導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化的動因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：銀行資產(chǎn)；證券化；銀行控股公司

中圖分類號：F830.1　文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1000－176X(2008)08－0062－05

資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)60年代末美國的住房抵押貸款證券化。在最近的20年間，資產(chǎn)證券化以18％的年復(fù)合增長率迅猛發(fā)展。據(jù)美國債券市場協(xié)會統(tǒng)計，截至2005年12月31日，在美國未清償?shù)膫袌鰝鶆?wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模超過7.86萬億美元，其中抵押支撐證券(MBS)余額約為5.91萬億美元，非抵押資產(chǎn)支撐證券(ABS)余額1.95萬億美元。而同期美國市政債券余額為2.23萬億美元，國債市場余額為4.17萬億美元，聯(lián)邦政府債券市場余額為2.60萬億美元，貨幣市場工具余額為3.47萬億美元，公司債券市場余額為5.03萬億美元。資產(chǎn)證券化規(guī)模的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其它固定收益證券的增長速度，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為美國資本市場中最重要的融資工具之一，對美國經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生了巨大影響。

對于銀行資產(chǎn)證券化的動因，有許多文獻在理論方面做出了分析和解釋。總結(jié)和梳理現(xiàn)存的有關(guān)資產(chǎn)證券化理論研究成果，我們可以將銀行資產(chǎn)證券化的直接動因歸納為：增加流動性動因、監(jiān)管資本套利動因、降低融資成本動因、銀行風(fēng)險管理動因、改善管理效率動因、解決信息不對稱動因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動因七種。但是，在經(jīng)驗分析方面，卻缺少足夠的研究和分析。有鑒于此，我們認(rèn)為有必要對銀行資產(chǎn)證券化的直接動因進行更精確的經(jīng)驗分析。

一、相關(guān)文獻綜述

較為全面地研究銀行資產(chǎn)證券化動因的文獻主要有：Berger and Udell(1993)、Obay(2000)和Zhang(2005)。Berger和Udell(1993)將銀行資產(chǎn)證券化的動因分為兩類八種假說：監(jiān)督技術(shù)假說、管制稅收假說、擔(dān)保假說、道德風(fēng)險假說、市場秩序假說、借款者道德風(fēng)險假說、流動性假說和競爭優(yōu)勢假說?；?983年2季度至1991年2季度美國銀行要求報告(Call Reports)數(shù)據(jù)，采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，監(jiān)督技術(shù)假說能夠解釋非中介類證券化，風(fēng)險轉(zhuǎn)移版的擔(dān)保假說得到經(jīng)驗證據(jù)支持，其它假說沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持或拒絕。

Obay(2000)基于最大的200家商業(yè)銀行1994－1995年度財務(wù)數(shù)據(jù)，采用多變量方差分析方法進行比較檢驗發(fā)現(xiàn)，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行兩組樣本之間的財務(wù)指標(biāo)存在顯著差異，其差異性主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模、批發(fā)業(yè)務(wù)比率、風(fēng)險資本比率、儲蓄比率、可證券化資產(chǎn)比率和前一年證券化水平。采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，顯著影響銀行資產(chǎn)證券化的因素是手續(xù)費收入比率、資產(chǎn)收益率、壞帳沖銷比率、儲蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率和前一期證券化水平。據(jù)此，他認(rèn)為，銀行盈利能力、資產(chǎn)流動性和銀行競爭優(yōu)勢決定其證券化的選擇。

通過在樣本選擇、財務(wù)指標(biāo)選擇和檢驗方法方面的改善，在Obay(2000)的基礎(chǔ)上，Zhang(2005)對銀行資產(chǎn)證券化的動機及效果作了進一步研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與未采用資產(chǎn)證券化的銀行相比，采用資產(chǎn)證券化的銀行具有較大的流動性風(fēng)險、較差的貸款組合質(zhì)量、較高的融資成本、較低的資本充足率和較強的盈利能力與效率。在貸款組合結(jié)構(gòu)方面，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間沒有顯著差異。根據(jù)Logistic回歸分析的結(jié)果，Zhang(2005)認(rèn)為，高流動性需求、高融資成本、高貸款組合信用風(fēng)險、高盈利能力和低效率比率與銀行進行資產(chǎn)證券化的高概率緊密相關(guān)，它們可能成為銀行資產(chǎn)證券化的動機。線性回歸分析結(jié)果顯示，較高的融資成本、較大的貸款組合風(fēng)險和較強的盈利能力的銀行其資產(chǎn)證券化的程度相應(yīng)地較高，而流動性風(fēng)險、資本充足率、貸款組合構(gòu)成以及資產(chǎn)規(guī)模對資產(chǎn)證券化程度的影響不顯著。

通過對上述研究仔細(xì)分析，我們發(fā)現(xiàn)存在如下問題：第一，Berger和Udell(1993)主要分析的是廣義資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)(備用信用證和貸款承諾)，因此探討的是廣義資產(chǎn)證券化的動因，并不是銀行狹義資產(chǎn)證券化的直接動因；第二，通過同期比較或檢驗采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間的財務(wù)特征差異，只能說明證券化之后的銀行與未證券化的銀行之間存在財務(wù)差異，并不能解釋銀行進行證券化的動機和決策依據(jù)。正如Zhang(2005)在其文章的最后陳述的那樣，這種分析檢驗方法存在“時間錯配問題”和“因果方向未知問題”。因此，Obay(2000)和Zhang(2005)關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化動機的經(jīng)驗結(jié)果難以令人信服。第三，只根據(jù)對某年橫截面數(shù)據(jù)分析和檢驗的經(jīng)驗結(jié)果，來推斷銀行進行資產(chǎn)證券化的動機和決策依據(jù)，這種方法不足以反映證券化的歷史變化，其可靠性較差。

針對已有研究中存在的問題和不足，本文在如下兩個方面做出改進：第一，將所用樣本的期間拓展，采用既包括橫截面數(shù)據(jù)又含有時間序列的面板數(shù)據(jù)；第二，采用帶有時滯的回歸分析方法，用以反映銀行上期財務(wù)特征對銀行下期資產(chǎn)證券化的影響，并輔以Granger因果關(guān)系檢驗法，進一步考察銀行資產(chǎn)證券化的直接動因。

二、銀行資產(chǎn)證券化動因的經(jīng)驗分析

1、數(shù)據(jù)說明

為了便于比較，我們以Zhang(2005)選擇的53家銀行作為本文的樣本。與之不同的是，我們將Zhang(2005)的橫截面數(shù)據(jù)擴展成面板數(shù)據(jù)，時間跨度為2001年2季度至2006年4季度共23個季度。由于需要考察時滯的影響，因此回歸分析中有滯后項，回歸方程估計中只能用22個季度的數(shù)據(jù)。

與Zhang(2005)一樣，我們選擇的財務(wù)指標(biāo)包括表示資產(chǎn)規(guī)模、流動性風(fēng)險、貸款組合質(zhì)量、融資成本、資本充足率、盈利能力與效率和貸款組合結(jié)構(gòu)七類共18個財務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)；核心儲蓄比率、易變儲蓄比率、儲備與儲蓄比率、凈聯(lián)邦基金買入與資產(chǎn)比率、貸款儲蓄比率；壞帳沖銷比率、壞帳備抵比率、壞帳費用比率；儲蓄利息費用率；第一類風(fēng)險資本比率、風(fēng)險資本比率；資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率、效率比率；不動產(chǎn)貸款比率、消費和工業(yè)貸款比率、零售貸款比率。

2、檢驗方法

首先，我們采用回歸分析方法，考察銀行上期財務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的

關(guān)系。由于銀行財務(wù)指標(biāo)之間存在較強的相關(guān)性，因此，需要根據(jù)財務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)大小，選擇進入回歸方程的指標(biāo)變量，以避免多重共線性問題。

其次，基于回歸分析得出的相關(guān)關(guān)系，利用Granger因果關(guān)系檢驗方法，檢驗上期財務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的因果關(guān)系。

3、檢驗結(jié)果

考慮到相關(guān)性較高的變量同時進入回歸方程會引起多重共線性問題，因此我們在估計回歸方程時在眾多相關(guān)性較高的變量中只讓一個變量進入方程，這樣我們需要考察的回歸方程共有36(3×3×2×2)個。對每個方程，我們先采用雙固定效果方法進行估計，如果無雙固定效果的假設(shè)沒有被拒絕，我們就采用雙隨機效果方法進行估計。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的無雙固定效果的零假設(shè)都沒有被拒絕，因此，我們對所有方程采用雙隨機效果進行估計。

結(jié)果顯示，在所有的估計方程中，上期證券化比率和核心儲蓄比率是顯著的，易變儲蓄比率在12個方程中顯著，其顯著性水平都小于1％?？紤]到篇幅所限，表1中只列出了部分估計結(jié)果。

表1中的估計結(jié)果表明，銀行上期證券化比率、核心儲蓄比率、易變儲蓄比率和儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號的經(jīng)濟含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲蓄比率，較低的易變儲蓄比率和較高的儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。

為了確定這種相關(guān)關(guān)系的方向，我們采用Granger因果關(guān)系檢驗方法對這四個變量進行進一步的分析，計算結(jié)果(參見表2)顯示，在1％的顯著性水平下，有2個Granger因果關(guān)系檢驗的零假設(shè)被拒絕；在10％的顯著性水平下，有1個Granger因果關(guān)系檢驗的零假設(shè)被拒絕；另一個在10％的顯著性水平下都沒有拒絕。換句話說，上期證券化比率、核心儲蓄比率和易變儲蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。因此，我們認(rèn)為，銀行資產(chǎn)證券化的直接動機僅僅出于流動性管理。

三、總結(jié)與建議

基于七種銀行資產(chǎn)證券化的直接動因：增加流動性動因、監(jiān)管資本套利動因、降低融資成本動因、銀行風(fēng)險管理動因、改善管理效率動因、解決信息不對稱動因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動因，針對已有經(jīng)驗分析存在的問題和不足，我們采用了能夠處理面板數(shù)據(jù)的計量經(jīng)濟方法對資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的美國銀行控股公司的資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)進行了分析。

面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果顯示，銀行上期證券化比率、核心儲蓄比率、易變儲蓄比率和儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號的經(jīng)濟含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲蓄比率，較低的易變儲蓄比率和較高的儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果顯示，上期證券化比率、核心儲蓄比率和易變儲蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。這說明，銀行控股公司進行資產(chǎn)證券化的直接動因主要是出于增加流動性和降低融資成本的目的，其它證券化動因沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。 這一經(jīng)驗結(jié)果與王志強、Hugb Thomas(2004)的結(jié)論不謀而合。王志強、Hugh Thomas(2004)通過一個簡單模型描述了銀行出于流動性管理和資本管理目的而進行資產(chǎn)證券化的選擇問題，理論上證明銀行資產(chǎn)證券化的主要功能在于流動性管理。他們的經(jīng)驗結(jié)果顯示，流動性管理動因得到支持，而資本管理的動因沒有經(jīng)驗支持。

資產(chǎn)證券化作為銀行流動性管理的主要工具也符合現(xiàn)代銀行理論，它與當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)于銀行作為流動性的提供者和轉(zhuǎn)移者的觀點是一致的。實際上，正是伴隨著銀行從傳統(tǒng)的儲蓄吸納、信貸分配角色向流動性提供者和轉(zhuǎn)移者角色的轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)證券化得以蓬勃發(fā)展。因此，本文得出銀行資產(chǎn)證券化主要作為流動性管理工具就不難理解。

本文得出的經(jīng)驗結(jié)果對國內(nèi)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有重要的啟示作用。

首先，就目前情況而言，流動性過剩導(dǎo)致中國商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化的需求相對不足。從目前國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀來看，其存在的最大問題并不是流動性問題，而是銀行借貸面臨的信用風(fēng)險問題。眾所周知，商業(yè)銀行的存貸差在近幾年逐步擴大，出現(xiàn)了“惜貸”現(xiàn)象，說明我國商業(yè)銀行并不存在流動性不足的問題；同時，國內(nèi)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率相對較高，資本充足率低于國外成熟銀行，說明銀行面臨著較大的信用風(fēng)險。從流動性角度來看，依據(jù)本文得出的經(jīng)驗結(jié)果，我國商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的動力不足，從成本角度看也是不經(jīng)濟的。

