一、企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)兼并或購(gòu)買的統(tǒng)稱。并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購(gòu)企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和目的。

所有的兼并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。往細(xì)里說主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。然而，并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無關(guān)。如某些企業(yè)管理者力主兼并，可能僅僅為當(dāng)龍頭老大，圓他的企業(yè)帝國(guó)夢(mèng)；有些是企業(yè)管理者報(bào)酬、權(quán)利都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)系，所以會(huì)盲目追求企業(yè)擴(kuò)張；或通過并夠活動(dòng)充分展現(xiàn)其運(yùn)作天才和技能，以滿足他們自負(fù)的動(dòng)機(jī)；或?yàn)榱吮Ｗ∽约旱牡匚?，防止被其他企業(yè)收購(gòu)而先發(fā)制人，率先收購(gòu)其他企業(yè)。

在當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)上，最常見的并購(gòu)事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業(yè)相比，上市公司的最大的優(yōu)勢(shì)是擁有在證券市場(chǎng)大規(guī)?；I資的權(quán)利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購(gòu)某家業(yè)績(jī)較差的上市公司后，剝離原來的劣質(zhì)資產(chǎn)，注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒有上市，而子公司已經(jīng)上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注入資產(chǎn)達(dá)到上市的目的。無論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過河，通過上市公司，把自己領(lǐng)進(jìn)市場(chǎng)。

三、企業(yè)并購(gòu)的基本分類

企業(yè)的兼并與收購(gòu)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中最富戲劇性、引人入勝之處，充滿了利益角力與合縱的精彩故事,總是在無盡的傳言和反復(fù)的拉鋸之中,強(qiáng)烈地吸引著世人目光。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)額在過去的五年里以每年70%的速度增長(zhǎng)，而且隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，資本市場(chǎng)的未來發(fā)展方向也為我們勾畫出上市公司收購(gòu)兼并的藍(lán)圖。在并購(gòu)越來越廣泛的被企業(yè)采用的今天，正確認(rèn)識(shí)企業(yè)的并購(gòu)也顯的越來越很重要。

一、企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)兼并或購(gòu)買的統(tǒng)稱。并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購(gòu)企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和目的。

所有的兼并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。往細(xì)里說主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。然而，并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無關(guān)。如某些企業(yè)管理者力主兼并，可能僅僅為當(dāng)龍頭老大，圓他的企業(yè)帝國(guó)夢(mèng)；有些是企業(yè)管理者報(bào)酬、權(quán)利都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)系，所以會(huì)盲目追求企業(yè)擴(kuò)張；或通過并夠活動(dòng)充分展現(xiàn)其運(yùn)作天才和技能，以滿足他們自負(fù)的動(dòng)機(jī)；或?yàn)榱吮Ｗ∽约旱牡匚?，防止被其他企業(yè)收購(gòu)而先發(fā)制人，率先收購(gòu)其他企業(yè)。

在當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)上，最常見的并購(gòu)事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業(yè)相比，上市公司的最大的優(yōu)勢(shì)是擁有在證券市場(chǎng)大規(guī)模籌資的權(quán)利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購(gòu)某家業(yè)績(jī)較差的上市公司后，剝離原來的劣質(zhì)資產(chǎn)，注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒有上市，而子公司已經(jīng)上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注入資產(chǎn)達(dá)到上市的目的。無論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過河，通過上市公司，把自己領(lǐng)進(jìn)市場(chǎng)。

【摘要】企業(yè)并購(gòu)具有盤活企業(yè)資產(chǎn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)等功能，是企業(yè)增強(qiáng)擴(kuò)大的一個(gè)重要途徑。然而企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過程，都存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎，就會(huì)給企業(yè)后續(xù)發(fā)展帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，企業(yè)必須建立起完善的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)監(jiān)管體系，一方面從企業(yè)并購(gòu)模式出發(fā)，規(guī)避所選并購(gòu)模式可能帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面圍繞并購(gòu)過程進(jìn)行事前、事中和事后財(cái)務(wù)監(jiān)管，第一時(shí)間避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)監(jiān)管；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

