導語：如何才能寫好一篇財務風險案例分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：春蘭股份；財務風險；應對措施

0 引言

財務風險是指企業(yè)在各項財務活動過程中，由于受各種難以或無法預料和控制的因素影響，使企業(yè)實現(xiàn)的收益和預期收益發(fā)生背離，因而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。企業(yè)財務風險的存在是客觀的，并且具有不確定的無法避免的損害性。即財務風險一旦發(fā)生，必然會給企業(yè)帶來一定程度的經(jīng)濟損失，甚至是致命的。在日趨變化的21世紀里，企業(yè)面臨的風險隨著新經(jīng)濟環(huán)境的變化向更廣范圍、更深層次的方向發(fā)展，企業(yè)的風險管理能力尤其是對財務風險的管理能力已經(jīng)成為企業(yè)存在與發(fā)展的核心問題之一。

本文以春蘭股份有限公司為例，從籌資風險方面，明晰春蘭資產(chǎn)結(jié)構內(nèi)部變化，以凈經(jīng)營現(xiàn)金流等因素探究其長期償債能力真實變化；從投資風險方面，分析與營業(yè)瓶頸有關的股東權益報酬率、財務杠桿程度等變動；并與同行業(yè)數(shù)據(jù)進行比較，對癥下藥，在新市場形勢下對春蘭股份財務風險管理提出相關建議，分析春蘭如何突圍以及實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略目標，最終實現(xiàn)持續(xù)健康的發(fā)展。

1 春蘭股份財務風險分析

1.1 春蘭股份有限公司基本概況

江蘇春蘭制冷設備股份有限公司是經(jīng)江蘇省體改委蘇體改生[1993]66號文和中華人民共和國對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部[1993]外經(jīng)貿(mào)資二函字第780號文件批準，由春蘭（集團）公司，香港鐘山有限公司，泰州春蘭特種空調(diào)器廠及泰州春蘭銷售公司共同發(fā)起設立的股份有限公司。主營業(yè)務是以制冷設備為核心的制造業(yè)和商品房出售及租賃的房地產(chǎn)業(yè)，是享有兩代人的聲譽的著名國有品牌，長期占據(jù)穩(wěn)定的國內(nèi)市場份額。

1.2 春蘭股份有限公司財務現(xiàn)狀分析

進入21世紀的第二個十年，春蘭受國家房地產(chǎn)政策調(diào)整，新型城鎮(zhèn)化大背景與空調(diào)市場需求迅速變化的影響，經(jīng)營發(fā)展進入了一個瓶頸期，在一定程度上制約著其經(jīng)濟發(fā)展，從籌資風險、投資風險、經(jīng)營風險以及獲利能力評估四個方面分析其現(xiàn)存財務風險。

（1）籌資風險

資產(chǎn)負債率是反映春蘭長期償債能力的一個指標，2013年以來，該指標逐漸變小，似乎意味著貸款有更足夠的資產(chǎn)抵押。但春蘭償債保障比率逐漸變差，償債保障倍數(shù)卻在大幅降低。

從資產(chǎn)與負債總額上看，都有明顯下降。其中負債下降比例更大，主要是經(jīng)營負債中由信用形成的應付賬款較少；資產(chǎn)總額下降主要體現(xiàn)在經(jīng)營資產(chǎn)下降。所以可以得出：資產(chǎn)與負債的變動主要受營業(yè)量變動的影響。從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的角度看，直接關系到可用于償債的企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量。并且，與白色家電行業(yè)標準的20%相比，春蘭償債保障比率與之偏差加大，說明償債風險越來越高。

（2）投資風險

由圖1可知，春蘭股份公司的股東權益報酬率在行業(yè)中最低，反映了企業(yè)股權所有者總體投資報酬情況不佳甚至陷入業(yè)務困境。究其原因，股東權益報酬率的下降主要來自負債結(jié)構的變動以及凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率的大幅度下降：第一點，負債結(jié)構中，更多利用了可供出售金融資產(chǎn)等金融負債，；第二點，凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率的降低，說明春蘭經(jīng)營活動投資獲利能力也在降低，難免使得春蘭公司權益報酬率明顯降低。特別是2014年凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率遠遠低于凈金融成本率，財務杠桿對股東權益報酬率的降低作用就更加明顯。

（3）經(jīng)營風險

總資產(chǎn)報酬率是對春蘭全部資產(chǎn)使用效率的一個總體評價。從近年看，該指標波動下降，其中2014年度跌幅最明顯?？梢愿鶕?jù)“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/資產(chǎn)平均總額”這一公式，從營業(yè)收入和資產(chǎn)平均總額兩方面來分析變化趨勢：

由圖2可知，自2012年度至2015年，資產(chǎn)平均總額總體呈下滑趨勢，約下降11.34%；營業(yè)收入下跌幅度更大，約75.11%。營業(yè)收入的大幅度下降意味著銷售能力下降，間接削弱春蘭償債能力，對風險性防范和流動性管理形成考驗?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要由營業(yè)收入減少所導致，而收入的減少與所投入資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與周轉(zhuǎn)效率直接相關。一般而言，短期的流動性強的資產(chǎn)（如庫存現(xiàn)金，銀行存款等），運作效率高，周轉(zhuǎn)次數(shù)多，利于現(xiàn)金持續(xù)涌入；反之則不利于。所以對資產(chǎn)結(jié)構特別是個別資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析很重要。

綜上所述，春蘭總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降與公司營業(yè)收入和資產(chǎn)結(jié)構有著重要的關聯(lián)。自2013年以來，家電市場低迷使得營業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑，大量存貨積壓，占用庫存容量，造成資產(chǎn)閑置；且春蘭并沒有很好及時地實施新戰(zhàn)略，對市場變化采取的措施針對性不強。

（4）獲利能力評估

通過反映持續(xù)業(yè)務獲利水平的營業(yè)利潤率得出，近年來數(shù)據(jù)走勢與毛利率大體相同，波動下降，且“毛利率與營業(yè)利潤率的差值”被逐漸拉大，反映為支持營業(yè)過程中產(chǎn)生的期間費用的上升。相關費用的上升，一種可能是成本費用管理有了問題，另一種可能是企業(yè)戰(zhàn)略上改變。該類產(chǎn)品獲利水平下降，成本費用壓力加大，對管理水平上要求更高。一方面，應加大力度控制成本費用，合理安排費用結(jié)構，減輕現(xiàn)金流出的壓力；另一方面，可以看出，春蘭現(xiàn)有制冷等產(chǎn)品銷售后勁已經(jīng)受到削弱，亟需在新產(chǎn)品上進行研發(fā)支出。

綜上所述，春蘭業(yè)務獲利能力降低，根源在于整個白色家電行業(yè)競爭以及春蘭主營制冷產(chǎn)品盈利特征削弱。成本費用管理難度的加大，核心競爭力不足，制約著春蘭持續(xù)業(yè)務的獲利能力穩(wěn)定性。

2 春蘭股份財務風險的具體應對措施

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，春蘭等白色家電產(chǎn)品步入了成長期末端到成熟期初階的過渡期。春蘭等白色家電趨向于產(chǎn)能過剩，庫存壓力加大，產(chǎn)生了調(diào)整供需要求。這一點從產(chǎn)品結(jié)構上看，集中于空調(diào)等制冷產(chǎn)品，產(chǎn)品類別單一，銷量相對較小，銷售費用率高。經(jīng)過SWOT分析，春蘭在大背景下應從以下方式尋求新的經(jīng)濟增長點：

1.加強對新產(chǎn)品的研發(fā)力度，更新產(chǎn)品結(jié)構，注重空調(diào)、壓縮機等制冷設備的性能及功能的完善，有選擇的走多元化路線，不斷豐富春蘭產(chǎn)品與服務。

2.密切關注國家政策與市場消費變化，充分及時搜集信息，積極調(diào)研家電行情，從而使得春蘭市場競爭策略更加有針對性。

3.嚴格管理生產(chǎn)銷售等不同經(jīng)營階段，特別是注意成本的控制以及存貨的管理和銷售，減少不必要的開支與資源耗費，避免不必要的資金占用，提高使用效率。

4.調(diào)整負債結(jié)構，平衡對金融負債和經(jīng)營負債的使用，處理好資產(chǎn)運作效率、財務杠桿作用程度與財務風險的關系。

5.作為老國產(chǎn)品牌，春蘭一方面要培養(yǎng)核心競爭力，突出核心業(yè)務；另一方面也要憑借核心競爭力的打造進一步深化品牌價值。

篇2

杠桿收購中的財務風險是指企業(yè)為了取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股盈余大幅變動而帶來的風險。債務增加時，一旦企業(yè)息稅前盈余下降，不足以彌補高額的固定利息支出時，企業(yè)每股盈余下降得更快，甚至會引起企業(yè)破產(chǎn)，這就是財務風險所在。如何防控杠桿收購融資帶來的風險是決策的關鍵問題。

杠桿收購融資研究研究綜述

對于融資方案，陳亞萍（2008）總結(jié)了KKR公司融資方案。王祥木、王英（2006）、李明昌、孫震（1998）等人將杠桿收購融資財務模式分為以下幾種：典型的杠桿收購融資模式、杠桿收購資本結(jié)構調(diào)整模式、杠桿收購控股公司模式和策略性杠桿收購模式。對于財務風險來源，戈俏梅（2002）對杠桿收購高負債的弊端進行了分析，還指出杠桿收購的成功與否取決于企業(yè)能否有豐厚的回報去彌補巨額成本；朱殿柱（2003）認為收購時機、收購策略、高息債券和高負債都是財務風險高的因素。對于財務風險控制，很多學者對財務風險提出優(yōu)化控制，其中被普遍認同的是“標準靜態(tài)控制-動態(tài)模型優(yōu)化控制體系”。該方法是對收購引起的喪失償債能力的風險設立一組風險大小測定指標，作為控制公司舉債的標準，將公司喪失償債能力的風險控制在安全范圍內(nèi)。

文獻中案例分析較為淺顯，理論分析主要集中在財務風險控制，又無實證分析，用財務風險控制分析方法進行實證分析的幾乎沒有。本文從此角度切入，選取了著名的 KKR收購RJR NABISCO案例，搜集財務數(shù)據(jù)，對其融資風險進行財務分析。把理論和實證相結(jié)合。

KKR收購RJR NABISCO融資風險分析

一、KKR收購RJR NABISCO財務風險分析

第一，財務風險分析。

一是經(jīng)營杠桿分析。經(jīng)營杠桿（DOL）指息稅前利潤（EBIT）變動率相當于業(yè)務量（S）變動率的倍數(shù)。

DOL=（ΔEBIT/EBIT）/（ΔS/S）=Tcm/EBIT

Tcm是貢獻毛收益總額。因為Tcm=EBIT+a（a指固定成本總額），只要企業(yè)有盈利，DOL就大于1。DOL越高說明其息稅前利潤隨銷售變化的程度越高，銷售增長，EBIT以DOL倍增長；如果銷售下降，EBIT以DOL倍下降。所以DOL越大，企業(yè)經(jīng)營風險越大。

經(jīng)計算可得，收購之后1989、1990年的DOL分別為-2和2.2，息稅前利潤在1990和1991年分別較上一年上漲12.9%和17.0%?？梢钥闯霾徽撌窍⒍惽袄麧櫟淖兓冗€是DOL在1990年到1991年都有一個明顯的上升，從1992年后又趨于平穩(wěn)。這說明收購后，企業(yè)在1990、1991年的經(jīng)營風險很大。企業(yè)在1990年遇到了財務困境，這也證明了這一點。

二是財務杠桿（DFL）分析。杠桿收購企業(yè)的融資風險主要體現(xiàn)在財務杠桿（DFL）上，是指每股盈余（EPS）隨息稅前利潤（EBIT）的變動而變動的幅度。

DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

其中I是債務利息總額， DFL越大，對權益資本變動的影響越大，融資風險越高。

根據(jù)融資時候指定的還款安排和未來盈利預測，可以計算出KKR收購RJR NABISCO后的DFL值。從中可以知，在收購后的1990、1991年融資風險較大（DFL分別為10.84和3.07），之后隨著利息的償付慢慢降低，從1992年的2.5下降到1998年的1.0。所以公司應在1990、1991年加強風險防范。而且這是基于公司可以實現(xiàn)預期收益。如果收益沒有達到預計，那融資風險就會加大。1990年的財務困境證實了這一點.

