導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的基本方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)整合；價(jià)值評(píng)估；收益貼現(xiàn)法；用戶(hù)估值法

2010年，三網(wǎng)融合工作啟動(dòng)，廣電和電信掀起資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)。為了培育對(duì)等的競(jìng)爭(zhēng)力量，廣電總局緊鑼密鼓地推進(jìn)省廣電網(wǎng)絡(luò)整合，進(jìn)而組建國(guó)家廣電網(wǎng)絡(luò)公司。廣電行業(yè)內(nèi)“四級(jí)辦臺(tái)”體制下“多級(jí)建網(wǎng)”，造成廣電網(wǎng)絡(luò)整合涉及多級(jí)產(chǎn)權(quán)主體的復(fù)雜產(chǎn)權(quán)交易。價(jià)值評(píng)估是產(chǎn)權(quán)交易決策中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，價(jià)值評(píng)估方法的選擇關(guān)系到各網(wǎng)絡(luò)單位股東的利益，成為廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、省廣電網(wǎng)絡(luò)整合采用的價(jià)值評(píng)估方法

產(chǎn)權(quán)交易中常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有三種(張憲房等，2009)：一是基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法；二是基于比較乘數(shù)的評(píng)估方法；三是基于現(xiàn)金流量的評(píng)估方法。不同的價(jià)值評(píng)估方法的原理和算法不同，評(píng)估結(jié)果自然存在一定的差異。目前，在已推行的省廣電網(wǎng)絡(luò)整合過(guò)程中，主要采取兩種價(jià)值評(píng)估方法：一是以江蘇省為代表的收益貼現(xiàn)法；二是以福建省為代表的用戶(hù)估值法。

1.收益貼現(xiàn)法

收益貼現(xiàn)法是指根據(jù)省廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各網(wǎng)絡(luò)單位在評(píng)估基準(zhǔn)日前一定時(shí)期的平均凈收益，采用統(tǒng)一的收益率折現(xiàn)計(jì)算各網(wǎng)絡(luò)單位的入股資產(chǎn)價(jià)值。收益貼現(xiàn)法在原理上與基于比較乘數(shù)的評(píng)估方法一致。采用收益貼現(xiàn)法，獲取數(shù)據(jù)容易，能夠大大提高省廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率，但該方法以歷史數(shù)據(jù)作為價(jià)值評(píng)估的依據(jù)，評(píng)估結(jié)果可能與內(nèi)在價(jià)值存在一定的偏離。廣電網(wǎng)絡(luò)單位的用戶(hù)包括模擬用戶(hù)和數(shù)字用戶(hù)兩大類(lèi)，基于數(shù)字用戶(hù)的業(yè)務(wù)是實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合的基礎(chǔ)。由于數(shù)字用戶(hù)的開(kāi)發(fā)在廣電網(wǎng)絡(luò)改造和業(yè)務(wù)開(kāi)展上投入大，且收益獲取具有滯后性，因此采用收益貼現(xiàn)法會(huì)明顯低估積極開(kāi)展數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換和有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò)雙向改造的網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值，即收益貼現(xiàn)法不符合三網(wǎng)融合的價(jià)值導(dǎo)向。收益貼現(xiàn)法適用于整合范圍內(nèi)各級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)單位用戶(hù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡的區(qū)域。江蘇省早在2004年即啟動(dòng)廣電網(wǎng)絡(luò)整合工作，當(dāng)時(shí)中國(guó)尚處于模擬電視時(shí)代，各級(jí)網(wǎng)絡(luò)單位的收入主要來(lái)源于基本收視業(yè)務(wù)，在價(jià)值評(píng)估上采用收益貼現(xiàn)法，既保證了數(shù)據(jù)來(lái)源的客觀性，又有利于提高廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率。

2.用戶(hù)估值法

用戶(hù)估值法是指依據(jù)按戶(hù)入股的原則，以省廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各級(jí)廣電有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)在評(píng)估基準(zhǔn)日的有效收費(fèi)用戶(hù)數(shù)為基礎(chǔ)，根據(jù)收費(fèi)不同將全省廣電網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)劃分為模擬用戶(hù)、數(shù)字用戶(hù)、寬帶用戶(hù)、雙向業(yè)務(wù)用戶(hù)等，相對(duì)應(yīng)地分別按照每戶(hù)不同的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算入股資產(chǎn)價(jià)值。在確定不同用戶(hù)的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，考慮其未來(lái)獲取現(xiàn)金流的能力。用戶(hù)估值法在原理上與基于現(xiàn)金流量的評(píng)估方法類(lèi)似。用戶(hù)估值法考慮了不同性質(zhì)用戶(hù)所能帶來(lái)的未來(lái)收益的差異性，對(duì)實(shí)施數(shù)字整轉(zhuǎn)和開(kāi)展增值業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值予以確認(rèn)，符合三網(wǎng)融合的價(jià)值導(dǎo)向。用戶(hù)估值法適用于整合范圍內(nèi)各級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)單位用戶(hù)結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡的區(qū)域。福建省于2011年實(shí)施廣電網(wǎng)絡(luò)整合，此時(shí)各市的數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換進(jìn)度不一，不同地區(qū)增值業(yè)務(wù)拓展能力差異很大，在價(jià)值評(píng)估上采用用戶(hù)估值法，既反映了未來(lái)獲取現(xiàn)金流量的能力，又有利于提高廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率。

二、廣電網(wǎng)絡(luò)整合價(jià)值評(píng)估應(yīng)考慮的因素

現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡(luò)整合采用的收益貼現(xiàn)法和用戶(hù)估值法盡管在估值原理和計(jì)算方法上存在很大的差異，但二者的共性之處在于均對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理，沒(méi)有把網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)資產(chǎn)和非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的差異性以及不同地區(qū)ARPU(每個(gè)用戶(hù)的平均收入)值的差異性等因素納入價(jià)值評(píng)估范疇。

1.網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)資產(chǎn)與非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的差異性

在現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡(luò)整合的主流價(jià)值評(píng)估方法中，未提及基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法，主要原因是網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)多埋于地下，資產(chǎn)賬面價(jià)值的真實(shí)性難以確認(rèn)，資產(chǎn)的重置價(jià)值亦很難獲取。采用收益貼現(xiàn)法和用戶(hù)估值法可以解決評(píng)估操作上的問(wèn)題，但對(duì)那些與歷史收益和網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)不直接相關(guān)的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，比如辦公大樓，其價(jià)值在評(píng)估中卻被忽略。為此，廣電網(wǎng)絡(luò)整合應(yīng)考慮對(duì)廣電網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)，劃分為網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)資產(chǎn)和非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)資產(chǎn)采用收益貼現(xiàn)法或用戶(hù)估值法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)采用重置成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)于非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)采用重置成本法，可以避免擁有房屋建筑物等資產(chǎn)的廣電網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值被低估。

篇2

中圖分類(lèi)號(hào)：F275；F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-8409（2017）04-0042-05

Abstract： This paper puts forward a method of value evaluation under the condition of incomplete market， approximate evaluation. Based on the positive analysis of a strategic M&A case of a photovoltaic enterprise， results find that， firstly， compare to the traditional real options method， this method can improve the effect of assessment. Secondly， it can not be ignored that the impact of earnings volatility of the project assets to the evaluation result. Thirdly， the traditional real options method overestimate value of the target enterprise， and caused the loss of M&A companies.

Key words：strategic mergers and acquisitions； value evaluation； real options； approximate evaluation method

引言

并?作為一種重要的資本運(yùn)營(yíng)方式是企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)增值的常見(jiàn)投資行為。根據(jù)動(dòng)機(jī)可將并購(gòu)分為戰(zhàn)略并購(gòu)和財(cái)務(wù)并購(gòu)，其中戰(zhàn)略并購(gòu)是指企業(yè)出于自身發(fā)展需要而采取的決策行為。企業(yè)采取戰(zhàn)略并購(gòu)措施的主要目的包括：提高盈利水平、減少企業(yè)面對(duì)的不確定性和擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額[1]。Mckinsey和Companv指出由于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值不能被合理評(píng)估或并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理不善而導(dǎo)致企業(yè)不能繼續(xù)增值，實(shí)際中的大部分戰(zhàn)略并購(gòu)?fù)粫?huì)成功[2]。因而，合理的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是并購(gòu)成功的關(guān)鍵[3]。雖然基于傳統(tǒng)實(shí)物期權(quán)方法在一定程度上能合理評(píng)估戰(zhàn)略并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。然而，在現(xiàn)實(shí)中，關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的全部信息較難獲得，這就為應(yīng)用傳統(tǒng)實(shí)物期權(quán)方法帶來(lái)了阻力?；诖?，本文通過(guò)構(gòu)建不完全信息下的戰(zhàn)略并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值近似評(píng)估模型，為避免目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估或者低估提供更符合實(shí)際的決策參考。另外，本文的關(guān)注點(diǎn)在于戰(zhàn)略并購(gòu)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu)。

國(guó)內(nèi)外對(duì)實(shí)物期權(quán)模型在并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估應(yīng)用方面進(jìn)行了大量研究。其方法主要基于傳統(tǒng)或者修正后的金融期權(quán)模型。Elmar 等人應(yīng)用博弈論和金融期權(quán)分析方法研究了企業(yè)并購(gòu)中的額外對(duì)價(jià)問(wèn)題，指出最優(yōu)價(jià)值變化是一個(gè)由不確定性決定的動(dòng)態(tài)過(guò)程[4]。劉焰和俞力峰等人根據(jù)并購(gòu)的自身特點(diǎn)，調(diào)整了B-S-M金融期權(quán)模型中的有關(guān)變量并將其應(yīng)用到成長(zhǎng)性企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估案例中[5]。趙敏和唐元虎等人構(gòu)建了高科技企業(yè)并購(gòu)中的實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估模型，指出目標(biāo)企業(yè)價(jià)值等于并購(gòu)中的機(jī)會(huì)價(jià)值和并購(gòu)前的目標(biāo)企業(yè)的期權(quán)價(jià)值之和[6]。Sean和Jeff應(yīng)用增長(zhǎng)期權(quán)模型研究了高科技企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，指出具有高增長(zhǎng)期權(quán)的企業(yè)不會(huì)成為被并購(gòu)的對(duì)象[7]。候漢坡和邱菀華給出了并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)物期權(quán)模型[8]。王競(jìng)達(dá)和瞿衛(wèi)菁以我國(guó) 2010年和 2011年創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)價(jià)值評(píng)估案例作為研究對(duì)象，對(duì)整體評(píng)

估和交易定價(jià)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，提出應(yīng)綜合運(yùn)用各種評(píng)估方法對(duì)不同行業(yè)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估[9]。于研在闡述了國(guó)內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，討論了我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和戰(zhàn)略決策方法，同時(shí)指出可將企業(yè)面臨的新一輪的投資機(jī)會(huì)視為一個(gè)隱蔽的實(shí)物期權(quán)[10]，進(jìn)而為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供決策參考和理論指導(dǎo)。綜上所述，研究者大都從完全信息下的模型出發(fā)，忽略了不完全信息對(duì)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的影響，且這些評(píng)估方法隱含的重要假設(shè)（假設(shè)信息在理想狀態(tài)下傳遞，期權(quán)可以在公開(kāi)市場(chǎng)上交易以及市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)等）在當(dāng)前公開(kāi)的市場(chǎng)上幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)[11]。造成這種現(xiàn)象的原因在于實(shí)物期權(quán)及其標(biāo)的資產(chǎn)沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所，而交易場(chǎng)所是否存在決定了信息的傳遞方式[12]。實(shí)物市場(chǎng)的信息對(duì)并購(gòu)顯得尤為重要，因?yàn)椴①?gòu)本身就是一種信息消費(fèi)型決策行為，特別需要信息的支撐[13]?；谝陨侠碛?，Neftic應(yīng)用概率分布將影響資產(chǎn)價(jià)值的信息分為“普通信息”和“突發(fā)信息”，并指出目標(biāo)企業(yè)價(jià)值同時(shí)受到這兩種概率事件的影響[14]。顯然，事件大小及其發(fā)生概率等信息的傳遞過(guò)程和假設(shè)受到市場(chǎng)完全性約束。因此，直接利用完全市場(chǎng)條件下的實(shí)物期權(quán)模型不能正確地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，甚至?xí)斐蓢?yán)重錯(cuò)誤，從而影響投資效果，最終會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的破產(chǎn)[15]。正如 Klaus和Xinfeng 研究所揭示的，完全市場(chǎng)假設(shè)會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格隨機(jī)變動(dòng)過(guò)程[16-20]，這是評(píng)估結(jié)果是否切合實(shí)際的關(guān)鍵所在。

針對(duì)非完全市場(chǎng)條件下的資產(chǎn)定價(jià)理論，國(guó)內(nèi)外研究者也提出了一些價(jià)值評(píng)估模型，大致可分為：修正后的傳統(tǒng)期權(quán)模型、ε-套利評(píng)估模型、區(qū)間評(píng)估模型和不可交易資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型[21]。其中修正后的傳統(tǒng)期權(quán)模型的基本思想是根據(jù)市場(chǎng)信息和投資者的理性程度放寬傳統(tǒng)期權(quán)模型的參數(shù)假設(shè)[22-24]；ε-套利評(píng)估模型的基本思想是對(duì)于任意期權(quán)，如果對(duì)于任意給定的正數(shù)ε，能構(gòu)造一個(gè)資產(chǎn)組合滿(mǎn)足資產(chǎn)組合的價(jià)值與期權(quán)價(jià)值之差的絕對(duì)值小于等于ε，那么該資產(chǎn)組合就是一個(gè)ε-不完全復(fù)制策略且該復(fù)制策略與標(biāo)的資產(chǎn)初期的價(jià)格向量的內(nèi)積就是期權(quán)的價(jià)格；區(qū)間評(píng)估模型的基本思想是建立在無(wú)套利定價(jià)原理基礎(chǔ)上，且認(rèn)為由于完全復(fù)制策略不存在于非完全市場(chǎng)內(nèi)，期權(quán)價(jià)格應(yīng)該在某個(gè)區(qū)間內(nèi)，該區(qū)間的上限和下限分別為買(mǎi)方和賣(mài)方的無(wú)套利定價(jià)的期權(quán)價(jià)值；不可交易資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型的基本思想是由于不可交易資產(chǎn)不能在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，因此傳統(tǒng)的期權(quán)定價(jià)模型的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)條件不符合實(shí)際情況。期權(quán)價(jià)格由資產(chǎn)的未來(lái)收益的現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定且將投資人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的期望收益引入傳統(tǒng)期權(quán)模型有助于合理定價(jià)。分析以上模型后發(fā)現(xiàn)存在兩方面缺陷：①?zèng)]有明確給出非完全市場(chǎng)下的信息傳遞方式。信息的傳遞方式是否合理決定著資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性[25]。②將投資者的期望收益納入資產(chǎn)價(jià)值衡量中具有不合理性。這種不合理性主要表現(xiàn)在：雖然將投資者主觀認(rèn)識(shí)納入到價(jià)值評(píng)估中更能貼近實(shí)際，但在公開(kāi)市場(chǎng)上的投資者期望差異較大且具有相互影響的效應(yīng)（如羊群效應(yīng)）[26]。另外，將整個(gè)市場(chǎng)上的投資者的期望收益進(jìn)行分類(lèi)和量化更是非常困難。

