導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇醫(yī)藥行業(yè)融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè) 融資 風(fēng)險(xiǎn) 控制

醫(yī)藥制造行業(yè)和其它行業(yè)不同，其產(chǎn)品主要經(jīng)歷產(chǎn)品研發(fā)期、產(chǎn)品試驗(yàn)期、產(chǎn)品生產(chǎn)期和產(chǎn)品銷售期四個(gè)環(huán)節(jié)。因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)的這種特殊性質(zhì)，也就決定了醫(yī)藥行業(yè)的融資方式有其獨(dú)特性。醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的行業(yè)特色，有針對(duì)性的提出融資控制對(duì)策增強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制。

一、當(dāng)前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的融資現(xiàn)狀

1.研發(fā)階段的融資方式

當(dāng)醫(yī)藥產(chǎn)品還處在研發(fā)階段，企業(yè)對(duì)該藥品的技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品的市場(chǎng)前景還沒(méi)有準(zhǔn)確的預(yù)定，投資者沒(méi)有辦法準(zhǔn)確的判定醫(yī)藥企業(yè)的預(yù)期收益，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在這個(gè)時(shí)候因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太高，前景無(wú)法預(yù)測(cè)而不愿意投資，所以短期債務(wù)較多，長(zhǎng)期融資方式很難實(shí)現(xiàn)。

2.產(chǎn)品推廣階段的融資方式

醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)成功后，就需要進(jìn)入試驗(yàn)階段，需要通過(guò)在市場(chǎng)上投放少量產(chǎn)品來(lái)獲得消費(fèi)者的認(rèn)可。但是因?yàn)檠邪l(fā)階段融資渠道受阻，醫(yī)藥企業(yè)在此時(shí)因?yàn)橛芰^弱，償還債務(wù)能力有限，短期借款過(guò)融資造成債務(wù)壓力過(guò)大。這就要求醫(yī)藥企業(yè)增加長(zhǎng)期資本比例，醫(yī)藥企業(yè)因此可能會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)拋出橄欖枝，以期獲得更好的發(fā)展。

3.成長(zhǎng)階段的融資方式

醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)階段后，有了一定的生產(chǎn)規(guī)模，但是產(chǎn)品的品牌影響力還沒(méi)有完全形成，需要擴(kuò)大市場(chǎng)渠道建設(shè)，并擴(kuò)大生產(chǎn)能力。在這個(gè)過(guò)程中，醫(yī)藥企業(yè)一般通過(guò)內(nèi)部融資和股權(quán)融資方式來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的積累和獲得。當(dāng)外部條件允許，企業(yè)高效益的前景就能從外部環(huán)境中吸引和募集到更多資金，包括新的投資機(jī)構(gòu)的投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的后續(xù)投資以及上市發(fā)行股票的融資。

4.成熟階段的融資

醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)入成熟階段之后，各方面的實(shí)力都得到了明顯的提升和鞏固，新產(chǎn)品有了一定的市場(chǎng)占有率，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變小，這個(gè)時(shí)候會(huì)有很多外部投資機(jī)構(gòu)愿意涌入。在這個(gè)時(shí)候，醫(yī)藥企業(yè)關(guān)心的是組織結(jié)構(gòu)的完善和調(diào)整，通過(guò)創(chuàng)新手段完善公司制度，改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)能力，尋求新的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。在這個(gè)階段，醫(yī)藥企業(yè)的資金來(lái)源更多的是從銀行等金融機(jī)構(gòu)，以期降低融資成本。

二、我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策分析

1.優(yōu)化醫(yī)藥企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

醫(yī)藥企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小和醫(yī)藥企業(yè)融資比例分配有著直接關(guān)系。過(guò)度的提高醫(yī)藥企業(yè)負(fù)債比例，往往容易增加醫(yī)藥企業(yè)的償還債務(wù)能力，增加醫(yī)藥企業(yè)的融資成本，最終導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)增加。一般情況下，醫(yī)藥企業(yè)偏好股權(quán)融資，通過(guò)股權(quán)融資可以帶來(lái)低成本、高權(quán)益的優(yōu)勢(shì)，但是如果發(fā)行股票的價(jià)格、數(shù)量決策不合理，可能造成股東利益受損，增加醫(yī)藥企業(yè)融資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在成長(zhǎng)階段應(yīng)該合理的增加債券的發(fā)行，通過(guò)多元化的融資方式將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持在理想水平，保持企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，從而在控制企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。

2.建立醫(yī)藥企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

醫(yī)藥企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)可以對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表以及附注和其它財(cái)務(wù)說(shuō)明中所列數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行詳細(xì)的分析，從而幫助醫(yī)藥企業(yè)準(zhǔn)確及時(shí)的掌握各方面情況，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)事先預(yù)知，對(duì)即將發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范與控制，將醫(yī)藥企業(yè)的各種經(jīng)濟(jì)損失降低到最小。醫(yī)藥企業(yè)可以在償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)等財(cái)務(wù)指標(biāo)中選擇適合自身融資環(huán)境的指標(biāo)來(lái)衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，做好提前預(yù)警。

3.提高醫(yī)藥企業(yè)管理者的決策能力

醫(yī)藥企業(yè)高層管理者的決策對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。在醫(yī)藥企業(yè)做出融資決策的之前，高層管理者應(yīng)該對(duì)整體的環(huán)境、市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況以及企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等等有深入的了解和認(rèn)識(shí)，確保做出的決策能夠保證醫(yī)藥企業(yè)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和市場(chǎng)環(huán)境下順利融資。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，就必須加強(qiáng)醫(yī)藥企業(yè)高層管理者的決策能力。通過(guò)培訓(xùn)等方式提升管理者能力，要求企業(yè)高層管理者能夠站在戰(zhàn)略眼光的角度，以企業(yè)整的發(fā)展利益為重，對(duì)企業(yè)全局發(fā)展有深刻的認(rèn)識(shí)，并且洞悉市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和趨勢(shì)，只有這樣才能確保企業(yè)融資決策的科學(xué)性與合理性。

4.完善企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制

當(dāng)期，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制并不完善，相關(guān)法律法規(guī)也不完善。正因?yàn)槿绱?，醫(yī)藥企業(yè)就應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，在企業(yè)內(nèi)部制定完善的法規(guī)制度，對(duì)于一些人為因素導(dǎo)致企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)增加的因素要給予嚴(yán)厲的處罰，在融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前就做好事前預(yù)防控制，實(shí)現(xiàn)事前、事后都能有一整套完善的監(jiān)管流程。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，可以通過(guò)完善企業(yè)組織治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)、建立內(nèi)部控制體系等來(lái)做好防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，醫(yī)藥企業(yè)融資關(guān)系企業(yè)的良好發(fā)展，融資風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)加強(qiáng)醫(yī)藥企業(yè)管理有著重要影響。也正因?yàn)槿绱耍t(yī)藥企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制也就成了醫(yī)藥企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的關(guān)鍵性問(wèn)題之一。只有科學(xué)合理的做好醫(yī)藥企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制，才能讓醫(yī)藥企業(yè)更好的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王思捷.我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究[D].中南大學(xué)，2011

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（一）宏觀政策

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)下，國(guó)家政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整合，并出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集中度提升。國(guó)家食藥監(jiān)總局2011年3月啟動(dòng)了新版藥品GMP認(rèn)證。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，自2016年1月1日起，未通過(guò)新版GMP認(rèn)證的企業(yè)、生產(chǎn)車間一律停止生產(chǎn)。那么，未來(lái)數(shù)月內(nèi)，醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)整合可能會(huì)掀起新一波。

（二）行業(yè)格局和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

國(guó)家新版GMP認(rèn)證的實(shí)施，不能滿足認(rèn)證的中小企業(yè)逐步淘汰，被優(yōu)質(zhì)的企業(yè)并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)和整合，使企業(yè)擺脫價(jià)格無(wú)序的競(jìng)爭(zhēng)，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的影響，使得整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加有序，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，專注于研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)，品牌競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)將面對(duì)全球一流藥企的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)層次的提升能使我們更好的應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

醫(yī)藥行業(yè)在我國(guó)整體上還處于成長(zhǎng)時(shí)期，行業(yè)集中度低，并購(gòu)重組是必經(jīng)之路。對(duì)于優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)并購(gòu)可以獲得新的優(yōu)質(zhì)藥品和新的生產(chǎn)線，從而拓展產(chǎn)能、獲得新的優(yōu)質(zhì)藥品生產(chǎn)批文，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，致力于完成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

二、我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估， 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要指在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)方采用何種方式籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生的不確定性。在并購(gòu)過(guò)程中，一般會(huì)涉及大量的資金。無(wú)論是企業(yè)選擇現(xiàn)金并購(gòu)還是債務(wù)并購(gòu)，都存在著一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式的選擇，融資數(shù)額的大小都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，如果處理不好不僅會(huì)加重并購(gòu)方的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，而且容易使并購(gòu)后企業(yè)因債務(wù)本息償付困難而面臨財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：基于華潤(rùn)三九并購(gòu)桂林天和案例分析

（一）并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介及并購(gòu)動(dòng)因

華潤(rùn)三九是大型國(guó)有控股醫(yī)藥上市公司。主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)健康服務(wù)。主要產(chǎn)品999感冒靈、999皮炎平、參附注射液、注射用頭孢、免煎中藥、三九胃泰顆粒、正天丸在國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)上具有相當(dāng)高的占有率和知名度。但骨科領(lǐng)域較為薄弱。天和藥業(yè)是中國(guó)最大的膏藥專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，其中“天和牌骨通貼膏”是在中國(guó)膏藥品類中單品市場(chǎng)占有率第一的全國(guó)知名品牌，被認(rèn)定為中國(guó)馳名商標(biāo)，持續(xù)年平均20%以上的高速增長(zhǎng)。

2013年1月16日華潤(rùn)三九公告稱為落實(shí)公司發(fā)展戰(zhàn)略，不斷豐富產(chǎn)品線，拓展骨科業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司擬收購(gòu)桂林天和藥業(yè)97.18%的股份，交易價(jià)格約為人民幣 5.83億元。

（二）并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)華潤(rùn)三九的公告，被評(píng)估單位擁有較強(qiáng)的研發(fā)力量和團(tuán)隊(duì)，具有良好的成長(zhǎng)性，未來(lái)盈利能力較強(qiáng)，本次評(píng)估增值率 136.93%。

