導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇養(yǎng)老金融行業(yè)前景，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

（RUILIANAUSTRALIAPTYLTD，澳大利亞塔斯馬尼亞州7005）

摘　要：澳大利亞養(yǎng)老基金規(guī)模龐大具有海外投資的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)固，隨著中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署和金融市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，加上滬港通的正式啟動(dòng)，澳洲養(yǎng)老基金投資迎來(lái)了與中國(guó)合作的良好時(shí)機(jī)。在利弊共存的澳洲養(yǎng)老金海外投資路上，澳洲與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的合作前景值得期待。

關(guān)鍵詞 ：養(yǎng)老管理基金；投資；創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F840.67文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2015）25-0268-01

一、澳大利亞養(yǎng)老金定義及投資現(xiàn)狀

澳大利亞養(yǎng)老金體系主要有三部分組成，超級(jí)年金、管理基金和政府補(bǔ)貼。其中，管理基金又稱信托投資，它是將投資人的資金由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理投資使養(yǎng)老基金增值的一種投資形式，其投資方式包含股票、債券、房地產(chǎn)和貨幣投資。

根據(jù)澳洲稅務(wù)局2015年上半年統(tǒng)計(jì)結(jié)果，澳洲目前管理基金規(guī)模正在逐漸擴(kuò)大，總資產(chǎn)價(jià)值已超過(guò)49.5億澳元。海外投資的比例也在逐年上升，并且其投資方式主要以股票與房地產(chǎn)為主。

截至目前已有多家澳洲大型金融服務(wù)公司開(kāi)展海外合作，包括安保集團(tuán)（AMPLimited）和澳大利亞投資咨詢公司（AzureCapital）等，他們都將眼光放到了亞洲快速增長(zhǎng)的中產(chǎn)階級(jí)人群中，特別是中國(guó)，預(yù)計(jì)這一新興階層將在未來(lái)花費(fèi)數(shù)千億來(lái)購(gòu)買保險(xiǎn)、投資等金融產(chǎn)品。

二、澳大利亞養(yǎng)老金投資回報(bào)

據(jù)SuperRatings數(shù)據(jù)顯示，澳洲養(yǎng)老管理基金在2014年取得7.5%的高回報(bào)率。高回報(bào)主要是受到了澳洲經(jīng)濟(jì)回溫的作用，同時(shí)世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的推動(dòng)也不容小覷。

中國(guó)作為澳大利亞養(yǎng)老金的海外投資國(guó)之一，其政治形勢(shì)愈加穩(wěn)固，隨著中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署和金融市場(chǎng)的開(kāi)放以及滬港通的正式啟動(dòng)，澳洲商業(yè)投資迎來(lái)了與中國(guó)合作的良機(jī)。

安保集團(tuán)在2014年以2.4億澳元收購(gòu)中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司19.9%的股權(quán)，自此安保集團(tuán)與該公司的互利共贏模式又向前邁進(jìn)一大步。商務(wù)部新聞發(fā)言人孫繼文指出，今后幾年中國(guó)中產(chǎn)階段預(yù)計(jì)將達(dá)7.5億人，他們對(duì)保險(xiǎn)、投資產(chǎn)品、財(cái)務(wù)規(guī)劃及高級(jí)金融服務(wù)的需求已整體提升。中國(guó)的基金行業(yè)總價(jià)值在2014年底已達(dá)到8000億澳元，并預(yù)計(jì)在2017年將上升至1.5萬(wàn)億澳元。安保集團(tuán)的投資基金安保資本中國(guó)成長(zhǎng)基金創(chuàng)下了投資回報(bào)率55.36%的優(yōu)異表現(xiàn)。安保集團(tuán)進(jìn)軍了快速增長(zhǎng)中的中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)無(wú)疑獲益匪淺，被投資的養(yǎng)老基金也可獲得高額回報(bào)。

三、澳洲養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作的利弊

中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署以及中國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制的加快構(gòu)建，中國(guó)市場(chǎng)堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面、巨大的增長(zhǎng)潛力和一系列深化改革措施營(yíng)造出的良好投資氛圍，時(shí)刻被澳洲投資機(jī)構(gòu)所關(guān)注。

同時(shí)，滬港通的正式啟動(dòng)也進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)內(nèi)地與香港以及全球資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)自此進(jìn)入新一輪牛市。這對(duì)于利用澳洲養(yǎng)老金投資中國(guó)股市的澳洲金融機(jī)構(gòu)無(wú)疑是一利好消息。中國(guó)股市指數(shù)的攀升與澳洲養(yǎng)老金的投資回報(bào)息息相關(guān)。

中國(guó)住房市場(chǎng)興起多年，其房貸規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大，澳洲養(yǎng)老基金投資機(jī)構(gòu)也著手于開(kāi)拓中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。麥格理銀行（Macquarie）的中國(guó)地產(chǎn)基金和安保集團(tuán)的環(huán)球基金相互合作，共同致力于開(kāi)發(fā)上海房地產(chǎn)，且他們都對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景充滿信心。麥格理銀行更是早在20年前就在上海成立麥格理管理咨詢有限公司，致力于開(kāi)發(fā)上海房地產(chǎn)市場(chǎng)，收益頗豐。

另外，中國(guó)還加大對(duì)外商投資企業(yè)合法權(quán)益的保護(hù)，使外資的流入規(guī)模始終維持在較高且受保護(hù)的水平。

然而，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加速與國(guó)際市場(chǎng)融合，并不斷提升對(duì)外開(kāi)放的層次，但不少海外投資機(jī)構(gòu)仍然存在些許擔(dān)憂。

2015年初，澳洲AzureCapital與華夏基金達(dá)成協(xié)議將共建基金投資中國(guó)股市。公司董事SimonPrice就曾表示，他們最擔(dān)憂的是中國(guó)市場(chǎng)缺乏透明度和信息是否可靠，再加上中國(guó)市場(chǎng)信息量龐大而繁雜，所以一個(gè)專業(yè)的本地合作伙伴是必須的，這也是他們與華夏基金合作的原因。

最近，中國(guó)股指大跌，跌幅觸及8年來(lái)最大單日跌幅?？梢?jiàn)，中國(guó)股市仍然不夠穩(wěn)定，安保集團(tuán)亞洲證券部主管PatrickHo就表示，滬港通剛啟動(dòng)的幾個(gè)月股市不夠穩(wěn)定，中國(guó)政府也希望通過(guò)吸引更多外國(guó)機(jī)構(gòu)性投資者來(lái)降低國(guó)內(nèi)股市的波動(dòng)性水平。因此，澳洲養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)需權(quán)衡。

四、澳洲養(yǎng)老金的投資前景

澳洲委員會(huì)東亞發(fā)展市場(chǎng)總經(jīng)理凌德智指出，以中澳自貿(mào)協(xié)定簽署為契機(jī)以及中國(guó)開(kāi)放市場(chǎng)的諸多舉措，澳洲銀行保險(xiǎn)企業(yè)、證券基金公司等正面臨新的機(jī)遇，這也為澳洲養(yǎng)老金與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)造了積極的條件。澳國(guó)民銀行、西太銀行、澳新銀行、聯(lián)邦銀行、安保集團(tuán)、邦聯(lián)集團(tuán)等澳大利亞的大型金融機(jī)構(gòu)均希望開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)，而這些金融機(jī)構(gòu)每家都掌管著數(shù)百億澳元的養(yǎng)老管理基金。

隨著澳洲和中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與持續(xù)發(fā)展，以及中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署，這些立竿見(jiàn)影的利好都預(yù)示著澳洲投資的機(jī)遇將更加廣闊，澳洲養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)合作的氛圍將會(huì)更好。

參考文獻(xiàn)：

[1]匡林.國(guó)外養(yǎng)老金如何投資?[J].齊魯周刊，2015（11）：32-33.

[2]蘇國(guó).澳大利亞養(yǎng)老服務(wù)體系考察報(bào)告[J].中國(guó)初級(jí)衛(wèi)生保

篇2

上世紀(jì)末，科技股泡沫破裂引發(fā)股災(zāi)，美國(guó)道瓊斯指數(shù)曾于2002年最低下探7000點(diǎn)；2008年，那場(chǎng)始于美國(guó)的百年不遇的全球金融危機(jī)中，道指在2009年3月創(chuàng)下了10年新低，但也是在跌至7000點(diǎn)左右開(kāi)始收住下探的腳步。

7000點(diǎn)上下似乎成了美國(guó)股市堅(jiān)不可摧的“鐵底”。

股災(zāi)沖擊、金融海嘯席卷，道指卻為何沒(méi)有直落山澗，總能堅(jiān)強(qiáng)地挺在半山腰？

更令人稱奇的是，今年3月5日，道指又突破了2007年10月創(chuàng)下的14198點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，再創(chuàng)新高。

反觀美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從2008年開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷于停頓，同時(shí)失業(yè)率居高不下。同時(shí)歐債危機(jī)、財(cái)政懸崖、債務(wù)上限等等不斷襲擾。但美國(guó)股市卻為何能如此強(qiáng)勢(shì)，一路高歌？

相比之下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，近年來(lái)仍保持年8%以上的增速，但中國(guó)股市卻“熊冠全球”——自2007年底滬綜指從6000多點(diǎn)跌落后，近6年來(lái)始終在2000點(diǎn)上下徘徊。不僅被道指遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后邊，甚至為全球股指墊底。

美國(guó)股市為何會(huì)有“鐵底”現(xiàn)象？

……

美股“地質(zhì)圖譜”

帶著這些問(wèn)題，養(yǎng)老金融專家、中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉云龍對(duì)美國(guó)股市的“地質(zhì)圖譜”——即股市的投資者構(gòu)成進(jìn)行了深入研究。

他發(fā)現(xiàn)，原來(lái)美國(guó)股市有一根“定海神針”，那就是養(yǎng)老基金。

劉云龍將美國(guó)資本市場(chǎng)的大資金細(xì)分為7大“地層”，逐層描繪出了美國(guó)資本市場(chǎng)的“地質(zhì)圖譜”：

第一層是投資的存續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的養(yǎng)老金；

第二層是投資存續(xù)時(shí)間稍短于養(yǎng)老金的保險(xiǎn)資金；

第三層是投資存續(xù)時(shí)間較短的共同基金（不過(guò)由于大部分養(yǎng)老金是借道共同基金投資于資本市場(chǎng)的，這也就使得本來(lái)作為短期資金匯集的共同基金，其投資存續(xù)平均時(shí)間被拉長(zhǎng)，成為美國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金了）；

第四層是投資存續(xù)時(shí)間略短于保險(xiǎn)金的信托基金；

第五層是投資存續(xù)時(shí)間略短于信托基金的產(chǎn)業(yè)資本；

第六層是投資存續(xù)時(shí)間更短的商業(yè)銀行短期理財(cái)產(chǎn)品；

第七層是隨波逐浪、來(lái)去不定、快進(jìn)快出的超短期資金。

相比之下，劉云龍研究中國(guó)股市后相應(yīng)得出的“地質(zhì)圖譜”結(jié)構(gòu)則要簡(jiǎn)單的多，基本只能分為三層，第一層是產(chǎn)業(yè)資本，第二層是保險(xiǎn)及養(yǎng)老金，第三層是熱錢和散戶。

對(duì)比中美兩國(guó)資本市場(chǎng)“地質(zhì)圖譜”就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的資本市場(chǎng)是“金字塔形”的，龐大的長(zhǎng)期資本沉睡地層，成為金字塔牢固的地基。

而中國(guó)的資本市場(chǎng)是“漏斗形”的，短炒資金規(guī)模龐大。在國(guó)際上投資存續(xù)期相對(duì)較短的產(chǎn)業(yè)資本，都已經(jīng)算得上我國(guó)資本市場(chǎng)的“保駕護(hù)航者”，事實(shí)上也是中國(guó)股市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者和抄底逃頂?shù)摹跋戎扔X(jué)者”。

當(dāng)危機(jī)來(lái)臨，不管在哪國(guó)資本市場(chǎng)，最先“出逃”的都是超短期和短期資金，其他層級(jí)的承受能力則逐級(jí)遞增。

但不同的是，當(dāng)金融颶風(fēng)來(lái)襲，中國(guó)股市的各路資金總是爭(zhēng)先恐后“集體出逃”，后果是顯見(jiàn)的——沒(méi)有“頂梁柱”的股市在颶風(fēng)中只能轟然倒塌。

而美國(guó)市場(chǎng)的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金養(yǎng)老金投資的共同基金，則30年來(lái)與股市始終相濡以沫，遇到再大的風(fēng)浪也不離不棄。

最終就形成了美國(guó)股市的“鐵底”現(xiàn)象：當(dāng)金融浪潮將相對(duì)短期的市場(chǎng)資金裹挾殆盡的時(shí)候，資本市場(chǎng)的“基石”養(yǎng)老基金依然巋然不動(dòng)，于是跌無(wú)可跌的市場(chǎng)就止跌回升了。

“有秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的養(yǎng)老基金撐腰，美國(guó)股市才能在歷次危機(jī)中都屹立不倒，并在危機(jī)后迅速恢復(fù)?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)研究中心一份名為《美國(guó)養(yǎng)老金體系與資本市場(chǎng)》的研究報(bào)告這樣分析。

相濡以沫30年

過(guò)去的30年，美國(guó)股市與養(yǎng)老體系同步實(shí)現(xiàn)了非凡成長(zhǎng)，二者互為因果，形成了良性互動(dòng)。

私人養(yǎng)老金資產(chǎn)源源不斷地流入股市，才造就了美國(guó)股市的今天。對(duì)于美國(guó)養(yǎng)老金體系與股市結(jié)合的過(guò)程，劉云龍?jiān)凇娥B(yǎng)老金帝國(guó)》中有這樣一段描述：

“美國(guó)的金融史總是安排得如此巧妙和詭異：

1973年12月，第一次石油危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)股市應(yīng)聲下跌，1973-1974年的道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)雙雙下跌超過(guò)40%。就在1974年，美國(guó)歷史上著名的《雇員退休收入保障法案》（即ERISA法案）獲得通過(guò)，于是偉大的個(gè)人退休金賬戶（即IRAs計(jì)劃）得以誕生。

也是1974年，美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收收入法案》，開(kāi)始對(duì)養(yǎng)老金投資收益給予免稅的優(yōu)惠政策。

1978年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上了更大的陰影，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景一片悲觀。同樣是在1978年，美國(guó)新的《國(guó)內(nèi)稅收收入法案》得到通過(guò)，其第401條K項(xiàng)條款規(guī)定，政府為私人企業(yè)和雇員繳納的養(yǎng)老金提供稅收方面的優(yōu)惠。相比1974年的ERISA法案，后者稅收優(yōu)惠政策力度更大，對(duì)繳費(fèi)和投資收益都給予了免稅的優(yōu)惠……”

經(jīng)歷了這兩個(gè)階段的“筑壩蓄水”之后，1981年，“401K”計(jì)劃正式與IRA聯(lián)袂登臺(tái)，成為美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的兩朵“鏗鏘玫瑰”。

此后，自1982年起，美國(guó)的養(yǎng)老金體系便開(kāi)始向資本市場(chǎng)“開(kāi)閘放水”。

從1982至2007年，有了“源頭活水”的美國(guó)股市，其道瓊斯指數(shù)在25年間上漲14倍，從1000點(diǎn)上漲到14198點(diǎn)。而這期間美國(guó)的GDP漲幅只有4倍，從4萬(wàn)億到16萬(wàn)億。

“不能不說(shuō)，這期間，養(yǎng)老金是美國(guó)資本市場(chǎng)高速發(fā)展的第一功臣?！眲⒃讫堉赋?。

數(shù)據(jù)顯示，最近10年，美國(guó)私人養(yǎng)老金體系年均凈流入共同基金的資金規(guī)模為1238億美元，這成為推動(dòng)共同基金業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的不竭動(dòng)力，也極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危機(jī)，養(yǎng)老金凈流入共同基金的資金仍保持正值。這正是美國(guó)股市遭遇重創(chuàng)之后能夠快速反彈的內(nèi)在原因。

而高速發(fā)展的美國(guó)股市也給其養(yǎng)老金體系帶來(lái)了不菲的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了其資產(chǎn)跨越式增長(zhǎng)。

同樣是在近30年間、美國(guó)GDP只增長(zhǎng)了4倍的背景下，其養(yǎng)老金資產(chǎn)卻增長(zhǎng)了20倍。

從1981年到2011年，美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)從1.1萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到21萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)近20倍。其中，美國(guó)聯(lián)邦社?；鹳Y產(chǎn)為2.6萬(wàn)億美元，私人養(yǎng)老金資產(chǎn)為18.2萬(wàn)億美元，養(yǎng)老金總資產(chǎn)為20.8萬(wàn)億美元，約合130萬(wàn)億元人民幣。

這一數(shù)目，相當(dāng)于中、日、德、英、意、法6個(gè)國(guó)家2011年GDP的總和。甚至美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)也超過(guò)了2011年美國(guó)GDP的15.1萬(wàn)億美元、銀行業(yè)資產(chǎn)的14.0萬(wàn)億美元以及股票總市值的17.8萬(wàn)億美元。

資料顯示，隨著私人養(yǎng)老金規(guī)模的不斷放大，其已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最主要的機(jī)構(gòu)投資者。2011年美國(guó)私人養(yǎng)老金資產(chǎn)的18.2萬(wàn)億美元中，大約有50%的資金即9萬(wàn)億美元直接投資美國(guó)股市。

長(zhǎng)期資本的價(jià)值

20世紀(jì)80年代初，美國(guó)總統(tǒng)里根實(shí)施的“長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略”、“美國(guó)強(qiáng)大戰(zhàn)略”（即強(qiáng)大的美元、強(qiáng)大的美軍、強(qiáng)大的華爾街、強(qiáng)大的技術(shù)）——前者是后者的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。兩大戰(zhàn)略的實(shí)施，不但幫助美國(guó)走出“滯脹”困境，而且推動(dòng)華爾街強(qiáng)勢(shì)發(fā)展。

同期，英國(guó)首相撒切爾夫人也掀起了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的“養(yǎng)老金革命”和“金融革命”，幾乎同樣采取“長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略”，帶領(lǐng)英國(guó)走出了“英國(guó)病”困境，順利實(shí)現(xiàn)從“工業(yè)立國(guó)”、“貿(mào)易立國(guó)”到“金融立國(guó)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。倫敦金融城也因此再度繁榮，成為與華爾街齊名的全球金融中心。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，英國(guó)金融甚至超過(guò)美國(guó)，排名全球第一。

“一旦養(yǎng)老金長(zhǎng)期資本穩(wěn)健入市，中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)養(yǎng)老體系的共同發(fā)展也將無(wú)可限量?！倍辔火B(yǎng)老金融專家這樣指出。

首先，養(yǎng)老體系資金具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，不僅能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)注入源源不斷的資金，而且這種長(zhǎng)期資金的沉淀性和增量性都很強(qiáng)，對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展能夠起到“定海神針”的作用。

正如美國(guó)股市的養(yǎng)老金長(zhǎng)期資本，30年來(lái)與股市始終相濡以沫，遇到再大的風(fēng)浪也不離不棄，屢次從危機(jī)中將美國(guó)股市托起。

