導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國際金融市場的特點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、國際金融市場的內(nèi)涵及作用

國際金融市場是指從事各種國際金融業(yè)務(wù)往來的場所。它是在國際化生產(chǎn)的條件下建立的，并且隨著國際之間長短期資金借貸和國際貿(mào)易逐漸成長起來的，目前，國際金融市場是國際經(jīng)濟(jì)化的重要一部分，對促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展起著重要的作用。

（一）有利于資金的國際化

由于跨國大公司的經(jīng)營方式是商品銷售隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)移，這樣就導(dǎo)致企業(yè)需要在世界各國范圍內(nèi)進(jìn)行資金調(diào)配。國際金融市場可以提供這樣的功能，它能夠有效的提高跨國公司生產(chǎn)、流通中的游離資金的利用程度，為國際貿(mào)易和國際投資的良好發(fā)展提供先決條件。

（二）促使國際融資的暢通化

由于國際金融市場的獨(dú)特優(yōu)勢，使得其具有國際融資的能力，并且全球各國都可以充分利用和調(diào)配這部分閑置的資金，為自己國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)所用，久而久之，國際金融市場自然而然就形成了一個資金匯集的場所。

二、國際金融市場的類別

（一）按交易種類劃分

根據(jù)國際金融市場中交易種類的不同，可以分為期權(quán)市場、期貨市場和現(xiàn)貨市場三種。期權(quán)市場主要是從事期權(quán)的交易；期貨市場的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨；現(xiàn)貨市場就是做現(xiàn)貨交易的場所。

（二）按借貸期限劃分

通常資金信貸按期限可分為短期資金市場和長期資金市場，其中短期和長期的界限為一年。資金信貸時間在一年以內(nèi)的交易為短期資金市場；當(dāng)信貸時間超過一年以上或者證券發(fā)行的交易為長期資金市場。

（三）按交易對象劃分

在國際金融市場的交易中，根據(jù)交易對象的不同可分為傳統(tǒng)國際金融市場和離岸金融市場。傳統(tǒng)國際金融市場的交易對象是市場所在國的居民與非居民，市場所在國直接對其進(jìn)行監(jiān)管；而離岸金融市場的交易對象是市場所在國的非居民之間，任何一個國家的法律制度都不對其金融交易活動進(jìn)行監(jiān)管。

三、目前國際金融市場形勢的基本特點(diǎn)

（一）總體形勢相對平穩(wěn)

近兩年，從歐元區(qū)重債國債務(wù)問題日趨緩和、以美國為代表的高風(fēng)險資本價格逐步回調(diào)等信號可以看出，目前國際金融市場的整體環(huán)境和情緒有一定的改善，處于一個相對穩(wěn)定的環(huán)境中。但是，這些并不能完全證明形勢完好發(fā)展，由于世界經(jīng)濟(jì)所處的位置非常復(fù)雜并且很多國際政策都存在著多邊形，導(dǎo)致了向好發(fā)展的趨勢相對比較薄弱，一個不利的政策信號就有可能引起巨大的波動。

（二）國際資本的流向逆轉(zhuǎn)

目前，世界經(jīng)濟(jì)增長格局發(fā)生了變化，出現(xiàn)了南降北升的局面，主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體股市疲軟與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，所以國際金融市場也隨之產(chǎn)生變化，其中主要是由于新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家自主增長力漸強(qiáng)而造成的。因此，隨之而來的就是流通資金將青睞于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動。

（三）信貸環(huán)境結(jié)構(gòu)性分化

由于在世界經(jīng)濟(jì)體資金貨幣政策分化和世界經(jīng)濟(jì)體高速復(fù)蘇格局的大形勢驅(qū)動下，全世界資金利率發(fā)生了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性分化。主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金結(jié)構(gòu)性分化。一些新興經(jīng)濟(jì)體主要采用資金貨幣量化寬松政策，實(shí)施多次降息，其主要目的就是為了壓低信貸利率；美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也表示長期的貨幣量化寬松政策，就算是退出量寬政策，在短時期內(nèi)的不會提升提高基準(zhǔn)利率，以維持國際金融市場中長期利率的穩(wěn)定。但是，新興經(jīng)濟(jì)體由于受到本幣貶值和通貨膨脹，沒有辦法實(shí)現(xiàn)寬松的貨幣政策，只有無奈的被迫加急。第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期與短期利率的分化。雖然美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表示維持長期的貨幣量化寬松政策，就算退出量寬政策，在短時期內(nèi)的不會提升提高基準(zhǔn)利率，但是美聯(lián)儲貨幣量化寬松政策退出信號逐步加強(qiáng)，主要表現(xiàn)在中長期信貸利率開始上升回調(diào)，法、德等歐元區(qū)核心國家國債有不同程度的提高，美國10年期國債利率已經(jīng)回調(diào)至近幾年的高點(diǎn)。

四、國際金融市場存在的風(fēng)險分析

國際金融市場風(fēng)險主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡，導(dǎo)致國際金融資本流動變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī)，都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期，而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程，對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動的大幅波動。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所做出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測，那么，最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達(dá)到預(yù)期均衡。所以，只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異，他們就會改變其定價策略，利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴(kuò)大或縮小資本流動的波動性。

五、國際金融市場發(fā)展趨勢的影響因素

世界經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展不是一成不變的，雖然目前經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)，但是它的影響因素頗多，政治、軍事等多方面因素都會嚴(yán)重制約世界經(jīng)濟(jì)的增長點(diǎn)，可能會出現(xiàn)不穩(wěn)定和不平衡的發(fā)展趨勢。在這樣世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)雜環(huán)境的影響下，國際金融市場同樣會隨之調(diào)整與波動，因此，國際金融市場的發(fā)展主要還是看影響世界經(jīng)濟(jì)的不確定性發(fā)展的幾個方面。

（一）美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

在全球經(jīng)濟(jì)中，美國經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r將極大程度的制約著國際金融發(fā)展。目前在整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的條件下，美國經(jīng)濟(jì)對國際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一，美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱；第二，美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位會呈現(xiàn)下降趨勢；第三，國際貨幣資金向美國的流動性會有所削弱。

（二）資金的流動方向

美元雖然處于國際金融貨幣的主導(dǎo)地位，但是隨著美國經(jīng)濟(jì)和美股的變化將影響資金的流動方向，目前已經(jīng)有國際資金開始從美國流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是，由于國際金融經(jīng)濟(jì)受到全球的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控保障，因此可以有效的控制國際金融風(fēng)險的發(fā)生。

（三）銀行業(yè)的發(fā)展趨勢

銀行是國際金融的載體和途徑，只有在較好的國際銀行條件下才可以實(shí)現(xiàn)國際金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。目前國際銀行業(yè)相對來說比較發(fā)展平緩，但在將來會在法制、機(jī)制、產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)有較大的變化和調(diào)整。第一，銀行經(jīng)營管理模式隨時受到環(huán)境變化帶來的沖擊；第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)率先發(fā)展將帶動全球銀行業(yè)；第三，網(wǎng)絡(luò)虛擬化銀行業(yè)的大力發(fā)展。為此，未來的銀行業(yè)將有很大的創(chuàng)新，但在創(chuàng)新的同時也必將給國際金融市場帶來潛在的沖擊和風(fēng)險。

篇2

一、國際金融市場的均衡機(jī)制

國際金融市場的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動中獲利的機(jī)會的一種市場穩(wěn)定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險,并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動的大幅波動。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴(kuò)大或縮小資本流動的波動性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個角度進(jìn)行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險的一個重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險與利潤的變化來驅(qū)動投資也是市場的特點(diǎn)?！薄爱?dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動實(shí)驗時,有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動方向式運(yùn)動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機(jī)誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式

由此看出,如果風(fēng)險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時期的預(yù)期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素?！跋鄬Φ睦试谟绊懡鹑诜峙鋭e重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門?！卑凑諝W文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運(yùn)行,其波動性成為國際金融風(fēng)險的一個助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預(yù)期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時面臨四種利差和買賣價差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進(jìn)行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動以及投資者對其變動的預(yù)期估計產(chǎn)生偏差時,就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動資金,當(dāng)其波動幅度超過一個國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時,就有可能醞釀成金融風(fēng)險。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機(jī)行為就會給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時,突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策不一致時所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機(jī)的機(jī)會也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會引起投機(jī)活動量的增加。

投機(jī)活動量對國際金融市場產(chǎn)生三個效應(yīng):第一,投機(jī)活動量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機(jī)活動量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場的波動更加復(fù)雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時簽訂確定的風(fēng)險報酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成?！靶侣劇弊鳛槭袌鲋黧w預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險的一個內(nèi)生因素?！皽蟆笔侵感侣勛兞康陌l(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。

2.金融市場的流動性不足和交易約束

首先,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機(jī)會成本有礙于國際金融市場的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動,加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風(fēng)險。

金融市場的流動性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運(yùn)行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風(fēng)險。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實(shí)行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會。世界銀行經(jīng)濟(jì)顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進(jìn)行這些改革的時機(jī)選擇和次序安排對于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險是關(guān)鍵?！?/p>

篇3

【論文關(guān)鍵詞】 貨幣國際化 金融市場 風(fēng)險 LIBOR利率 ARCH模型

一、研究的背景

20世紀(jì)中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國際金融市場的自動調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現(xiàn)了波動，就會通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴(kuò)散開來，這會為金融投機(jī)家提供了投機(jī)的手段與場所，對于國際化貨幣發(fā)行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產(chǎn)生了金融風(fēng)險，帶來了金融體系的不穩(wěn)定。

貨幣的國際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國際化推進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國際貨幣運(yùn)行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國際貨幣體系穩(wěn)定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機(jī)構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現(xiàn)，各個金融機(jī)構(gòu)之間、金融部門與其他部門之間、國內(nèi)市場與國際市場之間相互依賴加深。

但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風(fēng)險”是需要關(guān)注的一個問題。

①

*在國際金融市場“伙伴風(fēng)險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因為銀行間的同業(yè)拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認(rèn)為是國際金融市場中的基準(zhǔn)利率。一般而言，基準(zhǔn)利率的形成，是利率市場化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業(yè)拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導(dǎo)和利率市場化的機(jī)制。

另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場的正常運(yùn)行具有非常重要的意義。這是因為同業(yè)拆借全憑信譽(yù)，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達(dá)幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創(chuàng)新帶來了財富效應(yīng)、金融市場的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。

二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

一般來說，貨幣國際化以后，金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應(yīng)者和資金需求者通過金融工具進(jìn)行交易而融通資金的市場，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業(yè)拆借利率波動為國際金融市場帶來了風(fēng)險，影響了貨幣國際化的推進(jìn)。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業(yè)拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場。

關(guān)于LIBOR市場波動率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn（2010）通過對2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機(jī)，LIBOR利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產(chǎn)帶來了較大的風(fēng)險。

[3]

Shin-ichiFukuda（2011）通過對2007年全球金融危機(jī)以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)增加了國家金融市場或區(qū)域金融市場貼現(xiàn)率的波動程度，帶來了金融風(fēng)險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計價、結(jié)算和儲備的金融產(chǎn)品對國際金融市場帶來了交易信用風(fēng)險和資產(chǎn)流動風(fēng)險。

[4]

另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進(jìn)來，LIBOR利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長率增加時，美元LIBOR的所有利率都上升；聯(lián)邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。

[5]

可見，波動率在某些時段上較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，帶來風(fēng)險的可能性在降低；而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩(wěn)定。一般而言，一個穩(wěn)定、發(fā)達(dá)、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發(fā)行者在本國融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產(chǎn)配置平臺（楊雪峰，2009）。

[6]

另一方面，銀行業(yè)在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業(yè)國際金融業(yè)務(wù)對貨幣國際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于發(fā)達(dá)銀行業(yè)的發(fā)展。

從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創(chuàng)新，而這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，而是否會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來的風(fēng)險展開分析，沒有對金融風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行大膽的探討，特別是實(shí)證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動對于穩(wěn)定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。

三、貨幣國際化與金融市場協(xié)調(diào)推進(jìn)對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進(jìn)，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風(fēng)險。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來的風(fēng)險展開分析。

（一）ARCH模型簡述

在金融的時間序列分析中，廣泛運(yùn)用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機(jī)誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機(jī)誤差項的平方ε2t服從AR（q）過程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨(dú)立同分布，并滿足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。

