導語：如何才能寫好一篇股票投資現(xiàn)狀，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：專業(yè)學生；股票投資

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-0-02

受2008年的金融海嘯影響，股票市場陷入了新一輪長時期的震蕩，一直未能出現(xiàn)有如2007年的瘋狂牛市，但依然不減大學生進入股市的熱情。在大學生的炒股大軍中，更是以經(jīng)濟類與管理類專業(yè)的大學生為主。大學生特別是經(jīng)濟與管理類專業(yè)大學生對股市熱情高漲的背后，是國民經(jīng)濟高速發(fā)展的反映，也是新時期下，大學生理財觀念轉(zhuǎn)變的一種反映。與其他專業(yè)所不同的是，經(jīng)濟與管理類專業(yè)的學生擁有相關(guān)的專業(yè)背景，因此他們進行股票投資的動機與非相關(guān)專業(yè)學生相比，更具有實際意義，且專業(yè)學生進行股票投資的分析決策方法也受到其專業(yè)的影響，具有其獨到之處。

此外，北京師范大學經(jīng)濟管理學院為加強學生實踐能力，創(chuàng)新意識及綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，應(yīng)對經(jīng)濟知識時代對專業(yè)人才培養(yǎng)模式的挑戰(zhàn)，學院依據(jù)雄厚的科研教學實力，整合校內(nèi)外資源，從2000年開始建設(shè)實驗室，并于2001年建立了金融模擬投資實驗室。經(jīng)管院李老師所教授的《金融市場學》，近年來運用了金融模擬投資實驗室作為教學的輔助方法，使學生在模擬投資的環(huán)境中，積累股票投資的真實操作經(jīng)驗，以及對金融知識進行實際的操作運用。

本次研究旨在研究經(jīng)管商科類大學生在股票投資上的情況，主要包括實際投資和模擬投資兩個部分。在一年時間里，我們對與北京師范大學經(jīng)濟管理學院2009級以及2010級的專業(yè)類學生并且學習了《金融市場學》并進行模擬投資的學生進行了問卷調(diào)查，共計發(fā)放問卷300余份，回收有效問卷249份，并對回收的數(shù)據(jù)進行了分析和研究，從中對于專業(yè)學生的投資情部況進行了解分析，除此之外，小組成員還對樣本中在進行實際投資的個別樣本進行了訪談?wù){(diào)查，一對一了解其在實際投資中的情況。為了達到我們對于專業(yè)學生投資情況的了解，在整個項目的分析中，項目組成員對在問卷中的反映的問題，著重分析了專業(yè)學生在模擬投資中的盈虧率、操作方法以及學生進行股票選擇的出發(fā)點，并通過對這些數(shù)據(jù)的處理，從這些維度出發(fā)，形成對專業(yè)學生模擬投資的行為的基本認識，同時將模擬投資與實際投資的行為進行縱向的對比，從而深入地了解專業(yè)類大學生的投資情況。

從回收的樣本可以看出，盡管2010年下半年到2012年初的股票市場市場的表現(xiàn)并不盡如人意，但專業(yè)學生進行股票操作的盈利率與虧損率的情況，與市場的平均操作水平相比，還是比較可觀的，大多數(shù)學生的模擬投資情況取得了贏利，即使出現(xiàn)了虧損的情況，也在虧損率比較小的情況下及時止損，將自己的損失控制在一個比較合理的范圍?？梢钥闯?，專業(yè)類大學生在股票投資的過程中，對風險的把握還是在一個比較不錯的水平，專業(yè)學習對學生從事股票投資有比較大的幫助，專業(yè)知識的積累對于學生在操作過程中所遇的各種問題有一定的借鑒作用，使自己在實際操作中更為謹慎和成熟。

在對樣本的股票投資操作行為進行分析，可以看出大多數(shù)學生進行股票投資時，持股時間和持股支數(shù)，以及平均倉位的選擇都仔細考慮了市場風險的因素，將所學的知識用于操作中，有效地規(guī)避了市場風險。從總體情況可以看出，在模擬投資中，絕大多數(shù)專業(yè)學生的投資心態(tài)較為理性，并未出現(xiàn)過多的投機行為。同學們進行股票投資時，主要以自己的判斷為主，這反映出同學們經(jīng)過專業(yè)學習后，可以從自己的角度出發(fā)選擇股票進行投資。當然還有很多同學對媒體、網(wǎng)絡(luò)也有借鑒，這個比例也占到調(diào)查數(shù)量的近三分之一，主要是因為大多數(shù)的同學是初次接觸股票市場，因此也可能會存在盲目跟風現(xiàn)象，也正因為這個原因，也有部分學生在選擇股票時，也會選擇聽取朋友的意見，但這也從另一個方面反映出我國資本市場發(fā)展這后，外界媒體對于投資者的影響還是不容忽視的。

我們可以看出接近三分之一的學生的倉位把握在30%~50%之間，說明大部分的學生的投資行為還是比較穩(wěn)健的。接近半數(shù)的學生的持股只數(shù)處于5~10支的區(qū)間，超過半數(shù)的學生的持股時間在1個月以下，將這些現(xiàn)象與股票市場的波動背景相聯(lián)系，可以分析出，專業(yè)學生在進行股票投資的過程中，積極根據(jù)市場的變化調(diào)整自己的投資行為，以適應(yīng)市場的變化趨勢。雖然大部分學生的投資情況比較良好，但其中也有一小部分的樣本的投資行為偏向于投機，持股支數(shù)少，持股時間極短，平均倉位重，這是一種不理性的投資行為，有小部分樣本的投資虧損水平超過了10%。這說明部分同學的投資情況表現(xiàn)不盡如人意，沒有一個良好的投資心態(tài)和正確的投資方式，無法在市場中規(guī)避相應(yīng)的風險，從而導致了最后處于一種比較嚴重的虧損狀況。我們深入分析可以看出，不健康的投資心態(tài)是導致他們失敗的主要原因。希望以一種短期的投機行為在市場上賺一筆，面對虧損時無法正確面對和處理，進行及時的止損等，這些想法使得他們在操作上也有明顯的問題，導致失敗。

我們還選取了在問卷中有個性的個體進行的訪談?wù){(diào)查，進一步分析專業(yè)類大學生在實際投資中的情況。小組成員訪談的對象包括兩類：一是在模擬投資之前已經(jīng)在實際的股票市場中進行投資的個體；二是在模擬投資之后，對實際資本市場感興趣而投入其中的學生。在對有實際投資經(jīng)驗的學生所進行的訪談?wù){(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)于模擬投資中不同的是，在實際的投資過程中，學生的投資周期更長，選股更為深思熟慮，此外學生投資所用的資金主要來源于家庭的提供，操作也更加謹慎。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，先進行模擬投資的學生，在相關(guān)課程結(jié)束后，憑著對股票市場的興趣以及在模擬投資中積累的經(jīng)驗進入了實際股票市場，并且在市場中取得了不錯的成績；而在模擬投資之前就有一定實際投資經(jīng)驗的學生，在模擬投資中的表現(xiàn)比一般學生更為成熟和游刃有余，盈利情況也更為良好。由此可見，實際投資和模擬投資兩方面的經(jīng)驗是相互促進的，這也從另一個方面反映，對于專業(yè)類大學生而言，在大學階段進行一定的股票投資對于他們未來的職業(yè)發(fā)展是有一定好處的，在相關(guān)的教學中引入模擬投資的手段，也可以促進學生從更深層次學習所學到的專業(yè)知識。

總體來說，從2009級以及2010級專業(yè)學生的調(diào)查可以得出以下幾個結(jié)論：

1.在模擬投資中，大多數(shù)的專業(yè)學生的表現(xiàn)比較良好，與未經(jīng)過專業(yè)學習的學生相比，在投資中的表現(xiàn)更為突出，從中可以得出看出，專業(yè)知識的學習對于股票投資是有所幫助的。同時，學生在模擬投資中的投資行為是比較理性和穩(wěn)健的。并且，大多數(shù)學生認為模擬投資對于實際投資會產(chǎn)生一個正面的影響，對專業(yè)知識的學習也會有積極作用。但也應(yīng)該對小部分不夠成熟的投資行為進行關(guān)注和分析，這是今后教育中的一個重點。

2.專業(yè)學生對股票投資是觀念總體而言是正面的，認為這是一種不錯的投資方式，并且會愿意嘗試。而且，大多數(shù)的專業(yè)學生認為在大學階段開設(shè)與投資相關(guān)的課程是有必要的。由此可以看出，一定的投資對于專業(yè)學生的有用的，但對于是否應(yīng)該鼓勵專業(yè)學生進行實際投資，還應(yīng)該進一步分析研究。

3.專業(yè)學生在股票投資中，心態(tài)是比較積極和健康的。非理性的投資行為較少，可以看出金錢觀和價值觀總的來說是比較健康的，這對于今后專業(yè)學生從事與投資相關(guān)的工作是有積極影響的。但是我們也應(yīng)該看，有一部分的學生的投資心態(tài)還是偏向與風險較大的投機方法，并且在操作中的并未把握好自己的心態(tài)，這對于未來的專業(yè)學習，甚至是以后的工作都是不利的，因此，對于學生的教育和引導依然是重要和必須的。

4.專業(yè)學生在實際的股票投資中的表現(xiàn)總體情況良好，體現(xiàn)出專業(yè)類學生在實際的股票投資中還是依靠了一定的專業(yè)知識基礎(chǔ)，以及在模擬投資中的經(jīng)驗積累。從這個角度上來說，專業(yè)類大學生適當參與股票市場的投資對于大學生的能力水平提高是有一定幫助的，可以促進專業(yè)類大學生的發(fā)展。

