導(dǎo)語：如何才能寫好一篇加強(qiáng)境外資產(chǎn)管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、海外企業(yè)境外資產(chǎn)管理現(xiàn)狀

(一)　央企境外資產(chǎn)增長規(guī)模與管理水平不相適應(yīng)

隨著央企上市和國際化步伐的加快，央企境外資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大，但與此相對(duì)應(yīng)的企業(yè)境外資產(chǎn)管理制度和手段卻仍較為缺乏，境外資產(chǎn)管理水準(zhǔn)和境外資產(chǎn)監(jiān)管力度都涵待加強(qiáng)，有的企業(yè)在資產(chǎn)管理和境外投資監(jiān)管等方面甚至存在很大的管理漏洞，境外國有資產(chǎn)流失的潛在風(fēng)險(xiǎn)依然很大。

(二)　企業(yè)境外資產(chǎn)情況復(fù)雜，客觀加大了管理難度

企業(yè)境外資產(chǎn)存續(xù)海外，受駐在國國家政策、法律法規(guī)和經(jīng)營環(huán)境差異的制約，一些企業(yè)境外機(jī)構(gòu)需要以私人名義在境外注冊(cè)公司、投資參股、購置資產(chǎn)或進(jìn)行其它經(jīng)營活動(dòng)；還有一些境外機(jī)構(gòu)在開拓市場階段，由于規(guī)模小、人員少，難以實(shí)行不相容職務(wù)相互分離的內(nèi)部控制制度；一些境外機(jī)構(gòu)在工程項(xiàng)目完工后存在大量已提足折舊的施工機(jī)械設(shè)備，這些錯(cuò)綜復(fù)雜的現(xiàn)象給企業(yè)境外資產(chǎn)監(jiān)管工作帶來一定難度。

(三)　企業(yè)境外資產(chǎn)管理缺乏明確主責(zé)部門

目前企業(yè)境外資產(chǎn)的實(shí)物管理主要由境外機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，本部財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)對(duì)境外資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值形態(tài)的管理，包括境外固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算和境外資產(chǎn)會(huì)計(jì)報(bào)表管理，而更多的資產(chǎn)實(shí)物管理權(quán)限和管理責(zé)任基本由境外機(jī)構(gòu)自身承擔(dān)。一些企業(yè)在管理制度中對(duì)境外資產(chǎn)的主責(zé)管理部門未明確，或模糊定位，給境外資產(chǎn)監(jiān)管工作的組織協(xié)調(diào)和深入開展帶來一定影響。很多企業(yè)對(duì)境內(nèi)資產(chǎn)管理、監(jiān)督做的相對(duì)較好，境內(nèi)資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理制度較健全完善，但在如何管理和監(jiān)督境外資產(chǎn)上，無論是理論和實(shí)踐都尚在探索階段，也沒有可以借鑒的成功管理經(jīng)驗(yàn)，需要企業(yè)管理層、境外機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目管理人員、財(cái)務(wù)人員和企業(yè)審計(jì)監(jiān)察人員在實(shí)踐中總結(jié)摸索。

(四)　境外機(jī)構(gòu)權(quán)屬、地產(chǎn)及房屋的產(chǎn)權(quán)管理不明晰

境外機(jī)構(gòu)的土地及房屋取得方式各異，有的因歷史原因以個(gè)人名義對(duì)外購買房產(chǎn)，有的房產(chǎn)系無償轉(zhuǎn)讓形成但沒有資產(chǎn)歸屬證明，還有一些境外機(jī)構(gòu)以租賃方式取得，但租期各異，法律規(guī)定各異，境外機(jī)構(gòu)的注冊(cè)方式也因各國法律規(guī)定不同存在很大差別。一些企業(yè)疏于對(duì)境外機(jī)構(gòu)注冊(cè)文本、營業(yè)執(zhí)照、地契、房產(chǎn)合同等重要資產(chǎn)文本的管理和監(jiān)控，也沒有建立相應(yīng)的檔案管理制度進(jìn)行規(guī)范，造成境外產(chǎn)權(quán)檔案管理的漏洞。

(五)　境外機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)變更登記不及時(shí)

企業(yè)境外機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和管理人員均周期性輪換，人員流動(dòng)性較強(qiáng)。根據(jù)國資委新出臺(tái)的境外資產(chǎn)管理辦法規(guī)定，注冊(cè)人員變更應(yīng)及時(shí)在駐在國當(dāng)?shù)剞k理變更登記手續(xù)，并統(tǒng)一由央企向國資委履行產(chǎn)權(quán)登記手續(xù)。但由于各種客觀因素影響，一些企業(yè)的境外機(jī)構(gòu)并未及時(shí)履行境外機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)變更登記，造成注冊(cè)人與實(shí)際法人情況不符。國有產(chǎn)權(quán)關(guān)系沒有及時(shí)進(jìn)行變更，不僅會(huì)給企業(yè)后續(xù)經(jīng)營帶來隱患，也不符合境外資產(chǎn)管理要求，加大了境外資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)境外資產(chǎn)管理中的問題

(一)　企業(yè)境外機(jī)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)不健全，境外機(jī)構(gòu)管理機(jī)制不能適應(yīng)國際市場競爭需要

目前，很多企業(yè)在境外資產(chǎn)管理方面已逐步探索出一些行之有效的做法，如在海外投融資和財(cái)務(wù)資金方面實(shí)行統(tǒng)一管理，在境外人力方面采取本部直接派駐和人才屬地化相結(jié)合的管理方式等，但受傳統(tǒng)管理體制和缺乏境外機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)的影響，很多境外企業(yè)的法人治理機(jī)構(gòu)仍缺乏健全機(jī)制，機(jī)構(gòu)設(shè)置極不健全，企業(yè)管理極不完善，造成一些境外投資行為和國有資產(chǎn)管理長期游離于國資監(jiān)管之外，一些企業(yè)對(duì)其境外機(jī)構(gòu)只要求其完成年度財(cái)務(wù)預(yù)算指標(biāo)與年度經(jīng)營任務(wù)即可，忽視對(duì)境外機(jī)構(gòu)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)管理、內(nèi)控體系、風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)注和控制。

很多企業(yè)的境外機(jī)構(gòu)大多實(shí)行承包經(jīng)營式的管理模式，在產(chǎn)權(quán)關(guān)系仍不明晰的情況下，這種管理模式很難保障國有企業(yè)出資人權(quán)益，容易使境外機(jī)構(gòu)過度關(guān)注自身經(jīng)濟(jì)利益最大化，忽視對(duì)境外資產(chǎn)的環(huán)節(jié)管理和控制，造成境外國有資產(chǎn)流失。

(二)　企業(yè)境外國有資產(chǎn)管理制度、監(jiān)管機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范、內(nèi)控體系缺失

境外國有資產(chǎn)管理屬于國有資產(chǎn)管理的重要組成部分，但其境外存續(xù)的特殊性和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性又需要企業(yè)單獨(dú)制定針對(duì)境外資產(chǎn)的管理制度，包括日常管理、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)防范和過程監(jiān)督。但目前很多企業(yè)的境外管理制度要么過于簡單化形式化，沒有風(fēng)險(xiǎn)防控點(diǎn)，要么執(zhí)行措施乏力，沒有形成管理、監(jiān)督、防控的境外資產(chǎn)管理體系。一些企業(yè)甚至在境外資產(chǎn)制度建設(shè)上仍是盲區(qū)，制度和機(jī)制的空白不僅給境外資產(chǎn)管理和監(jiān)督帶來難度，也極容易造成境外國有資產(chǎn)失控甚至流失。

(三)　企業(yè)境外機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)工作和財(cái)務(wù)管理仍不夠規(guī)范

，目前，海外企業(yè)的境外機(jī)構(gòu)大都建立內(nèi)賬、外賬兩套賬務(wù)體系，外賬應(yīng)對(duì)當(dāng)?shù)胤?、?cái)務(wù)和稅務(wù)的相關(guān)規(guī)定，內(nèi)賬則反應(yīng)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)、資產(chǎn)狀況，并保證與境內(nèi)母公司財(cái)務(wù)核算體系口徑一致。兩套賬目體系一定程度上給境外資產(chǎn)管理帶來風(fēng)險(xiǎn)，加大了資產(chǎn)流失甚至出現(xiàn)違法現(xiàn)象的發(fā)生。一些企業(yè)境外機(jī)構(gòu)利用兩套賬目違規(guī)設(shè)立“小金庫”化公為私，或者以投資實(shí)體為名通過兩套賬非法、隱匿性轉(zhuǎn)移境外資產(chǎn)；一些企業(yè)的境外機(jī)構(gòu)甚至未設(shè)立專職財(cái)務(wù)人員，財(cái)務(wù)工作和報(bào)表匯總均定期由總部財(cái)務(wù)人員代為完成，總部僅以所屬境外企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告和報(bào)表上的數(shù)字來了解其資產(chǎn)狀況，造成境外機(jī)構(gòu)的日常資產(chǎn)管理疏于管理和監(jiān)督，企業(yè)總部亦無法有針對(duì)性對(duì)境外機(jī)構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)效益的考核和評(píng)價(jià)。

(四)　審計(jì)監(jiān)察環(huán)節(jié)薄弱

受海外機(jī)構(gòu)設(shè)置及人員的局限，大多數(shù)中國企業(yè)均未在境外機(jī)構(gòu)設(shè)立專門審計(jì)監(jiān)察部門，因此對(duì)海外機(jī)構(gòu)及所屬海外項(xiàng)目的審計(jì)監(jiān)察均由總部審計(jì)部門行使，很多企業(yè)的審計(jì)任務(wù)繁重，真正對(duì)境外資產(chǎn)效益實(shí)施專門的審計(jì)較少；另外，由于企業(yè)管理鏈條長，實(shí)施企業(yè)境外資產(chǎn)監(jiān)察的組織協(xié)調(diào)也較為復(fù)雜，造成企業(yè)財(cái)務(wù)審計(jì)和監(jiān)察力度乏力，直至境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)出現(xiàn)流失和海外經(jīng)營出現(xiàn)重大漏洞或失誤后，總部才開始介入現(xiàn)場審計(jì)監(jiān)察及賬務(wù)清理。因?qū)徲?jì)監(jiān)察環(huán)節(jié)的薄弱給企業(yè)造成損失的事例已經(jīng)在很多企業(yè)中出現(xiàn)。

三、加強(qiáng)境外資產(chǎn)管理的措施

(一)　全面梳理企業(yè)境外資產(chǎn)真實(shí)情況，為后續(xù)管理和監(jiān)督打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

境外資產(chǎn)主要涉及產(chǎn)權(quán)歸屬、境外投資和固定資產(chǎn)，情況復(fù)雜，需要企業(yè)對(duì)境外資產(chǎn)進(jìn)行一次徹底全面的海外清產(chǎn)核資，摸清企業(yè)境外資產(chǎn)的實(shí)物存

量和管理現(xiàn)狀的真實(shí)狀況，對(duì)做法不規(guī)范和制度建設(shè)缺失的情況及時(shí)進(jìn)行糾正。

(二)　建立和完善企業(yè)境外國有資產(chǎn)管理制度和海外投資制度建設(shè)，構(gòu)建企業(yè)“促進(jìn)企業(yè)提高執(zhí)行力、強(qiáng)化內(nèi)部管控、防范國有資產(chǎn)流失”的制度體系和操作規(guī)程

2011年6月，國資委公布了針對(duì)央企境外資產(chǎn)監(jiān)管的兩份重要文件，對(duì)央企境外國有資產(chǎn)監(jiān)管制度作出了較為完整的規(guī)定，表明維護(hù)境外國有資產(chǎn)的安全、完整已納入政府出資人的監(jiān)管視角。央企可以根據(jù)國家相關(guān)政策并結(jié)合企業(yè)實(shí)際，在全面梳理境外資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)加強(qiáng)境外機(jī)構(gòu)管理制度建設(shè)和內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)。在總部層面深化企業(yè)改革，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，加大科技創(chuàng)新力度，梳理健全境外資產(chǎn)管理制度、境外資產(chǎn)責(zé)任追究制度、境外資產(chǎn)內(nèi)部控制制度、境外資產(chǎn)文件歸檔制度等相關(guān)管理辦法，辦法應(yīng)涉及產(chǎn)權(quán)、財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控、投資等方面，從制度上規(guī)范和加強(qiáng)境外資產(chǎn)管理，在企業(yè)建立起完善的既符合固定資產(chǎn)管理一般要求又符合境外資產(chǎn)管理特殊要求的管理體系；在境外機(jī)構(gòu)層面，應(yīng)建立現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部制衡，保證境外投資決策程序的科學(xué)，從源頭上加大風(fēng)險(xiǎn)防范力度，強(qiáng)化企業(yè)管理和風(fēng)險(xiǎn)管控。

(三)　建立起實(shí)物管理、價(jià)值管理和使用管理3個(gè)管理體系，切實(shí)履行和發(fā)揮對(duì)企業(yè)境外資產(chǎn)的管理職能

包括保障企業(yè)境外資產(chǎn)所有權(quán)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束，控制產(chǎn)權(quán)變動(dòng)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理實(shí)施監(jiān)督等。企業(yè)境外資產(chǎn)管理部門應(yīng)嚴(yán)格清晰部門管理權(quán)限，明確境外資產(chǎn)的主責(zé)部門，實(shí)物管理、價(jià)值管理和使用管理部門之間應(yīng)建立日常聯(lián)動(dòng)、協(xié)商的工作機(jī)制，通過部門之間的協(xié)調(diào)、合作和彼此控制，達(dá)到境外資產(chǎn)“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，歸口管理，分級(jí)負(fù)責(zé)，嚴(yán)格審批，責(zé)任到人，物盡其用，效益優(yōu)先”的最終管理要求。

(四)　建立境外資產(chǎn)監(jiān)管長效機(jī)制

央企在境外資產(chǎn)的監(jiān)管方面一般采取兩種方式，一種是通過董事會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，另一種就是內(nèi)部監(jiān)管。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)兩方面的監(jiān)管力度，建立起境外資產(chǎn)監(jiān)管的長效機(jī)制和內(nèi)部控制體系及責(zé)任追究辦法，并與懲防體系建設(shè)有效對(duì)接，重在預(yù)防，監(jiān)督靠前，重點(diǎn)監(jiān)督境外機(jī)構(gòu)執(zhí)行國有資產(chǎn)管理規(guī)定情況，及時(shí)排查境外資產(chǎn)管理中的潛在風(fēng)險(xiǎn)及管理漏洞，及時(shí)糾正管理中的違規(guī)問題并制定整改措施。通過監(jiān)管機(jī)制和管理體系的健全完善努力使企業(yè)在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的管理目標(biāo)同時(shí)，履行企業(yè)境外國有資產(chǎn)保值增值的社會(huì)職責(zé)。

(五)　加大企業(yè)境外資產(chǎn)專項(xiàng)效能監(jiān)察和專項(xiàng)審計(jì)力度

效能監(jiān)察和專項(xiàng)審計(jì)是公司內(nèi)部監(jiān)督部門融入企業(yè)發(fā)展中心，全方位履行對(duì)企業(yè)的監(jiān)管職能，因此企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮效能監(jiān)察和內(nèi)部專項(xiàng)審計(jì)對(duì)境外資產(chǎn)的監(jiān)督作用，把境外資產(chǎn)效能監(jiān)察工作提到日程上來，對(duì)境外固定資產(chǎn)采購、使用、審批、境外機(jī)構(gòu)權(quán)屬進(jìn)行專項(xiàng)效能監(jiān)察和內(nèi)部審計(jì)，同時(shí)我們建議在對(duì)企業(yè)境外資產(chǎn)實(shí)施效能監(jiān)察和內(nèi)部審計(jì)時(shí)，應(yīng)配備熟悉海外業(yè)務(wù)、熟悉財(cái)務(wù)、工程業(yè)務(wù)的高素質(zhì)的專業(yè)人員，確保工作圓滿完成。

(六)　國有出資人和政府管理部門層面加深監(jiān)管觸角

篇2

從目前已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項(xiàng)目來看，有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步，有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資金融機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議，或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看，大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù)，只有湘財(cái)證券、長江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行，南方證券與德國商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理

中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)

經(jīng)過十余年的高速發(fā)展，中國證券市場的漸進(jìn)性開放已經(jīng)具備充分的可行性。中國的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循序漸進(jìn)的對(duì)外開放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長的時(shí)候，引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。

對(duì)中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)

外資參股首先意味著所有權(quán)的改變，合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動(dòng)境內(nèi)券商的兼并重組，沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用，中國的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)國際證券市場的運(yùn)作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。

具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國際市場，為境內(nèi)券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業(yè)發(fā)展的國際潮流來看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢。資產(chǎn)管理、投資顧問、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營獲取超額利潤的特權(quán)已失。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營模式獲利，而需要尋找新的利潤源泉。可以預(yù)見，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù)，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場的認(rèn)知，則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國國際金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念，證券分銷經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)，直接投資管理經(jīng)驗(yàn)，又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。

合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營銷網(wǎng)絡(luò)。

其次，合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場；合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益

作為新興資本市場的中國證券市場，有持續(xù)高速增長的中國經(jīng)濟(jì)作后盾，具有強(qiáng)大的市場潛力，也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，通過區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國的大市場，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國的證券領(lǐng)域沒有任何渠道。“兩規(guī)則”出臺(tái)后，參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國市場的主要途徑。今后，通過合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國市場，并獲得投資中國的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟，合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競爭性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國證券市場的上市已經(jīng)是必然，這無疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤空間。

合作中可能出現(xiàn)的問題及對(duì)策

治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)

外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱，擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。

股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí)，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對(duì)中方而言，集團(tuán)化和國際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺(tái)迅速成長起來，以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國際資本市場的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢成立子公司，再根據(jù)自己的特長去尋求國際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長的現(xiàn)狀，在國際證券市場上初步建立相對(duì)競爭優(yōu)勢。

中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如，對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國際融通的特長。

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是股權(quán)之爭的焦點(diǎn)

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競爭的關(guān)系。因此，合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場深度，而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢互補(bǔ)，而非激烈競爭的那些業(yè)務(wù)將是開展合作最成功的領(lǐng)域。

基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域，不僅是目前國內(nèi)證券市場最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢互補(bǔ)的領(lǐng)域。

基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例，而我國券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國極具潛力。自上市公司、國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場以來，國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場空間得以體現(xiàn)；在社保基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下，定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場潛力。因此，中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來培育自己的核心利潤增長點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國市場特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等，設(shè)計(jì)開發(fā)出富有競爭力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國資本市場尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開放，外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競爭壓力，而是可以在優(yōu)勢互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長。

中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著中國經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展，越來越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國企業(yè)通過重組并購走向世界，這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國外市場）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外（外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國內(nèi)市場）”的合作方式。

境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全

目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此，面臨對(duì)外開放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽(yù)，而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以，風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢，通過運(yùn)用VAR分析法、場景分析法等評(píng)估方法，在運(yùn)營中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時(shí)通過預(yù)測宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來定期評(píng)估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上，學(xué)習(xí)境外券商通過運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。

外資進(jìn)入短期影響不大

“兩規(guī)則”的出臺(tái)，將對(duì)證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動(dòng)其二級(jí)市場走勢；也將對(duì)銀行類上市公司的市場預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實(shí)際兌現(xiàn)仍然有假時(shí)日，短期內(nèi)不會(huì)造成大的沖擊。

有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平

按照中國加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國證券公司“練好內(nèi)功”的時(shí)間僅有五年。未來五年是中國證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場化的運(yùn)作機(jī)制、先進(jìn)的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗(yàn)，重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制，提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國許多面向國際市場的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國際市場發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對(duì)國際化發(fā)展趨勢，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國際金融機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，中外合作為之提供了契機(jī)。

有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展

近年來，通過增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動(dòng)輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模還是太小，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。與境外同業(yè)競爭的壓力，使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際，考慮通過兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運(yùn)作等方式，實(shí)現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增?！蹲C券公司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則”的出臺(tái)將會(huì)加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。

將對(duì)市場中長期資金供給產(chǎn)生重大影響

首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運(yùn)作時(shí)間不長，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此，外資參股證券機(jī)構(gòu)對(duì)市場的號(hào)召力不容忽視。其獨(dú)特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢以及成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將吸引增量資金進(jìn)入市場。其次，外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立，將通過推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接改善證券市場的中長期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運(yùn)作會(huì)對(duì)境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營壓力和推動(dòng)作用，境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大，從而對(duì)整個(gè)市場的資金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念

引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了成熟市場的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會(huì)有越來越多的海外企業(yè)進(jìn)入，中國證券市場的主流投資理念將同國際證券市場理念趨于一致，市場開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場開放的歷史所證明。

博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化

目前我國正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券市場正從莊家對(duì)中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對(duì)機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實(shí)力看，2002年我國證券市場開始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。新的投資理念行將樹立，證券價(jià)值的重新定位醞釀著新的市場機(jī)會(huì)。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實(shí)施，國際股市成熟的理論和技術(shù)在成長期中國股市的適用性將不斷被檢驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯(cuò)中本土化。

前景展望

入世五年之后，我國將允許外資獲得證券類機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場逐步走向成熟，對(duì)外資的開放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對(duì)平等的條件下競爭。

中外證券機(jī)構(gòu)在中國入世的前三至五年內(nèi)的合作過程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場的方式與程度。外資參股證券機(jī)構(gòu)的成功取決于兩個(gè)要因的成立：一是目前中國證券市場的有限度開放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢互補(bǔ)。從目前券商、基金合資談判的過程與進(jìn)度來看，實(shí)踐中的進(jìn)展速度估計(jì)達(dá)不到議定書中所承諾的時(shí)限。需要解決的問題，首先是合資雙方如何協(xié)調(diào)合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限，如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補(bǔ)，如何分配投資收益；其次是中國證券市場目前的市場環(huán)境、交易制度、市場結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國際化運(yùn)作的要求；第三是如果中國證券業(yè)有厚利可圖，那么中外股東勢必都十分強(qiáng)調(diào)自己的控股地位，談判的進(jìn)度與合資后的磨合會(huì)相對(duì)艱難，海外大的證券機(jī)構(gòu)寧可選擇QFII或獨(dú)資券商的方式；而如果中國不能在三至五年的有限度開放時(shí)期內(nèi)建成符合國際慣例的證券市場綜合環(huán)境，那么外資對(duì)境內(nèi)證券行業(yè)將在較長時(shí)期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。

篇3

    從目前已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項(xiàng)目來看,有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步,有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資金融機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議,或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看,大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù),只有湘財(cái)證券、長江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行,南方證券與德國商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理

    中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)

    經(jīng)過十余年的高速發(fā)展,中國證券市場的漸進(jìn)性開放已經(jīng)具備充分的可行性。中國的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段,不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高,更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn),而循序漸進(jìn)的對(duì)外開放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長的時(shí)候,引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。

    對(duì)中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)

    外資參股首先意味著所有權(quán)的改變,合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動(dòng)境內(nèi)券商的兼并重組,沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用,中國的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)國際證券市場的運(yùn)作模式,最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。

    具體而言,在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面,合資公司將在我國證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國際市場, 為境內(nèi)券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業(yè)發(fā)展的國際潮流來看,業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢。資產(chǎn)管理、投資顧問、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高,而在境內(nèi)券商中,這部分利潤的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低,券商依靠壟斷經(jīng)營獲取超額利潤的特權(quán)已失。在市場主體日益多元化的趨勢下,證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營模式獲利,而需要尋找新的利潤源泉。可以預(yù)見,外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤的重要來源,中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù),例如ERP、 CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源,實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場的認(rèn)知,則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國國際金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念,證券分銷經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò),直接投資管理經(jīng)驗(yàn),又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。