分析人士表示，雖然天和藥業(yè)再貼膏市場(chǎng)擁有一定的品牌影響力，但天和藥業(yè)是否潛在價(jià)值，很多業(yè)內(nèi)人士保持懷疑。而此次收購(gòu)的產(chǎn)品技術(shù)含量一般，收購(gòu)價(jià)格偏高。另新版GMP的大限迫近，將有大批中小制藥企業(yè)無(wú)法通過(guò)改造驗(yàn)收而被并購(gòu)重組，可以壓低收購(gòu)價(jià)格。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。公告稱公司現(xiàn)金較為充裕，本次收購(gòu)天和藥業(yè)資金為公司自有資金。但是2013年5月，公司發(fā)行為期五年的公司債券5億，這預(yù)示著并購(gòu)后的存量資金已經(jīng)不能滿足公司的快速發(fā)展的需要，公司需要通過(guò)融資途徑獲取長(zhǎng)期、穩(wěn)定資金以適應(yīng)、支持業(yè)務(wù)發(fā)展。這也表明并購(gòu)方的問(wèn)題在于可能由于舉債過(guò)多導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降，警惕負(fù)債過(guò)高可能導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)償還應(yīng)付本金及利息，最終會(huì)連累公司經(jīng)營(yíng)狀況。

以上可以看出，一方面并購(gòu)支付的全是現(xiàn)金，另一方面又舉債，這樣降低資金的使用效率，同時(shí)公司不得不為發(fā)債支付利息，從而提高了財(cái)務(wù)費(fèi)用，不利于公司成本費(fèi)用的節(jié)儉?？梢圆捎矛F(xiàn)金支付和股權(quán)支付相結(jié)合的方式，合理采用支付對(duì)價(jià)方式，這樣可以減少現(xiàn)金的支付，提高資金使用效率，同時(shí)還可以有效調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)。

四、我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）并購(gòu)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員，如專業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，給出合理的并購(gòu)定價(jià)，避免信息不對(duì)稱帶來(lái)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

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（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指收購(gòu)方因高估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力，致使出價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收購(gòu)方自身的承受能力，無(wú)法獲取預(yù)期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估信息失真和價(jià)值評(píng)估體系不健全是造成定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)主要因素。其中，價(jià)值評(píng)估信息失真主要表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)賬實(shí)不符、或有債務(wù)未予披露等方面；價(jià)值評(píng)估體系不健全主要表現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確，以及我國(guó)缺乏完善的企業(yè)并購(gòu)評(píng)估指標(biāo)體系等方面。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)業(yè)務(wù)中因資金供應(yīng)不足或資金結(jié)構(gòu)不合理而帶來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)，主要包括資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。其中，資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)未能夠籌集到并購(gòu)所需資金，進(jìn)而影響并購(gòu)活動(dòng)正常進(jìn)行所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可分為成本風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。成本風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理所導(dǎo)致的并購(gòu)方案失敗的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)沒(méi)有合理選擇融資方式，致使企業(yè)資本產(chǎn)生流動(dòng)而導(dǎo)致并購(gòu)業(yè)務(wù)無(wú)法順利進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)是指因并購(gòu)業(yè)務(wù)中支付結(jié)構(gòu)不合理或現(xiàn)金支付過(guò)多而造成整合期間資金壓力過(guò)大所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：在現(xiàn)金支付中，因并購(gòu)方融資能力有限或現(xiàn)金流量不足，而導(dǎo)致并購(gòu)方案擱淺，甚至失?。辉诠善敝Ц吨?，因換股比率不合理，使得并購(gòu)方的股東權(quán)益被稀釋，發(fā)生較大的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)方的資本市場(chǎng)價(jià)值大幅度下降，使并購(gòu)方陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；在混合支付中，并購(gòu)方難以保證多種支付方式的連續(xù)性，致使并購(gòu)過(guò)程無(wú)限期延遲，給并購(gòu)后的業(yè)務(wù)整合帶來(lái)不利影響。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)完成并購(gòu)業(yè)務(wù)后，因企業(yè)財(cái)務(wù)管理不完善而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：并購(gòu)企業(yè)不重視財(cái)務(wù)整合，沒(méi)有派出高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員開展財(cái)務(wù)整合工作，使得并購(gòu)企業(yè)難以掌握被并購(gòu)方的運(yùn)營(yíng)狀況；在整合期內(nèi)，受并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、會(huì)計(jì)核算體系、考核體系等因素的影響，使得并購(gòu)企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益目標(biāo)而造成的經(jīng)濟(jì)損失；并購(gòu)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)行為人的監(jiān)控力度不足，使得財(cái)務(wù)行為人出現(xiàn)財(cái)務(wù)失誤而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策

下面以A醫(yī)藥集團(tuán)公司為例，對(duì)該集團(tuán)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制對(duì)策進(jìn)行分析。A醫(yī)藥集團(tuán)是一家國(guó)有醫(yī)藥大型企業(yè)，從事中藥材、西藥、中成藥、醫(yī)藥進(jìn)出口、醫(yī)療器械、醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流、制藥工業(yè)等經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)業(yè)務(wù)。A醫(yī)藥集團(tuán)公司在并購(gòu)過(guò)程中，主要面臨著以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)及控制對(duì)策

A醫(yī)藥集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模大，在省內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)位列前茅。多年來(lái)，公司業(yè)務(wù)資金占用比重一直居高不下，為了實(shí)現(xiàn)公司跨越式發(fā)展，公司選擇了具備一定經(jīng)營(yíng)規(guī)模的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。所以，公司要向銀行大額借款以彌補(bǔ)自有資金的不足，這使得公司不僅要支付大額借款利息，而且還需要抵押優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定影響。為有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)，A醫(yī)藥集團(tuán)公司可采取以下對(duì)策：集團(tuán)公司可選擇已經(jīng)參股的醫(yī)藥企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，以降低并購(gòu)所需資金成本；公司可采取多種籌資方式，減少并購(gòu)貸款產(chǎn)生的高額利息支出，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）存貨風(fēng)險(xiǎn)及控制對(duì)策

由于醫(yī)藥企業(yè)的特殊性，使其必須保證藥品、藥劑等庫(kù)存物資維持在一個(gè)較高的水平，這樣才能滿足病患的用藥需要，所以，對(duì)庫(kù)存藥品的估測(cè)水平以及存貨管理水平的高低，直接影響醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。就A醫(yī)藥集團(tuán)公司來(lái)講，若是無(wú)法及時(shí)了解并掌握并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際庫(kù)存，則可能造成實(shí)際存貨超過(guò)掌握的數(shù)量，由此會(huì)導(dǎo)致額外資金被占用，或是由于并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)與公司現(xiàn)有的存貨發(fā)生沖突，多余的存貨也可能占用額外資金。為了有效防止存貨風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，公司應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的存貨情況，以此來(lái)減少存貨對(duì)資金的占用，進(jìn)而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，公司在定期對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的存貨情況加以關(guān)注，可通過(guò)到目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行多次的實(shí)地參觀，詳細(xì)掌握目標(biāo)企業(yè)的具體存貨量，防止并購(gòu)以后存貨占用資金量過(guò)多的情況發(fā)生。此外，公司還可以采取業(yè)務(wù)調(diào)整的方式，適當(dāng)改變經(jīng)營(yíng)品種，借此來(lái)減少庫(kù)存。

（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)及控制對(duì)策

A醫(yī)藥集團(tuán)公司在并購(gòu)過(guò)程中，若沒(méi)有全面掌握目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)開展情況以及財(cái)務(wù)工作情況，就會(huì)面臨著財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，影響集團(tuán)公司財(cái)務(wù)工作的有序開展。為此，A醫(yī)藥集團(tuán)公司在并購(gòu)后，可從財(cái)務(wù)職責(zé)、部門設(shè)置以及工作流程上進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，具體如下：在財(cái)務(wù)職責(zé)方面，集團(tuán)公司成立資金統(tǒng)籌中心，集中管理和使用資金，發(fā)揮資金的規(guī)模效益；在財(cái)務(wù)部門設(shè)置方面，以集團(tuán)公司為范本規(guī)范被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)部門結(jié)構(gòu)，設(shè)立相應(yīng)的財(cái)務(wù)小組，明確小組負(fù)責(zé)人，主要包括票據(jù)管理、費(fèi)用出納、商品結(jié)算、資金管理、會(huì)計(jì)核算、稅務(wù)管理等小組；在工作流程方面，集團(tuán)公司制定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)預(yù)算以及審批制度與流程，要求被并購(gòu)企業(yè)根據(jù)財(cái)務(wù)工作制度，結(jié)合自身實(shí)際情況，制定各自的財(cái)務(wù)制度并上報(bào)集團(tuán)公司進(jìn)行審批。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及控制對(duì)策

由于一些歷史性原因，A醫(yī)藥集團(tuán)公司的沉淀資金問(wèn)題比較嚴(yán)重，同時(shí)，其在醫(yī)藥行業(yè)所開展的各項(xiàng)業(yè)務(wù)占用了較多的資金，并且公司應(yīng)收賬款的回款期也相對(duì)較長(zhǎng)，借助這部分資金的回收來(lái)增強(qiáng)公司整體資金的流動(dòng)性。此外，公司還可以對(duì)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，減少個(gè)別周轉(zhuǎn)較慢、資金占用量大、效益不高的業(yè)務(wù)，從而加快資金流動(dòng)，增強(qiáng)資金的使用效益。在此基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的催收工作，根據(jù)應(yīng)收賬款的實(shí)際情況，制定合理可行的追收計(jì)劃，并落實(shí)到具體責(zé)任人，減少或避免壞賬的出現(xiàn)。

三、結(jié)論

篇4

關(guān)鍵詞:負(fù)債融資;公司治理;公司價(jià)值

中圖分類號(hào):F803.45文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2007)05-0038-03

一、引言

根據(jù)最早的有關(guān)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的研究，即“MM無(wú)關(guān)定理”：無(wú)稅情況下，在完美的市場(chǎng)中，由于無(wú)套利因素的存在，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān) [1] 。直觀看來(lái)，該理論建立了負(fù)債水平和企業(yè)價(jià)值之間的最簡(jiǎn)潔的聯(lián)系，但是它忽視了價(jià)值創(chuàng)造的形成和決策過(guò)程，使得企業(yè)內(nèi)部的授權(quán)狀況和決策過(guò)程成為一個(gè)“黑箱”。莫迪哥萊尼和米勒雖然開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)研究的先河， 但是“MM無(wú)關(guān)定理”是在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下提出的，例如，沒(méi)有公司和個(gè)人所得稅、沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有成本等等。隨著委托理論、契約理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)權(quán)理論的提出， 很多學(xué)者開始從多種角度重新審視企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債水平。 隨著原有的“MM無(wú)關(guān)定理”中假設(shè)條件的松弛，負(fù)債在向經(jīng)理人員提供激勵(lì)和約束、向外部投資者傳遞信息和決定控制權(quán)安排等方面均有特殊功能，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，而這些內(nèi)容恰恰是公司治理致力解決的問(wèn)題 [2] 。公司的負(fù)債水平可以和公司治理有機(jī)地聯(lián)系在一起，資本結(jié)構(gòu)可以通過(guò)影響公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步影響企業(yè)價(jià)值。公司治理打開了圍繞著負(fù)債水平和企業(yè)價(jià)值之間的“黑箱”，具體描述了價(jià)值最大化的形成和決策過(guò)程。