對于任意時刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質(zhì)。

20世紀(jì)90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學(xué)者對ARCH模型進(jìn)行完善和擴(kuò)展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個ARCH模型族（黃宗遠(yuǎn)，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計。

（二）數(shù)據(jù)的說明

貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補(bǔ)充的國際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長，關(guān)于同業(yè)拆借市場中的數(shù)據(jù)，本文在英國同業(yè)拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度的數(shù)據(jù)在1986年1月―2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個觀測值，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進(jìn)行自然對數(shù)處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時刻的LIBOR利率。

（三）LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征分析為了對LIBOR利率進(jìn)行ARCH模型分析，也為了達(dá)到較好的模型解釋能力，首先需要對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計特征展開分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=9.844914，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為201.9021，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。

從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=8.209290，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為144.7616，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)?？梢姡瑲W洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進(jìn)行ARCH模型分析。

（四）LIBOR利率波動率模型的建立1.LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時，首要的問題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關(guān)系，對樣本進(jìn)行回歸也會表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統(tǒng)計分析軟件，對所有的變量進(jìn)行ADF檢驗。對于LJPY和LUSD時間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

同時，對LJPY和LUSD時間序列展開相關(guān)性分析。通過對LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對值以后），因此，本文采用LJPY時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。

而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對值以后），因此，本文采用LUSD時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。

2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數(shù)沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數(shù)均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。

接下來，本文對殘差序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗，運(yùn)用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗展開分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示：從檢驗結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在ARCH（1）效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。

3.ARCH（1）模型的擬合結(jié)果及分析對比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，ARCH（1）模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

而對于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統(tǒng)計量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。

從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。

接下來，再對ARCH模型進(jìn)行異方差A(yù)RCHLM檢驗，得到結(jié)果（詳見表5、表6）：可見，對于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，也就是模型ARCH（1）消除了隨機(jī)游走殘差序列的條件異方差性。

ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達(dá)到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。

從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機(jī)爆發(fā)以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機(jī)的負(fù)面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費(fèi)者開支等諸多措施來拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的（陳敏強(qiáng)，2010）。

[9]通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動率較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結(jié)算、儲備和投資的金融產(chǎn)品帶來風(fēng)險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結(jié)算的金融產(chǎn)品購買，必然會較好地促進(jìn)美元與日元的國際化。

但是，歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩(wěn)定，貨幣國際化正通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。本文的這個實(shí)證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說，金融市場中同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國際金融市場投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認(rèn)為貨幣國際化與金融協(xié)調(diào)推進(jìn)的過程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標(biāo)的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險為目標(biāo)來設(shè)計金融市場監(jiān)管的步驟。

四、結(jié)論

通過以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結(jié)論：第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的時間序列具有隨機(jī)游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴(kuò)大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運(yùn)行帶來風(fēng)險。

第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率時間序列中可以看出，實(shí)際值、擬合值和殘差值具有群集性特點(diǎn)，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應(yīng)。

第三，同業(yè)拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風(fēng)險，是發(fā)行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監(jiān)管當(dāng)局需要密切關(guān)注的對象，這個風(fēng)險會影響到貨幣國際化進(jìn)程地深入。而關(guān)于貨幣國際化后離岸金融市場中風(fēng)險的監(jiān)管模式，本文認(rèn)為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標(biāo)得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險的目標(biāo)來設(shè)計監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監(jiān)管目標(biāo)，可以在極大程度上加強(qiáng)對同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準(zhǔn)確無誤地把監(jiān)管目標(biāo)責(zé)任委托給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

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[關(guān)鍵詞] 離岸金融市場　分離型模式　監(jiān)管

離岸金融市場（Off-shore Financial Markets）是經(jīng)營境外貨幣存儲與貸放的市場，其資金的借貸或供求雙方都不是本國居民。它不同于傳統(tǒng)的國際金融市場，具有交易主體非居民性、交易貨幣境外性、利率體系獨(dú)特性、融資規(guī)模龐大性、交易業(yè)務(wù)便利性、管理環(huán)境寬松性等顯著特點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化浪潮的推進(jìn)，發(fā)展金融中心已是世界各國金融競爭的新特點(diǎn)和新趨勢。對于處于東亞中心地位的中國來講，如何把握時機(jī)，利用自身的優(yōu)越條件，積極迎接挑戰(zhàn)，構(gòu)建自己的金融中心，已是一個迫在眉睫的重要課題。

一、發(fā)展離岸市場是我國金融市場國際化的必由之路

任何一個國際金融中心的形成與發(fā)展都離不開離岸金融市場的發(fā)展。中國要想構(gòu)建國際金融中心自然也不能例外，必須加快構(gòu)建離岸金融市場，在離岸銀行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上創(chuàng)造出適合自己具有國際競爭力的離岸金融特色品牌。這樣既有助于繼續(xù)推進(jìn)人民幣金融賬戶下自由兌換的進(jìn)程，為人民幣國際化奠定基礎(chǔ)，也可以大幅度地降低人民幣的結(jié)匯數(shù)量，從而有效減輕外匯儲備增加和人民幣升值的壓力，并為巨額的外匯儲備存量尋找出路。

我國曾于1989在深圳選取四家銀行開展離岸金融業(yè)務(wù)，1998年底，由于東南亞金融危機(jī)的影響，國內(nèi)銀行離岸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，央行和國家外匯管理局暫停了所有中資銀行的離岸業(yè)務(wù)。2002年6月，央行全面恢復(fù)招商銀行和深圳發(fā)展銀行的離岸業(yè)務(wù)，并同時允許交通銀行和浦東發(fā)展銀行開辦離岸業(yè)務(wù)，上海開始發(fā)展離岸金融市場。國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展對離岸金融業(yè)務(wù)提出了巨大的需求，繼續(xù)發(fā)展離岸金融市場具有客觀性。作為發(fā)展中國家，我國構(gòu)建離岸金融市場需要政府的支持和推動。而制定和實(shí)施優(yōu)惠政策是政府推動的主要形式,這些優(yōu)惠政策可包括：稅收優(yōu)惠；逐步實(shí)行自由外匯制度；降低經(jīng)營成本，免提存款準(zhǔn)備金、存款保險金，降低對流動性比率和清償力的要求。

二、我國的離岸金融市場應(yīng)選擇分離型模式

離岸金融市場有四種類型，分別是內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型、避稅型和滲透型。目前對于我國離岸金融市場發(fā)展模式的選擇，有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)選擇分離型模式。另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，離岸資金與在岸資金之間存在綜合成本和綜合收益的差異，這種隔離只能是非常態(tài)的、相對的和有限的，而內(nèi)外資金的平衡流動和相互滲透則是常態(tài)的、絕對的。因此應(yīng)放松管制，選擇滲透型發(fā)展模式。

目前，中國人民銀行規(guī)定“離岸賬戶與在岸賬戶嚴(yán)格區(qū)分，銀行的離岸資金與在岸資金不得相互抵補(bǔ)”，是一種“內(nèi)外分離型”離岸金融市場，這可以有效阻止離岸金融交易活動對我國貨幣政策的影響和沖擊。目前我國政府金融監(jiān)管的能力尚處于軟弱狀態(tài)，主要還是運(yùn)用信貸規(guī)模來控制和調(diào)節(jié)市場貨幣流通量。繼續(xù)采用內(nèi)外分離型的離岸金融市場模式，一方面有利于我國金融管理當(dāng)局對國內(nèi)業(yè)務(wù)、在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國際金融風(fēng)險對國內(nèi)金融市場的沖擊，增強(qiáng)風(fēng)險防范能力。在離岸金融市場發(fā)展成熟之后，可考慮逐步向滲透型過度。

三、加強(qiáng)對離岸金融市場的監(jiān)管

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和歐美的教學(xué)方式不同，我國高校的教學(xué)內(nèi)容往往是由所采用的教材限定的。國內(nèi)目前影響較大且較為流行的《國際金融》教材主要有四種：一是姜波克編著的《國際金融新編》，二是陳雨露主編的《國際金融》，三是易綱、張磊合著的《國際金融》，四是劉舒年、溫曉芳主編的《國際金融》（第四版）。這些教材已多次再版或修訂，各具特色，是眾多國際金融教材中的精品。姜波克的《國際金融新編》，確定了國際金融學(xué)的研究對象是總供給與總需求相等和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長（長期）條件下的外部平衡，主要工作變量是匯率。內(nèi)容包括國際儲備和中國的外匯儲備問題、中國的內(nèi)部均衡和外部平衡相互沖突的根源問題、次貸危機(jī)問題，以及國際貨幣基金組織近年來的新變化等問題。該教材的最新版又以中國國情為基礎(chǔ)、以核心變量匯率為工具，構(gòu)建了中國內(nèi)部均衡條件下外部平衡的系列調(diào)節(jié)模型[2]，是一部很不錯的金融理論教材。但由于理論過深又缺乏實(shí)務(wù)，顯然很不適合應(yīng)用型國貿(mào)本科的國際金融教學(xué)。陳雨露從應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)視角出發(fā)、按照“本土化”要求編寫的《國際金融》，體系完整、內(nèi)容豐富、兼顧理論與實(shí)務(wù)。但其中的“跨國公司財務(wù)管理”與國貿(mào)專業(yè)的《國際投資》和《跨國公司管理》等課程中的許多內(nèi)容有重復(fù)，加之理論部分也不夠簡明，以及課時數(shù)的約束，該書也不是應(yīng)用型本科的理想教材，但不排除選用。易綱、張磊合著的《國際金融》分為宏觀篇、微觀篇、市場篇和體制與政策篇。全書論述嚴(yán)謹(jǐn)、全面，并能結(jié)合中國的實(shí)踐。但學(xué)生需要具備比較扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論功底和較高的數(shù)學(xué)水平，且需要80個課時以上，因此也不適合應(yīng)用型的教學(xué)。劉舒年、溫曉芳主編的《國際金融》（第四版）以國際金融基本理論、基本業(yè)務(wù)、基本技能為主線，密切結(jié)合對外經(jīng)貿(mào)實(shí)際，深入分析與貿(mào)易有關(guān)的外匯交易、外匯風(fēng)險管理、衍生金融工具、國際融資等內(nèi)容。[3]理論簡明，實(shí)務(wù)全面，是國際商務(wù)師考試的指定教材。筆者認(rèn)為，該教材最適合應(yīng)用型本科教學(xué)。但由于課時的限制，以及每個學(xué)校會有不同的教學(xué)要求，使用時還應(yīng)根據(jù)教學(xué)實(shí)際增減內(nèi)容。綜上所述，上好《國際金融》這門課程，首先寄望于有一本適合的教材。盡管國際金融的教材汗牛充棟，但適合于某一特定學(xué)校教學(xué)需求的教材可能不多。因此，鼓勵任課老師積極總結(jié)教學(xué)經(jīng)驗，編寫出符合所在學(xué)校教學(xué)要求、體現(xiàn)其教學(xué)特色及地域經(jīng)濟(jì)需求的教材，意義重大。

