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篇1

根據(jù)深交所的“深市主板2007年半年報(bào)分析報(bào)告”，2007年上半年，深市主板公司共實(shí)現(xiàn)利潤總額678.97億元。其中，投資收益104.10億元、公允價值變動損益9.14億元和營業(yè)外收入42.49億元，對利潤總額貢獻(xiàn)的比例分別為15.33%、1.35%和6.26%。

與2006年半年度相比，公司主營業(yè)務(wù)對其利潤總額的貢獻(xiàn)率下降了27.32％，而投資收益對利潤的貢獻(xiàn)率上升幅度高達(dá)50.19％，公允價值變動損益也增長了50%。

而根據(jù)《中國證券報(bào)》對1503家上市公司2007半年報(bào)的統(tǒng)計(jì)，扣除金融保險(xiǎn)業(yè)公司后，上市公司投資收益合計(jì)約377.03億元，占到利潤總額的13.87%，所占比例為近年新高。隨著投資收益對利潤貢獻(xiàn)的增大，資產(chǎn)價格的波動將直接導(dǎo)致企業(yè)利潤的波動。

有意思的是，從當(dāng)前我國市場情況來看，并非所有企業(yè)都熱衷于股市投資?；谖覈鲜袌龉灸曛胸?cái)務(wù)報(bào)告的分析表明，不同行業(yè)的公司投資證券類資產(chǎn)的強(qiáng)度存在顯著差異。

那些被稱為是非周期性行業(yè)的上市場公司投資股市的意愿更強(qiáng)。

人們通常把行業(yè)的景氣度、投資、利潤、產(chǎn)品價格等的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如物價指數(shù)、利率、GDP增長率、固定資產(chǎn)投資等高度相關(guān)的行業(yè)稱為周期性行業(yè)，而把行業(yè)的投資、產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，并且與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)性不大的行業(yè)稱為非周期性。

通常汽車，鋼鐵，房地產(chǎn)，有色金屬，石油化工，電力，煤炭，機(jī)械，造船，水泥，原料藥被稱為是周期性行業(yè)，而非周期性行業(yè)則包括公用事業(yè)、藥業(yè)，健康護(hù)理，消費(fèi)類（酒精飲料，食品），商業(yè)零售，高速公路，港口，旅游等行業(yè)。

在通貨膨脹的環(huán)境下，周期性行業(yè)產(chǎn)品價格上漲，企業(yè)利潤豐厚，而非周期性行業(yè)由于產(chǎn)品價格受政府管制等因素的影響，往往不能分享經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所帶來的好處。因此，在通貨膨脹的環(huán)境，股市或證券市場的投資者往往會被建議把周期性行業(yè)作為資產(chǎn)配置的重心。

然而，上述投資建議需要謹(jǐn)慎對待。

對我國上市公司2007年年中財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，可看到那些被認(rèn)為是非周期性行業(yè)的上市公司往往更傾向于投資于股票、基金等證券類資產(chǎn)。根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，截止到2007年6月30日止，我國滬市和深市1490家上市公司共有491家持有股票、基金等證券類資產(chǎn)。對這些投資證券的上市公司按行業(yè)歸類進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以看到，無論是按證監(jiān)會行業(yè)分類，還是按Wind資訊行業(yè)分類，截至2007年6月30日，證券投資市值合計(jì)處于前幾位的都是綜合類、電力煤氣和水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、醫(yī)藥生物制品和社會服務(wù)業(yè)等行業(yè)。即使考慮行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，利用各行業(yè)上市公司證券投資市值合計(jì)與資產(chǎn)合計(jì)之比來進(jìn)行比較，仍然是家庭與個人用品、零售業(yè)、軟件服務(wù)業(yè)、資本貨物、制藥、生物科技等行業(yè)排在前列。而這些行業(yè)按照前述定義通常被認(rèn)為非周期性的行業(yè)。

當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于上升期，人們通常認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張會給周期性行業(yè)帶來巨大的發(fā)展空間，進(jìn)而選擇投資周期性行業(yè)內(nèi)的公司。而非周期性行業(yè)則由于與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不大，投資者也往往被建議回避這些行業(yè)的公司。

上述統(tǒng)計(jì)表明，事實(shí)上可能相反。盡管這些公司所處行業(yè)是非周期性的，但由于這些行業(yè)的公司大量投資股市、基金等市場，持有相當(dāng)數(shù)量的證券類資產(chǎn)，使得這些公司與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、證券資產(chǎn)市場價格波動的關(guān)系更加密切，可能更具周期性。從這一視角來看，行業(yè)的周期性與公司的周期性可能完全是兩回事。行業(yè)因管制、技術(shù)等原因不能隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張而擴(kuò)張，但行業(yè)內(nèi)的公司卻完全有可能因此大量持有與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的證券，而分享宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮。

非周期性行業(yè)的公司投資證券的傾向性更大，將使得這些公司更具周期性。

并且，對財(cái)務(wù)指標(biāo)的進(jìn)一步分析，可以初步推測上市公司用于投資證券類資產(chǎn)的資金多來源于未分配利潤，而非借貸融資。

在對投資證券的上市公司按Wind行業(yè)進(jìn)行行業(yè)分類后，利用2007年中期各行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)上市公司投資證券的傾向跟行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、每股未分配利潤存在顯著的正相關(guān)性，與每股未分配利潤的Pearson和 Spearman的相關(guān)系數(shù)分別為0.567和0.49,而且分別在99%和95%的水平顯著。而與行業(yè)的算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率、整體的每股凈現(xiàn)金流量相關(guān)性不變明顯。

據(jù)此，我們可以初步推斷，上市公司大量未分配利潤被用以進(jìn)行證券市場的投資活動，而從銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸并用于進(jìn)行證券投機(jī)活動的資金則有限。

非周期行業(yè)的上市公司投資證券類資產(chǎn)的傾向性更高，投資金額更大，使得非周期性行業(yè)的上市公司與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系變得更密切。這也是意料之外，情理之中。

對于非周期性行業(yè)而言，要么受政策、技術(shù)等因素的影響其產(chǎn)能擴(kuò)張受到限制，如生物科技行業(yè)；要么是其產(chǎn)品價格因與居民生活密切相關(guān)而被直接管制，企業(yè)缺乏自主定價權(quán)，如公用事業(yè)等行業(yè)。產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品定價受到限制，使得這些行業(yè)看上去更加獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系不像原材料和資本密集的行業(yè)那樣緊密。但是對于這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，作為以利潤最大化為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)主體，當(dāng)不能依托行業(yè)的擴(kuò)張來分享經(jīng)濟(jì)景氣所帶來的收益時，自然有動力通過其它渠道來分享宏觀經(jīng)濟(jì)這一大環(huán)境向好所帶來的收益，將如前所述的未分配利潤或者其它富余資金投資于證券市場便是自然而然的選擇了，結(jié)果使得非周期性行業(yè)的上市公司的周期性可能更強(qiáng)。

篇2

一、國外財(cái)務(wù)預(yù)蕾研究中的非財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇綜述

自上世紀(jì)80年代以來，越來越多的國外學(xué)者開始意識到對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況過分關(guān)注、單純以財(cái)務(wù)指標(biāo)來預(yù)警財(cái)務(wù)危機(jī)難以讓人信服，事實(shí)上，非財(cái)務(wù)因素在財(cái)務(wù)預(yù)警中的作用同樣不可忽視。在引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，以往文獻(xiàn)主要從基于宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)周期方面的考慮、立足于行業(yè)差異分析、針對管理水平度量三個方面予以思考。Rose(1982)檢驗(yàn)了28個經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)從而論證了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況影響著企業(yè)失敗進(jìn)程。Mensah(1983)用參照價格水平進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)據(jù)評估破產(chǎn)預(yù)測模型后發(fā)現(xiàn)這對于提高預(yù)測率作用不大。Lawrence(1983)和Whittred Zimmer(1984)檢驗(yàn)了上市公司財(cái)務(wù)狀況延遲披露引起的預(yù)測偏差。Goudie(1987)嘗試將英國經(jīng)濟(jì)活力(Dynamic)模型與其開發(fā)的破產(chǎn)預(yù)測模型進(jìn)行整合，但因缺乏統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確性而影響不大。Platt(1990)用行業(yè)比率標(biāo)準(zhǔn)化的方法控制行業(yè)之間的差異，得出一個穩(wěn)定的破產(chǎn)模型，證明行業(yè)增長對企業(yè)失敗影響顯著，隨后又進(jìn)一步比較了行業(yè)比率調(diào)整與否對破產(chǎn)模型穩(wěn)定性與完整性的影響。Sunti’Tirapal(1999)運(yùn)用PMI、CPE、INT和MS2四個宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為因變量對企業(yè)股票的月回報(bào)進(jìn)行了多元線性回歸，以得出的回歸系數(shù)作為該企業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性度量。John Baldwin等(2000)應(yīng)用行業(yè)特征、宏觀經(jīng)濟(jì)和地區(qū)變量對加拿大的小企業(yè)失敗構(gòu)建了預(yù)測模型，其中行業(yè)影響方面的指標(biāo)有：企業(yè)規(guī)模，進(jìn)入行業(yè)第一年的平均規(guī)模、行業(yè)集中度、行業(yè)員工流轉(zhuǎn)率、進(jìn)入行業(yè)第一年平均企業(yè)規(guī)模，行業(yè)平均企業(yè)規(guī)模，該模型論證了所處地區(qū)對小企業(yè)成敗影響巨大而行業(yè)因素則作用甚微。

二、國內(nèi)財(cái)務(wù)預(yù)警研究中的非財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇綜述

中國臺灣學(xué)者葉銀華、李存修(2002)在《整合公司治理，會計(jì)資訊與總體經(jīng)濟(jì)敏感度之財(cái)務(wù)危機(jī)模型》一文中將公司治理、會計(jì)資訊、總體經(jīng)濟(jì)敏感度三方面的變量納入一個Logistic回歸模型并對臺灣上市公司進(jìn)行分析，結(jié)合多方面信息對企業(yè)失敗預(yù)測作了有益嘗試。還有學(xué)者試圖通過公司高層學(xué)歷、企業(yè)主年齡、企業(yè)主婚姻狀況、原料供需配合情形、生產(chǎn)設(shè)備現(xiàn)況、產(chǎn)品是否取得驗(yàn)證、公司與重要客戶銷售情形、營業(yè)情形等變量來分辨管理水平的影響。

內(nèi)地的財(cái)務(wù)預(yù)警研究總體起步較晚。從上個世紀(jì)80年代開始，國外的預(yù)警研究與應(yīng)用成果逐漸引入國內(nèi)，基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)預(yù)警思想也同時傳人國內(nèi)。90年代我國制定了統(tǒng)一的會計(jì)準(zhǔn)則后，國內(nèi)財(cái)務(wù)預(yù)警研究在參考國外研究成果的基礎(chǔ)上逐漸興起，在引入非財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)方面也結(jié)合中國獨(dú)特的政治、經(jīng)濟(jì)、社會、法律環(huán)境開始了系統(tǒng)研究。楊兵、柯佑鵬(2005)基于數(shù)據(jù)挖掘方法構(gòu)建了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，采用了9個非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如表1所示。譚一可、張玲(2005)構(gòu)建的Logit財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型從宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度和公司治理兩個角度引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如表2所示。鄧曉嵐、王宗軍等(2006)在中國上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警實(shí)證研究中，運(yùn)用Logistic回歸分別檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、市場信息等方面的10個非財(cái)務(wù)變量(如表3所示)對財(cái)務(wù)困境的解釋力，并應(yīng)用jack knife method檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆诸愵A(yù)測能力。結(jié)果顯示，年度累積超額收益率與審計(jì)師意見的預(yù)警效果較好，其他非財(cái)務(wù)變量均不顯著，納入了非財(cái)務(wù)因素的模型預(yù)測力更強(qiáng)。王克敏、姬美光(2006)在虧損公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究中，突破以往財(cái)務(wù)預(yù)警研究基于財(cái)務(wù)指標(biāo)或治理指標(biāo)的單一層面分析，在財(cái)務(wù)因素分析基礎(chǔ)上，引入公司治理、投資者保護(hù)等因素，進(jìn)而比較分析基于財(cái)務(wù)指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)及綜合指標(biāo)的預(yù)測模型的有效性。其非財(cái)務(wù)指標(biāo)如表4所示。陸瑾、張學(xué)謙(2006)從財(cái)務(wù)健康度的角度建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系，所采用的健康度指標(biāo)采用了財(cái)務(wù)報(bào)表以外反映的健康度的2個非財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別是違規(guī)擔(dān)保及委托理財(cái)現(xiàn)象和會計(jì)師事務(wù)所變更現(xiàn)象。王海鷗、李建民(2006)所設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系中，在企業(yè)發(fā)展能力中選取了5個非財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括：企業(yè)創(chuàng)新能力、主導(dǎo)產(chǎn)品是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)受生命周期影響程度、所處行業(yè)競爭力、獲得開發(fā)新產(chǎn)品及配套投資所需資金情況。萬希寧、王艷(2007)應(yīng)用多級模糊綜合評判法對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行定量化評價，對定性的非財(cái)務(wù)指標(biāo)采用模糊統(tǒng)計(jì)的方法，從定量與定性相結(jié)合的角度出發(fā)，構(gòu)建了基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)模糊預(yù)警模型。其非財(cái)務(wù)指標(biāo)如表5所示。