第二，財務風險控制分析。

本文用標準靜態(tài)控制法，用幾個不同的指標分析KKR收購RJR NABISCO后償債風險的控制程度：

一是利息所得倍數(shù)。利息所得倍數(shù)=付息及納稅前收益/債務利息。此指標衡量了公司對其債務有多大的償付能力，一般該指標宜大于1小于3。KKR收購RJR NABISCO后，根據(jù)預測，1989到1993年的指標符合要求，而1994年之后的利息所得倍數(shù)超過3。從此來看，公司前幾年債務償付能力較好，而后幾年摘取的伸縮性很小。況且前幾年的支付能力是在預計收益都能實現(xiàn)的前提下。如果預期收益沒有實現(xiàn)，那還是有利息償付的風險。

二是最大現(xiàn)金支付率。最大現(xiàn)金支付率=可獲得最大現(xiàn)金凈流量/債務本息支付額。如果小于1，公司喪失償債能力，陷入償債危機?？晒景炎杂涩F(xiàn)金流量設定為預計償還的本金額。所以很容易陷入償債危機。

二、財務困境與KKR杠桿收購關系分析

導致KKR收購RJR NABISCO之后的財務困境的因素很多，那么財務困境究竟和杠桿收購這種收購方式之間的關系有多大呢？下圖反映了KKR杠桿融資的過程以及導致財務困境的途徑。

從圖可看出，KKR收購RJR NABISCO融資分為兩階段：一是完成對RJR NABISCO75%的股權收購，二是后續(xù)融資。但融資之間的依賴關系導致了現(xiàn)金流的脆弱性。此案例中，第二階段公開發(fā)行新債券受挫，導致1991年2月到期的一筆過橋貸款面臨無法償還的風險。

另一方面，為了利用RJR NABISCO良好融資信譽降低融資成本，獲得較低的債券利率，KKR在收購協(xié)議中預設了一個垃圾債券重設條款。垃圾債券市場崩盤也使得本來就緊張的現(xiàn)金流趨于崩盤。

為什么RJR NABISCO的現(xiàn)金流如此不堪一擊？公司把自由現(xiàn)金流量設定為預計償還的本金額，這降低了現(xiàn)金流的靈活性。那緊張的現(xiàn)金流與杠桿收購融資又有什么關系呢？本文認為導致現(xiàn)金流緊張以及最終崩潰的原因可以歸為三個：高昂收購價、過高杠桿率、變化無常經(jīng)營環(huán)境。如下圖：

財務危機的深層原因來自KKR高昂的收購價格和畸形的融資結(jié)構。上世紀80年代后期美國杠桿收購市場上，很多急功近利LBO資金涌入，專門經(jīng)營LBO機構籌集的資金超過可行需求，導致激烈競爭，價格節(jié)節(jié)攀升。KKR收購RJR NABISCO從最初的94美元提升到109美元。這使得KKR不得不依賴于債務融資來完成收購。高度的杠桿大大縮小了計劃現(xiàn)金流量和債務設施之間變動范圍，幾乎沒有給公司留下什么緩解不利環(huán)境壓力的空間。這導致了最終現(xiàn)金流的崩潰。

結(jié)論與建議

一、杠桿收購融資這種收購方式確實增加了財務風險，這些可以通過DOL、DFL、最大現(xiàn)金支付倍數(shù)、最大現(xiàn)金支付率等指標顯示出來。所以杠桿收購企業(yè)在收購之前應該進行融資風險分析，運用金融技術加強財務風險控制，，規(guī)避融資風險。

二、當高昂的收購價格由債務融資且趕上了不利的經(jīng)營環(huán)境時，杠桿收購后的現(xiàn)金流將面臨危機。這是杠桿收購導致財務危機的根本原因。所以，在競購時候，如果發(fā)現(xiàn)因為競爭導致交易價格虛高，應果斷放棄，避免過度競爭。

三、高度的杠桿大大縮小了計劃現(xiàn)金流量和債務設施之間變動范圍，幾乎沒有給公司留下緩解不利環(huán)境壓力的空間。這導致了最終現(xiàn)金流的崩潰。所以收購企業(yè)應避免杠桿過高，應給現(xiàn)金流留出一定變動空間。

篇3

關鍵詞:企業(yè)并購財務風險融資風險支付風險

前言

作為一種資本運營方式，企業(yè)并購起源于西方資本主義國家。隨著西方商品經(jīng)濟的深入發(fā)展，企業(yè)并購也經(jīng)歷了從低級向高級發(fā)展的過程。我國企業(yè)并購的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購是在中國改革開放特別是20世紀80年代以后才發(fā)展起來的。企業(yè)并購在促進我國企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營機制，促進資源合理配置以及優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運營方式，企業(yè)并購也逐步被我國企業(yè)所接受和采用，并在市場經(jīng)濟發(fā)展過程中發(fā)揮著重要作用。

一、企業(yè)并購財務風險基本理論

(一)企業(yè)并購財務風險的定義

企業(yè)并購財務風險是指并購融資以及資本結(jié)構改變所引起的財務危機，甚至導致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。

(二)企業(yè)并購財務風險的特性

1、企業(yè)并購財務風險的綜合性

企業(yè)并購活動是一個涉及到多個環(huán)節(jié)的復雜的資本運營活動，各個環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。

2、企業(yè)并購財務風險的前后關聯(lián)性

在某一個環(huán)節(jié)發(fā)生的財務風險也會引起下一環(huán)節(jié)的財務風險，導致企業(yè)并購財務風險的連鎖反應。

3、企業(yè)并購財務風險的動態(tài)性

企業(yè)并購財務風險的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動態(tài)方式。

4、企業(yè)并購財務風險的可控性

我們可以積極采取相應措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學決策機制、運用科學控制手段來予以控制的。

(三)企業(yè)并購財務風險的主要內(nèi)容

1、目標企業(yè)價值評估財務風險

在企業(yè)并購中，并購的成交價格是并購雙方關注的核心問題。而確定成交價格的關鍵又在于對目標企業(yè)價值評估。在并購企業(yè)對目標企業(yè)實施價值評估過程中，由于并購戰(zhàn)略的差異、評估信息的制約以及評估方法的選擇等因素的影響，會使得并購企業(yè)對目標企業(yè)價值評估出現(xiàn)偏差，這種偏差會引發(fā)并購企業(yè)的財務損失。

2、融資財務風險

在企業(yè)并購實施中，并購活動要涉及到融資和支付兩個環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會給并購企業(yè)帶來財務損失的可能性。融資風險主要是指資金來源風險，主要包括融資安排風險和融資機構風險。具體來講，比如融資方式是否符合并購動機，資金在數(shù)量和時間上能否保證并購需要，融資結(jié)構是否合理等。

3、運營整合風險

企業(yè)實施并購后，還需要進行并購整合。在這個過程中，并購企業(yè)面臨財務整合風險。在并購整合過程中，財務風險主要表現(xiàn)為兩個方面：一是由于外部環(huán)境的復雜性和不確定性，導致決策者失誤性決策而給并購企業(yè)造成財務損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財務組織的差異，或者財務運作的缺陷，而導致并購企業(yè)發(fā)生財務損失的可能性。

二、案例分析

(一)并購背景

聯(lián)想集團，全稱聯(lián)想集團有限公司，是中國目前最大的IT企業(yè)。其主要因為是生產(chǎn)和銷售臺式電腦、筆記本、手機、服務器和外設產(chǎn)品等。聯(lián)想集團目前年產(chǎn)量約500萬臺，員工總數(shù)一萬余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。

IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國公司，個人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺式計算機、服務器、外設等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，約有9500名員工。在IBM總銷售額中，個人電腦事業(yè)部的銷售額約占10%。在全球PC市場上，IBM以5.2%的市場占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個人電腦事業(yè)部的利潤連續(xù)虧損，給IBM利潤造成了很大的影響?；诖?，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個人電腦業(yè)務。

與此同時，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個廠商及國內(nèi)眾多中小品牌的激烈競爭，營業(yè)額、利潤的停滯不前，嚴重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應等方面的考慮，聯(lián)想決定收購IBM個人電腦事業(yè)部。

(二)并購要點

2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購IBM的全球臺式機業(yè)務和筆記本業(yè)務（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購案例，分析其并購活動中的財務風險。根據(jù)收購交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔IBM5億美元債務。聯(lián)想PC的合并年收入將達約130億美元，年銷售PC約為1400萬臺。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨特的營銷與服務聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過IBM遍布世界的分銷網(wǎng)絡進行銷售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個人電腦供應商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶提供各種端到端的集成IT解決方案。

(三)并購財務風險分析

1、目標企業(yè)價值評估風險分析

本文通過網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購IBM個人電腦業(yè)務的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見，聯(lián)想在并購過程中并沒有過高估計IBM個人電腦業(yè)務的價值。

2、融資風險分析

聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務所采取的支付方式是混合支付方式，收購的實際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權轉(zhuǎn)讓，還有5億美元債務承擔。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務費用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購完成半年之后，聯(lián)想引入GeneralAtlantic、美國新橋投資集團及德克薩斯太平洋集團等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團斥資1.52億美元回購此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無投票權股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%?；刭徆煞菸从绊懝矩斦顩r，融資風險成功化解，聯(lián)想和IBM實現(xiàn)雙贏。

3、運營整合風險分析

跨國并購的七七定律認為，70%的并購沒有實現(xiàn)期望的商業(yè)價值，其中70%的并購失敗于并購后的文化整合。聯(lián)想并購IBM個人電腦業(yè)務后也面臨著文化整合的巨大風險。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國際化的順利進行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國際語言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關鍵人才；在經(jīng)銷商和客戶方面，聯(lián)想展開了與IBM個人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷商和客戶的深度交流。想方設法保留了IBMPCD的渠道和客戶。從目前的情況看，聯(lián)想并購后在整合風險的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。

三、企業(yè)并購財務風險度量模型應用

根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購財務風險等級評價模型：B=A?R

其中B為評估風險最終得數(shù)，R為風險等級評估矩陣，A為權重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權重，且ax+ay+az=1。

針對聯(lián)想并購行為，運用該財務風險度量模型評價指標體系進行財務風險分析，經(jīng)20位專家對此次并購活動財務風險進行評估，根據(jù)德爾菲法確定指標和權重數(shù)據(jù)，可知：

X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325

Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275

Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525

R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］

B=A?R≈2.98

通過度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購財務風險等級為2.98，屬于一般風險。通過二級評判指標向量進一步深入分析可知：該次并購活動，融資風險和整合風險屬于一般風險，目標企業(yè)定價風險高于一般風險為3.33。導致目標定價風險偏高的主要因素是利潤預測和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時，雖然融資風險整體一般，但是從分析過程可以看出決定其大小的指標中資本結(jié)構的合理性風險較其它兩項風險明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對性地在此次并購中產(chǎn)生風險較大的利潤預測、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構合理性確定三方面，采取有效對策規(guī)避風險。

