng)傳遞到消費(fèi)價(jià)格上也需要一定的時(shí)滯，而通脹壓力轉(zhuǎn)移到諸如房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)中形成資產(chǎn)“泡沫”的時(shí)滯可能更長(zhǎng)，但如果等通貨膨脹明顯出現(xiàn)和資產(chǎn)“泡沫”形成，對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞程度和治理的難度就更大了。從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，關(guān)注未來(lái)可能出現(xiàn)的通貨膨脹壓力，顯得更加重要。

可喜的是，相關(guān)部門和行業(yè)也采取了一些應(yīng)對(duì)舉措，抑制地區(qū)、行業(yè)的投資過熱和結(jié)構(gòu)不均衡狀況。可以說(shuō)，當(dāng)前宏觀管理部門已經(jīng)初步形成了緩解通脹壓力的協(xié)調(diào)、合作機(jī)制。這顯然會(huì)提高各方對(duì)通貨膨脹壓力風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。

篇10

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；變異性風(fēng)險(xiǎn)；上市公司；弱式有效

中圖分類號(hào)： F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003－3890（2008）08－0032-05

2005年7月~2007年10月以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)一直保持上升的勢(shì)頭，在一定程度上刺激了住房、汽車和其他許多產(chǎn)品的消費(fèi)，進(jìn)而對(duì)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展起到了促進(jìn)作用。然而市場(chǎng)走勢(shì)不會(huì)是只漲不跌，泡沫一旦破滅，受損的不僅是證券投資者，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣會(huì)受到傷害。如何在新的形勢(shì)下防范股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而完善股票市場(chǎng)功能，更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)就成為了一個(gè)亟待解決的問題。防范風(fēng)險(xiǎn)首先要認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)人民大學(xué)葉青和易丹輝教授所寫的《中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析基本框架的研究》一文，為研究中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題提供了研究的方法和思路。在該文章中，兩位教授把證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素分為了變異性風(fēng)險(xiǎn)因素和正常風(fēng)險(xiǎn)因素，同時(shí)又構(gòu)造了從定量的角度測(cè)定變異性風(fēng)險(xiǎn)的思路，但是這個(gè)思路或者說(shuō)框架是建立在評(píng)論的意義上的，其并沒有使用市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)提出的框架進(jìn)行具體的測(cè)定并且得出定量的結(jié)果。筆者根據(jù)變異性風(fēng)險(xiǎn)因素的原理提出了變異性風(fēng)險(xiǎn)的概念，在參考了兩位教授構(gòu)造的框架的基礎(chǔ)上，利用近期的市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的變異性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量，并且從金融學(xué)的角度和管理層的視角給出了相應(yīng)的政策建議。

一、變異性風(fēng)險(xiǎn)的概念及表現(xiàn)

（一）變異性風(fēng)險(xiǎn)的概念

變異性風(fēng)險(xiǎn)是指股票市場(chǎng)中存在的超過了正常風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度并且能夠引起不良風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)，它是由變異性風(fēng)險(xiǎn)因素引起的（比如投資者的非理性預(yù)期、非有效的監(jiān)管政策等），并且直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)事故。正常風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)程度在合理范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在任何一種市場(chǎng)環(huán)境下都會(huì)出現(xiàn)，其存在不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)隱患。而變異性風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度超過了正常合理的范圍，能夠給市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重后果的風(fēng)險(xiǎn)。變異性風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)在非有效、不完善的市場(chǎng)環(huán)境下。

（二）變異性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)