企業(yè)并購(gòu)能促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升，在有效盤活企業(yè)資產(chǎn)、促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張、完善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)等方面有著突出優(yōu)勢(shì)而備受企業(yè)重視。但有數(shù)據(jù)表明，近70%的企業(yè)并購(gòu)交易并沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。原因在于：企業(yè)并購(gòu)前的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)融資，并購(gòu)后的支付方式選擇、并購(gòu)整合等，都可能存在無法預(yù)料的隱患，最終導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。就財(cái)務(wù)層面而言，企業(yè)并購(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有突發(fā)性、破壞性，當(dāng)企業(yè)已經(jīng)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要通過事后補(bǔ)救來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并不現(xiàn)實(shí)。為了更加充分全面地預(yù)防企業(yè)并購(gòu)過程中的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)監(jiān)管從類型和過程展開探討。針對(duì)不同的企業(yè)并購(gòu)類型，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制，建立起事前預(yù)防、事中控制、事后處理的財(cái)務(wù)監(jiān)督體系。

二、企業(yè)并購(gòu)類型與財(cái)務(wù)監(jiān)管

企業(yè)并購(gòu)有著多種多樣的類型和相應(yīng)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，如表1所示。雖然分類不同，但從本質(zhì)上看，并購(gòu)是資本運(yùn)作的一種高級(jí)形式。并購(gòu)不僅是一種有效引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要投資形式，還是資本快速完成進(jìn)入以及退出企業(yè)的一種重要方式，更是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、整合有利資源的一種重要方法。無論是資本運(yùn)作，還是投資形式、資源整合，都會(huì)產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有隱性風(fēng)險(xiǎn)，也有顯性風(fēng)險(xiǎn)。顯性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)容易監(jiān)管控制，而隱性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻很難預(yù)防，因此必須理清每一種并購(gòu)類型的財(cái)務(wù)目標(biāo)，分析其潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用財(cái)務(wù)監(jiān)管手段，對(duì)其進(jìn)行管控。依據(jù)表1，針對(duì)不同類型的企業(yè)并購(gòu)，監(jiān)管重點(diǎn)是不同的。（一）橫向一體化并購(gòu)。該并購(gòu)屬于一種成長(zhǎng)型并購(gòu)，主要是對(duì)其他同類型的生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)或者兼并，有助于快速擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展規(guī)模。財(cái)務(wù)監(jiān)管需注意：（1）謹(jǐn)防過度擴(kuò)張而帶來的“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”問題。當(dāng)企業(yè)達(dá)到最佳規(guī)模之后，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)反而會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的下降。這就要求財(cái)務(wù)準(zhǔn)確把握并購(gòu)的節(jié)奏和規(guī)模。（2）橫向一體化并購(gòu)需要符合《中華人民共和國(guó)壟斷法》等法律法規(guī)的要求，不能形成壟斷，以免給企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展帶來重要影響。（二）縱向一體化并購(gòu)。該并購(gòu)具體分為兩種類型，一是前向一體化，是對(duì)處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游位置的企業(yè)（分銷商）的并購(gòu)；二是后向一體化，是對(duì)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游位置的企業(yè)（供應(yīng)商）的并購(gòu)。財(cái)務(wù)監(jiān)管需注意：（1）注意上下游企業(yè)在技術(shù)、組織結(jié)構(gòu)以及管理能力上的差異性，以便利于并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合和操控，實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營(yíng)。（2）注意并購(gòu)后產(chǎn)業(yè)鏈條的增長(zhǎng)，每一鏈條的發(fā)展都存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也增加了企業(yè)退出或轉(zhuǎn)型的難度。（三）多元化并購(gòu)該并購(gòu)的被并購(gòu)方通常不屬于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也不是供應(yīng)鏈上下游的分銷商或者供應(yīng)商，而是存在于其他行業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)。它可能會(huì)給企業(yè)帶來一些進(jìn)入新行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)原本的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也可能受到因?yàn)槠髽I(yè)資源轉(zhuǎn)移的嚴(yán)重影響。財(cái)務(wù)監(jiān)管需增強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)判，充分規(guī)避不同行業(yè)市場(chǎng)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)淡旺季、生產(chǎn)資金需求和金融市場(chǎng)資金狀況的財(cái)務(wù)影響。另外，企業(yè)并購(gòu)依據(jù)不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)還可以劃分為規(guī)模型并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)型并購(gòu)、功能型并購(gòu)以及組合型并購(gòu)四種并購(gòu)類型，但無論何種并購(gòu)，都會(huì)有其財(cái)務(wù)目標(biāo)，這就需要財(cái)務(wù)人員結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)目標(biāo)的完成情況，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)有效的監(jiān)管，從而大力推動(dòng)企業(yè)成功并購(gòu)，達(dá)成企業(yè)預(yù)期的效益目標(biāo)。