5.高?？梢栽跅l件允許的情況下開設(shè)有關(guān)于股票投資相關(guān)的課程，對象不一定只局限于專業(yè)類的大學生。并且相關(guān)部門需要重視對于專業(yè)大學生在股票投資上問題，并對學生的股票投資行為給予適當?shù)囊龑?，幫助學生樹立積極正面的投資心理，建立正確的操作心態(tài)。此外對于專業(yè)類大學生的相關(guān)教學中，可以適當引入如模擬投資等的教學輔助手段，在實踐中使學生們加強對于專業(yè)知識的理解。對于專業(yè)學生進行專業(yè)知識的教育是很重要的一個方面，通過學習讓學生在面對風險時可以積極應(yīng)對。此外，學校還應(yīng)該加強對于學生的理財和投資中的心理和行為的輔導，使其在投資的表現(xiàn)更為理智。

通過對于北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院的專業(yè)學生在模擬投資以及實際投資中的表現(xiàn)進行數(shù)據(jù)收集和分析，結(jié)果與預計的基本一致，即專業(yè)學生在經(jīng)過專業(yè)知識學習之后，對于股票投資的操作表現(xiàn)會更為穩(wěn)健和理性，而且多數(shù)學生認為一定的模擬投資和實際投資對于專業(yè)知識的學習是很有必要的。當然，其中我們也可以看出一部分的專業(yè)學生在模擬投資中仍然存在著不成熟的操作，這是值得我們關(guān)注和思考。學生積極良好的投資心態(tài)和正確的投資操作對于學生股票投資有著至關(guān)重要的影響，通過本項目的研究，我們希望專業(yè)類大學生在股票投資中可以樹立一種良好的投資心態(tài)，立足于自身的良好的專業(yè)知識積累，形成良好的操作行為，將股票市場作為鍛煉自身能力的一個平臺，不斷的完善自己，從而為日后投入資本市場打下堅實的基礎(chǔ)。

參與文獻：

[1]韋國善.大學生股票投資行為的現(xiàn)狀及理性思考[J].廣西職業(yè)技術(shù)學報,2009,2(02):28-31.

[2]武博.如何看待大學生炒股[J].學習月刊,2007(07):102-103.

[3]張萌.大學生炒股現(xiàn)象研究[J].遼寧科技大學學報,2008,10(31):33-36.

[4]李祥利.大學生炒股行為調(diào)查研究[J].河北農(nóng)業(yè)大學學報,2008,6(10):242-244.

[5]魏文剛.大學生炒股現(xiàn)象的分析及正確引導[J].素質(zhì)教育,2010(02):80-81.

[6]彭鵬.對在校大學生炒股現(xiàn)象的調(diào)查與分析[J].科技信息,2008:707-708.

[7]谷金陽.淺析大學生炒股的可行性[J].中國高新技術(shù)企業(yè),2008:299.

[8]張洪哲.基于股指期貨模擬交易下學生的風險認知教育體系[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2010(06):55-58.

[9]李天弈.大學生股民調(diào)查及心理學分析[J].經(jīng)濟視角,2009(09):122-124.

[10]黃小寧.股票投資中的心理預期淺析[J].理論學刊,2004(07):70-71.

作者簡介：魏　琦（1990-），女，福建省永安人，北京師范大學經(jīng)濟管理學院國際經(jīng)貿(mào)專業(yè)本科在讀。

篇2

【關(guān)鍵詞】居民財富投資;國民經(jīng)濟發(fā)展;股市;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

中國股市從1990年的95點出發(fā)，2007年創(chuàng)6124高點后拆跌成2008年的1600點，2014年7月從2000點一路高歌，2015年6月達5178高點后又拆跌成2015年8月的2850點。在股市沖浪，有些投資者賺取了財富也積累了經(jīng)驗，有些股民損失慘重，面對不很成熟的中國股市，大家都無心談股。但是，從資本市場發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來看，股市是經(jīng)濟發(fā)展、居民財富投資的優(yōu)先選擇路徑。

一、居民財富投資的優(yōu)先選擇

中國股市的不成熟和不穩(wěn)健，股票投資者經(jīng)歷了太多的挫折與失望，對股票投資信心不足。事實上，與其他投資比較，股票投資回報是最高的，流動性是最強的。

（一）股票投資回報高

在市場經(jīng)濟條件下，居民財富的投資渠道和品種比較多，有股票投資、房地產(chǎn)投資、基金投資、債券投資、保險投資、黃金投資和銀行儲蓄等。但是，不是所有的投資渠道和品種都能給我們帶來盈利，有些投資只能起到保值作用，有些投資的實際回報甚至是負數(shù)。投資回報分為名義收益率和實際收益率，有些投資名義上有收益，但扣減CPI因素后的實際收益率只能保本，甚至是負數(shù).

（二）股票投資流動性強

在中國，房地產(chǎn)投資是比較被投資者看好的。但是，股票投資具有同質(zhì)性、規(guī)范性和公開性，而房地產(chǎn)投資具有固定性、異質(zhì)性和交易的不頻繁性。因此，股票作為一種投資工具，其整體流動性高于房地產(chǎn)投資。

二、國民經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)先路徑

目前，實體企業(yè)發(fā)展籌資困難，籌資和用資的成本都比較高，嚴重影響了國民經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是制造業(yè)的發(fā)展。推進制造業(yè)發(fā)展，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，切實發(fā)展國民經(jīng)濟，都離不開活躍、便捷的資金市場。股市有利于企業(yè)融資，其流動性和趨利性可以科學引導和配置財富，其財富傳導效可以有效擴大消費和推動國民經(jīng)濟發(fā)展。

（一）股市有利于企業(yè)融資

1、信貸現(xiàn)狀不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，是基于企業(yè)的資產(chǎn)負債質(zhì)量來決定的，而資產(chǎn)負債表描述的是企業(yè)過去的經(jīng)營善和資產(chǎn)質(zhì)量情況，其信息不直接涉及企業(yè)的發(fā)展前景。新興企業(yè)、尤其是初創(chuàng)企業(yè)，由于其資產(chǎn)負債表沒有多少財富積累，因此他們很難從銀行籌集資金，只有向小額融資公司貸款或者選擇風投，而小額融資公司貸款或者風投的成本都比較高。這樣，增加了企業(yè)的籌資難度，打擊了萬眾創(chuàng)新的信心，不利于社會創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

2、信貸現(xiàn)狀不利于中小企業(yè)融資

企業(yè)融資，根據(jù)資金來源一般分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資包括資本金、折舊資金和留存收益等，外源融資包括貸款、債權(quán)融資和股權(quán)融資。催生和發(fā)展創(chuàng)新企業(yè)是踐行萬眾創(chuàng)新全民創(chuàng)業(yè)的重要渠道之一。創(chuàng)新企業(yè)的內(nèi)源融資往往不能滿足企業(yè)的資金需求，然而，由于創(chuàng)新企業(yè)規(guī)模小、積累少、業(yè)績不穩(wěn)定、發(fā)展前景不好評估，所以較難得到外源融資。目前，我國80%以上的中小企業(yè)主要依靠內(nèi)源融資，中小企業(yè)直接融資（股權(quán)融資）與間接融資（信貸融資）比例為3∶7。直接融資渠道不暢，加劇了中小企業(yè)融資矛盾，不利于中小企業(yè)發(fā)展。

（二）股市可以科學引導和配置財富

經(jīng)濟發(fā)展需要自然資源、人力資源和經(jīng)濟基礎(chǔ)。經(jīng)濟基礎(chǔ)是有效利用自然資源、開發(fā)人力資源的前提條件，是推動經(jīng)濟發(fā)展的財力保障，通過市場機制來科學合理配置居民財富有利于推動經(jīng)濟發(fā)展。從表3可知，我國居民財富的64%投資在房地產(chǎn)，29%躺在銀行，而美國居民財富的29%在股市。從財富的社會均衡回報來看，房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)是不會增加社會財富的，租賃收入只是房東與租客之間的零和搏弈而已?，F(xiàn)金本身不會生產(chǎn)財富，也不會自我增值，只有將現(xiàn)金投入生產(chǎn)流轉(zhuǎn)，才可能創(chuàng)造社會財富。銀行儲蓄是通過利息來獲取回報，一般情況下，銀行存款利率是跑不過CPI的，其實際收益可能是負數(shù)。股市是可以產(chǎn)生財富的，其一，股票是輕資產(chǎn)，可以通過市場配置進行快速流轉(zhuǎn)，使資金發(fā)力于經(jīng)濟改革和生產(chǎn)熱點，不斷高效地創(chuàng)造財富。同時，企業(yè)通過股市籌集資金，減少用資壓力，推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展；其二，從投資者來說，股東可以直接通過被投資企業(yè)獲取回報。美國和澳大利亞居民財富中的股票占比分別是中國的10倍和5倍，值得我們思考。我國應(yīng)該進一步健全金融政策，規(guī)范資本市場，激勵居民加大對股市的熱情，提振居民的股票投資信心。同時，通過降息減少存款，通過規(guī)范房地產(chǎn)市場減少炒房，促使居民將財富投入股市。

（三）股市的財富傳導效應(yīng)促進經(jīng)濟發(fā)展

信心比黃金更重要，經(jīng)濟發(fā)展需要居民對經(jīng)濟前景的美好預期，需要居民對財富充滿信心的傳導效應(yīng)。股市財富效應(yīng)的傳導機制作用，可以有效拉動經(jīng)濟增長，實證分析表明，中國股市與經(jīng)濟增長之間有很強的正相關(guān)作用，股市規(guī)模的擴大對加快中國經(jīng)濟的增長是有利的。

三、股市是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的客觀需要

中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出“三去一降一補”，基于企業(yè)營運分析，其中“一去”就是去掉財務(wù)杠桿，“一降”就是降低經(jīng)營成本。從表4可看出，我國企業(yè)的負債率遠高于政府和家庭，我國企業(yè)的負債率也遠高于日本和美國的企業(yè)。這個數(shù)據(jù)說明我國企業(yè)的財務(wù)杠桿大，籌用資成本高，不利于企業(yè)發(fā)展和國際競爭。降低企業(yè)財務(wù)杠桿和籌用資成本的渠道有很多，其中發(fā)展股市，推動企業(yè)向股市籌資是一條重要的有效途徑。

