導語：如何才能寫好一篇公司債務危機處理方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：金融生態(tài)環(huán)境；國有控股公司；債務治理；債務重組

中圖分類號：F832.59文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2010)03-0030-04

一、解讀“迪拜世界”債務危機及債務重組

從公司性質看，正在坍塌的迪拜世界是迪拜最大的一家國有控股企業(yè)，其管理著港口運營商迪拜世界港口公司(DPWorld)和陷入困境的迪拜投資(Istithmar-W0dd)等多家公司。Istithmar以開發(fā)異常奢侈的地產項目聞名，如棕櫚島項目等，也正是這些回報周期長的大工程拖垮了其現(xiàn)金流。

從債務結構分析，其債務主要包括伊斯蘭債券和銀行貸款兩大部分，其發(fā)行的伊斯蘭債券是分賬式債券，債券持有人按照各自的股份享有對項目或項目資產的所有權，債務規(guī)模約100億美元；第二類則是銀行貸款及金融衍生產品，主要集中于匯豐控股、渣打銀行、巴克萊銀行、荷蘭銀行、花旗、摩根大通等歐美金融業(yè)巨頭，如處理稍有不慎，恐會引發(fā)多米諾骨牌效應。目前，我國中行、工行、交行、招行等多家上市銀行已撇清與迪拜世界的關系。

從償債能力評估以及維護國家基本信譽的角度看，迪拜世界不大可能出現(xiàn)破產清算等極端情況。近期迪拜政府正與代表迪拜世界九成的主要債權人――英國四家銀行及兩家阿聯(lián)酋本地銀行(即阿布扎比銀行，迪拜國民銀行)等機構商討債務重組安排。

在厘清“迪拜世界”債務違約事件中其公司性質、債務結構、償債能力后，就不難理解政府、債權人、債務人之間較復雜的博弈關系，債務重組實際上是一種利益保護協(xié)議。目前，雖說迪拜世界債務重組方案仍撲朔迷離，談判能否取得實質進展，或是否會引發(fā)更深層次的危機仍值得持續(xù)關注。

此次債務危機解決之道上策是償還分賬式債券，獲得國際基金注資一次性解決債務問題；中策通過抵押項目、轉賣項目或引進戰(zhàn)略投資人以及上市融資等方式實現(xiàn)二次融資解決債務問題；下策則是短融長投。一方面通過短期融資償還銀行貸款，另一方面通過短融保證工程建設，完成項目運作。上述幾種債務重組方案是比較嚴格細分各主體利益關系得出，并非意味著這幾種方案之間沒有互通性。一個可操作的方案必須在這幾種方案基礎上尋求妥協(xié)。

二、我國國有控股上市公司的債務治理現(xiàn)狀

(一)金融生態(tài)環(huán)境、終極控制人性質、不同來源的債務治理效應與債務重組

由于我國債券市場欠發(fā)達，直接債務融資即發(fā)行公司債券尚很少，故公司的融資性負債主要來自商業(yè)銀行的短期借款(包括通過票據融資方式操作的短期借款)、長期借款，且提供融資性借款的銀行基本上是全國性商業(yè)銀行的當?shù)胤种谢虍數(shù)貐^(qū)域性商業(yè)銀行。因此，融資性負債的地域性特征使得金融生態(tài)環(huán)境對融資性負債的治理效應就會有著重要影響。

相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)存在很強的“預算軟約束”。金融生態(tài)環(huán)境較好地區(qū)，其雖能發(fā)揮較好的治理效應，但政府對國有控股上市公司的“父愛效應”依然會存在，從而會削弱金融生態(tài)環(huán)境對融資性負債的治理效應。