分析以上文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前研究存在以下兩方面的問(wèn)題：① 非完全市場(chǎng)上的不可交易資產(chǎn)的價(jià)格信息按照怎樣的方式進(jìn)行傳遞；②戰(zhàn)略并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)該怎樣衡量。本文從一個(gè)新的角度提出戰(zhàn)略并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法――近似評(píng)估法。首先，針對(duì)非完全市場(chǎng)條件下的并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值信息變化特征，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)近似評(píng)估法構(gòu)建了非完全市場(chǎng)條件下的評(píng)估模型；其次，將待定價(jià)的標(biāo)的資產(chǎn)與某種相關(guān)商品的價(jià)格聯(lián)系起來(lái)，并將其作為指定標(biāo)的資產(chǎn)的“孿生資產(chǎn)”（這里的“孿生資產(chǎn)”是指市場(chǎng)中與該實(shí)物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)最為相關(guān)的可交易資產(chǎn)），進(jìn)而解決了傳統(tǒng)評(píng)估方法遇到的以上兩個(gè)問(wèn)題，使評(píng)估結(jié)果更切合實(shí)際。

1 近似評(píng)估模型的建立

非完全市場(chǎng)下的企業(yè)并購(gòu)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的常見(jiàn)現(xiàn)象。造成這種現(xiàn)象的原因在于政府，特別是各級(jí)政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的介入。各級(jí)地方政府憑借對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)具有經(jīng)營(yíng)、人事管理和稅收等方面的責(zé)任，并用其政治資源、信用擔(dān)保、獲取信息量和信息質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行行政協(xié)調(diào)[27]。從而導(dǎo)致了非完全市場(chǎng)下的企業(yè)并購(gòu)有別于金融市場(chǎng)的價(jià)值評(píng)估，該差異主要表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)屬于成長(zhǎng)型企業(yè)（否則將會(huì)倒閉，沒(méi)有被政府擔(dān)保和并購(gòu)的價(jià)值）、并購(gòu)雙方對(duì)信息的掌握程度不對(duì)稱(chēng)、并購(gòu)后的收益難以確定、并購(gòu)企業(yè)并沒(méi)有完全喪失自主權(quán)以及信息不是按照平滑方式到來(lái)等。

1.1 模型的基本假設(shè)

為了使評(píng)估結(jié)果更貼近實(shí)際，根據(jù)并購(gòu)特征現(xiàn)做如下假設(shè)：

①目標(biāo)企業(yè)屬于成長(zhǎng)型企業(yè)，資產(chǎn)價(jià)格St為一個(gè)在濾波Ft下適應(yīng)的右連續(xù)下鞅，這里Ft表示企業(yè)能連續(xù)獲得的一簇信息集合。

②?m然并購(gòu)后的收益不確定，但資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)無(wú)限增長(zhǎng)，即對(duì)任何0≤t≤T（這里T表示投資有效期），資產(chǎn)價(jià)格的期望滿(mǎn)足E（St）

③企業(yè)難以獲得目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的全部準(zhǔn)確信息且并購(gòu)雙方擁有的信息質(zhì)量和準(zhǔn)確程度不同，因而市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)。

④雖然市場(chǎng)為非完全的，但企業(yè)可通過(guò)付出成本、學(xué)習(xí)、咨詢(xún)等途徑進(jìn)一步搜集信息，進(jìn)而新的市場(chǎng)信息不斷被并購(gòu)雙方所掌握。因而，根據(jù)多布分解定理[28]，可將St分解為下列形式：

2 實(shí)證研究

2012年歐美國(guó)家對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的“雙反”調(diào)查使得我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。對(duì)此我國(guó)政府宣布將開(kāi)始大舉整合中國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)，大力鼓勵(lì)中國(guó)大型光伏板制造商進(jìn)行并購(gòu)并大量減少提供給這些企業(yè)的補(bǔ)貼。下面以我國(guó)某光伏企業(yè)并購(gòu)案例展開(kāi)并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)證研究。

某光伏企業(yè)為了進(jìn)入某一領(lǐng)域，對(duì)擁有某一專(zhuān)利權(quán)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)。通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)：該投資的投資有效期為T(mén)=6（年），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=8%，公開(kāi)市場(chǎng)上的“孿生資產(chǎn)”單價(jià)為1320元，資產(chǎn)收益波動(dòng)率σ為30%，企業(yè)加權(quán)平均資本成本為20%。預(yù)計(jì)6年后殘值為1819萬(wàn)元。分析后認(rèn)為若并購(gòu)成功，該光伏企業(yè)擁有在三年期內(nèi)靈活投資的權(quán)利并使企業(yè)價(jià)值增加。最終認(rèn)為，該并購(gòu)成功后不再對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行再投資或在第三年末投資1000萬(wàn)元行使專(zhuān)利權(quán)。在這兩種情形下的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表1所示。

由近似評(píng)估方法和傳統(tǒng)實(shí)物期權(quán)法的比較可見(jiàn)，除項(xiàng)目資產(chǎn)收益波動(dòng)率以外的其他參數(shù)都較容易確定。另外，由于項(xiàng)目資產(chǎn)收益波動(dòng)率的存在，項(xiàng)目機(jī)會(huì)價(jià)值的存在才有意義，即對(duì)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)價(jià)值評(píng)估才成為可實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。因此，有必要比較不同波動(dòng)率下的兩種評(píng)估方法（傳統(tǒng)評(píng)估法和近似定價(jià)法）的差異，該趨勢(shì)見(jiàn)圖1。

圖1表明，當(dāng)項(xiàng)目資產(chǎn)收益波動(dòng)率增大時(shí)，這兩種方法下的項(xiàng)目機(jī)會(huì)價(jià)值都增大；傳統(tǒng)實(shí)物期權(quán)法對(duì)項(xiàng)目機(jī)會(huì)的評(píng)估值始終大于近似定價(jià)法的評(píng)估值；存在鞅測(cè)度時(shí)的項(xiàng)目機(jī)會(huì)評(píng)估價(jià)值大于不存在鞅測(cè)度時(shí)的項(xiàng)目機(jī)會(huì)評(píng)估值。該結(jié)論說(shuō)明項(xiàng)目資產(chǎn)收益波動(dòng)率對(duì)項(xiàng)目機(jī)會(huì)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生的影響不能被忽略。

篇3

關(guān)鍵詞 無(wú)形資產(chǎn) 資產(chǎn)評(píng)估 成本法 市場(chǎng)法 收益法

一、研究背景

無(wú)形資產(chǎn)所具有很高的價(jià)值，國(guó)際上許多著名的大企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值量往往超過(guò)有形資產(chǎn)，不少企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)甚至超過(guò)有形資產(chǎn)的數(shù)倍乃至數(shù)十倍，而這些無(wú)形資產(chǎn)的形成是需要長(zhǎng)期努力的。任何一種無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值都要經(jīng)過(guò)一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的形成和發(fā)展過(guò)程，需要企業(yè)具有強(qiáng)烈的無(wú)形資產(chǎn)意識(shí)，精心進(jìn)行累積。

目前，人們已充分認(rèn)識(shí)到了無(wú)形資產(chǎn)是國(guó)家和企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，而這通常都需要無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估作為依托。

二、無(wú)形資產(chǎn)概述

（一）無(wú)形資產(chǎn)的含義

無(wú)形資產(chǎn)從字面上理解是相對(duì)于有形資產(chǎn)而言的，即它是一種摸不著、看不見(jiàn)，沒(méi)有實(shí)體的一種資產(chǎn)。迄今對(duì)無(wú)形資產(chǎn)還沒(méi)有一個(gè)共同的認(rèn)識(shí)，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)日益進(jìn)步，其概念也在不斷地發(fā)生著變化。

由于無(wú)形資產(chǎn)的定義有不同的解釋?zhuān)由衔覈?guó)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)熟知較晚，人們對(duì)于如何理解和認(rèn)識(shí)無(wú)形資產(chǎn)方面尚不成熟。但是只要把握了無(wú)形資產(chǎn)的幾個(gè)基本要點(diǎn)，便能夠有較清晰的理解。

（二）無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的程序

評(píng)估機(jī)構(gòu)接受評(píng)估委托后，需要通過(guò)一些步驟完成無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的有效評(píng)估。

（1）對(duì)評(píng)估的資產(chǎn)進(jìn)行資料核實(shí)和調(diào)查。根據(jù)評(píng)估對(duì)象的基本情況和評(píng)估的基本理論，確定評(píng)估對(duì)象是否與委托方提供的信息相同，是否滿(mǎn)足無(wú)形資產(chǎn)的性質(zhì)，得出合理的判斷。

（2）對(duì)評(píng)估的資產(chǎn)的功能進(jìn)行分析和取證。由所評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的具體類(lèi)型、特點(diǎn)、評(píng)估目的及外部市場(chǎng)環(huán)境等具體情況，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)功能的判斷來(lái)測(cè)算某些關(guān)鍵的數(shù)據(jù)。

（3）確定合理的評(píng)估方法。經(jīng)過(guò)前兩個(gè)步驟，由評(píng)估人員選取適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，如成本法、市場(chǎng)法或收益法，最后進(jìn)行測(cè)算。

三、無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估三種基本方法介紹

（一）成本法

（1）歷史成本法。這種方法是進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算和管理的重要標(biāo)準(zhǔn)，用歷史成本法計(jì)算的無(wú)形資產(chǎn)成本，可以準(zhǔn)確反映出各類(lèi)資產(chǎn)的構(gòu)成比例，反映出無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值形成過(guò)程，也是計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額和利潤(rùn)的依據(jù)是真實(shí)的。

（2）重置成本法。重置成本法是在現(xiàn)實(shí)條件下被評(píng)估資產(chǎn)全新?tīng)顟B(tài)下的重置成本減去該項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值來(lái)確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的一種方法。

（二）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是通過(guò)選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象相同或類(lèi)似的資產(chǎn)作為參照對(duì)象，進(jìn)行分析參照對(duì)象的成交價(jià)格和交易條件，對(duì)被評(píng)估對(duì)象進(jìn)行對(duì)比調(diào)整，從而估算出資產(chǎn)價(jià)值的方法。

市場(chǎng)法能夠充分考慮市場(chǎng)變動(dòng)因素，可以較真實(shí)地反映被評(píng)估資產(chǎn)在評(píng)估時(shí)的市場(chǎng)。

（三）收益法

收益法是通過(guò)評(píng)估估算無(wú)形資產(chǎn)在未來(lái)的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，使未來(lái)各期收益現(xiàn)值累加之和作為評(píng)估對(duì)象重估價(jià)值的一種方法。運(yùn)用收益法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的基本公式為：

其中，P――資產(chǎn)現(xiàn)值；

F――第t年的凈收益；

i――適用的折現(xiàn)率；

n――凈收益可以持續(xù)的年限。

四、無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估三種方法的優(yōu)點(diǎn)和局限性

第一，成本法的優(yōu)點(diǎn)在于原理較簡(jiǎn)單，易于掌握運(yùn)用，只需要確定重置成本和損耗值，這兩個(gè)評(píng)估參數(shù)對(duì)于某些資產(chǎn)來(lái)說(shuō)易搜集，較充分地考慮了資產(chǎn)的損耗，使評(píng)估結(jié)果更趨于公平。在不易計(jì)算資產(chǎn)未來(lái)收益或難以取得市場(chǎng)參照物時(shí)能夠應(yīng)用，利于企業(yè)資產(chǎn)保值。

第二，市場(chǎng)法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠客觀反映資產(chǎn)目前的市場(chǎng)情況，選取參照物已經(jīng)包含了經(jīng)濟(jì)性貶值，可以體現(xiàn)資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)值，并且適用的范圍廣，評(píng)估的結(jié)果更易于被各方面接受。

第三，收益法在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中運(yùn)用的十分廣泛，收益法能較真實(shí)和準(zhǔn)確地反映企業(yè)本金化的價(jià)格，可以與投資決策相結(jié)合，更容易被買(mǎi)賣(mài)雙方所接受。

五、專(zhuān)利權(quán)的評(píng)估

（一）專(zhuān)利權(quán)的概述

專(zhuān)利權(quán)是依據(jù)我國(guó)專(zhuān)利法的規(guī)定，對(duì)發(fā)明創(chuàng)造人或發(fā)明創(chuàng)造人（專(zhuān)利權(quán)人）授予的在一定期限內(nèi)對(duì)其發(fā)明創(chuàng)造所享有的獨(dú)占權(quán)利。

（二）專(zhuān)利權(quán)評(píng)估程序

首先，證明和鑒定專(zhuān)利權(quán)的存在。作為被評(píng)估的專(zhuān)利權(quán)，應(yīng)該具有其明確的、核心的、區(qū)別于其他已有技術(shù)的實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容。這些內(nèi)容包括對(duì)專(zhuān)利權(quán)產(chǎn)權(quán)的確認(rèn)，確定專(zhuān)利權(quán)的法律狀態(tài)，對(duì)專(zhuān)利權(quán)的有效期和適用地域或者界限的審核實(shí)。其次，確定評(píng)估方法。這是專(zhuān)利權(quán)評(píng)估的實(shí)質(zhì)性程序，包括對(duì)專(zhuān)利權(quán)的技術(shù)狀況分析、收益能力分析等等。因此，搜集資料并加以整理時(shí)專(zhuān)利權(quán)評(píng)估過(guò)程中十分重要的環(huán)節(jié)。再次，完成評(píng)估報(bào)告，加以說(shuō)明。

六、商標(biāo)權(quán)的評(píng)估

（一）商標(biāo)權(quán)的概述

商標(biāo)是區(qū)分同類(lèi)商品的標(biāo)志，而商標(biāo)權(quán)是商標(biāo)注冊(cè)以后，商標(biāo)所有者依法享有的權(quán)益。

（二）商標(biāo)權(quán)評(píng)估程序

（1）收集有關(guān)資料。接受評(píng)估委托后，需要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定，被評(píng)估商標(biāo)是否注冊(cè)商標(biāo)，是否使用，是否按商標(biāo)核準(zhǔn)使用范圍使用，注冊(cè)人名字和地址是否變更，還要查閱企業(yè)的歷史資料、市場(chǎng)環(huán)境、發(fā)展前景和同行業(yè)情況。