二、《國際金融》教學(xué)內(nèi)容優(yōu)化

應(yīng)用型本科國際貿(mào)易專業(yè)的《國際金融》授課大都設(shè)計為40個課時左右。我校前幾年主要使用劉舒年和陳雨露的教材。通過幾年的教學(xué)積累，我們將應(yīng)本國貿(mào)《國際金融》的教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行了優(yōu)化，并編寫了教材，基本滿足了應(yīng)用型本科國貿(mào)專業(yè)的教學(xué)需要。按照上述的教學(xué)指導(dǎo)思路，筆者將《國際金融》授課的主要內(nèi)容和教學(xué)重點(diǎn)設(shè)計如下：1．外匯和匯率在搞懂外匯、匯率、標(biāo)價法這些入門概念后，要使學(xué)生充分理解影響匯率的主要幾個經(jīng)濟(jì)因素以及匯率對經(jīng)濟(jì)的影響這兩方面，這是國際金融分析的基本功，應(yīng)緊扣金融和貿(mào)易的聯(lián)系來闡明匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的相互關(guān)系。匯率理論一節(jié)主要講授購買力平價理論，特別是要講透利率平價理論，因為后面很多外匯交易的學(xué)習(xí)需要對利率平價理論有很好的理解。其他的匯率理論僅做一般性介紹。至于固定匯率制與浮動匯率制下貨幣政策和財政政策分析是屬于介紹性的，可引導(dǎo)有興趣的學(xué)生深入鉆研。2．國際收支在上述章節(jié)的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)學(xué)生理解國際收支的概念，理解國際收支平衡表的結(jié)構(gòu)及其記賬方法。教學(xué)重心是要使學(xué)生能夠透徹理解國際收支、經(jīng)常收支和匯率三者之間的關(guān)系以及內(nèi)部均衡和外部均衡之間的關(guān)系。國際收支理論可以著重講授彈性論和吸收論，對于斯旺圖和蒙代爾的有效市場分類理論可作為知識性介紹。3．傳統(tǒng)的外匯交易這一章是衍生工具的基礎(chǔ)，也是整個國際金融實(shí)務(wù)的基礎(chǔ)。對于應(yīng)用型國貿(mào)本科學(xué)生而言，筆者認(rèn)為應(yīng)該包括的內(nèi)容有：即期交易、遠(yuǎn)期交易、套匯、套利、掉期、擇期和不同幣種的報價換算。教學(xué)難點(diǎn)一是有買賣價的銀行匯率套算，二是結(jié)合利率平價理論講透套利的原理。4．金融衍生工具這一章既是重點(diǎn)也是難點(diǎn)?？紤]到對外貿(mào)易的實(shí)際，衍生工具的內(nèi)容選取了期貨、期權(quán)和互換三個內(nèi)容。教學(xué)重點(diǎn)是要通過大量的案例和習(xí)題講清楚這些衍生金融交易的“原理”。5．外匯風(fēng)險防范這一章的教學(xué)要結(jié)合傳統(tǒng)交易和衍生工具的知識，重點(diǎn)是應(yīng)收、應(yīng)付外匯賬款的管理。其實(shí)就是如何運(yùn)用上面兩章的知識來規(guī)避匯率風(fēng)險。6．國際金融市場這一章安排了國際金融市場概述、國際貨幣市場和國際資本市場、歐洲貨幣市場、國際金融市場的發(fā)展和特點(diǎn)等內(nèi)容。教學(xué)重點(diǎn)一是歐洲貨幣市場，二是當(dāng)今國際金融市場的特點(diǎn)。7．國際資本流動內(nèi)容有：國際資本流動的概述、發(fā)展、理論和債務(wù)危機(jī)。著重講述當(dāng)今國際資本流動的特點(diǎn)和發(fā)展趨勢、國際資本流動與國際債務(wù)危機(jī)，對國際資本流動的理論可做一般性介紹。8．國際貿(mào)易融資根據(jù)外貿(mào)公司常用的融資方法，該章設(shè)計的內(nèi)容有：出口信貸、項目融資、出口保理、福費(fèi)廷和結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資。教學(xué)重點(diǎn)是要使學(xué)生理解每一種融資方式的運(yùn)作原理和流程，各當(dāng)事人的權(quán)利和責(zé)任。9．國際儲備內(nèi)容有：國際儲備的概述、構(gòu)成、管理和我國國際儲備的現(xiàn)狀。重點(diǎn)是結(jié)合國際收支一章的內(nèi)容，分析我國國際儲備的現(xiàn)狀，以進(jìn)一步鞏固國際收支的有關(guān)理論。10．國際貨幣體系這一章設(shè)計了五個小節(jié)，即：國際貨幣體系概述、國際金本位制度、布雷頓森林體系、牙買加協(xié)定和國際貨幣體系的改革與發(fā)展。重點(diǎn)一是講述布雷頓森林體系的特點(diǎn)（雙掛鉤、特里芬難題）及其崩潰的原因，二是當(dāng)代國際貨幣體系的改革。11．國際金融機(jī)構(gòu)主要介紹IMF、世界銀行和區(qū)域性國際金融組織。重點(diǎn)放在IMF、世界銀行和亞行的性質(zhì)、使命和貸款特點(diǎn)。12．區(qū)域金融合作考慮到筆者所在學(xué)校地處中國———東盟自貿(mào)區(qū)前沿，故專門設(shè)計了這一章。內(nèi)容有區(qū)域金融合作概述、最適度通貨區(qū)理論、歐盟貨幣一體化的實(shí)踐和中國東盟自由貿(mào)易區(qū)的金融合作。除了介紹最適度通貨區(qū)理論外，重點(diǎn)是引導(dǎo)學(xué)生了解有關(guān)歐盟、特別是東盟區(qū)域金融合作的相關(guān)問題。

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關(guān)鍵詞：國際金融市場；前景預(yù)測；展望

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）02-0049-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.11

一、2013年國際金融市場的特點(diǎn)

2013年國際金融市場得益于全球與地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場價格變動的起落雖看似翻江倒海，但實(shí)際并未影響宏觀經(jīng)濟(jì)信心的穩(wěn)定和微觀市場的節(jié)奏。尤其是在經(jīng)歷過所謂嚴(yán)重金融危機(jī)洗禮之后，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于世界領(lǐng)先和優(yōu)勢地位。美國依然是世界最大經(jīng)濟(jì)體，2013年經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到16.7萬億美元；歐洲經(jīng)濟(jì)并未壞到極至，國家高端品質(zhì)發(fā)揮支撐作用；日本依然呈現(xiàn)復(fù)蘇勢頭，經(jīng)濟(jì)競爭力依舊。但發(fā)展中國家呈現(xiàn)差異性走向，有高有低的錯落發(fā)展帶來不穩(wěn)定的預(yù)期分化和不確定的風(fēng)險預(yù)警，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢自我性突出，缺少國際經(jīng)濟(jì)競爭優(yōu)勢與實(shí)力。2013年國際金融值得關(guān)注于以下三點(diǎn)。

一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)錯位重組，經(jīng)濟(jì)層次斷裂。2013年，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長雖然快于發(fā)達(dá)國家，但發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)競爭力依舊，比較突出的例子在于歐洲債務(wù)危機(jī)的緩解比預(yù)期要快，美國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果好于預(yù)料，過去幾年伴隨金融恐慌對世界經(jīng)濟(jì)的評估并不準(zhǔn)確。一方面是新興市場參與世界經(jīng)濟(jì)的能力有限，尤其是東亞地區(qū)和亞洲經(jīng)濟(jì)競爭力下降十分明顯，經(jīng)濟(jì)分化突出，危機(jī)時期所謂的世界經(jīng)濟(jì)三足鼎立的定位已經(jīng)從“美歐亞”轉(zhuǎn)向“美歐日”。另一方面是美歐日的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)并非嚴(yán)重惡化，金融危機(jī)更凸顯發(fā)達(dá)國家應(yīng)對危機(jī)的能力與水平，順勢促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與結(jié)構(gòu)升級換代。美國2013年的經(jīng)濟(jì)總量估值依然是世界最大，幾乎相當(dāng)于中國經(jīng)濟(jì)的兩倍。美國2013年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭促使美聯(lián)儲開始減少現(xiàn)金注入，實(shí)施政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整，鎖定長期減少短期，并因此引起世界經(jīng)濟(jì)極大的緊張與調(diào)節(jié)。2013年世界經(jīng)濟(jì)增長2.9%，其中美國和日本經(jīng)濟(jì)分別增長2%和1.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長0.4%，發(fā)達(dá)國家整體經(jīng)濟(jì)增長1%，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長4%，亞洲為5.2%，非洲為5.4%，拉美為3.8%，東歐經(jīng)濟(jì)增長不到1%。世界經(jīng)濟(jì)力量對格局未變，變的是競爭策略與結(jié)構(gòu)效率。

二是貨幣政策權(quán)衡有別，定力基點(diǎn)分化。2013年國際金融市場的焦點(diǎn)依然是寬松的貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲寬松的前景，但這一政策基點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生嚴(yán)重的分化與差異。美聯(lián)儲貨幣供給是以世界供給為主、國內(nèi)供給為輔的高端貨幣模式，歐洲和日本則是以本土為主、世界為輔，依然是發(fā)達(dá)貨幣載體的功能。廣大的發(fā)展中國家則是以本土絕對為主、世界有限為輔，甚至難以談及世界概念與定位，對寬松政策理解存在偏差與誤區(qū)，而市場輿論的渾濁與混亂嚴(yán)重影響政策應(yīng)對，被綁架的局面愈加嚴(yán)重。從政策實(shí)際效果來看，美歐日貨幣寬松帶動貨幣資本價值與資金價格杠桿的合理搭配，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸穩(wěn)定并展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長，股市發(fā)現(xiàn)與發(fā)揮威力十分突出。相反，發(fā)展中國家在沒有金融創(chuàng)傷和經(jīng)濟(jì)衰退的前提下，資產(chǎn)價格與資金價格的不穩(wěn)定甚至下跌和損失嚴(yán)重。這些變化足以表明國家資質(zhì)基礎(chǔ)的重要意義，僅從表面數(shù)據(jù)議論經(jīng)濟(jì)競爭力并不是準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)判斷，也不會得出準(zhǔn)確和真實(shí)的貨幣政策取向。更重要的在于：美元的戰(zhàn)略設(shè)計與規(guī)劃具有長遠(yuǎn)目標(biāo)和目的，實(shí)現(xiàn)全面的霸權(quán)目標(biāo)是根本目的，利率霸權(quán)壟斷是最終訴求。

三是市場預(yù)期心理混亂，資質(zhì)差異拉大。2013年比較突出的在于貴金屬市場的恐慌與不確定爭論，尤其是伴隨國際黃金價格的下跌，直接導(dǎo)致貴金屬市場的混談，單純金融屬性定義的不準(zhǔn)確導(dǎo)致價格預(yù)期的不確定。黃金具有金融屬性，白銀并不具備金融屬性，預(yù)期價格基礎(chǔ)的混亂直接錯亂的輿論導(dǎo)向和風(fēng)險評估。一是黃金不保值了。這是錯亂基礎(chǔ)要素和心理恐慌的關(guān)鍵，實(shí)際狀況則是，黃金依然是稀缺資源的定義，并非是單純大宗資源的屬性是國際外匯儲備的重要成分，各國央行依然在購金增加黃金儲備，多元化組合儲備結(jié)構(gòu)。二是黃金不抗通脹了。目前全球面臨通縮局面而談不具備抗通脹的職能似乎脫離實(shí)際，通脹待漲甚至通縮局面糾結(jié)，沒有通脹壓力的預(yù)期判斷引起的輿論炒作壓低金價，其中存在投資策略和戰(zhàn)略遠(yuǎn)見。三是投行恐嚇市場，單邊指引另有圖謀。世界著名的23家大投行一致推進(jìn)2014年黃金低點(diǎn)預(yù)測，而缺少高點(diǎn)預(yù)測，單邊指引的圖謀和目的何在是最大的疑慮，這種預(yù)期必然引起市場大調(diào)整，凸顯市場莊家做莊的特權(quán)與需求。

二、2013年國際金融市場現(xiàn)狀

2013年國際金融市場的狀況錯綜復(fù)雜，各個市場出現(xiàn)搭配發(fā)生調(diào)整與重新組合的新動向，并展現(xiàn)周期調(diào)整的新跡象。2013年國際金融市場發(fā)生一個周期轉(zhuǎn)換和時代轉(zhuǎn)折的新路徑和新思路。