四、結(jié)束語

篇3

關(guān)鍵詞：美國股票市場　投資工具　最優(yōu)化投資組合

在美國股市上進行投資，按傳統(tǒng)一般將所投資的股票分為兩類，一類是價值股票通常使用賬面值市值比(BV/MV)來區(qū)別它，一種是成長股票，一般使用盈利價格比(E/P)來區(qū)別它。下面我們利用這種分類方法，分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進行討論，以小公司股票和大公司股票的預期收益率和標準差為基礎(chǔ)，對其各自的最優(yōu)投資組合進行研究。

一、美國股票市場投資工具的選擇

(一)在按資本規(guī)模的分類方法中選擇大公司股票和小公司股票作為研究對象

1　小公司股票：主要由紐約證券交易所中最小的1/5部分中的股票構(gòu)成。在1/5部分中，股票主要是以其市場基本值(市價×流通股數(shù)量)來劃分等級的。它可以反映美國大中型成熟企業(yè)股票在美國股市中的總體趨勢，是美國股市走勢的一個縮影。

2　大公司股票：是指標準普爾500指數(shù)樣本中列出的在美國資本市場上500家最大公司的市值加權(quán)組合。小公司股票代表了美國股市中的小型企業(yè)、成長企業(yè)和風險資產(chǎn)。

(二)在按股票類型的分類方法中選擇價值股票和成長股票作為研究對象

1　價值股票：是相對于盈利率，交易價格較低的股票。

2　成長股票：其公司具有潛在成長能力的股票。

二、建模原理

(一)多風險資產(chǎn)最優(yōu)投資組合建模原理：在多風險資產(chǎn)投資組合的期望收益率與標準差之間的關(guān)系曲線上，存在有一個最低風險(標準差)的投資組合，該組合就是最優(yōu)投資組合。

(二)給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合建模基本原理：在以風險最小(標準差)最小為目標函數(shù)，以一個最低期望收益率作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

(三)給定最高預期風險的最優(yōu)投資組合建模基本原理：在以期望收益率最大為目標函數(shù)，以一個最高風險值作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

三、各種最優(yōu)化投資組合策略分析

下面我們利用價值股票和成長股票這種分類方法。分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進行討論，以小公司股票和大公司股票的預期收益率和標準差為基礎(chǔ)，對其各自的最優(yōu)投資組合進行研究。經(jīng)Excel軟件計算，大公司股票和小公司股票的期望收益率和標準差如表1所示。以下的討論中基于大公司股票、小公司股票、價值股票和成長股票4種投資工具1975―2004年30年的收益率數(shù)據(jù)進行分析。(該數(shù)據(jù)來自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)

大公司股票和小公司股票的期望收益率和標準差如表1所示：

(一)在最低風險的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

首先我們以成長股票和價值股票。獨立進行最優(yōu)化分析，經(jīng)Excel軟件計算，成長股票和價值股票的預期收益率和標準差如表2所示：

由表2可知價值股票在期望收益率和標準差上均優(yōu)于成長股票，因此價值股票是更好的投資工具。

價值股票和成長股票所組成投資組合的有效邊界如圖1所示：

如此對其進行風險最低化處理。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合如表4所示：

如表4所示，價值股票占了絕大比重，這是因為其擁有相對較高的預期收益和相對較低的標準差。價值股票一般代表了成熟企業(yè)，因此風險相對較小而收益相對較高。成長股票代表了成長中企業(yè)，因此風險相對較高收益相對較小，我們目前以風險最小化為目標的投資方式，選擇價值股票作為主要投資工具進行投資是一個比較合理的選擇。

(二)在給定最高預期風險的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面先以小公司股票和大公司股票的預期標準差作為最高風險值，建立在限定風險值條件下的收益最大化模型并對所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果進行討論。

先以小公司股票的標準差23.3％為最高風險值，計算這兩種投資工具對小公司股票進行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為253.29％和-153.29％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為16.57％，標準差為23.30％。在不允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為15.08％，標準差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票。但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預期收益率分別為16.57％和15.08％，均低于小公司股票的預期收益率20.31％。因此用這個投資組合對小公司股票進行投資，效果并不理想。

然后我們再以大公司股票的標準差15.88％為最高風險值，計算這兩種投資工具對大公司股票進行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為115.63和-15.63％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為15.23％，標準差為15.88％。在不允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為15.08％，標準差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票，但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預期收益率分別為15.23％和15.08％，均高于大公司股票的預期收益率14.93％。而且，在允許賣空的條件下該投資組合的標準差為15.88％，達到了預期的最高標準差值，在不允許賣空的條件下該投資組合的標準差為15.68％。低于預期的最高標準差值。因此這個投資組合比較適于對大公司股票的投資。

(二)在給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面我們先在以小公司股票和大公司股票的預期收益率作為最低收益值，建立在限定預期收益條件下的風險最小化模型，并對所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果

進行討論。

先以小公司股票的預期收益率20.31％為最低預期收益值，計算這兩種投資工具對小公司股票進行投資的風險最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出。它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為639.18％和-539.18％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為20.31％，標準差為60.17％。在不允許賣空的條件下，對小公司股票投資的給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為15.08％，標準差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者如同在收益最大化模型下一樣，賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票。在允許賣空的條件下，該組合的預期收益率為20.31％達到了我們預先設(shè)定的要求，但是其標準差確高達60.17％，遠高于小公司股票的預期標準差23.3％。當在不允許賣空的條件下該組合的預期標準差為15.68％低于小公司股票的預期標準差23.3％。但是，該組和的預期收益率為15.08％低于小公司股票的預期收益率20.31％。因此，用這個投資組合對小公司股票進行投資，效果也不理想。

然后我們再以大公司股票的收益率14.93％為最低收益率值，計算這兩種投資工具對大公司股票進行投資的風險最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空和不允許賣空條件下對大公司股票投資的給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重均為90.18％和9.82％。該最優(yōu)投資組合的預期收益率均為14.98％，標準差均為15.65％。

篇4

【關(guān)鍵詞】投資風險；資產(chǎn)配置；VAR；RAROC

一、我國保險投資的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

（一）我國保險投資資金運用存在的問題

保險資金運用結(jié)構(gòu)有待完善。近年來，銀行存款在保險資金運用中仍占較大的比例，國債和同業(yè)拆借占比不大，證券投資基金、金融債券的比例更低。這種投資結(jié)構(gòu)不利于收益性、流動性、安全性的結(jié)合，難以起到保險資金資源的優(yōu)化配置作用。保險業(yè)的市場化過程沒有完成，資金運用透明度不足。

（二）現(xiàn)階段保險投資風險分析

投資風險是指對未來投資收益的不確定性，也指企業(yè)投資的預期回報率的不確定，即在投資過程中會遭受部分甚至全部損失的風險。保險公司的流程是，首先向廣大投保人收取保費，聚集為巨大數(shù)額的基金，這個基金有兩方面作用：一部分是用來保險賠款給付，來履行保險基本職能；另外一部分當做投資資本進行運作，以賺取投資利潤。因此，保險公司使用資金進行投資時，需要制定一套有效的風險管理辦法來控制風險，保證投資的可行性。

二、VAR計算方法介紹

我們假定某種資產(chǎn)的初始價值為P0，整個持有期內(nèi)的投資收益率為R，則投資期末該資產(chǎn)的價值為P=P01+R，其中R∈Nμ，σ2。若每一單位投資期內(nèi)的收益率不相關(guān)，則投資期間內(nèi)的期望和方差分別為μΔt和δ2Δt。將該資產(chǎn)的期望價值代入相對VAR公式。由此我們得到，在收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)下，投資期內(nèi)相對風險價值的計算公式為：

VaR=P0ZαδΔt

在現(xiàn)實的金融市場中，各類資產(chǎn)收益率常常呈現(xiàn)一定程度的相關(guān)性，在考慮了投資組合內(nèi)部資產(chǎn)的相關(guān)性后，我們給出投資組合的矩陣運算式：VaRp=PZαδp=PZαWt∑W=ZαXt∑X

三、實證分析

上文介紹了VAR計算方法的應(yīng)用，下面我們就用VAR方法對保險公司進行實證分析

（一）保險公司的選取以及數(shù)據(jù)的選擇

我們從平安保險2014年終報告中得到平安保險的投資組合分布，如下表，據(jù)此表我們來分析其投資結(jié)構(gòu)的合理性。

（二）VAR值的計算

為了計算各個資產(chǎn)的VAR值，由上文介紹的方法，我們需要知道各投資資產(chǎn)的日收益率均值和日收益率標準差。拿股票為例，我們選取14年的上證指數(shù)收盤價為樣本，通過加權(quán)平均估計，得到股票的日收益率均值為0.023%，相應(yīng)的日收益率標準差為0.0213。其他的資產(chǎn)作類似處理我們可以得到主要資產(chǎn)的日收益率表格。

根據(jù)上文中介紹的單項資產(chǎn)相對計算公式VaR=P0ZαδΔt可以計算出2014年年末在置信水平為95%的情況下，各個資產(chǎn)的VAR值，我們列表如下。

股票的VAR值為5762的含義為投資股票的金額為78562的情況下，該股票的損失額有95%的把握不超過5762。通過觀察此表，我們可以分析雖然債券的VAR值與股票的VAR值相差不多，但它們倆的基數(shù)相差甚h。債券的投資量遠遠大于股票的投資量，由此可知，在相同的基數(shù)情況下，股票的風險遠遠大于債券。單從風險狀況來看，股票大于債券大于基金大于定期存款。因此，股票的風險影響力很大，我們有必要對其進行單獨的風險分析。