（2）市場(chǎng)調(diào)研。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研，確定產(chǎn)品市場(chǎng)需求量，分析商標(biāo)權(quán)的現(xiàn)狀和前景，由此推斷商標(biāo)產(chǎn)品在客戶(hù)中的信譽(yù)、競(jìng)爭(zhēng)情況，以及商標(biāo)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的市場(chǎng)占有率，預(yù)測(cè)市場(chǎng)環(huán)境變化可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

七、無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的價(jià)值偏離

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的實(shí)踐中，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的預(yù)測(cè)為、評(píng)估、定價(jià)等方面，不同評(píng)估機(jī)構(gòu)處理方式的不同常使評(píng)估結(jié)果形成較嚴(yán)重的分離。

一些評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員無(wú)視國(guó)家法規(guī)，對(duì)于評(píng)估結(jié)果的確定不是根據(jù)科學(xué)的方法和客觀事實(shí)，而是按照被評(píng)估單位的某種需要去做，甚至拿評(píng)估結(jié)果做交易，使評(píng)估結(jié)果嚴(yán)重失實(shí)。

八、部分企業(yè)自身對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的不重視

一些企業(yè)不重視自己的無(wú)形資產(chǎn)，流失及被侵犯現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，認(rèn)為對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益不會(huì)有多大作用，而且多付出一筆評(píng)估費(fèi)用也覺(jué)得是負(fù)擔(dān)。有的企業(yè)不到侵權(quán)損失慘重，就不去評(píng)估，有的企業(yè)在損失慘重后仍然茫然，無(wú)形資產(chǎn)的擁有者對(duì)于自己的無(wú)形資產(chǎn)必須重視，它是企業(yè)生產(chǎn)的基本因素，一個(gè)沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)將難以生存，對(duì)于企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)要評(píng)估其價(jià)值。

九、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的管理

對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估工作進(jìn)行系統(tǒng)化、規(guī)范化管理，是當(dāng)前在資產(chǎn)評(píng)估工作中要解決的重要問(wèn)題之一。因?yàn)樵跓o(wú)形資產(chǎn)過(guò)程中有諸多的影響價(jià)值的因素，主觀隨意性較大，科學(xué)合理尚待進(jìn)一步研究。一些企業(yè)在虧損或者效益不好的情況下，企圖借此提高企業(yè)身價(jià)，有的在注冊(cè)資金增資遇到困難時(shí)，而采取評(píng)估商譽(yù)這項(xiàng)不可確指無(wú)形資產(chǎn)的捷徑手法。

十、結(jié)論

篇4

企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流法是將企業(yè)資產(chǎn)在未來(lái)所能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流根據(jù)合現(xiàn)的折現(xiàn)率予以折現(xiàn),得到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值,然后減去所有非權(quán)益資本價(jià)值后計(jì)算權(quán)益資本價(jià)值的方法。其基本模型為:

其中:FCF:經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)自由現(xiàn)金流;非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值:如現(xiàn)金、流動(dòng)性強(qiáng)的金融資產(chǎn)、不納入合并報(bào)表的子公司等;WACC:加權(quán)平均資本成本;t:估值年限;非權(quán)益資本價(jià)值:債務(wù)價(jià)值、優(yōu)先股價(jià)值等。

二、折現(xiàn)現(xiàn)金流法在權(quán)益資本價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中的問(wèn)題分析

(一)正確區(qū)分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)并采用不同的價(jià)值評(píng)估方法

在評(píng)估時(shí),企業(yè)首先要將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行恰當(dāng)歸類(lèi),即經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流不應(yīng)包括任何來(lái)自非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)的現(xiàn)金流,非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)該單獨(dú)計(jì)算。這主要是因?yàn)?對(duì)于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)而言,其當(dāng)前價(jià)值主要依賴(lài)于未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,而非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)其當(dāng)前價(jià)值的計(jì)算采用未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值不合理。一般來(lái)講,企業(yè)的非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)可以分為兩大類(lèi):一大類(lèi)即按照現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定采用公允價(jià)值計(jì)量的流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)(如交易性金融資產(chǎn)),因?yàn)榘凑掌髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,這些資產(chǎn)的計(jì)量屬性均采用的是公允價(jià)值計(jì)量屬性,而不是現(xiàn)值計(jì)量屬性,因此在計(jì)算其價(jià)值的時(shí)候,一般應(yīng)采用最新公布的資產(chǎn)負(fù)債表的信息,而不采用折現(xiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流量。至于對(duì)不同企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí),到底哪些列入經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)哪些列入非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn),根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,這有賴(lài)于企業(yè)管理當(dāng)局的持有意圖。第二大類(lèi)即缺乏流動(dòng)性的投資(如不進(jìn)入合并報(bào)表的子公司),由于對(duì)于不進(jìn)入合并報(bào)表的子公司來(lái)而言,對(duì)于母公司價(jià)值評(píng)估可利用的信息按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)處理的規(guī)定,其可利用的報(bào)表信息取決于持有股權(quán)比例的大小,但如果對(duì)子公司的投資采用折現(xiàn)現(xiàn)金流,其折現(xiàn)率的選擇應(yīng)選擇與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)馁Y本成本,與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)折現(xiàn)所選擇的折現(xiàn)率不相一致,因此對(duì)這類(lèi)投資最好也應(yīng)單獨(dú)計(jì)算其價(jià)值,而不應(yīng)將其列入經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

(二)對(duì)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整后預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)性自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流量(FCF)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額,即扣除新增投資后公司核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。反映了在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。它是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法估值的基礎(chǔ)。由于自由現(xiàn)金流受收入增長(zhǎng)和投入資本回報(bào)率的約束,因此,在預(yù)測(cè)未來(lái)自由現(xiàn)金流之前,企業(yè)需要先考查公司的歷史財(cái)務(wù)績(jī)效,重點(diǎn)關(guān)注對(duì)自由現(xiàn)金流產(chǎn)生決定性影響的投資資本回報(bào)率與收入增長(zhǎng)上。此外,由于投入資本回報(bào)率和歷史自由現(xiàn)金流無(wú)法直接從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)算出來(lái),因此需要首先對(duì)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整,將其調(diào)整為經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和資本結(jié)構(gòu)區(qū)分開(kāi)來(lái)的新的財(cái)務(wù)報(bào)表,在此基礎(chǔ)上,利于調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流量以構(gòu)成未來(lái)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。在預(yù)測(cè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量時(shí),從價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐操作而言,短期來(lái)講(一般1―5年),可以從會(huì)計(jì)報(bào)表的所有項(xiàng)目入手,如毛利、銷(xiāo)售費(fèi)用、應(yīng)收賬款、存貨等。對(duì)于中期而言(通常為5―10年),由于具體的分項(xiàng)目預(yù)測(cè)涉及到太多的不確定性,而且預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性難以有效把握,因此可把預(yù)測(cè)的重點(diǎn)放在企業(yè)的一些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)上,如營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、調(diào)整稅率等指標(biāo)。再對(duì)于長(zhǎng)期而言(一般10年以上),逐年預(yù)測(cè)企業(yè)的一些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于價(jià)值評(píng)估沒(méi)有太大意義,計(jì)算長(zhǎng)期以后的現(xiàn)金流量就要利用連續(xù)價(jià)值的計(jì)算方法。

(三)選擇合適的折現(xiàn)率

要計(jì)算經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值,就要對(duì)預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流按照時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行折現(xiàn)。由于自由現(xiàn)金流對(duì)所有的投資者都是可得的,因此自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)系數(shù)必須代表所有投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。由于加權(quán)資本成本(WACC)綜合了債務(wù)資本和權(quán)益資本要求的基于市場(chǎng)目標(biāo)價(jià)值的回報(bào)率,因此折現(xiàn)現(xiàn)金流法模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)折現(xiàn)率選擇加權(quán)資本成本比較合理。

(四)評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值(即經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)價(jià)值)

在對(duì)未來(lái)期間的經(jīng)營(yíng)性自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上,通過(guò)選擇合適的折現(xiàn)率(WACC)對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),即評(píng)估得出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值,再通過(guò)對(duì)現(xiàn)金、流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)及不納入合并報(bào)表的子公司的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估值,就可以評(píng)估得出企業(yè)的整體價(jià)值。

(五)分項(xiàng)目評(píng)估非權(quán)益性資本價(jià)值

根據(jù)前面的分析,把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值和非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值相加就得到企業(yè)整體價(jià)值,用企業(yè)整體價(jià)值減去所有非權(quán)益性資本價(jià)值,就可以評(píng)估得出權(quán)益資本的價(jià)值。企業(yè)一般常見(jiàn)的非權(quán)益性資本價(jià)值主要包括負(fù)債、經(jīng)營(yíng)性租賃、或有負(fù)債、少數(shù)股東權(quán)益等。在對(duì)這些非權(quán)益性資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),要結(jié)合不同項(xiàng)目的特點(diǎn)采用相應(yīng)的方法評(píng)估其價(jià)值,比如對(duì)于一般負(fù)債而言可以采用市場(chǎng)價(jià)值,如果不滿(mǎn)足這樣的條件,就應(yīng)當(dāng)按照預(yù)計(jì)未來(lái)支付債務(wù)所要償付的本息選擇合適的折現(xiàn)率予以折現(xiàn),當(dāng)然有些情況下,利用賬面價(jià)值作為價(jià)值評(píng)估值也可能是一個(gè)合理的估計(jì)值。

在分項(xiàng)目評(píng)估非權(quán)益性資本價(jià)值并將其相加后,將前述已評(píng)估出的企業(yè)整體價(jià)值減去非權(quán)益性資本價(jià)值即可得出權(quán)益資本價(jià)值。基于這樣的原理,在評(píng)估權(quán)益資本價(jià)值的基礎(chǔ)上,價(jià)值評(píng)估人員還可以將這種方法用于公司股價(jià)的評(píng)估。

三、折現(xiàn)現(xiàn)金流法的固有缺陷及其他估值方法的選擇

一是作為折現(xiàn)率具有可便于理解性及操作的簡(jiǎn)單性,但缺陷也非常突出。如果把資本成本作為一個(gè)常數(shù)來(lái)對(duì)未來(lái)所有的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),實(shí)際上相當(dāng)于假定企業(yè)是以固定的負(fù)債比率目標(biāo)管理其資本結(jié)構(gòu)的。但實(shí)際上這種假定與實(shí)際情況存在著很大程度上的背離。

二是折現(xiàn)現(xiàn)金流法還有一個(gè)固有的缺陷,在注重公司績(jī)效考核的現(xiàn)代企業(yè)管理體系中,單純依賴(lài)現(xiàn)金流的信息很難對(duì)公司的績(jī)效做出準(zhǔn)確判斷。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的減少可能緣于公司的績(jī)效不良或公司的新增投資減少。

篇5

一、基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估模型

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF法）。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最初的理論來(lái)源是Fisher在其1906年出版的《資本與收入的性質(zhì)》中所提出的資本預(yù)算理論，并建立了Fisher模型。隨后在此基礎(chǔ)上，Modigliani和Miller針對(duì)Fisher模型的不足――忽視了未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，提出了著名的MM理論。在MM理論中，他們?cè)诳紤]了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還增加了稅收因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，從而有力地促進(jìn)了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的完善和發(fā)展。與此同時(shí)，William F Sharp通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM法）解決了Fisher模型中的另一個(gè)問(wèn)題――對(duì)采用何種折現(xiàn)率不甚明確，從而為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的計(jì)量指明了道路。因此，可以說(shuō)，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法就是在上述三種理論的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展和完善起來(lái)的。

具體來(lái)說(shuō)，所謂的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，就是在考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的前提下，將企業(yè)預(yù)測(cè)的未來(lái)現(xiàn)金流量作為資本收益，并按一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，進(jìn)而求得企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法：

企業(yè)的價(jià)值基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，當(dāng)現(xiàn)金流量與利潤(rùn)不一致時(shí)，企業(yè)價(jià)值的變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致，而與利潤(rùn)的變化無(wú)關(guān)。在實(shí)際運(yùn)用的過(guò)程中，會(huì)計(jì)利潤(rùn)就為企業(yè)提供了更多人為操作的空間，而現(xiàn)金流量比起利潤(rùn)更能客觀地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力等，也就更能準(zhǔn)確、完整地反映企業(yè)的價(jià)值。此外，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法還涉及到了企業(yè)未來(lái)發(fā)展的前景。同時(shí)，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法既可以運(yùn)用于上市公司的評(píng)估，同樣也適用于非上市公司，并且對(duì)于企業(yè)所處行業(yè)、規(guī)模等方面現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也沒(méi)有太多的限制。

然而，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的依賴(lài)性過(guò)強(qiáng)。首先，對(duì)于現(xiàn)金流量來(lái)說(shuō)，其本身就有許多不可控因素，加之現(xiàn)金流量計(jì)算口徑的問(wèn)題，使得對(duì)現(xiàn)金流量的計(jì)量很不完整。其次，折現(xiàn)率的選取也遭遇到了同樣的尷尬，實(shí)際操作中折現(xiàn)率的計(jì)算要比理論上復(fù)雜得多。第三，四個(gè)變量中，無(wú)論哪個(gè)變量，只要有細(xì)微的變動(dòng)，由于放大效應(yīng)都會(huì)對(duì)最終的計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生很大的影響，從而產(chǎn)生一定的偏差。此外，還忽視了企業(yè)具有的各種機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)靈活性的價(jià)值。

（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法（EVA法）。EVA是由上世紀(jì)八十年代美國(guó)的Stern&Stewant咨詢(xún)公司引入的。EVA最初是一項(xiàng)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)，日益發(fā)展為一個(gè)全面的財(cái)務(wù)管理框架，一種管理理念，現(xiàn)在EVA又被引入到了企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域。

EVA的前身是剩余價(jià)值RI，不同的是EVA以稅后利潤(rùn)為基礎(chǔ)而RI以稅前利潤(rùn)為基礎(chǔ)。因此，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，EVA就是指經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（NOPAT）減去該企業(yè)現(xiàn)在資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額，即：

EVA＝NOPAT－NA×Kw

其中，NOPAT稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，NA資本投入額，Kw加權(quán)平均資本成本率。

從公式中可以看出，EVA＞O，即表示稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在扣除所有成本費(fèi)用后仍有剩余，剩余的這一部分利潤(rùn)為股東所得，EVA越大，股東價(jià)值越大，反之亦然?？梢?jiàn)，EVA追求的是股東價(jià)值最大化，而股東價(jià)值又是企業(yè)價(jià)值的核心部分，進(jìn)而EVA追求的是企業(yè)價(jià)值最大化。所以，將EVA模型應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估中是有理論依據(jù)可循的。即：