1、首次出現(xiàn)真正意義上的全球性并購(gòu)。西方經(jīng)濟(jì)界普遍認(rèn)為，1998年以前的企業(yè)并購(gòu)浪潮，嚴(yán)格他說只能稱為美國(guó)企業(yè)并購(gòu)浪潮，因?yàn)槊绹?guó)之外的區(qū)域基本上都未卷入。自去年以來，企業(yè)并購(gòu)浪潮幾乎席卷全球。去年，亞洲地區(qū)的日本、韓國(guó)、馬來西亞等國(guó)的并購(gòu)額大幅度上升，如日本1998年前9個(gè)月的并購(gòu)額就高達(dá)63億美元，而1997年同期不足8億美元。1998年歐洲企業(yè)的并購(gòu)總額8500億美元，比1997年上升了60％還多。今年初以來歐洲再掀并購(gòu)之風(fēng)。分析家指出，目前歐洲大陸的企業(yè)正在向美國(guó)企業(yè)在80年代所經(jīng)歷過的方向發(fā)展。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)狂潮的真正原因包括如下三個(gè)方面：一是全球性的合并浪潮給歐洲企業(yè)帶來巨大壓力；二是歐洲資本市場(chǎng)的膨脹給企業(yè)合并提供了足夠的資金；三是歐洲優(yōu)秀企業(yè)的管理者們已經(jīng)在價(jià)值創(chuàng)造方面學(xué)會(huì)了一種新的盎格魯-美利堅(jiān)方式，即把美國(guó)的價(jià)值觀念和歐洲的傳統(tǒng)文化結(jié)合起來。

2、發(fā)展中國(guó)家加入企業(yè)并購(gòu)浪潮。發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)受本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響和為了迎接來自外國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，也加快了企業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)重組的步伐，其中東南亞遭受金融危機(jī)打擊的幾個(gè)國(guó)家表現(xiàn)尤為突出，這些國(guó)家的銀行界及非銀行金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)之風(fēng)日盛。

3、跨洲和跨國(guó)并購(gòu)頻繁。1998年以來，國(guó)際上許多巨型公司和重要產(chǎn)業(yè)都卷入了跨國(guó)并購(gòu)，美國(guó)的許多大企業(yè)在歐洲和亞洲大量進(jìn)行同業(yè)收購(gòu)，如美國(guó)得克薩斯公用事業(yè)收購(gòu)英國(guó)能源集團(tuán)；美國(guó)環(huán)球影視公司收購(gòu)荷蘭的波利格來姆公司等。而海外公司收購(gòu)美國(guó)公司也同樣出現(xiàn)了前所未有的大手筆和快節(jié)奏，如德國(guó)的戴姆勒收購(gòu)了美國(guó)的克萊斯勒；英國(guó)石油公司對(duì)美國(guó)阿莫科石油公司的并購(gòu)。發(fā)生在歐洲和亞洲內(nèi)部的跨國(guó)并購(gòu)之風(fēng)也出現(xiàn)了空前未有的增長(zhǎng)勢(shì)頭，如英國(guó)制藥企業(yè)收購(gòu)瑞典的制藥企業(yè)；法國(guó)的石油公司收購(gòu)比利時(shí)的煉油廠；菲律賓黎剎水泥公司與印尼錦石水泥廠的合并等。進(jìn)入1999年以后，跨國(guó)并購(gòu)更是異常迅猛，先后出現(xiàn)了福特收購(gòu)沃爾沃、英美煙草公司收購(gòu)荷蘭樂福門和法國(guó)雷諾汽車收購(gòu)日本的日產(chǎn)汽車等跨國(guó)并購(gòu)案例。

4、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合高潮迭起，巨額并購(gòu)案例增多。去年末，艾克森以近790億美元的價(jià)值收購(gòu)了美國(guó)的美孚公司，創(chuàng)下西方企業(yè)并購(gòu)史上的最高紀(jì)錄，從而締造了全球最大的石油公司。今年4月，美、英、日三國(guó)的通信企業(yè)聯(lián)手合作，成立了全球最大的通信集團(tuán)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，這種強(qiáng)強(qiáng)合并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響十分巨大，它極大地沖擊了原有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，刺激更多的企業(yè)為維持其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位不得不卷入更加狂熱的并購(gòu)浪潮之中。