    合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面,可以提供很好的支持,可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營銷網(wǎng)絡(luò)。

    其次,合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向;外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門,其研究方向比較全面和貼近市場;合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢則有利于吸引人才,尤其是海外人才的加盟。

    對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益

    作為新興資本市場的中國證券市場,有持續(xù)高速增長的中國經(jīng)濟(jì)作后盾,具有強(qiáng)大的市場潛力,也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言,可以分散風(fēng)險(xiǎn),通過區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。

    站在外資公司的角度上看,他們希望參與中國的大市場,分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布“兩規(guī)則”之前,外資要想進(jìn)入中國的證券領(lǐng)域沒有任何渠道?！皟梢?guī)則”出臺(tái)后,參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國市場的主要途徑。今后,通過合資公司的形式,外資能夠慢慢接觸和了解中國市場,并獲得投資中國的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟,合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競爭性,因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國證券市場的上市已經(jīng)是必然,這無疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤空間。

    合作中可能出現(xiàn)的問題及對(duì)策

    治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)

    外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷,新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制,進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙,因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱,擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問題是:中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高。作為變通的方式,很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。

    股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí),中方的首要考慮因素是,能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少,對(duì)中方而言,集團(tuán)化和國際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略,組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司,以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化。并在中方處于控股地位的階段,借助合資公司的平臺(tái)迅速成長起來,以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國際資本市場的接軌。

    組建中外合資證券公司的基本思路是:首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán),證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司;其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢成立子公司,再根據(jù)自己的特長去尋求國際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長的現(xiàn)狀,在國際證券市場上初步建立相對(duì)競爭優(yōu)勢。

    中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立,首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則,在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如,對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言,為維護(hù)控股股東的權(quán)益,可以考慮采用董事分批改選制,以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán);而應(yīng)慎用累積投票制,以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外,合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性,發(fā)揮其國際融通的特長。

    業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是股權(quán)之爭的焦點(diǎn)

    業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競爭的關(guān)系。因此,合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇,將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場深度,而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢互補(bǔ),而非激烈競爭的那些業(yè)務(wù)將是開展合作最成功的領(lǐng)域。

    基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域,不僅是目前國內(nèi)證券市場最具贏利前景的業(yè)務(wù),而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢互補(bǔ)的領(lǐng)域。

    基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例,而我國券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小,在券商經(jīng)營收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國極具潛力。自上市公司、國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場以來,國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場空間得以體現(xiàn);在社?；稹⑸虡I(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下,定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場潛力。因此,中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來培育自己的核心利潤增長點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國外先進(jìn)的投資管理技術(shù),并結(jié)合中國市場特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等,設(shè)計(jì)開發(fā)出富有競爭力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國資本市場尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開放,外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下,中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競爭壓力,而是可以在優(yōu)勢互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長。

    中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面,隨著中國經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展,越來越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市,大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易,中國企業(yè)通過重組并購走向世界,這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外(中方主導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國外市場)”的合作空間,也將為外資企業(yè)在國內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外 (外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國內(nèi)市場)”的合作方式。

    境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全

    目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平,而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明,所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此,面臨對(duì)外開放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司,亟待建成與國際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

    追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力,內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽(yù),而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以,風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來約束,而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢,通過運(yùn)用VAR分析法、場景分析法等評(píng)估方法,在運(yùn)營中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核,及時(shí)通過預(yù)測宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來定期評(píng)估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上,學(xué)習(xí)境外券商通過運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施,綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。

篇4

[關(guān)鍵詞]走出去；政府行為；重構(gòu)

[中圖分類號(hào)] F210 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A [文章編號(hào)] 1673-0461（2011）12-0032-05

“十二五”時(shí)期，中國發(fā)展方式轉(zhuǎn)型與世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的國內(nèi)外宏觀環(huán)境對(duì)走出去戰(zhàn)略形成了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，為了更好地在新形勢下發(fā)揮政府推動(dòng)走出去戰(zhàn)略的作用，必須把握兩個(gè)重點(diǎn)。認(rèn)識(shí)論的重點(diǎn)是重構(gòu)對(duì)走出去戰(zhàn)略的認(rèn)知，走出去戰(zhàn)略既是國家戰(zhàn)略，也是企業(yè)戰(zhàn)略，二者既互為支撐，又無法混淆，既不能以國家戰(zhàn)略替代企業(yè)戰(zhàn)略，也不能將國家戰(zhàn)略隔離于企業(yè)戰(zhàn)略；方法論的重點(diǎn)是理順走出去戰(zhàn)略實(shí)施與政府、企業(yè)的關(guān)系，政府是走出去戰(zhàn)略作為國家戰(zhàn)略的宏觀主體，企業(yè)是走出去戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的微觀主體，因此在走出去戰(zhàn)略中要明確政府與企業(yè)的功能定位以及互動(dòng)關(guān)系，既要避免政府職能越位，也要防止政府職能缺位。

一、政府推動(dòng)走出去戰(zhàn)略的實(shí)施現(xiàn)狀

“走出去”戰(zhàn)略作為國家意志始于2001年《國民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃綱要》的頒布。政府作為走出去戰(zhàn)略實(shí)施的宏觀主體，跨越了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)政府的市場秩序守夜人的角色定位，也超越了新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)政府的宏觀調(diào)整管理者的角色定位，在體制轉(zhuǎn)軌與對(duì)外開放向縱深推進(jìn)的特殊時(shí)期，政府是圍繞走出去戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)制度變遷的主導(dǎo)力量，逐步建立并完善了與走出去戰(zhàn)略配套的制度框架與政策體系。

1. 規(guī)范“走出去”戰(zhàn)略的監(jiān)管制度

改革開放較長時(shí)期內(nèi)，國家受限于資本與外匯兩個(gè)缺口，對(duì)國內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資經(jīng)營傾向于實(shí)施嚴(yán)格的審批制度。自走出去戰(zhàn)略成為國家意志以來，簡化審批、完善監(jiān)管成為逐步規(guī)范走出去戰(zhàn)略的監(jiān)管制度的主要方向。2004年7月，國務(wù)院的《關(guān)于投資體制改革的決定》啟動(dòng)了項(xiàng)目審批制度的改革，對(duì)于企業(yè)不使用政府投資建設(shè)的項(xiàng)目，一律不再實(shí)行審批制，區(qū)別不同情況實(shí)行核準(zhǔn)制和備案制；同年10月，國家發(fā)改委《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》，商務(wù)部《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》。上述三個(gè)文件的出臺(tái)，標(biāo)志著對(duì)外投資項(xiàng)目從審批制向核準(zhǔn)（備案制）發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

從2003年起，根據(jù)《對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)制度》、《境外投資聯(lián)合年檢暫行辦法》、《境外投資綜合績效評(píng)價(jià)辦法》、《成立境外中資企業(yè)商會(huì)（協(xié)會(huì)）的暫行規(guī)定》等規(guī)章，商務(wù)部牽頭組織對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)、境外投資聯(lián)合年檢、對(duì)外投資綜合績效評(píng)估和境外中商企業(yè)商會(huì)工作。此外，國家對(duì)境外投資活動(dòng)的嚴(yán)格外匯管制予以逐步放松。2003年國家外匯管理局取消了境外投資外匯風(fēng)險(xiǎn)審查、境外投資利潤匯回保證金審批等26項(xiàng)行政審批項(xiàng)目。2004年《關(guān)于跨國公司外匯資金內(nèi)部運(yùn)營管理有關(guān)問題的通知》允許境內(nèi)成員企業(yè)利用自有外匯資金以及從其他境內(nèi)成員公司拆借的外匯資金，對(duì)境外成員企業(yè)進(jìn)行境外放款或者境外委托放款。2006年，國家外匯管理局徹底取消了境外投資外匯資金來源審查和購匯額度的限制。

2. 完善“走出去”戰(zhàn)略的扶持政策

政府專項(xiàng)資金支持。為了鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，國家通過中央和地方財(cái)政設(shè)立了中央對(duì)外貿(mào)易發(fā)展基金、支持科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目專項(xiàng)基金、對(duì)外承包工程保函風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)基金、中小企業(yè)國際市場開拓資金、對(duì)外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作專項(xiàng)資金、境外礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)專項(xiàng)資金。

產(chǎn)業(yè)投資基金支持。為了支持中國企業(yè)走出去，國家開發(fā)銀行與其他國內(nèi)外機(jī)構(gòu)合資設(shè)立了四個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金，即中瑞合作基金、中國-東盟中小企業(yè)投資基金、中國比利時(shí)直接股權(quán)投資基金和中非發(fā)展基金有限公司。

優(yōu)惠信貸政策支持。2004年國家發(fā)改委、中國進(jìn)出口銀行等頒布《關(guān)于對(duì)國家鼓勵(lì)的境外投資重點(diǎn)項(xiàng)目給予信貸支持的通知》，每年安排“境外投資專項(xiàng)貸款”，享受出口信貸優(yōu)惠利率。

對(duì)外擔(dān)保保險(xiǎn)支持。作為對(duì)外信用擔(dān)保與保險(xiǎn)的最終承保人，國家為規(guī)范出口信用保險(xiǎn)市場、支持企業(yè)積極參與國際競爭，成立了中國出口信用保險(xiǎn)公司，主要從事由國家財(cái)政提供保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的非贏利性的政策性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

國際援助貸款支持。國家為適應(yīng)對(duì)外關(guān)系發(fā)展的需要，以貼息貸款和混合貸款的方式向受援國提供多種形式的援助，為促進(jìn)受援國技術(shù)和管理水平提高，向受援國進(jìn)行直接投資，將外援與外貿(mào)、外經(jīng)結(jié)合起來。

3. 拓展“走出去”戰(zhàn)略的公共服務(wù)

為解決企業(yè)走出去面臨的不完全信息問題，國家從不同方面為企業(yè)提供公共信息服務(wù)。對(duì)海外投資的信息服務(wù)主要由駐外使館提供，包括駐在國的宏觀經(jīng)濟(jì)信息、市場需求信息和基本的法律框架等。2003年商務(wù)部組建外商投資促進(jìn)中心，并建立了企業(yè)境外投資意向信息庫，我國企業(yè)境外投資意向信息。2006年商務(wù)部頒布《中國企業(yè)境外投訴服務(wù)暫行辦法》，并成立“商務(wù)部中國企業(yè)境外商務(wù)投訴服務(wù)中心”，無償提供中國企業(yè)境外商務(wù)投訴服務(wù)。

商務(wù)部不斷加強(qiáng)各種報(bào)告制度的建立與完善。自2003年起商務(wù)部每年編寫《國別貿(mào)易投資環(huán)境報(bào)告》，并陸續(xù)印發(fā)非洲、中東歐、拉美、亞洲等四個(gè)地區(qū)的行業(yè)《境外加工貿(mào)易國別指導(dǎo)目錄》。自2004年起商務(wù)部制定了《對(duì)外投資國別產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向目錄》和《國別投資經(jīng)營障礙報(bào)告制度》。三項(xiàng)報(bào)告制度的建立為國內(nèi)企業(yè)提供各國和地區(qū)法律法規(guī)、稅收政策、市場狀況、行業(yè)機(jī)會(huì)和企業(yè)資信等投資信息，為境外中資企業(yè)反映經(jīng)營中遇到的各類問題、障礙和壁壘提供了渠道。

二、政府推動(dòng)“走出去”戰(zhàn)略的存在問題

“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施歷經(jīng)十年，盡管取得了顯著的成就，經(jīng)濟(jì)體制改革處于轉(zhuǎn)軌階段的特殊性使政府對(duì)推動(dòng)“走出去”戰(zhàn)略的制度政策與公共服務(wù)亟待完善，政府作為走出去戰(zhàn)略實(shí)施的宏觀主體既對(duì)大型國企存在政企不分、多頭管理、職能越位的問題，也對(duì)中小民企存在身份歧視、監(jiān)管僵化、職能缺位的問題（見圖1）。

1. “多頭、分級(jí)、限額”的監(jiān)管體制亟待理順

根據(jù)國務(wù)院頒布的《關(guān)于投資體制改革的決定》以及其他部委規(guī)定，中方投資3,000萬美元及以上資源開發(fā)類境外投資項(xiàng)目由國家發(fā)改委核準(zhǔn)，中方投資用匯額1,000萬美元及以上的非資源類境外投資項(xiàng)目由國家發(fā)改委核準(zhǔn)，上述項(xiàng)目之外的境外投資項(xiàng)目，中央管理企業(yè)投資的項(xiàng)目報(bào)國家發(fā)改委、商務(wù)部備案，其他企業(yè)投資的項(xiàng)目由地方政府根據(jù)有關(guān)法規(guī)辦理核準(zhǔn)。與此同時(shí)，商務(wù)部負(fù)責(zé)統(tǒng)計(jì)、年鑒等，國家外匯管理局負(fù)責(zé)外匯管理，財(cái)政部負(fù)責(zé)專項(xiàng)基金支持，國資委負(fù)責(zé)中央企業(yè)所有權(quán)管理，中國進(jìn)出口銀行負(fù)責(zé)信貸保險(xiǎn)，國家開發(fā)銀行負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金，地方政府對(duì)對(duì)外直接投資也負(fù)有一定管理權(quán)限?！岸囝^、分級(jí)、限額”的監(jiān)管體制存在嚴(yán)重的管理職能分散、重疊與虛置問題，無法對(duì)企業(yè)走出去形成有效監(jiān)管與服務(wù)，層層設(shè)卡的管理方式更增加了企業(yè)走出去的成本。

2. 滯后的國有資產(chǎn)管理體制改革導(dǎo)致政企難分

中航油事件、中海油收購美國優(yōu)尼科失敗、中鋁收購力拓失敗的案例使政策研究者與制定者從深層次與國有資產(chǎn)管理體制掛鉤起來。滯后的國有資產(chǎn)管理體制改革導(dǎo)致政企難分，不利于大型國企有效實(shí)施走出去戰(zhàn)略?，F(xiàn)行國有資產(chǎn)管理體制的癥結(jié)在于政府部門尤其是國資委擁有宏觀行政管理與國有資產(chǎn)出資人的雙重職能。一方面，為解決所有者缺位所引起的內(nèi)部人控制問題，現(xiàn)行管理體制采用各綜合部門分別行使所有者部分職能，各部門只行使所有者投資決策職能而不承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，該制度安排既無法解決所有者缺位，更引發(fā)國有資產(chǎn)管理部門的職能錯(cuò)位、越位與失位，部分海外機(jī)構(gòu)甚至變相成為國有資產(chǎn)流失的重要渠道。另一方面，現(xiàn)行國有資產(chǎn)管理體制下，政企難分表現(xiàn)為政府過分干預(yù)造成投資主體責(zé)權(quán)不明晰，企業(yè)行為扭曲。從近年大型國企走出去實(shí)踐來看，大型國企的對(duì)外直接投資與工程承包等市場行為往往被視為國家意志而遭到國外政府的政治干預(yù)與阻擾。

3. 政府對(duì)中小民企走出去存在系統(tǒng)性職能缺位

盡管中小民企是實(shí)施走出去戰(zhàn)略的重要主體，受體制轉(zhuǎn)軌特殊性與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性的影響，政府中小民企走出去存在系統(tǒng)性的職能缺位。一是監(jiān)管嚴(yán)苛，各管理部門存在審批多、標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)、門檻高、手續(xù)繁雜、耗時(shí)費(fèi)力、變化度大、透明度低、統(tǒng)一性差等諸多問題，部分中小民企為規(guī)避嚴(yán)苛的監(jiān)管通過自行對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)資本外流。二是服務(wù)缺位，政府部門在信息與技術(shù)援助、金融支持、投資保險(xiǎn)、財(cái)稅優(yōu)惠、外匯使用等方面對(duì)中小民企的支持體系嚴(yán)重缺失，相關(guān)政府部門對(duì)投資后的監(jiān)管、跟蹤、統(tǒng)計(jì)和分析等社會(huì)管理和公共服務(wù)功能較弱，對(duì)境外中小企業(yè)的信息咨詢、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、投資促進(jìn)等缺乏指引。三是身份歧視，在制度設(shè)計(jì)與實(shí)踐操作中對(duì)中小企業(yè)民企的非公有制身份歧視，加劇了中小民企開展國際化經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)困難。四是立法滯后，迄今為止我國尚未出臺(tái)一部專門的企業(yè)境外投資法律，普遍存在著以主管部門規(guī)章制度代替國家法律的傾向，在對(duì)外投資基本體制、市場準(zhǔn)入、政府與企業(yè)權(quán)利義務(wù)關(guān)系以及各項(xiàng)財(cái)稅政策間的協(xié)調(diào)缺乏強(qiáng)有力的法律約束與法規(guī)指引；與此同時(shí)，多雙邊投資、跨國并購協(xié)定滯后，增加了國內(nèi)企業(yè)的海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與成本。

三、“十二五”時(shí)期“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施的宏觀環(huán)境與發(fā)展趨勢

1. “十二五”時(shí)期“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施的宏觀環(huán)境

（1）后危機(jī)時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整。發(fā)軔于美國次貸危機(jī)的世界金融危機(jī)打破了發(fā)達(dá)國家提供市場發(fā)展中國家提品、發(fā)達(dá)國家高負(fù)債消費(fèi)發(fā)展中國家高儲(chǔ)蓄投資的世界經(jīng)濟(jì)增長模式。在后危機(jī)時(shí)代，國際市場在發(fā)達(dá)國家“去杠桿化”與“再工業(yè)化”的雙重作用下將處于中長期萎縮趨勢，中國出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長模式所依賴的外部市場條件已不可持續(xù)，中國出口產(chǎn)品面臨越來越大的經(jīng)濟(jì)成本、貿(mào)易摩擦與政治風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國家為了盡快走出金融危機(jī)的困擾，不同程度地加大了對(duì)全球戰(zhàn)略性資源如石油、礦產(chǎn)、森林等的控制與爭奪，同時(shí)對(duì)新技術(shù)開發(fā)加強(qiáng)了扶持力度，在決勝未來的新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的競爭日趨激烈。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的激烈競爭誘發(fā)政治領(lǐng)域的“中國”，使中國企業(yè)走出去面臨的外部環(huán)境存在諸多不利因素。

（2）新五年規(guī)劃中國發(fā)展方式轉(zhuǎn)型?！笆濉睍r(shí)期是中國發(fā)展方式轉(zhuǎn)型需要取得突破性進(jìn)展的開局階段。長期高投資與低消費(fèi)造成的國內(nèi)供需失衡使產(chǎn)能過剩在諸多產(chǎn)業(yè)普遍存在，后危機(jī)時(shí)代亟待在出口之外尋求對(duì)外直接投資的方式消化過剩產(chǎn)能。長期的高要素投入、高資源消耗與高環(huán)境污染的粗放增長方式不利于“環(huán)境友好、資源節(jié)約”的兩型社會(huì)建設(shè)，“十二五”時(shí)期亟待中國企業(yè)“走出去”廣泛參與國際分工，加快集約型生產(chǎn)技術(shù)與生產(chǎn)方式的創(chuàng)新，加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化升級(jí)，促進(jìn)新型工業(yè)化發(fā)展?！笆濉睍r(shí)期，新型工業(yè)化與新型城鎮(zhèn)化將處于加速發(fā)展時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行對(duì)石油、礦產(chǎn)、森林等基礎(chǔ)資源的外部依賴將進(jìn)一步深化，亟待中國企業(yè)“走出去”實(shí)現(xiàn)對(duì)國外資源的整合。

2. “十二五”時(shí)期“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施的發(fā)展趨勢

（1）走出去戰(zhàn)略的實(shí)施將取得突破性進(jìn)展。根據(jù)發(fā)達(dá)國家的一般經(jīng)驗(yàn)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，對(duì)外直接投資活動(dòng)逐漸活躍；在一定經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件下，一國吸納的外國直接投資與對(duì)外直接投資是緊密聯(lián)系的兩個(gè)發(fā)展過程；一國出口與對(duì)外直接投資具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，當(dāng)出口達(dá)到一定水平會(huì)誘發(fā)對(duì)外直接投資的大規(guī)模出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年中國出口總額為14,306.9億美元，居世界第二位，吸納外商直接投資總額為924億美元，是吸引外資最多的發(fā)展中國家，人均GDP達(dá)到 3,266.8美元，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與對(duì)外開放程度相對(duì)較高。根據(jù)鄧寧的投資周期發(fā)展理論，中國處于對(duì)外直接投資發(fā)展的第三階段，隨著人均GDP的進(jìn)一步提升，對(duì)外直接投資將呈現(xiàn)快速增長的趨勢。參照發(fā)達(dá)國家的一般經(jīng)驗(yàn)，“十二五”時(shí)期中國企業(yè)在開展對(duì)外直接投資、工程承包與勞務(wù)合作等跨國經(jīng)營領(lǐng)域?qū)⑷〉猛黄菩赃M(jìn)展。

（2）政府推動(dòng)走出去戰(zhàn)略將發(fā)揮更大作用?！笆濉睍r(shí)期，政府作為走出去戰(zhàn)略的宏觀主體，將逐步完善與走出去戰(zhàn)略相適應(yīng)的管理制度與經(jīng)濟(jì)體制的頂層設(shè)計(jì)，理清各部門、各級(jí)政府對(duì)走出去戰(zhàn)略實(shí)施的管理權(quán)限與職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)開展國際化經(jīng)營的監(jiān)督管理，完善對(duì)企業(yè)境外經(jīng)營活動(dòng)的公共服務(wù)，重點(diǎn)改革國有資產(chǎn)管理體制，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)中小民企的優(yōu)惠政策?！笆濉睍r(shí)期，企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略既面臨國外企業(yè)市場手段的阻擊，也面臨國外政府政治手段的干預(yù)，“搭政治臺(tái)，唱經(jīng)濟(jì)戲”，政府將為企業(yè)出海發(fā)揮更大的護(hù)航作用，充分利用WTO組織規(guī)則，增進(jìn)與東盟、歐盟、阿盟、非盟等區(qū)域性經(jīng)濟(jì)合作組織的交流合作，增進(jìn)多雙邊磋商機(jī)制，消除各種投資貿(mào)易壁壘，推進(jìn)與外國簽訂投資保護(hù)協(xié)定與避免雙重征稅協(xié)定，降低企業(yè)的海外經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營成本。

四、“十二五”時(shí)期重構(gòu)“走出去”戰(zhàn)略的政府行動(dòng)框架

“十二五”時(shí)期，面對(duì)后危機(jī)時(shí)代中國發(fā)展方式轉(zhuǎn)型與世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的宏觀環(huán)境，結(jié)合政府推動(dòng)“走出來”戰(zhàn)略的現(xiàn)狀、問題與趨勢，重構(gòu)政府行動(dòng)框架，即匡正政府如何作為、協(xié)調(diào)政企互動(dòng)關(guān)系，既關(guān)系到走出去戰(zhàn)略的實(shí)施成效，也關(guān)系到政府職能轉(zhuǎn)型的成果。政府作為走出去戰(zhàn)略的宏觀主體，既是企業(yè)“離岸”的推動(dòng)者，也是企業(yè)“出?！钡淖o(hù)航者，其基本職能是通過戰(zhàn)略規(guī)劃、制度政策、公共管理、公共服務(wù)保障企業(yè)走出去戰(zhàn)略的有效實(shí)施。因此，重構(gòu)走出去戰(zhàn)略的政府行動(dòng)框架，一是要明確政府職能邊界，既要杜絕政府干預(yù)企業(yè)的職能越位，也要防止政府放任企業(yè)的職能缺位，二是要完善政府的職能內(nèi)容，通過對(duì)各職能部門統(tǒng)籌規(guī)劃、協(xié)調(diào)部署，在新形勢下為企業(yè)走出去提供有力保障（見圖2）。

