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關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；公司治理結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：C93文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、股權(quán)激勵(lì)的七種方式

股權(quán)激勵(lì)是有多種手段的，有利潤(rùn)分享型的，也有產(chǎn)權(quán)激勵(lì)型，它們背后所涵含的股東權(quán)益不一，權(quán)力不同，在不同的場(chǎng)景下運(yùn)用不同的手段才會(huì)產(chǎn)生好的效果。通常把可利用的手段和工具分為七大類，下面簡(jiǎn)單介紹這七類激勵(lì)方式：

1、業(yè)績(jī)股票，是指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象年末時(shí)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買公司股票。

2、股票期權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的本公司流通股票，也可以放棄這種權(quán)利。股票期權(quán)的行權(quán)也有時(shí)間和數(shù)量的限制，且需激勵(lì)對(duì)象自行為行權(quán)支出現(xiàn)金。

3、虛擬股票，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒有所有權(quán)，沒有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。

4、股票增值權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，如果公司股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象可通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票。

5、限制性股票，是指員工或其他方按照股份支付協(xié)議中規(guī)定的條款和條件，從企業(yè)獲得一定數(shù)量的本企業(yè)股票。但是，在一個(gè)確定的等待期內(nèi)或在滿足特定業(yè)績(jī)指標(biāo)之前，出售股票受到持續(xù)服務(wù)期限條款或業(yè)績(jī)條件的限制。

6、延期支付，是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，其中有一部分屬于股權(quán)激勵(lì)收入，股權(quán)激勵(lì)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價(jià)折算成股票數(shù)量，在一定期限后，以公司股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象。

7、管理層/員工收購(gòu)，是指公司管理層或全體員工利用杠桿融資購(gòu)買本公司股份，成為公司股東，與其他股東風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股經(jīng)營(yíng)。

二、采用適合企業(yè)自身的股權(quán)激勵(lì)方案

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)該以企業(yè)現(xiàn)實(shí)為依據(jù)，緊扣企業(yè)戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)處于不同的發(fā)展階段時(shí)，應(yīng)該采用適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)制度。按企業(yè)現(xiàn)實(shí)和股東意愿，再加上企業(yè)對(duì)激勵(lì)資源的釋放強(qiáng)度和激勵(lì)對(duì)象的預(yù)期強(qiáng)度，達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)的，這樣我們就知道用什么激勵(lì)和多大強(qiáng)度的激勵(lì)了。

根據(jù)公司的不同階段合理制定股權(quán)激勵(lì)政策。為了達(dá)到激勵(lì)的目的，上市公司要根據(jù)自身發(fā)展的特點(diǎn)合理設(shè)定行權(quán)期。在起步階段，股權(quán)激勵(lì)水平不能太高，激勵(lì)對(duì)象也不能過寬，考慮到目前實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)環(huán)境和相關(guān)條件不是很完備，應(yīng)根據(jù)實(shí)際完成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益情況，并考慮高管人員在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所負(fù)責(zé)任的輕重及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度等因素具體確定；在成長(zhǎng)階段，人才流動(dòng)承擔(dān)能力較弱，就應(yīng)設(shè)定較長(zhǎng)的行權(quán)期，行權(quán)比例逐級(jí)遞增；在穩(wěn)定階段，不再對(duì)人員流動(dòng)擔(dān)憂，而且成本越來越高，就考慮使用較短的行權(quán)期。要合理選用業(yè)績(jī)指標(biāo)體系，選定適合于企業(yè)自身的業(yè)績(jī)指標(biāo)來確定激勵(lì)方式。在考核指標(biāo)的設(shè)置上，既要考核當(dāng)期效益情況，也要著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；既要看盈利水平，也要看股票市值的變化。

高管人員股權(quán)激勵(lì)的比例和數(shù)量必須同盈利和績(jī)效相掛鉤。只有實(shí)現(xiàn)了盈利，獎(jiǎng)勵(lì)高管人員的股份增多，才能實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的作用。一個(gè)好的激勵(lì)計(jì)劃還要有期限、退出機(jī)制、成本的考量和業(yè)績(jī)的約束等一系列復(fù)雜的考慮，最后形成一個(gè)全面的方案，企業(yè)再配以人力、物力去執(zhí)行，才能夠保證股權(quán)激勵(lì)的成功。

三、我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度存在的問題及相應(yīng)對(duì)策

許多公司根據(jù)自身的實(shí)際情況，建立了適合公司發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)模式，取得了不錯(cuò)的效果。但由于國(guó)內(nèi)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度尚屬于探討摸索階段，制度環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施也存在很大制約，很大程度上限制了其功效的發(fā)揮，因此也存在著一系列的問題。盡管股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)存在著很多弊端，但是應(yīng)用這一新興的管理制度是必要的。結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該如何克服上述在股權(quán)激勵(lì)上存在的不足，并正確采用股權(quán)激勵(lì)也已經(jīng)成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

（一）缺乏有效的股權(quán)激勵(lì)企業(yè)基礎(chǔ)。即缺乏科學(xué)規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，而我國(guó)目前上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的現(xiàn)象比較普遍，缺乏獨(dú)立的薪酬委員會(huì)，外部董事比例明顯較低，監(jiān)事會(huì)受內(nèi)部人控制嚴(yán)重，公司治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)、不規(guī)范，使得管理者容易為自己發(fā)放過多的廉價(jià)股票期權(quán)，致使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制失效。更嚴(yán)重的是，在對(duì)管理層過度激勵(lì)的情況下，勢(shì)必會(huì)誘發(fā)管理層通過采取各種手段來粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，抬高利潤(rùn)，推動(dòng)股價(jià)的上升，來達(dá)到自身的目的。財(cái)務(wù)部門與管理者合謀操縱利潤(rùn)，會(huì)導(dǎo)致公司巨虧而管理層暴富，嚴(yán)重?fù)p害股東利益。

針對(duì)這一弊端，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)該建立良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。上市公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)要多與財(cái)務(wù)部門溝通，要考慮潛在的會(huì)計(jì)后果，防止導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大起大落，建立一個(gè)良好的內(nèi)部控制環(huán)境，真正做到不相容職務(wù)相分離。

（二）缺乏有效的市場(chǎng)基礎(chǔ)，即缺乏較為有效的證券市場(chǎng)。資本市場(chǎng)投機(jī)性比較嚴(yán)重，內(nèi)部人操縱市場(chǎng)行為突出，經(jīng)常出現(xiàn)股價(jià)與業(yè)績(jī)非對(duì)稱的現(xiàn)象，股價(jià)在很多情況下并不反映公司的質(zhì)量。在這種環(huán)境下實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃有可能出現(xiàn)績(jī)優(yōu)公司的股票期權(quán)不能獲利，或獲利很小，而虧損公司的股票期權(quán)獲利豐厚的不合理現(xiàn)象。針對(duì)這一弊端，需要提高中介評(píng)估機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平，并將激勵(lì)方案給予公示?，F(xiàn)階段，公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)沒有一個(gè)客觀合理的參照標(biāo)準(zhǔn)，中介機(jī)構(gòu)難以擔(dān)當(dāng)此重任。因此，應(yīng)盡快提高我國(guó)符合資格的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平，對(duì)上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行客觀、公正的評(píng)估，有效防止上市公司管理層利用股權(quán)激勵(lì)侵害國(guó)有股東利益，并應(yīng)將激勵(lì)方案給予公示，滿足其他股東的知情權(quán)，真實(shí)反映管理團(tuán)隊(duì)為獲得股權(quán)激勵(lì)而做出的努力，得到監(jiān)管部門與投資者的認(rèn)可。

（三）缺乏科學(xué)的員工業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)?？茖W(xué)的員工業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作用發(fā)揮的基礎(chǔ)，只有對(duì)員工業(yè)績(jī)考核科學(xué)，才能使股權(quán)分配公平，從而發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。我國(guó)目前大部分上市公司還沒有構(gòu)建一套科學(xué)完備的職工貢獻(xiàn)考核體系，現(xiàn)有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系還存在評(píng)價(jià)對(duì)象與目標(biāo)模糊、指標(biāo)單一、標(biāo)準(zhǔn)單一等缺陷，這種狀況導(dǎo)致無法對(duì)員工貢獻(xiàn)做出準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，因此很容易在分配股票期權(quán)時(shí)出現(xiàn)不公平的現(xiàn)象，從而使股票期權(quán)的激勵(lì)作用下降。

針對(duì)這一弊端，需要我國(guó)建立一套完善的職工貢獻(xiàn)考核標(biāo)準(zhǔn)。例如，利用計(jì)算機(jī)的系統(tǒng)平臺(tái)使價(jià)值鏈成本核算法得以實(shí)現(xiàn)，建立一套動(dòng)態(tài)的符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系?？?jī)效管理要落到實(shí)處，關(guān)鍵在于各個(gè)環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)的匯集歸檔，應(yīng)在企業(yè)建設(shè)績(jī)效考核報(bào)表信息系統(tǒng)。而對(duì)績(jī)效考核報(bào)表體系的設(shè)計(jì)，實(shí)際上是企業(yè)運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵績(jī)效考核指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)，信息技術(shù)的發(fā)展，使分布離散瑣碎的各種財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、安全質(zhì)量情況都可以在網(wǎng)上進(jìn)行傳遞匯總，使原來因?yàn)樾畔鬟f不及時(shí)無法實(shí)施的一些績(jī)效數(shù)據(jù)分析可以很方便地實(shí)施，使績(jī)效考核的水平和速度都上升到一個(gè)新水平。

（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]上市公司股權(quán)激勵(lì)額度研究[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2008，(5).