其次，養(yǎng)老體系入市對(duì)于改變市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)、完善資本市場(chǎng)制度以及培育長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，也能起到舉足輕重的作用。

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)中，除了社?；鹜?，主要由產(chǎn)業(yè)資本和短期資金兩股力量把持市場(chǎng)，短炒盛行。未來(lái)一旦養(yǎng)老金入市，其巨大的體量和長(zhǎng)期投資的理念，將會(huì)在力量和價(jià)值觀念上影響中國(guó)市場(chǎng)。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的制度變遷非常艱難，這被歸結(jié)為當(dāng)前市場(chǎng)中幾大利益主體博弈的結(jié)果。

“在此情況下，養(yǎng)老金入市正是要用新的利益主體去制約舊有利益集團(tuán)。因?yàn)轲B(yǎng)老體系一旦入市，這股力量強(qiáng)大而獨(dú)立，將給我國(guó)資本市場(chǎng)戴上‘緊箍咒’?！眲⒃讫堉赋觥?/p>

從更深層次看，眼下全世界都覺(jué)得中國(guó)現(xiàn)在不缺錢，但中國(guó)不缺的只是貨幣和流動(dòng)性。事實(shí)上，唯有長(zhǎng)期投資能夠推動(dòng)一國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？晌覀兊拈L(zhǎng)期資本恰恰是非常匱乏的。

篇3

本刊：在紅木家具行業(yè)，有很多企業(yè)家通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為股市行情的變化可以作為紅木家具行業(yè)前景變化的一個(gè)可靠參考信號(hào)。比如，股市從2007年10月的6124.04直跌到2008年10月的1664.92點(diǎn)，也恰好是紅木家具行業(yè)從“一夜爆紅”到“大地震”的過(guò)程，你認(rèn)為這種判斷是否成立？

張榮飛：首先，我認(rèn)為股市行情變化與紅木家具行業(yè)行情變化具備一定的關(guān)聯(lián)性。這主要取決于紅木家具自身的某些特殊屬性，迄今為止，使用功能依然是紅木家具的首要功能，其審美功能、保值升值功能都是排在使用價(jià)值之后的。既然是家具，那就需要陳設(shè)于建筑居室之內(nèi)。而股市與房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展恰好是相向的，房地產(chǎn)行業(yè)越好的時(shí)候，股市也是向上發(fā)展的。作為房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游的紅木家具行業(yè)，發(fā)展自然也能受較積極的影響。從這個(gè)層面上而言，這種判斷有一定道理。

本刊：將股市行業(yè)看做一個(gè)對(duì)行業(yè)發(fā)展有前瞻性的參照物，這種現(xiàn)象在別的行業(yè)多不多？在其他行業(yè)中是否也存在同樣的參考價(jià)值？

張榮飛：股市是一個(gè)較能反應(yīng)出國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，它對(duì)很多行業(yè)而言，都具備一些在戰(zhàn)略決策或者風(fēng)險(xiǎn)躲避方面的參考價(jià)值。但根據(jù)行業(yè)特性的不同，并不是所有行業(yè)都與股票行情相向。比如向郵幣卡行業(yè)、藝術(shù)品收藏行業(yè)、珠寶行業(yè)等在股市消極的時(shí)期，卻呈現(xiàn)出較強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

本刊：當(dāng)前紅木家具行業(yè)受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，在發(fā)展方向上，有些許不明朗。請(qǐng)您從股市行情發(fā)展的角度談?wù)劶t木家具行業(yè)現(xiàn)在潛藏的危機(jī)，以及未來(lái)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的可能性時(shí)間點(diǎn)？

張榮飛：股市行情一般分為震蕩向上、震蕩向下與震蕩橫盤三種局勢(shì)，未來(lái)時(shí)間內(nèi)，會(huì)逐漸向震蕩向上的趨勢(shì)發(fā)展，但受多重因素影響，這個(gè)過(guò)程會(huì)較為漫長(zhǎng)。到2013年9月以后，將會(huì)引來(lái)一個(gè)較為平穩(wěn)良好的發(fā)展時(shí)期。原因首先是政府會(huì)在打動(dòng)內(nèi)需方面出臺(tái)一些引導(dǎo)性政策，以此緩解勞動(dòng)力、就業(yè)、物價(jià)壓力，進(jìn)而激活股市；其次，養(yǎng)老金入市勢(shì)在必行。股票市場(chǎng)和養(yǎng)老金之間可以實(shí)現(xiàn)共贏，互有需求，相互促進(jìn)。一方面養(yǎng)老金入市，有助于提升股市信心，也可以促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定健康的發(fā)展；第三，從整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性規(guī)律而言，經(jīng)濟(jì)也需要近兩年時(shí)間完成調(diào)整再發(fā)展。就潛藏危險(xiǎn)而言，就要看行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，如果企業(yè)貸款份額較大的話，就會(huì)受到一定程度的影響。

篇4

關(guān)鍵詞：以房養(yǎng)老；老齡化；政府主導(dǎo)

中圖分類號(hào)：C916 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2014）07-0087-02

以房養(yǎng)老又稱倒按揭，最初起源于荷蘭，以美國(guó)發(fā)展得最為成熟完善，后擴(kuò)延至澳大利亞、日本、法國(guó)、中國(guó)香港等地，在國(guó)際社會(huì)已是一種比較成熟的養(yǎng)老模式，在實(shí)踐中又衍生出以房換養(yǎng)，租房養(yǎng)老，大房換小房等新形式，但都是以房產(chǎn)為依托。我國(guó)自2006年才引入“以房養(yǎng)老”的概念，作為一種新的養(yǎng)老金籌資方式，在未來(lái)有廣闊的發(fā)展前景。

一、以房養(yǎng)老的運(yùn)作機(jī)制分析

一個(gè)完整的以房養(yǎng)老運(yùn)行機(jī)制離不開(kāi)借款老人、銀行、保險(xiǎn)公司、中介機(jī)構(gòu)、物業(yè)公司、資產(chǎn)管理公司、政府監(jiān)管部門的共同參與，各個(gè)參與主體缺一不可，需要密切配合，才能保證倒按揭市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

1.老年人與社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)簽訂委托協(xié)議，規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)，由社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代為辦理住房反抵押貸款，老年人可直接從社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)領(lǐng)取貸款，作為補(bǔ)充養(yǎng)老金。老人對(duì)金融業(yè)務(wù)的了解是不完整的，相對(duì)于專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)在信息方面處于弱勢(shì)地位。由社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代為辦理，以組織化的力量申請(qǐng)貸款，談判議價(jià)能力提高，利于維護(hù)老年人的利益。銀行與社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)做批量交易，比與一個(gè)個(gè)老人做單獨(dú)交易降低了交易成本，且增加了交易量，獲得規(guī)模效益。在開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)初期，互信缺乏，社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)是政府的辦事機(jī)構(gòu)，對(duì)銀行和老年人來(lái)說(shuō)具有公信力，更可信，促進(jìn)以房養(yǎng)老的發(fā)展。

2.社保機(jī)構(gòu)組織相關(guān)材料向銀行提出貸款申請(qǐng)，由第三方房產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)老年人的房屋估值，人壽保險(xiǎn)公司預(yù)期老人的壽命。銀行根據(jù)估值、預(yù)期壽命、利率等其他因素，確定適宜的貸款額度，簽訂合同。銀行應(yīng)根據(jù)房產(chǎn)價(jià)值的不同推出不同的住房反抵押貸款品種。

3.由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)，合同雙方都應(yīng)該購(gòu)買保險(xiǎn)，由保險(xiǎn)公司或政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保。保證風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，彌補(bǔ)一部分損失。老人的房產(chǎn)是其唯一的大宗財(cái)富，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力很差，必須謹(jǐn)慎操作。

4.合同執(zhí)行期間，老人應(yīng)委托物業(yè)公司負(fù)責(zé)維護(hù)房屋，使房屋的正常使用價(jià)值不受損，收回后可以在市場(chǎng)上交易流通。這一點(diǎn)很重要，如果收回的房屋破敗不堪，或房屋貶值，銀行的預(yù)期收益就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

5.資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)營(yíng)運(yùn)收回的房屋，取得自己的收益后，剩下的就用來(lái)償還貸款，營(yíng)運(yùn)房屋不是銀行和老人的強(qiáng)項(xiàng)，交給專業(yè)的資產(chǎn)管理公司，更利于房產(chǎn)的保值增值。

6.專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)為各方提供信息服務(wù)。在市場(chǎng)中交易雙方都面臨著信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)不能完全掌握老人的工作經(jīng)歷、健康、房屋狀況等，老人也不能對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)、信譽(yù)、潛力等了如指掌，這可能會(huì)給雙方都帶來(lái)?yè)p失，盡可能消除信息不對(duì)稱利于降低交易成本和增強(qiáng)交易雙方的互信、互利、互惠。在決策前接受專業(yè)咨詢服務(wù)，綜合多種信息，消除決策的盲目性。

7.政府負(fù)責(zé)監(jiān)管整個(gè)業(yè)務(wù)流程。監(jiān)管不僅指制定法律規(guī)范，還要有日常的監(jiān)管，定期的檢查，或受理投訴，調(diào)解糾紛等，只有每一個(gè)環(huán)節(jié)都規(guī)范化，才能保證整個(gè)運(yùn)行機(jī)制的健康、有序運(yùn)轉(zhuǎn)。監(jiān)管不是阻礙金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新和積極性的發(fā)揮，監(jiān)管的權(quán)力要在適度的范圍內(nèi)，目的是維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序，保護(hù)各方的合法權(quán)益。

二、以房養(yǎng)老的制約因素分析

1.傳統(tǒng)觀念的阻礙。房屋是大宗不動(dòng)產(chǎn)，傳統(tǒng)上是要作為遺產(chǎn)由子女繼承的。中國(guó)人傳統(tǒng)的家庭觀念很強(qiáng)，親人之間負(fù)有終身的責(zé)任。父母也總希望給子女留下一筆財(cái)富，這一直被視為理所當(dāng)然的。而西方人崇尚獨(dú)立自主、個(gè)人主義，父母注意培養(yǎng)子女的獨(dú)立性，子女成年后要離開(kāi)父母獨(dú)立生活。他們基本沒(méi)有由子女養(yǎng)老的概念，主要依靠社會(huì)和自己養(yǎng)老。子女也不要求從父母那里繼承房產(chǎn)，老人完全可以憑自己的意愿處置房產(chǎn)。

2.政策法規(guī)缺失。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，房屋抵押過(guò)程有銀行、保險(xiǎn)公司、中介機(jī)構(gòu)等多個(gè)主體參與，需要有一套完整的法律法規(guī)，規(guī)范操作流程，調(diào)整利益關(guān)系，解決糾紛。

3.房?jī)r(jià)不穩(wěn)、壽命、道德等風(fēng)險(xiǎn)因素。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的歷史很短，最近十年卻空前繁榮，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，遠(yuǎn)高于多數(shù)家庭經(jīng)濟(jì)能力，明顯有“房?jī)r(jià)泡沫”，存在著一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)。倒按揭是以房地產(chǎn)市場(chǎng)基本穩(wěn)定為前提的，上漲會(huì)損害借款人的利益，下跌會(huì)讓金融機(jī)構(gòu)虧損。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性很大，政府未來(lái)如何調(diào)控尚不明朗，這會(huì)讓金融機(jī)構(gòu)望而卻步。另外，合同的期限取決于借款人的預(yù)期壽命，由于信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)借款人的壽命，這就存在逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。合同期限越長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)越大，如不能獲得預(yù)期的效益，金融機(jī)構(gòu)是不會(huì)涉足的。

4.二手房產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展滯后。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)畸形發(fā)展，一級(jí)市場(chǎng)空前繁榮，二級(jí)市場(chǎng)卻相對(duì)冷清和無(wú)序。由于借款人抵押的房產(chǎn)都是二手房，要開(kāi)展倒按揭業(yè)務(wù)，先要有一個(gè)健全的二級(jí)市場(chǎng)，保證金融機(jī)構(gòu)待借款人過(guò)世后收回的房產(chǎn)可以順利流通，保值增值。我國(guó)的城鎮(zhèn)化尚未完成，房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性需求是存在的，也并非所有人都有能力買新房，可以預(yù)測(cè)二手房市場(chǎng)有很大的發(fā)展空間。以后，要積極促進(jìn)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展和規(guī)范化。

5.我國(guó)的房屋產(chǎn)權(quán)只有70年，70年之后怎么辦，政府沒(méi)有給出確切的解釋。這讓貸款機(jī)構(gòu)顧慮重重，因?yàn)楹芏喾课莸漠a(chǎn)權(quán)剩下的期限有限，如沒(méi)有及時(shí)出手，投入的資本可能血本無(wú)歸。另外，我國(guó)的建筑物平均壽命偏短，只有30年。且房屋的質(zhì)量普遍不高，最后貸款機(jī)構(gòu)收回的房屋可能已經(jīng)破敗不堪，無(wú)法在市場(chǎng)上流通。且地方政府的城市規(guī)劃很隨意，一旦住宅區(qū)的規(guī)劃改變就會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益糾紛。

三、我國(guó)政府適度建設(shè)性介入以房養(yǎng)老的思路

以房養(yǎng)老是剛引入的舶來(lái)品，社會(huì)公眾不甚了解，金融機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)得很謹(jǐn)慎，政府也沒(méi)有全國(guó)性統(tǒng)一政策。目前多是學(xué)界的提倡和局部地區(qū)有限的試行，而京、滬、寧等地的試行并不成功，沒(méi)有發(fā)展為可借鑒推廣的模式，說(shuō)明在當(dāng)下我國(guó)推行以房養(yǎng)老還是有諸多困難的。因此，需要政府積極介入，培養(yǎng)起這個(gè)市場(chǎng)，也只有政府有這個(gè)能力。當(dāng)然，堅(jiān)持政府主導(dǎo)也不排斥市場(chǎng)配置資源的決定性作用。

1.由社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代辦，不以營(yíng)利為目的。以銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)為中心的運(yùn)作機(jī)制，現(xiàn)實(shí)中不易落實(shí)，金融機(jī)構(gòu)畢竟是營(yíng)利性的，他們關(guān)注的是公司利益的最大化，而這可能會(huì)損害借款人的利益。老年人抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，對(duì)倒按揭也不盡了解，金融機(jī)構(gòu)占有信息優(yōu)勢(shì)。由社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代辦，可以維護(hù)老年人的利益，兼顧收益性和公益性。

2.制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，指定審批一部分金融機(jī)構(gòu)辦理。如美國(guó)是指定了6家企業(yè)從事，新加坡則是由職總英康保險(xiǎn)合作社和華僑銀行開(kāi)辦，有嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有完全放開(kāi)搞自由競(jìng)爭(zhēng)。政府對(duì)開(kāi)展此業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)行必要的審批，獲得資質(zhì)后才能進(jìn)入這一市場(chǎng)。

3.宣傳引導(dǎo)，取得社會(huì)理解支持。美國(guó)自60年代推出住房反向抵押貸款，起初并沒(méi)有引起市場(chǎng)的熱捧，聯(lián)邦政府一直不遺余力進(jìn)行宣傳推廣，至80年代才被老年人普遍接受。在我國(guó)，倒按揭還是一個(gè)新鮮事物，金融界和社會(huì)大眾才剛開(kāi)始接觸，不甚了解，信心不足，需要政府大力宣傳解釋，消除社會(huì)上的猶豫和觀望。

4.提供政策法律的支持。美國(guó)政府頒布實(shí)施了《1987年國(guó)家住房法案》，提供一系列法律和制度上的支持。倒按揭市場(chǎng)剛起步，政府制定相關(guān)法律規(guī)范，出臺(tái)優(yōu)惠政策正當(dāng)其時(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)的完善和發(fā)展。不至于市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程出了問(wèn)題再倉(cāng)促補(bǔ)救，早期就要做好前瞻性準(zhǔn)備工作。

5.促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)參與。倒按揭業(yè)務(wù)的開(kāi)展離不開(kāi)中介組織的參與，如房產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)房屋估值，咨詢公司提供信息咨詢服務(wù)，律師事務(wù)所提供法律服務(wù)等。他們是運(yùn)行機(jī)制不可或缺的重要一環(huán)，否則就無(wú)法正常開(kāi)展。

6.政府盡到監(jiān)管之責(zé)，保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)要協(xié)調(diào)負(fù)起責(zé)任來(lái)，或成立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，組成一個(gè)有效的監(jiān)管體系。由于養(yǎng)老的敏感性，關(guān)系到數(shù)億老人的切身利益，無(wú)法承擔(dān)起重大的風(fēng)險(xiǎn)。

7.堅(jiān)持公益性社會(huì)性與營(yíng)利性的統(tǒng)一。倒按揭是為養(yǎng)老而設(shè)計(jì)的，具有明顯的公益性，同時(shí)為調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極性，又要保證一定的營(yíng)利性。使老年人和貸款機(jī)構(gòu)互利雙贏，老年人鞏固了養(yǎng)老的物質(zhì)基礎(chǔ)，貸款人贏得合理的利潤(rùn)。

8.政府要分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)化運(yùn)作總會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)提供擔(dān)保。如美國(guó)就是由聯(lián)邦住宅管理局擔(dān)保，即使經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，老年人仍然可以獲得貸款，保證貸款的正常發(fā)放和老年人的生活穩(wěn)定。我國(guó)可以由政府出資設(shè)立專門的公司為倒按揭業(yè)務(wù)承保，或在合同中規(guī)定好雙方必須購(gòu)買一份保險(xiǎn)，這樣對(duì)借款人和貸款機(jī)構(gòu)都能分散部分風(fēng)險(xiǎn)，減輕可能遭受的損失。

四、發(fā)展趨勢(shì)

以房養(yǎng)老的前景廣闊，現(xiàn)在的商品房90%為個(gè)人購(gòu)買居住，房屋自有率80%以上，遠(yuǎn)超出發(fā)達(dá)國(guó)家水平。二三十年后，當(dāng)今天的中青年需養(yǎng)老時(shí)，會(huì)有非?？捎^的規(guī)模效益，今天的障礙，那時(shí)或已不存在。以房養(yǎng)老還可以把業(yè)務(wù)范圍推廣到農(nóng)村，新農(nóng)保的養(yǎng)老金太低，且參保率很低，農(nóng)村老年人的養(yǎng)老金更加短缺。他們多是有宅基地的，隨著土地制度改革和城鄉(xiāng)統(tǒng)一土地市場(chǎng)的建立，也能申請(qǐng)住房反向抵押貸款，這將緩解農(nóng)村老年人的貧困和養(yǎng)老困境。一個(gè)新事物從產(chǎn)生到成熟有一個(gè)過(guò)程，以房養(yǎng)老的前景很可觀，值得期待。

參考文獻(xiàn)：

[1]張茜，任燕燕.住房反向抵押貸款養(yǎng)老運(yùn)作機(jī)制探討[J].求索，2013（2）.

[2]童匯慧，柴效武.住宅資產(chǎn)流動(dòng)轉(zhuǎn)換以發(fā)揮養(yǎng)老保障功效的探討[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2005（297）.

篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金，商業(yè)保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人均收入和人均壽命的大幅度提高，原有的社會(huì)保障制度已不能適應(yīng)人們對(duì)較高層次生活水平的追求，企業(yè)年金正是在這一背景下逐漸被引入我國(guó)，并呈現(xiàn)出越來(lái)越大的市場(chǎng)需求。目前我國(guó)的企業(yè)年金市場(chǎng)存在著巨大的潛在需求。在國(guó)際上，保險(xiǎn)公司始終是企業(yè)年金市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，有其不可替代的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。然而，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在企業(yè)年金市場(chǎng)上面臨著來(lái)自其他金融主體的有力競(jìng)爭(zhēng)。在2007年11月第二批受托人名單公布之前，作為核心的受托人主體只有5家。但是隨著第二批年金資格的認(rèn)定，出現(xiàn)了首批銀行受托人，還新增了3家養(yǎng)老險(xiǎn)公司和1家信托公司作為受托人。自此，3家銀行、3家信托機(jī)構(gòu)和5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)鼎足而立。銀行業(yè)獲得受托人資格意味著銀行機(jī)構(gòu)不用新設(shè)養(yǎng)老金管理公司就能順利成為企業(yè)年金基金受托人，銀行有著更強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)、更龐大客戶資源和無(wú)可匹敵的信任優(yōu)勢(shì)?？梢哉f(shuō)，受沖擊最大的是保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)。

那么，現(xiàn)在的問(wèn)題是：在現(xiàn)有法律框架下，保險(xiǎn)公司如何權(quán)衡現(xiàn)在和未來(lái)，如何參與企業(yè)年金市場(chǎng)呢?

保險(xiǎn)公司利用自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，依靠已有的經(jīng)驗(yàn)，以多重身份進(jìn)軍企業(yè)年金市場(chǎng)，扮演好企業(yè)年金受托人、賬戶管理人和投資管理人，并大力發(fā)展團(tuán)體年金業(yè)務(wù)，把企業(yè)年金市場(chǎng)做大，這既是保險(xiǎn)公司提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要一步，也是保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)社會(huì)、加快發(fā)展的機(jī)遇。

一、我國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析

1991年我國(guó)首次提出“國(guó)家提倡、鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)?！?000年，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)正式更名為企業(yè)年金。截至2007年底，我國(guó)建立企業(yè)年金的企業(yè)已達(dá)3萬(wàn)多家，參加職工超過(guò)1000萬(wàn)人，積累基金接近1500億元。我國(guó)企業(yè)年金發(fā)展?jié)摿薮?，?jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)預(yù)測(cè)，我國(guó)企業(yè)年金每年新增數(shù)額將達(dá)到1000億元以上，到2010年預(yù)計(jì)能達(dá)到10000億元的規(guī)模。另?yè)?jù)世界銀行預(yù)測(cè)，到2030年我國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模將高達(dá)1.8萬(wàn)億美元，將成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)。但就目前而言，我國(guó)企業(yè)年金覆蓋面極小。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，2000年我國(guó)企業(yè)年金覆蓋人數(shù)為560.33萬(wàn)人，占國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人員的5.36%，建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)為16247家；2002年我國(guó)企業(yè)年金制度覆蓋人數(shù)增至655萬(wàn)人，占國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人員的5.9%；截至2004年3月，我國(guó)企業(yè)年金制度覆蓋人數(shù)約為700萬(wàn)人，占國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人員的6.012%，建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)為22463家。而在西方國(guó)家，實(shí)行強(qiáng)制性企業(yè)年金的幾個(gè)國(guó)家的覆蓋率幾乎達(dá)到100%，其他實(shí)行非強(qiáng)制性企業(yè)年金國(guó)家的覆蓋率也達(dá)到了比較高的水平，如奧地利為95%，美國(guó)、加拿大為50%左右。相比之下，我國(guó)企業(yè)年金的覆蓋面過(guò)小，有很大的發(fā)展空間。

首先，從政策環(huán)境來(lái)分析。企業(yè)年金的政策環(huán)境主要是指對(duì)企業(yè)和個(gè)人的納稅要求和對(duì)商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的稅收優(yōu)惠政策，它直接影響著企業(yè)參與企業(yè)年金的積極性和投保型企業(yè)年金產(chǎn)品的需求強(qiáng)度、業(yè)務(wù)發(fā)展深度和廣度。我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)年金稅優(yōu)政策既不統(tǒng)一也不明確，一直沒(méi)有出臺(tái)針對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的“延遲納稅計(jì)劃”。而稅收優(yōu)惠政策是各國(guó)鼓勵(lì)企業(yè)建立退休養(yǎng)老計(jì)劃和購(gòu)買投保型年金產(chǎn)品的重要措施。近幾年來(lái)，政府相關(guān)部門明顯加快了社會(huì)保障體制改革的步伐，對(duì)企業(yè)年金享受稅收優(yōu)惠的政策也開(kāi)始討論。

其次，從企業(yè)年金需求的角度分析。很多文獻(xiàn)在分析我國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展滯后原因時(shí)認(rèn)為“由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不好，企業(yè)年金的建立對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是奢侈品”。且現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)年金也僅在少數(shù)效益較好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的壟斷性企業(yè)中建立，這似乎是上述觀點(diǎn)的有力證明。

誠(chéng)然，在我國(guó)各行業(yè)之間差別很大，企業(yè)之間差別也很大。同時(shí)，特殊行業(yè)往往在企業(yè)年金計(jì)劃中扮演重要角色。目前，我國(guó)很多行業(yè)已經(jīng)具備實(shí)行企業(yè)年金計(jì)劃的各項(xiàng)條件，如鐵路、有色金屬、煤炭、電信、石油、民航、汽車制造業(yè)、飛機(jī)制造業(yè)、鋼鐵等。這些行業(yè)的從業(yè)人員規(guī)模龐大，它們完全可以以行業(yè)為單位發(fā)起企業(yè)年金計(jì)劃，這種做法有利于從業(yè)人員在行業(yè)內(nèi)的流動(dòng)。從我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展?fàn)顩r也可以看出，目前企業(yè)年金主要在國(guó)有壟斷性的大型企業(yè)中實(shí)行。2007年末，伴隨著年金管理機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)年金市場(chǎng)的發(fā)力，已經(jīng)有一部分中小企業(yè)參加了企業(yè)年金計(jì)劃，但與我國(guó)近430萬(wàn)家中小企業(yè)總量相比，也只是滄海一粟。隨著中國(guó)改革的深入發(fā)展、經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)展的前景將會(huì)更加廣闊。

最后，從企業(yè)年金經(jīng)營(yíng)主體分析。企業(yè)年金市場(chǎng)是一個(gè)多行業(yè)提供服務(wù)的市場(chǎng)?！镀髽I(yè)年金試行辦法》規(guī)定了參與企業(yè)年金市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的主體有銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)。各個(gè)行業(yè)各有優(yōu)勢(shì)與不足。其中，信托公司可以作為企業(yè)年金的受托人，而基金管理公司、證券管理公司將可能是主要的投資管理人，銀行是理所當(dāng)然的年金基金托管人、受托人和賬戶管理人。而保險(xiǎn)公司通過(guò)銷售投資連結(jié)、萬(wàn)能壽險(xiǎn)等產(chǎn)品，已經(jīng)積累了賬戶管理人的經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)公司具有很強(qiáng)的年金計(jì)劃的設(shè)計(jì)、銷售能力以及精算能力，其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)的省、市、縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司具有多年投資與運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)。

從企業(yè)年金市場(chǎng)眾多競(jìng)爭(zhēng)主體中選擇哪個(gè)金融機(jī)構(gòu)，由企業(yè)年金理事會(huì)決定，選擇的依據(jù)是這些金融機(jī)構(gòu)的資信狀況。因此，只有在長(zhǎng)期的管理實(shí)踐中，積累雄厚的資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力、擁有成熟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)技術(shù)以及豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)，才能在企業(yè)年金市場(chǎng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也才能為企業(yè)年金需求者提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

二、我國(guó)保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金市場(chǎng)的定位分析

考察世界各國(guó)企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)模式，大致分成以下幾種方式：直接承付模式、保險(xiǎn)合同模式、基金會(huì)模式和信托模式。

《企業(yè)年金試行辦法》確立了中國(guó)企業(yè)年金管理將以信托型為基本模式，采用兩種管理模式：由受托人擔(dān)任賬戶管理人或投資管理人的部分委托模式；由受托人選擇賬戶管理人和投資管理人的全部委托模式。

在《企業(yè)年金試行辦法》出臺(tái)之前，除了社保部門經(jīng)營(yíng)企業(yè)年金之外，我國(guó)的企業(yè)年金市場(chǎng)主要被各家保險(xiǎn)公司占據(jù)。從上個(gè)世紀(jì)90年代后期，我國(guó)保險(xiǎn)公司就開(kāi)始參與企業(yè)年金的探索和研究，如平安保險(xiǎn)股份有限公司于2000年率先推出了團(tuán)體退休金投資連結(jié)保險(xiǎn)和團(tuán)體年金(分紅型)保險(xiǎn)，而后又開(kāi)發(fā)企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)。據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部統(tǒng)計(jì)，到2004年3月由保險(xiǎn)公司經(jīng)辦的團(tuán)體退休金計(jì)劃的企業(yè)年金資產(chǎn)和覆蓋人員所占份額均占

到30%的比例。這種由保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的企業(yè)年金業(yè)務(wù)就是投保型企業(yè)年金，也即企業(yè)年金的保險(xiǎn)合同模式。

保險(xiǎn)合同模式是指企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)起人可以直接同保險(xiǎn)公司簽訂保險(xiǎn)合同，由企業(yè)和職工定期向壽險(xiǎn)公司繳費(fèi)或由企業(yè)直接為員工購(gòu)買壽險(xiǎn)公司的養(yǎng)老型產(chǎn)品的方式為企業(yè)員工提供養(yǎng)老保障。這種投保型企業(yè)年金以保單的形式歸在個(gè)人名下，主要在中小企業(yè)流行。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)年金總量小，如果分別選擇賬戶管理人、投資管理人和托管人，支付的費(fèi)用太高，而保險(xiǎn)合同模式可以確保資金安全，同時(shí)還能降低成本。

從根本上說(shuō)，保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金市場(chǎng)的定位應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)保障和資產(chǎn)管理。

企業(yè)年金業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)之間具有替代性，保險(xiǎn)公司是否將面對(duì)兩難選擇?

從理論上說(shuō)，企業(yè)年金的運(yùn)行在一定程度上會(huì)抑制商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的拓展。但若從我國(guó)企業(yè)年金的實(shí)際運(yùn)行狀況來(lái)分析，這種擔(dān)憂就沒(méi)有充分的根據(jù)。

首先，根據(jù)兩個(gè)《試行辦法》，參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是建立企業(yè)年金計(jì)劃的首要前提。此項(xiàng)規(guī)定將使部分沒(méi)有參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，但有養(yǎng)老金需求的企業(yè)排除在外；同時(shí)由于建立企業(yè)年金計(jì)劃程序的繁瑣及管理成本問(wèn)題，很多中小企業(yè)在企業(yè)年金前望而卻步，從而為商業(yè)養(yǎng)老金的發(fā)展留下了很大的市場(chǎng)空間．其次，企業(yè)年金相關(guān)稅收優(yōu)惠政策在各地區(qū)間的不統(tǒng)一，使得許多跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)因政策的地區(qū)差異而產(chǎn)生管理上的不便，在選擇養(yǎng)老金安排時(shí)可能更傾向于建立商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。

從以上的分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金政策以及年金市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r等，將影響保險(xiǎn)公司養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況，但企業(yè)年金與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)之間沒(méi)有完全的替代關(guān)系，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，二者完全可以平衡發(fā)展。

三、企業(yè)年金與商業(yè)保險(xiǎn)協(xié)同發(fā)展

企業(yè)年金市場(chǎng)是一個(gè)多行業(yè)提供服務(wù)的市場(chǎng)。勞動(dòng)和社會(huì)保障部2007年11月19日公布了第二批年金基金管理機(jī)構(gòu)名單。倍受關(guān)注的是有三家銀行獲企業(yè)年金受托人資格。這意味著銀行不用新設(shè)養(yǎng)老金管理公司就能順利成為企業(yè)年金基金受托人?？梢哉f(shuō)，銀行業(yè)獲得受托人資格，受沖擊最大的是保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)。

在現(xiàn)有的法律框架下，保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)如何利用自身優(yōu)勢(shì)，積極介入企業(yè)年金市場(chǎng)?在不同的政策導(dǎo)向下，保險(xiǎn)企業(yè)在企業(yè)年金市場(chǎng)中可采取不同的戰(zhàn)略模式。

(一)保險(xiǎn)公司作為資產(chǎn)管理人

首先，保險(xiǎn)公司作為受托人，由其提供綜合的、捆綁式的年金服務(wù)，同時(shí)承擔(dān)賬戶管理人和投資管理人的角色，才能發(fā)揮其分賬管理和精算的優(yōu)勢(shì)，還可兼得企業(yè)年金資產(chǎn)投資收益。事實(shí)上，在企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)管理中，投資才是最重要的環(huán)節(jié)，無(wú)論誰(shuí)做受托人，都要找到最好的投資人。以目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在股市和企業(yè)年金管理中的優(yōu)秀表現(xiàn)，以及其公開(kāi)透明的管理方式，他們是最受認(rèn)同的機(jī)構(gòu)理財(cái)者之一。所以對(duì)定位于專業(yè)技術(shù)性角色的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，做好自己才是最重要的。

其次，在集團(tuán)經(jīng)營(yíng)模式下提供專業(yè)化服務(wù)。隨著我國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的增強(qiáng)和企業(yè)年金市場(chǎng)的逐漸成熟，綜合性保險(xiǎn)公司能夠成為企業(yè)年金管理服務(wù)的良好載體。如中國(guó)平安保險(xiǎn)公司，旗下設(shè)有信托公司、壽險(xiǎn)公司、證券公司，集團(tuán)設(shè)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心，則可采取由信托作為受托人、壽險(xiǎn)公司作為賬戶管理人、將資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心的職能與人員剝離到信托公司或證券公司作為投資管理人，或者成立資產(chǎn)管理公司獨(dú)立運(yùn)作，托管人則可以由合作銀行或是未來(lái)的參股銀行承擔(dān)。

最后，一些不具有規(guī)模實(shí)力和多種管理能力的中小型保險(xiǎn)公司不妨開(kāi)展有關(guān)企業(yè)年金咨詢業(yè)務(wù)。據(jù)中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在具有單一企業(yè)年金資格供應(yīng)服務(wù)能力的金融機(jī)構(gòu)就多達(dá)61家。試想，客戶突然面臨幾十家年金資格的金融機(jī)構(gòu)競(jìng)逐，市場(chǎng)上若沒(méi)有強(qiáng)大的中介力量，如何維護(hù)委托人及受益人利益，保持市場(chǎng)的穩(wěn)定與平衡。因此，開(kāi)展企業(yè)年金管理咨詢業(yè)務(wù)顯得尤為重要。

(二)保險(xiǎn)公司作為風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者

對(duì)比企業(yè)年金的信托模式與保險(xiǎn)合同模式，會(huì)發(fā)現(xiàn)：商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)操作管理簡(jiǎn)單，但是不能享受國(guó)家的稅收優(yōu)惠政策；而采取信托型企業(yè)年金制度，可以享受相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，由職工承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)；保險(xiǎn)公司通過(guò)大數(shù)法則將年金的死亡率風(fēng)險(xiǎn)等在更大的時(shí)間和空間范圍內(nèi)進(jìn)行分散；在保險(xiǎn)合同模式中，通常由保險(xiǎn)公司等單一金融機(jī)構(gòu)整合了養(yǎng)老計(jì)劃的全部業(yè)務(wù)，形成了綜合服務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，可以大幅節(jié)省運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。

由此可見(jiàn)，保險(xiǎn)合同模式較之于信托模式有諸多優(yōu)點(diǎn)。而沒(méi)有出臺(tái)針對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的“延遲納稅計(jì)劃”是制約保險(xiǎn)公司開(kāi)展投保型年金的政策障礙。

2007年11月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)公司養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老年金保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、團(tuán)體養(yǎng)老年金保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、企業(yè)年金管理業(yè)務(wù)等提供養(yǎng)老保障服務(wù)。

據(jù)悉，作為我國(guó)養(yǎng)老保障體制的重要補(bǔ)充——個(gè)人繳納商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，有望通過(guò)論證在稅收優(yōu)惠政策上獲得突破，并進(jìn)而在上海實(shí)行試點(diǎn)。來(lái)自上海保監(jiān)局相關(guān)人士的消息是，受中國(guó)保監(jiān)會(huì)委托，該局正在進(jìn)行“個(gè)人延稅型養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)制”的研究項(xiàng)目。

其實(shí)，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)企業(yè)年金業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)著重體現(xiàn)在其產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面。保險(xiǎn)公司可以通過(guò)開(kāi)發(fā)銷售投保型產(chǎn)品的方式為中小企業(yè)員工提供養(yǎng)老保障。目前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品種類已達(dá)110多個(gè)，主要是一些傳統(tǒng)團(tuán)體壽險(xiǎn)和萬(wàn)能保險(xiǎn)、投資連結(jié)團(tuán)體壽險(xiǎn)產(chǎn)品。如何將商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品與社會(huì)保障制度改革相配套是擺在各家保險(xiǎn)公司面前的重大課題。

因此，保險(xiǎn)公司應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮其產(chǎn)品研發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)固定年金、變額年金、可轉(zhuǎn)換年金、開(kāi)放式養(yǎng)老金賬戶等產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的投資功能和賬戶管理功能，并提供多樣化的年金領(lǐng)取服務(wù)。通過(guò)積極發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，把年金市場(chǎng)做大，這既是保險(xiǎn)公司提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要一步，也是保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)社會(huì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)、加快發(fā)展的機(jī)遇。

四、結(jié)論

企業(yè)年金制度的建立為保險(xiǎn)公司提供了一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)年金市場(chǎng)是一個(gè)多行業(yè)提供服務(wù)的市場(chǎng)。因此，在現(xiàn)有的法律框架下，保險(xiǎn)公司應(yīng)該首先明確自身及其主要競(jìng)爭(zhēng)者的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并在自身比較優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上做出正確的角色選擇。

篇6

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、“資產(chǎn)荒”持續(xù)的背景下，多元資產(chǎn)配置的重要性凸顯。隨著基金產(chǎn)品的不斷推出，中國(guó)“基金中基金”（Fund of Fund，下稱FOF）市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)大爆發(fā)。

今年9月，證監(jiān)會(huì)正式并實(shí)施《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)――基金中基金指引》，正式開(kāi)啟公募FOF的大幕，行業(yè)格局將隨之變革。

根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至目前，中國(guó)公募基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到3300多只，已超過(guò)滬深兩市上市公司總數(shù)。且基金細(xì)分類別繁多而復(fù)雜，收益特征多種多樣，給投資者的選擇帶來(lái)了困難。

在華夏基金總經(jīng)理湯曉東看來(lái)，隨著資產(chǎn)荒的加劇，公募基金需要滿足投資者多樣化資產(chǎn)配置、有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需求。投資者很難有精力和專業(yè)知識(shí)尋找和管理自己的基金，而FOF產(chǎn)品可以解決他們的困擾。

