導(dǎo)語：如何才能寫好一篇量化投資主要方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

剛開始的時候，西蒙斯的投資方法和許多人類似：通過對宏觀基本面的分析來判斷外匯和商品的價格走勢，然后進(jìn)行相應(yīng)的買賣。但是投資開始還沒過兩年，西蒙斯就決定完全離開校園，全職進(jìn)行投資活動。1978年，他離開石溪大學(xué)，成了專業(yè)投資人。他成立了一個叫林姆若伊的基金，專門從事各種投資，其中主要是外匯交易，但是也包括投資各種小公司的現(xiàn)在統(tǒng)稱創(chuàng)投基金的投資活動。10年間，林姆若伊基金的投資回報是25倍，相當(dāng)于每年增長38%左右，這和后來西蒙斯管理的大獎?wù)禄鸬幕貓蟛畈欢?。那時候西蒙斯還是花很多時間來關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)事件，比如美聯(lián)儲什么時候加息啦、加息之后美國債券的長期利率和短期利率都分別會有什么變化啦之類的東西。他當(dāng)年的投資方法是判斷型的，直到10年以后的1988年，大獎?wù)禄瘌Q鑼開張，西蒙斯的投資方法才完全轉(zhuǎn)型，從判斷型轉(zhuǎn)到量化型。

這里我們要岔開話題，說說投資方法都有哪些類型。其實(shí)分起來也很容易，按照投資決策的方式，可以分成判斷型和量化型兩類。判斷型投資者根據(jù)各種信息以及個人過去的經(jīng)驗(yàn)來確定買賣什么、買賣多少、什么價位執(zhí)行、交易如何退場（止損、止盈）等，這里面最有代表性的人物正是西蒙斯在紐約的鄰居索羅斯。股神巴菲特也應(yīng)該算是判斷型的投資者。

投資行業(yè)一般把量化型的投資稱做“黑箱”。簡單來說，量化投資者不依靠大腦的判斷，而是靠數(shù)學(xué)公式來投資。比如：量化投資者把最新的市場及其他相關(guān)信息輸入到他的秘密公式里，公式得出的結(jié)果說買中石化，量化投資者就出去買中石化。過了一段時間，一天或者個把月，也可能是幾秒之后，量化投資者又把最新的信息輸入他的秘密公式，公式的結(jié)果說賣中石化，量化投資者就賣了。量化投資者和判斷型投資者的最主要的區(qū)別在于，不用判斷，而是完全依照公式。公式的好處是它的一致性：同樣的信息輸入同樣的公式，得出的結(jié)果是一樣的，跟輸入的人是誰沒有關(guān)系。西蒙斯正是量化型投資者的代表。量化型的投資方法還很年輕，它的發(fā)展壯大也不過是最近30年的事情。

投資方法還可以根據(jù)投資決策所憑借的信息類別來分，分成基本面型和技術(shù)型兩類?；久嫘偷耐顿Y方法按照宏觀經(jīng)濟(jì)或者公司盈利的各類指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，而技術(shù)型的投資方法則一般是按照過去的價格走勢來判斷的。也有許多投資方法既不靠基本面，也不靠過去的價格走勢，為了定義的嚴(yán)謹(jǐn)，我們把任何使用非宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和公司營運(yùn)指標(biāo)來分析投資的方法都?xì)w入技術(shù)型投資之中。

據(jù)2007年的統(tǒng)計，全球70%的錢都是憑借基本面型的投資方法來操作的，30年之前，這個比率應(yīng)該超過90%。技術(shù)型、量化型的投資雖說可以溯源到20世紀(jì)初，但是它們的發(fā)展和壯大是近30多年的事情，尤其是使用數(shù)學(xué)工具和電腦的量化投資方法。在金融危機(jī)的影響之下，很多投資行業(yè)受到影響，但是量化投資（包括指數(shù)投資）仍然是基金管理里面增長最快的一個部類。

綜合上面兩組分類方法，投資方法可以細(xì)分為基本面判斷法、基本面量化法、技術(shù)判斷法和技術(shù)量化法。索羅斯和巴菲特都應(yīng)該屬于基本面判斷法，從目前了解的信息來判斷西蒙斯屬于技術(shù)量化法。技術(shù)判斷法的追隨者很多，它有另外一個名字：技術(shù)分析法，或者圖線法。人們對技術(shù)分析這個行當(dāng)?shù)膽B(tài)度其實(shí)也類似于對金庸小說的態(tài)度：有人說好得不得了，有人則不屑一顧，認(rèn)為這和占星術(shù)沒什么不同。其實(shí)這類投資方法和西蒙斯的大獎?wù)禄鹩泻芏嘞嗨浦?，西蒙斯的林姆若伊基金?978~1988年之間的投資方法很大程度上都可以歸于技術(shù)判斷方法，后來的大獎?wù)禄鹨部梢哉f繼續(xù)走技術(shù)型投資的道路。

篇2

與股神巴菲特的“價值投資”不同，西蒙斯的投資成就依靠的是“量化投資”。這位24歲起就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授的數(shù)學(xué)天才，依靠數(shù)學(xué)模型和計算機(jī)技術(shù)捕捉著市場機(jī)會。他認(rèn)為，數(shù)學(xué)模型比主動投資能夠更有效地降低風(fēng)險。

雖然中國人對西蒙斯這個名字還比較陌生，但“量化投資”產(chǎn)品在華爾街已經(jīng)非常普遍。受益于計算機(jī)技術(shù)的提升和市場歷史數(shù)據(jù)供應(yīng)的完善，進(jìn)入21世紀(jì)后，這一投資方式開始飛躍成長。2000年至2007年間，美國“量化投資”產(chǎn)品的總規(guī)模翻了4倍多，超越了同期美國共同基金總規(guī)模（定量+定性）的增長速度（翻了1.5倍）。“量化投資”在美國全部投資中的占比，從1970年為零發(fā)展到2009年30%以上。

什么是“量化投資”？

可以說“量化投資”是隨著計算機(jī)科技而發(fā)展起來的。簡單地說，“量化投資”就是將人的投資思想反應(yīng)在數(shù)量模型中，并利用電腦處理大量信息，從而進(jìn)行投資決策。建信上證社會責(zé)任ETF基金經(jīng)理葉樂天介紹，“量化投資”在美國的發(fā)展比較蓬勃。在華爾街的投資行為中，同一個套利機(jī)會下，誰下單早誰就就能抓住機(jī)會，這些都得益于計算機(jī)運(yùn)行速度越來越快。也往往就是這幾毫秒的領(lǐng)先，就可以掙到萬分之一的收益。萬分之一雖然不多，但是日積月累，就可能有很高的收益。

目前“量化投資”在中國還是一個新概念，處于起步和發(fā)展之間的階段，可以說是少數(shù)派的地位，普通老百姓不太熟悉，產(chǎn)品較少，也缺乏明星產(chǎn)品和明星基金經(jīng)理。

與市場熟悉的“定性投資”相比，“量化投資”主要是在研究方法上與其不同?！岸ㄐ酝顿Y”的公司基本面研究是靠到企業(yè)調(diào)研，看研究報告，與高管深入交流、了解大股東訴求，了解公司發(fā)展規(guī)劃之類，有很深的深度?！傲炕顿Y”則注重廣度，比如市場上有2000只股票，就把2000只全都抓起來，“量化投資”的數(shù)據(jù)越多反而越好。葉樂天以市場中一個很形象的比喻來形容上述兩種投資的異同：“定性投資”和“定量投資”的差異如同中醫(yī)和西醫(yī)的關(guān)系。“定性投資”更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺判斷病在哪里；“定量投資”更像是西醫(yī)，依靠模型判斷，模型對于定量投資基金經(jīng)理的作用就像CT機(jī)對于醫(yī)生的作用。在每一天的投資運(yùn)作之前，我會先用模型對整個市場進(jìn)行一次全面的檢查和掃描，然后根據(jù)檢查和掃描結(jié)果做出投資決策。

葉樂天笑稱，與定性投資基金經(jīng)理經(jīng)常出差不同，他主要的工作都在案頭。他主要是搜集數(shù)據(jù)，進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，還有編程。雖然表面上看不如定性投資基金經(jīng)理忙碌，但其實(shí)工作量一點(diǎn)不少。

排除“人”的情感

一位“量化投資”基金經(jīng)理一開始是學(xué)習(xí)理論方面的知識，比如數(shù)學(xué)知識和統(tǒng)計學(xué)知識；然后對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；參考市場中已有的成功模型，汲取巨人的智慧；接著是建模；然后測試，測試中有很多細(xì)節(jié)需要考慮，比如沖擊成本等；最后是搭建一個平臺，確保數(shù)據(jù)到達(dá)后，模型能夠響應(yīng)，進(jìn)行處理和輸出。每一步都非常復(fù)雜。

在這個過程里，不僅數(shù)學(xué)模型不具備自己的情感，基金經(jīng)理也要盡可能地剔除“人”的思維。這其中便是對紀(jì)律性的超高要求。雖然量化模型是由人設(shè)計的，具體的交易單由模型產(chǎn)生，但基金經(jīng)理在經(jīng)驗(yàn)總結(jié)以及模型設(shè)計時容易保持理性，在個股的交易時卻不免受制于人性的弱點(diǎn)。葉樂天說，正如西醫(yī)檢查一般，量化模型的最大的特點(diǎn)就是可以克服人性的弱點(diǎn)，他不會有恐慌，也不會有貪婪。所以只要模型和數(shù)據(jù)是正確的，基金經(jīng)理平時都不會去干預(yù)和控制模型的輸出。

2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)，在一定程度上可以說就是人的情感對模型干預(yù)造成的失誤。華爾街為衍生品定價的模型并沒有錯，錯的是人在設(shè)定參數(shù)的時候?qū)Ξ?dāng)時的金融形勢過于樂觀，過分信任金融衍生品工具。

但盡量不干預(yù)也不是完全不干預(yù)，比如下面這兩種情況：一是程序發(fā)生錯誤，二是模型錯誤。模型錯誤主要指的是股票走勢與預(yù)測相差特別大，超過了統(tǒng)計意義上顯著的差別，這時就需要更新一下模型，但一般不會太頻繁。

另外一種發(fā)揮人的主觀能動性的情況就是對虛假數(shù)據(jù)的剔除。葉樂天介紹，“中國很多數(shù)據(jù)都經(jīng)過修飾，對我本人來說，我不喜歡根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)擇時，更多地是相信多因子模型。我們現(xiàn)在有很大一部分工作是進(jìn)行數(shù)據(jù)清理，包括上市公司經(jīng)過修飾的財務(wù)數(shù)據(jù)。但是有一塊是沒有經(jīng)過修飾的，就是技術(shù)面的數(shù)據(jù)，比如成交量和成交價格，這是由市場PK決定的。同時由于中國市場有坐莊的人，所以我們在小股票的選擇上也會比較慎重。在數(shù)據(jù)清理方面與基本面有關(guān)，所以我們也會和研究員溝通。還包括異常值的去除，取中位數(shù)往往比平均數(shù)更靠譜。在統(tǒng)計學(xué)上有一個大數(shù)定律，在數(shù)據(jù)量很大的情況下，最終會回歸一個中性的環(huán)境?！?/p>