單個股票的VAR值只能幫我們略微分析，不能得出相關(guān)結(jié)論。因此我們要計算投資組合的VAR值。這里我們不能簡單的加總，而需要得到各個資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，即得到矩陣V。運用統(tǒng)計分析軟件，我們得到不同大類資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)矩陣表。

（三）結(jié)論與分析

與其他公司相比較而言偏低，這意味著平安保險的投資效率較低，較高的VAR值和較低的ROC值，導致平安的投資回報狀況不比其他幾家公司。我們分析其原因可得：平安保險雖然占據(jù)自身優(yōu)勢，但是其股票投入比例過大，股票投資風險最大，導致VAR值偏高，但由于其投資效率較低，高比例的股票投資不能得到回報。所以應(yīng)該選擇較為穩(wěn)定的投資方案，減少股票投資的比例，增加其他幾類資產(chǎn)的份額。

參考文獻：

篇5

證監(jiān)會主席劉士余在2016年12月3日公開講話中痛批險資“野蠻收購”；12月5日，保監(jiān)會對前海人壽采取停止開展萬能險新業(yè)務(wù)及3個月內(nèi)禁止申報新的萬能險產(chǎn)品的監(jiān)管措施；12月7日，保監(jiān)會派出檢查組進駐前海人壽、恒大人壽兩家保險公司，對保險公司治理規(guī)范性與資金運用合規(guī)性等進行檢查；12月9日，保監(jiān)會暫停了恒大人壽的委托股票投資業(yè)務(wù)。以上措施均成為造成2016年12月12日A股市場出現(xiàn)近半年來罕見跌幅的重要影響因素。2016年12月13日，保監(jiān)會召開專題會議，一大波監(jiān)管新規(guī)正在路上，主要集中在保險機構(gòu)股票投資和公司治理等領(lǐng)域。其中，前者涉及的內(nèi)容包括4個方面：一是明確禁止公司機構(gòu)與非保險公司一致行動人共同收購上市公司；二是明確保險公司重大股票投資，新增部分應(yīng)該使用自有資金，不得使用保險資金；三是對于重大股票投資行為，需向保監(jiān)會備案，對于上市公司收購行為，需報保監(jiān)會事前核準；四是權(quán)益類資產(chǎn)占保險公司總資產(chǎn)的比例從40%回調(diào)至30%，單一股票投資占保險公司總資產(chǎn)的比例從10%回調(diào)至5%。2016年12月15日，保監(jiān)會表示將審慎研究保險公司單一股東持股比例上限，如考慮從51%進一步降低至33%以下。這些監(jiān)管措施再次規(guī)范險資投資股市的游戲規(guī)則，險資的作用應(yīng)該是穩(wěn)定股市而不是攪動股市。

保險公司的資金是否應(yīng)該投資股市？又該如何在股市上操作？20世紀90年代，筆者曾在臺灣擔任過多年保險公司投資部門主管，對險資入市的是與非，略表如下淺見。

保險公司投資股市的邏輯

關(guān)于保險公司投資股市的邏輯，可從以下4個方面進行探究。

險資合理的入市比例

通常來說，傳統(tǒng)的保險公司以銷售長期壽險保單為主，責任準備金多為長期負債，應(yīng)有部分資金投資股市作為長期投資，在匹配長期負債的同時可提高長期平均投資收益率。若以總資產(chǎn)的30%作為投資股市的額度上限，相比歐美等成熟市場30%～50%的保險資金入市比例并不算高。目前，中國保險行業(yè)投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例約15%，只用了上限30%的一半。截至2016年10月底，直接投資股市的金額比率為9.3%，整體而言并不算高。

各保險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下的合理入市比例

就個別保險公司而言，合理的股市投資比例與該保險公司所銷售的保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。從資金運用的角度來看，投資期限越短，其流動性需求越強，投資股市這類長期平均收益率高，但短期波動性強的工具比率應(yīng)越低。產(chǎn)險公司的產(chǎn)品多屬于短期產(chǎn)品，因此投資股市的比率應(yīng)比壽險公司低得多。壽險公司銷售存續(xù)期5年以內(nèi)的短期產(chǎn)品比率高的公司，投資股市的比率應(yīng)比以銷售長期壽險為主的公司低，才符合資產(chǎn)負債管理的原則。

金融投資會計準則下的長期投資邏輯

保險公司投資單一上市公司的股權(quán)比率不得超過10%，但被認定為具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資，可以通過權(quán)益法確認投資收益。因此，保險公司會對一些凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過10%的公司舉牌，符合條件的以房產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易業(yè)者居多，這相當于投資收益率在10%以上的金融產(chǎn)品，可以提高保險公司整體的平均收益率。這也可以看出保險公司選擇舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司的邏輯所在。

萬能險與投連險投資股市比率的差異

萬能險產(chǎn)品是指投保人把保費交到保險公司后，一部分資金進入風險保障賬戶用于保障，一部分資金進入投資賬戶由保險公司代為投資，投資賬戶的收益上不封頂，下設(shè)最低結(jié)算利率。因此，理論上萬能險投資股市的比率不能太高，否則若市場時機不佳，可能出F收益率無法達到結(jié)算利率要求的情況，發(fā)行萬能險的保險公司必須承擔收益率差額風險。投連險保單以分離賬戶操作，與萬能險不同，沒有最低結(jié)算利率，投資風險完全由投保人承擔。投連險賬戶分為指數(shù)型賬戶、激進型賬戶、混合型賬戶、債券型賬戶和貨幣型賬戶。其中，指數(shù)型賬戶投資股票指數(shù)基金或權(quán)重股票的比例可達到80%以上，激進型賬戶投資股票或股票基金的比例在50%～80%，這部分的操作與股票基金類似。投連險的業(yè)績主要考驗的是保險公司資金運用的實力。

監(jiān)管單位想要整治的亂象

從目前的市場現(xiàn)狀來看，主要包括以下4個方面。

利用高結(jié)算利率的躉交短期萬能險資金投資股市

有些近年來開業(yè)的中小型壽險公司，為了與已經(jīng)成立多年的大型壽險公司競爭，主打躉交短期萬能險，甚至推出1年期的萬能險產(chǎn)品，直至2016年3月才被保監(jiān)會叫停。這些保險公司以超過6%的年結(jié)算利率吸引投資者，在目前低利率與資產(chǎn)荒的環(huán)境下，要達到6%以上的保障利率只有兩條途徑：一是投資非標準債權(quán)，這存在很高的信用風險與流動性風險；另一個是投資國內(nèi)股市，這存在較高的市場風險。如果市場不好，未能達到計算利率要求，為了不影響新業(yè)務(wù)的拓展，保險公司對于到期保單還將以結(jié)算利率兌付，以吸引新資金彌補漏洞，但若萬能險的比重太大（如前海人壽的萬能險比率達到80%），新資金不能接續(xù)，保險公司可能出現(xiàn)償付能力不足的風險。以短期的資金做長期的股權(quán)投資，甚至用來舉牌上市公司，存在期間錯配的問題，流動性風險極高，這也是監(jiān)管單位加強監(jiān)管的主要原因。

保險公司舉牌上市公司介入經(jīng)營

據(jù)統(tǒng)計，過去10年，保險公司共舉牌42家上市公司，目標對象是凈資產(chǎn)收益率高、估值低 且股權(quán)較為分散的公司。有些保險公司的行為“過火”，想要撤換舉牌公司的管理層，才有被冠以“野蠻人”稱號的事件發(fā)生。監(jiān)管單位希望保險公司能夠成為穩(wěn)定市場的機構(gòu)投資者，不要試圖介入實體企業(yè)經(jīng)營而攪動春水。

保險資金短線操作成為莊家

例如，恒大人壽以短線操作的方式進出小盤股，接近舉牌線放出消息吸引投資人跟進，之后再出脫持股。作為莊家擾亂股市正常交易，雖然可以市價差異認列資本利得來提高當年的投資收益率，但有違保險資金長期、穩(wěn)健和價值投資理念，也不能保證每次炒作都順利，這絕不是一家正規(guī)保險公司的投資模式，無怪乎被證監(jiān)會暫停股票交易。

以保險公司資金做關(guān)聯(lián)交易

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關(guān)鍵詞：價值投資；成長投資；綜述

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月3日

一、引言

從已有文獻對價值成長投資策略的含義描述來看，其是一種融合價值和成長性兩個因素的投資理念。越來越多的投資者在股神巴菲特、投資大師彼得林奇的影響下堅定不移地信奉價值投資成長策略。于是本文在研究國內(nèi)外文獻的基礎(chǔ)上對價值成長投資策略的研究現(xiàn)狀進行綜述。

二、價值投資策略的有效性

很多學者通過實證分析檢驗發(fā)現(xiàn)不管在歐美成熟股票市場還是在新加坡、中國等亞洲新興股票市場，運用價值投資策略選出的價值股都能獲得超額收益。

（一）國外關(guān)于價值投資策略有效性的研究。國外最早采用具體估值指標對價值投資策略進行實證分析的是Basu（1977），他采用了市盈率（P/E）指標，選取了美國股市1957年4月至1971年3月的公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建了高低市盈率組合，研究結(jié)果表明低P/E的股票組合投資收益明顯高于高P/E股票投資組合，就算將績效測度偏差因素考慮在內(nèi)，這個結(jié)果也是成立的，市盈率指標效應(yīng)由此誕生。這一實證結(jié)果更加證明了價值投資的價值性。Lakonishok、Shleifer和Vishny（1994）對納斯達克和美國證券交易所的股票進行了研究，他們將股票分為價值股和成長股兩類組合，通過5年數(shù)據(jù)的分析，他們發(fā)現(xiàn)價值股的平均收益率為19.8%，明顯高于成長股組合平均收益率（9.3%）。Fama和French（1997）用B/M、C/P、E/P、D/P作為估值指標構(gòu)造價值投資組合及成長股投資組合，通過實證分析對發(fā)達國家的成熟市場和一些國家的新興市場都進行了驗證。在13個成熟股市中有12個股市的價值股投資組合收益率超過了成長股投資組合，其中B/M和C/P組合取得的投資收益率最高。以E/P將股票分類，在16個新興市場中有10個股市發(fā)現(xiàn)了超額收益率，雖然超額收益率較小僅有4%，但這是因為新興市場收益率波動較大，而且樣本時間跨度較短。