企業(yè)價(jià)值=投資資本＋預(yù)期EVA的現(xiàn)值

EVA模型與DCF法相比，二者的評(píng)估結(jié)果從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是一致的，但從理論上來(lái)講，EVA法是優(yōu)于DCF法的。DCF法是一個(gè)多期的評(píng)估方法，對(duì)期間價(jià)值的評(píng)估顯得無(wú)能為力，因而在現(xiàn)實(shí)中往往會(huì)造成一種假象，即有正的現(xiàn)金流量，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況就是好的，一旦出現(xiàn)了負(fù)的現(xiàn)金流量，則說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入了困境。但實(shí)際情況卻是一個(gè)期初現(xiàn)金流量較少的項(xiàng)目并不代表其在整個(gè)投資期間不具有盈利性，充裕的現(xiàn)金流量往往意味著其投資不善，是經(jīng)營(yíng)惡化的表現(xiàn)。而EVA法準(zhǔn)確地反映了每個(gè)期間的價(jià)值創(chuàng)造情況，所以對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量更為科學(xué)和真實(shí)可靠。

（三）成本法。成本法也稱(chēng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法或成本加成法，是在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法，其理論基礎(chǔ)是“替代原則”。成本法是一種靜態(tài)的估價(jià)方法，其評(píng)估的對(duì)象為企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)，而對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)、獲利能力、發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)性等不予考慮。根據(jù)計(jì)算口徑和選取的角度不同，成本法又可分為賬面價(jià)值法和重置成本法。

1、賬面價(jià)值。這種方法既沒(méi)有考慮資產(chǎn)的市價(jià)，也沒(méi)有考慮資產(chǎn)的收益，完全忽略了對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，因此這種方法主要適用于比較簡(jiǎn)單的并購(gòu)，尤其是目標(biāo)企業(yè)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值偏差不大的非上市公司。

企業(yè)價(jià)值=企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值×（1+調(diào)整系數(shù)）

2、重置價(jià)值。這種方法適用于并購(gòu)者以獲得資產(chǎn)為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)行為，其基本理論假設(shè)是理性投資者在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的最高價(jià)格不會(huì)超過(guò)重置該資產(chǎn)或與該資產(chǎn)有相同用途的替代品所需的成本。

企業(yè)價(jià)值=企業(yè)資產(chǎn)目前的市場(chǎng)價(jià)值-有形折舊-無(wú)形折舊

綜合來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)單易行是成本法的最大優(yōu)勢(shì)。作為一種客觀的評(píng)估方法，其大部分?jǐn)?shù)據(jù)均可以直接從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，無(wú)需假設(shè)和模型，同時(shí)也更能讓使用者理解。但這種方法在理論上有致命的缺陷。首先，成本法將企業(yè)人為地分割，進(jìn)行分項(xiàng)評(píng)估，這與企業(yè)有效配置的有機(jī)整體這一現(xiàn)代企業(yè)管理理念相悖。其次，成本法對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)顯得無(wú)能為力，這就對(duì)價(jià)值評(píng)估的可靠性大打折扣，尤其對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的缺失無(wú)疑是致命的。此外，成本法只重視歷史，而忽視未來(lái)收益使得成本法所評(píng)估出來(lái)的企業(yè)價(jià)值顯然不能作為其未來(lái)發(fā)展規(guī)劃的重要參考依據(jù)。

（四）類(lèi)比模型。評(píng)估的目標(biāo)在于盡可能地估算一個(gè)公司的公正市場(chǎng)價(jià)值。公正的市場(chǎng)價(jià)值是某項(xiàng)資產(chǎn)在有意向的賣(mài)者之間易手的價(jià)格。類(lèi)比模型是將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的一種方法。市場(chǎng)法是基于類(lèi)似資產(chǎn)應(yīng)該具有類(lèi)似價(jià)格的理論推斷，其理論依據(jù)也是“替代原則”。

在類(lèi)比模型中擁有一個(gè)完善活躍的市場(chǎng)是首要前提。另外，能夠搜集到足夠多的備選企業(yè)及其相關(guān)信息也是必不可少的條件。由于我國(guó)市場(chǎng)尚不夠活躍，所以這種方法在我國(guó)的應(yīng)用受到很大的限制。類(lèi)比模型應(yīng)用的一個(gè)假設(shè)前提是“市場(chǎng)在總體上是正確的”，因此存在著市場(chǎng)整體上對(duì)企業(yè)價(jià)值低估或高估的隱患。

二、基于期權(quán)理論的估價(jià)方法

期權(quán)估價(jià)法也稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)法，1977年麻省理工大學(xué)的梅耶斯?斯圖爾特教授首先提出了實(shí)物期權(quán)概念，這里的實(shí)物期權(quán)實(shí)質(zhì)上代表的是企業(yè)投資決策過(guò)程中的一種選擇權(quán)，體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)管理的靈活性。現(xiàn)代管理期權(quán)理論認(rèn)為，企業(yè)在投資決策過(guò)程中的選擇權(quán)是具有價(jià)值的，這種價(jià)值在很多投資決策過(guò)程中是驚人的，而傳統(tǒng)評(píng)估方法卻無(wú)法將其真實(shí)地反映出來(lái)，這著實(shí)讓人覺(jué)得困擾，期權(quán)估價(jià)法的及時(shí)出現(xiàn)很好地解決了這一問(wèn)題。

（一）BLACK－SCHOLES模型。1973年Black和Scholes在市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)的原則基礎(chǔ)上，提出了著名的BLACK-SCHOLES期權(quán)定價(jià)模型，這成為了今天全球期權(quán)市場(chǎng)的基礎(chǔ)。期權(quán)估價(jià)法的基本思路是：企業(yè)價(jià)值可分為普通的資產(chǎn)價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分，前者的評(píng)估就用傳統(tǒng)評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，而期權(quán)價(jià)值的評(píng)估就采用BLACK-SCHOLES模型計(jì)算，該期權(quán)定價(jià)模型的公式為：

其中，V看漲期權(quán)價(jià)值，即企業(yè)的股權(quán)資本，S標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值，即企業(yè)的總資產(chǎn)，K期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即企業(yè)的負(fù)債和優(yōu)先股價(jià)值，t期權(quán)的有效期，即負(fù)債的期限，r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，N（x）標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的分布函數(shù)。這樣，將兩者的價(jià)值相加，即可得企業(yè)價(jià)值。

（二）二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型（BOPM）。上世紀(jì)七十年代末，Merton，Cox以及Rubinstein等人對(duì)BLACK－SCHOLES模型進(jìn)行了修正、發(fā)展和推廣，提出了二叉樹(shù)定價(jià)方法，又稱(chēng)二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型。此后，Boyle又提出了三叉樹(shù)模型，Madan、Milne、Shefrin將二叉樹(shù)模型推廣到n叉樹(shù)模型。買(mǎi)入期權(quán)的定價(jià)模型為：

風(fēng)險(xiǎn)中性概率，r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，S0當(dāng)前股票價(jià)格，X當(dāng)前期權(quán)價(jià)格。

二叉樹(shù)方法是一種近似的方法。不同期數(shù)的劃分，可以得到不同的近似值，期數(shù)越多，計(jì)算結(jié)果與BLACK－SCHOLES模型的計(jì)算結(jié)果的差額越小。

期權(quán)估價(jià)法的一個(gè)突出優(yōu)點(diǎn)在于，它充分考慮了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理靈活性的價(jià)值，考慮到了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)因素和不確定因素，大大提高了價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性和完整性，這非常符合這個(gè)充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)和不確定的時(shí)代要求。然而，期權(quán)估價(jià)法的無(wú)限風(fēng)光目前還僅限于理論上，在實(shí)際應(yīng)用中，期權(quán)估價(jià)法的許多模型和假設(shè)還有待于實(shí)證研究和進(jìn)一步探索。如上述的BLACK-SCHOLES模型的一些假設(shè)，在市場(chǎng)上根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)，加之這種方法的技術(shù)要求比較高，操作相對(duì)困難，因此目前在實(shí)踐中很少單獨(dú)采用。

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關(guān)鍵詞：股份有限公司 股權(quán) 價(jià)值評(píng)估

中圖分類(lèi)號(hào)：F2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-098X（2014）04（c）-0219-02

在我國(guó)日常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，股份制公司逐步成為市場(chǎng)活動(dòng)的主體，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮日益重要的作用。受日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷變化的影響，股份制公司自身價(jià)值也隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)不斷變化，具體體現(xiàn)在股份制公司股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)，進(jìn)而如何對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行有效衡量成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)中亟需解決的問(wèn)題。該文正是對(duì)股權(quán)價(jià)值的有效衡量提出實(shí)踐中的差異性解決方案，通過(guò)對(duì)股權(quán)評(píng)估方法及不同股權(quán)類(lèi)型在實(shí)際價(jià)值評(píng)估過(guò)程不同運(yùn)用，在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法適用不同股權(quán)類(lèi)型，以便合理、準(zhǔn)確展示股權(quán)價(jià)值。

1 股權(quán)價(jià)值評(píng)估存在的廣泛性

在目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系中，經(jīng)濟(jì)體制形式以公司制企業(yè)為主，公司制企業(yè)最大特點(diǎn)是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分立，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中最具活力大型經(jīng)濟(jì)體形式。目前，我國(guó)公司制企業(yè)分為有限公司和股份有限公司兩類(lèi)，其中股份有限公司因其自身特點(diǎn)產(chǎn)生大量股權(quán)價(jià)值評(píng)估。

在股份有限公司中，出資人或認(rèn)股人在公司出資、認(rèn)股后成為公司的股東，公司股東依法享有公司資產(chǎn)收益和參加股東大會(huì)參入公司重大決策和選擇管理者等權(quán)利。股東出資、認(rèn)股后，股東的出資和認(rèn)股款除公司破產(chǎn)清算外是不能抽回的，但股東可從公司分紅，參加股東大會(huì)參入被投資公司重大決策和選擇管理者等帶來(lái)利益，因此股權(quán)是有價(jià)值的，是可以用貨幣計(jì)量的，并且是隨著公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展變化，股權(quán)價(jià)值是隨之不斷變化的。與購(gòu)買(mǎi)時(shí)（或出資時(shí)）相比，價(jià)值既可能變小，也可能變成0；價(jià)值也可能變大，甚至大很多倍。股東雖然不能抽回出資和認(rèn)股款，但其股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)部梢猿鲑Y，也可能因經(jīng)濟(jì)糾紛被查封用股權(quán)抵債，因此就產(chǎn)生了大量的股權(quán)價(jià)值評(píng)估。

2 股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法適用差異性

在我國(guó)較早的股權(quán)價(jià)值評(píng)估主要是存在與在國(guó)有企業(yè)改制的國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估中。目前公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估的形式多樣，中國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中評(píng)協(xié)”）在2011年12月30日并于2012年7月1日起施行的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則―企業(yè)價(jià)值》規(guī)定股權(quán)價(jià)值既可以采用成本法評(píng)估，也可以采用收益法和市場(chǎng)法評(píng)估，各種方法的選取和采用，主要根據(jù)被評(píng)估股權(quán)對(duì)象及相關(guān)背景資料搜集情況。目前股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法根據(jù)對(duì)象適用而有所不同，主要?jiǎng)澐譃橐韵聝煞N情況。

2.1 非上市股份公司及有限責(zé)任公司控股股權(quán)價(jià)值評(píng)估

應(yīng)首先對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，根據(jù)被投資企業(yè)的價(jià)值和全部股東權(quán)益價(jià)值確定控股股權(quán)價(jià)值或有重大影響股權(quán)價(jià)值，進(jìn)而對(duì)于非控股小股東股權(quán)一般采用收益法進(jìn)行評(píng)估，而對(duì)于股權(quán)投資發(fā)生時(shí)間不長(zhǎng)，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)基本相符，則可先根據(jù)被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上凈資產(chǎn)數(shù)額再根據(jù)投資方應(yīng)占的份額確定評(píng)估值。

2.2 上市股份公司的流通股股權(quán)價(jià)值評(píng)估

可根據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日收盤(pán)價(jià)或評(píng)估基準(zhǔn)日前N天收盤(pán)均價(jià)確定評(píng)估值，對(duì)其中控股股權(quán)或大股東股權(quán)可按一般流通股評(píng)估結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整求出評(píng)估值，對(duì)于限制流通股可根據(jù)限制期及股權(quán)數(shù)量、性質(zhì)按評(píng)估基準(zhǔn)日收盤(pán)價(jià)或前N天收盤(pán)價(jià)均價(jià)進(jìn)行限制流通、大宗交易等因素調(diào)整得到評(píng)估值。

3 股權(quán)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)問(wèn)題解析

中評(píng)協(xié)在2011年12月30日且于2012年7月1日起施行的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則―企業(yè)價(jià)值》是股權(quán)價(jià)值評(píng)估操作的主要規(guī)范依據(jù)。根據(jù)應(yīng)用《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則―企業(yè)價(jià)值》的體會(huì)，股權(quán)價(jià)值評(píng)估在實(shí)務(wù)操作中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題。

3.1 股權(quán)價(jià)值評(píng)估注意事宜

（1）股權(quán)價(jià)值評(píng)估中評(píng)估被投資企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎區(qū)分被投資企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值。被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值=被投資企業(yè)整體價(jià)值-有息全部負(fù)債價(jià)值。

應(yīng)注意股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股權(quán)被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積，股東部分權(quán)益價(jià)值應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則―企業(yè)價(jià)值》的要求，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。一般地，控股股東股權(quán)價(jià)值=企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值*控股股東權(quán)益比例+控股權(quán)溢價(jià)；少數(shù)股東股權(quán)價(jià)值=企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值*少數(shù)股東權(quán)益比例-少數(shù)股東權(quán)益折價(jià)。

（2）對(duì)控股股權(quán)或有重大影響的股權(quán)（股權(quán)20%以上或不足20%但為最大股東）的評(píng)估，一般先應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，根據(jù)被投資企業(yè)的價(jià)值及全體股東權(quán)益價(jià)值來(lái)確定所要評(píng)估的控股股權(quán)或有重大影響的股權(quán)價(jià)值。特別是控股股權(quán)價(jià)值評(píng)估，必須對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，而不能只根據(jù)投資的原賬面價(jià)值而不對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估確定出股權(quán)價(jià)值。股權(quán)評(píng)估常出現(xiàn)的錯(cuò)誤是在對(duì)被投資企業(yè)整體評(píng)估中，不對(duì)長(zhǎng)期投資中的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行分析，不對(duì)其中的控股股權(quán)的被投資企業(yè)再單獨(dú)出具評(píng)估報(bào)告，甚至錯(cuò)誤的將長(zhǎng)期股權(quán)投資占被投資企業(yè)100%股權(quán)時(shí)，把企業(yè)與被投資單位合并報(bào)表進(jìn)行評(píng)估。

