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篇1

摘要：B股市場問題是我國資本市場發(fā)展過程中的一個(gè)遺留問題,B股市場問題的解決對我國資本市場的規(guī)范化和國際化發(fā)展具有重要意義。本文認(rèn)為,與A股市場并軌是解決B股問題的現(xiàn)實(shí)的最佳選擇,但是,目前要實(shí)現(xiàn)A、B股市場的最終并軌,還面臨著制度層面和市場層面的一系列問題。對此,本文從B股回購、境外投資者持股及股份轉(zhuǎn)換等幾個(gè)方面展開了分析和探討。

關(guān)鍵詞：B股市場并軌相關(guān)問題

我國B股市場建立的初衷,是在當(dāng)時(shí)外匯緊張的情況下,開辟一條讓企業(yè)利用外資的通道。從十多年來的發(fā)展歷程看,B股市場曾較好地發(fā)揮了吸引外資的功能,并在特定歷史條件下促進(jìn)了我國資本市場的國際化進(jìn)程。然而,隨著我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化及資本市場的發(fā)展,B股市場“招商引資”的歷史使命基本結(jié)束,市場功能逐步萎縮,逐漸邊緣化,B股市場的未來發(fā)展方向成為困擾我國資本市場的一個(gè)重要問題。

筆者認(rèn)為,與A股市場并軌是解決B股問題的現(xiàn)實(shí)的最佳選擇。但是,目前要實(shí)現(xiàn)A、B股市場的最終并軌,我們還必須處理好制度層面和市場層面的一系列問題。

一、與A股市場并軌是B股市場的現(xiàn)實(shí)選擇

從我國資本市場總體布局及資本市場國際化的角度考察,目前,以A股市場為核心的多層次資本市場體系逐漸形成,通過實(shí)施QFII制度進(jìn)行漸進(jìn)式開放的戰(zhàn)略基本明確,B股市場作為特殊時(shí)期的開放通道,其歷史使命基本結(jié)束。在資本市場國際化布局中,離岸市場是一個(gè)重要構(gòu)成部分,B股市場目前基本本土化,在制度構(gòu)建上存在諸多缺陷,要想改造成離岸市場的難度極大;而香港資本市場作為我國的離岸市場已然發(fā)揮著重要的功能,內(nèi)地資本市場和香港資本市場互為補(bǔ)充、相得益彰,因而也沒有必要再花大力氣把B股市場打造成離岸金融市場。由此,取消B股市場,把B股市場并入A股市場,納入我國資本市場總體布局才是B股市場的合理歸宿。通過研究,筆者認(rèn)為,此方案實(shí)施的條件已經(jīng)比較成熟了。

首先,A股與B股上市公司均是國內(nèi)企業(yè),A股與B股的上市地相同,A股與B股市場均受到國內(nèi)法律的制約,因此在法律管轄權(quán)上沒有障礙;而且根據(jù)現(xiàn)行法律框架,通過創(chuàng)新性的制度設(shè)計(jì),實(shí)現(xiàn)A、B股市場并軌己無實(shí)質(zhì)。

其次,2001年B股市場對境內(nèi)個(gè)人投資者開放后,境外投資者全身而退,B股市場已然本土化。目前,境內(nèi)個(gè)人投資者投資B股已完全沒有政策障礙,境內(nèi)機(jī)構(gòu)雖然還不能投資B股,但管理層允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資B股應(yīng)是必然趨勢。從投資者的融合程度上看,B股市場己經(jīng)基本成為了國內(nèi)居民進(jìn)行投資的股票市場,再加上B股上市公司本身就是國內(nèi)企業(yè),因此,從上市公司性質(zhì)和投資者構(gòu)成來看,B股市場實(shí)質(zhì)上也已經(jīng)A股化了,這也為A、B股市場并軌創(chuàng)造了市場基礎(chǔ)。

第三,A、B股市場的最終并軌,將形成一種“多贏格局”。對于B股投資者而言,可以擺脫長期低迷、缺乏流動(dòng)性的B股市場,燃起解套并獲利的希望,堅(jiān)守陣地的境外投資者還可能藉此進(jìn)入?yún)⑴c中國A股市場的通道。由于B股市場本身的流通市值規(guī)模相對A股市場而言是非常小的,將B股合并到A股市場中對A股的沖擊非常有限,同時(shí)我們還可以通過有效的制度設(shè)計(jì)保護(hù)A股投資者的利益。A、B股市場的最終并軌,對于上市公司而言,其股權(quán)結(jié)構(gòu)將有所簡化,可以擺脫諸如信息披露要求不一、財(cái)務(wù)規(guī)則不一、審計(jì)條例不一及A、B股股東股利分配目標(biāo)不一等令人頭疼的問題,更重要的是,它們又重新踏上了夢寐以求的融資之路。而監(jiān)管部門則可以避免再度付出雙重制度建設(shè)成本,從而提高管理效率。

可見,A、B股市場并軌符合多方面的共同利益,制度條件與市場條件基本成熟,具備了非常強(qiáng)的可操作性,與A股市場并軌成為B股市場改革的現(xiàn)實(shí)選擇。

二、A、B股市場并軌相關(guān)問題分析

A、B股市場并軌,具體操作上可以有多種不同方式。對于純B股上市公司而言,不存在A、B股的轉(zhuǎn)換問題,我們可以考慮直接轉(zhuǎn)入A股市場進(jìn)行交易;上市公司回購注銷B股是一個(gè)很好的選擇,但是尚不具備普遍的適用性;更多的A+B股公司則適用于將B股轉(zhuǎn)換為A股后進(jìn)入A股市場交易。這些方式各有特點(diǎn),我們的總體思路應(yīng)該是具體方式由市場來決定。但是我們要注意到這些方式均面臨著一些個(gè)性或共性的問題。

1.B股回購面臨的問題分析

比較而言,回購注銷B股作為一種完全的市場行為,相對簡單可行,因?yàn)樗炔簧婕安煌贫鹊你暯?也不涉及股價(jià)硬性接軌的難題。同時(shí),對于上市公司或大股東而言,由于目前B股價(jià)格比較低,采用回購注銷方式成本較低,還可以提升公司的每股收益與凈資產(chǎn)或增強(qiáng)大股東控股能力。但是,我們要注意到,回購注銷B股這一手段面臨著如下一些問題,須引起重視。

(1)回購的積極性不足。對于B股公司而言,解決B股問題沒有緊迫性,國家對此的政策也還不明朗。同時(shí),部分B股公司發(fā)行的B股數(shù)量較少,在總股本中的比例很低,是否進(jìn)行B股回購,對大股東的控制權(quán)并無實(shí)質(zhì)性影響,因此,大股東出于加強(qiáng)控股權(quán)而回購B股的動(dòng)機(jī)可能并不強(qiáng)。另外,對于部分B股在總股本中的比例較高的公司及純B股公司,如果回購后剩余的流通股數(shù)量未達(dá)到有關(guān)規(guī)定的下限,就可能面臨退市。以上這些都在一定程度上損害了上市公司回購的積極性。

(2)回購的能力問題。進(jìn)行B股回購,要求具備很強(qiáng)的支付能力,并非是所有的B股上市公司都有回購能力,能夠滿足這一條件的公司并不多。有些現(xiàn)金充沛的上市公司是有可能采取回購B股的方式,可有些現(xiàn)金不多的公司就未必能夠進(jìn)行B股回購,甚至有些績差公司連經(jīng)營都成問題,根本不可能拿出錢來回購。

(3)B股市場嚴(yán)重缺乏流動(dòng)性,如果回購的消息傳出,將造成股價(jià)飛漲,操作難度很大,如果B股股價(jià)上漲過高,那么上市公司可能會(huì)失去回購的動(dòng)力。

(4)B股回購涉及到換匯問題,還面臨著外匯管理政策的制約。

從上述分析中,我們可以看出,回購注銷B股方式不具備普遍適用性,只能由具備條件的B股公司適時(shí)展開。

2.A、B股市場并軌面臨著境外投資者資本項(xiàng)目兌換問題

目前B股投資者中仍然有一部分是境外投資者,他們所受的外匯管制非常寬松,他們可以在賣掉股票后,立即把資金匯出國外。A、B股市場并軌后,必然是以人民幣交易,在這種情況下,這些投資者當(dāng)初以外匯購得的股票,在出售時(shí)得到的卻是人民幣。在人民幣資本項(xiàng)目下不能自由兌換的條件下,這些投資者存在強(qiáng)烈的貨幣偏好,很難接受轉(zhuǎn)換幣種的做法。因此,不少人認(rèn)為人民幣在資本項(xiàng)目下可自由兌換是實(shí)施A、B股合并的必備前提,而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)還有很長的路要走。

事實(shí)上,實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下可自由兌換并不是A、B股市場并軌所必須的,在人民幣完全自由兌換之前,也可以進(jìn)行市場合并。當(dāng)然,在現(xiàn)行的外匯管理制度下,需要進(jìn)行創(chuàng)新性的制度安排才能解決這一問題。

至于許多人考慮的對外匯市場及匯率的沖擊問題,以今日中國外匯盤子之大,B股股改涉及到的外匯兌換量應(yīng)該微不足道。

3.A、B股市場并軌面臨著境外投資者持股的流通問題目前,我國A股市場對于境外投資者是通過實(shí)施QFII制度進(jìn)行有限的開放的。根據(jù)這一制度,在B股市場和A股市場并軌過程中,除了那些獲得了QFII資格、可以投資A股的境外投資者以外,其他境外投資者的B股賬戶并不能轉(zhuǎn)為普通A股賬戶到A股市場上交易,因?yàn)槟壳癆股市場并沒有向所有境外法人和自然人開放。

在我國資本市場的漸進(jìn)式開放戰(zhàn)略既定、資本市場全面開放尚需時(shí)日的情況下,這一部分境外投資者的股份流通問題成為需要我們重點(diǎn)考慮的關(guān)鍵問題之一。

4.如何進(jìn)行股份轉(zhuǎn)換的問題

由于目前A、B股之間存在著較大的價(jià)格差異,B股如何轉(zhuǎn)換為A股成為A、B股市場并軌面臨的最大的難題。

這里首先涉及到是否存在補(bǔ)償問題。所謂的“補(bǔ)償”問題是指,由于目前A、B股之間存在著較大的價(jià)格差異,將B股并入A股,是否應(yīng)像股權(quán)分置改革中由非流通股股東向流通股股東支付對價(jià)那樣,由B股股東向A股股東支付對價(jià)作為利益補(bǔ)償。筆者認(rèn)為,從理論上,A、B股是同股同權(quán),享受同樣的各種權(quán)利,因此其理論價(jià)值是一致的,之所以出現(xiàn)不同價(jià)的現(xiàn)象,究其根本原因是市場的分割或隔離,因此,A、B股市場并軌不應(yīng)該存在支付對價(jià)的問題。

既然不存在支付對價(jià)的問題,則A、B股市場并軌,最大的問題還在于股價(jià)的接軌。由于目前B股市場非常低迷,價(jià)格幾乎扭曲,而A股市場效率更高,價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制更為健全,更能形成公允的價(jià)格,因此A、B股價(jià)格接軌應(yīng)該以A股股價(jià)為價(jià)值中樞,B股股價(jià)向A股股價(jià)靠攏。這對于B股投資者來說是喜上眉梢的事情,然而,將B股轉(zhuǎn)換成A股,將直接擴(kuò)大A股流通股盤子,影響A股的市場價(jià)格,造成A股投資者的利益損失。

由此可見,股價(jià)的接軌問題,直接影響著A、B股投資者的利益,關(guān)系到并軌的成敗。

三、對策建議

1.鼓勵(lì)B股上市公司進(jìn)行B股的回購業(yè)務(wù)

如前所述,回購B股是解決B股市場問題上最為體現(xiàn)市場化原則的方式,從目前來看已經(jīng)基本沒有制度障礙?；刭廈股雖然很難成為全面解決B股市場問題的方案,但是可以有效減輕B股股改的壓力。因此,我們有必要在政策上予以支持和配套,鼓勵(lì)上市公司和大股東進(jìn)行B股回購。首先,可以提供再融資便利,激勵(lì)公司開展回購行動(dòng)。監(jiān)管部門可以適當(dāng)開辟再融資特別通道,或是允許企業(yè)增發(fā)A股回購B股,或是在公司回購B股后,再視條件提供A股發(fā)行便利,還可以直接對B股回購提供信貸支持。其次,在外匯管理方面可以采取一些臨時(shí)的特殊政策,給回購提供換匯便利。

2.通過制度創(chuàng)新,解決B股境外投資者的持股問題

B股境外投資者的持股問題受到外匯管制和資本市場開放制度的制約。通過研究,我們發(fā)現(xiàn),在現(xiàn)行的法律框架內(nèi),通過創(chuàng)新性的制度設(shè)計(jì),完全可以有效的解決這一問題。