結(jié)束語

并購是資本運營的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴張中扮演著越來越重要的角色。無論是在國外，還是在國內(nèi)都得到了廣泛運用。但是我們必須看到，并購過程中也可能隱藏著巨大的財務風險。企業(yè)并購中必須對此問題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國目前對企業(yè)并購過程中的財務風險的研究并不深入，不利于我國企業(yè)在世界并購浪潮中獲取核心競爭力，不利于我國國民經(jīng)濟和國有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國已經(jīng)融入世界經(jīng)濟的浪潮，對企業(yè)并購中的財務風險加以重視，對保證并購活動的順利開展，提高我國企業(yè)并購效率，意義深遠。

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【關鍵詞】 財務協(xié)同效應； 財務風險； 效應分析； 風險規(guī)避

一、引言

喬治·斯蒂格勒（1996）曾經(jīng)說過，美國的大企業(yè)都是以某種方式，在某種程度上利用并購發(fā)展起來的。20世紀90年代開始，全球掀起了第五次并購浪潮。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，以進軍海外市場、提高經(jīng)濟效率、降低生產(chǎn)成本、優(yōu)化資源配置、提高企業(yè)競爭力等為目的的跨國并購成為我國企業(yè)“走出去”的重要方式。特別是2008年金融危機的爆發(fā)，國外很多企業(yè)受到重創(chuàng)，使得我國企業(yè)可以花費更低的成本購買高性價比的國外資產(chǎn)。但是，有關數(shù)據(jù)顯示，在我國跨國并購案例中，成功的不到三分之一。特別是在如今全球經(jīng)濟下滑、國外企業(yè)不景氣的情況下，不可以盲目加入海外并購大軍，因為往往在誘惑面前，其背后可能潛藏著重大的風險。

為了認清跨國并購的本質(zhì)，首先了解一下跨國并購的概念：謝佩荃（1998）指出跨國并購是說某國為了對外國某企業(yè)的經(jīng)營管理權實施控制，通過一定的渠道，利用一定的支付手段，購買外國企業(yè)部分或全部資產(chǎn)的并購行為；李東福（2005）提出跨國并購有直接向目標企業(yè)投資的狹義跨國并購，也有通過并購公司在外國注冊的子公司完成并購目標公司的廣義跨國并購。

本文在跨國并購的背景下研究跨國并購的財務協(xié)同效應和財務風險，探討風險與效應實現(xiàn)存在的關系，提出合理規(guī)避風險方法，發(fā)揮跨國并購的效應。

二、效應與風險理論概述

美國的H.伊戈爾·安索夫（1965）首次提出協(xié)同理念，他認為協(xié)同是并購企業(yè)與目標企業(yè)相互匹配的理想狀態(tài)。他提出的是一個規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)理的協(xié)同帶來好處的經(jīng)濟學含義，是一種取得利益的潛在機會。而日本戰(zhàn)略家伊丹廣之（1987）在區(qū)別有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)不同作用的基礎上，把H.伊戈爾·安索夫的協(xié)同概念區(qū)分為互補效應和協(xié)同效應，他強調(diào)無形資產(chǎn)帶來協(xié)同效應才是真正的協(xié)同效應，同時提出了動態(tài)協(xié)同效應概念。馬克·L.賽羅沃（1997）則是借用了伊丹廣之的動態(tài)協(xié)同效應思路，將協(xié)同效應放入競爭環(huán)境考慮，他提出并購發(fā)揮協(xié)同效應表現(xiàn)是并購后的企業(yè)價值要比并購前單個企業(yè)價值之和大。協(xié)同效應概念逐步完善，財務協(xié)同效應概念隨之產(chǎn)生。魯梅爾特（1974）將協(xié)同效應分為財務協(xié)同效應和經(jīng)營協(xié)同效應。J.弗雷德·威斯頓（1990）進一步將并購協(xié)同效應分為管理協(xié)同效應、財務協(xié)同效應和經(jīng)營協(xié)同效應，并認為協(xié)同效應的實現(xiàn)是企業(yè)并購的動機。我國學者許明波（1997）提出并購財務協(xié)同效應的表現(xiàn)形式有合理避稅、價值低估、預期等效應。本文分析的財務協(xié)同效應是指通過并購活動，財務資源整體協(xié)調(diào)，合并企業(yè)財務能力得到增強，企業(yè)價值得到增加。

效應的對立面就是風險，風險簡單的理解就是一種不確定性。財務風險是眾多風險中的一種，跨國并購中的財務風險有其獨特的地方。杰弗里·C.胡克（2000）認為財務風險是收購借債融資限制了并購方經(jīng)營融資和償債能力的風險。杜攀（2000）、趙憲武（2002）指出企業(yè)并購財務風險是融資和資本結(jié)構改變引起財務危機，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)。屠巧平（2002）認為財務風險是企業(yè)舉債籌集資本使企業(yè)喪失償債能力的風險。陳共榮、艾志群（2002）對并購財務風險的界定是：并購的財務風險是指企業(yè)在并購時發(fā)生的各項活動引起企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。趙保國（2008）從跨國并購流程指出了企業(yè)并購財務風險的含義，即由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性?？梢哉J為跨國并購財務風險就是在并購中出現(xiàn)中外財務系統(tǒng)不匹配、投資回報預測假設條件存在缺陷、稅收窟窿及其他未登記風險、有形與無形資產(chǎn)的定價、融資成本等財務風險。

三、財務協(xié)同效應的表現(xiàn)

Bradley，Desai and Kim（1988）的實證結(jié)果顯示，股票市場對并購的完成顯現(xiàn)了積極的效應，為公司帶來了理想的回報率，指出協(xié)同效應是實現(xiàn)預期績效的源泉，使公司提高了管理效率、實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟、提高了產(chǎn)品技術、合理地配置了資源、充分地利用了資產(chǎn)和挖掘了市場潛力等。Healy，Palepu and Ruback（1992）利用會計指標法研究得出并購后公司的資產(chǎn)運營能力獲得提高，但資本和研發(fā)支出維持行業(yè)水平，表明并購增加了公司的整體價值。Parrino and Harris（1999、2001）的研究也發(fā)現(xiàn)并購完成后，公司的經(jīng)營業(yè)績得到提高。陸國慶（2000）采用會計指標法研究發(fā)現(xiàn)并購可以顯著改善上市公司績效。余光和楊榮（2000）對我國滬市上市公司的實證研究結(jié)果表明，被并購企業(yè)的股東在并購活動中可以得到正的異常收益。

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企業(yè)財務風險包括投資風險、籌（融）資風險、收益分配風險以及與這三者相關聯(lián)的其他風險。財務風險的特征說明它存在于企業(yè)的經(jīng)營過程中，我們要及時了解和識別財務風險，進而采取措施有效控制財務風險。企業(yè)財務風險具有以下幾個特征：一是客觀性，財務風險是不以人的意志為轉(zhuǎn)移而客觀存在，企業(yè)財務活動存在著兩種可能的結(jié)果，即實現(xiàn)預期目標和無法實現(xiàn)預期目標；二是全面性，財務風險存在于企業(yè)財務管理的全過程，并體現(xiàn)在資金籌集、資金運用、資產(chǎn)配置和收益積累的分配等財務活動，均會產(chǎn)生財務風險；三是不確定性，財務風險雖然可以事前加以估計和控制，但由于影響財務活動結(jié)果的各種因素不斷發(fā)生變化，因此事前不能準確地確定財務風險的大??；四是共存性，財務風險與收益并存且成正比關系，一般來說，財務活動的風險越大，收益也就越高；五是激勵性，財務風險的客觀存在會促使企業(yè)采取措施防范財務風險，加強財務管理，提高經(jīng)濟效益：六是可控性，企業(yè)可以根據(jù)以往類似事件的統(tǒng)計資料及其他相關信息，運用一定的技術方法，對可能產(chǎn)生的財務風險的發(fā)生時間、范圍和程度進行預測，并采取相關的措施加以防范和控制。

一、企業(yè)財務風險的形成原因

（一）宏觀環(huán)境復雜多變，而企業(yè)財務管理系統(tǒng)不能適應

企業(yè)財務管理的宏觀環(huán)境復雜多變是企業(yè)產(chǎn)生財務風險的外部原因。財務管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。這些因素存在于企業(yè)之外，但對企業(yè)財務管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對企業(yè)來說，是難以準確預見和無法改變的。宏觀環(huán)境的不利變化必然給企業(yè)帶來財務風險。例如世界原油價格上漲導致成品油價格上漲，使運輸企業(yè)增加了營運成本，減少了利潤，無法實現(xiàn)預期的財務收益。財務管理的環(huán)境具有復雜性和多變性，外部環(huán)境變化可能為企業(yè)帶來某種機會，也可能使企業(yè)面臨某種威脅。財務管理系統(tǒng)如果不能適應復雜而多變的外部環(huán)境，必然會給企業(yè)理財帶來困難。目前，我國許多企業(yè)建立的財務管理系統(tǒng)，由于機構設置不盡合理，管理人員素質(zhì)不高，財務管理規(guī)章制度不夠健全，管理基礎工作不夠完善等原因，導致企業(yè)財務管理系統(tǒng)缺乏對外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力。具體表現(xiàn)在對外部環(huán)境不利變化不能進行科學的預見，反應滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財務風險。

（二）企業(yè)管理人員和財務人員對財務風險的客觀性認識不足

財務風險是客觀存在的，只要有財務活動，就必然存在著財務風險。在現(xiàn)實工作中，我國許多企業(yè)的財務管理人員缺乏風險意識，認為只要管好資金，就不會產(chǎn)生財務風險，風險意識的淡薄是財務風險產(chǎn)生的重要原因之一。

（三）財務決策缺乏科學性導致決策失誤

財務決策和風險聯(lián)系在一起，財務決策失誤是產(chǎn)生財務風險的又一重要原因。避免財務決策失誤的前提是財務決策的科學化。目前，我國企業(yè)的財務決策普遍存在著經(jīng)驗決策及主觀決策現(xiàn)象，由此而導致的決策失誤經(jīng)常發(fā)生，從而產(chǎn)生財務風險。

（四）企業(yè)內(nèi)部財務關系混亂

企業(yè)內(nèi)部財務關系混亂主要表現(xiàn)是企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權責不明、管理混亂的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴重，資金的安全性、完整性無法得到保證。

（五）資本結(jié)構不合理

根據(jù)資產(chǎn)負債表可以把財務狀況分為三種類型：第一類是流動資產(chǎn)的購置大部分由流動負債籌集，小部分由長期負債籌集，固定資產(chǎn)由長期自有資金和大部分長期負債籌集。也就是流動負債全部用來籌集流動資產(chǎn)，自有資本全部用來籌措固定資產(chǎn)。這是正常的資本結(jié)構類型；第二類是資產(chǎn)負債表中累計凈利潤是紅字，表明一部分自有資本被虧損吃掉，從而總資本中自有資本比重下降，說明出現(xiàn)財務危機；第三類是虧損侵蝕了全部自有資本，而且也吃掉了負債的一部分，這種情況屬于資不抵債，必須采取有效措施以防范這種情況出現(xiàn)。由于籌資決策失誤等原因，我國企業(yè)資金結(jié)構不合理的現(xiàn)象普遍存在，具體表現(xiàn)在負債資金占全部資金的比例過高。很多企業(yè)資產(chǎn)負債率達到70%以上。資金結(jié)構的不合理導致企業(yè)財務負擔沉重，償付能力嚴重不足，由此產(chǎn)生財務風險。

（六）固定資產(chǎn)投資決策缺乏科學性導致投資失誤

在固定資產(chǎn)投資決策過程中，由于企業(yè)對投資項目的可行性缺乏周密系統(tǒng)地分析和研究，加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟信息不全面、不真實以及決策者決策能力低下等原因，導致投資決策失誤頻繁發(fā)生。決策失誤使投資項目不能獲得預期的收益，投資無法按期收回，為企業(yè)帶來巨大的財務風險。