如何選擇“量化投資”產(chǎn)品？

依照目前中國市場的情況，“量化投資”主要分為一下幾類：一是套利型，比如股指期貨套利；二是被動型；三是追求超額收益的產(chǎn)品；四是做高頻交易，主要是私募和券商資本。不同的產(chǎn)品對收益率會有不同的要求：指數(shù)增強(qiáng)追求的是超額收益，與標(biāo)的指數(shù)之間的差盡量少，還能跑贏指數(shù)；對沖基金和套利ETF是在穩(wěn)定的前提下追求超額收益。

目前中國的量化產(chǎn)品絕大多數(shù)還是指數(shù)產(chǎn)品，尤其是公募這一塊，起碼有100來只，但主動量化的可能只有十幾只。量化產(chǎn)品的換倉、持倉的規(guī)模比較大，那么沖擊的成本就比較大。因?yàn)榱炕顿Y不像基本面研究對單個公司的研究很透，所以禁得起很大的波動，追求的漲幅也大。量化追求比較小的漲幅，但比較穩(wěn)定。另外，查閱“量化投資”基金的歷史業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，指數(shù)增強(qiáng)型基金的表現(xiàn)還算穩(wěn)定，主動量化型的穩(wěn)定性稍差。業(yè)績穩(wěn)定對開放式基金比較重要。目前市場上認(rèn)購較好的指數(shù)基金，就是因?yàn)闃I(yè)績穩(wěn)定。

在交易量上，不同的產(chǎn)品會不一樣。公募的交易肯定不活躍，因?yàn)榻灰琢勘容^大，沖擊的成本也大，另外同日不能反向交易。但私募量化基金主要是做高頻交易，深度更大，一天可能往返好幾次。

同時，中國的量化產(chǎn)品主要還是受制于投資人才的培養(yǎng)、衍生工具的發(fā)展和市場深度不夠。因?yàn)檠苌ぞ呷狈Γ趦?nèi)地市場買可轉(zhuǎn)債，就不能像在香港市場一樣去做空股票，做空相應(yīng)的債券，賺取波動率。市場深度不夠則主要表現(xiàn)可投資股票的數(shù)量上。

在目前的市場情況下，投資者在選擇“量化投資”產(chǎn)品的時候，首先看一下這只基金是屬于哪一類的，然后看基金經(jīng)理的投資理念和思路方法能否在當(dāng)時的市場上獲取收益，如果認(rèn)同的話就可以選擇了。也即是一看歷史業(yè)績，二看管理者的投資理念。

很多人擔(dān)心由于中國股市受政策影響較大，數(shù)學(xué)模型可能并不能及時對政策變動做出反應(yīng)。葉樂天說，“政策市對市場肯定會有影響，包括數(shù)據(jù)不透明，政策變化對股市的影響等。但股市會反映政策的，如果政策有效的話，政策會反映在股市中，為量化模型提供一些最新的數(shù)據(jù)，只要及時更新數(shù)據(jù)，還是可以處理得很好?！?/p>

另外，基金的規(guī)模對業(yè)績也會有影響。葉樂天認(rèn)為，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品三四十個億是比較好的規(guī)模。如果規(guī)模太小，有些持倉可能會買不足。

投資在選擇“量化投資”產(chǎn)品的時候，應(yīng)當(dāng)首先考慮資產(chǎn)配置。因?yàn)榛鹗且环N長期投資，不需要經(jīng)常擇時，更多地還是做好投資者個人的資產(chǎn)配置。

量化產(chǎn)品的優(yōu)勢

“量化投資”的投資方法本身在海外已經(jīng)得到了證明，但中國A股市場主要以散戶占多數(shù)，要把運(yùn)用模型進(jìn)行計算操作的量化投資這樣復(fù)雜的投資方法向他們解釋清楚并理解和接受確實(shí)不易。但從量化投資的特點(diǎn)上來看，由于量化投資需要不斷尋找機(jī)會，買入一大批股票，而不會在幾只股票上重倉押注，在投資結(jié)果上，其換手率和分散化程度都較高，這樣一來，相對于散戶投資者重倉幾只股票來講，風(fēng)險性也就更小。同時，由于量化投資就是借助現(xiàn)代統(tǒng)計學(xué)、數(shù)學(xué)的方法，從海量歷史數(shù)據(jù)中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”策略，并紀(jì)律嚴(yán)明地按照這些策略所構(gòu)建的數(shù)量化模型來指導(dǎo)投資、形成回報，因此具有很高的投資價值。

篇3

摘 要 自2010年4月股指期貨推出后，數(shù)量化投資逐漸成為我國資本市場的一個熱點(diǎn)。對此，本文以投資者熟知的MACD指標(biāo)為基礎(chǔ)，運(yùn)用遺傳算法和模擬退火算法，建立了一個數(shù)量化投資模型。該模型的仿真投資收益明顯超出大盤，而風(fēng)險明顯低于大盤。本文基于MACD指標(biāo)建立數(shù)量化投資模型的方法簡單、有效，可操作性強(qiáng)，可方便地推廣至其他技術(shù)指標(biāo)，在數(shù)量化投資領(lǐng)域中可能具有廣泛的發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞 數(shù)量化投資 MACD 遺傳算法 模擬退火算法

一、研究背景

與傳統(tǒng)投資基于各方面信息和個人判斷進(jìn)行操作不同，數(shù)量化投資將適當(dāng)?shù)慕鹑诶碚摗⑼顿Y經(jīng)驗(yàn)等反映在數(shù)量模型中，然后利用程序軟件代替大腦對海量信息進(jìn)行科學(xué)處理，總結(jié)歸納市場規(guī)律，最終建立可以重復(fù)使用的、不依靠個人主觀判斷的投資策略。

由于數(shù)量化投資的操作策略往往經(jīng)過了嚴(yán)格的驗(yàn)證，具有較強(qiáng)的系統(tǒng)性和規(guī)范性，主觀隨意性較少，風(fēng)險可測可控，因此隨著計算機(jī)數(shù)據(jù)處理能力的迅速提高，數(shù)量化投資獲得了快速發(fā)展，數(shù)量化基金的規(guī)模亦迅速擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計，自2003年以來，數(shù)量化基金規(guī)模的年均增長速度高達(dá)15%，而傳統(tǒng)型基金規(guī)模的增長速度則低于5%。

很顯然，科學(xué)的數(shù)量模型是數(shù)量化投資成敗的關(guān)鍵。當(dāng)前，主流的數(shù)量模型均考慮了多方面的因素，既包括各種基本面因素，又包括各種技術(shù)因素，涉及較為高深的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、技術(shù)分析等知識，模型都比較復(fù)雜，理解難度較高，甚至令人望而生畏。對此，本文以人們熟知的技術(shù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，通過引入遺傳算法和模擬退火算法對參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，建立了一種較為簡單、有效的數(shù)量模型構(gòu)建方法，希望能為推動我國剛剛起步的數(shù)量化投資發(fā)展有所幫助。

二、模型框架

由于MACD指標(biāo)以經(jīng)平滑后的股票價格為基礎(chǔ)，而股票價格包含了絕大部分的基本信息和技術(shù)信息，因此本文以MACD指標(biāo)為基礎(chǔ)研究建立相應(yīng)的數(shù)量化投資模型。

（一）MACD公式

MACD是投資者最熟悉的技術(shù)指標(biāo)之一，主要包括EMA、DIF和DEA三個指標(biāo)，涉及一個已知變量（收盤價P）和三個未知參數(shù)（ 和 ），公式較為簡單。

（二）決策準(zhǔn)則

雖然MACD指標(biāo)的運(yùn)用方式有很多種，既存在對指標(biāo)值的應(yīng)用（如比較DIF和DEA的大?。执嬖趯π螒B(tài)的應(yīng)用（如底背離、頂背離等）。對此，本文制定的決策準(zhǔn)則相當(dāng)簡單，即：

時，做多

時，做空

三、模型參數(shù)優(yōu)化

（一）參數(shù)的科學(xué)取值是決定MACD指標(biāo)投資決策價值的一個關(guān)鍵因素

在一般的技術(shù)分析參考書和交易軟件中， 和 通常取12、26和9。然而，該取值并不是最優(yōu)的。

例如，以2005年1月5日至2010年12月31的滬深300指數(shù)為例，根據(jù)（公式1）和（公式2），做多業(yè)務(wù)在 和 取值12、26和9時，可獲得的投資收益為230.55%（收益①）；而在 和 取40、195、130時，可獲得的投資收益為651.98%（收益②）。

因此，參數(shù)取值是否合理決定了使用MACD指標(biāo)進(jìn)行投資決策時投資收益的高低，決定了MACD指標(biāo)的投資決策價值。

（二）人工智能算法在技術(shù)指標(biāo)參數(shù)優(yōu)化領(lǐng)域中的突出優(yōu)勢

運(yùn)用MACD指標(biāo)建立數(shù)量化投資模型的關(guān)鍵在于對公式中的三個參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化。然而，雖然參數(shù)取值與投資收益間存在確定的函數(shù)關(guān)系，但該關(guān)系并不能用一個表達(dá)式予以直接闡述，因此傳統(tǒng)的解析方法在此并不適用。而其他傳統(tǒng)方法如隨機(jī)法和窮舉法的優(yōu)化效率不高。在此情況下，可運(yùn)用人工智能算法有效解決此類優(yōu)化難題。

遺傳算法（Genetic Algorithms）和模擬退火算法（Simulated Annealing Algorithms）是人工智能的重要分支，兩者均從一定的初始值開始，按照明確的規(guī)則搜索最優(yōu)解，并不要求目標(biāo)函數(shù)存在明確的表達(dá)式，且具有高效、魯棒性強(qiáng)等特點(diǎn)。由于技術(shù)指標(biāo)參數(shù)與投資收益間的關(guān)系相當(dāng)復(fù)雜，不存在明確的函數(shù)關(guān)系式，因此遺傳算法和模擬退火算法在技術(shù)指標(biāo)參數(shù)優(yōu)化領(lǐng)域中具有很高的應(yīng)用價值。

此外，遺傳算法和模擬退火算法的基本原理和運(yùn)算過程雖然較為復(fù)雜，但其運(yùn)用卻相當(dāng)簡單，MATLAB等數(shù)據(jù)處理軟件均提供了現(xiàn)成的工具箱供用戶方便地使用，且即使不掌握參數(shù)優(yōu)化的原理和運(yùn)算過程，也不會對數(shù)量模型的研究產(chǎn)生重大影響，因此運(yùn)用遺傳算法和模擬退火算法對技術(shù)指標(biāo)參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化的可操作性強(qiáng)。