由于人們往往用價(jià)格的波動(dòng)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，因此變異性風(fēng)險(xiǎn)的直接表現(xiàn)就是股票價(jià)格的非正常、非理性的波動(dòng)。應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)中正常的價(jià)格波動(dòng)并不會(huì)引起變異性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，由于市場(chǎng)主體條件和環(huán)境的變更，市場(chǎng)注定要對(duì)相應(yīng)的信息在價(jià)格上給予反應(yīng)。市場(chǎng)價(jià)格圍繞價(jià)值正常的波動(dòng)我們認(rèn)為是合理的，也是活躍市場(chǎng)交易所必需的。而只有市場(chǎng)價(jià)格超過合理范圍的非正常、非理性波動(dòng)才可以認(rèn)定是市場(chǎng)中存在著能夠引起風(fēng)險(xiǎn)事故的變異性風(fēng)險(xiǎn)。這里有一個(gè)難題就是如何確定價(jià)格是在非合理和非正常狀態(tài)的水平上。根據(jù)價(jià)格決定理論，市場(chǎng)價(jià)格如果能夠圍繞公司內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，并且價(jià)格偏離度較?。▽?shí)倍以上是比較大的偏離（趙志君，2002））、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)方向得到宏觀經(jīng)濟(jì)的支持、市場(chǎng)價(jià)格能夠及時(shí)充分地反映市場(chǎng)中新的信息，則認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格是在進(jìn)行正常的合理的波動(dòng)。反之，則認(rèn)為市場(chǎng)中存在變異性風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)中價(jià)格的非理性波動(dòng)本質(zhì)上是由于市場(chǎng)機(jī)制不完善而導(dǎo)致投機(jī)行為大于投資行為所致。由于投機(jī)行為會(huì)造成人們對(duì)證券品種的判斷取決于短期行為和投機(jī)收益，這注定會(huì)忽略證券本身的內(nèi)在價(jià)值和整個(gè)市場(chǎng)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而產(chǎn)生操縱價(jià)格、市場(chǎng)泡沫，引起股價(jià)大幅的波動(dòng)。在不完善低效率的市場(chǎng)環(huán)境下，由于人們能夠根據(jù)歷史價(jià)格和信息的提前泄露而獲得異常收益，因此更加大了投機(jī)發(fā)生的幾率。這種情況的積聚就會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂證券市場(chǎng)的資源配置功能，嚴(yán)重的甚至引起股災(zāi)。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是證券市場(chǎng)中并不排斥投機(jī)行為，市場(chǎng)通過投機(jī)者適當(dāng)?shù)奶桌顒?dòng)還可以幫助價(jià)格回歸價(jià)值，但是如果市場(chǎng)中的投機(jī)行為過度，則會(huì)產(chǎn)生變異性風(fēng)險(xiǎn)。

二、中國(guó)股票市場(chǎng)變異性風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

中國(guó)股票市場(chǎng)變異性風(fēng)險(xiǎn)的定性分析主要是分析導(dǎo)致變異性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)外在原因。

（一）內(nèi)在原因

導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng)的市場(chǎng)內(nèi)部原因主要有以下幾個(gè)方面：

1. 上市公司質(zhì)量問題。股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡條件是股票價(jià)格等于個(gè)股的內(nèi)在價(jià)值，上市公司業(yè)績(jī)是衡量個(gè)股內(nèi)在價(jià)值最主要的尺度，也是衡量證券是否具有投資價(jià)值的依據(jù)。只有上市公司的業(yè)績(jī)得到提高，使投資者的收益更主要來(lái)源于上市公司的盈利而不是資本利得，才會(huì)防止股票市場(chǎng)的過度投機(jī)行為。上市公司盈利水平和質(zhì)量同時(shí)關(guān)系著融資利用率的問題，上市公司的盈利水平高，說(shuō)明融資利用率高，反之，說(shuō)明融資利用率低下。只有上市公司的盈利增加，使公司的資本金更多地來(lái)源于上市公司的盈利而不是公司的再融資行為，才能真正提高整個(gè)市場(chǎng)的融資利用率和實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)整體價(jià)值的提高。如果上市公司業(yè)績(jī)較低或質(zhì)量不高就會(huì)造成市場(chǎng)參與者購(gòu)買股票主要是以投機(jī)為目的，使股票價(jià)格的波動(dòng)失去內(nèi)在價(jià)值的依托和支持，同時(shí)上市公司的業(yè)績(jī)低下還會(huì)造成投資者面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，更增加了市場(chǎng)投機(jī)行為，從而造成變異性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

中國(guó)上市公司質(zhì)量問題已經(jīng)成為影響股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的重要因素。雖然10多年來(lái)，中國(guó)上市公司不斷發(fā)展壯大，已成為推動(dòng)企業(yè)改革和帶動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。但由于受體制、機(jī)制、環(huán)境等因素影響，相當(dāng)一批上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善、運(yùn)作不規(guī)范、質(zhì)量不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

