導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)直接融資活動，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在我市，除已上市的企業(yè)外，面廣量大的中小企業(yè)對直接融資的概念還很模糊，通過資本市場直接融資的思路還是空白，企業(yè)運作資金的來源還很單一，與現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的要求還有很大差距，造成這些企業(yè)融資難、成本高、發(fā)展慢。

為進一步拓寬我市中小企業(yè)融資渠道，降低融資成本，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐，實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，擬于近期舉辦2013年企業(yè)直接融資系列活動，初步方案如下：

第一階段：直接融資洽談會

一、目的意義

邀請國內(nèi)外直接融資中介機構(gòu)、交易機構(gòu)、創(chuàng)投風(fēng)投企業(yè)等來，與我市有直接融資需求的重點骨干企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、擬上市企業(yè)和重點人才項目進行直接融資洽談。進一步加深對我市經(jīng)濟社會及重點行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的了解，促成直接融資意向，為的企業(yè)打開直接融資新局面。爭取更多的股權(quán)投資企業(yè)在我市設(shè)立分支機構(gòu)。

二、活動時間

暫定3月下旬。

三、活動地點

在金陵金鼎、光華國際中進行選擇。

四、活動內(nèi)容

1.宣傳經(jīng)濟社會發(fā)展情況。

2.直接融資洽談。

擬上市企業(yè)、發(fā)行債券企業(yè)、場外股權(quán)交易企業(yè)、資產(chǎn)證券化項目融資企業(yè)與證券公司等中介機構(gòu)洽談；有股權(quán)融資需要的企業(yè)與創(chuàng)投、風(fēng)司洽談。

五、活動對象

1.本市企業(yè)

40家以上有股權(quán)融資需求的重點骨干企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、擬上市企業(yè)和重點人才項目，董事長或總經(jīng)理；

2.創(chuàng)投企業(yè)

30家以上證券業(yè)中介機構(gòu)，創(chuàng)投機構(gòu)負(fù)責(zé)人或業(yè)務(wù)人員；

第二階段：企業(yè)董事長直接融資培訓(xùn)班

一、培訓(xùn)形式

為進一步鞏固洽談會成果，結(jié)合多年來針對企業(yè)董事長培訓(xùn)的經(jīng)驗，防止代培代會、敷衍了事的情況發(fā)生，根據(jù)2007年、2011年我市企業(yè)上市上海復(fù)旦大學(xué)培訓(xùn)班取得的經(jīng)驗和成效，為企業(yè)董事長能聚精會神汲取培訓(xùn)知識，拓展直接融資思路，決定采取送出培訓(xùn)、封閉式培訓(xùn)、專題培訓(xùn)。

二、培訓(xùn)時間

暫定3月下旬4月上旬，時間3-4天。

三、培訓(xùn)地點

上海復(fù)旦大學(xué)。

四、培訓(xùn)主題

企業(yè)直接融資的意義、種類及選擇；企業(yè)上市（包括IPO、新三板、股權(quán)托管交易）融資；企業(yè)債券（包括企業(yè)私募債、企業(yè)集合債）融資；私募股權(quán)（包括風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資）融資，資產(chǎn)證券化融資。

五、培訓(xùn)對象

組織動員一批有股權(quán)融資需求的重點骨干企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、擬上市企業(yè)董事長，人數(shù)控制在40人左右。

篇2

    (1)直接性。在直接融資中,資金的需求者直接從資金的供應(yīng)者手中獲得資金,并在資金的供應(yīng)者和資金的需求者之間建立直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

    (2)分散性。直接融資是在無數(shù)個企業(yè)相互之間、政府與企業(yè)和個人之間、個人與個人之間,或者企業(yè)與個人之間進行的,因此融資活動分散于各種場合,具有一定的分散性。

    (3)信譽上的差異性較大。由于直接融資是在企業(yè)和企業(yè)之間、個人與個人之間,或者企業(yè)與個人之間進行的,而不同的企業(yè)或者個人,其信譽好壞有較大的差異,債權(quán)人往往難以全面、深入了解債務(wù)人的信譽狀況,從而帶來融資信譽的較大差異和風(fēng)險性。

    (4)部分不可逆性。例如,在直接融資中,通過發(fā)行股票所取得的資金,是不需要返還的。投資者無權(quán)中途要求退回股金,而只能到市場上去出售股票,股票只能夠在不同的投資者之間互相轉(zhuǎn)讓。

    (5)相對較強的自主性。在直接融資中,在法律允許的范圍內(nèi),融資者可以自己決定融資的對象和數(shù)量。例如在商業(yè)信用中,賒買和賒賣者可以在雙方自愿的前提下,決定賒買或者賒賣的品種、數(shù)量和對象;在股票融資中,股票投資者可以隨時決定買賣股票的品種和數(shù)量等。

篇3

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部融資； 直接融資； 優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險控制，從而實現(xiàn)其股東財富最大化的理財目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實的解釋能力。在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財學(xué)者對此進行了大量的經(jīng)驗證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠遠落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)進行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8 983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財富最大化理財目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)，保障股東要求報酬率的實現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業(yè)的債券融資比重

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實證中已經(jīng)得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資。可見，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達資本市場國家的經(jīng)驗，我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

【主要參考文獻】

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[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②關(guān)于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認(rèn)為企業(yè)進行項目投資的決策受到企業(yè)融資能力的制約，因而容易造成企業(yè)投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認(rèn)為企業(yè)進行投資決策是在其一定的融資能力影響下進行的，企業(yè)必須在考慮其融資成本對投資決策深刻影響的基礎(chǔ)上進行投資決策?？梢?，廣義的融資約束的存在，是現(xiàn)代企業(yè)進行公司理財活動的理論依據(jù)。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。

③王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展.中國計劃出版社，2000年。

④外部籌資的渠道除了金融市場以外還有多種，對于我國企業(yè)而言，符合條件的國有企業(yè)可以獲得國家政府資金，表現(xiàn)為財政撥款或者國家參股的形式。此外，還有外資，即外國政府機構(gòu)、企業(yè)、個人的資金，企業(yè)籌措外資可以通過多種方式進行，如合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、補償貿(mào)易、銀行借款、發(fā)行股票債券等等。

⑤1993年至2007年近15年時間內(nèi)國有企業(yè)沒有向國家股東分紅，自2007年底起部分國企才開始依據(jù)2007年12月11日財政部會同國資委的《中央企業(yè)國有資本收益收取管理辦法》的規(guī)定，向國家股東進行分紅。即根據(jù)不同行業(yè)，分三類比率進行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業(yè)，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運輸、電子、貿(mào)易、施工等一般競爭性企業(yè)，分紅上交比例為5%；軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所企業(yè)，上交比例三年后再定。

⑥安義寬，著.中國公司債券――功能分析與市場發(fā)展.北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2006，（6）：95。

篇4

[關(guān)鍵詞]IT產(chǎn)業(yè);企業(yè)融資;股票融資;海外上市

IT(信息技術(shù))產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),資金需要量較大。融資是IT企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。而我國,在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)融資機制的作用下資本市場的發(fā)展十分緩慢,導(dǎo)致了國內(nèi)IT企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的極大不合理和IT產(chǎn)業(yè)新型公司融資的極大困難。IT產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè),我們要對IT企業(yè)的融資予以高度的重視,保證和促進IT企業(yè)更快地發(fā)展。

一、IT企業(yè)及我國IT企業(yè)融資現(xiàn)狀

IT是英文Information Technology 的縮寫,漢譯是“信息技術(shù)”。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指從事信息技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)及其相關(guān)經(jīng)濟活動的產(chǎn)業(yè)。它的學(xué)科領(lǐng)域涉及半導(dǎo)體技術(shù)、計算機技術(shù)、通訊技術(shù)、信息服務(wù)及軟件。IT業(yè)則是在以上領(lǐng)域基礎(chǔ)上出現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)。主要包括以下四個部分:1.電子硬件產(chǎn)業(yè)。如:計算機及集成電路設(shè)計與制造。2.軟件產(chǎn)業(yè)。從事程序編制業(yè)、數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)開發(fā)業(yè)的單位。3.信息傳播業(yè)。包括電話、電視、傳真、數(shù)據(jù)通訊和衛(wèi)星通訊等服務(wù)的行業(yè)。4.服務(wù)業(yè)。有新聞報道業(yè)、出版業(yè)、咨詢業(yè)和圖書情報業(yè)。

與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,IT產(chǎn)業(yè)對資金的依賴程度高。從創(chuàng)新企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是以大量的資金投入為先導(dǎo),因此,IT產(chǎn)業(yè)的融資特征首先表現(xiàn)為資金需求量大。另一方面,IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是從單個企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開始的,技術(shù)創(chuàng)新這個過程的投資具有特殊性,即投入的初始階段只是凈投入,后階段繼續(xù)大量投入才有產(chǎn)出。收益時間過程的滯后,使IT產(chǎn)業(yè)融資的另一個特征表現(xiàn)為資金投入的風(fēng)險性高,且風(fēng)險越大,預(yù)期收益越大。

