導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場的含義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：證券市場 風(fēng)險因素 風(fēng)險原因 我國證券市場

一、引言

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，全國的證券投資市場也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場存在著各種客觀風(fēng)險，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對我國的證券市場進行投資前，必須做好各種準(zhǔn)備工作，對證券投資的相關(guān)知識認(rèn)真學(xué)習(xí)，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟形勢和宏觀經(jīng)濟策略對上市公司的運營影響，加強證券投資風(fēng)險意識和防范。就我國目前的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r來看，我國仍處于發(fā)展中國家，風(fēng)險投資也正處于起步階段。

現(xiàn)資理論認(rèn)為證券投資是有風(fēng)險的，造成證券投資的風(fēng)險因素有很多，主要包括：股市價格的風(fēng)險、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對變化的市場，證券市場投資風(fēng)險的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會影響到證券市場的價格波動，會給投資者帶來經(jīng)濟上的損失。

證券投資市場是一個既充滿機遇又充滿風(fēng)險的地方，投資者必須做好充分的準(zhǔn)備，掌握證券投資的有效技術(shù)和方法，才能真正了解證券的價格變化規(guī)律，及時的根據(jù)那些影響證券市場價格變動的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場日趨完善、各種政策也在不斷出臺，證券投資者應(yīng)及時掌握市場動向，充分分析和了解投資市場，使投資得到較高的回報。

二、什么是證券市場的風(fēng)險

（一）風(fēng)險的含義

風(fēng)險的含義非常廣泛，在社會經(jīng)濟的各項活動中到處都是風(fēng)險，人們經(jīng)常將風(fēng)險與各種危險、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風(fēng)險是一種對預(yù)期的后果估計中較為不利的一面。風(fēng)險具有客觀性、不確定性、可測性、不利性、同利益之間存在著對等性等基本特征。

（二）證券市場風(fēng)險的含義

根據(jù)前面對風(fēng)險的定義，學(xué)者們對證券市場的風(fēng)險做出了不同的定義，普遍認(rèn)為：證券市場風(fēng)險是實際收益對期望收益的偏離，是資產(chǎn)價值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場中存在著很多不確定性因素，最終導(dǎo)致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風(fēng)險的類型

證券投資風(fēng)險根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險

又稱為不可分散風(fēng)險，主要是指由于一些因素對證券市場上所有的證券價格出現(xiàn)變動的現(xiàn)象，并會給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風(fēng)險首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會影響到所有的證券投資收益，這種風(fēng)險是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險等都是這種風(fēng)險的來源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風(fēng)險的主要原因是國家政治、經(jīng)濟、社會的變動。

1、購買力風(fēng)險

又被稱為通貨膨脹風(fēng)險，主要是指由于國家經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實際收益率的不確定。證券市場是一個企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場所，所以，社會貨幣資金的總供給量就成為證券市場供求關(guān)系以及影響證券市場價格水平的決定性因素。當(dāng)社會的貨幣資金供應(yīng)量增長過快時必然導(dǎo)致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導(dǎo)致證券市場的價格出現(xiàn)變動。如果通貨膨脹的程度比較嚴(yán)重就會使投資者持有的證券迅速貶值，最終導(dǎo)致拋售股票時獲得貨幣收入出現(xiàn)實際購買力下降的局面。

2、利率風(fēng)險

這種風(fēng)險主要是指銀行在信用活動中的存款和貸款利率。在社會主義市場經(jīng)濟的運行中，利率是一個非常重要的經(jīng)濟杠桿，國家銀行的利率會隨著經(jīng)濟的不斷變化而發(fā)生變化。這就會給證券市場帶來明顯的影響。一般而言，當(dāng)國家銀行的利率上升時，股票的價格會下跌；當(dāng)國家銀行的利率下降時就會導(dǎo)致股票的價格上漲。造成這種結(jié)果主要是由于一方面：人們在面對相同的收益率時，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當(dāng)銀行的利率上升時，相應(yīng)會引起信貸市場的銀根縮緊，企業(yè)資金會出現(xiàn)流動不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會下降，最終導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價格下跌。

3、匯率風(fēng)險

匯率與證券投資風(fēng)險之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會導(dǎo)致股票價格的變動。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內(nèi)貨幣資金和證券市場的供求關(guān)系。

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【關(guān)鍵詞】羊群行為；行為金融

一、羊群行為概念和分類

羊群行為的最初含義是指羊群等動物的成群移動，在不斷的歷史演進中，羊群行為的含義逐漸擴展為對一種社會現(xiàn)象的描述，用來表示某一個群體的人以相同的思維、行為模式來做出具體行為，也可以理解為某一種行為模式在群體中的傳播。羊群行為運用到金融證券市場之后，對于羊群行為并沒有明確的定義，羊群理論的最初定義來自于19世紀(jì)研究投資市場群體行為研究的兩本著作。

證券市場的羊群行為分類依據(jù)非常多，比較常見的分類有如下幾種：首先是故意羊群行為和虛加羊群行為，這種分類的依據(jù)主要是從概念的發(fā)生機制角度分析的，故意羊群行為是一種有意識的行為，這源于人對于群體的認(rèn)同，趨向于跟著群體尋找安全感，比如中小證券投資者跟隨大機構(gòu)或者著名人物；虛加羊群行為是指投資者在面對相似或者相同的決策機會或者相同的信息時采取的相似的行為。其次是理性羊群行為（包含有限理性）和非理性羊群行為。理性羊群行為實在理性經(jīng)濟人假設(shè)下提出的，但是在實際中真正的理性人是不存在的，有限理性成為了心理和情緒等影響后的選擇，有可能是是一種跟隨；非理性是理性的對立的，可能存在的狀態(tài)是一種任意的隨機行為。

二、證券市場的羊群行為產(chǎn)生的原因分析

（一）一般心理學(xué)分析

1.受限的溝通

羊群效應(yīng)的發(fā)生其本身就是在經(jīng)常性溝通的群體中，這與人的天然屬性是密切相關(guān)的，人類除了是自然人之外更重要的角色是社會人，但是社會人的溝通交流是有固定邊界的，這種邊界就使得交流會被限制著某一個或者幾個群體中，這樣觀念和思維的交流就會在一定的群體中傳播，形成羊群效應(yīng)。

2.從眾思維

從眾心理是個體在一定的社會環(huán)境下，和群體采取一致的行為，這種從眾的選擇不只在人類社會存在，也廣泛存在于動物界，可以認(rèn)為這是一種生物的自然選擇，這種群體選擇的優(yōu)點是一般情況下可能可以節(jié)約時間和精力，但是群點就是采取非理性的路徑。

（二）行為金融學(xué)的解釋

行為金融學(xué)的理論認(rèn)為，證券市場參與者都是“有限理性”的，存在著理性的成分，但是也有著非常大成分的非理性因素。行為金融學(xué)認(rèn)為導(dǎo)致證券市場參與者行為偏差的原因主要有兩個方面。一是參與者個體的偏差，二是集體的偏差。

1.個體行為偏差分析

證券市場中個人行為偏差的產(chǎn)生受到幾個方面因素的影響，但主要的分析角度還是個體的心理因素，個人的心理因素是導(dǎo)致個人行為偏差的主要原因。個人產(chǎn)生行為偏差的心理因素有以下幾種：一是自信過度，在證券市場中，部分投資者往往對自己的技巧和判斷非常自信，不善于吸取失敗教訓(xùn)；二是選擇性認(rèn)知，選擇性認(rèn)知就是部分投資者會將自己對將來的預(yù)期與最近看到的事例進行聯(lián)想，從而做出判斷；三是遺憾心理，在損失和收益方面，人們對損失賦予的權(quán)重是收益的數(shù)倍，因此在決策時，投資者更愿意選擇可能帶來更小后悔心理的選擇；四是顯著性心理。其核心含義就是如果個體在最近觀察到了一種非正常的現(xiàn)象，會在內(nèi)心加重對這種心理的認(rèn)識，擴大其真實存在的概率。五是鉚釘心理，鉚釘效應(yīng)會使得個體對于新的信息產(chǎn)生一種抵觸或者是反應(yīng)遲鈍，或者被之前的判斷和選擇影響過多。

2.個體行為偏差帶來的影響

由于受到個人心理的影響，人們在進行選擇的過程中就會收到嚴(yán)重影響，首先就是對于市場信息的反應(yīng)，不能做出應(yīng)有的正常的市場行為人的行為，俗稱滯后行為；其次是超限行為，超限行為的含義是在發(fā)現(xiàn)市場變化之后，證券投資者不能根據(jù)信息進行有效的判斷，其做出的選擇明顯的高于了市場行為人應(yīng)有的正常反應(yīng)；再次是過度的投機行為，投機行為的主要目的是獲得證券市場的差價，這種投機的代價是要承擔(dān)相應(yīng)的市場風(fēng)險，投機行為按照其程度可以分為適度的證券投機和過分的證券投機，過度的投機行為是賭博心理的結(jié)果，會帶來巨大的風(fēng)險。

（二）群體行為偏差分析

群體行為偏差是個體投資者在受到其他投資者的影響之后做出羊群行為，羊群行為的主要特點是要受到外界群體的影響。但是羊群產(chǎn)生羊群行為的根本原因還是由于個體行為的偏差，個人行為的偏差導(dǎo)致了其做出羊群行為的選擇。在群體的行為壓力之下，個體投資者做出非理性的選擇。