1. 發(fā)揮核心資源整合優(yōu)勢，統(tǒng)籌規(guī)劃走出去戰(zhàn)略

“走出去”作為國家戰(zhàn)略層面，其成效取決于政府能否發(fā)揮核心資源整合優(yōu)勢。核心資源整合優(yōu)勢是中國突破比較優(yōu)勢、壟斷優(yōu)勢等理論窠臼所擁有的特殊優(yōu)勢?！笆濉睍r(shí)期，政府通過有效整合制度政策資源、行政權(quán)力資源、外交關(guān)系資源等核心資源，形成獨(dú)特的大國綜合優(yōu)勢，充分激發(fā)企業(yè)走出去的內(nèi)在潛能。核心資源整合優(yōu)勢的發(fā)揮，首先要求從戰(zhàn)略層面實(shí)現(xiàn)走出去戰(zhàn)略與國家經(jīng)濟(jì)安全、能源安全、資源開發(fā)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、科技進(jìn)步等國家發(fā)展大計(jì)的銜接協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌規(guī)劃新時(shí)期的走出去戰(zhàn)略體系；其次要求實(shí)現(xiàn)政府各部門、各地方層面的公共資源整合，為走出去戰(zhàn)略實(shí)施構(gòu)建經(jīng)濟(jì)、外交、教育等多領(lǐng)域協(xié)調(diào)的綜合優(yōu)勢；再次，鼓勵(lì)和引導(dǎo)優(yōu)勢企業(yè)的整合，支持規(guī)模效益顯著的若干行業(yè)組建和發(fā)展具有較強(qiáng)國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)與優(yōu)勢企業(yè)聯(lián)盟。

2. 理順管理部門與權(quán)限，完善走出去的政策支持

針對(duì)商務(wù)部、國家發(fā)改委、國家外匯管理局、財(cái)政部、國資委、中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行以及各級(jí)地方政府對(duì)企業(yè)走出去存在“分級(jí)、限額、多頭管理”的問題，“十二五”時(shí)期國家對(duì)走出去戰(zhàn)略的監(jiān)管制度改革要點(diǎn)在于，一是理順各管理部門與權(quán)限，杜絕各部門管理權(quán)限重疊，防止管理業(yè)務(wù)與服務(wù)項(xiàng)目遺漏，二是提高管理部門監(jiān)管與服務(wù)效率，切實(shí)加強(qiáng)管理部門之間的協(xié)調(diào)，形成各部門支持企業(yè)走出去的部門聯(lián)動(dòng)機(jī)制，三是規(guī)范各部門針對(duì)企業(yè)走出去制定的規(guī)章制度與管理政策，逐步完善企業(yè)走出去的政策體系。為了落實(shí)上述改革要點(diǎn)，“十二五”時(shí)期適時(shí)建立國家支持走出去戰(zhàn)略的綜合管理機(jī)構(gòu)，全面負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各部門支持走出去戰(zhàn)略的政策制定與監(jiān)管事項(xiàng)。

3. 加快對(duì)外投資立法，健全走出去的法律保障

針對(duì)我國走出去立法滯后的問題，“十二五”時(shí)期國家加強(qiáng)走出去的法律保障重點(diǎn)在于加快對(duì)外投資立法，逐步將走出去戰(zhàn)略的各項(xiàng)部門規(guī)章制度、法規(guī)條例納入法制化軌道，有序建立健全《對(duì)外投資法》、《國際經(jīng)濟(jì)合作法》、《對(duì)外投資管理?xiàng)l例》、《對(duì)外承包工程管理?xiàng)l例》、《對(duì)外勞務(wù)合作管理?xiàng)l例》等法律、法規(guī)及配套的管理辦法與實(shí)施細(xì)則，依法保障走出去戰(zhàn)略的實(shí)施，規(guī)范政府、企業(yè)以及中介機(jī)構(gòu)在走出去過程中的管理、服務(wù)與經(jīng)營行為。

與此同時(shí)，為了適應(yīng)企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略的新浪潮，“十二五”時(shí)期國家將逐步加快雙多邊合作機(jī)制建設(shè)，通過雙多邊政府磋商，以投資輸出國身份推動(dòng)簽訂有關(guān)政府間協(xié)議，包括投資保護(hù)協(xié)定、避免雙重征稅協(xié)定、司法協(xié)助協(xié)定、經(jīng)濟(jì)合作協(xié)定、貿(mào)易與投資促進(jìn)協(xié)定等法律文件。

4. 加強(qiáng)境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，打造走出去的區(qū)域集聚

商務(wù)部推出的境外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)政策使境外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)成為中國政府鼓勵(lì)和支持有條件的企業(yè)擴(kuò)大對(duì)外投資的重要舉措，有利于幫助企業(yè)尤其是中小企業(yè)規(guī)避貿(mào)易壁壘、減少經(jīng)貿(mào)摩擦、集中爭取東道國優(yōu)惠政策、提高資金使用效率、降低企業(yè)經(jīng)營成本?；谏虅?wù)部的成功經(jīng)驗(yàn)，“十二五”時(shí)期國家以境外工業(yè)園、境外出口加工區(qū)、境外科技園、境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)、境外自由貿(mào)易區(qū)等多種形式完善、新建一批境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)，各部門相互協(xié)調(diào)形成部門聯(lián)動(dòng)以財(cái)稅、金融、保險(xiǎn)、外匯以及其他優(yōu)惠政策支持境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，積極與境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)東道國建立磋商機(jī)制，簽署相關(guān)經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議，為境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)爭取良好的外部環(huán)境。

5. 完善國有資產(chǎn)管理體制，加強(qiáng)中小企業(yè)扶持政策

篇5

從去年4月1日起，我國施行了新修訂的《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)目錄》。新的產(chǎn)業(yè)政策和目錄繼續(xù)貫徹了積極、合理、有效利用外資的方針，明顯加大了對(duì)外商投資的開放力度，主要表現(xiàn)在：一是堅(jiān)持?jǐn)U大對(duì)外開放，積極鼓勵(lì)外商來華投資。鼓勵(lì)類外商投資項(xiàng)目由186條增加到262條，限制類由112條減少到75條。外商投資農(nóng)業(yè)、交通、能源、原材料、電子信息、生物工程、新材料和航空航天等將受到鼓勵(lì)。從事鼓勵(lì)類的外商投資項(xiàng)目可享受免征進(jìn)口設(shè)備關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅的優(yōu)惠政策。二是放寬外商投資的持股比例限制，如取消港口公用碼頭的中方控股要求。三是開放新的外商投資領(lǐng)域，將原來禁止外商投資的電信和燃?xì)狻崃?、供排水等城市管網(wǎng)首次列為對(duì)外開放領(lǐng)域。四是按照加入世貿(mào)組織承諾的地域、數(shù)量、經(jīng)營范圍持股比例要求和時(shí)間表，進(jìn)一步開放銀行、保險(xiǎn)、商業(yè)、外貿(mào)、旅游、電信、運(yùn)輸、會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律等服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，同時(shí)將有關(guān)承諾的內(nèi)容列為附件。五是鼓勵(lì)外商投資西部地區(qū)放寬外商投資西部地區(qū)的持股比例和行業(yè)限制。六是發(fā)揮市場競爭機(jī)制的作用，將一般工業(yè)產(chǎn)品劃入允許類，通過競爭促進(jìn)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》為外商和QFII機(jī)構(gòu)的投資方向提供了明確的指導(dǎo)，使外商投資方向與我國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃相適應(yīng)，并有利于保護(hù)外國投資者的合法權(quán)益。《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》是今后一個(gè)時(shí)期我國利用外商投資的重要產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向政策，是指導(dǎo)審批外商投資項(xiàng)目和外商投資企業(yè)適用有關(guān)政策的依據(jù)。規(guī)定和目錄的對(duì)中國進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，利用外商投資，引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和專門人才，提高利用外資的質(zhì)量，保持國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，加快體制創(chuàng)新和科技創(chuàng)新步伐，將發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。

《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》將外商投資項(xiàng)目分為鼓勵(lì)、允許、限制和禁止四類。鼓勵(lì)類、限制類和禁止類的外商投資項(xiàng)目，列入《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》。不屬于鼓勵(lì)類、限制類和禁止類的外商投資項(xiàng)目，為允許類外商投資項(xiàng)目。允許類外商投資項(xiàng)目不列入《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》。鼓勵(lì)類的外商投資項(xiàng)目如表1所示，今后一段時(shí)期鼓勵(lì)外商投資的領(lǐng)域如表2所示。

表1鼓勵(lì)類的外商投資項(xiàng)目一覽表

附圖

資料來源：國務(wù)院，《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》，《人民日?qǐng)?bào)》，2002.2.28

表2今后一段時(shí)期鼓勵(lì)外商投資的領(lǐng)域

附圖

資料來源：國家計(jì)委、國家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部，《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，國研信息，2002.3.13

目前現(xiàn)代物流配送、連鎖經(jīng)營和旅游業(yè)吸引外資具有較大的增長潛力，交通運(yùn)輸、建筑、律師、會(huì)計(jì)、咨詢醫(yī)療衛(wèi)生、教育等行業(yè)的對(duì)外開放將穩(wěn)步擴(kuò)大，金融、保險(xiǎn)、電信、證券領(lǐng)域的種種限制將有步驟地取消。這表明外商投資的領(lǐng)域正在逐步拓寬，服務(wù)業(yè)已開始成為吸引外資的一個(gè)新熱點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，我國政府將繼續(xù)統(tǒng)一和規(guī)范外商投資服務(wù)領(lǐng)域的市場準(zhǔn)入制度。

二、QFII機(jī)構(gòu)會(huì)青睞哪些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域

1.上證180指數(shù)成份股將會(huì)成為QFII機(jī)構(gòu)一個(gè)理想的投資對(duì)象

合格境外投資者進(jìn)入國內(nèi)八股市場后，將會(huì)青睞哪些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域呢？根據(jù)當(dāng)年臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施QFII制度的經(jīng)驗(yàn)，外國投資者可能只會(huì)對(duì)一小部分成長性良好、公司治理水平較高、運(yùn)作規(guī)范的股票感興趣。2001年底，韓國股市中QFII機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量僅占14.7%，而其流通市值則占到36.6%，說明QFII機(jī)構(gòu)對(duì)大盤藍(lán)籌股比較看好。對(duì)此，市場人士普遍認(rèn)為應(yīng)當(dāng)關(guān)注三類股票，即帶B股、H股的A股上市公司，“道中88”成份股，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)股和行業(yè)龍頭股。由于QFII機(jī)構(gòu)在世界其他新興市場上，其投資對(duì)象偏愛于流動(dòng)性好、業(yè)績突出的藍(lán)籌股，對(duì)于注重資產(chǎn)安全性的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金來說，尤為如此?？梢?，那些流動(dòng)性好、以藍(lán)籌股為主體的上證180指數(shù)成份股將會(huì)成為QFII機(jī)構(gòu)一個(gè)理想的投資對(duì)象，其中低市盈率藍(lán)籌股和中低市盈率績優(yōu)成長股對(duì)QFII機(jī)構(gòu)將極具吸引力，例如中國聯(lián)通、招商銀行、寶鋼股份和中國石化等。近日上海證券研發(fā)中心采用逐步淘汰法來精選上證180指數(shù)成份股中的低市盈率績優(yōu)藍(lán)籌股和中低市盈率績優(yōu)成長股，并結(jié)合QFII機(jī)構(gòu)可能青睞的行業(yè)和個(gè)股，構(gòu)造了一組QFII機(jī)構(gòu)可能重點(diǎn)關(guān)注的“上證180指數(shù)成份股優(yōu)化投資組合”（如表3所示）。從行業(yè)分布來看，《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》為QFII的境內(nèi)證券投資提供了明確的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，可以相信，鼓勵(lì)外商投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)?huì)成為QFII的關(guān)注重點(diǎn)，同時(shí)也會(huì)成為市場中長期的投資熱點(diǎn)。

2.瑞銀華宅建議外國投資者鎖定四類中國公司

瑞銀華寶建議，現(xiàn)在外國投資者應(yīng)重點(diǎn)研究四類中國公司：一是自然壟斷領(lǐng)域的上市公司，如機(jī)場、港口、高速公路和廣電類公司；二是有中國特色的公司，如五糧液、古井貢等酒類公司以及具有勞動(dòng)力成本優(yōu)勢的紡織品公司；第三是諸如TCL、青島啤酒、聯(lián)想等民族品牌公司；第四是資源類公司，包括煤礦、鐵礦和旅游資源等，如黃山旅游等公司。這表明QFII制度正式實(shí)施后，合格境外機(jī)構(gòu)投資者會(huì)重點(diǎn)關(guān)注和青睞上述四類中國價(jià)值型公司。換言之，合格境外機(jī)構(gòu)投資者可能涉足的對(duì)象會(huì)從這四類中國公司中進(jìn)行選擇。目前瑞銀華寶已鎖定60家國內(nèi)上市公司作為重點(diǎn)研究目標(biāo)。

表3QFII機(jī)構(gòu)可能重點(diǎn)關(guān)注的上證180指數(shù)成份股優(yōu)化投資組合

附圖

資料來源：周侃、鄭偉剛，《構(gòu)造上證180指數(shù)成份股優(yōu)化投資組合》，《中國證券報(bào)》，2002.12.11

無獨(dú)有偶，香港中國成長投資基金認(rèn)為，理性投資者的投資是很謹(jǐn)慎的，他們的任務(wù)就是要尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流和長期盈利能力的優(yōu)秀上市公司。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展，一批具有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)將會(huì)脫穎而出，這些企業(yè)在今后20年內(nèi)仍有極大可能成為行業(yè)龍頭。外國投資者進(jìn)入國內(nèi)股市后，將會(huì)尋找在不同行業(yè)里能長期存活下來、并且有較高的成功確定性的企業(yè)。海外中國基金的投資理念由此可見一斑。里昂證券有限公司投資銀行部董事盂怡也表示了比較相近的看法，他們注重長期投資，會(huì)選擇那些資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、項(xiàng)目前景較好、公司治理結(jié)構(gòu)完善的上市公司。所羅門．史密斯．巴尼公司亞太區(qū)EMA部副總裁黃益平則認(rèn)為，外資比較感興趣的股票包括流動(dòng)性較好、市值較大、價(jià)格相對(duì)合理、并有一定投資回報(bào)的股票，此外對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)也有一定的要求。當(dāng)然，市盈率的高低并不是一個(gè)絕對(duì)的指標(biāo)。同時(shí)根據(jù)該公司的調(diào)查，大約有70%～80%的海外投資者對(duì)國內(nèi)證券市場表示了非常濃厚的興趣，他們傾向于相對(duì)長期的投資，而不是短線交易。

3.政府部門為QFII機(jī)構(gòu)的投資再次指明了產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向

去年12月4日，對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部部長石廣生在“中國：資本之年”論壇上表示，我國在吸收外資規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大的同時(shí)，外商投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，外商投資的重點(diǎn)已從一般制造業(yè)發(fā)展到基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，中西部地區(qū)吸收外資也取得積極進(jìn)展。我國將鼓勵(lì)外商投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和配套產(chǎn)業(yè)。以信息化帶動(dòng)工業(yè)化，以工業(yè)化促進(jìn)信息化。我國將繼續(xù)鼓勵(lì)外資企業(yè)引進(jìn)、開發(fā)和創(chuàng)新技術(shù)，促進(jìn)外商投資資金、技術(shù)密集型企業(yè)。進(jìn)一步促進(jìn)外商到中西部地區(qū)投資。這為QFII機(jī)構(gòu)的投資再次指明了產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，意味著QFII機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)A股市場后，將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注和看中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)及資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域中成長性較高的優(yōu)質(zhì)上市公司，并將涉足中西部地區(qū)的資源類上市公司。根據(jù)國家信息中心的預(yù)測，2003年我國利用外資將繼續(xù)保持較高的增速但地區(qū)間的差別較大。

三、QFII制度效應(yīng)的顯現(xiàn)將是一個(gè)長期、漸進(jìn)的作用過程

1.QFII機(jī)構(gòu)真正開始在國內(nèi)證券市場投資尚需時(shí)日

去年12月2日是QFII制度正式實(shí)施后，監(jiān)管部門受理境外投資者申請(qǐng)的首個(gè)工作日。一批中資、外資商業(yè)銀行紛紛向有關(guān)部門遞交了QFII托管銀行的申請(qǐng)，一些外資投行則提交了QFII非正式的申請(qǐng)方案。根據(jù)《辦法》規(guī)定的相關(guān)程序，只有等托管人資格申請(qǐng)批復(fù)以后，境外投資者申請(qǐng)人才可以通過其分別向中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯局提交QFII資格和投資額度的申請(qǐng)書。這意味著境外投資者在提交QFII資格申請(qǐng)前必須做好相關(guān)的準(zhǔn)備工作，包括選擇有QFII托管行資格的境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人，選擇境內(nèi)證券公司作為其境內(nèi)證券交易的人，簽訂有關(guān)合同（例如，與托管行簽訂托管協(xié)議，與一家境內(nèi)證券公司簽訂證券交易協(xié)議等）。中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯局的審批時(shí)間分別為15個(gè)工作日。

《辦法》要求，境內(nèi)商業(yè)銀行取得托管人資格，必須經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)，中國人民銀行和國家外匯局審批，但沒有對(duì)這三家管理機(jī)構(gòu)的審批時(shí)間作出具體的規(guī)定。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，中資商業(yè)銀行需直接向人行總行遞交申請(qǐng)，外資商業(yè)銀行境內(nèi)分行則需向注冊(cè)地的人行分行遞交申請(qǐng)，再由分行匯總后報(bào)人行總行。根據(jù)近日人行出臺(tái)的《通知》的規(guī)定，商業(yè)銀行的申請(qǐng)經(jīng)人行批準(zhǔn)后，持批文到中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)QFII托管人資格。假定其審批時(shí)間也分別是15個(gè)工作日?？紤]到目前有關(guān)商業(yè)銀行的托管人資格正在審批之中，加上春節(jié)交易所休假等因素，據(jù)此推算，首家合格境外機(jī)構(gòu)投資者的誕生最快也要等到今年2、3月份。也就是說，合格境外機(jī)構(gòu)投資者真正開始在國內(nèi)證券市場投資，還需要時(shí)日。日前，經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)，工商銀行中國銀行、招商銀行、匯豐銀行和花旗銀行等獲得首批QFII托管業(yè)務(wù)資格。

2.有必要對(duì)現(xiàn)行的QFII政策不斷改進(jìn)，以更加符合市場的實(shí)際情況

此外，近日出臺(tái)的QFII政策與國際投資者的實(shí)際想法之間還有一定的差距，還有待完善。目前監(jiān)管層正在積極聽取市場各方對(duì)于剛推出的QFII的意見和建議，在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管層會(huì)對(duì)現(xiàn)行的QFII政策進(jìn)行修訂和補(bǔ)充，并制定相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和操作辦法，以增強(qiáng)其可操作性。此外，隨著QFII制度的正式實(shí)施，在實(shí)踐中還會(huì)出現(xiàn)一些新情況、新問題，也需要對(duì)QFII政策作出調(diào)整和改進(jìn)，以更加符合市場的實(shí)際情況，便于QFII制度的順利實(shí)施和推進(jìn)。當(dāng)然，QFII制度作為我國證券市場的一個(gè)新生事物，市場對(duì)此有一個(gè)從認(rèn)識(shí)、了解到接受的過程，同樣監(jiān)管層也有一個(gè)不斷完善監(jiān)管制度、增強(qiáng)監(jiān)管能力和提高監(jiān)管效率的過程，這些都需要時(shí)間的磨礪。

3.完善指數(shù)產(chǎn)品市場，盡快推出股指期貨可以使QFII機(jī)構(gòu)增進(jìn)對(duì)A股市場的了解

為了增強(qiáng)對(duì)QFII機(jī)構(gòu)的吸引力，首先就要使他們逐步加深對(duì)中國證券市場的認(rèn)識(shí)和了解。由于目前國際上很多著名的指數(shù)頒布商沒有將中國A股納入進(jìn)去，因此很多外國投資者對(duì)中國A股市場不是很了解。監(jiān)管層可以考慮盡快將中國A股納入到諸如摩根斯坦利、富時(shí)等全球性指數(shù)中，這將有利于使境外機(jī)構(gòu)投資者逐步提高對(duì)中國A股市場的興趣，增進(jìn)對(duì)A股市場的了解。海外的一些指數(shù)基金出于跟蹤指數(shù)的需要，也將了解中國A股市場，選擇投資于中國的股票。如果未來摩根斯坦利資本國際調(diào)高其亞洲指數(shù)中中國股票的比例，按照目前QFII可投資的上限以及中國A股的市值來推算，中國股票在其亞洲指數(shù)中的比重將有可能從目前的4.9%大幅提高至近17%。此外，根據(jù)QFII機(jī)構(gòu)進(jìn)入新興市場的經(jīng)驗(yàn)，資金的安全性是他們考慮的重要因素。避險(xiǎn)工具的完善與否在很大程度上會(huì)影響到境外機(jī)構(gòu)投資者的信心，特別是對(duì)于那些海外基金經(jīng)理來說，對(duì)沖工具的缺乏將會(huì)影響海外基金經(jīng)理的投資操作。因此，完善指數(shù)產(chǎn)品市場，盡快推出股指期貨，將是增強(qiáng)境外機(jī)構(gòu)投資者信心的重要舉措。

4.估計(jì)要到實(shí)施QFII三四年甚至更長的時(shí)間以后，其制度效應(yīng)才會(huì)逐步顯現(xiàn)出來

值得一提的是，雖然實(shí)行QFII制度可以增加我國證券市場中的機(jī)構(gòu)投資者，但短期內(nèi)它還不會(huì)對(duì)我國證券市場產(chǎn)生什么重大影響，估計(jì)要到實(shí)施QFII三四年甚至更長的時(shí)間以后，其制度效應(yīng)才會(huì)逐步顯現(xiàn)出來，這是一個(gè)長期、漸進(jìn)的作用過程。僅靠一兩家合格境外機(jī)構(gòu)投資者試點(diǎn)進(jìn)入國內(nèi)證券市場，其帶來的影響將十分有限。只有等到合格境外機(jī)構(gòu)投資者形成了一定的規(guī)模和氣候，才能真正地促使國內(nèi)證券市場發(fā)生根本性的變革。例如，1991年1月2日臺(tái)灣正式實(shí)施QFII制度，向外國投資者開放，但是直到開放后的第三年，外資才大規(guī)模地介入臺(tái)灣證券市場。

5.QFII制度的成功實(shí)施不可能一蹴而就，而應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)，興利除弊