二、負(fù)債融資在公司治理中的作用

傳統(tǒng)的金融理論將負(fù)債視為股權(quán)的一種可替代的融資工具。事實(shí)上，不同融資方式的選擇對(duì)企業(yè)相關(guān)主體的行為和利益均會(huì)產(chǎn)生影響， 并影響權(quán)力在各利益主體之間的分配。從本質(zhì)上講，不同融資方式的選擇就是不同治理機(jī)制的選擇，負(fù)債融資的治理功能不容忽視。

（一）負(fù)債融資對(duì)股東和經(jīng)理人員的激勵(lì)和約束

經(jīng)理人員有追求額外消費(fèi)的積極性，這將給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值損失，即“成本”。而負(fù)債融資將通過(guò)增加經(jīng)理人員的相對(duì)持股份額激勵(lì)經(jīng)理人員努力工作， 進(jìn)而降低成本。此外，和股權(quán)融資相比，債權(quán)人的權(quán)利受到債務(wù)契約的明確保護(hù)。當(dāng)企業(yè)違反契約或資不抵債時(shí)，債權(quán)人通過(guò)處理抵押資產(chǎn)和迫使企業(yè)破產(chǎn)等制約性方式行使權(quán)力，這將對(duì)公司經(jīng)理人員產(chǎn)生一種強(qiáng)制性約束。 經(jīng)理人員必須考慮債務(wù)到期時(shí)，公司是否有足夠的現(xiàn)金或其他可變現(xiàn)資產(chǎn)，否則就會(huì)面臨訴訟或破產(chǎn)。Jensenm和Meckling認(rèn)為， 隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的增加，將減少經(jīng)理人員所控制的自由現(xiàn)金流量，進(jìn)而抑制經(jīng)理人員的過(guò)度投資行為 [3] 。

（二）負(fù)債融資的破產(chǎn)機(jī)制

破產(chǎn)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)經(jīng)理人員的最大懲罰。根據(jù)金融契約理論，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下，債權(quán)人并不擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。當(dāng)破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人將介入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)并進(jìn)一步獲得剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。所以由于負(fù)債的存在而引發(fā)的破產(chǎn)使控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人成為可能。而公司治理結(jié)構(gòu)就是關(guān)于企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)如何分配的制度安排。所以，從一定意義上而言，選擇不同的負(fù)債水平就意味著選擇不同的治理結(jié)構(gòu)權(quán)的配置。

（三）負(fù)債融資的信號(hào)傳遞功能

當(dāng)企業(yè)對(duì)外融資時(shí)，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者和外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，經(jīng)營(yíng)者會(huì)通過(guò)自己的某些行為向市場(chǎng)傳遞信息，而作為投資者則可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)者的行為推測(cè)其擁有信息的內(nèi)容。融資方式的選擇就能夠有效地將經(jīng)營(yíng)管理者掌握的關(guān)于企業(yè)發(fā)展前景的正確信息傳遞給外部投資者。Ross認(rèn)為，由于破產(chǎn)概率和企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)， 和負(fù)債水平正相關(guān)，相同的負(fù)債水平對(duì)于質(zhì)量不同的企業(yè)而言破產(chǎn)概率不同，優(yōu)良的企業(yè)破產(chǎn)概率低，質(zhì)量差的企業(yè)破產(chǎn)概率高 [4] 。邁耶斯和麥吉勒夫認(rèn)為， 負(fù)債水平可以傳遞出有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息。當(dāng)企業(yè)價(jià)值被低估時(shí)，現(xiàn)有股東因?yàn)閾?dān)心利益流向新股東而偏向采用負(fù)債融資，舉債可以被看作一個(gè)積極的信號(hào)。

我國(guó)的上市公司與投資者之間存在較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。投資者往往對(duì)公司的情況不很了解，如果上市公司采取股權(quán)融資，投資者很難分清公司是真有好的投資項(xiàng)目還是只為了圈錢，當(dāng)投資者缺少公司信息時(shí)，公司采用股權(quán)融資可能會(huì)因?yàn)橥顿Y者對(duì)公司的不信任而失敗。而投資者對(duì)公司發(fā)行債券往往持有肯定的態(tài)度，所以債務(wù)融資可以減少這種信息不對(duì)稱，發(fā)揮傳遞公司內(nèi)部信息的作用 [5] 。

三、債務(wù)融資與公司價(jià)值的實(shí)證研究

（一） 研究方法

1.樣本篩選

本文的研究樣本包括滬市與深市內(nèi)所有A股上市公司1998-2005年的數(shù)據(jù)， 由于金融性公司的資本結(jié)構(gòu)與一般企業(yè)差異較大，考慮到本文的研究目的，剔除此類公司的觀察值，在描述性統(tǒng)計(jì)時(shí)共有10041個(gè)觀察值。另外由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺乏、個(gè)別數(shù)據(jù)點(diǎn)異常或者因凈權(quán)益為負(fù)而不適合計(jì)算等原因，又剔除掉部分觀察值，因此在非平行面板數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析中用了8757個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)。所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自深圳天軟金融分析數(shù)據(jù)庫(kù)（省略）。

2.研究方法

各個(gè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率是不一樣的，當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)的價(jià)值上升時(shí)資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股東有利。但對(duì)于少數(shù)原來(lái)財(cái)務(wù)杠桿就比較高的公司，如果再進(jìn)行債務(wù)融資，是否會(huì)由于負(fù)債引起的負(fù)面作用(比如破產(chǎn)成本增加、減少公司未來(lái)現(xiàn)金流導(dǎo)致投資不足等) 而使債務(wù)融資和公司市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系變得不顯著或者負(fù)相關(guān)?同樣，有些公司在財(cái)務(wù)杠桿低的情況下如果也不采用負(fù)債融資來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的實(shí)力，是否也不利于企業(yè)價(jià)值的提升？基于以上的考慮，我們將所有的樣本觀測(cè)值分為三部分：資產(chǎn)負(fù)債率小于30％的企業(yè)；資產(chǎn)負(fù)債率在30％~60％之間的企業(yè)和資產(chǎn)負(fù)債率大于60％的企業(yè)。如果債務(wù)融資的確對(duì)公司治理有積極作用的話，可以從這些分段中看到什么樣的資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)運(yùn)用債務(wù)融資能夠增加公司的價(jià)值。

（1）被解釋變量為公司的市場(chǎng)價(jià)值，使用托賓Q值（TQ1和TQ2）作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)。其中TQ1等于（公司市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債）/總資產(chǎn)，TQ2為（公司市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債）/凈資產(chǎn)，為了穩(wěn)健起見(jiàn)，我們還用公司市凈率（MBR）和代表股東財(cái)富的凈資產(chǎn)收益率（ROA） 來(lái)度量公司價(jià)值。 我們改進(jìn)汪輝（2003）的方法 [6] ，運(yùn)用非平行面板數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)債務(wù)融資率與公司價(jià)值之間的關(guān)系 [7] 。

（2）解釋變量為債務(wù)融資率（DFA），即公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額與年末公司總資產(chǎn)的比率。由于債務(wù)融資包括公司發(fā)行債券的直接融資和向銀行、其他企業(yè)借款的間接融資，所以我們用公司年末短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券之和減去年初這三項(xiàng)之和表示公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額。

（3）控制變量有：

資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），即公司當(dāng)年的稅前收益與總資產(chǎn)的比率。加入這個(gè)變量是因?yàn)橛芰?duì)公司價(jià)值有顯著的影響，一般盈利能力越高，公司價(jià)值也就越大。

公司規(guī)模（LNSIZE），即公司年末賬面總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值。根據(jù)Morck（1988）的研究，公司的規(guī)模也會(huì)影響公司價(jià)值 [8] 。

大股東占總股本的比例（JG），反映公司的股本結(jié)構(gòu)，即大股東股占股票總數(shù)的比例。大股東控股越多，股權(quán)越集中，越可能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面的作用。

成長(zhǎng)性（DO），由于資本性支出費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等數(shù)據(jù)難以收集，我們采用累計(jì)折舊/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)度量公司的成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性越好的公司，其價(jià)值也就越大。

（4）債務(wù)融資率和公司價(jià)值關(guān)系的模型：

其中i表示公司，t表示年份。

（5）公司價(jià)值對(duì)上市公司的債務(wù)融資的影響模型：

其中i表示公司，t表示當(dāng)年指標(biāo)，t-1表示滯后一期的指標(biāo)。

（二）我國(guó)上市公司的債務(wù)融資現(xiàn)狀

表1分年度給出了上市公司債務(wù)融資凈額占總資產(chǎn)比率的描述性統(tǒng)計(jì)。8年中債務(wù)融資率維持在2%-4%之間， 只有1999年和2005年的債務(wù)融資為負(fù)數(shù)，說(shuō)明這兩年大部分上市公司以還債為主，較少的采用借款和發(fā)行債券來(lái)融資。其余每年用借款和發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資的凈額占總資產(chǎn)的比率在2%-3%之間。 總樣本的均值和中位數(shù)分別為2.3%和1.9%。與另一種融資方式――股權(quán)融資相比，這個(gè)比例要小得多。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，上市公司一次配股融資所募集到的資金通常至少占其總資產(chǎn)的10%以上，甚至達(dá)到20%或者更高。而在成熟的市場(chǎng)上，債券融資的比重往往都會(huì)數(shù)倍于股票融資的比重，有時(shí)甚至達(dá)到10倍?？梢?jiàn)，我國(guó)上市公司債務(wù)融資的程度不大。

從圖1中可以看出， 約有7%的觀察值的債務(wù)融資率小于-10%；約有40%的觀察值當(dāng)年的債務(wù)融資率為負(fù)，即公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額為負(fù)；債務(wù)融資率在-5%-0之間的觀察值最多，占到總樣本的24.58%；債務(wù)融資率超過(guò)10%的約占21%。從表2的分行業(yè)描述性統(tǒng)計(jì)中可以看出：需要固定資產(chǎn)龐大的行業(yè)的上市公司往往負(fù)債融資率高，像采掘業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、金屬、非金屬、造紙、印刷這些行業(yè)的負(fù)債融資率平均達(dá)到了4％以上， 而傳播與文化產(chǎn)業(yè)、食品、飲料的中位數(shù)才不足1％，債務(wù)融資率明顯小于2.29％的平均水平。而是否采用負(fù)債融資分歧最大的行業(yè)就是生物醫(yī)藥行業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)差為220％，中位數(shù)為正，平均數(shù)為負(fù)，說(shuō)明有一些企業(yè)當(dāng)年的負(fù)債融資率為負(fù)，也就是還了大量的貸款。

四、實(shí)證結(jié)果分析

對(duì)于公司市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)融資的關(guān)系研究， 從兩個(gè)問(wèn)題入手：第一，債務(wù)融資率高的公司是否公司價(jià)值就高？第二，公司的價(jià)值或者效益越好，是否會(huì)促進(jìn)上市公司進(jìn)行負(fù)債融資？