篇2

一、上市公司高管股權(quán)激勵(lì)制度

（一）摸索階段的股權(quán)激勵(lì)制度 摸索階段是指中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年12月31日《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》之前的時(shí)期。改革開放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制逐漸由原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變，企業(yè)的所有制理論以及收入分配制度也有所突破，企業(yè)內(nèi)部職工持股在各地悄然興起，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展就源于企業(yè)內(nèi)部職工股。1982年，沈陽(yáng)一些企業(yè)開始吸收本企業(yè)的職工入股；1984年7月，北京天橋百貨公司店面裝修，為此企業(yè)向內(nèi)部職工發(fā)行了300萬元的內(nèi)部職工股股票，不過當(dāng)時(shí)這些投資并不是以規(guī)范的股份出現(xiàn)，企業(yè)也不是規(guī)范的股份有限公司。此后，更多的企業(yè)加入到了推行內(nèi)部職工持股的隊(duì)伍中，深圳萬科股份有限公司也于1993年起草過《職員股份計(jì)劃規(guī)則》。但由于當(dāng)時(shí)缺乏相關(guān)的法律法規(guī)規(guī)范，且一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)存在巨大的價(jià)差收益，大多數(shù)的職工都在短期內(nèi)拋掉自己手中的股份，并沒有長(zhǎng)期持有，從而喪失了股權(quán)激勵(lì)本身的意義。

1989年，《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部集資管理的通知》對(duì)企業(yè)內(nèi)部職工股的發(fā)行審批、額度管理等做出規(guī)定；1992年，原國(guó)家體改委頒布的《股份有限公司規(guī)范意見》中明確了內(nèi)部職工股的額度大小、轉(zhuǎn)讓限制等。后來，內(nèi)部職工股因企業(yè)上市獲得了較大的升值空間，一些本沒有相應(yīng)股權(quán)發(fā)行額度的企業(yè)私下發(fā)行股權(quán)證，造成當(dāng)時(shí)整個(gè)內(nèi)部職工股市場(chǎng)混亂。為此，原體改委于1993年與1994年先后兩次發(fā)文，要求“立即停止內(nèi)部職工股的審批和發(fā)行”，并禁止批準(zhǔn)設(shè)立定向募集股份公司，定向募集公司內(nèi)部職工股的發(fā)行也不再出現(xiàn)，但圍繞已發(fā)行的企業(yè)內(nèi)部職工股的規(guī)范、清理等大量問題依然存在。

1994年，原外經(jīng)貿(mào)委和原國(guó)家體改委頒布了《外經(jīng)貿(mào)股份有限公司內(nèi)部職工持股企業(yè)試點(diǎn)暫行辦法》，該辦法確立了職工持股會(huì)的組織形式。1997年10月6日，民政部、原外經(jīng)貿(mào)部、原國(guó)家體改委和國(guó)家工商局頒布《關(guān)于外經(jīng)貿(mào)試點(diǎn)企業(yè)內(nèi)部職工持股會(huì)登記管理問題的暫行規(guī)定》，正式確立了職工持股會(huì)的社團(tuán)法人資格。職工持股會(huì)出現(xiàn)了，職工持股會(huì)是我國(guó)國(guó)企產(chǎn)權(quán)制度改革過程殊歷史時(shí)期的產(chǎn)物，在實(shí)施別容易導(dǎo)致職工的個(gè)人利益同企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不協(xié)調(diào)，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)造成不利影響，職工持股會(huì)的弊端越來越突出。對(duì)此，2000年7月7日，民政部辦公廳于印發(fā)了《關(guān)于暫停對(duì)企業(yè)內(nèi)部職工持股會(huì)進(jìn)行社團(tuán)法人登記的函》，否認(rèn)了職工持股會(huì)的法人資格，從此不再對(duì)職工持股會(huì)給予登記。

上世紀(jì)九十年代，在國(guó)企改革的大背景下，為解決長(zhǎng)期以來我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)問題，MBO（管理層收購(gòu)）模式引入我國(guó)。1999年，四通集團(tuán)收購(gòu)案成為我國(guó)成功實(shí)施且被冠名為“管理層收購(gòu)”的第一個(gè)案例。此后，為解決企業(yè)激勵(lì)機(jī)制難題，宇通客車、粵美的、深方大等企業(yè)紛紛推行管理層收購(gòu)，引發(fā)了國(guó)內(nèi)企業(yè)管理層收購(gòu)的熱潮。然而短暫的火熱之后，由于對(duì)管理層收購(gòu)缺乏相關(guān)的法律法規(guī)規(guī)范及有效的監(jiān)管措施，在實(shí)施中出現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)大量流失、非法融資、操作不透明、損害社會(huì)公平等諸多問題，國(guó)有企業(yè)的管理層收購(gòu)在2003年以后先后被暫緩或叫停。

在經(jīng)歷了企業(yè)內(nèi)部職工股、職工持股會(huì)、管理層收購(gòu)模式之后，上世紀(jì)九十年代后期，我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的探索邁進(jìn)了一個(gè)新的階段，陸續(xù)出現(xiàn)了多種形式的股權(quán)激勵(lì)方式。如儀電模式（期股模式）、武漢模式（股票期權(quán)模式）、貝嶺模式（模擬股票期權(quán)模式）、泰達(dá)模式（激勵(lì)基金購(gòu)股模式）及吳儀模式（期權(quán)+股權(quán)組合模式）等較為典型的實(shí)務(wù)操作方式。在當(dāng)時(shí)，由于有關(guān)股份來源、股份流通轉(zhuǎn)讓等棘手問題缺乏相關(guān)法規(guī)制度的全面保障，上市公司的股權(quán)激勵(lì)只能通過各種“模式”在制度框架內(nèi)進(jìn)行變通和嘗試，股權(quán)激勵(lì)只能在觀望與質(zhì)疑中緩慢前行。

（二）初級(jí)階段的股權(quán)激勵(lì)制度 初級(jí)階段是指中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年12月31日《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》之后的時(shí)期。隨著股權(quán)分置改革工作的順利進(jìn)行，資本市場(chǎng)環(huán)境逐步改善，上市公司治理結(jié)構(gòu)日益規(guī)范，股權(quán)意識(shí)得以覺醒，再加上有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的法律法規(guī)文件的頒布，從此我國(guó)股權(quán)激勵(lì)終于進(jìn)入了實(shí)際可操作階段。但畢竟正式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)期較短，完善股權(quán)激勵(lì)制度是一個(gè)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的過程，因而2006年至今也只是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的初級(jí)階段。

在這一階段，為了保證股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施，國(guó)家出臺(tái)了一系列相關(guān)的法律法規(guī)文件作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度保障。2005年12月31日證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》為我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施清除了法律上的障礙；緊接著，國(guó)資委于2006年1月27日頒布了《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》；財(cái)政部于2006年9月30日頒布了《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。這些文件的頒布進(jìn)一步規(guī)范了我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行為，越來越多的上市公司順勢(shì)推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施暗潮涌動(dòng)，其中以股票期權(quán)和限制性股票的激勵(lì)方式最為引人關(guān)注。2007年，為開展加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)，我國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的備案工作暫緩。2008年，為使上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施進(jìn)一步規(guī)范，中國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》1、2、3號(hào)文件；2008年10月21日，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問題的通知》；2009年，國(guó)家稅務(wù)總局又相繼出臺(tái)了《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》，對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)涉及到的所得稅問題做了明確的規(guī)定。

二、上市公司高管股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式實(shí)施后，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)日漸盛行，成為進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)、有效的激勵(lì)與約束公司高管的行為、保障公司健康發(fā)展的重要手段。本文通過整理國(guó)泰君安數(shù)據(jù)服務(wù)中心提供的A股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況文件中的數(shù)據(jù)，得到從2006年至2011年間歷年通過股權(quán)激勵(lì)方案的A股上市公司數(shù)據(jù)，如表1所示；歷年通過股權(quán)激勵(lì)的公司家數(shù)變化趨勢(shì)，如圖1所示：

圖1 歷年通過股權(quán)激勵(lì)的公司家數(shù)變化趨勢(shì)圖

從表1和圖1可以看出，2006年后規(guī)范化的股權(quán)激勵(lì)得到了廣泛認(rèn)可。2007年只有10家上市公司通過了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的步伐明顯放緩。原因在于：證監(jiān)會(huì)當(dāng)年為開展“加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)”暫緩了股權(quán)激勵(lì)方案的審批。2008年公司治理專項(xiàng)活動(dòng)結(jié)束，再加上股權(quán)激勵(lì)3個(gè)備忘錄及《補(bǔ)充通知》的陸續(xù)推出，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中的有關(guān)問題得以規(guī)范，促使更多的公司選擇適時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，23家公司通過了股權(quán)激勵(lì)方案。

2009年股權(quán)激勵(lì)的推行處于謹(jǐn)慎觀望期，只有12家通過股權(quán)激勵(lì)方案，主要是受2008年金融危機(jī)和股權(quán)激勵(lì)政策趨緊的影響。2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，股權(quán)激勵(lì)制度經(jīng)過了4年的實(shí)踐和發(fā)展，不斷的完善，社會(huì)各界對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的認(rèn)可度也逐步提升，2010年股權(quán)激勵(lì)在上市公司的推廣進(jìn)入了黃金時(shí)期，到2011年，當(dāng)年通過的股權(quán)激勵(lì)公司家數(shù)已經(jīng)達(dá)到了90家。

（一）股權(quán)激勵(lì)的主要模式 股權(quán)激勵(lì)的模式可分為兩大類，即以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的股權(quán)激勵(lì)模式和以股價(jià)為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵(lì)模式。以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的股權(quán)激勵(lì)模式包括：限制性股票、業(yè)績(jī)股票、延期支付；以股價(jià)為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵(lì)模式包括：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票。目前，我國(guó)常見的股權(quán)激勵(lì)模式主要是：股票期權(quán)、限制性股票及股票增值權(quán)。

（1）股票期權(quán)。股票期權(quán)是目前國(guó)際上最流行也最為經(jīng)典的一種股權(quán)激勵(lì)模式。依據(jù)該模式，上市公司的激勵(lì)對(duì)象擁有在未來某一特定時(shí)期按預(yù)定的價(jià)格和條件購(gòu)買一定數(shù)量的本公司股票的選擇權(quán)，預(yù)定的價(jià)格即為行權(quán)價(jià)，按股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃購(gòu)買本公司股票的過程即為行權(quán)，股價(jià)與行權(quán)價(jià)格之間的差額即為激勵(lì)對(duì)象的收益。這種激勵(lì)模式不需要公司大筆的現(xiàn)金支出，因而該模式適用于成長(zhǎng)初期或者處于高速擴(kuò)張期的公司。再者，股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)象的收益和股價(jià)掛鉤，因而這類公司股價(jià)升值空間大，管理層更有動(dòng)力努力提升公司業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期激勵(lì)效果好，也有較強(qiáng)的約束作用。