（一）外匯匯率的變化復(fù)雜，但目標(biāo)明朗與確定

2013年的國際外匯市場保持主線穩(wěn)定與分支復(fù)雜動蕩局面，即美元穩(wěn)定有定力、其他籃子貨幣震蕩錯落加劇。2013年美元指數(shù)從年初79.85點(diǎn)開盤起步，收盤結(jié)束于80.21點(diǎn)，美元保持區(qū)間水平穩(wěn)定。全年美元指數(shù)高點(diǎn)為84點(diǎn)，低點(diǎn)為77點(diǎn)?？v覽主要貨幣匯率可以清晰看到貨幣合作同盟與貨幣競爭對手的脈絡(luò)，其中美元升值體現(xiàn)在日元組合上，美日之間貨幣同盟促進(jìn)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的保護(hù)，日元貶值有利于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，更有利于化解日本與中國的戰(zhàn)爭風(fēng)險，保護(hù)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定。美元貶值主要集中對歐元的競爭策略，盡管歐洲人并不認(rèn)同歐元或許消失，但美元匯率的策略具有很強(qiáng)的規(guī)劃，打擊經(jīng)濟(jì)競爭力，削弱合作基礎(chǔ)要素，歐元升值的負(fù)作用不言而喻。美元對不同貨幣的升值與貶值的界定十分清晰，其中美元兌歐元、英鎊、瑞郎、加元為貶值，美元兌澳元、新西蘭元和日元為升值，幅度與方向具有組合與搭配的策略。美元兌歐元匯率從2013年年初1.3194美元走到年底的1.3803美元，美元貶值4.6%；美元兌日元匯率從86.74日元走到105.15日元，美元升值21.2%；美元兌英鎊匯率從1.6251美元走到1.6500美元，美元貶值1.5%；美元兌瑞郎匯率從0.9155瑞郎走到0.8878瑞郎，美元貶值3.0%；美元兌加元匯率從0.9921加元走到1.0645加元，美元貶值7.2%；美元兌澳元匯率從1.0393美元走到0.8903美元，美元升值14.3%；美元兌新西蘭元匯率從0.8283美元走到0.8201美元，美元升值0.9%，變化最小，保持基本穩(wěn)定。

伴隨復(fù)雜的美元主線，與發(fā)達(dá)市場寬松貨幣政策相比，新興市場資產(chǎn)遭到拋售和貨幣面臨貶值壓力，新興市場國家大多面臨收緊貨幣政策的局面。如巴西雷亞爾、印度盧比、印尼盾、南非蘭特等貨幣大幅貶值，資本外流壓力嚴(yán)重，巴西、印度、印尼等在內(nèi)的新興市場國家掀起了一輪被動的加息潮。2013年拉美貨幣兌美元下挫10%左右，墨西哥比索跌幅為1.6%，巴西雷亞爾跌幅超過13%。印尼、馬來西亞、泰國等新興市場國家存在過度依賴外資、經(jīng)常賬戶赤字較高、貿(mào)易增長困難等結(jié)構(gòu)性問題，在跨境資本階段性流出的情況下，通過加息、資本管制等方式抑制資金外流，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生阻礙作用。同時一些新興市場國家面臨貨幣匯率貶值的風(fēng)險，可能掀起以鄰為壑的貨幣戰(zhàn)，這將不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定及復(fù)蘇。

（二）股票價格刷新紀(jì)錄增多，價格基礎(chǔ)創(chuàng)新差異明顯

2013年全球股市最大的特色就是美歐日股市齊頭并進(jìn)、一路高漲。2013年美國三大股指分別比2012年上漲26.5%、29.6%、38.3%。其中，道指創(chuàng)下1995年來表現(xiàn)最佳的一年，標(biāo)普為1997年來最大年度漲幅，納指為2009年來最佳年度表現(xiàn)。道指創(chuàng)全年第52次收盤紀(jì)錄，其營收和利潤來自基礎(chǔ)材料、金融、科技行業(yè)的表現(xiàn)。一方面是企業(yè)營收的增長，另一方面是工資支出占比的下降，兩個因素共同作用導(dǎo)致2013年美國上市企業(yè)的利潤創(chuàng)下1970年以來的最高。美國股市飆升是QE提供的流動性以及企業(yè)利潤增長雙輪驅(qū)動的結(jié)果。2013年大量投資基金流入歐洲股市，帶動歐洲股市上揚(yáng)，但幅度與水平遠(yuǎn)不及美國股市，甚至并未恢復(fù)到應(yīng)有水平。其中，英國股市從2013年年初6047.34點(diǎn)上漲到6749.09點(diǎn)，全年上漲14.4%；德國股市從7759.44點(diǎn)上漲到9552.16點(diǎn)，全年上漲23.6%；法國股市從3721.17點(diǎn)上漲到4295.95點(diǎn)，全年上漲18%。日本股市全年上漲57%，為1972年以來的最佳表現(xiàn)，股票價格從10688.11點(diǎn)上漲到16291.31點(diǎn)，但并未恢復(fù)到1989年的高記錄。與發(fā)達(dá)國家股市上漲呈鮮明對比的是發(fā)展中國家股市下跌嚴(yán)重。2013年，新興市場國家股市整體下跌5.9%，其中巴西股票指數(shù)全年下跌15.5%，全球排名倒數(shù)第一；土耳其股票指數(shù)全年下跌13.31%，全球排名倒數(shù)第二，中國股票下跌6.75%，全球排名倒數(shù)第三。但越南股市上漲21.97%，馬來西亞股市上漲10.54%，菲律賓股市上漲1.33%，韓國股市上漲0.7%，新加坡股市上漲0.01%。其他地區(qū)股市震蕩較大，表現(xiàn)不盡人意。全球各地股市與經(jīng)濟(jì)基本面和國家市場能力有關(guān)，但整體股市受制美聯(lián)儲、資本流向、經(jīng)濟(jì)活力、經(jīng)濟(jì)減緩、國際商品下降影響較大。

（三）黃金價格反轉(zhuǎn)周期不定，價格基礎(chǔ)受到?jīng)_擊嚴(yán)重

2013年國際黃金市場受制于全球股票市場，尤其是西方股票市場高漲的抑制作用十分明顯，國際黃金價格呈現(xiàn)連續(xù)下跌態(tài)勢，黃金與股票呈現(xiàn)反相關(guān)。2013年金價水平從年初1688.80美元起步，年底收盤價為1202.3美元，下跌28%，為32年以來最大跌幅。國際金價受資產(chǎn)配置和市場結(jié)構(gòu)的影響與沖擊較大，成為2013年國際金融市場關(guān)注焦點(diǎn)。

（四）石油價格高漲明顯，市場分化圖謀目標(biāo)清晰有力

2013年國際石油市場價格呈現(xiàn)較大的變化，一方面是倫敦與紐約期貨價格在年內(nèi)7月份一度拉平區(qū)間水平，甚至紐約價格高于倫敦，呈現(xiàn)2010年以來的新跡象；另一方面是國際石油價格的承受力愈加強(qiáng)勁，即使油價上漲并未影響通脹與經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這其中的戰(zhàn)略應(yīng)對效果以及環(huán)境要素統(tǒng)計指標(biāo)的滯后，都或多或少影響石油價格的變動。全年國際石油價格跳動較大，紐約石油期貨價格水平處于85.61-112.24美元之間，年初起步93.12美元，年底收盤98.42美元，全年漲幅5.6%，2013年年底水平高于2012年的91.82美元。全年倫敦石油期貨價格處于96.75-119.17美元之間，年底收盤價為110.80美元，低于2012年的111.11美元水平。國際石油市場的戰(zhàn)略地位逐漸強(qiáng)化，而戰(zhàn)略資源、新能源以及創(chuàng)新資源的多樣化使得國際石油市場復(fù)雜性加大。

（五）利率基礎(chǔ)分化嚴(yán)重，資金杠桿調(diào)節(jié)復(fù)雜深遠(yuǎn)

2013年利率是市場關(guān)注焦點(diǎn)，尤其是美聯(lián)儲利率動向。由于理解角度與層面的差異，市場預(yù)期是美聯(lián)儲利率動向，而美聯(lián)儲的重點(diǎn)已經(jīng)是市場結(jié)構(gòu)和規(guī)模的規(guī)劃與設(shè)計，從而引起全球呈現(xiàn)資金價格成本增加、資產(chǎn)價格嚴(yán)重下跌、信心恐慌刺激價值判斷失控。美國股市高漲已經(jīng)替代利率上調(diào)作用，美元基準(zhǔn)利率不動，但美元資產(chǎn)價值提升，回報率的基點(diǎn)已經(jīng)從利差利潤回報轉(zhuǎn)向資產(chǎn)組合投資回報。盡管年內(nèi)美歐日利率變動有限，尤其是繼續(xù)突出以下降為主的調(diào)控方式，歐元區(qū)超預(yù)料下降利率，日本寬松政策進(jìn)一步加大數(shù)量投入，這些都使得資金和投機(jī)因素面臨機(jī)遇與風(fēng)險。發(fā)展中國家采取完全不同與發(fā)達(dá)國家的思路與路徑，因為他們的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與發(fā)達(dá)國家完全不同，實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)也不同于發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家面臨的宏觀調(diào)控思路是防范通脹和防止資金外流，多以加息為主。2013年巴西央行已連續(xù)6次加息，印度央行自2013年9月以來連續(xù)兩次加息，印尼央行已5次加息。以資金數(shù)量保價格和發(fā)達(dá)國家以政策預(yù)期調(diào)價格形成鮮明的對比，其實(shí)質(zhì)是基礎(chǔ)要素與戰(zhàn)略遠(yuǎn)見的差異與錯落。

三、2013年國際金融市場原因分析

（一）市場規(guī)模與市場規(guī)劃同步有效規(guī)避了風(fēng)險

2013年，全球流動性依然過剩，但全球經(jīng)濟(jì)總量與資產(chǎn)總量穩(wěn)步增加，這是金融安全的重要基礎(chǔ)。主要國家和地區(qū)流動偏好與基礎(chǔ)的不同，使得具有控制力的國家和地區(qū)穩(wěn)定作用凸顯。發(fā)達(dá)國家駕馭性雖參差不齊，仍是駕馭主要力量，發(fā)展中國家參與有深有淺。股票市場的變化則凸顯經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和企業(yè)價值的作用與意義。一方面是市場有投資價值，投資者能從公平中獲益，主要是這個市場具有較高透明度和法制化，是規(guī)范的市場；另一方面是市場發(fā)育深度和金融工具效率，市場化程度高的市場具有長期吸引力，使得熱錢投向長期項目和技術(shù)研發(fā)、領(lǐng)先科技。美歐日發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的流動性配置，主要動力是競爭優(yōu)勢和企業(yè)實(shí)力，更有廣大發(fā)展中國家的增速與規(guī)模效益的輔助，國際金融力量對比尚未發(fā)生轉(zhuǎn)變，這些都使得2013年的國際金融市場在價格的動蕩風(fēng)雨交加中安逸度過，有損失，有代價，但期望依存。發(fā)達(dá)國家特別是美國凸顯保障與保駕的奠基力量，其他國家則繼續(xù)維持各自角色職責(zé)，市場規(guī)劃與被規(guī)劃成功規(guī)避了風(fēng)險。

（二）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與資產(chǎn)素質(zhì)共同穩(wěn)定市場信心

雖然2013年國際金融市場流動性依舊過剩，但資金不足的糾結(jié)一直困擾價格判斷與資產(chǎn)方向。2013年經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)定向好的態(tài)勢，資產(chǎn)素質(zhì)雖有利于資金的選擇與調(diào)整，但2013年比較突出是價格預(yù)期難以評估和判斷，市場信心較為穩(wěn)定。尤其是美國債務(wù)危機(jī)加重現(xiàn)象，不僅導(dǎo)致美國政府部分關(guān)門，更嚴(yán)重導(dǎo)致錢荒概念的擴(kuò)大，包括我國市場在內(nèi)，以及日本市場資金供給大增，進(jìn)一步確立信心支撐的市場狀況。伴隨流動性概念的加深，資金擴(kuò)張與資金需求不斷扭曲價格規(guī)律與周期，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)促使資金流速加快，并有所轉(zhuǎn)向；資產(chǎn)素質(zhì)提高定價與報價體系霸權(quán)壟斷，保護(hù)市場信心穩(wěn)定成為價格變動的主要關(guān)注。2013年發(fā)達(dá)國家資本市場發(fā)揮自主作用與威力凸起，并相互吸引與支持協(xié)同并進(jìn)，戰(zhàn)略意圖與合作關(guān)系突出自己經(jīng)濟(jì)利益和價值表現(xiàn)，全球資金流動主體在發(fā)達(dá)國家，流動性收益也是發(fā)達(dá)國家。據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)顯示，歐洲股市在2013年吸納美國投資人163億美元凈流入，為歷史紀(jì)錄高位，規(guī)模為2006年創(chuàng)下58億美元的上次紀(jì)錄高位的大約三倍。尤其在2013年第四季加速，投資人在10-12月在歐洲市場投入76億美元，因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善和歐洲央行對通脹的立場溫和扶助，歐洲指標(biāo)股指在2013年的表現(xiàn)為4年最佳，更具有國家戰(zhàn)略競爭者的圖謀與設(shè)計，市場競爭白熱化。