5、同行業(yè)橫向并購(gòu)多，跨行業(yè)并購(gòu)少；合作型并購(gòu)增多，惡意兼并減少。1998年以來的全球同行業(yè)橫向并購(gòu)幾乎涉及所有行業(yè)：石油、化工、鋼鐵、汽車、金融、電信等等重要支柱產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)。在同行業(yè)并購(gòu)中，有兩個(gè)重要趨向：第一，電信業(yè)成為并購(gòu)最頻繁的行業(yè)。以去年的美國(guó)為例，該國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的合并總額較上年增長(zhǎng)了386％；第二，服務(wù)行業(yè)并購(gòu)案例居多。這充分說明了各國(guó)企業(yè)正加緊調(diào)整本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并試圖在服務(wù)行業(yè)爭(zhēng)奪更多的世界市場(chǎng)份額。

企業(yè)再掀橫向并購(gòu)之風(fēng)的動(dòng)向表明，規(guī)模效應(yīng)隨著跨國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，越來越受到企業(yè)的重視。值得指出的是，自1998年以來，企業(yè)在出現(xiàn)并購(gòu)行為的同時(shí)特雖強(qiáng)調(diào)合作。據(jù)調(diào)查，去年以來，幾乎所有重要的并購(gòu)協(xié)議，都是在當(dāng)事雙方經(jīng)過謹(jǐn)慎選擇、長(zhǎng)時(shí)間接觸、耐心協(xié)商和洽談之后達(dá)成的，沒有再次出現(xiàn)80年代的惡意并購(gòu)行為。

摘要：全球企業(yè)并購(gòu)的新動(dòng)向及其背景和影響始于1994年的第五次全球企業(yè)并購(gòu)浪潮自1998年起發(fā)展到一個(gè)新的階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全球企業(yè)并購(gòu)總額高達(dá)2．5萬億美元，比1997年上升了54％，比1996年增長(zhǎng)了兩倍。1996-1998年間，全球共簽署企業(yè)合并協(xié)議2萬余項(xiàng)。1998年以來，企業(yè)并購(gòu)勢(shì)頭更是有增無減，重大的并購(gòu)案例接連不斷。數(shù)百億，甚至上千億美元的巨型并購(gòu)案屢見不鮮。除此之外，在本次企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)的新動(dòng)向也格外引人注目。

關(guān)鍵詞：全球企業(yè)企業(yè)并購(gòu)新動(dòng)向

全球企業(yè)并購(gòu)的新動(dòng)向

一般認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)在西方工業(yè)化的早期階段就已經(jīng)出現(xiàn)。自19世紀(jì)至今，全球已發(fā)生了五次企業(yè)并購(gòu)浪潮。第一次并購(gòu)浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初。

此次并購(gòu)以橫向并購(gòu)為主，表現(xiàn)為有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)的產(chǎn)品相同的同行業(yè)之間的并購(gòu)。第二次并購(gòu)浪潮發(fā)生在1915至1930年之間。此次并購(gòu)則以縱向并購(gòu)為主，其形式是大企業(yè)并購(gòu)小企業(yè)，與中小企業(yè)之間的并購(gòu)交錯(cuò)共存。第三次并購(gòu)浪潮是在20世紀(jì)50-60年代之間，60年代后期為高潮階段。此次并購(gòu)的特點(diǎn)是以混合并購(gòu)為主，即大的壟斷公司之間互相并購(gòu)，并產(chǎn)生了一批跨行業(yè)、跨部門的巨型企業(yè)。第四次并購(gòu)浪潮出現(xiàn)在1975-1992年間。此次并購(gòu)的最大特點(diǎn)是并購(gòu)后所形成的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到空前的程度，并購(gòu)形式也呈現(xiàn)出多樣化趨勢(shì)。第五次并購(gòu)浪潮始于1994年，自1998年以來，并購(gòu)出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)和新動(dòng)向。