（2）限制性股票。限制性股票是指上市公司按事先預(yù)定的條件授予激勵(lì)對(duì)象不得隨意出售的本公司特定數(shù)量的股票，在公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效或激勵(lì)對(duì)象的工作年限等指標(biāo)達(dá)到激勵(lì)計(jì)劃預(yù)定的條件后，激勵(lì)對(duì)象才能夠出售其所持有的限制性股票并從中獲益。該激勵(lì)模式將公司的業(yè)績(jī)與激勵(lì)對(duì)象的收益緊密的聯(lián)系在一起，目的是激勵(lì)高管人員將更多時(shí)間精力投入到某個(gè)或某些長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)中，長(zhǎng)期激勵(lì)效果好，適用于成熟型的公司，激勵(lì)對(duì)象更關(guān)注股票本身的價(jià)值，而不僅僅是股票升值的空間。

（3）股票增值權(quán)。股票增值權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來的一定時(shí)期內(nèi)，按預(yù)定條件有權(quán)獲得特定數(shù)量的股票因股價(jià)上升所帶來收益，激勵(lì)對(duì)象無股票的所有權(quán)，不能享有所持股份的表決權(quán)與配股權(quán)，因而股票增值權(quán)并非真正意義上的股票，不影響公司股本結(jié)構(gòu)。該激勵(lì)模式操作方便、快捷，不需財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等行政機(jī)構(gòu)審批，經(jīng)股東大會(huì)通過便可實(shí)施。不過，股票增值權(quán)需要公司支出大筆現(xiàn)金用于激勵(lì)本公司的高管人員，現(xiàn)金支付壓力較大，一般適用于現(xiàn)金充裕、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定公司。

我國(guó)常見的股權(quán)激勵(lì)模式從上市公司統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看只有前三種模式。2006年至2011年間歷年通過股權(quán)激勵(lì)方案的198家A股上市公司各自選用的股權(quán)激勵(lì)模式統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，見表2；2006年至2011年6年198家上市公司股權(quán)激勵(lì)模式分布圖，見圖2。

圖2 2006年～2011年6年198家上市公司股權(quán)激勵(lì)模式分布圖

從表2可以看出，雖然每年通過股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量不同，但除2007年外都有一個(gè)總體特征，那就是超過半數(shù)的公司選擇股票期權(quán)模式，其次是限制性股票期權(quán)，而只有極少部分公司選擇股票增值權(quán)，這可能是因?yàn)楣善痹鲋禉?quán)模式不是證監(jiān)會(huì)推薦的標(biāo)的物形式。2010年以來，股權(quán)激勵(lì)方案中選用限制性股票激勵(lì)的公司占比有所上升，一方面這是由于限制性股票的行權(quán)價(jià)有可以相對(duì)于定價(jià)日市場(chǎng)價(jià)不高于50%的折讓，較利于在熊市市場(chǎng)環(huán)境下行權(quán)；另一方面，激勵(lì)對(duì)象將與股東共同承擔(dān)股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，在證券市場(chǎng)不景氣的情況下激勵(lì)作用更加明顯。從圖2繪制的6年共198家上市公司各種股權(quán)激勵(lì)模式所占比例來看，采用股票期權(quán)模式的共有138家，大約占總數(shù)70%；采用限制性股票期權(quán)模式的共計(jì)54家，約占27%的比例；選擇股票增值權(quán)模式的共計(jì)6家，約占3%的比例。

（二）股權(quán)激勵(lì)的股票來源 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃必需要有一定數(shù)量的股票來源，即“有股可授”。目前，我國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來源主要有三種方式：一是定向發(fā)行，即向公司激勵(lì)對(duì)象直接定向增發(fā)新股作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來源；二是回購(gòu)本公司股票，即經(jīng)公司股東大會(huì)決議回購(gòu)本公司股份作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來源；三是股東轉(zhuǎn)讓，即由現(xiàn)有股東將其持有的部分股權(quán)出讓給激勵(lì)對(duì)象作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來源。

2006年至2011年間歷年通過股權(quán)激勵(lì)方案的198家A股上市公司股權(quán)激勵(lì)的股票來源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，見表3。

從表3可以看出，目前，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的股票來源絕大部分是靠定向發(fā)行新股。在198家上市公司方案中，選用定向發(fā)行新股方式的就有182家，占總數(shù)量的91.92%；而通過向二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票的有6家，占總數(shù)量的3.03%；股東轉(zhuǎn)讓方式的有4家，占總數(shù)的2.02%，其他來源占總數(shù)量的3.03%。上市公司大多選擇定向發(fā)行新股的原因主要在于：首先，定向發(fā)行新股是大多上市公司最為熟悉的操作方式，與向二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票相比，操作過程簡(jiǎn)單，而且向二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票容易引起股價(jià)的波動(dòng)，激勵(lì)成本也很高；其次，在2008年5月《股權(quán)激勵(lì)備忘錄2號(hào)》頒布后，采用由公司大股東轉(zhuǎn)讓股份作為激勵(lì)股票來源的方式逐漸退出，這進(jìn)一步加強(qiáng)了定向發(fā)行新股的首選地位。

（三）業(yè)績(jī)考核指標(biāo) 目前，中國(guó)的上市公司往往采用的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率及回報(bào)等指標(biāo)作為績(jī)效考核指標(biāo)的組合，績(jī)效考核指標(biāo)，每家公司的相似程度更高的選擇，有牛群的形式。

目前，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)往往采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同其他指標(biāo)組合的形式，各公司采用的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)大多類似，沒有大的差別。有研究表明：在2010年已披露激勵(lì)方案的219家我國(guó)上市公司樣本中，有27家選用單一指標(biāo)作為考核標(biāo)準(zhǔn)，其中3家選用加權(quán)平均ROE，24家選用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；有134家選用加權(quán)平均ROE與另一指標(biāo)組合，有24家選用加權(quán)平均ROE、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與另一指標(biāo)組合，這兩種組合方式共計(jì)占樣本總數(shù)的72.15%，其余的采用其他方式。根據(jù)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)備忘錄2號(hào)》的規(guī)定，公司應(yīng)從本企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)確定合理的考核指標(biāo)，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立完善的業(yè)績(jī)考核體系和考核辦法。盡管有少數(shù)公司開始嘗試采用經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流與現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等指標(biāo)作為考核標(biāo)準(zhǔn)，但要真正建立完善的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核體系還有很長(zhǎng)一段路要走。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳文：《股權(quán)激勵(lì)法律實(shí)務(wù)》，法律出版社2010年版。

篇3

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)

一、股權(quán)激勵(lì)出現(xiàn)的背景

所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)互相分離是現(xiàn)代企業(yè)的重要特征之一，股東委托經(jīng)營(yíng)管理層進(jìn)行資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理。股東與經(jīng)營(yíng)管理層的追求目標(biāo)存在不完全一致性，股東作為企業(yè)的所有人，希望企業(yè)股權(quán)長(zhǎng)期價(jià)值的最大化，經(jīng)營(yíng)管理層則追求自身利益最大化。為追求各自利益的最大化，股東與經(jīng)營(yíng)管理層開始利益博弈，導(dǎo)致企業(yè)委托成本問題出現(xiàn)。隨著現(xiàn)代公司制度的不斷發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)不斷趨于分散化并且與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)分離趨勢(shì)的加快，企業(yè)委托成本的沖突日益嚴(yán)重。

股權(quán)激勵(lì)是解決股東層與經(jīng)營(yíng)管理層之間的利益沖突的有效方法之一。股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人和核心員工通過持有一定形式和一定數(shù)量的企業(yè)股權(quán)的形式，來分享企業(yè)紅利（剩余索取權(quán)）以及通過企業(yè)所有權(quán)價(jià)值套利（股票交易），從而獲得企業(yè)中長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值的一種激勵(lì)行為。股權(quán)激勵(lì)的核心是通過經(jīng)營(yíng)管理層持有上市公司的股權(quán)，建立與股東的利益一致性基礎(chǔ)，將追求個(gè)人利益最大化轉(zhuǎn)化為實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。

20世紀(jì)50年代，在美國(guó)出現(xiàn)第一個(gè)管理層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐。截止目前，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)發(fā)展了60多年。在全球500強(qiáng)企業(yè)中，已超過85%的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于提升公司運(yùn)營(yíng)效率、實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面起到了較好的作用，也被認(rèn)為是目前實(shí)施效果最好的企業(yè)激勵(lì)機(jī)制之一。

二、中國(guó)A股上市公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐

2001年-2005年的大熊市使得中國(guó)A股證券市場(chǎng)的資本市場(chǎng)功能喪失，就整個(gè)A股市場(chǎng)來講，當(dāng)時(shí)在激勵(lì)機(jī)制方面較為普遍的存在如下問題：

1.公司治理機(jī)制方面存在股東利益的不一致性。同樣作為公司股東，不能流通的大股東和能夠流通的小股東，在當(dāng)時(shí)我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)設(shè)置下，利益不能得到統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。在契約理論下，公司制度的主要矛盾是擁有所有權(quán)的委托方和擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)的方之間的矛盾，但是在我國(guó)當(dāng)時(shí)的情況下，卻表現(xiàn)為委托方自身的矛盾。大股東獨(dú)掌上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，關(guān)注實(shí)現(xiàn)利益最大化。對(duì)于如何激勵(lì)經(jīng)理管理層更好地為上市公司服務(wù)已成為次要矛盾，實(shí)質(zhì)上是大股東控制經(jīng)營(yíng)管理層為其自身的利益服務(wù)。

2.經(jīng)營(yíng)管理層的薪酬結(jié)構(gòu)單一，缺乏長(zhǎng)期性激勵(lì)機(jī)制。在當(dāng)時(shí)的情況下，我國(guó)A股上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)比較單一，占絕對(duì)主導(dǎo)地位的是工資、年終獎(jiǎng)金和分紅等固定薪酬，激勵(lì)周期較短。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和高管們的收益之間呈現(xiàn)出弱相關(guān)性。為了自身利益的最大化，高管人員可能會(huì)急功近利，片面追求當(dāng)期利益的最大化，其結(jié)果卻可能威脅了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，損害了股東的未來收益。

股權(quán)分置改革消除了非流通股與流通股的流通制度差異，建立起股權(quán)平等的制度基礎(chǔ)，推動(dòng)市場(chǎng)的透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全。其實(shí)質(zhì)是推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換、形成理性的定價(jià)機(jī)制。對(duì)于上市公司而言，形成并鞏固所有股東的共同利益基礎(chǔ)，使上市公司法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。