QFII制度的成功實(shí)施不可能一蹴而就，需要不斷探索，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，不斷改進(jìn)相關(guān)的制度環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境，循序漸進(jìn)，興利除弊，以充分發(fā)揮QFII制度應(yīng)有的積極作用。從印度、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施QFII制度的經(jīng)驗(yàn)來看，QFII作為證券市場開放進(jìn)程中一種有效的過渡性制度安排，一般長達(dá)十年以上，無論是資格條件、機(jī)構(gòu)種類還是持股比例、投資額度都無一例外的有一個(gè)逐步放開的動(dòng)態(tài)過程，具有明顯的持久性。前證監(jiān)會(huì)主席周小川在深交所舉辦的QFII研討會(huì)上也指出，中國是一個(gè)大國，要對(duì)十三億人負(fù)責(zé)，所以啟動(dòng)QFII的第一步要邁得慎重一點(diǎn)，實(shí)踐一段時(shí)間后再尋求更平衡的做法，走穩(wěn)之后才可順利邁出第二步、第三步，盡量減少和控制發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)以及改革中可能伴隨的問題。

因此，根據(jù)中國證券市場的發(fā)展?fàn)顩r、監(jiān)管能力以及加入WTO的有關(guān)承諾，我國證券市場的對(duì)外開放將會(huì)采取循序漸進(jìn)的原則，積極、穩(wěn)妥，有序地向前推進(jìn)。實(shí)施QFII制度也許只是中國證券市場國際化進(jìn)程中的一小步，可能卻是中國證券市場對(duì)外開放中的一大步。QFII制度的試點(diǎn)關(guān)鍵是要建立一種有限度的市場開放機(jī)制，在取得成功的基礎(chǔ)上，今后我國證券市場的對(duì)外開放將會(huì)邁出更大的步伐，其對(duì)外開放度將不斷提高。

四、券商如何把握實(shí)施QFII制度帶來的商機(jī)

實(shí)施QFII制度將給國內(nèi)證券公司帶來難得的發(fā)展商機(jī)。目前，國內(nèi)券商與境外相關(guān)機(jī)構(gòu)的合作項(xiàng)目主要包括提供研究咨詢服務(wù)、戰(zhàn)略并購服務(wù)等?？梢灶A(yù)計(jì)，在推行QFII制度以后，國內(nèi)券商與境外機(jī)構(gòu)投資者之間的合作前景將更加廣闊，合作空間更加巨大。可以這么說，如果國內(nèi)券商不根據(jù)形勢的變化及時(shí)調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，就有可能會(huì)因?yàn)椴荒茼槕?yīng)QFII制度的需要、錯(cuò)失拓展業(yè)務(wù)空間的良機(jī)。

那么，實(shí)施QFII制度會(huì)給國內(nèi)券商帶來哪些業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)呢？要理解這一點(diǎn)，還得仔細(xì)研讀《辦法》的條文以及相關(guān)配套的實(shí)施細(xì)則?！掇k法》第三條規(guī)定：合格投資者應(yīng)當(dāng)委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管入托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動(dòng)。第十九條規(guī)定：合格投資者可以委托在境內(nèi)設(shè)立的證券公司，進(jìn)行境內(nèi)證券投資管理。每個(gè)合格投資者只能委托一個(gè)投資機(jī)構(gòu)。這意味著，境內(nèi)證券公司（包括中資券商和外資券商在境內(nèi)設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)）不僅可以為QFII機(jī)構(gòu)辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且可以從事面對(duì)QFII機(jī)構(gòu)的受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，預(yù)示著今后國內(nèi)券商將獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)空間將得到進(jìn)一步拓展。

在QFII經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，由于合格投資者不具備交易所A股會(huì)員資格，它們投資于A股市場必須通過國內(nèi)券商來進(jìn)行，因此，通過合格投資者的證券投資業(yè)務(wù)，可以為國內(nèi)券商開辟新的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道，進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模。國內(nèi)券商為QFII機(jī)構(gòu)辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，無疑會(huì)增加交易傭金收入，有利于為券商培育新的利潤增長點(diǎn)。同樣，從事面對(duì)QFII機(jī)構(gòu)的受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，可以為國內(nèi)券商發(fā)掘新的客戶源——外資機(jī)構(gòu)客戶，有利于壯大客戶群體，逐步拓展受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。在境外證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，目前國內(nèi)券商中只有華夏證券一家起步較早，其管理斯堪的亞選擇基金已有五年多的時(shí)間，還受托管理世界第二大保險(xiǎn)公司蘇黎世金融服務(wù)集團(tuán)在中國B股和H股市場的1000萬美元投資。

面對(duì)實(shí)施QFII制度帶來的發(fā)展商機(jī)，國內(nèi)券商如何才能有效把握呢？我們認(rèn)為，把握商機(jī)的關(guān)鍵在于：(1)對(duì)內(nèi)進(jìn)行業(yè)務(wù)資源的重新整合，就是變革經(jīng)營理念，進(jìn)一步加強(qiáng)研究咨詢工作，增加研究產(chǎn)品的技術(shù)含量，改善服務(wù)質(zhì)量，提高服務(wù)水平，調(diào)整和優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。(2)對(duì)外加大宣傳推介的力度，就是券商在提高自身內(nèi)在素質(zhì)的前提下，應(yīng)當(dāng)走出去，善于營銷自己，逐步擴(kuò)大自身的聲譽(yù)和知名度，使合格投資者認(rèn)識(shí)和了解自己，以便與他們商談合作。

眾所周知，券商的主要職能之一具體體現(xiàn)在二級(jí)市場上開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)，為廣大投資者的投資決策提供有力的技術(shù)支持和信息支持。券商在二級(jí)市場上可以為投資者提供兩類服務(wù)平臺(tái)，即技術(shù)服務(wù)平臺(tái)和信息服務(wù)平臺(tái)。

1.技術(shù)服務(wù)平臺(tái)即向客戶提供快捷、安全的證券買賣交易服務(wù)，追求的是安全和速度，這種服務(wù)是無差別的。技術(shù)服務(wù)平臺(tái)由業(yè)務(wù)管理總部、信息技術(shù)部和電子商務(wù)部來提供，其中業(yè)務(wù)管理總部負(fù)責(zé)制定經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的規(guī)則，并進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)和管理；信息技術(shù)部負(fù)責(zé)提供技術(shù)支持；電子商務(wù)部負(fù)責(zé)提供網(wǎng)上交易平臺(tái)。

篇6

一、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)

個(gè)人理財(cái)已成為國際活躍銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域重要的組成部分。個(gè)人理財(cái)，分為面向富豪階層的私人銀行服務(wù)和面向一般富裕階層的貴賓理財(cái)服務(wù)。前者的門檻較高，如摩根大通的私人銀行服務(wù)開戶金額為500萬美元，瑞士銀行為50萬美元。2002年，匯豐亞洲私人銀行的目標(biāo)客戶為300萬美元，低于300萬美元的客戶交給零售銀行的“卓越理財(cái)服務(wù)中心”。

2002年9月，倫敦的Datamonitor公司調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，亞洲富裕人數(shù)正以每年6.3%的速度增長。中國內(nèi)地的富裕人士人數(shù)增長最為迅速。相較1997年，富人人數(shù)增長了14.9%，而他們所擁有的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量增加了20.4%.波士頓咨詢公司預(yù)計(jì)，2001-2006年，富裕家庭凈投資資產(chǎn)年增長率有望達(dá)到7.9%，其中中國市場的增長率為13.8%.正因如此，各主要外資銀行都把個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)作為自己在華業(yè)務(wù)拓展的重點(diǎn)。

匯豐銀行北京分行設(shè)有“卓越理財(cái)服務(wù)中心”。加入?yún)R豐的卓越理財(cái)，可以享受到三種特別的服務(wù)，一是可以享受匯豐專業(yè)的理財(cái)服務(wù)，二是可以獲免個(gè)人賬戶存取款的手續(xù)費(fèi)，三是可以享受全球范圍所有卓越理財(cái)中心及專柜提供的便利。但是享受卓越理財(cái)服務(wù)要提供至少5萬美元或等值外幣的存款。匯豐對(duì)于非卓越理財(cái)?shù)目蛻?，提取外幣現(xiàn)鈔要支付0.25%的傭金。

渣打銀行深圳分行設(shè)有個(gè)人理財(cái)中心。深圳本地居民只要擁有1美元或20港幣，就可在該中心開設(shè)一個(gè)外幣賬戶，而不用交納賬戶管理費(fèi)和最低余額費(fèi)?？蛻艨蛇x擇優(yōu)先理財(cái)或綜合理財(cái)服務(wù)，包括本外幣儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)及本外幣按揭貸款業(yè)務(wù)。針對(duì)深圳及周邊地區(qū)中小企業(yè)多的特點(diǎn)，該中心設(shè)立了商業(yè)理財(cái)中心，專門為中小企業(yè)提供全面的理財(cái)服務(wù)。該行還設(shè)立了24小時(shí)客戶服務(wù)熱線，回答客戶關(guān)于產(chǎn)品、服務(wù)、賬戶余額以及交易記錄的任何問題。渣打銀行北京、廣州分行也設(shè)有個(gè)人理財(cái)中心。

東亞銀行也在其多個(gè)分行開有“顯著理財(cái)”服務(wù)。個(gè)人理財(cái)賬戶的門檻為20萬港元（或等值的其他外幣）。荷蘭銀行上海分行也設(shè)有貴賓理財(cái)中心。

花旗銀行未設(shè)個(gè)人理財(cái)中心，而是通過貴賓服務(wù)提供財(cái)富管理服務(wù)。轟動(dòng)一時(shí)的所謂“花旗銀行幫助內(nèi)地居民違法進(jìn)行海外投資”就是一項(xiàng)頗具創(chuàng)新意義的理財(cái)服務(wù)。

二、外匯資金業(yè)務(wù)

1.外匯資本金結(jié)匯業(yè)務(wù)。FDI（外商直接投資）適用中國的資本項(xiàng)目管理法規(guī)，主要如《結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定》、《關(guān)于加強(qiáng)資本項(xiàng)目外匯管理若干問題的通知》、《資本項(xiàng)目收入結(jié)匯暫行辦法》、《關(guān)于對(duì)外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯管理方式進(jìn)行改革的通知》等。國家外匯管理局（SAEF）有專門的一套外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯管理辦法。外商投資項(xiàng)下資本金是指經(jīng)國家外匯管理局各分支局、外匯管理部（以下簡稱“外匯局”）核定最高限額的FIEs（外商投資企業(yè)）資本金賬戶內(nèi)的外匯資金。入賬外匯資金必須符合外匯局核定的資本金賬戶收入范圍；資本金結(jié)匯所得人民幣資金只能用于投資項(xiàng)目的正常生產(chǎn)經(jīng)營開支。FIEs的注冊(cè)投資以及以后增資都要通過這一專門的資本金賬戶管理。過去，外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯由外匯局逐筆審批，銀行憑外匯局核準(zhǔn)件辦理結(jié)匯。2002年6月，改由外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯，授權(quán)外匯指定銀行直接審核辦理。外匯局通過被授權(quán)銀行對(duì)外商投資項(xiàng)下資本金結(jié)匯實(shí)施間接監(jiān)管。

2003年1月，東京三菱銀行等10家在滬外資銀行，獲準(zhǔn)在上海開辦審批投資項(xiàng)下的外匯資本金結(jié)匯業(yè)務(wù)。

2.因私購匯業(yè)務(wù)。自2003年10月1日起，中國允許境內(nèi)居民個(gè)人攜帶外幣現(xiàn)鈔出境（用于境外經(jīng)常項(xiàng)目支付）限額提高為：出境時(shí)間半年以內(nèi)的，每人每次可購匯等值3000美元；出境時(shí)間在半年以上的（含半年），每人每次可購匯等值5000美元；而且，居民個(gè)人出境后超出購匯金額的經(jīng)常項(xiàng)目消費(fèi)或支出，在居民個(gè)人能夠證明其確屬經(jīng)常項(xiàng)目用匯前提下，允許其回國入境后辦理補(bǔ)購?fù)鈪R手續(xù)。隨著2003年6月達(dá)成的CEPA（“中國內(nèi)地與香港、澳門建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排”）諸多條款的逐步細(xì)化，特別是個(gè)人可直接申請(qǐng)進(jìn)入香港，內(nèi)地到香港的外匯流量必將大幅增長。由此，使得因私購匯業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。

2002年8月，因私購匯業(yè)務(wù)全面放開。國家外匯管理局在全國范圍內(nèi)推廣了“境內(nèi)居民個(gè)人購匯管理信息系統(tǒng)”，并規(guī)定，凡是符合條件的中、外資銀行都可向外匯管理局申請(qǐng)開辦個(gè)人售匯業(yè)務(wù)。自此，原來由中國銀行獨(dú)家辦理此業(yè)務(wù)的局面被打破。2003年，東亞、匯豐、花旗銀行等擠入對(duì)內(nèi)地居民開辦的境內(nèi)居民個(gè)人購匯業(yè)務(wù)。

三、外匯存貸業(yè)務(wù)

1.外匯存款。外幣結(jié)構(gòu)性存款是由銀行提供的與利率或匯率掛鉤的存款，投資者通過承受一定的利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)來提高資金收益。即在存款期內(nèi)，如果特定幣種（如人民幣、歐元、港幣等）的特定匯率（或利率）始終在特定區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，則投資者將得到較高收益；否則，投資者只能得到較低收益或不能得到收益或承擔(dān)本金損失。

外幣結(jié)構(gòu)性存款，即提供不同程度本金保證、與匯率掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款。如：99%本金保證，則收益率（年利率）2.30%；98%本金保證，則收益率（年利率）2.85%；97%本金保證，則收益率（年利率）3.4%；96%本金保證，則收益率（年利率）4.5%.也就是說，投資者選擇不同本金保證的存款品種，可以在掛鉤匯率達(dá)到要求時(shí)獲得不同的收益。對(duì)照中國人民銀行小額存款利率表，3個(gè)月定期美元存款利率僅為1.1625%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1.825%的100%本金保證存款，也僅為96%本金保證存款收益的1／4左右。

花旗銀行還推出一項(xiàng)外匯定期存款與外匯貨幣期權(quán)的組合產(chǎn)品——優(yōu)利賬戶。

2.外匯貸款業(yè)務(wù)。銀團(tuán)貸款一直是外資銀行參與中國大型建設(shè)項(xiàng)目的主要貸款形式，且多邀請(qǐng)中資銀行參與。2003年7月，匯豐銀行及中信資本作為牽頭安排銀行，并由匯豐銀行擔(dān)任獨(dú)家賬簿管理人，組建了包括匯豐銀行、中信嘉華銀行、工商銀行（亞洲）、新加坡華僑銀行、荷蘭合作銀行、交通銀行、東亞銀行、上海浦東發(fā)展銀行、大豐銀行、意大利聯(lián)合信貸銀行及永亨銀行等11家金融機(jī)構(gòu)參加的對(duì)“天津發(fā)展”發(fā)放一筆1.1億美元的5年期銀團(tuán)貸款，貸款利率為LIBOR+80BP（倫敦銀行同業(yè)拆放利率+80基本點(diǎn)）。2003年9月，法國巴黎銀行作為牽頭安排銀行，組建了包括交通銀行珠海分行、中國銀行昆山支行等5家銀行參加對(duì)臺(tái)灣長興集團(tuán)旗下的珠海長興化工、昆山長興電子及廣州長興電子的一筆6230萬美元的銀團(tuán)貸款。

2003年，外資銀行還創(chuàng)造出一種外匯—人民幣轉(zhuǎn)換貸款。2001年9月外匯利率實(shí)現(xiàn)市場化后，外匯存貸款利差已縮小至0.9%，僅相當(dāng)于人民幣存貸款利差的28%.2003年6月，美元短期貸款利率大約是2.2575%的水平，而人民幣短期貸款利率為5.04%，相差2個(gè)多百分點(diǎn)。外資銀行貸給三資企業(yè)外匯貸款，后者將之結(jié)匯成人民幣，即實(shí)現(xiàn)了以低的外匯貸款利率借得人民幣貸款。即使加上5%0的結(jié)售匯手續(xù)費(fèi)（雙邊報(bào)價(jià)）支出，通過上述操作的成本還是要低于直接人民幣貸款利率2個(gè)百分點(diǎn)左右。但中資銀行的外匯貸款不能結(jié)匯，則不可如此操作。

四、信用卡業(yè)務(wù)

按照國外的一般經(jīng)驗(yàn)，在人均年收入達(dá)到2000-5000美元時(shí)銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展將處于大幅增長的好時(shí)機(jī)。目前中國的沿海地區(qū)和一部分社會(huì)群體已進(jìn)入這一區(qū)間。因此，中國銀行信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿κ志薮螅ㄐ庞每I(yè)務(wù)的主要利潤來于年費(fèi)收入、用卡消費(fèi)手續(xù)費(fèi)和透支利息收入，其中信用卡透支年息高達(dá)18.25%.而銀行1年期短期貸款利率則5.31%）。以國內(nèi)最大的發(fā)卡行工商銀行為例，截至2002年底，其牡丹卡發(fā)卡量達(dá)到7946萬張，其中核心產(chǎn)品貸記卡66萬張，比年初增長了4倍多，準(zhǔn)貸記卡432萬張；信用卡透支余額14億元，比年初增長55%；牡丹卡直接消費(fèi)額685億元，同比增長22%；外卡收單交易額34億元，同比增長34%.貸記卡、準(zhǔn)貸記卡經(jīng)營總收入21億元，比上年增長28%，卡均收入達(dá)到398元，信用卡不良透支僅占3.2%.信用卡的互聯(lián)互通工作也取得了很大進(jìn)展。到2002年底基本上實(shí)現(xiàn)300個(gè)以上地市級(jí)城市各類銀行卡的聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行和跨地區(qū)使用，在100個(gè)以上城市實(shí)行各類銀行卡跨行使用，在40個(gè)以上城市普及全國統(tǒng)一的“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)卡。外資銀行十分看好中國的銀行卡市場。而行將出臺(tái)的《中華人民共和國銀行卡管理?xiàng)l例》將允許在中國境內(nèi)的外資銀行和其他外資發(fā)卡機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行卡市場。

受人民幣業(yè)務(wù)逐步開放的限制，外資銀行只能先申請(qǐng)向境內(nèi)公民發(fā)行外匯貸記卡和借記卡。根據(jù)國家旅游總局的測算，僅2002年，中國出境旅游者的人均花費(fèi)就達(dá)到了1100~1200美元，目前中國公民出國旅游的總支出已達(dá)120億美元。國際卡業(yè)務(wù)很有潛力。目前中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、廣東發(fā)展銀行和招商銀行已發(fā)行國際卡。

2003年11月，中國人民銀行公告，允許香港銀行辦理個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)。中國銀聯(lián)股份有限公司正加緊開展內(nèi)地人民幣銀行卡到香港使用，香港銀行亦發(fā)行人民幣銀行卡并在內(nèi)地使用等工作，內(nèi)地與香港人民幣銀行卡聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)即將開通。屆時(shí)，內(nèi)地居民持“銀聯(lián)”人民幣卡，可在香港貼有“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)商店的POS機(jī)上消費(fèi)支付，在香港貼有“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)的ATM機(jī)上提取港幣現(xiàn)鈔，并在內(nèi)地以人民幣還款。同時(shí)，香港發(fā)行的“銀聯(lián)”人民幣銀行卡可在內(nèi)地32萬多臺(tái)貼有“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)的POS機(jī)上刷卡消費(fèi)，也可在內(nèi)地5.4萬多臺(tái)貼有“銀聯(lián)”標(biāo)識(shí)的ATM機(jī)上提取現(xiàn)金。這樣，設(shè)在香港的銀行就可以發(fā)行人民幣銀行卡，并進(jìn)入內(nèi)地使用。

2003年，花旗銀行與上海浦東發(fā)展銀行合作成立信用卡中心，同時(shí)擬經(jīng)營人民幣貸記卡和外幣貸記卡業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)先由浦發(fā)銀行發(fā)行花旗和浦發(fā)的聯(lián)名人民幣卡，然后再發(fā)行國際卡。在政策允許后，雙方將會(huì)組建合資的信用卡公司。匯豐銀行和上海銀行也已申請(qǐng)推出聯(lián)名卡。

匯豐銀行也在積極準(zhǔn)備發(fā)行信用卡。東亞銀行已把銀行卡中心、數(shù)據(jù)中心、后期服務(wù)中心移師廣州。滬、港、臺(tái)的三家“上海銀行”（上海銀行、上海商業(yè)銀行和上海商業(yè)儲(chǔ)蓄銀行）也準(zhǔn)備在2004年針對(duì)內(nèi)地臺(tái)商聯(lián)合推出“上海通卡”。

五、證券及投資銀行業(yè)務(wù)

1.QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)。2002年，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》、《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》頒布實(shí)施。根據(jù)QFII規(guī)定，合格境外機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動(dòng)。商業(yè)銀行獲得央行批準(zhǔn)從事QFII境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)后，方可向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)獲得托管人資格。自2003年1月，花旗、匯豐和渣打三家外資銀行獲批從事QFII境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)后，目前已有15家外資銀行（東亞銀行等）獲得QFII托管行資格。

QFII托管銀行提供的服務(wù)包括：為投資者申辦QFII資格；代客托管資產(chǎn)組合；提供兌換外匯，人民幣資金結(jié)算，證券及現(xiàn)金結(jié)算；監(jiān)督合格資格投資者客戶的投資運(yùn)作；向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)合格投資者客戶的投資活動(dòng)，收付匯款，兌換外匯，收取本金及指定；人民幣戶口的活動(dòng)情況；提供財(cái)務(wù)報(bào)告服務(wù)，并遵從公布所規(guī)定的一切申報(bào)要求。

資金結(jié)算和托管的經(jīng)驗(yàn)成為外資銀行競爭潛在QFII客戶的利器。匯豐銀行稱，匯豐是中國境內(nèi)惟一提供B股結(jié)算托管服務(wù)的外資銀行，匯豐在亞太區(qū)有許多機(jī)構(gòu)投資者客戶，而大基金一般都會(huì)傾向于用一家資金托管和清算銀行。匯豐可以由目前的B股結(jié)算托管服務(wù)，擴(kuò)展到A股市場。匯豐銀行在中國內(nèi)地的托管服務(wù)，數(shù)次被國際權(quán)威期刊《全球托管人》（GlobalCustodian）的新興市場服務(wù)評(píng)比給予最高評(píng)級(jí)。花旗銀行是主要的跨國資產(chǎn)托管銀行、一流的全球清算銀行，以及存托憑證、和信托服務(wù)方面公認(rèn)的領(lǐng)導(dǎo)者。目前，花旗銀行在世界范圍內(nèi)向2500多個(gè)機(jī)構(gòu)客戶提供證券服務(wù)，托管金額超過5萬億美元。渣打銀行則強(qiáng)調(diào)了其在亞洲共擁有16個(gè)托管中心，在中國內(nèi)地，其深圳分行是深圳B股的惟一外資清算銀行。

匯豐銀行已奪得摩根士丹利國際有限公司、高盛公司的QFII托管行業(yè)務(wù)。依照程序，QFII委托匯豐銀行上海分行，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)代為申請(qǐng)開立一個(gè)證券賬戶以及人民幣結(jié)算資金賬戶，用于與證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金結(jié)算?；ㄆ煦y行奪得了德意志銀行的QFII托管行業(yè)務(wù)。中國建設(shè)銀行奪得了匯豐銀行的QFII托管行業(yè)務(wù)。中國工商銀行則奪得了瑞士信貸第一波士頓（CSFB）和大和證券SMBC公司的QFII托管行業(yè)務(wù)。