（二）國內(nèi)關(guān)于價值投資策略有效性的研究。雖然我國股市只有20多年的發(fā)展歷程，但是價值投資策略在我國股市應(yīng)用也比較廣泛，很多學者也通過實證分析證明了價值投資策略在我國股市是適用的、有效的。王永宏和趙學軍（2001）通過實證分析分別對價值投資策略和動量投資策略在我國證券市場上的有效性進行了對比分析，實證結(jié)果表明通過價值投資策略篩選出的股票后期表現(xiàn)都比較好，說明了價值投資策略同樣適用于我國證券市場。王艷春和歐陽令南（2003）利用市凈率指標將樣本股票進行分組，通過實證分析，證明了低市凈率即價值股的投資收益率跑贏了高市凈率股票，證明了價值投資策略在中國的有效性。陳祺（2013）采用了5種財務(wù)指標：市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、收入增長率以及ROE來構(gòu)建價值投資組合和成長組合，實證結(jié)果顯示市凈率和市現(xiàn)率兩個指標構(gòu)建的投資組合存在明顯的超額收益。他還證明了在成長、穩(wěn)定、金融和消費四個板塊中價值投資策略都有效可行。

三、價值投資策略中估值指標的選取

國內(nèi)外學者在研究價值投資策略時，不管是用統(tǒng)計分析或者構(gòu)建模型，都運用到了最基本的指標分析，但這些指標都不盡相同。

一些學者僅運用市盈率、市凈率、市銷率等單一指標作為選股依據(jù)。比如：Fuller（1992）選取了1973～1990年的美國上市公司的數(shù)據(jù)，實證分析得出市盈率與公司銷售業(yè)績成正比，即高市盈率的股票，公司的經(jīng)營業(yè)績較好；反之，低市盈率的股票，公司的經(jīng)營業(yè)績較差。蔡飛（2008）通過對A股市場2000～2003年上市公司的實證分析，認為低市銷率的股票顯示出較強的市場表現(xiàn)，市銷率越低，超額漲幅越大，而且低市銷率的股票組合的市場表現(xiàn)超過了市場上的平均水平。特別是在牛市中，低市銷率的優(yōu)勢更明顯，而熊市卻不明顯。同時，選擇低市盈率的比選擇低市銷率的有價證券組合更能帶來穩(wěn)定的收入；在采用低市銷率策略時，所選的公司規(guī)模越小，收益越不穩(wěn)定。

還有一些學者認為單一指標作為選股依據(jù)難免有失偏頗，他們同時選取了幾個指標，并構(gòu)成價值投資組合，以此來驗證價值投資策略的有效性。如：杜惠芬、平仕濤（2005）在文中指出單一利用市盈率或市銷率作為選股指標并不完善。文章運用實證檢驗方法，證明低市銷率和低市盈率相結(jié)合的選股指標體系，可以獲得明顯的超額收益，因此“雙低”策略是基于目前中國股市特點的、比較適合的選股指標體系。顧紀生、朱玲（2012）指出目前的相關(guān)分析指標無法全面且深刻地揭示上市公司投資價值，即便ROE也是如此。筆者在文中提出股票化率和市銷率可以而且應(yīng)該成為研判其宏、微觀價值的兩大核心指標，也是對現(xiàn)有分析指標的必要補充。

四、成長性投資策略指標選取

傳統(tǒng)的衡量一家公司成長性的指標通常有毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率等，很多學者在研究公司成長性時，選取的指標也不盡相同。

陳曉紅、佘堅和鄒湘娟（2006）把中小上市公司作為研究對象，通過建立成長性評價體系，其中包括凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等12個指標，分別采用突變級數(shù)法和灰色關(guān)聯(lián)度分析法對公司成長性進行評價，通過對比分析，認為兩種方法各有千秋。余嵐（2009）在《成長型股票的選擇方法及投資策略》中選取了預估市盈率與歷史市盈率、銷售收入增長率、凈資產(chǎn)收益率以及股價/現(xiàn)金流量比這4個指標來衡量公司的成長性。同時，她在文中指出成長型股票與其他股票的顯著差別就在于主營業(yè)務(wù)收入和盈余成長率必須明顯高于行業(yè)平均水平。張顯峰（2013）在研究上市公司價值評估時認為度量公司的成長能力主要是通過增長率指標來衡量，主要包括主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率指標。

五、結(jié)語

通過歸納整理后，本文得出以下現(xiàn)有研究結(jié)論：（1）明確了價值投資的有效性，價值投資策略不僅適用于國外成熟市場，同時也適用于包括我國股市在內(nèi)的亞洲新興市場；（2）價值投資策略的有效選股指標有很多，如市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率等；（3）成長投資策略的有效選股指標有很多，如毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率等。在前人研究的基礎(chǔ)上，相信在采用價值成長投資策略選股時，定能幫助投資者獲得超額收益。

主要參考文獻：

[1]Basu.S.Investment Performance of Common Stocks In Relation To Their Price Earnings Rations：A Test of The Efficient Market Hypothesis[J].Journal of Finance，1977.32.

[2]Fama，E.and K.French.The Cross-Section of Expected Stock Returns[J].Journal of Finance，1992.47.

[3]王永宏，趙學軍.中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實證分析[J].經(jīng)濟研究，2001.6.3.

[4]王艷春，歐陽令南.價值投資與中國股市的可行性分析[J].財經(jīng)科學，2004.1.

[5]陳祺.中國股市價值投資策略的績效研究[D].復旦大學，2013.4.1.

[6]蔡飛.市銷率指標在股票投資決策中的應(yīng)用[J].財會月刊（綜合），2008.2.

[7]杜惠芬，平仕濤.在A股市場使用市銷率系列指標的實證分析[J].中央財經(jīng)大學學報，2005.10.

[8]顧紀生，朱玲.股票投資價值分析的綜合指標及其創(chuàng)新指向[J].商業(yè)研究，2012.2.

篇7

[關(guān)鍵詞]股權(quán)結(jié)構(gòu)；投資者異質(zhì)信念；投資風險；中小企業(yè)

中圖分類號：F830.9；F270 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4096（2016）05-0073-07

一、問題的提出

投資風險歷來是企業(yè)管理者和投資者所關(guān)注的重點，中小企業(yè)在我國目前各領(lǐng)域都占據(jù)著舉足輕重的地位。然而中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀不容樂觀，加之2008年金融危機的影響并未完全消除，全球經(jīng)濟仍然處在復蘇之中，中小企業(yè)在這樣的宏觀環(huán)境中更是舉步維艱。通過觀察2015年證券市場走勢，我們發(fā)現(xiàn)，在上證指數(shù)總體下跌的情況下，中小板市場卻出現(xiàn)了很多逆勢上漲的股票。與主板市場的企業(yè)相比，它們對市場中變化的反應(yīng)也更為敏感和強烈。因此，對中小企業(yè)投資風險的研究顯得十分必要。

關(guān)于投資風險，王關(guān)義和李維安等認為，投資風險就是資本市場中獲得收益并遭受損失的可能性，其具體反映在股價波動和收益的變化上。而股權(quán)集中度和投資者信念作為影響投資風險的兩大因素，對中小企業(yè)投資風險產(chǎn)生了重要的影響。

現(xiàn)有文獻對股權(quán)集中度與投資風險之間關(guān)系的考察主要是基于大股東在公司中所持有的份額來考慮的。股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個重要研究方面。對比美國和日本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，趙秋君認為，我國上市公司國家持股比例過高，其主要表現(xiàn)為典型的“一股獨大”式結(jié)構(gòu)，黃曼行認為，我國股票發(fā)行種類過多，但是機制不完善，股權(quán)多元化（多股制衡）的局面尚未形成。通過影響上市公司盈余管理，粉飾財務(wù)報表。林鐘高和儲姣嬌認為，股權(quán)集中度通過內(nèi)部控制進行傳導，造成企業(yè)盈余信息質(zhì)量下降。從而引起股價波動?；诤緶戏烙?yīng)、利益協(xié)同效應(yīng)。李漢軍和劉小元認為，“一股獨大”降低了企業(yè)的經(jīng)營績效。樊向前和孫風蓮認為，股權(quán)集中度與上市公司業(yè)績呈倒U型關(guān)系，其形成了金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，侵占中小股東的利益?；诠蓹?quán)結(jié)構(gòu)悖論，鄧路和王化成認為，控股股東持股比例與上市公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系。大股東增持后公司績效未升反降.持有公司股票的投資者收益也未有顯著增加。武曉玲和翟明磊認為，通過影響各方的切身利益，減少了大股東的利益侵占行為，中小股東的利益才能得到更好的保護。因此，張銀杰認為，應(yīng)適度降低第一大股東持股比例，完善信息披露制度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強監(jiān)管措施，妥善解決國家股的流通問題，引入機構(gòu)投資者，加強職工參與。李傳憲和王茜璐認為，我國股權(quán)分置改革優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，上市公司大股東獲取利益的隧道效應(yīng)減弱。

