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篇1

【關(guān)鍵詞】短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公司債

自1981年中國債券市場起步以來，我國企業(yè)債券市場也逐步發(fā)展，企業(yè)債務(wù)融資工具的不斷豐富。2000年以前，企業(yè)債是我國企業(yè)融資的主要工具，細(xì)分為中央企業(yè)債、地方企業(yè)債等形式。2000年以后，債務(wù)融資工具逐漸豐富。2005年，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）推出了短期融資券，2007年證監(jiān)會(huì)推出了公司債，2008年中國銀行間交易商協(xié)會(huì)推出了中期票據(jù)。各種債券融資都有相應(yīng)的起源、適用條件及優(yōu)劣勢(shì)。本文擬通過全面分析四種債務(wù)融資方式，以期為企業(yè)債務(wù)融資提供一定的參考。

一、企業(yè)債

從1984年起，我國就已經(jīng)開始發(fā)行企業(yè)債券，1987年頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，其核心是發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理、籌集資金投向固定資產(chǎn)投資計(jì)劃、具體發(fā)行采取審批制等。

（一）企業(yè)債的定義及相關(guān)的規(guī)定

企業(yè)債是公司通過發(fā)行債券向社會(huì)募集的資金，而形成的貨幣上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行主體一般為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)。

（二）企業(yè)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)

從目前來看，企業(yè)債基本被公司債取締，企業(yè)債制定后出現(xiàn)的問題給了我們一些啟發(fā)：

（1）程序復(fù)雜，企業(yè)債由發(fā)改委與國務(wù)院負(fù)責(zé)審核，需經(jīng)過額度審批和發(fā)行審核兩道程序，程序較復(fù)雜，周期較長。

（2）資金用途受限，企業(yè)債的資金用途僅局限于固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，且與政府部門審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)，企業(yè)沒有自。

（3）資信評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，企業(yè)債通過“國有”機(jī)制貫徹政府信用，有強(qiáng)制擔(dān)保機(jī)制，因此其信用評(píng)級(jí)多是3A級(jí)。

二、短期融資券

2005年5月23日，央行以[2005]第2號(hào)銀行令公布了《短期融資券管理辦法》（以下簡稱《辦法》），標(biāo)志著短期融資券融資方式的產(chǎn)生。

（一）短期融資券的定義及相關(guān)的規(guī)定

短期融資券是指企業(yè)依照《辦法》的規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。其發(fā)行條件有：境內(nèi)設(shè)立的非金融企業(yè)法人；有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；其他。發(fā)行對(duì)象：全國銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資者，主要包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行，并且在銀行間債券市場內(nèi)交易。

（二）短期融資券融資的優(yōu)缺點(diǎn)

相比于其他三種融資方式，短期融資券具有以下優(yōu)勢(shì)：

（1）融資成本低。短期融資券的成本主要由以下幾個(gè)部分組成：投資者的利息，以發(fā)行利率為載體。其中，發(fā)行利率主要受央行利率、市場的供求關(guān)系、主承銷商的議價(jià)能力、企業(yè)的信用評(píng)級(jí)水平等因素的影響；中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，主要包括承銷費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)及注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)用；發(fā)行登記費(fèi)、兌付費(fèi)。以2005年6月前發(fā)行的短期融資券為例，一年期發(fā)行利率最高為3.6970，最低為2.9270，加上中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，綜合成本率約為3.4%～3.7%，相比于同期銀行貸款利率（5.5870），低近兩個(gè)百分點(diǎn)。

（2）期限靈活。根據(jù)規(guī)定，短期融資券可在央行核準(zhǔn)的總額范圍內(nèi)分期發(fā)行，每期期限最長不超過365天，具體期限由企業(yè)根據(jù)自身資金周轉(zhuǎn)需要自主確定；發(fā)行的融資券主要有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年四種；央行對(duì)此采用備案制實(shí)行余額管理，企業(yè)可一次申請(qǐng)余額、分次發(fā)行。在核定總額度之后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個(gè)工作日，將當(dāng)期的融資券的相關(guān)發(fā)行材料報(bào)央行備案即可發(fā)行。

（3）融資便利快捷。短期融資券有以下幾個(gè)特征：降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門檻，只強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和最近一年需要盈利；備案制的管理模式使得發(fā)行程序及申請(qǐng)手續(xù)相對(duì)簡單；審批難度小、發(fā)行速度快，企業(yè)只需找到愿意承銷的中介機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的投資者，即可提出申請(qǐng)，央行對(duì)于業(yè)績優(yōu)良、信譽(yù)度好的大型企業(yè)持鼓勵(lì)態(tài)度。

同時(shí)，短期融資券也具有以下局限性：

適合發(fā)行的企業(yè)面較窄。作為理性經(jīng)濟(jì)人，投資者對(duì)規(guī)模大、經(jīng)營業(yè)務(wù)成熟的國有企業(yè)更為青睞，而具有高科技類或新業(yè)務(wù)類的中小企業(yè)通過這種方式獲取資金較難。