篇2

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

中圖分類號：F83

文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2013年2月22日

從世界范圍來看，中小企業(yè)的發(fā)展對于國民經(jīng)濟的增長具有非常重要的意義。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)的數(shù)量近4，000多萬戶，中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上，對GDP的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%，提供了近70%的進出口貿(mào)易額，創(chuàng)造了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。這些數(shù)據(jù)充分表明中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著極其重要的作用。然而，當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展遇到的最大障礙就是融資難問題。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)融資渠道狹窄，其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累，即內(nèi)源融資比重過高，外源融資比重過低；銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達到21.9%，其次為自有資金，占比為6.4%。由此可以看出，銀行信貸資金仍然是中小企業(yè)融資渠道的首要選擇。但隨著經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢逐步明朗，實體經(jīng)濟信貸需求日趨旺盛，而通脹預(yù)期的持續(xù)高企使金融機構(gòu)逐步收緊信貸資源，二者的矛盾加劇了中小企業(yè)貸款的難度。

民間借貸等非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中發(fā)揮了重要作用。然而，民間借貸利率又呈現(xiàn)出高利貸化發(fā)展趨勢，利率風(fēng)險較大。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源，不僅權(quán)益資金的來源極為有限，而且很難獲得長期債務(wù)的支持。

改革開放以來，隨著中央和地方都加大對中小企業(yè)融資的支持、法律法規(guī)的健全和金融體制的創(chuàng)新改革，中小企業(yè)在銀行的信用條件、融資條件和融資環(huán)境方面逐步得到改善，但由于中小企業(yè)自身特點及金融部門對金融風(fēng)險防范意識的日益加強，與國有大中型企業(yè)相比，中小企業(yè)的融資仍存在著很多困難，具體表現(xiàn)為：金融機構(gòu)對中小企業(yè)的信貸支持少；國內(nèi)資本市場門檻較高；融資成本較高等。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化動因分析

資產(chǎn)證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的矛盾提供了重要思路。它是將企業(yè)中缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可以預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，以部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保，由專門的特別目的載體（SPV）發(fā)行證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的融資手段。尤其是適合那些無法從銀行正常獲得信貸以及從資本市場上獲取資金的中小企業(yè)。中小企業(yè)可以成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，他們根據(jù)融資需要選擇滿足特定條件，適于進行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其真實出售給SPV，SPV以購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以其可預(yù)見的現(xiàn)金流量作為抵押來發(fā)行證券。

（一）外部動因分析。一方面資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了一種低風(fēng)險、多樣化資產(chǎn)組合的新的融資工具。對融資者而言，證券化融資以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向，資金流向直接取決于對證券化資產(chǎn)的收益預(yù)期。對于一些中小企業(yè)來說，如不具備投資級別，直接通過資本市場、銀行貸款進行籌資成本較高。而通過證券化融資結(jié)構(gòu)重組和信用增級，由遠(yuǎn)離破產(chǎn)的SPV發(fā)行證券融資，資產(chǎn)本身的償付能力與中小企業(yè)的資信水平被分割開來，拓寬了融資渠道，滿足企業(yè)較長期的資金需求。對投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)投資者對風(fēng)險、收益和期限等的不同偏好，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行組合，使本金和利息的償付機制發(fā)生變化，能夠滿足各種投資者的需求；另一方面資產(chǎn)證券化通過破產(chǎn)隔離機制的設(shè)計，輔以信用增級等手段，使得發(fā)行的證券的信用級別獨立于融資方的信用級別，大大提高了證券的信用級別。信用級別的提高必然使得投資者要求的回報率降低，所以融資成本也就降低了；另外，資產(chǎn)證券化融資是以特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)而非以發(fā)起人的整體信用作為支付保證和信用基礎(chǔ)的，不存在發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險，因而對投資者也沒有破產(chǎn)成本，從而降低企業(yè)融資成本，提高股東價值。

（二）內(nèi)部動因分析

1、增加企業(yè)財富。資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人帶來了真正的財富效應(yīng)，為企業(yè)提供了一種出售大量固定收益資產(chǎn)組合的機會，并由此獲得比直接借款成本更低的融資，降低了承擔(dān)的風(fēng)險，并通過將證券化資產(chǎn)的信用風(fēng)險與公司的整體風(fēng)險隔離而降低了融資成本，增強了企業(yè)的借款能力，實現(xiàn)表外融資。資產(chǎn)證券化只需對被證券化的資產(chǎn)部分的債務(wù)提供擔(dān)保，能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出。同時，原始權(quán)益人如果承擔(dān)服務(wù)人的角色，也可從資產(chǎn)證券化的服務(wù)中獲得收入。原始權(quán)益人通過資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流，還可以用來償還債務(wù)，從而降低了利息費用，增加了財務(wù)報表利潤和股東權(quán)益。

2、降低成本。如果企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資，資產(chǎn)出售給SPV產(chǎn)生的現(xiàn)金不分配給公司股東，則公司可能會用這部分現(xiàn)金流來實施凈現(xiàn)值為正的投資機會。對股東來說，經(jīng)理人的決策對未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的影響，比對當(dāng)前現(xiàn)金流的影響更重要。公司股東可將資本市場對公司資產(chǎn)的評價作為對經(jīng)理人績效評估的一種重要機制。經(jīng)理人績效的資本市場價值不僅是一個信號，而且是剩余索取權(quán)的分配結(jié)果。資產(chǎn)證券化通過提高剩余索取權(quán)、減少公司績效和經(jīng)理人績效之間的關(guān)系“噪音’而提高了監(jiān)督效率，使監(jiān)督人通過觀察總現(xiàn)金流或其資本市場價值信息來衡量經(jīng)理人努力程度。因此，資產(chǎn)證券化加強了公司價值與經(jīng)理人績效之間的關(guān)系，降低了經(jīng)理人的投入和公司利潤之間的噪音，改善了管理激勵，減少了成本。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實施建議

（一）努力提升中小企業(yè)管理水平

1、積極優(yōu)化財務(wù)組織，健全規(guī)范財務(wù)制度。中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進的企業(yè)文化理念，加強學(xué)習(xí)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。要突出財務(wù)管理的戰(zhàn)略地位，賦予財務(wù)管理部門更大的權(quán)力和責(zé)任。要從長遠(yuǎn)利益出發(fā)，積極引進人才，重視會計人員業(yè)務(wù)能力的培養(yǎng)和職業(yè)道德水平的提高，并為會計人員接受繼續(xù)教育提供便利條件，從而保證財務(wù)工作的質(zhì)量，提高財務(wù)信息的透明度，滿足廣大投資者對企業(yè)財務(wù)信息的需要。

2、注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中，良好的企業(yè)形象能夠吸引SPV購買企業(yè)的證券化資產(chǎn)。一些中小企業(yè)已經(jīng)意識到樹立良好企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義，也十分注重形象宣傳，但必須認(rèn)識到企業(yè)形象戰(zhàn)略是一種長期投資，從短期收益來看，這種投資和收益是不成比例的，所以不能急功近利。樹立良好的企業(yè)形象需要經(jīng)過多方面的長期努力，我國中小企業(yè)還有很長的路要走。目前，有關(guān)促進中小企業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)相繼出臺，各地方政府都在積極貫徹落實。中小企業(yè)應(yīng)充分利用各種有利政策，抓住機遇，樹立良好的企業(yè)形象，提高公信度，為開展資產(chǎn)證券化融資做好準(zhǔn)備。

（二）設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

1、組建有政府背景的SPV。我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機構(gòu)，有以下幾方面的好處：第一，政府可以借助法案、宏觀調(diào)控手段和政府的影響力來強化SPV的發(fā)展條件；第二，借助政府背景成立的SPV，有助于提高或強化SPV的資信水平，有助于提高資產(chǎn)證券的資信評級，從而增強投資者信心，吸引更多投資者進入資產(chǎn)證券化市場。在SPV這一特殊金融機構(gòu)成立之初，政府的態(tài)度既引導(dǎo)公眾對SPV的評價，又影響投資者的投資行為與投資信心；另一方面如果SPV機構(gòu)的資信水平高，則有助于減少資產(chǎn)證券化的評級費、擔(dān)保費、保險費、SPV的運作費等費用支出；第三，我國尚未完成向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌過程，社會信用基礎(chǔ)還較差，中介機構(gòu)的服務(wù)還欠缺規(guī)范，特別是處在國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢都比較嚴(yán)峻的大環(huán)境下，開展金融機構(gòu)創(chuàng)新的風(fēng)險較高。因此，政府背景或政府支持對SPV的初期運作能夠起到樹立機構(gòu)形象，穩(wěn)定市場信心的明顯效果。

2、設(shè)立信托型SPV。這種組織形式也是可行的，因為我國目前已經(jīng)具備設(shè)立信托型SPV的法律環(huán)境，《信托法》規(guī)定的“信托財產(chǎn)獨立性”能夠保證設(shè)立信托的證券化資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流獨立于發(fā)起人、受托人和其他服務(wù)機構(gòu)的固有財產(chǎn)。在國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營大趨勢下，可以在法律層面上支持設(shè)立信托型SPV，如允許信托公司進入企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，充分利用其自身的天然優(yōu)勢，從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域；賦予專項計劃受益憑證明確的法律性質(zhì)等。

此外，還可以選擇國外的SPV，由于國外資產(chǎn)證券化發(fā)展比較成熟，資本市場比較完善，因此，對于一些外幣資產(chǎn)，可以采用國際資產(chǎn)證券化的模式，選擇國際知名公司的SPV，一方面可以避免國內(nèi)諸多的法律政策限制；另一方面可以提高資產(chǎn)證券的國際評級，達到良好的融資目的。

（三）設(shè)立專項投資基金。我國現(xiàn)階段的金融市場還不健全，通過資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資是一項金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，不僅在一級市場上需要政府部門給予扶持和推動，在二級市場上也同樣需要。因此，政府有必要建立專項中小企業(yè)投資基金，用于培育、扶持和促進中小企業(yè)融資創(chuàng)新，活躍資產(chǎn)支持證券二級市場。專項投資基金應(yīng)優(yōu)先支持符合國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策、有較高創(chuàng)新水平、較強市場競爭力、較好的潛在經(jīng)濟效益和社會效益、具有健全的財務(wù)管理制度的中小企業(yè)。專項投資基金要以政府財政撥款和銀行利息為主要來源，根據(jù)中小企業(yè)的不同特點，可以采取貸款貼息、無償資助、資本投入等不同的方式給予。通過設(shè)立該專項基金，還可以吸收金融機構(gòu)、大型企業(yè)和社會公眾的資金，這樣中小企業(yè)的資金實力將得到增強，有利于實現(xiàn)與SPV的破產(chǎn)隔離，提升資產(chǎn)支持證券的信用等級。

（四）規(guī)范資產(chǎn)支持證券的信用評級。資產(chǎn)支持證券的信用等級的客觀評定是中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，有利于提高投資者的決策效率。當(dāng)前，中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券的信用評級市場缺乏有效指導(dǎo)和監(jiān)管，具體的規(guī)范工作可以從以下方面進行：

1、規(guī)范市場準(zhǔn)入條件，實行登記備案管理。各地政府應(yīng)嚴(yán)格審核資產(chǎn)支持證券的信用評級中介機構(gòu)的資質(zhì)條件，須經(jīng)工商行政管理部門和證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)登記；具有從事資產(chǎn)支持證券信用評級業(yè)務(wù)相適應(yīng)的財務(wù)、風(fēng)險、信用管理等方面的專業(yè)人員，要有嚴(yán)格的信息檔案管理制度、保密措施和安全防范措施；受有關(guān)部門委托，簽訂信用評級委托合同書。

2、堅持運用專業(yè)模式和標(biāo)準(zhǔn)進行科學(xué)評估。資產(chǎn)支持證券的信用評級工作應(yīng)遵循“政府引導(dǎo)、行業(yè)自律、中介評價、社會監(jiān)督”的原則，客觀、公正、獨立、科學(xué)地設(shè)定指標(biāo)體系，采用宏觀與微觀、動態(tài)與靜態(tài)、定量與定性、歷史與未來相結(jié)合的科學(xué)分析方法。在對基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進行全面考察的基礎(chǔ)上，通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，經(jīng)專家評審委員會審議，做出科學(xué)合理的信用評價，出具信用評級報告，在有效期內(nèi)對其信用評級承擔(dān)法律責(zé)任。隨著資產(chǎn)支持證券在整個存續(xù)期內(nèi)業(yè)績的變化動態(tài)調(diào)整其信用等級。信用評級機構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險因素，并做出升級、維持或降級的決定，以維護投資者的利益。