對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估時(shí)，既可以采用成本法（基礎(chǔ)加和法）、收益法，也可以采用市場(chǎng)法，對(duì)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提的被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)作為唯一的評(píng)估方法，一般應(yīng)再采用收益法或市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，且必須在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估所選用的方法及選取理由。在對(duì)被投資企業(yè)采用多種方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)注意對(duì)形成的各種價(jià)值結(jié)論進(jìn)行分析，需在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上形成合理的評(píng)估結(jié)論。

3.2 收益法評(píng)估的適用情況

（1）收益法適用前提

首先，用收益法評(píng)估被投資企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及溢余資產(chǎn)，收益法評(píng)估的價(jià)值只是企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值，企業(yè)整體價(jià)值=企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+企業(yè)溢余資產(chǎn)價(jià)值。

其次，在用收益法評(píng)估時(shí)，溢余性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的界定和剝離相對(duì)較重要。溢余資產(chǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益無(wú)直接關(guān)系的資產(chǎn)，也就是為企業(yè)持續(xù)運(yùn)營(yíng)中不需要的資產(chǎn)，溢余資產(chǎn)一般包括冗余現(xiàn)金、有價(jià)證券，如股票、債券、基金等、已解禁上市公司原始股等都可界定為溢余資產(chǎn)。非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是指不參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)一般包括投資性房產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、預(yù)計(jì)負(fù)債、閑置的房屋、土地及設(shè)備、在建工程、押金、代墊款、應(yīng)付工程款、保證金、未支付的借款利息等，但上述項(xiàng)目也要具體情況具體分析，有些資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的應(yīng)該在收益預(yù)測(cè)中考慮，而不應(yīng)該作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，這就要在具體的評(píng)估工作當(dāng)中認(rèn)真分析。

最后，這些溢余性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的評(píng)估等同于單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，可以采用成本法、市場(chǎng)法或收益法進(jìn)行評(píng)估。應(yīng)該注意的是資產(chǎn)已界定為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的，其對(duì)應(yīng)的收入成本費(fèi)用在收益法評(píng)估經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值時(shí)收益預(yù)測(cè)中也應(yīng)該剔除，否則容易出現(xiàn)重復(fù)計(jì)算的問(wèn)題，或虛增或虛減了評(píng)估結(jié)果。

（2）具體評(píng)估方法

應(yīng)用收益法評(píng)估股權(quán)價(jià)值時(shí)，常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法。收益法評(píng)估中的預(yù)期收益、收益期間（未來(lái)收益折現(xiàn)法用到）、資本化率或折現(xiàn)率的確定和選出是評(píng)估結(jié)論準(zhǔn)確可靠的關(guān)鍵。

收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)、或現(xiàn)金紅利等口徑表示，評(píng)估過(guò)程中應(yīng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?。運(yùn)用收益法進(jìn)行被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，且充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來(lái)預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)充分考慮未來(lái)各種可能性發(fā)生概率及其影響，不能采取不合理的假設(shè)。收益期間應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估的被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景以及評(píng)估的被投資企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。資本化率或折現(xiàn)率的合理確定應(yīng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被投資企業(yè)所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，確保資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。實(shí)踐中，折現(xiàn)率一般采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或貸款利率。這里應(yīng)注意，當(dāng)評(píng)估基準(zhǔn)日利率水平較低時(shí)，往往折現(xiàn)率太低， 評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值或股東權(quán)益價(jià)值虛高。

當(dāng)被投資企業(yè)具有多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、涉及多種行業(yè)時(shí)，采用收益法評(píng)估股權(quán)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)針對(duì)各種業(yè)務(wù)類(lèi)型分別進(jìn)行分析，被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值=∑∑Aij/（1+Rj）n+Mj/（1+Rj）n；Aij為第j種經(jīng)營(yíng)的第i年的收益；Rj為第j種經(jīng)營(yíng)的年收益率；N為企業(yè)有N種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。i=1、2、3……n；j=1、2、3……N；Mj為第j種經(jīng)營(yíng)n年后資產(chǎn)余值。

3.3 市場(chǎng)法評(píng)估的適用情況

股權(quán)評(píng)估中涉及的被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，市場(chǎng)法也是常用的評(píng)估方法，市場(chǎng)法中常用的是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。

參考企業(yè)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類(lèi)似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。選擇同行業(yè)或類(lèi)似行業(yè)規(guī)?；鞠嗤灰谆钴S的上市公司，通過(guò)交易股價(jià)計(jì)算上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。再選擇對(duì)比公司的一個(gè)或幾個(gè)收益性或資產(chǎn)類(lèi)參數(shù)，如EBIT、EBITDA或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為分析參數(shù)。最后計(jì)算對(duì)比公司市場(chǎng)價(jià)值與所選擇分析參數(shù)之間比例 關(guān)系，稱(chēng)之為比率乘數(shù)，將上述乘數(shù)應(yīng)用到被評(píng)估企業(yè)的分析參數(shù)中，并根據(jù)對(duì)比公司與股權(quán)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系數(shù)調(diào)整，從而得到委估股權(quán)涉及的被投資企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，再由此確定委估股權(quán)的價(jià)值。

市場(chǎng)法中的并購(gòu)案例比較法是指通過(guò)分析被評(píng)估企業(yè)處于同一或類(lèi)似行業(yè)的公司買(mǎi)賣(mài)、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

市場(chǎng)法評(píng)估關(guān)鍵是恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響的企業(yè)進(jìn)行比較。對(duì)參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性。

3.4 收益法和市場(chǎng)法評(píng)估的比較

用收益法和市場(chǎng)法評(píng)估被投資企業(yè)價(jià)值和被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值，應(yīng)選用不同的指標(biāo)且指標(biāo)口徑應(yīng)一致。即全部資本（股權(quán)+債權(quán)）、企業(yè)的銷(xiāo)售收入、息稅前利潤(rùn)（EBIT）、息稅及折舊/攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）以及總資產(chǎn)都是全部資產(chǎn)口徑的，選擇的比率乘數(shù)、資本化率或折現(xiàn)率也應(yīng)口徑一致，如折現(xiàn)率應(yīng)是選擇各指標(biāo)對(duì)應(yīng)的收益率指標(biāo)。而評(píng)估被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值應(yīng)選擇凈收益（利潤(rùn)）、凈資產(chǎn)股權(quán)資本口徑指標(biāo)，一般的折現(xiàn)率也是選擇口徑一直的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。

3.5 流通股股權(quán)價(jià)值評(píng)估

流通股股權(quán)價(jià)值評(píng)估可以根據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日收盤(pán)價(jià)來(lái)確定評(píng)估值，但這里必須注意，近幾年隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，確定股權(quán)交易價(jià)格出現(xiàn)一些特殊情況，特別是股權(quán)為超過(guò)總股權(quán)1%的解禁股，按我國(guó)證券交易規(guī)則，必須在大宗交易平臺(tái)交易解禁股。2008年6月30日前82宗大宗交易，在大宗交易平臺(tái)交易價(jià)格比正常市場(chǎng)交易價(jià)格低0.14%～15.96%，平均低3.47%左右，因此對(duì)大宗股權(quán)評(píng)估值=評(píng)估基準(zhǔn)日收盤(pán)價(jià)×（1-i），i為大宗交易折扣系數(shù)，根據(jù)市場(chǎng)情況一般掌握在0%～15%左右，i是根據(jù)公開(kāi)股票市場(chǎng)不同時(shí)期是變化的，評(píng)估時(shí)可根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)確定。目前許多大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般按基準(zhǔn)日前20日或30日收盤(pán)均價(jià)×（1-i），i同樣根據(jù)市場(chǎng)情況在0%～15%中選出。若為司法鑒定中執(zhí)行階段的股權(quán)價(jià)值評(píng)估，還應(yīng)在特殊事項(xiàng)說(shuō)明中說(shuō)明評(píng)估值的確定方法，使用時(shí)應(yīng)按使用日前一日的收盤(pán)價(jià)或前20～30日收盤(pán)均價(jià)及折扣系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。如某上市公司大股東將其16.24%的股權(quán)14032.41萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給其他公司就是按基準(zhǔn)日前30日收盤(pán)價(jià)均價(jià)的90%轉(zhuǎn)讓的（需報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)）。

3.6 限制流通股價(jià)值評(píng)估

對(duì)于限制流通股評(píng)估，我國(guó)證券市場(chǎng)上原股改限制流通股基本在2006年-2009年已股改完，目前只有極少原股改限制流通股，多數(shù)為定向發(fā)行限制流通股新發(fā)行原始限制流通股，一般限售鎖定期為1-5年，對(duì)于限售股若有明確的限制期限，限制流通股股票股權(quán)評(píng)估值=同股份公司流通股評(píng)估基準(zhǔn)日收盤(pán)價(jià)×（1-i1）×（1-i2）， i1為限制流通折扣率，可根據(jù)市場(chǎng)比較或期權(quán)確定（參考中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估2011第四期P19W股份公司限制流通股評(píng)估案例）；i2為大宗交易平臺(tái)交易價(jià)格折扣率，當(dāng)股權(quán)量少于1%，i2取0。

3.7 非上市的非流通股價(jià)值評(píng)估

對(duì)于非上市的非流通股權(quán)除可采用成本法、收益法評(píng)估外，當(dāng)然也可采用市場(chǎng)法，當(dāng)委估股權(quán)的被投資公司有近期交易的股權(quán)，可以將被投資企業(yè)近期交易的股權(quán)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整得到委估股權(quán)價(jià)值。如某公司持有某銀行的2000萬(wàn)股股權(quán)，2008年12月購(gòu)買(mǎi)，購(gòu)買(mǎi)成本1.30元/股，2011年4月要進(jìn)行抵押貸款，通過(guò)查被投資單位―某銀行有關(guān)財(cái)務(wù)資料及股本情況和分紅情況，該股權(quán)不到全部股本的1%，且購(gòu)買(mǎi)后只分紅一次40萬(wàn)元，因被投資的某銀行在擴(kuò)張發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)收益較好但分紅較少，不適合采用收益法評(píng)估，又不是控股和重大影響股東股權(quán)，不必要對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，但該銀行2011年12月曾增發(fā)過(guò)股，估價(jià)為1.50元/股，故可采用市場(chǎng)法，經(jīng)查被投資銀行2011年12月和2011年3月會(huì)計(jì)報(bào)表賬實(shí)基本相符，通過(guò)比較調(diào)整委估股權(quán)每股評(píng)估值=1.5+（1.5-1.3）÷2×〔（12-8）÷12〕=1.54（元）。

綜上所述，股權(quán)價(jià)值評(píng)估需要按照股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分類(lèi)，區(qū)分控股股權(quán)、有重大影響股權(quán)、小股東權(quán)益、是否上市公司股權(quán)、是否有限公司股權(quán)、是否流通股、是否限制流通股權(quán)等情況，充分調(diào)研被投資企業(yè)情況，在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，以便合理、準(zhǔn)確展示股權(quán)價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

[1] 中華人民共和國(guó)公司法.

[2] 中華人民共和國(guó)公司登記管理?xiàng)l例.

[3] 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的2012年7月起施行的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則-企業(yè)價(jià)值》.

[4] 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2008年11月28日的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南》.

篇7

關(guān)鍵詞：金融不良資產(chǎn)；評(píng)估方法；多元回歸

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-2670（2014）05-0021-05

一、引言

隨著金融體制的改革和金融不良資產(chǎn)處置工作的推進(jìn)，金融不良資產(chǎn)處置機(jī)制與業(yè)務(wù)工作開(kāi)展越發(fā)成熟，其價(jià)值評(píng)估方法也引發(fā)了學(xué)術(shù)界的廣泛研究。

國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估意義重大，并探討了目前國(guó)內(nèi)金融不良資產(chǎn)評(píng)估存在的問(wèn)題：秦Z[1]將資產(chǎn)評(píng)估方法定義為評(píng)估執(zhí)業(yè)人員估算資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)手段，并認(rèn)為其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果合理性有著重要影響。李躍[2]認(rèn)為國(guó)內(nèi)金融不良資產(chǎn)評(píng)估存在評(píng)估理論嚴(yán)重滯后、債權(quán)性資產(chǎn)債權(quán)人不清晰、制度環(huán)境與評(píng)估方法存在缺陷等問(wèn)題。譚小蓓[3]認(rèn)為國(guó)內(nèi)評(píng)估理論滯后于評(píng)估實(shí)踐，部分債權(quán)性資產(chǎn)權(quán)屬不清，產(chǎn)權(quán)依據(jù)不足，金融不良資產(chǎn)的處置進(jìn)度與評(píng)估咨詢(xún)報(bào)告質(zhì)量的矛盾突出。

另外，部分學(xué)者則對(duì)目前的金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法進(jìn)行了重點(diǎn)研究：宋雨舟、于倩[4]將評(píng)估方法定義為評(píng)定估算資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)手段，并重點(diǎn)分析了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)主要運(yùn)用三種基本的評(píng)估方法，即成本法、市場(chǎng)法和收益法。張成文、王福和[5]具體分析了假設(shè)清算法在金融不良資產(chǎn)評(píng)估中的適用范圍、應(yīng)用及存在的問(wèn)題，并提出了相關(guān)優(yōu)化政策。李曉炎[6]探討了在金融不良資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中使用交易案例比較法時(shí)，如何采取優(yōu)化的措施來(lái)提高可操作性及評(píng)估精度，并從交易案例的選擇、交易案例的修正、比較調(diào)整因素的補(bǔ)充等方面進(jìn)行了分析。汪柏林[7]對(duì)德?tīng)柗品ㄔ诮鹑诓涣假Y產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用前景、收斂性檢驗(yàn)的必要性進(jìn)行了討論，并對(duì)所選用的檢驗(yàn)方法進(jìn)行了分析。

綜上所述，國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者都認(rèn)同對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的意義，但目前尚未在學(xué)術(shù)界形成權(quán)威且統(tǒng)一的價(jià)值評(píng)估方法，因此對(duì)金融不良資產(chǎn)的評(píng)估方法進(jìn)行研究具有一定的理論與實(shí)際意義。

二、金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的一種新思路

由于傳統(tǒng)的評(píng)估方法存在一定缺陷，本文嘗試從測(cè)算單戶(hù)金融不良資產(chǎn)回收率的角度對(duì)金融不良資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并使用多元回歸分析方法，通過(guò)建立經(jīng)驗(yàn)方程對(duì)具體案例進(jìn)行驗(yàn)證。