在境外投資者持股的流通問題上,我們可以采用分類解決的方式來加以處理。對于具備QFII資格或條件的,完全可以通過QFII通道來解決。而對于其他境外投資者,應(yīng)允許他們自由選擇是否繼續(xù)持股,我們可以為其提供一個(gè)特種A股賬戶,規(guī)定其只能賣出股票而不能買入股票,股票賣完后,該賬戶即被注銷。對那些不愿拋出股票的境外投資者,則可以允許其長期保留該特種A股賬戶,直至該投資者獲準(zhǔn)投資A股時(shí),再自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通A股賬戶。

在外匯管理方面,我們可以開辟一條特別通道,對原B股境外投資者在換匯和外匯匯出方面給與特別的便利,允許這些境外投資者將合法的本金、資本利得、股息等轉(zhuǎn)為外匯匯出,確保其退出渠道暢通。

3.合理處理A、B股股價(jià)接軌問題

首先,我們可以采取必要的政策措施,如允許機(jī)構(gòu)投資者介入、設(shè)立B股基金等,以增強(qiáng)B股市場的活躍度,激活B股市場。在此基礎(chǔ)上把A、B股股價(jià)接軌的問題交由市場去解決。這樣,既可以避免對股市產(chǎn)生較大沖擊,也可以減輕對投資者利益的影響。

篇2

隨著國有企業(yè)改革的深化，國有資本要逐步從競爭性領(lǐng)域退出，在這個(gè)過程中，配套市場的改革和發(fā)展已明顯滯后于國有企業(yè)改革，本文通過對制約國有資本退出的資金籌集市場、產(chǎn)權(quán)交易市場和中介服務(wù)市場的具體分析，指出國有企業(yè)改革是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，當(dāng)務(wù)之急不僅要加快國有資本退出，還要加緊配套市場的改革和發(fā)展，以保證國有資本退出穩(wěn)定、有序地進(jìn)行。

一、資金籌集市場缺乏對龐大國有資本的接盤能力

當(dāng)前，我國國有資產(chǎn)的存量十分龐大，要盤活這些存量，必須要有足夠的資本接盤并進(jìn)行增量調(diào)整，最主要的接盤資本鎖定在外資、民營資本和民間資本上。

2003年7月，QFII在A股市場投下的第一單受到市場的熱烈追捧，人們對外資在國有資本退出中的預(yù)期表現(xiàn)普遍看好。但是外資的投向是隨著潛在利潤的變動(dòng)而變動(dòng)的，具有明顯的地域和行業(yè)特征。地域上，以深圳、上海為代表的東部沿海地區(qū)在吸引外資上明顯比內(nèi)地更有優(yōu)勢；行業(yè)上，汽車業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、零售業(yè)、港口業(yè)等比較受外資青睞。另外，就目前的具體情況來講，雖然，《向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)出臺(tái)，大方向明確，但具體的操作程序和如何防止國有資產(chǎn)流失還有很多未明之處，所以，在《國有資產(chǎn)法》頒布之前，可能更多的外商仍舉棋不定。跨國公司的心態(tài)是謹(jǐn)慎地、樂觀地、理性地尋找最合適的投資機(jī)會(huì)，很難短期內(nèi)就在國有資本退出的領(lǐng)域大量跟進(jìn)。民營資本是活躍在國有資本退出領(lǐng)域中的一支重要力量，民營企業(yè)兼并重組國有企業(yè)的資產(chǎn)，在安置職工就業(yè)問題上比外資收購要有利得多。但是民營資本的資本積累薄弱，籌資渠道狹窄，很多只能在對國有中小企業(yè)的接手和國有股二級市場的部分轉(zhuǎn)讓中表現(xiàn)活躍，面對較大規(guī)模的國有企業(yè)常常顯得無能為力，即使勉強(qiáng)接收，接收后的消化整合也是問題——盤活存量往往需要一定的增量投資。另外，民營資本的地區(qū)發(fā)展不平衡也是制約民營資本接盤國有資本的一個(gè)不可忽視的因素。東部民營資本通常首先被東部的國有資產(chǎn)消耗，其對國有資產(chǎn)存量相對較多的西部地區(qū)往往無能為力，形成了較大的資金缺口。

民間資本是接手國有資本的另一資金來源，目前數(shù)量達(dá)七萬多億元的民間資本被人們寄予厚望，但這些資金的相當(dāng)一部分是居民為預(yù)防性延期消費(fèi)而儲(chǔ)備的，可以轉(zhuǎn)化的資金量到底有多少，以及如何通過有效途徑集中零散的民間資金參與國有資本的退出，尚待進(jìn)一步論證和探索。

因此，非國有資本要大舉接盤國有資本一方面整體上存在資金缺口，另一方面不同地區(qū)的接盤能力差距較大，東部沿海地區(qū)由于民營資本和民間資本比較雄厚，比較容易吸引外資，能較好地解決國有資本退出后的替代問題，而在廣大的中西部地區(qū)，非國有資本缺口則表現(xiàn)得非常明顯，一旦在資本市場上找不到投資者來接盤，國有資本的退出只能是單方面的意愿和行動(dòng)。尤其是西部地區(qū)，本地民營資本薄弱、吸引外資困難、民間資本缺乏，已經(jīng)形成了明顯的買方市場。面對非國有資本的有限接盤能力，如果不注意疏通新的融資渠道，彌補(bǔ)缺口，勢必會(huì)造成國有資產(chǎn)的壓價(jià)出售。

二、低層次的產(chǎn)權(quán)交易市場導(dǎo)致國有資本退出的低效率

在目前的國有資本退出中，爭議最大的莫過于產(chǎn)權(quán)交易中導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失問題。產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展滯后、信息分布失衡、產(chǎn)權(quán)交易過程缺乏規(guī)則和透明度已經(jīng)嚴(yán)重影響了國有資本退出的效率。產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展滯后并不意味著缺乏產(chǎn)權(quán)交易市場，相反，我國目前的問題不是沒有產(chǎn)權(quán)交易市場而是過多，甚至于每個(gè)省的很多縣都有自己的國有產(chǎn)權(quán)交易市場，形成“遍地開花”之勢，但缺乏全國范圍內(nèi)統(tǒng)一的大市場。很多產(chǎn)權(quán)交易所只就交易事項(xiàng)在事前短期內(nèi)和局部地區(qū)（主要是本地）進(jìn)行公開的招投標(biāo)信息披露，無法形成大范圍的招投標(biāo)競價(jià)。甚至個(gè)別地方在部分拍賣行和產(chǎn)權(quán)交易所的尋租活動(dòng)下，由政府主管部門指定國有資產(chǎn)拍賣機(jī)構(gòu)，使拍賣流于形式。

信息分布失衡是影響國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓效率的一個(gè)關(guān)鍵因素，這種失衡體現(xiàn)在三個(gè)方面：①潛在購買者之間的信息分布失衡，原因在于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息沒有在一個(gè)足夠大的范圍內(nèi)進(jìn)行充分披露，導(dǎo)致的問題是部分潛在購買者喪失購買機(jī)會(huì)，不能形成購買方的充分競爭；②不同競價(jià)者之間的信息分布失衡，原因在于相關(guān)信息披露不充分，個(gè)別競價(jià)者擁有內(nèi)部信息，導(dǎo)致的問題是購買競爭低效率；③購買方與內(nèi)部人的信息分布失衡，即國有企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營者明顯地比外部購買者擁有更多的有用信息，這種不均衡是客觀的、不可避免的，常常會(huì)導(dǎo)致兩種后果：一是內(nèi)部經(jīng)營者可能利用這種信息的不均衡促成有利于自己的轉(zhuǎn)讓方式和轉(zhuǎn)讓價(jià)格；二是有利于內(nèi)部經(jīng)營者與外部購買者合謀瓜分國有資產(chǎn)。剛剛實(shí)行的MBO宣布告停，就在于內(nèi)部人收購國有股權(quán)當(dāng)中的非等價(jià)支付造成國有資產(chǎn)的大量流失。

產(chǎn)權(quán)交易過程缺乏規(guī)則主要表現(xiàn)在：①雖然國家一直在強(qiáng)調(diào)國有資本退出的速度和幅度，但到目前為止，并沒有可以具體指導(dǎo)國有資本轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律，如在國有股定價(jià)問題上除規(guī)定定價(jià)不低于每股凈資產(chǎn)等粗線條的意見外，缺乏可操作的實(shí)施細(xì)則或標(biāo)準(zhǔn)化、量化的計(jì)算模式。②我國目前的很多國有資本退出采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)的方式，沒有實(shí)現(xiàn)透明化運(yùn)作和公開的招投標(biāo)競價(jià)。這樣就不可避免也產(chǎn)生一對一的討價(jià)還價(jià)和小范圍的合謀行為，難以進(jìn)行必要的過程監(jiān)管和效果考評。

由于缺乏一個(gè)高層次的產(chǎn)權(quán)交易市場和寬范圍的信息披露平臺(tái)，信息分布無法均衡，產(chǎn)權(quán)交易過程難以規(guī)范，使國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有了更多的人為操作空間，國有資本的退出領(lǐng)域成了部分接近權(quán)力階層的非國有資本的尋租場所，引致了各種各樣的尋租性腐敗和國有資產(chǎn)流失。

三、中介服務(wù)市場無法形成對國有資本退出的有利支撐

1．投資銀行缺位。國有資本的退出由于涉及的數(shù)額巨大和手續(xù)復(fù)雜，為了提高成功率，往往需要專門的中介機(jī)構(gòu)，運(yùn)用其高度專業(yè)化的知識(shí)、技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)為交易雙方提供策劃、咨詢等服務(wù)。在國外，專門承擔(dān)這一中介服務(wù)的一般是投資銀行，然而真正的投資銀行在我國尚未形成。目前，扮演投資銀行角色的一些證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司只不過在執(zhí)行著投資銀行的某些原始職能，與真正意義上的投資銀行中介服務(wù)還有很大差距，無法滿足國有資本退出的需要。

2．會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)弱勢執(zhí)業(yè)。在國有資本退出中，對國有資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評估是重要的一環(huán)，評估價(jià)值是否合理直接影響國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成。由于國有資產(chǎn)缺乏人格化的產(chǎn)權(quán)主體，相關(guān)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)時(shí)出于穩(wěn)定客源考慮或屈從外來壓力往往會(huì)低估國有資產(chǎn)的價(jià)值，使利益向非國有方傾斜，造成國有資產(chǎn)流失。缺乏獨(dú)立的強(qiáng)勢執(zhí)業(yè)者和中介機(jī)構(gòu)不僅影響了國有資本與非國有資本的正常轉(zhuǎn)換，也嚴(yán)重影響了中介市場的良性發(fā)展。

篇3

關(guān)鍵詞：貨幣市場；資本市場：連通渠道：動(dòng)力機(jī)制

一、引言

貨幣市場與資本市場作為金融市場的兩個(gè)重要組成部分，相互影響，不可或缺，共同決定著金融市場的發(fā)展進(jìn)程。有關(guān)貨幣市場與資本市場的相互關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者分別從規(guī)范與實(shí)證的角度做過一系列的分析與研究。Cramer(1986)、RoU(1989)等人通過對美國貨幣供應(yīng)量與股價(jià)之間的關(guān)系研究表明，美國貨幣供應(yīng)量的變化可以用來解釋股價(jià)的變動(dòng)；Rigobon(2001)衡量了美國貨幣政策對資本市場的反應(yīng)，研究結(jié)果表明貨幣政策對資本市場波動(dòng)的反應(yīng)十分強(qiáng)烈；Cassoh(2002)通過使用歐元區(qū)幾個(gè)國家(不含希臘)1980至2000年間主要經(jīng)濟(jì)變量的季度數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了歐元區(qū)國家的資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)改革的深入，以及金融體系變革和制度創(chuàng)新的逐步深化，包括貨幣市場與資本市場在內(nèi)的金融市場有了巨大的發(fā)展。國內(nèi)學(xué)者對于貨幣市場與資本市場關(guān)系的研究也日益深入，唐齊鳴(2001)、董小君(2004)運(yùn)用均衡分析的方法，將貨幣市場與資本市場的關(guān)系界定為價(jià)格均衡關(guān)系，認(rèn)為中國貨幣市場與資本市場的非均衡發(fā)展導(dǎo)致了兩個(gè)市場之間連通協(xié)調(diào)障礙，并針對性地提出了一些策略與建議。謝平(2000)、錢小安(2001)、桂荷發(fā)(2000)、許崇正(2004)圍繞貨幣政策是否關(guān)注資本市場價(jià)格，從定性的角度分析了貨幣市場與資本市場的緊密關(guān)系。嘲援成(2003)、郭金龍(2004)’等對資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析表明，貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)機(jī)制是順暢的，并認(rèn)為相對于利率而言，貨幣供應(yīng)量對資本市場影響較大。吳少新(2003)則認(rèn)為我國金融市場由于受發(fā)展程度和體制因素的制約，貨幣市場與資本市場處于相對割裂的狀態(tài)，嚴(yán)重影響了金融發(fā)展的進(jìn)程。地有學(xué)者對中國資本市場與貨幣市場之間的關(guān)系進(jìn)行了一些計(jì)量實(shí)證分析與數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。汪小亞(2003)、王一萱與屈文洲(2005)通過對我國證券市場、全國銀行間同業(yè)拆借市場和國債市場中的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與檢驗(yàn)，得出了大致相同的結(jié)論，認(rèn)為我國資本市場和貨幣市場已經(jīng)建立了明顯的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，具有較強(qiáng)的相關(guān)性特征。還有學(xué)者從加入WTO宏觀背景下來考慮貨幣市場與資本市場的聯(lián)系，如朱新蓉(2004)提出在目前我國貨幣市場資金進(jìn)入資本市場的規(guī)模和路徑具有較大不確定性的情況下，應(yīng)該加強(qiáng)和完善兩個(gè)市場開放運(yùn)行的監(jiān)管。在貨幣市場與資本市場發(fā)展次序的研究上，秦池江(1995)、曹龍騏(1996)、李格平(2004)等認(rèn)為應(yīng)該先發(fā)展貨幣市場。上述研究成果從定性與經(jīng)驗(yàn)以及定量基礎(chǔ)上，對資本市場與貨幣市場的連通與協(xié)調(diào)的機(jī)理進(jìn)行了相關(guān)分析與闡述，給本文的寫作提供了很多有益的啟發(fā)。但上述成果對于兩個(gè)市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在機(jī)理的深入分析還有所欠缺，尤其是關(guān)于兩個(gè)市場連通的微觀動(dòng)力機(jī)制的分析更是很少提及。本文擬從兩個(gè)市場連通與協(xié)調(diào)的微觀機(jī)理出發(fā)，通過對貨幣市場與資本市場之間資金流動(dòng)的微觀機(jī)制進(jìn)行考察，研究兩個(gè)市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制，以揭示貨幣市場與資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系與連通的規(guī)律，并對有關(guān)中國貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展提出一些建議。