3、加強信用評級法規(guī)和制度建設(shè)，建立長效機制。我國資產(chǎn)支持證券的信用評級工作要逐步納入法制化、制度化和科學(xué)化的軌道。信用評級機構(gòu)要嚴(yán)格貫徹執(zhí)行《中國人民銀行信用評級管理意見》，建立健全科學(xué)的信用評級制度和規(guī)范管理制度，明確信用評級機構(gòu)的準(zhǔn)入條件、登記備案管理制度、信用評級主體、評級對象和方式、評級內(nèi)容和等級、評級程序、評級資料、評級費用、信息披露、評級報告使用、評級監(jiān)督管理等相關(guān)內(nèi)容。建立健全各類信用中介機構(gòu)的市場準(zhǔn)入、退出機制，保證信用產(chǎn)品的公正性和真實性，促進信用評級中介機構(gòu)的健康發(fā)展。

（五）加強資產(chǎn)證券化人才培養(yǎng)與技術(shù)支持。資產(chǎn)證券化是一項綜合性很強的融資業(yè)務(wù)，涉及證券、擔(dān)保、金融、評估、財務(wù)等各個領(lǐng)域，需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才和先進的金融技術(shù)。資產(chǎn)證券化交易的實際操作要求為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)的機構(gòu)要具備良好的追蹤報告、資料加工和信息處理能力。這些方面的要求決定了交易各方參與交易的可能性及交易總體的可行性和時間安排，這些要求構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的物質(zhì)前提，即所謂的“資產(chǎn)證券化的技術(shù)支持”。從人才角度考慮，目前應(yīng)注重培養(yǎng)一批既有先進的金融理論與實踐知識，又充分了解我國具體國情、市場情況、法律和財務(wù)等，還要具備敢于推動金融創(chuàng)新勇氣的高級金融人才。從金融技術(shù)角度考慮，我國金融市場發(fā)展時間不長，對先進金融技術(shù)的熟悉和理解還有待提高，尤其應(yīng)該加強對證券化資產(chǎn)的風(fēng)險評估、價值評估的模型建立，真實出售的會計處理等關(guān)鍵技術(shù)的掌握?？傊?，我國應(yīng)加強人才和技術(shù)儲備，為資產(chǎn)證券化營造一個良好的運行環(huán)境。

主要參考文獻：

[1]周蓉，企業(yè)資產(chǎn)證券化的實踐思考[J]，當(dāng)代經(jīng)濟，2012，16

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；高校；貸款風(fēng)險

中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）10-0-01

隨著我國高等教育向大眾化教育階段的轉(zhuǎn)變，高校辦學(xué)經(jīng)費不足的問題日漸突出。為此，我國的絕大多數(shù)高校都選擇了獲取銀行貸款的方式籌集經(jīng)費。但是由于高等教育的準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性，其不具備較強的獲利能力，而貸款資金多用于建設(shè)周期較長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使得高校償債能力的缺乏面臨著巨大的債務(wù)風(fēng)險。因此，許多國內(nèi)學(xué)者積極吸收國外的金融創(chuàng)新成果為化解這一難題尋求出路。本文積極研究和運用資產(chǎn)證券化這一融資工具，以求化解高校貸款所帶來的系列風(fēng)險問題。

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是企業(yè)的一種融資方式。具體是指發(fā)起人將缺乏流動性，但具有某種可預(yù)測現(xiàn)金收入的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過結(jié)構(gòu)重組的方式使其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾习l(fā)行和交易的證券，并獲得相應(yīng)所需資金的過程，以實現(xiàn)為企業(yè)融資職能。在資產(chǎn)證券化的過程中，原始權(quán)益人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)（Basis Assets）出售給特別目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicle， SPV），SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。因此，我們可以知道資產(chǎn)證券化的融資憑借是資產(chǎn)，其比較適合于融資能力有限的，而又具有一定資產(chǎn)的企業(yè)。

所謂高校貸款資產(chǎn)證券化，是指商業(yè)銀行把高校貸款銷售給SPV，然后SPV將高校貸款經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組，并把最終完成的信貸資產(chǎn)組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，隨后把這種基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可發(fā)行的證券在證券市場上流通，并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為發(fā)行證券的保證，即資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security，簡稱ABS），達到用高性價比融資的目的，把貸款風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者，同時也優(yōu)化了銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、改善了資本充足率、增強了資產(chǎn)流動性、提高了盈利水平。

二、我國高校貸款的風(fēng)險問題

通過銀行貸款方式進行高校辦學(xué)經(jīng)費的籌集，適度負(fù)債運營以發(fā)展高校各方面建設(shè)，對于我國高等教育事業(yè)的快速發(fā)展具有積極意義，但同時高校貸款過熱現(xiàn)象背后也隱藏了一系列的不容忽視的風(fēng)險問題。具體概括如下：

1.債務(wù)風(fēng)險。高等教育的準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性決定了高校收入的增長是有限的，此外，高校貸款大多用于建設(shè)周期較長的學(xué)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。如果高校進行不良舉債或過度舉債，導(dǎo)致到期不能歸還貸款。一旦銀行資金鏈斷裂，勢必使高校陷入財務(wù)困境，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險。與此同時，也將影響到高校運用除政府財政撥款和教育事業(yè)收入以外其他渠道籌措辦學(xué)經(jīng)費的機會，加大高校再籌資的難度。

2.金融風(fēng)險。銀行等金融機構(gòu)認(rèn)為學(xué)校是國家的學(xué)校，不會向企業(yè)一樣面臨倒閉的風(fēng)險。因此，在貸款審批過程中銀行等金融機構(gòu)并未嚴(yán)格按商業(yè)貸款條件審查，造成學(xué)校貸款上的隨意性。如果高校資金鏈斷裂，勢必造成大量的呆滯貸款引發(fā)金融風(fēng)險。

3.國家宏觀政策的限制風(fēng)險。高校、政府和社會三方的責(zé)權(quán)利不清帶來的機制風(fēng)險，因為作為高校法人的高校最高領(lǐng)導(dǎo)，其僅于任期內(nèi)具有對高校財產(chǎn)的運營及管理權(quán)，為追求在任期內(nèi)的個人政績，其往往選擇花錢辦事兒，很少考慮貸款風(fēng)險及還貸問題。當(dāng)高校正常活動因貸款無法償還時，面對銀行給政府施加訴訟或者破產(chǎn)壓力，政府不得已要為高校的貸款“買單”。此外，來自于國家或地方政府未來發(fā)展政策、法律法規(guī)及市場利率的變動，也將給學(xué)校帶來一定的損失。

三、高校貸款資產(chǎn)證券化的可行性分析

銀行信用貸款融資方式一般與高校的資信等級掛鉤，然而對于那些資信等級較差的二、三類院校是很難通過銀行信用貸款進行融資的。但是由于資產(chǎn)證券化的實施是建立在高校擁有能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)之上，所以資產(chǎn)證券化在高校的應(yīng)用是可行的。此外，高校信貸資產(chǎn)符合資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)的兩個基本要求：現(xiàn)金流穩(wěn)定，資產(chǎn)易于標(biāo)準(zhǔn)化及具備一定規(guī)模的存量和流量。拒統(tǒng)計，目前我國高校貸款總規(guī)模為2500億元左右，而高校信貸資產(chǎn)的年利率為7%，如果將這一部分利息收入全部轉(zhuǎn)給證券投資人的話，收益相當(dāng)可觀，且貸款總規(guī)模足以達到資產(chǎn)證券化的規(guī)模需求。

四、高校貸款資產(chǎn)證券化流程設(shè)計

高校信貸資產(chǎn)證券化的參與主體包括高校、貸款發(fā)放銀行、特定目的載體/證券發(fā)行人（投資銀行）、政府、外部擔(dān)保機構(gòu)、商業(yè)銀行、投資者等。具體操作步驟如下：（1）以政府為主體設(shè)立全國性的高校信貸資產(chǎn)證券化委員會充當(dāng)SPV的角色，對高校信貸資產(chǎn)進行重新組合，確定證券化的目標(biāo)，并確定融資方案。（2）通過公開招標(biāo)等方式，選擇優(yōu)秀的證券化承銷機構(gòu)。（3）由高校貸款發(fā)放銀行和證券化承銷機構(gòu)簽定買賣合同，將高校信貸資產(chǎn)特定收益權(quán)的“真實出售”，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的第一步信用增級。（4）通過高校貸款發(fā)放銀行、投資銀行、高校、政府簽定四方合同，由投資銀行（SPV）在商業(yè)銀行開立以投資者為受益人的專用托收賬戶以完善交易結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的第二次信用增級。（5）聘請著名信用評定機構(gòu)對高校信貸資產(chǎn)證券化方案和投資銀行開展信用評級。（6）投資銀行開展證券宣傳和發(fā)行。（7）證券到期或到利息支付日，商業(yè)銀行對投資者支付本金和利息，并向有關(guān)機構(gòu)支付各種費用。證券到期后，高校清償所有的本金和利息，證券化合同全部終止。

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以用來解決由高校過度貸款或不良貸款所形成的風(fēng)險問題。相信隨著資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)的建立和完善，其將更好地服務(wù)于高融資問，進而整合優(yōu)化高校的教育資源。

參考文獻：

[1]郭國慶，汪曉凡，趙軍.中國高校貸款問題、成因與對策[J].國家行政學(xué)院學(xué)報，2008（01）：72-76.

[2]白鷹，文盛，趙洪明，劉謙.高校貸款風(fēng)險化解之資產(chǎn)證券化[J].遼寧工業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2011（13）：22-23.

[3]阮彬彬.高校融資與資產(chǎn)證券化[J].山東行政學(xué)院山東省經(jīng)濟管理干部學(xué)院學(xué)報，2006（04）：89-90.

篇4

關(guān)鍵詞：ABS；融資；風(fēng)險管理

一、ABS資產(chǎn)證券化方式的基本內(nèi)涵

隨著國內(nèi)金融市場的不斷發(fā)展與走向成熟，金融創(chuàng)新正在改變著資本市場的格局作為近20年來最具生命力的金融創(chuàng)新工具一資產(chǎn)證券化，在中國的實踐正進入一的時期。為了理解資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在機理，本文堅持從國際比較的角度，分析發(fā)家資產(chǎn)證券化的發(fā)展動因，并試圖從數(shù)據(jù)的邏輯中尋找證據(jù)，以期能提出資產(chǎn)證券化國的實踐突破方向。

ABS作為抵押貸款支持證券MBS的應(yīng)用延伸和發(fā)展，其涵蓋了如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、信用貸款、商業(yè)應(yīng)收款、固定資產(chǎn)租金，基礎(chǔ)設(shè)施收費等領(lǐng)域，其核心的思想是：以標(biāo)的資產(chǎn)未來可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，向投資者發(fā)行債券，從而達到資產(chǎn)變現(xiàn)的目的。

二、ABS帶來公司融資創(chuàng)新方式創(chuàng)新分析

ABS資產(chǎn)證券化的真正意義在于它的創(chuàng)新性，資本證券化是間接融資的直接化，打通了直接融資和間接融資之間的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化機制。

1　ABS為中國企業(yè)開辟了全新的融資途徑與產(chǎn)品。長期以來，中國企業(yè)過分依賴于銀行的間接融資，大量資質(zhì)良好的中小企業(yè)由于缺乏銀行必要的信用評級，被擋在銀行的門外，不得不求助于民間資本，這種融資需求之大，已達萬億級的規(guī)模，近年來發(fā)展迅速的民間借貸和地下錢莊，就是很好的例證。ABS資產(chǎn)證券化帶來了這樣的融資機會，企業(yè)不管大小，只要擁有能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和信用增級的技術(shù)處理，就可以通過資產(chǎn)證券化過程融得資金。

股票具有比較的高風(fēng)險，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于有基礎(chǔ)資產(chǎn)的支持，并經(jīng)過了專業(yè)機構(gòu)的信用評級，投資風(fēng)險明顯要低得多；而比之國債，ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得的收益更高，所以，它是介于股票和國債之間的一個相對低風(fēng)險高收益的投資品種，是機構(gòu)投資者分散風(fēng)險的理想的投資組合對象。