（七）對外投資決策失誤，導致大量投資損失

企業(yè)對外投資包括有價證券投資、聯(lián)營投資等。有價證券投資風險包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。由于投資決策者對投資風險的認識不足，對外投資決策失誤及盲目投資導致一些企業(yè)產(chǎn)生巨額投資損失，由此產(chǎn)生財務風險，其中，對被投資企業(yè)財務狀況不清、行業(yè)風險不明就盲目做出投資決策，造成巨大風險，是對外投資損失的重要方面。

（八）企業(yè)賒銷比重大，應收賬款缺乏控制

由于我國市場已成為買方市場，企業(yè)普遍存在產(chǎn)品滯銷現(xiàn)象。一些企業(yè)為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產(chǎn)品，導致企業(yè)應收賬款大量增加。同時，由于企業(yè)在賒銷過程中，對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，造成應收賬款失控，相當比例的應收賬款長期無法收回，直至成為壞賬。資金長期被債務人無償占用，嚴重影響企業(yè)資產(chǎn)的流動性及安全性，由此產(chǎn)生財務風險。企業(yè)存貨庫存結(jié)構不合理，存貨周轉(zhuǎn)率不高。目前我國企業(yè)流動資產(chǎn)中，存貨所占比重相對較大，且很多表現(xiàn)為超儲積壓存貨。存貨流動性差，一方面占用了企業(yè)大量資金，另一方面企業(yè)必須為保管這些存貨支付大量的保管費用，導致企業(yè)費用上升，利潤下降。長期庫存存貨，企業(yè)還要承擔市價下跌所產(chǎn)生的存貨跌價損失及保管不善造成的損失，由此產(chǎn)生財務風險。

二、財務風險識別的方法

（一）現(xiàn)場觀察法

現(xiàn)場觀察法是通過對企業(yè)的各項生產(chǎn)活動和具體財務活動的觀察，來了解和把握企業(yè)面臨的各種財務風險。

（二）財務報表分析法

財務報表分析法是以企業(yè)的資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表等財務報表為依據(jù)，通過采取水平分析法、垂直分析法、趨勢分析法、比率分析法和因素分析法等，來識別當前企業(yè)集團所面臨的財務風險，發(fā)現(xiàn)未來集團財務風險。

（三）案例分析法

在識別集團財務風險時，比照過去的財務風險管理實踐中的案例，從中總結(jié)經(jīng)驗和方法，吸取有關教訓。

（四）德爾菲法

德爾菲法又稱專家調(diào)查法，是指在識別財務風險時，采用信函的形式向有關專家提出問題，得到答復后，將回答的各種意見整理、歸納，并匿名反饋給有關專家，再次征求意見，然后再次綜合反饋，這樣如此反復多次，直到得到比較一致的意見為止。

（五）集合意見法

通過與企業(yè)各部門相關人員進行交流，征求有關財務風險存在和來源的意見，然后由風險管理人員匯總意見，進行綜合地分析和研究，以全面了解財務風險發(fā)生的可能和情況。

（六）業(yè)務流程分析法

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關鍵詞：跨國并購；財務風險；聯(lián)想

盡管只有短短二十多年的歷史，但作為一項企業(yè)間的產(chǎn)權交易，近年來跨國并購活動正日益活躍于我國的資本市場上。截至去年11月，中國企業(yè)海外并購規(guī)模已居亞洲第一；今年第一季度，我國并購市場共完成359起交易，包括48起涉及九十多億美元的海外并購。而這么多的并購交易活動，往往關乎企業(yè)的資本運營和財務狀況，其中財務風險及其控制則尤為重要。

聯(lián)想集團于2004年12月以12.5億美元收購IBM公司PC業(yè)務；相隔十載，兩公司在今年1月23日再次合作，前者以23億美元收購后者x86服務器業(yè)務。據(jù)路透社今年7月6日報道，目前中國官方已批準聯(lián)想收購IBMx86服務器業(yè)務，8月15日，美國監(jiān)管部門也批準了這筆交易，至此，聯(lián)想將如愿以償?shù)爻蔀槿蚺琶叭姆掌鲝S商，企業(yè)實力獲得巨大提升。那么，在這兩筆數(shù)十億美元的跨國并購交易中存在著哪些財務風險呢？筆者將以聯(lián)想與IBM公司的這兩次交易為基礎，分析探討企業(yè)在跨國并購過程中存在的財務風險，以及防范對策。

一、企業(yè)跨國并購的財務風險概述

1.企業(yè)跨國并購財務風險的內(nèi)涵及成因

根據(jù)跨國并購流程，趙保國（2008）這樣定義企業(yè)并購財務風險的內(nèi)涵：“由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性”。

在跨國并購過程中，大致存在以下財務風險：一、評估風險，該風險主要源于并購方對目標企業(yè)價值評估的失誤；二、競價過程中因“水漲船高”使收購價格劇增而帶來的估格風險；三、高昂的融資成本和狹窄的融資渠道所導致的融資風險；四、企業(yè)選擇的支付方式所帶來的支付風險和流動性風險；五、杠桿并購的償債風險和并購后的整合風險。

2.聯(lián)想收購IBM公司中存在的財務風險

聯(lián)想集團在全球共有中國北京和美國紐約兩大總部，近年來聯(lián)想著力于國際化戰(zhàn)略的發(fā)展，2004年收購IBM旗下個人電腦業(yè)務的舉措使得聯(lián)想這家曾在海外市場默默無聞的制造商成功地“走出去”，成為僅次于戴爾和惠普的全球第三大個人電腦制造商，占全球PC市場份額的百分之八。聯(lián)想目前在服務器市場還未排入全球前五之列，待完成對IBMx86服務器業(yè)務的收購后，其份額有望躍至第三。

觀察分析聯(lián)想對IBM公司旗下個人電腦和x86服務器業(yè)務這兩筆收購，筆者發(fā)現(xiàn)，分析師及全球各大評級機構對2004年的收購交易普遍不看好，多家投行下調(diào)了對聯(lián)想的投資評級，收購消息傳出后，在12月9日至13日的三個交易日里，聯(lián)想股價下跌百分之十三，跌至2.33港元，之后，盡管中間股價曾一度回升，但跌勢持續(xù)。對比之下，聯(lián)想今年初收購IBMx86服務器業(yè)務的公告后，業(yè)界普遍對此評價樂觀，其股票漲至10.64港元。同時第三方機構也紛紛看好聯(lián)想的這次收購。例如，1月23日，摩根大通表示：“對聯(lián)想而言，收購IBMx86服務器業(yè)務是個重大變革，這將有望改善聯(lián)想利潤，或?qū)⑼苿悠?016財年盈利增長18%?！鄙栽?，瑞士信貸表示：“預計聯(lián)想集團2015財年盈利將增長20%，此外，若該公司收購IBM服務器業(yè)務，其每股盈利將額外再增長12%。”這些足以表明人們對待跨國并購態(tài)度的轉(zhuǎn)變，也說明聯(lián)想之前不僅成功地解決了跨國并購帶來的眾多問題，而且還仍保持著積極開拓的雄心抱負。

經(jīng)分析可發(fā)現(xiàn)，在2004年，聯(lián)想收購IBM面臨的風險主要有：①目標企業(yè)價值評估困難；②融資和支付存在風險；③并購后的整合難度大。

至于今年的這筆交易，根據(jù)其此前收購IBM PC業(yè)務的豐厚經(jīng)驗，再次收購x86服務器業(yè)務對聯(lián)想來說可謂駕輕就熟，該公司可完全將之前的經(jīng)驗覆蓋到這次收購中來。不過，在收購完成前，聯(lián)想仍避免不了要面對諸如美國的安全評估等法律、政治和財務風險問題。

二、企業(yè)跨國并購的目標企業(yè)價值評估風險

1.目標企業(yè)價值評估風險內(nèi)涵

企業(yè)進行跨國并購，必然是想要更好地拓展業(yè)務、壯大規(guī)模，因此選擇好一個合適的并購目標變成為其關鍵的一步。企業(yè)價值評估，指將企業(yè)作為一個有機整體，對其股權和實體價值、清算和持續(xù)經(jīng)營價值、控股股權和少數(shù)股權價值進行的綜合性評估。

在復雜的并購系統(tǒng)下，要成功完成并購交易，并購方必須對其目標企業(yè)的價值進行精準定位。不過，在跨國并購過程中，企業(yè)間往往有較為嚴重的信息不對稱現(xiàn)象，因此，并購企業(yè)無法準確預期其目標企業(yè)的未來收益大小及未來收益時間。由此產(chǎn)生的目標企業(yè)價值評估風險主要有：

一是并購雙方因信息不對稱帶來的并購公司估價風險，表現(xiàn)在財務報表或有事項和期后事項的披露、公司為避免負面信息而進行的表外融資行為、無法有效在財務報表中體現(xiàn)的重要資源價值（如人力資源、技術優(yōu)勢等）；二是我國評估價值體系及企業(yè)價值評估方法等還不夠完善，評估時容易因角度不客觀、不合理或不科學出現(xiàn)問題；三是資本市場發(fā)育尚不完善，缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質(zhì)服務的中介機構；四是由于并購方管理者容易過高評估己方公司的并購整合能力，談判時出價高于其可承受力，使得并購最終破滅。

2.聯(lián)想收購IBM個人電腦和服務器業(yè)務的目標企業(yè)價值風險

隨著個人電腦市場的逐漸疲軟，IBM公司已在2001年到2004年6月期間因其個人電腦業(yè)務虧損9.65億美元，如能將該業(yè)務售出，對IBM而言終歸利大于弊。對比之下，聯(lián)想不僅要支付前者12.5億美元協(xié)議價，還要償還5億美元債務，此外，交易還包括一百多個IBM PC分支機構以及一萬多名員工的接管管理工作。類似的隱藏問題都無法直接用準確數(shù)據(jù)顯示，對聯(lián)想來說，后期經(jīng)營成本的控制很成問題。

縱觀2004年的聯(lián)想―IBM并購案，由于人們普遍認為這是一筆“蛇吞象”交易，投資者們普遍擔心聯(lián)想集團會因?qū)γ绹虡I(yè)不了解、無法準確評估IBM的實際價值而給予其較高的并購價格，擔心這種管理著的盲目國際化會不利于公司長遠發(fā)展，損害股東權益。

不過，聯(lián)想認為，一個企業(yè)即使用二十年也很難依靠自身的發(fā)展積累出一個享譽世界的國際品牌，與其靠二十年或許根本釣不得大魚的長線，還不如直接并購這樣一家國際知名企業(yè)，在時間和資金上或都將事半功倍。

于是，麥肯錫、高盛、GE、奧美、普華永道等國際投行和咨詢公司在本次并購交易中高價受聘，協(xié)助聯(lián)想完成收購交易的調(diào)研、評估和談判工作，將其可能面臨的各種財務風險逐個化解、擊破。

這些充分的調(diào)查研究基本排除了企業(yè)價值評估方法不當帶來的財務風險以及由于信息不對稱可能為企業(yè)帶來的并購財務風險。計算可知，IBM當時的估價為149.58美元，同時據(jù)該公司的股票發(fā)行數(shù)及PC業(yè)務部門在IBM公司所占比例，可得知該部門價值為5.26億美元。幾年下來，聯(lián)想的成績有目共睹，計算得IBM個人電腦價值為10.67億元，由6億美元的貸款和5億美元的負債可產(chǎn)生2億美元稅盾，遵從會計核算的謹慎性原則，暫將IBM PC業(yè)務價值估作10億美元。計算共得17.26億美元，因而聯(lián)想從本次收購中可獲得的IBM價值17.26億，而其實際付出為17.5億，因此聯(lián)想的底價評估還是比較精準的，基本已抵消估價風險。