二、貨幣市場與資本市場連通的渠道

貨幣市場和資本市場作為金融市場的核心組成部分，雖然有期限與功能上的區(qū)別，但二者之間具有內(nèi)在的連通性。而貫穿貨幣市場和資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系的是市場信息，這些信息以各種特征的金融工具及其價(jià)格表現(xiàn)出來。貨幣市場與資本市場的連通渠道主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

1資金渠道

資金渠道是貨幣市場和資本市場直接溝通的渠道，也是一種最為基礎(chǔ)的渠道；資金互動(dòng)是貨幣市場與資本市場關(guān)系的“根結(jié)點(diǎn)”。從銀行等金融中介具有貨幣創(chuàng)造功能來看，貨幣市場資金進(jìn)入資本市場會(huì)大大促進(jìn)資本市場成交活躍；但貨幣市場縮減同樣對資本市場具有倍縮效應(yīng)。從微觀經(jīng)濟(jì)主體的資金運(yùn)用行為上分析，依據(jù)托賓的資產(chǎn)選擇理論，投資者根據(jù)收益性與風(fēng)險(xiǎn)性的判斷在貨幣市場資產(chǎn)與資本市場資產(chǎn)之間進(jìn)行投資組合。當(dāng)兩個(gè)市場的預(yù)期收益率發(fā)生變化時(shí)，投資者將調(diào)整其資產(chǎn)組合，從而引起資金在兩個(gè)市場間流動(dòng)，形成兩市場的資金聯(lián)結(jié)，因而兩個(gè)市場資金聯(lián)結(jié)的渠道在微觀表現(xiàn)上是由于投資者的資產(chǎn)選擇行為所致。從社會(huì)資金總量上看，兩個(gè)市場的資金客觀上存在著此消彼長的關(guān)系。在追求利潤動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下，貨幣市場資金往往通過多種渠道流向資本市場，資本市場資金也通過上市公司在商業(yè)銀行的存款以及證券公司在商業(yè)銀行的保證金存款形成信貸資金來源。市場參與者為了獲得高收益，使資金頻繁地在貨幣市場和資本市場流動(dòng)；哪個(gè)市場的收益率高，資金就流向哪里。正是由于貨幣市場和資本市場兩者之間存在這種互動(dòng)、競爭的關(guān)系，金融市場才能形成合理的資金價(jià)格，在此基礎(chǔ)上的資金流動(dòng)才能引導(dǎo)資源的有效配置。

2利率(價(jià)格)渠道

利率是貨幣和資本的價(jià)格，其變動(dòng)維持著金融市場上資金的供求平衡。在一個(gè)統(tǒng)一的市場體系下，資金可以在兩個(gè)市場之間自由流動(dòng)，資金的趨利性質(zhì)也必然帶來資金的同利性。貨幣市場與資本市場間預(yù)期收益率的差異會(huì)引起兩市場的資金相互流動(dòng)，收益率高的市場受到投資主體的青睞。資金的相互流動(dòng)又使兩個(gè)市場的價(jià)格具有聯(lián)動(dòng)性，進(jìn)而形成均衡化的資金收益率。所謂均衡化的資金收益率，是指在對收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整后，兩個(gè)市場的實(shí)際收益率水平應(yīng)該是相同的。貨幣市場的價(jià)格、收益率都可以表現(xiàn)為貨幣市場的利率水平；而貨幣市場的利率具有基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。它直接決定了資本市場上金融資產(chǎn)的價(jià)格和收益率水平。

3金融中介與金融工具渠道

派生貨幣是現(xiàn)代金融體系的重要特征之一。在貨幣派生過程中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要的作用。經(jīng)營存貸款的銀行機(jī)構(gòu)通過存款、貸款、再存款、再貸款的循環(huán)過程，可以創(chuàng)造出相當(dāng)于原始存款幾倍的資金。非銀行金融機(jī)構(gòu)雖不能創(chuàng)造貨幣，但隨著金融工具的發(fā)展，也在產(chǎn)生著較強(qiáng)的派生功能。由此，中央銀行在貨幣市場投放的基礎(chǔ)貨幣經(jīng)放大后進(jìn)人資本市場。金融中介機(jī)構(gòu)尤其是那些能夠同時(shí)在貨幣市場與資本市場進(jìn)行的交易行為，引領(lǐng)著金融市場價(jià)格的變化與資金的流動(dòng)。貨幣市場和資本市場工具也并不是截然分開的，在一定條件下它們可以相互轉(zhuǎn)化。特別是隨著金融市場的發(fā)展，現(xiàn)代金融工具的創(chuàng)新已經(jīng)使兩者的期限劃分顯得越來越不重要。如利率按期調(diào)整的貸款，實(shí)際上就考慮了長期資金需求的穩(wěn)定性，也兼顧了雙方對收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。此外，一些衍生金融產(chǎn)品如期貨、期權(quán)和互換等，很難說是長期還是短期的金融工具。正因?yàn)槿绱?，?dāng)今的資本市場和貨幣市場的區(qū)分，在國外已變得模糊，一般將這兩個(gè)市場統(tǒng)稱為金融市場或資本市場等。

4金融風(fēng)險(xiǎn)渠道

風(fēng)險(xiǎn)在不同金融市場之間傳播，也體現(xiàn)著貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)的傳播是指某一資產(chǎn)市場中的價(jià)格沖擊影響其他資產(chǎn)市場價(jià)格的現(xiàn)象。傳播可以通過許多不同的途徑來實(shí)現(xiàn)。對于傳播的易感性，由市場是否具有相互關(guān)系的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)決定；而傳播的強(qiáng)度，則由套期保值的能力、有無衍生市場和信息的不對稱性來決定。Kodres和Pritaker(1998)的研究發(fā)現(xiàn)，通過對宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨市場套期保值。可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的傳播。通過這一途徑，某一市場中的異質(zhì)沖擊可以被傳播到另外的市場中去。馮蕓、吳沖鋒(2002)的研究表明，亞洲金融危機(jī)期間幾個(gè)主要亞洲國家貨幣市場和股票市場的確存在風(fēng)險(xiǎn)傳播的現(xiàn)象。而且他們的研究還發(fā)現(xiàn)，危機(jī)期間各市場之間的引導(dǎo)和互動(dòng)關(guān)系，遠(yuǎn)比危機(jī)前和危機(jī)后市場較為平穩(wěn)的階段要復(fù)雜得多，多數(shù)市場在危機(jī)前并不存在引導(dǎo)和互動(dòng)關(guān)系，在危機(jī)期間則出現(xiàn)了引導(dǎo)和互動(dòng)關(guān)系。

三、貨幣市場與資本市場連通與協(xié)調(diào)機(jī)制分析

在金融市場的有機(jī)整體中，貨幣市場與資本市場保持著緊密的聯(lián)系，這種聯(lián)系主要通過資金聯(lián)結(jié)、價(jià)格聯(lián)結(jié)和工具聯(lián)結(jié)以及這些聯(lián)結(jié)下的資金流動(dòng)關(guān)系體現(xiàn)出來。兩個(gè)市場的主體和金融工具的組合決定了兩個(gè)市場聯(lián)結(jié)的微觀基礎(chǔ)，以及在既定的微觀基礎(chǔ)下的資金流動(dòng)的動(dòng)力機(jī)制；而政府監(jiān)管政策的變化、金融體系的發(fā)展和金融創(chuàng)新等因素，會(huì)導(dǎo)致市場主體和金融工具的結(jié)構(gòu)性變化，進(jìn)而影響兩個(gè)市場的聯(lián)結(jié)。

首先，從資金流動(dòng)的方向來看，金融工具的收益率差異是導(dǎo)致資金流動(dòng)的最基本動(dòng)因。在金融市場的利率結(jié)構(gòu)能維持在均衡水平的前提下，兩個(gè)市場間資金流動(dòng)的方向主要受兩方面因素的影響：第一，經(jīng)濟(jì)周期對資金流動(dòng)的影響。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段時(shí)，生產(chǎn)性資本的收益率較高，導(dǎo)致資本市場資金需求的增加，資本市場工具收益率上升，引導(dǎo)資金從貨幣市場流向資本市場。這種資金流動(dòng)格局加上因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大引致的流動(dòng)性資金需求增加，會(huì)使貨幣市場工具利率上升，最終結(jié)果是兩個(gè)市場的利差消失，同時(shí)社會(huì)整體利率水平上揚(yáng)。第二個(gè)因素是中央銀行的貨幣政策。中央銀行實(shí)施貨幣政策，首先影響的是貨幣市場工具的利率，而擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)使貨幣市場工具的利率下降，導(dǎo)致資金流向資本市場，使資本市場工具的收益率下降，最終降低了社會(huì)整體利率水平。

其次，從資金流動(dòng)的規(guī)模與效率來看，兩個(gè)市場參與者的交易活動(dòng)所形成的資金供給和需求能力，是決定貨幣市場與資本市場聯(lián)結(jié)規(guī)模和效率的根本原因。在市場參與者數(shù)目足夠多的假定情況下，可考察主體結(jié)構(gòu)和工具結(jié)構(gòu)對貨幣市場與資本市場間資金流動(dòng)的影響。

貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)方式也并不是一成不變的，而是受到諸多因素的影響。首先，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目的，政府管理層對金融業(yè)一般都采取較為嚴(yán)格的監(jiān)管措施，這會(huì)直接制約貨幣市場和資本市場的發(fā)展程度、參與者的規(guī)模以及對不同市場的參與廣度和深度，從而對兩個(gè)市場的互動(dòng)產(chǎn)生影響。金融監(jiān)管政策主要通過兩個(gè)途徑對貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)產(chǎn)生作用：第一，對各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制以及利率的管制等措施會(huì)造成其業(yè)務(wù)范圍拓展的困難，導(dǎo)致貨幣市場和資本市場的各子市場無法充分發(fā)展，金融工具較為單一，從而加劇兩個(gè)市場的分割，阻礙兩個(gè)市場的有效聯(lián)結(jié)；第二，對參與者市場準(zhǔn)人的限制，會(huì)影響參與貨幣市場與資本市場交易主體的數(shù)量以及這些主體對各子市場的參與程度，這同樣會(huì)造成兩個(gè)市場問聯(lián)結(jié)渠道的減少，加劇市場的分割。監(jiān)管政策對市場參與主體在資金籌措和使用方面的限制越嚴(yán)格，金融市場的發(fā)育就越不完善，貨幣市場與資本市場之間就越不能有效聯(lián)結(jié)，從而加劇金融市場間的分割狀況，降低資金流動(dòng)和配置效率。因此，應(yīng)在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步放松管制，完善各子市場，促進(jìn)貨幣市場與資本市場主體和工具的聯(lián)結(jié)，引導(dǎo)更多的主體參與兩個(gè)市場，拓寬其參與的市場范圍。只有這樣，才能促進(jìn)市場的聯(lián)結(jié)，提高資金的配置效率。其次，從金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的角度來看，隨著金融體系向高級化、復(fù)雜化的方向發(fā)展，貨幣市場與資本市場聯(lián)結(jié)的微觀基礎(chǔ)和資金流動(dòng)規(guī)模也將隨之發(fā)生深刻變化。金融發(fā)展和金融創(chuàng)新豐富了貨幣市場和資本市場中金融工具的種類，增加了市場參與者籌集資金的渠道和金融工具的選擇范圍，降低了市場的交易成本，使更多的參與者能夠進(jìn)入市場進(jìn)行金融產(chǎn)品交易；同時(shí)，金融發(fā)展和金融創(chuàng)新所帶來的金融工具的多樣化，能使參與者更方便地進(jìn)行資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)管理，使不同金融工具間的替代性增強(qiáng)，資金流動(dòng)對收益率的變化更敏感，從而有利于提高兩個(gè)市場聯(lián)結(jié)的效率。