三、國內(nèi)外財(cái)務(wù)預(yù)警研究中的非財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇評價

通過對國內(nèi)外財(cái)務(wù)預(yù)警研究中非財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇的探討，不難發(fā)現(xiàn)非財(cái)務(wù)指標(biāo)是對單純依靠財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警的重要和有效補(bǔ)充，既有研究也證明了非財(cái)務(wù)指標(biāo)在財(cái)務(wù)預(yù)警準(zhǔn)確性上更有優(yōu)勢。已有的研究文獻(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)警研究中的非財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇具有以下特點(diǎn)：一是非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及的類型比較少，主要從宏觀經(jīng)濟(jì)方面、行業(yè)差異方面、企業(yè)內(nèi)部治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股票價格和收益、財(cái)務(wù)報(bào)告的表外信息等方面選擇。這是因?yàn)榕c財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，非財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的收集難度較大、成本較高，特別是定性指標(biāo)要靠實(shí)驗(yàn)研究(如問卷調(diào)查)方法取得。因此，現(xiàn)階段以上市公司為研究樣本的非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要來源于財(cái)務(wù)報(bào)告中除財(cái)務(wù)報(bào)表以外的披露信息，如表外的其他信息、市場交易信息、公司其他公告、中介機(jī)構(gòu)相關(guān)公告等。二是國外研究對于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇偏重宏觀經(jīng)濟(jì)層面和中觀行業(yè)層面，國內(nèi)研究則偏重企業(yè)微觀層面。這主要是因?yàn)閲獾氖袌鼋?jīng)濟(jì)歷史悠久且已經(jīng)發(fā)展完善，宏觀經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)容易獲得，且企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大；我國的市場經(jīng)濟(jì)歷史較短且尚處于發(fā)展完善過程中，影響了統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的有效性。三是已有研究中的股票價格和收益、資產(chǎn)規(guī)模等方面的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，數(shù)據(jù)依然來源于財(cái)務(wù)指標(biāo)，其實(shí)是一種“準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)”。其他類型的則可視為標(biāo)準(zhǔn)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。四是非財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇的理論依據(jù)普遍不足?，F(xiàn)有研究中非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇往往取決于研究者的直觀判斷以及資料的可獲性。由于缺乏理論指導(dǎo)，研究者在選擇指標(biāo)時，會受到自身價值判斷的影響。財(cái)務(wù)預(yù)警中，警情的出現(xiàn)和危機(jī)的發(fā)生往往在事前存在著一定的征兆，這就是財(cái)務(wù)預(yù)警的警兆，而警兆的識別需要基于一定的財(cái)務(wù)理論，迄今為止尚無一個公認(rèn)的理論能全面說明財(cái)務(wù)預(yù)警的警兆因素。

隨著財(cái)務(wù)預(yù)警研究的逐步深入，我國財(cái)務(wù)預(yù)警研究也應(yīng)在借鑒國外研究理論和方法的基礎(chǔ)上更多地采用宏觀經(jīng)濟(jì)和中觀行業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，作為企業(yè)微觀層面指標(biāo)的重要補(bǔ)充。同時，在理論方面注重指標(biāo)選擇的理論依據(jù)研究；在實(shí)證研究中引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，以使財(cái)務(wù)預(yù)警結(jié)果更加準(zhǔn)確、科學(xué)、可信。

參考文獻(xiàn)：

[1]張鳴、張艷：《企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究前沿》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2004年版。

[2]鄧曉嵐、王宗軍等：《非財(cái)務(wù)視角下的財(cái)務(wù)困境預(yù)警》，《管理科學(xué)》2006年第3期。

[3]王克敏、姬美光：《基于財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的虧損公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究》，《財(cái)經(jīng)研究》2006年第7期。

[4]萬希寧、王艷：《基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)模糊預(yù)警模型研究》，《管理學(xué)報(bào)》2007年第3期。

篇3

【關(guān)鍵詞】投資理財(cái)；資金；增值

一、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢對個人投資理財(cái)?shù)挠绊?/p>

總體上來看，目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)用得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)形勢良好。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不僅會對商業(yè)銀行的存貸款產(chǎn)生影響，還會對客戶選擇個人理財(cái)產(chǎn)品造成影響。主要體現(xiàn)在以下：首先，宏觀經(jīng)濟(jì)良好，股票、債券等理財(cái)產(chǎn)品的替代品收益率相對較高；其次，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對貨幣政策的取向產(chǎn)生影響，從而影響個人理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售。因此，個人只有進(jìn)行合理分析，才能找到適合自己的投資理財(cái)?shù)缆贰?/p>

二、個人投資理財(cái)理念

1.個人投資理財(cái)理念要理性、自律

現(xiàn)實(shí)中，很多人抱著發(fā)財(cái)?shù)男膽B(tài)，輕信不法分子，盲目投資，結(jié)果血本無歸，給個人、家庭、社會帶來惡劣影響。因此，投資時頭腦要清醒，不能盲目跟風(fēng)，找出適合自己的套路，制定出適合自己的投資策略，才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，有所收獲。所以，理性投資很重要。再有根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)能力去投資，不要想著一下子能賺回多少，平常心去看待，事先做好計(jì)劃，對盈虧做到心中有數(shù)，心理承受能力增強(qiáng)了，情緒自然穩(wěn)定。

2.了解和掌握投資理財(cái)?shù)闹R

在個人投資理財(cái)?shù)倪^程中，了解和掌握投資理財(cái)?shù)闹R是必然的。首先個人投資理財(cái)離不開國家經(jīng)濟(jì)背景，因此要了解國家法律法規(guī)、時事動向，保證投資合法，通過合理避稅提高收益。其次，了解儲蓄、股票、債券、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)等投資工具，根據(jù)自己的實(shí)際情況進(jìn)行合理選擇，同時制定有效的投資方案，降低風(fēng)險(xiǎn)、減少自己不必要的損失。

三、個人投資理財(cái)方式

1.儲蓄

儲蓄的安全性高、手續(xù)方便、形式靈活、繼承性是其他投資方式所不能比的，因此深受人民群眾青睞，是大家最常使用、最保險(xiǎn)的一種投資方式。它是銀行利用信用形式，把人民群眾手中多余的貨幣資金吸收到銀行里來，再把儲蓄存款通過各種方式向社會投入到，從中獲取一定的利潤，銀行則向儲戶支付利息。但有時利息太低，加上扣除利息稅，儲戶得到的回報(bào)不高，會使儲戶的投資熱情受到打擊。

2.債券

債券一般是由國家或企業(yè)發(fā)行的證券，投資渠道穩(wěn)定、可靠，有一定的面值，同時含有一定收益率，比較適合個人投資理財(cái)。分為國庫券、銀行債券、企業(yè)債券等類型。其中收益較高、安全性較好的當(dāng)屬國庫券，它是由財(cái)政部代表中央政府發(fā)行、權(quán)威性最高的債券，是投資的首選品種，也可以買進(jìn)一些銀行債券或企業(yè)債券，這兩者的利息收入高于儲蓄，只適用于不敢冒太大風(fēng)險(xiǎn)，手上又有長期不用的資金，為了獲得更多的利潤可以考慮。

3.股票

股票是個人投資理財(cái)方式中風(fēng)險(xiǎn)最大、收益最高的一種投資，屬于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者需要自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以投資要謹(jǐn)慎。在投資時只有作出正確的判斷，才能降低風(fēng)險(xiǎn)，并且獲取高收益，而要達(dá)到這一目的需要對股票價格的走勢進(jìn)行正確預(yù)測，需要投資者及時收集、整理、分析各種資訊，及時避開陷阱，使自己的投資行為更安全，同時頭腦冷靜，量力而行，準(zhǔn)確把握時機(jī)，科學(xué)決策，還要時刻關(guān)注外界的股評，考慮問題周密，這樣才能在股市立于不敗之地。

4.其他投資方式

除以上三種投資方式，還有外匯投資、藝術(shù)品投資、房地產(chǎn)投資、基金投資等。但是不管哪種投資，哪種理財(cái)方式，獲利性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動性各不相同。所以在個人投資理財(cái)時應(yīng)該謹(jǐn)慎，取得風(fēng)險(xiǎn)、流動性與收益三方面的最佳組合。

四、個人投資理財(cái)?shù)囊?guī)避

投資就有風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)別只是風(fēng)險(xiǎn)大小不同，個人投資理財(cái)也是如此。個人投資理財(cái)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)有政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、詐騙風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，所以要認(rèn)真對待理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，完全避免風(fēng)險(xiǎn)不可能，只能盡量避免，一方面對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，認(rèn)清理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，才能減少風(fēng)險(xiǎn)；另一方面通過合法的交易，盡可能將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化出去；還可以把風(fēng)險(xiǎn)分散開，盡量地將投資風(fēng)險(xiǎn)分散在幾個不同的投資上，以便互補(bǔ)。所以我們每個人要理性儲蓄，一旦制訂理財(cái)計(jì)劃，要持之以恒，如此這樣，每個人都能成為理財(cái)專家。

五、結(jié)語

篇4

我認(rèn)為：第一，中國無論金融業(yè)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)都需要產(chǎn)業(yè)政策，而且要把產(chǎn)業(yè)政策整得高級一些；第二，發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)體不僅有產(chǎn)業(yè)政策，而且非常明確，比如，放松金融監(jiān)管就是金融危機(jī)之前近40年最明確的產(chǎn)業(yè)政策，金融危機(jī)發(fā)生后，人們重新反思，重新加強(qiáng)了金融監(jiān)管，這同樣是明確的產(chǎn)業(yè)政策。

所以，中國不是不需要產(chǎn)業(yè)政策，而是需要高級的產(chǎn)業(yè)政策，需要能夠支撐長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)政策，而不是“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”的產(chǎn)業(yè)政策。正因中國的產(chǎn)業(yè)政策過于針對具體產(chǎn)業(yè)，結(jié)果是“會哭的孩子有奶吃”。而且也使得政府管得越來越細(xì)，不該花的錢越花越多。更嚴(yán)重的是，產(chǎn)業(yè)政策失靈，而且多變。

可以看到，全世界范圍內(nèi)，產(chǎn)業(yè)政策制定最有效、最科學(xué)的有兩個國家：美國和德國。當(dāng)蘇聯(lián)解體，美國獨(dú)大于世之后，其確定了全球性的美國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。在這個規(guī)劃當(dāng)中，美國認(rèn)定自己必須站在最尖端產(chǎn)業(yè)――金融，通過金融資本控制整個實(shí)體產(chǎn)業(yè)；同時，對所有產(chǎn)業(yè)都注重人才培育、技術(shù)研發(fā)、新品設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定和終端市場等。正因?yàn)檫@樣的戰(zhàn)略，其所有宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策都是圍繞著這個戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)計(jì)、規(guī)劃、執(zhí)行和不斷地修正，數(shù)十年如一日地完善、堅(jiān)持，不斷改進(jìn)，于是，構(gòu)建了一整套長期控制全球經(jīng)濟(jì)并獲得超額收益的“經(jīng)濟(jì)機(jī)制”。

德國也一樣。它確立了實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的基本國策和站在裝備工業(yè)最高端經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略。于是，德國的所有宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策也都是圍繞著這樣一個戰(zhàn)略展開。除了構(gòu)建具有強(qiáng)大背景的德意志銀行――這一壟斷機(jī)構(gòu)在參與國際金融市場競爭之外，我們看到德國國內(nèi)金融都很安靜，堅(jiān)守金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)這一根本，堅(jiān)持金融市場更多生成資本這一過程。同時，利用方方面面的政策讓社會更加適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，比如在德國，租房是房地產(chǎn)市場的主體，租金的提高受到政府嚴(yán)格管制，這使得勞動力收入訴求大大降低，勞動力成本得到有效控制。這樣的情況還體現(xiàn)在政府的能源政策、資源政策，以及人才政策，用工、養(yǎng)老、醫(yī)療政策等。

所以，中國的經(jīng)濟(jì)政策，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)政策還是中觀產(chǎn)業(yè)政策都缺少兩大核心要素：其一，缺少明晰的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略定位；其二，缺少“萬變不離戰(zhàn)略”的“經(jīng)濟(jì)機(jī)制”構(gòu)建。中國這些年的改革更多的是在強(qiáng)調(diào)“體制改革”，但忽視“經(jīng)濟(jì)機(jī)制”的建設(shè)。我認(rèn)為，“體制改革”必要，但如果沒有一整套有效的“經(jīng)濟(jì)機(jī)制”配合，“體制改革”不僅無效，而且會給經(jīng)濟(jì)帶來大亂子。這是我們這些年總是在“一放就亂、一收就死”的惡性循環(huán)中不斷反復(fù)的重要原因，同時也是產(chǎn)業(yè)政策往往失效的關(guān)鍵所在。