2. 信息披露問題。股票市場(chǎng)只有及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露才能公平合理地把上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及時(shí)地告知投資者，使投資者能夠根據(jù)優(yōu)勝劣汰的原則和投資理念做出正確的選擇，從而優(yōu)化市場(chǎng)的資源配置功能。信息的完全性與對(duì)稱性，是檢驗(yàn)證券市場(chǎng)有效性的關(guān)鍵尺度，也是影響價(jià)格波動(dòng)的重要因素。信息披露制度的不完備使投資者很難通過現(xiàn)有的信息對(duì)證券的價(jià)值進(jìn)行理性的判斷，信息披露制度的違規(guī)事件又使投資者對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生信任風(fēng)險(xiǎn)，從而放棄長(zhǎng)期投資策略而追逐短期利益。這種做法促使市場(chǎng)中的過度投機(jī)行為，從而引發(fā)了變異性風(fēng)險(xiǎn)。

3. 投資者結(jié)構(gòu)問題。投資者結(jié)構(gòu)是指?jìng)€(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的比重。市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)影響其信用交易決策，進(jìn)而影響證券價(jià)格的波動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)追漲殺跌，其參與比重越大，市場(chǎng)穩(wěn)定性越強(qiáng)。中國(guó)股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)狀況不能盡如人意，市場(chǎng)中仍然存在以散戶為主的局面，這主要體現(xiàn)在新增投資的來(lái)源主要以散戶為主和市場(chǎng)交易量主要以散戶為主兩個(gè)方面。以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)必然導(dǎo)致投資策略以短期投資為主，并帶來(lái)市場(chǎng)上過高的投機(jī)行為。這種過高的投機(jī)行為會(huì)使股票市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格大幅偏離公司的內(nèi)在價(jià)值，從而帶來(lái)股票價(jià)格的非理性波動(dòng)，使市場(chǎng)中滋生變異性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）外在原因

變異性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的外在原因主要是市場(chǎng)的監(jiān)管問題和開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問題。中國(guó)證券市場(chǎng)政府監(jiān)管還存在著監(jiān)管法規(guī)不健全、監(jiān)管處罰力度不夠、政府的雙重身份等很多的問題。另外，中國(guó)加入WTO后，中國(guó)資本市場(chǎng)的開放已成為一種現(xiàn)實(shí)而必然的選擇。而中國(guó)近年來(lái)在開放資本市場(chǎng)的前提下，并沒有建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，這容易導(dǎo)致股票價(jià)格的非理性波動(dòng)的傳播和由于過度投機(jī)而給市場(chǎng)帶來(lái)變異性風(fēng)險(xiǎn)。

三、中國(guó)股票市場(chǎng)變異性風(fēng)險(xiǎn)的定量分析

測(cè)度股票市場(chǎng)變異性風(fēng)險(xiǎn)的大小主要通過三個(gè)模塊來(lái)實(shí)現(xiàn)，即價(jià)格對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的偏離度分析、市場(chǎng)效率分析、價(jià)格變化與宏觀經(jīng)濟(jì)變化關(guān)系分析。定量分析中所使用的數(shù)據(jù)分別來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站、中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站、證券之星網(wǎng)站和雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。

（一）市場(chǎng)價(jià)格對(duì)價(jià)值偏離度的測(cè)定

市場(chǎng)價(jià)格對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的測(cè)定主要是測(cè)量市場(chǎng)價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離度，即市場(chǎng)價(jià)格/內(nèi)在價(jià)值。理論上如果該比值等于1（或接近于1），則意味著股票價(jià)格沒有偏離內(nèi)在價(jià)值;如果大于1，則股票價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值;如果小于1，則股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值。在一個(gè)完善的市場(chǎng)中，股票價(jià)格應(yīng)該以內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而不會(huì)大幅偏離其內(nèi)在價(jià)值。但在不完善的市場(chǎng)條件下，股票價(jià)格可能普遍大幅偏離其內(nèi)在價(jià)值，則證明了市場(chǎng)中存在價(jià)格的非理性波動(dòng)（趙志君，2002）。