四、中國貨幣市場與資本市場狀況分析

中國的金融市場是一個(gè)新興的市場，“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征決定了中國金融市場的發(fā)展有其自身的特殊性和復(fù)雜性。

從發(fā)展歷程看，貨幣市場發(fā)展滯后于資本市場發(fā)展。由于體制性因素，也出于對經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)實(shí)的考慮，國家將資本市場列于優(yōu)先發(fā)展的地位，資本市場尤其是股票市場得到了迅猛發(fā)展；而貨幣市場發(fā)展則處于相對次要位置。在發(fā)育程度上，資本市場較貨幣市場相對充分。中國的貨幣市場從同業(yè)拆借開始，經(jīng)歷了由民間推動(dòng)、放手發(fā)展和逐步規(guī)范的過程，到現(xiàn)在已具有相當(dāng)規(guī)模。其中，債券回購和同業(yè)拆借市場發(fā)展較為迅速，而票據(jù)市場、短期國債市場與其他市場發(fā)展相對緩慢，顯示了貨幣市場本身發(fā)展的非均衡性特征。另外，資本市場的子市場也缺乏均衡發(fā)展，中國資本市場存在著“強(qiáng)股市、弱債市，強(qiáng)國債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)性失衡特征。貨幣市場與資本市場發(fā)展的非均衡性，嚴(yán)重阻礙了金融市場發(fā)展的整體協(xié)調(diào)性。嚴(yán)重制約著中國金融體系的進(jìn)一步發(fā)展和完善。

在制度安排上，我國于1993年開始實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的金融管理體制，貨幣市場與資本市場的參與主體逐漸被隔離，兩個(gè)市場的資金聯(lián)接渠道也一步一步被隔斷。為了解決證券公司的資金來源問題以及扶持證券投資基金，我國自1999年以來叉頒布了一系列相關(guān)規(guī)定，貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)通渠道有所拓寬。

就目前總體狀況而言，我國實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營政策對于企業(yè)投資組合調(diào)整和居民儲(chǔ)蓄存款的非中介化是監(jiān)管無效的(錢小安，2001)。據(jù)測算，僅2000年我國股票市場涉及的銀行信貸資金存量規(guī)模就達(dá)到4500億元～6000億元左右(吳曉求，2001)。在追求風(fēng)險(xiǎn)利潤的動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下，資本市場參與者將從貨幣市場或銀行體系獲得的資金投資于股市，中國的貨幣市場資金流入資本市場的“暗通”渠道是暢通的。具體表現(xiàn)在：首先，證券公司通過“逾期”同業(yè)拆借或者連續(xù)從不同的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行隔夜融通或短期融通獲得的短期資金用于投資。2000年，證券公司從同業(yè)拆借市場凈融人資金3898億元用于股票投資，2001年和2002年分別為5432億元和6692億元，2004年前三季度達(dá)到5404億元。其次，企業(yè)相應(yīng)增加證券投資數(shù)量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000-2001年企業(yè)短期投資大幅增長，其中85％投資于證券(汪小亞，2003)。國內(nèi)其他學(xué)者(王一萱，2005；楊新松，2006)的研究結(jié)果也表明，在分業(yè)管理體制下，由貨幣市場通向資本市場的資金暗道和明道聯(lián)結(jié)是相對通暢的。但這種“通暢”，一方面說明資本的趨利性質(zhì)并非完全能夠受到監(jiān)管的有效抑止；另一方面也蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。2006年以來，中國資本市場高速發(fā)展，從2006年1月開始，國內(nèi)股票市場總市值從3.4萬億元開始快速擴(kuò)容，到2007年8月，總市值首次超過我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)總量，高達(dá)21.147萬億元。在股票市場陜速擴(kuò)容的同時(shí)，貨幣市場流動(dòng)性過剩以及資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡問題仍然存在。雖然央行多次加息并采取多項(xiàng)政策措施予以調(diào)整，但效果并不十分理想。雖然影響因素復(fù)雜多變，但無疑與中國貨幣市場和資本市場的非均衡發(fā)展以及兩個(gè)市場協(xié)調(diào)機(jī)制的欠缺有很大的關(guān)聯(lián)。

貨幣市場與資本市場的不均衡發(fā)展和其自身的不完善，以及兩個(gè)市場連通與協(xié)調(diào)機(jī)制的欠缺，對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)。目前我國金融市場的價(jià)格信號，從貨幣市場向證券市場的傳遞是相對靈敏的，但反方向的傳遞則比較緩慢。這種非對稱性信息流通，導(dǎo)致市場價(jià)格的失真，致使社會(huì)資源不能按市場化要求優(yōu)化配置，從而影響到整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。在市場割裂的情況下，由于利率缺乏彈性，靈敏度低，無法準(zhǔn)確反映市場資金的供求狀況，無法形成合理的利率結(jié)構(gòu)，從而影響市場資金的合理流動(dòng)，也導(dǎo)致了貨幣市場與資本市場的預(yù)期收益率結(jié)構(gòu)的失衡。另外，在金融市場處于分割狀態(tài)下，貨幣政策行為引發(fā)的居民資產(chǎn)選擇行為受到制度約束，難以對金融商品的成本與收入變化作出靈活的反應(yīng)。金融產(chǎn)品因缺乏基準(zhǔn)利率參照而難以形成合理的定價(jià)機(jī)制，無法通過價(jià)格預(yù)期有效地參與資本市場運(yùn)營，從而造成貨幣市場的利率傳導(dǎo)機(jī)制失靈，貨幣政策效果不明顯。由于市場分割，貨幣市場不能為資本市場主體提供合適的資金來源，資本市場的投資者無法通過貨幣市場進(jìn)行流動(dòng)性管理，融資渠道的狹窄也迫使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行體制外融資和違規(guī)操作，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加，威脅整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。因此，大力發(fā)展中國的貨幣市場與資本市場，構(gòu)建貨幣市場與資本市場有效的連通與協(xié)調(diào)機(jī)制，是中國金融市場可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

五、中國貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展策略

1發(fā)展貨幣市場和資本市場。首先，必須健全貨幣市場體系，實(shí)現(xiàn)運(yùn)作一體化。要對貨幣市場進(jìn)行總體設(shè)計(jì)、引導(dǎo)和規(guī)范運(yùn)作，在完善現(xiàn)有市場的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓存單市場和其他融資券市場，加快各個(gè)子市場間的融合，進(jìn)一步深化貨幣市場的融資功能和政策功能，形成一個(gè)統(tǒng)一、靈活、高效的貨幣市場。其次，必須進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展資本市場。要完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立合理的發(fā)行機(jī)制，規(guī)范證券市場交易行為。形成證券市場有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，發(fā)揮證券市場直接融資的作用。再者，必須逐步增加兩市場共同的參與主體。要擴(kuò)大投資主體的連通程度，放寬資本市場投資主體進(jìn)入貨幣市場的條件。允許更多的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入拆借市場和債券市場，加快證券公司、證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進(jìn)程；同時(shí)要積極推動(dòng)做市商制度的建立，以穩(wěn)定市場價(jià)格、維持市場流動(dòng)性。

2建立貨幣市場與資本市場均衡發(fā)展的市場治理機(jī)制。要建立一個(gè)科學(xué)的金融市場治理結(jié)構(gòu)，包括運(yùn)作體系、調(diào)控體系和監(jiān)管體系三個(gè)方面，使資金能在貨幣市場與資本市場之間自由流動(dòng)，金融市場的價(jià)格能夠反映市場的供求關(guān)系。要建立貨幣市場和資本市場的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。隨著貨幣市場和資本市場整合進(jìn)程的加快，金融風(fēng)險(xiǎn)也在加大，為此要制定有效的防范金融風(fēng)險(xiǎn)的措施，規(guī)范市場運(yùn)作，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，提高金融市場參與主體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3構(gòu)建貨幣市場與資本市場之間資金合理流通的渠道。逐步取消貨幣市場與資本市場之間資金流動(dòng)的壁壘，疏通兩個(gè)市場的資金渠道，從而有效地配置資金，疏散和化解銀行資金風(fēng)險(xiǎn)。債券市場是聯(lián)結(jié)貨幣市場與資本市場的有效紐帶，要積極推進(jìn)債券市場的改革，逐步形成長、中、短期限結(jié)構(gòu)合理的國債結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，優(yōu)化債券市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)，完善債券發(fā)行市場和債券交易市場，推動(dòng)貨幣市場和資本市場的進(jìn)一步連通。要加快利率市場化進(jìn)程，增強(qiáng)利率變化對金融資產(chǎn)價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)，真正發(fā)揮貨幣市場的基礎(chǔ)作用。要改革和完善匯率形成機(jī)制，使匯率成為貨幣市場和資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展的一個(gè)鏈接。

篇4

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)交易市場PE多層次資本市場

所謂PE即PrivateEquity，我們將其譯為“私募股權(quán)”，它是一種新的社會(huì)資本運(yùn)作管理模式，專指投資于非上市公司股權(quán)的一種投資方式。而產(chǎn)權(quán)交易市場是伴隨著國有企業(yè)改革而出現(xiàn)的一個(gè)交易平臺(tái)，其初衷是為了防止國有資產(chǎn)交易中的暗箱操作。

目前，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場由分布于全國的200多個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所組成，產(chǎn)權(quán)交易市場也屬于資本市場的范疇，這是我國的特色。由于PE屬于私募資本市場，按照美國的劃分，這屬于第三和第四層次，與產(chǎn)權(quán)交易市場同屬于場外市場，這兩者的發(fā)展一定能給場外交易市場帶來新繁榮，也必定會(huì)促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展，為我國的“平民”企業(yè)提供更多的融資渠道。

一、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀

近些年，PE在我國處于高速發(fā)展的階段，中國已是全球股權(quán)投資發(fā)展最為迅速的地區(qū)。從2006年到2008年第三季度，一共有138支投資亞洲市場的私募股權(quán)基金，成功募集了1005.3億美元的基金，第四季度中國政府批準(zhǔn)設(shè)立的第三批產(chǎn)業(yè)投資基金，也將先后開展新基金的募集和設(shè)立工作。同時(shí)，中國社?；鹗状我允袌龌绞竭\(yùn)作，加之證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這些都為中國和亞洲私募股權(quán)市場注入新的活力。PE在為企業(yè)發(fā)展提供資金、促進(jìn)企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)升級、降低風(fēng)險(xiǎn)以及改善公司治理結(jié)構(gòu)等方面都起到了重要的作用。在這次金融風(fēng)暴下，由于面對信貸緊縮、贖回壓力、政府加強(qiáng)監(jiān)管以及全球流動(dòng)性凍結(jié)等壓力，特別是受金融市場動(dòng)蕩導(dǎo)致杠桿效應(yīng)減弱的影響，PE為大型交易進(jìn)行融資的能力大受影響。正是這種壓力使得PE在我國的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展在近幾年也非常快。中國的產(chǎn)權(quán)交易市場誕生之初是國資委為了方便國有企業(yè)改制而設(shè)立的交易平臺(tái)，幾經(jīng)合并和重組。目前，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場由分布于全國的兩百多家產(chǎn)權(quán)交易所構(gòu)成，其中上海、北京、天津、重慶四家交易所為中央管轄。除此之外廣州產(chǎn)權(quán)交易所、武漢產(chǎn)權(quán)交易所和西部產(chǎn)權(quán)交易所等也頗有實(shí)力。近幾年產(chǎn)權(quán)交易市場的交易量有了大幅度的增長，從近三四年的數(shù)據(jù)來看，我國產(chǎn)權(quán)交易市場的成交額在2004年和2005年均高于股票市場的融資額，2006年股票市場有了大幅度的發(fā)展，融資額高于產(chǎn)權(quán)交易額。從這幾年的數(shù)據(jù)看，產(chǎn)權(quán)市場交易額與股票市場融資額屬于同一數(shù)量級。由于產(chǎn)權(quán)市場的交易量在融資作用上幾乎等于股票市場IPO，同時(shí)中國企業(yè)眾多，每年上海證券交易所和深圳證券交易所的IPO量很有限，如果等待企業(yè)上市融資可能要花幾百上千年，因而產(chǎn)權(quán)交易的重要性不言自明。而在經(jīng)歷了這些年的高速發(fā)展之后，目前可供交易的國有資產(chǎn)也越來越少，交易對象已經(jīng)從國有資產(chǎn)擴(kuò)展到其它產(chǎn)權(quán)交易，比如林權(quán)、未上市公司的股權(quán)等等。因而在未來的發(fā)展的過程中需要更廣泛的尋求與PE等機(jī)構(gòu)合作，盡可能擴(kuò)展產(chǎn)權(quán)市場的交易對象。

二、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場對接的重要意義

由于PE與產(chǎn)權(quán)交易市場同屬于場外市場。PE最為關(guān)注的是具有投資前景的項(xiàng)目，產(chǎn)權(quán)交易市場在這一方面恰恰有其優(yōu)勢；而產(chǎn)權(quán)交易市場在目前發(fā)展中也需要進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，PE可以增加其活力。具體來看，PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的相互促進(jìn)作用體現(xiàn)在以下兩方面。