從海外市場(chǎng)看，目前全球?qū)_基金FOF管理的資產(chǎn)已達(dá)4500億美元。美國(guó)共同基金中FOF規(guī)模占比超過(guò)10%，當(dāng)前中國(guó)公募基金規(guī)模已接近8萬(wàn)億元，如按同比例計(jì)算，未來(lái)中國(guó)公募FOF規(guī)模有望達(dá)到1萬(wàn)億元左右。

FOF的出現(xiàn)意味著理財(cái)市場(chǎng)的進(jìn)階和大眾資產(chǎn)配置時(shí)代的到來(lái)：在經(jīng)濟(jì)下行周期，單一類型資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者需要靠合理的資產(chǎn)配置來(lái)獲得滿意的投資回報(bào)。

值得注意的是，F(xiàn)OF的作用是資產(chǎn)配置、二次平緩風(fēng)險(xiǎn)、追求長(zhǎng)期的投資效率的提升，但FOF不是“萬(wàn)能藥”，它很難給投資者帶來(lái)超額回報(bào)。一旦投資者發(fā)現(xiàn)真正的運(yùn)作不如預(yù)期，甚至可能出現(xiàn)投資失敗，那時(shí)對(duì)FOF發(fā)展的影響是致命的。 箭在弦上

諸多公募基金正在積極準(zhǔn)備FOF產(chǎn)品及相關(guān)程序。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，國(guó)內(nèi)首批FOF基金經(jīng)理資格考試結(jié)束。包括平安大華、鵬華、建信、華安等在內(nèi)的多家基金公司均有人員參與了此次考試，其中，部分基金經(jīng)理已經(jīng)通過(guò)了考試，正在準(zhǔn)備產(chǎn)品申報(bào)。

目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為FOF最核心的功能在于其資產(chǎn)配置、分散風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)基金公司初期推出的FOF系列產(chǎn)品將以資產(chǎn)配置型FOF為主。一些公募基金公司透露將以量化基金作為首要考慮的投資標(biāo)的，部分公司的FOF團(tuán)隊(duì)基本組建完成。

“公募FOF是否真正分散風(fēng)險(xiǎn)，取決于底層資產(chǎn)的分散程度，F(xiàn)OF并不是簡(jiǎn)單的一籃子基金，如果買10只股票基金，10只基金全部重倉(cāng)某個(gè)行業(yè)，可能還不如買一只跟蹤寬基指數(shù)的基金產(chǎn)品分散程度要好。而量化基金本身具有分散投資的特點(diǎn)，可以作為FOF投資理想的底層配置標(biāo)的?！遍L(zhǎng)信基金FOF投資總監(jiān)鄧虎表示。

據(jù)博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽(yáng)介紹，博時(shí)基金早在2014年已著手開(kāi)發(fā)FOF業(yè)務(wù)，意識(shí)到以FOF為代表的多元資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)前景廣闊，及時(shí)調(diào)整了投研架構(gòu)，設(shè)立了多元資產(chǎn)管理部，專門負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)FOF產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的研發(fā)與投資管理，并按從低到高的風(fēng)險(xiǎn)特征，開(kāi)發(fā)出了全方位的FOF產(chǎn)品線。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，華夏基金目前專門成立了資產(chǎn)配置部門，已經(jīng)準(zhǔn)備了目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)收益、優(yōu)中選優(yōu)等一系列FOF產(chǎn)品方案。

10月19日，華夏基金宣布與全球領(lǐng)先的MOM/FOF管理人――羅素投資進(jìn)行排他性的戰(zhàn)略合作。華夏基金投資總監(jiān)陽(yáng)琨表示：“FOF層面的基金經(jīng)理一定要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，不是簡(jiǎn)單地選幾個(gè)好的基金。當(dāng)下要做的FOF并不是簡(jiǎn)單的一個(gè)新產(chǎn)品，而是投研體系升級(jí)換代的系統(tǒng)工程?！?/p>

據(jù)建信基金FOF業(yè)務(wù)投研負(fù)責(zé)人、量化衍生品及海外投資部總經(jīng)理梁珉向《財(cái)經(jīng)》記者透露，建信基金將首先布局以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)并加載養(yǎng)老概念的系列FOF產(chǎn)品。未來(lái)的核心策略是在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置下的最優(yōu)收益。

海外的FOF管理模式分為三種：FOF管理人端、內(nèi)部管理人和第三方投資顧問(wèn)。目前國(guó)內(nèi)公募基金亦多采用此類模式。

其中，內(nèi)部管理人模式適合于產(chǎn)品線完善的大型基金公司，如國(guó)外的富達(dá)基金、先鋒基金等。這類公司旗下產(chǎn)品特點(diǎn)是種類豐富，投資風(fēng)格多元化，風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出，是FOF產(chǎn)品首選標(biāo)的基金。短期內(nèi)，內(nèi)部管理人模式將更有優(yōu)勢(shì)，它既不會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)上的摩擦，也不會(huì)有雙重收費(fèi)的問(wèn)題。

天弘基金副總經(jīng)理周曉明在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，公募FOF目前最重要的選擇是“外采”還是“內(nèi)采”，天弘基金首只FOF產(chǎn)品將以“內(nèi)采”的方式來(lái)做。以天弘容易寶和旗下其他一些簡(jiǎn)單清晰的基金產(chǎn)品為主要投資標(biāo)的。內(nèi)部已經(jīng)準(zhǔn)備了多套FOF的策略。

博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人魏鳳春亦告訴《財(cái)經(jīng)》記者，博時(shí)傾向于先采取內(nèi)部FOF方式，測(cè)試現(xiàn)有FOF投資模型是否有效，再考慮將投資范圍拓展到全市場(chǎng)乃至全球，實(shí)現(xiàn)更多元化的資產(chǎn)配置。

對(duì)于產(chǎn)品線尚不完備的次新基金公司而言，發(fā)展內(nèi)部型FOF顯然是“難為無(wú)米之炊”，因?yàn)閮?nèi)部型FOF要求股票類、債券類、海外資產(chǎn)類、股指期貨等大類資產(chǎn)的產(chǎn)品線較為豐富和完備。 挑戰(zhàn)和難題

10月24日，基金業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于基金中基金（FOF）的基金經(jīng)理注冊(cè)登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)基金中基金的基金經(jīng)理注冊(cè)登記相關(guān)流程進(jìn)行了細(xì)化，并對(duì)FOF基金經(jīng)理任職要求做出了詳細(xì)的說(shuō)明。

《指引》明確指出，“規(guī)定基金中基金管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)置獨(dú)立部門、配備專門人員，且基金中基金的基金經(jīng)理不得同時(shí)兼任其他基金的基金經(jīng)理。”

事實(shí)上，F(xiàn)OF市場(chǎng)由于自身的特殊性，管理FOF與管理傳統(tǒng)公募基金可謂天壤之別。FOF投資要求具備大類資產(chǎn)配置能力，而一般的投資經(jīng)理只專注于某一個(gè)領(lǐng)域。

市場(chǎng)一些機(jī)構(gòu)原做單只基金管理的，因?yàn)閱沃换鸸芾聿缓米?，就開(kāi)始做多策略管理，轉(zhuǎn)型做FOF。在上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院教授嚴(yán)弘看來(lái)，這其中的角色轉(zhuǎn)換很難。因?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)不一樣，容易出現(xiàn)一些利益方面沖突的問(wèn)題。管理單只基金和管理FOF的機(jī)構(gòu)，必須有一個(gè)比較明確的分界。

這對(duì)很多小基金公司來(lái)說(shuō)是個(gè)挑戰(zhàn)。如果公司發(fā)行的FOF規(guī)模過(guò)小，另外聘請(qǐng)F(tuán)OF基金經(jīng)理的話，將會(huì)有一個(gè)人力成本的問(wèn)題。據(jù)了解，今年上半年，很多基金公司都為此招兵買馬。

根據(jù)《指引》，公募FOF在投資策略上有“雙二十”的限制：除了FOF持有單只基金的市值不得高于FOF資產(chǎn)凈值的20%以外，新增同一管理人管理的全部FOF持有單只基金不得超過(guò)被投資基金凈資產(chǎn)的20%（ETF聯(lián)接基金除外）。

“這就逼迫基金公司外采。對(duì)于小基金公司來(lái)說(shuō)，如果考慮外采，雖然豐富了產(chǎn)品線，但FOF基金贖回費(fèi)率又成了問(wèn)題。”北京一家基金公司FOF產(chǎn)品負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

公募FOF還面臨一些基本的挑戰(zhàn)――投資者教育和流動(dòng)性管理問(wèn)題。

“公募FOF追求的是穩(wěn)健的收益曲線和最佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比，大量個(gè)人投資者追求短期收益的特點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)。如果FOF的產(chǎn)品設(shè)計(jì)不是很合理，一旦資金轉(zhuǎn)而追求更高彈性的股票型基金或直接撤出市場(chǎng)，造成短期流動(dòng)性管理壓力，這也可能成為公募FOF的滑鐵盧?！蔽壶P春說(shuō)。

在魏鳳春看來(lái)，低波動(dòng)、絕對(duì)收益是公募FOF的特點(diǎn)，但相比于海外成熟市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)的投資工具仍較為有限，且投資者較為看重短期業(yè)績(jī)回報(bào)，這使得FOF展現(xiàn)其特點(diǎn)的難度大于國(guó)外。

FOF產(chǎn)品本身側(cè)重資產(chǎn)配置，需要產(chǎn)品的創(chuàng)新來(lái)為投資者創(chuàng)造價(jià)值，如果僅僅只停留在概念設(shè)計(jì)和產(chǎn)品營(yíng)銷上，F(xiàn)OF產(chǎn)品的需求將很難拉動(dòng)起來(lái)。美國(guó)主流FOF產(chǎn)品中的目標(biāo)周期、生命周期產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)尚未真正開(kāi)啟。

亦有基金經(jīng)理抱怨對(duì)沖工具少、市場(chǎng)深度不足。“任何一個(gè)策略都有它的周期性，要想取得一個(gè)比較長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益回報(bào)，多元化、分散化投資是必不可少的。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的對(duì)沖工具不多，多元投資就很難實(shí)現(xiàn)?！币晃换鸾?jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者。 資產(chǎn)配置專業(yè)化

近年來(lái)，隨著個(gè)人財(cái)富的不斷積累，投資者對(duì)理財(cái)?shù)男枨蟛粩嗌仙?，除了傳統(tǒng)的基金公司，銀行、保險(xiǎn)、券商、信托等各類機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，逐步形成大資產(chǎn)管理的格局。

“投資者的逐漸成熟，市場(chǎng)期待更科學(xué)的資產(chǎn)配置方式?！睖珪詵|告訴《財(cái)經(jīng)》記者。為了適應(yīng)這種變化，華夏基金做了很多戰(zhàn)略布局。比如10月，選擇與羅素投資，進(jìn)行排他性戰(zhàn)略合作。稍早前的7月，選擇與磐安公司合作，設(shè)計(jì)出了一系列風(fēng)險(xiǎn)均衡策略產(chǎn)品――睿磐系列。

湯曉東給華夏基金定的戰(zhàn)略目標(biāo)是：爭(zhēng)取到2020年，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2.5萬(wàn)億元。為了完成這個(gè)目標(biāo)，未來(lái)將在三方面重點(diǎn)布局：第一，養(yǎng)老相關(guān)的資產(chǎn)管理；第二，給機(jī)構(gòu)提供定制化的服務(wù)；第三，給散戶提供組合投資的解決方案。

“其實(shí)，這幾點(diǎn)都跟FOF有關(guān)，F(xiàn)OF對(duì)整個(gè)資管行業(yè)起到非常關(guān)鍵的作用?！睖珪詵|告訴《財(cái)經(jīng)》記者，隨著FOF時(shí)代的開(kāi)啟，基金行業(yè)的格局可能為之發(fā)生改變。

眼下全面去杠桿的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了加速機(jī)構(gòu)化的時(shí)代?！皺C(jī)構(gòu)委外資金持續(xù)增長(zhǎng)，與之相關(guān)聯(lián)的資管模式已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)分工細(xì)化的趨勢(shì)?，F(xiàn)在機(jī)構(gòu)的資金充足，F(xiàn)OF是很好的消化資金的方式?！比A南一家基金公司總經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

此前，F(xiàn)OF在國(guó)內(nèi)主要是以私募產(chǎn)品為主，市場(chǎng)絕大部分份額一直由第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)掌控，從收益表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)分散效果上看均不盡如人意。而此前國(guó)內(nèi)公募基金公司的FOF經(jīng)驗(yàn)大多來(lái)自于專戶業(yè)務(wù)。但是公募的FOF才是趨勢(shì)。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)鐘蓉薩此前表示，基金公司未來(lái)應(yīng)該在FOF上積累經(jīng)驗(yàn)、積累教訓(xùn)，提高自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和資產(chǎn)配置能力來(lái)為養(yǎng)老金服務(wù)。

去年8月，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》正式，首次明確規(guī)定了地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)于股票、股票型基金、混合型基金、股票型養(yǎng)老產(chǎn)品的投資比例不能超過(guò)養(yǎng)老基金凈資產(chǎn)的30%。

“養(yǎng)老金對(duì)于大類資產(chǎn)配置的需求會(huì)強(qiáng)于對(duì)股票單一資產(chǎn)投資的需求，最需要多元資產(chǎn)的配置。因此發(fā)展公募FOF滿足養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置需求適逢其時(shí)?！睖珪詵|告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)顯示，養(yǎng)老金是FOF極為重要的資金來(lái)源，并促進(jìn)了FOF產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。截至2015年底，目標(biāo)日期基金和生活方式基金兩類基金凈資產(chǎn)合計(jì)占共同基金行業(yè)總值的63.9%，而來(lái)自DC計(jì)劃和IRA計(jì)劃的資金規(guī)模占兩類基金凈資產(chǎn)的比例為72.2%，即美國(guó)整個(gè)FOF行業(yè)中，46%的資金來(lái)源于養(yǎng)老金。

有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，隨著中國(guó)養(yǎng)老金改革的深化，未來(lái)十年中國(guó)養(yǎng)老金平均增長(zhǎng)速度將超過(guò)15%，預(yù)計(jì)到2025年總規(guī)模有望達(dá)到45萬(wàn)億元，屆時(shí)FOF產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破2萬(wàn)億元。

湯曉東告訴《財(cái)經(jīng)》記者，未來(lái)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)品規(guī)模將會(huì)占到華夏基金總規(guī)模的一半以上?，F(xiàn)在華夏基金總規(guī)模上萬(wàn)億元，企業(yè)年金760億元左右。將來(lái)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的規(guī)模，華夏一家都可以上萬(wàn)億元。

縱觀海外，伴隨著資產(chǎn)管理規(guī)模的增加，單一資產(chǎn)類別主動(dòng)型資產(chǎn)管理人的業(yè)績(jī)逐漸趨于平庸，面對(duì)這種現(xiàn)象，F(xiàn)idelity（富達(dá)）轉(zhuǎn)型為向客戶提供定制化產(chǎn)品解決方案的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在為客戶帶來(lái)收益的同時(shí)獲得了巨大成功；類似的還有Bridgewater（橋水）、BlackRock（黑石）等。

篇7

[關(guān)鍵詞] 養(yǎng)老保險(xiǎn) 世代交疊模型 可計(jì)算一般均衡

養(yǎng)老保險(xiǎn)從實(shí)踐到理論方面都是非常復(fù)雜的問(wèn)題。從實(shí)踐方面看，養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面廣、成本高，在許多國(guó)家已經(jīng)成為沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)，無(wú)論是工業(yè)化國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都倍受困擾。從理論方面看，養(yǎng)老保險(xiǎn)涉及多個(gè)領(lǐng)域：它的資金籌集具有和稅收等同的效應(yīng)，它的資金使用屬于公共支出理論范疇，它對(duì)兩大要素市場(chǎng)――勞動(dòng)力市場(chǎng)和金融市場(chǎng)都有重大的影響，另外，它還直接改變社會(huì)成員在代內(nèi)（Intra-generation）和代際（Inter-generation）的福利。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)理論可以認(rèn)為是稅收理論、公共支出理論、勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融理論、生命周期理論和世代交疊理論等的綜合。

一、國(guó)外研究現(xiàn)狀

現(xiàn)代意義上的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度始于1880年代的德國(guó)，二十世紀(jì)初學(xué)術(shù)界開(kāi)始對(duì)這一領(lǐng)域進(jìn)行研究，之后的研究范圍和方法不斷深化，迄今為止，已經(jīng)形成一個(gè)專題研究領(lǐng)域。

1.養(yǎng)老保險(xiǎn)理論的發(fā)展

早期的養(yǎng)老保險(xiǎn)理論始于1920年代庇古的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)。庇古認(rèn)為貨幣收入的邊際效用是遞減的，因此實(shí)行普遍養(yǎng)老金制度，既可以增加全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)福利，又可以通過(guò)有效的收入轉(zhuǎn)移支付來(lái)實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平。凱恩斯學(xué)派主張對(duì)老年人、失業(yè)者等收入能力弱的人加以保障和救濟(jì)，可以刺激消費(fèi)需求，從而削弱有效需求不足，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡。這一時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)研究主要是概念上的定性考慮，凱恩斯之后，出現(xiàn)了一些和養(yǎng)老保險(xiǎn)相關(guān)的定量研究。

養(yǎng)老保險(xiǎn)本質(zhì)上是一種代際福利交換關(guān)系，Lerner（1948）在研究政府債務(wù)問(wèn)題時(shí)，注意到了代際福利的不同負(fù)擔(dān)。Lerner把政府債務(wù)分為內(nèi)債（Internal Debt）和外債（External Debt），他認(rèn)為兩者導(dǎo)致的代際負(fù)擔(dān)是不同的。首先，內(nèi)債不會(huì)對(duì)未來(lái)代產(chǎn)生負(fù)擔(dān)，原因是這些債務(wù)僅在未來(lái)代成員之間分配。當(dāng)成員A償還債務(wù)給成員B時(shí)，A的消費(fèi)能力降低，但B的消費(fèi)能力相應(yīng)上升。從總體上看，未來(lái)代的總體消費(fèi)水平?jīng)]有發(fā)生變化。Musgrave形容這種觀點(diǎn)為“從右手交給左手”。但如果是外債，情況就不同了。如果政府借外債來(lái)為某個(gè)公共支出項(xiàng)目（譬如社會(huì)保險(xiǎn)）融資，現(xiàn)存代的消費(fèi)能力提高，但未來(lái)代要償還這筆債務(wù)，規(guī)模為本金加上利息，其消費(fèi)能力相應(yīng)削減。這樣未來(lái)代實(shí)際上負(fù)擔(dān)了這筆外債，除非政府將外債用于投資項(xiàng)目。如果項(xiàng)目的收益率高于外債利率，未來(lái)代福利可以得到改善；如果收益率低于外債利率，未來(lái)代福利還是會(huì)有不同程度的降低。