自Fama提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）、Sharpe等提出資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）及理性人假設(shè)（hypothesis of rational man）以來，在對風險的研究過程中，絕大多數(shù)都立足于新古典經(jīng)濟學的理性人假設(shè)和有效市場假說。它們是建立在同質(zhì)信念的范式和理性的代表，均質(zhì)信仰極端的假設(shè)。在實際中，Tobin認為，市場并不是完全有效的。隨著噪聲交易理論的進一步提出，越來越證實存在非均衡市場價格明顯偏離基本價值。馬健等認為，放松傳統(tǒng)金融理論中的同質(zhì)預期假設(shè)，證券價格的混沌行為是由投資者的異質(zhì)預期引起的，異質(zhì)信念程度的增強能夠加劇市場上的收益波動。Hong和Stein分析了信息觀察者和動量交易者的非完全理對股價的影響。Brock和Hommes提出了異質(zhì)信念的資產(chǎn)定價理論，以異質(zhì)信念資產(chǎn)定價為基礎(chǔ)，異質(zhì)信念的定價理論被用于多種證券產(chǎn)品的研究中，異質(zhì)信念下的兩階段定價模型、股票定價模型、公司股權(quán)債權(quán)融資模型等各種相關(guān)的定價模型也由此產(chǎn)生。異質(zhì)信念能夠影響股價波動，股價波動也會反作用于異質(zhì)信念，在我國股市限制賣空的制度背景下，鄧路和王化成發(fā)現(xiàn)投資者異質(zhì)信念程度越大，市場（個股）發(fā)生暴跌的可能性越大。異質(zhì)信念對股價的負向作用更加顯著。劉祥東等以扣除完全市場因子、行業(yè)因子和流動性需求后的換手率指標和收益波動率指標，實證檢驗異質(zhì)信念對股票收益率有較好的解釋力。

以上已有文獻分析。證實了股權(quán)集中度和投資者異質(zhì)信念是影響投資風險的兩大重要因素。但是，本文認為，現(xiàn)有文獻通過這兩個因素對投資風險的研究大多是分別進行的，鮮有對三者之間的關(guān)系加以研究。并且多數(shù)研究均建立在市場有效、投資者信念同質(zhì)的情況下，但事實上，市場并非完全有效?，F(xiàn)有文獻關(guān)于三者之間關(guān)系的研究中主要有三個方面：第一，信息不對稱性的影響；第二，股權(quán)集中度對投資者保護；第三，不同股權(quán)集中度下投資者的政策選擇。因此，我們在此研究基礎(chǔ)上提出，投資者異質(zhì)信念這一變量不僅作為直接影響投資風險的因素之一，同時可能作為股權(quán)集中度影響投資風險的中介變量。在股權(quán)集中度對投資風險的影響過程中發(fā)揮著傳導效用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度與投資風險

股權(quán)集中度反映了股權(quán)的集中和分散程度，可分為高度集中、高度分散以及相對控股三種形式。Johnson等認為，大股東可能利用其控制權(quán)謀取私人利益，并將資源從公司向控制性股東轉(zhuǎn)移?；谝陨舷嚓P(guān)研究成果，Claessen等對東南亞9國的經(jīng)驗研究，再次證明了激勵效應(yīng)和壕溝防御效應(yīng)。降低股權(quán)集中度意味著企業(yè)引進了更多的戰(zhàn)略投資者，這將導致利益趨同效應(yīng)大于利益侵占效應(yīng)，并帶來企業(yè)績效的提高。因此，我們提出以下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與投資風險之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風險越高，反之亦然。

（二）股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念

Burkart等認為，股權(quán)集中度不僅通過影響控制權(quán)和表決權(quán)，還會通過影響管理層的行為作用于投資者信念。Farber相關(guān)研究表明，適度降低股權(quán)集中度有利于降低外部投資者之間，內(nèi)部人與外部投資者之間的信息不對稱程度，從而有利于降低廣大外部投資者之間信念異質(zhì)程度。因此，我們提出以下假設(shè)：

H2：股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資者異質(zhì)信念程度越小，反之亦然。

（三）投資者異質(zhì)信念與投資風險

基于Fama的有效市場假說、理性人假設(shè)及相關(guān)理論的觀點，市場是有效的，信息在市場中是自由流動的，投資者的判斷也是理性的。也就是說，基于理論假設(shè)，市場中的投資者信念是同質(zhì)的。但是在現(xiàn)實中，市場并非完全有效，投資者受到信息不對稱及偏好的影響。進而投資者

同時。為避免投資風險與股權(quán)集中度、系統(tǒng)性風險之間反向因果關(guān)系導致的內(nèi)生性問題，股權(quán)集中度的相關(guān)變量（own10）和系統(tǒng)性風險（beta）兩個變量做了滯后一期處理。

（三）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2010年1月1日至2014年12月31日公布的中小板市場上市公司作為樣本。主要基于兩大原因：一方面，近年來中小企業(yè)相關(guān)政策陸續(xù)出臺。國家對中小企業(yè)的扶持政策進一步加大：另一方面，選取2010年1月1日至2014年12月31日中小板市場上市公司的數(shù)據(jù)。確保了樣本數(shù)據(jù)的時效性和充分性。

根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫中創(chuàng)業(yè)板的有關(guān)文件。結(jié)合公司披露的相關(guān)信息和公告以及國家頒布的相關(guān)政策和措施，對這些數(shù)據(jù)進行手工搜集和統(tǒng)計。然后進行分類，分別按照分類計入該類別，并對這些數(shù)據(jù)進行篩選，刪除偏離較大的異常值。其他股價和收益相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。財務(wù)指標和市場股價等數(shù)據(jù)來源于RESSET金融數(shù)據(jù)庫等。并剔除數(shù)據(jù)缺失等原因未評價的上市公司、金融、保險業(yè)上市公司及其他變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司.最終選用四年的2996個數(shù)據(jù)作為本文的樣本。

四、實證檢驗與結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計

對樣本進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。由表1可以看出，選取樣本公司的各項數(shù)據(jù)中，中小板市場上市公司年度換手率（hand）的差異較大，最大值為1419.396，最小值為0.125，這說明中小板市場中不同上市公司之間換手率存在較大差距，即存在較為普遍和廣泛的異質(zhì)性。股票收益率（turn）相比其他變量來說，數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，最大值為0.080，最小值為0.014，這說明不同投資者之間信念差異較大，并最終作用于股票收益率，即對證券資本市場的投資風險產(chǎn)生影響。因此，在研究投資風險的過程中，投資者異質(zhì)信念是不可忽視的重要因素之一。除此之外，我們可以看出，樣本的年度收益波動率（sigma）的標準差最小，這說明同一股票走勢相對平穩(wěn)，未出現(xiàn)較大的波動。

（二）回歸結(jié)果分析

1.關(guān)于H1、H2、H3的驗證

通過上述分析及對樣本數(shù)據(jù)的回歸檢驗。由表2列出的回歸結(jié)果可以看出。股權(quán)集中度（own10）與股票投資風險（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風險越大，假設(shè)H1得以驗證；換手率（hand）與股權(quán)集中度（own10）呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系，即公司的股權(quán)集中度越高，投資者異質(zhì)信念越小，相反，則投資者異質(zhì)信念越大。假設(shè)H2得以驗證：根據(jù)H3的回歸結(jié)果，我們可以看出，投資者異質(zhì)信念（hand）與股票投資風險（sigma）呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系，并且在其他控制變量中，公司規(guī)模（size）與股票投資風險（sigma）、投資者信念異質(zhì)程度（hand）均呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系，公司資產(chǎn)負債比（lev）與股票投資風險（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，股票的系統(tǒng)性風險（beta）與股票投資風險（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，公司上市年限（lyear）與投資者信念異質(zhì)程度（hand）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。此外，虛擬變量中，行業(yè)（ind）、公司性質(zhì)（state）對股票投資風險（sigma）和投資者異質(zhì)信念（hand）的影響不呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。

2.關(guān)于H4的驗證

通過對樣本數(shù)據(jù)的回歸檢驗，由表3列出的回歸結(jié)果可以看出，模型（1）中前十大股東持股比例（own10）和股票收益率（turn）、系統(tǒng)風險（beta）及時間（years）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。這說明股權(quán)集中度對投資風險有一定的影響.是影響股價和收益波動的因素之一。模型（2）中前十大股東持股比例（own10）和資產(chǎn)負債率（lev）及股票收益率（turn）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。此外，公司規(guī)模（size）、上市年限（lyear）及行業(yè)（ind）、時間（years）、系統(tǒng)風險（beta）也呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，這說明投資者異質(zhì)信念不僅受到股權(quán)集中度的影響，還受到市場、自身性質(zhì)及其他因素影響。模型（4）中收益波動率（sigma）與換手率（hand）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，這說明hand起完全傳導作用。公司規(guī)模（size）、股票收益率（turn）等也會對公司股票收益波動率（sigma）產(chǎn)生一定的影響，實證結(jié)果證明了H4。

五、穩(wěn)健性檢驗

通過對表2和表3的回歸結(jié)果觀察發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念和股票投資風險三者之間的實證分析結(jié)果與相關(guān)性假設(shè)是一致的，這表明實證結(jié)果并非數(shù)據(jù)挖掘或回歸模型有意選擇的結(jié)果?；貧w分析之前，我們還檢驗了自變量的共線性，結(jié)果表明VIF值均小于3，即模型中的變量間不存在多重共線性問題。

此外，我們還進行了下述補充檢驗：（1）改變因變量sigma計算公式中的參數(shù)，使用第一大股東持股比例（ownl）替代前十大股東持股比例（own10）作為股權(quán)集中度的替代變量對投資風險進行重新驗證，估計結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性改變。（2）改變投資者信念的衡量指標，我們將投資者信念指標用標準化后的連續(xù)變量來替代虛擬變量，重新進行回歸檢驗，檢驗發(fā)現(xiàn)本文的主要結(jié)論并沒有改變。（3）控制其他因素。實證檢驗結(jié)果表明，本文的主要結(jié)論依然成立。限于篇幅，本文僅列示部分穩(wěn)健性檢驗結(jié)果（如表4所示）。