1、產(chǎn)權(quán)交易市場可以促進(jìn)PE行業(yè)的發(fā)展和繁榮

PE的運(yùn)作可分為募資、投資、退出三個(gè)階段。在募資階段，資本主要由社會(huì)上的機(jī)構(gòu)投資人，如基金、社?；?、大學(xué)基金、慈善基金等，以股權(quán)形式投資給基金管理公司。在投資階段，資本由基金管理公司以股權(quán)形式投資給標(biāo)的企業(yè)。在退出階段，這些資本及其相應(yīng)增值離開標(biāo)的企業(yè)回到基金管理公司和機(jī)構(gòu)投資人手中。然后照此過程復(fù)制。在這幾個(gè)過程中，充分的企業(yè)信息都是非常重要的，而恰恰產(chǎn)權(quán)市場在這一塊具有獨(dú)特的信息優(yōu)勢。產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展了這么多年，承載了中央和地方數(shù)萬家企業(yè)物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)和交易的任務(wù)，有著非常豐富的企業(yè)信息資源。PE可以利用這一優(yōu)勢集中地對多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項(xiàng)目，提高投資效率。另外在PE的這幾個(gè)階段中，退出機(jī)制是十分關(guān)鍵的，在以往成功的投資項(xiàng)目從資本市場退出，可以在股票市場上市，也可通過進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場公開競價(jià)轉(zhuǎn)讓。由于股票市場上市的條件非常苛刻，這會(huì)影響PE的順利退出，真正通過上市渠道完成退出的僅占5％，其余90％以上的項(xiàng)目多為私下并購交易。由于產(chǎn)權(quán)交易市場的進(jìn)入門檻較低，且產(chǎn)權(quán)交易所分布非常廣泛，這為PE的退出提供了一條新的路徑。近年來隨著產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展，其功能已不單是滿足國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，很多產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)已由國資交易占據(jù)半壁河山轉(zhuǎn)向了全方位為各類企業(yè)服務(wù)的經(jīng)營模式。產(chǎn)權(quán)市場業(yè)已成為匯聚投資方和項(xiàng)目方進(jìn)行對接的專業(yè)平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)市場的企業(yè)并購重組平臺(tái)功能也為PE提供了通暢的退出渠道，利用這一平臺(tái)，PE的退出就更為便利。因而我認(rèn)為產(chǎn)權(quán)交易市場的業(yè)務(wù)平臺(tái)和信息優(yōu)勢可以極大的促進(jìn)PE在我國的繁榮發(fā)展，這也必將成為未來這幾年P(guān)E發(fā)展的方向。

2、PE也可以促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場的可持續(xù)發(fā)展

產(chǎn)權(quán)交易市場最初是為了國有企業(yè)改革而服務(wù)的。發(fā)展至今，在可供交易的國有資產(chǎn)日益減少的情況下，產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)該探尋新的領(lǐng)域，走可持續(xù)發(fā)展之路。在這種背景下，PE與產(chǎn)權(quán)市場的對接為產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展注入了新的活力。根據(jù)最新的《中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒》統(tǒng)計(jì)，其收集的全國80家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國產(chǎn)權(quán)市場的成交宗數(shù)和成交金額繼續(xù)放大，交易行情穩(wěn)定增長。2007年，完成產(chǎn)權(quán)交易35718宗，成交金額總計(jì)為3512.88億元，同比增長9.99%。其中，國有產(chǎn)權(quán)交易占比相對穩(wěn)定，非國有產(chǎn)權(quán)交易則同比大幅上升。產(chǎn)權(quán)交易市場已經(jīng)開始成為了PE發(fā)展的新的舞臺(tái)，PE的廣闊前景使得產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展的可持續(xù)性大大增強(qiáng)。

由此我們可以看出PE的發(fā)展與產(chǎn)權(quán)交易市場的對接有著非常重要的意義。這種重要性在全球金融風(fēng)暴蔓延的今天顯得更為突出。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近幾年海外PE在中國的投資項(xiàng)目超過1000個(gè)，大多數(shù)都是Pre-IPO項(xiàng)目（待上市公司），尤其是從2007年四季度開始，基金投資的單個(gè)項(xiàng)目額度開始大幅度提高，由過去平均每個(gè)項(xiàng)目投資500萬美元，上升到過千萬美元。然而隨著中國股票市場的走低，公司上市受阻，PE的發(fā)展受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這樣產(chǎn)權(quán)交易市場對于其發(fā)展的重要性更加凸顯。

三、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場對接的方式探索

既然產(chǎn)權(quán)交易市場與PE的合作有非常重要的意義，那么應(yīng)該如何才能將PE與產(chǎn)權(quán)交易市場充分對接呢？借鑒北京、上海等比較發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)投資基金的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，本文認(rèn)為可以有以下方式。

1、逐步建立產(chǎn)權(quán)交易所做市商制度

我們可以考慮在上海、北京等幾家大的產(chǎn)權(quán)交易所以試點(diǎn)的形式吸收一部分私募機(jī)構(gòu)人員為特別會(huì)員，逐步建立產(chǎn)權(quán)交易所做市商制度，以其示范效應(yīng)為全國范圍內(nèi)的PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的合作提供指引。關(guān)于做市商制度，在股票市場上發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明，做市商制度與上柜的中小企業(yè)的特征比較匹配，它能使做市商的利潤同其所負(fù)責(zé)做市的上柜公司證券之交易活躍程度（交易頻率）直接相關(guān)，故該制度能夠有效激勵(lì)做市商挖掘信息，并為流動(dòng)性較低的上柜企業(yè)的股票進(jìn)行買賣雙向報(bào)價(jià)，隨時(shí)以自有資金或其所擁有的股票為交投不活躍的上柜企業(yè)的股票買賣造市。由于證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格規(guī)定產(chǎn)權(quán)交易市場不能切割，不能細(xì)分，不能標(biāo)準(zhǔn)化，這些都決定了券商很難在產(chǎn)權(quán)交易中充當(dāng)做市商。這樣可以探索利用有實(shí)力的產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)合作的方式逐步建立和完善做市商制度。

2、各產(chǎn)權(quán)交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該在政策上多加以支持

為PE在產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展提供一個(gè)高效的、透明的、有影響力的資本市場平臺(tái)。在這方面，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所走在了全國的前列，目前包括倫敦亞洲基金、Cerebus、中美風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)、摩根富林基金和揚(yáng)子基金在內(nèi)的諸多私募基金機(jī)構(gòu)均與上海聯(lián)交所建立合作關(guān)系。這些基金分別投資于不同的項(xiàng)目領(lǐng)域，包括中小科技型企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、環(huán)保能源企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、房產(chǎn)企業(yè)等。據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所得相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年1月至2007年11月，上海聯(lián)交所各類投資公司收購項(xiàng)目分別占到產(chǎn)權(quán)交易宗數(shù)和總金額的12.76%和17.72%。從退出交易情況看，同期，投資公司轉(zhuǎn)讓宗數(shù)735宗，占比14.49％，成交金額261.35億元，占比17.09％。與此同時(shí)，浙江產(chǎn)權(quán)交易所等其他交易所也都在積極探索PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的合作之路。除了產(chǎn)權(quán)交易所各自之外，我們還可以通過更多的舉辦全國性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)交易會(huì)，打造這一品牌的方式為PE與產(chǎn)權(quán)交易市場的合作創(chuàng)造更為便利的條件。

3、建立相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資基金

可以考慮產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)企業(yè)之間建立相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資基金，以這種深層次的方式進(jìn)行合作。由于產(chǎn)權(quán)交易所擁有豐富的企業(yè)信息資源，私募股權(quán)類公司擁有大量的資金以及私募股權(quán)投資方面豐富的經(jīng)驗(yàn)，這兩者直接合作建立產(chǎn)業(yè)投資基金可以最大程度上降低交易成本，增加投資效率，促進(jìn)這兩者的共同發(fā)展。

4、產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)該細(xì)化規(guī)則

盡量區(qū)分PE和VC（資本市場風(fēng)險(xiǎn)投資），按“成長型”和“相對成熟型”特點(diǎn)細(xì)化交易平臺(tái)，以便于不同投資風(fēng)格的私募股權(quán)基金尋找合適的中小企業(yè)，這樣才能進(jìn)一步提高產(chǎn)權(quán)市場與PE的合作效率。

總之，我們應(yīng)該利用好這一有利的發(fā)展機(jī)會(huì)，在宏觀政策上和微觀機(jī)制上努力促進(jìn)PE和產(chǎn)權(quán)市場的對接。在這一輪金融風(fēng)暴下，如果我們抓住這個(gè)稍縱即逝的時(shí)機(jī)，在這一領(lǐng)域有所突破，這必將促進(jìn)這兩個(gè)領(lǐng)域的飛速發(fā)展，為建立多層次資本市場走出實(shí)質(zhì)性的一步。

【參考文獻(xiàn)】

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篇5

關(guān)鍵詞:資本市場;上市公司;資源配置

在過去的2009年,我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化,伴隨著全球金融危機(jī),關(guān)于中國資本市場未來如何發(fā)展再度被人們所關(guān)注。我國的資本市場伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的從無到有,見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛,并對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著很大的促進(jìn)作用。一個(gè)國家資本市場的完善與發(fā)展程度,決定這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,作為發(fā)展中國家,我國資本市場從無到有見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛。如何正確認(rèn)識(shí)和把握當(dāng)前資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題,進(jìn)一步促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展,對于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義

一、資本市場的現(xiàn)狀

(一)資本市場規(guī)模不斷壯大

截至2009末,我國境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1718家,已是1990年的118.7倍。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家,僅發(fā)行B股的24家,同時(shí)發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發(fā)行H股的39家,同時(shí)發(fā)行A、H股的27家。境內(nèi)上市公司市價(jià)總值達(dá)到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。

(二)資本市場資源配置功能逐步得到發(fā)揮

2008年市場融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業(yè)69家,促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時(shí),資本市場有力推動(dòng)了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)3273億元,每股收益增加75%。

(三)直接融資與間接融資比例實(shí)現(xiàn)歷史性突破

2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào),間接融資比例遠(yuǎn)高于直接融資。然而在2006年宏觀經(jīng)濟(jì)續(xù)寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規(guī)模的比重達(dá)到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實(shí)現(xiàn)了跨躍式進(jìn)步。

(四)主流公司回歸A股市場勢頭強(qiáng)勁

股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)掀起了大藍(lán)籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優(yōu)質(zhì)超級藍(lán)籌股陸續(xù)回歸A股市場,為A股市場注入了新鮮血液。

(五)資本市場作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能逐漸顯現(xiàn)

2007年、2008年股票市值分別占當(dāng)年GDP的43%和130%,基本反映了國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的良好勢頭,資本市場作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能正在逐步增強(qiáng)。

(六)資本市場對外開放逐步擴(kuò)大、對外交流不斷加強(qiáng)

截至2008年底,已有52家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)資格,一定程度上改善了基金行業(yè)的競爭格局,提高了我國資本市場的國際影響力。

二、我國資本市場存在的問題

(一)資本市場的整體規(guī)模偏小、有待擴(kuò)大,直接融資比例較低,股票市場和債券市場的比例失衡,結(jié)構(gòu)有待完善

商品期貨和金融期貨市場也有待發(fā)展,體現(xiàn)在市場規(guī)模較小,品種結(jié)構(gòu)簡單,品種創(chuàng)新相對不足,投資者結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步完善,中介機(jī)構(gòu)實(shí)力有待提高,金融衍生品市場狹小。投資主體結(jié)構(gòu)不合理。我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理,投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對來說較少,兩者比重相差較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主,其投資行為取決于個(gè)人對證券產(chǎn)品的投資偏好,這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng),增加了不穩(wěn)定性;而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對上市公司基本面分析,選擇策略投資對象進(jìn)行理性的價(jià)值投資,是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小,難以適應(yīng)投資的機(jī)構(gòu)化的需要,阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮職稱論文。

(二)市場機(jī)制有待進(jìn)一步健全

有效的資本約束機(jī)制還未形成,股票發(fā)行市場化改革有待深化,股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準(zhǔn)制和額度制,債券市場發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷,交易機(jī)制有待完善且交易成本較高,股票市場和債券市場內(nèi)部相互分割,缺乏必要的套利機(jī)制,降低了市場的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系有待完善。

(三)上市公司整體實(shí)力有待提高,內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善

一是法人治理結(jié)構(gòu)不完善,存在控股股東損害小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象;二是決策機(jī)制不協(xié)調(diào),存在控股股東操縱董事會(huì)、干預(yù)經(jīng)理層,直接控制上市公司事務(wù)甚至操縱上市公司資金的現(xiàn)象;三是激勵(lì)機(jī)制不到位,職業(yè)經(jīng)理人市場缺失。四是市場篩選機(jī)制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場化的收購兼并機(jī)制尚未完善,市場主體的守法和誠信意識(shí)淡薄,上市公司收購活動(dòng)中的違規(guī)違法現(xiàn)象屢出不盡。