2.QFII業(yè)務(wù)。到2003年11月，獲批QFII投資額度的合格境外機(jī)構(gòu)投資者將達(dá)10家，累計(jì)獲批QFII額度達(dá)到17億美元。這10家合格境外機(jī)構(gòu)投資者分別是：瑞士銀行有限公司6億美元，野村證券株式會(huì)社5000萬美元，花旗環(huán)球金融有限公司2億美元，摩根士丹利國際有限公司3億美元，高盛公司5000萬美元，香港上海匯豐銀行有限公司1億美元，德意志銀行2億美元，荷蘭商業(yè)銀行1億美元，摩根大通銀行5000萬美元，瑞士信貸第一波士頓（香港）有限公司5000萬美元。

QFII可以在中國投資股票、債券和基金。QFII必須在3個(gè)月內(nèi)將資金匯到在托管銀行建立的賬戶中。根據(jù)外匯管理局《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》，“單個(gè)合格投資者申請(qǐng)的投資額度不得低于等值5000萬美元的人民幣，不得高于等值8億美元的人民幣?！?/p>

3.不良資產(chǎn)管理及抵押貸款證券化。2003年11月，花旗集團(tuán)旗下的花旗環(huán)球金融亞洲有限公司購得中國銀行18億美元巨額不良貸款組合資產(chǎn)，支付5~6億美元。該不良貸款是中銀香港2002年為上市準(zhǔn)備時(shí)，轉(zhuǎn)移到中銀開曼公司的。中國銀行的這筆貸款組合資產(chǎn)中，包括發(fā)放給香港和內(nèi)地約450家公司的貸款。

2.003年1月，德意志銀行與信達(dá)資產(chǎn)管理公司簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議。信達(dá)公司將與德意志銀行通過在境外發(fā)售資產(chǎn)支持債券的方式，合作處置由20個(gè)項(xiàng)目組成、涉及債權(quán)25.52億元（本金總額15.88億元、應(yīng)收利息3.47億元、催收利息6.17億元）的一組不良資產(chǎn)。信達(dá)將成立一個(gè)信托機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)將運(yùn)作這部分資產(chǎn)，以該資產(chǎn)作為支持發(fā)行債券，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的一部分將用于還本付息。信達(dá)公司將證券化后的資產(chǎn)處置工作分包給德意志銀行，由德意志銀行對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置。引入德意志銀行的全球資源，包括資金、管理與技術(shù)、戰(zhàn)略投資者等，提升資產(chǎn)包的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)包后續(xù)的現(xiàn)金回收。根據(jù)資產(chǎn)回收情況，信達(dá)向德意志銀行支付相關(guān)費(fèi)用。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目正式啟動(dòng)后，由德意志銀行主持在境外發(fā)債，但價(jià)格、項(xiàng)目、投資者由信達(dá)和德意志銀行共同商定。

4.中資企業(yè)海外融資業(yè)務(wù)。中資企業(yè)海外融資，包括首次公開發(fā)行（IPO）和發(fā)債，都是外資銀行爭奪的業(yè)務(wù)。

中資企業(yè)境外上市，根據(jù)上市公司注冊(cè)地的不同區(qū)分為兩類：境外上市外資股公司和境外中資控股上市公司。境外上市外資股公司是指在境內(nèi)注冊(cè)、境外上市的公司，境外中資控股上市公司是指在境外注冊(cè)、中資控股的境外上市公司。對(duì)于境外上市外資股公司，通常又根據(jù)上市地點(diǎn)將其稱為H股（香港）、N股（紐約）、L股（倫敦）和S股（新加坡）等。在港上市的境外中資控股上市公司，通常稱為紅籌股——意即公司的利潤規(guī)模上有超常規(guī)的增長。兩類境外上市公司的共同特點(diǎn)都是上市在境外，營運(yùn)主體、業(yè)務(wù)收入主要在內(nèi)地（中銀香港等是例外）。

1993年7月15日，第一家H股青島啤酒在香港聯(lián)交所上市。此后經(jīng)歷了1994年、1997年、2000年、2002年四個(gè)國有企業(yè)境外上市。截至2003年8月，共有82家境內(nèi)企業(yè)（含非國有企業(yè)）在海外證券市場上市，流通市值為3776.2億元。其中，僅在香港上市的有66家，同時(shí)在香港、美國上市的有12家，同時(shí)在香港、倫敦上市的有3家，僅在美國與僅在新加坡上市的各1家。以上數(shù)據(jù)只是境外上市外資股公司，對(duì)于境外中資控股上市公司，一份2000年的統(tǒng)計(jì)資料認(rèn)為有60余家。

六、國際結(jié)算清算業(yè)務(wù)

1.國際結(jié)算業(yè)務(wù)。信用證、托收等基本國際結(jié)算業(yè)務(wù)，外資銀行都可以提供。部分外資銀行利用離岸結(jié)算業(yè)務(wù)，政策的灰色地帶，通過離岸賬戶辦理國際結(jié)算，中轉(zhuǎn)費(fèi)用少、資金在途時(shí)間短，很有市場競爭力。

國際保理業(yè)務(wù)（InternationalFactoring），指出口商以記賬、承兌交單等方式銷售貨物時(shí)，保理商買進(jìn)出口商的應(yīng)收賬款，并向其提供資金融通、進(jìn)口商資信評(píng)估、銷售賬戶管理、信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保、賬款催收等一系列服務(wù)的綜合金融服務(wù)方式。2001年全球保理業(yè)務(wù)量超過5700億美元，比5年前增長2倍；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，國際保理基本取代信用證。中國保理業(yè)務(wù)量已從1996年的1200萬美元上升至2001年的12億美元。中資銀行迄今為止只有中國銀行、交通銀行、光大銀行加入了國際保理商聯(lián)合會(huì)（PCI），能夠開展該業(yè)務(wù)。由于尚無保險(xiǎn)公司為商業(yè)銀行開展“無追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓”業(yè)務(wù)提供保險(xiǎn)，商業(yè)銀行必須獨(dú)自承擔(dān)可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。外資銀行則在保理業(yè)務(wù)方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)，又或多或少地從事混業(yè)經(jīng)營。匯豐銀行2000年的保理業(yè)務(wù)量已達(dá)到20億美元。

篇7

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；渠道；上市退出：監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.59　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2009)02-0053-03

私募股權(quán)投資基金(Private Equity)是指以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對(duì)象的各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金等。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本不同，私募股權(quán)投資基金更多是一項(xiàng)金融創(chuàng)新，其并不謀求對(duì)企業(yè)的長期控制，主要經(jīng)營戰(zhàn)略是最終將所持股份出售，或企業(yè)上市后在二級(jí)市場減持實(shí)現(xiàn)資本退出。

一、我國外資私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

早在20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，大量境外創(chuàng)投基金就開始投資我國互聯(lián)網(wǎng)公司。我國三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易背后都有境外創(chuàng)投基金的影子。新世紀(jì)以來，以收購基金為主的國外私募股權(quán)投資基金開始通過各種渠道進(jìn)入我國市場，其中在金融領(lǐng)域比較重大的案例包括：2004年10月美國新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89％股權(quán)；2005年12月美國凱雷集團(tuán)斥資4.1億美元收購太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)24.9％的股權(quán)：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權(quán)投資基金動(dòng)用15億美元持有中國銀行5％的股權(quán)。在非金融領(lǐng)域，比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍(lán)星等。

國內(nèi)私募股權(quán)投資基金起步較晚，且目前沒有專門的法規(guī)進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，因此在國內(nèi)活躍的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)絕大部分是國外私募股權(quán)基金，無論從融資規(guī)模還是從投資金額來看，外資私募股權(quán)投資基金都占據(jù)了我國市場的絕對(duì)份額。相對(duì)而言。中資和中外合資私募股權(quán)基金數(shù)量少、規(guī)模小。以2007年中國創(chuàng)投市場新募集基金為例，中資基金數(shù)量25個(gè)，基金規(guī)模11.1億美元；外資基金數(shù)量29個(gè)，基金規(guī)模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創(chuàng)投占比接近90％。

二、外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國的渠道

目前，外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國市場主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產(chǎn)行業(yè)和高科技成長類企業(yè)，即通過選擇有潛力的境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行參股或者收購部分原股東股權(quán)，派遣董事、優(yōu)化管理、對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組和再包裝，直至上市退出。對(duì)于房地產(chǎn)等特殊行業(yè)，則通常采取和國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商合作，成立合資公司，在項(xiàng)目完成后撤銷企業(yè)并分得盈利，或從國內(nèi)開發(fā)商直接購買商業(yè)樓盤，再通過租售等方式實(shí)現(xiàn)資本回收。

具體來說，外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國的渠道有：一是外國投資者先在境外設(shè)立私募股權(quán)投資基金，再以境外投資者法人身份并購境內(nèi)企業(yè)；二是外國投資者設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)，再通過該外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)一般按內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購現(xiàn)有股東股權(quán)和收購資產(chǎn)等。另外，理論上外國投資者可在境內(nèi)設(shè)立投資性外商投資企業(yè)，然后再通過該投資性外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)成為外商投資企業(yè)，但由于商務(wù)部門對(duì)設(shè)立投資性外商投資企業(yè)審核嚴(yán)格，外資私募股權(quán)投資基金很難通過這個(gè)渠道進(jìn)入。

實(shí)際上，外資私募股權(quán)投資基金投資我國市場多數(shù)是“三頭在外”。首先是資金來源于境外，國內(nèi)資本市場對(duì)外資融資基本未開放，因此外資私募股權(quán)投資基金只能在國際市場融資；其次是投資機(jī)構(gòu)是非居民，由于國內(nèi)沒有專門針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法規(guī)，外資私募股權(quán)投資基金無法在國內(nèi)以基金名義注冊(cè)法人實(shí)體，其經(jīng)營實(shí)體通常注冊(cè)在境外，再以外商直接投資的方式參與我國市場；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權(quán)投資基金收購國有股份敏感性較強(qiáng)，涉及層面多，因此目前其在國內(nèi)收購的企業(yè)多數(shù)是民營企業(yè)，民營企業(yè)在我國資本市場上市向來比較困難，加之境內(nèi)再融資程序復(fù)雜、困難，外資私募股權(quán)投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實(shí)現(xiàn)資本退出。

三、外資私募股權(quán)投資基金的退出模式

外資私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)資本退出的方式主要有兩種，一種是通過提升企業(yè)價(jià)值將所持股份溢價(jià)出售，另一種是推動(dòng)企業(yè)在股票市場上市，然后通過二級(jí)市場逐漸減持退出。通常而言，私募股權(quán)投資基金更偏向于后者，在中國外資私募股權(quán)投資基金也主要通過上市退出。此外，部分外資私募股權(quán)投資基金先向內(nèi)資企業(yè)增資或收購股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)資企業(yè)外資化。原內(nèi)資企業(yè)獲得資金后，在約定時(shí)間內(nèi)再通過股權(quán)回購方式收購原私募股權(quán)投資基金控制的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)融資的目的，私募股權(quán)投資基金借助投資名義獲得類似固定回報(bào)。

2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權(quán)投資基金絕大多數(shù)通過將所投企業(yè)運(yùn)作到境外上市實(shí)現(xiàn)資本退出。所謂紅籌上市是指境內(nèi)個(gè)人先在開曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設(shè)立初始注冊(cè)資本金為1萬美元左右的空殼公司。再將境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)以增資擴(kuò)股的形式注入殼公司，然后殼公司收購境內(nèi)企業(yè)，最終以殼公司名義在香港特區(qū)、新加坡等股票市場上市。但是，由于紅籌上市對(duì)我國而言會(huì)產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失、稅收損失等負(fù)面影響，2006年，商務(wù)部等六部委《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對(duì)境外投資者參股或收購中方股權(quán)的行為進(jìn)行規(guī)范，并規(guī)定由商務(wù)部牽頭進(jìn)行審批，對(duì)以紅籌形式境外上市需由商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)雙重批準(zhǔn)，并設(shè)定了一年的上市期限，使得外資私募股權(quán)投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。

我國在產(chǎn)業(yè)政策方面對(duì)外資市場準(zhǔn)入存在一定的限制，如發(fā)改委和商務(wù)部等部門聯(lián)合的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》將外資企業(yè)項(xiàng)目分為鼓勵(lì)類外商投資項(xiàng)目、限制類外商投資項(xiàng)目、禁止類外商投資項(xiàng)目，其中包括新聞網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)等均被列為禁止類外商投資項(xiàng)目。在實(shí)踐中，外資私募股權(quán)投資基金為達(dá)到規(guī)避產(chǎn)業(yè)政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過程中采取更為復(fù)雜的交易和法律結(jié)構(gòu)，以利潤轉(zhuǎn)移、技術(shù)轉(zhuǎn)移、委托持股、協(xié)議控制以及境外期權(quán)等方式，間接控制限制類、禁止類外商投資項(xiàng)目的股權(quán)或現(xiàn)金流，成為限制類、禁止類外商投資項(xiàng)目的實(shí)際控制人，進(jìn)而通過紅籌境外上市的方式順利實(shí)現(xiàn)資本退出。

四、外資私募股權(quán)投資基金投資境內(nèi)的監(jiān)管框架

目前。我國雖然沒有專門規(guī)范私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)，但有關(guān)外資政策法規(guī)涉及私募股權(quán)投資基金并購境內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)，主要包括外資私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)設(shè)立和設(shè)立后股權(quán)投資的監(jiān)管。

(一)外資私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管

在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，經(jīng)商務(wù)部和科技部批準(zhǔn)，境外投資者可在中國境內(nèi)成立外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，主要向未上市高新

技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。一般情況下，外方股東人數(shù)眾多(按規(guī)定可在2-50人)，外資創(chuàng)投企業(yè)也被稱為外資私募創(chuàng)業(yè)投資基金。

在投資性外商投資企業(yè)領(lǐng)域。從性質(zhì)上看，有些投資性外商投資企業(yè)實(shí)則屬于私募股權(quán)投資基金。該類企業(yè)設(shè)立由《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》及其《商務(wù)部關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補(bǔ)充規(guī)定》進(jìn)行規(guī)范。

有些境外資本在境內(nèi)通過巧立名目設(shè)立一般外商投資企業(yè)(大都為服務(wù)類外資企業(yè)，類似私募股權(quán)投資基金)進(jìn)行股權(quán)投資。該類企業(yè)設(shè)立主要受《中外合資企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》、《中外合作企業(yè)法》和《公司法》等監(jiān)管。

(二)外資私募股權(quán)投資基金境內(nèi)股權(quán)投資的監(jiān)管

設(shè)立境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)(商業(yè)存在)以股權(quán)投資方式進(jìn)行再投資的監(jiān)管。對(duì)于一般外商投資企業(yè)再投資行為，現(xiàn)行管理規(guī)定其所投資或并購企業(yè)一般視同內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行管理。但向中西部地區(qū)投資，被投資企業(yè)注冊(cè)時(shí)外資比例超過25％的，可享受外商投資企業(yè)待遇。事實(shí)上，部分外資私募股權(quán)投資基金通過在境內(nèi)設(shè)立一般服務(wù)類外資企業(yè)，然后超投資和經(jīng)營范圍進(jìn)行股權(quán)投資性質(zhì)的再投資。外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)再投資管理比照一般外商投資企業(yè)進(jìn)行管理。對(duì)于投資性外商投資企業(yè)的再投資，現(xiàn)行管理規(guī)定投資性外商投資企業(yè)設(shè)立或并購的境內(nèi)子公司屬于外商投資企業(yè)。所投資企業(yè)屬于鼓勵(lì)類或允許類的，外資創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)向商務(wù)主管部門備案；屬于限制類的，應(yīng)經(jīng)其批準(zhǔn)。

以境外投資者身份(在境內(nèi)無商業(yè)存在)并購境內(nèi)企業(yè)的審批監(jiān)管。對(duì)外資私募股權(quán)投資基金以境外投資者進(jìn)行股權(quán)投資的監(jiān)管，法規(guī)包括《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》、《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等。實(shí)踐中，對(duì)于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務(wù)部主導(dǎo)的并購審查；如果并購上市公司的，需要由證監(jiān)會(huì)審批；如果并購國有企業(yè)，需要履行國有資產(chǎn)管理部門的報(bào)批手續(xù)。此外，如果境外私募股權(quán)投資基金的實(shí)際出資人中含有境內(nèi)居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進(jìn)行并購境內(nèi)企業(yè)的返程投資。

(三)外資私募股權(quán)投資基金的外匯管理

如果境外私募股權(quán)投資基金的實(shí)際出資人是非境內(nèi)居民，其投資于境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)外匯管理比照外國投資者在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)的規(guī)定辦理。該類基金擬設(shè)立的外商投資企業(yè)經(jīng)商務(wù)主管部門批準(zhǔn)設(shè)立后，可持相關(guān)文件到外匯管理部門辦理外商投資企業(yè)外匯登記和申請(qǐng)?jiān)O(shè)立資本金賬戶。經(jīng)核準(zhǔn)后，可將外匯匯入外商投資企業(yè)的資本金賬戶。外商投資企業(yè)可根據(jù)支付結(jié)匯制要求在外匯指定銀行辦理結(jié)匯手續(xù)，其所得利潤、紅利可在境內(nèi)再投資或購匯匯出，清算、減資、轉(zhuǎn)股外國投資者所得收入經(jīng)外匯管理部門核準(zhǔn)后，可匯出境外。

如果境外股權(quán)投資基金的實(shí)際出資人是境內(nèi)居民，該境內(nèi)居民需按規(guī)定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設(shè)立的外商投資企業(yè)的資本金賬戶開設(shè)、資本金結(jié)匯、利潤匯出等外匯管理與實(shí)際出資是非境內(nèi)居民的外商投資企業(yè)類似。對(duì)于收購現(xiàn)有股東股權(quán)、資產(chǎn)以及一般外商投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股境內(nèi)企業(yè)的外匯資金，需開立專門外匯賬戶方可結(jié)匯。對(duì)于投資性外商投資企業(yè)和境外私募股權(quán)投資基金參股境內(nèi)企業(yè)，由境內(nèi)企業(yè)開立資本金賬戶按支付結(jié)匯制辦理結(jié)匯。

五、當(dāng)前監(jiān)管存在的主要問題和政策建議

目前，部分外資私募股權(quán)投資基金在三個(gè)層面對(duì)我國的產(chǎn)業(yè)和外匯管理政策產(chǎn)生一定的沖擊：

一是突破國家產(chǎn)業(yè)政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業(yè)之名，行境內(nèi)私募基金股權(quán)或創(chuàng)業(yè)投資之實(shí)，規(guī)避審批，繞開外商產(chǎn)業(yè)投資指導(dǎo)的準(zhǔn)入限制：通過協(xié)議控制等方式收購戰(zhàn)略性行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

二是規(guī)避現(xiàn)行國家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內(nèi)股權(quán)并購方式進(jìn)行再投資，加速資本金結(jié)匯；以股權(quán)投資為名，行外債融資之實(shí)，在獲取較高貸款回報(bào)率的同時(shí)，通過采用股權(quán)回購方式(假股權(quán)真?zhèn)鶛?quán))的方法來協(xié)助境內(nèi)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)行外債管理。

三是可能成為異常資金流動(dòng)的渠道，主要包括：利用關(guān)聯(lián)交易中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段，通過控制轉(zhuǎn)股價(jià)格，打通外匯資金流出入通道，增加相關(guān)部門對(duì)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的難度等。

外資私募股權(quán)投資基金是我國利用外資的新形式，既不能將外資私募股權(quán)投資基金妖魔化并嚴(yán)格限制，也不能自由放任，需要做好監(jiān)管和引導(dǎo)。

一是要加快立法，做好監(jiān)管工作?？稍诂F(xiàn)有外商直接投資框架下，對(duì)外資私募股權(quán)投資基金的境內(nèi)投資行為進(jìn)行監(jiān)管，有關(guān)部門需抓緊制定專門法規(guī)予以規(guī)范。同時(shí)，嚴(yán)格按照產(chǎn)業(yè)政策管理外資私募股權(quán)投資基金，鼓勵(lì)其投資我國急需發(fā)展的行業(yè)，如環(huán)保、農(nóng)業(yè)、高科技等，控制外資私募股權(quán)投資基金變相投資禁止類和限制類產(chǎn)業(yè)。

篇8

2007年，中國金融改革開放繼續(xù)深化，中國金融市場與國際金融市場的聯(lián)系進(jìn)一步加強(qiáng)。外資銀行法人化改制進(jìn)展順利，證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放也取得新進(jìn)展。在外資對(duì)中國金融市場參與進(jìn)一步加大的同時(shí)，中資也更加積極地參與到國際金融市場，更多的中資商業(yè)銀行在境外設(shè)立機(jī)構(gòu)，中資證券機(jī)構(gòu)的境外并購和投資也邁出重大步伐，中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資國際金融市場的范圍和規(guī)模顯著擴(kuò)大。中國金融的改革與發(fā)展為金融市場進(jìn)一步對(duì)外開放奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，中國金融市場的全球影響繼續(xù)有所擴(kuò)大。

今后，中國將進(jìn)一步加強(qiáng)金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提高中國金融市場的效率、聯(lián)通性和安全性；進(jìn)一步優(yōu)化中國金融市場參與者結(jié)構(gòu)，適當(dāng)擴(kuò)大境外對(duì)中國金融市場的參與規(guī)模，提高中國金融市場的對(duì)外開放質(zhì)量；進(jìn)一步加強(qiáng)國際監(jiān)管合作，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，積極創(chuàng)造條件推動(dòng)中資金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者參與國際市場；繼續(xù)發(fā)揮金融市場在促進(jìn)國際收支平衡中的作用，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)中國資本項(xiàng)目的有序開放，為中國金融市場進(jìn)一步對(duì)外開放創(chuàng)造條件。

國際收支總量擴(kuò)大

國際收支規(guī)模是經(jīng)濟(jì)開放程度的具體體現(xiàn)，也與金融市場的發(fā)展和開放有著不可分割的聯(lián)系

隨經(jīng)濟(jì)開放程度提高而增加的涉外經(jīng)濟(jì)交往，都反映在國際收支規(guī)模中。因而，國際收支總量與GDP的比例是衡量一國經(jīng)濟(jì)開放程度的指標(biāo)之一。迅速增加的國際收支有利于促進(jìn)金融市場，特別是外匯市場、金融衍生品市場的發(fā)展，同時(shí)迅速增長的國際收支也對(duì)金融市場的發(fā)展提出了更高要求。一方面，隨著對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的增多，金融市場的交易主體和交易量都會(huì)增加；另一方面，隨著匯率彈性的增強(qiáng)，涉外經(jīng)濟(jì)金融部門需要規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，這將刺激匯率、利率等衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展。

2007年上半年，中國國際收支規(guī)模持續(xù)增長，國際收支繼續(xù)保持“雙順差”格局

中國國際收支規(guī)模持續(xù)增長，中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系繼續(xù)保持較快發(fā)展。上半年，中國國際收支交易總規(guī)模為1.95萬億美元，同比增長35%；與同期GDP之比達(dá)到141%，比2006年同期提高14個(gè)百分點(diǎn)，比2006年上升15個(gè)百分點(diǎn)。這表明，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度進(jìn)一步提高，中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)、國際金融市場的聯(lián)系更加緊密。