隨著股權(quán)分置改革的接近尾聲，為了鞏固股權(quán)分置改革的成果，證監(jiān)會(huì)適時(shí)地出臺(tái)了《試行辦法》，鼓勵(lì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，截止2014年8月，已經(jīng)有460家上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。從實(shí)踐情況來看，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐取得了以下成效：①進(jìn)一步完善了公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步建立、健全公司的激勵(lì)、約束機(jī)制，提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力；②建立了價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的績(jī)效文化，建立股東與職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)之間的利益共享與約束機(jī)制；③激勵(lì)了持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造，保證了企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展；④幫助管理層平衡短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)；⑤吸引與保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干；⑥鼓勵(lì)并獎(jiǎng)勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和變革精神，增公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

從證券市場(chǎng)表現(xiàn)來看，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的A股上市公司受到投資者的青睞，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施之初，提出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司股票受市場(chǎng)追捧。在二級(jí)市場(chǎng)上，股權(quán)激勵(lì)概念成為推動(dòng)個(gè)股上漲的主要?jiǎng)恿χ?。在股?quán)分置改革后，上市公司的股東利益得到內(nèi)在統(tǒng)一，股權(quán)激勵(lì)將有效弱化委托――機(jī)制問題，給經(jīng)營(yíng)人員帶上“金手銬”，把他們的利益緊緊地同股東利益、公司利益“捆”在一起，減少短期化行為，更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。作為資本市場(chǎng)的利好消息，無疑會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可和追捧。

以在國(guó)內(nèi)A股上市公司中將股權(quán)激勵(lì)機(jī)制常態(tài)化的青島海爾股份有限公司而言，2009年、2010年、2012年、2014年分別推出首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。從已經(jīng)行權(quán)的首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃效果來看，實(shí)現(xiàn)了股東、公司、員工的共贏。公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)從2009年的11.49億元上升到2013年的41.68億元，年度業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38%；公司凈資產(chǎn)收益率由2009年的14.89%增長(zhǎng)到2013年的28.81%；公司市值由2009年1月1日的120億元增長(zhǎng)到2013年的12月31日的530億元。

三、中國(guó)A股上市公司股權(quán)激勵(lì)的基本制度框架和要點(diǎn)

就股權(quán)激勵(lì)事宜，2005年中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》對(duì)股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象范圍、股票來源、激勵(lì)方式、實(shí)施程序等進(jìn)行明確，后續(xù)在實(shí)踐中又陸續(xù)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)》等三個(gè)文件對(duì)部分問題進(jìn)行了進(jìn)一步的明確，為股權(quán)激勵(lì)在A股上市公司的大規(guī)模實(shí)踐提供了操作指引。

1.《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的規(guī)定：

（1）激勵(lì)對(duì)象額范圍：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。在后續(xù)的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》中，因?yàn)樯鲜泄颈O(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象名單予以核實(shí)，并將核實(shí)情況在股東大會(huì)上予以說明。為確保上市公司監(jiān)事獨(dú)立性，充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。

（2）激勵(lì)標(biāo)的股票的來源：擬實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過以下方式解決標(biāo)的股票來源：（一）向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份；（二）回購(gòu)本公司股份； （三）法律、行政法規(guī)允許的其他方式。

（3）激勵(lì)標(biāo)的股票總數(shù)限制：上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過公司股本總額的1%。

（4）激勵(lì)的方式：限制性股票和股票期權(quán)。其中（1）限制性股票是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。A、上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績(jī)條件、禁售期限。B、上市公司以股票市價(jià)為基準(zhǔn)確定限制性股票授予價(jià)格的，在下列期間內(nèi)不得向激勵(lì)對(duì)象授予股票：（一）定期報(bào)告公布前30日；（二）重大交易或重大事項(xiàng)決定過程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日；（三）其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日。（2）股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。

（5）實(shí)施程序和信息披露。①上市公司董事會(huì)下設(shè)的薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，績(jī)效考核體系和考核辦法。②股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案提交董事會(huì)審議，獲董事會(huì)審議通過。③獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否有利于上市公司的持續(xù)發(fā)展，是否存在明顯損害上市公司及全體股東利益發(fā)表獨(dú)立意見。④上市公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)審議通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后的2個(gè)交易日內(nèi)，公告董事會(huì)決議、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要、獨(dú)立董事意見。⑤上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)律師對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出具法律意見書。⑥上市公司董事會(huì)下設(shè)的薪酬與考核委員會(huì)認(rèn)為必要時(shí)，可以要求上市公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可行性、是否有利于上市公司的持續(xù)發(fā)展、是否損害上市公司利益以及對(duì)股東利益的影響發(fā)表專業(yè)意見。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告。⑦董事會(huì)審議通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，上市公司應(yīng)將有關(guān)材料報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，同時(shí)抄報(bào)證券交易所及公司所在地證監(jiān)局。中國(guó)證監(jiān)會(huì)自收到完整的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃備案申請(qǐng)材料之日起20個(gè)工作日內(nèi)未提出異議的，上市公司可以發(fā)出召開股東大會(huì)的通知，審議并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在上述期限內(nèi)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出異議的，上市公司不得發(fā)出召開股東大會(huì)的通知審議及實(shí)施該計(jì)劃。⑧上市公司在發(fā)出召開股東大會(huì)通知時(shí)，應(yīng)當(dāng)同時(shí)公告法律意見書；聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的，還應(yīng)當(dāng)同時(shí)公告獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃向所有的股東征集委托投票權(quán)。⑨股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行表決，股東大會(huì)就上述事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。⑩上市公司應(yīng)當(dāng)按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)則，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開設(shè)證券賬戶，用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施。尚未行權(quán)的股票期權(quán)，以及不得轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的股票，應(yīng)當(dāng)予以鎖定。激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)的行權(quán)申請(qǐng)以及限制性股票的鎖定和解鎖，經(jīng)董事會(huì)或董事會(huì)授權(quán)的機(jī)構(gòu)確認(rèn)后，上市公司應(yīng)當(dāng)向證券交易所提出行權(quán)申請(qǐng)，經(jīng)證券交易所確認(rèn)后，由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理登記結(jié)算事宜。已行權(quán)的股票期權(quán)應(yīng)當(dāng)及時(shí)注銷。

四、關(guān)于完善A股上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議思考

就上市公司而言，在考慮制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)應(yīng)考慮如下因素：

（1）應(yīng)制定適當(dāng)?shù)钠跈?quán)行權(quán)價(jià)或股票認(rèn)購(gòu)價(jià)或者綜合考慮激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)，避免激勵(lì)對(duì)象在一開始就享有了巨額收益，弱化努力經(jīng)營(yíng)的積極性。

（2）考核指標(biāo)的完整性和科學(xué)性。在多數(shù)公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)主要是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，仍側(cè)重于傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)但這也是在目前情況下上市公司努力所能做到的。如何考核指標(biāo)不能全面、客觀和科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理層的努力程度，在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的效力。

就監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，為更好的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)，有如下建議：

①適當(dāng)放寬股權(quán)激勵(lì)方案的審批程序：目前股權(quán)激勵(lì)審批仍需報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案無異議后方可召開股東大會(huì)。而在國(guó)外公司實(shí)踐中，股東大會(huì)可以授權(quán)董事會(huì)在一定比例的股本范圍內(nèi)進(jìn)行期權(quán)授予及股份回購(gòu)安排。為提高效率，可否由目前的備案制調(diào)整為由公司股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)在一定股權(quán)比例范圍內(nèi)進(jìn)行操作，由公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過后即可實(shí)施、無需監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核。

②放寬激勵(lì)對(duì)象的范圍。公司的發(fā)展需要多元化的資源和人才支持，在目前制度中，僅能對(duì)董事（不含獨(dú)立董事）、高級(jí)管理人員及公司員工進(jìn)行激勵(lì)。而監(jiān)事、獨(dú)立董事不能納入公司激勵(lì)對(duì)象范圍，同時(shí)對(duì)公司有重大貢獻(xiàn)但不在公司任職的人員納入激勵(lì)范圍。

③外籍員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的問題。隨著中國(guó)上市公司的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)深入推進(jìn)，提升中國(guó)上市公司全球競(jìng)爭(zhēng)力需要整合全球優(yōu)秀、一流人才。由于目前外籍人士不能在中國(guó)開設(shè)A股賬戶，不能通過股票增值權(quán)的方式進(jìn)行激勵(lì)、分享公司發(fā)展成果。需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)從國(guó)家吸引全球優(yōu)秀人才、提升中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力角度出發(fā)，協(xié)同有關(guān)部門解決這一政策。

參考文獻(xiàn)：

[1]《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》及《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)》

篇4

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵(lì)；市場(chǎng)強(qiáng)制力；組織強(qiáng)制力

股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)存在兩種假說：利益一致性假說（Convergence of Interests Hypothesis）與塹壕效應(yīng)假說（Entrenchment Hypothesis）。利益一致性假說認(rèn)為，成本源于管理層不能獲得企業(yè)的剩余收益，通過管理層持股使人擁有剩余索取權(quán)，可以促進(jìn)股東與管理層的利益趨于一致，代表人物是Jensen和Meckling；[9]而塹壕效應(yīng)假說則認(rèn)為 ，當(dāng)管理層持有的股份過多時(shí)，其權(quán)力會(huì)得以擴(kuò)大，即使背離企業(yè)目標(biāo)也不會(huì)對(duì)其職位或待遇產(chǎn)生影響，隨著管理層持股數(shù)量的提高而增加的塹壕效應(yīng)是造成董事會(huì)不能有效監(jiān)督管理層的重要原因之一。[10]上述兩種假說似乎存在著一種替代關(guān)系，即市場(chǎng)強(qiáng)制力與組織強(qiáng)制力之間的替代。本文研究的重點(diǎn)在于股權(quán)激勵(lì)制度差異所隱含的市場(chǎng)強(qiáng)制力與組織強(qiáng)制力的替代效應(yīng)，并且以中國(guó)上市公司為樣本來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

二、市場(chǎng)強(qiáng)制力與組織強(qiáng)制力在激勵(lì)機(jī)制中的替代效應(yīng)