三、如何減少證券市場的羊群行為

（一）政府監(jiān)管角度

我國證券市場的發(fā)展與我國政府的大力關(guān)注和支持是密切分不開的，我國的證券市場被稱之為“政策市”因此為了防止出現(xiàn)過分的市場羊群行為，政府可以從多個角度進行規(guī)范和管理。首先是提高政策的穩(wěn)定性，在制定經(jīng)濟和證券政策的過程中充分考慮政策的延續(xù)性，保證穩(wěn)定；其次是規(guī)范信息披露，當(dāng)前證券市場的內(nèi)部交易不斷，信息的不對稱也直接導(dǎo)致投資者投資判斷的失敗。

（二）證券交易所角度

證券交易所是證券市場規(guī)范的主體也是證券市場制度制定的主體，因此可以從制度本身角度出發(fā)進行制度的改良，從而減少羊群行為。證券交易所可以從IPO發(fā)售、提升交易品種和服務(wù)方式的多樣性、較低交易成本等角度進行適度的改進。證券交易所的制度改善需要與政府的行政監(jiān)管同步改進，因此這種改善需要非常大的推動力。

（三）投資者角度

事實上理論上的金融理論存在著嚴(yán)重的缺陷，證券市場的有效性和信息對稱在市場中是不存在的，因此這種市場的實際狀況就造成了羊群行為的無時無刻存在。要有效的防止羊群效應(yīng)，個體的需要改進自身的投資策略，從行為金融角度看可以采取以下幾種投資策略：逆向投資選擇、集中投資選擇、成本平均選擇等。逆向投資就是指在證券市場購買過去表現(xiàn)較差的，而賣掉手中表現(xiàn)出色的股票；集中投資選擇的前提是對市場信息的收集，在信息上知識上占據(jù)優(yōu)勢；成本平均是指在將現(xiàn)金投資于股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險的策略。

參考文獻：

[1]全程紅，關(guān)于羊群行為的分析及在我國股市的實證檢驗，上海管理科學(xué)，2002（6）

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我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟活動必然產(chǎn)生經(jīng)濟利益，而經(jīng)濟利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規(guī)定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。

二、印花稅的主要職能

證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進行改革時，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財政收入的職能。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足

雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄

印花稅是對經(jīng)濟活動和經(jīng)濟交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經(jīng)濟行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監(jiān)督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。

四、證券交易稅制改革的方向

（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展

第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計時，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動體制改單的進行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實力增強、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。

（二）以稅負(fù)公平為重要方向

實現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點，可以通過在適當(dāng)時機開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現(xiàn)。

（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性

處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。

（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率

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【關(guān)鍵詞】證券 英語 詞匯 翻譯

一、前言

伴隨時代的不斷發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的不斷進步，人們越來越關(guān)注社會體系的完善。想要關(guān)注到社會體系不斷完善與發(fā)展的需求，就需要認(rèn)識到我國社會市場經(jīng)濟進步的重要意義。通過提升我國市場經(jīng)濟的發(fā)展前景來實現(xiàn)對社會經(jīng)濟體系的優(yōu)化，有助于提升人們的生活質(zhì)量，提升我國市場經(jīng)濟在世界經(jīng)濟舞臺中的地位。證券市場的發(fā)展關(guān)系著我國市場經(jīng)濟的進步需求和目標(biāo)，在實際的工作過程當(dāng)中也逐漸向國際化證券市場學(xué)習(xí)。隨著世界經(jīng)濟一體化的進程不斷地加速，我國社會對于證券市場的發(fā)展越來越關(guān)注，從而也提升了對證券英語翻譯交流工作的重視。本次研究的主題是分析證券交流中使用的英語詞匯翻譯的工作內(nèi)容，針對證券英語詞匯的使用展開切實有效的分析和討論，希望能夠通過對相關(guān)學(xué)術(shù)概念的了解及掌握，實現(xiàn)對證券英語翻譯工作的質(zhì)量提升，并促進翻譯工作的效率升級。關(guān)注到我國市場經(jīng)濟的發(fā)展需求，側(cè)重進行市場商務(wù)英語的翻譯工作質(zhì)量提升，對未來我國社會體系的發(fā)展也具有良好作用。希望通過本次的研究能讓從業(yè)者是切實有效地掌握證券英語翻譯工作的基本理念，在實際的工作中實現(xiàn)順利的交流和溝通。

二、證券英語詞匯特點

證券專業(yè)的英語詞匯具有它的獨特性，在使用的過程中能夠明顯地發(fā)現(xiàn)證券英語與日常交流使用的英語存在差異，這種差異也直接導(dǎo)致證券英語中詞匯和語法都存在比較高的難度。證券英語詞匯對于相關(guān)事件的描述具有突出作用，經(jīng)常使用敘述的方式來突出謂語的結(jié)構(gòu)，使用常見的關(guān)系詞匯進行連接，具有較高的嚴(yán)謹(jǐn)性[1]。

（一）證券專業(yè)英語詞匯

專業(yè)性是證券英語詞匯的典型特征之一，通過專業(yè)詞匯的表述和傳達(dá)，能夠讓證券工作的職能性凸現(xiàn)出來，使用常見的英語詞匯進行連接和重組，能夠保證證券含義的呈現(xiàn)，進而實現(xiàn)經(jīng)濟交流和溝通的需求。例如，在實際翻譯證券英語的過程中需要使用常見的英語詞匯進行組合，表達(dá)具有專業(yè)性的證券英語內(nèi)容。其中就涉及對證券業(yè)務(wù)的占據(jù)款項翻譯，專業(yè)的英語詞匯組合翻譯為funding of securities purchase。每個英文單詞的含義都是多種多樣的，但是在組合后呈現(xiàn)出的專業(yè)詞匯含義就與從前不同。

（二）證券英語同一含義多種詞匯

在證券英語的翻譯過程當(dāng)中也能夠發(fā)現(xiàn)很多詞匯在使用的過程中可以發(fā)揮不同的作用，很多r候也會出現(xiàn)同一種含義有不同種詞匯表達(dá)的情況，這也是證券英語中統(tǒng)一含義多種詞匯表達(dá)的特點。例如，關(guān)于證券買賣交易工作的翻譯，就可以得到兩種詞匯性質(zhì)的表達(dá)[2]。Stock jobbery和stockholder jobbery，以兩種形式的詞匯含義進行表達(dá)，就能夠翻譯出賣方和買方的差異，以主動和被動的詞匯形式表達(dá)相同程度的含義。這要求證券翻譯工作人員必須具備扎實的詞匯基本功底，在實際的翻譯工作過程中能夠進行區(qū)分。

（三）證券英語詞匯對義性特征

針對證券英語的詞匯進行翻譯，還可以發(fā)現(xiàn)其對義性的特征。對義性主要就是指在證券英語詞匯使用的過程中，存在相互對立和相反含義的詞匯，針對這些詞匯進行準(zhǔn)確的翻譯，能夠發(fā)現(xiàn)兩個詞匯之間存在的聯(lián)系，同時又能夠進行高頻率的使用，提升交流雙方的熟悉和理解程度[3]。出現(xiàn)證券英語詞匯對義性特征的原因，主要是源于證券交易工作執(zhí)行的過程中存在獨立的活動情況，針對成本和盈利、收入和支出進行相對的翻譯，就可以體現(xiàn)出詞匯的對義性特征。

（四）證券英語縮略詞匯繁多

證券英語非常復(fù)雜，在實際的交流和溝通過程中為了避免不必要的麻煩，也會選擇使用一些縮略詞匯對相關(guān)工作含義的總結(jié)，繁多種類的證券英語縮寫詞匯在翻譯時會有很大的難度，需要翻譯工作人員對英語專業(yè)具有較高的語言水平。同時，還要求翻譯人員能夠在實際的翻譯工作中不斷地學(xué)習(xí)和擴展自身的證券理論知識水平，根據(jù)縮略詞匯的表達(dá)進行客觀的翻譯，提升翻譯的準(zhǔn)確性[4]。

三、翻譯證券英語詞匯的工作技巧

針對證券交流工作展開翻譯支持，需要證券英語工作者具備相當(dāng)?shù)脑~匯翻譯工作的知識儲備，并且能夠在實際的翻譯工作當(dāng)中熟練地使用工作技巧，實現(xiàn)對整體翻譯工作質(zhì)量的升級。評價翻譯準(zhǔn)確性的標(biāo)準(zhǔn)不僅僅是理解和評價制度標(biāo)準(zhǔn)層面是否優(yōu)良，還關(guān)系到翻譯工作者對翻譯文本通順程度和忠實理念的認(rèn)知，需要翻譯者認(rèn)識到翻譯準(zhǔn)確性的重要意義，提供理順的翻譯文本以支持相關(guān)工作。

（一）直接翻譯技巧

采取直接翻譯的方式能夠更加直觀且真實地表達(dá)出證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，并且能夠讓交流的雙方充分認(rèn)識到買賣交易過程中呈現(xiàn)的信息和數(shù)據(jù)，對交易雙方的判斷和決策權(quán)益具有重要的正面影響。因為證券英語詞匯的翻譯工作經(jīng)歷了比較長時間的積累，在實際工作進展過程中保留了大量的文獻信息，能夠支持很多常見證券英語詞匯的翻譯。因此，選擇直譯的方式對于提升翻譯工作的效率具有良好的效果[5]。