（三）遺傳算法和模擬退火算法應(yīng)用舉例

1.MATLAB指令

假設(shè)投資收益R和參數(shù) 、 間的關(guān)系為R=gain( 、 )，則MATLAB的遺傳算法指令和模擬退火算法指令分別為：

[x,fval] = ga(@gain,nvars, [],[],[],[],lb,ub,[],options)；

[x,fval] = simulannealbnd(@gain,x0,lb,ub,options)。

其中：

x和fval是程序返回值，分別為參數(shù) 、 的最優(yōu)化取值及其所對應(yīng)的投資收益；

gain是目標(biāo)函數(shù)，可根據(jù)（公式1）、（公式2）和（公式3）編寫；

nvars是待優(yōu)化的參數(shù)個數(shù)；

x0是參數(shù) 、 的初始值；

lb是參數(shù)的下界；

ub是參數(shù)的上界；

options是MATLAB指令的設(shè)置選項(xiàng)。

篇4

1、各類投資工具及其風(fēng)險的概要分析

風(fēng)險越大，回報越大。早在馬克思的資本論中便已經(jīng)從另一個側(cè)面對這一現(xiàn)象做出了很好地詮釋。作為投資的一個伴生要素，如何對風(fēng)險進(jìn)行有效地控制將直接關(guān)乎在投資行為中，獲取預(yù)期收益的概率和能力。投資風(fēng)險的根源在于未來可能發(fā)生的不利事件，投資行為是謀求未來一段時間的現(xiàn)金流收益，所以投資的預(yù)期收益就牽涉到對未來的預(yù)測，這一預(yù)測是建立在對可能影響未來收益回報的各類驅(qū)動因素的分析。然而這些驅(qū)動因素通常都會有不確定性，正是這種不確定性導(dǎo)致了風(fēng)險的發(fā)生。所以風(fēng)險是由風(fēng)險驅(qū)動因素的不確定性產(chǎn)生。而不同的投資工具其不確定性也各不相同。

將個人投資行為分類，常見的類別包括：金融類投資、房產(chǎn)類投資、實(shí)業(yè)類投資、民間借貸、期貨投資這樣五種主要類別。以目前的形勢來看，房產(chǎn)類投資和金融類投資相對屬于低風(fēng)險投資，實(shí)業(yè)類投資屬于一般風(fēng)險類投資，期貨類投資和民間借貸均屬于高風(fēng)險投資。

金融類投資、房產(chǎn)類投資和期貨類投資可以看成是一組投資方式，因?yàn)槭芪覈袌稣哂绊?，這三類產(chǎn)業(yè)具有聯(lián)合調(diào)控的特點(diǎn)，三個產(chǎn)業(yè)中的一個或兩個呈上升趨勢時，另外兩個或一個產(chǎn)業(yè)必然會呈下降趨勢，這是受我國政府的宏觀調(diào)控所影響。其中金融類投資主要包括銀行存款、債券、股票、基金等，這些投資種類進(jìn)一步劃分可以分成保本投資和非保本投資，存款、債券和部分基金屬于此類，此類投資具有收益低，風(fēng)險小的特點(diǎn)，在搭配個人投資組合時這一類投資可以作為一個抵消風(fēng)險的投資項(xiàng)納入考慮。而股票投資和另一部分基金投資則是屬于非保本類投資，投資收益隨著其風(fēng)險的等級升高而隨之上升。這部分投資除了要看被投資主體的經(jīng)營情況，歷史業(yè)績走勢等，還需要充分關(guān)注房產(chǎn)市場、期貨市場的情況，目前我國是房產(chǎn)市場熱，期貨市場熱，那么股票市場勢必低迷。如果這兩個市場境況轉(zhuǎn)冷，那么也就預(yù)示著金融市場的繁榮，此時加大持有量并制定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險策略無非是一個很好地選擇，這一類風(fēng)險的規(guī)避策略應(yīng)當(dāng)以量化分析為導(dǎo)向，下文會詳細(xì)闡述。

對于地產(chǎn)市場來說，熱度近年來一直居高不下，最近受政策影響有些轉(zhuǎn)冷，但是分析政策不難看出，我國的政策決定地產(chǎn)市場一直是一個貨幣的蓄水池，如果蓄水池不再蓄水，那么人民幣則會大量升值，如果中國政府為了貨幣找到另一個蓄水池，那么人民幣勢必走向世界。如果這兩種情況出現(xiàn)，房產(chǎn)市場會有所冷卻，但考慮到房產(chǎn)市場的鋼需屬性，一個位置比較好的房產(chǎn)投資依然是比較穩(wěn)妥的低風(fēng)險投資選擇。這一類風(fēng)險的規(guī)避策略應(yīng)當(dāng)著重于位置的選擇上，如果能夠提前知道周邊政府未來的規(guī)劃，那么對于風(fēng)險分析來說將更加準(zhǔn)確有效。

另外兩種實(shí)業(yè)類投資和民間借貸，這兩種有一個共性，相較地產(chǎn)市場以位置為導(dǎo)向來說，這兩種投資是以人為導(dǎo)向，即被投資主體均是人。這兩種投資除了要應(yīng)用到正確的風(fēng)險量化方法以外，還需要有詳細(xì)的合同約定以及對被投資人的全面分析。合同約定中包括收益分配、責(zé)任、義務(wù)等均要做詳細(xì)的約束，如果是對熟人投資那么更要注意在合同中確定好雙方的責(zé)任與義務(wù)，避免今后權(quán)責(zé)不明的情況出現(xiàn)。對被投資人的全面分析要關(guān)注于此人的風(fēng)評、業(yè)務(wù)水平、以及償債能力。一個連生活都成困難的被投資人在生意不順時卷款走人這種現(xiàn)象屢屢發(fā)生。

對于某些資金充裕的投資人來說，還有一種實(shí)業(yè)類投資是參股某公司成為股東，這類投資通常牽涉資金量大，行為復(fù)雜且個性多于共性，所以本文中不再多做論述。

2、風(fēng)險的量化分析方法

為了能夠有效地規(guī)避風(fēng)險，通常需要經(jīng)歷五個步驟，即風(fēng)險識別，風(fēng)險定性分析，風(fēng)險定量分析，制定風(fēng)險控制策略，實(shí)施風(fēng)險控制策略。而其中的風(fēng)險量化分析是非常重要的一個環(huán)節(jié)。無論哪種投資，投資人都需要明確兩個要點(diǎn)，即獲得利潤的概率如何以及失敗時的損失是否能夠承受。這兩個指標(biāo)均是風(fēng)險定量分析要解決的問題。

風(fēng)險定量分析顧名思義，將投資風(fēng)險從一個大致的認(rèn)識變?yōu)榫唧w的金錢數(shù)字。例如說我投資了某個基金A萬元，如果不出意外的話年底我能拿到m萬的紅利，如果有意外的話我可能會損失n萬元。這種認(rèn)識無助于投資人進(jìn)行投資決策以及展開風(fēng)險控制，如果變?yōu)槟甑孜矣衳%的可能獲利m萬元，y%的可能保本，z%的可能損失n萬元，那么投資人就可以通過（A+m）*x%+A*y%+（A-n）*z%這個公式簡單計算其綜合收益，并與投入進(jìn)行比對，來決定投資是否可行，以及發(fā)生風(fēng)險的概率及損失程度。再進(jìn)一步的情況可以將此投資方案和其他投資方案進(jìn)行對比，來搭配最優(yōu)化的投資組合。

定量分析方法在投資行業(yè)中非常常見，種類也有很多，本文給出兩種方法，即綜合仿真分析法和基數(shù)計算法。其中第一種方法適用可以找到一定規(guī)律，即被投資主體已經(jīng)經(jīng)歷了一段時間的運(yùn)營，或?qū)儆谝粋€長期穩(wěn)定的行業(yè)。第二種方法適用于新興行業(yè)或在某穩(wěn)定行業(yè)中新開展的運(yùn)營活動。

所謂綜合仿真分析法是一種統(tǒng)計學(xué)的方法，而且顧名思義，要進(jìn)行仿真分析。如前文所說，每一種投資都有其風(fēng)險驅(qū)動因素。綜合仿真分析法的關(guān)鍵就在于如果想對風(fēng)險進(jìn)行量化，那么首先要對這些風(fēng)險驅(qū)動因素進(jìn)行量化，而量化的手段就是采用統(tǒng)計學(xué)的方法，來確定其變化趨勢，從而分析因?yàn)檫@些驅(qū)動因素變化而導(dǎo)致的風(fēng)險區(qū)間。通常在開展這一方法時多用到數(shù)學(xué)模型或者統(tǒng)計工具。以某一個零售業(yè)的實(shí)業(yè)投資為例，經(jīng)過分析認(rèn)為，這個零售業(yè)其風(fēng)險因素主要有進(jìn)貨市場價格的不穩(wěn)定、進(jìn)貨量的不確定、購買者數(shù)量的不穩(wěn)定，以及商品庫存造成的損耗。也就是說這一零售業(yè)共有四個風(fēng)險因素。經(jīng)過對相同地區(qū)同類市場的調(diào)查，以月為單位收集樣本點(diǎn)，即針對于一年中各個月份收集四個數(shù)據(jù)點(diǎn)，放入工具中開展分析，定位每一個驅(qū)動因素的變化規(guī)律，例如輸入Beta分布，正態(tài)分布，均勻分布等。再將每一種因素的最悲觀和最樂觀的估計對盈利能力的影響進(jìn)行預(yù)計，例如最好的購買這數(shù)量可以為店內(nèi)造成m的收益，最不好的情況則造成n的收益（n可以為負(fù)），將以上元素放入風(fēng)險工具/統(tǒng)計工具中，例如水晶球，Matlab等。從而獲得一個置信度以及對應(yīng)的盈利、虧損范圍，從而實(shí)現(xiàn)上文中所述的分析。

基數(shù)計算法和仿真法有些相似，而且都是為了獲得盈利虧損范圍以及其對應(yīng)發(fā)生的概率。但基數(shù)計算法更加粗糙一些，其過程是要首先確定一個利益回報的基準(zhǔn)，例如說某只基金年化收益5%。那么這個5%則被視為一個基準(zhǔn)，在這個基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上分析可能影響到基金收益的因素，確定這些因素會對利益回報帶來的影響的可能，進(jìn)而獲得各個盈利點(diǎn)的置信區(qū)間。

3、如何制定有效的風(fēng)險規(guī)避策略

當(dāng)有了一個很好的分析之后，下一步就是要制定風(fēng)險規(guī)避策略。按照大類來分，可以將風(fēng)險規(guī)避策略區(qū)分為事前控制以及事后補(bǔ)救。通常來講事前控制屬于降低風(fēng)險，事后補(bǔ)救屬于降低損失。

對于事前控制來說，其關(guān)鍵點(diǎn)衍生于上文所述的量化風(fēng)險分析，在量化風(fēng)險分析過程中，可以開展一個名為“敏感度分析”的工作，即將每個風(fēng)險因素對收益的影響的能力進(jìn)行量化。例如說當(dāng)客流量下降20%時，除了銷售量的下降，還會因?yàn)榇尕洆p耗而造成更大的利潤損失，其損失可能達(dá)到35%。那么這時就可以給客流量這個風(fēng)險因素定義敏感度為35%/20%即1.75。通過對所有風(fēng)險因素進(jìn)行敏感度分析并排序，篩選出排序靠前的要素建立風(fēng)險指標(biāo)追蹤表進(jìn)行重點(diǎn)追蹤，重點(diǎn)監(jiān)控，當(dāng)指標(biāo)異常時及時做出應(yīng)對措施，例如發(fā)起討論會議、增加追蹤強(qiáng)度、變更投資比例甚至撤資。