（一）基本理論假設(shè)

對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估首先需確定影響價(jià)值實(shí)現(xiàn)的因素。本文假設(shè)：金融不良資產(chǎn)的價(jià)值與其回收率正相關(guān)，回收率越高，其相應(yīng)的價(jià)值也越高。影響資產(chǎn)價(jià)值的因素主要有：（1）債務(wù)人財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況。債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況主要指其資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及現(xiàn)金比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，債務(wù)人財(cái)務(wù)狀況越好，其還款的幾率越大；而債務(wù)人經(jīng)營(yíng)狀況的好壞又會(huì)直接影響其財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而間接影響其還款。（2）債權(quán)方式。按債權(quán)擔(dān)保方式劃分，債權(quán)資產(chǎn)可分為信用債權(quán)、抵（質(zhì)）押債權(quán)、保證債權(quán)等三類(lèi)：信用方式債權(quán)其追償范圍為債務(wù)人的資產(chǎn)，因此價(jià)值相對(duì)要低；保證方式債權(quán)，債權(quán)追索擴(kuò)大，因此價(jià)值相應(yīng)要高；抵押方式債權(quán)，由于較其他債權(quán)人有特定的資產(chǎn)保障，且擁有一定的財(cái)產(chǎn)支配權(quán)和優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，其價(jià)值最高。（3）不良資產(chǎn)處置環(huán)境。影響不良資產(chǎn)處置的環(huán)境主要包括法律環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境。法律環(huán)境越完善，法律約束越嚴(yán)格，債務(wù)人逃廢債務(wù)的可能性越小；市場(chǎng)環(huán)境越優(yōu)越，金融不良資產(chǎn)變現(xiàn)渠道越多，資產(chǎn)回收比率越大。

根據(jù)以上分析，本文擬以單戶(hù)金融不良資產(chǎn)的回收率為因變量，債務(wù)人目前拖欠債權(quán)本息、所屬行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、還款記錄、經(jīng)營(yíng)狀況、有無(wú)抵押/擔(dān)保措施、貸款五級(jí)分類(lèi)、有無(wú)法律訴訟作為自變量建立回歸方程。假設(shè)其線(xiàn)性回歸模型為：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…βpXp+μ，其中β0，β1，β2，β3，…，βp為p+1個(gè)未知參數(shù)，即需要求取的回歸系數(shù)，Y為回歸方程的因變量，代表單戶(hù)資產(chǎn)的回收率，X1，X2，X3，…，Xp是p個(gè)解釋變量，代表影響該資產(chǎn)變現(xiàn)的各種因素。當(dāng)確定多元回歸線(xiàn)性方程后，我們即可求取在一定置信水平下的回歸系數(shù)，繼而對(duì)單戶(hù)資產(chǎn)的回收率進(jìn)行預(yù)測(cè)，并以此為根據(jù)確定該不良資產(chǎn)的價(jià)值。

（二）歷史數(shù)據(jù)搜集與處理

本文所搜集的不良資產(chǎn)信息均來(lái)自于中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司湖南省、湖北省、廣東省分公司2013年商業(yè)銀行資產(chǎn)包收購(gòu)案例中真實(shí)數(shù)據(jù)，收購(gòu)債權(quán)真實(shí)，收購(gòu)過(guò)程公開(kāi)透明，不存在虛擬數(shù)據(jù)。同時(shí)，根據(jù)本文確定的回歸方程解釋變量，在選取數(shù)據(jù)時(shí)充分考慮了數(shù)據(jù)的相關(guān)性，避免相關(guān)性不明顯的數(shù)據(jù)作為回歸分析變量。所選取的案例數(shù)據(jù)如表1所示（由于篇幅限制，詳表略）：

表1案例數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元案例序號(hào)本息合計(jì)所屬行業(yè)所處區(qū)域貸款用途還款記錄經(jīng)營(yíng)狀況有無(wú)抵押有無(wú)擔(dān)保是否訴訟五級(jí)分類(lèi)實(shí)際回收率1.武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司20021.4工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有半關(guān)停無(wú)無(wú)否次級(jí)20.7%2.武漢國(guó)際會(huì)展中心股份有限公司8811.86服務(wù)業(yè)省會(huì)城市基建有正常有無(wú)是可疑32.1%3.美家龍健身器材有限公司2464.07工業(yè)地級(jí)市其他無(wú)正常無(wú)有是損失15.3%4.湖南駿N機(jī)械制造有限公司1530工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常有有是次級(jí)4.3%5.株洲新通鐵路裝備有限公司1852工業(yè)地級(jí)市資金周轉(zhuǎn)無(wú)半關(guān)停無(wú)無(wú)是損失7.9%6.長(zhǎng)沙有有實(shí)業(yè)有限公司1816工業(yè)省會(huì)城市其他有正常有有是損失9.2%7.科雷諾機(jī)械有限公司621.2工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常有有是次級(jí)12.3%8.同昌房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司374.24工業(yè)省會(huì)城市基建無(wú)正常有無(wú)是損失13.1%續(xù)表19.紫東汽車(chē)銷(xiāo)售服務(wù)有限公司4504.7服務(wù)業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常無(wú)有是次級(jí)30.6%10.合力熱電有限公司2420.25工業(yè)地級(jí)市其他有關(guān)停有有是損失23.7%

以上搜集的歷史數(shù)據(jù)未經(jīng)過(guò)加工處理，大部分信息并非數(shù)值型信息，因而難以直接使用，因此在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理前需進(jìn)行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換思路如下：（1）貸款本息為非線(xiàn)性相關(guān)因素，在處理時(shí)取其自然對(duì)數(shù)；（2）企業(yè)所屬行業(yè)與所屬區(qū)域等變量接近正態(tài)分布，轉(zhuǎn)換方式為：轉(zhuǎn)換后數(shù)據(jù)=（原始數(shù)據(jù)-原始數(shù)據(jù)平均值）/原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差；（3）本文擬使用Eviews軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)的回歸分析，故所處行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、有無(wú)還款記錄、經(jīng)營(yíng)狀況、是否有抵押/擔(dān)保、是否訴訟以及五級(jí)分類(lèi)的數(shù)據(jù)必須轉(zhuǎn)換為數(shù)值分類(lèi)指標(biāo)，具體處理方式及結(jié)果分別如表2、表3所示：

三、結(jié)論

本文從傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的局限性出發(fā)，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)多元線(xiàn)性回歸的方法，提出了估計(jì)單戶(hù)不良資產(chǎn)的回收率及整體資產(chǎn)包的綜合回收率，從而對(duì)資產(chǎn)包的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法，即資產(chǎn)包價(jià)值為∑niYiMi=MY，其中Yi為單戶(hù)不良資產(chǎn)回收率，Mi為單戶(hù)不良資產(chǎn)的金額。盡管不同類(lèi)型的金融不良資產(chǎn)具有不同的種類(lèi)和價(jià)值表現(xiàn)形式，但由于對(duì)不同的金融不良資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，其資產(chǎn)價(jià)值回收率都是需要考量的重要因素，故從資產(chǎn)回收率的視角來(lái)研究一般性的金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題具有可行性。

采用該方法對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，優(yōu)勢(shì)在于：第一，采用此方法對(duì)于金融不良債權(quán)資產(chǎn)包，特別是信用債權(quán)資產(chǎn)包進(jìn)行，比傳統(tǒng)的成本法或交易案例比較法更為科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)，特別是在該資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象為大宗對(duì)象且涉及大量復(fù)雜產(chǎn)權(quán)糾紛的情況下，與針對(duì)逐個(gè)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行傳統(tǒng)評(píng)估的方法相比，可以極大地節(jié)約時(shí)間與成本；第二，對(duì)于非債券類(lèi)金融不良資產(chǎn)，采用此方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，利用計(jì)量軟件來(lái)進(jìn)行定量分析，也可以避免交易案例比較法或?qū)＜掖蚍址ㄋ逃械闹饔^性與隨意性。

同時(shí)，此方法也存在相應(yīng)的弊端：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠性與案例數(shù)量對(duì)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性影響較大，對(duì)于評(píng)估機(jī)構(gòu)與人員來(lái)說(shuō)，運(yùn)用此方法通常要求其找到足夠多的、公開(kāi)市場(chǎng)交易的且滿(mǎn)足計(jì)量要求的樣本，而這通常需要耗費(fèi)大量的時(shí)間與精力；其次，回歸模型的構(gòu)建、經(jīng)驗(yàn)方程的建立以及計(jì)量過(guò)程中的變量與方程顯著性檢驗(yàn)，都涉及相關(guān)復(fù)雜的數(shù)理統(tǒng)計(jì)與運(yùn)算，通常需要借助相關(guān)計(jì)算機(jī)程序與計(jì)量軟件，單純依靠手工計(jì)算難度較大；最后，采用此方法對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，得到的不良資產(chǎn)回收率回歸分析結(jié)果為區(qū)間結(jié)果而非絕對(duì)確定結(jié)果，不能將其作為不良資產(chǎn)處置的唯一依據(jù)，而應(yīng)同時(shí)配合成本法、交易案例比較法等傳統(tǒng)評(píng)估方法確定金融不良資產(chǎn)的最終價(jià)值，否則容易加大處置風(fēng)險(xiǎn)。

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篇8

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估；問(wèn)題；對(duì)策

一、概述

無(wú)形資產(chǎn)，顧名思義是指不具有獨(dú)立實(shí)物形態(tài)但是必須依托實(shí)物而存在的對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)起到舉足輕重作用的經(jīng)濟(jì)資源。無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估主要通過(guò)其創(chuàng)造的超額經(jīng)濟(jì)利益為依據(jù)，其中充滿(mǎn)不確定性，所以無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估非常困難。由于高新技術(shù)企業(yè)的特殊性，其無(wú)形資產(chǎn)也具有獨(dú)特的自身特點(diǎn)。首先，高新技術(shù)企業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)所占比重較大；其次，高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)具有相當(dāng)程度的不確定性；第三，高新技術(shù)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)具有高收益性；最后，存在方式上的依附性。

二、高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

1.高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估現(xiàn)狀

首先是高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的應(yīng)用現(xiàn)狀說(shuō)明，高新企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則主要是按照《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則--無(wú)形資產(chǎn)》的評(píng)估準(zhǔn)則來(lái)參考進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的。近年來(lái)，我國(guó)緊隨國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則不斷前進(jìn)，不斷推進(jìn)和宣傳國(guó)際準(zhǔn)則委員會(huì)的宗旨和目標(biāo)。不僅僅是因?yàn)槲覈?guó)要與世界接軌，主要是因?yàn)閲?guó)際評(píng)估準(zhǔn)則更加全面而真實(shí)的反映了當(dāng)前國(guó)際相關(guān)理論的研究成果，尤其是對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)等的重點(diǎn)關(guān)注特別值得我們?nèi)ソ梃b和學(xué)習(xí)。由于無(wú)形資產(chǎn)的特殊性，同時(shí)也受到國(guó)際評(píng)估理念、實(shí)務(wù)等的影響，借鑒國(guó)際評(píng)估經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)做法，我國(guó)也基本形成了符合中國(guó)特色的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則和理論，基本框架初步形成。無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估體系主要是包含了職業(yè)道德準(zhǔn)則和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則兩個(gè)部分。而每一個(gè)部分又劃分為不同的內(nèi)容，基本準(zhǔn)則和具體準(zhǔn)則構(gòu)成了職業(yè)道德準(zhǔn)則的縱向劃分結(jié)構(gòu)。通過(guò)不同層次的劃分又可將業(yè)務(wù)準(zhǔn)則分為基本準(zhǔn)則、具體準(zhǔn)則、評(píng)估指南和指導(dǎo)意見(jiàn)四個(gè)層次。四個(gè)層次都包含具體的評(píng)估方面和內(nèi)容，逐步的銜接也配合，實(shí)現(xiàn)了無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的整個(gè)評(píng)估體系。其次是高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法的應(yīng)用現(xiàn)狀的說(shuō)明，無(wú)形資產(chǎn)俗稱(chēng)看見(jiàn)的價(jià)值，而這看不見(jiàn)的價(jià)值也會(huì)有它展現(xiàn)價(jià)值的方法和途徑。因此可以認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)通過(guò)特有的資產(chǎn)評(píng)估方法實(shí)現(xiàn)價(jià)值的體現(xiàn)，但是到目前為止我們所使用的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法是結(jié)合相關(guān)工程技術(shù)、會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)等基本方法而形成的一整套的方法，目前認(rèn)可的也就是常說(shuō)的收益法、市場(chǎng)法、成本法等。但是，由于無(wú)形資產(chǎn)的特殊性，市場(chǎng)法和成本法不太適合無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，因此收益法也成為了目前最常使用的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法，能夠更加真實(shí)、準(zhǔn)確的反映無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。

2.高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中存在的問(wèn)題

（1）對(duì)高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)認(rèn)識(shí)上存在不足之處

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展水平相對(duì)國(guó)際先進(jìn)國(guó)家的技術(shù)發(fā)展水平來(lái)說(shuō)起步較晚，對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)也就完了一步，無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估當(dāng)然也是起步較晚。這樣一來(lái)也就會(huì)出現(xiàn)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)還處于懵懂的時(shí)期，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到無(wú)形資產(chǎn)存在的價(jià)值以及所產(chǎn)生的價(jià)值與收益，更談不上對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。例如，據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的問(wèn)題沒(méi)有一定的概念，而就此問(wèn)題感興趣的也是少之又少。在這種情況下，企業(yè)無(wú)法認(rèn)識(shí)到無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)不進(jìn)行評(píng)估或者是隨意評(píng)估的現(xiàn)象發(fā)生。無(wú)法準(zhǔn)確的進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，就會(huì)使得企業(yè)的現(xiàn)有的無(wú)形資產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中逐漸的消失。不僅不能夠充分的利用這種無(wú)形資產(chǎn)給企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，還會(huì)使得企業(yè)無(wú)形中失去部分價(jià)值與利益。此外，對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值過(guò)高的評(píng)估也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的不良的影響。評(píng)估對(duì)象范圍越大，越會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的影響，不僅會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面的效應(yīng)，還會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)。