筆者運(yùn)用深圳證券交易所上市股票為樣本，其中除去“ST”與“PT”以及股票代碼前加S的股票，即除去未全流通的股票。除去未全流通的股票的原因是股票價(jià)格在未全流通的情況下，市場(chǎng)價(jià)格不能反映全部股權(quán)的狀況，而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)卻包括了全部的股本，因此為了更準(zhǔn)確地計(jì)算偏離度，則樣本中除去未全流通的股票，并且這種類型的股票所占數(shù)量很小，不會(huì)影響結(jié)果對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)。按照以上原則共選取樣本股票數(shù)量473只來(lái)代表股票市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境，通過證券之星網(wǎng)站，利用2007年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)確定出每只股票的凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。由于考慮到中國(guó)股票市場(chǎng)投資者以散戶為主，所以r即資本成本使用2007年3月公布的年銀行存款利率2.79%來(lái)表示。n選取5年，就是說(shuō)假定企業(yè)的剩余收益可以維持5年，這是比較符合中國(guó)實(shí)際的。利用股票價(jià)格偏離度公式（趙志君，2002），使用MATLAB軟件計(jì)算股票價(jià)格偏離度（如圖1所示）。

在圖1中，粗線為偏離度為1倍的水平線，偏離度小于0是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率小于資本成本，導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，而股票的價(jià)格為正，所以更證明了價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值的狀況。如果除去負(fù)值的情況，偏離度狀況如圖2所示，具體數(shù)值統(tǒng)計(jì)如表1所示。

通過表1可以看出，市場(chǎng)中有3%的股票市場(chǎng)價(jià)格大于股票內(nèi)在價(jià)值的2倍，無(wú)論從股票覆蓋面還是偏離度大小都可以證明中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離股票內(nèi)在價(jià)值，說(shuō)明市場(chǎng)存在大量的泡沫，市場(chǎng)價(jià)格存在嚴(yán)重的非理性波動(dòng)，證明了變異性風(fēng)險(xiǎn)的存在。

（二）對(duì)市場(chǎng)弱式有效性的測(cè)定

弱勢(shì)有效市場(chǎng)假說(shuō)主要驗(yàn)證從股票價(jià)格數(shù)據(jù)中，是否可以發(fā)現(xiàn)任何能識(shí)別和利用的規(guī)律來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的變化，進(jìn)而可通過該種規(guī)律或模式來(lái)獲得異常收益。如果不能發(fā)現(xiàn)這種規(guī)律或模式，則說(shuō)明市場(chǎng)已達(dá)到弱勢(shì)有效。這一類實(shí)證檢驗(yàn)主要是檢驗(yàn)股票價(jià)格數(shù)據(jù)間的獨(dú)立性，從統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的角度說(shuō)，即檢驗(yàn)股價(jià)數(shù)據(jù)間的“系列相關(guān)性”或稱“自相關(guān)性”。筆者利用2005年1月1日到2007年8月20日上證綜合指數(shù)日調(diào)整收盤數(shù)據(jù)、利用EVIEW軟件進(jìn)行價(jià)格自相關(guān)檢驗(yàn)（結(jié)果如圖3所示）。

由于序列不存在自相關(guān)的概率用p來(lái)表示，又由于p值都等于0，所以拒絕序列不存在自相關(guān)的原假設(shè)，或者說(shuō)序列之間存在自相關(guān)。在滯后期為30天的前提下，股票價(jià)格指數(shù)之間仍然存在自相關(guān)，因此市場(chǎng)還沒有達(dá)到弱勢(shì)有效。

在考察了市場(chǎng)指數(shù)的絕對(duì)值之間的相關(guān)性之后，筆者又對(duì)指數(shù)收益率之間的相關(guān)性進(jìn)行了序列相關(guān)檢驗(yàn)。使用的數(shù)據(jù)依然是2005年1月1日到2007年8月20日上證綜合指數(shù)日調(diào)整收盤數(shù)據(jù)。計(jì)算收益率具體檢驗(yàn)結(jié)果如圖4所示。

由于P值都大于0.05（除了滯后第15期），不能拒絕收益率序列之間是獨(dú)立的，即收益率序列是獨(dú)立的。因此，可以認(rèn)為收益率序列之間呈現(xiàn)了某種獨(dú)立性，說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)在某種程度上有向弱勢(shì)有效方向發(fā)展的趨勢(shì)。但是由于價(jià)格數(shù)據(jù)之間仍然存在時(shí)間序列的相關(guān)性，因此不能認(rèn)為證券市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效的狀態(tài)。

（三）市場(chǎng)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的相關(guān)度測(cè)定