(四)證券公司綜合競爭力較弱

與國際大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比,中國現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小,核心競爭力較低,大部分證券公司經(jīng)營模式單一,對客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層和多樣化服務(wù)。贏利模式同質(zhì),行業(yè)集中度不夠,證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制不完善,大部分證券公司尚未建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,整體創(chuàng)新能力不足。

(五)投資者結(jié)構(gòu)不合理

個(gè)人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時(shí)間短,交易較為頻繁。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小,短期投資特征明顯,發(fā)展不平衡。證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足,基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理,長期激勵(lì)約束機(jī)制不到位,制約基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)展,保險(xiǎn)公司社?；鹌髽I(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者參與不足,各種類型的集合型投資計(jì)劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一,非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范,二級市場非公募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。

(六)法律誠信環(huán)境有待完善,監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

從監(jiān)管體制看,目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經(jīng)明顯不適應(yīng)資本市場的發(fā)展,同時(shí),由于缺乏應(yīng)有的靈活性,監(jiān)管隊(duì)伍的整體素質(zhì)和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應(yīng)市場發(fā)展的需要;監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,執(zhí)法有效性應(yīng)進(jìn)一步完善,當(dāng)前自律組織功能尚不健全,自律監(jiān)管過弱,股權(quán)文化和誠信環(huán)境的建設(shè)需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

三、建立健全完整的資本市場的對策

(一)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),大力發(fā)展多層次股票市場

一是大力發(fā)展主板市場。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質(zhì)公司上市,鼓勵(lì)H股公司和境外公司到A股市場發(fā)行上市。2009年,深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計(jì)成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。

二是堅(jiān)持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)的快捷融資機(jī)制和交易制度,增強(qiáng)市場的廣度和深度。三是加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。實(shí)行更加市場化的發(fā)行上市制度,為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月,創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動(dòng),標(biāo)志著我國境內(nèi)多層次的資本市場初步形成,截至年末,共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市,累計(jì)籌資204億元,占全年股票市場籌資總的3.4%。四是穩(wěn)妥推進(jìn)場外市場建設(shè)。拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能,形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。五是建立適應(yīng)不同層次市場的交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制。根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點(diǎn)實(shí)施差異化的交易制度,建立不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,形成有機(jī)聯(lián)系的市場體系。

(二)政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用

中國多層次資本市場體系建設(shè)進(jìn)程的緩慢與政府對推進(jìn)決策的滯后關(guān)系極大。客觀分析造成中國多層次資本市場體系建設(shè)滯后的原因,一方面,是由于中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型期制度環(huán)境的特殊性,要求資本市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的市場化程度、國家對資本市場風(fēng)險(xiǎn)的防控能力相適應(yīng);另一方面,則是由于資本市場的發(fā)展及其路徑選擇對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,而導(dǎo)致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過程的復(fù)雜程度。從這個(gè)角度來看,加快政府對多層次資本市場體系建設(shè)的決策進(jìn)程的關(guān)鍵,是政府必須站在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體和長遠(yuǎn)利益的角度上,有效協(xié)調(diào)相關(guān)方面的利益關(guān)系,排除地方競爭對政府決策的影響。

(三)不斷建立和完善資本市場的競爭機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制

要建立和健全社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)競爭機(jī)制,從根本上改變傳統(tǒng)的運(yùn)用行政機(jī)制配置資源的格局,建立按市場競爭機(jī)制配置社會(huì)資源的新機(jī)制,充分發(fā)揮市場競爭的積極作用,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求,真正建立起權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制,通過強(qiáng)有力的監(jiān)督與約束機(jī)制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量;規(guī)范控股股東行為,對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究;強(qiáng)化董事和高管人員的誠信責(zé)任,進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度;強(qiáng)化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價(jià)的機(jī)制,切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。

(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制

要向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)一些有效的激勵(lì)機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),結(jié)合我國的實(shí)際情況,建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制,如股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制等等,把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起,使經(jīng)營者更注重對企業(yè)的長遠(yuǎn)利益的考慮,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

(五)積極培育資本市場主體,夯實(shí)資本市場發(fā)展基礎(chǔ)

一是持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。完善信息披露電子化平臺(tái),建立對有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責(zé)任追究制度和投資者及債權(quán)人的賠償制度。

二是提高證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)核心競爭力。鼓勵(lì)開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新,探索新的盈利模式;建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系,完善兼并收購和退出機(jī)制,促進(jìn)行業(yè)整合。

三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。引導(dǎo)社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、境外資金有序進(jìn)入資本市場,穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金,發(fā)展以基金管理公司、保險(xiǎn)公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的.建立有國際競爭力的證券期貨業(yè)。進(jìn)一步放松管制,營造有利于創(chuàng)新和公平競爭的環(huán)境,完善證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu),完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度,拓寬業(yè)務(wù)范圍,推動(dòng)證券公司提高核心競爭力,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,培養(yǎng)資本市場專業(yè)人才。

(六)完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設(shè)

1.改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定,要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量,防止證券欺詐行為的發(fā)生。

2.健全資本市場法規(guī)體系,加強(qiáng)誠信建設(shè)

按照大力發(fā)展資本市場的總體部署,健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件,為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用體系的要求,制定資本市場誠信準(zhǔn)則,維護(hù)誠信秩序,對嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人堅(jiān)決實(shí)施市場禁入措施。

3.推進(jìn)依法行政,加強(qiáng)資本市場監(jiān)管

按照深化行政審批制度改革和貫徹實(shí)施《行政許可法》的要求,提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管理念,建立健全與資本市場發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式,完善監(jiān)管手段,提高監(jiān)管效率。進(jìn)一步充實(shí)監(jiān)管力量,整合監(jiān)管資源,培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過硬的監(jiān)管隊(duì)伍。通過實(shí)施有效的市場監(jiān)管,努力提高市場的公正性、透明度和效率,降低市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保障市場參與者的合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn):

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篇6

從目前來看，中國資本市場具有不同于西方資本市場的三個(gè)明顯特點(diǎn)：第一，中國的資本市場不是自下而上發(fā)展起來的，而是自上而下建立起來的。因此，在它的初始階段必然是政策式，其功能也必然主要取決于政府對它的定位。第二，中國資本市場的發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革同時(shí)進(jìn)行的，它是經(jīng)濟(jì)體制改革的一部分。因此，資本市場改革必然要符合整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的要求。第三，中國上市的股票主要是改制的國有企業(yè)的股票，所以，政府是股票的主要供應(yīng)者，又是股票市場的監(jiān)管者——政府同時(shí)處在運(yùn)動(dòng)員和裁判員的地位。所以，對于政府來說，要側(cè)重從保護(hù)公眾投資者利益的角度來處理問題，全面實(shí)現(xiàn)資本市場的公平與效率，發(fā)展一個(gè)規(guī)范的資本市場來為商業(yè)銀行創(chuàng)新提供場所和條件。

二、資本市場發(fā)展對我國銀行施加的影響

1.資本市場的發(fā)展有利于促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長，使我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多地依賴資本市場而非銀行。所謂生產(chǎn)性金融資源是指那些由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的金融資源，是被企業(yè)用于生產(chǎn)領(lǐng)域創(chuàng)造財(cái)富的金融資源，它主要包括銀行對企業(yè)的貸款以及上市公司在資本市場募集的資金。相對于居民手持現(xiàn)金和居民儲(chǔ)蓄存款等非生產(chǎn)性金融資源而言，生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長有利于國家的金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在數(shù)量上，生產(chǎn)性金融資源可以表示為一國的金融資源總量與儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的乘積，因此通過擴(kuò)大一國的金融資源總量和提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率，可以促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長。目前，隨著世界經(jīng)濟(jì)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的轉(zhuǎn)變，相比較資本市場而言，銀行在促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源數(shù)量持續(xù)增長中的作用逐漸下降。究其原因在于，作為后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代標(biāo)志的新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多地是依賴于資本市場而不是銀行的支持，資本市場正成為財(cái)富創(chuàng)造的推進(jìn)劑。這樣一來，必然促進(jìn)我國銀行業(yè)在生產(chǎn)性金融資源上的運(yùn)作，十分有利于我國資本市場的完善與進(jìn)一步拓展。

2.資本市場分流我國銀行大中型優(yōu)質(zhì)貸款客戶。隨著資本市場的發(fā)展，規(guī)范市場運(yùn)行的法律法規(guī)日益完善，資金供需雙方之間的信息更加透明，信息不對稱程度日益降低，資金需求方通過資本市場進(jìn)行直接融資不僅成為現(xiàn)實(shí)可行的選擇，也是降低融資成本、改善法人治理結(jié)構(gòu)的有效手段。在我國，優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)可通過股票上市、發(fā)行債券等方式直接融資，一方面可增強(qiáng)其內(nèi)在動(dòng)力，一方面也可通過改善融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重等防止將金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行的現(xiàn)狀。這些能夠進(jìn)行直接融資的企業(yè)往往是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，因而直接融資分流了銀行的優(yōu)質(zhì)貸款客戶，給以存貸款為核心業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行帶來巨大沖擊。

3.資本市場改變我國商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。資本市場產(chǎn)品雖然存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但其收益往往高于儲(chǔ)蓄存款，對居民很有吸引力，成為居民新的投資渠道。當(dāng)股票、債券等大量發(fā)行時(shí)，居民的儲(chǔ)蓄存款就會(huì)不斷轉(zhuǎn)移到資本市場，引起儲(chǔ)蓄存款增速減緩甚至絕對量的減少。資本市場的發(fā)展導(dǎo)致銀行負(fù)債短期化。居民投資資本市場產(chǎn)品時(shí)，一般動(dòng)用的是處于閑置狀態(tài)的定期存款，且為便利投資交易，往往還要備用部分活期資金。因此，居民和企業(yè)在參與資本市場過程中，從商業(yè)銀行流出的是期限較長的穩(wěn)定資金，而流回商業(yè)銀行的則是期限較短的活期資金，從而影響了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大了銀行資金的不穩(wěn)定性。三、資本市場環(huán)境下我國銀行的驅(qū)動(dòng)發(fā)展

1.我國銀行應(yīng)積極拓展投資銀行業(yè)務(wù)，尋求復(fù)合型金融創(chuàng)新工具。投資銀行是與商業(yè)銀行相對稱的金融中介機(jī)構(gòu)，是資本市場的主體和靈魂，是企業(yè)直接融資的機(jī)構(gòu)。作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，投資銀行在國外已有上百年的發(fā)展歷史，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)購并重組、安排直接融資、優(yōu)化資源配置發(fā)揮了巨大的推動(dòng)作用。在我國，投資銀行還是一個(gè)相對陌生的概念，目前尚沒有出現(xiàn)真正意義上的投資銀行，所以商業(yè)銀行可通過在內(nèi)部設(shè)立投資銀行部等形式，大力拓展非資本業(yè)務(wù)尤其是中間業(yè)務(wù)，積極進(jìn)行復(fù)合型金融工具創(chuàng)新。這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)幫助企業(yè)進(jìn)行股份制改造，發(fā)行股票并上市，進(jìn)行股權(quán)融資。(2)策劃企業(yè)兼并收購，為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、多元化經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)購并目標(biāo)服務(wù)。(3)設(shè)計(jì)債券發(fā)行方案，為企業(yè)債券融資服務(wù)。(4)提供融資安排，解決企業(yè)購并、資產(chǎn)重組過程中的資金需求。(5)充當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)顧問，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本運(yùn)營、長遠(yuǎn)發(fā)展提供全面的咨詢服務(wù)。(6)直接投資，與企業(yè)結(jié)成命運(yùn)共同體、一起發(fā)展。(7)創(chuàng)新金融工具，如運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等為企業(yè)開辟新的融資渠道，增加市場品種，活躍資本市場。

2.我國銀行應(yīng)主動(dòng)利用資本市場進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理，形成互補(bǔ)。無論以銀行為核心的金融體系還是以資本市場為核心的金融體系，其核心功能之一就是管理風(fēng)險(xiǎn)，這就決定了在金融發(fā)展過程中金融體系在不斷積聚風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，自身也需具有化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，并要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要任務(wù)。然而銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理目前已顯得有些力不從心，而且隨著各國金融市場化的不斷發(fā)展，以銀行為核心的金融體系無法滿足金融可持續(xù)發(fā)展條件下金融風(fēng)險(xiǎn)的有效管理與金融體系的穩(wěn)定的要求。