1、首次出現(xiàn)真正意義上的全球性并購(gòu)。西方經(jīng)濟(jì)界普遍認(rèn)為，1998年以前的企業(yè)并購(gòu)浪潮，嚴(yán)格他說只能稱為美國(guó)企業(yè)并購(gòu)浪潮，因?yàn)槊绹?guó)之外的區(qū)域基本上都未卷入。自去年以來，企業(yè)并購(gòu)浪潮幾乎席卷全球。去年，亞洲地區(qū)的日本、韓國(guó)、馬來西亞等國(guó)的并購(gòu)額大幅度上升，如日本1998年前9個(gè)月的并購(gòu)額就高達(dá)63億美元，而1997年同期不足8億美元。1998年歐洲企業(yè)的并購(gòu)總額8500億美元，比1997年上升了60％還多。今年初以來歐洲再掀并購(gòu)之風(fēng)。分析家指出，目前歐洲大陸的企業(yè)正在向美國(guó)企業(yè)在80年代所經(jīng)歷過的方向發(fā)展。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)狂潮的真正原因包括如下三個(gè)方面：一是全球性的合并浪潮給歐洲企業(yè)帶來巨大壓力；二是歐洲資本市場(chǎng)的膨脹給企業(yè)合并提供了足夠的資金；三是歐洲優(yōu)秀企業(yè)的管理者們已經(jīng)在價(jià)值創(chuàng)造方面學(xué)會(huì)了一種新的盎格魯-美利堅(jiān)方式，即把美國(guó)的價(jià)值觀念和歐洲的傳統(tǒng)文化結(jié)合起來。

摘要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)資本增長(zhǎng)和社會(huì)資源有效配置的重要方式，因此并購(gòu)績(jī)效一直是研究的熱點(diǎn)。本文結(jié)合國(guó)內(nèi)國(guó)外的研究成果，首先歸納了企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效理論，然后分別從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)、文化整合、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、高管年薪報(bào)酬等五個(gè)方面列舉了他們對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，然后又歸納了績(jī)效的評(píng)估方法：會(huì)計(jì)研究法和事件研究法。最后對(duì)績(jī)效的評(píng)估方法進(jìn)行了評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；績(jī)效理論；影響因素；評(píng)估方法

引言

企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)資本增長(zhǎng)和社會(huì)資源有效配置的重要方式，具有使企業(yè)資本快速增長(zhǎng)、降低進(jìn)入和退出市場(chǎng)壁壘、提高資源配置效率等優(yōu)勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)勢(shì)頭更猛，重大的并購(gòu)案例接連不斷，數(shù)百億美元、甚至上千億美元的巨型并購(gòu)屢見不鮮。

我國(guó)企業(yè)通過并購(gòu)活動(dòng)，可以更好地吸引投資，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作；通過國(guó)有企業(yè)之間的互兼并，可以有效避免國(guó)有資產(chǎn)流失，提高企業(yè)活力，同時(shí)可以形成一個(gè)更開放和公平的市場(chǎng)。

一、并購(gòu)的績(jī)效理論闡述

從以強(qiáng)吃弱到強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)

按照參與并購(gòu)的企業(yè)的大小強(qiáng)弱來劃分，企業(yè)并購(gòu)包括強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)、以強(qiáng)吃弱、以弱吃強(qiáng)、弱弱并購(gòu)四種模式。從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的短暫歷史來看，以強(qiáng)吃弱的形式最為常見，弱弱并購(gòu)、以弱吃強(qiáng)的數(shù)量也有不少，但兩個(gè)勢(shì)均力敵的企業(yè)之間以戰(zhàn)略合作的姿態(tài)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的形式還為數(shù)不多，僅有極少量的案例能夠稱得上強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，如發(fā)生在2000年的聯(lián)想并購(gòu)贏時(shí)通案。

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)主要應(yīng)該采取什么樣的并購(gòu)模式，目前國(guó)內(nèi)尚未達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，爭(zhēng)論的主要焦點(diǎn)在于到底應(yīng)該采取強(qiáng)弱并購(gòu)為主，還是應(yīng)該采取強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主。一種代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該以強(qiáng)弱并購(gòu)為主，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為輔。其原因有三個(gè)方面：一、西方企業(yè)的歷次并購(gòu)都需要經(jīng)過強(qiáng)弱并購(gòu)這個(gè)主流過程，我國(guó)對(duì)于這個(gè)過程難以跨越；二、我國(guó)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r參差不齊，強(qiáng)弱并購(gòu)更適合于我國(guó)的具體國(guó)情；三、強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)容易使企業(yè)朝壟斷化的方向發(fā)展，而強(qiáng)弱并購(gòu)則一般沒有這種擔(dān)心。而另外則有一種截然相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，面對(duì)全球化的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該完全以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主，首先有選擇地做大做強(qiáng)一部分企業(yè)，盡快形成一些大型跨國(guó)公司，成為產(chǎn)業(yè)的龍頭，其他的并購(gòu)模式則由市場(chǎng)自然發(fā)展。