由于Lerner對(duì)“一代人”的界定是在給定時(shí)期內(nèi)所有存活的人，其定義過(guò)于籠統(tǒng)，之后的學(xué)者（Samuelson，1958；Diamond，1965）對(duì)此加以改進(jìn)，將“一代人”限定為同一時(shí)期出生的人。這樣，在任一給定時(shí)期，就有很多不同代的人交互作用在一起，因此被稱為世代交疊。在此基礎(chǔ)上建立的模型，被稱為世代交疊模型（Over lapping Generations Model，簡(jiǎn)稱OLG）。代際福利后來(lái)成為養(yǎng)老保險(xiǎn)的核心問(wèn)題之一，而世代交疊則成為養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域的基本動(dòng)態(tài)模型。之后養(yǎng)老保險(xiǎn)開(kāi)始分化成為獨(dú)立的研究領(lǐng)域。

一般認(rèn)為，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)理論的系統(tǒng)研究始于1970年代的Feldstein，他專門考察了養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄的影響。Feldstein認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄有三種不同的效應(yīng)，即財(cái)富替代效應(yīng)（Wealth Substitution Effect）、退休效應(yīng)（Retirement Effect）和遺產(chǎn)效應(yīng)（Bequest Effect）。這三種效應(yīng)中，財(cái)富替代效應(yīng)會(huì)減少國(guó)民儲(chǔ)蓄，而退休效應(yīng)和遺產(chǎn)效應(yīng)會(huì)增加國(guó)民儲(chǔ)蓄，因此總效應(yīng)是未知的。Feldstein（1974）對(duì)美國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)財(cái)富替代效應(yīng)占據(jù)主要地位，導(dǎo)致的國(guó)民儲(chǔ)蓄減少大概為2/3。在后續(xù)研究中（1981），他對(duì)模型進(jìn)行了修正，計(jì)算得到的儲(chǔ)蓄率減少有所降低，不過(guò)替代效應(yīng)依然明顯。然而這一領(lǐng)域目前并未形成定論。如Leimer和Lesnoy（1982）的研究顯示，和Feldstein的結(jié)論相反，養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄的總效應(yīng)是正向的。

養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響也很顯著。從資金來(lái)源看，工業(yè)化國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)籌資來(lái)源主要是社會(huì)保障稅。1960年代，Harberger（1962）等學(xué)者大力發(fā)展了稅收負(fù)擔(dān)（Tax Incidence）理論，定量研究的稅收理論得以快速發(fā)展。社會(huì)保障稅的研究隨之發(fā)展，其中以社會(huì)保障稅的稅收負(fù)擔(dān)理論最為透徹。稅收負(fù)擔(dān)理論認(rèn)為社會(huì)保障稅是對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)征收的從價(jià)稅，如果勞動(dòng)力供給彈性不變，需求彈性越大，稅率變動(dòng)對(duì)均衡凈工資的影響越大，勞動(dòng)力提供方承擔(dān)更多的負(fù)擔(dān)；當(dāng)勞動(dòng)力供給彈性或需求彈性很小時(shí)，勞動(dòng)力均衡數(shù)量變動(dòng)很小，基本不受稅率的影響。Engen和Skinner（1996）采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)美國(guó)男性的勞動(dòng)力彈性進(jìn)行了測(cè)算，發(fā)現(xiàn)供給彈性在0~0.1之間，他們推斷社會(huì)保障稅上漲對(duì)勞動(dòng)力均衡數(shù)量的影響很微小，實(shí)證研究結(jié)果也進(jìn)一步證實(shí)了他們的推斷。

養(yǎng)老金的使用情況也會(huì)影響到勞動(dòng)力市場(chǎng)，其效應(yīng)主要體現(xiàn)在對(duì)個(gè)人退休時(shí)機(jī)的選擇上。Gruber和Wise（1999）對(duì)11個(gè)工業(yè)化國(guó)家的養(yǎng)老金情況進(jìn)行了計(jì)量分析，發(fā)現(xiàn)法定退休年齡對(duì)真實(shí)退休年齡影響很大。譬如，1930年的美國(guó)沒(méi)有養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，超過(guò)65歲的男性仍有54%在工作；而在1990年，養(yǎng)老保險(xiǎn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)完全覆蓋，超過(guò)65歲的男性就僅有17%仍在工作。

為了更好地反映養(yǎng)老保險(xiǎn)在財(cái)政政策中的跨期影響，Auerbach，Gokhale和Kotlikoff（1991）提出了代際賬戶（Generational Accounts）概念。此前，無(wú)論是投入產(chǎn)出表、社會(huì)核算矩陣、還是財(cái)政預(yù)算科目，都不能很方便地反映各代之間的福利平衡和隱性債務(wù)問(wèn)題，而代際賬戶的出現(xiàn)解決了這一問(wèn)題。代際核算方法指明了政府要遵循代際預(yù)算約束，即政府將來(lái)所有支出的現(xiàn)值減去政府現(xiàn)在的凈財(cái)富，必須等于現(xiàn)存所有代的成員的代際賬戶值與未來(lái)所有代的成員的代際賬戶值之和。使用代際核算方法為研究養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題提供了一個(gè)很好思路，相對(duì)其它核算方法，它更加關(guān)注資金在政府和成員之間的分配，明確地體現(xiàn)了隱性債務(wù)問(wèn)題，更好地反映了代際之間福利狀況。另外代際核算方法不但考慮財(cái)政政策和代際分配政策的短期影響，更衡量它們的長(zhǎng)期影響。這種方法自從1991年被提出后，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室、歐盟、國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行都采用這套核算體系來(lái)分析養(yǎng)老保險(xiǎn)等長(zhǎng)期財(cái)政政策，目前有近30個(gè)國(guó)家開(kāi)始引入該核算體系。

此外，用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)（Political Economics）的方法來(lái)研究養(yǎng)老保險(xiǎn)的趨勢(shì)值得注意（Vincenzo，Profeta，2002）。這類研究往往從公共選擇角度，用投票機(jī)制考查養(yǎng)老保險(xiǎn)。Casamatta，Cremerand和Pestieau（1999）把個(gè)體投票者按年齡和收入分類，設(shè)計(jì)了一個(gè)兩代養(yǎng)老保險(xiǎn)模型。模型顯示，中等收入成員逐漸成為投票主體，往往導(dǎo)致現(xiàn)收現(xiàn)付體系成為多數(shù)票（Majority Voting）選擇。

在養(yǎng)老保險(xiǎn)政策設(shè)計(jì)方面，世界銀行下屬的人力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)社會(huì)保障小組將主要用于商業(yè)保險(xiǎn)公司的精算原理推廣到更大范圍――即一個(gè)地區(qū)或國(guó)家，配合其它數(shù)學(xué)模型，開(kāi)發(fā)了“養(yǎng)老金改革方案模擬工具包”（Pension Reform Options Simulation Toolkit，即PROST）。PROST以人口狀況、年齡結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等統(tǒng)計(jì)資料作為依據(jù)，可以模擬未來(lái)近百年的人口結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老保險(xiǎn)金收支和隱性債務(wù)發(fā)展趨勢(shì)等情況。PROST目前在80多個(gè)國(guó)家運(yùn)用，已成為養(yǎng)老金改革的標(biāo)準(zhǔn)精算軟件。我國(guó)在遼寧省進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)過(guò)程中，應(yīng)用PROST精算出未來(lái)50年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支情況和隱性債務(wù)，為有關(guān)部門和決策機(jī)構(gòu)制定養(yǎng)老保險(xiǎn)政策、編制養(yǎng)老保險(xiǎn)預(yù)算提供重要依據(jù)。

2.可計(jì)算一般均衡模型的研究

以上理論大部分屬于局部均衡分析。局部均衡理論可以分析相當(dāng)多的養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題，而且在理論和實(shí)踐方面都取得了一定成功。然而局部均衡的局限在于割斷了不同市場(chǎng)之間的聯(lián)系，因此，在考察養(yǎng)老保險(xiǎn)這類涉及領(lǐng)域眾多、對(duì)經(jīng)濟(jì)整體沖擊顯著的問(wèn)題時(shí)，局部均衡分析有時(shí)就與實(shí)際情況偏差甚遠(yuǎn)，必須要借助更為有效的分析方法，即一般均衡理論。一般均衡模型的復(fù)雜性和難度遠(yuǎn)大于局部均衡分析，但它能夠反映對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的全貌?；陴B(yǎng)老保險(xiǎn)的復(fù)雜性和對(duì)經(jīng)濟(jì)的廣泛影響，用CGE模型進(jìn)行研究可以得到更細(xì)致和深入的結(jié)果。下面介紹一般均衡模型在國(guó)際上的發(fā)展情況。

Johansen（1960）構(gòu)造的描述挪威經(jīng)濟(jì)的一般均衡模型，被廣泛認(rèn)為是第一個(gè)CGE模型。在其后的40多年里，CGE研究發(fā)展很快，在理論基礎(chǔ)（Arrow，Debreu，1954；Harberger，1959，1962，1964等）、應(yīng)用研究（Ballard，F(xiàn)ullerton，Shovenetal.，1985；Shoven，Whalley，1984，1992；Auerbach，Kotlikoff，1987等）和模型計(jì)算（Harrison，Pearson，1996等）方面大大完善。CGE目前不再是一般均衡的簡(jiǎn)單數(shù)學(xué)表達(dá)，它已經(jīng)逐漸演變成為一種分析性框架和工具?？捎?jì)算一般均衡模型應(yīng)用于哪一領(lǐng)域，就形成哪一領(lǐng)域的CGE模型，這些領(lǐng)域包括：經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、國(guó)際貿(mào)易、財(cái)政政策、稅收政策、糧農(nóng)問(wèn)題、環(huán)境保護(hù)、能源經(jīng)濟(jì)、土地資源使用等（Devarajan，Robinson，2002）。

CGE模型依據(jù)考察對(duì)象的時(shí)間屬性，可分為靜態(tài)模型和動(dòng)態(tài)模型。其中靜態(tài)模型只考察一期的均衡情況，而動(dòng)態(tài)模型則要考察兩期及以上的均衡情況。目前實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)模型的兩種主要框架是遞歸動(dòng)態(tài)(Recursive Dynamic)模型和跨期動(dòng)態(tài)(Inter-temporal Dynamic)模型。遞歸動(dòng)態(tài)模型中，各行為主體逐期做決定，首先算出第一期的均衡解，由于投資和資本存量存在關(guān)系，將第一期資本存量加上當(dāng)期投資可得第二期資本存量，各行為主體再根據(jù)本期情況做決定，在此條件下重新算得均衡，如此反復(fù)，以遞歸方式得到所有期的均衡解?？缙趧?dòng)態(tài)模型中，各行為主體基于對(duì)未來(lái)各期的價(jià)格預(yù)期來(lái)決定自己的行為，這樣初始的各主體行為方程形式復(fù)雜，但省去了遞歸過(guò)程。

最初的CGE研究只是作為經(jīng)濟(jì)學(xué)者的分析工具，其使用也僅限于大學(xué)和科研機(jī)構(gòu)，然而其應(yīng)用迅速擴(kuò)張到政府部門，并對(duì)經(jīng)濟(jì)政策制定產(chǎn)生重要影響。目前，不少國(guó)家進(jìn)行復(fù)雜經(jīng)濟(jì)決策之前甚至要進(jìn)行例行的官方CGE評(píng)估與分析。根據(jù)世界銀行研究員Devarajan（2001）的一項(xiàng)調(diào)查，接近20個(gè)國(guó)家設(shè)立了官方的CGE模型研究機(jī)構(gòu)，而其它國(guó)家一般也依靠咨詢機(jī)構(gòu)或研究機(jī)構(gòu)的力量來(lái)建立CGE評(píng)估模型，目前它已成為經(jīng)濟(jì)研究中最重要的數(shù)量模型之一。

隨著CGE成為強(qiáng)勢(shì)模型，在應(yīng)用方面也暴露了一些問(wèn)題。Monash大學(xué)的McDougall（1993）鮮明地指出了建模者對(duì)CGE模型的濫用現(xiàn)象。McDougall認(rèn)為，決策者或建模者往往持有很強(qiáng)的傾向性，因此在建模過(guò)程中，建模者有意無(wú)意地會(huì)控制模型的走向，使得結(jié)果向著預(yù)先的期望靠攏。Robinson（2002）指出了CGE模型的黑箱綜合癥（Black Box Syndrome）問(wèn)題。隨著CGE模型致力于模擬真實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，傾向于更多部門，更多居民戶分類，導(dǎo)致模型規(guī)模迅速膨脹，這就使得模型變成了黑箱，以至于建模者本人也無(wú)法洞悉其中的因果關(guān)系，只能機(jī)械地解釋計(jì)算結(jié)果。

養(yǎng)老保險(xiǎn)的CGE研究，最初出現(xiàn)在稅收CGE領(lǐng)域。譬如，研究美國(guó)整體稅制的BFSW模型（Ballard，F(xiàn)ullerton，Shovenetal，1985）中，就包含了社會(huì)保障稅（Payroll Tax），然而在BFSW模型中，社會(huì)保障稅并非重點(diǎn)。其它重要的稅收CGE模型如Meagher的澳大利亞模型、Haufler的歐共體統(tǒng)一稅制改革模型以及Kehoe的西班牙模型等，分析重點(diǎn)往往也集中在流轉(zhuǎn)稅（尤其是增值稅）、所得稅（包括公司所得稅和個(gè)人所得稅）和關(guān)稅上，社會(huì)保障稅往往是配角。究其原因，首先并非所有國(guó)家都用征稅的形式籌集養(yǎng)老金，很多國(guó)家采用的是繳費(fèi)形式；即便開(kāi)征了社會(huì)保障稅的國(guó)家，養(yǎng)老保險(xiǎn)的主管機(jī)構(gòu)也是社會(huì)保障部（局），負(fù)責(zé)養(yǎng)老金的稅源測(cè)算、資格門檻、發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)和稅率確定等具體政策，稅務(wù)機(jī)關(guān)只負(fù)責(zé)單純的征收。另外，社會(huì)保障稅強(qiáng)調(diào)代際福利問(wèn)題遠(yuǎn)甚于其它稅種，在建模時(shí)，把社會(huì)保障稅單獨(dú)處理很不方便，如果讓其它稅種也納入代際福利框架，既無(wú)必要，也會(huì)讓模型規(guī)模過(guò)度膨脹。因此，在整體稅制模型中，社會(huì)保障稅往往是外生給定，不做為內(nèi)生變量。

養(yǎng)老保險(xiǎn)的代際福利問(wèn)題要求必須建立動(dòng)態(tài)CGE模型，養(yǎng)老保險(xiǎn)動(dòng)態(tài)模型既可以采用遞歸動(dòng)態(tài)架構(gòu)，也可以采用跨期動(dòng)態(tài)架構(gòu)。一般而言，對(duì)于同一問(wèn)題，跨期動(dòng)態(tài)比遞歸動(dòng)態(tài)在建模和計(jì)算上都要復(fù)雜。因此，從總體上看，遞歸動(dòng)態(tài)模型更流行一些。然而，在養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題上，跨期動(dòng)態(tài)中的行為方程包括未來(lái)各期的價(jià)格預(yù)期，較容易得到不同代的福利值，方便了政策評(píng)價(jià)，因此建模和計(jì)算方面多出的代價(jià)往往被認(rèn)為是值得的。養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域著名的A-K模型采用了跨期動(dòng)態(tài)，可見(jiàn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)CGE模型中跨期動(dòng)態(tài)更加流行。養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域的跨期動(dòng)態(tài)模型往往也被稱為世代交疊模型。

1980年代左右，開(kāi)始有學(xué)者建立專門的社會(huì)保障稅CGE模型。Kotlikoff（1981），Auerbach和Kotlikoff（1983）沿著Feldstein的方向?qū)γ绹?guó)現(xiàn)收現(xiàn)付（Pay As You Go，簡(jiǎn)稱PAYG）型的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行了深入研究，研究結(jié)果顯示現(xiàn)收現(xiàn)付制妨礙了長(zhǎng)期資本的形成，降低了國(guó)民生活水平。Seidman（1986）建立了一個(gè)很有特點(diǎn)的CGE模型，是為數(shù)不多的建議徹底取消現(xiàn)收現(xiàn)付制的模型之一，該模型模擬了取消現(xiàn)收現(xiàn)付制后的經(jīng)濟(jì)福利增長(zhǎng)情況。

Auerbach和Kotlikoff（1987）構(gòu)造了一個(gè)世代交疊CGE模型用來(lái)研究美國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，這個(gè)模型影響很大，被稱為Auerbach―Kotlikoff模型，簡(jiǎn)稱A-K模型（A-K Model）。A-K模型假定每個(gè)人的生命周期為75歲，20~65歲為工作期。工作期內(nèi)獲得收入，繳納社會(huì)保障稅并且進(jìn)行儲(chǔ)蓄。65退休后獲得養(yǎng)老金進(jìn)行消費(fèi)，不再進(jìn)行儲(chǔ)蓄。在上述假設(shè)下，A-K模型重點(diǎn)考察了養(yǎng)老金政策和人口特征變動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄總量的影響。該模型模擬了150年的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)情況，最后模型解到達(dá)穩(wěn)態(tài)。A-K模型得到的儲(chǔ)蓄率和美國(guó)過(guò)去30年中的真實(shí)儲(chǔ)蓄率非常吻合，其模擬結(jié)果還顯示，儲(chǔ)蓄率會(huì)從1985年的12.2%下降到2050年的5.8%，之后會(huì)稍稍上升到6.3%，達(dá)到最終穩(wěn)態(tài)。另外，盡管儲(chǔ)蓄率下降，然而老年化的加劇使得勞動(dòng)力減少。和初始狀態(tài)相比，最終勞動(dòng)力相對(duì)資本將更加稀缺，導(dǎo)致2050年工資將上漲7%。

由于A-K模型的成功，后面學(xué)者在用CGE模型研究養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題時(shí)，往往采用與之相同的結(jié)構(gòu)。Kotlikoff（1999）以美國(guó)1996年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，研究了養(yǎng)老保險(xiǎn)體系對(duì)收入分配的影響；明尼蘇達(dá)大學(xué)的Mariacristina（2004）將金融領(lǐng)域的生命周期理論融入養(yǎng)老保險(xiǎn)CGE模型，得到的一個(gè)重要結(jié)論是如果將社會(huì)保障稅由12.4%提高至14.6%，則美國(guó)的社保赤字將在75年內(nèi)達(dá)到平衡；法國(guó)國(guó)際信息及前景研究中心（CEPII）建立了INGENUE（2001）模型，對(duì)歐洲養(yǎng)老金計(jì)劃進(jìn)行了模擬，該模型規(guī)模龐大，強(qiáng)調(diào)國(guó)際資本的流動(dòng)，重點(diǎn)是養(yǎng)老金計(jì)劃改革對(duì)財(cái)富的積累影響。目前還有將收入不確定性、貨幣流動(dòng)性約束等因素引入養(yǎng)老保險(xiǎn)世代交疊模型的研究。

A-K模型產(chǎn)生的時(shí)候，還沒(méi)有專門求解CGE的軟件，因此Auerbach和Kotlikoff使用特定的算法，利用Fortran語(yǔ)言對(duì)其進(jìn)行了求解。他們的求解方法針對(duì)A-K模型固然有效，然而卻不能推廣到一般化的世代交疊CGE模型求解。Ferris和Munson（2000），Kehoe和Levine（1985）以及Rutherford（1999）專門對(duì)世代交疊模型的求解進(jìn)行了研究。Rasmussen和Rutherford（2001）在這一方面取得了較大進(jìn)展，他們構(gòu)造了一個(gè)通用的求解世代交疊CGE模型的架構(gòu)，可以將各類模型轉(zhuǎn)化為互補(bǔ)問(wèn)題，世代交疊問(wèn)題得以順利求解。