（2）在評(píng)估準(zhǔn)則中存在問(wèn)題

中國(guó)的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估在理論研究盒實(shí)踐上都存在一定的問(wèn)題，這也是致使評(píng)估準(zhǔn)則的建立和完善受到了一定的阻礙。首先是政策環(huán)境的限制，國(guó)際上很多國(guó)家都有資產(chǎn)評(píng)估法，而我國(guó)目前為止尚未形成統(tǒng)一的資產(chǎn)評(píng)估法則，沒(méi)有了法律的界定盒支持，無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則終將得不到實(shí)施和完善。其次，缺乏理論基礎(chǔ)，理論知識(shí)不到位無(wú)法得到支撐。中國(guó)在發(fā)展的過(guò)程中常常出現(xiàn)的問(wèn)題就是，實(shí)踐得不到理論后盾的支持，常常是理論滯后于實(shí)踐。理論的缺乏使得在發(fā)展的過(guò)程中更容易出現(xiàn)出現(xiàn)問(wèn)題。再者，缺乏一定的可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。由于中國(guó)在不斷地發(fā)展前進(jìn)中，中國(guó)的特色也造成了在發(fā)展的過(guò)程中缺乏可以借鑒的對(duì)象，與評(píng)估行業(yè)較成熟的國(guó)家相比，中國(guó)更是展現(xiàn)出了在其發(fā)展中出現(xiàn)的具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和業(yè)務(wù)難點(diǎn)，缺乏可以借鑒的方法。而在根據(jù)自身特色制定相應(yīng)的準(zhǔn)則體系時(shí)缺乏相對(duì)應(yīng)的國(guó)際準(zhǔn)則作為參考，制定難度也就相應(yīng)增加了。

（3）在評(píng)估方法上存在問(wèn)題

前面所說(shuō)的我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中包含有成本法、市場(chǎng)法及收益法等，而我們最常用的還是相對(duì)比較適合無(wú)形資產(chǎn)特點(diǎn)的收益法，因?yàn)樗苷鎸?shí)的反應(yīng)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。而通常在運(yùn)用的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)使用其他評(píng)估方法的情況，下面就來(lái)說(shuō)明這些方法在運(yùn)用過(guò)程中存在的一些問(wèn)題。首先是成本法在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)存在的問(wèn)題。成本法是我們從字面上也能理解的一種計(jì)算價(jià)值的方法，它是與實(shí)現(xiàn)這一價(jià)值首先需要付出的代價(jià)相關(guān)聯(lián)的來(lái)計(jì)算價(jià)值的方法。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，成本法實(shí)際上是一種模擬，也就是說(shuō)假設(shè)先有某種無(wú)形資產(chǎn)的存在，再來(lái)評(píng)估其帶來(lái)的相應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)值。而由于高新技術(shù)企業(yè)的特殊性，當(dāng)然在運(yùn)用成本法時(shí)會(huì)不同于其他企業(yè)。因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)在進(jìn)行科研的過(guò)程中相對(duì)于普通的企業(yè)成本來(lái)說(shuō)必然會(huì)產(chǎn)生更高的費(fèi)用，因此在資本或是費(fèi)用劃分時(shí)就會(huì)出現(xiàn)不同。而且高新技術(shù)企業(yè)在研發(fā)的過(guò)程中時(shí)間較長(zhǎng)，而且其結(jié)果也會(huì)具有一定的隨機(jī)性，最終實(shí)現(xiàn)的價(jià)值并不一定會(huì)與產(chǎn)生的費(fèi)用存在特定的關(guān)系。這樣一來(lái)就能夠反映出高新技術(shù)企業(yè)在成本的不完整性以及弱對(duì)應(yīng)性的特點(diǎn)，也說(shuō)明了成本法不適合高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估。其次是市場(chǎng)法在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)存在的問(wèn)題。市場(chǎng)法也就是在市場(chǎng)上選擇類(lèi)似的對(duì)象，再根據(jù)類(lèi)似對(duì)象的交易條件和成交價(jià)格的分析，來(lái)將類(lèi)似的資產(chǎn)的價(jià)值作為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。而在這樣的情況下，對(duì)于參照物的選擇也會(huì)存在一定的問(wèn)題。再加上高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的特殊性，市場(chǎng)上的無(wú)形資產(chǎn)在交易的過(guò)程中通常都存在一定的保密性，交易中的價(jià)格是無(wú)法知曉的；第二，我國(guó)目前的無(wú)形資產(chǎn)的市場(chǎng)并不完善，在市場(chǎng)上找到類(lèi)似的資產(chǎn)比較難；第三，通常一些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值通常是與企業(yè)本身無(wú)法分開(kāi)的，例如商譽(yù)、商標(biāo)等，因此高新技術(shù)企業(yè)在這樣的情況下采用市場(chǎng)法進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估是存在很多的問(wèn)題。最后是收益法在高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)的問(wèn)題。收益法是無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中最常用的方法，它是根據(jù)無(wú)形資產(chǎn)的預(yù)期收益的計(jì)算來(lái)評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，再通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)確定其價(jià)值。這個(gè)方法的運(yùn)用克服了以上兩種方法的弊端，但是由于無(wú)形資產(chǎn)的投入與收益時(shí)間較長(zhǎng)，在這個(gè)時(shí)間段中所產(chǎn)生的收益也存在一定的主觀性，而且折現(xiàn)率的確定也存在一定的難度，因此收益法在無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估中也存在一定的問(wèn)題。

三、高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中存在問(wèn)題的解決對(duì)策

1.加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)

加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)可以從以下幾個(gè)方面著手，首先是擴(kuò)大高新技術(shù)企業(yè)的評(píng)估范圍；高新技術(shù)企業(yè)不同于普通的企業(yè)，其無(wú)形資產(chǎn)占據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的絕大部分，將企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到無(wú)形資產(chǎn)上是對(duì)高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)。再根據(jù)我國(guó)目前無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的現(xiàn)狀，因此應(yīng)擴(kuò)大高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)范圍。例如，服務(wù)信譽(yù)作為高新技術(shù)企業(yè)重要的一部分，構(gòu)成了企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。而且企業(yè)的客戶(hù)資源目前已成為了企業(yè)重要的財(cái)富，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言更是重中之重，加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)資源的控制與管理，同樣也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)源源不斷的收益，因此客戶(hù)資源也應(yīng)納入到高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估范圍中，這樣一來(lái)才能更加真實(shí)地反映企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值。其次是準(zhǔn)確的把握高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)；高新技術(shù)企業(yè)主要是無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)成了企業(yè)的資產(chǎn)部分，而無(wú)形資產(chǎn)的無(wú)實(shí)物性決定了無(wú)形資產(chǎn)本身較復(fù)雜的特點(diǎn)。而要確定無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值就必須要從無(wú)形資產(chǎn)本身的基本概念來(lái)確定其范圍。無(wú)形資產(chǎn)具有無(wú)實(shí)物性，因此它一般都依附于某種實(shí)體而存在。因此我們?cè)趯?duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行分析時(shí)必然要考慮它所依附的客體。另外，無(wú)形資產(chǎn)較大的特點(diǎn)就是能夠給企業(yè)帶來(lái)超額的收益，而且具有排他性。除此之外，無(wú)形資產(chǎn)還構(gòu)成了高新技術(shù)企業(yè)的主要生產(chǎn)要素，是企業(yè)重要的智力財(cái)富。

2.完善高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則

首先，可以借助法律的途徑來(lái)完善評(píng)估準(zhǔn)則的完善。法律的介入將會(huì)使得無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則具備合理的地位，并完善與相關(guān)法律的協(xié)調(diào)，將會(huì)對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的確立與完善起到重要的作用。其次，加強(qiáng)理論方面的研究，使得理論成果成為無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的支持。根據(jù)我國(guó)目前的評(píng)估準(zhǔn)則現(xiàn)狀，總結(jié)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，借鑒國(guó)際理論知識(shí)，進(jìn)行深入探究，為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的確定打下堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，這樣一來(lái)才能制定出適合我國(guó)自身特點(diǎn)的評(píng)估準(zhǔn)則。再者，是探索市場(chǎng)的需求，制定市場(chǎng)需求準(zhǔn)則。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得在發(fā)展的過(guò)程中忽視了對(duì)部分因素的關(guān)注。高新技術(shù)企業(yè)在迅速發(fā)展的過(guò)程中并沒(méi)有完善的評(píng)估準(zhǔn)則來(lái)適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需求。在滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求下，借鑒國(guó)際相關(guān)準(zhǔn)則，尋找與其他國(guó)家的共同點(diǎn)，逐漸的深入探究，制定出適合中國(guó)市場(chǎng)需求的評(píng)估準(zhǔn)則體系是當(dāng)前我國(guó)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的關(guān)注重點(diǎn)。

3.方法

無(wú)形資產(chǎn)的特殊性決定了無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法的特殊性，上述闡述了無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法中最常用的是收益法。成本法和市場(chǎng)法無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)的成本無(wú)法估算，沒(méi)有確定的成本，而且部分無(wú)形資產(chǎn)是依附在一定的客體上來(lái)共同體現(xiàn)的。例如商譽(yù)，離開(kāi)了企業(yè)無(wú)法來(lái)體現(xiàn)及衡量其價(jià)值。市場(chǎng)法也不能實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的現(xiàn)狀是處于不完善的狀態(tài)，再加上無(wú)形資產(chǎn)的復(fù)雜性，在市場(chǎng)上無(wú)法找到相匹配的類(lèi)似的無(wú)形資產(chǎn)來(lái)對(duì)比其價(jià)值。因此，收益法相對(duì)來(lái)說(shuō)能夠更加準(zhǔn)確的來(lái)評(píng)估企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。所謂收益法，就是無(wú)形資產(chǎn)在預(yù)計(jì)未來(lái)能夠給企業(yè)帶來(lái)的收益的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，這在一定程度上也可以與企業(yè)投資決策相互結(jié)合，也是目前所能接受的評(píng)估方法。但是，當(dāng)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值存在較大的不確定性時(shí)，收益法所評(píng)估出來(lái)的價(jià)值也存在一定的差異。而且收益法常常是用靜止且孤立的觀點(diǎn)來(lái)評(píng)估計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，忽略了無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)。因?yàn)橥ǔＴ谶@種不確定性下的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值都是比較靈活，而這種靈活被稱(chēng)為期權(quán)。傳統(tǒng)的收益法忽視了無(wú)形資產(chǎn)在某種程度下暗含的期權(quán)價(jià)值，可能會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估差異。結(jié)合無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)以及收益法所具備的局限性以及其他可變因素的影響，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型進(jìn)行相關(guān)的預(yù)測(cè)并對(duì)傳統(tǒng)方法進(jìn)行完善的方法應(yīng)該受到一定的重視，期權(quán)定價(jià)模型是早期提出的針對(duì)金融市場(chǎng)上可交易金融資產(chǎn)而建立的，如今也可用于無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算，及B-S模型。

四、結(jié)語(yǔ)

高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估存在著眾多的問(wèn)題，主要是因?yàn)閷?duì)高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)不足，而且在相應(yīng)的評(píng)估準(zhǔn)則及評(píng)估方法上還存在一定的缺陷，缺乏完善的準(zhǔn)則與方法。因此，為了解決高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中存在的問(wèn)題，可以完善無(wú)形資產(chǎn)的理論基礎(chǔ)、制定適合中國(guó)發(fā)展的評(píng)估準(zhǔn)則，完善評(píng)估方法。

作者:王子揚(yáng) 單位:浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]余氤翔.高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法的研究[D].西南交通大學(xué)，2013，第八期,P09-P12.

篇9

隨著金融體制的改革和金融不良資產(chǎn)處置工作的推進(jìn)，金融不良資產(chǎn)處置機(jī)制與業(yè)務(wù)工作開(kāi)展越發(fā)成熟，其價(jià)值評(píng)估方法也引發(fā)了學(xué)術(shù)界的廣泛研究。

國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估意義重大，并探討了目前國(guó)內(nèi)金融不良資產(chǎn)評(píng)估存在的問(wèn)題：秦璟[1]將資產(chǎn)評(píng)估方法定義為評(píng)估執(zhí)業(yè)人員估算資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)手段，并認(rèn)為其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果合理性有著重要影響。李躍[2]認(rèn)為國(guó)內(nèi)金融不良資產(chǎn)評(píng)估存在評(píng)估理論嚴(yán)重滯后、債權(quán)性資產(chǎn)債權(quán)人不清晰、制度環(huán)境與評(píng)估方法存在缺陷等問(wèn)題。譚小蓓[3]認(rèn)為國(guó)內(nèi)評(píng)估理論滯后于評(píng)估實(shí)踐，部分債權(quán)性資產(chǎn)權(quán)屬不清，產(chǎn)權(quán)依據(jù)不足，金融不良資產(chǎn)的處置進(jìn)度與評(píng)估咨詢(xún)報(bào)告質(zhì)量的矛盾突出。

另外，部分學(xué)者則對(duì)目前的金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法進(jìn)行了重點(diǎn)研究：宋雨舟、于倩[4]將評(píng)估方法定義為評(píng)定估算資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)手段，并重點(diǎn)分析了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)主要運(yùn)用三種基本的評(píng)估方法，即成本法、市場(chǎng)法和收益法。張成文、王福和[5]具體分析了假設(shè)清算法在金融不良資產(chǎn)評(píng)估中的適用范圍、應(yīng)用及存在的問(wèn)題，并提出了相關(guān)優(yōu)化政策。李曉炎[6]探討了在金融不良資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中使用交易案例比較法時(shí)，如何采取優(yōu)化的措施來(lái)提高可操作性及評(píng)估精度，并從交易案例的選擇、交易案例的修正、比較調(diào)整因素的補(bǔ)充等方面進(jìn)行了分析。汪柏林[7]對(duì)德?tīng)柗品ㄔ诮鹑诓涣假Y產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用前景、收斂性檢驗(yàn)的必要性進(jìn)行了討論，并對(duì)所選用的檢驗(yàn)方法進(jìn)行了分析。

綜上所述，國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者都認(rèn)同對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的意義，但目前尚未在學(xué)術(shù)界形成權(quán)威且統(tǒng)一的價(jià)值評(píng)估方法，因此對(duì)金融不良資產(chǎn)的評(píng)估方法進(jìn)行研究具有一定的理論與實(shí)際意義。

二、金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的一種新思路

由于傳統(tǒng)的評(píng)估方法存在一定缺陷，本文嘗試從測(cè)算單戶(hù)金融不良資產(chǎn)回收率的角度對(duì)金融不良資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并使用多元回歸分析方法，通過(guò)建立經(jīng)驗(yàn)方程對(duì)具體案例進(jìn)行驗(yàn)證。

（一）基本理論假設(shè)