篇5

【關(guān)鍵詞】利率市場化 難點(diǎn) 對策

目前我國的利率市場化改革已經(jīng)取得了很大的進(jìn)展。在西方國家要求人民幣升值的壓力下,如何進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化,同時規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展,就成了當(dāng)前值得思考的問題。文章回顧了我國的利率市場化歷程,分析了現(xiàn)階段深化利率市場化改革所存在的一些難點(diǎn)問題,并就進(jìn)一步促進(jìn)利率市場化提出了一些對策。

一、我國利率市場化的改革進(jìn)程

自改革開放以來,我國即致力于金融改革,改善金融生態(tài)環(huán)境,特別是在上世紀(jì)90年代后,改革進(jìn)程進(jìn)一步加快。1993年《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革若干問題的決定》和《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》最先明確利率市場化改革的基本設(shè)想。1995年《中國人民銀行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。隨后又有一系列的政策措施出臺,為我國的利率市場化奠定了基礎(chǔ)。

我國的利率市場化已經(jīng)取得了重大的突破。根據(jù)2002年中國人民銀行在《2002年中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中公布的:先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額,后短期、小額的利率市場化改革的總體思路,改革的層次和深度不斷加強(qiáng)。截至2004年10月我國利率市場化順利實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。這項(xiàng)政策構(gòu)建了現(xiàn)階段我國利率市場化改革的總體框架。今后,利率市場化改革將以落實(shí)這項(xiàng)政策為中心繼續(xù)推進(jìn),不斷完善金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控機(jī)制,逐步提高利率定價和風(fēng)險(xiǎn)管理能力,進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行貨幣政策調(diào)控體系建設(shè)。

目前,我國利率市場化其實(shí)已經(jīng)取得了很大的成果。金融生態(tài)環(huán)境有了極大的改善,而存貸款利率雖然實(shí)現(xiàn)了圍繞中國人民銀行的基準(zhǔn)利率的較大范圍的浮動,但由中央銀行確定利率并報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)的利率決定的計(jì)劃機(jī)制基本未變,《商業(yè)銀行法》第31條規(guī)定:“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照中國人民銀行規(guī)定的存款利率上下限,確定存款利率,并予以公告?！绷硗馕覈虡I(yè)銀行成本約束機(jī)制仍有待進(jìn)一步健全,過快的推進(jìn)利率市場化容易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn),損害我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。到目前為止,我國的利率市場化還需要在各方面加快改革,塑造良好的金融生態(tài)環(huán)境,為利率進(jìn)一步市場化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

二、我國利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)存在的問題

雖然我國的利率市場化改革已經(jīng)取得了一定的成果,但真正實(shí)現(xiàn)利率的市場化還有一段很長的路要走。在金融方面,截至2007年底,商業(yè)銀行不良貸款率6.2%(《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2007年報(bào)》),達(dá)到歷史最低水平,基本符合利率市場化的要求;在社會制度方面,隨著近年來我國的法律體系不斷完善和法律法規(guī)的不斷出臺,基本形成了較完善的法律覆蓋。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融的發(fā)展是相互促進(jìn)的,較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平會對金融活動有較多的需求;較完善的金融系統(tǒng)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的更好發(fā)展。對于我國而言,整體上經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低,國有企業(yè)的改革不徹底等因素制約了金融的深化,不利于進(jìn)一步地實(shí)現(xiàn)利率的市場化。另外,金融市場發(fā)展的不平衡、金融監(jiān)管的滯后,金融企業(yè)制度的不完善以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定等因素就成為我國進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的難點(diǎn)。

1、市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不成熟與低微觀基礎(chǔ)市場化程度并存

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融的自由化程度是相關(guān)的,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低對金融活動的需求也較少,同時由于低水平的金融體系也制約了經(jīng)濟(jì)的增長。市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低會導(dǎo)致市場主體間的競爭的非充分性,就有可能出現(xiàn)利率市場化后,市場利率并不是完全均衡性的。同時,我國的商業(yè)銀行受政府的制約性較強(qiáng),特別是國有商業(yè)銀行,彼此間缺少有效的競爭,導(dǎo)致金融中介的運(yùn)行低效率,以及資金的非價格性配給。另外,國有企業(yè)面臨的依然是預(yù)算軟約束,這就可能導(dǎo)致在利率放開后,國企不考慮資金利用成本的貸款饑渴給銀行系統(tǒng)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn);而大量的高效率的私有企業(yè)卻面臨嚴(yán)重的資金短缺,這些都會造成資金使用的低效率,并不能實(shí)現(xiàn)利率市場化后預(yù)期的經(jīng)濟(jì)的高增長?？梢?在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低,銀行和企業(yè)兩大微觀主體沒有真正形成自我利益約束與自我激勵機(jī)制時,即使放開利率管制,也難以實(shí)現(xiàn)利率市場化的初衷。根據(jù)金融發(fā)展理論的觀點(diǎn),國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的問題是屬于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的,考慮到這些微觀基礎(chǔ)對市場化改革的重要性,所以就單獨(dú)提出來。

2、金融市場發(fā)展不平衡,金融監(jiān)管手段滯后

盡管這幾年來我國金融市場發(fā)展迅速,已經(jīng)具備了一定的規(guī)模,但是我國的金融市場發(fā)展還遠(yuǎn)未成熟,充滿著投機(jī),并不能很好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的直接融資的需要,并且主要存在于沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的區(qū)域,不利于滿足企業(yè)對資金的需求和資金市場的有效競爭。盡管這幾年金融監(jiān)管力度不斷加強(qiáng),監(jiān)管效果有所提高,但仍缺乏深度和廣度。在實(shí)行利率市場化之后,中央銀行已不再直接對利率進(jìn)行管制,但依然會通過間接的手段來監(jiān)管和調(diào)控利率,確保利率的穩(wěn)定和金融市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

3、金融企業(yè)制度不完善,缺乏合理的利率定價機(jī)制

根據(jù)金融發(fā)展理論,在利率市場化之后,金融中介是重要的市場主體之一,能夠?qū)崿F(xiàn)自主經(jīng)營和參與市場競爭,提高運(yùn)行效率,促進(jìn)資金的有效流動和市場利率的產(chǎn)生,但目前我國的金融企業(yè)還存在著很多的問題。雖然經(jīng)過一系列的改革,但是依然存在著行政管理色彩濃厚,機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理;內(nèi)部控制機(jī)制不完善,業(yè)務(wù)制度不健全;信貸資產(chǎn)質(zhì)量不高,違規(guī)經(jīng)營時有發(fā)生等不足之處,不利于金融中介市場主體的發(fā)揮和市場化利率的形成。另外,當(dāng)前我國的利率管制基本上還是國家控制型,即由中央銀行制定基準(zhǔn)利率和浮動范圍,各商業(yè)銀行根據(jù)自己的利率定價機(jī)制來確定利率,然后報(bào)中央銀行備案。中央銀行分支機(jī)構(gòu)監(jiān)督各商業(yè)銀行的利率實(shí)施狀況。這種利率管制和以行政手段為主的利率傳導(dǎo)機(jī)制,使得人民銀行主觀確定的利率水平難以真正體現(xiàn)市場均衡,也很難準(zhǔn)確估價每次利率調(diào)整所產(chǎn)生的效果,使利率失去了靈活反映資金供求狀況的傳導(dǎo)功能,從而降低了利率的宏觀調(diào)控效能。因此,要進(jìn)一步完善金融企業(yè)制度,理順利率定價機(jī)制。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有待改善

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是放開利率管制,實(shí)行利率市場化的基本前提。從財(cái)政的角度而言,我國目前的財(cái)政赤字比率在1%左右,財(cái)政狀況良好,對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來說,主要的問題是通貨膨脹。據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),我國2008年上半年的CPI是7.9%,實(shí)際利率是為負(fù)值的,這是與麥金農(nóng)和肖的理論假設(shè)相違背的,人們?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值和增值,必然減少持有貨幣和銀行存款,更多地持有黃金等實(shí)物資產(chǎn)。這樣就無法吸納高額的存款,從而也就不可能為高速經(jīng)濟(jì)增長提供所需的大量投資。一旦放開利率管制,就可能會出現(xiàn)利率的大幅度攀升,給整個經(jīng)濟(jì)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)和波動。

三、推進(jìn)我國利率市場化的主要措施

根據(jù)金融發(fā)展理論,我國進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)利率市場化還要從多方面來努力。整體上而言,我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有待于提高,企業(yè)的競爭力要逐步加強(qiáng),這將是一個漫長的發(fā)展過程。具體而言,就是金融市場完善,金融監(jiān)管到位,銀行等金融機(jī)構(gòu)的制度完善,合理的利率定價手段形成、通貨膨脹壓力減輕等等。

第一,發(fā)展市場經(jīng)濟(jì),構(gòu)筑必要的微觀基礎(chǔ)。只有經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較高的水平,才會對金融活動有多樣化的需求,才能為金融改革的成功提供可能。我國要盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,逐步擺脫低附加值、低科技含量的產(chǎn)業(yè)模式,努力構(gòu)建創(chuàng)新導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略,完善市場基礎(chǔ)建設(shè),實(shí)現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)向更高的層次發(fā)展。另外,為了實(shí)現(xiàn)利率作用的傳導(dǎo)順利實(shí)現(xiàn),一個重要條件是眾多企業(yè)對利率變動必須反映靈敏,并迅速做出調(diào)整政策,這要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的企業(yè)。作為微觀基礎(chǔ)的重要組成部分的國有企業(yè),雖然經(jīng)歷了這些年的改革,依然面臨著現(xiàn)代企業(yè)制度不完善,產(chǎn)權(quán)不清晰以及對銀行貸款的過度依賴等問題。為此,要繼續(xù)深化國有企業(yè)改革,完善現(xiàn)代企業(yè)制度,多樣化國企的股權(quán)結(jié)構(gòu),使其成為真正的市場競爭主體。同時,增強(qiáng)國企的經(jīng)營自主性,實(shí)現(xiàn)其硬預(yù)算約束,使其資金需求對利率富有彈性。所以,為了進(jìn)一步深化利率市場化改革,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高速健康發(fā)展,要不遺余力地繼續(xù)推進(jìn)國企改革,完善現(xiàn)代企業(yè)制度。

第二,進(jìn)一步完善金融市場,健全金融監(jiān)管體系。完善的金融市場體系,是實(shí)行利率市場化的基礎(chǔ)設(shè)施。利率市場化不僅是單純的利率問題,它實(shí)際上是整個金融自由化改革的組成部分,是和貨幣市場建設(shè)、放松外匯管制、健全貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等密切相關(guān)的,這些改革的進(jìn)行都以完整的金融市場為基礎(chǔ)。我國金融市場改革雖已取得很大進(jìn)步,但在市場建設(shè)上仍存在薄弱環(huán)節(jié),下一步要提高市場監(jiān)管的有效性和運(yùn)行效率,為金融創(chuàng)新創(chuàng)造良好的條件,提高金融創(chuàng)新能力,增加金融交易品種等。當(dāng)前的分業(yè)監(jiān)管體制與金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營趨勢存在著矛盾,特別是人民銀行、證監(jiān)會和保監(jiān)會三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效溝通不夠。在下一步的深化利率市場化過程中,要創(chuàng)新金融監(jiān)管手段和工具,擺脫行政的過多干預(yù),增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。

第三,完善金融企業(yè)制度,健全利率形成機(jī)制。完善我國金融企業(yè)制度,特別是國有商業(yè)銀行,可以從以下幾個方面著手:一是開辟資本金來源渠道,提高資本充足比率。二是進(jìn)一步強(qiáng)化國有商業(yè)銀行的內(nèi)部控制機(jī)制,建立健全法人治理結(jié)構(gòu)。三是以效益為中心優(yōu)化國有商業(yè)銀行的組織管理體系,樹立追求利潤最大化的經(jīng)營目標(biāo)。改革現(xiàn)有的由中央銀行確定基準(zhǔn)利率,在存款利率上限和貸款利率下限管制的基礎(chǔ)之上,各商業(yè)銀行根據(jù)各自的實(shí)際狀況確定利率的機(jī)制,建立一個以貨幣市場利率為基準(zhǔn),市場供求發(fā)揮基礎(chǔ)性作用,中央銀行通過各種市場化的政策工具來間接調(diào)控貨幣市場利率,逐步形成以上海地區(qū)各銀行間的同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的利率形成機(jī)制。進(jìn)一步完善票據(jù)市場利率以及市場化產(chǎn)品的定價機(jī)制,合理反映期限和信用風(fēng)險(xiǎn)。提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社利率定價能力,落實(shí)利率市場化改革政策措施。完善市場利率監(jiān)測體系,提高利率政策的調(diào)控效果。

第四,維護(hù)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對利率市場化的重要性是顯而易見的。宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定所引致的風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),金融體系無法通過資產(chǎn)組合來有效的消除。同時,良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境能夠確保實(shí)行利率市場化所需要的穩(wěn)定的價格水平和較低的通貨膨脹率,可以實(shí)現(xiàn)正的實(shí)際利率對存款的吸納效應(yīng)。但是我國目前存在著通貨膨脹,主要是國際大宗商品如石油、鐵礦石等的大幅漲價所引起。另外還與近幾年外匯順差過大,國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放過多有關(guān)。要解決當(dāng)前的通貨膨脹,穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,一方面要從總量上控制貨幣投放量,緊縮銀根;另一方面要提高勞動生產(chǎn)率,通過勞動生產(chǎn)率的提高來消化掉原材料價格的上漲,來控制物價的傳導(dǎo)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對利率市場化改革的影響很大,因此,一定要確保良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

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[4] 孔德剛:對我國利率市場化改革的進(jìn)程、模式及風(fēng)險(xiǎn)評析[J].財(cái)經(jīng)政法資訊,2007(2).