應(yīng)用公式（1）的回歸模型進(jìn)行分析的結(jié)果分段顯示了不同資產(chǎn)負(fù)債率下公司市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)融資之間的相關(guān)關(guān)系（略去計(jì)算表）。 整體來(lái)看， 資本負(fù)債率在30％-60％這個(gè)區(qū)間的公司的價(jià)值與負(fù)債融資呈顯著的正相關(guān)關(guān)系， 小于30％的區(qū)間的上市公司基本上處于不穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系， 大于60％的公司的市場(chǎng)價(jià)值與負(fù)債融資率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

資產(chǎn)負(fù)債率在30％-60％這個(gè)區(qū)間里面的樣本大約為整個(gè)樣本的60％，為考察的主體，在這個(gè)區(qū)間里模型整體的擬合度基本在0.2以上， 對(duì)于一個(gè)大樣本來(lái)說(shuō)已經(jīng)很高了。債務(wù)融資率每增長(zhǎng)1％，TQ1增長(zhǎng)0.87％，TQ2增長(zhǎng)0.28％， 這與汪輝(2003)的0.25％相近。其他控制變量在因變量是托賓Q的時(shí)候與預(yù)期的一致，公司的盈利能力越高，規(guī)模越小，公司價(jià)值越大，但是股權(quán)越集中，凈資產(chǎn)收益率和市凈率越高。在資產(chǎn)負(fù)債率小于30％的上市公司里面，債務(wù)融資率與TQ2顯著負(fù)相關(guān)，而與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，但是與TQ2相關(guān)的模型擬合度達(dá)到了31％， 因此我們可以認(rèn)為在此區(qū)間內(nèi)的公司負(fù)債融資率與公司價(jià)值存在著一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)報(bào)酬率越高，盈利能力更強(qiáng)，規(guī)模越小，則公司的價(jià)值更高，也和我們的預(yù)期一致。

在資產(chǎn)負(fù)債率大于60％的上市公司里面， 只有TQ2的擬合度達(dá)到了26％，因此我們主要考察這個(gè)回歸模型，發(fā)現(xiàn)負(fù)債融資率與公司價(jià)值呈現(xiàn)出不顯著的正相關(guān)關(guān)系，其余控制變量與預(yù)期一致。

運(yùn)用公式（2）的回歸模型，用前一年的托賓Q值來(lái)表示公司價(jià)值，L_zcf是公司前一年的資產(chǎn)負(fù)債率， 其他變量和之前的變量一致， 來(lái)考察公司的價(jià)值是否會(huì)促進(jìn)公司的負(fù)債融資，也就是是否具有信號(hào)作用。公式（2）的回歸結(jié)果顯示（計(jì)算表略去），在觀測(cè)值為7035的樣本量的情況下，模型的整體擬合度達(dá)到4.2％，F(xiàn)值為312.53， 在99％的置信水平下顯著，并且固定效應(yīng)的F值為2.24， 同樣在99％的置信水平下顯著，說(shuō)明用變截距的固定效應(yīng)模型是合適的。

從公式（2）的回歸結(jié)果中可以看出，所有的回歸系數(shù)都在一定的置信水平下顯著，公司的業(yè)績(jī)促進(jìn)了進(jìn)一步的債務(wù)融資，業(yè)績(jī)?cè)胶玫墓?，債?wù)融資率越大，也就是說(shuō)，債務(wù)融資的確起到了向市場(chǎng)傳遞公司業(yè)績(jī)的信號(hào)作用。 控制變量中，公司的資產(chǎn)報(bào)酬率越高，盈利能力更強(qiáng)，規(guī)模更大，則公司的負(fù)債融資可能更多；公司的股權(quán)越集中，董事會(huì)對(duì)公司的控制力越強(qiáng)，則公司負(fù)債融資更加容易；資產(chǎn)負(fù)債率高的公司更有可能降低負(fù)債融資，與汪輝(2003)的結(jié)論一致。為了穩(wěn)健起見(jiàn)，用滯后一期的市凈率（L_MBR）、 凈資產(chǎn)收益率（L_ROE）代替托賓Q值也得到類似的結(jié)論。

基于以上理論與實(shí)證分析， 我們得出的主要結(jié)論有：我國(guó)上市公司年債務(wù)融資凈額占總資產(chǎn)的2.27％； 資產(chǎn)負(fù)債率在30％-60％之間的上市公司的負(fù)債融資有利于增加公司的市場(chǎng)價(jià)值， 資產(chǎn)負(fù)債率小或者大的公司這種作用不顯著；債務(wù)融資對(duì)傳遞公司的業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的信號(hào)作用。

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篇5

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；措施

中小企業(yè)在縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步中占有重要的地位。目前我市縣域中小企業(yè)絕大多數(shù)是民營(yíng)企業(yè)或股份制企業(yè)，它們發(fā)展迅速，吸納就業(yè)多，市場(chǎng)拓展能力活，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)新農(nóng)村建設(shè)、深化社會(huì)生產(chǎn)專業(yè)化等等方面，發(fā)揮著不可或缺的積極作用，已成為縣域經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。目前中小企業(yè)在發(fā)展中還面臨不少困難和問(wèn)題，比如政策環(huán)境不完善，創(chuàng)業(yè)門檻高，市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制不健全，社會(huì)化服務(wù)體系滯后，鼓勵(lì)支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的政策尚缺乏相應(yīng)有效的配套措施等等，而其中，融資難又是制約中小企業(yè)發(fā)展最突出的一個(gè)問(wèn)題。

目前中小企業(yè)融資難，主要表現(xiàn)在:①金融市場(chǎng)不夠健全，針對(duì)中小企業(yè)特點(diǎn)的融資方式單一，融資渠道狹窄；②中小企業(yè)因資信等級(jí)低，缺乏抵押資產(chǎn)，融資成本相對(duì)較高，難以得到金融機(jī)構(gòu)的資金支持；③中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)滯后，特別是信用體系比較薄弱，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)商業(yè)化運(yùn)作程度較低；④金融服務(wù)中小企業(yè)的客觀效益相對(duì)較差，影響了金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)服務(wù)產(chǎn)品的開拓，銀行的制度安排與中小企業(yè)的融資需求不相匹配；⑤相當(dāng)一些中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不夠活躍，管理水平較低，信用意識(shí)較弱，企業(yè)制度建設(shè)滯后于企業(yè)發(fā)展速度，等等，都使中小企業(yè)面臨成長(zhǎng)的困惑。

造成中小企業(yè)融資難的原因是多方面的，既有體制，又有服務(wù)不到位的問(wèn)題；既有歷史原因，又有現(xiàn)實(shí)影響；既有外部環(huán)境不夠?qū)捤傻囊蛩?，又有中小企業(yè)自身發(fā)展中的問(wèn)題。因此，解決中小企業(yè)融資難，必須多管齊下、加強(qiáng)引導(dǎo)，提升服務(wù)、綜合推進(jìn)。

一、深化改革，建立健全促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的財(cái)政金融體系

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用日益凸顯。與城市、大企業(yè)相比，中小企業(yè)在資金、信息、人才、技術(shù)、管理諸多方面處于劣勢(shì)。要通過(guò)深化金融體制改革，加快建立面向中小企業(yè)特別是縣域中小企業(yè)的金融扶持體系，積極支持國(guó)有商業(yè)銀行從行業(yè)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)控制、補(bǔ)償機(jī)制、信貸投向、網(wǎng)點(diǎn)布局等等方面，向縣域中小企業(yè)傾斜，切實(shí)幫助中小企業(yè)拓展融資渠道。經(jīng)過(guò)十余年的金融體制改革，我國(guó)已初步建立了多元化的現(xiàn)代金融體系，然而以四大國(guó)有商業(yè)銀行為核心的金融體系，其服務(wù)主要面向國(guó)有大企業(yè)，中小企業(yè)信貸僅為其“副業(yè)”。依托大銀行解決中小企業(yè)融資的模式在理論上意味著較高的融資費(fèi)用與成本，因而適用的中小企業(yè)極為有限。因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，有必要?jiǎng)?chuàng)立專門的中小企業(yè)信貸銀行，專司為中小企業(yè)提供信貸服務(wù)之責(zé)。建立專門的中小企業(yè)信貸機(jī)構(gòu)，較為可能的途徑是在城市商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等區(qū)域性銀行基礎(chǔ)上改制創(chuàng)建專門的中小企業(yè)銀行，充分發(fā)揮其“立足地方、服務(wù)地方、特色服務(wù)”的優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)提供信貸融資支持。目前城市商業(yè)銀行與信用社發(fā)展戰(zhàn)略與國(guó)有商業(yè)銀行趨同，市場(chǎng)定位模糊，極力與國(guó)有商業(yè)銀行爭(zhēng)奪大城市、大企業(yè)客戶。從其自身經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)細(xì)分的觀念來(lái)看，城市商業(yè)銀行與信用社應(yīng)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將中小企業(yè)作為主要目標(biāo)市場(chǎng)，考慮到中小企業(yè)貸款隱性成本高的特點(diǎn)，國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)，給予適當(dāng)補(bǔ)貼，調(diào)動(dòng)中小企業(yè)信貸機(jī)構(gòu)的積極性。同時(shí)，要通過(guò)改革公共財(cái)政體系，進(jìn)一步把扶持中小企業(yè)加快發(fā)展，作為公共財(cái)政建設(shè)的重要任務(wù)，建立健全包括資金、稅收、融資方面一系列扶持政策措施，加大對(duì)中小企業(yè)資金支持力度，緩解中小企業(yè)融資困難。