如果證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間存在因果關(guān)系，則說(shuō)明證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)受到了宏觀經(jīng)濟(jì)的支持，說(shuō)明證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是理性的；但是如果實(shí)證檢驗(yàn)證明證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)不存在某種因果關(guān)系，則說(shuō)明證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是非理性的，市場(chǎng)存在變異性風(fēng)險(xiǎn)。

筆者利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行測(cè)度。在進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)之前，要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列的處理，這里使用2002-2007年上半年的季度數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)選用上證綜合指數(shù)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)選用同期GDP季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)處理的內(nèi)容如下：一是對(duì)數(shù)化?？紤]到股票市場(chǎng)的不確定性及波動(dòng)性，筆者取上證綜合指數(shù)的對(duì)數(shù)，這不僅能使數(shù)據(jù)更加平滑，也能在檢驗(yàn)中消除數(shù)據(jù)的異方差，同時(shí)將指數(shù)趨勢(shì)轉(zhuǎn)換成線性趨勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)變量使用GDP數(shù)據(jù)，把存量變成流量，即通過絕對(duì)量減去上期計(jì)算本期發(fā)生量。但是這里發(fā)現(xiàn)GDP數(shù)據(jù)具有明顯的季度性，即每年的第四個(gè)季度的GDP發(fā)生量都遠(yuǎn)大于其他三個(gè)季度，為了消除這種季度影響，筆者首先用EVIEW統(tǒng)計(jì)軟件的X-12季度調(diào)整功能進(jìn)行數(shù)據(jù)調(diào)整，然后對(duì)調(diào)整后的數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)化計(jì)算同期增長(zhǎng)率，調(diào)整結(jié)果如表2所示。二是單位根檢驗(yàn)。以時(shí)間序列數(shù)據(jù)為依據(jù)的實(shí)證研究都是假定有關(guān)的時(shí)間序列是平穩(wěn)的，否則會(huì)產(chǎn)生謬誤回歸（spurious regression）的問題。由于序列Xt、Yt必須是平穩(wěn)過程，因此，進(jìn)行格蘭杰因果分析之前，應(yīng)首先進(jìn)行Xt、Yt的一階平穩(wěn)性檢驗(yàn)。序列Xt平穩(wěn)稱之為I（0）過程，若不平穩(wěn)，但ΔX=X-Xt-1平穩(wěn)，稱Xt為I（1）過程。因此，平穩(wěn)性檢驗(yàn)實(shí)際上就是單位根檢驗(yàn)。只有兩時(shí)間序列具有相同的單整階數(shù)，才可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。因此在進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)之前，要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3和表4所示。

由于ADF統(tǒng)計(jì)值-3.182662小于置信水平為5%的T統(tǒng)計(jì)量-3.020686和置信水平為10%的T統(tǒng)計(jì)量-2.650413，所以可以以95%的可能認(rèn)為序列是平穩(wěn)的。

由于ADF統(tǒng)計(jì)量-6.193003小于置信水平為1%的T統(tǒng)計(jì)量臨界值-3.808546和置信水平為5%的T 統(tǒng)計(jì)量-3.020686以及置信水平為10%的T統(tǒng)計(jì)量臨界值-2.650413，所以可以以95%的可能認(rèn)為序列是平穩(wěn)的。由于兩個(gè)序列具有同階的平穩(wěn)性，可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

由于股票指數(shù)增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率具有同階的平穩(wěn)性，所以可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，利用EVIEW統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)（結(jié)果如表5所示）。

選擇滯后期為2期的原因是證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)往往提前于宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，而一種經(jīng)濟(jì)變量對(duì)另一種經(jīng)濟(jì)變量的影響時(shí)滯的經(jīng)驗(yàn)值為半年。根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，由于P值都大于0.05，所以不能原假設(shè)二者沒有因果關(guān)系，也就是說(shuō)證券市場(chǎng)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)不具備顯著的因果關(guān)系，這表明中國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)沒有宏觀經(jīng)濟(jì)的支持，存在價(jià)格的非理性波動(dòng)，也就意味著存在著變異性風(fēng)險(xiǎn)。