據(jù)Gartner研究機構的數(shù)據(jù)顯示：“在2014年第一季度的全球服務器市場上，惠普位居第一，市場份額為22.6%；戴爾以19.7%的份額屈居第二；IBM則第三，份額為7.0%；華為第四，浪潮第五，聯(lián)想在其他中?！笔召廔BM服務器業(yè)務之后，聯(lián)想服務器躋身全球前三的目標將很快達成，這將大大提升其品牌價值。

綜上所述，聯(lián)想在目標企業(yè)價值評估風險的控制上做得很好。在今年的收購案中，聯(lián)想再次做出了準確的評估，并以令其非常滿意的價格達成了并購協(xié)議，撰寫本文時，中國和美國官方均已批準這筆交易，其評估風險控制得很好，在此不再贅述。

三、企業(yè)跨國并購的融資與支付風險分析及其控制

1.跨國并購中的融資和支付風險內(nèi)涵

融資風險指籌資活動中因籌資規(guī)劃而引起的收益變動風險。

外匯風險、購買力風險和財務杠桿效應是跨國并購中常見的融資風險。負債規(guī)模、負債利息率以及負債的期限結(jié)構都是造成融資風險的內(nèi)因；而外因包括資產(chǎn)的流動性、金融市場、經(jīng)營風險以及預期現(xiàn)金流入量等。它們之間彼此相互作用、相互聯(lián)系，共同引發(fā)企業(yè)的融資風險。

支付風險指企業(yè)并購時資金支付方式不同產(chǎn)生的股權稀釋和資金流動性風險。

不同的并購支付方式將帶來不同的支付風險。一般而言，企業(yè)可選擇現(xiàn)金、股票、杠桿支付方式，或者承擔債務、選用金融衍生工具支付或混合支付方式。其中，現(xiàn)金支付屬于一項即時的現(xiàn)金負擔，選擇該方式會增添主并購方的資金壓力和債務負擔，很容易為企業(yè)帶來資金流動性風險和倒閉破產(chǎn)風險；股票支付方式雖然能在較大程度上減少收購企業(yè)的資金支出，但這將稀釋股權，從而降低并購方對目標企業(yè)的控制力；杠桿支付方式盡管能通過舉債以較少的資本取得較大資產(chǎn)控制權，但在企業(yè)并購完成后將不得不承擔高風險的債務，從而增加企業(yè)并購后整合操作的難度；金融衍生工具支付雖能給企業(yè)雙方留下選擇余地，從時間上緩解企業(yè)資金壓力，但其未來權益具有不確定性，影響收購方的資金管理工作；雖然混合支付的效果較單一的現(xiàn)金或股票支付方式要好，但若不能一次性完成支付，或許也會延誤并購時機，導致并購交易的失敗。

2.聯(lián)想收購IBM PC和服務器業(yè)務的融資和支付風險分析及其控制

作為跨國資本運作企業(yè)，聯(lián)想必然需要考慮外匯風險、購買力風險及其財務杠桿效應，與此同時，選擇最佳支付方式也可降低其融資風險。

聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務時選用的是混合支付方式，其中6.5億美元采用現(xiàn)金支付方式，另外6億美元則選用股票支付方式，還有5億美元IBM個人電腦部門遺留的債務，共計17.5億美元。

當時聯(lián)想只有4億美元現(xiàn)金，想要保證公司的正常運營，聯(lián)想就不得不選用混合支付方式，這樣不僅能緩解其現(xiàn)金和債務壓力，還能合理構建該公司的資本結(jié)構。最后，聯(lián)想決定只用其中的1.5億美元支付交易金額，剩下的款項通過貸款取得。與此同時，該公司還與IBM簽訂了一份策略性融資附屬協(xié)議，五年有效期；此后聯(lián)想又取得了6億美元銀團貸款（得助于財務顧問高盛集團）。同時，聯(lián)想還獲得了共3.5億美元的私募資金支持，分別出自美國新橋投資集團、美國泛大西洋資本集團和德克薩斯太平洋集團，使得該公司因高負債率帶來的財務風險得以化解。不過，聯(lián)想僅從這3.5億美元中抽出了1.5億美元支付IBM，另2億美元歸至其日常運營資金，就此良好得化解了并購中的融資支付財務風險。

目前聯(lián)想正在進行對IBM低端服務器業(yè)務的收購，并繼續(xù)采用混合支付方式，其23億交易額中有20.7億美元選用現(xiàn)金支付，余款采用股票支付，合1.82億股聯(lián)想集團股票。同時IBM將有七千五百名正式員工和一千五百名合同員工加想集團。

根據(jù)聯(lián)想2011至2013年三年的年度財務報表，可以看到其短期償債能力不高，如有突發(fā)變動可能會導致資金周轉(zhuǎn)不靈，但其營業(yè)額不斷攀升，發(fā)展勢頭良好，股東盈利增幅也較大。要控制其財務風險，該公司應做好長期資金管理規(guī)劃，利用融資或貸款等方式分擔20.7億美元的現(xiàn)金壓力。

四、企業(yè)跨國并購后財務整合的風險分析及其控制

1.跨國并購中的財務整合風險內(nèi)涵

財務整合指并購方對被并購方的會計核算體系、財務制度體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控。企業(yè)完成并購就要進入整合階段，而在跨國并購中，并購整合過程可謂是并購交易中最關鍵、同時風險性最大的危險期，很多企業(yè)由于不具備后期整合的經(jīng)驗和能力，致使其管理費用劇增，無法發(fā)揮協(xié)同效應，最終并購以失敗告終。而財務整合又是整個整合過程的核心，涉及企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、財務控制、組織與制度、企業(yè)文化以及人才國際化等多方面內(nèi)容的整合。

跨國并購中存在的財務整合風險主要來源于兩方面：一是如果企業(yè)整合不當，或?qū)θ谫Y支付方式的處置不當，引起前期隱藏的財務問題爆發(fā)，導致財務整合失??；二是來自目標企業(yè)的資產(chǎn)重組問題，如果不能妥善處理目標企業(yè)遺留的不良資產(chǎn)，將容易造成目標企業(yè)虧損，增加企業(yè)的融資債務負擔，導致并購最終失敗。

2.聯(lián)想收購IBM PC和服務器業(yè)務的財務整合風險分析及其控制

在收購PC業(yè)務過程中，聯(lián)想不僅要面臨IBM留下的5億負債，還要將兩個不同國家的員工組織融合到一起，無論是供應鏈、銷售渠道、文化文化還是品牌資源的整合，對聯(lián)想而言都有著不小的整合風險。面對這些問題，聯(lián)想采取了一系列措施來保證整合的順利進行。在整合初期，聯(lián)想報著學習的態(tài)度力求穩(wěn)定，逐步與目標企業(yè)融合；接著調(diào)整人事、整合企業(yè)組織架構；后期加大海外市場的拓展力度，希望海外聯(lián)想企業(yè)文化能與中國聯(lián)想企業(yè)文化完美整合。

至于聯(lián)想即將完成的IBM低端服務器收購業(yè)務，基于兩公司以往的合作，本次收購整合成本很低，相信其整合過程也將水到渠成。

五、研究結(jié)論與建議

通過對聯(lián)想兩次收購案例的簡單概述與分析，我們可學得如下啟示：企業(yè)在跨國并購交易中，要積極參與全球資源配置，學會財務風險控制，客觀把握優(yōu)勢和劣勢，選擇好合適的并購對象、并購方式與時機，高度重視并購中的監(jiān)管、競爭和勞工等法律問題以及海外并購中的輿論環(huán)境。同時，國家應繼續(xù)為企業(yè)跨國并購創(chuàng)造良好的法制環(huán)境，加快建立和完善相關社會服務中介等。

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關鍵詞：籌資風險；投資風險；現(xiàn)金流量風險；利率及匯率風險

中圖分類號：F8文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0193-02

1 企業(yè)財務風險的產(chǎn)生原因及類型

1.1 企業(yè)財務風險的產(chǎn)生原因

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)財務風險貫穿于企業(yè)各個財務環(huán)節(jié)，是各種風險因素在企業(yè)財務上的集中體現(xiàn)。一般包括籌資風險、投資風險、現(xiàn)金流量風險、利率風險以及匯率風險。

1.2 企業(yè)財務風險的類型

1.1.1 籌資風險

籌資風險是指企業(yè)在籌資活動中由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構、幣種結(jié)構、期限結(jié)構等因素來給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。

1.1.2 投資風險

投資風險是指企業(yè)在投資活動中，由于受到某種難以預計或控制的因素的影響，給企業(yè)財務成果帶來的不確定性，致使投資收益率達不到預期目標而產(chǎn)生的風險。

1.1.3 現(xiàn)金流量風險

現(xiàn)金流量風險是指企業(yè)現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入在時間上不一致所形成的風險。當企業(yè)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)問題，可能會導致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境、收益下降，也可能給企業(yè)帶來信用危機，使企業(yè)的形象和聲譽遭受嚴重損失，最終陷入財務困境，甚至導致破產(chǎn)。

1.1.4 利率風險

利率風險是指在一定時期內(nèi)由于利率水平的不確定變動而導致經(jīng)濟損失的可能性。在市場經(jīng)濟條件下，利率是資金的價格，是調(diào)節(jié)貨幣市場資金供求的杠桿。

2 防范企業(yè)財務風險的對策

企業(yè)常見財務風險的規(guī)避方法不外乎三種：風險回避、損失控制、風險轉(zhuǎn)嫁。

2.1 籌資風險防范對策

2.1.1 籌資風險的風險回避方法

籌資風險的回避方法主要是指在各種可供選擇籌資方案中進行風險分析，選擇風險小的籌資方案，設法回避一些風險較大而且很難把握的籌資活動。

2.1.2 籌資風險的損失控制方法

籌資風險的損失控制方法就企業(yè)籌資來看，要合理進行籌資風險的控制，需要采用多元化的籌資策略，合理安排負債比率與結(jié)構，實現(xiàn)風險分散化，降低整體籌資方案的風險程度。這是控制籌資風險的關鍵。這里要強調(diào)的是，盡管債務資金越多，企業(yè)籌資風險也越大，但那種為避免籌資風險的而拒絕舉債的做法也是不恰當?shù)摹?/p>

2.1.3 籌資風險的風險轉(zhuǎn)嫁方法

風險轉(zhuǎn)嫁的目的是將可能由自己承擔的風險損失轉(zhuǎn)由其他人來承擔。在企業(yè)籌資活動中主要通過保險、尋找借款擔保人等方法將部分財務風險轉(zhuǎn)嫁給他人。也可考慮在企業(yè)因負債經(jīng)營失敗而陷入財務困境時，通過實施債務重組，將部分債權轉(zhuǎn)換為股權，或通過其他企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，挽救企業(yè)經(jīng)營不力的局面，從而避免因資不抵債而導致的破產(chǎn)風險。

2.2 企業(yè)的投資風險

2.2.1 風險回避

風險回避是風險控制最徹底的方式，采取有效的風險回避措施能夠在風險事件發(fā)生之前完全消除某一特定風險來避免損失，而其他風險控制手段僅能通過降低風險發(fā)生的概率和損失程度來減輕風險發(fā)生的潛在影響。

2.2.2 損失控制

損失控制是指采取各種措施減少風險發(fā)生的概率，或在風險發(fā)生后減輕損失的程度。損失控制是一種積極的風險控制手段，它可以克服風險回避的種種局限性。根據(jù)損失控制的目的區(qū)分，損失控制可以區(qū)分為損失預防和損失減輕兩種。損失預防是通過強化風險管理，在事先采取措施，阻止風險的發(fā)生，這就要求企業(yè)在投資決策階段加強決策的科學性，采取多元化投資策略，來減輕或消除風險發(fā)生的機會。而損失減輕則是指在損失發(fā)生時或損失發(fā)生后，為減輕損失程度而采取的各種措施。