還有一類風(fēng)險控制手段是通過對資金量的控制，達(dá)到降低風(fēng)險的目的，例如分段投資、固定投資、相對盈利等，這些方法通過控制資金的流入流出量，將風(fēng)險造成的后果限制在一定范圍之內(nèi)，從而達(dá)到降低風(fēng)險的目的。

當(dāng)風(fēng)險發(fā)生時，要學(xué)會事后補(bǔ)救。事后補(bǔ)救并不一定是指投資期完結(jié)后的補(bǔ)救，也可以指風(fēng)險發(fā)生后的補(bǔ)救。主要的方法包括風(fēng)險回避、損失控制、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險保留。

其中補(bǔ)救階段的風(fēng)險回避一般情況下是我們常說的止損，即撤資以避免更大的損失發(fā)生，這種方式是投資主體有意識地放棄風(fēng)險行為，完全避免特定的損失風(fēng)險。簡單的風(fēng)險回避是一種最消極的風(fēng)險處理辦法，因?yàn)橥顿Y者在放棄風(fēng)險行為的同時，往往也放棄了潛在的目標(biāo)收益。如果不是極端惡劣或發(fā)生了某些特殊情況例如有新的投資方案明顯優(yōu)于此方案，那么通常不會考慮采用這種方式來補(bǔ)救風(fēng)險。

損失控制和風(fēng)險轉(zhuǎn)移則是主動接受風(fēng)險并采取相應(yīng)措施來減少風(fēng)險帶來的損失，通過各種手段將風(fēng)險限制在可接受的范圍內(nèi)。這種方式是風(fēng)險最常見的處理方式，既然無法消除風(fēng)險并且還希望獲得收益，那么就需要對風(fēng)險進(jìn)行有效的控制或轉(zhuǎn)移。

風(fēng)險保留則是被動接受無法消除的風(fēng)險，通過先期計劃采取手段彌補(bǔ)風(fēng)險損失。常見的方法有風(fēng)險儲備金。談到儲備金就又要提到上文所述的量化風(fēng)險分析。由于量化風(fēng)險分析可以獲取各個盈利范圍以及對應(yīng)的置信區(qū)間，那么通過將最可能盈利點(diǎn)（如80%可能的概率）和目標(biāo)盈利點(diǎn)（50%可能的概率）進(jìn)行相減，其差價即為應(yīng)當(dāng)保留的預(yù)備金。提前預(yù)留出預(yù)備金，當(dāng)風(fēng)險保留行為發(fā)生時利用預(yù)備金補(bǔ)入投資項(xiàng)目中，避免由于風(fēng)險發(fā)生、資金缺口造成的更大的惡果。

篇5

寒暄已畢，坐定后，銀華基金量化投資部總監(jiān)周毅用他慣常的平緩語速說道。

《投資者報》記者第一次采訪周毅在2010年3月，那時，銀華基金正推出國內(nèi)第一個杠桿指數(shù)基金，作為產(chǎn)品的設(shè)計者，基金經(jīng)理也由他擔(dān)任。

談及國內(nèi)基金產(chǎn)品創(chuàng)新，在華爾街做了11年量化投資并參與過房地美等資產(chǎn)抵押債券設(shè)計的周毅自謙道，只是將國外的產(chǎn)品移植到中國市場。

從北大計算機(jī)系到華爾街操盤手，1998年到2008年期間，周毅親身體驗(yàn)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的“過山車”以及次債的摧枯拉朽。

前一次危機(jī)“迫使”他轉(zhuǎn)身做了金融，后一次讓他下定決心離開華爾街回國。

傳統(tǒng)上人們認(rèn)為，有完善的投資、研究體系才是投資的內(nèi)涵，但周毅看來，這是投資的一小部分。

“與傳統(tǒng)的基于投研平臺的投資不同，量化投資更多依靠模型和程序，所以有時候在華爾街，量化投資交易員的地位比較高。”

這算是一個量化投資者的立場。

從北大到華爾街

周毅的求學(xué)之路可謂順利。高中畢業(yè)后，他被保送北大，選了當(dāng)時熱門的計算機(jī)專業(yè)，四年后，在留學(xué)熱潮中，又赴美國南卡羅來納大學(xué)繼續(xù)深造。

但求職之路并不平坦。

1998年畢業(yè)時，互聯(lián)網(wǎng)空前繁榮，華爾街互聯(lián)網(wǎng)人才緊俏。周毅和他的同學(xué)們趕上了好時代，不費(fèi)力就找到了一份薪水不菲、讓人眼紅的職業(yè)。

但此時，互聯(lián)網(wǎng)泡沫依稀傳出咝咝破裂之聲。2000年，泡沫終于破滅。

回憶至此，周毅說：“像坐過山車?！?/p>

互聯(lián)網(wǎng)繁榮帶來財富以及身處行業(yè)的成就感頃刻消失。巨大的落差襲來，周毅的很多同學(xué)被迫改行做了律師，而周毅把職業(yè)的方向盤打向了美國發(fā)達(dá)的金融業(yè)，主要做計算機(jī)量化投資。

投資生涯由此起航。

1999年，他進(jìn)入美國約翰?霍普金斯大學(xué)學(xué)習(xí)金融，與此同時，利用計算機(jī)強(qiáng)項(xiàng)，在普華永道金融服務(wù)部做一些量化模型。

在普華永道的八年里，他曾參與了包括導(dǎo)致次貸危機(jī)的房地美、房利美等資產(chǎn)抵押證券產(chǎn)品的設(shè)計。

普華永道的客戶涉及華爾街各大投行和機(jī)構(gòu)，內(nèi)容囊括股票、債券、期貨以及各種衍生品，這對周毅來說，是難得的學(xué)習(xí)機(jī)會。

“這不僅讓我的職業(yè)方向轉(zhuǎn)到金融，而且讓我全面接觸到各類金融產(chǎn)品。”

但他也意識到，必須有深度上的提高。2006年，周毅加入在金融衍生品方面領(lǐng)先的巴克萊銀行，并在該部門做量化投資，與在華爾街名聲鑿鑿的李祥林共事。

李祥林現(xiàn)任中金風(fēng)險管理總監(jiān)，在加速華爾街資產(chǎn)證券市場化方面貢獻(xiàn)卓著。有人說，如果不是金融危機(jī)爆發(fā)，李很可能問鼎諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，這間接說明巴克萊銀行對金融衍生品的重視。

研發(fā)、利用先進(jìn)的量化模型，發(fā)現(xiàn)定價有偏差的產(chǎn)品，用巴克萊銀行的低成本融資賺取差價，這就是周此時的主要工作。

次貸危機(jī)爆發(fā)后，金融衍生品遭受摧毀性打擊。

2008年，周毅以巴克萊亞太公司副董事身份轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港，做相對簡單的股票及債權(quán)衍生品投資。此后，為照顧親人回到北京。

把海外思路帶回國

對一個長期與衍生品打交道的人來說，回國能做什么？

“當(dāng)時直觀感覺，自己能做的其實(shí)有限?！睂股不了解，在華爾街擅長的東西也用不上。國內(nèi)投資領(lǐng)域能與其沾邊的只有指數(shù)基金占主體的量化投資。

量化投資方法是相對于定性投資而言，后者主要靠人力，前者主要靠計算機(jī)以及數(shù)據(jù)模型。

2009年底，周毅加盟銀華基金，當(dāng)時銀華量化投資還是一片空白。

擺在他面前最迫切的問題是，該從哪里切入。

“既然不了解A股，我不大可能直接把美國或中國香港市場用的量化投資模型直接應(yīng)用到A股投資中，這從邏輯上講不通。”

指數(shù)基金被動化管理成了突破口。

根據(jù)華爾街的經(jīng)驗(yàn)，周毅深切地明白，指數(shù)基金的產(chǎn)品研發(fā)、創(chuàng)新、先發(fā)優(yōu)勢最重要。然而，當(dāng)時國內(nèi)跟蹤滬深300等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的指數(shù)基金已經(jīng)很多，在跟蹤標(biāo)的上難以獲得先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品形式創(chuàng)新成為不二選擇。

“看到這種情況，我在想，在形式上要有別于國內(nèi)其他產(chǎn)品，做別人沒有的東西，才有取勝的可能性?！?/p>

結(jié)合國內(nèi)證券市場的條件及A 股的特征，周毅把目光放在了國外已經(jīng)流行的杠桿指數(shù)基金上。

雖然在周毅看來，這算不上什么創(chuàng)新，但在國內(nèi)首次吃螃蟹，總免不了一些曲折。先想到國外普遍采取與券商做互換的方式做杠桿，然而，由于潛在的信用風(fēng)險被他否定。

“這條路堵死之后，我們選擇了當(dāng)時國內(nèi)已經(jīng)有的分級基金，這雖然不能做完美的杠桿指數(shù)基金，但是一定程度上可以實(shí)現(xiàn)我的想法?！?/p>

經(jīng)過幾個月的奔波，2010年3月，銀華深證100分級基金發(fā)行，在隨后的7月到10月，該基金讓市場見識了杠桿基金的魅力。其間，銀華深證100銳進(jìn)份額上漲了109%，而其跟蹤的指數(shù)深證100上漲了50%。

2010年4月，股指期貨推出后，引進(jìn)做空機(jī)制成為現(xiàn)實(shí)。

目前，用對沖策略做創(chuàng)新是周的一個著力點(diǎn)。記者了解到，銀華旗下已有三只專戶產(chǎn)品運(yùn)用了對沖策略。

“具體做法就是用股指期貨空頭做等量對沖，其實(shí)就是做減法，比如，把超越滬深300指數(shù)的收益，通過等量對沖變成絕對收益，盡量降低風(fēng)險?！?/p>

篇6

4月28日，《投資者報》從國投瑞銀基金公司了解到，該公司旗下第5單可投資股指期貨的一對多專戶產(chǎn)品的發(fā)行受到熱捧。發(fā)行首日，來自中信建投證券的百萬級客戶踴躍參與認(rèn)購，使得首募金額接近2億元。為了控制這只產(chǎn)品的適當(dāng)規(guī)模，便于未來的管理效率，國投瑞銀決定“一日售馨”，提前結(jié)束募集。

此種跡象現(xiàn)于近期滬指再度失守3000點(diǎn)，股票型新基金發(fā)行一個月時間規(guī)模也不過十幾億元的背景中，不免令人深思。

《投資者報》本周基金專題對一季報展開全樣本解析，而走進(jìn)“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓，如農(nóng)銀匯理基金總經(jīng)理許紅波將對個中數(shù)據(jù)深度解讀，此外還有興全可轉(zhuǎn)債楊云、光大保德信信用添益陸欣、華夏亞債中國指基董元星，以及“寬客”大摩華鑫金融工程部副總監(jiān)劉釗。

不刻意打造“明星基金經(jīng)理”