我們把企業(yè)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響稱之為市場(chǎng)影響力，而把市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的壓力稱之為市場(chǎng)強(qiáng)制力。前者表現(xiàn)為市場(chǎng)資源、專利技術(shù)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)勢(shì)品牌、市場(chǎng)占有率等對(duì)市場(chǎng)的影響力，它是全體員工努力程度的函數(shù)；后者包括了產(chǎn)品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、資金市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)等市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的具有某種強(qiáng)制性的壓力。可以假設(shè)產(chǎn)品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)主要對(duì)企業(yè)家、勞動(dòng)市場(chǎng)主要對(duì)員工、資金市場(chǎng)主要對(duì)部門管理者產(chǎn)生較大壓力。市場(chǎng)強(qiáng)制力發(fā)揮作用的機(jī)制是通過一定制度性安排對(duì)企業(yè)成員形成一種心理張力來激勵(lì)或約束其行為，如企業(yè)家的剩余索取權(quán)、員工的收入與市場(chǎng)績(jī)效掛鉤等。

奈特曾經(jīng)通過“不確定性”來說明企業(yè)是重新分配市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種機(jī)制，以及組織強(qiáng)制力的來源。[11]不確定性意味著一個(gè)特殊階層——企業(yè)家的存在具有必要性， 他們向企業(yè)員工支付有保證的工資并借此控制他們的行動(dòng)，這是企業(yè)家權(quán)威的主要來源。對(duì)員工實(shí)施控制需要一系列的制度安排，最嚴(yán)厲的懲罰措施是把員工除名。由于企業(yè)所實(shí)施控制和懲罰具有組織性和強(qiáng)制性，因而可以稱其為組織強(qiáng)制力。但是，基于控制和懲罰的組織強(qiáng)制力的缺陷在于，企業(yè)家獲取剩余收入并承受全部市場(chǎng)壓力，并因市場(chǎng)壓力難以傳導(dǎo)進(jìn)入組織內(nèi)部而產(chǎn)生“X效率”。X效率理論的核心是把“努力”作為一個(gè)重要變量與企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制相聯(lián)系，并且認(rèn)為大多數(shù)人會(huì)隨著外部壓力增大而提高努力程度。[12]所以，在組織強(qiáng)制 力不能很好發(fā)揮作用的地方，讓企業(yè)員工分享剩余收益的制度安排可以使市場(chǎng)壓力傳導(dǎo)進(jìn)入組織內(nèi)部以消除X效率。這種制度的安排可稱之為用市場(chǎng)強(qiáng)制力來替代組織強(qiáng)制力，股權(quán)激勵(lì)就是這樣的制度安排。

經(jīng)濟(jì)學(xué)及管理理論有許多關(guān)于經(jīng)濟(jì)激勵(lì)制度的研究，如拉豐和梯若爾在研究政府規(guī)制政策時(shí) ，通過企業(yè)有無獲得轉(zhuǎn)移支付和激勵(lì)方案強(qiáng)度（即企業(yè)從政府那里獲得的轉(zhuǎn)移支付與該企業(yè) 的價(jià)格、成本和利潤(rùn)的關(guān)系）等兩個(gè)維度來研究激勵(lì)機(jī)制。[13]對(duì)于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制而言，可以類似采用企業(yè)員工“有無績(jī)效掛鉤的收入”和“激勵(lì)機(jī)制強(qiáng)度”兩個(gè)維度。如果企業(yè)員工獲取固定合約收入，其個(gè)人努力的邊際回報(bào)為零，企業(yè)員工因而沒有努力工作的激勵(lì)，其行為也不會(huì)承受市場(chǎng)壓力的影響；相反，績(jī)效掛鉤的收入或股權(quán)激勵(lì)使個(gè)人努力有正邊際回報(bào)，可以激勵(lì)個(gè)人付出額外的努力，其行為也會(huì)受到市場(chǎng)壓力的影響。激勵(lì)機(jī)制強(qiáng)度主要是指員工所獲得的變動(dòng)收入部分與企業(yè)的成本或者績(jī)效之間的關(guān)系，其中可以分為三種不同的激勵(lì)強(qiáng)度：（1）高強(qiáng)度激勵(lì)。管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其制度機(jī)制是通過分享剩余收益來承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，由此形成較高強(qiáng)度的市場(chǎng)壓力。（2）中強(qiáng)度激勵(lì)。員工成本分享或者收益分享方案都會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)?！俺杀痉窒怼比缳F州翁福集團(tuán)的節(jié)約成本分享方案：對(duì)低于標(biāo)準(zhǔn)成本的節(jié)約部分，由員工與企業(yè)進(jìn)行“二、八分成”；高于標(biāo)準(zhǔn)成本扣工資以示懲罰。計(jì)件工資制（按完成的產(chǎn)品數(shù)量支付工資）可以視為成本分享方案的一種特例，在固定工資制下，提高產(chǎn)量所節(jié)約的勞動(dòng)成本由資本獲取，而在計(jì)件工資相當(dāng)于工人分享了成本?！笆找娣窒怼笨梢杂娩N售傭金、獎(jiǎng)金和股票增值權(quán)等來說明。收益分享計(jì)劃這種制度安排可以使員工分享收益但不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此形成中等強(qiáng)度的激勵(lì)。（3）固定工資制度僅有很低強(qiáng)度的激勵(lì)。固定工資的激勵(lì)機(jī)制可以用工資的機(jī)會(huì)成本來解釋，如果固定工資較高或者勞動(dòng)市場(chǎng)的工作機(jī)會(huì)較少，則意味著失去工作的機(jī)會(huì)成本高，員工會(huì)倍加珍惜工作機(jī)會(huì)而努力工作。在較低固定工資的情況下，可能會(huì)有其他一些制度安排來激勵(lì)工人。

貝可贊等人認(rèn)為，選擇什么樣的激勵(lì)方式和激勵(lì)強(qiáng)度必須要考慮下述四個(gè)條件：其一，員工規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿。即是說，員工的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度決定了激勵(lì)方式和激勵(lì)強(qiáng)度，激勵(lì)制度的設(shè)計(jì)必須考慮員工承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。其二，業(yè)績(jī)可評(píng)估且方差較低。即是說，在業(yè)績(jī)無法準(zhǔn)確評(píng)估且波動(dòng)很大的情況下員工通常不愿意接受高強(qiáng)度激勵(lì)，所以，激勵(lì)性制度安排適合于那些干擾因素少且業(yè)績(jī)?nèi)菀诇?zhǔn)確評(píng)估的行業(yè)。其三，員工具有通過努力工作來獲得較高經(jīng)濟(jì)收入的意愿。即是說，員工具有不同的需求層次，必須根據(jù)員工心理需求層次來設(shè)計(jì)不同的激勵(lì)制度。其四，努力工作的邊際回報(bào)較高。即是說，那些努力邊際回報(bào)很低的業(yè)務(wù)是不適合激勵(lì)性制度安排。[14]

綜上所述，在一定條件下，當(dāng)組織強(qiáng)制力不能很好地發(fā)揮作用時(shí)，市場(chǎng)強(qiáng)制力可能是組織強(qiáng)制力的一種良好替代或補(bǔ)充，所以，把市場(chǎng)強(qiáng)制力引入激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)十分必要。由于股權(quán)激勵(lì)制度是通過分享剩余索取權(quán)對(duì)管理層及核心技術(shù)人員產(chǎn)生激勵(lì)作用及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，本質(zhì)上是一種引入市場(chǎng)強(qiáng)制力的制度安排，所以，本文選擇中國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)制度來檢驗(yàn)組織強(qiáng)制力與市場(chǎng)強(qiáng)制力的替代效應(yīng)。因?yàn)楦餍袠I(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)程度存在差異，引入行業(yè)特征可能更好解釋不同激勵(lì)方案的制度意義。

篇5

在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得上市公司如此追捧之時(shí)，其負(fù)面效應(yīng)也不斷顯現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，上市公司總體水平的業(yè)績(jī)逐年下降，股權(quán)激勵(lì)很難維持長(zhǎng)期效果③。公司管理層甚至通過激勵(lì)計(jì)劃套取額外利益。管理者和所有者之間的利益博弈在無形中卻損害了上市公司廣大中小股東的利益。為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的管理，證監(jiān)會(huì)于2016年8月13日起正式施行《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（“新激勵(lì)辦法”）。從新激勵(lì)辦法的革新措施中可見，上市公司股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)督機(jī)制有了進(jìn)一步的完善和發(fā)展。

新激勵(lì)辦法對(duì)于上市公司股權(quán)激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制的規(guī)定主要體現(xiàn)在三方面：以獨(dú)立董事和監(jiān)事為主的內(nèi)部監(jiān)督、以會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所為主的中介監(jiān)督和以投資者為主的外部監(jiān)督。

一、內(nèi)部監(jiān)督

內(nèi)部監(jiān)督，即通過上市公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制實(shí)行監(jiān)督，包括獨(dú)立董事和監(jiān)事制度。現(xiàn)代公司制度中，董事作為股東的人對(duì)公司實(shí)行管理時(shí)往往存在一些問題，獨(dú)立董事旨在解決現(xiàn)代公司所面臨的問題④。獨(dú)立董事制度首次以法律的形式確立于2005年的《公司法》，這推動(dòng)了上市公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的不斷完善⑤。根據(jù)現(xiàn)行《公司法》，監(jiān)事會(huì)的組成應(yīng)當(dāng)包括股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表。由此可見，監(jiān)事會(huì)既代表了公司股東的利益，又代表了公司職工的利益，這對(duì)監(jiān)事的義務(wù)和責(zé)任提出了很高的要求。從法律規(guī)定和實(shí)踐來看，獨(dú)立董事制度和監(jiān)事制度從確立之日起就各自發(fā)揮著內(nèi)部監(jiān)督的作用，尤其在新激勵(lì)辦法中更加明顯。

相比原激勵(lì)辦法，新激勵(lì)辦法第8條⑥排除了監(jiān)事作為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象，更加明確了監(jiān)事的監(jiān)督作用。第35條、40條、46條、47條、50條等規(guī)定突出了獨(dú)立董事及監(jiān)事會(huì)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案及變更后的方案，以及在向激勵(lì)對(duì)象授出權(quán)益與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的安排存在差異時(shí)、上市公司在向激勵(lì)對(duì)象授出權(quán)益前等情形下發(fā)表意見的必要性。并且，從40條的規(guī)定可見，獨(dú)立董事通過“向全體股東征集投票權(quán)”進(jìn)一步凸顯了獨(dú)立董事起到的代表股東監(jiān)督管理層的作用，這種內(nèi)部監(jiān)督的機(jī)制在新激勵(lì)辦法中得到了加強(qiáng)。