2.2.3 風險轉(zhuǎn)移

風險轉(zhuǎn)移是指企業(yè)將自己不能承擔或不愿承擔的以及超過自身承擔能力的風險損失，通過若干技術和經(jīng)濟手段轉(zhuǎn)嫁給他人承擔的一種措施。這類風險轉(zhuǎn)移方法與風險回避、損失控制的不同之處在于，它并非放棄或中止風險機會，也不是對風險所致的損失采取措施加以改善，而是將損失的責任轉(zhuǎn)移給他人，從而間接降低自身的損失。風險轉(zhuǎn)移分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移兩種。保險轉(zhuǎn)移是指投資者向保險公司投保，以繳納保險費為條件，將風險轉(zhuǎn)移給保險公司承擔。非保險轉(zhuǎn)移是指不向保險公司投保，而是用其他途徑將風險轉(zhuǎn)移給別人。

2.3 企業(yè)的現(xiàn)金流量風險防范

.現(xiàn)金使用中風險的防范。企業(yè)在流動資金運作中往往會出現(xiàn)現(xiàn)金流量缺口。為了防范現(xiàn)金流量缺口的出現(xiàn)給企業(yè)帶來的臨時財務風險，企業(yè)應做出現(xiàn)金流量預測，企業(yè)的現(xiàn)金預算是財務預算的核心。通過現(xiàn)金預算可以使企業(yè)保持較高的盈利水平，同時保持一定的流動性，并根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的運用水平?jīng)Q定負債的種類結(jié)構和期限結(jié)構。

2.4 企業(yè)的利率風險規(guī)避方法

利率風險的回避主要是要選擇對企業(yè)自身有利的利率：固定利率或浮動利率。例如企業(yè)如果根據(jù)現(xiàn)行經(jīng)濟形勢判斷未來市場利率將上漲，則應該選擇固定利率的方法來籌集資金以便鎖定成本，在投資活動中在應選擇浮動利率債券以便分享未來利率上漲所帶來投資收益的增加。反之，如果預期市場利率下跌，則在企業(yè)投資活動中應選擇浮動利率的債務籌資方式，在投資活動中則應選擇固定利率債券，來保證投資收益不受損失。

2.4.1 利率風險的損失控制方法

企業(yè)在投融資活動中要采用損失控制方法來規(guī)避利率，主要就是在企業(yè)投融資活動中，盡量實現(xiàn)多元化的投融資組合策略。如為避免因企業(yè)預期利率失誤而造成的利率風險，安排一部分資金通過固定利率方法籌集，另一部分資金浮動利率通過籌集。同樣地，在企業(yè)投資活動中，一部分資金用于固定利率債券投資，一部分資金用于浮動利率債券投資。這樣，無論是市場利率上漲還是下跌，總有一部分增加的投資收益可以彌補投資損失。

2.4.2 利率風險的風險轉(zhuǎn)嫁方法

篇8

隨著時代和經(jīng)濟的發(fā)展，新媒體逐漸發(fā)展起來。對于基于新媒體發(fā)展產(chǎn)生的新興行業(yè)來說，想要健康穩(wěn)定的發(fā)展的前提是要做好防范和控制財務風險工作。文章在認識新媒體的基礎上，對新媒體行業(yè)財務風險的產(chǎn)生進行分析，并且系統(tǒng)的指出如何對新媒體行業(yè)財務風險進行控制。

關鍵詞：

新媒體；財務風險

一、新媒體簡介

新媒體產(chǎn)業(yè)顧名思義就是產(chǎn)業(yè)化的新媒體，是指一種工具載體用于新聞信息從新聞傳播者到新聞信息的接受者的傳播過程，是在計算機網(wǎng)絡技術的發(fā)展下的另一種媒體形式。新媒體具濃郁的時代特點，表現(xiàn)如下：第一，新媒體是在計算機網(wǎng)絡發(fā)展下出現(xiàn)的媒體，主要用于信息數(shù)字化的傳播。第二，新媒體信息傳播范圍廣，內(nèi)容全面。第三，新媒體信息傳播速度快。第四，新媒體使新聞人與大眾人民更近。

二、案例分析

1.光線傳媒公司簡介

財務風險是由自身與外部環(huán)境共同作用而形成的。新媒體行業(yè)的財務風險就是由該行業(yè)外部的環(huán)境因素和行業(yè)本身的發(fā)展因素共同造成的。1998年光線傳媒于北京成立，以欄目制作和廣告位主營業(yè)務，是傳媒業(yè)中少有的通過政府認定的高新技術產(chǎn)業(yè)，新媒體業(yè)務也是在傳媒行業(yè)中遙遙領先。國家“十二五”明確提出將推動文化產(chǎn)業(yè)成為我國經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，極大的推動了新媒體行業(yè)的發(fā)展，促進了傳統(tǒng)媒體企業(yè)的改制，市場化運行機制使新媒體行業(yè)更加靈活與自由。

2.財務風險及成因

企業(yè)快速發(fā)展的同時，也面臨著外部與內(nèi)部的雙重風險。企業(yè)外部環(huán)境帶來的風險不可控，內(nèi)部財務風險卻是可以預防和控制的。企業(yè)融資、經(jīng)營、利益分配等組成了企業(yè)的資本結(jié)構，作為企業(yè)財務風險的重要指標，是評價企業(yè)資金狀況和衡量企業(yè)償債能力的關鍵。大規(guī)模的擴張和發(fā)展需要企業(yè)進行融資來獲取更多的資金，因此有了長短期的借款籌資行為。公司債務規(guī)模逐漸擴大，相應的償債風險也會加大。光線傳媒的短期償債能力較強，截止2013年上半年的流動比率是5.72，但是仍未達到國際公認的最佳水平。在長期借款方面，光線傳媒的資產(chǎn)負債率相比2012年，2013年上升了8.35個百分比，為16.14%，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，資產(chǎn)負債比率雖然不是很高，但是考慮到這種趨勢依然需要保持警惕，確保企業(yè)有足夠的償債能力。企業(yè)的資本結(jié)構需要不斷的進行優(yōu)化。廣電總局“限娛令”的頒布，迫使傳媒企業(yè)必須加強創(chuàng)新力度，這將直接導致制作成本的增加；同行業(yè)中激烈的競爭，進一步使得企業(yè)在市場營銷方面投入更多的費用；信息時代的到來，在內(nèi)部與外部信息披露上要及時準確，這將影響到企業(yè)決策的正確與否。這些都是造成新媒體行業(yè)財務風險的可觀因素。

三、新媒體財務風險成因

財務風險是因為公司財務的不合理結(jié)構和不恰當融資使得公司失去了債務的償還能力，并且導致公司的收益減少。每個企業(yè)都有財務風險的狀況存在，然而面對財務風險只能對它進行防范與控制，全面清除是無法達到的。不同的形成因素會導致不同的財務風險。新媒體行業(yè)的財務風險形成的原因有以下幾個方面：

1.新媒體行業(yè)體系無法適應周邊環(huán)境

新媒體行業(yè)財務風險的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟、法律、資源和文化等環(huán)境，這些環(huán)境的變化都會影響新媒體管理者所做出的決策的效果，必然也會導致該行業(yè)的財務管理問題的出現(xiàn)和財務風險的發(fā)生。比如2011年廣電總局頒布“限娛令”之時，光線傳媒作為制造節(jié)目為主的傳媒公司，內(nèi)部需要提高文化產(chǎn)品的創(chuàng)新，加大成本投入，這將會是極大的挑戰(zhàn)。外部還有華誼兄弟、華策影視等影視傳媒企業(yè)的競爭，在如何爭奪市場份額的決策上，都會存在一定的財務風險。

2.新媒體管理者缺乏對財務風險的管理經(jīng)驗

新媒體行業(yè)是一個還在處于初步發(fā)展的階段的行業(yè)，相對于其他老牌行業(yè)來說，缺少一些管理和處理問題的經(jīng)驗。財務管理人員對該行業(yè)的財務風險的認識不足，無法把客觀存在的財務風險運用到現(xiàn)實當中。財務風險存在于每一處財務活動當中，風險意識的不足和管理經(jīng)驗的缺乏是新媒體行業(yè)財務風險形成的另一因素。

3.新媒體行業(yè)缺少科學系統(tǒng)的財務決策

合理的財務決策不僅能為新媒體行業(yè)帶來經(jīng)濟利益，還能有效的避免財務風險的產(chǎn)生。一方面，要提升財務管理人員的專業(yè)素養(yǎng)水平。擁有專業(yè)敏銳的財務視角的管理人員所做出的決策才會最符合實際情況和最利于新媒體行業(yè)的發(fā)展。另一方面，要建立合理科學的財務決策系統(tǒng)。合理科學的財務決策系統(tǒng)能夠幫助財務人員做出合理有效的財務決策，保證財務決策的正常進行。

4.新媒體行業(yè)內(nèi)部缺少明確的財務關系

新媒體行業(yè)是一個還在處于初步發(fā)展的行業(yè)，內(nèi)部還沒有較為明確清晰的構成，行業(yè)內(nèi)的理念各不相同而導致在財務管理上的分配和使用等方面的混亂，權利與責任不明確，管理不到位，是新媒體行業(yè)資金的低效使用的原因，由此會造成的資金去向模糊問題致使資金安全出現(xiàn)問題。

四、新媒體行業(yè)財務風險控制

財務風險不能完全避免，但是可以利用防范和控制手段來降低風險的產(chǎn)生幾率。

1.設立防范體系，合理有效的控制財務風險

想要把新媒體行業(yè)財務風險降到最低，首先就要認清實際情況，了解該行業(yè)內(nèi)部的情況，利用財務活動完成系統(tǒng)性的安排管理。做好風險防范工作是十分必要的，可以從風險識別、風險估計、風險駕馭和風險監(jiān)控等活動入手。財務風險控制的主要內(nèi)容風險識別、風險預測和風險處理。風險防范體系的構成有會計核算體系的規(guī)范，基礎制度的構建，財務分析體系和控制體系的完善等。當風險不可避免的出現(xiàn)時，可以從風險預防、風險規(guī)避、風險自留、風險轉(zhuǎn)移等方式進行風險處理。

2.財務風險指標體系

用于新媒體財務風險控制財務風險指標體系是用于新媒體行業(yè)之中，利用財務風險預警指數(shù)判斷出存在該行業(yè)之中的財務風險，從長久的發(fā)展角度出發(fā)，用敏銳的財務指標預測新媒體行業(yè)將會遇到的財務風險的一種分析財務的體系。財務風險分析指標體系主要由三個能力指標構成。一是指企業(yè)的短期償債能力指標。短期償債能力主要表現(xiàn)的是企業(yè)在流動資產(chǎn)和流動負債方面的適應能力，通過流動比率、速動比率、存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率這幾項數(shù)據(jù)來體現(xiàn)，展現(xiàn)企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的大小，防止企業(yè)短期償債能力的退化。二是指長期償債能力指標。長期償債能力主要是表現(xiàn)企業(yè)償還自身債務本金和利息的能力，通過資產(chǎn)負債率、負債經(jīng)營率和利息賺取倍數(shù)等一些數(shù)據(jù)來體現(xiàn)。該指標可以讓企業(yè)在一定程度上把握財務風險的發(fā)生。最后一個是企業(yè)盈利能力指標。通常來說企業(yè)的盈利的越多，面對的財務風險就越??；否則，財務風險就越大，可以通過企業(yè)的資產(chǎn)凈利潤率、銷售凈利潤率、成本費用利潤率這些指標數(shù)據(jù)來反應。該指標可間接地表明企業(yè)財務風險的大小。