2　ABS能夠增加資產(chǎn)的流動性。銀行持有的房產(chǎn)抵押貸款是中長期的缺乏流動性的資產(chǎn)，而企業(yè)持有的物業(yè)或大型裝備，也有同樣的特性。ABS資產(chǎn)證券化使得這些缺乏流動性的資產(chǎn)能提前變現(xiàn)，從而降低了銀行或企業(yè)面臨的流動性風(fēng)險，并解決了可能出現(xiàn)的短期資金窘迫問題。

3　ABS為國家的基礎(chǔ)設(shè)施開辟了新的融資渠道?；A(chǔ)設(shè)施關(guān)系民生，投資大，建設(shè)周期長，比如高速公路、橋梁、碼頭等，資產(chǎn)證券化能以這些設(shè)施的未來收益現(xiàn)金流作為支持，通過證券化技術(shù)的處理，把基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)變現(xiàn)，使得政府的投資能迅速回籠，提高了資金的使用效率，從而加快了政府對公共設(shè)施的投入，在這個意義上，ABS資產(chǎn)證券化的作用如同投資的助推器。

三、ABS發(fā)展方向與風(fēng)險管理分析

我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的驅(qū)動力來源于經(jīng)濟實體的融資需求如，銀行將其長期信貸資產(chǎn)通過證券化方式提前變現(xiàn)，可以優(yōu)化其存貸結(jié)構(gòu)，增強抗能力；大型企業(yè)通過將不良資產(chǎn)證券化，可以減少負(fù)擔(dān)，提高資產(chǎn)的運營效率；中小把應(yīng)收貨款或者存貨進行證券化，可以融得相對成本較低的資金，支持企業(yè)的發(fā)展。觀察國外成熟資本市場的數(shù)據(jù)，可以得出這樣的判斷，房地產(chǎn)抵押貸款證券化MBS和支持證券ABS是發(fā)展最為迅速的方向。那么，應(yīng)如何在發(fā)展過程中，進行風(fēng)險規(guī)避和管理呢?本文認(rèn)為應(yīng)該從三個方面認(rèn)識這個問題：

1　最安全可靠，風(fēng)險比較低的是商業(yè)銀行的住宅抵押貸款證券化，但目前存在的主要問題是是住宅貸款是商業(yè)銀行增長最快和最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但中國正處在貿(mào)易順差快速增企業(yè)儲蓄過剩的宏觀環(huán)境之下，銀行的流動性十分充沛，而中央銀行抑制中長期投資的意圖明顯，所以，銀行目前并沒有實施住宅抵押貸款證券化的動力。

2　ABS可以中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化中獲得更大發(fā)展空間。由于在信用評級上的先天不足，企業(yè)融資難一直是急需解決的難題。在現(xiàn)有的法制規(guī)范之下，中小企業(yè)以其商業(yè)應(yīng)收存貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過證券化技術(shù)處理，可以使發(fā)行的證券獲得比中小企業(yè)本身更高用評級，從而降低融資成本，并一定程度上解決中小企業(yè)的融資難問題。

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    關(guān)鍵字:信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題

    銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別,又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化,是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點,它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進一步探索研究。

    一、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

    早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù),但直到20世紀(jì)90年代初,資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月,為了建設(shè)廣深珠高速公路,珠海在國外發(fā)行了2億美元債券,這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標(biāo)準(zhǔn)運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年,中國工商銀行和中國建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點單位,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月,中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,以及之后財政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產(chǎn)證券化的試點搭建了一個基本的法律框架,為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件,也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月,國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券,這兩個證券在市場的成功發(fā)行,標(biāo)志著我國信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實質(zhì)性步伐,國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開展。

    信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行,一方面豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類,開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道,并將進一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面,資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng):首先,國務(wù)院,銀監(jiān)會等國家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)的流動性和融資比例,使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段;其次,不良資產(chǎn)在我國銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平,我國商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn),很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進行證券化。同時,信貸資產(chǎn)的二級市場相對狹隘,流動性明顯不足,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場流動,投資者對此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

    二、我國銀行信貸資產(chǎn)的特點

    我國經(jīng)濟體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點:

    1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理

    在我國銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小,國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場經(jīng)濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競爭,促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展,提高社會整體經(jīng)濟效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營模式,加之我國特有的經(jīng)濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。

    2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差

    銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度,造成了資金沉淀,影響了國民經(jīng)濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差

    3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

    目前,我國銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快,許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款,企業(yè)本身積累少,負(fù)債率高,甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國金融機構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。

    4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動性差

    我國部分企業(yè)由于經(jīng)營不善,效率不佳,企業(yè)虧損,負(fù)債率較高,導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級市場可以變現(xiàn),沒有實現(xiàn)流動,使銀行的信貸資產(chǎn)流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風(fēng)險加大。

    三、我國信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

    銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處,但是由于中國的特殊國情,其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題:

    1、信用評級問題

    證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù),在實施資產(chǎn)證券化的過程中,對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴(yán)格、公正、正確的信用評級,對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關(guān)重要的作用。目前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評級機構(gòu)的經(jīng)驗有限,評級標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低,銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評級形同虛設(shè),沒有形成行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn),不能形成對產(chǎn)品設(shè)計的指示作用。

    2、法律規(guī)范問題

    由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

    3、二級市場問題

    目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展,但二級市場的交易情況卻非常冷清,信貸資產(chǎn)在二級市場缺乏足夠的流動,導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。

    四、我國信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

    1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題,我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動相關(guān)的修法與立法工作,對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。

    2、健全信用擔(dān)保和評級機構(gòu)。信用擔(dān)保和評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧?qū)ｉT的組織機構(gòu)建立一批具有一定的實力和信譽的擔(dān)保機構(gòu)。信用評級機構(gòu)應(yīng)是全國性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評級機構(gòu)。

    3、加強金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點主要包括:對SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管;對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實銷售的監(jiān)管;對SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時,還要加強對參與證券化銀行的信用風(fēng)險、最低資本金和信息披露的管理,以維護公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

    4、加強專業(yè)人才隊伍建設(shè)。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來人才的培養(yǎng),輔以引進吸收國外專業(yè)人才,加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊伍。

    資產(chǎn)證券化是一項比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新,涉及面廣,對經(jīng)濟金融運行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項業(yè)務(wù)將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力,發(fā)揮出重要的作用。

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篇6

內(nèi)容摘要：在我國融資租賃資產(chǎn)證券化的過程中，遇到了理論和實踐上的諸多問題，要使我國融資租賃資產(chǎn)證券化健康有序的發(fā)展，必須著重解決在融資租賃資產(chǎn)證券化的運作機理、模式選擇以及過程中風(fēng)險控制等問題。

關(guān)鍵詞：融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險控制

根據(jù)國際統(tǒng)一私法協(xié)會《融資租賃公約》的定義，融資租賃是指這樣一種交易行為：出租人根據(jù)承租人的請求及提供的規(guī)格，與第三方（供貨商）訂立一項供貨合同，根據(jù)此合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備（以下簡稱設(shè)備）。并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

我國2006年財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》第21號準(zhǔn)則（租賃）對融資租賃的定義為“融資租賃，是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險和報酬的租賃，其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移。”

融資租賃在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進的，以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標(biāo)志，經(jīng)過二十多年時間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年，我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的，大致經(jīng)過了以下幾個階段，開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段，融資租賃業(yè)對我國的整個經(jīng)濟的發(fā)展，特別是對引進外資和先進的技術(shù)設(shè)備，以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動作用。但從總體來看，我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國際水平還有差距。

資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動性，對于融資租賃機構(gòu)來說，絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進行運作，無疑會大大緩解公司的資金壓力，資金來源不足的問題也會得到很好的解決。另一方面，通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)安全性。

融資租賃資產(chǎn)證券化的實施

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（租金）為支持，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下，由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn)，組成一個規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這個“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”（special purpose vehicle,spv），由spv以預(yù)期的租金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保和評級機構(gòu)的信用評級，向投資者發(fā)行證券，籌集資金。

（一）運作機理

1.隔離風(fēng)險機理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。在這個過程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險隔離和信用增級構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險機制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等與證券化交易隔離開來，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

2.組合資產(chǎn)機理。組合資產(chǎn)機理是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險，整合總體收益。組合資產(chǎn)機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎(chǔ)。

3.配置資源機理。配置資源機理是指將各種資源進行優(yōu)化重組，實現(xiàn)多方共贏。配置資源機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動力。就租賃公司而言，可以通過租賃資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機構(gòu)spv而言，可以通過收購租賃資產(chǎn)，發(fā)行l(wèi)bs，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機會和較高的收益。而承銷、評級、擔(dān)保等中介機構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤增長點。

（二）模式選擇

美國等國家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗表明，融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種：表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

1.表外模式。在這種模式下，融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實銷售”給spv，真正的實現(xiàn)了風(fēng)險隔離。spv合法持有資產(chǎn)后，將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”，經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)對該證券產(chǎn)品進行擔(dān)保，再經(jīng)過信用評級機構(gòu)對該證券產(chǎn)品評級后，通過券商發(fā)行，最后在證券市場上流通買賣。

2.表內(nèi)模式。在這種模式下，融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給spv，而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi)，即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金，但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司，那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險的可能，表內(nèi)模式并沒有起到風(fēng)險隔離的作用。

3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下，融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為spv，然后把融資租賃資產(chǎn)“真實銷售”給spv子公司，經(jīng)過該子公司的一系列操作，再經(jīng)過相關(guān)的機構(gòu)進行信用增級和信用評級，最后將該證券在證券市場發(fā)行。

表外模式相比較表內(nèi)模式，租賃資產(chǎn)真實銷售，融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系，完全實現(xiàn)了風(fēng)險隔離，融資租賃公司面臨的風(fēng)險更小；準(zhǔn)表外模式和表外模式相比，融資租賃公司得成立一家子公司作為spv，但是融資租賃公司可能對spv的業(yè)務(wù)并不擅長，自己經(jīng)營spv難免會有風(fēng)險。通過對比表明，表外模式具有很大的優(yōu)勢，也是最適合我國的情況。

（三）過程設(shè)計

第一步，融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進行歸類整理，以備出售給spv。第二步，spv的設(shè)立。spv是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊成立的一個具有法人地位的作為證券化機構(gòu)的實體，本文假設(shè)spv設(shè)立在國外。第三步，出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給spv，由spv運作資產(chǎn)支持證券。第四步，擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時，得尋找一家公司對租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持，從而提高債券的信用等級，吸引投資者購買證券。第五步，信用評級機構(gòu)進行評級。一般來說，各種債券的發(fā)行都需要有信用評級機構(gòu)的評級。信用評級機構(gòu)對這種資產(chǎn)支持證券的信用等級進行評定，從而擴大債券的影響，提高投資者的投資欲望。第六步，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（abs）。證券公司根據(jù)該證券的實際情況編制發(fā)行說明書，向發(fā)行對象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購方式、回報率、回報方式、內(nèi)在風(fēng)險、市場交易等相關(guān)內(nèi)容，并向有關(guān)的主管部門申請發(fā)行登記，經(jīng)許可后向社會公開發(fā)行。第七步，證券交易。投資者購買證券后，可以持有至到期日結(jié)清本息，也可以在證券市場出售兌現(xiàn)。第八步，租金的管理。受托人（一般為信托公司）接受委托管理租賃資產(chǎn)，按期收取租金，并在證券到期之后，向投資者支付本金和利息。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險控制

從2007年開始爆發(fā)的美國次貸危機，至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變，原因是美國次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢娰Y產(chǎn)證券化也會給銀行、企業(yè)帶來很大的風(fēng)險，比如信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、資金池的質(zhì)量與價格風(fēng)險等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會面臨這些風(fēng)險 。但資產(chǎn)證券化是近年來世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新，極大地促進了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因為害怕風(fēng)險而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實踐經(jīng)驗和借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險。

（一）構(gòu)建良好環(huán)境

建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對spv的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的 會計 、稅務(wù)、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運作、降低風(fēng)險。

選擇信用高、實力強的金融機構(gòu)作為spv。建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構(gòu)。大力發(fā)展資本市場，營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)。加強國際合作，打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。

（二）強化業(yè)務(wù)監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等如何形成合力，達成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險、推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動態(tài)博弈。從博弈論觀點來看，金融機構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——創(chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動金融深化和發(fā)展的過程。