企業(yè)財(cái)務(wù)信息公開化。發(fā)行短期融資券時(shí)，企業(yè)須在中國債券信息網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)上披露企業(yè)最近三個(gè)年度的審計(jì)報(bào)告全文及相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告；融資券存續(xù)期間，須按照規(guī)定進(jìn)行定期的財(cái)務(wù)信息披露和不定期的重大事項(xiàng)臨時(shí)披露。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)信息將為銀行間的債券投資者、現(xiàn)有或潛在的競爭對(duì)手、合作伙伴、供應(yīng)商及其他利益相關(guān)者獲得，不利于企業(yè)保守商業(yè)秘密。

三、公司債

公司債源于企業(yè)債，并在其上進(jìn)一步發(fā)展，克服了公司債的很多不足之處。

發(fā)行主體是所有的股份有限公司或有限責(zé)任公司；發(fā)行程序是證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，采取隨報(bào)隨批的模式，加快了審批的速度；信用評(píng)級(jí)采用嚴(yán)格的債券信用評(píng)級(jí)，注重發(fā)債主體的信息披露和市場監(jiān)管；根據(jù)經(jīng)營運(yùn)作具體需要發(fā)行債券，可用于改善融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目投資和兼并收購；突破了銀行擔(dān)保方式，采取保證、抵押或質(zhì)押等方式，價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價(jià)確定；最重要的是引入了保薦人制度，這有利于發(fā)行過程中，使中介機(jī)構(gòu)更好地承擔(dān)責(zé)任，規(guī)范公司債市場。

四、中期票據(jù)

2008年4月15日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)正式開始接受企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的注冊(cè)，這標(biāo)志著作為企業(yè)直接融資方式的中期票據(jù)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

（一）中期票據(jù)定義及相關(guān)的規(guī)定

中期票據(jù)是一種融資性票據(jù)，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按計(jì)劃分期發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

中期票據(jù)的發(fā)行審批是在交易商協(xié)會(huì)設(shè)立的注冊(cè)委員會(huì)注冊(cè)。具體的操作流程是：交易商協(xié)會(huì)組織券商、銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員組成注冊(cè)審核委員會(huì)，對(duì)企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)等進(jìn)行審核，每次審核會(huì)議由5人組成，3票同意即為通過。

（二）中期票據(jù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)

中期票據(jù)是一種依靠信用評(píng)級(jí)、無需擔(dān)保的企業(yè)直接融資工具，與其他債務(wù)融資工具相比，中期票據(jù)融資具有發(fā)行成本較低、發(fā)行市場化、募集資金用途自主化、發(fā)行機(jī)制靈活化和管理自律化等特點(diǎn)。

（1）發(fā)行期限適中。短期融資券的期限是1年以內(nèi)，企業(yè)債多是5年以上，公司債多是5-6年，缺乏卜5年期的信用債券，中期票據(jù)的3-5年的期限正好填補(bǔ)了債務(wù)融資工具的“期限斷檔”。

（2）資金用途自主化。中期票據(jù)融資所或資金既可以用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，如補(bǔ)充經(jīng)營性流動(dòng)資金，又可以償還銀行貸款，或回購本公司股票，企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營需要合理分配和靈活運(yùn)用。

（3）無需第三方提供信用擔(dān)保。公司債和企業(yè)債均需要第三方提供信用擔(dān)保，而中期票據(jù)的發(fā)行者均為信用等級(jí)較高的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，具有良好的償債能力和較高的市場信譽(yù)，故無需第三方提供擔(dān)保。

（4）發(fā)行手續(xù)相對(duì)簡化，具有較高的靈活性。企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)改委審批，公司債由證監(jiān)會(huì)審批，且現(xiàn)階段僅限于上市公司發(fā)行，而中期票據(jù)在交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行發(fā)行注冊(cè)，并且企業(yè)對(duì)于票據(jù)的發(fā)行時(shí)點(diǎn)具有選擇權(quán)，在獲得《接受注冊(cè)通知書》后兩年有效，在有效期內(nèi)可一次發(fā)行或分期發(fā)行債務(wù)融資工具，發(fā)行手續(xù)靈活方便。此外，發(fā)行者還可以就利率進(jìn)行選擇。

（5）融資成本較低。中期票據(jù)的發(fā)行利率受央行知道，且因發(fā)行企業(yè)均具有較高的信用等級(jí)，故發(fā)行中期票據(jù)可享受到比銀行貸款利率低的發(fā)行利率。如3年期的貸款基準(zhǔn)利率大約為7.5%，而3年期的中期票據(jù)的利率約為5.3%，加上年承銷費(fèi)率0.3%，綜合利率也僅為5.6%。

五、結(jié)語

通過以上的分析，我們可以詳細(xì)地知道四種主要的債券融資方式的區(qū)別及適用的企業(yè)（如表1）。

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