[5] 吳瓊、王國鈺:我國利率市場化改革的道路選擇與步驟安排

――基于對典型發(fā)展中國家利率市場化改革實(shí)踐比較的實(shí)證分析[J].蘭州學(xué)刊,2009(1).

篇6

>> 美國經(jīng)濟(jì):GDP超預(yù)期 衰退尚未結(jié)束 新舊動力交替中GDP 增速“破7” 上半年工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn) 上半年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn) 31省市上半年GDP增速最高11% 上半年山東省經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，GDP增速7.7% 經(jīng)濟(jì)回升將超預(yù)期 上半年物流運(yùn)行穩(wěn)中趨升 二季度GDP增速或超預(yù)期 今年GDP增速或在7% 工業(yè)消費(fèi)超預(yù)期 經(jīng)濟(jì)仍將下行 投資超預(yù)期 經(jīng)濟(jì)恐下滑 經(jīng)濟(jì)超預(yù)期繼續(xù)推動市場 經(jīng)濟(jì)有望再超預(yù)期 生產(chǎn)、利潤增速減緩收窄 整體運(yùn)行緩中趨穩(wěn) 機(jī)會盡在“超預(yù)期”中 上半年宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控取得預(yù)期效果 中國經(jīng)濟(jì)半年報(bào)：經(jīng)濟(jì)增速趨穩(wěn) 上半年23個省份經(jīng)濟(jì)增速超過12％ IBM放棄2015年盈利預(yù)期股價大跌超7% 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：中國 > 經(jīng)濟(jì)法律 > 上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn) GDP增速7%超預(yù)期 上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn) GDP增速7%超預(yù)期 雜志之家、寫作服務(wù)和雜志訂閱支持對公帳戶付款！安全又可靠！ document.write("作者： 徐豪")

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7月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）296868億元，按可比價格計(jì)算，同比增長7.0%。分季度看，一季度同比增長7.0%，二季度增長7.0%。

7.0%，這一數(shù)字比國內(nèi)外不少機(jī)構(gòu)預(yù)測的要高。這份超預(yù)期的2015年中國經(jīng)濟(jì)“中考答卷”如何得來？國家統(tǒng)計(jì)局綜合司司長、新聞發(fā)言人盛來運(yùn)表示，中國經(jīng)濟(jì)在一系列政策的引領(lǐng)下，結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級在繼續(xù)推進(jìn)，所以中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好”的趨勢。

“下半年的經(jīng)濟(jì)增長好于上半年，可能是一個大概率的事件。”盛來運(yùn)說。

當(dāng)然，也要看到，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然錯綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折緩慢，中國經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)還需進(jìn)一步鞏固。專家認(rèn)為，如能通過宏觀調(diào)控政策有效引導(dǎo)和深化體制改革有序治理，有望在今年第四季度或稍晚實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的總體企穩(wěn)回升，完成新常態(tài)由“新”到“?！钡霓D(zhuǎn)變。

經(jīng)濟(jì)增長有望在四季度企穩(wěn)回升

一定要盡最大可能優(yōu)化政策

華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長 賈康：中國經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對下行壓力中已有一些亮點(diǎn)和積極因素的積累，經(jīng)濟(jì)探底企穩(wěn)的支撐力正在加強(qiáng)，但受到人口紅利消失、壟斷因素過度、創(chuàng)新動力不足影響，我國仍將在未來一段時期面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力和增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的糾結(jié)。

如能通過宏觀調(diào)控政策有效引導(dǎo)和深化體制改革有序治理，有望在今年第四季度或稍晚實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的總體企穩(wěn)回升，這對整個新常態(tài)由“新”到“常”有非常重大的意義。對接“新常態(tài)”之“常”的中高速的增長平臺上，我們希望這個增速在7%左右，但是高一點(diǎn)低一點(diǎn)都不是問題，一定要盡最大可能優(yōu)化政策。我們提出六點(diǎn)建議：

一是繼續(xù)推進(jìn)簡政放權(quán)改革。要在事中、事后的監(jiān)管方面進(jìn)一步努力完善，要用政府權(quán)力的“減法”換取市場活力的“乘法”。

二是積極強(qiáng)化有效投資。結(jié)合現(xiàn)階段穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、護(hù)生態(tài)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)，以及“京津冀一體化”、“一帶一路”、“長江經(jīng)濟(jì)帶”等區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，選擇性地加大相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、公共工程、經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和配套園區(qū)等投資。

三是推進(jìn)資源、能源產(chǎn)品的價格形成機(jī)制改革，以及壟斷行業(yè)和國有企業(yè)改革。目前強(qiáng)調(diào)應(yīng)以破除行政性壟斷為重點(diǎn)，除極少數(shù)特殊行業(yè)的企業(yè)外，均不再維護(hù)任何市場和企業(yè)的行政性壟斷地位。

四是切實(shí)推進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革。健全農(nóng)村土地承包權(quán)、宅基地權(quán)、集體經(jīng)營收益分享權(quán)、公共財(cái)政投資資產(chǎn)的受托管理權(quán)。

五是全面落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略。“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，這種創(chuàng)新、轉(zhuǎn)化、應(yīng)用、融合這些節(jié)點(diǎn)合在一起需要配上政策支持，強(qiáng)化知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)運(yùn)行中跟公平競爭市場的對接。在產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、模式等等各個角度要推進(jìn)全面創(chuàng)新。

六是及時調(diào)整人口政策。及時調(diào)整人口政策，短期看，會助力穩(wěn)增長;長期來看，會使我國人口老齡化壓力得到一定對沖。

快改革才能真正止跌回升

應(yīng)該用民間投資替代政府投資

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員 魏加寧：盡管不應(yīng)盲目追求高速增長，但經(jīng)濟(jì)下行所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，必須引起全社會的足夠重視。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力，至少必須從長期、中期、短期三個角度來探討。

從長期來看，中國經(jīng)濟(jì)由于人口紅利減弱、技術(shù)創(chuàng)新不足、投資效率下降等因素導(dǎo)致潛在增長率下降。從中期看，在經(jīng)濟(jì)周期上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于低谷時期。短期角度，消費(fèi)、投資和出口“三駕馬車”的數(shù)據(jù)同樣并不樂觀。

目前防止經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑的唯一出路就是加快改革，改革可以釋放經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)資源的有效配置，促使增長止跌回升?，F(xiàn)在大家都說我國經(jīng)濟(jì)目前處于“換擋期”，但這不僅僅是速度的“換擋”，更重要的應(yīng)該是用民間投資替代政府投資，以提高投資效率。

面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界有三種對策主張，一種是“輸血”、“打激素”，也就是大量投放貨幣信貸財(cái)政資金;一種是打“止痛針”、打“麻藥”，以為只要忍耐一下就會好;還有一種主張就是抓緊“動手術(shù)”、進(jìn)行“止血”，也就是要加快改革，包括國企改革、財(cái)稅改革和金融改革。如果是為了“動手術(shù)”，輸一點(diǎn)血、打打麻藥、打打止痛針是可以理解的，也可能是必須的。但是，如果光“輸血”，光打“麻藥”和“止痛針”，而不抓緊“動手術(shù)”的話，中國經(jīng)濟(jì)就會出大問題。依靠“輸血”和“打激素”的辦法所獲得的增長效果在明顯遞減，唯有改革才能夠真正“止血”，才能夠止跌回升。

根據(jù)過去30多年改革開放的基本經(jīng)驗(yàn)，每一次遇到了危機(jī)、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入困境時，都是先有一個思想解放，帶動改革開放進(jìn)入一個新的，隨之經(jīng)濟(jì)增長快速升溫，這是一個基本規(guī)律和基本經(jīng)驗(yàn)。因此，要防止各個方面所帶來的不確定性，確保改革能夠前進(jìn)，而不是后退。

股市為宏觀經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)大活力

股權(quán)融資使微觀主體活躍

CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況已經(jīng)出現(xiàn)明顯改觀，經(jīng)濟(jì)的活躍程度在明顯增加，而國家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年中國GDP增長7%。盡管這個數(shù)據(jù)與去年下半年開始的政策性項(xiàng)目加速審批密切相關(guān)，但中國主動性經(jīng)濟(jì)增長正在增強(qiáng)也是不容忽視的事實(shí)。其中重要的原因是中國股票市場活躍，為宏觀經(jīng)濟(jì)注入了強(qiáng)大的活力。

這其中有兩個方面原因：第一，股權(quán)融資是針對某項(xiàng)投資增加的融資，而不像貸款，貸款增加或許因?yàn)樵牧蟽r格上漲所致;第二，股權(quán)融資的增加會導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)率和財(cái)務(wù)成本降低，它一方面增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)安全性，釋放了金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是財(cái)務(wù)成本降低會直接增加公司利潤。所以，活躍的股票市場對中國經(jīng)濟(jì)十分關(guān)鍵，微觀主體活躍，宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)指日可待。

還有一個重要的現(xiàn)象值得關(guān)注，針對小微企業(yè)、目標(biāo)“新三板”的股權(quán)市場火爆異常。盡管有人說這是泡沫，但我不這樣看，我認(rèn)為市場聰明得多，市場更知道誰更值錢，誰會有未來。這里當(dāng)然充滿故事，但故事卻是“理性和夢”的代名詞，是為圓夢而奮斗的競技場，這有什么不好嗎？

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要“新三駕馬車”

新一輪發(fā)展可以從農(nóng)村改革入手

民生銀行研究院院長 黃劍輝：中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要“新三駕馬車”來驅(qū)動，即改革開放、創(chuàng)新創(chuàng)造和改善生態(tài)民生。從長遠(yuǎn)來看，建議保持中高速增長同時，更要關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和國際競爭力的提升。同時，要把生態(tài)民生的改善、生活質(zhì)量的提升作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)。

“改革”，是要改革現(xiàn)有制度，實(shí)現(xiàn)高效的制度供給，提高市場配置資源的效率;“開放”，是從國內(nèi)國際兩個層面開放市場空間，使市場在更廣闊的空間配置資源;“創(chuàng)新創(chuàng)造”，是在高效的制度供給前提下和更大范圍的市場空間里，激發(fā)微觀主體的創(chuàng)新創(chuàng)造潛力，從而實(shí)現(xiàn)強(qiáng)國富民的根本目標(biāo)。“生態(tài)民生”，是改變以投資、消費(fèi)、出口構(gòu)成的GDP為核心目標(biāo)的舊發(fā)展模式，代之以“美麗環(huán)境，美好生活”為核心目標(biāo)的新發(fā)展模式。

新一輪發(fā)展可以從農(nóng)村改革入手，來推進(jìn)整個改革進(jìn)程?？梢栽谵r(nóng)村發(fā)展“股田制”，把農(nóng)民的承包權(quán)入股，以村鎮(zhèn)為單位組建一個農(nóng)業(yè)發(fā)展股份公司，以農(nóng)民承包權(quán)入股為基礎(chǔ)，村鎮(zhèn)為單位，再引入城市的工商資本，把各種生產(chǎn)力的要素，土地、勞動力和城市的資本整合起來，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的公司化、規(guī)?；?、專業(yè)化、現(xiàn)代化。

資產(chǎn)價格燃起GDP增長“星星之火”

金融業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率在增加

中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員、上海重陽投資總裁 王慶：如果把中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在表現(xiàn)的特征放到國際背景來看，中國跟全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的更多的是共性，這個共性就表現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)后危機(jī)時代的動態(tài)調(diào)整是遵循了“先進(jìn)先出”的特征。2008年金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響基本上循著“先進(jìn)先出”的過程漸次調(diào)整，美國最先受到危機(jī)的影響，最先有政策反應(yīng)，也最先走出危機(jī)，隨后波及歐洲新興市場國家。中國作為新興市場國家可能是受危機(jī)影響最晚，也是在整個全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中走出最晚的國家。

從這個角度分析，如果參考其他國家經(jīng)濟(jì)的特征，我們理解“新常態(tài)”的靜態(tài)特征就是“三低”，低增長、低通脹、低利率。低增長、低通脹已經(jīng)出現(xiàn)，低利率體現(xiàn)在短期的利率，中長期利率還沒有顯示出來。利率繼續(xù)下跌對資產(chǎn)價格的影響非常大，這一點(diǎn)我們對比美國、歐洲，利率的下行對資產(chǎn)價格的影響非常明顯。

篇7

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；宏觀審慎；可持續(xù)發(fā)展

中圖分類號：F830.42 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）05-0032-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.07