二、主動(dòng)作為，全面提高對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)水平

目前，中小企業(yè)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、產(chǎn)業(yè)選擇、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品質(zhì)量、法律保護(hù)、金融支持以及社會(huì)服務(wù)各個(gè)方面的要求越來(lái)越高，越來(lái)越迫切，這對(duì)服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展提出了更高要求。銀行作為目前我國(guó)中小企業(yè)外部融資的主要渠道，在當(dāng)前國(guó)有銀行的改革中需要重視中小企業(yè)的信貸融資。①國(guó)有商業(yè)銀行必須觀念創(chuàng)新。應(yīng)辯證地對(duì)待大、中、小企業(yè)關(guān)系，真正做到貸款行為準(zhǔn)則以效益為中心，步出以企業(yè)規(guī)模、所有制形式作為貸款依據(jù)的誤區(qū)。對(duì)中小企業(yè)合理的資金需求應(yīng)一視同仁，逐步提高中小企業(yè)信貸支持比例。按照國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策確定中小企業(yè)貸款投向，適當(dāng)下放中小企業(yè)流動(dòng)資金貸款審批權(quán)限，修訂企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，建立中小企業(yè)貸款的激勵(lì)機(jī)制，為中小企業(yè)營(yíng)造良好的貸款環(huán)境。②為中小企業(yè)提供全方位的金融服務(wù)。銀行對(duì)中小企業(yè)提供的從企業(yè)創(chuàng)辦、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、貸款回收全過(guò)程的金融服務(wù)，包括投資分析、項(xiàng)目選擇、融資擔(dān)保、財(cái)務(wù)管理、資金運(yùn)作、市場(chǎng)營(yíng)銷等內(nèi)容。全方位的一條龍服務(wù)，將極大地增強(qiáng)了客戶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，保證了貸款的回收，降低了信貸的風(fēng)險(xiǎn)。③主動(dòng)參與中小企業(yè)改制與重組。中小企業(yè)改制與重組是盤活沉淀在中小企業(yè)中的銀行債權(quán)的重要途徑。通過(guò)資產(chǎn)換置及變現(xiàn)，部分銀行貸款得以回收。要積極對(duì)照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，運(yùn)用金融產(chǎn)品支持中小企業(yè)轉(zhuǎn)變粗放式增長(zhǎng)方式，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，促進(jìn)中小企業(yè)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。此外，銀行對(duì)中小企業(yè)改制的同時(shí)培育穩(wěn)定的中小企業(yè)客戶群，實(shí)現(xiàn)銀企“雙贏”。當(dāng)前，特別要主動(dòng)適應(yīng)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃和宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向，下力氣引導(dǎo)中小企業(yè)加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力建設(shè)，積極運(yùn)用金融手段，促進(jìn)中小企業(yè)引進(jìn)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，積累自己的技術(shù)力量和經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。要加強(qiáng)中小企業(yè)發(fā)展的政策研究和工作調(diào)研，切實(shí)更廣泛更深入地掌握中小企業(yè)的發(fā)展情況，并結(jié)合金融業(yè)務(wù)的拓展，在政策扶持、改善環(huán)境、破除壟斷、拓寬融資渠道等方面提出意見(jiàn)、主動(dòng)作為，為中小企業(yè)發(fā)展提供更多更好、更好有成效的金融服務(wù)。三、積極引導(dǎo)，大力推進(jìn)信用體系建設(shè)

中小企業(yè)信用缺失是導(dǎo)致其融資難問(wèn)題而制約其發(fā)展的突出因素。所以，建立中小企業(yè)信用服務(wù)體系是緩解中小企業(yè)融資難、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的有效途徑。加強(qiáng)中小企業(yè)信用管理工作，加快中小企業(yè)信用社會(huì)化服務(wù)體系建設(shè)，是進(jìn)一步改善和優(yōu)化中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境，切實(shí)解決中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中遇到的困難和問(wèn)題的重要環(huán)節(jié)。一方面，要著眼于誠(chéng)信建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)誠(chéng)信文化、誠(chéng)信觀念的培養(yǎng)和引導(dǎo)，夯實(shí)推進(jìn)信用體系建設(shè)的思想基礎(chǔ)和工作基礎(chǔ)。同時(shí)，大力推進(jìn)中小企業(yè)的信用制度建設(shè)，健全和完善中小企業(yè)信用信息征集、信用等級(jí)評(píng)價(jià)體系，促進(jìn)中小企業(yè)信用信息查詢和服務(wù)的社會(huì)化。當(dāng)前，特別要注意聯(lián)系縣鄉(xiāng)實(shí)際，扎實(shí)抓好創(chuàng)評(píng)“文明信用企業(yè)”、“文明信用農(nóng)戶”活動(dòng)的推廣，組織縣域金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)誠(chéng)信檔次、信用等級(jí)評(píng)定和欠貸情況及時(shí)掌握，發(fā)現(xiàn)先進(jìn)典型及時(shí)推廣，發(fā)揮典型的示范作用，促進(jìn)中小企業(yè)信用環(huán)境的改善。一方面，要著眼于營(yíng)造中小企業(yè)又好又快發(fā)展的社會(huì)環(huán)境，大力推進(jìn)中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)，鼓勵(lì)和支持金融機(jī)構(gòu)特別是面向縣域、面向農(nóng)村的各種金融組織，更新經(jīng)營(yíng)理念，改革機(jī)制體制，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，大力推廣小額信貸、聯(lián)保貸款以及林地、資產(chǎn)擔(dān)保等多種模式，提高對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)水平，推動(dòng)信用擔(dān)保評(píng)估和行業(yè)自律制度建設(shè)，引導(dǎo)和規(guī)范社會(huì)中介組織特別是信用擔(dān)保行業(yè)發(fā)展。實(shí)踐證明，我市將樂(lè)等地采取“典當(dāng)、擔(dān)保、咨詢、評(píng)估、拍賣、投資”六位一體的新型擔(dān)保模式，在為中小企業(yè)提供多層次、全方位的融資服務(wù)方面，發(fā)揮了積極作用，值得進(jìn)一步借鑒推廣。

四、精心運(yùn)作，促進(jìn)更多中小企業(yè)上市融資

股市中小企業(yè)板設(shè)立以來(lái)，為中小企業(yè)專設(shè)了一個(gè)新的融資平臺(tái)，對(duì)中小企業(yè)的培育、規(guī)范、引導(dǎo)和示范作用日益顯現(xiàn)。我市不少中小企業(yè)具有一定科技含量和市場(chǎng)前景，特別是生物醫(yī)藥行業(yè)一些重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)產(chǎn)品，通過(guò)上市融資具有較大的潛力和空間。要采取切實(shí)措施，組織專門班子，對(duì)列入全市重點(diǎn)的中小企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)幫扶、分類指導(dǎo)，推進(jìn)中小企業(yè)制度創(chuàng)新，提高中小企業(yè)的整體效益和質(zhì)量，支持和力爭(zhēng)更多的中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。企業(yè)上市不僅能夠通過(guò)資本市場(chǎng)得到足夠的發(fā)展資金，更重要的是由于有現(xiàn)代資本市場(chǎng)一整套嚴(yán)格的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)保障措施，可以幫助中小企業(yè)迅速進(jìn)入規(guī)范化的管理和運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，從而大大提高新興企業(yè)的經(jīng)營(yíng)素質(zhì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

五、形成合力，營(yíng)造中小企業(yè)加快發(fā)展的良好環(huán)境

解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，需要各級(jí)黨委、政府，中小企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)中介組織方方面面的共同努力。各級(jí)各有關(guān)部門要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的組織引導(dǎo)，通過(guò)牽線搭橋、協(xié)調(diào)引導(dǎo)、精心組織銀企供需見(jiàn)面會(huì)等，不斷擴(kuò)大中小企業(yè)項(xiàng)目融資、社團(tuán)貸款和農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)小額貸款，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造更加有利的條件。中小企業(yè)要進(jìn)一步改善經(jīng)營(yíng)管理，改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，注重品牌創(chuàng)建，通過(guò)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，不斷增強(qiáng)對(duì)信貸資金的吸引力。同時(shí)，要堅(jiān)持誠(chéng)實(shí)守信，提升自身融資授信的信用等級(jí)、信用程度，依靠良好的業(yè)績(jī)、誠(chéng)實(shí)的信用，贏得銀行和財(cái)政資金的信任和支持。各類社會(huì)中介組織要提升服務(wù)，切實(shí)幫助中小企業(yè)解決發(fā)展中遇到的困難和問(wèn)題，更好地促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。

篇6

關(guān)鍵詞：制造業(yè)上市公司；財(cái)務(wù)績(jī)效；因子分析

中圖分類號(hào)：F81 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）17-0133-03

吉林省是東北地區(qū)重要的制造業(yè)基地，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)以及滬深兩市證券交易所網(wǎng)站公告，截至2016年1月，吉林省有26家制造業(yè)上市公司。建立評(píng)價(jià)吉林省制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)體系，對(duì)這些公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行科學(xué)的評(píng)價(jià)，有利于正確把握吉林省制造業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，為投資者和企業(yè)管理者提供決策參考。因子分析法可以在實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)化分析的同時(shí)盡可能地少丟失信息，這使得科學(xué)評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效成為可能。因此，本文使用因子分析法對(duì)吉林省制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

因子分析法通過(guò)減少分析維度來(lái)實(shí)現(xiàn)降低分析難度。它依據(jù)因子之間的相關(guān)性，抽取出公共因子來(lái)減少原變量的個(gè)數(shù)，以較少的因子實(shí)現(xiàn)科學(xué)和全面評(píng)價(jià)原觀察變量，同時(shí)又能夠保全大部分信息。假設(shè)矩陣的形式為：X=AF+ε。其中，F(xiàn)是X的公共因子，它包含的每個(gè)元素都反映一定的實(shí)際意義，可以被命名解釋；A是因子載荷矩陣，它包含的每個(gè)元素反映公共因子與原變量的相關(guān)程度；ε是X的特殊因子，它包含的每個(gè)元素是相互獨(dú)立的，可解釋性較差。

本文遵循科學(xué)性原則、系統(tǒng)性原則和可比性原則，依照國(guó)家財(cái)政部等部門2002年4月頒布的《企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則（修訂）》的相關(guān)內(nèi)容，在現(xiàn)有評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取10個(gè)指標(biāo)構(gòu)建吉林省制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，這些指標(biāo)為經(jīng)營(yíng)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

筆者選取在滬深兩市上市的吉林省26家制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)搜集于上海證券交易所官方網(wǎng)站和深圳證券交易所官方網(wǎng)站的吉林省26家制造業(yè)上市公司2014年年報(bào)。

（二）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之間單位和數(shù)值綱量有所差異，本文必須先對(duì)各指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文采用Z標(biāo)準(zhǔn)化處理方法。

（三）因子分析適合度檢驗(yàn)

本文先使用SPSS22.0軟件進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)，確認(rèn)所選樣本數(shù)據(jù)是否適合使用因子分析法。軟件分析結(jié)果為：檢驗(yàn)KMO值為0.660，高于0.5，Bartlett球形檢驗(yàn)的近似卡方值為145.637，則拒絕原假設(shè)，符合因子分析的一般要求；同時(shí)，Bartlett球形檢驗(yàn)的P值為Sig.=0.000 0.05，說(shuō)明選擇的原變量之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。整體來(lái)說(shuō)，本文所選數(shù)據(jù)適合繼續(xù)進(jìn)行因子分析。

（四）抽取公共因子并計(jì)算因子載荷量

依據(jù)主成分分析法，使用軟件計(jì)算公共特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)的方差貢獻(xiàn)率，之后提取公共因子。結(jié)果如表1所示。根據(jù)上表1，前4個(gè)公共因子的貢獻(xiàn)率累加達(dá)到78.798%，表明前4個(gè)公共因子能反映原觀察變量的大部分信息。選擇前4個(gè)特征值大于0.8的特征根，可以使原變量的信息丟失量最小化，這樣就得到4個(gè)公共因子。為了明確公共因子的可解釋性，對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)后的矩陣顯示，在F1的載荷量較高，反映企業(yè)的償債能力；在F2的載荷量較高，反映企業(yè)的盈利能力；在F3的載荷量較高，反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力；在F4的載荷量較高，反映企業(yè)的發(fā)展能力。所以，命名F1為償債能力因子，F(xiàn)2為盈利能力因子，F(xiàn)3為營(yíng)運(yùn)能力因子，F(xiàn)4為發(fā)展能力因子。