二、IT企業(yè)融資的國內(nèi)外比較

國外融資主導(dǎo)模式主要分為兩類,一類是以日本、德國為主要代表的間接(銀行貸款)融資模式;另一類是以英國、美國為主要代表的直接(證券)融資模式。從國外融資模式看,無論是日德模式,還是英美模式,都有優(yōu)點和缺點。直接融資和間接融資是市場經(jīng)濟下兩種基本的融資方式,它們特點不同、資金中介的方式不同、興起的條件不同、適用范圍不同、基本功能不同,直接融資和間接融資及其相互關(guān)系構(gòu)成了融資的核心內(nèi)容。

國外的經(jīng)驗表明,融資制度的形成要受到經(jīng)濟條件和市場經(jīng)濟的發(fā)育程度、國家的經(jīng)濟制度和對經(jīng)濟的干預(yù)程度、銀企之間的相互關(guān)系、主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的開拓性與成熟性等諸多因素的影響。但是,有一點是相同的,那就是直接融資主要用于企業(yè)籌集資本金,滿足其長期資金的需求;而間接融資主要用于企業(yè)進行適度負(fù)債經(jīng)營的需要,它不僅主要向企業(yè)提供臨時性的短期資金,而且也涉及部分中長期融資領(lǐng)域。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)育成熟、充分,直接融資與間接融資兩種基本融資方式在競爭中將朝著互有分工、互相補充的方向協(xié)調(diào)發(fā)展。兩種融資模式的界限也將不斷消融,向著互相滲透、融合的方向演進。

我國IT企業(yè)與國外IT企業(yè)融資存在著很大的差別。資金籌措難易程度不同,美國的資本市場相當(dāng)龐大,風(fēng)險投資機制也比較完善,而且美國互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展處于經(jīng)濟發(fā)展的黃金時代,經(jīng)濟的高速增長和對未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展樂觀的預(yù)期,人們可以把資金大量投入這一行業(yè),從而促進了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。反觀國內(nèi)資本市場,首先是尚未建立比較完善的資金風(fēng)險投資機制;其次是國內(nèi)二板市場尚未啟動,限制了投資的力度,由于國內(nèi)資本市場的限制,很多企業(yè)希望能到國外上市。然而,國際資本市場的運作一向比較規(guī)范,符合國外上市融資條件的IT企業(yè)少,因此,即使有好的觀念,如果沒有明確可行的商業(yè)計劃,想從國際市場上融資還是相當(dāng)困難的,目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國股市上的表現(xiàn)就印證了這一點,所以說,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展過程中所遇到的融資困難與國外同行相比要大得多。

三、IT企業(yè)融資存在的問題

IT企業(yè)高投入、高風(fēng)險、高收益,融資需要多元化。多元化從理論上來講,應(yīng)該是包括直接融資和間接融資。間接融資是通過銀行開展的融資活動,由銀行承擔(dān)融資風(fēng)險,對投資者來說相對風(fēng)險較小;而通過股票進行的直接融資,由投資者自己承擔(dān)投資風(fēng)險。隨著IT業(yè)的發(fā)展,間接融資已經(jīng)不能滿足其龐大的資金需求,直接融資就成為IT業(yè)資金來源的重要途徑。

IT企業(yè)發(fā)展所具有的高風(fēng)險和高收益的特點,使得這類企業(yè)對資金的需求和其他企業(yè)有所不同,在以間接融資為主的銀行體系下,資金的安全性具有非常重要的意義,因而回避高風(fēng)險的IT產(chǎn)業(yè)。但是,在資本市場中,IT企業(yè)的高風(fēng)險、高收益則正好滿足一部分投資者的投資偏好。國外的經(jīng)驗也表明,同間接融資相比,資本市場的直接融資能更好地促進高科技企業(yè)的發(fā)展。

IT企業(yè)直接融資主要以股票融資為主。發(fā)行股票進行股權(quán)融資,僅適用于股份有限公司。股權(quán)融資具有很強的公開性、社會性和流動性的特點,企業(yè)通過在股票市場上發(fā)行股票能夠在短期內(nèi)把社會上分散的資金集中起來,達到社會化大生產(chǎn)所需的巨額資本量。股權(quán)融資能加速資本的積聚與集中。從理論上講,股票市場的流動性可以改善資本配置,引起儲蓄和投資的良性循環(huán),提高企業(yè)的融資發(fā)展能力。

要保證IT企業(yè)經(jīng)濟的順暢運行和穩(wěn)定高速增長,必須調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu),以實現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力(效率最高),企業(yè)融資效率便成為一個關(guān)鍵的因素。IT企業(yè)在進行融資決策時,應(yīng)當(dāng)控制融資風(fēng)險與謀求最大收益之間尋求一種均衡,即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。只有擴大直接融資才能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),擺脫金融風(fēng)險集中于銀行的困境。

四、我國IT企業(yè)融資的對策

(一)IT企業(yè)融資方式的創(chuàng)新

充分利用金融創(chuàng)新品種。IT企業(yè)資金需求量較大,是資金密集型產(chǎn)業(yè),高投入、高風(fēng)險、高收益的特征,使得企業(yè)的融資方式應(yīng)該發(fā)生更變化。股票融資中,有累積股利的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將更受歡迎;可轉(zhuǎn)換債券等債券創(chuàng)新品種將更多的被采用;來源于銀行的貸款資金比重將有所下降,且越來越傾向于抵押貸款,這主要是應(yīng)為難滿足銀行經(jīng)營對安全性和流動性的要求;商業(yè)信用所產(chǎn)生的商業(yè)票據(jù)將越來越少,這主要是受制于企業(yè)的時效性。為迎合廣大投資大眾和企業(yè)融資活動的需要,金融機構(gòu)會越來越多地推出各種類型的金融創(chuàng)新品種。

充分發(fā)揮二板市場的金融創(chuàng)新作用。從IT企業(yè)來說,二板市場的作用主要是提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場條件,解決的就是創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業(yè)在資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評估、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。鑒于IT企業(yè)具有較高的風(fēng)險,且主板市場也不完全規(guī)范,所以,二板市場應(yīng)充分發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”,更多地注意借鑒國際慣例和經(jīng)驗,更符合我國實踐要求。

充分發(fā)揮私募市場的作用。處于起步階段和創(chuàng)建階段的IT企業(yè)新型公司,企業(yè)固定資產(chǎn)比重較小,知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的比重較大,采用抵押擔(dān)保等形式向金融機構(gòu)融資是很困難的。應(yīng)充分發(fā)展私募資本市場,支持IT企業(yè)通過私募市場融資。IT企業(yè)能夠利用私募市場雄厚的資金來發(fā)展和壯大自己,既能解決融資難的問題,同時也能滿足投資者的投資欲望。

(二)開辟IT企業(yè)融資新渠道

企業(yè)融進的外部資金主要兩大方面,一個是國外資本,另一個是企業(yè)外部的民間資本和社會資本。在我國,許多企業(yè)成功地運用國外資本,解決了企業(yè)發(fā)展中的資金籌措難題,促進了企業(yè)快速、持續(xù)、健康發(fā)展。IT企業(yè)應(yīng)該不斷地提高融進國外資本的能力,通過融進資本帶進新的機制,使我國IT企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

IT企業(yè)融資活動趨于國際化。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代IT企業(yè)的融資活動所面對的將是全球化的國際金融市場。由于“媒體空間”的無限擴展以及“網(wǎng)上銀行”和“電子貨幣”的運用,使國際資本流動加快,貨幣風(fēng)險進一步加劇。企業(yè)在國際融資過程中對匯率風(fēng)險應(yīng)予以充分的重視,圍繞匯率風(fēng)險的防范將會衍生出一系列類似于選擇債券的帶有濃厚色彩的新的融資工具。企業(yè)融資活動的一項重要內(nèi)容就是圍繞金融工具創(chuàng)新,學(xué)習(xí)運用新興的金融工具,實現(xiàn)多渠道融資。

篇5

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因為負(fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負(fù)債再高也是可以良好運轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債

轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務(wù)融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實行財務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標(biāo)志。

參考文獻:

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3.陳曉,單鑫:《債務(wù)融資是否會增加上市企業(yè)的融資成本?》,《經(jīng)濟研究》1999年第9期。4.袁國良:《規(guī)范配股理性融資》,《金融時報》1999年4月14日。

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6.樊綱:《金融發(fā)展與企業(yè)改革》,經(jīng)濟科學(xué)出版社,2000年。

篇6

（一）直接融資政策 （1）直接融資是通過資金需求者向資金供給者提供證券籌集資金的融資形式，這里的證券（包括股票和債券）是資金的所有權(quán)證書，只是一種剩余的索取權(quán)或資本權(quán)利證書。（2）通過直接融資取得的資金企業(yè)可以長期使用。（3）因為股票、債券作為金融商品，交易價格的確定是通過資金市場來進行的，所以可按其市場交易價格進行買賣。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，隨著資金市場的完善和不斷發(fā)展，直接融資市場的迅猛發(fā)展必將推動社會資源的有效配置，提高企業(yè)融資效率，提高企業(yè)價值。其作用具體表現(xiàn)為：直接融資市場的發(fā)展將有利產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，從而改變公司的資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)，使其變成一種“公眾型”的企業(yè)；直接融資市場的發(fā)展，可利用市場這一“看不見的手”，調(diào)節(jié)資產(chǎn)存量，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；直接融資市場的發(fā)展，有利于完善金融市場體系，促使企業(yè)加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，克服“一股獨大”、內(nèi)部人控制等弊端；直接融資市場的發(fā)展，可極大地提高資本的流動性與效率，擴大社會資金供給總量。市場化直接融資的出現(xiàn)不能替代企業(yè)體制的改造與控制方式的變革。直接融資的發(fā)展需要一定的外部條件，在企業(yè)組織與經(jīng)營制度尚未改革到位之前，市場融資對企業(yè)的作用與影響會受到很大限制，甚至被扭曲，市場直接融資的基本功能會因此而受到影響。