20世紀(jì)80、90年代開始，新自由主義在相當(dāng)長的時間里推動了西方國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國在改革開放過程中，借鑒了它的部分政策主張，社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了顯著成就。2007年，百年一遇的國際金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)陷入上世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，引起了國際社會對新自由主義政策和華盛頓共識的深刻反思。未來金融業(yè)的可持續(xù)到底要走向何方？站在這個十字路口，要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)金融健康、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，我們必須作出自己的選擇。這時，一些基本的價值判斷和原則顯得比較重要，比如誠信、規(guī)范和可持續(xù)發(fā)展。

一、金融業(yè)堅(jiān)持誠信、規(guī)范和可持續(xù)發(fā)展的必要性

（一）誠信是金融市場穩(wěn)健發(fā)展的基本前提

誠信屬于道德范疇，其基本含義是守諾、踐約、無欺。誠信不僅是人類社會賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，同時也是金融市場保持良性運(yùn)行的前提。進(jìn)入現(xiàn)代社會后，建立在誠信基礎(chǔ)上的現(xiàn)代信用制度更是成為市場經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的必然要求。講誠信，一定程度上就會損失利益。當(dāng)一邊是誠信、一邊是利益時，對普通人來說已是一個不容易的選擇，對于銀行家而言，應(yīng)該更是一個艱難的選擇了。高盛，這個曾經(jīng)叱詫風(fēng)云的銀行家就被這個選擇難倒了。一方不講誠信，不僅會損害對方的利益，同時也因?yàn)楦甙旱慕灰壮杀緭p害自身存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。危機(jī)中多環(huán)節(jié)交叉的誠信缺失使得金融市場的鏈條極為脆弱，最終引發(fā)了國際金融危機(jī)。

（二）規(guī)范是金融市場穩(wěn)健發(fā)展的重要保障

20世紀(jì)70年代以來，在金融自由化思想的影響下，主要發(fā)達(dá)國家興起了一場“放松監(jiān)管”的金融法制改革。有關(guān)當(dāng)局對法律的立、改、廢為金融創(chuàng)新打開了方便之門，但也為國際金融危機(jī)提供了溫床。近十年來，金融衍生產(chǎn)品市場始終保持著高速增長，交易規(guī)模巨大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和增長速度。根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)報(bào)告和數(shù)據(jù)，截至2008年全球金融衍生產(chǎn)品市場未到期合約名義本金為592萬億美元，合約市值約為34萬億美元。8年內(nèi)，名義本金增長了近10倍，年均復(fù)合增長率超過25%[1]。應(yīng)該說，初級金融衍生產(chǎn)品的目的是資產(chǎn)定價與風(fēng)險(xiǎn)分散，本質(zhì)上是中性工具。但諸如CDO平方、立方之類的衍生產(chǎn)品從其誕生就帶有投機(jī)色彩，并使整個風(fēng)險(xiǎn)鏈條過長，杠桿效應(yīng)過大，風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集而未真正分散，使投資者喪失了對風(fēng)險(xiǎn)的把握?？梢姡谌找鎸捤傻谋O(jiān)管環(huán)境下，主要發(fā)達(dá)國家金融業(yè)發(fā)展偏離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，經(jīng)濟(jì)的金融化程度不斷提高，助長了金融投機(jī)行為，過度證券化和高杠桿交易加劇了金融資產(chǎn)的膨脹，也放大了金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，最終使得脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融大廈傾覆。

（三）可持續(xù)是經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)

“可持續(xù)發(fā)展”的基本思想是保持人口、資源、生態(tài)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)社會的長期協(xié)調(diào)發(fā)展。把“可持續(xù)發(fā)展”思想引入金融領(lǐng)域，體現(xiàn)了金融市場發(fā)展變化對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會穩(wěn)定產(chǎn)生的影響日益重要。國際金融危機(jī)的發(fā)生與蔓延，除了金融市場自身誠信和規(guī)范的缺失外，從根本上說是經(jīng)濟(jì)失衡矛盾長期累積的必然結(jié)果，它表明依靠低儲蓄、過度舉債消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的不可持續(xù)性。同時，新興市場經(jīng)濟(jì)體過于依賴外需的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也是不可持續(xù)的，必須加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)需和外需有效互補(bǔ)，才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

二、 國際金融改革主要舉措

這次國際金融危機(jī)一定程度上是誠信的危機(jī)、規(guī)范的危機(jī)和可持續(xù)發(fā)展的危機(jī)。為了實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展，各國根據(jù)形勢變化，吸取教訓(xùn)、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，并通過G20等國際組織推動國際經(jīng)濟(jì)金融改革。需要強(qiáng)調(diào)的是，一個比較重要的提法是宏觀審慎政策框架[2]。這個框架內(nèi)容豐富，很多改革舉措都可以放到這個框架里。

（一）宏觀審慎框架提出的背景

1.市場內(nèi)部關(guān)聯(lián)。經(jīng)過數(shù)十年的金融創(chuàng)新，金融市場的關(guān)聯(lián)性明顯增強(qiáng)，特別是體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上。理論上講，吸收存款和發(fā)放貸款是銀行的主營業(yè)務(wù)。然而隨著金融市場的發(fā)展、衍生工具的豐富，同業(yè)往來增長速度非常快。2008～2010年，銀行間市場成交量分別突破110萬億元、130萬億元、170萬億元，同比分別增長55%、24%、31%[3]。同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展使得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表高度關(guān)聯(lián)。當(dāng)市場參與者和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式越來越多時，這種趨勢就更加明顯。

系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（SIFI）往往關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，甚至是跨境關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，出現(xiàn)問題將對金融體系和經(jīng)濟(jì)活動造成巨大破壞。根據(jù)彭博資訊的統(tǒng)計(jì)，2008年，世界上100多家大型銀行和券商損失共計(jì)6605億美元。包括國際貨幣基金組織在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)預(yù)測，國際金融危機(jī)導(dǎo)致金融部門的最終直接損失可能超過1.4萬億美元。同時，市場參與者除了要面臨巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及可能的“大而不能倒”道德風(fēng)險(xiǎn)外，還要應(yīng)對由于國際救助和處置計(jì)劃差異而帶來的高昂成本，甚至是救助不可行。因此，對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)該要求更高。

2.金融體系的順周期性。金融市場內(nèi)部關(guān)聯(lián)決定了金融機(jī)構(gòu)在面對相似風(fēng)險(xiǎn)時會采取相似的行動。具體而言：在經(jīng)濟(jì)上升期，通過充足的信貸供給、資產(chǎn)價格的快速上漲、杠桿和期限的錯配，金融體系趨向于過高的風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果金融體系沒有在上升周期建立足夠的緩沖，一旦周期逆轉(zhuǎn)，衰退將導(dǎo)致大范圍金融困境的出現(xiàn)，并且伴隨大量的去杠桿化、信貸供給和金融服務(wù)的減少。危機(jī)后飽受爭議的評級公司就存在順周期的問題。一方面，評級業(yè)務(wù)本身會有順周期性。在經(jīng)濟(jì)景氣上升周期，評級往往越來越好，導(dǎo)致投資者未看到風(fēng)險(xiǎn)，加大投資力度；而一旦景氣發(fā)生逆轉(zhuǎn)，特別是危機(jī)出現(xiàn)時，評級立即掉頭，變化可能非?？?，從3A級立刻跌到C級，導(dǎo)致市場恐慌。這表明評級公司消化市場信息的能力也是有限的。除此之外，薪酬制度、監(jiān)管要求和會計(jì)準(zhǔn)則都存在不同程度的順周期性。

3.群體行為?，F(xiàn)實(shí)中金融體系的順周期性似乎與有效市場假設(shè)不符：市場并不完美，投資者并不理性，價格也并非反映了完全信息。理論界對此進(jìn)行了多方面的探討，其中值得一提的是“群體行為”的視角。金融市場上，由于信息不完全，金融機(jī)構(gòu)很難確定所面臨的不確定性，通常是參考周圍人的行為而作出判斷。因此，在這種行為模式的傳遞中，人的行為逐漸趨同且彼此強(qiáng)化，從而產(chǎn)生群體行為。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，也可能出現(xiàn)非理性的群體行為，導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生。一旦市場出現(xiàn)問題，又可能出現(xiàn)恐慌情緒。在這種情況下，即使原本健康的金融機(jī)構(gòu)也有可能很快出現(xiàn)流動性問題。

可見，金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，不僅源于個別金融機(jī)構(gòu)失敗，也源于金融機(jī)構(gòu)和其他重要市場參與者對相似風(fēng)險(xiǎn)的共同暴露。一個普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以單個機(jī)構(gòu)失敗開始，通過傳染機(jī)制進(jìn)行傳播和強(qiáng)化。原始的風(fēng)險(xiǎn)沖擊可以來自于金融體系之外，而危機(jī)放大機(jī)制卻已存在于金融體系內(nèi)部。

（二）宏觀審慎框架與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

審慎監(jiān)管，也被稱之為微觀審慎政策，重點(diǎn)在于降低特定機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)個體抵御外部沖擊的能力。國際金融危機(jī)表明，審慎監(jiān)管在減輕嚴(yán)重金融沖擊的不良影響和救助成本方面存在局限。在現(xiàn)有的審慎監(jiān)管制度下，審慎監(jiān)管會忽視源自跨機(jī)構(gòu)或跨市場的風(fēng)險(xiǎn)對金融穩(wěn)定造成的威脅。當(dāng)信貸市場崩潰、資產(chǎn)價格急劇下降的時候，審慎監(jiān)管關(guān)注的是單個金融機(jī)構(gòu)的償付能力而非金融體系整體情況，并會要求機(jī)構(gòu)采取更為保守的信貸政策，這可能會對金融體系產(chǎn)生更大的負(fù)面效應(yīng)[4]。

雖然宏觀經(jīng)濟(jì)政策往往被用來應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但它主要通過平衡經(jīng)濟(jì)體中的供給和需求來引導(dǎo)價格水平變動，重點(diǎn)在于關(guān)注通貨膨脹，不能很好地緩和金融資產(chǎn)價格變動以及新出現(xiàn)的金融失衡，因此并不是解決金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和抑制順周期趨勢的最佳工具。

宏觀審慎框架的目標(biāo)是通過強(qiáng)化金融體系抵御經(jīng)濟(jì)衰退的能力以及抑制順周期行為以緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而這不可能由單一的審慎監(jiān)管或宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)現(xiàn)。作為一個動態(tài)發(fā)展的框架，宏觀審慎的主要內(nèi)容包括：對銀行的資本要求、流動性要求、杠桿率要求、撥備規(guī)則，對系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的特別要求，會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和衍生產(chǎn)品交易的集中清算等等。多種政策工具的綜合運(yùn)用使得宏觀審慎框架在解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上具有獨(dú)特的優(yōu)勢：一是解決時間維度的風(fēng)險(xiǎn)，即降低金融體系的順周期性；二是解決跨行業(yè)維度的風(fēng)險(xiǎn)，即降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中度[5]。

（三）國際社會對宏觀審慎框架改革的進(jìn)展

國際清算銀行（BIS）、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）等機(jī)構(gòu)都在研究宏觀審慎的制度和工具。目前，宏觀審慎框架的改革進(jìn)展主要集中在以下領(lǐng)域：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)識別、政策工具和制度框架等。例如，美國金融部門督查委員會、英國金融穩(wěn)定理事會和歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會紛紛成立，美國金融監(jiān)管改革法案生效，巴塞爾Ⅲ討論通過等[6]。

三、積極推進(jìn)金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

（一）我國金融改革取得突破性進(jìn)展

金融宏觀調(diào)控體系不斷完善，金融改革邁出重大步伐，金融市場功能進(jìn)一步發(fā)揮，金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放穩(wěn)步擴(kuò)大。四大國有商業(yè)銀行先后完成股份制改造并成功上市。政策性銀行和金融機(jī)構(gòu)的改革穩(wěn)步推進(jìn)。通過改革，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)日益完善，資本充足率大幅提高，資產(chǎn)質(zhì)量大為改觀，營利能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力顯著增強(qiáng)。在對外開放方面，我國與國際金融的交流與合作不斷推進(jìn)，深度參與了國際金融監(jiān)管規(guī)則的討論和制定。

（二）加快我國宏觀審慎框架建設(shè)的幾點(diǎn)思考

數(shù)十年的改革和發(fā)展，中國金融業(yè)的實(shí)力顯著增強(qiáng)。但是，由于銀行信貸在社會融資總量中占比很高，信貸波動對經(jīng)濟(jì)周期的影響很大，構(gòu)建逆周期的宏觀審慎框架是推動我國金融改革走向深入的必然選擇。

1.判斷周期。2010年以來，發(fā)達(dá)國家與新興市場經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了差異。發(fā)達(dá)國家在實(shí)施量化寬松政策后，復(fù)蘇仍不強(qiáng)勁，部分國家債務(wù)危機(jī)尚未消除。在全球流動性增加、大宗商品價格波動劇烈的背景下，盡管新興市場國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，但資產(chǎn)泡沫和通脹壓力持續(xù)加大。復(fù)雜多變的國際國內(nèi)形勢對構(gòu)建宏觀審慎框架提出了挑戰(zhàn)，關(guān)鍵要有對宏觀經(jīng)濟(jì)周期的正確認(rèn)識。

2.激勵機(jī)制。建立宏觀審慎框架，還要考慮激勵機(jī)制問題。如何使那些盡力達(dá)到宏觀審慎標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)得到鼓勵，對不能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行制約和懲罰。僅依靠行政性的激勵手段是不夠的，還需要結(jié)合國情尋找更多激勵手段，推動金融機(jī)構(gòu)走向更高宏觀審慎標(biāo)準(zhǔn)。

3.獨(dú)立性。宏觀審慎政策并不總是受歡迎，比如經(jīng)濟(jì)過熱時期的信貸規(guī)模限制。宏觀審慎框架的實(shí)施可能會面臨諸多壓力，保持框架的獨(dú)立性是非常重要的。

4.國際協(xié)調(diào)。金融可持續(xù)發(fā)展涉及國際和國內(nèi)兩個層面，要充分考慮宏觀審慎框架的多邊一致性。這里的一個重要問題是，一致的國際框架下，建立信息共享和合作機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]Central Banking Lessons From The Crisis[R].IMF Research Report.27 May，2010.