（三）美元政策主導(dǎo)市場修整與市場配置

2013年國際金融市場最大的變化是美元尋求貶值、美股不斷高漲，美元資產(chǎn)內(nèi)在的組合與基礎(chǔ)十分有效，并且推動與促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加強(qiáng)。2013年美國經(jīng)濟(jì)增長增長率逐季上升，失業(yè)率進(jìn)一步下降到7%。但國際黃金價格的連連下跌，不僅打破13年的上漲局面，更導(dǎo)致投資預(yù)期的判斷錯位。這與流動性不足的資金恐慌與資產(chǎn)價格判斷錯覺有很重要的關(guān)系，過去黃金概念與石油、美元的反相關(guān)重新組合到黃金與美股、歐股和日股反相關(guān)凸起。美元抓住黃金下跌機(jī)會保持美元貶值，保護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；同時美股抓住資金受制于價格調(diào)動的特色，用股市上漲打壓黃金上漲，促成美歐日資本流動內(nèi)部自循環(huán)，加快上市公司收益率上漲，刺激美歐日股市上漲、黃金價格下跌。美國資本流向歐洲銀行業(yè)，歐洲對沖和短期基金流向日本股市投資，日本資金流向美國資本市場投資。發(fā)達(dá)國內(nèi)部自有資金的相互流通拉動2013年股市高漲，成為國際金融市場的新趨勢與新特色。

四、2014年國際金融市場前景預(yù)測

（一）潛在風(fēng)險

預(yù)計2014年國際金融市場難以平靜，尤其是美聯(lián)儲貨幣政策的影響將進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至市場會出現(xiàn)錯落差異擴(kuò)大的局面，加息與降息的交錯將使市場風(fēng)險加大。國際金融市場風(fēng)險集中在三個層面。

1.美元判斷有誤。伴隨美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場一直在期待美元反彈，但強(qiáng)美元至今并未出現(xiàn)，原因在于匯率原理的變化。傳統(tǒng)理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是匯率的基礎(chǔ)，在流動性不足時匯率是經(jīng)濟(jì)的結(jié)果；但在流動過剩的時期，匯率是經(jīng)濟(jì)的信心。美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)利好美元信心充足，美元恰恰需要貶值保障經(jīng)濟(jì)升級換代時的世界布局與分布，弱美元適合美國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展需要，不適合市場預(yù)期判斷。預(yù)計2014年美元指數(shù)以80點(diǎn)為基點(diǎn)，并加大上升與下跌的幅度，上升是為下跌鋪墊技術(shù)與指引。預(yù)計美元指數(shù)最高會突破近年高位，或許會達(dá)到85-87點(diǎn)的水平，美元低點(diǎn)或達(dá)到75-76點(diǎn)。

2.黃金恐慌過度。市場至今一直認(rèn)為黃金熊市來臨，其實(shí)在流動過剩的特殊時期，考量價格的基礎(chǔ)規(guī)律和指標(biāo)并不適宜簡單化對照判斷，尤其是目前的金融市場組合與交叉十分復(fù)雜，很難發(fā)現(xiàn)金價的真實(shí)狀態(tài)，是以需求為主的判斷還是以投機(jī)為主的判斷難以界定，更難以區(qū)分熊市牛市。市場需要觀察黃金下跌后資金和流動性布局與組合，不要簡單化了解價格周期，過于情緒化的恐慌恰好有利于市場勢力的調(diào)整和策略發(fā)揮。2014年的黃金價格有可能刷新紀(jì)錄水平，下跌之后的大漲具備基礎(chǔ)要素，黃金職能并未改變。筆者依然預(yù)計全年黃金價格有漲有跌，跌的時間與區(qū)間較大，漲的幅度與速度較快，漲快跌多是基本態(tài)勢。國際黃金價格將會重新躍上1900美元水平，甚至突破2000美元記錄，徘徊時間短暫，金價下跌繼續(xù)擴(kuò)大，但突破1000美元的概率不大，黃金規(guī)避風(fēng)險的功能與對抗通脹的職能依然存在，黃金地位與資質(zhì)界定依然具有很強(qiáng)的作用與影響。

3.股市面臨修復(fù)。全球股市高漲局面面臨修復(fù)，深度修復(fù)在即，美國股市更加突出。未來美國股市的修復(fù)必定影響整體國際金融市場的情緒與狀態(tài)，尤其是對黃金價格產(chǎn)生的影響會更大。未來的這種修復(fù)對金融市場組合的調(diào)動性極大，投機(jī)過度階段的技術(shù)與流動性過剩階段的特色必將加大市場全面的調(diào)節(jié)，金融風(fēng)險的心理感應(yīng)將會影響不穩(wěn)定金價預(yù)期判斷的情緒與思路。目前美國股市的過度投資與企業(yè)利潤發(fā)揮已經(jīng)需要技術(shù)性修復(fù)和風(fēng)險性調(diào)節(jié)。尤其是美國經(jīng)濟(jì)利好和穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢較為強(qiáng)勁，美股的調(diào)整時機(jī)與機(jī)會較為適宜，年初股市下跌是基本概率，全年美股依然以上漲為主，但幅度將會大大低于2013年的水平，跨度將較大。美股的深度修復(fù)必然帶動其他發(fā)達(dá)國家市場的調(diào)整，歐洲與日本股市的隨從將會明顯，全球股市的動蕩將會是2014年的特色之一。但美國股市作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的控制力十分有效，美國股市深度調(diào)整的時機(jī)將會借助美元升值保駕護(hù)航，而美股高漲將會繼續(xù)實(shí)施美元貶值策略。

（二）面臨的挑戰(zhàn)

基于整個國際金融市場的發(fā)展態(tài)勢，2014年值得關(guān)注的投資板塊集中在期貨市場，大宗商品價格上漲局面必然來臨，石油為龍頭的價格高漲引領(lǐng)性將會凸顯未來全球通脹壓力，進(jìn)而帶動與促進(jìn)利率轉(zhuǎn)變與調(diào)整。這不僅引起價格上升局面，更會帶來貨幣政策轉(zhuǎn)型，通脹高企之后的利率隨風(fēng)而動將是未來世界面臨的主要挑戰(zhàn)。

1.利率轉(zhuǎn)向面臨較大的挑戰(zhàn)。其中美元利率的變數(shù)將會隨時發(fā)生。2014年美聯(lián)儲政策的宗旨并沒有清晰的路徑，但轉(zhuǎn)變的條件將會逐漸顯現(xiàn)。尤其是石油與大宗商品價格高漲將會啟動加息周期的提前來臨。預(yù)計2014年全球利率將繼續(xù)差異性調(diào)整，有加息有降息的調(diào)節(jié)將會使得市場策略與技術(shù)錯綜復(fù)雜，難以駕馭與難以預(yù)料將混合存在。其中美聯(lián)儲加息加快將更值得關(guān)注，歐日將面臨糾結(jié)難定局面，發(fā)展中國家有加有降參差不一。

篇7

一、脆弱的貿(mào)易收支平衡是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

在虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行日益獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的今天，金融危機(jī)的發(fā)生固然有金融市場運(yùn)行自身的原因，但最根本的原因仍然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡。從貿(mào)易收支在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位和作用來看，只有保持貿(mào)易收支的平衡，發(fā)展中國家的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源才能確保繼續(xù)參與到全球資源的重新配置進(jìn)程中去；如果能長期保持貿(mào)易收支順差，則意味著通過參與國際分工，發(fā)展中國家加強(qiáng)了對本國經(jīng)濟(jì)資源的利用，其經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和幣值穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將更有保障。這種情況下，金融危機(jī)在發(fā)展中國家發(fā)生的可能性微乎其微。問題在于發(fā)展中國家的貿(mào)易收支極不穩(wěn)定，貿(mào)易平衡通常很難實(shí)現(xiàn)，全球也只有少數(shù)幾個國家和地區(qū)做到持續(xù)的貿(mào)易收支順差；相反，貿(mào)易收支逆差成為發(fā)展中國家的常見現(xiàn)象。持續(xù)的貿(mào)易收支逆差使發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)資源大量閑置，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面失衡，并進(jìn)一步引發(fā)金融危機(jī)。從這個方面看，脆弱的貿(mào)易收支平衡已成為發(fā)展中國家發(fā)生金融危機(jī)的內(nèi)在原因。

發(fā)展中國家貿(mào)易收支的不穩(wěn)定性來自于其所擁有的競爭優(yōu)勢的相對性。當(dāng)前，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程也就是其經(jīng)濟(jì)全球化的過程，發(fā)展中國家必須遵循比較優(yōu)勢的原則參與全球資源的重新配置，這就決定了發(fā)展中國家在國際分工中所獲取的只能是一種相對競爭優(yōu)勢。這種相對競爭優(yōu)勢與發(fā)達(dá)國家所擁有的絕對競爭優(yōu)勢相比，具有以下三個明顯的特點(diǎn)：

第一，相對競爭優(yōu)勢本身具有一種內(nèi)在的不穩(wěn)定性。與絕對競爭優(yōu)勢相比，相對競爭優(yōu)勢具有極強(qiáng)的可替代性。依靠這種競爭優(yōu)勢所取得的成本優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢和效益優(yōu)勢等隨時隨地會被其它國家和地區(qū)的競爭對手奪走，因而在擁有相對競爭優(yōu)勢的國家和地區(qū)之間，競爭非常激烈。

第二，相對競爭優(yōu)勢所帶來的比較利益有越來越少的趨勢。比較利益的存在是以生產(chǎn)要素的不流動為前提條件的。然而隨著經(jīng)濟(jì)全球化水平的提升，生產(chǎn)要素的流動性大大增強(qiáng)，比較利益的空間明顯地受到壓縮。在缺乏足夠效益支撐的情況下，發(fā)展中國家的貿(mào)易收支更有可能出現(xiàn)惡化的局面。

第三，相對競爭優(yōu)勢的不穩(wěn)定性常使發(fā)展中國家貿(mào)易結(jié)構(gòu)跟不上比較優(yōu)勢的變化。隨著經(jīng)濟(jì)理論的成熟和實(shí)踐經(jīng)驗的豐富，發(fā)展中國家為發(fā)展經(jīng)濟(jì)而展開的競爭也越來越激烈，這大大縮短了比較優(yōu)勢和相對競爭優(yōu)勢變遷的時間。當(dāng)比較優(yōu)勢發(fā)生變化而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后時，發(fā)展中國家貿(mào)易收支出現(xiàn)赤字就不可避免。

發(fā)展中國家在全球分工格局中只能擁有相對競爭優(yōu)勢，而相對競爭優(yōu)勢具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這并不意味著發(fā)展中國家在貿(mào)易收支上必然處于長期逆差的狀態(tài)，而是僅僅提供了這種可能。事實(shí)上，真正摧毀發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢并使發(fā)展中國家貿(mào)易收支長期處于逆差狀態(tài)的是伴隨著資本項目自由化而來的短期資本無序流動。

二、短期資本的無序流動是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機(jī)的外部原因

所謂資本項目自由化，盡管國際上對其還有爭議，但目前比較一致的看法是它指“國際資本交易本身及其支付和轉(zhuǎn)移均不受限制，并且不僅支付和轉(zhuǎn)移的作出，而且居民接受非居民的支付和轉(zhuǎn)移也可自由進(jìn)行”。[1](P.48)出于對自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，20世紀(jì)70年代以來，發(fā)達(dá)國家紛紛推進(jìn)資本項目的自由化，從而大大促進(jìn)了國際金融市場的發(fā)展，發(fā)達(dá)國家在國際金融市場上也始終占據(jù)著主導(dǎo)地位。國際金融市場發(fā)展的歷程表明，盡管已經(jīng)有發(fā)展中國家的參與，然而當(dāng)今高度自由化的國際金融市場卻是建立在絕對競爭優(yōu)勢基礎(chǔ)之上的，資本自由流動特別是短期資本的流動僅僅是適應(yīng)了發(fā)達(dá)國家國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。受金融深化理論的影響，發(fā)展中國家尾隨發(fā)達(dá)國家不僅在國內(nèi)實(shí)施金融自由化，在對外的資本項目領(lǐng)域也快速解除管制。但由于發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)比較落后，國際資本的流動特別是短期資本的流動客觀上極易對建立在相對競爭優(yōu)勢基礎(chǔ)之上的國民經(jīng)濟(jì)形成一種有效的金融抑制，從而阻礙和破壞發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