（二）間接融資政策 （1）債權(quán)債務(wù)雙方地位的平等性。債權(quán)人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權(quán)后，除依法享有到期收回資金本息的權(quán)利外，不能任意干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動（協(xié)議中約定具體的資金使用方向除外），債務(wù)人在承諾如期償付本息取得資金的使用權(quán)后，有權(quán)獨立自主地運用借入資金進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。（2）間接融資的收益取決與債務(wù)資金總成本的高低，當(dāng)企業(yè)的資金利潤率大于債務(wù)總成本率時，就可化解財務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效益。否則將會面對較大的財務(wù)風(fēng)險。（3）所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是企業(yè)債務(wù)資金的本質(zhì)，債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理、決策和理財活動。（4）還本性。企業(yè)向債權(quán)人借人資金都有一定時間限制，只能在規(guī)定的期間使用，到期后企業(yè)必須足額歸還本金，而且不管企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和財務(wù)狀況如何，否則債權(quán)人有權(quán)對企業(yè)提請訴訟或破產(chǎn)申請。（5）限制性。由于債權(quán)人不享有參與企業(yè)經(jīng)營的權(quán)利，他通過在有限時間里將自己財產(chǎn)讓渡給他人使用，從中取得固定收益，企業(yè)取得債權(quán)人資產(chǎn)之后，企業(yè)經(jīng)理人員的某些行為可能會違背債權(quán)人的初衷，因此債權(quán)人為保護他自身的利益就會在讓渡其財產(chǎn)使用權(quán)的同時附加給債務(wù)人一些限制條件。

間接融資是現(xiàn)代企業(yè)普遍運用的經(jīng)營思想和使用的融資政策，其作用具體表現(xiàn)在：（1）通常情況下，由于負(fù)債融資的成本低于權(quán)益融資的成本，所以負(fù)債融資比例的提高，可降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 （2）在企業(yè)資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)一定的條件下，由于負(fù)債利息是相對固定的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤負(fù)擔(dān)的負(fù)債利息就會減少，從而給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益。（3）由于負(fù)債利息是在稅前通過收入補償?shù)?，所以具有?jié)稅利益。（4）負(fù)債具有傳遞信號的作用，當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較好時，一般都選擇負(fù)債方式籌集資金，以便在財務(wù)杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場價值。（5）負(fù)債有利于企業(yè)控制權(quán)的保持，在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢必帶來股權(quán)分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌集在增加企業(yè)資金來源的同時又不影響企業(yè)控制權(quán)，有利于現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。（6）抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素。；負(fù)債融資也有其不足之處： （1）負(fù)債融資由于要還本付息，其財務(wù)風(fēng)險較高要承擔(dān)較高；（2）企業(yè)負(fù)債可能給企業(yè)經(jīng)營帶來市場風(fēng)險；（3）財務(wù)杠桿效應(yīng)的也有其負(fù)面影響，就是在企業(yè)借款利率高于息稅前利潤率時，就會給企業(yè)帶來虧損； （4）負(fù)債資金缺乏財務(wù)處理上的靈活性；（5）企業(yè)負(fù)債會降低企業(yè)的再籌資能力。

（三）項目融資 （1）在通常方式下，項目的主辦人憑借自身的資產(chǎn)和信譽舉債，要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，還要承擔(dān)項目損失和虧損的風(fēng)險。（2）貸款人最初通過考察項目本身的現(xiàn)金流量和未來收益來決定是否向該項目進行貸款。（3）項目融資的主要擔(dān)保是基于工程項目投產(chǎn)后的經(jīng)濟效益，項目承辦單位的資產(chǎn)抵押，項目主辦人或其他參與人的合同義務(wù)、風(fēng)險保證書。因此，項目主辦人的財力和信譽不是融資的主要擔(dān)保對象。貸款提供者對項目所有人（或發(fā)起人）沒有財務(wù)追索權(quán)?？梢钥闯?，項目融資使貸款提供者承擔(dān)一定的風(fēng)險。（4）由于項目融資對項目主辦人的信貸能力和資產(chǎn)負(fù)債表不產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，屬于資產(chǎn)負(fù)債表以外的融資。所以，此項融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5）項目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項目，不能用于其他項目。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排戰(zhàn)略

（一）確定符合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案 首先要對資本結(jié)構(gòu)進行定量分析，就是運用綜合資本成本比較法和公司價值比較法等方法，對資本結(jié)構(gòu)進行決策分析，以選擇最佳的決策方案。其次對資本結(jié)構(gòu)進行定性分析，就是企業(yè)財務(wù)經(jīng)理及財務(wù)人員在分析經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)成長、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力與現(xiàn)金流量、貸款人與信用評級機構(gòu)的態(tài)度、金融市場動態(tài)、企業(yè)所有者與管理人員的態(tài)度、行業(yè)因素、稅收政策、企業(yè)的財務(wù)狀況等諸多因素對資本結(jié)構(gòu)的影響基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的經(jīng)驗，對資本結(jié)構(gòu)做出判斷。這兩種方法各有優(yōu)缺點，應(yīng)把它們結(jié)合起來加以運用。最后在分析的基礎(chǔ)上，對資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的各種備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性進行評價，以選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。在實施的過程中，為保持與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性，應(yīng)根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略是否發(fā)生重大變化而對資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略進行相應(yīng)的調(diào)整，使之趨于合理。

（二）借鑒國外企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)安排上的成功經(jīng)驗 縱觀經(jīng)濟發(fā)展程度近似的工業(yè)國如美國、英國、德國、法國、日本等，它們的資本結(jié)構(gòu)安排與優(yōu)序融資理論基本吻合。1984年，梅耶斯通過研究出版《資本結(jié)構(gòu)之謎》一書，初步提出了“新優(yōu)序融資理論”的觀點。同年，梅耶斯和邁基里夫合作《企業(yè)知道投資者所不知道信息時的融資和投資決策》，對“新優(yōu)序融資理論”作出系統(tǒng)論證，其結(jié)論是：企業(yè)應(yīng)偏好內(nèi)部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；要是需要外部資金，企業(yè)首先發(fā)行債券，股票發(fā)行是最后的融資方式。這樣的資本結(jié)構(gòu)安排主要原因是各國共同的經(jīng)濟體制和現(xiàn)代企業(yè)制度要求，企業(yè)的經(jīng)營管理者的行為必須以股東利益最大化為導(dǎo)向。

（三）根據(jù)不同融資方式的特點選擇符合企業(yè)自身能力的融資策略 內(nèi)部籌資戰(zhàn)略方面，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，有許多可利用的資金來源，企業(yè)可采取切實的措施，充分利用好這部分資金，這就要求企業(yè)如加強內(nèi)部管理，節(jié)約資金占用和資金耗費；降低利潤分配率，提高留存收益；合理制定和利用折舊等會計政策，以增加積累，減少稅收支出；加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率；加強對企業(yè)內(nèi)部資金的調(diào)度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰(zhàn)略方面，即企業(yè)通過與金融機構(gòu)建立密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用各種金融機構(gòu)的信貸資金，以獲得長期而穩(wěn)定的貸款。金融機構(gòu)的信貸資金主要有政策性銀行的信貸資金、商業(yè)銀行的信貸資金、非銀行金融機構(gòu)的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型籌資戰(zhàn)略方面，通過發(fā)行各種有價證券特別是股票和債券來籌集所需的資金，通過發(fā)行有價證券來籌措資金的來源較廣，既有家庭和個人的資金又有金融機構(gòu)的資金，還有其他企業(yè)和社會公共團體的資金。因此，實施證券型籌資戰(zhàn)略可以為企業(yè)籌措到大規(guī)模并可長期使用的資金。隨著證券市場的發(fā)展，這種籌資戰(zhàn)略的運用范圍和作用將會越來越大。聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略方面，主要依靠企業(yè)間的聯(lián)合、信用、吸收、合并、收買、投資等方式籌措資金。

參考文獻：

［1］李紅霞：《資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)研究》，上海立信會計出版社2004年版。

篇7

［摘要］我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在總體上以高負(fù)債為特征，過高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅導(dǎo)致企業(yè)沉重的利息負(fù)擔(dān)和企業(yè)再融資的困難，使企業(yè)失去能力，同時也導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)失效和治理機制弱化。國有企業(yè)的現(xiàn)實困境與治理結(jié)構(gòu)的不健全密切相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)缺陷的原因所在。鑒于我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)治理