[2]周小川. 建立更加完善的金融宏觀審慎政策框架[J].中國金融，2011（1）.

[3]周小川. 金融政策對金融危機(jī)的響應(yīng)--宏觀審慎政策框架的形成背景、內(nèi)在邏輯和主要內(nèi)容[J].金融研究，2011（1）.

[4]Olivier Blanchard， Giovanni Dell'Ariccia and Paolp Mauro. Rethinking Macroeconomic Policy[R]. IMF Staff Position Note. 12 Feb，2010.

篇8

會計(jì)工作不僅僅是記錄公司在運(yùn)營過程中已經(jīng)發(fā)生的事情，而且是管理正在發(fā)生的事情和預(yù)測將要發(fā)生的事情。在經(jīng)濟(jì)全球化時代，公司發(fā)展必須實(shí)踐的策略是使會計(jì)在企業(yè)的冶理活動中真正起到推動和保證作用。

目前我國中小型企業(yè)已有832.4萬個，據(jù)統(tǒng)計(jì)經(jīng)營者很少是會計(jì)出身，有些經(jīng)營者不大重視則務(wù)管理，或者是不廑得怎樣管理；不少會計(jì)人員只限于處理日常賬目，不懂得如何對各個項(xiàng)目做分析、整合才能提高公司的生產(chǎn)績效，也不能為公司領(lǐng)導(dǎo)的決策提供重要參考價值的資料。還有的經(jīng)營者由于基本資訊不足，無法分析結(jié)果，基礎(chǔ)資料不全，使決策不能發(fā)揮功效，只能憑借以往的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和習(xí)慣，往往做出錯誤的投資決策。先進(jìn)高效的財(cái)務(wù)管理是公司經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基石。建立嚴(yán)格地的財(cái)務(wù)管理制度，按崗位，分層次對則會人最提出要求，明確任務(wù)：不斷更新會計(jì)-人員知識結(jié)構(gòu)；加強(qiáng)職業(yè)道德、法律意識的培訓(xùn)教育，這一切均具有戰(zhàn)略意義。

提供資訊推動治理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)

公司財(cái)務(wù)會計(jì)的職能是為公司提供詳實(shí)的財(cái)務(wù)資訊，以便管理者建立科學(xué)的、切實(shí)可行的的經(jīng)營決策。財(cái)務(wù)會計(jì)主要應(yīng)做好以下方面工作：1財(cái)務(wù)會計(jì)除普通會計(jì)賬務(wù)以外，還要對采購－驗(yàn)收－發(fā)票驗(yàn)收－應(yīng)付票據(jù)－開出支票等環(huán)節(jié)進(jìn)行稽核、檢查。將逾期應(yīng)收貨款、周轉(zhuǎn)率分析等諸多方面的資訊提供給公司各部門。在成本會計(jì)方面，一般是以某一種產(chǎn)品的用料為參照，對其材料成本進(jìn)行結(jié)算分析，了解成本結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)過程中的問題，掌握每月的營運(yùn)狀況。積極地發(fā)揮會計(jì)作用，為促進(jìn)公司經(jīng)營效率，消除弊端，提供良好有效的內(nèi)部控制資料。2為公司領(lǐng)導(dǎo)層提供全面充分的資訊，促使公司各相關(guān)部門建立良好的經(jīng)營策略。協(xié)助高級主管做出有效決策。3通過會計(jì)和審計(jì)部門督導(dǎo)、整合，提高工作效率，降低成本，增加效益。

培養(yǎng)精明能干的財(cái)務(wù)會計(jì)經(jīng)理(controller)更為重要。財(cái)務(wù)經(jīng)理是僅僅提供資訊，還是參與公司的經(jīng)營管理，其境界是不一樣的。美國有很多大公司的財(cái)務(wù)長(財(cái)務(wù)經(jīng)理)都是通過運(yùn)用會計(jì)的控制方法，提高公司營運(yùn)績效。

有些公司的會計(jì)人員已經(jīng)基本掌握了財(cái)務(wù)管理的理論和方法，但在具體運(yùn)作上還很不得力。從經(jīng)營角度來看，從會計(jì)處理方面可以看出其管理水平和能力。初期進(jìn)入會計(jì)工作的人員只能做普通會計(jì)。第二階段需要普通會計(jì)加成本會計(jì)，對成本會計(jì)和費(fèi)用應(yīng)進(jìn)一步明確核算、分類和歸屬。例如，每批產(chǎn)品原材料成本、人工成本、制造費(fèi)用、銷售費(fèi)用等都要做成本分析，并且還要對每個產(chǎn)品的成本及其收入進(jìn)行詳細(xì)的分析和研究。經(jīng)營者通過對人工成本分析，標(biāo)準(zhǔn)工時高低的比較等多方面的資料，做出控制成本與定價變動決策、產(chǎn)品決策。

參與管理提高經(jīng)濟(jì)效益

管理會計(jì)是在普通會計(jì)和普通會計(jì)加成本會計(jì)這兩項(xiàng)工作都能正確操作的基礎(chǔ)上，將會計(jì)資訊和成本分析，運(yùn)用到企業(yè)的管理上。管理會計(jì)職能是參與公司的管理，主要是在公司各部門的密切配合下，通過預(yù)測、決策、計(jì)劃、組織、控制等活動達(dá)到提高公司經(jīng)濟(jì)效益的目的。主要有以下幾個方面任務(wù)：(一)選擇效益最大化項(xiàng)目。對公司的收入、成本和產(chǎn)出效益進(jìn)行認(rèn)真分析和比較，以便進(jìn)一步開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新市場。(二)在各有關(guān)部門的配合下，研究如何增加既定產(chǎn)品的效益和降低成本。例如，(1)使用材料方面。在材料采購部門的配合下，做好單價成本分析，設(shè)法降低材料單價。主要包括：1控制采購單價，與采購部門共同制定降低材料單價目標(biāo)。最好與采購部門的效益結(jié)合進(jìn)行。2改進(jìn)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)方法，減少生產(chǎn)用料。例如；減少邊角料等。3查找、分析超量使用材料的原因，并找出解決問題的辦法(2)人工成本方面。分析實(shí)際工時超過標(biāo)準(zhǔn)工時的原因，做出相應(yīng)對策。這方面一般有以下幾點(diǎn)原因：1設(shè)計(jì)或是制造過程中存在問題。2設(shè)備陳舊機(jī)器發(fā)生故障。工作效率低或是做重復(fù)的工作。3缺少材料或是因品質(zhì)出問題被退貨。(3)降低使用費(fèi)用。通過分析研究，減少間接人員的配置，使工資、獎金、加班費(fèi)更加合理化。設(shè)法減少物件費(fèi)用。

不能被低估的管理作用

會計(jì)工作在公司的運(yùn)營中發(fā)揮著獨(dú)特的、日益巨大的作用。在公司整個運(yùn)營過程中，計(jì)量、分析、評估等工作需要會計(jì)和審計(jì)工作來完成。會計(jì)和內(nèi)部審計(jì)工作緊密配合是實(shí)現(xiàn)公司效益最大化的重要保汪。會計(jì)應(yīng)發(fā)揮以下管理作用：(1)支持生產(chǎn)單位。每月給主管提供一套當(dāng)月生產(chǎn)單位投入的各項(xiàng)費(fèi)用情況報(bào)告。包括：1直接人工費(fèi)用和間接費(fèi)用2，通過年度預(yù)算比較和分析，查找存在差距的原因。對不具效率或是效率差的生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)提出改進(jìn)方法和改進(jìn)目標(biāo)。(2)支持業(yè)務(wù)部門。為使業(yè)務(wù)部門清楚地了解銷售結(jié)構(gòu)，每月應(yīng)向其提供一整套產(chǎn)品銷售組合、單價，銷售地區(qū)、客戶類別等相關(guān)資料。(3)定期向高級主管做營運(yùn)報(bào)告。管理會計(jì)在參與公司管理方面的重要任務(wù)是定期向公司高級主管做營運(yùn)報(bào)告。主要包括：1業(yè)務(wù)發(fā)展情況：2費(fèi)用比例及獲利情況：3應(yīng)收貨款和貨物庫存的周轉(zhuǎn)情況：4資產(chǎn)負(fù)債變化、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；5對整個公司的經(jīng)營壯況做出真實(shí)、完整、全面的情況報(bào)告。高級主管掌握了公司各方面的資訊，經(jīng)過多方面分析和比較以以后，做出科學(xué)的、切實(shí)可行的管理決策。宏調(diào)“兩難”考驗(yàn)決策智慧

蔡恩澤

七月流火的中國，大江南北正經(jīng)受高溫炙烤和洪水肆虐的折磨，而在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，宏觀調(diào)控正面臨“兩難”的抉擇，時移世易，盤根錯節(jié)，需要決策大智慧，才能走過十字路口。

“兩難”揪心

中國在全球率先走出金融危機(jī)的陰影才半年時間，“兩難”問題又撲面而來。

6月19日，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、經(jīng)濟(jì)研究所所長劉樹成在北京舉行的中國經(jīng)濟(jì)增長與周期論壇(2010)上指出，我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨六個“兩難”選擇：經(jīng)濟(jì)刺激政策如何進(jìn)退；房地產(chǎn)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)增長之間如何平衡的難題：收入分配改革與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式之間的矛盾；資源價改與通貨膨脹之間的壓力：人民幣匯率調(diào)整與出口企業(yè)之間如何協(xié)調(diào)；外貿(mào)出口與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的“兩難”。

劉樹成認(rèn)為，目前，宏觀調(diào)控面臨著許多“兩難”的選擇。如果處于經(jīng)濟(jì)上升期的后半期，經(jīng)濟(jì)過熱或者是由偏快轉(zhuǎn)為過熱的時候，宏觀調(diào)控的方向就是實(shí)行緊縮政策；如果處于經(jīng)濟(jì)衰退，增長率下滑的時候，宏觀調(diào)控的方向就是實(shí)行擴(kuò)張政策?，F(xiàn)在是“兩頭不靠”，正好處于經(jīng)濟(jì)回升初期，出現(xiàn)很多新的特點(diǎn)，特別明顯的就是“兩難”選擇增多。

“兩難”問題緣于國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢的不確定眭因素。

就國際環(huán)境來看，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一輪金融危機(jī)折騰后初現(xiàn)復(fù)蘇，又因歐洲債務(wù)危機(jī)陷入膠著狀態(tài)，金融寡頭對全世界“剪羊毛”的惡行意猶未竟，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢放緩。經(jīng)濟(jì)學(xué)界幾個月前還在樂觀地預(yù)測世界經(jīng)濟(jì)不會二次探底，近日“債券之王”格羅斯――這位讓“股神”巴菲

特每個月都要去聽他評述的傳奇操盤手，卻發(fā)出驚天預(yù)言：“全球經(jīng)濟(jì)的未來將會是危機(jī)四伏”，唱空世界經(jīng)濟(jì)。

從國內(nèi)條件來看，中國經(jīng)濟(jì)正加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，但歐美畫地為牢，貿(mào)易保護(hù)主義泛濫，中國出口受阻；居民收入預(yù)期不確定，錢袋緊捂，消費(fèi)不旺，房地產(chǎn)業(yè)沉寂，汽車行業(yè)也正在走下坡；而四萬億投資耗費(fèi)巨額財(cái)政，期待民資上主場接力，但民資猶豫，投資又成“半拉子”工程?！叭{馬車”分工調(diào)整尚未就緒之際，人民幣匯率彈性加大，使“兩難”問題雪上加霜。

有評論指出，無論是市場條件還是政策手段上看，中國經(jīng)濟(jì)正處于一個十字路口，受各方利益的牽制，中國眼下的確難以“華麗轉(zhuǎn)身”。

后無退路

“兩難”問題并非今日始，多少年來一直暗流涌動，只不過是歷史的積淀，在金融危機(jī)尚未見底之時突然噴發(fā)罷了。眼前欲破解“兩難”，其實(shí)是還歷史舊賬，而且沒有退路。