新激勵(lì)辦法在上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的各個(gè)環(huán)節(jié)都設(shè)置了獨(dú)立董事和監(jiān)事發(fā)表意見的環(huán)節(jié)，也就為計(jì)劃的后續(xù)審核提供了前期監(jiān)督的作用，突出了內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制在公司內(nèi)部治理中的重要作用。

二、中介監(jiān)督

中介監(jiān)督，即通過作為上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)督。雖然存在于上市公司的外部，但由于上述中介機(jī)構(gòu)與上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃本身并無直接的利益相關(guān)性，這里需要對(duì)其特殊看待。對(duì)于上市公司而言，包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)從其準(zhǔn)備IPO⑦之日起就一直承擔(dān)著專業(yè)性的監(jiān)督作用，這種監(jiān)督形式可以說是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求中的最低配置。尤其對(duì)上市公司，以保護(hù)中小股東利益為出發(fā)點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)設(shè)置了一系列的措施來提高上市公司進(jìn)行市場(chǎng)交易的合規(guī)性。為了降低上市公司在某些專業(yè)領(lǐng)域，諸如財(cái)務(wù)、法律等方面的非專業(yè)性導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)往往會(huì)要求上市公司聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行的相關(guān)交易和操作提出專業(yè)性意見。上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國(guó)一直處在探索和積累經(jīng)驗(yàn)的階段，新激勵(lì)辦法正是將實(shí)踐中存在的問題和管理思路進(jìn)行了總結(jié)。很明顯，縱觀新激勵(lì)辦法，就律師事務(wù)所而言，其在上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推行過程中提供專業(yè)性法律意見的重要性不斷加強(qiáng)。

根據(jù)新激勵(lì)辦法，律師事務(wù)所在上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中所需要發(fā)表法律意見的事項(xiàng)涵蓋了限制性股票的回購(gòu)股份方案、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、激勵(lì)對(duì)象獲授權(quán)益的條件是否成就、上市公司向激勵(lì)對(duì)象授出權(quán)益與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的安排存在差異、激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)益的條件是否成就、需要調(diào)整權(quán)益價(jià)格或者數(shù)量的、變更后的股權(quán)激勵(lì)方案、上市公司終止實(shí)施激勵(lì)等情形和對(duì)象?？梢姺秶诓粩鄶U(kuò)大，律師事務(wù)所專業(yè)性監(jiān)督的角色越來越重要。

三、外部監(jiān)督

外部監(jiān)督，即通過披露上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)的重要信息并由廣大投資者進(jìn)行的監(jiān)督。外部監(jiān)督是上市公司公眾性的首要要求，即通過上市公司外部的利益相關(guān)者或者潛在投資者進(jìn)行的監(jiān)督。而外部監(jiān)督的基礎(chǔ)就在于上市公司應(yīng)當(dāng)將相關(guān)重要信息進(jìn)行及時(shí)有效的披露。

信息披露制度是證券市場(chǎng)賴以建立和發(fā)展的根本和證券法律制度的核心⑧，這也體現(xiàn)在了新激勵(lì)辦法之中。相比原激勵(lì)辦法的原則性規(guī)定，新激勵(lì)辦法中對(duì)于信息披露做了更加全面詳細(xì)的規(guī)定，尤其體現(xiàn)在上市公司的臨時(shí)報(bào)告制度中。新激勵(lì)辦法要求上市公司將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推行過程中的重大事項(xiàng)，包括通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案、變更股權(quán)激勵(lì)方案、分次授出權(quán)益，股票除權(quán)、除息或者其他原因調(diào)整權(quán)益價(jià)格或者數(shù)量、終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等相關(guān)的事項(xiàng)予以及時(shí)、有效地披露。披露的具體內(nèi)容包括股東會(huì)、董事會(huì)作出的相關(guān)決議，獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)提出的相關(guān)意見，以及中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)財(cái)務(wù)意見、法律意見等。

四、小結(jié)

新激勵(lì)辦法在加強(qiáng)監(jiān)督的同時(shí)對(duì)計(jì)劃實(shí)施的主體資格、實(shí)施對(duì)象和程序等多個(gè)方面進(jìn)行了完善，正體現(xiàn)了國(guó)家監(jiān)管理念的更新和進(jìn)步。這種內(nèi)部、中介和外部相結(jié)合的多元監(jiān)督機(jī)制有利于規(guī)范上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并促進(jìn)上市公司的內(nèi)部治理體系的完善。特別是對(duì)于上市公司的外部監(jiān)督，是新激勵(lì)辦法的上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法監(jiān)督機(jī)制中的核心部分，這對(duì)于內(nèi)部監(jiān)督和中介監(jiān)督的有效開展起到了保障和促進(jìn)作用，從而在整體上形成了更加完善和健全的監(jiān)督機(jī)制。

注釋

①包括2008年3月17日的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》及2008年9月16日的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)》。

②截至2008年上市公司數(shù)量，滬市864家，深市740家。

③顧斌、周立燁：“我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的研究”，載自《會(huì)計(jì)研究》2007年第2期，第83頁(yè)。

④姿芳、原紅旗：“獨(dú)立董事制度：西方的研究和中國(guó)實(shí)踐中的問題”，載自《改革》2002年第2期，第52頁(yè)。

⑤謝思敏：“關(guān)于獨(dú)立董事的獨(dú)立性的幾點(diǎn)思考”，載自《新經(jīng)濟(jì)》2016年第9期，第106頁(yè)。

⑥《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》第八條 激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、高級(jí)管理人員、核心技g人員或者核心業(yè)務(wù)人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來發(fā)展有直接影響的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事和監(jiān)事。在境內(nèi)工作的外籍員工任職上市公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員的，可以成為激勵(lì)對(duì)象。

篇6

【摘要】本文從上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)與公司戰(zhàn)略擬合度角度研究股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)的設(shè)計(jì)。首先，文章從指標(biāo)內(nèi)容和指標(biāo)數(shù)值兩方面分析了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)設(shè)計(jì)的現(xiàn)狀。其次，文章提出股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)設(shè)計(jì)應(yīng)以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向。最后，文章對(duì)以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)的設(shè)計(jì)提出建議，以期對(duì)上市公司在公司戰(zhàn)略指導(dǎo)下制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案提供理論參考。

 

【關(guān)鍵詞】上市公司；股權(quán)激勵(lì)；公司戰(zhàn)略；行權(quán)條件

一、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)設(shè)計(jì)現(xiàn)狀

1.指標(biāo)內(nèi)容以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，未能充分考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)

本文以截至2013年5月13日深交易所主板上市公司和上交易所a股上市公司為總體，通過對(duì)這1422家上市公司研究得出有133家上市實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中5家上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案未能搜集到，所以本文的樣本量為128家上市公司。

 

從上市公司公布的股權(quán)激勵(lì)草案中可以看出規(guī)定的行權(quán)條件主要包括兩方面：一方面是對(duì)公司層面的行權(quán)條件要求；另一方面是對(duì)高管人員自身的行權(quán)條件要求。公司層面行權(quán)條件主要包括公司合規(guī)性要求和公司層面行權(quán)業(yè)績(jī)條件要求。從表1可以看出：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率使用次數(shù)為103，凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）指標(biāo)的使用次數(shù)為115，絕大多數(shù)上市公司都選擇了這兩項(xiàng)指標(biāo)且兩者經(jīng)常搭配使用。然而，每股收益（增長(zhǎng)率）、營(yíng)業(yè)收入/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（比例）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（比例）、股價(jià)等指標(biāo)的使用次數(shù)很少，且與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）使用次數(shù)的差距很大。另外，通過統(tǒng)計(jì)還得出上市公司指標(biāo)選取個(gè)數(shù)的平均值為2.10。由以上分析可知，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)草案中行權(quán)條件指標(biāo)內(nèi)容設(shè)計(jì)單一且以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，未能充分考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如此的指標(biāo)內(nèi)容設(shè)計(jì)未能體現(xiàn)公司戰(zhàn)略。

 

高管人員自身行權(quán)條件要求方面主要包括個(gè)人合規(guī)性要求和個(gè)人層面業(yè)績(jī)考核要求。上市公司已公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核辦法對(duì)個(gè)人層面業(yè)績(jī)考核主要包括三大方面：工作業(yè)績(jī)、工作能力和工作態(tài)度。絕大多數(shù)上市公司對(duì)個(gè)人的業(yè)績(jī)考核都是從這三大方面進(jìn)行的，也有少數(shù)上市公司的方案中除了這三大方面還包括了創(chuàng)新及額外工作加分、重大失誤和違紀(jì)減分這兩項(xiàng)（如偉星股份第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核辦法）。例如：偉星股份工作業(yè)績(jī)占50%；工作態(tài)度、職業(yè)道德占30%；領(lǐng)導(dǎo)和管理能力、團(tuán)隊(duì)精神和企業(yè)文化占20%。廣州國(guó)光工作業(yè)績(jī)占60%；工作能力20%；工作態(tài)度20%。蘇泊爾工作業(yè)績(jī)占80%；能力及態(tài)度占20%。由此可見，雖然采用定性與定量相結(jié)合的方法進(jìn)行工作業(yè)績(jī)考核，但財(cái)務(wù)指標(biāo)（工作業(yè)績(jī)）在考核中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。

 

2.指標(biāo)數(shù)值的設(shè)定缺乏規(guī)范性標(biāo)準(zhǔn)

上市公司股權(quán)激勵(lì)草案中行權(quán)條件指標(biāo)數(shù)值的確定局限于公司自身的歷史數(shù)據(jù)。有些上市公司股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)指標(biāo)數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司前幾年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的水平，很明顯，這樣的股權(quán)激勵(lì)方案不能起到股權(quán)激勵(lì)應(yīng)有的激勵(lì)作用。同樣地，數(shù)值偏低的指標(biāo)也不能激起管理層更進(jìn)一步的決心，這樣的方案對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意義不大。目前上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)指標(biāo)數(shù)值的設(shè)定有很大的自由空間，這就需要上市公司在設(shè)定指標(biāo)數(shù)值時(shí)要拓寬視野以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向，綜合考慮股東和管理層利益、中小投資者的利益和相關(guān)法律制度，同時(shí)參照行業(yè)平均值，制定出一個(gè)既能對(duì)管理層起到激勵(lì)和約束作用又能有利于公司戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的合理的股權(quán)激勵(lì)方案。

 