二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

建國(guó)后，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度幾經(jīng)變遷。目前，隨著適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的新型養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的逐漸成形，這一領(lǐng)域的研究開(kāi)始走上了與國(guó)際接軌的道路。

1.養(yǎng)老保險(xiǎn)理論的研究

在我國(guó)，養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題歷來(lái)是政策研究的重點(diǎn)，其中定性分析涵蓋了養(yǎng)老保險(xiǎn)體系運(yùn)行的方方面面，譬如討論老齡化過(guò)程中我國(guó)城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題（盧元，2000），討論我國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的轉(zhuǎn)軌問(wèn)題（趙耀輝，徐建國(guó)，2000），討論稅收政策與中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系互動(dòng)問(wèn)題（李友元，2003），討論我國(guó)建立農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度問(wèn)題（盧海元，2003），討論全國(guó)社會(huì)保障基金運(yùn)行規(guī)則問(wèn)題（馬駿，2001）以及討論我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度跨世紀(jì)改革問(wèn)題（鄭功成，2000）等。除了國(guó)內(nèi)學(xué)者，有相當(dāng)數(shù)量的外國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系實(shí)務(wù)也很感興趣，并作了大量調(diào)查工作。其中代表性的研究包括Dorfman（2000）、James（2001）、Murton（2000）、Raymo（2004）和Whiteford（2001）等。通過(guò)這些文獻(xiàn)可以看出，國(guó)外學(xué)者對(duì)中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的熟悉程度往往超出我們的想象。

目前對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的定量分析多集中在制度運(yùn)行方面，譬如用保險(xiǎn)理論中的精算模型（Actuarial Model）進(jìn)行制度設(shè)計(jì)（原俊青，楊兵，李澤慧，2003；周渭兵，2002等）。另一方面是用統(tǒng)計(jì)方法估算和預(yù)測(cè)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的各項(xiàng)參數(shù)，譬如孫祁祥（2001）對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的“空賬”與轉(zhuǎn)軌成本規(guī)模做了測(cè)算；李實(shí)，魏眾和古斯塔夫森（2000）研究了中國(guó)城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)分配比例；宋洪遠(yuǎn)，馬永良（2004）使用人類發(fā)展指數(shù)對(duì)中國(guó)城鄉(xiāng)差距進(jìn)行了估計(jì)。

上述研究的范圍主要還是養(yǎng)老保險(xiǎn)自身，尚未把注意力集中到更大范圍的效應(yīng)，譬如對(duì)要素市場(chǎng)的影響和代際分配等方面。然而目前也出現(xiàn)了一些和國(guó)際養(yǎng)老保險(xiǎn)理論前沿接軌的研究，并有逐漸增多的趨勢(shì)，具有代表性的幾項(xiàng)研究包括：任若恩等（2004）對(duì)建立中國(guó)的代際核算體系進(jìn)行了研究，并利用該核算方法分析了中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。袁志剛和宋錚（2000）利用一個(gè)兩期迭代模型考察了在一定的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下人口年齡結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)于個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的影響，該模型對(duì)我國(guó)的情況進(jìn)行了數(shù)值模擬。封進(jìn)（2004）運(yùn)用生命周期模型研究了在社會(huì)福利最大化目標(biāo)下，養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制共存的最優(yōu)混合比率。

2.CGE模型的研究

對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的全面分析還是需要借助CGE模型。從1980年代中期起，中國(guó)學(xué)者開(kāi)始進(jìn)入CGE研究領(lǐng)域，1990年代，CGE模型開(kāi)始升溫。和工業(yè)化國(guó)家全方位的立體格局相比，中國(guó)的CGE模型還正在完成從點(diǎn)到線的布局。由于CGE模型的復(fù)雜性，即使完成一個(gè)單獨(dú)的模型也需要多人長(zhǎng)期不懈的合作，單個(gè)學(xué)者或短期的研究成果往往是局部的和零散的，這里不詳述。中國(guó)CGE模型的顯著成果大多是在穩(wěn)定的研究群體獲得的，這些研究團(tuán)隊(duì)包括：

以李善同研究員為代表的國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究部CGE研究團(tuán)隊(duì)，這是中國(guó)官方的CGE研究機(jī)構(gòu)，因此覆蓋的研究領(lǐng)域最為廣泛；以鄭玉歆研究員為代表的中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)研究所CGE研究團(tuán)隊(duì)；以王韜教授為代表的華中科技大學(xué)財(cái)政系CGE研究團(tuán)隊(duì)對(duì)中國(guó)稅負(fù)歸宿與稅制改革的CGE模型進(jìn)行了專門化研究（王韜等，1998，2004；周建軍，2004；陳平路，1997等），從總體上推進(jìn)了中國(guó)稅收CGE模型研究。此外，中國(guó)科學(xué)院系統(tǒng)所、西安交通大學(xué)管理學(xué)院、華中科技大學(xué)系統(tǒng)所等CGE研究團(tuán)隊(duì)也在不同方向做了系統(tǒng)性的研究，并都獲得過(guò)國(guó)家自然科學(xué)基金和國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金的資助。

3.養(yǎng)老保險(xiǎn)的CGE模型研究

我國(guó)采用CGE模型對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題的研究始于1990年代中后期，到目前為止尚未形成規(guī)模。

西安交通大學(xué)的柏杰、席酉民是較早進(jìn)入這一領(lǐng)域的中國(guó)學(xué)者。依據(jù)1997年國(guó)務(wù)院的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，他們建立了一個(gè)中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)改革評(píng)價(jià)及對(duì)策CGE模型（1998）。該模型將生產(chǎn)部門劃分為農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)4個(gè)部門，將城鎮(zhèn)居民按收入水平分為7類，農(nóng)村居民單獨(dú)1類；勞動(dòng)力要素劃分為國(guó)有企業(yè)職工、城鎮(zhèn)集體企業(yè)職工、其他經(jīng)濟(jì)單位職工、城鎮(zhèn)個(gè)體私營(yíng)及其他從業(yè)人員、鄉(xiāng)村從業(yè)人員等共5類。該模型設(shè)計(jì)了5種改革方案并比較分析了每一方案對(duì)行業(yè)產(chǎn)出、失業(yè)和政府赤字的影響。

在此基礎(chǔ)上，他們(1999)又建立了第2個(gè)CGE模型，對(duì)擴(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)范圍問(wèn)題進(jìn)行了評(píng)價(jià)。該模型以逐步統(tǒng)一社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)率為前提，分析了社會(huì)保險(xiǎn)在二次分配中對(duì)居民福利的作用，以及這種分配對(duì)生產(chǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)最終需求的水平及構(gòu)成。柏杰還用CGE模型對(duì)國(guó)企下崗職工生活保障金來(lái)源進(jìn)行研究，分析了資金在政府、國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)之間的合理分配及其對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的影響。在所有模型中，評(píng)價(jià)指標(biāo)在宏觀層次上采用GDP、總投資、固定資產(chǎn)投資、政府赤字和社會(huì)保險(xiǎn)；在部門層次上采用部門產(chǎn)出、部門失業(yè)人數(shù)；在微觀層次采用居民福利。

上述幾個(gè)模型都是靜態(tài)模型，自然無(wú)法顯示最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)的代際影響，也無(wú)法得到動(dòng)態(tài)指標(biāo)――如隱性債務(wù)、繳費(fèi)率、替代率等指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)。此外，文獻(xiàn)重點(diǎn)是模型結(jié)果的描述，而建模過(guò)程、計(jì)算方法等都沒(méi)有明確給出。

王燕等（2001）開(kāi)發(fā)了一個(gè)遞歸動(dòng)態(tài)CGE模型分析了中國(guó)養(yǎng)老金改革的影響，并比較了支付隱性債務(wù)和轉(zhuǎn)制成本的各種選擇方案，該項(xiàng)研究具有國(guó)際水準(zhǔn)。模型在中國(guó)1995年投入產(chǎn)出表基礎(chǔ)上，加工得到經(jīng)濟(jì)社會(huì)核算矩陣作為基期數(shù)據(jù)。該模型具體兩個(gè)突出特征。一是區(qū)分了國(guó)有、私營(yíng)、個(gè)體和其他非國(guó)有3種所有制形式，另外包含一個(gè)簡(jiǎn)單的人口預(yù)測(cè)和勞動(dòng)力供給子模型。

該模型包括10類生產(chǎn)行業(yè)、8類代表性居民戶（城市的低、中低、中等、中高和高收入等5類居民戶和農(nóng)村的低、中、高收入等3類居民戶），勞動(dòng)力的投入分為22個(gè)年齡/性別組。模型假設(shè)每個(gè)生產(chǎn)部門都有3種所有制形式的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)，每類企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品。勞動(dòng)可以在部門和不同所有制之間完全流動(dòng)，資本在部門間完全流動(dòng)，但不能在所有制之間流動(dòng)。工資和資本回報(bào)是由整體經(jīng)濟(jì)的均衡條件決定的。模型的封閉條件是假設(shè)政府除養(yǎng)老金之外的支出保持不變，這樣如果政府的養(yǎng)老金支出比基準(zhǔn)情景增加或減少，則必須調(diào)整稅收或政府儲(chǔ)蓄來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。

該模型模擬了未來(lái)50年養(yǎng)老金賬戶的資金流量，并估算了不同時(shí)期政府財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的情況，是個(gè)非常典型的動(dòng)態(tài)模型，采用了遞歸算法求解，較完整地體現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)特征。該模型設(shè)計(jì)了3組共18個(gè)方案，模擬結(jié)果顯示：（1）我國(guó)2000年的養(yǎng)老金隱性債務(wù)達(dá)到了當(dāng)年GDP的71%；（2）現(xiàn)行的養(yǎng)老體系缺乏可持續(xù)性，采用擴(kuò)面征收可以在短期緩解一下赤字壓力，在長(zhǎng)期則使赤字情況更加惡化；（3）實(shí)行部分累計(jì)制會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)軌成本，每年的轉(zhuǎn)軌成本在2000~2010年為GDP的0.6%，此后一直降低到2050年的0.3%，如果用個(gè)人所得稅來(lái)支付轉(zhuǎn)軌成本，一方面可以保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面還可以減少貧富差距；（4）轉(zhuǎn)軌成本解決后，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)將大大減輕，如果維持一個(gè)20%的替代率水平，僅需10~12.5%的繳費(fèi)率就可以使收支達(dá)到平衡。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)中尚未發(fā)現(xiàn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)相關(guān)的世代交疊可計(jì)算一般均衡模型。三、OLG模型在我國(guó)的應(yīng)用前景及展望

中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)是改革最滯后的領(lǐng)域之一，至今還帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特征。其弊端包括立法進(jìn)程緩慢、保障功能欠缺、社會(huì)覆蓋面過(guò)小、管理體制凌亂等，已經(jīng)嚴(yán)重制約了中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)改革的步伐。養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題涉及面廣，牽一發(fā)而動(dòng)全身，局部的經(jīng)濟(jì)模型模擬在揭示改革方案的全面性方面存在缺陷，可能導(dǎo)致嚴(yán)重的偏差。而OLG模型的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的全面把握，應(yīng)該盡快進(jìn)行OLG模型在中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的應(yīng)用研究，技術(shù)路線應(yīng)該遵循養(yǎng)老保險(xiǎn)體系世代交疊動(dòng)態(tài)CGE模型建立、模型求解以及對(duì)現(xiàn)實(shí)制度的模擬，以便為我國(guó)勢(shì)在必行的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革提供數(shù)量分析的支持和政策方面的建議。

作為養(yǎng)老保險(xiǎn)政策分析的有力工具，OLG模型已在發(fā)達(dá)國(guó)家的公共部門得到廣泛重視，在學(xué)術(shù)界，它也逐漸發(fā)展成為CGE理論的一個(gè)重要分支?？偟膩?lái)說(shuō)，OLG模型不失為一種有效的、可信的代際代內(nèi)政策分析工具。但是，OLG模型畢竟產(chǎn)生時(shí)間較短，目前尚未發(fā)展成熟。因此，如何與現(xiàn)實(shí)制度緊密結(jié)合，是對(duì)OLG模型的重要挑戰(zhàn)。發(fā)展中國(guó)家在這方面的研究十分缺失，我國(guó)也不例外。要使OLG模型能更加真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)情況，提供準(zhǔn)確可信的計(jì)算結(jié)果，需要在以下幾個(gè)方面做出努力。

首先是數(shù)據(jù)方面的問(wèn)題。能夠模擬現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的CGE模型往往是數(shù)據(jù)的海洋。因此，獲取數(shù)據(jù)和整理數(shù)據(jù)就成為建模者最耗費(fèi)時(shí)間和精力的工作。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)數(shù)據(jù)的可獲取性和準(zhǔn)確性遜色很多。此外，模型的許多系數(shù)需要進(jìn)行測(cè)算或者從相應(yīng)文獻(xiàn)中獲取，這些系數(shù)的精確程度將直接影響模型計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。

其次是進(jìn)一步拓展現(xiàn)有文獻(xiàn)中的模型，建立符合中國(guó)國(guó)情的OLG模型。這些模型沒(méi)有反映出我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型期的重要特征，如農(nóng)村和城市二元體系的差別、公務(wù)員養(yǎng)老體制改革、統(tǒng)籌范圍條塊分割等。譬如，現(xiàn)實(shí)情況是中國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展不平衡造成各地區(qū)在養(yǎng)老保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)和養(yǎng)老基金運(yùn)行上的差異。當(dāng)前在省級(jí)范圍內(nèi)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，中央政府無(wú)力在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)配、調(diào)劑養(yǎng)老金，無(wú)法解決各地區(qū)在養(yǎng)老基金收支能力上的差異性和不公平性。這種局面阻礙了勞動(dòng)力市場(chǎng)的完善，不利于養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的推行和實(shí)施。逐步擴(kuò)大統(tǒng)籌范圍，在地區(qū)間調(diào)劑基金的余缺，是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的順利推行和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展共同要求的。

最后是緊密追蹤國(guó)際最新的OLG養(yǎng)老模型的前沿動(dòng)態(tài)。目前Kotlikoff等人正將國(guó)際貿(mào)易、收入不確定性、貨幣流動(dòng)性約束等因素引入這一領(lǐng)域，必將使得OLG的模擬現(xiàn)實(shí)能力更上一層樓。譬如，由于傳統(tǒng)一般均衡理論的限制，CGE模型一般不討論貨幣政策，在模型中也不考慮貨幣的作用，因此，貨幣政策難以在CGE模型中體現(xiàn)。因此，如果能找到一種合適的方法來(lái)描述貨幣政策與通貨膨脹之間的關(guān)系，就完全有可能將貨幣政策因素引入模型，使貨幣政策與財(cái)政政策在模型中得到統(tǒng)一。

相信經(jīng)過(guò)不懈努力，OLG模型能夠真正成為我國(guó)社會(huì)保障領(lǐng)域的科學(xué)和標(biāo)準(zhǔn)分析工具，在中國(guó)這片土地上生根發(fā)芽。

參考文獻(xiàn)：

［1］Lerner,AP.The Burden of the National Debt.In Income,Employment,and Public Policy［A］.Essays in Honor of Alvin Hansen［C］.ed.LAMetzleretal.NewYork:WWNorton,1948.

［2］Feldstein,Martin.Social Security:Induced Retirement and Aggregate Capital Accumulation［J］.Journal of Political Economy,1974,Vol.82,No.5,523~547.

［3］Feldstein,Martin.Private Pensions and Inflation［J］.American Economic Review,1981,Vol.71,No.2,424~428.

［4］Dean.Leimer,Selig Lesnoy,Social Security and Private Saving:New Time-Series Evidence［J］.Journal of Political Economy,1982,Vol.90,No.3,606-629.

［5］Harberger,Arnold.C.the Incidence of the Corporation Income［J］.Tax Journal of Political Economy,1962,Vol.70,215~240.

［6］Engen,Eric,Jonathan Skinner.Taxation and Economic Growth［J］.National Tax Journal,1996,Vol.49,617~642.

［7］Gruber,Jonathan,David Wise.Social Security and Retirement:An International Comparison［J］.American Economic Review,1998,Vol.78,158~163.

［8］Auerbach,AlanJ.,Jagadeesh Gokhale,Laurence.J.Kotlikoff.Generational Accounts:A Meaningful Alternative to Deficit Accounting［A］.InD.Bradford,ed.,Tax Policy and The Economy［C］.Cambridge:MIT Press,1991.

［9］Vincenzo,Galasso,Paola Profeta.The Political Economy of Social Security:A Survey［J］.European Journal of Political Economy,2002,Vol.18,1~29.

［10］Casamatta,Georges,Helmuth Cremer and,Pierre Pestieau.The political economy of social security［R］.1999,CREPP working paper.

［11］Rutherford,Thomas.F.Applied General Equilibrium Modeling with MPSGEasa GAMSSub system:An Over view of the Modeling Framework and Syntax［J］.Computational Economics,1999,Vol.14,1~46.

［12］Rasmussen,Tobias.N.,Rutherford,Thomas.F.Modeling Over lapping Generation sina Complementarity Format［R］,University of Colorado at Boulder,working paper,2001.

［13］盧元．論老齡化過(guò)程中我國(guó)城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展［J］．人口學(xué)刊，2000(04)：28～29.

［14］趙耀輝，徐建國(guó)．我國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的轉(zhuǎn)軌問(wèn)題［J］．改革，2000(03)：97～105.

［15］李友元．稅收政策與中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的完善［J］．保險(xiǎn)研究，2003(10)：33～35.

［16］盧海元．中國(guó)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建立條件分析［J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2003(05)：33～38.

［17］馬駿．全國(guó)社會(huì)保障基金會(huì)的運(yùn)行規(guī)則:國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及對(duì)中國(guó)的啟示［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001(09)：50～52.

［18］鄭功成．中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度:跨世紀(jì)的改革思考［J］．中國(guó)軟科學(xué)，2000(03)：7～11.

［19］Dorfman,Mark.C.,Yvonne Sin.China:Social Security Reform,Technical Analysis of Options［R］.Human Development Network,2000,The World Bank,Washington,DC.

［20］James,Estelle.How Can China Solveits Old Age Security Problem?The Interaction between Pension,SOE and Financial Market Reform［R］.2001,CEPR working paper.15/01.

［21］Murton,Timothy.Pension reformin China:Funding the transition［J］.Sydney:Australian Social Policy.200203,2004.

［22］RaymoJ.M.,XieY.Income of the Urban Elderly in Post-reform China:Political Capital,Human Capital,and the State［J］.Social Science Research,2000,Vol.29,No.1,1~24.

［23］Whiteford,Peter.From Enterprise Protection to Social Protection:Social Security Reformin China［R］.OECDD is cussion paper,2001.

［24］原俊青，楊兵，李澤慧．養(yǎng)老保險(xiǎn)的連續(xù)精算模型［J］．蘭州大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)，2003(06)：17～20.

［25］渭兵．我國(guó)公共養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題的精算分析［J］．統(tǒng)計(jì)研究，2002(01)：42～45.