改革走過了30年，如今已經(jīng)進(jìn)入最艱難的階段，社會各階層的利益發(fā)生尖銳的沖突，在改革中產(chǎn)生的利益集團(tuán)――國有壟斷企業(yè)和一部分暴富個體者與廣大人民群眾的矛盾難以調(diào)和，現(xiàn)在已經(jīng)很難有一個或一組有效的政策讓大多數(shù)人滿意，無法再用一部分增量的利益擴(kuò)張來覆蓋另一部分利益收縮所帶來的反彈。城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的社會管理模式人為地設(shè)置藩籬，制造障礙，延緩城市化和工業(yè)化進(jìn)程，既損害了農(nóng)民的利益，也影響了市民的生活，現(xiàn)在也還沒有特別的良策兩者的利益矛盾，

如果說前30年改革是解決了因循守1日的表面『口]題，只是初步撩開深層次矛盾的面紗，那么今后若干年內(nèi)我們要解決的是國家市場體制和分配體制的深層次問題，我們面對的是財(cái)富的公正合理再分配，要消除城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的歷史頑疾，而且現(xiàn)在也很難再將問題“擱置”，留給后人。

“兩難”歸根到底是“一難”，社會的兩極分化已達(dá)到極限，原本弱勢群體的訴求借助互聯(lián)網(wǎng)的威力已變成時代的強(qiáng)音，深化改革已成社會進(jìn)步的助推器，已成化解深層次矛盾的劑。

“兩難”之間其實(shí)是希望和絕望的抉擇，而希望和絕望本來就是―對“孿生兄弟”，中國經(jīng)濟(jì)究竟是沿襲老路、輕車熟路，還是改革創(chuàng)新、另辟坦途，究竟該忍-時之痛，還是逞一時之快，僅僅是一個常識性問題――長痛不如短痛。

歷史已經(jīng)賦予當(dāng)代中國人深化改革的使命，克難攻險(xiǎn)，我們巳無退路可言，必須直面進(jìn)行真正意義上的改革攻堅(jiān)，任何停頓、迂回和倒退的念頭都沒有出路。

破解“兩難”

因此，我們要奮力前行，在行進(jìn)中破解“兩難”，彰顯決策智慧。

第一，世上沒有萬全之策，沒有包治百病的良藥，宏觀調(diào)控面臨“兩難”選擇，只能是“兩害相權(quán)取其輕”。若要追求可持續(xù)增長，要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，必要的代價必須付出，比如增長速度暫時變緩，GDP數(shù)字不太好看，地方官員政績“泡泡”變小。但如果延宕時日，改革成本將會越來越高，疊床架屋的效應(yīng)危若累卵，那樣只是暫時延遲了新的危機(jī)爆發(fā)的時間，如果新的危機(jī)爆發(fā)，又可能是更大的危機(jī)。

篇9

上周（7月21日-25日）A股在地產(chǎn)、銀行等權(quán)重股的拉升帶動下，三個月內(nèi)首次升穿2100點(diǎn)關(guān)口并實(shí)現(xiàn)四連陽。此外，新股申購也如火如荼，投資者也漸漸進(jìn)入到亢奮狀態(tài)。面對此種狀況，在6月20日到7月18日的21個工作日里，證監(jiān)會新聞發(fā)言人就已三次喊話“要理性參與打新”。基本面上，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，已業(yè)績預(yù)告的公司中，974家公司預(yù)喜，占比超六成。民生證券研究院副院長管清友表示，7月匯豐PMI反彈至52，穩(wěn)增長與海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振帶動經(jīng)濟(jì)短期回升。內(nèi)外需改善，生產(chǎn)指數(shù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)投產(chǎn)意愿增強(qiáng)。采購指數(shù)上升，投入和購進(jìn)價格雙升，企業(yè)原料采購積極。產(chǎn)成品庫存下降，原料庫存上升，似有主動補(bǔ)庫存跡象。經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)暫緩，總量寬松不會出臺，定向?qū)捤烧邥永m(xù)。

上周策略師看市中，德邦證券水準(zhǔn)較高，準(zhǔn)確地預(yù)見了“反彈可期”。但浙商證券與愛建證券則過于謹(jǐn)慎，錯誤地認(rèn)為“資金面將再次受到考驗(yàn)”“需要警惕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，這些判斷都與上周的市場走勢相背，有失水準(zhǔn)。■

策略師看市要點(diǎn)及邏輯

反彈仍可期待

策略分析師：張海東

看市要點(diǎn)

我們認(rèn)為，三季度初仍然是反彈窗口，大盤下跌風(fēng)險(xiǎn)不大，建議投資逢低仍可積極操作。

主要邏輯

近期策略仍然看反彈為主，邏輯是短期基本面數(shù)據(jù)和政策偏暖，二季度經(jīng)濟(jì)和M2增速回升超預(yù)期，市場流動性偏松。定性反彈，原因是經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升動力不足，貨幣大幅超增后，偏離全年M2增速目標(biāo)，穩(wěn)增長過后，政策可能收緊?？春弥袌?bào)盈利好轉(zhuǎn)的行業(yè)，具體行業(yè)為業(yè)績確定性較強(qiáng)的汽車、鐵路設(shè)備和電氣設(shè)備。

市場或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)

策略分析師：沈正陽

看市要點(diǎn)

對于上證指數(shù)，我們依然維持中性偏樂觀的判斷，預(yù)計(jì)本周上證指數(shù)運(yùn)行可能是先跌后漲、先抑后揚(yáng)。

主要邏輯

2000點(diǎn)是政策底；工業(yè)增加值同比增長9.2%，上市公司中報(bào)業(yè)績整體保持平穩(wěn)，為主板特別是藍(lán)籌股走強(qiáng)提供基本面的條件；國企改革、滬港通等事件利好主板藍(lán)籌，藍(lán)籌權(quán)重有望走強(qiáng)，將帶動指數(shù)上揚(yáng)。但6月房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。因此，中性略樂觀。

A股繼續(xù)震蕩整固

策略分析師：張剛

看市要點(diǎn)

預(yù)計(jì)近期上證綜指繼續(xù)圍繞2050點(diǎn)震蕩整理的可能性較大；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)短線再度考驗(yàn)1300 點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

主要邏輯

受上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的刺激，兩市股指探底回升、小幅震蕩上揚(yáng)；但由于馬航客機(jī)在烏克蘭東部被擊落的消息導(dǎo)致烏克蘭局勢驟然升級，引發(fā)美股跳水，黃金和原油價格大漲，A股市場上漲乏力，總體仍未擺脫2000點(diǎn)的泥潭，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則出現(xiàn)了顯著的調(diào)整走勢。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕

策略分析師：侯英民

看市要點(diǎn)

從技術(shù)面分析，近期股指始終圍繞2050 多空敏感點(diǎn)上下反復(fù)，由于前期爆炒題材股的回落，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)整體回落，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全化解，短期股指寬幅震蕩的概率依然較大，輕倉精選個股操作為主。

主要邏輯

綜合分析，宏觀數(shù)據(jù)顯示前期的微刺激政策開始逐步顯現(xiàn)效果，但隨著股指的逐級上移，上檔壓力明顯增強(qiáng)，尤其前期題材股和新股的瘋狂引發(fā)了市場獲利盤的集中兌現(xiàn)，本周三、四將有11 只新股集中申購，市場資金開始提前布局，市場拋壓有所增強(qiáng)。

短期資金面將再次受到考驗(yàn)

策略分析師：張延兵

看市要點(diǎn)

由于首批新股上市的連續(xù)漲停效應(yīng)，市場各方資金將會再度聚集申購新股，短期大盤資金面將會再度受到考驗(yàn)。

主要邏輯

從市場情況來看，創(chuàng)業(yè)板、漲幅較大的主題投資類股票出現(xiàn)較大調(diào)整，而估值較低的藍(lán)籌股、周期類股票有繼續(xù)活躍跡象，宏觀經(jīng)濟(jì)趨暖、央企改革及滬港通等為市場提供了豐富的炒作題材。本周最為重要的因素是第二批11 只新股的IPO 申購就要拉開序幕，不過2000 點(diǎn)附近區(qū)域政策底含義愈發(fā)明顯?！?/p>

機(jī)構(gòu)對后市的預(yù)判

（7月28日～8月1日）

華泰證券：從市場突破的條件看，目前主流品種是以有色金屬為主的周期性板塊，包括房地產(chǎn)、機(jī)械以及有色在內(nèi)的周期型品種資金流入明顯。整體而言逐步趨于樂觀，建議倉位提高至7成附近。

平安證券：政策維穩(wěn)與經(jīng)濟(jì)走鋼絲的短期格局依舊，流動性依然維持相對寬裕，指數(shù)窄幅震蕩格局尚難以改變。但值得強(qiáng)調(diào)的是，伴隨著經(jīng)濟(jì)邊際改善趨勢的減弱或者說是悲觀預(yù)期差的逐步修復(fù)，市場的活躍度將會有所下降。

篇10

［關(guān)鍵詞］供求沖擊；產(chǎn)業(yè)波動；SVAR模型

一、引言

自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)增長率的波動大致經(jīng)歷了5個周期。［1］(15-20)在此期間，尤其值得注意的是，我國各次產(chǎn)業(yè)的波動形態(tài)各異，表現(xiàn)出了獨(dú)有的特征（見圖1）。

圖1 中國三次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增長率線圖

圖1中，RPRIV、RSECV、RTERV分別表示一、二、三次產(chǎn)業(yè)的實(shí)際產(chǎn)值增長率的變化趨勢。按波谷-波谷的周期劃分方法，我國一次產(chǎn)業(yè)自1978年至2007年大致經(jīng)歷了9個經(jīng)濟(jì)周期，其增長率最高值為1984年的12.95%，最低值為1980年的-1.41%。從波動幅度和頻率來看，一次產(chǎn)業(yè)波動頻率較大，其中80年代初波動幅度很大，但自1985年后波動幅度變小，基本穩(wěn)定在3.9%的均值附近。二次產(chǎn)業(yè)的波動形態(tài)與總體經(jīng)濟(jì)比較接近，大致經(jīng)過了7個周期，增長率最高值為1992年的21.14%，最低值為1981年的1.87%，差距達(dá)19個百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)的波動也大致經(jīng)過了7個周期，增長率最高值為1984年的19.29%，最低值為1990年的2.32%，差距達(dá)17個百分點(diǎn)。產(chǎn)出的較大波動是宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的重要體現(xiàn)，因此，要實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)、快速發(fā)展，必須找出各次產(chǎn)業(yè)不同的沖擊源，并采取相應(yīng)措施以平滑經(jīng)濟(jì)波動。

自Frisch、［2］(155-185)等文獻(xiàn)發(fā)表后，經(jīng)濟(jì)周期理論的研究重點(diǎn)集中于尋找經(jīng)濟(jì)沖擊的來源以及降低經(jīng)濟(jì)沖擊的政策途徑。在此影響下，不少學(xué)者從定性與定量角度分析了供求沖擊在我國經(jīng)濟(jì)波動中的相對重要性并提出相應(yīng)的政策建議，如劉樹成、［3］等。近年來，隨著SVAR方法在經(jīng)濟(jì)分析中的廣泛應(yīng)用，一些學(xué)者嘗試運(yùn)用SVAR模型來甄別我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的供求沖擊，如劉斌、張懷清、［4］等。

盡管以上學(xué)者對我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動進(jìn)行了供求沖擊的甄別，但這些研究都集中關(guān)注于我國的經(jīng)濟(jì)總體，而沒有從產(chǎn)業(yè)角度進(jìn)行分析。如前所述，我國三次產(chǎn)業(yè)的波動形態(tài)各不相同，僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)總體而不分析各次產(chǎn)業(yè)的波動顯然是不夠的。因此，研究我國的產(chǎn)業(yè)波動并找出其波動各異的供求原因就很有必要。

二、模型與估計(jì)方法

Blanchard和Quah［5］在Beveridge和Nelson［6］（156178）研究的基礎(chǔ)上首次構(gòu)筑了一個包含產(chǎn)出和就業(yè)的兩變量SVAR模型來甄別供求沖擊。但由于就業(yè)變量對不同類型供給沖擊的反應(yīng)方向不完全一致，后來的Karras、［7］（2998）采用價格變量替代就業(yè)變量。在此基礎(chǔ)上，本文將修正Karras、Keating和Nye的SVAR模型，用以甄別我國三次產(chǎn)業(yè)波動的供求沖擊。

依據(jù)AS-AD理論，短期總供給曲線與總需求曲線可用如下函數(shù)表示：

si=p+, 0,i=1,2,3(1)

di=-p+, 0,i=1,2,3(2)

其中，岷外為系數(shù)，i代表第i次產(chǎn)業(yè)，y和p分別代表短期的產(chǎn)出和價格水平，上標(biāo)s和d分別代表供給和需求，和則分別表示供給沖擊和需求沖擊。由于在短期均衡條件下有ysi=ydi，所以，短期均衡價格和均衡產(chǎn)出的波動是供求沖擊共同作用的結(jié)果。

在長期內(nèi)，根據(jù)“自然律假說”，只有技術(shù)進(jìn)步、資源稟賦、經(jīng)濟(jì)制度等供給方面的因素才會對產(chǎn)出具有持久影響，所以，長期均衡產(chǎn)出（即潛在產(chǎn)出）的波動應(yīng)歸因于供給沖擊，可以用單位根過程刻畫如下：

yTi,t=yTi,t-1+C1s(L)t,i=1,2,3(3)