實(shí)際上，過分拘泥于我國(guó)企業(yè)應(yīng)該以哪種模式作為并購(gòu)的主要模式并沒有太大的意義。企業(yè)采取什么樣的并購(gòu)模式是由其所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的，市場(chǎng)環(huán)境和具體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，所采取的并購(gòu)模式自然也會(huì)不同。西方各國(guó)在已經(jīng)經(jīng)歷的前四次兼并浪潮中，之所以以強(qiáng)弱并購(gòu)為主、強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為輔，表面上看是各國(guó)政府為維護(hù)市場(chǎng)公平而進(jìn)行管制的結(jié)果，而實(shí)質(zhì)上卻是因?yàn)楫?dāng)時(shí)各國(guó)間市場(chǎng)相對(duì)封閉，國(guó)際貿(mào)易壁壘森嚴(yán)造成的。從90年代開始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一體化加速的趨勢(shì)，西方各國(guó)政府在本國(guó)企業(yè)已經(jīng)十分強(qiáng)大的基礎(chǔ)上，均致力于打破國(guó)際間的貿(mào)易壁壘，世界市場(chǎng)逐步向統(tǒng)一體邁進(jìn)，企業(yè)面對(duì)的不再只是國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，更要面對(duì)來自國(guó)際上的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)，因此需要快速擴(kuò)大自身規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在這種背景下，以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為重要特征的第五次并購(gòu)浪潮才洶涌澎湃。

在現(xiàn)階段的我國(guó)企業(yè)，強(qiáng)弱并購(gòu)已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)的一段時(shí)間，而這種并購(gòu)模式實(shí)際上只是企業(yè)針對(duì)國(guó)內(nèi)相對(duì)封閉的市場(chǎng)作出的選擇；而進(jìn)入新世紀(jì)后，隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，企業(yè)將更加深入地融入到全球一體化的經(jīng)濟(jì)浪潮中，隨之而來的就是企業(yè)需要直面跨國(guó)公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的巨大優(yōu)勢(shì)。由于我國(guó)巨大的潛在市場(chǎng)的吸引，跨國(guó)企業(yè)對(duì)我國(guó)早已虎視眈眈，如今貿(mào)易大門越開越大，而同時(shí)政府以計(jì)劃手段對(duì)企業(yè)的保護(hù)作用也越來越弱，企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力可想而知。目前，越來越多的跨國(guó)公司正進(jìn)入我國(guó)，并且呈現(xiàn)出全方位進(jìn)攻的態(tài)勢(shì)。在這種背景下，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該有緊迫感，應(yīng)該在戰(zhàn)略、策略和制度上加以重視，企業(yè)采取以強(qiáng)吃弱、以弱吃強(qiáng)、弱弱并購(gòu)的模式都無法在短期內(nèi)盡快做大做強(qiáng)，唯一的出路就是進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，盡快整合。

因此，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，我們要大力推動(dòng)企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)，而股市作為企業(yè)并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，更是要?jiǎng)?chuàng)造條件、建立制度促進(jìn)上市公司積極進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)。