《投資者報》：許紅波能否將農(nóng)銀匯理一季報的精華觀點(diǎn)做個介紹？同時，作為一家基金公司的總經(jīng)理，讓人才流動尤其是投研人才流動減少，是各家基金公司不可避免的一個問題。對此你怎么考慮？

許紅波：今年以來市場出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，大盤價值股相對小盤成長股表現(xiàn)搶眼，去年風(fēng)光無限的小盤股回落幅度較大。這背后的主要原因在于，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)象最終反映到股票市場，大部分周期價值股過去兩年相對落后的漲幅，具備估值修復(fù)的動能和需求。而另一方面，小盤股在長時間推高過程中積累了較大的估值壓力，因此遭到市場的暫時拋棄。

從我們旗下基金一季報的主要觀點(diǎn)可看到，一季度市場風(fēng)格的最大特征，便是低估值“大象”起舞，而高估值“消費(fèi)”跳水。我們基本按此轉(zhuǎn)換的大方向進(jìn)行投資調(diào)整，如農(nóng)銀大盤藍(lán)籌一季度主要增加了低估值且業(yè)績相對確定的行業(yè)配置，其中低估值藍(lán)籌股是主要增持的個股對象，降低了科技、醫(yī)藥股配置。

農(nóng)銀匯理當(dāng)然也會遇到“人才流動”的問題，從公司角度來說，我們能做的是盡量用好的制度去保持人員穩(wěn)定。比如在基金經(jīng)理的考核上，會更注重長期業(yè)績。有的基金經(jīng)理出現(xiàn)一段時間的業(yè)績波動，管理層會客觀分析原因而非簡單換人。

我們的投研團(tuán)隊(duì)有三大特點(diǎn)：招攬“勤奮好學(xué)”的人、倡導(dǎo)“溝通無邊界”的文化和用“晉升機(jī)制”培養(yǎng)后備梯隊(duì)。從沒有刻意去打造“明星基金經(jīng)理”。

我們的投研團(tuán)隊(duì)中有十年以上的“老兵”，也有新晉行業(yè)的年輕人，但在他們身上都體現(xiàn)出勤奮好學(xué)的特點(diǎn)。我們主要以三大層次的量化考核指標(biāo)來評定研究員業(yè)績。第一層為基礎(chǔ)研究，即各行業(yè)研究員的模擬股票組合與行業(yè)指數(shù)的對比，以超額收益率排名，第二層為策略研究員行業(yè)配置，第三層為由部門總經(jīng)理親自操作的研究部全市場模擬組合。

量化投資在中國會更有效

《投資者報》：在金融投資領(lǐng)域，有一群絕頂聰明的人，業(yè)內(nèi)稱之為“寬客”（Quant 金融工程師），他們曾是象牙塔內(nèi)的讀書天才，擁有物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家的光環(huán)，又以數(shù)據(jù)與模型尋找市場機(jī)會并大賺其錢。其杰出代表就是詹姆斯?西蒙斯，他管理的大獎?wù)禄鹌骄晔找媛蔬_(dá)38.5%。“基金經(jīng)理面對面”專欄一直很關(guān)注金融創(chuàng)新，也持續(xù)對量化投資展開了討論，作為一位中國“寬客”，劉釗覺得量化投資能給投資者帶來何種啟迪？

劉釗：量化投資的核心是擁有一套完整科學(xué)的投資體系，并嚴(yán)格執(zhí)行。在投資市場，憑感覺很容易出問題。量化投資是一套科學(xué)方法，有嚴(yán)格的分析、計算，什么好什么不好，不是自己說了算，是數(shù)據(jù)和模型說了算。參數(shù)什么時候該調(diào)，什么時候不能動，也都是有規(guī)則的。所以說，量化投資有一套完整的、科學(xué)的體系。

說到投資，大家首先想到的是巴菲特的價值投資，其實(shí)量化投資也可以建立價值投資類的模型。舉例來說，衡量價值投資的最重要指標(biāo)是低市盈率，如果以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)來建模，以2005年5月為時間點(diǎn)，按市盈率對所有上市公司排序，再按市值比例模擬買入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計算市盈率最低的100只股票，并調(diào)整組合，如此重復(fù)，每年調(diào)整一次倉位。

結(jié)果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數(shù)年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金達(dá)29.46%。

《投資者報》：量化投資在成熟市場受重視，但在新興的中國會否水土不服？

劉釗：量化投資之所以會有超額收益，與市場不成熟、非理性因素較多有關(guān)，也與市場中量化方法使用的多少有關(guān)，目前中國市場量化投資的應(yīng)用還較少，應(yīng)該會更有效。

債券投資回報還看通脹水平

《投資者報》：董元星能否與各位債基經(jīng)理一道對債市投資把脈？

董元星：我們這只新產(chǎn)品主要投資于國債，因而引起了投資者的廣泛關(guān)注。通脹上升導(dǎo)致今年一個季度中國債券市場收益率的上行。在利率風(fēng)險的壓力下，很多投資者關(guān)心投資債市是否有機(jī)會？隨著市場逐漸適應(yīng)央行的節(jié)奏，政策邊際效果逐漸減弱，債市進(jìn)入了相對平穩(wěn)運(yùn)行階段。如果通脹水平在下半年得到充分遏制的話，今年的債券市場應(yīng)該很可能提供一個較為不錯的回報。

陸欣：從宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)看，未來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落的可能性不大，更可能是呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。雖然3月 CPI同比漲幅達(dá)5.38%，再創(chuàng)近兩年新高，不過這基本符合市場預(yù)期。結(jié)合翹尾和新漲價因素，可以預(yù)見二季度物價壓力會逐步降低，6月份可能會再度高企，但下半年物價將呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢。就貨幣政策而言，央行今年最多還有一次加息。在此宏觀背景下，股市難見趨勢性機(jī)會，債市尤其是信用債與股票相比，投資收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險相對較低。

篇7

分級基金：杠桿效應(yīng)是柄雙刃劍

2007年7月17日國內(nèi)首只創(chuàng)新型封閉式分級基金面世，目前市場上共有7只分級基金，包括3只封閉式、3只指數(shù)及2010年3月發(fā)行的1只主動開放式，其中3只封閉式基金的近期收益見附表?？v觀這7只基金，既有封閉式基金也有開放式基金，設(shè)計方式類似，都有滿足相對保守投資者設(shè)計的低風(fēng)險份額和相對激進(jìn)投資者設(shè)計的高風(fēng)險份額。另外，又有一條主線將它們區(qū)分開來，即收益分配方式。從國內(nèi)分級產(chǎn)品的特色來看，其核心主要是針對基金份額進(jìn)行收益風(fēng)險的重新設(shè)計，將基金份額分成具有明顯風(fēng)險收益屬性的不同級別，從而滿足不同投資者的需求，單從設(shè)計層面上講具有一箭雙雕之功用。目前分級基金正如火如荼，某種程度上也說明適應(yīng)了市場的投資需求。

某種程度上，杠桿效應(yīng)可能是吸引投資者關(guān)注分級基金的一大因素。簡單來講，杠桿效應(yīng)相當(dāng)于高風(fēng)險份額向低風(fēng)險份額借入資金，將兩份額資產(chǎn)混合起來投資，以期獲得超額收益，同時允諾低風(fēng)險份額某一基準(zhǔn)收益率。需要警惕的是，高風(fēng)險份額在放大了投資收益的同時也提高了風(fēng)險。最后的結(jié)果是高風(fēng)險份額可能獲得超額收益，也可能損失翻倍。簡單來說，高風(fēng)險份額向低風(fēng)險份額借入資金的成本為2％，如果基金的收益率為5％，高風(fēng)險份額相當(dāng)于獲得了額外的3％的收益，相反如果基金的收益率為-1％，高風(fēng)險份額除了要承受基金的損失還需要支付2％的融資成本。

在關(guān)注分級基金特色的同時，也應(yīng)關(guān)注基金的投資目標(biāo)和策略等。分級基金首先是基金，其次才是其創(chuàng)新性。分級基金的杠桿效應(yīng)是在基金收益的基礎(chǔ)上面做設(shè)計，少了基金本身獲取收益的能力，分級基金的杠桿效應(yīng)也如空中樓閣，有時會起到相反的效果。

量化基金：挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的基本面分析

量化基金，簡單理解就是依據(jù)數(shù)量化的技術(shù)進(jìn)行資產(chǎn)管理，有別于傳統(tǒng)的基本面分析，主要運(yùn)用數(shù)學(xué)理論和復(fù)雜的統(tǒng)計手段構(gòu)建投資策略。自1971年富國銀行發(fā)行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指基以來，數(shù)量化技術(shù)便逐漸被人們認(rèn)識，量化基金應(yīng)運(yùn)而生。海外量化基金的優(yōu)異表現(xiàn)曾經(jīng)一度引起了許多人的關(guān)注，這種設(shè)計思路也逐步被引入國內(nèi)基金產(chǎn)品設(shè)計中。

量化基金有別于普通基金的運(yùn)作模式，普通基金依靠基金經(jīng)理做決策該買賣哪些股票，在什么時候交易，量化基金最明顯的優(yōu)勢在于計算機(jī)模型的處理效率遠(yuǎn)高于人腦，在海量股票選擇中占有絕對優(yōu)勢。量化基金的研究成本比主動管理型基金要低得多，成千上萬只股票如果單靠分析師去研究并挑選，研究成本會很高。而量化基金主要依靠計算機(jī)模型來做決策，相對而言，研究成本會降低。多數(shù)量化基金的模型會按照基準(zhǔn)指數(shù)的投資組合去挑選具體的行業(yè)和股票。這個流程會降低主動管理型基金經(jīng)理憑主觀推斷和情緒化去選擇某一行業(yè)或者某只股票的風(fēng)險，這也是其優(yōu)勢之一。

由于量化基金的這些優(yōu)勢以及業(yè)績上的優(yōu)異表現(xiàn)，此類產(chǎn)品在國外一度被很多投資者所津津樂道。據(jù)一份研究資料表明，1981～2000年，使用量化技術(shù)的增強(qiáng)型指數(shù)基金普遍戰(zhàn)勝了業(yè)績基準(zhǔn)。然而近年來海外量化基金失效及黑箱子現(xiàn)象使所有人開始重新審視量化基金的有效性和未來(失效主要是指2007年8月以來量化基金的業(yè)績相比非量化基金普遍表現(xiàn)不佳；黑箱子是對某些量化基金操作方式的一種形象地描述，量化基金的模型和投資方法并不是公開的，基金經(jīng)理就好像在一個黑箱子里面進(jìn)行操作一樣)。模型結(jié)構(gòu)的相似性將直接影響模型的有效性及流動性。模型最主要的功能是通過有效識別因素尋找被低估的股票。發(fā)展之初，可能證券間的相關(guān)性不是很強(qiáng)，模型對識別錯誤定價的證券是有效的，但隨著市場的發(fā)展，相關(guān)程度也不斷增加，有效性可能會減弱。從模型的具體操作來看，量化模型主要是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來構(gòu)建，它吸收新信息的能力比較緩慢和遲鈍。一旦外部環(huán)境發(fā)生變化或發(fā)生某些重大事件，如基本面上的變化等，其有效性可能就會受影響。