六、結(jié)論與建議

由以上理論分析和實證檢驗可以看出，投資者異質(zhì)信念作為變量，不僅對投資風險產(chǎn)生影響，同時在股權(quán)集中度對投資風險的影響過程中，存在著傳導效用。在之前關(guān)于公司治理、投資者異質(zhì)信念和中小企業(yè)投資風險之間相互關(guān)系的研究的基礎(chǔ)上，本文將公司治理這一變量進一步細化，從公司治理的一個方面即股權(quán)集中度對投資風險進行研究，并引入投資者異質(zhì)信念這一變量進行探索。以前十大股東持股比例（own10）、換手率（hand）和股票收益波動率（sigma）作為股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念及投資風險的衡量變量，考察三者之間的關(guān)系。并以我國資本市場作為背景，利用我國股市中小板市場上市公司2010―2014年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對本文所提出的假設(shè)進行檢驗。結(jié)果表明：股權(quán)集中度與投資風險之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風險越高，反之亦然；股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系；投資者異質(zhì)信念增加會降低投資風險；投資者異質(zhì)信念是股權(quán)集中度對投資風險作用的傳導變量。投資者異質(zhì)信念不僅作為影響投資風險的重要因素之一對投資風險產(chǎn)生一定的影響，還作為傳導變量在股權(quán)集中度對投資風險的影響中存在著傳導效用。

篇8

《2008搜狐金融理財網(wǎng)絡(luò)調(diào)查報告》顯示，受A股股市的持續(xù)下跌、國家宏觀調(diào)控、美國次貸危機、央行連續(xù)降低利率、房市低迷、中國GDP增速放緩等影響，接近65%的投資者表示，今年受到了經(jīng)濟形勢的不利影響，其中26.9%的投資者表示自己受到的影響較大，股市下跌的影響尤為深重。高收入群體受宏觀經(jīng)濟的影響更為深重，金融危機使他們的投資收入受到重創(chuàng)，嚴重影響了他們的投資理財行為，影響較大的人群是31-35歲。

六成多投資者期望收益不足10%

與去年投資收益翻倍相比，今年理財產(chǎn)品收益率大幅下降，超過六成的投資者期望收益不足10%。報告顯示，在2008年期望收益率在5%-10%的投資者占32%；20.8%的投資者表示，理財收益能比同期銀行定期存款或國債收益高就可以。在36―40歲的人群中投資心理分歧較大：保守群體對理財收益期望只要高出定期存款就可，投機群體期望理財收益高，更愿意在熊市中抄底。青年投資者期望的收益以5%-10%為主，41歲以上群體對收益預期較為保守。

專家表示，目前投資者對各種理財方式的收益預期不高，一方面反映熊市下市場信心不足；另一方面也反映投資者市場的日趨成熟，投資心態(tài)從“一夜暴富”轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶⌒闹斏鳌?，理財產(chǎn)品需求更加多樣化，人們開始學會分散投資。

金融危機下兩種投資策略

面對金融危機，投資者有兩種策略：一是保守性策略；另一種是投機性策略。

危機下避險策略成為被調(diào)查者的首選：有47.3%投資者認為應(yīng)該增加儲蓄，保持資金流動性。此外，還可以通過綜合配置各種理財產(chǎn)品、分散投資來避險，由此種意向的投資者占30.5%。雖然股市仍在2000點附近徘徊，但仍有27.4%的投資者表示出“抄底股市”的意愿。這類人多為成熟投資者，他們更愿意抓住目前時機抄底股市做逆向投資。

保守性策略體現(xiàn)在對理財產(chǎn)品的選擇中，就是更加看重理財產(chǎn)品的風險控制、穩(wěn)定性和保本增值。2008年經(jīng)濟形勢下投資者最看重理財產(chǎn)品的因素，要求控制功能好、回報率穩(wěn)定的占52.4%；長期穩(wěn)定的占50.6%；保本增值的占46.3%；看重產(chǎn)品的公司背景及實力的占29.3%；風險提示及時、到位的占23.5%；期望高回報率高的占21%；注重宣傳及廣告的8.5%。

從資金動向來看，在投資金額比例上，2008年居民的儲蓄意愿增強占25.3%，而基金投資比例大幅縮水，與2007年數(shù)據(jù)相比投資者對基金的信心嚴重不足。受股市套牢影響，股票投資比例沒有變化，有一半以上的股民表示，會采取長期持有的策略，只有10.4%的股民要賣掉股票。其它的有19.2%投資者購買債券。

值得一提的是，雖然2008年各地房價出現(xiàn)不同程度的波動，不動產(chǎn)仍然是投資者投資比例最高的理財方式比例占到40.8%。此外，也有21%的人會增加購買保險。

銀行成為投資者首選理財渠道

2008年銀行是目前投資者購買理財產(chǎn)品的主要業(yè)務(wù)渠道?！?008搜狐金融理財網(wǎng)絡(luò)調(diào)查報告”顯示，超過45%的投資者的個人理財?shù)闹饕罏殂y行柜臺和銀行網(wǎng)點。通過證券公司股票交易系統(tǒng)理財?shù)恼?3.8%；基金公司網(wǎng)站占19.2%；15.5%的投資者會去證券公司營業(yè)廳；去基金公司投資理財中心的占10.1%；電話銀行占6.7%。

調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，投資者在辦理理財業(yè)務(wù)時對銀行類型也有所偏好，以辦理基金投資業(yè)務(wù)為例，投資者更傾向去四大國有商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行。數(shù)據(jù)顯示，在辦理便利基金業(yè)務(wù)時，投資者對建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、廣東發(fā)展銀行、光大銀行更為偏好。在理財業(yè)務(wù)方面，建設(shè)銀行手續(xù)簡便，工商銀行網(wǎng)上銀行發(fā)達，招商銀行產(chǎn)品有特色得到了投資者的認同。

現(xiàn)狀與未來

從新增理財方式來看，新增股民和機敏的速度放緩，人民幣儲蓄比例增加，投資方式呈現(xiàn)出更加保守和多樣化。報告顯示，投資者對“軟性”服務(wù)的要求提高，對網(wǎng)絡(luò)依賴度增加并且重視品牌形象。

銀行好中求發(fā)展

專家表示，便捷性是投資者選擇銀行的首要考慮。在未來，辦理手續(xù)要求更加簡便。但產(chǎn)品、服務(wù)、專業(yè)性等方面會日益成為更重要的決定因素。當然，信任機制仍是產(chǎn)業(yè)鏈有效運行的基礎(chǔ)。

保險投資蓄勢待發(fā)

面對金融危機，在理財產(chǎn)品品種的選擇上，變化已經(jīng)顯示出來，商業(yè)保險躋身成為繼儲蓄、基金、股票之后的第四大投資理財方式，商業(yè)保險迎來機遇。養(yǎng)老險、意外傷害險和健康險是投資者目前主要購買的險種。在今年宏觀經(jīng)濟形勢下，養(yǎng)老險的市場占有率明顯上升，呈現(xiàn)穩(wěn)健投資方向。養(yǎng)老險、意外傷害險和健康大病險的比率分別占40.8%、40.5%、38.1%。

人們在未來追求穩(wěn)定投資需求的同時提高產(chǎn)品特色關(guān)注度。網(wǎng)絡(luò)銷售渠道越來越受投資者的歡迎。這就要求保險公司在產(chǎn)品營銷模式和業(yè)務(wù)、風險等管理體制方面都要有所創(chuàng)新。

基金收益和品牌并重

除收益之外，基金公司的品牌形象逐漸成為投資者購買基金的重要考慮因素。2007年大家把基金當股票買，對風險關(guān)注大，2008年基民對基金機構(gòu)投資有了更為成熟的認識，對機構(gòu)關(guān)注度提升。投資者在基金持有的種類上更加分散，更為穩(wěn)定的債權(quán)型、保本型增長迅速，資金來源也更為分散。

在未來，基金公司競爭的核心力是投資業(yè)績與風險的控制能力、管理規(guī)模與經(jīng)營效益的有機平衡、從重規(guī)模到重服務(wù)的轉(zhuǎn)變（即專業(yè)化服務(wù)）三個方面。

未來迷茫的股市

上市公司業(yè)績、股票收益以及整體市場行情是左右股票投資者的主要因素。大眾股票投資的來源有一半以上來自工資或獎金，使用活期存款的占有36.5%，28.3%的股民是用以前投資其他的錢，使用定期存款的占19.5%。目前，投資者將采取的操作行為是，有一半以上的股民采取長期持有的策略，等待股市全面反彈再拋出，有25%的人增持抄底，15%的股民選擇拋售清倉。

篇9

1互聯(lián)網(wǎng)投資理財市場

從互聯(lián)網(wǎng)投資理財產(chǎn)品的產(chǎn)生來看，它是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融兩者相結(jié)合的結(jié)果，是一種新型的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。近幾年，社會經(jīng)濟快速發(fā)展，我國城鎮(zhèn)居民的經(jīng)濟收入大幅度提高，居民的人均可支配收入不斷上漲，在這種情況下，居民就會增強對個人資產(chǎn)保值和增值的需求，因此對于理財投資的需求也就越來越強烈。由于我國居民的認知情況較局限，尤其是中老年用戶對互聯(lián)網(wǎng)投資理財不是很了解，這類用戶較為保守，主要是將積蓄存入銀行賬戶，隨之逐漸會購買銀行理財產(chǎn)品，再之后是基金。由此可見，普遍居民的理財投資方式還是以傳統(tǒng)銀行金融理財、股票投資為主。但是近年來互聯(lián)網(wǎng)迅猛發(fā)展，年輕用戶對于互聯(lián)網(wǎng)理財投資的認知比較大，而且隨著目前市場經(jīng)濟消費方式的多樣化發(fā)展，微信、支付寶等已經(jīng)進入居民的日常生活中，互聯(lián)網(wǎng)投資已經(jīng)成為目前較為新穎的理財投資方式之一。結(jié)合當前實際情況，居民在互聯(lián)網(wǎng)投資中的資金投入的總值較低，所投入資金在1萬-5萬元之間最多，而投入資金量越大則參與人數(shù)越低。由于互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的許多特點，互聯(lián)網(wǎng)理財投資已經(jīng)對傳統(tǒng)線下金融模式產(chǎn)生了根本性的影響。目前互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品正以一種十分強勁的勢頭發(fā)展著，不僅互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品以移動支付、網(wǎng)絡(luò)保險平臺以及網(wǎng)絡(luò)小額貸款等方式多樣發(fā)展，依托于網(wǎng)絡(luò)的新型業(yè)態(tài)理財更是抓住了這個機遇，快速搶占市場，多種形式令人應(yīng)接不暇。