［26］孫祁祥．“空賬”與轉(zhuǎn)軌成本――中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革的效應(yīng)分析［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001(05)：20～27.

［27］李實(shí)，魏眾，B.古斯塔夫森．中國(guó)城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)分配［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2000(03)：16～23.

［28］宋洪遠(yuǎn)，馬永良．使用人類發(fā)展指數(shù)對(duì)中國(guó)城鄉(xiāng)差距的一種估計(jì)［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2004(11)：4～15.

［29］任若恩，蔣云，徐楠楠等．中國(guó)代際核算體系的建立和對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2004(09)：118～128.

［30］袁志剛，宋錚．人口年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老保險(xiǎn)制度與最優(yōu)儲(chǔ)蓄率［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2000(11)：24～32.

［31］封進(jìn)．中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系改革的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)分析［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2004(02)：55～63.

［32］王韜，陳平路．稅收CGE模型的建模流程和方法［J］．稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)，1998(02)：1~5.

［33］王韜，周建軍．我國(guó)進(jìn)口關(guān)稅減讓的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)――可計(jì)算一般均衡模型分析［J］．系統(tǒng)工程，2004(02):38～45.

［34］周建軍．中國(guó)稅制改革的遞歸動(dòng)態(tài)CGE模型研究［D］(博士學(xué)位論文)．保存地點(diǎn)：華中科技大學(xué)圖書館，2004.

篇8

1．提供堅(jiān)實(shí)的法律法規(guī)保障

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功和科技企業(yè)的飛速發(fā)展，很大程度上得益于美國(guó)政府的大力扶持。美國(guó)制定相關(guān)的法律法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資支持科技企業(yè)發(fā)展提供了重要保證。美國(guó)1953年制定了《小企業(yè)法》，1958年通過(guò)《中小企業(yè)投資法》并建立美國(guó)小企業(yè)管理局（SBA），為科技型中小企業(yè)提供資金和人才支持，鼓勵(lì)和支持風(fēng)險(xiǎn)投資扶持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)政策的科技企業(yè)。政府支持的小企業(yè)投資公司對(duì)創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，并通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。20世紀(jì)80年代后，美國(guó)先后推出《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展法》、《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力技術(shù)轉(zhuǎn)移法》、《小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移法》等法律法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資向科技企業(yè)投資提供了強(qiáng)有力的法律保障，極大地激發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)投資投資于科技企業(yè)的熱情，形成了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的浪潮。1992年，美國(guó)頒布《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，給小企業(yè)投資公司以融資支持。2003年實(shí)施了《新市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃》，根據(jù)該計(jì)劃，SBA為投資于落后地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。

2．在財(cái)稅政策方面的支持

美國(guó)為風(fēng)險(xiǎn)投資和科技企業(yè)的發(fā)展提供了政策上的支持和鼓勵(lì)，尤其是通過(guò)財(cái)稅政策等調(diào)控手段，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，并鼓勵(lì)其向高科技企業(yè)傾斜。美國(guó)通過(guò)改進(jìn)稅制來(lái)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，20世紀(jì)80年代，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資額的60％免除征稅，其余40％減半征收所得稅，使風(fēng)險(xiǎn)投資資本利得稅率降至20％，并通過(guò)《股票期權(quán)鼓勵(lì)法》，對(duì)股票期權(quán)不課稅，只有當(dāng)股票轉(zhuǎn)讓時(shí)才征稅。2003年，為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的復(fù)蘇，美國(guó)出臺(tái)的《就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)稅收減免協(xié)調(diào)法案》，將資本利得稅又降至15％。美國(guó)政府還為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定政府資助和信貸擔(dān)保，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)進(jìn)行投資，通過(guò)設(shè)立“小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究基金”等方式，向風(fēng)險(xiǎn)投資者提供無(wú)償資助；政府為小企業(yè)投資公司提供3倍于其自身資本的資金，用于支持其向科技型中小企業(yè)投資。這些稅收優(yōu)惠促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更富于冒險(xiǎn)精神，更愿意去支持那些具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的科技企業(yè)。美國(guó)還通過(guò)政府有限采購(gòu)高科技產(chǎn)品，來(lái)支持高科技企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和科技企業(yè)有效對(duì)接。這一措施刺激了高科技成果的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，鼓勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資加大對(duì)科技企業(yè)的支持力度。20世紀(jì)60年代，在《政府采購(gòu)法》的推動(dòng)下，美國(guó)政府購(gòu)買了硅谷生產(chǎn)的全部集成電路，極大地促進(jìn)了硅谷高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。在實(shí)施“全面經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”過(guò)程中，政府用于采購(gòu)計(jì)算機(jī)及其相關(guān)產(chǎn)品的金額高達(dá)90億美元，IBM、惠普等高科技企業(yè)的迅速發(fā)展很大程度上受政府采購(gòu)政策的推動(dòng)。

3．設(shè)立政府風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金

政府牽頭設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向高風(fēng)險(xiǎn)的科技企業(yè)投資。美國(guó)通過(guò)小企業(yè)投資公司計(jì)劃，由小企業(yè)管理局批準(zhǔn)設(shè)立的小企業(yè)投資公司也是一種風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，其投資方向僅限于有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的科技型中小企業(yè)的種子期和起步期。政府通過(guò)向小企業(yè)投資公司撥款、提供低息貸款等政策性金融引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資向科技型中小企業(yè)投資，發(fā)揮了政府引導(dǎo)民間資本的作用。1959～1963年，共有692家小企業(yè)投資公司共募集4．64億美元的資金，有效促進(jìn)了一些科技型中小企業(yè)的發(fā)展。1992年，美國(guó)小企業(yè)管理局進(jìn)行較大調(diào)整，對(duì)小企業(yè)投資公司發(fā)行長(zhǎng)期債券融資給予政府擔(dān)保。同時(shí)，提高小企業(yè)投資公司準(zhǔn)入門檻，以提高其投資規(guī)模、管理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。小企業(yè)投資公司最低資本額從50萬(wàn)美元提高到1000萬(wàn)美元，要求企業(yè)管理人有足夠的專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，至少有30％以上的非管理股東。僅1994～2003年的10年間，小企業(yè)投資公司資本就實(shí)現(xiàn)年均20％的高增長(zhǎng)。

4．建立了完善、多層次的資本市場(chǎng)

自由競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和完善的金融市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)投資得以快速發(fā)展的重要依托。風(fēng)險(xiǎn)資本投資于科技企業(yè)的根本目的是獲取高額收益，而良好的市場(chǎng)環(huán)境為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了重要基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)資本的集聚和投資需要有一個(gè)產(chǎn)權(quán)明晰的市場(chǎng)環(huán)境，確定風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行過(guò)程中各方的權(quán)責(zé)利；風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出需要有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，使一些發(fā)展前景很好、但不具備主板市場(chǎng)上市資格的科技型中小企業(yè)有融資的場(chǎng)所，因而建立多層級(jí)的資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資順利運(yùn)行的保證。美國(guó)寬松、自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，不斷產(chǎn)生新技術(shù)和新觀點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力。其以市場(chǎng)為導(dǎo)向、企業(yè)為主體的資源配置方式，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰，有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)脫穎而出。而美國(guó)發(fā)達(dá)、完善的多層級(jí)資本市場(chǎng)，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與科技企業(yè)的進(jìn)一步融合。美國(guó)資本市場(chǎng)分為4個(gè)層級(jí)，主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、納斯達(dá)克證券市場(chǎng)和地方性證券市場(chǎng)。多層次的資本市場(chǎng)滿足了不同規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)的融資需求，尤其是納斯達(dá)克證券市場(chǎng)，對(duì)上市企業(yè)的要求較低，對(duì)處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)理想的上市融資場(chǎng)所，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的增值、退出提供了有效途徑。

5．充分發(fā)揮了行業(yè)協(xié)會(huì)的重要作用

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)的建立，一方面，對(duì)外代表會(huì)員公司向政府尋求政策和法律的支持，行業(yè)信息，使外界更了解風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的運(yùn)作；另一方面，對(duì)內(nèi)為會(huì)員提供咨詢服務(wù)，促進(jìn)會(huì)員之間的溝通與合作，并培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。美國(guó)于1973年成立全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，在協(xié)會(huì)的努力下，美國(guó)政府在稅收和法律等方面給予風(fēng)險(xiǎn)投資公司以較大的優(yōu)惠，出臺(tái)了有利于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的相關(guān)條例，為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。同時(shí)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)定期行業(yè)報(bào)告，讓外界更了解行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，給予風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以資金和政策方面的支持。

6．風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制完善

美國(guó)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制成功地幫助了很多科技企業(yè)發(fā)展壯大，尤其是造就了美國(guó)信息科技的繁榮，帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要采取有限合伙制，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合伙人分為有限合伙人和一般合伙人，有限合伙人出資比例約為99％并承擔(dān)有限責(zé)任，一般合伙人為基金發(fā)起人和經(jīng)理人，僅出資1％但承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。有限合伙制是美國(guó)有效的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式，其完善的管理體制和運(yùn)行機(jī)制提高了運(yùn)行效率和效益。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在高科技領(lǐng)域，如計(jì)算機(jī)、通信、生物醫(yī)藥等知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)了“硅谷”、“128公路”等高科技產(chǎn)業(yè)集群的建立。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制健全，有寬松的投資環(huán)境，可順利募集到大量資金，并投向具有高成長(zhǎng)潛力的科技企業(yè)；有嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，包括對(duì)投資對(duì)象的選擇、投資后的管理等；有強(qiáng)力的激勵(lì)約束機(jī)制，基金經(jīng)理人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任和獲得高額回報(bào)，既激勵(lì)其更好地運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資基金，又避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；有完善的退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在幫助科技企業(yè)逐步發(fā)展壯大后，還幫助科技企業(yè)在二板市場(chǎng)或納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，順利退出并獲得資本增殖收益。

7．資本來(lái)源廣泛

風(fēng)險(xiǎn)投資由于投資回收期長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)較高，因而需要募集大量穩(wěn)定的資金。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源較廣，包括私人資本、機(jī)構(gòu)資本和公司資本。私人資本主要是富有個(gè)人和家族，將閑置資金投資于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期的主要資本來(lái)源。機(jī)構(gòu)資本主要指養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等，20世紀(jì)80年代后，養(yǎng)老基金在風(fēng)險(xiǎn)資本中的比重不斷上升，并逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源。公司資本是一些大型公司通過(guò)成立專門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)支持具有創(chuàng)新性的科技企業(yè)，微軟、英特爾等公司都參與了風(fēng)險(xiǎn)投資。目前，從總體看，風(fēng)險(xiǎn)資本中機(jī)構(gòu)資本占比最高，1993年，養(yǎng)老金在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本中占比約為59％，再加上銀行、保險(xiǎn)基金、各類捐贈(zèng)基金，機(jī)構(gòu)資本在風(fēng)險(xiǎn)投資總資本中占比高達(dá)81％，此后一直維持在80％多的高額占比；即使在風(fēng)險(xiǎn)投資處于低谷的2003年，機(jī)構(gòu)投資占比依然高達(dá)88％。

8．形成了先進(jìn)的人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高的活動(dòng)，從其匯集資金、選擇項(xiàng)目、參與企業(yè)管理到最后上市退出，都需要有熟知金融、法律、企業(yè)管理和高新技術(shù)的專業(yè)性、復(fù)合型人才。這樣，一方面，能在金融市場(chǎng)順利融通資金，并在所支持企業(yè)取得較高成長(zhǎng)之后幫助其上市，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)退出，獲得高額收益；另一方面，能用戰(zhàn)略的投資眼光，選取有較高成長(zhǎng)潛力的科技企業(yè)進(jìn)行投資，并幫助企業(yè)進(jìn)行管理，力圖使投資收益最大化。一直以來(lái)，美國(guó)都注重創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)，在國(guó)家層面建立創(chuàng)新活動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新型人才的教育和培訓(xùn)。美國(guó)從小學(xué)到大學(xué)都普遍開(kāi)設(shè)就業(yè)與創(chuàng)業(yè)課程，尤其是許多大學(xué)都開(kāi)設(shè)跨學(xué)科、跨領(lǐng)域的課程。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展很大程度上依賴于經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家們，培養(yǎng)了一大批有敏銳判斷力、熟悉高科技領(lǐng)域、善于資本市場(chǎng)操作、有冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。同時(shí)，美國(guó)形成了一套完善的激勵(lì)機(jī)制。為激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人，使其盡最大努力為企業(yè)獲取高額收益，除正常薪金外，還最高給經(jīng)理人投資收益的20％作為獎(jiǎng)勵(lì)。

二、對(duì)我國(guó)的啟示

美國(guó)良好的法律和政策環(huán)境、完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境，使風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系在一起。我國(guó)正處于創(chuàng)建自主創(chuàng)新型國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，可以借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促使其向高科技企業(yè)傾斜，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)。

1．政府要加大政策支持力度

要想有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與科技企業(yè)的對(duì)接，單純依靠市場(chǎng)的力量是不夠的，在發(fā)揮市場(chǎng)決定作用的同時(shí)，還需要政府給予大力的政策扶持。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)快速發(fā)展的重要原因之一，就是政府在法律、稅收、擔(dān)保、補(bǔ)貼、采購(gòu)等方面充分發(fā)揮作用。我國(guó)2005年修訂頒布了《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立和運(yùn)作提供了法律基礎(chǔ)。但這些法律法規(guī)還有一定局限性，需要進(jìn)一步修改和完善。尤其是應(yīng)建立《風(fēng)險(xiǎn)投資法》等專門的風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)，將風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資有所區(qū)別，明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、投資方式和投向等。2007年，財(cái)政部、科技部印發(fā)《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的通知，各地政府開(kāi)始建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資金投資于科技型中小企業(yè)。在該辦法的帶動(dòng)下，我國(guó)各地政府相繼出臺(tái)相關(guān)條例，并由政府出資建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。但各地創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金良莠不齊，效果不一，還是應(yīng)將相關(guān)法律法規(guī)落到實(shí)處，并進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。2009年，國(guó)家稅務(wù)總局公布了《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問(wèn)題的通知》，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)，可按其投資額的70％在投資滿2年后享受應(yīng)納稅所得額抵扣。但與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展較好的美國(guó)相比，我國(guó)現(xiàn)行稅收優(yōu)惠力度仍較低，而且個(gè)人投資者還會(huì)面臨重復(fù)繳稅的問(wèn)題。因此，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資收益稅率，適當(dāng)增加稅收優(yōu)惠年限，并給予個(gè)人投資者以稅收優(yōu)惠，避免對(duì)其重復(fù)征稅。政府還應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定擔(dān)保，在政府采購(gòu)時(shí)，應(yīng)規(guī)定采購(gòu)一定比例的本國(guó)科技企業(yè)的產(chǎn)品。

2．加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資可通過(guò)完善的資本市場(chǎng)幫助科技企業(yè)上市，實(shí)現(xiàn)順利退出。但我國(guó)主板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的要求極為嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的科技企業(yè)多為處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，其各項(xiàng)指標(biāo)很難到達(dá)主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)于2009年推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，一些有實(shí)力的科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功上市，但從幾年來(lái)的運(yùn)行情況看，其對(duì)科技型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)門檻依然較高。我國(guó)應(yīng)調(diào)整創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，并簡(jiǎn)化審批制度，使更多有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)能通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行融資，也使風(fēng)險(xiǎn)投資有便利的退出渠道。美國(guó)四個(gè)層級(jí)的資本市場(chǎng)滿足了不同規(guī)模企業(yè)的上市需求，尤其是納斯達(dá)克市場(chǎng)，分為全國(guó)和小型兩個(gè)子市場(chǎng)，小型資本市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)要更低一些，除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，更注重企業(yè)的公司治理水平。我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)的做法，最好將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市條件進(jìn)一步細(xì)分，充分考慮不同實(shí)力科技型中小企業(yè)的實(shí)際，在財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有所降低的情況下對(duì)公司治理質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)有更高的要求，進(jìn)而通過(guò)多層次資本市場(chǎng)的建立，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

3．政府通過(guò)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資向科技企業(yè)傾斜

由政府支持設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，主要是引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，克服單純通過(guò)市場(chǎng)配置風(fēng)險(xiǎn)資本的市場(chǎng)失靈，還特別鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資處于種子期、起步期的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。自2005年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺(tái)后，我國(guó)各地政府開(kāi)始嘗試設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。但總體看，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金存在一些問(wèn)題，沒(méi)能有效發(fā)揮其支持高科技企業(yè)發(fā)展的作用。首先，就引導(dǎo)民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資看。我國(guó)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金資金規(guī)模較小，來(lái)源單一，主要由各地財(cái)政出資，受財(cái)力限制，其資金規(guī)模都不大；銀行、保險(xiǎn)等資金受相關(guān)法律法規(guī)的限制，無(wú)法直接投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。為擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，我國(guó)應(yīng)給予民間資本以法律保障和政策優(yōu)惠，鼓勵(lì)和引導(dǎo)其參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中。其次，在創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立之初就設(shè)定適度的政策性目標(biāo)。政府牽頭設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的目的在于引導(dǎo)其向具有高成長(zhǎng)性、高發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍计髽I(yè)投資，但在利益的驅(qū)使下，有些基金單純追求利益最大化，背離了其引導(dǎo)資金向高科技企業(yè)傾斜的初衷。為推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)考慮設(shè)定適度的政策性目標(biāo)，并將政策性目標(biāo)進(jìn)行分解，設(shè)立不同目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。如，可設(shè)立以支持中小企業(yè)為對(duì)象的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、以促進(jìn)行業(yè)發(fā)展為目標(biāo)的引導(dǎo)基金、高科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或自主創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。最后，發(fā)揮國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金的杠桿放大效應(yīng)。我國(guó)在促進(jìn)地方引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的基礎(chǔ)上，還要采取“祖母基金”方式，由國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股支持地方引導(dǎo)基金，再通過(guò)地方引導(dǎo)基金支持市場(chǎng)化運(yùn)作的子基金。

4．拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源是政府財(cái)政投資、國(guó)有投資公司和未上市公司，個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)、基金等投入占比較低，風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源渠道狹窄。而美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本充足，來(lái)源多元化，資金結(jié)構(gòu)合理，以保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老金和各類捐贈(zèng)基金為主，尤其是養(yǎng)老金占有較高比例。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資正處于起步發(fā)展階段，雖然需要政府投入來(lái)引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)其扶持高風(fēng)險(xiǎn)性科技企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，但政府不應(yīng)當(dāng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主體，還應(yīng)引入多方資本參與。我國(guó)應(yīng)放寬對(duì)保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金及其他金融機(jī)構(gòu)的投資限制，讓這些實(shí)力雄厚、有長(zhǎng)期大規(guī)模資金的機(jī)構(gòu)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的力量，增加資本供給。養(yǎng)老金是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來(lái)源，但為使養(yǎng)老金保值增值，我國(guó)目前對(duì)養(yǎng)老金投資實(shí)行較為嚴(yán)格的限制，雖然近年來(lái)對(duì)其投資領(lǐng)域有所放寬，但養(yǎng)老金還不允許進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，逐步允許養(yǎng)老金適度參與風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，我國(guó)是高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，居民缺乏順暢的投資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資可成為其有效的投資途徑。