匯率機(jī)制本來是發(fā)展中國家調(diào)節(jié)貿(mào)易收支平衡的最主要手段，但在短期資本無序流動的影響下，失去了它應(yīng)該發(fā)揮的傳統(tǒng)作用。首先，由于貿(mào)易收支不再是發(fā)展中國家外匯市場上決定匯率的惟一因素，有的甚至已不是主要因素，只擁有相對競爭優(yōu)勢的發(fā)展中國家為了減少對外經(jīng)濟(jì)交往中的風(fēng)險和成本，通常只能實(shí)行固定匯率制，至少也是有管理的浮動匯率制。其次，由于比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮和相對競爭優(yōu)勢的形成是一個系統(tǒng)且長期的過程，而短期資本的反應(yīng)迅速得多，發(fā)展中國家調(diào)整匯率往往未得其利，先受其害。第三，由于外匯匯率與貿(mào)易收支的關(guān)聯(lián)度大大下降，發(fā)展中國家調(diào)整匯率并不一定能夠達(dá)到調(diào)整貿(mào)易收支平衡的預(yù)期效果。第四，由于貨幣市場的靈敏度遠(yuǎn)高于商品市場，匯率在政府干預(yù)下常常會出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。第五，由于預(yù)期在短期資本流動中的巨大作用，發(fā)展中國家調(diào)整匯率取得成功往往不是在貿(mào)易收支惡化而是在貿(mào)易收支狀況還比較好的時候。所有這些都意味著，短期資本的自由流動已經(jīng)大大壓縮了匯率機(jī)制在發(fā)展中國家發(fā)揮作用的空間。

再從資本流動機(jī)制上看，短期資本流動對發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至更為不利。第一，總體而言，發(fā)展中國家在資本項目收支上處于絕對劣勢地位，屬于資本凈流出地區(qū)。相對競爭優(yōu)勢也許會帶來較高的收益，卻伴隨著極高的風(fēng)險，發(fā)展中國家利用資本流入來彌補(bǔ)貿(mào)易赤字只能作為一種特殊情況來處理。第二，短期資本在發(fā)展中國家停留時間的長短完全取決于發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢的大小。當(dāng)比較優(yōu)勢未充分發(fā)揮時，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展飽受資金短缺之苦；當(dāng)相對競爭優(yōu)勢較為明顯時，短期資本一擁而入，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又會受到過熱的困擾。第三，實(shí)踐證明，短期資本的大規(guī)模流動除了使匯率過高或過低、變幻不定外，還會不適當(dāng)?shù)靥Ц呃?，使有限的資金不是流向具有相對競爭優(yōu)勢的商品和勞務(wù)生產(chǎn)部門，而是流向不具有比較優(yōu)勢又發(fā)展滯后的虛擬經(jīng)濟(jì)部門，增加發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的泡沫，從而削弱發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，惡化發(fā)展中國家的貿(mào)易條件，抑制發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第四，短期資本自由流動最直接的危害是掩蓋發(fā)展中國家貿(mào)易收支失衡的事實(shí)和嚴(yán)重性。由于短期資本在表面上維持了發(fā)展中國家國際收支的總體平衡，發(fā)展中國家對貿(mào)易收支失衡引起的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡普遍重視不夠，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾日積月累。當(dāng)短期資本的這種彌補(bǔ)功能達(dá)到一定極限而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)又尚未根據(jù)比較優(yōu)勢的變化進(jìn)行調(diào)整時，僅僅是短期資本的停止流入就足以引發(fā)一場金融危機(jī)了。從這種意義上說，貿(mào)易收支失衡是表面現(xiàn)象，只要發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢失去，金融危機(jī)就開始醞釀，短期資本流動發(fā)揮的作用不過是使金融危機(jī)的醞釀時間有長有短，金融危機(jī)爆發(fā)的嚴(yán)重程度有強(qiáng)有弱罷了。

短期資本的無序流動之所以在很長的一段時期內(nèi)肆無忌憚地破壞發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，使發(fā)展中國家國民經(jīng)濟(jì)長期失衡并最終成為引發(fā)金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)讌s得不到發(fā)展中國家應(yīng)有的重視，根本原因在于對美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢納利和斯特勞特提出的儲蓄和外匯“兩缺口模式”的誤解。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，資本自由流動能夠吸引到更多的外資。事實(shí)證明，資本自由流動所吸引的大多為短期資本，真正對發(fā)展中國家提升競爭力有幫助的長期資本流入與資本自由流動的關(guān)聯(lián)度極小，而短期資本的流入不僅不能彌補(bǔ)儲蓄缺口，相反還會對國內(nèi)儲蓄產(chǎn)生擠出效應(yīng)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本自由流動能提高國內(nèi)經(jīng)濟(jì)效率及生產(chǎn)力。實(shí)際情況是，智利、日本、中國大陸及臺灣等經(jīng)濟(jì)體均是在沒有實(shí)行資本自由流動的情況下獲得經(jīng)濟(jì)高速增長的。其實(shí)資本項目自由化帶來的資本流動在什么情況下才有利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展早有定論。日本著名學(xué)者小島清教授提出的“切合比較優(yōu)勢原理”的實(shí)質(zhì)就是國際資本的流動必須與本國的比較優(yōu)勢結(jié)合起來才能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。[2](P.444)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼·羅德瑞克的實(shí)證分析則干脆得出資本項目的自由化與經(jīng)濟(jì)增長之間并沒有任何關(guān)聯(lián)的結(jié)論。他明確指出，“當(dāng)一個國家缺乏正確控制、規(guī)制手段和宏觀經(jīng)濟(jì)管理框架時就貿(mào)然向國際資本流動開放金融市場是特別危險的”，而“即使具備上述保障，短期資本流入也是極不穩(wěn)定并具有較大風(fēng)險的”，[3](P.23)由此可見，讓資本流入發(fā)揮正面的積極的作用是有條件的，相反，脫離現(xiàn)實(shí)的資本項目自由化特別是短期資本的自由出入對發(fā)展中國家的危害卻是巨大的。作為“金融深化”理論主要倡導(dǎo)人之一的麥金農(nóng)近年指出，對于發(fā)展中國家來說，“資本項目的外匯自由兌換通常是經(jīng)濟(jì)市場化最優(yōu)次序的最后階段”，[4](P.14)很大一部分原因恐怕就在于此。從目前情況看，一國推進(jìn)資本項目自由化最有可能帶來的好處大致有三點(diǎn)：①有助于建立地區(qū)或全球金融中心；②有助于使本國貨幣成為國際貨幣；③有利于本國居民對沖來自國際貿(mào)易的風(fēng)險。然而，由于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過于落后、全球化程度低、金融市場規(guī)模過小且發(fā)育不完善等原因，這些好處發(fā)展中國家根本無法享受。發(fā)展中國家推進(jìn)資本項目自由化最主要的后果只能是降低短期資本的流動成本，使短期資本可以在發(fā)展中國家大進(jìn)大出，隨心所欲。這種短期資本不僅不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，相反它通過削弱發(fā)展中國家本就很不穩(wěn)定的相對競爭優(yōu)勢而對發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了一種事實(shí)上的金融抑制。而如果要避免這種抑制，發(fā)展中國家就必須做到使短期資本流動帶來的風(fēng)險與本國競爭優(yōu)勢的大小強(qiáng)弱協(xié)調(diào)起來。

三、資本項目的自由化在發(fā)展中國家應(yīng)是一個漸進(jìn)過程和最終目標(biāo)

從長遠(yuǎn)角度來看，發(fā)展中國家在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)趕超發(fā)達(dá)國家目標(biāo)之前，充分發(fā)揮比較優(yōu)勢、形成相對競爭優(yōu)勢這一基本格局是不會改變的，這也意味著發(fā)展中國家在國際資本市場上將始終處于防御地位，貿(mào)然讓落后的本國經(jīng)濟(jì)與高度自由化的國際金融市場全面接軌，只會不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。發(fā)展中國家即使想通過資本項目的自由化來引進(jìn)短期資本，也應(yīng)與本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和對短期資本的利用能力結(jié)合起來，因此資本項目的自由化在發(fā)展中國家只能是一個漸進(jìn)的過程和最終的目標(biāo)。

目前，發(fā)展中國家在推進(jìn)資本項目自由化時，應(yīng)側(cè)重處理好以下三個方面問題：

第一，牢牢把握相對競爭優(yōu)勢這個中心，以具有比較優(yōu)勢和比較利益的貿(mào)易收支平衡作為抵御經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中各種風(fēng)險的基礎(chǔ)。發(fā)展中國家的貿(mào)易收支平衡雖然具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，卻是發(fā)展中國家惟一有可能有效加以控制并用于彌補(bǔ)非貿(mào)易逆差特別是資本逆差的國際收支項目，它是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的最主要的保證。在條件許可的情況下，發(fā)展中國家應(yīng)確保貿(mào)易收支帶來的盈余足以抵擋短期資本恐慌性流出給國民經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，本國的外匯儲備和外匯資產(chǎn)足以償還一切形式的外債特別是短期外債。

篇8

關(guān)鍵詞:國際金融；多媒體教學(xué)；實(shí)踐教學(xué)；教學(xué)軟件

國際金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)、管理類專業(yè)的重要課程,主要研究國際貨幣金融活動的基本理論與實(shí)務(wù)。由于該課程的理論性和實(shí)踐性都較強(qiáng),和其它經(jīng)濟(jì)類課程相比,要求學(xué)生有一定的理性思維能力。但由于高職高專的學(xué)生知識基礎(chǔ)相對薄弱,學(xué)生往往覺得該課程抽象難懂,最后導(dǎo)致學(xué)習(xí)積極性不高。針對學(xué)生的實(shí)際能力和高職高專培養(yǎng)應(yīng)用型人才的教學(xué)目標(biāo),如何探索一套適合高職教育的教學(xué)方法,以提高該課程的教學(xué)效果和學(xué)生對知識的實(shí)際應(yīng)用能力,是值得思考的一個問題。

1學(xué)好國際金融學(xué)的必要性

20世紀(jì)以來,尤其是80年代以來,金融市場迅速發(fā)展并且日趨全球一體化,金融制度和金融工具不斷創(chuàng)新,金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)日趨多元化,金融交易迅速膨脹。金融業(yè)的迅猛發(fā)展一方面有利于優(yōu)化資本在全球范圍內(nèi)的配置,大大推動了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;另一方面,其內(nèi)在的不穩(wěn)定性和脆弱性,也增加了市場風(fēng)險,金融危機(jī)頻發(fā)[1]。同時,隨著我國金融市場的開放和金融管制的放松,我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至百姓日常生活都日益受到國際金融市場的影響。因此,掌握一定的國際金融相關(guān)知識,不止是從事金融行業(yè)所必須,也是日常理財?shù)谋匾獥l件。

國際金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)類學(xué)科的一門重要專業(yè)課,其研究對象為國際間金融活動及其本質(zhì)與規(guī)律性,介紹國際范圍內(nèi)貨幣金融活動的基本理論與實(shí)務(wù),是從貨幣金融的角度研究開放經(jīng)濟(jì)下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的一門學(xué)科。通過這門課程的學(xué)習(xí),學(xué)生能夠較系統(tǒng)地了解國際貨幣制度、國際金融市場、國際融資工具的基本概念和基本理論;掌握外匯與匯率、外匯交易和國際結(jié)算的原理和操作;理解國際收支和國際儲備的內(nèi)涵以及和其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系;并學(xué)會分析和判斷國內(nèi)外的金融問題;把握國家的宏觀調(diào)控政策、提高自身的理財能力。

2國際金融課程的特點(diǎn)

2.1時代性強(qiáng),內(nèi)容更新快國際金融是世界經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快最活躍、也是最不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。日新月異的國際金融實(shí)踐也推動著國際金融理論不斷深化和發(fā)展。近十年來,國際金融理論發(fā)展非常迅猛,尤其是在匯率決定理論、匯率制度選擇理論、國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論、國際金融監(jiān)管理論和國際金融市場理論等方面的研究取得了豐碩成果[2]。