（二）轉(zhuǎn)換英語詞匯的語序

轉(zhuǎn)變?nèi)粘Ｓ⒄Z交流中的詞匯使用語序，對于證券英語翻譯的工作具有較好的指導(dǎo)性作用，能夠通過廣泛的使用介詞表達(dá)隸屬關(guān)系的方法，可以進行相關(guān)工作不同細(xì)節(jié)的闡述。例如，在實際的翻譯工作進行過程當(dāng)中，可以通過of、at等詞匯表達(dá)證券所有方和證券購買方的關(guān)系，并且可以聯(lián)合名詞的使用實現(xiàn)對細(xì)節(jié)翻譯工作的理順要求。例如，在實際的證券市場會存在證券交易的工作需求，翻譯時可以以dealing in securities進行表達(dá)，表示在特殊時間和環(huán)境節(jié)點內(nèi)進行的證券交易操作。

（三）將名詞轉(zhuǎn)變?yōu)閯釉~

除上述兩種證券英語詞匯翻譯技巧之外，還可以將名詞轉(zhuǎn)變?yōu)閯釉~，重要的是通過相對論的理論證明實際的翻譯工作可以在一定的條件下實現(xiàn)對事物的終極解釋和傳達(dá)[6]。詞匯性質(zhì)和類別的轉(zhuǎn)變翻譯技巧對于證券行業(yè)的語言翻譯具有重要作用，也正好體現(xiàn)出漢英兩種不同語言的使用習(xí)慣和文化背景差異，以科學(xué)的方式進行相關(guān)內(nèi)容的轉(zhuǎn)達(dá)，促使交流更加順暢。

四、結(jié)論

綜合上述研究進行細(xì)致的分析、探討和總結(jié)能夠發(fā)現(xiàn)，證券英語在實際的市場經(jīng)濟發(fā)展過程當(dāng)中占據(jù)了非常重要的地位。通過專門的商務(wù)英語應(yīng)用模式實現(xiàn)了專項經(jīng)濟工作的交流和調(diào)整，對于行業(yè)的發(fā)展起到了決策性的作用。證券工作涉及眾多的內(nèi)容和工作任務(wù)，在實際的證券市場運營過程當(dāng)中需要進行相關(guān)的信息和數(shù)據(jù)交易，在具體的財務(wù)信息指導(dǎo)下進行固定資本和基金的運作。通過交流和溝通的方式實現(xiàn)決議的權(quán)益，并使經(jīng)濟利潤可以合理分配。根據(jù)證券經(jīng)濟發(fā)展的特征能夠發(fā)現(xiàn)其對我國社會市場經(jīng)濟的巨大作用。理順英語翻譯工作，能夠?qū)崿F(xiàn)世界證券行業(yè)開展往來事項，向不同的地域?qū)W習(xí)先進的證券理論和實踐工作經(jīng)驗，對于我國社會市場經(jīng)濟的發(fā)展都具有良好的作用。掌握證券英語翻譯的詞匯特征和具體翻譯工作技巧，可以為我國綜合國力的提升奠定良好的基礎(chǔ)。

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篇5

(一)征收印花稅依據(jù)不足

雖然目前的匯貼納稅不須粘貼印花，由稅務(wù)機關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著技術(shù)的發(fā)展和機技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，依據(jù)不充分，上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

(二)納稅義務(wù)人范圍設(shè)置不合理

我國的證券交易印花稅的問題不僅僅在稅率上，在納稅義務(wù)人的規(guī)定上也存在缺陷。從世界范圍來看，多數(shù)國家只對交易的一方征稅，一般為賣方，以通過控制交易成本來抑制短期頻繁的炒作行為，同時也利于吸引更多資金人市，擴大證券市場規(guī)模。而我國的證券交易印花稅的納稅人是立據(jù)雙方當(dāng)事人，達(dá)不到只對賣方征收的效果。我國證券交易印花稅的調(diào)整僅僅局限于稅率，而不調(diào)整其它稅法要素。因此，隨著一個因素調(diào)節(jié)空間的逐漸縮小，影響力的逐漸下降，政策效果自然逐漸減弱。

(三)印花稅的征收范圍狹窄，僅局限于股票市場的交易

盡管股票市場是目前我國證券市場中最為活躍的，但證券市場的內(nèi)涵要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場。所以，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。三、證券印花稅制改革的建議從西方國家的經(jīng)驗來看，證券交易印花稅呈下降趨勢，最終大部分發(fā)達(dá)國家都逐步取消了印花稅。一方面，西方國家證券稅制經(jīng)歷了由交易印花稅為主向所得稅為主的轉(zhuǎn)變，逐漸建立了以所得稅為主的稅收體系，從而通過證券投資所得而不是印花稅來調(diào)控證券市場。另一方面，隨著場內(nèi)市場和場外市場、國內(nèi)市場和國外市場競爭的日趨激烈，各國為了降低交易成本，刺激市場交易，提高證券市場的國際競爭力，逐步下降印花稅率，直至取消。

二、證券交易印花稅稅率下調(diào)產(chǎn)生的影響

目前，我國證券(股票)交易印花稅稅率為13%。，這一稅率是從2005年1月24日起執(zhí)行的。我國曾6次調(diào)整證券交易印花稅率，最早一次是在1991年01月10日，由6%。下調(diào)至3%。。證券交易印花稅稅率下調(diào)的主要結(jié)果是降低了過高的交易成本。中國的證券交易印花稅稅率位居世界第二位，如此之高的稅率盡管有抑制過度投機的作用，但是也同時降低了證券市場的流動性。在當(dāng)前中國證券市場創(chuàng)造財富能力較低的情況下，征收過高的稅顯然不十分合理。證券交易成本主要由手續(xù)費和印花稅組成。印花稅的減少，必然會降低交易成本，增大證券交易量，有利于促進整個證券市場的活躍;另外，有利于我國證券市場逐步與Wll)要求接軌，改變稅收標(biāo)準(zhǔn)偏高的現(xiàn)象。所以，此項政策的出臺是實實在在的利好。短期內(nèi)政府財政收人會有所下降。證券交易印花稅稅率的下調(diào)，近期內(nèi)會使該稅收人進一步減少，然而未必會減少國家最終獲得的稅收。如果市場投資者在“下調(diào)印花稅將促使價格上漲”這一問題上取得共識的話，就會出現(xiàn)增加買人的現(xiàn)象，這使下調(diào)費用的措施出現(xiàn)效果放大的乘數(shù)效應(yīng)，從而對市場構(gòu)成較大利好。市場活躍了，反過來又有利于增加政府財政收人。

我國證券印花稅制的改革，應(yīng)基于以下原則:

一、寬稅基。20世紀(jì)90年代以來，世界進人了新一輪稅制改革，其核心內(nèi)容是貫徹寬稅基、低稅率的思想。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅只是對二級市場上的股票交易征稅，對國債、金融債券、企業(yè)債券、投資基金等交易免稅，對國家股、法人股交易免稅。至于二級市場以外的股票交易和轉(zhuǎn)讓更是處于真空地帶。征稅范圍狹窄不僅造成了稅款嚴(yán)重流失，而且加劇了不公平競爭。因此，依據(jù)稅收中性的原則，應(yīng)該盡快填補證券交易印花稅的真空地帶。可以把目前的征稅范圍擴大到企業(yè)債券(包括可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券)交易，而對國債交易和基金交易可以繼續(xù)實施免稅，另外對國家股、法人股交易也可以考慮征稅。

二、低稅率。印花稅率應(yīng)該是一個逐步降低的過程。但是，從模式選擇上看，可能會采用以下幾種方式:

(一)單邊征收。即只對買方或只對賣方征收。目前世界上其他國家有不少實行交易稅單邊征收的，其中既有對買方單邊征收，也有對賣方單邊征收。該類國家有英國、愛爾蘭、韓國。采用單邊征收的方式，既降低了印花稅水平，也使得買方成本和賣方成本不一致，進而可以體現(xiàn)出不同的稅收扶持政策。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅同時對交易雙方征收，難以達(dá)到有效利用稅收杠桿抑制過度投機的目的。通過只對賣方征收證券交易稅有利于保持合理的市場換手率，促進市場健康發(fā)展。

(二)降低稅率。首先，目前我國股票交易買賣時都征收1輸?shù)挠』ǘ?，加上每次買賣約0.53%的固定傭金，投資者買賣一次股票的雙向交易成本明顯高于發(fā)達(dá)國家和許多發(fā)展中國家證券市場的水平。過高的證券流轉(zhuǎn)稅，既有悖于國際發(fā)展趨勢，也不利于提高我國證券市場的國際競爭力。其次，傳統(tǒng)的觀點認(rèn)為，提高證券流轉(zhuǎn)稅有利于降低市場波動性。