指數(shù)型QDII：另辟蹊徑的QDII

國內(nèi)首只指數(shù)型QDII――國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金的發(fā)行，標(biāo)志著QDII基金產(chǎn)品設(shè)計另辟蹊徑，將逐漸朝著多樣化格局發(fā)展。未來QDII市場可能形成主動和被動投資型產(chǎn)品共存的局面。某種程度上說，指數(shù)型QDII的出現(xiàn)是國內(nèi)基金公司在首次出海投資探索經(jīng)驗(yàn)的一個調(diào)整。從投資策略上說，主動和被動投資很難說孰優(yōu)孰劣。然而現(xiàn)階段，在海外投資環(huán)境相對復(fù)雜，海外投資經(jīng)驗(yàn)和人才缺乏，指數(shù)型QDII的優(yōu)勢可能更甚于主動投資型QDII，并可能成為QDII發(fā)展的主流趨勢。

篇8

保險資產(chǎn)管理的歷史演變

保險業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展蘊(yùn)含了保險從非金融到金融的屬性轉(zhuǎn)變。保險業(yè)轉(zhuǎn)型與金融市場的發(fā)展、監(jiān)管環(huán)境的變革帶來了保險資產(chǎn)管理的大發(fā)展。

國內(nèi)保險業(yè)務(wù)從1980年開始恢復(fù),當(dāng)時保險資金運(yùn)用的主要渠道是由人民銀行批給貸款額度。90年代初期,保險辦“三產(chǎn)”成為當(dāng)時特定時代背景下保險資金運(yùn)用的顯著特點(diǎn)。1995年《保險法》頒布,保險資金運(yùn)用有了明確的法律規(guī)定,嚴(yán)格限定在銀行存款、購買國債、金融債和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他形式的投資。2003年,經(jīng)國務(wù)院同意,保監(jiān)會做出重大戰(zhàn)略部署,在保險業(yè)組建了首批保險資產(chǎn)管理公司,通過資產(chǎn)管理公司集中化、專業(yè)化管理,逐步形成了承保業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動的格局,將行業(yè)從單純的保險業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)入了資產(chǎn)負(fù)債協(xié)調(diào)發(fā)展的新歷史階段。此后保險資金投資范圍不斷擴(kuò)大,保險資金運(yùn)用相關(guān)的工具、渠道、機(jī)構(gòu)、隊(duì)伍、制度、風(fēng)險防范及投資收益都獲得了重大突破。

保險資產(chǎn)管理的不斷發(fā)展,為保險資產(chǎn)管理服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提升投資收益、適應(yīng)保險業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要起到了十分積極的作用。隨著監(jiān)管政策的放開,保險資產(chǎn)管理還將出現(xiàn)重大的轉(zhuǎn)型,從單純的賬戶管理轉(zhuǎn)向賬戶管理與產(chǎn)品管理并舉,從單純的管理內(nèi)部資金轉(zhuǎn)向管理內(nèi)部資金與第三方資金并舉,從被[:請記住我站域名/]動的負(fù)債驅(qū)動轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債管理,從行業(yè)內(nèi)競爭轉(zhuǎn)向金融業(yè)跨界競爭,多元化、國際化將成為保險資產(chǎn)配置的新趨勢。

保險資產(chǎn)管理的理論依據(jù)

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是包括保險公司在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)投資者投資配置的重要理論依據(jù)。保險資產(chǎn)管理采用的專業(yè)技術(shù)及可以作為資產(chǎn)配置的大類資產(chǎn)類別與其他資產(chǎn)管理并無本質(zhì)差別,這是保險資產(chǎn)管理的普遍性。保險資產(chǎn)管理的特殊性源于保險負(fù)債的特殊性。保險資金負(fù)債的性質(zhì)、成本既不同于銀行,也不同于信托、基金或證券。負(fù)債的特殊性決定了保險監(jiān)管政策的差異性和資產(chǎn)配置的獨(dú)特性。為更加有效地、全面地管理風(fēng)險、覆蓋成本,保險公司開發(fā)了資產(chǎn)負(fù)債管理模型(ALM),協(xié)調(diào)投資策略和產(chǎn)品設(shè)計、定價之間的關(guān)系,這是保險公司投資的另一重要理論依據(jù)。

與其它機(jī)構(gòu)投資者相比,保險投資關(guān)注資金的安全性和流動性,投資風(fēng)格更加穩(wěn)健。一方面,保險業(yè)絕大部分資金都來自于保費(fèi)計提的準(zhǔn)備金,是帶有給付與賠償義務(wù)的有成本資金。對于大部分保險產(chǎn)品而言,投資風(fēng)險基本由保險公司承擔(dān)。另一方面,保險公司還面臨著監(jiān)管政策的硬約束,包括資產(chǎn)配置的比例限制、公允價值計價的會計準(zhǔn)則、以風(fēng)險為基礎(chǔ)的償付能力監(jiān)管體系等,這與其它機(jī)構(gòu)投資者面臨的情況有很大不同。這些約束條件的設(shè)定,體現(xiàn)了保險公司強(qiáng)化投資風(fēng)險管控背后的監(jiān)管意圖。

保險資金配置的國際比較

以美國為例,美國是全球最大的保險市場,壽險產(chǎn)品占據(jù)全部保險業(yè)可投資資產(chǎn)的約70%,并按賬戶劃分為獨(dú)立賬戶和一般賬戶。一般壽險產(chǎn)品(約為壽險資產(chǎn)總規(guī)模的70%)除保險保障要求外,部分產(chǎn)品(比如有最低投資回報承諾的產(chǎn)品)還需要滿足最低收益目標(biāo),對投資標(biāo)的安全性要求較高。這部分資金劃歸到一般賬戶,資產(chǎn)配置比例由保險公司決定,同時接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的投資比例限制。

美國保險公司對一般賬戶大都采取比較保守投資策略,80%以上的資產(chǎn)配置固定收益產(chǎn)品,其中超過70%的資金配置債券,10%左右配置抵押貸款。2008年金融危機(jī)后,權(quán)益資產(chǎn)配置比例控制在3%以內(nèi)(2011年為2.3%),即便在股票市場牛市的2007年,股票配置的峰值也僅有4.7%。

全球第二大保險市場的日本的情況與美國類似。日本壽險業(yè)將絕大部分資產(chǎn)配置在固定收益產(chǎn)品,其中65%以上的資產(chǎn)配置債券,貸款投資占比15%左右,權(quán)益投資的比重已經(jīng)下降到6%。

會計準(zhǔn)則及償付能力對保險資產(chǎn)管理的影響

如前所述,保險資產(chǎn)管理必須充分考慮會計準(zhǔn)則及償付能力監(jiān)管規(guī)則的影響,這是其區(qū)別于一般資產(chǎn)管理的重要特征。

首先是會計準(zhǔn)則的影響。一般資產(chǎn)管理(例如基金投資、企業(yè)年金投資)主要關(guān)注于資產(chǎn)組合的市值增長,市值增減變動直接反映為當(dāng)期業(yè)績,因此會計核算相對簡單。而保險資產(chǎn)管理需要從保險公司整體目標(biāo)出發(fā),基于資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求,統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)的價值和收益,這就與金融工具會計準(zhǔn)則產(chǎn)生了密切聯(lián)系。

具體而言,在會計準(zhǔn)則的框架下,保險資產(chǎn)管理必須考慮三大問題。一是分類?，F(xiàn)行準(zhǔn)則對金融工具采用“四分類”方法,一旦選定不能輕易更改。因此,必須充分考慮不同分類下資產(chǎn)價值、收益的計量方式、與負(fù)債的匹配度,以及對后續(xù)交易的限制,合理確定投資目的和會計分類。二是估值。公允價值計量是現(xiàn)行準(zhǔn)則的一個重要計量屬性,但其內(nèi)在的順周期效應(yīng)也受到各方質(zhì)疑。

此外,在非有效市場中資產(chǎn)如何估值,也是非常復(fù)雜的技術(shù)問題。三是減值。近年來金融資產(chǎn)減值對保險公司業(yè)績的影響很大。盡管各公司減值標(biāo)準(zhǔn)不同,結(jié)果缺乏可比性,但都應(yīng)該加強(qiáng)對減值的監(jiān)測和主動管理,努力降低對公司業(yè)績的影響。

其次是償付能力監(jiān)管的影響。通常情況下,資產(chǎn)管理主要關(guān)注于資產(chǎn)本身的收益,不會受到資產(chǎn)委托方的其他限制或約束。而保險資產(chǎn)管理則會受到來自保險公司的諸多約束,償付能力監(jiān)管就是其中非常重要的一項(xiàng)。

在我國現(xiàn)行償付能力編報體系中,投資資產(chǎn)會從兩個方面對償付能力產(chǎn)生影響:一是高風(fēng)險、低流動性資產(chǎn)(特別是另類投資)的認(rèn)可率較低,會降低償付能力;二是金融資產(chǎn)按公允價值計量,會造成償付能力的劇烈波動。因此,在開展保險資產(chǎn)管理時,必須將償付能力作為投資決策的重要依據(jù)。對于償付能力偏緊的公司,要審慎考慮另類投資,并主動加強(qiáng)價格風(fēng)險、利率風(fēng)險敞口管理,控制償付能力波動。在最新的歐盟償付能力Ⅱ體系中,投資資產(chǎn)形成的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險已經(jīng)超過保險風(fēng)險,成為壽險公司監(jiān)管資本的主要驅(qū)動因素。一旦歐盟償付能力Ⅱ?qū)嵤?保險投資理念、風(fēng)險收益觀將會發(fā)生重大變化,資產(chǎn)組合

可能面臨重大調(diào)整。同時,有效的風(fēng)險管理將會為保險公司創(chuàng)造更大的價值。 保險資產(chǎn)的風(fēng)險管理

資產(chǎn)管理工作本質(zhì)上是一項(xiàng)風(fēng)險管理工作。第一,識別風(fēng)險。第二,對風(fēng)險進(jìn)行合理定價。第三,在合理的定價基礎(chǔ)上賺取風(fēng)險回報。做好資產(chǎn)管理工作,需要看清幾個基本問題。有哪些風(fēng)險?定價有沒有反映風(fēng)險?實(shí)現(xiàn)收益背后蘊(yùn)含了多少風(fēng)險?哪些風(fēng)險是我們意料之外的(尾部風(fēng)險)?