5．培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才

篇9

【關(guān)鍵詞】企業(yè)年金 補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn) 稅收優(yōu)惠 稅收延遲

在我國(guó)，企業(yè)建立年金制度還是處在一個(gè)建設(shè)階段，仍處于探索和摸索時(shí)期，建立企業(yè)年金制度對(duì)于企業(yè)、職工、政府三方的利益產(chǎn)生的影響到底如何，本文就此進(jìn)行探討和研究。

一、我國(guó)企業(yè)年金發(fā)展現(xiàn)狀

有資料顯示，截止2005 年，建立起企業(yè)的年金企業(yè)有2.4 萬(wàn)家，職工參加人數(shù)為900萬(wàn)人，基金積累達(dá)到680億元，資金的累積量相比2000年具有較大幅度的增長(zhǎng)，達(dá)到256%。企業(yè)年金制度作為我國(guó)企業(yè)職工的養(yǎng)老保障體系支柱制度，各地政府積極推動(dòng)其發(fā)展。各地相繼出臺(tái)地方法規(guī)，促進(jìn)企業(yè)年金制度的實(shí)施和保障。早在2006年，聯(lián)想集團(tuán)作為首個(gè)注冊(cè)備案企業(yè)年金計(jì)劃，超過(guò)一年正式員工都可以參加，其中個(gè)人部分和公司的出資部分構(gòu)成了聯(lián)想企業(yè)的年金，出資的比例設(shè)置為1∶1，聯(lián)想委托金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展保險(xiǎn)和賬戶以及投資服務(wù)。如果按照至少5%投資收益率以及工資的增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算，加入年金計(jì)劃的職工，在聯(lián)想工作30年，如果退休前領(lǐng)取6000元工資，退休之后可以獲得社保金和年金的養(yǎng)老金共4000 元， 相比較，不參加企業(yè)年金職工，只能獲取1300元左右的社保金。

二、我國(guó)企業(yè)年金制度普及受到稅收優(yōu)惠的瓶頸制約

當(dāng)前我國(guó)的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)依然處在制度的建設(shè)時(shí)期，企業(yè)年金的總體規(guī)模依然較小， 發(fā)展還有很多不盡如人意的地方。企業(yè)年金市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)既要正式的進(jìn)入，但是稅收的優(yōu)惠問(wèn)題已經(jīng)明顯的成為阻礙其發(fā)展的因素。所以，通過(guò)借鑒國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合考慮我國(guó)的國(guó)情，需要盡快的制定出比較適合我國(guó)發(fā)展企業(yè)年金市場(chǎng)的稅收優(yōu)惠政策。因?yàn)樽鳛檠a(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)年金是屬于非強(qiáng)制性的，假如缺少一些激勵(lì)政策，比如稅收方面的優(yōu)惠， 對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是沒(méi)有建立這種年金制度積極性的。在我國(guó)，現(xiàn)行的關(guān)于企業(yè)年金稅收方面的優(yōu)惠政策，很多的地方主要局限在企業(yè)的繳費(fèi)層面，而對(duì)于職工的個(gè)人繳費(fèi)則缺少一個(gè)統(tǒng)一的優(yōu)惠。另外一個(gè)障礙就是關(guān)于稅收的優(yōu)惠形式非常的簡(jiǎn)單， 僅僅是在企業(yè)的繳費(fèi)環(huán)節(jié)給予了企業(yè)免稅的待遇， 對(duì)于企業(yè)的投資環(huán)節(jié)利息稅和股息稅等方面制度缺失必要的安排， 這就在一定程度上阻礙年金發(fā)展速度以及覆蓋的范圍等。

所以，如果對(duì)企業(yè)的年金繳費(fèi)稅前的列支比例設(shè)置一定幅度提高，對(duì)個(gè)人的繳費(fèi)部分實(shí)施遞延納稅等方法，同時(shí)對(duì)年金基金投資的收益進(jìn)行適當(dāng)減免，個(gè)人的企業(yè)年金領(lǐng)取方面，多種模式，可以一次性支付也可以年金支付，通過(guò)這些全國(guó)性的明確稅收的制度支持，相信在我國(guó)，年金市場(chǎng)有有很大的發(fā)展空間。

三、關(guān)于稅收優(yōu)惠政策對(duì)年金制度的激勵(lì)分析

關(guān)于企業(yè)的年金計(jì)劃涉及到繳稅的環(huán)節(jié)主要有：企業(yè)以及職工向年金計(jì)劃進(jìn)行繳費(fèi)，企業(yè)的年金計(jì)劃所取得的投資的收益，企業(yè)的職工在退休之后從年金計(jì)劃中提取的養(yǎng)老金等。年金計(jì)劃的受惠方主要包括企業(yè)和職工。目前，西方國(guó)家大多數(shù)允許企業(yè)和職工向年金計(jì)劃繳費(fèi)的部分從應(yīng)稅所得扣除；對(duì)企業(yè)由于年金計(jì)劃的收入進(jìn)行免稅；而只是對(duì)退休的職工從年金計(jì)劃獲取的養(yǎng)老金進(jìn)行征稅。形象一點(diǎn)描述就是如果嚴(yán)格的按照三個(gè)階段分析，如果選取E來(lái)代表是免稅，用T來(lái)代表是征稅，對(duì)以上的三個(gè)環(huán)節(jié)開(kāi)展課稅的情況進(jìn)行標(biāo)記，那么在目前西方一些國(guó)家對(duì)他們企業(yè)的年金計(jì)劃征收稅的模式簡(jiǎn)單的可以表示成E-E-T，依據(jù)我國(guó)的情況看，可以考慮選擇這種模式。比較我國(guó)的TEE的模式來(lái)說(shuō)，更加的有利于吸引更多的企業(yè)與職工參加， 促進(jìn)其發(fā)展和壯大。當(dāng)然，對(duì)于政府來(lái)說(shuō)可能減少當(dāng)期的部分收入。

首先，稅收的優(yōu)惠可以激勵(lì)企業(yè)繳納年金，總體來(lái)看企業(yè)建立年金計(jì)劃可以明顯降低稅收。對(duì)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，也就意味著是吧給員工繳納的養(yǎng)老基金計(jì)算入經(jīng)營(yíng)的成本且免稅，也可以理解為稅收的減免降低職工建立補(bǔ)充養(yǎng)老保障的成本，這對(duì)企業(yè)具有不小的激勵(lì)作用。畢竟企業(yè)是建立起年金計(jì)劃的關(guān)鍵，給予企業(yè)稅收方面的激勵(lì)也是必要的。我國(guó)的國(guó)家稅務(wù)總局專業(yè)人士政策法規(guī)司的副司長(zhǎng)楊元偉曾經(jīng)對(duì)此在“完善我國(guó)的企業(yè)年金稅收政策的七點(diǎn)設(shè)想”表示，企業(yè)建立企業(yè)年金多支付的繳費(fèi)部分，在一定的原則上是可以在企業(yè)的所得稅繳納之前據(jù)實(shí)進(jìn)行列支。

其次，稅收優(yōu)惠激勵(lì)員工參加企業(yè)的年金計(jì)劃。因?yàn)槠髽I(yè)年金延期支付所得稅，不僅企業(yè)繳費(fèi)部分不記入收入，免除了當(dāng)期的納稅；而且員工繳費(fèi)部分從當(dāng)期收入扣除，同樣不用當(dāng)期納稅；重要的是投資的收益同樣不用當(dāng)期納稅。而這些繳費(fèi)以及收益要到領(lǐng)取養(yǎng)老金按普通的收入進(jìn)行納稅。特別是年金的積累期越長(zhǎng)，個(gè)人利益會(huì)越大，賬戶積累的越多，這對(duì)年輕員工激勵(lì)更大， 即越早繳納，投資收益越多， 退休保障業(yè)也就越多。直觀一點(diǎn)說(shuō)，就是如果一個(gè)年輕人參加了企業(yè)的年金計(jì)劃，那么他每年都會(huì)將部分的收入按期的存入到自己的年金賬戶中，而這個(gè)數(shù)額則是計(jì)稅之前，很容易理解就是工作期間應(yīng)稅的收入降低了，此處享受了低稅的優(yōu)惠。然而當(dāng)年輕人工作幾十年后退休，會(huì)從自己的企業(yè)年金中領(lǐng)取屬于自己的現(xiàn)金， 由于稅收優(yōu)惠也會(huì)繳納較低的稅，又一次的減少了自己的納稅額。這種做法在國(guó)外已經(jīng)實(shí)踐了很久，從實(shí)際效果來(lái)看， 企業(yè)的員工參加企業(yè)享受稅惠的年金計(jì)劃這一社會(huì)補(bǔ)充的養(yǎng)老計(jì)劃也可以延稅。延稅主要有三部分： 一部分是企業(yè)為員工所繳費(fèi)的年金不記入職工的當(dāng)期收入，所以，員工不會(huì)因此項(xiàng)收入而納稅； 第二部分是員工繳納的自己年金部分從當(dāng)期的收入中稅前扣除，也省去了這筆錢的稅收，而且整體的稅率下降； 第三部分是有年金計(jì)劃的投資收益同樣不作為當(dāng)期收入納稅。而這些利益不受損害的情況下，只在員工開(kāi)始領(lǐng)取自己的養(yǎng)老金時(shí)才會(huì)按照普通的收入進(jìn)行納稅，大大降低了成本，激發(fā)了員工和企業(yè)的積極性。

另外，稅收優(yōu)惠對(duì)政府的稅收影響。前面分析中企業(yè)和員工都從政府獲得稅收優(yōu)惠， 是否政府稅收會(huì)有損失？政府因?yàn)榻o予企業(yè)年金計(jì)劃優(yōu)惠的稅收政策，確實(shí)會(huì)造成當(dāng)期的財(cái)政損失一些收入，據(jù)資料顯示，這種以內(nèi)稅惠所引起的隱藏性的支出可能達(dá)到政府支出公共養(yǎng)老保險(xiǎn)這些顯性支出的1/4左右，比如美國(guó)占到公共顯性支出1/5，大約占到全國(guó)GDP的1.09%，另外愛(ài)爾蘭分別占到21%和1.2%，澳大利亞是24.9%和1.01%。這樣看，如果把企業(yè)建立的年金計(jì)劃和基本的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行替代的話，也就是政府的公共養(yǎng)老支出會(huì)大幅度的減少。因此，建立企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠隱形的支出減少要大于稅收收入減少，所以說(shuō)政府不會(huì)造成收入的損失，還從另外一個(gè)角度從中受益。

最后，實(shí)質(zhì)上政府延稅待遇，是政府推遲稅收，稅收的總額不僅不減少， 反而會(huì)增加， 因此延遲稅收也可以當(dāng)成政府給予企業(yè)職工優(yōu)惠的貸款，政府收取貸款的利息，而員工則得到了更多投資的收益。企業(yè)年金發(fā)展前景廣闊，關(guān)于稅惠政策可綜合考慮制定，突破稅惠、法律等瓶頸后，我國(guó)年金市場(chǎng)會(huì)迅速進(jìn)入快速發(fā)展期。

參考文獻(xiàn)：

[1]張?jiān)?，匡?增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響―以江西三大行業(yè)上市公司為例[J].廣東商學(xué)院學(xué)報(bào).2013，（01）.

[2] Johnson Richard W.The Impact of Human Capital Investments on Pension Benefits of Labor. Economics . 1996.

[3]方黎明.影響?zhàn)B老護(hù)理人員供給的主要因素和干預(yù)措施的效果―國(guó)外近年來(lái)文獻(xiàn)綜述及其對(duì)中國(guó)的啟示[J].社會(huì)福利（理論版）. 2012，（11）.

[4]孫雅靜.基于DC模式下參保員工的企業(yè)年金權(quán)益保障問(wèn)題及對(duì)策[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)（中旬刊）.2007，（S2）.

篇10

內(nèi)地保險(xiǎn)資金悄然加倉(cāng)A股

2011年的中國(guó)內(nèi)地股市，是令人唏噓的一年。股市跌到10年前的指數(shù)點(diǎn)位，上證綜指位居全球主要經(jīng)濟(jì)體股指跌幅榜首。而股市最大的機(jī)構(gòu)投資者基金公司，整體虧損超過(guò)了5000億元。

2011年底，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，2012年將迎來(lái)社?；?、企業(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余資金等長(zhǎng)期資本入市的機(jī)遇，這將有利于作為中介機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的發(fā)展。緊接著，全國(guó)社保基金理事會(huì)會(huì)長(zhǎng)戴相龍力挺郭樹(shù)清，建議讓社保養(yǎng)老基金投入運(yùn)營(yíng)。

1月9日召開(kāi)的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，郭樹(shù)清再次表示，要鼓勵(lì)社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對(duì)資本市場(chǎng)的投資比重，積極推動(dòng)全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、住房公積金等長(zhǎng)期資金入市。

養(yǎng)老金積極入市的消息一出，無(wú)疑給中國(guó)內(nèi)地股市打上了一支強(qiáng)心針。就在個(gè)人投資者失望之時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者卻在悄悄加倉(cāng)，其中保險(xiǎn)資金顯得尤為矚目。

中登公司近幾期的統(tǒng)計(jì)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上月保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)共新開(kāi)10個(gè)賬戶，包括以保險(xiǎn)產(chǎn)品、保險(xiǎn)公司名義新開(kāi)的賬戶。

業(yè)內(nèi)一位保險(xiǎn)分析師指出，保險(xiǎn)資金將是股票市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者。由于賬戶資金量大，盡管保險(xiǎn)公司賬戶只有寥寥數(shù)百家，其資金運(yùn)作卻是市場(chǎng)最為敏感的。

據(jù)了解，截至1月末，在中登公司的統(tǒng)計(jì)表中，保險(xiǎn)資金的賬戶為1052戶，僅高于社?；鸬拈_(kāi)戶數(shù)，但是保險(xiǎn)資金投入的資金量卻高達(dá)1萬(wàn)億元人民幣。

種種跡象顯示，A股市場(chǎng)到了估值底部，這已經(jīng)成為保險(xiǎn)資金的共識(shí)。

香港險(xiǎn)資同樣有意投資內(nèi)地

當(dāng)內(nèi)地保險(xiǎn)資金悄悄加倉(cāng)A股市場(chǎng)，香港當(dāng)局也在釋放其保險(xiǎn)資金準(zhǔn)備投資內(nèi)地資本市場(chǎng)的消息。

1月17日，香港特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)與庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)在亞洲金融論壇上表示，香港成為人民幣離岸中心，能夠發(fā)行人民幣產(chǎn)品很重要，可是產(chǎn)品后面一定要有人民幣定價(jià)的資產(chǎn)。如果香港的保險(xiǎn)公司可以把香港保險(xiǎn)資金投向內(nèi)地債券市場(chǎng)，就等于擁有一個(gè)比較長(zhǎng)期的人民幣資產(chǎn)，這樣就可以在香港推出一些以人民幣計(jì)價(jià)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，這有利于香港人民幣產(chǎn)品多元化。

陳家強(qiáng)還表示，港府同時(shí)也希望在香港推動(dòng)一些其他的較長(zhǎng)期基金（包括香港退休金），參與內(nèi)地長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。

此前，陳家強(qiáng)已率領(lǐng)香港保險(xiǎn)及基金界代表團(tuán)，赴北京與內(nèi)地有關(guān)部門和機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入探討。探討內(nèi)容包括，香港離岸人民幣投資內(nèi)地市場(chǎng)的規(guī)模，即額度問(wèn)題；其次是產(chǎn)品投資，即哪一類產(chǎn)品可以投資內(nèi)地，是否包括更為長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的產(chǎn)品，例如保險(xiǎn)及退休金產(chǎn)品；第三是將來(lái)能參與投資內(nèi)地資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)種類。

香港的保險(xiǎn)資金實(shí)力有目共睹，因此，香港當(dāng)局釋放保險(xiǎn)資金投資內(nèi)地市場(chǎng)的信號(hào)一出現(xiàn)，立馬成為利好消息。

香港保險(xiǎn)咨詢師王枳明在接受記者采訪時(shí)稱，受內(nèi)地資本管制的限制，香港保險(xiǎn)資金目前還沒(méi)有投資內(nèi)地股票市場(chǎng)。如果能夠更直接地投資內(nèi)地資本市場(chǎng)，即使先從債券市場(chǎng)開(kāi)始，對(duì)香港市場(chǎng)來(lái)說(shuō)會(huì)更方便靈活，同時(shí)也對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)構(gòu)成重大利好。

不僅如此，香港保險(xiǎn)資金投向內(nèi)地債券市場(chǎng)一旦開(kāi)閘，還有個(gè)重大作用，就是推動(dòng)人民幣國(guó)際化。正如陳家強(qiáng)所言，擁有一個(gè)比較長(zhǎng)期的人民幣資產(chǎn)，有利于香港人民幣產(chǎn)品多元化。

在香港市場(chǎng)上，人民幣資金池規(guī)模漸豐，至去年12月底，香港人民幣存款為5885億元。目前，香港的人民幣資金可用于人民幣貸款、購(gòu)買人民幣點(diǎn)心債、人民幣點(diǎn)心債基金、RQFII基金及匯賢房地產(chǎn)信托基金（87001.HK）等。

雖然香港的金融界代表均看好離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展前景，但與近6000億元的人民幣存款相比，可投資的人民幣產(chǎn)品仍有限，這為銀行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)了一定壓力。若香港保險(xiǎn)資金進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)，無(wú)疑為人民幣資金尋找到了一條新的出路。

各界看好香港人民幣業(yè)務(wù)

去年8月，國(guó)務(wù)院副總理在港表示，將盡快推出人民幣合格境外投資者（RQFII）和港股ETF（交易所買賣基金），其中RQFII已于去年12月正式啟動(dòng)，目前相關(guān)基金產(chǎn)品已進(jìn)入募集階段。

香港與內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)討論逾一年的港股ETF產(chǎn)品，終于在近日完成所有籌備工作。去年底上交所和深交所均已完成了港股ETF掛牌的網(wǎng)絡(luò)測(cè)速，多家券商參與有關(guān)測(cè)試。

陳家強(qiáng)在亞洲金融論壇上透露，港股ETF在內(nèi)地掛牌即將成為事實(shí)，同時(shí)A股ETF在港掛牌討論進(jìn)展良好，很可能早于人民幣股票面世。“這不是時(shí)間先后的問(wèn)題，而是難易程度的問(wèn)題?！标惣覐?qiáng)認(rèn)為，ETF產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，投資者更容易理解和接受。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚堅(jiān)亦表示，正在研究擴(kuò)大RQFII計(jì)劃，并以擴(kuò)大的額度投資于在港交所掛牌的A股ETF產(chǎn)品。

2月22日，上海市金融服務(wù)辦在其網(wǎng)站上公告稱，上海證券交易所已完成推出跨境ETF的準(zhǔn)備工作。雖然仍未指明上市日期，但可以肯定的是，只欠臨門一腳了。

在中央的支持下，在香港與離岸人民幣相關(guān)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。去年內(nèi)地還出臺(tái)了人民幣FDI管理辦法，這使得到香港融資的企業(yè)大幅增加，去年香港共發(fā)行87筆“點(diǎn)心債”，發(fā)行量超過(guò)1000億人民幣。