一、 國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征

當(dāng)前我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國企改革和脫困的障礙，阻撓著企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當(dāng)前國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機制不健全的原因。根據(jù)人民銀行1998年的統(tǒng)計，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但至1997年在機構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來源中占絕對優(yōu)勢，從而形成了企業(yè)的長時期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對比較緩慢。

（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問題

由于我國體制改革過程中多種因素的影響，國有企業(yè)的融資在教長時間里高度依賴于國有專業(yè)銀行而形成過高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。

國有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營效益，并帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。其主要表現(xiàn)為以下四個方面。

1、 債務(wù)總量快速增長，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。

2、 企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

3、 不合理資金占用越來越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來越大。

4、 從企業(yè)資金融入效率來講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險越來越大。銀行貸款利率超過企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業(yè)面臨越來越大的財務(wù)風(fēng)險。

近年來，為解決國有企業(yè)高負(fù)債的問題，國家采取了不少政策和措施。實行貸改投，將中央一級的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國家的資本金；逐漸加大核銷國有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國有企業(yè)改制上市。種種措施，對減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因為，從貸改投的效果來看，撥改貸資金在整個國有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管國家采取了若干措施來改善國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場經(jīng)濟發(fā)達水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌，我國投融資體制改革和國有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達國家存在較大的差距，與我國經(jīng)濟發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進一步發(fā)展的因素。

1、直接融資的迅速

近幾年來，我國企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認(rèn)同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長。

2、直接融資存在的主要

資本市場的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國證券市場尚處于起步階段，市場發(fā)育不夠成熟，證券市場的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個方面。

（1）證券市場規(guī)模偏小，市場發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國證券（包括股票、國債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場交易額只占GDP的35%左右，且國有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場也尚未形成。扣除這些不能上市交易的部分，我國證券市場的流通市值實際不足10%，而1996年，一些發(fā)達國家如美國、日本、德國，其證券市場的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展家如印度、泰國、巴西，其比重也達到93%、145%和67%。相比較而言，我國的市場規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構(gòu)成來看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過發(fā)行證券等直接融資最多也只達到了23%，同國外相比，20世紀(jì)80年代以來，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民資產(chǎn)品種單一，有價證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過低，投資渠道狹窄。1997年，我國城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占 80%以上，有價證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達國家居民金融資產(chǎn) 的比例一般是銀行存款、有價證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國資本市場的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、 資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理效率的

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會對企業(yè)的經(jīng)營績效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)治理的有效性。我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營運效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機制難以對經(jīng)營者形成有效的激勵與約束，也妨礙了國有企業(yè)改革的進一步深化。

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理的影響

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個國企改革成效的最大占障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一?？v觀20年以來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營責(zé)任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來看，由于國有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業(yè)的自主權(quán)。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負(fù)債擴張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機。

我國國有法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進，下放給企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)事實上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的的權(quán)利仍然掌握在各級行政部門手中，他們對企業(yè)的行政干預(yù)還遠未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營者權(quán)力迅速增大而對其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢，以經(jīng)營者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對國有企業(yè)進行過多干預(yù)的問題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。造成了這種低效率或無效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒有從企業(yè)融資體制入手改革國有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。

長期以來，由于對國有在主義經(jīng)濟中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認(rèn)識，即只強調(diào)國有經(jīng)濟絕對的數(shù)量和規(guī)模而不注重國有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強調(diào)實物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價值形態(tài)的資本運營；不是從國有經(jīng)濟總體上來認(rèn)識其對國民經(jīng)濟的作用和，只是從具體的每個企業(yè)是否是純國有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來看問題。這樣就帶來兩個問題：（1）在國民收入格局發(fā)生巨大變化，即國家財政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國有經(jīng)濟性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國有資本金創(chuàng)辦國有企業(yè)，再通過國有銀行把非國有的資金集中起來貸款給國有企業(yè)，是國有企業(yè)的銀行負(fù)債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機”；銀行作為外部出資人又沒有形成對企業(yè)進行有效監(jiān)督和約束的機制，銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國家獨資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國家，實際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問題，即國家作為企業(yè)的外部出資人并沒有以所有者的身份進入企業(yè)并在企業(yè)內(nèi)行使所有者職能，從而導(dǎo)致了國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位和產(chǎn)權(quán)虛置。

在作為債權(quán)資本主體的銀行和股權(quán)資本主體的政府都沒有對國有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機制，而企業(yè)外部的市場（包括產(chǎn)品市場、資本市場、勞動力市場、產(chǎn)權(quán)交易市場等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責(zé)任制，實際上是將外部出資人的部分或全部決策權(quán)和收益權(quán)，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權(quán)，但這一手段的實施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況的不透明性及干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題。這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵、約束機制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟活動中的活力和效率。

（二）債權(quán)治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營者之間的問題，因為債權(quán)人與經(jīng)營者之間也同樣存在著問題，這類問題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營失敗，無力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)對債務(wù)人進行相繼治理，如對企業(yè)進行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營者只有努力經(jīng)營，力爭保持財務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)及其改革過程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營者帶來多少壓力。上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過收入的限度就會破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國家，而不屬于法人；同時國有企業(yè)也不是獨立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進行的，不是市場行為。

因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說是債權(quán)人， 不如說是的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無法行使對企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國有化，即使破產(chǎn)和清算對企業(yè)經(jīng)營者也不具有約束力，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)自行申請破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說什么。企業(yè)是國家的，銀行也是國家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營者就會進一步負(fù)債經(jīng)營，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

：周雙喜，公司治理—國企改革的關(guān)鍵，師，2003（12）

李維安，公司治理，人民大學(xué)出版社，2001

國家統(tǒng)計局，中國統(tǒng)計年鑒(1998)，中國統(tǒng)計出版社

篇8

關(guān)鍵詞：非公經(jīng)濟；金融支持；對策建議

中圖分類號：F830.31 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（9）-0074-03

近年來，人民銀行西安分行高度重視非公經(jīng)濟發(fā)展，充分運用貨幣政策工具，加快拓展小微企業(yè)多元融資渠道，開展直接融資專家行活動，積極引導(dǎo)和督促全省金融機構(gòu)通過優(yōu)化信貸流程、創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，全力支持以小微企業(yè)為主的非公經(jīng)濟快速發(fā)展。截至2016年4月末，全省金融機構(gòu)小微企業(yè)人民幣貸款余額2806.9億元，同比增長12.5%，截至2016年一季度末，全省非公濟實現(xiàn)增加值2079.8億元，同比增長9.3%，增速同比提高1.7個百分點，非公經(jīng)濟企穩(wěn)回升勢頭明顯。

一、金融支持非公經(jīng)濟發(fā)展的做法和成效

一是充分運用貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)支持非公經(jīng)濟發(fā)展。2015年，人民銀行西安分行靈活運用存款準(zhǔn)備金、再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)支持非公經(jīng)濟發(fā)展，靈活設(shè)定差別化的宏觀經(jīng)濟熱度參數(shù)和穩(wěn)健性參數(shù)，調(diào)整優(yōu)化“合意貸款”規(guī)模，認(rèn)真落實人民銀行總行定向降準(zhǔn)及差別準(zhǔn)備金政策，2015年以來先后六次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，據(jù)統(tǒng)計，陜西省地方法人金融機構(gòu)累計釋放可貸資金約302億元，其中定向降準(zhǔn)累計釋放資金約99.6億元。此外，對轄內(nèi)金融機構(gòu)通過名錄制將初創(chuàng)型科技企業(yè)、小微企業(yè)作為重點扶持對象，對名錄內(nèi)企業(yè)貼現(xiàn)且利率低于當(dāng)?shù)仄骄N現(xiàn)利率水平的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)。

二是強化全方位金融服務(wù)力度，鞏固金融支持非公企業(yè)長效機制。人民銀行西安分行立足陜西省非公企業(yè)多為小微企業(yè)的實際，加快拓展小微企業(yè)多元融資渠道，鞏固金融支持非公企業(yè)發(fā)展的長效機制，不斷強化小微企業(yè)多方位金融支持。在系統(tǒng)總結(jié)民生金融主辦銀行、民生金融督導(dǎo)點等民生金融機制的基礎(chǔ)上，2015年推出了信貸政策重點聯(lián)系行制度，在轄內(nèi)選擇部分金融機構(gòu)作為信貸政策重點聯(lián)系行，結(jié)合各聯(lián)系行自身特點，確定工行銀行陜西省分行、北京銀行西安分行、浙商銀行西安分行、西安銀行等十家金融機構(gòu)為支持小微企業(yè)重點聯(lián)系行，通過定期召開座談會，了解各行在支持小微企業(yè)和非公經(jīng)濟中的新做法、新成果以及困難與問題。將發(fā)揮財政、信貸政策合力作為提升小微企業(yè)金融服務(wù)的重要手段，在上年與陜西省財政廳聯(lián)合下發(fā)金融機構(gòu)小微企業(yè)貸款增量獎勵資金管理考評辦法的基礎(chǔ)上，2015年與財政部門聯(lián)合對全省銀行業(yè)金融機構(gòu)小微企業(yè)貸款增量情況進行了系統(tǒng)評估，對12家成績突出的機構(gòu)進行了表彰獎勵。通過貸款增量獎勵，陜西省金融機構(gòu)支持小微企業(yè)的責(zé)任感不斷強化，積極性顯著提升。