（五）計(jì)算因子得分和公司綜合得分

通過(guò)軟件結(jié)合回歸法得出因子得分系數(shù)，結(jié)合總解釋方差表構(gòu)建因子得分函數(shù)。

依照上述函數(shù)可以得出每個(gè)公司的因子得分情況，然后把旋轉(zhuǎn)后的因子特征值占提取的公共因子的特征值總和的比重作為權(quán)重，構(gòu)建吉林省制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分模型：方程中，定義F為財(cái)務(wù)績(jī)效總得分，是第一、二、三和4個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率。

依據(jù)上述公式得出公共因子F1、F2、F3、F4的權(quán)重分別是0.355、0.229、0.186、0.159，則因子方程為：F=0.355+0.229+0.186+0.159

通過(guò)上邊方程，可以計(jì)算出吉林省制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分。見(jiàn)表2。

償債能力因子方面，迪瑞醫(yī)療、通葡股份、金溥鈦業(yè)、吉林敖東和奧普光電得分較高，說(shuō)明這些公司的債務(wù)比較有保證，資本結(jié)構(gòu)管理方面處理較好。而長(zhǎng)春高新、紫鑫藥業(yè)、中鋼國(guó)際、通化金馬、亞泰集團(tuán)和金圓股份等公司得分較低，應(yīng)當(dāng)引起管理者的重視。公司管理層要強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，合理運(yùn)用融資方式，控制公司的資金成本；銷售部門應(yīng)該通過(guò)深化營(yíng)銷改革，創(chuàng)新營(yíng)銷思路來(lái)改善銷售狀況，提升凈現(xiàn)金流入量，最終增強(qiáng)企業(yè)償債能力。

盈利能力因子方面，吉林敖東、長(zhǎng)春高新、利源精制、一汽富維、永大集團(tuán)和金圓股份得分較高，說(shuō)明這些公司盈利能力較強(qiáng)。金溥鈦業(yè)、亞泰集團(tuán)、華微電子、中鋼國(guó)際、吉林森工、石峴紙業(yè)、中科英華、一汽轎車、通葡股份和吉恩鎳業(yè)得分較低。對(duì)于這些盈利能力不強(qiáng)的企業(yè)，要強(qiáng)化創(chuàng)新意識(shí)，積極與具有先進(jìn)技術(shù)的公司合作，學(xué)習(xí)引進(jìn)新技術(shù)，結(jié)合自身情況，加大研發(fā)投入來(lái)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，打造獨(dú)特的企業(yè)品牌形象，最終提升企業(yè)盈利水平。

營(yíng)運(yùn)能力因子方面，一汽富維、一汽轎車、長(zhǎng)春高新、中鋼國(guó)際、迪瑞醫(yī)療和長(zhǎng)春一東得分較高，得益于這些企業(yè)的較高的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。利源精制、吉林化纖、永大集團(tuán)和吉林敖東得分較低。營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng)的公司，首先，要提升上市公司管理者的水平。由于知識(shí)不斷創(chuàng)新和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷變化，管理者要積極學(xué)習(xí)吸收先進(jìn)的管理理念，結(jié)合公司獨(dú)特的企業(yè)文化，打造出獨(dú)特的管理模式。其次要重視信息技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用，最終促進(jìn)公司營(yíng)運(yùn)能力的提升。

發(fā)展能力因子方面，中鋼國(guó)際、通化東寶、長(zhǎng)春一東、林化纖和石峴紙業(yè)得分較高；利源精制、吉恩鎳業(yè)、一汽富維、迪瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新、吉林敖東和中科英華得分較低。不管是得分較高的企業(yè)還是得分較低的企業(yè)，清晰的戰(zhàn)略和強(qiáng)大的創(chuàng)新能力是它們長(zhǎng)久立足于愈演愈烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的重要保障。企業(yè)應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的變化，在戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，改進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施，提升管理能力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，吸納優(yōu)秀人才，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

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篇7

關(guān)鍵詞：山西??；貸款規(guī)律；貨幣政策；效應(yīng)差異；定量分析

中圖分類號(hào)：F8305

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

文章編號(hào)：1007－4392（200602－0039－06

引言

1973年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖創(chuàng)立了金融發(fā)展理論以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的研究賦予了很大的興趣。比較一致的看法是金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著重要的推動(dòng)作用。而在山西省目前這種以間接融資為主的融資格局中，金融發(fā)展中的核心指標(biāo)――貸款，作為資本形成和資金供給的主要途徑，為山西經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供著重要的資金支撐。因此，研究貸款總量和結(jié)構(gòu)的變動(dòng)規(guī)律對(duì)促進(jìn)山西經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)、快速發(fā)展有著非常重大的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、山西省貸款總量和結(jié)構(gòu)變動(dòng)的規(guī)律及特點(diǎn)

(一)貸款總量呈現(xiàn)階段性變化，充分體現(xiàn)宏觀調(diào)控意圖

改革開放以來(lái)，貸款在山西國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起著重要的推動(dòng)作用。從近十年的數(shù)據(jù)分析，大致可分為三個(gè)階段，第一階段的1993年至1997年為治理通貨膨脹階段，貸款年平均增速為18.7％，第二階段的1998年至2002年為治理通貨緊縮階段，貸款年平均增速上升至19．03％，第三階段從2003年至今為防范通貨膨脹階段，2003、2004年的年平均增速降為 17．62％?？傮w來(lái)看，貸款投放充分體現(xiàn)了宏觀調(diào)控的意圖，金融先導(dǎo)作用突出。

(二)貸款增速高于全國(guó)，使用效率低于全國(guó)

近年來(lái)，山西省貸款發(fā)展速度很快，除2001年貸款增速低于全國(guó)0.51個(gè)百分點(diǎn)外，2002―2004年貸款增速明顯高于全國(guó)，同比增速分別高于全國(guó)3.64、1.26、1.51個(gè)百分點(diǎn)。貸款總量占全國(guó)的比重也呈逐年上升態(tài)勢(shì)，2001―2004年依次為2.14％、2.21％、2.23％、2.26％，尤其是2002年貸款新增644.2億元，增速為22．36％，是自1978年改革開放以來(lái)，新增貸款最多、增速最高的年份。但是，貸款使用效率卻低于全國(guó)，1999年―2004年單位貸款創(chuàng)造的GDP依次為0.79、0.77、0.74、0.69、0.69、0.76，而同期全國(guó)單位貸款創(chuàng)造的GDP依次為0.88、0.90、0．85、0．78、0．73、0.77。

(三)存貸比持續(xù)走低，降幅高于全國(guó)

存差過(guò)大是我國(guó)金融壓抑的一個(gè)重要表現(xiàn)，這種高度負(fù)債的特性導(dǎo)致了金融的內(nèi)生脆弱性。從1995年以來(lái)，山西省金融機(jī)構(gòu)一直表現(xiàn)為存差，是建國(guó)以來(lái)表現(xiàn)為存差的第二個(gè)階段(第一階段為1949年―1953年)。近幾年，存差逐漸擴(kuò)大，由2000年的175．24億元擴(kuò)大到2005年6月末的2509億元，存差增長(zhǎng)率從8.93％上升到57．95％，說(shuō)明山西省儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力較弱。從近幾年的余額存貸比看，山西呈現(xiàn)出與全國(guó)一樣的總體走低態(tài)勢(shì)，全國(guó)的存貸比由2000年的80．26％下降為2005年6月的69．18，山西則由93．33％下降到62．45％，降幅高于全國(guó)19.8個(gè)百分點(diǎn)。存貸比持續(xù)走低的這種規(guī)律性變化反映出山西省金融機(jī)構(gòu)的兩個(gè)特點(diǎn)一是在高儲(chǔ)蓄率存在的情況下資源配置功能較弱；二是金融創(chuàng)新能力欠缺，在全國(guó)由分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的這種大背景下，急需改變目前這種以貸款為主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)的現(xiàn)狀。

(四)貸款投放呈現(xiàn)集中性趨勢(shì)

一是行業(yè)集中。據(jù)對(duì)十個(gè)地市的十大行業(yè)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)表明，2004年末，貸款余額的99．88％集中于煤炭、焦炭、電力、化工，新增貸款中有85．11％的貸款投向了這四個(gè)行業(yè)。2005年1―6月，72．52％的新增貸款集中于這四個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，而一些新興行業(yè)如醫(yī)藥和電子行業(yè)得到的貸款支持顯得很微弱，僅有0．51％的新增貸款投向醫(yī)藥行業(yè)，電子行業(yè)的貸款不僅沒(méi)有增加，反而比年初減少18.3萬(wàn)元。二是地區(qū)集中。從2005年上半年新增貸款的地區(qū)分布看，主要集中于太原、臨汾、運(yùn)城、晉城等少數(shù)地區(qū)，其中太原市新增貸款80．78億元，占全省貸款新增額的22．96％晉城市新增貸款53．09億元，占全省貸款新增額的15．09％臨汾市新增貸款42．04億元，占全省貸款新增額的11．94％。三市合計(jì)為175．91億元，占全省貸款新增額的二分之一，其它八個(gè)地市放款金額占全省的50％。三是客戶集中。據(jù)對(duì)山西省金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截止2005年6月末，全省金融機(jī)構(gòu)有746.4億元的貸款投向了山西省交通廳、山西省電力公司、太鋼有限公司、陽(yáng)煤集團(tuán)等十大客戶，占到金融機(jī)構(gòu)全部貸款額的17．9％。

(五)期限結(jié)構(gòu)變化特點(diǎn)明顯

金融機(jī)構(gòu)貸款的期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下幾個(gè)規(guī)律一是中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)較快。從余額占比看，中長(zhǎng)期貸款占金融機(jī)構(gòu)所有貸款的比重由2001年的31．92％上升到2005年6月末的39．38％，而短期貸款占全部貸款的比重逐年下降，由2001年的59.45％下降到2005年上半年的50．7％。從增速看，2002、2003和2004年，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款增速分別為24．3％、26.6％和22．7％，比各項(xiàng)貸款的增速分別高4.2、4.3和9.6個(gè)百分點(diǎn)。投資、消費(fèi)和出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”，對(duì)于經(jīng)濟(jì)外向型不是很強(qiáng)的山西，經(jīng)濟(jì)主要靠投資和消費(fèi)拉動(dòng)，由于消費(fèi)受收入水平的硬約束，投資便成為地方政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)滿足了項(xiàng)目投資的資金需求和保持了較高的投資增長(zhǎng)率，一定程度上拉動(dòng)了GDP的增長(zhǎng)二是短存長(zhǎng)貸現(xiàn)象突出。定期存款占金融機(jī)構(gòu)全部存款的比例逐年下降，由2001年56.5％下降到2005年6月末的45．06％，下降了11.44個(gè)百分點(diǎn)，而同期中長(zhǎng)期貸款占比上升了7.46個(gè)百分點(diǎn)，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；二是票據(jù)融資比重加大。從余額占比看，由2001年的2.63％上升至2005年6月末的10．76％日益成為企業(yè)最重要的短期融資方式之一。票據(jù)市場(chǎng)交易主體職能進(jìn)一步分化。承兌環(huán)節(jié)主要以股份制商業(yè)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)為主體，貼現(xiàn)環(huán)節(jié)主要以國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行為主體。