近年來重大的國際金融事件層出不窮,從拉美債務(wù)危機(jī)到東亞金融危機(jī)和美國IT泡沫破裂,再到美國次貸危機(jī)的爆發(fā)和蔓延以及歐洲債務(wù)危機(jī)的惡化等,這些都對我國經(jīng)濟(jì)帶來了重大的影響;而人民幣匯率問題更是成為近年來全球關(guān)注的焦點(diǎn)。重大金融事件的發(fā)生也促進(jìn)了金融理論的發(fā)展,如次貸危機(jī)引發(fā)加強(qiáng)金融監(jiān)管的討論。金融領(lǐng)域的瞬息萬變、新觀點(diǎn)新問題的日新月異要求本課程教授的內(nèi)容必須與時俱進(jìn)、不斷更新。

2.2具有較強(qiáng)的理論性和實(shí)踐性和其他經(jīng)濟(jì)類課程相比,國際金融學(xué)理論與實(shí)踐相結(jié)合的特點(diǎn)非常典型。一方面,通過本課程的學(xué)習(xí),學(xué)生應(yīng)掌握必要的國際金融基礎(chǔ)理論知識,如有關(guān)外匯、匯率、匯率制度、國際貨幣制度、國際收支、國際儲備、國際金融市場、國際資本流動與金融危機(jī)等方面的基本概念和基本理論;另一方面,還要培養(yǎng)學(xué)生應(yīng)用相關(guān)理論觀察和分析國際金融現(xiàn)實(shí)問題的能力。

比如外匯交易作為本課程的一個重要內(nèi)容,就具有非常強(qiáng)的實(shí)踐性。進(jìn)出口企業(yè)必須利用外匯交易規(guī)避外匯風(fēng)險,普通百姓也可以利用外匯交易獲得投資收益;而一國的國際收支、國際儲備等數(shù)據(jù)的變化直接影響外匯市場的走勢和當(dāng)局的政策意向,這些都和各經(jīng)濟(jì)體包括百姓的日常理財息息相關(guān);國內(nèi)外金融事件、各國金融政策等成為媒體關(guān)注的熱點(diǎn),因此學(xué)生在課堂外對此類信息接觸得比較多,對本課程的興趣也普遍較高。

2.3宏觀微觀并重國際金融學(xué)研究的內(nèi)容既有宏觀理論,如國際收支理論、匯率決定理論、資本流動理論等;又有微觀實(shí)務(wù),如外匯交易實(shí)務(wù)、外匯風(fēng)險防范實(shí)務(wù)等。因此,在教學(xué)過程中應(yīng)宏微觀并重,通過多元化的教學(xué)手段,幫助學(xué)生在掌握宏觀理論的同時提高對微觀實(shí)務(wù)的實(shí)踐能力。不僅從微觀層面透徹的認(rèn)識與我們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的諸多金融現(xiàn)象,而且能從宏觀層面理解一國的經(jīng)濟(jì)金融政策和金融體制改革,觀察和分析國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)的新問題和新動向等。

2.4交叉學(xué)科多國際金融學(xué)涉及了經(jīng)濟(jì)貿(mào)易類課程的方方面面,和許多課程的內(nèi)容存在交叉,如國際投資學(xué)、金融市場學(xué)、國際信貸學(xué)、國際貿(mào)易、國際結(jié)算以及財務(wù)會計等學(xué)科。這就要求在設(shè)置課程時應(yīng)注意到課程的銜接和延續(xù),各課程之間應(yīng)加強(qiáng)聯(lián)系和配合,以防止教學(xué)內(nèi)容的重復(fù)或斷層。

3對高職高專國際金融教學(xué)改革的建議

針對國際金融學(xué)的課程特點(diǎn)和高職高專的教學(xué)目標(biāo),應(yīng)探索出一種適合高職高專學(xué)生的教學(xué)方法,改變單純的教師講課學(xué)生聽課的傳統(tǒng)教學(xué)模式。

3.1教學(xué)內(nèi)容的改革

3.1.1優(yōu)化教學(xué)內(nèi)容,注重實(shí)用性與時效性優(yōu)化課程教學(xué)內(nèi)容,首先應(yīng)做好教材的選擇。目前,市場上國際金融的教材有非常多的版本,僅高職高專類就有幾十種。在選擇教材時應(yīng)充分考慮高職高專的教學(xué)要求和學(xué)生特點(diǎn),比較適合的教材應(yīng)該是理論與實(shí)務(wù)結(jié)合較好,行文深入淺出通俗易懂,同時又突出實(shí)踐性、注重職業(yè)能力培養(yǎng),并有配套的案例和作業(yè)[3]。

由于國際金融的理論和實(shí)踐都發(fā)展迅速,國內(nèi)外重要金融事件不斷發(fā)生,教師在平時應(yīng)關(guān)注國際金融領(lǐng)域的發(fā)展動向,及時追蹤理論前沿信息,充實(shí)知識儲備。由于教材可能不能及時跟上變化,因此在教學(xué)過程中,應(yīng)注意補(bǔ)充最新的金融信息,可通過教輔資料建設(shè)更新和完善教學(xué)內(nèi)容,力求教學(xué)內(nèi)容與時俱進(jìn)。

3.1.2教學(xué)過程增加圖示法的使用圖示教學(xué)法,即通過簡要的符號、濃縮的文字、線條(箭頭)、框圖等構(gòu)成特有的圖文式樣,形成板書、電腦課件等有效施教的教學(xué)方法。實(shí)踐證明這種圖示教學(xué)方法把教學(xué)內(nèi)容展示化、可視化,比一堆文字更能讓人一目了然,并印象深刻,能很好的提高教學(xué)效果。

比如在講解匯率變化對國內(nèi)物價的影響時,如果教師用枯燥的文字滿堂灌輸給學(xué)生,學(xué)生會感覺晦澀難懂,從而失去學(xué)習(xí)的興趣。而圖示法能很好地解釋匯率和物價之間的關(guān)系。教師通過流程圖將其作用過程一步一步地展示出來,就讓學(xué)生輕而易舉地理解該知識點(diǎn),達(dá)到事半功倍的效果。

3.2教學(xué)手段的改革

3.2.1充分利用多媒體和網(wǎng)絡(luò)資源

傳統(tǒng)教學(xué)模式下,一塊黑板一支粉筆就構(gòu)成了教師的教學(xué)工具。隨著科技的發(fā)展,教學(xué)工具的多樣化成為可能。尤其是國際金融學(xué)的時代性特點(diǎn)要求其教學(xué)內(nèi)容必須緊跟時代變化,多媒體課件則可以將大量內(nèi)容以各種形式在短時間內(nèi)呈現(xiàn)在屏幕上,大大增加了課堂的信息量,非常適宜向?qū)W生講授國際金融的新理論、新動態(tài);而網(wǎng)絡(luò)則為我們提供了豐富的教學(xué)資源。比如在講解金融危機(jī)的時候,可以將課件連接互聯(lián)網(wǎng),這樣課題內(nèi)容延伸到更廣闊的空間,能夠讓學(xué)生接觸到更多的信息,了解美國次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)的情況。理論知識和實(shí)際問題緊密結(jié)合,有利于提高學(xué)生對實(shí)際問題的理解分析能力,也提高了教學(xué)效果。

3.2提高學(xué)生的學(xué)習(xí)自主性國際金融實(shí)踐性強(qiáng)的特點(diǎn),有利于充分發(fā)動學(xué)生的學(xué)習(xí)自主性。比如在講到匯率和其他經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響時,正好可以利用大家關(guān)注的人民幣匯率問題?？勺寣W(xué)生在課后收集相關(guān)資料,通過課堂討論掌握我國的匯率政策,并理解其和當(dāng)前國際貿(mào)易摩擦之間的關(guān)系,提高學(xué)生對知識的應(yīng)用能力。也可以考慮讓學(xué)生組成研究小組,對某一有爭議的問題進(jìn)行辯論,以此激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性和主動性。

另外,學(xué)生普遍對網(wǎng)絡(luò)比較熟悉,可以充分利用這個特點(diǎn),通過電子郵件、聊天工具、論壇、博客等多種互聯(lián)網(wǎng)工具輔助教學(xué),對學(xué)生進(jìn)行在線答疑;也可考慮將作業(yè)、案例資料等制作成網(wǎng)頁,供學(xué)生登錄學(xué)習(xí)。同時,鼓勵學(xué)生登錄一些財經(jīng)網(wǎng)站、查閱財經(jīng)信息,將教學(xué)活動延伸到課堂外。

3.3重視實(shí)踐教學(xué)高職高專培養(yǎng)的是實(shí)用型人才,在理論研究和實(shí)際操作方面相對更側(cè)重于實(shí)踐能力的培養(yǎng)。因此,更應(yīng)重視學(xué)生能否對所學(xué)知識加以使用。目前,科技的發(fā)展為此提供了極好的條件。如教學(xué)模擬軟件的使用能極大地提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和實(shí)踐能力。一個好的模擬軟件能提供外匯市場、期貨市場、證券市場等重要金融市場的實(shí)時行情以及相關(guān)資訊。學(xué)生可利用所學(xué)知識,通過自己對市場行情的判斷,對模擬資金進(jìn)行運(yùn)用。盡管是模擬交易,但它反映的交易狀況和真實(shí)交易無異,系統(tǒng)還可以對學(xué)生的投資狀況進(jìn)行比較排序,減少了教師的工作量。教學(xué)模擬軟件的使用豐富了教學(xué)內(nèi)容和手段,克服了傳統(tǒng)教學(xué)紙上談兵的缺點(diǎn),也充分發(fā)揮了國際金融課程實(shí)踐性強(qiáng)的特點(diǎn)。

同時,建立校外實(shí)訓(xùn)基地進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)。學(xué)校應(yīng)與企業(yè)加強(qiáng)合作,通過組織學(xué)生到銀行、外貿(mào)企業(yè)、證券公司等機(jī)構(gòu)參觀、實(shí)習(xí),使學(xué)生能親身體驗相關(guān)行業(yè)和工作,為以后從事實(shí)際工作打下基礎(chǔ)[4]。

3.4優(yōu)化考核手段傳統(tǒng)教學(xué)往往在期終使用書面考試的形式來考核學(xué)生對課程的掌握程度。這種形式簡便易操作,但其合理性有待商榷。尤其是國際金融這種理論和實(shí)踐并重的課程,單純的書面考試不能全面反映教學(xué)效果。課程的最終成績應(yīng)充分考慮平時表現(xiàn),而考核的方式也應(yīng)多樣化,如課程論文的完成情況、相關(guān)網(wǎng)站的訪問情況、師生之間同學(xué)之間的互動情況、模擬軟件的使用情況以及在研究小組中的作用等等,都應(yīng)進(jìn)入考察范圍。這樣的成績才能更全面地反映學(xué)生對該課程的掌握情況,這種考核方式也反過來促進(jìn)學(xué)生重視平時的學(xué)習(xí)和實(shí)踐能力的培養(yǎng)。

高職高專的教學(xué)目標(biāo)在于為社會培養(yǎng)實(shí)用型人才,因此在教學(xué)過程中應(yīng)更加重視對學(xué)生實(shí)踐能力的培養(yǎng)。學(xué)校應(yīng)努力為培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐能力提供條件;同時,教師也應(yīng)不斷更新專業(yè)知識、優(yōu)化教學(xué)手段。

參考文獻(xiàn):

[1]孫連錚.國際金融[M].北京:高等教育出版社,2007,(12)

[2]孔立平.高職《國際金融》課程教學(xué)改革的思考[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì).2009.(1).

[3]王曉軍.國際金融課程的特點(diǎn)與教學(xué)方法創(chuàng)新研究[J].金融經(jīng)濟(jì).2007.(6).