激勵相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。

風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強調(diào)動態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度對資本重組要求進行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構(gòu)，美國為證券交易委員會（sec），監(jiān)管目標(biāo)是保護投資者利益，以促進市場的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國、日本和韓國均為市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實行注冊登記制。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實際看，實行注冊登記制尚有困難，可以實行審批或?qū)徍酥啤Ｔ诒O(jiān)管內(nèi)容上，我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點，就是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性與及時性。

參考文獻：

1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實務(wù)[m].中國人民大學(xué)出版社，2007

篇7

一、資產(chǎn)證券化的動因分析

從宏觀角度來說，資產(chǎn)證券化提高了經(jīng)濟體通過價格調(diào)節(jié)從而有效配置資源的能力。首先，資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險有效識別和細(xì)分的機制，在此基礎(chǔ)上，對資產(chǎn)的定價將更趨準(zhǔn)確，而準(zhǔn)確的價格信號能更有效地引導(dǎo)資源向高效益的部門流動；其次，資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運營主體根據(jù)不同的需求分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險提供了條件，證券資產(chǎn)的可分性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，證券投資基金的出現(xiàn)增強了這種優(yōu)勢，而金融衍生證券的出現(xiàn)大大提高了風(fēng)險轉(zhuǎn)移的效率；再次，資產(chǎn)證券化通過擴大投資者的資產(chǎn)選擇集，能夠充分動員儲蓄，發(fā)掘資金來源，加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度，降低轉(zhuǎn)化成本，適應(yīng)融資者日益多樣、復(fù)雜的融資需求，從而使投融資雙方的滿足程度和福利水平得以提高；最后，資產(chǎn)證券化打破了金融市場之間的界限，促進金融資源的自由流動，引起新的金融機構(gòu)大量出現(xiàn)，從而模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)之間的界限，增進金融業(yè)的競爭。

從投融資雙方來看，資產(chǎn)證券化過程實質(zhì)上是對被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動性、收益和風(fēng)險)進行重新分割和組合的過程，也是金融工具由初級向高級進行深加工的過程。一方面各種資產(chǎn)通過采取證券資產(chǎn)的價值形態(tài)，使得其期限、流動性、收益和風(fēng)險的重新分割和組合變得更為容易；另一方面通過資產(chǎn)證券化，為籌資者和投資者提供大量不同期限，不同流動性、不同風(fēng)險收益率并且可分性強的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足不同市場主體的偏好和需求；從資產(chǎn)選擇集角度來看，通過資產(chǎn)證券化，使得本來不可能或很難進行的資產(chǎn)收益、風(fēng)險空間的細(xì)分成為可能，使原來間斷的收益風(fēng)險分布逐漸連續(xù)起來，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點或集合大大增加，從而提高投融資雙方的效用。

二、中國不良資產(chǎn)證券化的必要性分析

隨著2003年4月《巴塞爾新資本協(xié)議》第三次征求意見稿的出臺，新的資本協(xié)議已基本定型，其中最根本的變化體現(xiàn)在要求各成員國銀行配置最低資本金時能更加全面、敏感地反映其資產(chǎn)的風(fēng)險程度，要求在原先僅反映銀行資產(chǎn)信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上擴展到市場風(fēng)險和操作風(fēng)險領(lǐng)域，風(fēng)險度的衡量除了原先的標(biāo)準(zhǔn)法外鼓勵各成員國銀行使用更為貼切的內(nèi)部評級法，這就必然對資產(chǎn)質(zhì)量欠佳的中國銀行業(yè)提出了更高的資本金要求。高盛公司2002年的對于中國銀行業(yè)補充資本金的可能成本列出了三個方案，其結(jié)論如下表所示：

                 

表1

 

項目

樂觀方案

中等方案

悲觀方案

重組對象

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

銀行重組成本(億元)

7770

14800

21150

35560

34940

57150

相當(dāng)于gdp的比重

8%

14%

21%

35%

34%

56%

amc的重組成本(億元)

6970

9760

12550

相當(dāng)于gdp的比重

7%

10%

12%

重組總成本(億元)

14740

21770

30910

45420

47490

69690

相當(dāng)于gdp的比重

14%

21%

30%

44%

46%

68%

數(shù)據(jù)來源：巴塞爾新資本協(xié)議研究

如前所述，中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率按照新資本協(xié)議的風(fēng)險衡量標(biāo)準(zhǔn)會明顯提高，假設(shè)維持當(dāng)前的資本金水平不做大規(guī)模的補充，那么就必須顯著降低現(xiàn)有銀行資產(chǎn)的風(fēng)險程度，也就需要對銀行體系現(xiàn)存的不良資產(chǎn)進行大規(guī)模的處置和清理，由此也必然需要注入大量新的外部資金。此外從中國不良資產(chǎn)產(chǎn)生的機理來看，絕大部分不良資產(chǎn)屬于體制改革的沉沒成本，隨著改革的不斷推進，新的不良資產(chǎn)仍將不斷產(chǎn)生，銀監(jiān)會貸款五級分類的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第一季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行的不良貸款率為16.61%，其中四大國有銀行為19.15%，股份制商業(yè)銀行為7.12%，均比年初下降，但仍高于國際水平，且不良貸款額絕對值巨大，對中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定形成較大地威脅，國家和銀行都急于為解決不良資產(chǎn)謀求出路，因此中國金融系統(tǒng)不良資產(chǎn)的處置將是一個長期地系統(tǒng)工程，必須找到—個行之有效的處理方法。

二、中國不良資產(chǎn)證券化的可行性分析

資產(chǎn)證券化現(xiàn)在已成為國際資本市場上發(fā)展最快，最具活力的一種金融產(chǎn)品，在世界許多國家得到了廣泛地應(yīng)用，因此借鑒國際經(jīng)驗開展不良資產(chǎn)證券化應(yīng)該是中國目前商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，防范和分散風(fēng)險的有效工具和現(xiàn)實選擇。然而一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出關(guān)鍵要看需求，追溯國外資產(chǎn)證券化的歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者的參與程度對于證券化的成敗關(guān)系重大。

1.證券投資基金應(yīng)該成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。證券投資基金以其穩(wěn)定的資金來源、雄厚的資金實力和理性地投資方式，更能抵御市場的風(fēng)險，從而成為各國證券市場中重要的穩(wěn)定力量。然而中國證券市場由于規(guī)模小，可供投資的品種單一，制約了證券投資基金的投資組合空間，一定程度上已喪失了其穩(wěn)定市場的重要功能，這從中國基金首發(fā)規(guī)模平均只有50億元左右可見一斑。首發(fā)規(guī)模超百億的目前只有海富通收益和中信經(jīng)典配置，而規(guī)模最小的巨田基礎(chǔ)行業(yè)只有10多億元。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有安全性高、盈利性好的特點，尤其是采用信用分檔技術(shù)的證券化產(chǎn)品，能夠為機構(gòu)投資者提供不同期限、風(fēng)險和收益特征的品種，大大豐富了基金的可投資對象，中國目前巨大的居民儲蓄以及企業(yè)投資多元化的需要為基金的發(fā)展提供了良好的資金基礎(chǔ)。隨著《證券投資基金法》的實施，證券投資基金作為中國目前最典型的機構(gòu)投資者應(yīng)該而且最有可能通過發(fā)展和完善自己，成為中國證券市場上舉足輕重的力量以及不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。

表2

中國歷年來基金發(fā)行規(guī)模

 

年份

1998

1999

2，000

2001

2002

2003

2004.4.30

發(fā)行規(guī)模(億元)

100

399

31

211

568

678

750

 

數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)

2.其他機構(gòu)投資者也必然成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的積極參與者。養(yǎng)老基金和保險基金一直是工業(yè)國家金融市場的傳統(tǒng)機構(gòu)投資者，根據(jù)中國社?；?002年度報告，截止2002年末，全國社?；饳?quán)益總額為1241.86億元，社保基金2001年實現(xiàn)收益率為2.25%，僅比同期銀行儲蓄利率稍高一點，2002年底社?；鹱C券資產(chǎn)的浮動虧損為3.54億元，雖然浮動盈虧屬于未實現(xiàn)利得或損失，不應(yīng)該作為當(dāng)期損益確認(rèn)，但它表明中國目前社?；鹱C券資產(chǎn)的應(yīng)用質(zhì)量較差，投資收益低下。近年來，隨著下崗職工人數(shù)的不斷增多，人口老齡化速度的不斷加快，社會保障支出日益增加，低的投資回報率已經(jīng)難以滿足不斷增加的社保開支需要，社?；鹫媾R著越來越迫切的增值壓力?？梢?，為社?；痖_辟新的投資渠道，提高其投資收益顯得十分必要和緊迫，此時為其提供可供選擇的資產(chǎn)證券化品種應(yīng)該是最好的時機。

近幾年中國保險業(yè)發(fā)展十分迅猛，保險資金規(guī)模不斷擴大，然而從保險公司的資產(chǎn)構(gòu)成來看，其持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的50%左右，持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3%，這一方面說明了保險公司已成為中國資本市場上的主要機構(gòu)投資者，另一方面也說明了保險資金運用渠道的狹窄已經(jīng)成為制約保險業(yè)發(fā)展的瓶頸，2003年6月出臺的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》將保險公司可以購買的債券品種由以前的四種中央企業(yè)債券擴展到經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行且經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)可的信用評級機構(gòu)評級在aa級以上的企業(yè)債，投資比例也由原來的10%增加到20%。為中國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出提供了又一契機。

3.合格的境外機構(gòu)投資者(qfii)的引入必將進一步擴大對中國證券化產(chǎn)品的需求。加入世貿(mào)組織后，隨著金融和服務(wù)項目開放程度的日益提高，中國資本項目開放已是大勢所趨。市場期待已久的qfii制度隨著《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的頒布已從2002年12月1日起正式實施。為了分散風(fēng)險、擴大資產(chǎn)組合選擇的范圍，合格境外機構(gòu)投資者的進入必然擴大對中國資本市場證券化產(chǎn)品的需求。2003年1月23日，信達資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬于協(xié)議，邁出了中國不良資產(chǎn)證券化運作的第一步。另據(jù)了解，華融資產(chǎn)管理公司2001年、2003年兩次大規(guī)模國際招標(biāo)的成功運作以及國內(nèi)不良資產(chǎn)投資環(huán)境的不斷改善，進一步激發(fā)了境外投資者對中國不良資產(chǎn)市場更加強烈的投資興趣和熱情。

三、運作模式建議

資產(chǎn)證券化是以被證券化資產(chǎn)可預(yù)見的未來現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券的過程，從本質(zhì)上來說是被證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割和重組過程。因此資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理，任何一項成功的資產(chǎn)證券化必須要對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行成功的重組以組成資產(chǎn)池，并實現(xiàn)資產(chǎn)池和其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離，同時還必須對資產(chǎn)池進行信用增級，所以資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離、信用增級是資產(chǎn)證券化的三大基本原理。為此中國不良資產(chǎn)證券化過程可按如下步驟實施：

1.資產(chǎn)池的構(gòu)造。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)以其賬面價值真實出售給資產(chǎn)管理公司(amc)，從而使得不良資產(chǎn)與商業(yè)銀行的其他資產(chǎn)風(fēng)險隔離。amc對所購買不良資產(chǎn)現(xiàn)值進行估算，據(jù)以確定資產(chǎn)處理底價，在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上，應(yīng)盡量選擇有抵押擔(dān)保的同質(zhì)貸款，在地區(qū)、行業(yè)分布上應(yīng)盡可能地分散，另外由于不良資產(chǎn)潛在的違約風(fēng)險比較大，amc可以購入其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合與不良貸款搭配組建資產(chǎn)池。

2.spv的設(shè)立。資產(chǎn)證券化成功與否取決于高效低成本的交易機構(gòu)，而交易機構(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是特殊目的載體(spv)的設(shè)立與運作。amc作為不良資產(chǎn)的所有者，與證券公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、國外專業(yè)公司共同設(shè)立spv，不同金融中介的參與可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，使證券的定價、設(shè)計更加合理，從而有利于市場投資者接受和證券化的成功。