三是積極開展直接融資專家行活動，推動融資渠道多元發(fā)展。為貫徹落實陜西省委、省政府“三穩(wěn)兩優(yōu)”決策部署，推動直接融資比重提升，有效解決陜西“追趕超越”階段的資金供需矛盾，2015年7月開始，人民銀行西安分行與陜西省金融辦共同推動，在全省十一個地市組織組織開展“直接融資金融專家陜西行”活動，邀請省內(nèi)外專家就直接融資產(chǎn)品、新三板上市等內(nèi)容進行宣講，全省累計有1000多家企業(yè)得到培訓(xùn)。積極動員轄內(nèi)機構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)金融債券募集信貸資金，推動長安銀行獲準(zhǔn)發(fā)行金融債券30億元，首期發(fā)行10億元。對金融機構(gòu)進行重點輔導(dǎo)，推動西部證券發(fā)行陜西省首筆金融機構(gòu)短期融資券。截至2015年11月末，陜西省社會融資規(guī)模為4321.23億元，同比多增110.97億元，增長2.64%，高于全國社會融資規(guī)模增速11.35個百分點，其中直接融資新增675.53億元，企業(yè)債券融資580.99億元，社會融資結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。

四是全力搭建政銀企合作平臺，推動金融服務(wù)提質(zhì)增效。近年來，為解決非公企業(yè)融資難問題，人民銀行西安分行多次與有關(guān)部門共同舉辦銀企洽談會、座談會，與政府有關(guān)部門共同推動建立了“陜西中小企業(yè)融資信息服務(wù)平臺?融資超市”。利用多種渠道開展宣傳推介活動，提高政府、企業(yè)、金融機構(gòu)對債券融資的認(rèn)識，增強非公企業(yè)直接融資的積極性，加快直接融資步伐。全面推動民生金融產(chǎn)品與服務(wù)方式創(chuàng)新，不斷增加對小微企業(yè)、涉農(nóng)等民生領(lǐng)域信貸投入，提升金融資源配置效率。

五是加大金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，有效降低非公企業(yè)融資成本。人民銀行西安分行通過平臺搭建、產(chǎn)品推介、經(jīng)驗交流等多種形式對金融機構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品和特色服務(wù)進行推廣應(yīng)用，全省金融行業(yè)涌現(xiàn)出一批專門針對非公企業(yè)的成功經(jīng)驗和做法。如建設(shè)銀行陜西省分行推出“文保通”、“促業(yè)貸”、“果貿(mào)通”三項支持文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)促就業(yè)企業(yè)及大宗農(nóng)產(chǎn)品銷售企業(yè)的信貸產(chǎn)品；浦發(fā)銀行西安分行推出了“銀元寶”與全面發(fā)展、“銀通寶”擇優(yōu)發(fā)展、“銀鏈寶”培育發(fā)展的“吉祥三寶”批量服務(wù)模式。通過加大金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，擴大了社會融資規(guī)模，降低了非公企業(yè)融資成本。據(jù)人民銀行西安分行對陜西省內(nèi)89家銀行問卷調(diào)查顯示，四季度陜西省貸款利率水平指數(shù)為33.71%，較上季度下降5.62個百分點，已連續(xù)4個季度下降，其中大、中、小、微企業(yè)貸款利率水平指數(shù)分別較上季度下降6.69、7.95、8.53和7.71個百分點。

六是全面推進信用體系試驗區(qū)建設(shè)。陜西省是人民銀行總行在全國確定的17個推動中小企業(yè)信用體系建設(shè)試點省份之一，從2006年開始，人民銀行西安分行就制定了《陜西省中小企業(yè)信用信息征集試點實施意見》，建立了中小企業(yè)信用信息征集制度。2015年以來，人民銀行西安分行進一步建立了試驗區(qū)建設(shè)的動態(tài)調(diào)整機制，確定延安市洛川縣、渭南市蒲城縣、咸陽市旬邑縣、安康市寧陜縣、楊凌示范區(qū)為西安分行農(nóng)村信用體系建設(shè)試驗區(qū)，通過信用評級授信，有效解決了農(nóng)村經(jīng)濟金融銜接互動中的信息不對稱問題，較好地促進了農(nóng)村小額信用貸款業(yè)務(wù)發(fā)展，對農(nóng)村地區(qū)信貸投放的增加，解決了農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的資金短缺問題。同時積極實施開展小微企業(yè)信用增值計劃，培育小微企業(yè)信用文化，推動小微企業(yè)融資發(fā)展，通過建立培育池，引導(dǎo)金融機構(gòu)、政府部門、中介機構(gòu)等對篩選的1244戶小微企業(yè)進行有針對性的輔導(dǎo)和培育，并確定信用培植的重點聯(lián)系行，將篩選培育企業(yè)進行定向推薦，其中589戶小微企業(yè)獲得了30.2億元信貸支持。

二、金融支持非公經(jīng)濟發(fā)展面臨的問題

一是非公經(jīng)濟整體“大而不強”，抗風(fēng)險能力較差?！笆濉逼陂g，陜西省非公經(jīng)濟得到快速發(fā)展，占全省GDP比重由2010年末的49.5%提升到2015年末的53.4%，提高3.9個百分點，撐起陜西經(jīng)濟的半壁江山。但全省非公企業(yè)以中小微企業(yè)為主的特征未得到改變，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小、資金實力弱、管理水平差，而且大多數(shù)非公企業(yè)以勞動密集型為主，同業(yè)競爭較為激烈，市場進入和退出的頻率相對較高，抗風(fēng)險能力差，直接導(dǎo)致我省非公企業(yè)貸款風(fēng)險顯著大于公有制企業(yè)。

二是服務(wù)于非公經(jīng)濟的金融體系仍需完善。總體來看，全省符合非公企業(yè)融資特點的專營性和專業(yè)性金融機構(gòu)仍舊偏少，放貸能力不強。具體來看，國有商業(yè)銀行和股份制銀行信貸產(chǎn)品的開發(fā)集中于總行，基層行信貸產(chǎn)品主要照搬上級行，難以適應(yīng)非公經(jīng)濟經(jīng)營較榱榛畹姆⒄固氐恪E┬派紜⒋逭蛞行等地方法人金融機構(gòu)自主性較強，但受制于各種因素，金融創(chuàng)新仍處于較低層次。此外，金融機構(gòu)對小微型非公企業(yè)的不良貸款容忍度低，導(dǎo)致基層金融機構(gòu)的壓力大，缺乏開拓市場的積極性。

三是信用擔(dān)保體系不健全且擔(dān)保能力較弱。小微型非公企業(yè)經(jīng)濟實力有限，獲取信用擔(dān)保貸款較為困難，同時全省融資性擔(dān)保機構(gòu)數(shù)量偏少，擔(dān)保能力有限，風(fēng)險準(zhǔn)備金不足，遠遠不能滿足非公企業(yè)日益增長的擔(dān)保融資需求。全省目前僅有陜西省信用再擔(dān)保公司一家再擔(dān)保企業(yè)，區(qū)域性再擔(dān)保能力薄弱，擔(dān)保機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險難以有效分散和化解，制約了信用擔(dān)保業(yè)務(wù)和非公企業(yè)擔(dān)保貸款的快速增長。

三、政策建議

一是充分利用貨幣信貸政策工具，加大金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新力度。引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對非公企業(yè)的信貸支持，不斷優(yōu)化信貸流程，簡化審批程序，將非公企業(yè)發(fā)展培育成為新的利潤增長點。針對目前非公企業(yè)抵押擔(dān)保難的問題，積極探索采取聯(lián)保、貸款保險、股權(quán)、非專利技術(shù)和無形資產(chǎn)擔(dān)保等多種擔(dān)保形式，加大與省內(nèi)現(xiàn)有中小企業(yè)擔(dān)保機構(gòu)的合作，緩解非公企業(yè)貸款擔(dān)保難的問題。積極推廣應(yīng)用具有融資功能的支付結(jié)算工具，推動非公企業(yè)使用商業(yè)承兌匯票，促進商業(yè)信用票據(jù)化。

二是深入推進“雙推雙增”工程，為非公企業(yè)發(fā)展提供多元化融資渠道。豐富全省直接融資企業(yè)后備資源庫，加強后備企業(yè)培訓(xùn)，提升金融機構(gòu)承銷能力，推動企業(yè)直接債務(wù)融資工具創(chuàng)新，引導(dǎo)符合條件的企業(yè)通過發(fā)行非金融企業(yè)項目收益票據(jù)進行融資。支持金融機構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)、三農(nóng)專項金融債券，支持非公企業(yè)發(fā)展。