國際收支繼續(xù)保持“雙順差”格局，國際收支順差增幅較大。其中，經(jīng)常項(xiàng)目順差占主導(dǎo)地位，2007年上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差在國際收支總順差中的比重為64%，資本和金融項(xiàng)目順差在國際收支總順差中的比重為36%。

2007年上半年，國際收支各項(xiàng)目呈現(xiàn)不同特點(diǎn)

2007年上半年，中國國際收支各項(xiàng)目呈現(xiàn)不同特點(diǎn)，具體看：經(jīng)常項(xiàng)目中，貨物貿(mào)易順差再創(chuàng)歷史新高，收益項(xiàng)目順差顯著增加；資本和金融項(xiàng)目中，外國來華直接投資持續(xù)增長，中國對(duì)外直接投資繼續(xù)增加，同時(shí)，證券投資逆差出現(xiàn)明顯下降。

貨物貿(mào)易規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，順差增長較快。按國際收支統(tǒng)計(jì)口徑，2007年上半年，貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值9587 億美元，同比增長23%。其中，出口5472 億美元，增長28%，進(jìn)口4115 億美元，增長18%，貨物貿(mào)易順差1357 億美元，增長70%。

服務(wù)貿(mào)易規(guī)模增長較快，逆差回落。2007年上半年，服務(wù)貿(mào)易收入559億美元，同比增長39%；服務(wù)貿(mào)易支出590億美元，增長28%；逆差31億美元，下降44%。

直接投資增幅較大，凈流入上升較多。按國際收支統(tǒng)計(jì)口徑，2007年上半年外國來華直接投資凈流入583億美元，同比增長56%；對(duì)外直接投資凈流出74億美元，同比增長17%。

證券投資逆差下降幅度較大。2007年上半年，證券投資項(xiàng)目逆差48億美元，同比下降83%。逆差下降的直接原因是上半年境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外證券投資規(guī)模的同比下降更為顯著。

外債余額略有增加。截至2007年6月末，中國的外債余額為3278.02 億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債），比上年末增加48.14億美元，增長1.5%。

外資的參與進(jìn)一步加大

QFII 規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大

2007年，國家外匯管理局共批準(zhǔn)6家QFII機(jī)構(gòu)，合計(jì)9.5億美元的投資額度。其中，1家QFII 獲批1億美元追加投資額度，5家QFII共獲批8.5億美元新增投資額度。2007年12月9日，為進(jìn)一步提高中國資本市場的對(duì)外開放水平，QFII總投資額度擴(kuò)大至300億美元。

截至2007年末，已累計(jì)批準(zhǔn)49家QFII共99.95億美元的投資額度，累計(jì)匯入資金99.26億美元，結(jié)匯約787.71億元人民幣。截至2007年末，QFII中的長期投資機(jī)構(gòu)所獲投資額度占總額度的33.7%，比2006年提高了5.31個(gè)百分點(diǎn)，而證券公司占比下降了7.48個(gè)百分點(diǎn)。

中國自2002年以來穩(wěn)步推進(jìn)QFII制度試點(diǎn)，取得了良好效果。QFII制度促進(jìn)了中國資本市場投資理念的轉(zhuǎn)變和先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的應(yīng)用，擴(kuò)大了中國資本市場的國際影響，對(duì)中國資本市場的健康發(fā)展，以及國內(nèi)資本市場與國際資本市場的接軌發(fā)揮了積極作用。

銀行業(yè)對(duì)外開放進(jìn)一步深化，外資銀行法人化改制進(jìn)展順利

2007年，中國銀行業(yè)對(duì)外開放進(jìn)一步深化。截至2007年末，在華外資銀行資產(chǎn)總額1714.63 億美元，比年初增長 47%，占全國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的2.4%，其中各項(xiàng)貸款余額951.56億美元，比年初增長54.7%，占全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額的2.5%；負(fù)債合計(jì)1554.23億美元，比年初增長45%，占全部金融機(jī)構(gòu)負(fù)債合計(jì)的2.3%，其中各項(xiàng)存款余額606.63億美元，比年初增長68.8%，占全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額的1%。

截至2007年末，中國銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)21家外資銀行將其中國境內(nèi)分行改制為外資法人銀行，其中17家已經(jīng)完成改制開業(yè)。經(jīng)過不到一年的時(shí)間，外資銀行在華發(fā)展的市場格局已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由“分行主導(dǎo)”向“法人主導(dǎo)”的平穩(wěn)過渡。截至2007年末，在華外資法人銀行26家（下設(shè)分行及附屬機(jī)構(gòu)125家、支行160家）；外國銀行分行117家（下設(shè)支行9家）。

截至2007年末，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)利用外資余額為754.01億美元，其中境外金融機(jī)構(gòu)入股中資金融機(jī)構(gòu)的投資完成額為207.46億美元，境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)收資本和營運(yùn)資金余額為133.69億美元，中資銀行海外上市（H股）引進(jìn)資金412.86億美元。截至2007年末，共有25家中資商業(yè)銀行引入33家境外投資者，投資總額212.5億美元。

2007年12月13日，經(jīng)中國銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國第一家外資村鎮(zhèn)銀行――湖北隨州曾都匯豐村鎮(zhèn)銀行有限責(zé)任公司正式開業(yè)。

外資證券類機(jī)構(gòu)新設(shè)較多，外資參股證券公司的條件進(jìn)一步放寬，境外證券交易所開始設(shè)立駐華代表機(jī)構(gòu)

2007年3月，瑞銀證券中方股東向瑞銀集團(tuán)和中國國際金融公司轉(zhuǎn)讓24.99%的股權(quán)。截至 2007 年末，中外合資證券公司共有7家。

2007年，中國證監(jiān)會(huì)共批復(fù)12家證券類機(jī)構(gòu)（不包括資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)、境外交易所）在境內(nèi)設(shè)立外資代表處，其中上海4家，北京5家，深圳、南京和廣州各1家。

2007年，中國證監(jiān)會(huì)新批準(zhǔn)設(shè)立4家合資基金管理公司。截至2007年末，中外合資基金管理公司共有28家，其中14家合資基金管理公司的外資股權(quán)達(dá)到49%，共計(jì)管理基金259 只，合計(jì)利用外資17.3億元，其中2007年外資對(duì)基金管理公司的投資增加了3.56 億元。上海、深圳證券交易所各有3家和4家特別會(huì)員，并各有46家和19家境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)直接從事B股交易。

2007年12月29日，中國證監(jiān)會(huì)頒布了修訂后的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》以及新制定的《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，外資參股證券公司的條件進(jìn)一步得到放寬?！锻赓Y參股證券公司設(shè)立規(guī)則》修改的內(nèi)容主要有5個(gè)方面：一是將外資參股證券公司中取得證券從業(yè)資格的人數(shù)要求，從原來的不少于50人降低至不少于30人；二是放寬了外資參股證券公司境外股東的條件，從原來的境外股東限于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，放寬到金融機(jī)構(gòu)和一般機(jī)構(gòu)投資者，并將境外股東持續(xù)經(jīng)營年限的要求從原來的10年以上降低為5年以上；三是取消了外資參股證券公司組織形式為有限責(zé)任公司的限制；四是明確了境外投資者參股上市內(nèi)資證券公司的合法途徑、股東資格和持股比例；五是修改了滯后于現(xiàn)行法律、法規(guī)規(guī)定的部分條款。與原規(guī)則相比，修訂后的《設(shè)立規(guī)則》規(guī)定的外資參股境內(nèi)證券公司的準(zhǔn)入條件更為寬松、參股渠道更為多樣、監(jiān)管機(jī)制更為適當(dāng)，符合中國積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)地實(shí)施證券業(yè)對(duì)外開放的一貫政策。

為規(guī)范境外證券交易所駐華代表機(jī)構(gòu)的設(shè)立及其業(yè)務(wù)活動(dòng)，2007年5月20日，中國證監(jiān)會(huì)《境外證券交易所駐華代表機(jī)構(gòu)管理辦法》，并宣布該管理辦法自7月1日起施行。此后，中國證監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)紐約證券交易所、納斯達(dá)克、東京證券交易所、新加坡交易所、韓國交易所和倫敦證券交易所設(shè)立北京代表處的申請(qǐng)。

外資對(duì)保險(xiǎn)市場的參與程度進(jìn)一步提高

2007年，中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了3家境外保險(xiǎn)公司的市場準(zhǔn)入申請(qǐng)，其中1家來自中國香港，2家來自中國臺(tái)灣。截至 2007年末，共有15個(gè)國家（地區(qū)）的43家外國（地區(qū)）保險(xiǎn)公司在華設(shè)立了134個(gè)營業(yè)性機(jī)構(gòu)。入世至今，共批準(zhǔn)23家外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入，共批準(zhǔn)21個(gè)國家和地區(qū)的141家外資保險(xiǎn)公司在中國14個(gè)城市設(shè)立200家代表處。

截至2007年末，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)共計(jì)29003.92 億元，同比增長36.9%。其中，外資保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)為1256.42 億元，較年初增加348.53億元，增長38.4%，占比4.3%。截至2007年末，中國保險(xiǎn)業(yè)外幣資產(chǎn)為292.3億美元，占總資產(chǎn)比重為7.4％。

截至2007年末，全國保費(fèi)收入7035.8億元，其中外資保險(xiǎn)公司的市場份額為5.97%，比去年增加1.58個(gè)百分點(diǎn)。

港澳機(jī)構(gòu)方面，截至2006年末，港資通過參股中資保險(xiǎn)公司方式投入資本142.13億元，占全國保險(xiǎn)公司資本總額的 13.6%。截至2007年末，共有20家香港地區(qū)保險(xiǎn)公司在內(nèi)地設(shè)立了27家代表機(jī)構(gòu)。

外資并購境內(nèi)企業(yè)比較活躍

據(jù)萬得（WIND）咨詢不完全統(tǒng)計(jì)，2007年，外資新參股上市公司48家，其中外資控股的上市公司有4家。截至2007年末，外資參股的上市公司（含B股公司）共128家，其中外資控股的上市公司（含B股公司）共17家。

外資對(duì)黃金市場、期貨市場、外匯市場和貨幣市場的參與程度不斷提高

2007年6月，中國人民銀行批準(zhǔn)上海黃金交易所在完善相關(guān)配套制度的情況下引進(jìn)在華外資銀行作為會(huì)員。此舉將加強(qiáng)國內(nèi)外黃金市場之間的聯(lián)系，促進(jìn)國內(nèi)黃金市場的發(fā)展。

按照《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》和《內(nèi)地與澳門關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）的補(bǔ)充協(xié)議，2007年共有3家中國內(nèi)地與香港合資期貨公司獲準(zhǔn)成立。

自2006年引入做市商制度后，2007年人民幣外匯市場的市場主體結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。截至2007年末，在人民幣外匯即期市場上，外資做市商銀行機(jī)構(gòu)數(shù)占比41%，同比上升7.9個(gè)百分點(diǎn)。外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)由于部分外資銀行改制為獨(dú)立法人以及風(fēng)險(xiǎn)和成本控制等原因，數(shù)量有所下降，占比為52%，同比下降8.8個(gè)百分點(diǎn)。2007年，在銀行間外匯遠(yuǎn)期市場上，外資銀行交易量占比33%，交易量同比增長19.01%；在銀行間外匯掉期市場上，外資銀行交易量占比為48%，交易量同比增長378.6%。

2007年，在銀行間外幣/外幣交易市場上，外資做市商銀行交易量占做市商銀行交易總量的97%，交易量同比增長 15.8%；外資會(huì)員銀行交易量占會(huì)員銀行交易總量的35%，交易量同比增長630.6%。

外資機(jī)構(gòu)還參與本幣衍生品市場。2006年2月9日，人民幣利率互換交易正式開展，截至2007年末，已向中國外匯交易中心提交人民幣利率互換交易風(fēng)險(xiǎn)管理制度等材料的市場參與者66家，其中外資機(jī)構(gòu)30多家。2007年11月1日，遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)正式開展，截至2007年末，已向交易中心提交備案材料的市場參與者為24家，其中外資機(jī)構(gòu)有8家。

2007年，外資通過銀行間市場進(jìn)行資金融通的數(shù)額顯著增加。從融入資金方面看，2007年外資或合資機(jī)構(gòu)從銀行間市場共融入資金7.31萬億元，同比增長164.8%；從融出資金方面看，2007年外資或合資機(jī)構(gòu)從銀行間市場共融出資金3.35億元，同比增長174.7%。

2007年，外資銀行繼續(xù)參與銀行間衍生品市場交易。從融入資金角度看，2007年外資或合資機(jī)構(gòu)通過銀行間債券遠(yuǎn)期交易累計(jì)融入資金223億元，占全部交易量的8.9%；從融出資金角度看，2007年外資或合資機(jī)構(gòu)通過銀行間債券遠(yuǎn)期交易累計(jì)融出資金68億元，占全部交易量的2.7%。

2007年，外資機(jī)構(gòu)還積極參與基準(zhǔn)利率市場建設(shè)。截至2007年末，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）的報(bào)價(jià)銀行團(tuán)由16家商業(yè)銀行組成，其中外資銀行有3家；共有14家機(jī)構(gòu)對(duì)以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換業(yè)務(wù)進(jìn)行報(bào)價(jià)，其中有匯豐銀行和渣打銀行2家外資機(jī)構(gòu)。

中資多形式參與國際金融市場

中資金融機(jī)構(gòu)境外經(jīng)營和投資取得顯著進(jìn)展

1、中資商業(yè)銀行參與國際金融市場在多方面取得突破

截至2007年末，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)“走出去”成效明顯，共有5家中資銀行控股、參股9家外資金融機(jī)構(gòu)，有7家中資銀行在海外設(shè)立60家分支機(jī)構(gòu)，海外總資產(chǎn)2674億美元。

2007年，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加快在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的步伐。中國工商銀行莫斯科分行開業(yè)，中國銀行在英國設(shè)立子行，交通銀行設(shè)立法蘭克福分行、澳門分行，中國建設(shè)銀行悉尼代表處開業(yè)。2007年11月，美國金融監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)招商銀行設(shè)立紐約分行，這是美國1991年頒布實(shí)施《加強(qiáng)外國銀行監(jiān)管法》后批準(zhǔn)的第一家中資銀行營業(yè)機(jī)構(gòu)。

2007年，中資銀行更多地使用并購方式開拓國際市場。2007年，并購（或投資參股）或擬并購（或擬投資參股）海外銀行的行為共有6起，其中，中國工商銀行4起，中國民生銀行和國家開發(fā)銀行各1起。

2007年，監(jiān)管部門積極支持商業(yè)銀行和信托公司境外投資。3月，銀監(jiān)會(huì)和外匯局聯(lián)合《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許符合條件的信托公司募集投資者的人民幣資金及外匯資金進(jìn)行境外證券投資；5月，銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》，將銀行類QDII產(chǎn)品投資范圍拓寬至股權(quán)類產(chǎn)品，明確商業(yè)銀行代客境外理財(cái)產(chǎn)品可包括股票、股票型基金等。截至2007年11月底，共有21家境內(nèi)商業(yè)銀行獲得總計(jì)166億美元代客境外理財(cái)購匯投資額度。2007年獲批QDII額度的商業(yè)銀行有7家，其中外資銀行5家。

2、中資證券機(jī)構(gòu)的境外并購和投資邁出重大步伐

2007年5月，中信證券公告稱，公司已完成對(duì)中信證券（香港）有限公司增資2.8億港元的相關(guān)工作，并將該公司更名為“中信證券國際有限公司”。10月，中信證券計(jì)劃與貝爾斯登公司開始全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)雙方的合作預(yù)案，中信證券以2%的股權(quán)換得貝爾斯登6%的股權(quán)，價(jià)格分別為兩家公司2007年10月19日前5個(gè)交易日的股票平均收盤價(jià)格。雙方還計(jì)劃整合雙方在亞洲（非中國大陸）的業(yè)務(wù)并在香港設(shè)立合資公司，出資比例為50%對(duì)50%。

2007年6月，海通證券股份有限公司經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，在香港設(shè)立海通證券（香港）金融控股有限公司，下設(shè)海通證券（香港）經(jīng)紀(jì)有限公司、海通融資（香港）有限公司和海通資產(chǎn)管理（香港）有限公司，并就證券交易、期貨合約交易等相關(guān)牌照向香港證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)。截至2007年底，已有9家內(nèi)資券商在香港設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，運(yùn)行情況良好。

證券業(yè)境外投資試行辦法出臺(tái)，證券業(yè)境外投資邁出重大步伐。2007年6月，人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》，對(duì)基金管理公司、證券公司等證券類經(jīng)營機(jī)構(gòu)境外證券投資業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。截至11月底，共有5家基金公司獲得195億美元投資額度，其中4家為2007年新批。2007年中國國際金融有限公司獲得50億美元投資額度。證券類QDII已經(jīng)成為QDII最重要的實(shí)施主體。

3、中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資國際金融市場的范圍、規(guī)模顯著擴(kuò)大

截至2007年底，中資在境外共設(shè)立了42家保險(xiǎn)營業(yè)機(jī)構(gòu)，9家保險(xiǎn)代表處或聯(lián)絡(luò)處。境外保險(xiǎn)營業(yè)機(jī)構(gòu)以產(chǎn)險(xiǎn)公司為主（19家），其次分別為保險(xiǎn)集團(tuán)控股公司或綜合性保險(xiǎn)公司（7家）、保險(xiǎn)中介公司（6家）、壽險(xiǎn)公司（5家）和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司（3家），再保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)自保公司各1家。中資境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（營業(yè)和非營業(yè)）主要分布在香港地區(qū)，有26家機(jī)構(gòu)，其次分布在英國和美國，分別有9家和6家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。中資在境外設(shè)立保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)的主要特點(diǎn)是：機(jī)構(gòu)跟著業(yè)務(wù)走，業(yè)務(wù)規(guī)模普遍較小，設(shè)立區(qū)域主要集中在港澳地區(qū)。

2007年7月，人民銀行、保監(jiān)會(huì)和外匯局聯(lián)合《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在總資產(chǎn)的一定比例內(nèi)，以自有外匯資金或購匯進(jìn)行境外證券投資?！掇k法》允許保險(xiǎn)公司通過委托管理方式，將不超過總資產(chǎn)15%的資金投資境外，并將境外投資范圍從固定收益類拓寬到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自主配置、提高收益。截至2007年11月底，共有18家保險(xiǎn)公司獲得71.66億美元的境外投資額度。2007年獲批QDII額度的保險(xiǎn)公司有16 家。

中資企業(yè)以股權(quán)形式融資規(guī)?；芈?，但登記外債余額增長較快

1、中資企業(yè)境外籌資規(guī)?；芈?/p>

2007年1~9月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，全國共有4家公司首次發(fā)行境外上市外資股，10家公司增發(fā)境外上市外資股，1家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，累計(jì)籌資81.55億美元。截至2007年9月底，共有151家公司首次發(fā)行境外上市外資股，其中52家公司增資發(fā)行，6家發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，5家公司退市。截至2007年9月底，境外上市外資股共募集資金1030.47億美元。

2、中資企業(yè)登記外債余額增長較快，中資銀行在香港發(fā)行人民幣債券

截至2007年9月末，中國外債余額為3457.05億美元，比上年末增長7%；其中，中資企業(yè)登記債務(wù)余額為47.37億美元，占登記外債的2.1%，同比增長26.5%。

2007年4月，經(jīng)國家發(fā)展改革委員會(huì)批準(zhǔn)，中國石油化工股份有限公司在香港對(duì)公眾發(fā)行期限為7年、金額達(dá)117億港幣的長期債券。

中國人民銀行2007年1月14日公告，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可在香港發(fā)行人民幣金融債券。6月，國家開發(fā)銀行在港發(fā)行期限2年、票面年利率為3%的人民幣債券50億元。這是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在香港特別行政區(qū)發(fā)行的第一只人民幣債券。其后，中國進(jìn)出口銀行和中國銀行分別在港成功發(fā)行20億元和30億元人民幣債券。

2007年中國外匯儲(chǔ)備增加較多，中國正積極探索拓展外匯儲(chǔ)備投資渠道

截至2007年12月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為1.53萬億美元，增加4619億美元。在外匯儲(chǔ)備的管理上，中國始終以確保國家外匯資產(chǎn)安全，流動(dòng)與保值增值為根本原則。經(jīng)過多年的不懈努力，已形成一整套符合中國國情的儲(chǔ)備經(jīng)營管理體系。目前，中國外匯儲(chǔ)備主要投資于海外高評(píng)級(jí)的政府債券，國際金融組織債券等，中國外匯儲(chǔ)備管理將始終堅(jiān)持長期及戰(zhàn)略發(fā)展的經(jīng)營理念，積極維護(hù)國際金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。2007年9月，中國投資有限責(zé)任公司成立，按照依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管的原則，積極探索和拓展國家外匯資產(chǎn)投資的渠道和方式。

社會(huì)保障基金境外投資取得了較好收益

2006年5月1日，規(guī)范全國社會(huì)保障基金境外投資的《全國社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》正式頒布生效，對(duì)社會(huì)保障基金境外投資的范圍和比例作了規(guī)定。目前，全國社會(huì)保障基金境外投資采用委托投資方式。按照《暫行規(guī)定》的規(guī)定程序，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)公開選聘了10家境內(nèi)外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和2家銀行作為境外投資管理人和資產(chǎn)托管人。

全國社會(huì)保障基金境外投資品種包括美國股票組合、全球股票組合、全球債券組合、香港股票組合和現(xiàn)金管理組合5大類。2006年12月，首筆委托資金劃撥，境外委托投資運(yùn)作正式啟動(dòng)。

截至2007年12月31日，境外委托投資累計(jì)投入本金16.6億美元。按基準(zhǔn)貨幣美元計(jì)算，自委托以來境外委托投資總體取得了21.5%的收益，2007年以來取得了19.4%的收益（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。

繼續(xù)融入國際金融市場

中國金融市場在全球所占份額仍然不高。隨著中國經(jīng)濟(jì)與外界聯(lián)系的日益增強(qiáng)，隨著中國金融市場對(duì)外開放程度的不斷上升，中國金融市場繼續(xù)融入國際金融市場。

中國債券、股票、黃金、期貨等市場規(guī)模的全球占比有所上升

1、中國國內(nèi)債券市場成長迅速，在全球國內(nèi)債券市場中位居第7位，商業(yè)銀行債和企業(yè)債占比依然較低。

中國國內(nèi)債券市場快速成長。截至2007年6月末，中國國內(nèi)債券市場余額為1.368萬億美元，比2006年末增長15.5%，占全球國內(nèi)債券市場余額的2.58%，比2006年末上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，位居全球第7位。從中國銀行間債券市場發(fā)行交易的債券品種結(jié)構(gòu)看，國債和中央銀行票據(jù)、政策性金融債占比仍然較高，而商業(yè)銀行債和企業(yè)債的占比較低，這和美國等發(fā)達(dá)國家有較大差異。