3.證券產(chǎn)品的設(shè)計。不良資產(chǎn)的主要風(fēng)險是違約風(fēng)險，所以設(shè)計債券時應(yīng)確保投資者在購買債券后本息償付的安全性和及時性，為此可利用信用分檔技術(shù)在不同債券之間分配信用風(fēng)險，其運作原理是：如果發(fā)行人擁有一個基礎(chǔ)資產(chǎn)池，那么以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的所有債券都要獲得aaa級的信用評級是不太可能的，但發(fā)行人通過信用分檔技術(shù)可以創(chuàng)造出信用等級為aaa、aa、a的多檔債券，信用等級較高的債權(quán)是優(yōu)先檔債券，并將優(yōu)先檔債券可能造成的損失轉(zhuǎn)移給次級檔投資者。優(yōu)先檔債券由于受到次級債券的保護，因此風(fēng)險較低，可以在資本市場上向投資者公開發(fā)售，而次級債券則可以由資產(chǎn)管理公司、國家財政部或商業(yè)銀行等機構(gòu)持有。由于不良資產(chǎn)的潛在損失由財政部和銀行共同承擔(dān)，從而保護了投資者利益，可以確保不良資產(chǎn)證券化成功，從而對未來中國資產(chǎn)證券化過程起到良好的示范作用。

4.信用增級和信用評級。與其他資產(chǎn)相比，不良資產(chǎn)證券化對信用增級的要求更高，可由amc提供一定的贖回?fù)?dān)保，由財政部為優(yōu)先檔債券提供一定比例的還款準(zhǔn)備，由第三方出具擔(dān)保債券還本付息的擔(dān)保等。信用增級后spv應(yīng)該邀請國內(nèi)外比較權(quán)威的機構(gòu)進行評級，債券發(fā)行后對其還本付息情況進行跟蹤，經(jīng)過一定時間對信用級別的調(diào)整，逐步建立不良資產(chǎn)證券的評級系統(tǒng)，使投資者真正接受這一債券品種。

運用證券化手段處置不良資產(chǎn)，不僅能夠有效地化解中國金融系統(tǒng)的風(fēng)險，而且能夠提升中國不良資產(chǎn)的處置層次和處置速度，更有助于豐富中國金融機構(gòu)的投資銀行運作實踐。同時，經(jīng)過信用增級和評級并嚴(yán)格按照證券化規(guī)范運作的不良資產(chǎn)支持證券，是具有較高收益和較低風(fēng)險的證券投資工具，將其作為中國資產(chǎn)證券化的突破口選擇將會豐富廣大投資者的投資渠道，從而進一步推進中國資本市場的發(fā)展與完善。

[參考文獻]

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[3]劉大趙.我國資產(chǎn)證券化的市場需求分析[j].投資研究，2002(7).

[4]孫毅.不良資產(chǎn)證券化運作的障礙及對策[j].金融理論與實踐，2003(10).

篇8

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；運作效果；財務(wù)績效；因子分析

一、引言

我國資產(chǎn)證券化的試點工作始于2005年，共進行了兩批試點，2008年金融危機席卷全球，試點工作也因此停滯下來。隨著金融危機影響的逐步消退，今年五月底，中國人民銀行、財政部和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，這一舉措標(biāo)志著停滯四年的資產(chǎn)證券化將再度重啟。時隔四年后重啟的資產(chǎn)證券化對于我國金融市場來說意義重大，而對前期試點經(jīng)驗的分析和總結(jié)顯得尤為重要，它將為后面實施信貸資產(chǎn)證券化的銀行起到借鑒作用。本文采用2005年至2008年兩批試點的數(shù)據(jù)對我國上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的運作效果進行研究，通過選取試點銀行發(fā)行前和發(fā)行后的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，得出初步結(jié)論。

二、實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)說明

（1）樣本的選取

截止2011年年底，我國共有上市銀行十六家，其中發(fā)行了資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的六家上市銀行分別是：建設(shè)銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行，選取這六家銀行為樣本。

（2）指標(biāo)選取

上市銀行會計報表中能體現(xiàn)公司經(jīng)營績效的信息主要體現(xiàn)在盈利能力、成長能力和運營能力三方面。本文選取能夠反應(yīng)以上三方面能力的財務(wù)指標(biāo)，綜合評價樣本銀行的經(jīng)營績效。選取的財務(wù)指標(biāo)分別是：凈資產(chǎn)收益率、每股收益；總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率；本章實證分析的數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫。

（二）檢驗方法

首先，本文將選取多期相關(guān)的季度財務(wù)指標(biāo)，比較、分析上市銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后，在盈利能力、成長能力、運營能力等各方面的短期變化趨勢；然后，選取多期相關(guān)的年度財務(wù)指標(biāo)，比較、分析上市銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后，在盈利能力、成長能力、運營能力等各方面的長期變化趨勢。

為了考察樣本發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后的變化，研究過程中，通過對相關(guān)樣本發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后的財務(wù)指標(biāo)進行因子分析（T=（0，1），T=0代表發(fā)行前，T=1代表發(fā)行后），構(gòu)建上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的績效模型。

（三）檢驗過程及結(jié)果

（1）樣本銀行發(fā)行前的季度財務(wù)指標(biāo)因子分析結(jié)果

由SPSS 軟件輸出的因子方差分析表（前一季度）可知，前3個因子的累積方差貢獻率達到98.796%，包含了6個財務(wù)指標(biāo)的絕大部分信息，因此共提取3個主因子。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知：第一個主成分中凈資產(chǎn)收益率、每股收益和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率有絕對大的相關(guān)系數(shù)，因子1主要體現(xiàn)盈利能力和運營能力；同理，因子2體現(xiàn)成長能力和運營能力，因子3主要體現(xiàn)成長能力。

旋轉(zhuǎn)后3個主成分因子的方差貢獻率分別為50.407%、29.315%和19.074%，累積方差貢獻率為98.796%，由此可得上市銀行發(fā)行前資產(chǎn)支持證券前的季度財務(wù)績效得分函數(shù)：

Y0=（0.50407 F1+0.29315 F2+0.19074 F3）/0.98796

（2）樣本銀行發(fā)行后的季度財務(wù)指標(biāo)因子分析結(jié)果

由SPSS 軟件輸出的因子方差分析表（當(dāng)季）可知，前3個因子的累積方差貢獻率達到98.155%，因此共提取3個主因子。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知：因子1主要體現(xiàn)盈利能力和運營能力；因子2體現(xiàn)成長能力；因子3主要體現(xiàn)運營能力。

旋轉(zhuǎn)后3個主成分因子的方差貢獻率分別為45.050%、32.674%和20.432%，累積方差貢獻率為98.155%，由此可得上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券后的季度財務(wù)績效得分函數(shù)：

Y1=（0.45050 F1+0.32674 F2+0.20432 F3）/0.98155

（3）樣本銀行發(fā)行前的年度財務(wù)指標(biāo)因子分析結(jié)果

由SPSS 軟件輸出的因子方差分析表（前一年）可知，前3個因子的累積方差貢獻率達到95.076%，因此共提取3個主因子。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知：因子1主要體現(xiàn)盈利能力；因子2主要體現(xiàn)運營能力；因子3主要體現(xiàn)成長能力。

旋轉(zhuǎn)后3個主成分因子的方差貢獻率分別為37.655%、30.480%、26.941%，累積貢獻率為95.076%，由此可得上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券前的年度財務(wù)績效得分函數(shù)：

Y0=（0.37655*F1+0.30480*F2+0.26941*F3）/0.95076

（4）樣本銀行發(fā)行后的年度財務(wù)指標(biāo)因子分析結(jié)果

由SPSS 軟件輸出的因子方差分析表（當(dāng)年）可知，前3個因子的累積方差貢獻率達到95.993%，因此共提取3個主因子。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可知：因子1主要體現(xiàn)運營能力和盈利能力；因子2主要體現(xiàn)成長能力；因子3主要體現(xiàn)運營能力。

旋轉(zhuǎn)后3個主成分因子的方差貢獻率分別為42.799%、30.856%、22.388%，累積貢獻率為95.993%，由此可得上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券后的年度財務(wù)績效得分函數(shù)：

Y1=（0.42799*F1+0.30856*F2+0.22388*F3）/0.95993

三、實證結(jié)果分析

（一）短期財務(wù)績效得分比較分析

通過對樣本銀行發(fā)行前后的季度財務(wù)績效分析，將相關(guān)財務(wù)指標(biāo)帶入得分函數(shù)，可以得到各上市銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后的季度財務(wù)績效評分，見表1。

（1）總體樣本

由表1得知，與上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券前的財務(wù)績效相比，6家上市銀行在實施資產(chǎn)證券化后財務(wù)績效均得到提升。其中浦發(fā)銀行提升最多達到77.15%，排名第二的是興業(yè)銀行提升了64.41%，排名第三的是建設(shè)銀行提升了55.24%，其次是招商銀行、工商銀行、中信銀行?？偟膩砜?，發(fā)行資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品能使上市銀行的短期財務(wù)績效得到提升。

（2）分類樣本

由表1可知，建設(shè)銀行和工商銀行分列第三名和第五名，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行分列第一名、第二名、第四名和第六名，綜合來看：股份制上市銀行的短期財務(wù)績效綜合得分好于國有上市銀行。具體來說，國有上市銀行的得分表現(xiàn)較均衡，其中建設(shè)銀行的表現(xiàn)要好于工商銀行；股份制上市銀行的表現(xiàn)則良莠不齊，其中浦發(fā)銀行為得分增加最多的，而中信銀行為得分增加最少的上市銀行。

（二）長期財務(wù)績效得分比較分析

通過對樣本銀行發(fā)行前后的年度財務(wù)績效分析，將相關(guān)財務(wù)指標(biāo)帶入得分函數(shù)，可以得到各上市銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前后的年度財務(wù)績效評分，見表2。

由表2得知，與上市銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券前的財務(wù)績效相比，6家上市銀行在實施資產(chǎn)證券化后財務(wù)績效除興業(yè)銀行、建設(shè)銀行以外，均下降了。其中排名第一的興業(yè)銀行提升了20.19%，排名第二的是建設(shè)銀行只提升了1.28%，而工商銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、中信銀行均出現(xiàn)了不同程度的下降。

總的來看，發(fā)行資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品并沒有使上市銀行的長期財務(wù)績效得到提升，相反6家上市銀行中有4家上市銀行的財務(wù)績效出現(xiàn)了下降。本文認(rèn)為導(dǎo)致這個結(jié)果的原因主要有以下兩點：第一，由于我國資產(chǎn)證券化處于試點階段，銀行發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都屬于嘗試階段并沒有形成規(guī)模；第二，已經(jīng)發(fā)行了資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的銀行，大多數(shù)都只發(fā)行了一期產(chǎn)品，一期產(chǎn)品的影響力對于銀行一年的財務(wù)狀況來說，作用是非常有限的。

四、本文結(jié)論

本文通過對我國上市銀行信貸資產(chǎn)證券化運作效果的研究發(fā)現(xiàn)：上市銀行實施信貸資產(chǎn)證券化后，短期財務(wù)績效得到了明顯提升，而長期財務(wù)績效并沒有得到提升，甚至有的銀行出現(xiàn)了下降。針對這一情況，本文認(rèn)為這和我國資產(chǎn)證券化市場的特殊情況緊密相關(guān)，由于我國資產(chǎn)證券化沒有形成規(guī)模，銀行發(fā)行次數(shù)過少，因而影響有限。然而短期的財務(wù)績效最終會影響上市銀行長期的財務(wù)績效。所以本文認(rèn)為我國應(yīng)該大力實施資產(chǎn)證券化，通過一期產(chǎn)品到多期產(chǎn)品的積累使上市銀行通過改善短期的財務(wù)指標(biāo)最終提升上市銀行的長期財務(wù)績效水平。

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篇9

[關(guān)鍵詞] 次債危機 金融創(chuàng)新

2007年開始，美國爆發(fā)了金融危機。2008年9月份以來，美國相繼爆出政府接管 “兩房”、雷曼兄弟申請破產(chǎn)、美林銀行被收購、AIG 被國有化、高盛和摩根士丹利資金告急等事件，以上種種表象充分表明美國次級債危機已成蔓延之勢，且愈演愈烈，很有可能演變?yōu)榘倌暌挥龅慕鹑谖C，將對世界經(jīng)濟造成嚴(yán)重沖擊。

當(dāng)前中國正處于努力推廣金融創(chuàng)新，大力深化與拓展資本市場的關(guān)鍵時刻，美國次級債問題的出現(xiàn)無疑為我們提供了一個非常難得的學(xué)習(xí)與反思的機會。我們應(yīng)該從美國的次債危機中學(xué)習(xí)經(jīng)驗教訓(xùn)，深入了解美國次級債的成因?qū)τ谥袊磥淼慕鹑趧?chuàng)新之路具有重要的借 鑒意義。