企業(yè)文化并購(gòu)融合的具體實(shí)施要由物及人，由下至上，循環(huán)往復(fù)，評(píng)估改善。

(一)、企業(yè)文化的營(yíng)銷在并購(gòu)前就已經(jīng)開始了

并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)過程中的重要舉措，并購(gòu)的目的是獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、資源或者能力，由此讓企業(yè)更具生命力。然而，正如我們所看到的很大一部分的并購(gòu)行為并未達(dá)到預(yù)期目的，其中，最直接的表現(xiàn)就是并購(gòu)主體未從并購(gòu)企業(yè)中獲得預(yù)期的競(jìng)爭(zhēng)力貢獻(xiàn)，同時(shí)，起初看來并購(gòu)企業(yè)的亮點(diǎn)也不知去向。經(jīng)常性地，我們都會(huì)把并購(gòu)的不成功歸結(jié)為并購(gòu)雙方之間的文化融合問題。刨去正常經(jīng)營(yíng)行為中遇到的大經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)及行業(yè)環(huán)境變化對(duì)并購(gòu)結(jié)果帶來的不確定影響外，企業(yè)文化在并購(gòu)中到底發(fā)揮一個(gè)怎樣的角色，是不是正如大家所認(rèn)為的那樣：并購(gòu)成敗的關(guān)鍵在于并購(gòu)企業(yè)文化融合的成敗。

企業(yè)文化的營(yíng)銷在并購(gòu)前就已經(jīng)開始了

盡管目前的金融危機(jī)加快了企業(yè)間的并購(gòu)重組，但事實(shí)上，在并購(gòu)前雙方就已經(jīng)嚴(yán)格審視了彼此的文化。因此，在并購(gòu)實(shí)現(xiàn)過程中，就會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)選擇的并購(gòu)主體往往不是出價(jià)最高的企業(yè)。那么，如果想成功實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，并購(gòu)雙方進(jìn)行各自的企業(yè)文化營(yíng)銷就是必要和首要的。

一個(gè)企業(yè)是否具備深刻鮮明并持續(xù)堅(jiān)守的文化，決定著企業(yè)本身的能力及發(fā)展前景。盡管企業(yè)文化存在產(chǎn)品及服務(wù)的外在表現(xiàn)，但更為核心及真實(shí)的文化仍然蘊(yùn)含在企業(yè)內(nèi)部。所以，并購(gòu)雙方在尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)之前就要進(jìn)行有意識(shí)的針對(duì)企業(yè)文化的營(yíng)銷。

1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要種類

1.1融資風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，融資風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財(cái)務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)問題也是一定會(huì)產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購(gòu)的資金來源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對(duì)于企業(yè)來說會(huì)占用相當(dāng)一部分流動(dòng)資金，這時(shí)企業(yè)也會(huì)存在一些問題，在面臨外在的打擊時(shí)，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會(huì)下降。而從第二種外部融資的情況來看，比如拿債務(wù)的融資來說，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性資金來說，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。

1.2支付風(fēng)險(xiǎn)問題

支付風(fēng)險(xiǎn)問題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險(xiǎn)的問題，也就是所說的股權(quán)并購(gòu)和資金流動(dòng)的資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)問題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購(gòu)中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對(duì)企業(yè)的影響極大，會(huì)使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，還可能會(huì)影響企業(yè)資金的流動(dòng)性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對(duì)企業(yè)股權(quán)有所影響的，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對(duì)企業(yè)收購(gòu)資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對(duì)企業(yè)而言，這些都是不容小視的問題。根據(jù)這些對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險(xiǎn)問題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險(xiǎn)問題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2企業(yè)并購(gòu)過程中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因

【論文關(guān)健潤(rùn)】企業(yè)并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

【論文摘要】并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過程，審計(jì)部門應(yīng)從并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后各環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的防范和管理。

企業(yè)并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)的一種方式，是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，同時(shí)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。審計(jì)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過程，一般將其分為三個(gè)階段:簽訂并購(gòu)協(xié)議前進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)前的審計(jì))、并購(gòu)實(shí)施中進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)中審計(jì))、對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊笥嘘P(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)后審計(jì))。并購(gòu)審計(jì)對(duì)各利益單位有著重大影響，這也決定了企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性和審計(jì)責(zé)任的重要性，如何認(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)交易中各個(gè)環(huán)節(jié)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范和管理，是審計(jì)人員和審計(jì)部門必須關(guān)注的問題。

一、并購(gòu)前審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)前主要是并購(gòu)意向的形成，尋找目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行初步調(diào)查，商討并購(gòu)決策等。在這一階段，企業(yè)并購(gòu)參與者能否收集到充分的信息，能否采取有效的驗(yàn)證措施保證信息的可靠性，能否采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)價(jià)和分析這些信息，是企業(yè)并購(gòu)決策成功與否的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段審計(jì)的關(guān)注點(diǎn)，此階段主要存在以下審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)與并購(gòu)環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)