2、中國股票市場規(guī)模的全球占比提高

據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2007年末，上海證券交易所股票市值為36943.48億美元，比上年同期增長302.7%，市值增幅列全球第1；深圳證券交易所股票市值為7845.19 億美元，比上年同期增長244.2%，市值增幅列全球第2。滬深兩個(gè)證券交易所總市值為44788.67億美元，占全球股票市場市值的7.38%，占比較2006年末提高5.12個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，2007年上海證券交易所股票成交金額（含投資基金，下同）為40700.72 億美元，同比增長450.9%，成交額排名第7位（比2006年提高8位）；深圳證券交易所股票成交金額為21024.44億美元，同比增長396.2%，成交額排名第11位（比2006年排名靠前了8位）。滬深兩個(gè)證券交易所股票成交金額為61725.16 億美元，占2007年全球證券交易所股票成交金額的6.15%，占比較2006 年末提高4.49個(gè)百分點(diǎn)。

2007年，中國A股市場合計(jì)融資7668.39億元，其中首次發(fā)行融資4590.62億元，再融資3077.77億元，融資額約占全球股票市場融資額的11.46%，融資額占比較2006年提高8個(gè)百分點(diǎn)。

3、中國期貨市場一些品種的交易量全球排名靠前

2007年，上海期貨交易所（SHFE）銅期貨交易量與LME和COMEX銅期貨交易量（按成交噸數(shù)計(jì)算，下同）之比為 1:7.2:0.5；SHFE鋁期貨的交易量與LME鋁期貨的交易量之比為1:45.3；SHFE橡膠期貨的交易量位居世界第1位，是TOCOM橡膠期貨交易量的6倍。

2007年大連商品交易所（DCE）玉米期貨的成交量位居世界第2位，其交易量與芝加哥期貨交易所（CBOT）和東京谷物商品交易所（TGE）玉米期貨的成交量之比為1:11.6:0.78；DCE大豆期貨成交位居世界第2位，與排名第1的CBOT和第3位的TGE大豆期貨成交量之比為1:9.1:0.13；DCE豆粕期貨與CBOT豆粕期貨成交量之比為1:1.7。

2007年鄭州商品交易所（ZCE）白糖期貨的成交量位居世界第2位，交易量與紐約期貨交易所（NYBOT）原糖期貨的成交量之比為1:2.4；棉花期貨交易量與NYBOT棉花期貨交易量之比為1:9.7；小麥期貨的成交量與CBOT和美國堪薩斯商品交易所（KCBT）小麥期貨的成交量之比為1:6.8:1.5。

盡管中國期貨市場的某些品種交易量排名靠前，但由于目前參與者仍以國內(nèi)為主，其國際影響與其全球排名尚不相稱。

4、中國黃金市場以場內(nèi)交易為主，主要交易品種是現(xiàn)貨，場內(nèi)日均交易量相當(dāng)于倫敦金銀市場協(xié)會(huì)日均清算量的1.2%

上海黃金交易所以黃金現(xiàn)貨為主要交易品種。2007年上海黃金交易所累計(jì)成交黃金1828.13 噸，同比增長46.3%，日均成交量為7.55噸。2007年倫敦金銀市場協(xié)會(huì)黃金日均清算量為2029萬盎司，約為631.14噸。上海黃金交易所黃金的日均成交量相當(dāng)于倫敦金銀市場協(xié)會(huì)的1.2%，比2006年上升0.43個(gè)百分點(diǎn)。

中國金融市場與國際金融市場價(jià)格走勢的關(guān)聯(lián)性有所增強(qiáng)

1、中國債券市場收益率曲線仍呈扁平化特點(diǎn)

2006年，全球主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率曲線呈現(xiàn)明顯的扁平化或倒掛的特點(diǎn)，該特點(diǎn)在2007年得到較大修正。在中國銀行間債券市場上，由于2007年中短期國債和長期國債的收益率基本同步走高，因此其國債收益率曲線仍呈扁平化特點(diǎn)。

2、中國外匯市場與國際外匯市場交易價(jià)格走勢基本一致

隨著銀行間外幣/外幣即期交易市場推介的擴(kuò)大和服務(wù)水平的提高，市場主體日漸增加，市場效率也不斷提高。2007年，銀行間外幣/外幣即期市場上主要外幣對(duì),例如歐元/美元、美元/日元等，交易價(jià)格的走勢與國際市場基本一致。

3、中國股票市場2007年股指漲幅遠(yuǎn)高于其他主要股票市場

2007年末，上證綜指和深證綜指分別報(bào)收于5261.56點(diǎn)和1447.02點(diǎn)，同比分別上漲96.7%和162.8%。在全球主要股指中，中國主要股指2007年漲幅最高。

4、中國期貨市場價(jià)格走勢與國際市場基本一致

2007年，上海期貨交易所的銅、鋁期貨與倫敦金屬交易所和紐約商業(yè)交易所的銅、鋁期貨的價(jià)格走勢基本一致。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國際貿(mào)易的迅速擴(kuò)大，特別是2005年7月21日中國匯率制度改革成功后，上海期貨交易所的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐漸完善。上海期貨交易所在銅期貨價(jià)格上與國際主要交易市場價(jià)格相關(guān)度很高，并逐漸增強(qiáng)；三大交易市場的期銅價(jià)格存在著長期均衡關(guān)系，倫敦金屬交易所在期銅的國際定價(jià)中仍居主導(dǎo)地位，上海期貨交易所對(duì)倫敦金屬交易的正向價(jià)格引導(dǎo)作用初步顯現(xiàn)；在期銅市場上，上海期貨交易所已超越紐約商業(yè)交易所，成為全球第2大期銅定價(jià)中心，但其影響力仍遠(yuǎn)小于倫敦金屬交易所。

2007年CBOT大豆期貨與大連商品交易所（DCE）大豆期貨、CBOT玉米期貨與DCE玉米期貨、CBOT豆粕期貨與DCE豆粕期貨價(jià)格走勢基本一致。

鄭州商品交易所（ZCE）小麥與CBOT小麥，ZCE棉花、白糖與NYBOT棉花、白糖的期貨價(jià)格走勢基本一致，但又表現(xiàn)出自身的獨(dú)立性。

5、中國黃金市場價(jià)格走勢與國際市場基本保持一致，國內(nèi)與國際黃金價(jià)差減少

2007年，中國黃金市場價(jià)格與國際市場緊密聯(lián)動(dòng)，行情走勢基本一致。自2004年8月推出黃金現(xiàn)貨延期交收（T+D）品種后，2007年11月5日，上海黃金交易所又推出延期交收品種Au(T+N1)和Au(T+N2)，黃金延期交收品種交易量在黃金交易總量的占比為49.2%，比2006年上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，大量企業(yè)通過延期交收合約進(jìn)行套期保值操作。2007年3月1日，交易所延長了原有夜市的交易時(shí)間，使得國內(nèi)黃金交易進(jìn)一步與國際市場接軌，促進(jìn)了國內(nèi)外市場聯(lián)動(dòng)。

在以上兩個(gè)因素的共同作用下，交易所投資易比重逐漸增加，國內(nèi)外價(jià)差進(jìn)一步縮小。2007年國內(nèi)外黃金價(jià)格的平均價(jià)差幅度為0.21元/克，較上年減少0.08元/克，下降27.6%。

中國金融市場借鑒國際經(jīng)驗(yàn)加快創(chuàng)新

2007年，中國金融市場借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步加快創(chuàng)新步伐。

一是交易產(chǎn)品創(chuàng)新。2007年8月14日，中國證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，公司債券發(fā)行正式啟動(dòng)。截至2007年末，共有3家上市公司成功發(fā)行了公司債，發(fā)行規(guī)模112億元。期貨市場先后推出了鋅、菜籽油、線性低密度聚乙烯和棕櫚油等4個(gè)商品期貨新品種。黃金期貨、股指期貨籌備進(jìn)展順利。首個(gè)黃金投資信托產(chǎn)品的信托計(jì)劃正式設(shè)立。銀行間市場推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)，銀行間外匯市場推出人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)。創(chuàng)新型封閉式基金正式推出。

二是交易方式創(chuàng)新。中國外匯交易中心緊密跟蹤國際市場上交易技術(shù)的發(fā)展趨勢，開發(fā)和完善新一代外匯交易系統(tǒng)，支持做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制下的競價(jià)和詢價(jià)交易等功能。上海證券交易所推出固定收益證券綜合電子平臺(tái)，采用系統(tǒng)集中交易和協(xié)議交易兩層市場結(jié)構(gòu)，支持債券現(xiàn)券競爭性做市商制度，建立賣空機(jī)制，支持靈活結(jié)算模式。

三是市場制度創(chuàng)新。國務(wù)院頒布《期貨交易管理?xiàng)l例》，中國證監(jiān)會(huì)配合推出《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》等法規(guī)，完善了期貨市場的法律體系。中國人民銀行《同業(yè)拆借管理辦法》，以更加開放的政策促進(jìn)同業(yè)拆借市場的發(fā)展?！吨袊y行間市場金融衍生品主協(xié)議》的頒布，是中國銀行間市場加強(qiáng)自律管理的重要標(biāo)志，將有助于促進(jìn)中國金融衍生產(chǎn)品市場的規(guī)范、健康發(fā)展。

推進(jìn)金融市場進(jìn)一步對(duì)外開放

根據(jù)金融市場發(fā)展的實(shí)際情況和客觀要求，中國將積極穩(wěn)妥主動(dòng)地推進(jìn)金融市場進(jìn)一步對(duì)外開放，為中外資參與中國金融市場營造公平的競爭環(huán)境，為中資參與國際金融市場創(chuàng)造良好氛圍。在金融市場發(fā)展和開放過程中，中國將加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，特別是防范游資對(duì)金融市場可能形成的沖擊，促進(jìn)金融市場平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展。

加強(qiáng)中國金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提高中國金融市場的效率、聯(lián)通性和安全性

金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的整合提高了市場效率，促進(jìn)了全球金融市場的一體化和主要國際金融中心功能的加強(qiáng)。因此，有必要加強(qiáng)中國金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提高中國金融市場的效率、聯(lián)通性和安全性。

一是順應(yīng)國際金融市場托管清算結(jié)算系統(tǒng)的發(fā)展趨勢，考慮到中國金融市場發(fā)展的實(shí)際情況，對(duì)中國金融市場托管清算結(jié)算系統(tǒng)的一體化整合采取分步驟、分層次策略；二是盡快完善相關(guān)配套法律法規(guī)，進(jìn)一步完善金融市場托管結(jié)算體系；三是順應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展日益開放的內(nèi)在需求，著手規(guī)劃和建設(shè)境內(nèi)外幣支付清算系統(tǒng)、人民幣跨境及境外支付清算系統(tǒng)。

優(yōu)化中國金融市場參與者結(jié)構(gòu)，適當(dāng)擴(kuò)大境外對(duì)中國金融市場的參與規(guī)模，提高中國金融市場的對(duì)外開放質(zhì)量

從國際經(jīng)驗(yàn)看，優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)可以在推進(jìn)金融市場創(chuàng)新的同時(shí)，促進(jìn)金融市場效率的提高。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融與國際經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系的日益密切，國內(nèi)金融市場日漸成熟，可以考慮放寬或者取消一些限制。

一是外匯市場參與者進(jìn)一步向境外機(jī)構(gòu)開放。目前，中國外匯市場的境外交易成員只有中銀香港和中銀澳門，而且這2家機(jī)構(gòu)的引入只是因?yàn)樗鼈冏鳛榫惩馊嗣駧徘逅阈行枰M(jìn)行人民幣資金頭寸的平盤?？梢钥紤]進(jìn)一步引入境外機(jī)構(gòu)參與中國外匯交易中心的外匯交易。

二是債券市場產(chǎn)品更加多樣化，吸引多層次融資者和投資者。逐步改變發(fā)行者集中于財(cái)政部、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和中央銀行的格局，推動(dòng)資產(chǎn)支持證券市場的發(fā)展。發(fā)展多樣化債券產(chǎn)品，特別是發(fā)展浮動(dòng)利率產(chǎn)品、利率衍生品，增加債券市場的流動(dòng)性、提高債券市場效率。

三是股票市場可以考慮允許外資企業(yè)、外國企業(yè)發(fā)行上市，以增加境內(nèi)股票市場與境外市場的融合度，提高境內(nèi)市場質(zhì)量。

四是黃金市場要完善外資會(huì)員的相關(guān)配套政策，充分發(fā)揮外資會(huì)員連接國內(nèi)市場與國際市場的作用。

五是優(yōu)化期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者隊(duì)伍的形成。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；推動(dòng)相關(guān)企業(yè)在期貨市場套期保值；推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨業(yè)務(wù)。

進(jìn)一步加強(qiáng)國際監(jiān)管合作，積極創(chuàng)造條件推動(dòng)中資金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者參與國際市場

進(jìn)一步加強(qiáng)與國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及其他國際組織的交流與合作，共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，積極創(chuàng)造條件推動(dòng)中資金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者參與國際市場。鼓勵(lì)更多符合條件的中資金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或合資公司；積極推動(dòng)內(nèi)控制度良好的機(jī)構(gòu)投資者參與國際金融市場，通過參與國際競爭與合作，熟悉和掌握國際金融市場的規(guī)則、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高國際競爭力。

積極穩(wěn)妥地推進(jìn)中國資本項(xiàng)目有序開放，為中國金融市場進(jìn)一步對(duì)外開放創(chuàng)造條件

目前，中國已實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，但對(duì)資本項(xiàng)目仍實(shí)行一定管制。近年來，為適應(yīng)對(duì)外開放的需要，中國深化改革，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶開放。根據(jù)國際貨幣基金組織編制的《各國匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，資本項(xiàng)目交易可分為7大類43項(xiàng)。截至2007年末，中國一半以上的資本項(xiàng)目交易已實(shí)現(xiàn)可兌換，嚴(yán)格管制的不足一成半。

穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，是外匯管理體制改革的長遠(yuǎn)目標(biāo)。在當(dāng)前國內(nèi)國際環(huán)境下，資本項(xiàng)目有序?qū)ν忾_放，有利于利用“兩個(gè)市場、兩種資源”，促進(jìn)國內(nèi)金融市場發(fā)展及其與國際市場接軌，便于市場主體擴(kuò)大對(duì)外投資，分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，有利于促進(jìn)國際收支平衡。

篇9

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金運(yùn)用 風(fēng)險(xiǎn)管理

我國保險(xiǎn)業(yè)在十年里實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。即使經(jīng)濟(jì)增速放緩，通過對(duì)行業(yè)頂層設(shè)計(jì)，推進(jìn)市場化改革，保險(xiǎn)業(yè)依然實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速的增長，在各行業(yè)中表現(xiàn)突出。2014年，我國保險(xiǎn)總資產(chǎn)首超10萬億元，保費(fèi)收入超過2萬億元，實(shí)現(xiàn)利潤2046.6億元，同比增長106.4%，創(chuàng)出歷史新高。2015年，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到12.3萬億元，比2015年初增長21.66%。保險(xiǎn)業(yè)如此快速發(fā)展，保險(xiǎn)資金運(yùn)用起到了決定性作用。

一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用發(fā)展情況

（一）我國保險(xiǎn)資金的界定

中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)2014年4月14日修訂的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》中第二條規(guī)定“保險(xiǎn)資金，是指保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司以本外幣計(jì)價(jià)的資本金、公積金、未分配利潤、各項(xiàng)準(zhǔn)備金及其他資金?！?[1]

（二）我國保險(xiǎn)資金及保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特點(diǎn)

保險(xiǎn)資金具有三個(gè)主要特性：一是長期性。我國7年以上壽險(xiǎn)保單占比超過70%。二是收益性。大部分壽險(xiǎn)保單要求最低保證收益，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、巨災(zāi)保險(xiǎn)等民生保險(xiǎn)通常需要投資收益彌補(bǔ)承保虧損。三是多樣性。保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，品類多達(dá)幾千種，風(fēng)險(xiǎn)偏好差異較大。保險(xiǎn)資金運(yùn)用有安全性、收益性、流動(dòng)性等三個(gè)特性，任何投資行為都需要兼顧這三性。

（三）保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)?？焖僭鲩L

2015年4月末，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模首次突破10萬億元。2015年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額超11萬億元，較2015年初增長19.81%。保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額超12萬億元，_125629.30億元，較年初增長12.37%。[2]

隨著市場化改革的不斷推進(jìn)，保險(xiǎn)資金的配置多元化，投資收益持續(xù)向好，較好地促進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。保險(xiǎn)資金投資收益率穩(wěn)步上升。2015年平均投資收益率達(dá)7.56%，實(shí)現(xiàn)收益7803.6億元，同比增長45.6%，實(shí)現(xiàn)自2008年金融危機(jī)以來的最好水平。

（四）保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式不斷拓寬

2010年，保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)資金對(duì)未上市股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、無擔(dān)保債進(jìn)行投資和開展利率互換業(yè)務(wù)。2012年，保監(jiān)會(huì)放開投資銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃等金融產(chǎn)品，允許險(xiǎn)資參與用于對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的境內(nèi)金融衍生品交易等。2014年，允許部分公司歷史存量保單投資藍(lán)籌股，準(zhǔn)許保險(xiǎn)資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金投資。2015年，允許保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金，還將年金保險(xiǎn)納入人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的范圍。2016年，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》，明確規(guī)定險(xiǎn)資可以投資PPP項(xiàng)目，有利于緩解資產(chǎn)荒背景下險(xiǎn)資資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力。

（五）險(xiǎn)資投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升

在資產(chǎn)配置上，降低了銀行存款和債券的投資占比，加大了權(quán)益類資產(chǎn)和其他投資占比，險(xiǎn)資投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升。從圖中看出，保險(xiǎn)資金運(yùn)用中銀行存款比例逐年下降，2016年上半年為18.79%，比2013年下降了10.66個(gè)百分點(diǎn)；債券比例也呈下降趨勢，2016年上半年為33.46%，比2013年下降9.93個(gè)百分點(diǎn)；其它投資比例2016年上半年達(dá)34.22%，比2013年上升了17.32個(gè)百分點(diǎn)。

二、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的問題

一是風(fēng)險(xiǎn)管控體系不完善。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)缺乏系統(tǒng)性、全局性風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)控機(jī)制，執(zhí)行不到位，導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)問題突出。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行，保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)入新常態(tài)，特別是在風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償二代的監(jiān)管體系下，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)將顯現(xiàn)，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也將被識(shí)別出來，部分公司會(huì)面臨償付能力降低的風(fēng)險(xiǎn)，需要消耗更多資本，又將影響到公司效益。

二是保險(xiǎn)資金運(yùn)用中資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。我國市場中缺乏回報(bào)率穩(wěn)定的中長期投資項(xiàng)目，現(xiàn)有中長期金融資產(chǎn)規(guī)模小、品種少，因此國內(nèi)各類保險(xiǎn)資金大都用于短期投資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配。有些公司用保險(xiǎn)負(fù)債資金增持股票，以實(shí)現(xiàn)權(quán)益法入賬，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債類別錯(cuò)配。近幾年債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)蔓延，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債信用錯(cuò)配。 “短錢長配”、“信用錯(cuò)配”使保險(xiǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)呈現(xiàn)短期化和高收益偏好特點(diǎn)，造成資產(chǎn)錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。

三是國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降將給保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。我國保險(xiǎn)投資的現(xiàn)有資產(chǎn)組合的利率風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行存款、債券、債券型基金等固定收益類投資占比與前幾年相比有所下降，但仍保持在70%左右。固定收益類產(chǎn)品受貨幣政策的影響明顯，若長期利率下降最先沖擊債券類固定收益產(chǎn)品。

四是保險(xiǎn)資金進(jìn)行國際配置、海外投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)。海外投資面臨一是法律風(fēng)險(xiǎn)，特別是和市場的關(guān)聯(lián)性大的不動(dòng)產(chǎn)投資，需要了解當(dāng)?shù)胤傻闹R(shí)，否則易受損失；二是政治風(fēng)險(xiǎn)，各國都以強(qiáng)烈的意識(shí)和手段去保護(hù)本國的企業(yè)；三是收益風(fēng)險(xiǎn)，特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)，我國保險(xiǎn)資金進(jìn)行海外投資多以美歐主要城市的房地產(chǎn)為主，從長期看，可能出現(xiàn)匯兌損失。

五是人才短缺、經(jīng)驗(yàn)不足。保險(xiǎn)業(yè)中從事綜合性資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)共23家。專業(yè)機(jī)構(gòu)不僅數(shù)量上較少，而且成立的時(shí)間短，超半數(shù)成立不足5年，經(jīng)驗(yàn)不足，高端人才欠缺。截至2015年12月，21家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和6家養(yǎng)老金管理公司從事資產(chǎn)管理工作的專業(yè)人員共計(jì)4370人，其中投資管理人員占42%，僅1835人，合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理人才占14%。[3]

三、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的建議

（一）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力

在償二代體系下，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要把風(fēng)險(xiǎn)管理擺在首位，完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè)，加強(qiáng)執(zhí)行力監(jiān)督，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。首先，要完善資金運(yùn)用系統(tǒng)，將監(jiān)管要素指標(biāo)固化于資金運(yùn)用系統(tǒng)，盡可能將操作風(fēng)險(xiǎn)降到最低，同時(shí)提高投資交易的效率。其次，要加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債協(xié)調(diào)管理，使前端資產(chǎn)投資運(yùn)作與后端負(fù)債端開發(fā)產(chǎn)品的協(xié)調(diào)一致，做好產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與利差損風(fēng)險(xiǎn)的防范。最后，在監(jiān)管制度框架要求內(nèi)，完善組織架構(gòu)和資金運(yùn)用相關(guān)制度、投資決策機(jī)制，梳理細(xì)化流程，監(jiān)督執(zhí)行到位，降低資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，提高投資決策水平。

（二）優(yōu)化資產(chǎn)配置策略

優(yōu)化保險(xiǎn)資金配置，通過多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)，在市場復(fù)雜多變的情況下，調(diào)節(jié)整體投資收益率，保持收益的穩(wěn)定性。

1.重視固定收益另類投資的資產(chǎn)配置。在利率偏低的前提下，固定收益類產(chǎn)品的收益率也偏低，可加大配置一些高利率的信貸類產(chǎn)品，利用保險(xiǎn)資金期限長且穩(wěn)定的特點(diǎn)，通過拉長周期或者匹配好資金之間周期轉(zhuǎn)化提高收益率，規(guī)避階段性的收益類風(fēng)險(xiǎn)。還可x擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的其他金融產(chǎn)品替代一些債券類固定收益資產(chǎn)，如高股息藍(lán)籌股、優(yōu)先股的股權(quán)投資等。

2.合理控制權(quán)益類投資比例。權(quán)益類投資面臨波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需選擇基本面不錯(cuò)、前景較好的行業(yè)和公司做資產(chǎn)配置，側(cè)重在投資而不僅是為了交易。比如泰康的投資重點(diǎn)方向選在健康醫(yī)療、消費(fèi)服務(wù)、能源環(huán)保和新型農(nóng)業(yè)，并以債權(quán)和股權(quán)投資的形式支持地方政府重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、清潔能源、城鎮(zhèn)化建設(shè)等工程。可以通過股權(quán)投資來延伸自身的產(chǎn)業(yè)鏈，且股權(quán)投資也符合險(xiǎn)資投資時(shí)間長的特性。與股票投資相比，股權(quán)投資可以把險(xiǎn)資的資源和能力嫁接到投資的公司，為公司帶來增量資金的同時(shí)，也為公司的長期發(fā)展做出持續(xù)性的貢獻(xiàn)。