對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估首先需確定影響價(jià)值實(shí)現(xiàn)的因素。本文假設(shè)：金融不良資產(chǎn)的價(jià)值與其回收率正相關(guān)，回收率越高，其相應(yīng)的價(jià)值也越高。影響資產(chǎn)價(jià)值的因素主要有：（1）債務(wù)人財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況。債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況主要指其資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及現(xiàn)金比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，債務(wù)人財(cái)務(wù)狀況越好，其還款的幾率越大；而債務(wù)人經(jīng)營(yíng)狀況的好壞又會(huì)直接影響其財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而間接影響其還款。（2）債權(quán)方式。按債權(quán)擔(dān)保方式劃分，債權(quán)資產(chǎn)可分為信用債權(quán)、抵（質(zhì)）押債權(quán)、保證債權(quán)等三類(lèi)：信用方式債權(quán)其追償范圍為債務(wù)人的資產(chǎn)，因此價(jià)值相對(duì)要低；保證方式債權(quán)，債權(quán)追索擴(kuò)大，因此價(jià)值相應(yīng)要高；抵押方式債權(quán)，由于較其他債權(quán)人有特定的資產(chǎn)保障，且擁有一定的財(cái)產(chǎn)支配權(quán)和優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，其價(jià)值最高。（3）不良資產(chǎn)處置環(huán)境。影響不良資產(chǎn)處置的環(huán)境主要包括法律環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境。法律環(huán)境越完善，法律約束越嚴(yán)格，債務(wù)人逃廢債務(wù)的可能性越?。皇袌?chǎng)環(huán)境越優(yōu)越，金融不良資產(chǎn)變現(xiàn)渠道越多，資產(chǎn)回收比率越大。

根據(jù)以上分析，本文擬以單戶(hù)金融不良資產(chǎn)的回收率為因變量，債務(wù)人目前拖欠債權(quán)本息、所屬行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、還款記錄、經(jīng)營(yíng)狀況、有無(wú)抵押/擔(dān)保措施、貸款五級(jí)分類(lèi)、有無(wú)法律訴訟作為自變量建立回歸方程。假設(shè)其線(xiàn)性回歸模型為：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…βpXp+μ，其中β0，β1，β2，β3，…，βp為p+1個(gè)未知參數(shù)，即需要求取的回歸系數(shù)，Y為回歸方程的因變量，代表單戶(hù)資產(chǎn)的回收率，X1，X2，X3，…，Xp是p個(gè)解釋變量，代表影響該資產(chǎn)變現(xiàn)的各種因素。當(dāng)確定多元回歸線(xiàn)性方程后，我們即可求取在一定置信水平下的回歸系數(shù)，繼而對(duì)單戶(hù)資產(chǎn)的回收率進(jìn)行預(yù)測(cè)，并以此為根據(jù)確定該不良資產(chǎn)的價(jià)值。

（二）歷史數(shù)據(jù)搜集與處理

本文所搜集的不良資產(chǎn)信息均來(lái)自于中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司湖南省、湖北省、廣東省分公司2013年商業(yè)銀行資產(chǎn)包收購(gòu)案例中真實(shí)數(shù)據(jù)，收購(gòu)債權(quán)真實(shí)，收購(gòu)過(guò)程公開(kāi)透明，不存在虛擬數(shù)據(jù)。同時(shí)，根據(jù)本文確定的回歸方程解釋變量，在選取數(shù)據(jù)時(shí)充分考慮了數(shù)據(jù)的相關(guān)性，避免相關(guān)性不明顯的數(shù)據(jù)作為回歸分析變量。所選取的案例數(shù)據(jù)如表1所示（由于篇幅限制，詳表略）：

表1案例數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元案例序號(hào)本息合計(jì)所屬行業(yè)所處區(qū)域貸款用途還款記錄經(jīng)營(yíng)狀況有無(wú)抵押有無(wú)擔(dān)保是否訴訟五級(jí)分類(lèi)實(shí)際回收率1.武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司20021.4工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有半關(guān)停無(wú)無(wú)否次級(jí)20.7%2.武漢國(guó)際會(huì)展中心股份有限公司8811.86服務(wù)業(yè)省會(huì)城市基建有正常有無(wú)是可疑32.1%3.美家龍健身器材有限公司2464.07工業(yè)地級(jí)市其他無(wú)正常無(wú)有是損失15.3%4.湖南駿昇機(jī)械制造有限公司1530工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常有有是次級(jí)4.3%5.株洲新通鐵路裝備有限公司1852工業(yè)地級(jí)市資金周轉(zhuǎn)無(wú)半關(guān)停無(wú)無(wú)是損失7.9%6.長(zhǎng)沙有有實(shí)業(yè)有限公司1816工業(yè)省會(huì)城市其他有正常有有是損失9.2%7.科雷諾機(jī)械有限公司621.2工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常有有是次級(jí)12.3%8.同昌房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司374.24工業(yè)省會(huì)城市基建無(wú)正常有無(wú)是損失13.1%續(xù)表19.紫東汽車(chē)銷(xiāo)售服務(wù)有限公司4504.7服務(wù)業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常無(wú)有是次級(jí)30.6%10.合力熱電有限公司2420.25工業(yè)地級(jí)市其他有關(guān)停有有是損失23.7%

以上搜集的歷史數(shù)據(jù)未經(jīng)過(guò)加工處理，大部分信息并非數(shù)值型信息，因而難以直接使用，因此在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理前需進(jìn)行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換思路如下：（1）貸款本息為非線(xiàn)性相關(guān)因素，在處理時(shí)取其自然對(duì)數(shù)；（2）企業(yè)所屬行業(yè)與所屬區(qū)域等變量接近正態(tài)分布，轉(zhuǎn)換方式為：轉(zhuǎn)換后數(shù)據(jù)=（原始數(shù)據(jù)-原始數(shù)據(jù)平均值）/原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差；（3）本文擬使用Eviews軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)的回歸分析，故所處行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、有無(wú)還款記錄、經(jīng)營(yíng)狀況、是否有抵押/擔(dān)保、是否訴訟以及五級(jí)分類(lèi)的數(shù)據(jù)必須轉(zhuǎn)換為數(shù)值分類(lèi)指標(biāo)，具體處理方式及結(jié)果分別如表2、表3所示：

三、結(jié)論

本文從傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的局限性出發(fā)，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)多元線(xiàn)性回歸的方法，提出了估計(jì)單戶(hù)不良資產(chǎn)的回收率及整體資產(chǎn)包的綜合回收率，從而對(duì)資產(chǎn)包的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法，即資產(chǎn) 包價(jià)值為∑niYiMi=MY，其中Yi為單戶(hù)不良資產(chǎn)回收率，Mi為單戶(hù)不良資產(chǎn)的金額。盡管不同類(lèi)型的金融不良資產(chǎn)具有不同的種類(lèi)和價(jià)值表現(xiàn)形式，但由于對(duì)不同的金融不良資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，其資產(chǎn)價(jià)值回收率都是需要考量的重要因素，故從資產(chǎn)回收率的視角來(lái)研究一般性的金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題具有可行性。

采用該方法對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，優(yōu)勢(shì)在于：第一，采用此方法對(duì)于金融不良債權(quán)資產(chǎn)包，特別是信用債權(quán)資產(chǎn)包進(jìn)行，比傳統(tǒng)的成本法或交易案例比較法更為科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)，特別是在該資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象為大宗對(duì)象且涉及大量復(fù)雜產(chǎn)權(quán)糾紛的情況下，與針對(duì)逐個(gè)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行傳統(tǒng)評(píng)估的方法相比，可以極大地節(jié)約時(shí)間與成本；第二，對(duì)于非債券類(lèi)金融不良資產(chǎn)，采用此方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，利用計(jì)量軟件來(lái)進(jìn)行定量分析，也可以避免交易案例比較法或?qū)＜掖蚍址ㄋ逃械闹饔^性與隨意性。

同時(shí)，此方法也存在相應(yīng)的弊端：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠性與案例數(shù)量對(duì)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性影響較大，對(duì)于評(píng)估機(jī)構(gòu)與人員來(lái)說(shuō)，運(yùn)用此方法通常要求其找到足夠多的、公開(kāi)市場(chǎng)交易的且滿(mǎn)足計(jì)量要求的樣本，而這通常需要耗費(fèi)大量的時(shí)間與精力；其次，回歸模型的構(gòu)建、經(jīng)驗(yàn)方程的建立以及計(jì)量過(guò)程中的變量與方程顯著性檢驗(yàn)，都涉及相關(guān)復(fù)雜的數(shù)理統(tǒng)計(jì)與運(yùn)算，通常需要借助相關(guān)計(jì)算機(jī)程序與計(jì)量軟件，單純依靠手工計(jì)算難度較大；最后，采用此方法對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，得到的不良資產(chǎn)回收率回歸分析結(jié)果為區(qū)間結(jié)果而非絕對(duì)確定結(jié)果，不能將其作為不良資產(chǎn)處置的唯一依據(jù)，而應(yīng)同時(shí)配合成本法、交易案例比較法等傳統(tǒng)評(píng)估方法確定金融不良資產(chǎn)的最終價(jià)值，否則容易加大處置風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

關(guān)鍵詞：抵押資產(chǎn)；價(jià)值評(píng)估；回歸分析 

抵押物品的評(píng)估屬于資產(chǎn)評(píng)估的范疇，資產(chǎn)評(píng)估是一個(gè)信息系統(tǒng)，評(píng)估信息的質(zhì)量特征就是指明（或規(guī)范）什么樣的信息才是有用的，其中的相關(guān)性和可靠性作為兩個(gè)主要質(zhì)量特征已被廣為接受和認(rèn)可。因此，為了提高評(píng)估報(bào)告的決策有用性，報(bào)告不僅要清晰、明確披露任何直接、影響評(píng)估的重大假設(shè)或限制條件，并指明其對(duì)價(jià)值的影響，還應(yīng)包含足夠的信息，使期望獲得評(píng)估報(bào)告或依賴(lài)評(píng)估報(bào)告的人能正確理解評(píng)估報(bào)告。第三人對(duì)某項(xiàng)評(píng)估的使用應(yīng)根據(jù)該評(píng)估業(yè)務(wù)所明確的目的和期望用途，包括假設(shè)和限制條件。書(shū)面評(píng)估報(bào)告中，這種披露須與受其影響的意見(jiàn)或結(jié)論說(shuō)明聯(lián)系起來(lái)。因此提出對(duì)抵押資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估的兩種方法：即期價(jià)值修正法和到期價(jià)估算法。 

一、即期價(jià)值修正法和到期價(jià)值估計(jì)法 

（一）即期價(jià)值修正法 

運(yùn)用持續(xù)使用前提，使用市價(jià)法、重置成本法或收益現(xiàn)值法確定其即期價(jià)值（R），并考慮清算的可能性（P）與清算過(guò)程的損耗率（L）。其中P 根據(jù)企業(yè)的贏利能力、償債能力、流動(dòng)比率等綜合性指標(biāo)進(jìn)行確定，損耗率L 根據(jù)清算過(guò)程中的稅費(fèi)等確定。資產(chǎn)權(quán)利的價(jià)值是一個(gè)變量，隨資產(chǎn)本身的運(yùn)動(dòng)和其他因素的變化而相應(yīng)發(fā)生變化，其中影響損耗的因素分別為C（實(shí)體性貶值），M（功能性貶值），N（經(jīng)濟(jì)性貶值）。 

其計(jì)算模型為抵押資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估值Y= α* 1-f（C，M，N）*R/r 

其中，α：清算行為固定系數(shù)；f（C，M，N）：由這些因素確定的損耗率；r=1/1-P。 

（二）到期價(jià)值估算法 

其基本思路是：首先求出持續(xù)使用前提下的評(píng)估值（R）；其次對(duì)委估資產(chǎn)以強(qiáng)制變現(xiàn)為目的的變賣(mài)條件和權(quán)利狀況進(jìn)行分析，找出其與公平市場(chǎng)交易條件的差異，并進(jìn)行量化，從而測(cè)算和評(píng)定委托評(píng)估資產(chǎn)的快速變現(xiàn)系數(shù)（β）；最后由在用條件下的評(píng)估值和快速變現(xiàn)系數(shù)得出委托評(píng)估資產(chǎn)的清算和強(qiáng)制變現(xiàn)價(jià)值。 

其計(jì)算模型為抵押資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估值Y=V（S，T）*R 

S ：影響評(píng)估值的外部變量（如市場(chǎng)因素）；T ：影響評(píng)估值的內(nèi)部變量（如資產(chǎn)質(zhì)量因素）。 

 β=V（S，T）： 解釋變量系數(shù)（變量S，變量T） 

最后，通過(guò)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)確定兩種方法得出的評(píng)估值應(yīng)占的比重，得到最終的評(píng)估值。假設(shè)以即期價(jià)值修正法得到的資產(chǎn)評(píng)估值為X1，其所占比重為Y1，到期價(jià)值估算法得到的資產(chǎn)評(píng)估值為X2，其比重為Y2 Y1+Y2=100%。即評(píng)估值=X1Y1+X2Y2 

二、運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析 

廣東省某資產(chǎn)管理公司的即期評(píng)估價(jià)值、到期評(píng)估價(jià)值、貸款數(shù)額和實(shí)際回收額的數(shù)據(jù)（如表1）： 

以貸款差額為因變量以即期評(píng)估價(jià)值X1、到期評(píng)估價(jià)值X2為影響因素，利用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS經(jīng)過(guò)回歸分析得到以下方程： 

貸款差額=12.809+0.684*X1+（-0.656 ）*X2，R2=0.996 Radj=0.995 

 （0.516） （38.344） （-10.973） 

其中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的P值為0，在0.05水平上通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。 

從方程中我們可以推出以下幾點(diǎn)：（1）即期評(píng)估價(jià)值X1 的相關(guān)系數(shù)為0.684，大于零。說(shuō)明X1 越大，貸款差額越大，即銀行的損失越大。（2）到期評(píng)估價(jià)值X2的相關(guān)系數(shù)為- 0.656，小于零。說(shuō)明X2 越大，貸款差額越小，即銀行的損失越小。（3）為了合理確定抵押資產(chǎn)的評(píng)估值，評(píng)估師要充分認(rèn)識(shí)抵押資產(chǎn)的價(jià)值特性、影響其價(jià)值的有關(guān)因素及銀行特定的處置方案與其內(nèi)在的價(jià)值因素關(guān)系，確定恰當(dāng)?shù)淖儸F(xiàn)系數(shù)，使用即期價(jià)值修正法和到期價(jià)值估算法計(jì)算評(píng)估值，為銀行貸款提供決策依據(jù)。 

三、小結(jié) 

通過(guò)引入統(tǒng)計(jì)方法，在抵押資產(chǎn)評(píng)估中確定即期修正值和到期價(jià)值的系數(shù)時(shí)，對(duì)傳統(tǒng)的僅憑經(jīng)驗(yàn)確定系數(shù)的方法中，引入定量的分析方法，使得這種方法更有說(shuō)服力，這是統(tǒng)計(jì)方法在抵押資產(chǎn)評(píng)估中的一個(gè)發(fā)展。 

參考文獻(xiàn): 

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