3.流動風險的建立可以降低新媒體行業(yè)財務風險

新媒體行業(yè)的資產(chǎn)有固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)?？梢詮陌盐招旅襟w行業(yè)的流動風險開始來控制新媒體行業(yè)的財務風險。在保證新媒體行業(yè)資產(chǎn)流動性的情況下，追求企業(yè)最高效益是流動風險控制的主要目標。流動資產(chǎn)主要有現(xiàn)金、應收款項、庫存等。當有足夠的流動資金時，新媒體行業(yè)在面對財務風險時能更簡單地的將財務風險掌控在合理的范圍之內(nèi)，保證新媒體行業(yè)的正常營業(yè)。還可以增快新媒體行業(yè)的應收款項的速度，達到將行業(yè)現(xiàn)金控制在合理范圍之內(nèi)。提高現(xiàn)金的凈流量，可以更好地降低新媒體行業(yè)財務風險。

4.提高風險意識利于新媒體風險的防范

財務人員是把握整個財務活動的實施者，想要使新媒體行業(yè)財務風險得到很好的掌控，還要提高財務人員的專業(yè)知識水平，增強其防范財務風險的意識，培養(yǎng)其對財務風險的敏銳的感知力，這樣才能保證財務人員在第一時間內(nèi)反應于財務風險，并且將風險把握住。第一，當專業(yè)知識得到提升，財務人員的風險意識才會有所增強。培養(yǎng)風險意識和快速應對財務風險的基礎和前提就是牢牢打下的專業(yè)知識基本功。第二，要提高財務人員的工作敏感度，這樣可以使財務人員第一時間反應并且解決財務風險問題。第三，一個良好的行業(yè)氛圍才能讓整個行業(yè)得到快速的發(fā)展，所以不僅需要培養(yǎng)財務人員，而且還應包括整個行業(yè)的所有人員，從而促進新媒體行業(yè)的發(fā)展。

五、結(jié)語

新媒體行業(yè)在不斷的發(fā)展當中，面對越來越多的財務風險，只有做好防范措施，提高自身的防范意識，積極地應對各種風險并且總結(jié)出經(jīng)驗，這樣才能夠控制新媒體行業(yè)財務風險。

參考文獻：

[1]趙書芹.新媒體行業(yè)財務風險防范及控制能力探究[J].新聞戰(zhàn)線，2015，（7）：132-133.

篇9

一、建立企業(yè)財務風險預警系統(tǒng)的意義

財務風險預警系統(tǒng)是以企業(yè)信息化為基礎,并貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動的全過程,以企業(yè)的財務報表、經(jīng)營計劃及其他相關的財務資料為依據(jù),利用財會、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論,采用比例分析、數(shù)學模型等方法進行預報示警。它通過收集與企業(yè)經(jīng)營相關的產(chǎn)業(yè)政策、市場競爭狀況、企業(yè)本身的各類財務和生產(chǎn)經(jīng)營狀況信息,進行比較分析,判斷是否預警。經(jīng)過對大量的信息進行分析,當出現(xiàn)可能危害企業(yè)財務狀況的關鍵因素時,財務風險預警系統(tǒng)能預先發(fā)出警告,提醒經(jīng)營者早做準備或采取對策,避免潛在風險演變成現(xiàn)實損失,未雨綢繆,起到防患于未然的作用。當財務發(fā)生潛在危機時,財務風險預警系統(tǒng)還能及時尋找導致財務狀況不佳的根源,使經(jīng)營者有的放矢,采取有效措施,阻止財務狀況進一步惡化。通過財務風險預警分析,企業(yè)能夠系統(tǒng)而敏銳地發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財務危機,從而有效地避免和防范財務危機的發(fā)生,有助于企業(yè)的“強身健體”。同時,財務風險預警系統(tǒng)還能夠幫助企業(yè)管理層了解財務危機發(fā)生的緣由、經(jīng)過,提供解除財務危機的措施以及改善管理的建議,作為企業(yè)未來經(jīng)營之借鑒。

二、建立企業(yè)財務風險預警的程序

1、尋找警源。警源是警情產(chǎn)生的根源,是“火種”。從警源的生成機制來看,警源可以分為外生警源和內(nèi)生警源;從警源的可控度來看,可將其劃分為可控警源與不可控警源;從警源的性質(zhì)來看,可分為主觀警源和客觀警源。

2、分析警兆。警兆是預警的信號系統(tǒng)。一般地,當警源導致警情爆發(fā)之前,總有一定的先兆,這種先兆與警源可以有直接關系,也可有間接關系;可以有明顯關系,也可以有隱形的未知黑色關系。警兆的確定可以從警源入手,也可以依經(jīng)驗分析。警兆一般可以分為兩類:一類是景氣警兆;一類是動向警兆。

3、選取預警指標。在企業(yè)財務風險預警中,任何一個財務指標,都難以全面評價企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。要想對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果有一個總的評價,就必須將企業(yè)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力、運營能力、現(xiàn)金能力等多方面的財務指標納入一個有機整體中,才能全面地對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果進行解剖和分析,從而對企業(yè)經(jīng)濟效益的優(yōu)劣做出評價和判斷。

4、防警、排警。防警就是采用一定的方法防止警情的發(fā)生,而一旦發(fā)生了警情,則由防警變成了排警。事先準備好在各種警情下的應急對策或?qū)Σ咚悸?一旦發(fā)出警報,則可根據(jù)預警信息的類型、性質(zhì)和警報的程度調(diào)用相應的對策。一般的,預警對策大多是思路性和提示性的。

三、財務風險預謦系統(tǒng)的結(jié)構

財務風險預警系統(tǒng)將探頭伸向組織生產(chǎn)經(jīng)營和管理業(yè)務的各個方面,連續(xù)不斷地向預警系統(tǒng)輸送信息。其輸送的信息有兩類:一類是非報警信息;另一類是報警信息。非報警信息是正常信息,它所反映的會計核算和財務管理業(yè)務基本正常,無明顯偏誤。報警信息是指非正常信息,它反映的核算和管理業(yè)務出現(xiàn)了異常,并經(jīng)檢測存在造假跡象,或者其運行記錄超出正常值較大幅度而不能做出合理的解釋。在系統(tǒng)的整個運行過中,保持監(jiān)控檢測系統(tǒng)的信息的正常供給和合理設定作為參照標識的正常值是兩個最為重要的環(huán)節(jié),或者說兩個支點。沒有信息來源,或者取得的信息不準確,就可能導致錯誤警,預警系統(tǒng)就會失靈。同樣,沒有準確設定的標準值或范圍,系統(tǒng)就不能區(qū)分正常與失常,不能分清正誤的界限,預警就不能在關鍵和必要時正常發(fā)出,就有可能出現(xiàn)該預警時不預警,而不該發(fā)出報警信息時卻頻頻示警的情況。

由于企業(yè)理財?shù)膶ο笫乾F(xiàn)金及其流動,就短期而言,企業(yè)能否維持下去,并不完全取決于是否盈利,而取決于是否有足夠的現(xiàn)金用于各種支出。在建立短期財務預警系統(tǒng)的同時,還要建立長期財務預警系統(tǒng)。其中,獲利能力、償債能力、經(jīng)濟效率、發(fā)展?jié)摿χ笜俗罹哂写硇?。獲利是企業(yè)經(jīng)營最終目標,也是企業(yè)生存與發(fā)展的前提。

四、財務風險預警系統(tǒng)的構建途徑

1、加強信息管理。企業(yè)預警需要有一定的管理基礎和功底,僅靠提高財務管理水平,就只是杯水車薪。首先建立財務風險預警組織機構,并遵循“專人負責、職責獨立”的原則,確保財務風險預警分析的工作能夠有專人落實,且不受其他組織機構的干擾和影響。而且財務風險預警系統(tǒng)應該是開放性的,不僅包括內(nèi)部財務信息,還包括外部相關信息。最為關鍵的是,系統(tǒng)信息要不斷刷新,資料系統(tǒng)要不斷升級,確保財務信息的及時性、準確性和有效性。

2、健全財務風險分析與處理機制。高效的財務風險分析是財務風險預警系統(tǒng)的核心和關鍵。財務風險處理主要包括應急措施、補救方法和改進方案。其中,應急措施主要是指面對財務危機和財務風險時,應該采用何種手段規(guī)避,以控制事態(tài)的進一步惡化;補救方法主要是指如何采取有效措施盡可能減少損失,將損失控制在一定范圍內(nèi);改進方案主要是指如何改進企業(yè)經(jīng)營管理中的薄弱環(huán)節(jié),杜絕和避免類似的財務風險再次發(fā)生。

3、牢固樹立風險防范意識。風險防范意識是企業(yè)財務風險預警系統(tǒng)得以成功建立并有效運行的前提。這就要求企業(yè)全體員工,特別是領導層在思想上對潛在的危機要有清醒的認識和高度警惕,對員工發(fā)現(xiàn)的問題及提出的合理建議應給予重視和采納。

4、財務風險預警系統(tǒng)應與企業(yè)各項制度建設相結(jié)合。企業(yè)是一個整體,任何一項活動都會影響客戶的滿意度,企業(yè)的財務管理必須保持與其他管理活動的良好溝通和銜接,財務風險預警系統(tǒng)應該與其他子系統(tǒng)保持協(xié)調(diào)一致,實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享。財務風險預警系統(tǒng)應與企業(yè)各項制度建設結(jié)合起來,互相促進。如,以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)為主的企業(yè),應切實建立現(xiàn)金核算制度,掌握現(xiàn)金收付期間的差異;以賒銷、代銷為主的企業(yè),則應加強企業(yè)信用調(diào)查制度,強化應收賬款回收控制。

5、遵循成本效益原則。企業(yè)財務風險預警系統(tǒng)的設計還要遵循成本效益原則,使產(chǎn)生預警信息的價值大于產(chǎn)生預警信息的成本,保證該系統(tǒng)的經(jīng)濟性和有效性。

6、以相關會計信息系統(tǒng)為輔助。企業(yè)財務風險預警系統(tǒng)有效運行需要以兩大輔助系統(tǒng)――會計管理信息系統(tǒng)和相關經(jīng)營信息收集與分析系統(tǒng)為基礎,因此也要加強這兩個輔助信息系統(tǒng)的構建工作。會計管理信息系統(tǒng)要能提供及時、真實、完整、可比的企業(yè)財務會計信息。企業(yè)相關經(jīng)營信息收集與分析系統(tǒng)則要能提供同行業(yè)、國家宏觀、甚至全球的相關外部信息。有了這兩者的有力支持,企業(yè)財務風險預警系統(tǒng)才能更早、更有效地發(fā)現(xiàn)財務危機的蛛絲馬跡。