(三)按交易方式征稅。即對不同的交易方式，適用不同的稅率。我國在證券交易環(huán)節(jié)所征收的印花稅不管證券品種差異、交易金額大小和持有期限長短，均按單一稅率對交易雙方征收，這不利于經(jīng)濟管理當(dāng)局對證券市場的調(diào)控。目前世界上大多數(shù)國家都實行差別比例稅率，也就是說，通過對股票、債券和基金不同證券品種以及場內(nèi)、場外交易實行不同稅率。如日本對股票和新股認(rèn)購權(quán)的證券交易稅稅率為0.05知，國債、公司債和其他公債的證券交易稅稅率為.0033騙，而對可轉(zhuǎn)換公司債和附有新股認(rèn)購權(quán)的公司債則只征收.0206騙的證券交易稅。借鑒國際經(jīng)驗，我們開征證券交易稅時應(yīng)考慮不同投資主體、不同證券品種和不同持有期限實行不同的比例稅率，以抑制市場投機和平衡市場發(fā)展。

【摘要】在目前證券市場交投兩旺的情況下，證券交易印花稅已成為我國重要的稅收來源。但是，證券印花稅制度相對滯后，存在一定缺陷。本文首先介紹了證券交易印花枕稅率下調(diào)產(chǎn)生的積極影響，而后指出現(xiàn)行證券交易印花稅的缺陷，并提出了相應(yīng)的幾點建議。

【關(guān)鍵詞】證券交易;印花稅稅率;印花稅稅率下調(diào)

央行的《2007年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》披露，由于證券交易活躍帶來了證券交易印花稅的迅速增長，今年1季度，證券交易印花稅高達(dá)212億元。在我國證券市場的快速發(fā)展中，證券交易稅制也在不斷的完善與調(diào)整，時至今日，證券交易印花稅已成為我國重要的稅收來源。但是，證券印花稅制對我國證券市場的調(diào)控功能并不明顯，制度建設(shè)也明顯滯后。

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篇6

從國外成熟證券市場來看，證券市場運行周期與經(jīng)濟運行周期是一致的。我國證券市場處于初級階段，情況比較復(fù)雜，存在長期背離，但近來趨同傾向逐步顯現(xiàn)。

1、我國證券市場周期運行趨勢

回顧歷史，中國證券市場起步晚、時間短，1990年年底至今的20年中，證券市場的第一周期是從1990年開始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現(xiàn)了較大的下跌行情，持續(xù)了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國股市隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化，呈現(xiàn)跌宕起伏。由于證券市場正處于國家主導(dǎo)的市場構(gòu)建當(dāng)中，所以周期更多表現(xiàn)為政策周期而非宏觀經(jīng)濟周期。證券市場出現(xiàn)的幾次動蕩主要是有國家政策推動，而非經(jīng)濟推動。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國股市逐步走向合周期化的趨勢。我國宏觀經(jīng)濟周期運行趨勢經(jīng)濟周期可以劃分為四個階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復(fù)蘇和繁榮階段構(gòu)成了經(jīng)濟周期中的擴張期，而經(jīng)濟的衰退和蕭條階段則構(gòu)成了經(jīng)濟周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場相對應(yīng)的經(jīng)濟發(fā)展周期進行對比分析，分別是1991年至1999年之間的一個周期,以及2000年至2007年的第二周期。在第一輪宏觀經(jīng)濟發(fā)展周期（1991-1999年）中，1991年-1992年味經(jīng)濟的上升期，1993年-1999年味下降期。宏觀經(jīng)濟在經(jīng)歷了1978年-1991年的增長高峰后,并未進入周期性低谷,而是以小幅緩收為基調(diào)。從1993年下半年步入經(jīng)濟收縮期，GDP增長率平均每年下降僅1個百分點左右。2000年以來,中國各項經(jīng)濟指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度的回升,經(jīng)濟增長率也由1999年的7.1%增加到2007年的11%。預(yù)示著新的一輪經(jīng)濟周期上升階段出現(xiàn)。2003年下半年以來,物價開始出現(xiàn)上漲的趨勢,直至2008年第三季度,政府通過宏觀調(diào)控以控制物價上漲及信貸過快增長的趨勢,中國經(jīng)濟擺脫了通貨緊縮的狀態(tài)。中國宏觀經(jīng)濟步入由于重工業(yè)化所帶來的高增長周期?？傮w來看，我國經(jīng)濟連續(xù)在10多年保持高速增長，雖然當(dāng)前我國經(jīng)濟正在經(jīng)歷宏觀調(diào)控的考驗，國際經(jīng)濟形式不穩(wěn)定，我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在進行調(diào)整，風(fēng)險依然存在，但是我國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮螅磥斫?jīng)濟可能還有20年的持續(xù)高增長。

2、二者之間的相互關(guān)聯(lián)

從根本上說．股市的運行與宏觀的經(jīng)濟運行應(yīng)當(dāng)是一致的，經(jīng)濟的周期決定股市的周期．股市周期的變化反映了經(jīng)濟周期的變動。我國證券市場由于處在發(fā)展的初級階段，主要是以政府的政策調(diào)整調(diào)控為主，出現(xiàn)了很多背離經(jīng)濟周期發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)象。隨著市場的成熟，國家對經(jīng)濟與證券調(diào)控手段的變化以及證券監(jiān)控力度的加大，經(jīng)濟與證券市場的關(guān)聯(lián)度逐步加大?？v觀中國證券市場周期與宏觀經(jīng)濟周期，在1996年以后出現(xiàn)了背離，股票價格指數(shù)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟先行指標(biāo)的功能。由于這種背離的存在，我國證券市場發(fā)展的周期與宏觀經(jīng)濟發(fā)展周期并不完全吻合，但是隨著經(jīng)濟發(fā)展的成熟，根據(jù)國際一般看法，未來的證券市場與宏觀經(jīng)濟形勢將逐步趨同，中國宏觀經(jīng)濟形勢的良好態(tài)勢將帶來證券市場業(yè)績的回升。

二、影響證券市場走勢的宏觀經(jīng)濟因素

宏觀經(jīng)濟走勢是影響證券市場水平變量和波動性的最基本因素，國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展主要看經(jīng)濟走勢、貨幣供應(yīng)量、利率等幾個方面的指標(biāo)，這幾個方面的影響對于證券市場的發(fā)展具有重要影響。

1、宏觀經(jīng)濟走勢的變化對證券市場的作用

從理論上講：宏觀經(jīng)濟的周期決定證券市場發(fā)展的周期，證券市場的變化反映宏觀經(jīng)濟形勢的變化。在經(jīng)濟衰退時證券市場低迷，在經(jīng)濟危機時證券市場達(dá)到最低迷期，在經(jīng)濟復(fù)蘇是證券市場逐步回升，在經(jīng)濟繁榮時證券市場大幅上漲。但是在實際運行中，經(jīng)濟走勢與證券市場的走勢并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟與股市價格周期背離的現(xiàn)象。例如在2001年10月份，我國2002年前三個季度GDP上漲7.9%，但是同期證券市場指數(shù)跌幅達(dá)到7.9%，二者走勢正好背離相反的方向。這主要是因為受到其他因素影響，以及證券周期變化的相對獨立性造成的。

2、貨幣的供應(yīng)量變化對于證券市場的影響

一般來講，貨幣供應(yīng)量與證券市場理論上應(yīng)該是成正比，即貨幣供應(yīng)量增大則股市上漲，貨幣供應(yīng)量減少則股市下跌。國家一般在經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹的時候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價格下降，在通貨緊縮時期，采取寬松的貨幣政策，促進股市上揚。但是，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整到目標(biāo)的實現(xiàn)之間需要一個相當(dāng)長的時期，這種手段本身就是對經(jīng)濟進行調(diào)控的間接形式，在過程中貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制和實現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長這些目標(biāo)，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標(biāo)并通過對中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實現(xiàn)政策目標(biāo)。其中會有很多不可測、不可控的干擾因素影響。所以，國家的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整變化有時候與證券市場的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負(fù)數(shù)，而同期我國的貨幣供應(yīng)量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強相關(guān)的兩項指標(biāo)，卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。

3、銀行利率變化對證券市場的影響

一般來說，股市價格與銀行利息率成反比，利率下降時，股票的價格就上漲；利率上升時，股票的價格就會下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進和賣出股票的重要依據(jù)。但是我們也不能絕對化。在股市歷史上也有特殊情形。當(dāng)股票行情暴漲、暴跌時時，利率的調(diào)整對股價的控制作用就不會很大。1998年12月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內(nèi)三次降息在歷史上也屬罕見，但是這次降息沒有對股市起到立竿見影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個、0.75個百分點，市場的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢。

4、匯率對證券市場的影響

外匯行情與股票價格有著密切的聯(lián)系。一般來說，如果一個國家的貨幣是實行升值的基本的方針，股價就會上漲，一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。所以外匯的行情會帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價暴跌風(fēng)潮來臨之前，美國突然公布預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字，并聲稱要繼續(xù)調(diào)整美元匯率，從而導(dǎo)致了股價暴跌風(fēng)潮。隨著我國的對外開放不斷深入，以及世界貿(mào)易的開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。