一、美國次級債產(chǎn)生的原因

美國次級債危機目前受到全球范圍內(nèi)的關(guān)注。實際上，2006年下半年美國的次級債市場已經(jīng)出現(xiàn)了不祥的征兆，2007年4月之后逐漸引起人們的關(guān)注，到2007年8月升級為席卷全球資本市場的。在美國次級債危機中，美國次級債供應(yīng)商紛紛破產(chǎn)，全球?qū)_基金大面積宣布解散或停止贖回，跨國投資銀行和商業(yè)銀行普遍發(fā)出盈利預(yù)警，主要股票市場指數(shù)應(yīng)聲而跌。

美國次級債危機的程度究竟有多大，目前我們還無法過早的下結(jié)論。但是，美國次級債危機的影響將是深遠(yuǎn)的。分析美國次級債危機的來龍去脈，有助于更加深入地理解危機和總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)。我們認(rèn)為，危機爆發(fā)有以下深層次原因和一個觸發(fā)動因。深層次原因包括：第一，在房地產(chǎn)市場繁榮時期，各類住房貸款機構(gòu)在牟利動機的驅(qū)使下積極擴張信用，會降低住房消費者的市場注入條件，從而造成貸款違約風(fēng)險的不斷累積。第二，在金融創(chuàng)新潮流下，貸款機構(gòu)通過證券化，將貸款違約風(fēng)險分散給資本市場的機構(gòu)投資者。在不恰當(dāng)?shù)募罘绞较?，信用評級機構(gòu)給予了證券化產(chǎn)品過高的評級，導(dǎo)致信用風(fēng)險被投資者低估。第三，隨著金融市場發(fā)生變化，美國住房信貸市場風(fēng)險進一步暴露出來；第四，由于近年來國際經(jīng)濟增長形勢良好，導(dǎo)致美國及其他國家或地區(qū)的金融機構(gòu)降低了對風(fēng)險的警惕性。美國次級債危機的觸發(fā)動因是，在房價普遍下降的背景下，聯(lián)邦基金利率的不斷上升推高了房地產(chǎn)抵押貸款利率，導(dǎo)致貸款違約率大幅上升。

1.原因一:寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)新的貸款品種。觸發(fā)此次全球金融危機的導(dǎo)火索是美國房地產(chǎn)的次級抵押貸款市場。在美國的住房抵押貸款市場上，所謂的優(yōu)質(zhì)貸款市場主要是面向信用等級高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)的優(yōu)良客戶，而次級貸款市場(Subprime Market)主要面對那些收入較低、負(fù)債較重的人，他們大多是中低收入階層或新移民?！癆LT-A”（Alternative A）貸款市場則是介于二者之間的龐大灰色地帶，它主要面向一些信用記錄不錯但卻缺少固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的人。2001年～2005年間，美國房地產(chǎn)市場進入繁榮期。房地產(chǎn)金融機構(gòu)在盈利動機的驅(qū)使下，產(chǎn)生了強烈的增加住房抵押貸款的沖動。在基本滿足了優(yōu)質(zhì)客戶的貸款需求后，房地產(chǎn)金融機構(gòu)開始把眼光投向原本不夠資格申請住房抵押貸款的潛在購房者群體，即次級抵押貸款市場。

對于房地產(chǎn)金融機構(gòu)而言，在一個上升的房地產(chǎn)市場環(huán)境中，發(fā)放次級抵押貸款的誘惑要強于優(yōu)質(zhì)貸款，這是因為：第一，次級抵押貸款的收益率更高；第二，雖然次級抵押貸款的違約率更高，但是只要作為抵押品的房地產(chǎn)價值上升，一旦出現(xiàn)違約，房地產(chǎn)金融機構(gòu)就可以沒收抵押品，通過拍賣而收回貸款本息；第三，房地產(chǎn)金融機構(gòu)可以通過證券化，將與次級抵押貸款相關(guān)的風(fēng)險完全轉(zhuǎn)移給資本市場。根據(jù)Inside Mortgage Finance提供的資料，在美國2006年新發(fā)放的抵押貸款中，優(yōu)質(zhì)貸款只占到36％，而次級債占到21％，Alt-A貸款占到25％。2001年美國次級債總規(guī)模占抵押貸款市場總規(guī)模的比率僅為5.6%，到2006年該比率上升到20％。

針對次級債申請者大多收入水平較低的特點，房地產(chǎn)金融機構(gòu)開發(fā)出多種抵押貸款品種。在2006年新增次級抵押貸款中，大約90％是可調(diào)整利率抵押貸款。而在這些ARM中，大約三分之二屬于2＋28混合利率產(chǎn)品。這種抵押貸款的償還期限是30年，其中頭兩年的利率是固定的，而且顯著低于市場利率，從第三年開始，利率開始浮動，并且采用一種基準(zhǔn)利率加上風(fēng)險溢價的形式。這意味著對于借款者來說，最初幾年還款利率很低，而一旦幾年后利率重新設(shè)定或本金重新計算，那么借款者的還款壓力將會驟然上升，很可能會超過低收入還款者的承受能力。

2.原因二:風(fēng)行的證券化和偏高的信用評級。資產(chǎn)證券化作為一項金融技術(shù)，最早起源于美國。1968年美國國民抵押協(xié)會為了擺脫儲蓄存款大量提取所造成的流動性困境，首次公開發(fā)行“過手證券”，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。20世紀(jì)80年代以來，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵、品種和方式發(fā)生了巨大的變化，它不僅僅作為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段 ，并成為在金融市場投資者和籌資者有效聯(lián)結(jié)、促進社會資源配置效率提高的有力工具，進而在更重要意義上逐漸成為一種內(nèi)容豐富的金融理財觀念和方式。資產(chǎn)證券化已經(jīng)繼股票、債券之外，成為國際資本市場上發(fā)展最快、最具活力的一種金融產(chǎn)品。截至2003年底，美國的按揭資產(chǎn)證券化余額已達5.3萬億美元，非按揭資產(chǎn)證券化余額接近1.7萬億美元，兩項總和占美國債務(wù)市場22萬億美元的32%。

證券化是20世紀(jì)金融市場最重要的創(chuàng)新之一。對于房地產(chǎn)金融機構(gòu)而言，為了迅速回籠資金以提供更多筆抵押貸款，它們可以在投資銀行的幫助下實施證券化，將一部分住房抵押貸款債權(quán)從自己的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-Backed Securities, MBS）。借款者未來償還抵押貸款所支付的本息，就成為房地產(chǎn)金融機構(gòu)向MBS購買者支付本息的基礎(chǔ)。而一旦房地產(chǎn)金融機構(gòu)將MBS出售給機構(gòu)投資者，那么與這部分債權(quán)相關(guān)的收益和風(fēng)險就完全轉(zhuǎn)移給機構(gòu)投資者了。

根據(jù)抵押貸款的資產(chǎn)質(zhì)量的差異，房地產(chǎn)金融機構(gòu)會發(fā)行幾種完全不同的債券，通常包括優(yōu)先級、中間級和股權(quán)級。相應(yīng)的現(xiàn)金流分配規(guī)則為：首先全部償付優(yōu)先級債券，如果有富余再償付中間級債券，最后償付股權(quán)級債券。由于收益分配和損失分擔(dān)的順序不同，那么這些債券獲得的外部信用評級就不同。優(yōu)先級債券往往能夠獲得AAA評級，債券收益率較低，購買方往往是風(fēng)險偏好較低的商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、養(yǎng)老基金等。中間級債券的信用評級包括AA、A和BBB，債券收益率較高，購買方往往是風(fēng)險偏好較高的對沖基金和投資銀行。股權(quán)級債券往往沒有信用評級，債券收益率最高，通常由發(fā)起人持有而不對外出售，有時也出售給對沖基金和投資銀行。

對于中間級MBS而言，由于信用評級相對較低，而且缺乏一個自然市場，因此投資銀行往往會以中間級MBS為基礎(chǔ)，進行新的一輪證券化，這種以中間級MBS為基礎(chǔ)發(fā)行的債券被稱為擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（Collateral Debt Obligation, CDO）。經(jīng)過這種層層的包裝，優(yōu)先級CDO往往能夠獲得AAA評級，重新贏得穩(wěn)健型機構(gòu)投資者的青睞。而股權(quán)級CDO的風(fēng)險雖然大于中間級MBS，但是因為能夠獲得更高的回報率，而得到投機性機構(gòu)投資者的追捧。

值得注意的是，信用評級機構(gòu)的收入是基于所評級證券的金額，而非基于信用評級是否能夠真實地反映相關(guān)信用風(fēng)險。在市場繁榮時期，信用評級機構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時候不得不通過提高信用評級的方式來討好客戶。因此，這種不恰當(dāng)?shù)氖杖爰罘绞绞沟眯庞迷u級機構(gòu)主觀上降低了信用評級的標(biāo)準(zhǔn)。此外，由于證券化產(chǎn)品過于復(fù)雜，很多機構(gòu)投資者對證券化產(chǎn)品的定價并沒有深入了解，而是完全依賴產(chǎn)品的信用評級來進行投資決策。最終導(dǎo)致的結(jié)果是，證券化產(chǎn)品偏高的信用評級導(dǎo)致了機構(gòu)投資者的非理性追捧，最終導(dǎo)致了信用風(fēng)險的累積。

二、次債危機對我國的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展的影響

美國次級債危機難以對中國國內(nèi)金融市場造成直接沖擊，更多的是市場恐慌情緒帶來的間接影響。從目前來看，美國次級債危機不僅會對我國的金融體系穩(wěn)定帶來一定的沖擊與影響，還會導(dǎo)致我國對房地產(chǎn)按揭市場和房地產(chǎn)價格波動的恐慌心理，這些都將不利于我國的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展。

由于次級債券市場與按揭抵押債券等債券市場的關(guān)聯(lián)性較高，中國銀行投資的按揭抵押債券、評級相對較高的公司債券以及其他長期組合，都因次級債市場的動蕩，受到了不同程度的影響。根據(jù)美國權(quán)威機構(gòu)的數(shù)據(jù)測算，在美國次級債危機中，中行虧損額最大，建行、工行、交行、招行及中信銀行均有虧損。但總體而言，美國次級債危機給中國銀行等中資金融機構(gòu)帶來的影響還比較有限。

三、次債危機下對我國金融創(chuàng)新的再認(rèn)識

1.美國次級債危機不會影響我國金融創(chuàng)新的進程。從美國的金融創(chuàng)新實踐我們可以發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新本身是一個社會金融活動發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果，它大大提高了儲蓄轉(zhuǎn)化為財富創(chuàng)造的投資活動過程中的效率，并有效地降低了投資成本，因此對社會經(jīng)濟發(fā)展起到了非常積極的作用。近三十年來，美國經(jīng)濟資本化和證券化的快速發(fā)展，為美國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展做出了重大貢獻。實際上，這次次級債危機的根源并不在于資產(chǎn)證券化本身，而是在流動性過剩的背景下，市場約束力下降，相關(guān)市場主體都違背了“注重風(fēng)險控制”的原則。美國次級債危機爆發(fā)之后，不少人士對我國正在推進的金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表示擔(dān)憂，認(rèn)為金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的風(fēng)險較大，甚至提出應(yīng)放緩資產(chǎn)證券化步伐。我們認(rèn)為，首先應(yīng)肯定金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的積極意義，不能因噎廢食，僅因美國次級債危機就得 出中國暫緩金融創(chuàng)新的結(jié)論；第二，在認(rèn)識美國次級債危機的同時，不能否定美國在金融發(fā)展史上的一些有益經(jīng)驗。

另外，金融業(yè)對外開放的過程也是金融風(fēng)險不斷暴露的過程。在當(dāng)前國內(nèi)流動性過剩、金融業(yè)對外開放、房地產(chǎn)價格居高不下的背景下，我國金融機構(gòu)只有加強金融創(chuàng)新，才能有效減少系統(tǒng)風(fēng)險和市場風(fēng)險，確保國家金融安全。因此，美國次級債危機不會影響我國金融創(chuàng)新的進程。當(dāng)然，次級債危機所暴露出來的問題，對我們是一個很好的借鑒，我們可以從中吸取教訓(xùn)，少走彎路。