二、貸款總量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系回歸分析

首先，我們通過(guò)1979年―2004年山西省貸款余額與GDP的變化趨勢(shì)圖可以看出，山西省貸款余額與GDP總量總體上保持了較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。并且從圖中可發(fā)現(xiàn)，山西省貸款余額和GDP總量在走勢(shì)上是比較一致的。這為我們建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型提供了可能性。

其次，我們運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，使用Eviews軟件，選取山西省1978―2004年各年末的貸款余額和GDP值作為樣本數(shù)據(jù)，把貸款余額(LOAN)作為解釋變量、GDP作為被解釋變量，建立如下計(jì)量模型：

GDPt1＝α＋βLOANt＋υ；其中，α為常數(shù)項(xiàng)，表示在某個(gè)時(shí)間段內(nèi)貸款增長(zhǎng)所能推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的固定數(shù)量β表示某個(gè)時(shí)間段內(nèi)單位貸款推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的系數(shù)?！?1)

利用這個(gè)模型對(duì)山西省貸款余額和GDP總量關(guān)系進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)山西省貸款(增長(zhǎng))和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是否存在著顯著性的線形相關(guān)關(guān)系，并通過(guò)檢驗(yàn)尋找山西省貸款變動(dòng)中的一些規(guī)律。

(一)1979年―2004年時(shí)間段的分析

我們選擇1978―2004年的各年的貸款余額和GDP值作為樣本數(shù)據(jù)，采用最小二乘法對(duì)貸款余額(LOAN)和GDP總量的關(guān)系進(jìn)行估計(jì)，得到如下估計(jì)結(jié)果

GDPt＝185.9＋0．7LOANt…………(2)

(4.47492)(25.5637)

R2＝0．964576DW＝0．388386F＝653．5028

其中，括弧值為T檢驗(yàn)值，R2為模型擬合優(yōu)度。R2＝0．964576說(shuō)明該模型的擬合程度比較高，利用貸款余額來(lái)解釋GDP的增長(zhǎng)具有較高的可信度，就是說(shuō)山西省貸款與GDP的相關(guān)性比較高。β＝0.7說(shuō)明在1979―2004年間，貸款每增加1元，可推動(dòng)GDP增加0.7元，貸款對(duì)GDP的增長(zhǎng)發(fā)揮了重要的作用。

根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論，可知該模型的隨機(jī)變量存在嚴(yán)重的自相關(guān)，自相關(guān)系數(shù)p＝0．806。這樣會(huì)導(dǎo)致模型中估計(jì)出的系數(shù)存在較大的誤差。為消除自相關(guān)問(wèn)題，我們利用差分變換的技術(shù)重新進(jìn)行回歸，可以得到如下回歸方程

YGDPt＝49．65911＋0．677589XLOANt(3)

(1.927052)(12.81225)

R2＝0．877106DW＝1．095262F＝164．1536

根據(jù)估計(jì)后的參數(shù)顯示，經(jīng)過(guò)廣義差分變換后模型更具有可信度。

由p＝0．806和(3)式中的常數(shù)項(xiàng)值49．65911，可計(jì)算進(jìn)行差分變換后，原方程的貸款變動(dòng)推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的相關(guān)系數(shù)β為255．97479，則原模型的廣義最小二乘法的估計(jì)結(jié)果是

GDPt＝255．97479＋0．677589LOANt(4)

(4)式與(2)式相比，回歸系數(shù)有所差異。計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為用廣義差分變換模型得到的回歸系數(shù)的估計(jì)量的特性是優(yōu)于誤差項(xiàng)存在自相關(guān)的模型。所以模型(4)中的回歸系數(shù)的特性更好，0.677589比0.7更加可信。也就是說(shuō)，在1979年至2004年期間，假定其他條件不變的情況下，增加一單位的貸款會(huì)推動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.7單位。

(二)分時(shí)間段分析

我們知道，貸款總量對(duì)GDP的影響會(huì)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件的不同而有不同的效果。通過(guò)對(duì)圖2中山西省GDP增長(zhǎng)速度的分析，將 1979―2004年山西省經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分為以下三個(gè)階段1979―1991年；1992―1999年；2000―2004年。

我們對(duì)這三個(gè)時(shí)間段仍然利用模型(1)，運(yùn)用最小二乘法分析貸款余額對(duì)GDP總量在不同時(shí)間段的絕對(duì)貢獻(xiàn)度。得到的回歸結(jié)果如下表

估計(jì)結(jié)果表明，貸款總量對(duì)GDP增長(zhǎng)的解釋程度在大部分的時(shí)間段內(nèi)均超過(guò)了0.96，說(shuō)明了山西省貸款總量與GDP之間的相關(guān)程度比較高，貸款對(duì)GDP增長(zhǎng)確實(shí)發(fā)揮了重要作用。

(三)貸款總量推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的變動(dòng)規(guī)律

我們通過(guò)純計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的分析，得到從1978年到2004年的時(shí)間跨度內(nèi)，山西省貸款總量的變動(dòng)與GDP的變化存在著如下幾個(gè)特點(diǎn)

一是自改革開放以來(lái)，貸款在山西省國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起著相當(dāng)重要的推動(dòng)作用，從總體上而言，貸款是有效率的。1979―2004年間，貸款每增加1元，可推動(dòng)GDP增加0.677元，貸款對(duì)GDP的增長(zhǎng)發(fā)揮了重要的作用。

二是分階段的回歸分析結(jié)果顯示，貸款在GDP增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)具有逐步減弱的趨勢(shì)。如1978―1991年間，貸款每增加1元，可推動(dòng)GDP增加0.99元1991―1999年間，貸款每增加1元可以推動(dòng)GDP增加0.77元而在1999―2004年期間，貸款每增加1元只能帶來(lái)GDP增加0.688元。即通過(guò)純粹的計(jì)量分析顯示貸款效率是逐漸降低的。

三是通過(guò)上述分析，暗示著推動(dòng)山西省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量正形成多元化的跡象，貸款只是其中之一，其他融資方式如發(fā)行股票、債券、企業(yè)內(nèi)源性融資等的發(fā)展和數(shù)量擴(kuò)大同樣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著越來(lái)越重要的作用，同時(shí)可能還有民間金融的貢獻(xiàn)，畢竟山西民間金融的規(guī)模和發(fā)展速度不可忽視。

三、貨幣信貸政策及其實(shí)施效應(yīng)：實(shí)證分析

貸款的變動(dòng)情況可以反映出貨幣信貸政策的實(shí)施效應(yīng)，同時(shí)，從貨幣信貸政策的執(zhí)行效果也可以看出貸款總量和結(jié)構(gòu)的變動(dòng)規(guī)律。

(一)利率政策作用逐步加大

人民銀行從1996開始連續(xù)八次降息，金融機(jī)構(gòu)存款平均利率累計(jì)下調(diào)了5.98個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率平均利率累計(jì)下調(diào)了6.97個(gè)百分點(diǎn)。但當(dāng)時(shí)央行降低利率擴(kuò)大內(nèi)需的政策效應(yīng)在山西沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，這與山西人的儲(chǔ)蓄習(xí)慣有關(guān)。2003年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象，通貨膨脹壓力很大，為了抑制通脹，人民銀行從2004年10月29日起，存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)放開存款下限和貸款上限。受此影響，當(dāng)年11月末全省金融機(jī)構(gòu)人民幣存款額大幅增長(zhǎng)，其中人民幣各項(xiàng)存款余額為5728.9億元，當(dāng)月增加130．68億元，比上月多增97．33億元，同比多增100億元，而居民儲(chǔ)蓄存款增加57.6億元，比上月增長(zhǎng)98．14％。當(dāng)年1―11月份累計(jì)增加1044．77億元，增長(zhǎng)22．3％同比多增108．24億元。2004年存款利率上調(diào)的政策效應(yīng)11月集中顯現(xiàn)，有效地回籠了一部分流通中的貨幣。這次政策效應(yīng)比較明顯，截至2005年6月，人民幣各項(xiàng)存款余額6682．08億元，同比多增83.2億元，同比增長(zhǎng)23.9％，比全國(guó)平均水平高6.8個(gè)百分點(diǎn)，居中部六省第1位。人民幣各項(xiàng)貸款余額4173．12億元，同比增長(zhǎng)10．6％比全國(guó)平均水平低2.7個(gè)百分點(diǎn)，居中部六省中第4位。

(二)存款準(zhǔn)備金政策效果一般

在1998―1999年間中國(guó)人民銀行為了治理通貨緊縮，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，先由13％下調(diào)至8％，又下調(diào)至6％，按1999年末存款余額計(jì)算，相應(yīng)增加山西省金融機(jī)構(gòu)可用資金 133.6億元。但1999年末，全省金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額為1909．21億元，較年初增加167．48億元，增幅為9.62％，同比增幅下降4.08個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行增加的可用資金并沒(méi)有相應(yīng)地增加貸款供應(yīng)量，存款準(zhǔn)備金率效應(yīng)在山西省存在時(shí)滯。在2003年，由于通貨膨脹壓力增大，央行又于2003年9月和2004年4月25日兩次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率共1.5個(gè)百分點(diǎn)，并且根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。以2004年末余額計(jì)算，直接控制了山西省金融機(jī)構(gòu)資金量達(dá)60億元，影響了其在人民銀行的超額準(zhǔn)備金、系統(tǒng)內(nèi)上存資金。但由于商業(yè)銀行資金充裕，提高存款準(zhǔn)備金的即期作用并不明顯。盡管2004年末全省金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增速比2003年末回落了6.8個(gè)百分點(diǎn)，但更多的是各種調(diào)控手段和方式綜合作用的結(jié)果。

(三)再貸款和再貼現(xiàn)作用趨于弱化

2003年之前，人民銀行靈活運(yùn)用再貸款政策，調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)余缺，引導(dǎo)信貸投向，支持了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2004年3月25日起開始實(shí)行再貸款利率上浮0.63個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率上浮0.27個(gè)百分點(diǎn)的浮息制度，有力地回籠了一部分貨幣。截止2004年12月末，山西省各類再貸款余額45.9億元，比年初減少27億元。其中再貼現(xiàn)余額0.45億元，比年初減少25.4億元。但從近幾年趨勢(shì)看，再貸款政策除了起到一定的支農(nóng)作用外，功能趨于弱化。