篇9

關(guān)鍵詞：證券市場 國際化 股市

一、我國證券市場國際化立法的必要性

盡管國際證券化市場的發(fā)展是由私人性質(zhì)的市場轉(zhuǎn)變而來，但是隨著時間的推移和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，證券市場逐漸發(fā)展成為國際化性質(zhì)的法治市場，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了極大的促進(jìn)作用，所有的這些都源于不斷對相關(guān)法律進(jìn)行完善和修訂，促進(jìn)了證券市場的國際化發(fā)展，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)早已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的重要部分，結(jié)合當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景，對證券市場的國際化立法方式進(jìn)行分析，是國家化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求以及我國證券市場發(fā)展的實(shí)際需要。

（一）證券市場的國際化是國際金融市場競爭的需求

國際金融中心競爭早已存在，但沒有明確的時間，但是我們可以知道金融發(fā)展的全球化使得國際金融市場的競爭不斷加劇。隨著國際市場中上市資源的不斷擴(kuò)大，國際金融市場的競爭也在日益加劇，雖然我國最初發(fā)展上市公司是為了促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引進(jìn)外資促進(jìn)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是我國作為發(fā)展中國家，具有較大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?，因而被很多學(xué)者以及國際金融中心認(rèn)可。

隨著國際金融中心的發(fā)展和建成國際證券市場的法制化成為現(xiàn)階段發(fā)展的重要課題，而且通過對相關(guān)法律法規(guī)的完善，進(jìn)一步提高了國際金融中心的實(shí)際競爭力。面對著證券市場競爭力，我國證券市場的發(fā)展面臨著很多現(xiàn)實(shí)的問題，要提高國際金融綜新的復(fù)合型，就要依據(jù)法律制度對其進(jìn)行規(guī)定和規(guī)范。

（二）證券市場有待完善的要求

首先，提升證券市場上市公司的整體質(zhì)量，根據(jù)上海證券交易所的數(shù)據(jù)，2007年80多家紅籌股的利潤就超過了1000家A股公司所獲得利潤的70%。如此巨大的差距，給我們新的啟示，根據(jù)這些報告，我們可以知道境外的紅籌股公司相比國內(nèi)的A股公司具有更強(qiáng)的盈利能力。如果這樣的紅籌股公司能夠跨境上市，對于中國的投資者而言將會是一個很好的機(jī)會，可以借助世界公司的成長機(jī)會為自己贏得更多的利益。

其次，我國的證券市場結(jié)構(gòu)規(guī)劃有待完善，當(dāng)前我國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險大多數(shù)都來源于金融股所占比重太大。盡管股票市場要防止出現(xiàn)流動性泛濫的情況，同時也要保證股票市場的一定活躍性。金融股所占市場比例過大，就容易造成流動性不好而導(dǎo)致的板塊效應(yīng)的出現(xiàn)，因而提高了金融系統(tǒng)的風(fēng)險。因而尋找外國的跨境公司上市，減少金融股的市場比重，促進(jìn)其平衡發(fā)展，在一定程度上促進(jìn)了股票市場的活躍，降低了金融系統(tǒng)的風(fēng)險。

再次，證券市場操作管理有待加強(qiáng)。通過對證券交易所的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)A股公司單位賬面上現(xiàn)實(shí)的故宮權(quán)益價格與成熟市場的價格相比存在很大差距，A股公司的權(quán)益價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場的價格，因此，A股公司很可能存在股市泡沫。這種投資氛圍不利于股市的健康發(fā)展，如果這種股市泡沫不能夠很好地解決，將會對股市產(chǎn)生巨大的影響，甚至引發(fā)金融危機(jī)。引起這種股市泡沫的原因，主要是由于資本流動性太低，投資者缺乏寬廣的投資渠道，因而拓寬投資渠道對投資者以及金融市場而言，有著至關(guān)重要的作用。

二、我國證券市場國際化的立法方式選擇

（一）中外證券市場國際化的路徑差異

世界上發(fā)達(dá)國家的證券市場不但其形成是私法自治的結(jié)果，而且其國際化路徑也同樣是一個自然推進(jìn)的過程。因為，在私法自治理念的支撐下，對于外國公司跨境上市發(fā)達(dá)國家在最初并沒有特別的規(guī)定，允許通過私法自治的方式進(jìn)行上市，即使在后來通過立法來規(guī)范證券市場也同樣繼續(xù)堅持著私法自治。因此，發(fā)達(dá)國家對于證券市場國際化的推進(jìn)實(shí)際上是完全按照市場化的路徑進(jìn)行的，其立法的內(nèi)容主要是針對證券市場自治過程中所發(fā)現(xiàn)的問題而采取的經(jīng)驗積累。

我國證券市場的建立過程走的是一條不同于發(fā)達(dá)國家的路徑，即證券市場的形成和發(fā)展是政府推動的結(jié)果，而不是市場自身發(fā)展的結(jié)果。這主要是因為我國的經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)歷了從計劃向市場轉(zhuǎn)化的過程，這種轉(zhuǎn)化過程意味著我國對于證券市場的發(fā)展一直面臨著監(jiān)管市場和培育市場的雙重任務(wù)。因此，我國證券市場的國際化立法應(yīng)是漸進(jìn)式和探索式的。

（二）中國證券市場國際化的階段性立法選擇

在實(shí)踐階段，我國應(yīng)該按照邊實(shí)踐邊立法的方式允許外國公司直接跨境上市，但為了防止允許外國公司跨境上市對市場的負(fù)面影響，我國允許外國公司跨境上市應(yīng)按照便于控制的方式先易后難。通過在實(shí)踐階段分批次地允許外國公司跨境上

市后，我國應(yīng)在實(shí)踐中通過證券交易所的動態(tài)立法不斷調(diào)整監(jiān)管方式，積累監(jiān)管經(jīng)驗，同時加強(qiáng)對動態(tài)立法的研究。在更高層面的立法過程中，要不斷地結(jié)合我國證券市場開放過程中所碰到的問題展開研究，并將這些問題的研究和我國其他法律的對接研究綜合考慮。

此外，不管是實(shí)踐階段的證券交易所的規(guī)則制定和法律制定，還是最終的全面立法階段的法律制定，任何時候的證券市場國際化立法都可能面臨著與其他法律的沖突問題。這意味著在我國證券市場國際化的階段性立法方式中必須考慮和現(xiàn)有其他法律的對接，保證我國證券市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

三、總結(jié)

總之，我國在政府推動證券市場國際化的進(jìn)程中，面臨著證券市場培育和監(jiān)管的雙重任務(wù)，因而不能只考慮對證券市場的監(jiān)管問題，而應(yīng)同時或者更應(yīng)考慮證券市場的培育問題。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙怡雯.上交所考慮吸引大型跨國公司上市[N].國際金融報，2007-11-20（1）

篇10

    關(guān)鍵詞： 權(quán)重股，藍(lán)籌股，中國股市，股票指數(shù)，投資者利益，投資者信心

 

 

權(quán)重股：就是總股本巨大的上市公司股票，它的股票總數(shù)占股票市場股票總數(shù)的比重很大，其漲跌對股票指數(shù)的影響很大。比如中國銀行、工商銀行、中國石化等股票。

藍(lán)籌股：多指長期穩(wěn)定增長的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。此類上市公司的特點(diǎn)是有著優(yōu)良的業(yè)績、收益穩(wěn)定、股本規(guī)模大、紅利優(yōu)厚、股價走勢穩(wěn)健。

兩年多的中國股市，就如像坐過山車，上海綜合指數(shù)先是從2005年6月998點(diǎn)，到2007年10月6124點(diǎn)，然后2008年4月23日回到2990多點(diǎn)。先是上漲飚升6倍，后是下跌50%以上。4月24日，股市交易印花稅一下調(diào)，整個市場立即沸騰，當(dāng)天幾千只股票都封在漲停板，當(dāng)天兩市指數(shù)上漲9%以上。但是，股市的上漲僅是一天，后兩日，市場并沒有繼續(xù)24日股市快速飆升的態(tài)勢而又開始下跌。但是，4月30日上海綜合指數(shù)又上升到3700點(diǎn)上。

一、哪些因素在影響當(dāng)前的股市

這種現(xiàn)象說明了什么？自身的原因就在于中國股市在早兩年的時間內(nèi)快速上漲，其上漲幅度早就超過一些上市公司的基本價值了。既然股票的價格背離了上市公司的基本價值，其價格作一定程度的調(diào)整也就是自然。特別是在國內(nèi)股市向下調(diào)整時，正好面對著國際金融市場震蕩（如美國次貸危機(jī)的發(fā)生），國際金融市場的任何震蕩不可避免地會傳導(dǎo)到中國股市來。特別是在國內(nèi)股市十分脆弱的情況下，只要國際金融市場有一點(diǎn)風(fēng)吹草動，就容易掀起股市下跌的波瀾，投資者一定要小心為上。這就是股市的恐懼心理。

二是最近國內(nèi)股市這樣快速的下跌，最為重要的方面是權(quán)重股、藍(lán)籌股全面下跌。這說明了什么？說明了投資者失去了市場信心。股市權(quán)重股代表了整個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本格局。在一個成熟的市場，在國家經(jīng)濟(jì)基本面沒有改變，國家經(jīng)濟(jì)的基本格局沒有變化的情況下，權(quán)重股不僅不會下跌，反之應(yīng)該其價格是向上的。但實(shí)際上國內(nèi)權(quán)重股不僅沒有向好，反之成了下跌最為嚴(yán)重的重災(zāi)區(qū)。那么國內(nèi)股市的權(quán)重股為什么會持續(xù)下跌？問題就在于政府對這些上市公司干擾太多，從而導(dǎo)致了投資者對這些權(quán)重股失去了信心，導(dǎo)致了投資者對政府失去了信心。

可以說，無論是早兩年股市的快速飚升，還是近幾個月來國內(nèi)股市的跌跌不休，并非是上市公司的投資價值發(fā)生了變化，也不是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體有多大的變動，而是股市制度規(guī)則的缺陷導(dǎo)致投資者對市場信心的不足，是投資者看不到政府對股市干預(yù)政策什么時候會出臺、什么時候會停止，因此，股市的制度缺陷及股市政策的不確定性成了當(dāng)前國內(nèi)股市最大的風(fēng)險。

二、如何看待當(dāng)前政府對股市的政策

有人把最近管理層密集地一系列促進(jìn)國內(nèi)股市發(fā)展的政策說是政府救市，我并不認(rèn)同這個觀點(diǎn)。我的理解是這是政府重新整頓股市的制度規(guī)則及股市的秩序，重振股市投資者信心。在一個成熟的市場中，政府的基本職責(zé)就是界定產(chǎn)權(quán)制度、保證市場合約的有效履行、保證個人財產(chǎn)不受到他人侵害等。而這些基本職責(zé)履行就是通過政府的制度規(guī)則制定、創(chuàng)立、修改與完善等方式來進(jìn)行。也就是說，政府對股市的職責(zé)并非是關(guān)注股市指數(shù)高低，而是要保證市場的游戲規(guī)則公平公正公開，保證市場投資者能夠在一個公平公正的平臺進(jìn)行交易。而政策是制度規(guī)則確立的一種方式。管理層密集出臺旨在促進(jìn)我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、把現(xiàn)在的基礎(chǔ)制度完善好，讓投資者利益得到真正保護(hù)，讓投資者信心確立起來，這就是中國股市發(fā)展的根本所在

總之 ，目前中國股市的問題，就在于其基礎(chǔ)性制度不足，這不僅表現(xiàn)為股市制度本身缺陷與不完全，也表現(xiàn)為股市制度確立、確立程序不公開、不透明、甚至于沒有合法性的基礎(chǔ)。在這樣的情況下，不僅無法保護(hù)投資者的利益，也容易讓市場成為少數(shù)人掠奪他人財富的工具。在這樣的情況下，股市投資者信心是不可能確立的。因此，中國股市要在保護(hù)投資者利益的宗旨上來全面檢討現(xiàn)行的制度規(guī)則，來確立這些制度規(guī)則確立的程序，而不是僅是關(guān)注股市指數(shù)高低。否則，中國股市永遠(yuǎn)走不出這種巨大震蕩的輪回。

當(dāng)然，就目前股市出臺的政策來看，政府在這些方面都在努力，而且其出臺的政策效果也在不斷地起作用。因此，股市投資者的信心也正在恢復(fù)。可以說，就中國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢來看，中國股市中長期繁榮是必然的事情。問題是，我們必然把現(xiàn)在的基礎(chǔ)制度完善好，讓投資者利益得到真正保護(hù)，讓投資者信心確立起來。這就是中國股市發(fā)展的根本所在。