具體工作中,識別風(fēng)險點(diǎn),進(jìn)而對風(fēng)險大小進(jìn)行評估,對所識別的風(fēng)險點(diǎn)開展風(fēng)險監(jiān)測,出現(xiàn)風(fēng)險后及時、正確的風(fēng)險應(yīng)對措施和風(fēng)險報告是保險資產(chǎn)管理的主要流程。保險資產(chǎn)管理主要面臨著投資性風(fēng)險(市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等)和非投資性風(fēng)險(操作風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險等)。

此外,保險資產(chǎn)管理要定期對投資組合的收益情況進(jìn)行評價,即績效評估?？冃гu估工作需要注意兩個方面,一是組合收益率的計算方法,二是比較基準(zhǔn)的選擇。除了要知道投資業(yè)績的好壞,還需要進(jìn)行利源分析。這就需要開展績效歸因分析。風(fēng)險調(diào)整后收益的引入有助于進(jìn)一步掌握投資經(jīng)理獲得的收益是承擔(dān)了過多的風(fēng)險還是在相對較低的風(fēng)險下。資產(chǎn)管理承擔(dān)了保險行業(yè)的大部分利潤貢獻(xiàn),行業(yè)所面臨的風(fēng)險也由負(fù)債端轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)端,對投資收益背后所承擔(dān)風(fēng)險的考量就非常重要。此外,一定要考慮對權(quán)益類的敞口控制問題,權(quán)益類的表現(xiàn)好壞會直接影響到保險資產(chǎn)管理的收益。

從價值投資到數(shù)量化投資的發(fā)展

縱觀西方證券投資思想的發(fā)展史,在不同的時代背景和市場環(huán)境下形成了價值投資理念、技術(shù)型投資理念、被動投資理念以及現(xiàn)代數(shù)量化投資理念等多種投資理念。其中價值投資理念和現(xiàn)代數(shù)量化投資理念都屬于主動投資理念,理論較為系統(tǒng),目前機(jī)構(gòu)投資者大多使用這兩種投資理念管理資產(chǎn)。

本杰明·格雷厄姆最早提出了價值投資的思想。之后,菲利普·費(fèi)雪、約翰·威廉姆斯以及沃倫·巴菲特等價值投資的追隨者又從價值評估的范圍和方法等方面對格雷厄姆的思想做了進(jìn)一步的補(bǔ)充和完善。當(dāng)前,伴隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展,價值投資者還活躍在高收益?zhèn)?、衍生品等多個新興投資領(lǐng)域中。從實(shí)際操作中看,價值投資過程可能面臨一些問題:如價格無法恢復(fù)的風(fēng)險、價值回歸速度緩慢時投資者容易受到短期業(yè)績壓力、信息爆炸使發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會的難度增加以及在大牛市中資金利用率較低等。

通常意義上說,數(shù)量化投資可以理解為利用數(shù)學(xué)模型和計算機(jī)技術(shù)來設(shè)計并實(shí)現(xiàn)投資策略的過程。近年來,數(shù)量化投資進(jìn)入了一個蓬勃發(fā)展的時期。據(jù)路透社報道,2012年對沖基金每獲得10美元新投資,就有超過9美元投向了數(shù)量化對沖基金。而國內(nèi)的量化公募基金也已經(jīng)從2008年的6只增加到了2013年6月的46只。在數(shù)量化投資的過程中,投資策略是核心所在,目前的量化投資策略主要可以分為三類:一是擇時類策略,如情緒指數(shù)擇時等;二是擇股類策略,如多因子擇股等;三是對沖套利類策略,如股票多空對沖、統(tǒng)計套利策略等。從歷史來看,

數(shù)量化投資能夠取得較高的收益,但同時也存在著模型風(fēng)險。

作為兩種在不同時代背景下形成的投資理念,價值投資和數(shù)量化投資并沒有明顯的優(yōu)劣之分。但是數(shù)量化投資在數(shù)據(jù)處理能力、投資策略多樣化以及投資決策理性化、流程化等方面更具優(yōu)勢,并且能取得相對穩(wěn)定的投資業(yè)績。目前,國內(nèi)保險資金絕大部分通過價值投資方法進(jìn)行管理。為更好適應(yīng)未來投資環(huán)境的轉(zhuǎn)變,保險資產(chǎn)管理未來需要實(shí)現(xiàn)幾個轉(zhuǎn)變。隨著未來股指期貨、融資融券以及期權(quán)等衍生工具的放開,保險資金數(shù)量化投資的運(yùn)用前景會越來越廣泛,真正實(shí)現(xiàn)投資策略的多元化發(fā)展。

中國資本市場有效性與行為金融理論的影響

理性人假設(shè)是傳統(tǒng)金融學(xué)理論的基礎(chǔ)。理性個體假定解決了傳統(tǒng)金融學(xué)理論中個體的認(rèn)知問題,而期望效用理論則解決了傳統(tǒng)金融學(xué)中的個體決策問題。在上述基礎(chǔ)上,產(chǎn)生了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型。隨著認(rèn)知心理學(xué)等相關(guān)領(lǐng)域研究的不斷發(fā)展,認(rèn)知偏差的存在對于理性人假設(shè)提出了挑戰(zhàn)。Tversky和Kahneman(1979)提出的著名的前景理論對傳統(tǒng)的期望效用理論進(jìn)行了完善,為現(xiàn)實(shí)中許多投資者行為提供了更加合理的解釋。在此基礎(chǔ)上,行為金融學(xué)家紛紛開始發(fā)展基于行為金融的資產(chǎn)定價模型和資產(chǎn)組合理論。

篇9

基于計算機(jī)公式和機(jī)器交易的量化投資，在華爾街由來已久甚至已經(jīng)“統(tǒng)治華爾街”。由于國內(nèi)金融市場起步較晚，自2002年第一只公募量化基金成立，量化基金始終處于徘徊、緩慢發(fā)展態(tài)勢。 2015年，量化產(chǎn)品終于集中爆發(fā)，到2016年，A股市場動蕩，量化基金大放異彩，占領(lǐng)了多個公募基金收益排行榜冠軍位置，各基金公司紛紛加緊產(chǎn)品布局。

然而，2017年市場行情突然逆轉(zhuǎn)，中小市值股票超跌樂兀模型建立于“回測數(shù)據(jù)”的量化基金發(fā)展再次陷入困境。據(jù)iFinD不完全統(tǒng)計顯示，截至6月末，53只主動型量化基金有半數(shù)以上業(yè)績告負(fù)。

其中，2016年最為熱門的量化基金產(chǎn)品長信量化先鋒A，今年年初至6月30日，以-12.32%虧損幅度墊底。值得關(guān)注的是，經(jīng)過一輪宣傳推介和持續(xù)營銷，長信量化先鋒在2016年成為市場上第一只規(guī)模突破百億的量化基金，這也意味著量化投資業(yè)績稍顯起色，即在高位套牢為數(shù)不少的投資人。

同期，曾在2016年表現(xiàn)突出的創(chuàng)金合信量化多因子股票A、大摩多因子策略年內(nèi)分別虧損-9.78%、-13.37%。

截至一季度末，東方啟明量化先鋒混合、東興量化多策略混合、華潤大元醫(yī)療保健量化混合等基金規(guī)模已低于5000萬元的清盤線。

多位受訪業(yè)內(nèi)人士表示，對于量化基金的發(fā)展，基金業(yè)再度陷入“是否適合國內(nèi)市場”、“回測數(shù)據(jù)的可靠性”、“人和機(jī)器如何結(jié)合”等深度困境。

從“風(fēng)光無限”到“狂跌”

2015年以來，A股市場持續(xù)震蕩與低迷，加之“資產(chǎn)荒”的資產(chǎn)配置難題，量化投資成為公募基金必爭之地，特別是一些中小型公司，迫于同質(zhì)化競爭壓力，奮力打造“量化”特色。

以長信基金公司為例。“公司一直很重視量化產(chǎn)品的開發(fā)?！遍L信基金一位負(fù)責(zé)人介紹，長信基金從2010年起開始發(fā)行量化產(chǎn)品，到2017年一季度，旗下4只量化類權(quán)益類基金規(guī)模合計達(dá)到137.53億元，占全部權(quán)益類總規(guī)模的近50%，較2015年同期20.28億元規(guī)模大幅增長。

同長信基金一樣，富國基金、南方基金等也都曾表態(tài)重點(diǎn)建設(shè)“量化基金”產(chǎn)品線。

2016年，量化基金表現(xiàn)尤為突出，成立于2016年前的68只量化基金，有28只2016年取得了正收益，在40只下跌的基金中，跌幅超過5%的有19只，占比不足四分之一。與此同時，天相投顧的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年股票型基金全年平均下跌13.38%，混合型基金平均下跌8.61%。

根據(jù)上海一家大型基金公司管理層人士透露，長信基金量化團(tuán)隊(duì)組建于2008年，約有10余人團(tuán)隊(duì)，盡管這一配置在業(yè)內(nèi)并不算太高，但是借助長信量化先鋒短期業(yè)績優(yōu)秀，長信基金專門針對量化展開一系列的宣傳攻勢。

《財經(jīng)國家周刊》記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年，每個季度末長信量化先鋒規(guī)模分別為31.16億元、46.16億元和74.47億元，當(dāng)年末，其規(guī)模已達(dá)到109.44億元，一度因?yàn)樯曩徎鸨坏貌弧跋拶彙焙头旨t來降低基金規(guī)模。

“該基金成立以來多數(shù)時間內(nèi)偏重于投資中小盤成長風(fēng)格個股。不少季度內(nèi)基金持有大盤、價值風(fēng)格個股占比幾乎為0，成長風(fēng)格占絕對優(yōu)勢?！敝秀y國際證券有限責(zé)任公司孫昭楊表示。

因此，2016年四季度以來，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)而尋求那些基本面扎實(shí)、業(yè)績穩(wěn)定的公司， 長信量化先鋒在2016年11月突破高點(diǎn)后，便一路下滑直至墊底。這也意味著長信量化先鋒背后接近最高點(diǎn)申購，被套牢在高位。 進(jìn)入2017年之后，多家此前一直致力于量化投資研究的第三方機(jī)構(gòu)，開始紛紛轉(zhuǎn)向FOF等研究領(lǐng)域，與新一個交易年量化基金業(yè)績萎靡大有關(guān)系。

而這并非市場個案，根據(jù)記者統(tǒng)計，從今年年初至6月30日跌幅墊底的光大保德信量化股票（-9.02%）、大摩量化多策略股票（-7.68%），其披露的持倉風(fēng)格都是偏愛“中小創(chuàng)”。

同時，截至今年一季度，與長信量化先鋒規(guī)?？s水至69.47億元的遭遇一樣，多個基金公司旗下量化產(chǎn)品還將面臨“清盤”，例如上述成立于2016年10月27日的東興量化多策略混合，2016年末規(guī)模為1.61億元，成立不到一年時間，其規(guī)模已至清盤線下。

另外，據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者了解，進(jìn)入2017年之后，多家此前一直致力于量化投資研究的第三方機(jī)構(gòu)，開始紛紛轉(zhuǎn)向FOF等研究領(lǐng)域，與新一個交易年量化基金業(yè)績萎靡大有關(guān)系。

“量化式”虧損反思

“目前A股市場，最為流行的量化股基的投資策略就是基于歷史回測確定對股價影響較大的因子，但今年以來，價值股、大盤藍(lán)籌股漲聲一片，小盤股業(yè)績不佳，于是大面積出現(xiàn)‘量化式’虧損?！备粐鹨晃涣炕顿Y負(fù)責(zé)人坦言，富國基金也是一家側(cè)重量化投資的基金公司。

除了能夠高效尋找上千只股票價格上漲或下跌的概率，量化投資最核心的賣點(diǎn)，莫過于使投資不再受基金經(jīng)理的主觀情緒影響，用量化模型抵御投資者內(nèi)心的貪婪和恐懼。