2.資產(chǎn)證券化有利于我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和資本市場健康發(fā)展。 資產(chǎn)證券化作為一項金融技術(shù)，可以使信貸資產(chǎn)成為具有流動性的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴大 資金來源，分散信用風(fēng)險，提高金融系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。具體而言，資產(chǎn)證券化既有利于我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也有利于促進資本市場健康發(fā)展。

第一，資產(chǎn)證券化使得信貸資產(chǎn)具備了流動性，有利于盤活金融資產(chǎn)，通過資產(chǎn)的加速周轉(zhuǎn)創(chuàng)造新的效益，幫助商業(yè)銀行在不增加資本占用的情況下提高盈利水平和資產(chǎn)回報率。

第二，商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化改善盈利模式，實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，完成由傳統(tǒng)商業(yè)銀行向現(xiàn)代商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變。

第三，資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行主動進行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提供了新的工具，有助于提高商業(yè)銀行的風(fēng)險管理能力。

第四，資產(chǎn)證券化有助于分流市場資金，

第五，資產(chǎn)證券化能夠推動我國資本市場健康發(fā)展。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品橫跨貨幣市場、信貸市場與資本市場，能有效地將三者聯(lián)系起來，形成動態(tài)均衡，切實提高資本市場的運作效率。而且，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增加了資本市場上的投資品種，有助于培育機構(gòu)投資者，促進各類中介機構(gòu)良性運轉(zhuǎn)。

3.提高直接融資比重，改善我國金融結(jié)構(gòu)。近百年全球金融市場的發(fā)展歷史表明：一國金融體系的融資安排是影響國民經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。過于依賴銀行貸款在加大銀行整體系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，也將對企業(yè)創(chuàng)造財富的能力課以重稅，從而降低企業(yè)創(chuàng)造財富的動力。同樣，僅靠股票市場的融資渠道，將隨著企業(yè)股權(quán)的不斷稀釋最終迫使企業(yè)收縮擴張，以保持對公司的控制權(quán)。因此，只有盡快強化債券市場的發(fā)育，完善金融市場的結(jié)構(gòu)，才能使之具有可持續(xù)發(fā)展的后勁。一個公正、透明、高效、有序的資本市場，是動員社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資的重要杠桿，具有價格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)換機制、分散風(fēng)險、創(chuàng)造財富、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置等多重功能。

資本市場為資金供求雙方提供完全市場化的投融資渠道，把資金的供需雙方直接、緊密地聯(lián)結(jié)在一起，減少了中間環(huán)節(jié)的影響，能夠較為有效地提高透明度，增強市場信號機制，減少交易成本、成本、信息成本和尋找成本，而且要接受強大的外在力量監(jiān)督，從多方面促使資金需求者提高資金使用效益，因而在資源配置方面具有更高的效率。資本市場一方面通過證券產(chǎn)品期限與風(fēng)險的轉(zhuǎn)化，加快資本積累的速度；另一方面，通過改變資本的所有權(quán)和使用權(quán)結(jié)構(gòu)，提高既定數(shù)量資本的配置效率。

勿庸諱言，目前我國資本市場還存在不少問題，如直接融資比重依然偏低、市場層次少、產(chǎn)品單一、結(jié)構(gòu)不平衡、債券市場明顯滯后于股票市場、監(jiān)管體制不足等，尚未真正形成市場化的融資制度，金融功能仍處于抑制狀態(tài)，資本市場的“經(jīng)濟晴雨表”作用仍不明顯。近年來，資本市場的快速發(fā)展使得直接融資比例有所上升，但仍徘徊在10％左右，不但大大低于美國、英國等發(fā)達國家，也遠(yuǎn)低于世界平均比例50％，導(dǎo)致我國資本市場在國民經(jīng)濟中的地位還較低。正因為如此，我國要根據(jù)國際經(jīng)驗和改革開放的實際需要，把大力發(fā)展資本市場、不斷提高直接融資比重和經(jīng)濟證券化率列為金融優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，通過建立多層次資本市場體系，逐步使股權(quán)融資取代信貸融資成為主要的融資形式，從而提升整體經(jīng)濟效率。相應(yīng)地，我國經(jīng)濟發(fā)展模式將從銀行間接融資主導(dǎo)型逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場直接融資主導(dǎo)型，國內(nèi)企業(yè)的股份制改造、發(fā)行上市將成為主流，上市公司將成為中國企業(yè)的基本類型和普遍形式。在當(dāng)前我國實施從緊的貨幣政策、適度控制貨幣信貸增長的情況下，擴大直接融資比重顯得更有現(xiàn)實意義。

4.加快監(jiān)管創(chuàng)新，防范金融風(fēng)險。科學(xué)有效的金融監(jiān)管是促進金融業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要保障。美國次級債危機表露了美國金融監(jiān)管存在的漏洞和缺陷，我國需從中吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，未雨綢繆，防患于未然。

我國長期以來實行高度集中的金融管理體制，中國人民銀行曾在較長時間內(nèi)承擔(dān)金融調(diào)節(jié)和監(jiān)管職能。隨著金融業(yè)對外開放不斷擴大，特別是亞洲金融危機爆發(fā)后，我國金融業(yè)面臨更多的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，為防范和化解金融風(fēng)險，我國加大了金融監(jiān)管體制的改革，實行分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的金融格局。 應(yīng)該說，實行金融分業(yè)監(jiān)管符合當(dāng)時的中國國情，對中國金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了積極作用。在新的金融環(huán)境下，金融分業(yè)監(jiān)管逐漸暴露出一些問題，如多部門管理可能導(dǎo)致市場分割，不利于建立統(tǒng)一的金融市場；各部門監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)存在差異，不利于公平競爭；各部門間的監(jiān)管權(quán)力之爭可能誘致金融機構(gòu)進行監(jiān)管套利，產(chǎn)生道德風(fēng)險，不利于金融穩(wěn)定等。

在我國金融業(yè)綜合經(jīng)營、混業(yè)經(jīng)營趨勢日益加快的背景下，如果仍采取分業(yè)監(jiān)管體制，可能發(fā)生較高的政策協(xié)調(diào)成本，而且分業(yè)監(jiān)管帶有強烈的行政管理色彩。為了適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營發(fā)展和金融業(yè)對外開放的需要，我國應(yīng)當(dāng)實行金融監(jiān)管的專業(yè)化和功能化，加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，防止出現(xiàn)監(jiān)管重疊、監(jiān)管遺漏或空缺的現(xiàn)象。我們要從防范金融風(fēng)險的角度出發(fā)，積極推進金融監(jiān)管創(chuàng)新，借鑒國際經(jīng)驗與教訓(xùn)，確立新的監(jiān)管理念、方式、目標(biāo)及評價標(biāo)準(zhǔn)，逐步建立起統(tǒng)一、高效、全方位的金融監(jiān)管體制，不斷完善金融監(jiān)管措施和手段，更好地體現(xiàn)金融監(jiān)管的動態(tài)效率和靈活性，確保金融體系穩(wěn)健運行。 為此，我國要采取相應(yīng)措施，從分業(yè)監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)向統(tǒng)一監(jiān)管，可以考慮設(shè)立一個“超級金融監(jiān)管機構(gòu)”，加強金融協(xié)調(diào)監(jiān)管，解決目前金融領(lǐng)域存在的監(jiān)管沖突、監(jiān)管空白等問題。這個“超級金融監(jiān)管機構(gòu)”應(yīng)以國務(wù)院下屬常設(shè)機構(gòu)的方式設(shè)立，使其具備直接管轄權(quán)和行政效力，以便有效發(fā)揮協(xié)調(diào)監(jiān)管作用。“超級金融監(jiān)管機構(gòu)”的主要職責(zé)是制定國家金融發(fā)展戰(zhàn)略和協(xié)調(diào)金融監(jiān)管，并不直接對市場進行監(jiān)管，具體的監(jiān)管業(yè)務(wù)仍由各個相應(yīng)的金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)執(zhí)行。

參考文獻：

[1]次級債危機的成因及對我國金融創(chuàng)新的影響分析.宏源證券研究所，2008.9

[2]安 月:美國次級債危機產(chǎn)生的原因、影響以及對我們的啟示.未來與發(fā)展，2008.4

篇10

國際金融證券化的發(fā)展及其影響

20世紀(jì)70年代以來，證券化作為發(fā)達國家金融創(chuàng)新的一種趨勢，在現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展中產(chǎn)生了極為深刻的影響。金融證券化是指金融機構(gòu)以證券形式進行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和融資業(yè)務(wù)在全部金融活動中所占比重日益提高的趨勢。金融證券化的發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段:首先是企業(yè)越來越趨向干在資本和貨幣市場上發(fā)行證券舉債或股權(quán)籌資，這種直接融資方式在全球范圍內(nèi)逐漸取代銀行間融資市場份額的證券化過程，也稱為貸款的非中介化，動搖了銀行的傳統(tǒng)資金提供者的地位，作為一級證券。其次是企業(yè)將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)和應(yīng)收帳款集中起來，重新包裝分割為證券，出售給市場投資者，是從已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來，基本上屬于存量的證券化，又稱為二級證券化。一級證券化和二級證券化的市場都在擴大，并且二級證券化的比例增加更快。金融證券化作為金融領(lǐng)域重要的創(chuàng)新之一，對現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻影響。第一，證券化創(chuàng)造了新的投資渠道，使融資方式發(fā)生了重大變化。第二，金融機構(gòu)與金融工具呈現(xiàn)出多樣性特征。第三，金融監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整?，F(xiàn)代金融創(chuàng)新的主動動因源于金融機構(gòu)為適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境的變化而不斷追求經(jīng)營利潤的目的。金融機構(gòu)為了自身生存與發(fā)展，要突破傳統(tǒng)金融工具和管理規(guī)則的限制，發(fā)展可以規(guī)避或轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險的金融產(chǎn)品，積極參與金融創(chuàng)新活動。但政府根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境變化，不斷調(diào)整管理規(guī)則，支持金融創(chuàng)新，也是金融創(chuàng)新長足發(fā)展的原因。比如，證券化在美國就是由政府出資設(shè)立的金融機構(gòu)創(chuàng)造的。同時，美國政府也根據(jù)金融創(chuàng)新的發(fā)展，在立法和管理規(guī)則上進行修改，這些法規(guī)都為金融機構(gòu)創(chuàng)造新的金融工具，為企業(yè)運用新方法籌集資金、規(guī)避與管理金融風(fēng)險提供了必要的法律保障。

借鑒國外證券化技術(shù)進行金融創(chuàng)新

當(dāng)前金融證券化，特別是資產(chǎn)證券化，不僅在國別地域上有擴展的趨勢，而月_在種類和規(guī)模上也急劇擴增。從信用特征單一、利率固定、期限相對較長因而較容易證券化的住宅抵押貸款，到較難證券化的應(yīng)收帳款、應(yīng)收租金和呆滯放款，再到能形成一定現(xiàn)金流的無形資產(chǎn)如汽車牌照、特許權(quán)等，證券化趨勢越來越深地滲透到各國實體經(jīng)濟的各個部門和社會財富的各個領(lǐng)域。同時，融資證券化具有明確的金融創(chuàng)新意義。金融創(chuàng)新從廣義上講是對金融機構(gòu)、金融工具、金融實務(wù)的創(chuàng)新，融資證券化在這幾個方面均有明顯的表現(xiàn)，其中包括許多衍生的金融工具和融資方法、融資策略變革。日前國際上金融證券化有加速發(fā)展和繼續(xù)創(chuàng)新的趨勢，中國應(yīng)以此為契機，促進金融的深化。其次，從國內(nèi)來看，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特殊制度給定，決定著金融證券化將逐步形成為中國社會主義市場經(jīng)濟運行機制的核心一環(huán)。一國的金融發(fā)展水平，在很大程度上是由該國的經(jīng)濟體制狀況決定的;金融改革和融資機制的變遷，也往往依賴和配套于經(jīng)濟體制的變革需要。市場經(jīng)濟體制是與市場主導(dǎo)型融資機制相輔相成的。在一般市場經(jīng)濟國家，金融相關(guān)比率FIR(某一時點上一國金融工具的市場總值與實物形式國民財富的市場總值之比)和信用證券化程度都比較高，金融工具種類繁多，銀行系統(tǒng)在金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重較低。隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程的深化，企業(yè)、政府將會越來越多地依靠證券市場融通資金，金融工具會越來越多、越來越豐富，金融資產(chǎn)的證券化程度會越來越高，融資證券化會逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用，成為市場經(jīng)濟運行機制的核心樞紐。