2銀行理財投資市場

銀行借助直接融資產(chǎn)品的開發(fā)，將客戶投資與融資市場、直接融資與居民財富聯(lián)系了起來，可以促使我國社會融資渠道得到改善，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)表明，我國社會融資規(guī)模中，有超過20%為銀行理財產(chǎn)品。在金融服務(wù)市場需求總量不斷擴張的同時，群眾的金融服務(wù)需求層次也發(fā)生了深刻的變化，投資形式也從單一的銀行存款儲蓄利息發(fā)展到貨幣理財、債券投資等多種方式。高收入用戶更需要銀行機構(gòu)為其提供全方位、專業(yè)化、個性化的資產(chǎn)管理服務(wù)，確保個人財產(chǎn)保值升值，這也為銀行理財投資提供了廣闊的市場前景。

3股票理財投資市場

二十世紀九十年代深圳證券交易所和上海證券交易所掛牌成立標志著我國股票交易的規(guī)范化。我國的股票市場一步一步成長起來，在這個過程中，我國股市經(jīng)歷了重重困難，每一步都在見證歷史。經(jīng)過近三十年的發(fā)展，我國股市的規(guī)模也逐步增大，上海證券交易所上市公司數(shù)量已經(jīng)超過一千家，深圳證券交易所上市公司數(shù)量也有近1700家。同樣，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國的上市公司從最初的幾家實體企業(yè)逐步擴充，最終涵蓋社會主義市場經(jīng)濟的各個行業(yè)，為大量的公司提供融資支持，有力地促進了我國國民經(jīng)濟的發(fā)展，同樣，我國目前的股市行情也能在一定程度上反映我國市場經(jīng)濟的發(fā)展情況。伴隨著股市的快速發(fā)展和高收益，股市的風險也警示著人們。2007年全球經(jīng)濟危機帶來的余波仍未完全消除，而新一輪的股市周期也在我們身邊上演。2014年5月到2015年4月這不到一年時間內(nèi)，上海證券交易所綜合指數(shù)從2027.35點一路上升至4527.40點，投資者也在飛速上漲的股市中獲取了大量的收益，幾乎整個社會都在關(guān)注股市的動態(tài)，然而在股指到達峰值之后的快速滑落又給股票投資者造成了巨大的損失。我國股票市場的波動性中蘊含著機會，也存在著重重風險。

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關(guān)鍵詞 高送轉(zhuǎn) 投資 炒作 監(jiān)管

一、前言

隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國人民的總體生活已經(jīng)達到了小康水平，證券投資成為大多數(shù)人日常投資理財?shù)囊徊糠?，而在不斷變化的證券市場中反映著各種經(jīng)濟現(xiàn)象。近年來，高送轉(zhuǎn)成為股票投資市場熱議的話題。然而，其背后既有公司管理者對公司的發(fā)展前景的看好，也存在著為了公司大股東的個人利益而做出的迎合市場的炒作手段。

二、高送轉(zhuǎn)的相關(guān)概念

高送轉(zhuǎn)是高送轉(zhuǎn)股票的簡稱，是指上市公司通過資本公積轉(zhuǎn)增股本或送紅股的比例較大。股票市場上具有高送轉(zhuǎn)可能性的股票，稱為“高送轉(zhuǎn)概念股”即高送股或者高轉(zhuǎn)股。高送轉(zhuǎn)概念為股票市場上的一個概念板塊，這個板塊包含了股票市場上所有具有高送轉(zhuǎn)可能性的股票。其實高送轉(zhuǎn)對于一個公司的經(jīng)營狀況、盈利能力和其股東權(quán)益總額并沒有本質(zhì)上的影響，高送轉(zhuǎn)方案的實施，使得投資者手中的股票數(shù)量增加。但由于公司在此方案實施日對股價做了除權(quán)處理，所以投資者手中的股票總價值并沒有發(fā)生變化。

三、上市公司進行高送轉(zhuǎn)的原因

根據(jù)證券時報公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2015年年報分配預案“10股送轉(zhuǎn)10股（及以上）”的公司多達340家，其中“10股送轉(zhuǎn)20股（及以上）”的“土豪”式分配預案就有51份，有兩家公司甚至提出了“10股送轉(zhuǎn)30股”的預案。由于各上市公司的經(jīng)營狀況、所處行業(yè)背景、管理者的對公司的管理理念不同，故提出高送轉(zhuǎn)預案并且予以實施的原因也不盡相同。

（一）公司對擴大股本的需求

對于一些中小型企業(yè)而言，由于資本公積較高，實施高送轉(zhuǎn)是其擴大股本，將企業(yè)規(guī)模做大的較好的選擇。公司實施高送轉(zhuǎn)方案，除權(quán)后股價按照一定比例降低，而在日后的填權(quán)過程中，便能夠?qū)崿F(xiàn)公司規(guī)模的擴大。

（二）公司對再融資的需求

對于需要再融資的企業(yè)來說，高送轉(zhuǎn)不僅可以提高股價，同時可以攤薄再融資的價格。公司在限售股的解禁時期，為了回報增發(fā)機構(gòu)并幫助他們撤離，從而為再融資做準備。

（三）提高股票流動性

公司經(jīng)營狀況與市場前景良好，使股價不斷上升，但當股價上升到一定程度時，對于一些普通的小規(guī)模投資人來說，更偏愛低價股，公司在高送轉(zhuǎn)實施日后，股價降低，就會比之前的股價更容易上漲，同樣的價錢獲得更多的股票數(shù)量，可以提高股票的流動性。

四、高送轉(zhuǎn)背后的玄機

上市公司高送轉(zhuǎn)的背后，往往隱藏著公司大股東以及高層管理人員的潛在意圖。大股東的減持便是其主要目的之一。尤其是在公司股票解禁時期，大股東為了減持套現(xiàn)以實現(xiàn)其自身利益而進行的炒作在近年來屢見不鮮。海潤光伏便是一個典型的例子。

在2015年初，海潤光伏的一系列舉動在證券市場備受關(guān)注。首先，海潤光伏于1月22日公告，稱公司的前三大股東提出了高送轉(zhuǎn)預案，即以資本公積轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增20股的利潤分配方案。當日，海潤光伏的股票以10.31元的價格漲停收盤。自1月5日起公司股價從6.89元不斷上漲，許多投資者沖著高送轉(zhuǎn)概念，對公司前景有著良好的預期，進行了大量的投資。然而，海潤光伏卻在1月30日了2014年預虧8億的公告（而實際上虧損了9.48億元），公司的股價不斷下跌，并在2月2日了停牌公告。與此同時有數(shù)據(jù)顯示，早在海潤光伏宣布“高送轉(zhuǎn)”預案之前，三大股東就已經(jīng)多次實施了減持計劃。僅在1月7日、12日、16日和20日，紫金電子就通過大宗交易累計減持約1.77億股，套現(xiàn)12.6億元。除此之外，楊懷進也在2014年12月31日減持250萬股；九潤管業(yè)在1月14日～28日期間，也累計減持1.57億股，套現(xiàn)逾13億元。在整個“高送轉(zhuǎn)”炒作前后，海潤光伏三大股東和高管累計套現(xiàn)超過25億元。

五、上市公司信息披露的發(fā)展建議

上市公司的信息披露對于投資者而言是至關(guān)重要的，從海潤光伏的例子來看，公司在巨額虧損的情況下卻推出了高送轉(zhuǎn)預案并且受到廣大投資者的青睞，這就是信息使用者之間信息不對等造成的。

（一）監(jiān)管部門加強監(jiān)管

目前我國上市公司的信息披露存在著信息失真、披露不及時、不準確以及預測信息不準確等問題，監(jiān)管部門應(yīng)該明確自己的職責，加強常規(guī)性、持續(xù)性的監(jiān)管，完善相關(guān)信息披露的機制，避免監(jiān)管漏洞，引導上市公司做出正確的信息披露行為。

（二）上市公司自覺披露

信息在股票投資市場有著至關(guān)重要的作用，過時的信息與錯誤的信息會導致投資者做出錯誤的決定。公司大股東應(yīng)該以公司整體利益為出發(fā)點，完善其信息對外披露機制，使與公司相關(guān)的信息正確并及時的對外披露。杜絕利用信息內(nèi)外部使用者的信息不對等這一客觀現(xiàn)象進行人為的市場炒作，而達到部分大股東的私人目的。

六、結(jié)語

上市公司作為股票市場的主要部分，在實現(xiàn)公司的經(jīng)營目標的同時，應(yīng)該積極承擔相應(yīng)的責任，實現(xiàn)公司與投資者的雙贏。監(jiān)管部門作為股票市場的監(jiān)督人，要對上市公司的行為進行有力的監(jiān)督，維護市場秩序。而對于廣大投資者而言，應(yīng)該看清上市公司隱藏在高送轉(zhuǎn)背后的真實目的，避免由于受到市場炒作等外在因素的影響而做出不理智的投資決策。

（作者單位為河南大學）

[作者簡介：劉穎（1995―），女，河南濮陽人，開封市金明區(qū)河南大學會計學專業(yè)本科生。]

參考文獻

[1] 張煒.當心上市公司高送轉(zhuǎn)暗藏陷阱[N].中國經(jīng)濟時報，2015-01-14.