篇10

[關鍵詞]民營企業(yè)；并購；信息不對稱；財務風險

一、民營企業(yè)并購國有困難企業(yè)的現(xiàn)狀

改革開放20多年以來，中國眾多民營企業(yè)抓住有利的政治和經(jīng)濟時機，不斷發(fā)展壯大，成為推動社會經(jīng)濟發(fā)展的一支重要力量。而與此相對應的是一些國有困難企業(yè)經(jīng)營不善，長期無效占用大量資金，政府雖愿意給予支持，但苦于財力不足而力不從心。面對這一現(xiàn)實情況，民營企業(yè)參與國企改制重組正逢難得的歷史機遇，但是外面的世界很精彩，外面的世界也很無奈。至2003年，民營企業(yè)收購上市公司的案例已接近上市公司被收購總數(shù)50%，但成功的并購案例不到50%[1].當前市場經(jīng)濟迅速發(fā)展，國有企業(yè)改革逐步深入，一些規(guī)模、效益、管理水平、技術水平都有較大發(fā)展的民營企業(yè)希望充分利用體制和機制的轉(zhuǎn)換“以投資換身份，以兼并拓市場”。民營企業(yè)參與并購國有困難企業(yè)誘惑很多，民營企業(yè)并購國有困難企業(yè)一方面促進了國有困難企業(yè)扭虧脫困，盤活了國有存量資產(chǎn)，減輕了各級財政負擔，另一方面對于那些急于做大企業(yè)規(guī)模，卻受到資金、場地等方面限制的民營企業(yè)來說，也是一個難得的發(fā)展機遇。在學術界，有“靚女先嫁”、“丑女先嫁”、“適合就嫁”等多種理論觀點，但在現(xiàn)實生活中，效益較好，資產(chǎn)質(zhì)量不錯的國有企業(yè)往往不會先“嫁”出去。國有困難企業(yè)因為職工心態(tài)不穩(wěn)定，政府擔心其經(jīng)營風險轉(zhuǎn)為財政風險，常常傾向于將其轉(zhuǎn)讓。這樣，國有困難企業(yè)就歷史性地成為民營企業(yè)擴張中的并購對象。由于目前民營企業(yè)對自身實力認識不清，我國兼并收購的法律規(guī)范還不健全等現(xiàn)實情況的存在，因此，科學分析并購國有困難企業(yè)中的財務風險因素，尋找合理的防范對策，成為民營企業(yè)發(fā)展壯大中的頭等大事。

二、企業(yè)財務風險來源

（一）財力不足風險

企業(yè)改革的不斷深入，伴隨著推進投資主體多元化的步伐。一些民營企業(yè)忽視了收益往往發(fā)生在遠期，而成本發(fā)生在近期，對自身實力認識不清，高估自己的整合能力，在資金實力、技術能力、管理能力還不足的情況下，僅憑一時熱情采取并購行為。這種超過自身財務能力進行并購“蛇吞象”式的并購行為，往往使民營企業(yè)陷入進退維谷的困境，財務協(xié)同效應無法產(chǎn)生。

（二）信息不對稱風險

在并購過程中，信息是非常重要的。及時準確地獲取目標企業(yè)真實的信息，可以大大提高并購的成功率。目標企業(yè)從自身利益考慮，往往不會在提供信息時使自己暴露無遺，并購方就不能順利獲得反映目標企業(yè)真實財務狀況和經(jīng)營成果的完整信息資料，處于不利地位的民營企業(yè)承擔著最終導致并購決策失敗的風險。這種現(xiàn)象稱為“信息不對稱風險”，可以分為以下3種類型：

1.表內(nèi)風險

目標企業(yè)的各項財務報告是并購方獲取信息的一個非常重要的途徑。目標企業(yè)對財務報告從有利于自身的角度進行“粉飾包裝”，所提供的不準確的財務報告數(shù)據(jù)直接造成民營企業(yè)對并購產(chǎn)生的收益和風險估計不足，增加了并購的財務風險。

2.價格風險

如何確定企業(yè)并購交易的價格是企業(yè)并購過程中的核心問題，并購前買賣雙方對目標企業(yè)價值的認定則是確定企業(yè)并購交易價格的基礎[2].由于企業(yè)間協(xié)商議價的方式?jīng)]有引入市場競爭機制，又沒有多余的選擇，難以避免轉(zhuǎn)讓價格的不確定性和隨意性。目標企業(yè)通常在評估價值時高估自己的價值，以提高自己的并購價格。如果民營企業(yè)沒有經(jīng)過詳細地分析調(diào)查，就得出盲目樂觀、輕率的結(jié)論，將不能很好地保護己方的利益，甚至出現(xiàn)虧損企業(yè)賣高價的不合理現(xiàn)象。

3.表外風險

關于并購企業(yè)財務信息的匱乏導致民營企業(yè)對并購企業(yè)真實價值認識不清。實際上一些國有企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值不代表其真實價值，存在很多賬外因素和隱性成分，影響企業(yè)價值判斷的各項因素尤其是隱性負債需要全面考慮。所謂隱性債務指改制企業(yè)對外擔保而形成的或有債務。改制企業(yè)原有的隱性債務被賣方有意隱瞞，參與并購的民營企業(yè)很難了解目標企業(yè)的真實情況。一旦企業(yè)并購協(xié)議簽訂，目標企業(yè)所有的經(jīng)濟責任就全部轉(zhuǎn)移到民營企業(yè)身上，債主紛紛找上門來要求不知情的民營企業(yè)承擔擔保責任，大量隱性債務浮出水面，一些看不見的黑洞逐逐漸暴露出來，巨額的債務官司使民營企業(yè)深陷債務糾紛泥潭，官司纏身，處于代人受過的不利局面。

（三）非理智財務決策風險

企業(yè)并購活動是企業(yè)面對激烈的市場競爭為了生存和發(fā)展而主動選擇的一種企業(yè)擴張的發(fā)展戰(zhàn)略。然而，中國企業(yè)并購中一部分不完全是市場經(jīng)濟行為。政府出于挽救虧損國有企業(yè)、妥善安置職工、維護社會安定等方面的考慮，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)。而有些民營企業(yè)為了取得地方政府的支持，不從自身實力出發(fā)，明知不可為而硬著頭皮并購，并購決策從一開始就潛伏著風險，給將來的發(fā)展帶來了負面效應。

（四）系統(tǒng)風險

我國現(xiàn)階段一些企業(yè)并購帶有一定程度政府推動的特色，這種推動通常會以給并購方帶來經(jīng)濟利益的“優(yōu)惠政策”的形式出現(xiàn)。政府承諾的優(yōu)惠政策實際上是對民營企業(yè)的一種補償。政府從整個宏觀經(jīng)濟、社會穩(wěn)定出發(fā)，為了解決國有困難企業(yè)嚴重虧損的難題，會向民營企業(yè)承諾一些如資產(chǎn)定價、稅收優(yōu)惠、土地出讓等方面的優(yōu)惠政策。然而有些收購案例中優(yōu)惠政策最終未能實現(xiàn)，究其原因有以下幾種：（1）一些政府官員當時為盡快促使并購完成，做出超越自身權限（如稅收減免、土地出讓等）的承諾。（2）某些部門上一屆領導許下的承諾由于其調(diào)任，下一屆領導不予兌現(xiàn)。我國目前還沒有形成一個健全、有效的社會信用機制，對此缺乏相應的約束治理辦法。

三、民營企業(yè)防范財務風險的對策

民營企業(yè)參與國企改制重組是一個涉及面廣、政策性強的系統(tǒng)工程。它的成敗不但影響到民營企業(yè)自身的發(fā)展，更影響到國有經(jīng)濟進行戰(zhàn)略性調(diào)整和國有企業(yè)進行戰(zhàn)略性改組的整體布局。為了防范這一過程中可能出現(xiàn)的財務風險問題，以下幾點需要引起足夠的重視：

（一）民營企業(yè)參與國有企業(yè)改制重組要結(jié)合企業(yè)實際，選用適合自身發(fā)展的參與方式

民營企業(yè)要對自身實力有充分認識，量力而行，不要超越自身財務能力而僅憑一時熱情盲目并購。國有企業(yè)不同于民營企業(yè)，其目標多元化、體制復雜，必須在進入前充分了解，要樹立可持續(xù)發(fā)展觀，忌超過自身財力盲目做大。比如個人養(yǎng)老金問題、國有職工身份轉(zhuǎn)換問題、離退休職工醫(yī)藥費報銷問題、企業(yè)辦社會職能分離問題以及國有企業(yè)的隱性債務問題等，這些問題加重了民營企業(yè)并購中的負擔。針對這一難題，可以采取的策略是在并購時，只買資產(chǎn)，不買產(chǎn)權和人，不承擔債務。這種并購模式稱為資產(chǎn)并購，即由國有困難企業(yè)出資產(chǎn)，民營企業(yè)出現(xiàn)金，共同組成一個新企業(yè)。利用國有企業(yè)的設備、場地、技術等方面的優(yōu)勢，與民營企業(yè)管理、市場、經(jīng)營的優(yōu)勢，深挖國有企業(yè)的潛力，為民營企業(yè)所用，實現(xiàn)揚長避短，優(yōu)勢互補。其好處是負擔輕，能順利解決隱性債務和職工安置等問題。

（二）民營企業(yè)要多方收集信息，多方了解目標企業(yè)情況，化“信息不對稱”為“信息對稱”

首先，民營企業(yè)要努力消除信息不透明、不公開現(xiàn)象，通過多方大量收集信息改善并購方所面臨的信息不對稱。民營企業(yè)可以聘請會計師事務所協(xié)助，利用其專業(yè)和經(jīng)驗優(yōu)勢，核查目標企業(yè)所提供的財務報表數(shù)據(jù)是否準確反映了該企業(yè)的財務狀況，特別是對資產(chǎn)負債、現(xiàn)金流量、獲利能力應予以深入核查，及時發(fā)現(xiàn)可疑之處。在并購決策時，選擇風險較小或基本上沒有風險的方案，降低風險發(fā)生的可能性和損失的程度。

其次，企業(yè)并購過程中對目標企業(yè)價值的評估是確定并購交易價格的關鍵。企業(yè)并購工作的核心是資產(chǎn)評估，它對目標企業(yè)資產(chǎn)價值科學評價的同時也為企業(yè)并購提供了可靠的依據(jù)。實施并購的一方希望以適當?shù)膬r格（能使并購方的投資獲得滿意的回報）對并購對象進行并購，但真正能做到這一點的企業(yè)并不多。在資產(chǎn)評估上，可以借鑒國際通行的盡職調(diào)查，全面考慮影響企業(yè)價值判斷的各項影響因素，對國有企業(yè)價值進行準確地評估。既不能讓國有資產(chǎn)評估價值高于國有企業(yè)凈資產(chǎn)的真實價值，使民營企業(yè)蒙受損失，也不能讓國有資產(chǎn)評估價值低于真實價值，避免國有資產(chǎn)流失。一些國有企業(yè)的賬面價值并不能代表企業(yè)的真實價值，企業(yè)價值有許多賬外因素和隱性成分[3].民營企業(yè)可以與目標企業(yè)簽訂責任書，明確相互責任，保證信息披露達到準確、完整和真實的標準。

（三）優(yōu)化決策程序，充分利用中介機構力量

政府應當大力鼓勵、支持、引導民營經(jīng)濟發(fā)展。一方面，要加快制定完善對民營企業(yè)重組國有企業(yè)有利的政策；另一方面，對于并購中出現(xiàn)的問題，政府有責任積極配合民營企業(yè)解決。同時，民營企業(yè)在進行并購決策時，應當借助資產(chǎn)評估機構、律師事務所等中介機構，充分利用他們的優(yōu)勢。中介機構作為獨立第三者能夠提供公正、專業(yè)、中立的判斷，確保民營企業(yè)的權益，降低民營企業(yè)并購國有困難企業(yè)的財務風險，在深化國企改革中達到雙贏的結(jié)果[4].

（四）民營企業(yè)要妥善處理好與政府的關系

民營企業(yè)要充分利用政府提供的機會，更要加強自身判斷能力。重點是消除并購過程中的摩擦和阻力，強化政府有利角色，營造一個有利于民營企業(yè)重組國有困難企業(yè)的良好的政務環(huán)境。同時，民營企業(yè)不能過分依賴政府所承諾的優(yōu)惠政策，應當根據(jù)國有企業(yè)與市場的實際情況做出決策，只能將優(yōu)惠政策作為或然條件，而不是并購的基本條件。

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