式(3)中，yTt表示產(chǎn)出的持久趨勢成分，C1s為滯后算子多項(xiàng)式?！白匀宦杉僬f”又認(rèn)為，需求沖擊對產(chǎn)出的影響是暫時的，可以視為實(shí)際產(chǎn)出對均衡產(chǎn)出的短期偏離，可用如下MA過程刻畫：

yCi,t=yi,t-yTi,t=C1d(L)t(4)

式(4)中，yCt為產(chǎn)出的暫時成分，C1d(L)為滯后算子多項(xiàng)式。

結(jié)合式(3)和式(4)，可以得到：

i,t=C1s(L)t+(1-L)C1d(L)t(5)

從式(5)可以看出，產(chǎn)出波動既源于供給沖擊又源于需求沖擊。

同樣，價格波動也來自于供給沖擊和需求沖擊，可用下式刻畫：

t=C2s(L)t+C2d(L)t(6)

結(jié)合式(5)和式(6)可得到二元SVAR模型的向量移動平均形式(VMA)。由該VMA可知，產(chǎn)出波動和價格波動是供求沖擊累計(jì)效應(yīng)的結(jié)果。在實(shí)際的模型估計(jì)中，由于SVAR模型中的供求沖擊無法直接觀測到，VMA模型的系數(shù)無法估計(jì)。通常的做法是，首先估計(jì)簡化式VAR模型，然后在一定條件的約束下，根據(jù)簡化式模型和結(jié)構(gòu)式模型之間的關(guān)系得到結(jié)構(gòu)式模型參數(shù)。在以上二元VMA模型中，和均為平穩(wěn)變量，所以它所對應(yīng)的簡化式VAR模型為：

it

t=A11(L)A12(L)

A21(L)A22(L)it-1

t-1+ 1t

2t(7)

式中，A11(L)、A12(L)、A21(L)、A22(L)為滯后算子多項(xiàng)式，ä1t、 2t為簡化式?jīng)_擊。簡化式?jīng)_擊可以表示為結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊的線性組合：

1t

2t=B11(0)B12(0)

B21(0)B22(0)t

t(8)

式(8)中的系數(shù)矩陣為非奇異矩陣。

根據(jù)結(jié)構(gòu)式模型和簡化式模型之間的關(guān)系，如要估計(jì)結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊t、t，需要施加“所有需求沖擊t對產(chǎn)出波動的長期累積影響為零”的約束條件。通過施加一定的約束，就可以通過估計(jì)簡化式模型，然后得到結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊，繼而可確定供求沖擊在產(chǎn)出波動和價格波動中的規(guī)模和重要性。

依據(jù)以上分析，本文分別構(gòu)建我國第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的SVAR模型，即模型1(1、Äp)、模型2(2、)及模型3(3、)，用以甄別供求沖擊，同時，為便于比較，本文也構(gòu)建了我國總產(chǎn)出的SVAR模型，即模型4(、)。

三、數(shù)據(jù)來源及處理說明

本文采用增加值指標(biāo)表示我國各次產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出yi，以居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)表示價格水平p，所用數(shù)據(jù)為1995年第1季度到2009年第4季度的季度數(shù)據(jù)。之所以采用居民消費(fèi)價格指數(shù)而不是農(nóng)業(yè)價格指數(shù)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)等，一是在于數(shù)據(jù)的可得性；二是因?yàn)楦鞔萎a(chǎn)業(yè)間具備產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性，所以，來自需求的沖擊對各次產(chǎn)業(yè)的波動都必然造成影響。各次產(chǎn)業(yè)的增加值數(shù)據(jù)來自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)來自于Wind資訊。

本文對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：(1)利用幾何平均法對CPI月度環(huán)比序列進(jìn)行換算得到CPI季度環(huán)比序列，進(jìn)一步換算得到以1995年第1季度為基期的定基CPI季度數(shù)據(jù)。(2)將季度累計(jì)增加值數(shù)據(jù)分解為季度數(shù)據(jù)，然后通過各次產(chǎn)業(yè)的價格指數(shù)剔除貨幣影響，得到各次產(chǎn)業(yè)的實(shí)際增加值數(shù)據(jù)。(3)考慮到季度數(shù)據(jù)中季節(jié)因素對模型分析的干擾，本文利用X-12方法對三次產(chǎn)業(yè)的季度增加值序列進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。(4)考慮到異方差性，本文對經(jīng)季節(jié)調(diào)整的各次產(chǎn)業(yè)實(shí)際增加值數(shù)據(jù)取對數(shù)處理。

圖2 VAR模型的AR特征多項(xiàng)式根圖

四、SVAR模型估計(jì)及供求沖擊分析

在SVAR模型分析之前，有必要確定變量的平穩(wěn)性、VAR模型的滯后階數(shù)及穩(wěn)定性。利用ADF法對我國產(chǎn)出和價格水平的水平序列及一階差分序列分別進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果表明，我國三次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出序列均為一階單整序列，價格水平季度序列為平穩(wěn)序列。根據(jù)Eviews中的模型滯后階數(shù)標(biāo)準(zhǔn)(Lag Length Criteria)選項(xiàng)，確定模型1、2、3、4的滯后階數(shù)分別為4、4、8、4。利用AR根圖表確定模型的穩(wěn)定性，結(jié)果如圖2。圖2中，從左上開始，依順時針分別為模型1、2、3、4的AR特征多項(xiàng)式根圖。由于所有根模的倒數(shù)都小于1即位于單位圓內(nèi)，因此，4個模型都是穩(wěn)定的。下面利用方差分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)對產(chǎn)出波動和價格水平波動進(jìn)行供求沖擊甄別。

（一）方差分解

對模型1、2、3、4進(jìn)行方差分解，結(jié)果分別見表1―4：

在價格水平波動中，供給沖擊和需求沖擊的相對重要性在初期交替變化，但隨著時間的推移，需求沖擊逐漸占據(jù)上風(fēng)，到第20期，其貢獻(xiàn)率達(dá)到54.3%。

綜合表1、表2及表3可知，在各次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的波動中，供給沖擊都發(fā)揮著非常重要的作用，只是對于不同的產(chǎn)業(yè)來說，重要程度有所差別。供給沖擊的相對方差貢獻(xiàn)率最大的是第二產(chǎn)業(yè)，其次是第三產(chǎn)業(yè)，最后是第一產(chǎn)業(yè)。供給沖擊對第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出波動的相對方差貢獻(xiàn)率高達(dá)95%以上，第三產(chǎn)業(yè)超過75%，第一產(chǎn)業(yè)則為55%以上。

此外，在不同產(chǎn)業(yè)中，供求沖擊對價格水平波動的影響差別很大。由表1可知，供給沖擊在第一產(chǎn)業(yè)價格水平的波動中發(fā)揮著非常大的作用，其相對方差貢獻(xiàn)率高于81%。這主要是因?yàn)?，第一產(chǎn)業(yè)中很大一部分產(chǎn)品與人民生活息息相關(guān)，是生活必需品。對于生活必需品來說，其需求往往非常穩(wěn)定，所以很難成為價格水平波動的重要沖擊源。相對來講，供給因素如技術(shù)進(jìn)步、化肥價格、種子價格等，則極有可能對價格水平波動造成很大影響。在第二、第三產(chǎn)業(yè)中，是需求沖擊而不是供給沖擊對價格水平波動產(chǎn)生更大影響，其方差貢獻(xiàn)率分別達(dá)79%和55%以上。這是由于二、三次產(chǎn)業(yè)中的很多產(chǎn)品并非生活必需品，其需求往往會隨著收入水平、個體偏好等因素發(fā)生很大變化，需求很不穩(wěn)定，同時，由于受制于供給能力和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的限制，需求沖擊的影響沒有反映在產(chǎn)出的波動上，而是體現(xiàn)在價格水平的波動上。

（二）脈沖響應(yīng)函數(shù)

利用Eviews軟件對模型1-3進(jìn)行累積脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，得到圖3―5。

圖中，shock1指來自各個產(chǎn)業(yè)的供給沖擊，shock2指來自經(jīng)濟(jì)總體的需求沖擊。觀察圖3至圖5可以得到如下結(jié)論：(1)供給沖擊對各次產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出具有正向影響，而且這種影響具備一定的持久性。一單位正向供給沖擊發(fā)生后，其對第一和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的影響在逐步增強(qiáng)，并且到第7-8期的時候，供給沖擊的影響逐步穩(wěn)定。第三產(chǎn)業(yè)的情況與第一、第二產(chǎn)業(yè)有所區(qū)別，正向供給沖擊發(fā)生后，其對第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的影響逐步削弱，但從第3期開始，影響又開始增強(qiáng)，并在以后的各期中，這種影響一直處于較大幅度的變化中。(2)需求沖擊對各次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的影響是短期的，第一產(chǎn)業(yè)在第10季度左右、第二產(chǎn)業(yè)在第9季度左右，需求沖擊對產(chǎn)出的影響降為0；但第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出對需求沖擊的反應(yīng)則是在第4期左右就降為0，并在以后的各期中呈現(xiàn)較大幅度的變化，然后慢慢趨于平穩(wěn)。需要注意的是，第一和第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出對一單位正向需求沖擊的反應(yīng)是反向的，而第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出則呈現(xiàn)正向反應(yīng)。(3)在三次產(chǎn)業(yè)中，產(chǎn)出對供給沖擊的反應(yīng)幅度要明顯大于對需求沖擊的反應(yīng)幅度。這一結(jié)論印證了方差分解的結(jié)果，即在各次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的波動中，供給沖擊相對于需求沖擊占據(jù)更為重要的地位。

五、結(jié)論與政策建議

本文利用修正后的兩變量SVAR模型對我國各次產(chǎn)業(yè)波動的供求沖擊因素進(jìn)行了分析，結(jié)果表明，供給沖擊相對于需求沖擊在我國各次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的波動中具有更大的方差貢獻(xiàn)率，但對于不同的產(chǎn)業(yè)來說貢獻(xiàn)率的大小有所差異，供給沖擊對于第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出波動的方差貢獻(xiàn)率最大，然后分別是第三和第一產(chǎn)業(yè)。另外，從價格水平的波動來看，不同產(chǎn)業(yè)的情況有很大差別，具體來講，供給沖擊在第一產(chǎn)業(yè)的價格水平波動中發(fā)揮著更為重要的作用，但在第二和第三產(chǎn)業(yè)中，需求沖擊則具有更大的相對方差貢獻(xiàn)率。

以上結(jié)論對于實(shí)現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與優(yōu)化具有重要的指導(dǎo)意義：(1)供給沖擊在我國總體經(jīng)濟(jì)波動和各次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出波動中都發(fā)揮著重要的作用。為熨平經(jīng)濟(jì)波動，我國要特別注重制度完善、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、有效促進(jìn)科技進(jìn)步等供給方面的調(diào)節(jié)。值得強(qiáng)調(diào)的是，由于第二產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中占據(jù)極為重要的地位，因此，完善第二產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、促進(jìn)第二產(chǎn)業(yè)的科技進(jìn)步必將對促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速發(fā)展產(chǎn)生重要影響。(2)從各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出波動中供給沖擊相對于需求沖擊的相對方差貢獻(xiàn)率來看，第二產(chǎn)業(yè)要高于第三產(chǎn)業(yè)，更明顯地高于第一產(chǎn)業(yè)。這意味著我國宏觀管理部門應(yīng)特別注重從供給方面對第二和第三產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)節(jié)。而對于第一產(chǎn)業(yè)來說，除了進(jìn)行供給方面的調(diào)節(jié)以外，需求方面的調(diào)節(jié)也非常必要。(3)從經(jīng)濟(jì)總體和第二、三產(chǎn)業(yè)來看，相對于供給沖擊，需求沖擊是我國價格水平波動的更為重要的誘因，其影響力占據(jù)優(yōu)勢地位。這一結(jié)論要求我國宏觀管理部門在對我國價格水平和貨幣供給等名義變量的波動進(jìn)行調(diào)節(jié)時，應(yīng)著重使用凱恩斯主義的短期需求管理政策。同時也要求我國宏觀管理部門盡快完善科技創(chuàng)新體制，大力促進(jìn)科技進(jìn)步，從而提高我國第二產(chǎn)業(yè)中高科技產(chǎn)品的供給能力，并盡快完善第三產(chǎn)業(yè)的各種法律法規(guī)，逐步放寬對金融服務(wù)、出版業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)的管制。

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Shocks of Supply and Demand on the Industrial Fluctuation in China

Wang Yanjun1Wen Jiaoxiu2

Abstract: Identifying the position and function of supply shocks and demand shocks on industry fluctuation is the important prerequisite for effective macro policy, especially the industrial policy. This paper analyzed the supply and demand shocks on industry with revised SVAR model, It finds, supply shocks are more important than the demand shocks on the output fluctuation in every industry, which the most obvious in the secondary industry, the next in the tertiary industry; the last in the first industry; According to the price fluctuation, supply shocks are more important in the first industry, but demand shock have the higher RVC in the secondary and tertiary industry.