二、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)與公司戰(zhàn)略擬合度研究

1.股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)設(shè)計(jì)應(yīng)以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向

本文研究股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)與公司戰(zhàn)略擬合度是基于公司戰(zhàn)略層次。股東對(duì)公司的未來發(fā)展通過公司戰(zhàn)略體現(xiàn)，公司戰(zhàn)略針對(duì)企業(yè)整體，以明確企業(yè)目標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的計(jì)劃和行動(dòng)。公司戰(zhàn)略立足于未來，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行了全面規(guī)劃，具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性。而現(xiàn)實(shí)中管理層與股東的利益并不總是一致的，這就需要管理層主動(dòng)與股東溝通以減少信息不對(duì)稱，從而有利于股東及時(shí)了解公司信息并適時(shí)調(diào)整公司戰(zhàn)略。同時(shí)，也需要股東采取激勵(lì)機(jī)制激勵(lì)管理層實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，激勵(lì)機(jī)制是解決管理層與股東之間問題的基本途徑，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一種長(zhǎng)期且穩(wěn)定的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制，關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。所以，股權(quán)激勵(lì)草案的制定對(duì)激勵(lì)管理層實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)至關(guān)重要，而行權(quán)條件指標(biāo)的設(shè)計(jì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)能否起到應(yīng)有的激勵(lì)效應(yīng)起著本質(zhì)性的決定作用，因此，要使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃真正起到使得管理層和股東的利益趨同的作用，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)設(shè)計(jì)必須以公司戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向。只有在設(shè)計(jì)行權(quán)條件指標(biāo)時(shí)以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向，關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，才能最終使得管理層和股東利益一致，從而有利于公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

 

2.股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)與公司戰(zhàn)略擬合度

股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)與公司戰(zhàn)略的擬合度是指行權(quán)條件指標(biāo)的設(shè)計(jì)是否以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向，以及有利于公司戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的程度。本文對(duì)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)與公司戰(zhàn)略擬合度的研究從指標(biāo)內(nèi)容和指標(biāo)數(shù)值兩個(gè)方面為切入點(diǎn)。指標(biāo)內(nèi)容方面應(yīng)體現(xiàn)公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，鑒于每個(gè)公司的公司戰(zhàn)略不同，所以上市公司在設(shè)計(jì)行權(quán)條件指標(biāo)內(nèi)容時(shí)要同時(shí)考慮共性指標(biāo)和特性指標(biāo)。由于公司戰(zhàn)略具有整體性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性，任何單一方面的指標(biāo)內(nèi)容都無法體現(xiàn)公司戰(zhàn)略，所以在共性指標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)同時(shí)考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)同時(shí)包含反映股東回報(bào)、盈利能力、收益質(zhì)量、現(xiàn)金流量方面的指標(biāo)內(nèi)容，以全面反映公司財(cái)務(wù)狀況。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)是對(duì)公司已實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成果的事后計(jì)量且容易縱，所以，在共性指標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)必須考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如股價(jià)，相對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)不易縱，且能反映公眾投資者對(duì)公司未來發(fā)展前景的態(tài)度，對(duì)公司未來業(yè)績(jī)具有一定的預(yù)測(cè)能力。除共性指標(biāo)之外，公司還可以根據(jù)具體公司戰(zhàn)略設(shè)計(jì)符合戰(zhàn)略目標(biāo)的行權(quán)條件指標(biāo)，例如，若公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是擴(kuò)大市場(chǎng)份額，則設(shè)計(jì)行權(quán)條件指標(biāo)時(shí)應(yīng)考慮市場(chǎng)占有率等指標(biāo)；若公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先，則設(shè)計(jì)行權(quán)條件指標(biāo)時(shí)應(yīng)考慮毛利率等指標(biāo)。 指標(biāo)數(shù)值的設(shè)定要以公司的戰(zhàn)略目標(biāo)為依據(jù)，參考公司歷史水平和行業(yè)平均水平，設(shè)置的指標(biāo)數(shù)值水平既不能偏低導(dǎo)致起不到激勵(lì)作用，又不能偏高使得管理層覺得只是一個(gè)空想。另外，通過閱讀上市公司已公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，我們發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)上市公司對(duì)指標(biāo)數(shù)值設(shè)定的合理性進(jìn)行了說明，大部分上市公司在行權(quán)條件中只給出了行權(quán)條件指標(biāo)具體的數(shù)值，并未在下部分內(nèi)容中對(duì)為什么設(shè)定這個(gè)數(shù)值予以說明。所以，上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中應(yīng)增加對(duì)指標(biāo)數(shù)值設(shè)定合理性的說明，通過列出公司行權(quán)條件指標(biāo)的歷史水平和行業(yè)平均水平以證明指標(biāo)數(shù)值設(shè)定的科學(xué)性和合理性。

 

三、以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件指標(biāo)設(shè)計(jì)

1.指標(biāo)內(nèi)容應(yīng)做到財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重，體現(xiàn)公司戰(zhàn)略

公司戰(zhàn)略是企業(yè)整體戰(zhàn)略，規(guī)定了企業(yè)使命和

目標(biāo)、企業(yè)宗旨以及發(fā)展計(jì)劃、整體的產(chǎn)品或市場(chǎng)決策。公司戰(zhàn)略的整體性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性使得單一的行權(quán)條件指標(biāo)內(nèi)容設(shè)計(jì)不能全面體現(xiàn)公司戰(zhàn)略，因此，以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向的行權(quán)條件指標(biāo)設(shè)計(jì)應(yīng)做到財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重，也只有二者同時(shí)使用才能全面反映公司戰(zhàn)略，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，使得股東和管理層利益趨同。同時(shí)，在特性指標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)根據(jù)公司具體的公司戰(zhàn)略，設(shè)計(jì)符合公司具體戰(zhàn)略的行權(quán)條件指標(biāo)內(nèi)容，并同時(shí)考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。

 

2.指標(biāo)數(shù)值的設(shè)定既要有突破又要切合實(shí)際

從上市公司已經(jīng)公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案可以發(fā)現(xiàn)，有的上市公司制定的行權(quán)條件指標(biāo)數(shù)值明顯偏低，對(duì)管理層來說根本不具有挑戰(zhàn)性。因此在指標(biāo)數(shù)值設(shè)定時(shí)，既要有突破又要切合實(shí)際。上市公司一方面應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況，在公司歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上有所突破。另一方面，也要參考行業(yè)的平均水平，以避免制定的行權(quán)條件指標(biāo)數(shù)值只是一個(gè)空想值。另外，上市公司應(yīng)主動(dòng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中對(duì)指標(biāo)數(shù)值設(shè)定的合理性予以說明，這樣可以使得公眾投資者對(duì)上市公司行權(quán)條件指標(biāo)數(shù)值的設(shè)定進(jìn)行監(jiān)督。

 

3.建立科學(xué)的業(yè)績(jī)考評(píng)辦法

科學(xué)的業(yè)績(jī)考評(píng)辦法是使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利進(jìn)行的保障，也是衡量股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否達(dá)到既定目的的工具。在公司層面的業(yè)績(jī)考評(píng)中，應(yīng)確保財(cái)務(wù)指標(biāo)的公正性、準(zhǔn)確性，避免縱。非財(cái)務(wù)指標(biāo)的衡量應(yīng)綜合考慮幾種方法的結(jié)果，必要時(shí)應(yīng)該利用相關(guān)專家的工作。在個(gè)人層面的業(yè)績(jī)考評(píng)中，應(yīng)綜合考慮考核對(duì)象直接上級(jí)、直接下級(jí)、其他相關(guān)人員和考核對(duì)象自己的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果。其中，對(duì)工作能力和工作態(tài)度方面的評(píng)價(jià)牽涉到很多定性因素，上市公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)參與評(píng)價(jià)人員的教育，提高員工對(duì)評(píng)價(jià)工作的重視，以保證評(píng)價(jià)過程和結(jié)果的公平、公正。

 

參考文獻(xiàn)

[1]楊有紅，劉佳.高管人員股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)設(shè)計(jì)[j].會(huì)計(jì)之友，2008（12）：96-100.

篇7

【摘要】隨著股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)企業(yè)的廣泛應(yīng)用，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效評(píng)價(jià)顯得越來越重要。本文從歷史上對(duì)經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)創(chuàng)新與企業(yè)制度變遷的相輔相成關(guān)系作了分析，指出我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)存在的弊端，提出了適應(yīng)我國(guó)企業(yè)股票期權(quán)制度下經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)的思路。

股票期權(quán)作為公司的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者、減少成本、改善治理結(jié)構(gòu)等方面的優(yōu)越性已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。多年來美國(guó)等西方國(guó)家在這方面的成功實(shí)踐也充分證明了這一點(diǎn)。上世紀(jì)90年代后期，股票期權(quán)引入我國(guó)后，越來越多的公司開始嘗試這種激勵(lì)方式。我國(guó)理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)其探討也從未間斷過。隨著股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)企業(yè)的實(shí)施越來越廣泛，必然涉及對(duì)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效評(píng)價(jià)問題。目前，我國(guó)還沒有建立一套與股票期權(quán)激勵(lì)制度相對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)體系，這無疑將會(huì)影響我國(guó)股票期權(quán)的有效實(shí)施。因此，結(jié)合我國(guó)上市公司及股票期權(quán)的特點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)有企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)系統(tǒng)進(jìn)行改進(jìn)，從而使這項(xiàng)創(chuàng)新工具達(dá)到最大的激勵(lì)目的已迫在眉睫。

一、企業(yè)制度創(chuàng)新要求變革現(xiàn)有績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的發(fā)展歷程總是與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及企業(yè)制度創(chuàng)新緊密結(jié)合在一起的。不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期, 對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的目的也不同，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)隨著評(píng)價(jià)的目的不同而改變；另外，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使公司所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)容都發(fā)生了變化，公司的組織背景、管理制度也必然要進(jìn)行創(chuàng)新, 這就決定了企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)內(nèi)容也要變化。