3.在海外資產(chǎn)配置上按照從發(fā)達(dá)市場到新興市場、從權(quán)益到債券、從被動(dòng)到主動(dòng)的順序配置。引入和應(yīng)用更多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，積極主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)。一是拓寬境外投資范圍，目前我國保險(xiǎn)投資區(qū)域以香港市場為主，投資的品種以權(quán)益類資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)為主，今后可重點(diǎn)關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是美元資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和非公開市場，推動(dòng)全球化資產(chǎn)配置達(dá)到新水平，提效升級(jí)；二是建立與國際化相適應(yīng)的內(nèi)控體系和投資決策機(jī)制，充分應(yīng)用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)解決資產(chǎn)配置中風(fēng)險(xiǎn)控制難題；三是打造全球化資金運(yùn)用體系，如設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司境外機(jī)構(gòu)；四是加強(qiáng)與境外經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)合作，引入國際有實(shí)力的合作伙伴，可合資成立海外投資基金，學(xué)習(xí)外方先進(jìn)管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，把握全球資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)；五是設(shè)計(jì)出和國際接軌的評(píng)價(jià)體系，對(duì)境外投資成果進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)和考量。

（三）加強(qiáng)人才培養(yǎng)引進(jìn)機(jī)制

隨著險(xiǎn)資投資渠道的不斷放寬，保險(xiǎn)資管行業(yè)發(fā)展迫切需要大量投資人才。人才培養(yǎng)與引進(jìn)速度滿足不了業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需求，加強(qiáng)人才儲(chǔ)備，充實(shí)人才隊(duì)伍成為當(dāng)務(wù)之急。一是校企聯(lián)合，與相關(guān)院校專業(yè)做保險(xiǎn)資管定向培養(yǎng)；二是建立市場化人力資源機(jī)制，引進(jìn)并儲(chǔ)備一批專業(yè)化領(lǐng)軍人才；三是與專業(yè)機(jī)構(gòu)私募股權(quán)基金合作，在適度風(fēng)險(xiǎn)承受范圍下，可以揚(yáng)長避短，借助專業(yè)團(tuán)隊(duì)解決人才問題。

參考文獻(xiàn)：

[1] 保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法，中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)2014年4月14日修訂的

[2] 2016年1-6月保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)

篇10

    [關(guān)鍵詞]離岸公司 并購 企業(yè) 法律分析

    離岸公司泛指在離岸法區(qū)成立的有限公司或股份有限公司。由于離岸公司在下述方面具有比其它地區(qū)的公司更大的優(yōu)勢：享受注冊(cè)地的低稅率甚至只須繳納年度管理費(fèi)、設(shè)立便捷、具有保密性、無信息披露義務(wù)等，因而很容易成為機(jī)構(gòu)投資者以及國內(nèi)企業(yè)利用其進(jìn)行外資并購，規(guī)避我國法律，甚或擾亂并購秩序以及造成國有資產(chǎn)流失的工具。所以，我國的法律和政策應(yīng)當(dāng)對(duì)利用離岸公司從事并購活動(dòng)的模式給予高度重視。

    一、外資與國內(nèi)企業(yè)利用離岸公司進(jìn)行并購的動(dòng)因及模式

    與國外的并購法律相比，在我國通過股權(quán)交易而完成的并購活動(dòng)的法律限制較多，外資并購國內(nèi)企業(yè)面臨種種不便，使得投資者繞道離岸金融中心對(duì)國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行并購。分析其動(dòng)因，除避稅外，主要包括以下方面：規(guī)避東道國法律嚴(yán)格的管制規(guī)定，方便收購并提高資金流動(dòng)性；隔離在華經(jīng)營的子公司對(duì)母公司的不利影響。而國內(nèi)企業(yè)為了擴(kuò)大融資渠道、吸引外資，往往也愿意注冊(cè)離岸公司，便利外資并購。

    （一）規(guī)避東道國和投資國的法律和政策的管制

    1.規(guī)避我國外商并購的相關(guān)法律，增強(qiáng)資本的流動(dòng)性

    我國對(duì)于外商投資和并購有嚴(yán)格的法律規(guī)定，如在任何形式的并購中都存在多個(gè)行政部門的審核和批準(zhǔn)制度，包括審批機(jī)關(guān)、登記機(jī)關(guān)以及其它如海關(guān)、商檢部門的審批。通過離岸公司的運(yùn)作，國內(nèi)企業(yè)和外國投資者均可以達(dá)到規(guī)避我國相關(guān)法律規(guī)定的目的。具體做法是：國內(nèi)企業(yè)通常采取與外國投資者達(dá)成協(xié)議，由國內(nèi)企業(yè)在離岸中心注冊(cè)離岸公司，再由外資進(jìn)行收購的方式。如此一來，這種公司之間的并購屬于發(fā)生在兩個(gè)外國企業(yè)之間的并購，從而規(guī)避我國對(duì)并購企業(yè)的管轄權(quán)。

    另外，在國際投資中，外國投資者往往在投資之初在離岸金融中心對(duì)具體的項(xiàng)目分別設(shè)立不同的子公司，當(dāng)在華投資的項(xiàng)目成為收購目標(biāo)時(shí)，只需通過購買海外具體的子公司就可以達(dá)到并購的目的（注：馬棟巍：《外商投資企業(yè)在岸并購法律實(shí)務(wù)初探》，《上海證券報(bào)》2003年2月25日。）。這種方式使得外商可以完全避免適用我國較為嚴(yán)格的外商投資法律體系，而僅通過境外子公司的合并、分拆，或轉(zhuǎn)讓子公司的股權(quán)來達(dá)到并購的目的。此外這種方式還有助于提高外資的流動(dòng)性。

    2.外資規(guī)避外資母國（資金來源地）的管制

    國外投資者可以利用離岸公司規(guī)避母國投資政策上的限制。例如，臺(tái)灣反對(duì)企業(yè)向大陸投資，臺(tái)灣投資者往往注冊(cè)離岸公司以避開臺(tái)灣當(dāng)局的規(guī)定，借助離岸公司的名義對(duì)大陸企業(yè)進(jìn)行并購。鑒于離岸公司的保密性特點(diǎn)，一般臺(tái)灣當(dāng)局無法獲得足夠證據(jù)對(duì)其進(jìn)行處罰（注：商務(wù)部研究院課題組：“離岸金融中心在中國跨境資本流動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策”，moftec.gov.cn/article/200405/20040500219779_1.xml.）。

    （二）實(shí)現(xiàn)境外上市融資

    公司利用跨國收購的方式實(shí)現(xiàn)境外上市主要涉及兩方面的問題：一是國內(nèi)企業(yè)借殼上市，意在籌集海外資本；二是外資并購國內(nèi)企業(yè)后在國際市場上進(jìn)行融資，意在以低廉的收購成本獲得超額的回報(bào)。

    就國內(nèi)方面而言，由于我國民營企業(yè)上市受到很大限制，審批程序復(fù)雜、耗時(shí)和相對(duì)不夠透明，國內(nèi)企業(yè)往往利用離岸公司在境外借殼間接上市，規(guī)避國內(nèi)的管制措施，盡早融得大量資本。目前，國內(nèi)企業(yè)借殼上市的方式日趨多樣化，其中一個(gè)主要的途徑是，先在海外的某個(gè)離岸金融中心注冊(cè)一家投資公司，通過該離岸公司收購?fù)鈬辰灰姿囊患疑鲜泄荆偻ㄟ^該上市公司以外資的身份反過來收購國內(nèi)企業(yè)的股權(quán)。在這一系列收購的運(yùn)作之下，國內(nèi)企業(yè)在掌握控制權(quán)的情況下，將其財(cái)務(wù)報(bào)表合并到上市公司中，實(shí)現(xiàn)了海外借殼上市融資。

    在外資并購方面，國外公司收購國內(nèi)企業(yè)，再通過控股公司包裝上市獲利也是國際資本市場運(yùn)作的慣例。近年來，外資并購在主體和對(duì)象上呈現(xiàn)出與以往不同的特點(diǎn)，實(shí)施并購的外資主體除了以跨國公司為代表的產(chǎn)業(yè)資本外，還出現(xiàn)了一種具有投機(jī)性的金融資本；而并購的對(duì)象也從過去一般性的國有企業(yè)轉(zhuǎn)向效益較好、管理水平較高的國有骨干型企業(yè)。在并購獲得國有企業(yè)的控股權(quán)后，外方在離岸中心注冊(cè)一家控股公司并將其在境外上市融資或者把所持股份轉(zhuǎn)讓給其他外商。為了達(dá)到控制企業(yè)的目的，外資可以只采取合資控股的方式，收購國內(nèi)企業(yè)51%的股權(quán)，從而形成中外合資經(jīng)營企業(yè)。根據(jù)原對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作部制定的《外國投資者并購國內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》第9條的規(guī)定，外商只需要先墊付很少的資本就可以成功地實(shí)現(xiàn)對(duì)國內(nèi)企業(yè)的并購，達(dá)到控股地位。外方再將其所持有的股權(quán)注入離岸公司并在境外上市，就可以憑借我國企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績、市場占有率等大量的無形資產(chǎn)和中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的優(yōu)勢“募集到其收購成本5-10倍的超額回報(bào)”（注：劉李勝著：《外資并購國有企業(yè)—實(shí)證分析與對(duì)策研究》，中國經(jīng)濟(jì)出版社1997年12 月第1版，第144頁。）。

    （三）避稅

    注冊(cè)離岸公司進(jìn)行合理避稅是大部分離岸公司成立的主要目的。在外資并購背景下設(shè)立離岸公司也與此目的有關(guān)。在我國，外資并購上市國企非流通股，并不必然改變?cè)鲜泄镜膬?nèi)資企業(yè)的法律地位。我國對(duì)外資并購企業(yè)以25%為界限采取不同的稅收政策，對(duì)低于該界限的外國投資者而言，由于其被認(rèn)定為“非外商投資企業(yè)”，其外國直接投資所承擔(dān)的境內(nèi)所得稅并不在稅收協(xié)定的適用范圍內(nèi)。由“企業(yè)所得稅”所引發(fā)的雙重征稅無法按稅收協(xié)定的相關(guān)間接抵免條款予以減除，無形中阻礙了部分外資并購的進(jìn)程，加大了并購成本（注：廈門大學(xué)財(cái)政系：《跨國公司并購境內(nèi)企業(yè)涉稅政策探討》，摘自：《WTO與法治論壇》，stwto.shantou.gov.cn/luntan/article/55.htm.）。

    若外國投資者設(shè)立離岸公司，則只需交納每年的管理費(fèi)，無需再繳納其境內(nèi)所得稅。此外，外商在兼并我國企業(yè)后的利潤也可以轉(zhuǎn)移到離岸公司的賬上，利用離岸公司稅收上的優(yōu)惠達(dá)到避稅目的。對(duì)國內(nèi)企業(yè)來說，注冊(cè)離岸公司后重新返回內(nèi)地并購其它企業(yè)，不僅可以享有離岸注冊(cè)地稅收上的優(yōu)惠，更可以以外資的身份享有國內(nèi)對(duì)外商投資企業(yè)稅收上的優(yōu)惠。

    （四）利用有限責(zé)任和信息鎖閉保護(hù)投資者

    東道國的投資風(fēng)險(xiǎn)影響外國投資者的利潤回報(bào)。對(duì)于東道國可能出現(xiàn)的政治經(jīng)濟(jì)形勢以及法律政策的變動(dòng)、并購過程中可能出現(xiàn)的糾紛或矛盾等等情況，為保護(hù)自身的利益，外國投資者往往先設(shè)立子公司，通過該子公司向外投資，利用子公司的獨(dú)立法人地位和有限責(zé)任建立保護(hù)自己的屏障。而通過在離岸金融中心設(shè)立離岸子公司更有利于保障國外投資者的利益。這是因?yàn)?，不僅離岸公司自身是獨(dú)立于其股東的獨(dú)立法人，股東享有有限責(zé)任，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，而且離岸金融中心對(duì)信息披露要求比較寬松，并可以對(duì)股東和董事的信息保密，不對(duì)外公開離岸公司的實(shí)際控制者，使得外國投資者盡可能利用不公開的信息或不公開信息的階段在并購中搶占先機(jī)。

    二、利用離岸公司并購存在的法律問題

    利用離岸公司并購國內(nèi)企業(yè)，提高了外資的流動(dòng)性，又可吻合我國政策所要求的穩(wěn)定性，為外國投資者并購國內(nèi)企業(yè)提供了方便之路；同時(shí)，國內(nèi)企業(yè)也可以利用離岸公司，吸收外資，開辟并購的新途徑。但是，由于利用離岸公司進(jìn)行并購是對(duì)我國法律法規(guī)的規(guī)避，這一趨勢的上升必然導(dǎo)致其它問題的出現(xiàn)。

    （一）國有資產(chǎn)的流失

    外資并購過程中，國有資產(chǎn)流失是一個(gè)越來越嚴(yán)峻的問題。造成這一問題的原因可以分列如下：我國目前還是缺乏有效應(yīng)對(duì)外資并購活動(dòng)的法律對(duì)策及監(jiān)督；產(chǎn)權(quán)交易主體不明確；并購中對(duì)國有資產(chǎn)的評(píng)估缺乏規(guī)范，評(píng)估中忽視國有企業(yè)無形資本的價(jià)值；評(píng)估過程不透明，私下交易多，缺乏公開公平的競爭機(jī)制；出售國有資產(chǎn)者急于求成，利用并購的契機(jī)籌集資金擺脫財(cái)政困境以及其它個(gè)人和小集體利益，等等。

    如果不加強(qiáng)對(duì)并購活動(dòng)的規(guī)制，利用離岸公司進(jìn)行并購可能會(huì)進(jìn)一步惡化國有資產(chǎn)流失的局面，主要有以下兩方面原因：

    1.我國國有企業(yè)實(shí)行的是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的經(jīng)營模式，經(jīng)營者或掌握實(shí)際支配權(quán)的股東可能會(huì)侵占公司的資產(chǎn)。而利用離岸公司進(jìn)行并購更是為這種侵占提供了便利。由于離岸公司保密性的特點(diǎn)，經(jīng)營者或有實(shí)際支配權(quán)的股東可以隱瞞其真實(shí)身份，在離岸金融中心注冊(cè)離岸公司，將國有資產(chǎn)注入離岸公司，并伴隨著層層控股關(guān)系和股權(quán)置換，使人很難摸清其真正的所有者。這些經(jīng)營者或有實(shí)際支配權(quán)的股東即可以離岸公司的名義，重新回到國內(nèi)并購國內(nèi)企業(yè)。由于國內(nèi)企業(yè)也是由注冊(cè)離岸公司的經(jīng)營者或股東掌控，在并購過程中自然可以利用其職權(quán)以及對(duì)企業(yè)的熟悉程度，低成本收購國有股權(quán)，至此，國有資產(chǎn)的流失不可避免。

    2.如前文所述，外商只需要先墊付少量的收購資本就可以成功地并購國內(nèi)企業(yè)，取得控股地位。之后，其憑借我國企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績、品牌優(yōu)勢、商譽(yù)和市場占有率等大量的無形資產(chǎn)和中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的前景在境外上市或者包裝之后轉(zhuǎn)售給其他外商以牟取超額的投資回報(bào)。然而，依照現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估方式，外商借以獲得超額回報(bào)的這些無形資產(chǎn)并未記入中方的資本，這必然導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失和外方股權(quán)的虛增。

    （二）違反相關(guān)法律規(guī)定，增大合營企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

    1.繞開了我國法律有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。外國投資者并購國內(nèi)企業(yè)的結(jié)果是原企業(yè)變更成為外商投資企業(yè)?！吨型夂腺Y經(jīng)營企業(yè)法實(shí)施條例》（以下簡稱《實(shí)施條例》）第20條規(guī)定，合營一方向第三者轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)的，須經(jīng)合營他方同意，并報(bào)審批機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，且合營他方在同等條件下有優(yōu)先購買權(quán)。在并購組成中外合資經(jīng)營企業(yè)的情況下，外商將其注冊(cè)的控股公司在境外上市，實(shí)質(zhì)上是把其股權(quán)的一部分或全部以股票形式售賣，繞開了該《實(shí)施條例》中股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定，實(shí)質(zhì)上剝奪了該外商投資企業(yè)的其他投資者的優(yōu)先購買權(quán)。

    2.給并購后的外商投資企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。由于外商收購的對(duì)價(jià)在一定時(shí)期內(nèi)不能全部支付。如果其通過境外上市將全部股權(quán)以股票形式進(jìn)行售賣，則造成境外投資者的額外給付。然而，并購后的合營企業(yè)按實(shí)際到位的股權(quán)比例分紅，控股公司的收益必然不足以滿足眾多股票持有者的投資回報(bào)需求。一旦股票下跌及至上市公司宣布破產(chǎn)，外商早已卷走巨額回報(bào)，剩下的財(cái)務(wù)問題就由外商投資企業(yè)解決，企業(yè)本身和境內(nèi)外投資者不得不承擔(dān)巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（注：邵東亞著：《外資并購國有企業(yè)—實(shí)證分析與對(duì)策研究》，中國經(jīng)濟(jì)出版社1997年12月第1版，第 145頁。）。

    （三）挑戰(zhàn)《證券法》的信息披露義務(wù)

    我國《證券法》第41條和第79條規(guī)定了股東的信息披露義務(wù)，即持有股份有限公司或上市公司已發(fā)行股份5%的股東應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的期限內(nèi)向有關(guān)機(jī)關(guān)提供報(bào)告。大股東持股報(bào)告制度的價(jià)值表現(xiàn)在兩方面：一是可以促使社會(huì)公眾投資者對(duì)大股東迅速增加股票持有量的行為，以及可能導(dǎo)致上市公司控制權(quán)變動(dòng)的情況有足夠的警覺，并依據(jù)公開的信息及時(shí)做出投資判斷；二是借助信息公開制度可以防止大股東利用逐步增加股份持有量的優(yōu)勢，形成信息和股票交易價(jià)格的壟斷（注：江帆：《試論外資收購國內(nèi)上市公司制度的完善—從〈格林柯爾購并科龍〉案談起》，北大法律信息網(wǎng)article.chinalawinfo.com/article/user/article_display.asp？ArticleID=2232.）。由于目前我國對(duì)于大股東披露義務(wù)的規(guī)定尚不完善，其中就包括了股東間接持股的問題，所以，在外資利用離岸公司并購的情況下不能充分實(shí)現(xiàn)對(duì)中小股東利益的保護(hù)。

    三、規(guī)制離岸公司并購國內(nèi)企業(yè)的對(duì)策

    （一）完善界定外資的標(biāo)準(zhǔn)

    對(duì)外國投資者身份的界定是對(duì)外資并購實(shí)施有效監(jiān)管的基礎(chǔ)，涉及到外資準(zhǔn)入和法律適用等一系列問題。一般而言，判斷外資的標(biāo)準(zhǔn)有兩種，即“注冊(cè)地標(biāo)準(zhǔn)”和“資金來源地標(biāo)準(zhǔn)”。

    目前，我國立法和實(shí)踐采取的是注冊(cè)地標(biāo)準(zhǔn)，如《公司法》第199條規(guī)定的外國公司，是指依照外國法律在中國境外登記成立公司。其弊端在于，無法監(jiān)管外資利用間接控股企業(yè)收購等方式規(guī)避東道國法律政策的情形。因此，我們應(yīng)當(dāng)考慮適用資金來源地的標(biāo)準(zhǔn)作為界定外資的增補(bǔ)依據(jù)。另外，對(duì)于大量存在的民營企業(yè)在境外成立公司再返回國內(nèi)資本市場，進(jìn)行上市公司并購的模式則要作個(gè)案分析。原則上要嚴(yán)格審查，防止境內(nèi)外投資者權(quán)利義務(wù)不對(duì)等情況的出現(xiàn)（注：“外資并購四大法律問題”，華夏經(jīng)緯網(wǎng)huaxia.com/sw/cjzx/zcfg/00154404.html.）。

    （二）建立完善的國有資產(chǎn)管理體系，加強(qiáng)對(duì)國有資產(chǎn)的監(jiān)管

    基于上文對(duì)利用離岸公司進(jìn)行外資并購使國有資產(chǎn)流失的原因分析，我們應(yīng)從以下方面著手，采取有力的對(duì)策，防止國有資產(chǎn)的流失。

    國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)遵循我國《公司法》以及其他相關(guān)法規(guī)中有關(guān)股權(quán)變動(dòng)及公司合并、分立的基本原則，嚴(yán)格依照法律程序進(jìn)行，特別是要征得公司股東大會(huì)同意或由股東大會(huì)對(duì)董事會(huì)明確授權(quán)，杜絕有關(guān)行政領(lǐng)導(dǎo)和個(gè)別董事會(huì)成員私自決定的情形（注：龐錦著：《外資并購國有企業(yè)—實(shí)證分析與對(duì)策研究》，中國經(jīng)濟(jì)出版社1997年12月第1版，第278頁。）。

    在并購的價(jià)格上，對(duì)于國有企業(yè)的并購必須進(jìn)行嚴(yán)格的資產(chǎn)評(píng)估，要將有形資產(chǎn)和企業(yè)的商譽(yù)、市場占有率等無形資產(chǎn)都納入評(píng)估的范疇。國有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)依據(jù)被并購公司股票的實(shí)際投資價(jià)值與合理市盈率，并參考簽訂協(xié)議時(shí)公司股票的市場價(jià)格和對(duì)股價(jià)走勢的預(yù)測等因素確定，將國有資產(chǎn)出售收入與營運(yùn)收入?yún)^(qū)別開來，制定合理的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。為此目的，筆者也贊同制定國有資產(chǎn)法（注：宋宗宇：《論我國國有資產(chǎn)在外資并購過程中流失成因及法律對(duì)策》，《重慶工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)》1999年8月。）。

    除此之外，在加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管的同時(shí)，我們還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)外資到位情況的監(jiān)督，提高引進(jìn)外資的質(zhì)量。

    （三）采取反避稅措施

    從根本上制止企業(yè)利用離岸公司避稅的渠道在于：改進(jìn)稅制，對(duì)外資并購者一視同仁， “建立一個(gè)公平的競爭環(huán)境，改變目前稅法對(duì)海外注冊(cè)公司有利的局面”；取消對(duì)外資的過度優(yōu)惠，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資平等待遇，從稅收、審批、土地、外債等方面減少直至完全取消對(duì)外資的“超國民待遇”。

    隨著中國進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)的大家庭，跨國資本在中國并購的日益活躍將是一個(gè)必然的趨勢。稅收政策應(yīng)該正確引導(dǎo)這個(gè)趨勢，使引進(jìn)外資既符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，又保護(hù)這一過程中各個(gè)方面的合法權(quán)益。

    （四）規(guī)范證券市場，推動(dòng)證券市場國際化發(fā)展

    從1995年起，外資控股國內(nèi)上市公司的現(xiàn)象已日漸普遍，“它意味著外資并購國內(nèi)企業(yè)已發(fā)展到借助證券市場來進(jìn)行的新階段”。要對(duì)外資并購的行為加以有效的規(guī)制，首先需要一個(gè)健全、完善的證券市場，而證券法律體系的完備又是市場本身規(guī)范和發(fā)展的前提。與國外的證券法律體系相比，我國《證券法》以及相關(guān)的配套法律法規(guī)尚有很多的漏洞，如前文所述的大股東披露義務(wù)應(yīng)將間接持股的情況納入其中，并做出相應(yīng)的界定。