三、證券市場與宏觀經(jīng)濟聯(lián)動性現(xiàn)狀

1、證券市場與商品市場聯(lián)動性趨增

回顧我國的證券市場發(fā)展歷程，透過與經(jīng)濟周期相背離的主線，依然可以發(fā)現(xiàn)證券市場也曾出現(xiàn)與經(jīng)濟周期的短暫回歸。在股市周期與經(jīng)濟周期背離的情況下，股市點位越高，蘊藏的風(fēng)險越大，上升的阻力也越大，產(chǎn)生回歸的內(nèi)在需求也越強烈。1991年至1996年，我國的證券市場與經(jīng)濟發(fā)展同時高速發(fā)展，呈現(xiàn)出一致趨同的走勢。1996年12月股市與經(jīng)濟周期背離過大，受到股市政策的調(diào)節(jié)，產(chǎn)生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經(jīng)濟周期背離過大，受到股市政策的再次調(diào)節(jié)，產(chǎn)生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經(jīng)濟周期背離程度過大、時間過長，產(chǎn)生第三次回歸。雖然這一時期宏觀方針較好，呈現(xiàn)幾年以來少有的一致向好的運行態(tài)勢，但股市與經(jīng)濟周期背離過大，于是在經(jīng)濟周期的內(nèi)在決定作用下，開始脫離政策周期，向經(jīng)濟周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月，因股市政策從緊，導(dǎo)致第四次回歸。2001年6月，由于經(jīng)濟在2000年回升之后又一次出現(xiàn)下滑，而股市卻屢創(chuàng)新高，炒至2245點，為了消除泡沫風(fēng)險，不得不推出查資金、查違規(guī)及國有股減持等利空的股市政策，使股市連續(xù)下跌，向經(jīng)濟周期回歸。近年來，隨著我國證券市場的成熟，以及宏觀經(jīng)濟形式的好轉(zhuǎn)，金融危機以后的經(jīng)濟中國經(jīng)濟出現(xiàn)積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數(shù)和恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)的累積收益率走勢基本一致，幾乎出現(xiàn)同步上漲和同步下跌的現(xiàn)象，商品市場和股票市場的聯(lián)動性越來越大。

2、聯(lián)動性趨增的原因分析

證券市場應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，但實際上并不完全。根據(jù)證券市場與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系，它們之間的聯(lián)動本來就不一定是完全同步的，因為證券市場的運行周期有其獨立性原因在于，股市投資具有一定的預(yù)期性，買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經(jīng)濟走勢的預(yù)測。因此，往往在經(jīng)濟過熱還未滑坡時,股市先下跌,而在經(jīng)濟觸底,還未回升時,股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現(xiàn)出來的：經(jīng)濟過熱,股市下跌；經(jīng)濟收縮,股市繼續(xù)下跌；經(jīng)濟觸底,股市上漲；經(jīng)濟回升,股市繼續(xù)上漲。

篇7

    關(guān)鍵詞:證券發(fā)行,發(fā)行制度改革,政府管制,福利分析

    證券發(fā)行管制制度設(shè)計思路是否符合福利經(jīng)濟準(zhǔn)則?是否能夠改進社會整體的福利水平?以及社會福利在證券市場的發(fā)行者和投資者之間的分配關(guān)系是否公平?我們可以通過建立一個基于塔洛克尋租模型的分析框架,分析證券市場的管制如何造成福利損失,進而分析證券市場低價擴容在改進社會福利水平中的意義,從而為股權(quán)分置改革完成后證券發(fā)行制度的漸進改革思路建立理論基礎(chǔ)。

    證券市場中的哈伯格三角

    證券市場的價格水平是由證券供給和需求共同決定的,而證券的供給就是證券發(fā)行的數(shù)量和價格。一級市場是發(fā)行人和投資者的福利分配,二級市場是投資者之間的福利再次分配。流通制度中的一些問題主要與發(fā)行人和投資者之間的利益分配有關(guān),因此,下面的分析以一級市場為基礎(chǔ)。

    一、證券發(fā)行市場的需求與供給

    考慮一個封閉經(jīng)濟,如果將個人i持有的金融資產(chǎn)簡化為無風(fēng)險資產(chǎn)Di(銀行儲蓄)以及風(fēng)險資產(chǎn)組合Ki(證券),這與我國目前金融市場結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實相符,我們可以在一個一期模型中討論封閉經(jīng)濟中證券市場的需求與供給。設(shè)個人的總財富為Wi,則其預(yù)算約束條件為:

    Di+PKi=Wi

    其中,P為風(fēng)險資產(chǎn)組合的價格向量,設(shè)無風(fēng)險資產(chǎn)的期末收益率為r,風(fēng)險資產(chǎn)的期末增長率為θ,這是一個正態(tài)分布的隨機變量。則個人期末財富W′i為:

    W′i=(1+r)Di+θKi

    取期望效用函數(shù):Eui(W′i)=-Ee-hiW′i=-e-hi[EW′i-5hiVar(W′i)],對其最大化,可以得到封閉經(jīng)濟條件下證券市場的需求函數(shù)為:

    P=Eθ/(1+r)-[h/2(1+r)]Var(θ)K

    這是一條向下傾斜的曲線DD(如圖1)。其中h為加總的絕對風(fēng)險厭惡系數(shù),它反應(yīng)經(jīng)濟體內(nèi)居民總體的風(fēng)險厭惡水平。

    如果不考慮證券市場上市資源的稀缺性,將證券的供給市場考慮為完全競爭,那么,證券發(fā)行的價格將等于資金長期邊際成本。在這個價格水平下,證券的供給是無限的,該假設(shè)與我國的市場實際相同。這樣,證券市場的供給曲線為一條水平直線SS(如圖1)。

    二、證券市場均衡、塔洛克四邊形與哈伯格三角

    圖2是在不同價格水平下的證券市場均衡。當(dāng)對發(fā)行市場沒有控制時,只要證券發(fā)行價格不低于資金的長期邊際成本,就有足夠數(shù)量的證券發(fā)行,這時市場的均衡價格為PL,均衡的發(fā)行規(guī)模為KL。由馬歇爾關(guān)于消費者剩余的定義,我們可以定義三角形ADPL為證券投資者剩余。

    當(dāng)對證券市場發(fā)行數(shù)量進行管制,而不對價格進行管制時,證券發(fā)行市場將在B點取得均衡,均衡價格為PH,證券投資者剩余下降為三角形BDPH。由于數(shù)量管制導(dǎo)致的高價發(fā)行,使證券發(fā)行人可以獲得超過長期邊際成本以上的發(fā)行收益,在圖2中表示為四邊形BPHPLC(在理論上叫塔洛克四邊形)。這部分在沒有管制的市場中屬于證券投資者的剩余福利,被轉(zhuǎn)移到發(fā)行人手中。但是,考慮整個社會(發(fā)行人和投資者)的福利水平,這種轉(zhuǎn)移在沒有別的因素存在時,在管制的條件下,社會總福利為梯形BDPLC。所以,社會福利的凈損失為哈伯格三角形ABC。

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    證券發(fā)行市場管制的福利損失

    因為哈伯格三角研究的是社會總的福利變動,所以,哈伯格將消費者剩余向生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移的部分沒有納入社會成本。但在管制的證券發(fā)行市場中,這部分轉(zhuǎn)移是發(fā)行人和投資者之間利益分配的研究重點,它至少存在3個方面的問題:第一、政府如何進行利益的重新安排?第二、這種轉(zhuǎn)移是否存在資源配置低效?第三、福利分配的合法性問題。

    一、價格管制與塔洛克四邊形的分割

    在商品世界中,如果采取管制手段對某種商品進行限產(chǎn),同時允許生產(chǎn)者自由定價,那么,生產(chǎn)者將利用產(chǎn)品的緊缺制定較高的價格剝削消費者,消費者的整體利益將受損——管制事實上成為了壟斷經(jīng)營的保護者。在這樣的市場結(jié)構(gòu)下,為了保護某種資源不得不對某種商品實行限產(chǎn)時,必須實行配套的限價政策來平衡生產(chǎn)者和消費者的利益。

    我國證券市場由于存在證券發(fā)行管制和市場準(zhǔn)入條件,對公開發(fā)行證券的數(shù)量限制使證券成為了“緊缺商品”,在這種條件下,市場化發(fā)行方式將嚴(yán)重?fù)p害公眾投資者的整體利益。如圖3,在進行數(shù)量管制時,市場化發(fā)行的均衡價格為PH,塔洛克四邊形BPHPLC所表示的證券投資者剩余全部轉(zhuǎn)移到發(fā)行人。為了避免這種極端情況,我國證券市場在采取數(shù)量管制(包括配額制、通道制、較高的上市標(biāo)準(zhǔn)以及限定融資額度)的同時,采取了價格管制(包括行政定價、最高市盈率限制),即對圖3中 的塔洛克四邊形進行分割。它導(dǎo)致了我國證券發(fā)行制度始終面臨兩個分配問題:

    第一、發(fā)行人和全體公眾投資人之間的利益分配,體現(xiàn)在發(fā)行價格的決定上。如圖3,價格管制將發(fā)行價格被控制在PM,從而將塔洛克四邊形分解為BPHPME和EPMPLC兩部分,其中BPHPME所代表的福利屬于整個投資者群體,而EPMPLC所代表的福利屬于發(fā)行人。政府通過控制PM的高低對證券市場的福利分配進行調(diào)節(jié)。

    第二、參與發(fā)行的公眾投資人之間的利益分配問題,即如何將圖3中BPHPME所代表的屬于整個投資者群體的福利公平地分配給投資人個體。這體現(xiàn)在發(fā)行方式上的“配給制度”,如認(rèn)購證抽簽、市值配售等等。

    結(jié)論1:證券市場存在數(shù)量控制的條件下,消除價格管制和福利分配公平之間不可能同時成為政策目標(biāo)。價格限制是發(fā)行人和投資者之間利益協(xié)調(diào)的機制。

    圖3中EPMPLC所代表的是轉(zhuǎn)移給發(fā)行人的部分福利,這種轉(zhuǎn)移是有效率的嗎?是合法的嗎?