四、化解中國(guó)股票市場(chǎng)變異性風(fēng)險(xiǎn)的建議

通過以上定性分析和定量檢驗(yàn)可以看出，中國(guó)股市中股票價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值，市場(chǎng)未達(dá)到弱勢(shì)有效，宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)價(jià)格不存在明顯的因果關(guān)系，這說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)存在變異性風(fēng)險(xiǎn)。消除變異性風(fēng)險(xiǎn)的途徑是消除變異性風(fēng)險(xiǎn)因素，因此基于變異性風(fēng)險(xiǎn)的成因提出以下政策建議：

（一）提高上市公司質(zhì)量

上市公司質(zhì)量是衡量股票內(nèi)在價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)，也是股票市場(chǎng)能夠長(zhǎng)期均衡發(fā)展的關(guān)鍵。通過上述定量分析可知，中國(guó)上市公司股票價(jià)格嚴(yán)重偏離股票的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)模型和上市公司業(yè)績(jī)分析表明，隨著上市年限的增加，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率呈逐步下降的趨勢(shì)，股價(jià)過高、凈資產(chǎn)收益率低且逐年下降、分紅過低甚至長(zhǎng)期不分紅，表明投資者幾乎不能指望從年終分紅中獲得滿意的投資收益，只能依靠二級(jí)市場(chǎng)的買賣差價(jià)，難免導(dǎo)致投機(jī)過度。因此要減少或消除證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素，就要使價(jià)格回歸價(jià)值，一種根本的方法就是提高上市公司的質(zhì)量。提高上市公司的質(zhì)量主要是提高內(nèi)凈率，而提高內(nèi)凈率的方法就是提高凈資產(chǎn)收益率，使其高于資本成本，并且使業(yè)績(jī)好的公司（即凈資產(chǎn)收益率大于資本成本）提高凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，這意味著市場(chǎng)上的資金得到了有效的利用。通過價(jià)格偏離度的公式可以看出，這種方法可以提高內(nèi)凈率從而降低價(jià)格偏離度，減少市場(chǎng)變異性風(fēng)險(xiǎn)的積聚。從另一個(gè)角度來(lái)看，如果上市公司的凈資產(chǎn)收益率小于資本成本，且凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率又較高，則內(nèi)凈率會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，與正的市場(chǎng)價(jià)格相比，價(jià)格偏離的幅度更大。因此提高上市公司的盈利能力和資金利用效率是提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵。

（二）改善投資者結(jié)構(gòu)

根據(jù)行為金融學(xué)理論，如果投資者結(jié)構(gòu)主要以個(gè)人投資者為主，則作為普通人而非理性人的個(gè)人投資者，他們的判斷與決策過程會(huì)不由自主地受到認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)中較為普遍的行為偏差。增加機(jī)構(gòu)投資者以及豐富投資者結(jié)構(gòu)，可以使投資主體的投資行為更加理性或由于結(jié)構(gòu)的多樣性而抵消非理對(duì)市場(chǎng)的影響。

（三）加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管

加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管主要應(yīng)該從以下兩個(gè)方面著手：一是加強(qiáng)監(jiān)管法制建設(shè)，主要是完善立法結(jié)構(gòu)以及加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)違規(guī)事件的處罰力度，從監(jiān)管的角度控制股票市場(chǎng)虛假信息的以及由此造成的信用風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)市場(chǎng)的不利影響。二是在資本市場(chǎng)不斷開放的前提下，監(jiān)管部門應(yīng)該根據(jù)不同的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件及時(shí)制定相應(yīng)的防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，以防止國(guó)際游資對(duì)不完善市場(chǎng)的沖擊活動(dòng)，從而避免風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

［1］馬進(jìn)，關(guān)偉.我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析［J］.財(cái)經(jīng)問題研究，2006，（8）.

［2］史代敏.滬深股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變異性實(shí)證研究［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究，2003，（9）.

［3］徐元鋮.國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型研究現(xiàn)狀［J］.外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2005，（6）.

［4］葉青，易丹青.中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析基本框架的研究［J］.金融研究，2000，（6）.

［5］趙志君.股票價(jià)格對(duì)內(nèi)在價(jià)值的偏離度分析［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2002，（3）.

［6］Michael Seiler.Performing Financial Studies:A Methodological Cookbook ［M］.金馬譯. 北京：清華大學(xué)出版社，2005.

Analysis of Abnormal Risk In Chinese Stock Market

Miao Yan

（Finance Department, Ha'erbin Finance Senior profossional school, Ha'erbin 150010, China）