如今，市場的突然反轉(zhuǎn)，傳統(tǒng) alpha 策略當(dāng)中最有效的市值及成長因子都遭受了不同程度的回撤。經(jīng)過此次洗禮，量化基金卻必須面對如何“主觀靈活配置”的難題。

縱觀長信量化先鋒A持倉，自去年四季度以來基本上還是延續(xù)偏愛中小盤成長風(fēng)格個股的投資風(fēng)格。根據(jù)其年報，截至2016年年末，該基金股票倉位為84.05%，在其持有的154只個股中，中小板股和創(chuàng)業(yè)板股合計85只，占基金凈值的比例達(dá)到50.06%。

到今年一季度，長信量化先鋒A前十大重倉持股包括深桑達(dá)A、建研集團(tuán)、雪萊特等，也均是以中小創(chuàng)股票為主。

如果放在更長的維度，從2010年11月成立至今年6月30日，長信量化先鋒A的收益率為138.94%，超過同期滬深300指數(shù)近73%。同樣的，從2011年至今，申萬量化、長盛量化紅利混合也分別達(dá)到138.95%、113.56%。

“量化交易通過回測，假設(shè)未來能夠重演，更適用于長期投資，而大多數(shù)投資者的需求是在一定期限內(nèi)獲得回報，更考驗(yàn)配置能力與效率?！备粐鹕鲜鋈耸勘硎尽?/p>

部分基金公司負(fù)責(zé)人透露，目前公司已著手試點(diǎn)，量化團(tuán)隊(duì)與其他團(tuán)隊(duì)的融合，量化與人工的優(yōu)勢結(jié)合始終是重點(diǎn)課題。

“一方面，公募基金風(fēng)控和投資要求對量化交易的方法、品種、工具都產(chǎn)生了限制，套利、做空等策略都無法靈活運(yùn)用，使得量化策略偏向于做多;其次，量化投資在牛市、市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換時期表現(xiàn)不及主動投資，而是更多的被機(jī)構(gòu)投資者所青睞，這又與國內(nèi)小散為主的市場不適應(yīng)。”摩根大通私人銀行部門一位負(fù)責(zé)人分析。

篇10

關(guān)鍵詞：陶瓷制品；價值評估；實(shí)物期權(quán)；合理定價

早在幾千年前，中國的陶瓷領(lǐng)域就開始產(chǎn)生并發(fā)展，無論是材料，工藝，還是藝術(shù)的表現(xiàn)形式，都呈現(xiàn)欣欣向榮多元化的態(tài)勢。但對于陶瓷制品的定價問題，傳統(tǒng)方法卻存在著很多問題。本文著重運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論對介紹陶瓷制品在企業(yè)中的產(chǎn)品價值進(jìn)行評估。

一、陶瓷制品的發(fā)展歷史和發(fā)展現(xiàn)狀

1.陶瓷制品歷史悠久

中國是一個有著燦爛文化歷史的國度，陶瓷的出現(xiàn)是人類社會走向文明的一個重要標(biāo)志。中國古代在陶瓷上的成就向世界上很多國家地區(qū)傳播影響，推動了世界陶瓷的進(jìn)步。陶瓷制品作為中國傳統(tǒng)制瓷工藝的結(jié)晶，具有很高的價值。悠久的歷史底蘊(yùn)，獨(dú)特的制陶風(fēng)格滿足人們審美體驗(yàn)的同時又不失實(shí)用性。

2.陶瓷制品的價值構(gòu)成

根據(jù)陶瓷制品的特殊內(nèi)容和形式，其價值可以概括為以下七類：歷史價值、藝術(shù)價值、科學(xué)價值、情感價值、經(jīng)濟(jì)價值、使用價值、生態(tài)價值。

對于陶瓷制品的綜合價值評估，并不能簡單地將其七類價值加和得來，不同的價值權(quán)重比例不同。其中，歷史價值，藝術(shù)價值，科學(xué)價值占主要地位。情感價值偏向主觀，界限模糊，所占權(quán)重較小。情感價值也是相對較高的。經(jīng)濟(jì)價值和使用價值是對陶瓷實(shí)用性，發(fā)展前景的高度概括，也是陶瓷價值構(gòu)成的主要部分之一。而生態(tài)價值則是考慮陶瓷的可回收性，可持續(xù)發(fā)展性，及環(huán)境污染程度的綜合考慮。

由此可見，對陶瓷制品的來說，七大價值是相輔相成，相互依存。

二、對于陶瓷制品的傳統(tǒng)估值方法

1.市場法

市場法是指通過比較評估對象與類似產(chǎn)品的異同，并將產(chǎn)品的市場價格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，從而確定其價值的評估方法。市場法以近期交易價格為基礎(chǔ)來判斷資產(chǎn)評估價值。

市場法的優(yōu)點(diǎn)在于其最簡單，最有效，能客觀反映目前的市場狀況。而缺點(diǎn)也很明顯，要想在評估市場上找到完全合適的參照物是困難的，對于陶瓷價值的比較具有主觀性和情感性，價值界限是模糊的。

2.收益法

收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益并利用恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，累加求和得出被評估資產(chǎn)的現(xiàn)值的評估方法。

收益法的優(yōu)點(diǎn)在于原理簡單，易于理解，充分考慮到收益因素的重要作用。缺點(diǎn)有二，一是預(yù)期收益受未來不可控因素較大。二是陶瓷在不同的時期風(fēng)險不同，因此使用同一個折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)是不符合實(shí)際的。

3.傳統(tǒng)方法與實(shí)物期權(quán)法的對比

在如今復(fù)雜的市場環(huán)境中，陶瓷制品企業(yè)對于陶瓷生產(chǎn)的投入是不可逆的，而陶瓷產(chǎn)品的回報又是不可預(yù)測的，因此，陶瓷企業(yè)面臨的市場不確定性因素很強(qiáng)。經(jīng)過綜合對比市場法和收益法，他們都不能解決陶瓷行業(yè)極強(qiáng)的不確定問題，具體表現(xiàn)為以下兩個方面：①不能量化靈活性陶瓷制品的價值。②不能量化陶瓷制品的延遲性價值。

而實(shí)物期權(quán)考慮到了陶瓷市場的復(fù)雜性，多變性和不確定性因素對陶瓷價值的影響，將陶瓷市場中可能出現(xiàn)的機(jī)會和不確定性作為期權(quán)進(jìn)行了量化分析，提高了對陶瓷估值的準(zhǔn)確性，對其研究具有重大的理論和實(shí)際意義。具體體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：①把握投資和發(fā)展機(jī)會。實(shí)物期權(quán)理論使用波動率來定量分析潛在價值的變動。從企業(yè)發(fā)展的角度，考慮到外部市場的變化因素，準(zhǔn)確選擇投資機(jī)會，降低投資風(fēng)險。②體現(xiàn)決策柔性。對市場信息采取靈活的決策，及時做出判斷，采取擴(kuò)張或收縮的手段，延遲或放棄的方案。這種期權(quán)的思維體現(xiàn)了投資者的決策柔性。③評估結(jié)果更具科學(xué)性。通過建立數(shù)學(xué)模型、選擇估值參數(shù)、定量確定不可控因素的期權(quán)思維方式，將難以控制的變化轉(zhuǎn)變?yōu)榭汕蠼獾牧?，消除了投資者的主觀因素和市場環(huán)境的不確定性，使得定價評估結(jié)果更科學(xué)，更具有說服力。

三、利用實(shí)物期權(quán)對陶瓷工藝進(jìn)行估值

1.實(shí)物期權(quán)的含義

實(shí)物期權(quán)的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，一個投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上對未來投資機(jī)會的選擇。企業(yè)可以取得一個在未來以一定的價格取得或出售實(shí)物資產(chǎn)或投資計劃的權(quán)利，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式進(jìn)行評估。又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。

2.金融期權(quán)和陶瓷制品實(shí)物期權(quán)的對比

3.實(shí)物期權(quán)定價模型：B-S定價模型

（1）股票債券B-S期權(quán)定價模型

1973年Fischer Black和Myron Scholes在一系列假設(shè)前提下，根據(jù)無風(fēng)險套利原則，利用微積分方程，推導(dǎo)出了計算不支付紅利股票的歐式看漲期權(quán)價值的B-S期權(quán)定價模型，得到連續(xù)時間條件下的B-S期權(quán)定價模型：

（2）將期權(quán)定價模型應(yīng)用于陶瓷制品定價

也許B-S期權(quán)定價模型更多地在債券，股票等有價證券中適用，但是在陶瓷制品實(shí)物期權(quán)領(lǐng)域，由于陶瓷可以在完全市場上流通，具有實(shí)物期權(quán)特性，所以同樣可以使用B-S實(shí)物期權(quán)對其進(jìn)行價值評估。

首先對模型里的參數(shù)含義進(jìn)行新的定義。如表所示：

下面對模型變量含義的進(jìn)行探討：

S表示在項(xiàng)目投資期限內(nèi)陶瓷產(chǎn)品為企業(yè)帶來收益的現(xiàn)值之和，這需要根據(jù)企業(yè)運(yùn)行狀況，市場環(huán)境變化進(jìn)行預(yù)測，然后按照折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，得到陶瓷投資時點(diǎn)的現(xiàn)值。

X表示生產(chǎn)項(xiàng)目的初始投入成本，包括原材料，生產(chǎn)車間，雇傭工人等。

T表示使用的有效期限。

表示價值的波動率，由于市場上存在著不確定因素，及人們主觀情感的變化，陶瓷制品的價值變化的不確定因素越大，這個參數(shù)的值也就越大。

（3）使用建議

在使用實(shí)物期權(quán)對陶瓷制品定價時，應(yīng)注意看漲期權(quán)模型與陶瓷實(shí)物期權(quán)模型中相同變量含義的變化，正確地使用變量，注意由于企業(yè)經(jīng)營管理柔性及靈活性帶來的項(xiàng)目進(jìn)行期內(nèi)現(xiàn)金流的波動，以及項(xiàng)目的初始投入成本和有效期限的確定，正確地使用B-S定價模型才能最大程度上避免不確定性因素對制品定價的影響。

四、結(jié)論

對于陶瓷制品定價，傳統(tǒng)定價方法存在著不能量化靈活性陶瓷制品的價值及延遲性價值的缺陷，而使用實(shí)物期權(quán)定價對陶瓷制品進(jìn)行價值評估，不僅能避免不確定性因素的影響，使得陶瓷企業(yè)把握投資和發(fā)展機(jī)會，而且能使得評估結(jié)果更具科學(xué)性。在使用B-S實(shí)物期權(quán)定價模型時，正確認(rèn)識實(shí)物期權(quán)在陶瓷制品定價應(yīng)用的模型變量含義，及其有關(guān)模型變量數(shù)值的準(zhǔn)確使用，確保模型使用的正確性，充分發(fā)揮決策柔性的優(yōu)越性，幫助陶瓷企業(yè)的生產(chǎn)者克服更高水平的不確定性，使得陶瓷制品定價理論進(jìn)一步優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

[1]張玲倩.淺析資產(chǎn)評估方法的選擇[J].科技研究，2014，（2）：631-631.