    二、轉(zhuǎn)移的X-非效率

    在對壟斷造成福利損失的研究中,哈伯格三角部分只描述了資源配置變化給全社會帶來的凈福利損失,1966年,哈維.萊本斯坦提出了X-非效率理論,指出了在壟斷條件下資源配置將造成效率損失,即塔洛克四邊形所揭示的福利轉(zhuǎn)移是否在資源配置上有效率?萊本斯坦的理論認(rèn)為存在3方面原因?qū)е耎-非效率:(1)不完全的勞動合同;(2)不完全確定的或確知的生產(chǎn)函數(shù);(3)不通過市場交換的投入要素,或者即使通過市場交換,但對所有買者來說,交換的條件不一視同仁。

    在我國高價的證券發(fā)行市場中,即使存在價格管制,發(fā)行人和投資者在取得股份時的成本仍然差異巨大,發(fā)行人對低成本獲得的資金沒有高效率地使用,導(dǎo)致了資源配置的X-非效率。圖3中EPMPLC部分表示的本應(yīng)屬于投資者的福利在轉(zhuǎn)移給發(fā)行人的使用過程中,形成了X-非效率造成的社會總福利部分流失。

    三、轉(zhuǎn)移的合法性問題

    圖3描述的塔洛克四邊形中,BPHPME所代表的福利屬于整個投資者群體,只要配給制度公平,不存在合法性問題。但是,EPMPLC所代表的福利部分由于高價發(fā)行轉(zhuǎn)移給發(fā)行人,發(fā)行人在獲得這部分利益時是否具有合法性呢?

    IPO溢價發(fā)行是國際市場通行慣例,其經(jīng)濟含義是對發(fā)起人的企業(yè)家資源進行的補償,這部分補償可以作為企業(yè)家激勵成本體現(xiàn)在證券長期發(fā)行的邊際成本PL中。我國溢價發(fā)行中發(fā)行人所得到的“溢價發(fā)行利益”可以分解為兩部分:一是對企業(yè)家資源補償部分,包含在四邊形PLOKHC中。二是由于公共制度造成的供給短缺所形成的溢價部分,稱之為“超額溢價發(fā)行收益”,即圖3中的四邊形EPMPLC。

    政府管制是一種特殊的公共產(chǎn)品。發(fā)行人通過證券發(fā)行的數(shù)量控制所獲得的“超額溢價發(fā)行收益”相當(dāng)于制度衍生的公共品,從社會公平的角度看,這部分利益應(yīng)該屬于整個社會公眾。對于國有企業(yè)和私營企業(yè),獲取第一部分利益是正常的,也是國際通行的原則。但是對于第二部分,國有企業(yè)作為國家利益的經(jīng)濟載體,獲得這部分溢價發(fā)行利益具有一定程度的合法性;而私人企業(yè)是個人利益的經(jīng)濟載體,不具備獲得這部分利益的主體條件,如果讓他們?nèi)〉眠@部分利益,相當(dāng)于侵占了公共利益。這個觀點是在中小企業(yè)板上剝奪發(fā)行人“超額溢價發(fā)行收益”的理論基礎(chǔ)。

    結(jié)論2:證券發(fā)行市場的數(shù)量控制,導(dǎo)致了投資者福利向發(fā)行人轉(zhuǎn)移,由于存在X-非效率,社會總體福利將部分流失。同時,發(fā)行市場的數(shù)量控制使發(fā)行人獲得“超額溢價發(fā)行收益”,當(dāng)發(fā)行人是國有企業(yè)時具有一定程度的合法性;當(dāng)發(fā)行人不是國有企業(yè)時,這種轉(zhuǎn)移的合法性缺乏社會公平的基礎(chǔ)。

    發(fā)行制度改革的福利分析

    圖4描述了資本項目管制、發(fā)行市場數(shù)量控制以及股份流通限制3個制度約束推高證券市場價格的效應(yīng)。PL是世界證券市場發(fā)行的長期邊際成本,PC、PI、PH分別是在資本項目管制、發(fā)行市場數(shù)量控制和股份流通限制形成的均衡價格,PT是在股份流通限制下非流通股場外轉(zhuǎn)讓價格。KC、KI、KH分別表示在相應(yīng)均衡條件下的市場規(guī)模。DF線表示在開放經(jīng)濟條件下投資者需求曲線發(fā)生的變化,由于資本項目開放帶來更多的投資品選擇,國內(nèi)居民對投資品的需求彈性減小。

篇8

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實踐都具有十分重要的現(xiàn)實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟效益或社會效益而進行的實物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設(shè)備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學(xué)中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數(shù)人把握住了這種機會。少數(shù)投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎(chǔ)價值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關(guān)注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險程度不同。投資的收益與風(fēng)險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險較?。煌稒C者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對象

證券投資學(xué)的研究對象是證券市場運行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運作；如何科學(xué)地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個國民經(jīng)濟運行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個重要內(nèi)容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或債券，總要進行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會計學(xué)知識。證券投資學(xué)研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計、數(shù)學(xué)模型進行。因此，掌握經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟理論問題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應(yīng)用性較強的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對經(jīng)濟事實、現(xiàn)象及經(jīng)驗進行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發(fā)行公司進行財務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運動規(guī)律是建立在金融活動基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會實際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會物質(zhì)財富的生產(chǎn)能力和價格。由于金融資產(chǎn)的運動是以現(xiàn)實資產(chǎn)運動為根據(jù)的，由此也就決定了實際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運行離不開研究現(xiàn)實社會形態(tài)中的種種社會關(guān)系。

5 證券投資研究的內(nèi)容和方法1 證券投資的研究內(nèi)容

證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的，它包括：1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險并存的經(jīng)濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會在某種程度上決定其操作方法。1.8 證券投資中的風(fēng)險與收益。風(fēng)險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現(xiàn)風(fēng)險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此，研究證券投資中的風(fēng)險與收益，自然成為證券投資學(xué)的核心問題之一。什么是證券投資風(fēng)險和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對證券投資中的風(fēng)險與收益進行度量？如何實現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險目的的投資組合等等，證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。2 證券投資學(xué)的研究方法

證券投資是一門理論和應(yīng)用并重的學(xué)科，要實現(xiàn)其研究目的并使這門學(xué)科不斷發(fā)展，就必須堅持以下方法和要求：2.1 規(guī)范與實證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論，不僅要大量地運用邏輯思維，進行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實踐，進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險程度的差別。因此，證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運用的基礎(chǔ)之上。2.2 強調(diào)結(jié)論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復(fù)雜，變數(shù)很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點也只能針對大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。2.3 強調(diào)動態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門指導(dǎo)證券投資實踐的學(xué)科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結(jié)論

不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對象，它是一門研究證券市場運行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場運作，科學(xué)地進行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。

參考文獻

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篇9

【關(guān)鍵詞】貝塔系數(shù) 資產(chǎn)定價模型 應(yīng)用

資本資產(chǎn)定價模型是財務(wù)學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑。它能使人們量化市場的風(fēng)險程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險進行具體定價。

資本資產(chǎn)定價模型可用于回答如下不容回避的問題：為了補償某一特定程度的風(fēng)險，投資者應(yīng)該獲得多大的收益率?在有的書本中，我們將風(fēng)險定義為預(yù)期報酬率的不確定性，然后根據(jù)投資理論將風(fēng)險區(qū)分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，知道在高度分散化的資本市場中，如何得到相應(yīng)的回報。

一、系統(tǒng)風(fēng)險的度量

度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)是貝塔系數(shù)，用希臘字母β表示。貝塔系數(shù)被定義為某各個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。其計算公式如下：

其中：分子COV(KJ，KM)是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。它等于該證券的標(biāo)準(zhǔn)差、市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。

根據(jù)上式可以看出，一種股票的 β值的大小取決于：(1)該股票和整個股票市場之間的相關(guān)性；(2)它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；(3)整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差。

貝塔系數(shù)計算方法有兩種：

一種是使用回歸直線法。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，β系數(shù)均可通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。

例如，J股票歷史已獲得收益率以及市場歷史已獲得收益率的有關(guān)資料如表1―1所示。

表1―1計算 β值的數(shù)據(jù)

求解回歸方程y=a+bx系數(shù)的計算公式如下：

表1―2回歸直線法計算β值的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

將表1―2中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入(1―2)和(1―3)式，得

直線方程的斜率b，就是該股票β系數(shù)。

另一種方法是按照定義，根據(jù)證券與股票收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計算。

表1―3計算β值的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

將表1―3中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入(1―4)式子得到相關(guān)系數(shù)計算

標(biāo)準(zhǔn)差的計算：

貝塔系數(shù)計算：

二、投資組合的貝塔系數(shù)

投資組合的βp等于被組合各證券β值的加權(quán)平均值：

如果一個高β值股票(β>1)被加入到一個平均風(fēng)險組合βp中，則組合風(fēng)險會提高；反之，如果一個低(β

三、證券市場線

按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險可由β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險與收益之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。