3.我國應(yīng)建立銀行金融控股集團(tuán)。以資本為紐帶，以銀行為主體，參股、收購或設(shè)立金融租賃公司、信托公司、基金管理公司、年金管理公司、資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，逐漸發(fā)展成為金融集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)綜合經(jīng)營。以參股、收購或設(shè)立金融租賃公司為例，我國新修訂的《金融租賃公司管理辦法》對股東的要求中，商業(yè)銀行位列主要出資人的首位。因此，銀行設(shè)立金融租賃公司，是在目前政策環(huán)境下實(shí)現(xiàn)銀行金融控股集團(tuán)的突破口之一。這不僅有利于商業(yè)銀行發(fā)揮資金優(yōu)勢，擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，提高贏利能力，最終提升其核心競爭力，也符合國際上一些主要市場經(jīng)濟(jì)國家商業(yè)銀行經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)的慣例。對融資租賃行業(yè)來說，商業(yè)銀行具有較豐富的專業(yè)人才、客戶資源、營銷網(wǎng)絡(luò)、無形資產(chǎn)等方面的優(yōu)勢，其進(jìn)入融資租賃行業(yè)，必將更好地促進(jìn)融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展，更好地促進(jìn)企業(yè)設(shè)備銷售、技術(shù)更新乃至社會(huì)經(jīng)濟(jì)的更好更快發(fā)展。在信托公司方面，針對目前信托公司處境比較艱難的狀況，抓住監(jiān)管層支持商業(yè)銀行收購信托公司的政策機(jī)會(huì)，商業(yè)銀行可以收購信托公司中開展人民幣理財(cái)、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托、企業(yè)年金以及不良資產(chǎn)處置等信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

總之，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的歷史時(shí)期，在中國經(jīng)濟(jì)改革的過程中，資本市場與銀行發(fā)展之間構(gòu)成了一種相互關(guān)聯(lián)、相互牽制、相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展的錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。正確認(rèn)識(shí)和有效利用這種關(guān)系，找準(zhǔn)切入點(diǎn)，采取切實(shí)可行的措施，對于促進(jìn)整個(gè)銀行業(yè)的發(fā)展具有深刻而遠(yuǎn)大的歷史意義。

【摘要】目前，資本市場正由銀行主導(dǎo)型的金融體系向商業(yè)銀行與證券市場并重的“雙核”體系轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變給商業(yè)銀行經(jīng)營帶來了巨大沖擊，但同時(shí)也為商業(yè)銀行綜合經(jīng)營提供了動(dòng)力和發(fā)展契機(jī)。本文旨在探討資本市場對中國銀行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用，提高商業(yè)銀行的市場競爭力，打造一流的國際型商業(yè)銀行。并結(jié)合相關(guān)內(nèi)容探討商業(yè)銀行下一步的做法。

【關(guān)鍵詞】資本市場商業(yè)銀行創(chuàng)新工具

參考文獻(xiàn)：

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[3]曲彤工，姚立中.商業(yè)銀行應(yīng)對資本市場變革的對策分析.經(jīng)濟(jì)縱橫，2008，（3）.

篇7

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場的發(fā)展與國家的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，特別是與經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)有著緊密的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，更受到財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等諸多經(jīng)濟(jì)政策變量的直接影響。正因如此，但凡關(guān)注資本市場的人，沒有不關(guān)心國家經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)和走勢的。其中又尤以對財(cái)稅政策與貨幣政策的關(guān)注為最。從我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況看，有利于促進(jìn)資本市場發(fā)展的財(cái)稅政策選擇，似需著重考慮和解決如下的幾個(gè)突出問題：

一、關(guān)于國有股、法人股上市政策的調(diào)整問題

在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場不僅具有企業(yè)融資和優(yōu)化資源配置的功能，而且對建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推進(jìn)國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革也有積極作用與重要影響。

在當(dāng)前我國上市公司的股份結(jié)構(gòu)中，由于強(qiáng)調(diào)上市公司以國有企業(yè)為主，國有股必須占控股地位，同時(shí)為了防止國有資產(chǎn)流失，還作出了禁止國有股上市流通的規(guī)定。不僅如此，在股份中還設(shè)置了法人股，其中有屬于發(fā)起人的法人股和募集的法人股，也不準(zhǔn)上市流通（只有少數(shù)法人股在CTAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)流通）。此外，又設(shè)置了內(nèi)部職工股（事實(shí)上是給職工的一種福利性安排），上市三年內(nèi)也不許流通。這樣，如果不考慮B股的情況，在公司上市后三年內(nèi)，能在市場上流通的就只是向公眾募集的那一部分。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的資料，1998年全國上市公司的總股份中可流通的股份（包括A股、B股和H股）僅占34.11%.這種股份結(jié)構(gòu)，特別是國有股、法人股和職工內(nèi)部股的長期不流通，不僅使這幾種股票與公眾募集股處于同股不同價(jià)（前者按票面價(jià)或原始價(jià)，后者按市場價(jià)）的非公平狀態(tài)，而且60%以上的股份不流通，也使證券市場特有的優(yōu)化資源配置的功能、資源（資產(chǎn)）重組功能嚴(yán)重受損，還使國家因國有股、法人股的不上市而付出了巨大代價(jià)。

因此，無論是從推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，解決國有企業(yè)資金困難，還是從有利于資源優(yōu)化配置、產(chǎn)權(quán)流動(dòng)和資產(chǎn)重組等角度來看，配合國有資產(chǎn)管理體制改革，逐步改變國有股、法人股乃至職工內(nèi)部股的僵化不流通局面，都是我國改革和發(fā)展的題中應(yīng)有之義，也是政策轉(zhuǎn)變的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

特別是在今年8月8日中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問題的通知》，準(zhǔn)許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股公司、上市公司投資證券二級市場的股票以后，這個(gè)問題就顯得更為突出，也更不合時(shí)宜了。

二、關(guān)于財(cái)政性融資政策問題

國家的財(cái)政性、政策性融資，是一個(gè)牽延性強(qiáng)、牽涉面較廣的大問題，許多方面都與資本市場有著直接或間接的關(guān)聯(lián)。就我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況看，以下幾個(gè)問題的研究解決，顯得尤為突出：

──政策性銀行的融資政策有待改革和改進(jìn)。就當(dāng)前情況看，我國的政策性銀行主要是指國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和國家進(jìn)出口銀行。他們分別承擔(dān)著具體的社會(huì)目標(biāo)，不實(shí)行公司化體制而實(shí)行完全的國家所有、國家經(jīng)營，是真正的國有金融機(jī)構(gòu)。然而，由于受制于國家的財(cái)政困難，財(cái)政撥付的資本金嚴(yán)重不足，主要依靠向商業(yè)銀行發(fā)行金融債券來籌措資金，籌資成本較高，故而嚴(yán)重影響了其政策的發(fā)揮，也在一定程度上拖了商業(yè)銀行市場化的后腿。有鑒于此，可考慮讓國有政策性金融機(jī)構(gòu)直接介入資本市場，以國家信用為后盾，通過市場化的渠道籌措資金。這樣做，一則可降低籌資成本；二則可拓寬資金來源渠道；三則也可促進(jìn)資本市場的發(fā)展。

──發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)國債。一方面可減輕國家財(cái)政的債務(wù)壓力，提高投資效果，同時(shí)可收到更好更大的政策擴(kuò)張效應(yīng)。所謂專項(xiàng)建設(shè)國債，簡而言之，就是將此類國債的發(fā)行，以及項(xiàng)目投資、項(xiàng)目經(jīng)營和還本付息等活動(dòng)，建立在運(yùn)用這些國債所形成的資產(chǎn)及其收益上，并最終以（國有）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營收益，作為還本付息的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)和資金來源。這種做法，能收到刺激經(jīng)濟(jì)、減少財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國有資產(chǎn)比重和控制力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重功效。事實(shí)上，除了某些所謂“純公共產(chǎn)品”之外，現(xiàn)有的許多財(cái)政性投資對象（如公路、鐵路、機(jī)場等），都可考慮和試行這種籌投資形式。60年代中期到70年代中期，日本政府就發(fā)行了大量的轉(zhuǎn)向建設(shè)國債，用于滿足某些公共事業(yè)、公共工程和大型項(xiàng)目的貸款需要，收到了較好的效果。

──適時(shí)調(diào)整國債的發(fā)行范圍和發(fā)行對象。考慮到銀行較大的存貸差規(guī)模，我國近兩年的國債發(fā)行都是以商業(yè)銀行為主要發(fā)行對象。今后似應(yīng)部分地轉(zhuǎn)向城鄉(xiāng)居民。這樣做，一則可加大啟動(dòng)社會(huì)資金的力度；再則，對于那些具有投資意愿的居民群體來說，也不會(huì)產(chǎn)生對其消費(fèi)的“排擠效應(yīng)”。

三、關(guān)于充分發(fā)揮政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的積極作用問題

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，在具有高風(fēng)險(xiǎn)和高利潤同時(shí)，并存著不確定性。從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展如無政府的參與和積極推動(dòng)是不行的。其中包括必要的制度安排和法律法規(guī)保障，政府發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)稅政策等的制定與引導(dǎo)，對產(chǎn)、學(xué)、研相結(jié)合，基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究相匹配的組織與推動(dòng)，以及政府除了在基礎(chǔ)研究階段給予財(cái)政資金的大力支持以外，還往往需要通過設(shè)立“孵化器”和政府采購等方式來支持新技術(shù)的研究開發(fā)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供充分的選擇余地。此外，市場環(huán)境、資本市場和中介組織則是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的必要條件?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)投資既與相關(guān)法律、法規(guī)的建立和健全有直接關(guān)系，又與政府的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，特別是與財(cái)稅政策有著緊密關(guān)聯(lián)，而且也是發(fā)展資本市場的一個(gè)重要領(lǐng)域或重要方面。

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資通常是從不同的投資者那里獲得資金，并將這些資金投入新興企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都以股權(quán)的方式投資到眾多的高科技企業(yè)，通常是參股于企業(yè)，而不對企業(yè)實(shí)行控股，投資額一般占公司股份的15—20%，待項(xiàng)目成功，企業(yè)獲利增加后再將投資收回。風(fēng)險(xiǎn)資本獲利一般通過這樣四種辦法：一是低價(jià)獲得公司的股票作為報(bào)償，如果新創(chuàng)企業(yè)成功上市，這些股票就會(huì)大幅增值，風(fēng)險(xiǎn)投資家就能獲得巨大的投資回報(bào)；二是目標(biāo)企業(yè)未上市，通過協(xié)議的方式被另外的企業(yè)收購兼并，并從這種兼并中獲利；三是風(fēng)險(xiǎn)基金本身的上市與回贖；四是對基金股份的回購。由此可見，這些活動(dòng)本身就既以完善的資本市場為依托，又是促進(jìn)資本市場發(fā)展，擴(kuò)大資本市場空間或容量的一個(gè)重要方面。

近年來，這種投資方式在美國等西方國家中十分盛行。風(fēng)險(xiǎn)投資幫助很多新創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)公司通過經(jīng)營上的難關(guān)，并成功地發(fā)行原始股。在美國，今年第2季度，僅新創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)就獲得38億美元投資，而投入科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本高達(dá)60億美元，占所有風(fēng)險(xiǎn)投資金額的90%.在我國，隨著科技進(jìn)步步伐的日漸加快，特別是高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃生長，作為高科技產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)器的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，以及它對資本市場的意義，也將越來越為世人和投資者所關(guān)注與青睞。

四、關(guān)于促進(jìn)資本市場規(guī)范、健康發(fā)展的稅制與稅政問題

這方面涉及到的問題很多，不可能在此一一列舉。如就其中的突出問題來看，以下兩點(diǎn)似應(yīng)首先予以重視和研究解決：

篇8

    客戶資本是企業(yè)智力資本的重要組成部分。上個(gè)世紀(jì)90年代初,瑞典斯堪的亞公司的智力資本主管列夫·埃得文森和加拿大帝國商業(yè)銀行的休伯特·圣翁奇提出了智力資本的概念。他們認(rèn)為,客戶資本是指企業(yè)與業(yè)務(wù)往來者之間的組織關(guān)系的價(jià)值,是客戶與企業(yè)保持業(yè)務(wù)往來關(guān)系的可能性。一般地說,構(gòu)成客戶資本的基礎(chǔ)是客戶庫、營銷渠道、企業(yè)信譽(yù)、服務(wù)力量和客戶忠誠等。

    與傳統(tǒng)的資本形態(tài)及企業(yè)智力資本中的人力資本、結(jié)構(gòu)資本相比,客戶資本存在如下特性:

    1.客戶資本是企業(yè)與客戶共同形成的學(xué)習(xí)性資產(chǎn)

    企業(yè)是形成客戶資本的主導(dǎo)力量,但不是惟一的力量?？蛻糍Y產(chǎn)的形成是企業(yè)與客戶交互學(xué)習(xí)的結(jié)果?？蛻魬?yīng)該是企業(yè)知識(shí)的重要源泉,是企業(yè)創(chuàng)新的重要因素。企業(yè)應(yīng)該向客戶學(xué)習(xí)的方面包括:(1)客戶通過“用中學(xué)”形成的知識(shí);(2)客戶需求的變化;(3)客戶單位的技術(shù)瓶頸;(4)客戶可能使用某種更新產(chǎn)品的能力;(5)客戶設(shè)計(jì)產(chǎn)品的技能。

    2.客戶資本具有極強(qiáng)的外生性

    與固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)資產(chǎn)、人力資本等內(nèi)生性資產(chǎn)形態(tài)相比,顧客資本的形成、維持和運(yùn)用均不能由企業(yè)單方面決定,它在更大程度上取決于顧客的價(jià)值觀、態(tài)度和其他心理特征。此外,顧客忠誠度的培養(yǎng)和維系還受到競爭對手競爭策略的改變和行業(yè)環(huán)境改變的影響,因此,企業(yè)的客戶資本具有極大的外生性、動(dòng)態(tài)性和不確定性。企業(yè)對客戶資本的投入必須有延展性和長期性,不能一蹴而就。