因經營性負債的非地域性和更加市場化特征，政府對于經營性負債債權人的干預力度要小得多。政府對國有控股上市公司負債具有隱性擔保和“父愛效應”，當國有控股上市公司經營性負債存在償還困難時，政府可能直接出手(如給予財政補貼)或間接出手(如迫使銀行貸款給企業(yè)補充流動資金)予以救援，長此以往，國有控股上市公司及其供應商和客戶等會產生道德風險及其路徑依賴(含思維定式)，國有控股上市公司會疏于對自身經營性負債的風險控制，而其供應商和客戶也在一定程度上會疏于控制與國有控股上市公司相關的經營易風險。但隨著我國市場經濟的推進，政府對國有控股上市公司的業(yè)績考核目標也相對更加市場化(從而要求國有控股上市公司自身加強經營風險管理)，前述道德風險就有可能轉化為國有控股上市公司及其經營性負債債權人自身的真實風險，即一旦政府對于國有控股上市公司經營性負債的隱性擔保不能落實，經營性負債的風險就會暴露和放大。

而對于非國有控股上市公司，由于沒有政府的“父愛”，自然前述道德風險行為不復存在，其自身會重視市場聲譽和控制經營與債務風險，而其供應商和客戶也會加強對經營易風險的控制。此外，非國有控股的上市公司相對更難以獲得融資性負債資金，且出于提高企業(yè)經濟效益目的而更重視對無需支付利息的經營性負債資金的利用，為可持續(xù)利用經營性負債資金，就必需保持良好的市場聲譽。

(二)金融生態(tài)環(huán)境、終極控制人性質、不同期限結構的債務治理效應與債務重組

目前我國上市公司整體債務期限結構偏短，債務結構中的短期債務占絕對主導地位。這是因為短期債務與長期債務相比，一方面，短期債務的流動性強，能夠提高公司財務的靈活性，減少股東與債權人之間的利益沖突，降低公司的成本；短期債務的名義利率低，可通過期間溢價而使企業(yè)節(jié)約利息成本，且部分短期債務(如商業(yè)信用)在一定的期限內還無需支付利息費用。但另一方面，若大量地使用短期債務，一旦公司稍有經營不善或未及時籌措到所需資金，就會陷入財務困境甚至面臨破產；除了再融資風險外，對短期債務續(xù)借可能還需支付較高的利息，帶來較高的利率風險，容易使企業(yè)融資陷入被動局面，遭受成本增加的潛在損失。另外，由于我國破產法律制度執(zhí)行效力有限；股票市場對企業(yè)債券市場的替代效用。從而導致了我國上市公司用短期債務和股權融資雙重替代長期債務融資的現(xiàn)象。因此，尋找一個合理的負債期限結構與資本組成是上市公司生存與發(fā)展的重要條件。

由于長短期融資性債務的治理機制不同，銀行在對企業(yè)提供貸款時也會對債務期限進行債權管理。在我國，銀行貸款的期限結構受到了融資制度的約束，長期貸款主要依賴于企業(yè)是否有獲得批文的投資項目。在公有產權的制度背景下，政府參與企業(yè)經營或銀行借貸的行為對企業(yè)債務期限的影響體現(xiàn)在：其一，通過財政補貼降低企業(yè)違約可能，從而企業(yè)更容易從銀行取得長期借款：其二，直接通過對銀行借貸決策的影響。幫助企業(yè)獲得貸款，并且為了降低官員輪換對貸款成本的影響，這種貸款更多的是長期貸款。銀行在進行貸款風險評估時，將充分預計政府對國有控股企業(yè)進行援助的可能性，因此傾向于對具有政府背景的上市公司發(fā)放長期貸款。相比之下，銀行在對非國有控股的企業(yè)發(fā)放貸款時要謹慎得多，因為國家對這類公司的財政支持或政策傾斜相對較少，一旦違約，獲得國