證券市場線：Ki=Rf+β(Km-Rf)式中：Ki是第 i個股票的要求收益率；Rf是無風(fēng)險收益率。(通常以國庫券的收益率作為無風(fēng)險收益率)：Km是平均股票要求的收益率(指β=1的股票要求的收益率，也是之包含所有股票組合即市場組合要求的收益率)。在均衡狀態(tài)下，(Km-Rf)是指投資者為補償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)姿而要求的額外收益，即風(fēng)險價格，如圖1所示。

圖1 β值與要求的收益率證券市場線的主要含義如下：

(1)縱軸為要求的收益率，橫軸則是以 β值表示的風(fēng)險。

(2)無風(fēng)險證券的β=0，故Rf成為證券市場線在縱軸的截距。

(3)證券市場線的斜率[ΔY/ΔX=(Km-Rf)/(1-0)=12%-8%=4%]表示經(jīng)濟系統(tǒng)中風(fēng)險厭惡感的程度。一般地說，投資者對風(fēng)險的厭惡感月強，證券市場線的斜率越大，對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險補償越大，對風(fēng)險資產(chǎn)的要求收益率就越高。

(4)在β值分別為0.5、1和1.5的情況下，要求的收益率由最低K1=10%，

到市場平均的Km=12%，再到最高的Kh=14%，β值越大，要求的收益率就越高。

四、結(jié)論

貝塔系數(shù)的經(jīng)濟意義在于，它告訴我們想對于市場組合而言特定資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險是多少。比如，市場組合相對于它自己的貝塔系數(shù)是1，如果一項資產(chǎn)的β=0.5，表明它的系統(tǒng)風(fēng)險是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的0.5，其收益率的變動性只及一般市場變動性一半；如果一項資產(chǎn)的β=2.0，說明這種股票的變動幅度為一般市場的2倍?？傊?，某一股票的β值的大小反映了這種股票收益的變動與整個股票市場收益變動之間的相關(guān)關(guān)系，計算 β就是確定這種股票與整個股市收益變動的影響的相關(guān)性及其程度。從證券市場線可以看出：投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率(證券市場線的截距)和市場風(fēng)險補償程度(證券市場線的斜率)。由于這些因素始終處于變動之中，所以證券市場線也不會一成不變。預(yù)計通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨之提高，進而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。風(fēng)險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。

參考文獻：

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[3]金炳陶.概率論與數(shù)理統(tǒng)計[M].北京：高等教育出版社，2002.

篇10

【關(guān)鍵詞】QFII；證券市場；投資行為

隨著金融市場不斷深化，各國經(jīng)濟、金融活動日益融合，生產(chǎn)要素跨境流動更加趨于自由化，資本管制不斷放松成為大勢所趨。在我國尚未完全開放資本市場的背景下，作為證券市場開放的重要一步，引入QFII制度無疑為我國資本市場注入了新的活力。QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）即合格的境外機構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機構(gòu)投資者，在一定的規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。QFII制度是許多新生的證券市場對外開放初期經(jīng)常采取的一種模式，已成為發(fā)展中國家吸引外資的一個重要途徑。中國經(jīng)濟的高速增長，使中國的動態(tài)市盈率進入一個極具投資價值的區(qū)域，QFII亦渴望通過證券市場來分享中國經(jīng)濟的增長的收益。

一、“QFII在中國”――QFII的現(xiàn)狀和進展

1.QFII的數(shù)量不斷擴大，種類日漸豐富，投資額度持續(xù)增加。除了知名銀行和證券公司，專業(yè)性的資產(chǎn)管理公司、基金會等外國投資機構(gòu)也陸續(xù)獲得了QFII資格。截至2011年3月底，外匯管理局共批準(zhǔn)109家QFII，同期我國QFII托管銀行達(dá)到18家；截至2010年底，QFII投資額度達(dá)197.2億美元，長期投資機構(gòu)占QFII比例接近70%。

2.QFII在投資行為上的變化。由2003年剛?cè)胧袝r存在投資的“不作為”現(xiàn)象，有大量的資金以銀行存款的形式在托管銀行的賬戶里保留；到隨著監(jiān)管層政策的變化以及QFII對中國證券市場的逐漸適應(yīng)，開始積極投資于中國證券市場，QFII對中國證券市場的投資呈現(xiàn)出一個從不積極向積極轉(zhuǎn)化的過程。

3.QFII的投資特點與偏好。一是對于股票的投資，QFII偏好業(yè)績優(yōu)良、基本面好、市盈率低的大盤股票，一般會選擇支柱型產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，對公司業(yè)績穩(wěn)定性的要求高于對公司成長性的要求。其次QFII鐘情于可轉(zhuǎn)債的投資，這一方面是由于可轉(zhuǎn)債既可在股市低迷時帶來保底收益（純債券價值），又可在股市行情向好時帶來轉(zhuǎn)股收益（期權(quán)價值）；另一方面是因為對人民幣升值壓力的預(yù)期使QFII傾向于低風(fēng)險投資。三是積極投資于基金，不僅對開放式基金進行投資，并積極認(rèn)購ETF和LOF。此外，行業(yè)集中度和股票集中度高也是QFII投資的一個顯著特征。QFII在選擇行業(yè)和股票時，往往會選擇在該地區(qū)最具有投資價值的行業(yè)和公司的股票進行關(guān)注，而對于那些投資價值不高的行業(yè)和公司，由于在其他國家和地區(qū)已經(jīng)有了更好的投資標(biāo)的，因而并不會像我國境內(nèi)開放式基金那樣給予過多的關(guān)注和配置，這與QFII的全球配置觀念有關(guān)。

4.QFII在我國投資策略的基調(diào)是在安全性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上進行操作。綜觀QFII在我國證券市場的投資現(xiàn)狀，盡管目前QFII的投資規(guī)模仍很有限，但從以上投資行為可以看出，QFII投資于中國證券市場的原因是看好我國的經(jīng)濟走勢，國外投資機構(gòu)希望通過股市分享中國經(jīng)濟的高增長。

二、“證券市場中的一道風(fēng)景”――QFII制度的積極意義

1.緩解當(dāng)前我國二級市場資金的充裕性。QFII的進入給證券資本市場帶來增量資金主要反映在兩個方面：一是QFII直接進行A股投資。由于QFII資金雄厚且是集團運作，因而會影響市場資金的供求關(guān)系，進而也會影響證券市場的買賣供求變化。二是QFII的進入間接帶來市場資金的增加。嚴(yán)格挑選的QFII基本上是一些堅持長期投資理念和穩(wěn)健投資原則的理性機構(gòu)投資者，作為具有超強購買力的投資戰(zhàn)略群體，QFII的投資行為產(chǎn)生的“示范效應(yīng)”和“羊群行為”往往會引起其它投資者的跟風(fēng)買進。

2.改善市場參與者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變投資理念與投資策略。機構(gòu)投資者不足而散戶投資者比重過高是我國證券市場的顯著特點，也是致使我國證券市場波動劇烈的原因之一。散戶投資者對上市公司的價值評估比較混亂，投資的主要目標(biāo)是通過二級市場的短線操作獲取市場差價，投機目的較強。QFII長期堅持的價值投資的成熟理念，把質(zhì)地優(yōu)良的大盤藍(lán)籌公司作為其投資重點，注重基本面分析，投資周期長，一般半年對投資組合作一次評估或調(diào)整，換手率低。這種重長期的投資理念使一大批績優(yōu)股重新得到市場定位，同時也帶動一批散戶投資者投資觀念的轉(zhuǎn)變。所以，引入QFII通過以其示范效應(yīng)影響市場投資者的投資行為，也促進了我國股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使我國證券市場效率得到提高。

3.對我國上市公司發(fā)展產(chǎn)生潛在影響。一方面，因為QFII自身的投資選向及其在市場中的地位和作用，使QFII所選上市公司在市場中的融資能力增強，這既為QFII自己的資金利用率提供了較安全、較高的投資回報，也為融資企業(yè)的良性發(fā)展提供了很好的契機。另一方面，按照證監(jiān)會對QFII暫行管理辦法規(guī)定，QFII進入我國A股市場，除可直接在二級市場進行買賣流通股外，還可以合法地通過協(xié)商來參股、收購上市公司的非流通股，進而使控股上市公司成為可能。這不僅有利于促進股權(quán)主體多元化，有利于將國有股一家獨大壟斷式的股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楦偁幨降墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，而且在面臨內(nèi)部人控制問題時，QFII制度下合格境外機構(gòu)投資者作為上市公司的股東，必將以其豐富的管理經(jīng)驗，在上市公司的治理方面提出要求和改善。

4.提高與國際證券市場關(guān)聯(lián)度，推動我國證券市場國際化。QFII制度的實施，意味著中國證券市場在成為國內(nèi)資金集散地的同時，還將成為國際資金的集散地，這無疑推進了中國證券市場開放的廣度和深度，加速了中國證券市場和國際證券市場接軌的進程。隨著QFII的紛紛入市，不僅進一步縮小了我國投資環(huán)境與國際成熟金融市場投資環(huán)境之間的差距，也為我國境內(nèi)投資機構(gòu)未來進行國際化投資管理提供了經(jīng)驗和借鑒，更是將來實現(xiàn)資本完全流動和人民幣自由化的重要環(huán)節(jié)。所以說，引進QFII制度或許只是我國證券市場對外開放的一小步，卻是中國資本市場國際化進程中的一大步。