    3.客戶資本具有較弱的投資性

    固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)資產(chǎn)、人力資本等資本形態(tài)均可通過直接投資、專利技術(shù)入股、管理模式的輸出等方式而形成權(quán)益資本。而企業(yè)客戶資本的載體是客戶,客戶強(qiáng)烈的能動(dòng)性、多樣性和選擇性使得企業(yè)無法將顧客的忠誠度作為投資的工具,而只能將客戶資本中的營銷渠道、服務(wù)力量等當(dāng)作權(quán)益資本來獲取投資收益。

    4.客戶資本具有極強(qiáng)的價(jià)值整合性

    在企業(yè)經(jīng)營管理的各個(gè)方面,不同的資本形態(tài)發(fā)揮著不同的作用。企業(yè)的職能管理必須服從于、服務(wù)于企業(yè)的價(jià)值觀,而不論企業(yè)遵循何種價(jià)值觀念,最終都必須通過客戶才能實(shí)現(xiàn)?？蛻舨粌H是企業(yè)的利潤來源,而且是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、實(shí)現(xiàn)企業(yè)宗旨的重要載體。因此,沒有良好的客戶資本,企業(yè)其他資本形態(tài)的效益發(fā)揮和價(jià)值實(shí)現(xiàn)就沒有可能。

    客戶資本的形成是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,應(yīng)該像其他資本形態(tài)那樣具有可度量性。為了反映客戶資本的存量、結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)特性,瑞典斯堪的亞公司設(shè)計(jì)出了本公司的客戶情況表(見表1)和智力資本平衡表。智力資本平衡表包括5個(gè)方面的內(nèi)容:財(cái)務(wù)、顧客、運(yùn)作過程、更新和發(fā)展、人力資源。顧客部分設(shè)置了27個(gè)指標(biāo),反映5個(gè)方面的內(nèi)容:顧客類型、顧客忠誠度、顧客角色、顧客支持和顧客成功。更新和發(fā)展部分反映的是企業(yè)未來的發(fā)展基礎(chǔ),它用61個(gè)指標(biāo)來衡量以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:顧客、市場吸引力、產(chǎn)品和服務(wù)、戰(zhàn)略伙伴、基礎(chǔ)設(shè)施、員工。應(yīng)該說,這一方面的大部分指標(biāo)仍然是企業(yè)客戶資本的表征。

    1.企業(yè)客戶資本的顧客部分衡量指標(biāo):

    (1)顧客通過電話和其他電子設(shè)備與公司聯(lián)系成功的概率(由抽樣調(diào)查得來)

    (2)回頭顧客的比率;

    (3)銷售網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)目;

    (4)內(nèi)部的信息技術(shù)顧客數(shù);

    (5)外部的信息技術(shù)顧客數(shù);

    (6)合同數(shù)/信息技術(shù)員工數(shù);

    (7)顧客對信息技術(shù)的熟悉比率。

    2.企業(yè)顧客資本的更新和發(fā)展部分衡量指標(biāo):

    (1)市場費(fèi)用/生產(chǎn)線;

    (2)改善“方法和技術(shù)”所占的時(shí)間比例;

    (3)顧客平均購買力/年;

    (4)為顧客開展新的服務(wù)和培訓(xùn)方面的花費(fèi);

    (5)顧客主動(dòng)與公司接觸的次數(shù)/年;

    (6)在發(fā)展戰(zhàn)略伙伴關(guān)系方面的投資;

    (7)合作伙伴設(shè)計(jì)的產(chǎn)品占總產(chǎn)量的比例;

    (8)合作伙伴提供顧客培訓(xùn)、顧客服務(wù)所占的比例;

    (9)公司和戰(zhàn)略伙伴在培訓(xùn)方面的總投資;

    (10)公司管理信息系統(tǒng)的總價(jià)值、能力、升級費(fèi)用;

    (11)管理信息系統(tǒng)對公司投入的貢獻(xiàn);

    (12)公司銷售系統(tǒng)的總價(jià)值、能力、升級費(fèi)用,

    (13)銷售系統(tǒng)對公司收入的貢獻(xiàn);

    (14)過程控制系統(tǒng)的總價(jià)值、能力、升級費(fèi)用;

    (15)過程控制系統(tǒng)對公司收入的貢獻(xiàn);

    (16)公司通信網(wǎng)絡(luò)的總價(jià)值、能力、升級費(fèi)用;

    (17)通信網(wǎng)絡(luò)對公司收入的貢獻(xiàn)。

    表1斯堪的亞公司的客戶情況

    1994年

    市場份額

    14524

    失去顧客

    資金資產(chǎn),每個(gè)客戶超出斯達(dá)林克公司值

    78(單位:千瑞典克朗)

    客戶滿意度(1-5分制)

    資料來源:[英]安妮·市魯金:《第三資源:智力資本及其管理》,1998年第1版,第29頁。

    此外,安妮·布魯金還設(shè)計(jì)了一個(gè)簡要的分析客戶管理狀況的“客戶審計(jì)表”,它也是一種初步衡量客戶資本的有效工具。

    1.建立客戶主文件

    要有效地實(shí)施客戶資本管理戰(zhàn)略,企業(yè)可以從深入收集顧客數(shù)據(jù)并加以分類著手。企業(yè)可以通過數(shù)據(jù)挖掘(Data mining)、數(shù)據(jù)倉庫(Data warehousing)和CTI技術(shù)完成分類和顧客喜好等信息的收集工作。也可以通過顧客交流和市場研究等多種途徑來收集數(shù)據(jù),然后將其按照可用的方式組合在一起,通過數(shù)據(jù)挖掘或數(shù)據(jù)歸檔(Data profiling)等分析技術(shù),更好地了解顧客的類型和趨勢。

    2.建設(shè)客戶關(guān)系管理(CRM)系統(tǒng)

    顧客的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、欲望和需求等都是企業(yè)重要的資源。傳統(tǒng)企業(yè)管理的著眼點(diǎn)往往在后臺(tái),而對于哪種產(chǎn)品最受歡迎、哪些客戶是最賺錢的客戶、售后服務(wù)有哪些問題等前臺(tái)問題,企業(yè)則重視得不夠。這一忽略往往導(dǎo)致大規(guī)模的客戶流失。商業(yè)經(jīng)驗(yàn)表明,一般公司平均每五年失去其一半客戶,而建立新客戶的難度則是保持老客戶的5~10倍。CRM系統(tǒng)就是一種專門管理企業(yè)前臺(tái)業(yè)務(wù)的系統(tǒng),它提供了一個(gè)收集、分析和利用各種客戶信息的系統(tǒng),幫助企業(yè)充分利用其客戶關(guān)系資源,也為企業(yè)在電子商務(wù)時(shí)代從容自如地面對客戶提供了科學(xué)手段和方法。在電子商務(wù)中,CRM系統(tǒng)則是一種在企業(yè)及其客戶、供應(yīng)商和業(yè)務(wù)伙伴之間建立無縫的通過Web進(jìn)行協(xié)作的能力,可通過包括Web在內(nèi)的多種渠道來跟蹤和管理與客戶進(jìn)行的交流和交易。

    CRM系統(tǒng)的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面:銷售力量自動(dòng)化(SFA)、營銷自動(dòng)化(MA)和客戶服務(wù)。它能幫助企業(yè)更好地吸引客戶和留住客戶,提高客戶的忠誠度。在企業(yè)流程彼此融合的情況下,采用CRM系統(tǒng)的公司便有靈敏的客戶回應(yīng)能力,這種回應(yīng)能力必然會(huì)增進(jìn)客戶的忠誠度,同時(shí)使公司得以吸引新的客戶并促進(jìn)銷售的增長。特別是在與客戶交流頻繁、客戶支持要求高的行業(yè),如銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、電信、家電、民航、運(yùn)輸、證券、醫(yī)療保健等行業(yè),采用了CRM后,都會(huì)獲得顯著的回報(bào)。根據(jù)Gartner的抽樣統(tǒng)計(jì),通過CRM系統(tǒng)采用主動(dòng)式客戶服務(wù)的企業(yè),其銷售收入增加了15%到20%不等。

    呼叫中心(Call center)也稱為客戶服務(wù)中心、客戶關(guān)照中心、客戶聯(lián)系中心、客戶支持中心等。傳統(tǒng)的呼叫中心是指幾個(gè)人工座席代表 (Agent)集中處理呼叫業(yè)務(wù)的場所。隨著分布式技術(shù)的引入、自動(dòng)語音應(yīng)答設(shè)備(VRU)的出現(xiàn)以及Internet的迅速發(fā)展,呼叫中心的定義有了新的內(nèi)涵?，F(xiàn)代呼叫中心是一種基于CTI技術(shù)(計(jì)算機(jī)網(wǎng)與通信網(wǎng)集成)的一種新的綜合信息服務(wù)系統(tǒng)。它是由若干成員組成的工作組,這些成員既包括一些人工座席代表,又包括一些自動(dòng)語音設(shè)備。他們通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行通信,共享網(wǎng)絡(luò)資源,為客戶提供交互式服務(wù)。現(xiàn)代呼叫中心的涵義已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了客戶服務(wù)的單純意義而成為了企業(yè)文化的重要部分和企業(yè)增值流程的基本構(gòu)成因素之一。完備的呼叫中心具有以下多方面的功能:

    1.我們知道自己產(chǎn)品和服務(wù)的銷售對象嗎?

    2.我們知道客戶為什么買我們的產(chǎn)品,而不是買我們的競爭對手的產(chǎn)品嗎?

    3.我們發(fā)展長期客戶的潛力如何?

    4.我們的客戶中,長期客戶占多大百分比?

    5.通過什么活動(dòng)能夠產(chǎn)生長期客戶?

    6.與客戶聯(lián)系的最佳時(shí)間是何時(shí)?

    7.隔多長時(shí)間與我們的客戶聯(lián)系一次?

    8.什么活動(dòng)能使我們的客戶變成真實(shí)忠實(shí)客戶?

篇9

關(guān)鍵詞：中國企業(yè)家，資本市場

在充分了解中國企業(yè)家參與資本市場的現(xiàn)狀和問題的基礎(chǔ)上，我們調(diào)查了企業(yè)家參與資本市場的戰(zhàn)略選擇，包括未來三年的融資戰(zhàn)略、企業(yè)家實(shí)施資本市場戰(zhàn)略的個(gè)人能力和組織能力、以及企業(yè)家規(guī)避資本市場風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略選擇。

（一）未來三年的融資戰(zhàn)略

1、企業(yè)家參與資本市場的意識(shí)明顯增強(qiáng)

關(guān)于企業(yè)未來三年計(jì)劃實(shí)施的重大融資方式，調(diào)查結(jié)果顯示，總體來看科技小論文畢業(yè)論文范文，與過去三年相比，企業(yè)家參與資本市場的積極性有了非常明顯的提高，“上市”（23.2%）、“引入私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資”（23%）、“發(fā)行短期融資券”（9%）、“已上市公司增發(fā)股票”（4.5%）、“銀團(tuán)貸款”（20.8%）、“發(fā)行可轉(zhuǎn)債”（4.4%）等幾種融資方式被選的比例都有較大幅度地增加；尤其是“上市”，作為企業(yè)家參與資本市場最主要的方式，其增長比例達(dá)到8倍左右，表明資本市場戰(zhàn)略在未來三年中受到更多的重視（見表29）。

2、企業(yè)家對民間借貸的依賴程度呈下降趨勢

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與過去三年企業(yè)選擇的融資方式相比，“長期銀行貸款”和“民間借貸”仍然是大多數(shù)企業(yè)未來三年計(jì)劃利用最多的兩種融資方式，選擇比例分別為72.2%和41.2%。但是，和過去三年相比科技小論文畢業(yè)論文范文，選擇“長期銀行貸款”和“民間借貸”的比重都在下降，“銀行信貸”下降的幅度較小，僅為1.3%，而“民間借貸”下降的幅度較大，為14.1%（見表29）。這表明，未來三年，銀行信貸仍是企業(yè)最重要的融資方式，但是作為“非正式融資”的民間借貸卻在企業(yè)未來三年的融資計(jì)劃中呈下降趨勢。結(jié)合企業(yè)融資時(shí)遇到的困擾來看，可能是因?yàn)槠髽I(yè)強(qiáng)烈地感受到民間借貸成本高、規(guī)范程度低（3.92），因此更多的企業(yè)正準(zhǔn)備擺脫對民間資本市場的依賴性。

表29企業(yè)未來三年計(jì)劃實(shí)施的融資方式（%）

 

 

 

總體

長期銀行貸款

72.2

民間借貸

41.2

上市

23.2

引入私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資

23.0

銀團(tuán)貸款

20.8

發(fā)行短期融資券

9.0

已上市公司增發(fā)股票

4.5

篇10

英文名稱：

主管單位：

主辦單位：中國傳媒大學(xué)媒體管理學(xué)院

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出版地址：北京市

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種：中文

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本：16開

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