三是幫扶非公企業(yè)加強自身建設(shè)，努力為銀企對接創(chuàng)造有利條件。繼續(xù)發(fā)揮政府、金融監(jiān)管部門和金融機構(gòu)的合力，通過對融資知識的宣傳和金融產(chǎn)品的推介，培養(yǎng)更多合格的非公企業(yè)融資主體。引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對非公企業(yè)的專營力度，同時不斷開發(fā)適合非公企業(yè)發(fā)展特點的金融產(chǎn)品。針對非公企業(yè)發(fā)展實際，實施專項培植計劃，主動向非公企業(yè)宣傳經(jīng)濟金融法律法規(guī)和方針政策，增強誠信意識，提高自身素質(zhì)和自主創(chuàng)新能力。

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Practices， Problems and Countermeasures and Suggestions on Financial

Support to the Non-public Economic Development in Shaanxi Province

FENG Wei

（Xi’an Branch PBC， Xi’an Shaanxi 710075）

篇9

關(guān)鍵詞：直接融資；債券市場；信用債券

文章編號：1003-4625(2008)01-0010-05　中圖分類號：F830.9　文獻標(biāo)識碼：A

黨的十七大報告再一次強調(diào)指出：“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重?！笨梢哉f，加快直接融資的發(fā)展，改變企業(yè)融資對銀行信貸的過度依賴，從而避免金融風(fēng)險在銀行體系內(nèi)的高度集中，這已是我國既定的金融改革和金融發(fā)展戰(zhàn)略。然而，長期以來“重股輕債”的發(fā)展思路造就了我國偏股型的直接融資格局，債券融資的嚴(yán)重滯后已成為制約直接融資比重進一步提高的關(guān)鍵因素。在這個意義上可以說，發(fā)展債券(特別是信用債券)融資就成為優(yōu)化我國資本市場結(jié)構(gòu)，拓展金融市場的廣度與深度，迅速提高直接融資比重的有效切入點。這里需要說明的是，作為直接融資工具、由營利性企業(yè)法人發(fā)行的債券，由于期限、利率、發(fā)行人的差異而表現(xiàn)為不同的品種，但它們的共同特征是發(fā)行人存在違約可能性，從而具有信用風(fēng)險，因而可以稱其為信用債券。我國的信用債券主要包括企業(yè)債券、公司債券、金融機構(gòu)金融債以及短期融資券等多個品種，每個債券品種的要素與發(fā)展歷程不盡相同，本文將這些品種統(tǒng)稱為信用債券，文中所涉及的債券融資也都指企業(yè)法人進行的信用債券融資。

一、我國偏股型融資模式極大地制約了直接融資比重的進一步提升

由于歷史的原因，我國在發(fā)展資本市場的進程中首先選擇并大力發(fā)展的是股票市場。在政府的大力支持與推動下，股票市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，相應(yīng)的股權(quán)融資規(guī)模也迅速擴大，穩(wěn)步提升了直接融資的比重。但與此同時，債券市場的發(fā)展卻步履蹣跚。截至2006年底，我國債券市場余額為57455億元(不包括央行票據(jù))，占GDP的比例為27.44％，其中信用債券余額為3273億元，僅占GDP的1.56％；同期股票總市值為10.6萬億元，占GDP的50％。兩者的融資規(guī)模更是相差甚遠。據(jù)統(tǒng)計，1996-2006年股票市場累計融資額達10918億元，同期信用債券累計融資額為7707億元，股票融資額是債券融資額的1.4倍，股票融資在直接融資中占據(jù)主導(dǎo)地位，彰顯出我國偏股型的直接融資結(jié)構(gòu)。特別是，這種直接融資結(jié)構(gòu)日益顯示出其局限性，股票融資的內(nèi)在限制使得單一依靠股票融資已難以實現(xiàn)進一步提高直接融資比重的戰(zhàn)略目標(biāo)。

從企業(yè)的角度看，由于股權(quán)融資涉及股東股權(quán)的稀釋和新老股東利益的重新劃分，所以企業(yè)的股權(quán)融資(包括IPO與再融資)頻率及規(guī)模都將受到限制。股權(quán)分置改革前，上市公司中國有股占據(jù)絕對控股地位并且不可流通，一定程度上助長了上市公司的“圈錢”沖動。但是在股權(quán)分置改革完成后，大量非流通股取得流通權(quán)，國有股東對上市公司股價的表現(xiàn)較以前更為關(guān)注，股權(quán)融資對公司股價的影響、對股權(quán)稀釋程度甚至是控制權(quán)的影響現(xiàn)實 地成為擬上市企業(yè)和上市公司股權(quán)融資的限制因素，在這一背景下，股權(quán)融資日益走向理性和節(jié)制。

從市場的角度看，股權(quán)融資規(guī)模受市場景氣度的直接制約，擴張力度有限。從表一可以看出，各年度的股票融資規(guī)模直接受到二級市場景氣度的影響，2000年股市繁榮時年度股票融資規(guī)模達1541億元；而2005年股市低迷時股票融資額僅為329億元，不足2000年的1/4。2006年以來，在流動性過剩、人民幣升值的大背景下，股票市場漲勢如虹，相應(yīng)的股票融資規(guī)模也迅速擴大，2006年達到2424億元；2007年1―9月，股票融資額達到創(chuàng)紀(jì)錄的5145億元，預(yù)計2007年全年股票融資額有望超過6000億元，幾乎是過去五年股票融資的總和。盡管如此，股票融資額占銀行貸款增加額的比例仍然只有17％左右。據(jù)一項摸底調(diào)查，未來三年A股市場的意向融資額約為1萬億元，假設(shè)再融資規(guī)模占到融資額的一半，則未來三年股票融資總規(guī)模有望達到1.5萬億元，年均股票融資額5000億元，其與銀行貸款增加額的比例將穩(wěn)定在16％左右。換言之，在未來可預(yù)見的一段時期內(nèi)，股票融資與銀行貸款增加額的比例都將保持穩(wěn)定，由此可以認(rèn)為，借助股票融資已經(jīng)難以進一步提高直接融資的比重。

二、債券融資主導(dǎo)的直接融資結(jié)構(gòu)：國際市場經(jīng)驗與相關(guān)理論

1、國際市場經(jīng)驗。與我國的情況不同，國際主要成熟市場的直接融資結(jié)構(gòu)大多以債券融資為主導(dǎo)。盡管這些國家金融市場的發(fā)展起點、演進歷程、金融結(jié)構(gòu)、法律體系和監(jiān)管模式各異，但經(jīng)過多年的自然演進之后，基本上都形成了債券融資主導(dǎo)的直接融資模式，債券融資在規(guī)模和重要性方面都超過股票融資。

從證券化比率來看，美國、日本、德國等成熟市場中，債券市值占GDP的比例大大高于股票市值占GDP的比例。以2004年底的數(shù)據(jù)為例，美國、日本、德國的債券市值占GDP的比例分別為162.6％、191.6％和82％，而同期股票市值占GDP的比例則分別為139％、77％和45％。

就債券融資與股票融資的規(guī)模對比而言，以美國市場為例，1996-2006年公司債券融資規(guī)模均明顯超出股票融資規(guī)模(股票融資規(guī)模包括IPO與再融資規(guī)模，見表三)。

2、融資優(yōu)序理論。值得注意的是，主要成熟市場這一債券融資為主導(dǎo)的直接融資結(jié)構(gòu)也得到了強有力的理論支持。

根據(jù)梅耶斯的新優(yōu)序融資理論，信息不對稱影響企業(yè)的融資方式選擇。由于信息不對稱，企業(yè)經(jīng)理人等內(nèi)部人比外部投資者更清楚企業(yè)的未來現(xiàn)金流量、投資機會與收益，擁有投資者所沒有的私人信息(private information)；而投資者只能通過觀察企業(yè)所采取的融資、股利分配、投資等政策傳遞出來的信號來間接評估企業(yè)市場價值，并據(jù)此對企業(yè)所發(fā)行證券支付合理的價格。當(dāng)企業(yè)為投資新項目而融資時，企業(yè)管理者比潛在投資者更了解投資項目的實際價值，如果項目的凈現(xiàn)值為正，代表原股東利益的管理者不愿意發(fā)行新股融資，因為發(fā)行新股意味著向新股東轉(zhuǎn)讓投資收益。投資者在知曉管理者的這種行為模式后，自然會把企業(yè)發(fā)行股票當(dāng)作壞信息，從而使企業(yè)市場價值下降。因此，當(dāng)管理者擁有對企業(yè)有利的內(nèi)部信息時，自然會傾向于發(fā)行低風(fēng)險的證券，如債券等。據(jù)此，梅耶斯提出了優(yōu)序融資理論的三個基本觀點：(1)企業(yè)會盡可能少地采用股票融資；(2)為使內(nèi)源融資能滿足達到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)要確定一個目標(biāo)股利比率；(3)在確保安全的前提下，企業(yè)才會對外融資并且會從發(fā)行低風(fēng)險證券開始。

優(yōu)序融資理論表明，信息不對稱的存在使得擁

有信息優(yōu)勢的企業(yè)管理者為了獲得外部投資人的信任及其對企業(yè)的有利估值，在融資時將首先選擇發(fā)行債券這一類的低風(fēng)險證券，盡量減少股票融資規(guī)模。因此，信息不對稱的普遍存在也就意味著自然演進的直接融資結(jié)構(gòu)總是會走上債券融資主導(dǎo)的路徑。