三、“歲歲年年景不同”――后金融危機時代QFII投資分析

1.后金融危機時代的含義。金融危機后，全球證券市場皆受到很大沖擊，在本輪危機中暴露的各種經(jīng)濟體系中的深層次和固有的矛盾，須通過結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化進行化解，世界經(jīng)濟秩序、國際貨幣體系和監(jiān)管體系須進行改革與重建，因而全球經(jīng)濟、金融的復(fù)蘇無疑將是漫長而充滿不確定性的，我們將這一漫長的恢復(fù)調(diào)整過程稱為后金融危機時代（李青霞、郭玉潔，2010）。

2.后金融危機時代QFII投資行為分析。QFII作為投資者必然要為自己的投資人謀取最大的利益，在全球金融市場萎靡的背景下，難免會選擇保守型的投資策略，即對持股進行減倉和換倉。分析其原因，一是金融危機影響了QFII在中國的投資積極性，面對世界經(jīng)濟形勢的不明朗，使得QFII在中國的投資較為謹(jǐn)慎；二是由于受到次貸危機的影響，QFII機構(gòu)投資者對所持股票行業(yè)重新進行評估，股票更換幅度增大。由此可見，QFII作為投資者具有資本逐利性，并不是從一而終的造福于中國股市，近年QFII投資我國證券市場存在持股時間過短、換手率過高的特點。因此，在后金融危機時代，我國證券市場面臨游資沖擊的可能性更大，市場蘊含的不安定因素加劇。

3.實際效果與預(yù)期目標(biāo)的差距。從我國股市近年來頻繁大起大落，遠(yuǎn)高于成熟市場的振幅來看，QFII制度實施的實際效果與預(yù)期目標(biāo)存在著差距。究其原因，主要是QFII制度本身的政策限制和我國資本市場不完善對外國投資者的吸引力不足，共同導(dǎo)致了目前QFII總體規(guī)模較小，示范效應(yīng)不明顯。尤其是在“后金融危機時代”，當(dāng)前這個充滿更多不確定性因素的“恢復(fù)期”階段，無疑加重了QFII的保守行為。一方面，中國目前的QFII制度是一個相對嚴(yán)格的管理制度，在機構(gòu)投資者資格認(rèn)定、額度管理、資金進出監(jiān)控、許可投資的證券品種和投資比例等方面都存在嚴(yán)格的限制。另一方面，中國的證券市場發(fā)展不完善，投資環(huán)境不是很好。主要體現(xiàn)為市場制度不完善，信息披露制度欠完備，可投資的品種較少，缺乏相應(yīng)的避險工具，歷史遺留問題較多。這些因素都制約了QFII在中國證券市場上的投資，降低了證券市場對QFII的吸引力，尤其表現(xiàn)在很少有風(fēng)險厭惡的保險公司、養(yǎng)老基金等長期投資者進入中國證券市場。

四、“激勵與監(jiān)管并行”――開創(chuàng)QFII在中國的繁榮未來

1.深入市場改革與創(chuàng)新，激勵QFII投資行為

當(dāng)前，QFII投資規(guī)模對中國A股市場的資金數(shù)量效應(yīng)和示范效應(yīng)皆不明顯，因而，引入QFII對中國證券市場的良性顯著影響惟有寄希望于其未來規(guī)模的適度擴大和國內(nèi)投資者長期價值投資理念的養(yǎng)成及投資策略的成熟。在此過程中，我國監(jiān)管層的角色不是“安靜等待”，而是“推波助瀾”。

（1）完善A股市場的信息披露制度。堅持長期價值投資的QFII主要根據(jù)公開信息進行持股與調(diào)整，信息不對稱會導(dǎo)致境外機構(gòu)投資者很難對我國的資本市場做出準(zhǔn)確的判斷，從而使QFII制度運行失效。因此，必須建立一套公開透明、層次清晰、易于執(zhí)行的信息披露制度體系，在健全企業(yè)會計制度、規(guī)范公司審計制度的基礎(chǔ)上完善信息披露機制，杜絕信息虛假披露和信息未披露等違規(guī)情況，適當(dāng)縮短信息披露間隔時間，以減少短期炒作機會，激勵QFII的長期價值投資理念。

（2）非流通股的流通問題。股權(quán)分置改革尚不徹底，使得我國證券市場的長期發(fā)展存在著較大的不確定性，存在大部分非流通股和小部分流通股的股權(quán)分裂結(jié)構(gòu)，此背景下，外國投資者投資中國證券市場的積極性受到了較大影響。因此，解決非流通股的流通問題，減少市場未來的不確定性，是鼓勵更多的QFII進入我國證券市場投資的重要途徑。

（3）完善避險工具和機制。健全我國的資本市場體系，完善信用交易、股指期貨等對沖、做空機制，逐步引入種類更豐富的金融衍生工具以達(dá)到風(fēng)險控制和風(fēng)險規(guī)避，消除QFII尤其是保險基金、養(yǎng)老基金等風(fēng)險厭惡型投資者裹足不前的擔(dān)憂，在滿足不同風(fēng)險偏好投資者的需要的同時，也有利于促進我國證券市場的規(guī)范化和國際化。

2.金融監(jiān)管面臨嚴(yán)峻考驗，從容應(yīng)對是關(guān)鍵

我國當(dāng)前采取的是“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的模式，而在混業(yè)經(jīng)營的國際化趨勢下，在以吸引境外資金為目的的QFII制度運作過程中，再加上未來我國對QFII限制的逐步放寬，越來越多的外資開始涌入我國，監(jiān)管對象不斷增加，監(jiān)管內(nèi)容日趨復(fù)雜，我國監(jiān)管層的監(jiān)管能力必然面臨極大壓力。因此，我國的證券監(jiān)管模式如何適應(yīng)“混業(yè)經(jīng)營”趨勢下的監(jiān)管，是穩(wěn)步推進QFII造福于中國資本市場的關(guān)鍵課題。

（1）審慎對待人民幣升值壓力過大背景下金融市場的開放速度。主要是考慮QFII對匯率的影響。QFII是通過對人民幣供應(yīng)量的變化來對匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前，我國累計外匯儲備約25000億美元左右，中央銀行不得不被動地大量投放基礎(chǔ)貨幣，我國面臨嚴(yán)重的流動性過剩。若進一步放寬QFII的準(zhǔn)入條件或提高其投資額度，必然會招來更多的外匯資金，造成我國外匯儲備進一步增加。隨著QFII的資金流入，本幣需求量增加，給人民幣升值帶來更大的壓力。

（2）QFII管理制度的適度調(diào)整。逐步實現(xiàn)對外資的自由放開是大勢所趨，但在我國證券市場不斷放寬準(zhǔn)入的過程中，涌入過多的QFII資金無疑會導(dǎo)致股價非理性上漲，在當(dāng)前我國A股流通市值較小的前提下，容易造成對流通市場的控制，若遇外資集中撤退更會產(chǎn)生毀滅性影響。因此，在不斷“磨合”中以“改革”促“放手”是必然選擇。

一方面，短期內(nèi)可通過改進證券交易稅收制度，嘗試推出與QFII資金進出的匯兌間隔相聯(lián)系的匯兌間隔累退稅，用市場手段約束和鼓勵QFII的長期價值投資行為，在擴大QFII資金規(guī)模的同時有效降低其大規(guī)模集中撤資的危害，逐步用匯兌間隔累退稅代替QFII額度審批這一行政直接干預(yù)手段；長期的做法是在完善A股市場結(jié)構(gòu)及擴大其容量下實現(xiàn)對外資的自由放開。另一方面，逐步放寬對QFII的資格要求，而著重對QFII的資信狀況、投資經(jīng)營理念進行審核；逐漸放寬單個QFII的投資額的限制，但可以對總的QFII投資額占市場總額比例進行管理；對不同產(chǎn)業(yè)實施有差別的持股比例限制，對非限制性投資領(lǐng)域和QFII高度關(guān)注的行業(yè)適當(dāng)放寬股權(quán)上限，使外資控股這些上市公司成為可能。

（3）QFII信息披露制度不完善帶來的不確定性加劇了市場風(fēng)險。因此，須完善QFII信息披露制度，將QFII每天的進出情況披露于交易所網(wǎng)站，便于我們獲悉其經(jīng)營動態(tài)，這不論是對于投資者的投資行為示范效應(yīng)，還是對于監(jiān)管層的監(jiān)督管理，都具有積極意義；我國監(jiān)管機構(gòu)還須主動加強與其他國家監(jiān)管機構(gòu)的交流與合作，及時了解QFII母公司的投資組合信息，并關(guān)注在我國的QFII的資金動向，加強對QFII交易行為的監(jiān)管，以降低其資本逐利性，防范外資大規(guī)模撤出，達(dá)到穩(wěn)定股市的目的。

每一類新投資機構(gòu)的加入，對我國證券資本市場而言都是風(fēng)險與機遇并存。從QFII制度啟動至今，QFII與中國資本市場已經(jīng)走過了八年的磨合期。未來，“潘多拉魔盒”的隱憂將在監(jiān)管層不斷總結(jié)經(jīng)驗、揚長避短的實踐中逐步打消，并通過加快完善資本市場和制度創(chuàng)新，引領(lǐng)QFII厲兵秣馬，積極市場操作，在互惠互利中迎來QFII在我國的興盛之時。

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