家援助的可能性較低，為了控制風險，銀行傾向于對其發(fā)放短期貸款。

三、對我國國有控股公司債務治理的理性再思考

(一)我國銀行債權治理模式與機制的優(yōu)化路徑

從公司治理角度，債務治理效應機制包括市場機制、合同機制及市場與合同共同治理機制等。為加強我國銀行治理功效，治理模式可借鑒選擇相機治理和共同治理模式。監(jiān)事會是相機治理機制的制度依托，是實施相互監(jiān)督的常設機構，其代表應來自政府或股東、債權人和普通職工，保證利益相關者有機會保全自己的資本權益。銀行作為企業(yè)的債權人是企業(yè)的主要利益相關者，董事會中的共同治理模式中必須充分發(fā)揮銀行的作用。董事會的構成不僅包括股東代表，而且應有銀行代表參加，實行銀行董事制度。

(二)完善我國破產機制以及相關法律制度，營造良好的外部融資環(huán)境

2007年6月我國修訂實施了新的《企業(yè)破產法》，與舊《企業(yè)破產法》相比，修改了破產程序啟動的條件、有關破產企業(yè)職工權益的條款，保護了債權人的債權利益，取消了必須經過上級主管部門批準的門檻及政策性破產；擴展了破產企業(yè)的范圍，并規(guī)定了金融機構的破產條款；借鑒國際上的先進經驗，引入了管理人制度和企業(yè)重整制度；還增加了債權人的參與權等。

(三)基于債權人保障機制的不完全契約“內生性”設計

為防范不同種類風險，債務契約條款須根據融資狀況的差異而相應作出有針對性的設計安排，如何合理設計不完全債務契約將直接關系到債權人權益保障的效果，具體包括：對債務違約風險的正確測度、限制性條款的設計、對違約行為事后處理路徑的確定，進一步豐富銀行在面臨違約時的處置權和可供選擇的相應對策。銀行不同于一般的企業(yè)債券持有者，它在面臨債務違約時，不僅可選擇清算企業(yè)和接受違約事實，而且還可利用其強大的債務談判能力同違約企業(yè)就借款合同條款進行重新協(xié)商。

(四)加快企業(yè)債券市場的發(fā)展、創(chuàng)新

目前，企業(yè)債券發(fā)行模式、發(fā)債資格和額度的確立已由審批制向核準制轉變；《公司法》、《證券法》和《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)應配套，放寬對企業(yè)債券發(fā)行的利率管制；強化信用評級工作：建立多層次的企業(yè)債券市場：應留有充分的制度空間以支持企業(yè)債券的創(chuàng)新，合理進行可轉換債券契約安排或應用債券契約中的期權類條款等。

(五)優(yōu)化公司多元化股權結構，完善董事會制度，強化制約機制

1、優(yōu)化公司股權結構，發(fā)展多元化的股權主體。

調整國家控股企業(yè)股權結構，使國有股占合理比例，縮小國家股東控股程度，建立公司內部合理的治理結構。擴大法人股持股比例。法人股股東不僅有動機，而且有能力來監(jiān)督和控制企業(yè)管理人員。發(fā)展多元化的公司股權結構。通過國有股減持，吸收私人投資者、機構投資者和外國投資者持股，形成多元化的投資主體，以建立大股東之間的互相制衡和監(jiān)督機制。建立和完善管理層(內部人)持股制度，使管理者受到正向激勵。

2、完善董事會制度，強化制約機制。

董事會向來被認為是監(jiān)督內部人懈怠行為。維護所有者權益的重要治理機制。當前，我國上市公司的董事即使不在上市公司擔任經理職務，也往往在控股股東單位任職，而大股東之間的互相關聯(lián)，嚴重影響董事會的獨立性，特別是不少公司董事長兼任總經理，更使得董事會與高管人員之間的相互制衡作用無法發(fā)揮。即使獨立董事在董事會中占據的比例較高，也并不能發(fā)揮其應有的監(jiān)督作用。這是由于獨立董事制度不夠健全、外部環(huán)境制約等方面因素造成的。因此，需要改進和完善董事會制度，改善董事會內部結構，實行嚴格的董事長與總經理分設制度，強化董事的責任和義務，通過建立明確的董事會制約機制來限制內部人對外部股東和債權人利益的損害。