三、制約我國信用債券發(fā)展的制度因素

債券融資主導(dǎo)的直接融資結(jié)構(gòu)已得到國外成熟市場的理論論證和實踐檢驗。此外，債券融資與股權(quán)融資相比，其主要優(yōu)勢還在于不會稀釋股權(quán)，不影響公司的實際控制權(quán)，因而限制其擴張的因素相對較少；加之債券市場的景氣度通常比較穩(wěn)定，市場的投資主體是商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等資金實力雄厚的大型機構(gòu)，在一定程度上存在著對債券的剛性配置需求，這也就決定了債券一級市場的擴容所受到的限制較少，有著更為廣闊的擴張空間，因而債券融資的發(fā)展有助于進一步提升直接融資的比重。

然而，較長時期以來，我國信用債券市場發(fā)展緩慢，信用債券融資規(guī)模十分有限。以企業(yè)債券為例，1992-2004年，國家發(fā)改委批準(zhǔn)的企業(yè)債券發(fā)行總額僅2000多億元，年均不足200億元。2004年美國市場中公司債發(fā)行額占到債券發(fā)行總額的20％，而我國當(dāng)年發(fā)行的企業(yè)債僅占債券總額的1.2％。從表四可以看到，2004年以前，信用債券發(fā)行規(guī)模小，在發(fā)行總額中所占比重未超過4％；只是在2005年以后，由于短期融資券發(fā)行額的迅速增長才帶動了信用債券發(fā)行額的大幅增加，但其在發(fā)行總額中的比重仍不足7％。

我國信用債券市場在長時期內(nèi)發(fā)展緩慢，根源在于一些制度性因素的束縛，除了前文提及的證券市場發(fā)展歷程中“重股輕債”的思路影響外，其他一些制度性因素也直接制約了信用債券市場的發(fā)展。

1、行政控制極大地降低了市場效率。我國的證券市場發(fā)展始終處于政府的強力控制之下，債券市場也不例外。債券融資被視為國有經(jīng)濟金融支持體系的一個重要組成部分，服務(wù)于滿足壯大國有經(jīng)濟的融資需求，因而政府對信用債券的發(fā)行實行嚴(yán)格的審批制。根據(jù)1993年國務(wù)院頒布的《企業(yè)債券管理條例》，企業(yè)債發(fā)行實行額度制，由國家計委(后改為國家發(fā)改委)核定發(fā)債額度，在額度內(nèi)進行審批。同時，企業(yè)發(fā)債的利率要由中國人民銀行審批，企業(yè)債如果要上市交易則需經(jīng)過證監(jiān)會的審批。這樣一種嚴(yán)格的審批制嚴(yán)重束縛了信用債券市場的發(fā)展。額度限制使企業(yè)不能按照自身的經(jīng)營和融資需要自主、靈活地確定發(fā)債規(guī)模；對發(fā)行利率的審批則限制了市場化風(fēng)險定價機制的形成，債券的發(fā)行利率難以充分體現(xiàn)不同發(fā)行人資質(zhì)和信用風(fēng)險的差異以及市場對利率走勢的預(yù)期；繁瑣的審批程序還使得企業(yè)發(fā)債從申請到最終發(fā)行一般要長達18個月，過長的審批期增加了企業(yè)發(fā)債的“等待風(fēng)險”，企業(yè)實際發(fā)債時的市場條件及企業(yè)自身經(jīng)營狀況距離申請時可能已發(fā)生巨大變化，人為地加大了新債對發(fā)行人和投資人的雙向不確定性。而且，嚴(yán)格的募集資金用途管制致使企業(yè)債權(quán)服務(wù)于固定資產(chǎn)投資項目，與企業(yè)自身的經(jīng)營需要和財務(wù)調(diào)整脫節(jié)，實際上背離了信用債券的內(nèi)涵。

2、信用基礎(chǔ)薄弱。根據(jù)交易成本理論，信用是一種交易成本的節(jié)約機制。信用的存在，使交易參與主體能夠信任對方履行合約的承諾，從而降低交易成本，提高交易效率。當(dāng)事人之間經(jīng)過重復(fù)博弈而形成的相互信任是交易得以進行的基礎(chǔ)，從這個意義上說，信用是一切市場交易的根基。融資交易以資金為交易對象，在這個過程中，資金的使用權(quán)在不同當(dāng)事人之間有條件的讓渡，讓渡資金使用權(quán)的人在未來收取資金使用報酬。在融資交易中，融出資金的投資人不僅把資金的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給他人，而且需要等待一段時間才可獲取應(yīng)得的報酬，因此，投資人對融資人的信任程度或融資人的信用水平對于融資交易的達成就更具有決定性作用。信用作為融資制度形成和發(fā)展的基石，正是信用的存在使資金的使用權(quán)得以在不同的當(dāng)事人之間有條件讓渡，從而實現(xiàn)資金的余缺調(diào)劑。與同為債務(wù)融資的銀行信貸相比，信用債券融資是企業(yè)從資金所有者手中直接融通資金，不但信用規(guī)模空前增長，而且信用輻射范圍擴展到了全社會，此時的信任結(jié)構(gòu)具有更鮮明的普遍化和大眾化特征，是更高級的信用形式。但是，我國的證券市場逆生于計劃經(jīng)濟制度，因而債券市場的發(fā)展未能伴隨信用形式高級化的自然演進過程，市場信用基礎(chǔ)先天薄弱。在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)的信用約束完全來自政府的計劃，企業(yè)與政府之間的信用沖突完全借助計劃和資源的重新調(diào)整和配置來解決。政府信用在經(jīng)濟金融領(lǐng)域中居于支配地位，縱向的政府信用擁有獨占地位，維系市場主體之間融資交易的橫向信用水平較低，相應(yīng)的信用規(guī)則、信用工具和契約觀念也較缺乏。盡管隨著市場化進程的深入，市場信用體系開始形成，但是與債券融資制度對信用的內(nèi)在要求相比卻仍然有相當(dāng)?shù)牟罹?。在薄弱的信用基礎(chǔ)上，信用債券自然難以步入良性的發(fā)展軌道。

四、發(fā)展信用債券市場的路徑與對策

1、減少行政控制，回歸市場。市場化進程的真實含義就是市場主體自的回歸，也就是要重新配置行政權(quán)力和市場自，改變計劃經(jīng)濟體制下基于“全能政府”意識而形成的行政權(quán)力泛化、包辦代替市場主體決策和選擇的“無限政府”模式。換言之，任何市場的發(fā)展首先要減少行政力量過度的控制與干預(yù)，賦予市場主體更多的自。而對于信用債券市場的發(fā)展而言，市場的回歸具有更重要的意義。

根據(jù)KMRW信譽模型(reputation model)，在T階段重復(fù)博弈中，如果T足夠大，則必然存在一個T0，使在t≤T0的階段，所有參與人都選擇合作策略。這一模型的直觀解釋就是如果博弈的次數(shù)足夠多，則長期收益的損失就會超過短期被出賣的損失，每一個參與人會在博弈開始時就樹立合作(也即守信)的信譽，以獲取合作收益。在信譽模型中，信用生成的激勵機制建立在自利的市場主體追求利益最大化的自主選擇基礎(chǔ)上，因而有堅實的利益根基；信用生成的約束機制也主要是建立在市場主體對收益和損失的自主判斷基礎(chǔ)上，因而有堅實的理性根基。從這種博弈中生成的信用才具有可持續(xù)性。可以說，回歸市場是市場信用得以生成和積累的前提條件，只有消除政府對債券設(shè)計、發(fā)行乃至交易環(huán)節(jié)的過度控制，才能使市場主體在自由交易、平等博弈的基礎(chǔ)上真正建立起相互的信任，從而有力地推動信用債券市場的發(fā)展。

2、建立和完善信用債券的外部監(jiān)管體制。市場自的回歸并不意味著政府監(jiān)管的弱化，相反，市場化進程離不開嚴(yán)格的外部監(jiān)管，只是監(jiān)管的重心不再是對市場主體微觀決策的干預(yù)，而是轉(zhuǎn)向提高市場主體行為透明度、強化市場主體的信譽約束、防范市場機會主義行為、保護市場主體自發(fā)形成的合作制衡機制等方面。

從行政控制到適度監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在發(fā)行監(jiān)管上。當(dāng)前世界各國(或地區(qū))資本市場對發(fā)行