(四)差異化窗口指導(dǎo)：效果較為明顯

1998年以來(lái)，中國(guó)人民銀行出臺(tái)了一系列的信貸指導(dǎo)意見(jiàn)和有關(guān)管理辦法，這些政策措施，相對(duì)于其他貨幣政策來(lái)說(shuō)，在山西省產(chǎn)生的效應(yīng)從時(shí)間上來(lái)說(shuō)比較快，力度上來(lái)說(shuō)比較大。如2004年4月份以來(lái)，全省金融部門認(rèn)真落實(shí)國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于制止鋼鐵電解鋁水泥行業(yè)盲目投資若干意見(jiàn)的通知》和《對(duì)電石和鐵合金行業(yè)進(jìn)行清理整頓若干意見(jiàn)的通知》，對(duì)全省金融機(jī)構(gòu)貸款進(jìn)行窗口指導(dǎo)，對(duì)山西省鋼鐵、電解鋁、水泥、焦炭等過(guò)度投資行業(yè)的貸款情況進(jìn)行檢查和調(diào)查，起到了較好的效果。據(jù)人民銀行太原中心支行十大行業(yè)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)表明，截至2004年末，鋼鐵、焦炭、電解鋁新增貸款增幅分別下降 53.2％、61．2％和41．3％，有力地限制了過(guò)熱行業(yè)的生產(chǎn)。

四、分析結(jié)論與對(duì)策建議

(一)幾點(diǎn)重要的分析結(jié)論

1、近幾年，貸款總量保持了較快增長(zhǎng)，貸款結(jié)構(gòu)有所改善，但還存在貸款投向過(guò)度集中等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，容易形成一定的信貸風(fēng)險(xiǎn)源，所以進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的任務(wù)很艱巨。

2、貸款是山西省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，貸款的變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著顯著的正相關(guān)性。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)貢獻(xiàn)率總體上呈下降趨勢(shì)，暗示著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量正在形成多元化的跡象。

3、貨幣信貸政策實(shí)施效應(yīng)總體上是明顯的，但是需要進(jìn)一步發(fā)揮綜合性貨幣政策工具的作用，不斷完善貨幣信貸政策實(shí)施手段。

4、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)需要不斷提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力，優(yōu)化資源配置，加快金融創(chuàng)新，拓展金融業(yè)務(wù)，以保證貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通。

(二)對(duì)策建議

第一，關(guān)注貨幣信貸政策的區(qū)域差異性，堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展觀，繼續(xù)增加有效信貸投入，全力推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。山西作為欠發(fā)達(dá)地區(qū)，在宏觀調(diào)控中有著慢復(fù)蘇，快回調(diào)的特點(diǎn)。為此，金融機(jī)構(gòu)要加大貨幣信貸政策對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)調(diào)控的彈性、幅度和區(qū)間。

1、注重調(diào)整信貸投入行業(yè)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。一是要重點(diǎn)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的項(xiàng)目建設(shè)，結(jié)合山西省建設(shè)“新型能源和工業(yè)基地”的戰(zhàn)略目標(biāo)，加大對(duì)山西省具有要素比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)的支持，積極支持能源產(chǎn)業(yè)、金屬材料及其制品工業(yè)、裝備制造業(yè)、化學(xué)和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、新型材料業(yè)、農(nóng)畜產(chǎn)品加工業(yè)、旅游文化產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等七大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新型化，新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?，將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)二是結(jié)合山西省行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)際，加大對(duì)煤炭、電力、交通運(yùn)輸、供水等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入力度，拓寬消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，支持消費(fèi)需求增長(zhǎng)。采取措施促進(jìn)全省銀行對(duì)現(xiàn)有客戶消費(fèi)信貸服務(wù)的深度，提高消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的比重。同時(shí)，加快我省信貸征信體系建設(shè)，進(jìn)一步增加入庫(kù)容量，提供咨詢服務(wù)，有效降低信貸投入風(fēng)險(xiǎn)；三是適度抑制中長(zhǎng)期貸款的過(guò)快增長(zhǎng)，使短期貸款增長(zhǎng)與長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)保持動(dòng)態(tài)相對(duì)平衡。對(duì)山西省已投產(chǎn)的“1311”規(guī)劃項(xiàng)目，要積極支持，優(yōu)先滿足產(chǎn)品有市場(chǎng)、有效益企業(yè)的流動(dòng)資金貸款需求。大力支持山西省重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)和大型優(yōu)勢(shì)企業(yè)的更新改造投資，保持投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要拉動(dòng)。

2、增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”能力。要積極研究調(diào)控資金流動(dòng)的政策措施，促進(jìn)新增存款資金的50％資金向農(nóng)村回流。各金融機(jī)構(gòu)要改進(jìn)對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的信貸服務(wù)，切實(shí)解決產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)收購(gòu)資金緊張的問(wèn)題。要集中信貸資金優(yōu)先保證種養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的資金需求重點(diǎn)扶持農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)水平積極支持發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、綠色農(nóng)業(yè)；適度增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)產(chǎn)品流通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的信貸投入，改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件和農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)境支持小城鎮(zhèn)建設(shè)，加快推進(jìn)城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程。

3、積極支持中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。一是積極支持有市場(chǎng)、效益好、有利于增加就業(yè)的中小企業(yè)和非公有制企業(yè)發(fā)展，重點(diǎn)扶持科技含量高、產(chǎn)品附加值高和市場(chǎng)潛力大的中小企業(yè)支持中小型企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，向“專、精、特、新”的方向發(fā)展；二是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)支持電子信息、生物工程、新能源、新材料、環(huán)境保護(hù)等。推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，用高新技術(shù)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，努力擴(kuò)大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的貸款規(guī)模，探索建立支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，以民間和企業(yè)資金為主，鼓勵(lì)和扶持組建幾家專業(yè)性和綜合性的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資公司，多渠道籌措高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資資金，努力拓寬融資渠道。

4、加大對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的支持力度。一是各國(guó)有商業(yè)銀行要充分發(fā)揮中心城市資金力量強(qiáng)、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)多的輻射帶動(dòng)作用，適度提高縣級(jí)金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模，加大對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信貸投入力度；二是注意通過(guò)信貸管理機(jī)制的優(yōu)化，有效擴(kuò)大對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的信貸投入，防止信貸資金向中心城市過(guò)度積聚，促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展；三是促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展．鼓勵(lì)加大對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸投入，避免欠發(fā)達(dá)地區(qū)長(zhǎng)期陷于相對(duì)落后的“鎖定”狀態(tài)。

5、加大對(duì)山西省外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信貸支持力度，積極促進(jìn)擴(kuò)大山西省外貿(mào)進(jìn)出口和有效利用外資。各金融機(jī)構(gòu)要在認(rèn)真執(zhí)行和落實(shí)各項(xiàng)外匯政策基礎(chǔ)上，加大對(duì)外貿(mào)進(jìn)出口、引進(jìn)外資和“走出去”發(fā)展方面的外匯信貸支持力度，改進(jìn)各項(xiàng)服務(wù)，并積極開拓新的外匯業(yè)務(wù)功能和品種，支持山西省外經(jīng)貿(mào)企業(yè)和外商投資企業(yè)加快發(fā)展。

第二，大力培育和發(fā)展金融市場(chǎng)，拓展融資渠道，減輕對(duì)銀行貸款的過(guò)度依賴。繼續(xù)以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，擴(kuò)大直接融資渠道，加快金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，推進(jìn)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展。一是要積極貫徹人總行2005年5月24日出臺(tái)的《短期融資券管理辦法》，在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加向企業(yè)間接融資的同時(shí)，鼓勵(lì)一些有條件的企業(yè)通過(guò)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。這既有助于改變長(zhǎng)期以來(lái)直接融資與間接融資比例失調(diào)問(wèn)題，從而提高社會(huì)資金配置效率，還可以進(jìn)一步優(yōu)化貨幣政策的傳到機(jī)制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和銀行業(yè)改革；二是結(jié)合山西的比較優(yōu)勢(shì)，組建產(chǎn)業(yè)基金。目前山西省已有兩個(gè)產(chǎn)業(yè)具備成熟條件組建產(chǎn)業(yè)基金，分別是中國(guó)焦煤基金和山西能源產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)投資基金，預(yù)計(jì)“十一五”期間L山西省通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金和資金信托募集的資金總量在250億元左右；三是建立太原煤焦期貨交易所。充分發(fā)揮山西省的資源優(yōu)勢(shì)，積極申請(qǐng)創(chuàng)辦太原煤焦期貨交易所，對(duì)籌集資金、防范煤焦價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、減輕現(xiàn)貨交易過(guò)程中運(yùn)輸壓力都有積極作用。

第三，完善商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制，防范貸款風(fēng)險(xiǎn)。一是加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)和分支行治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。真正確立“以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以客戶為中心，以控制和防范風(fēng)險(xiǎn)為約束條件，以效益為目標(biāo)”經(jīng)營(yíng)決策、管理機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)各級(jí)決策管理層和經(jīng)營(yíng)層行為的有效約束；二是加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)。要按照內(nèi)控優(yōu)先原則，完善各方面的內(nèi)控制度，并強(qiáng)化對(duì)執(zhí)行內(nèi)控制度情況的監(jiān)督檢查，加強(qiáng)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的全程監(jiān)控，健全風(fēng)險(xiǎn)管理長(zhǎng)效機(jī)制；三是完善信貸經(jīng)營(yíng)機(jī)制，在提高基層經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開拓信貸市場(chǎng)和信貸經(jīng)營(yíng)能力過(guò)程中增強(qiáng)其信貸決策與防范信貸風(fēng)險(xiǎn)水平。

第四，繼續(xù)貫徹落實(shí)利率市場(chǎng)化的政策。按照利率市場(chǎng)化改革要求，繼續(xù)貫徹落實(shí)已出臺(tái)的利率市場(chǎng)化措施，跟蹤分析相關(guān)的政策效應(yīng)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和負(fù)債管理的能力。研究并完善利率的形成和傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率、民間借貸利率和存貸款利率的系統(tǒng)研究，建立健全中央銀行利率調(diào)控體系。指導(dǎo)農(nóng)村信用社完善利率定價(jià)機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)農(nóng)村信用社利率市場(chǎng)化的方案。認(rèn)真落實(shí)利率市場(chǎng)化措施，做好利率浮動(dòng)政策在轄區(qū)執(zhí)行情況的監(jiān)測(cè)分析工作，探索建立山西省利率浮動(dòng)監(jiān)測(cè)辦法，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)建立和完善利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。

第五，構(gòu)建優(yōu)良信用文化，改善金融生態(tài)環(huán)境。山西省銀行業(yè)在信貸管理方面存在著許多認(rèn)識(shí)上和操作上的誤區(qū)，在很大程度上影響了信貸管理水平的提升和信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范。構(gòu)建優(yōu)良的信用文化有利于從根本上消除這種誤區(qū)，對(duì)現(xiàn)有信貸管理模式的改造是徹底和科學(xué)的。人民銀行各級(jí)分支機(jī)構(gòu)要加快征信信息系統(tǒng)的建設(shè)，為金融機(jī)構(gòu)提供有效的信息支持，優(yōu)化信用環(huán)境。積極推動(dòng)和配合政府有關(guān)部門加快山西省金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，建立企業(yè)和個(gè)人守信自律機(jī)制，為金融業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的信用環(huán)境。

課題組組長(zhǎng)：毛金明