的監(jiān)管方式可以分為兩種：一是以美國為代表的在“完全公開主義”(Full Disclosure)指導(dǎo)下的注冊制；二是以歐洲大陸法系國家為代表的“實質(zhì)管理原則”(Substantive Regulation)指導(dǎo)下的核準(zhǔn)制。注冊制意味著發(fā)行人必須將與發(fā)行有關(guān)的各種資料向監(jiān)管部門申報，并通過媒體向社會公眾披露，其申報和披露的信息不得存在虛假或誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。注冊制的核心是向投資者提供能影響其投資決策的實質(zhì)信息，以使其投資決策建立在全面了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，只要發(fā)行資料做到了充分公開，則投資風(fēng)險由投資者自負(fù)。同時，注冊制強調(diào)了監(jiān)管部門以對市場活動的最小干預(yù)來達到保護投資者利益的目標(biāo)，內(nèi)含了一種充分尊重市場自由和市場主體自的價值觀念。核準(zhǔn)制則強調(diào)證券發(fā)行不但要滿足信息公開的條件，而且還必須符合法律規(guī)定的實質(zhì)條件，并須經(jīng)過監(jiān)管部門的實質(zhì)審查與核準(zhǔn)。核準(zhǔn)制吸取了注冊制的公開原則，使投資者可以獲得發(fā)行人的全面、真實信息，深入了解發(fā)行人基本狀況；同時又由監(jiān)管部門對發(fā)行人做出實質(zhì)審查，有助于盡可能地排除品質(zhì)較差的發(fā)行人，一定程度上彌補投資者個人能力和理性上的不足。與注冊制相比，核準(zhǔn)制以維護公共利益和社會安全為本位，不重視行為個體的自由權(quán)，因此在很大程度上帶有政府干預(yù)的特征，只不過這種干預(yù)是借助法律形式來完成的。核準(zhǔn)制的政府干預(yù)色彩一方面擴大了政府部門設(shè)租的空間，導(dǎo)致尋租行為從而損害市場公平與效率；另一方面監(jiān)管部門的實質(zhì)性審查程序會使投資者誤認(rèn)為政府對證券發(fā)行人的資質(zhì)給予了保證，這不利于培育成熟和理性的投資者。

我國信用債券的發(fā)行監(jiān)管在相當(dāng)長時期內(nèi)都是嚴(yán)格的審批制，近年來則有所改革。2005年，中國人民銀行允許企業(yè)在銀行間市場發(fā)行短期融資券，其發(fā)行不再實行審批制而改為備案制，發(fā)行利率或發(fā)行價格由企業(yè)和承銷機構(gòu)協(xié)商確定，發(fā)行規(guī)模實行余額管理，不再有額度限制。2007年，證監(jiān)會的《公司債券發(fā)行試點辦法》規(guī)定公司債的發(fā)行實行核準(zhǔn)制，并且適用發(fā)行審核委員會的特別程序，使公司債的發(fā)行審核程序得到簡化。國家發(fā)改委新修訂的《企業(yè)債券管理條例》也明確企業(yè)債發(fā)行實行核準(zhǔn)制，并減少核準(zhǔn)環(huán)節(jié)，簡化程序。這些改革舉措意味著債券發(fā)行監(jiān)管正在逐步擺脫行政控制色彩，向市場化監(jiān)管體制邁進。可以預(yù)期，未來債券發(fā)行監(jiān)管體制改革的基本方向仍應(yīng)是堅持市場化原則，在建立和完善核準(zhǔn)制的基礎(chǔ)上向注冊制過渡。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)充分認(rèn)識到，對發(fā)行人進行實質(zhì)性審核并不是要取資者的自主決策，因此監(jiān)管部門應(yīng)致力于培育成熟的投資者，并根據(jù)市場的發(fā)展進程和投資者的成熟程度，逐漸縮小實質(zhì)性審查的范圍，放松審查標(biāo)準(zhǔn)，最終將判斷和選擇權(quán)交給投資者。

篇10

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要組成部分，也是地區(qū)經(jīng)濟活力的體現(xiàn)。中小企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)濟、吸納就業(yè)、出口創(chuàng)匯和提供社會服務(wù)等方面發(fā)揮著重要作用。近年來，浙江省政府著力加強和改善中小企業(yè)融資服務(wù)，促進中小企業(yè)健康發(fā)展，主要做了以下幾方面工作：

第一、大力實施中小企業(yè)成長計劃，為金融機構(gòu)提供融資信息。積極開展成長型中小企業(yè)評價，評價認(rèn)定了2000家成長型中小企業(yè)，建立了成長型中小企業(yè)培育信息庫。啟動“三年萬家”微小企業(yè)培育工作，重點培育1萬家年銷售收入在500萬元以下的微小企業(yè)發(fā)展成為規(guī)模以上企業(yè)，建立了微小企業(yè)培育信息庫。同時，與金融機構(gòu)建立“千家成長萬家培育”中小企業(yè)融資平臺，向銀行業(yè)金融機構(gòu)推薦業(yè)績優(yōu)、成長性好的中小企業(yè)，有效地促進了金融機構(gòu)和中小企業(yè)信息不對稱問題的解決。

第二、探索多形式的信用擔(dān)保體系，推進中小企業(yè)擔(dān)保融資機制創(chuàng)新。積極開展“抱團擔(dān)?！?，與國家開發(fā)銀行簽署開發(fā)性金融合作協(xié)議，組建浙江中小企業(yè)發(fā)展促進中心。在全省篩選出一批優(yōu)質(zhì)擔(dān)保機構(gòu)，向中小企業(yè)發(fā)展促進中心推薦中小企業(yè)貸款項目，并承擔(dān)相應(yīng)的擔(dān)保責(zé)任，再由中心統(tǒng)一向開發(fā)銀行統(tǒng)一申請貸款。在風(fēng)險控制方面，由中心與擔(dān)保機構(gòu)共同建立貸款風(fēng)險準(zhǔn)備金。開展“銀保合作”，搭建銀保合作平臺，著力解決銀保合作中存在的困難和問題，引導(dǎo)和推動擔(dān)保機構(gòu)與銀行業(yè)金融機構(gòu)加強合作。同時，建立擔(dān)保行業(yè)資信評級制度，開展擔(dān)保機構(gòu)資信評級工作。推進“互助型擔(dān)?！保瑢崿F(xiàn)互助型與商業(yè)型擔(dān)保機構(gòu)共同發(fā)展。

第三、開展小企業(yè)貸款風(fēng)險補償，建立鼓勵銀行放貸的激勵機制。浙江省于2005年開始實行微小企業(yè)貸款風(fēng)險補償政策，由省和市、縣財政按1比1配套出資，設(shè)立微小企業(yè)貸款風(fēng)險資金，引導(dǎo)和鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對微小企業(yè)的信貸支持力度，對銀行業(yè)金融機構(gòu)增加微小企業(yè)貸款的，進行一定比例資金補助。由于實施了鼓勵措施，銀行對微小企業(yè)的信貸服務(wù)熱情明顯提高，微小企業(yè)資金緊張的狀況有所緩解，有力地促進了微小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展。

第四、構(gòu)建多層次的投融資服務(wù)機構(gòu)，拓寬中小企業(yè)直接融資的渠道。建立全省中小企業(yè)直接融資項目庫，在全省范圍內(nèi)選擇一批符合產(chǎn)業(yè)政策、業(yè)績優(yōu)良、成長性好的中小企業(yè)進入直接融資項目庫，通過資金支持、培訓(xùn)輔導(dǎo)、信息服務(wù)等扶持措施，加大直接融資后備資源培育力度。成立中小企業(yè)上市聯(lián)合培育機構(gòu)，聯(lián)合深交所成立“浙江中小版上市企業(yè)聯(lián)合培育中心”，建立了由地方政府、監(jiān)管部門、交易所、中介機構(gòu)等有關(guān)各方共同參與的浙江資本市場綜合培育體系，為中小企業(yè)上市創(chuàng)造和諧的外部環(huán)境。

第五、推進地方金融機構(gòu)改革，加快中小企業(yè)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。深化農(nóng)村合作金融機構(gòu)改革，堅持服務(wù)“三農(nóng)”、服務(wù)中小企業(yè)的基本方向，加大政策支持，加強風(fēng)險防范，全省農(nóng)村合作金融機構(gòu)的綜合實力和風(fēng)險防范能力明顯增強，經(jīng)營狀況顯著改善。到2006年末，全省農(nóng)村合作金融系統(tǒng)貸款余額為2766億元，其中小企業(yè)貸款余額1496.6億元，占全省小企業(yè)貸款余額的31.8％。推進地方中小商業(yè)銀行改革重組。鼓勵城市商業(yè)銀行引進國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者和優(yōu)質(zhì)民營資本入股，建立地方財政、企業(yè)法人、外資金融機構(gòu)、自然人多元投入的股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過深化地方商業(yè)銀行改革，這些中小商業(yè)銀行把主要服務(wù)對象定位為中小企業(yè)，加快了產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，為中小企業(yè)提供特色融資服務(wù)。

經(jīng)過各方共同努力，浙江省中小企業(yè)融資環(huán)境明顯改善，中小企業(yè)的成長活力進一步增強，發(fā)展速度進一步加快，發(fā)展質(zhì)量不斷提升?？偨Y(jié)這幾年的工作，主要有以下幾點體會：

一是加強政策引導(dǎo)，努力營造良好的融資環(huán)境。在政策制定上，堅持整體性原則的前提下，充分尊重不同行業(yè)、不同地區(qū)中小企業(yè)的差別，區(qū)別對待、因地制宜。在公共財政的運用上，根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的要求確定重點扶持目標(biāo)，致力于“平臺”建設(shè)，從支持具體企業(yè)、具體項目向搭建公共服務(wù)平臺、提供公共服務(wù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，充分發(fā)揮公共財政的乘數(shù)效應(yīng)和導(dǎo)向作用，引導(dǎo)社會資金支持中小企業(yè)發(fā)展。