從歷史上看，企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷了幾個(gè)發(fā)展階段: 一是19世紀(jì)初至20世紀(jì)初的成本控制績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)期，該時(shí)期績(jī)效評(píng)價(jià)的目的是進(jìn)行成本管理，因此，標(biāo)準(zhǔn)成本的執(zhí)行情況和差異分析結(jié)果成為該時(shí)期評(píng)價(jià)績(jī)效的主要指標(biāo)。二是20世紀(jì)初至20世紀(jì)70年代的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)期，以銷售利潤(rùn)率、投資報(bào)酬率等為典型代表的財(cái)務(wù)指標(biāo)成為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的主流，該時(shí)期的績(jī)效評(píng)價(jià)體系建立的出發(fā)點(diǎn)是公司內(nèi)部的生產(chǎn)管理問題。三是20世紀(jì)80年代的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)期， EVA的出現(xiàn)是該時(shí)期最重要的標(biāo)志。四是20世紀(jì)90年代的戰(zhàn)略管理績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)期。最具有代表性的是平衡計(jì)分卡，目的是要對(duì)戰(zhàn)略管理的過程進(jìn)行監(jiān)控, 評(píng)價(jià)企業(yè)整體的表現(xiàn)。五是21世紀(jì)初的利益相關(guān)者績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)期，安迪?尼利等人提出了績(jī)效三棱柱模型，該模型包括相互關(guān)聯(lián)的利益相關(guān)者的滿意、貢獻(xiàn)、戰(zhàn)略、流程和能力，要求績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)的建立要綜合權(quán)衡這些因素,從利益相關(guān)者的貢獻(xiàn)、戰(zhàn)略、流程和能力等角度考慮企業(yè)如何滿足利益相關(guān)者的需求。

我國(guó)對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系也曾進(jìn)行過三次重大變革：一是1993年財(cái)政部出臺(tái)的《公司財(cái)務(wù)通則》所設(shè)計(jì)的一套財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；二是1995年財(cái)政部制定的《公司經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（試行）》；三是1999年由四部委聯(lián)合頒布實(shí)施的《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》和《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》，2002年又對(duì)《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》和《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》進(jìn)行了修訂。每一次變革，無不與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)、企業(yè)制度的創(chuàng)新緊密相連。

上世紀(jì)90年代初，經(jīng)理人股票期權(quán)這一創(chuàng)新激勵(lì)制度開始引入我國(guó)，并在近十年時(shí)間內(nèi)很快發(fā)展起來。一些上市公司紛紛引進(jìn)這一先進(jìn)的激勵(lì)措施，用以完善公司的治理。從此，以股票期權(quán)為主體的薪酬制度取代了以基本工資和獎(jiǎng)金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度。

作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)工具，股票期權(quán)通過使經(jīng)營(yíng)者在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而使經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)過程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值，這對(duì)防止經(jīng)營(yíng)者的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。股票期權(quán)的行使有賴于公司股價(jià)的上升，對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言，要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)就是股票價(jià)格最大化；但是對(duì)股東而言，他們關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，并希望經(jīng)營(yíng)者也更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)期價(jià)值，而不僅僅在于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效考核也不能局限于傳統(tǒng)短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上，必然要結(jié)合公司的長(zhǎng)期利益要求與發(fā)展?jié)摿ΓＷC經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東利益的關(guān)心。

二、傳統(tǒng)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)存在的弊端

（一）績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系內(nèi)容復(fù)雜，沒有突出核心指標(biāo)的作用。我國(guó)2002年由財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、中央企業(yè)工委、勞動(dòng)保障部和國(guó)家計(jì)委修訂的《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》和《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》對(duì)工商類競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)制定了全面的效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，該體系包括財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況、償債能力狀況及發(fā)展能力狀況四項(xiàng)內(nèi)容，四項(xiàng)內(nèi)容的評(píng)價(jià)由基本指標(biāo)、修正指標(biāo)和評(píng)議指標(biāo)三個(gè)層次共計(jì)32個(gè)指標(biāo)組成。這種多方面、多層次指標(biāo)相結(jié)合的評(píng)價(jià)方法，構(gòu)成了龐大的指標(biāo)體系，給企業(yè)實(shí)際操作帶來了困難，從而難以反映客觀績(jī)效，也就失去了其應(yīng)有的作用。

（二）傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)過分依賴會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，容易引起公司績(jī)效不實(shí)。用于績(jī)效評(píng)價(jià)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在一定程度上存在著被人為操縱的現(xiàn)象，不能準(zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，使計(jì)算的評(píng)價(jià)指標(biāo)的可信程度降低，從而也不能對(duì)公司的績(jī)效做出正確的評(píng)價(jià)。

（三）傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)與股票期權(quán)制度不適應(yīng)。股票期權(quán)作為公司對(duì)高層管理者的激勵(lì)手段，需要在公司內(nèi)部建立良好的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，否則，股份激勵(lì)將缺乏效率。這種良好的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)除了要與股東財(cái)富的變化高度相關(guān)，還要保持客觀、公正，避免各種人為因素及不可控因素的干擾。傳統(tǒng)的績(jī)效衡量指標(biāo)主要包括以股價(jià)為基礎(chǔ)的績(jī)效衡量指標(biāo)和以凈收益為基礎(chǔ)的績(jī)效衡量指標(biāo)，這些以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)作為股票期權(quán)制度下的績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生諸多不良后果：首先，會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒有考慮股權(quán)融資成本，不能準(zhǔn)確揭示企業(yè)在資本市場(chǎng)的真實(shí)績(jī)效，沒有從股東的角度定義利潤(rùn)，也就無法準(zhǔn)確反映在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值；其次，片面追求會(huì)計(jì)利潤(rùn)使經(jīng)營(yíng)者過度重視短期利益，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，這一目標(biāo)與股東的目標(biāo)產(chǎn)生偏離，最終只能損害股東的利益。

可見，在以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)者努力程度以及贈(zèng)予股票期權(quán)的數(shù)量下，經(jīng)營(yíng)者不可避免地會(huì)通過大量使用“免費(fèi)”的股權(quán)資本追求利潤(rùn)指標(biāo)，而不會(huì)考慮如何去彌補(bǔ)股東的資本成本，為股東創(chuàng)造價(jià)值，這是與股票期權(quán)激勵(lì)理念相違背的。

三、股票期權(quán)制度下經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)的改進(jìn)

（一）在公司董事會(huì)中設(shè)薪酬委員會(huì)，是經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。目前，我國(guó)上市公司中基本存在控股股東，董事會(huì)實(shí)際成了少數(shù)控股大股東的代表,公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，使董事會(huì)無法發(fā)揮應(yīng)有的作用。一些公司即使已經(jīng)設(shè)立了薪酬委員會(huì)，但其成員往往由董事會(huì)提名確認(rèn)，這種做法無疑對(duì)薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性產(chǎn)生一定影響。因此，為了保證薪酬委員會(huì)在進(jìn)行獨(dú)立判斷時(shí)不受任何關(guān)系和因素的影響，確保有效激勵(lì)，委員會(huì)應(yīng)主要由獨(dú)立非執(zhí)行董事組成。薪酬委員會(huì)與公司經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)有關(guān)的職責(zé)包括：制定公司績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；合理選擇并審查業(yè)內(nèi)其他相關(guān)公司的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，從基本工資、年度獎(jiǎng)勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制幾個(gè)方面評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)者的薪酬水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；進(jìn)行年度審核同時(shí)為第二年制定合適的目標(biāo)；評(píng)價(jià)在經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)方面取得的績(jī)效；根據(jù)公司績(jī)效情況決定股票期權(quán)的贈(zèng)與量、等待時(shí)間表等具體薪酬政策。

（二）經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建

傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系龐大，沒有突出核心指標(biāo)，使公司實(shí)際操作困難，同時(shí)受會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響大?；诠善逼跈?quán)下的經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)與股東的價(jià)值管理高度相關(guān)，能正確評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效。因此，根據(jù)經(jīng)理股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，建立一套綜合的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)于全面反映經(jīng)營(yíng)者績(jī)效是必要的。

1.引入EVA（經(jīng)濟(jì)增加值），并將其作為績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的核心指標(biāo)。EVA是20世紀(jì)90年展起來的公司績(jī)效評(píng)價(jià)方法，并受到越來越多的企業(yè)關(guān)注。EVA 之所以能夠合理地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效，使其在公司的激勵(lì)方案中取代原有的績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，是因?yàn)榕c傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

（1）EVA從股東的角度定義公司利潤(rùn)。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算未考慮所有資本的成本, 僅考慮了債務(wù)資本的成本, 忽略了對(duì)權(quán)益資本成本的補(bǔ)償。EVA是公司經(jīng)過調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額。其計(jì)算公式為：EVA＝經(jīng)過調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-債務(wù)資本成本-股權(quán)資本成本-其他費(fèi)用

可見，EVA指標(biāo)是在扣除了全部債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的基礎(chǔ)上來衡量公司價(jià)值的。也就是說，只有在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超過了所有債務(wù)成本和權(quán)益資本時(shí)，才會(huì)為股東創(chuàng)造財(cái)富，才會(huì)產(chǎn)生真正意義上的利潤(rùn)。EVA大于零，則表明資產(chǎn)的增值，因此，EVA在衡量股東財(cái)富增值方面優(yōu)于會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

（2）EVA與股票期權(quán)激勵(lì)理念相吻合。EVA績(jī)效評(píng)價(jià)方法建立在公司經(jīng)營(yíng)者的主要職責(zé)是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化這樣的假定之上，因此，EVA是一個(gè)能直接體現(xiàn)股東利益的指標(biāo)。對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言，可以通過三種途徑來提高公司的EVA：提高已有資產(chǎn)的收益；在收益高于資金成本的條件下，增加投資擴(kuò)大公司規(guī)模；減少收益低于資金成本的資產(chǎn)占用?？梢?，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者在追求更高EVA的同時(shí)，也正是在實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，使所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)一致，這是公司實(shí)施股票期權(quán)的目的所在。

（3）EVA使經(jīng)營(yíng)者強(qiáng)化了資金成本的觀念。由于權(quán)益資本的非償還性與股利支付的非確定性，使得有些公司的經(jīng)營(yíng)者忽視了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，長(zhǎng)期以來經(jīng)營(yíng)者誤以為償還了公司債務(wù)成本后的利潤(rùn)就是為公司創(chuàng)造的財(cái)富，經(jīng)營(yíng)者缺乏權(quán)益資本成本的概念已成為一種普遍現(xiàn)象。EVA 的運(yùn)用使經(jīng)營(yíng)者意識(shí)到權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，即股權(quán)資本不再是免費(fèi)的，只有在利潤(rùn)扣除了所有的債務(wù)成本和股權(quán)資本成本后才是真正為公司創(chuàng)造的財(cái)富。

(4)EVA 改善了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引起的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不實(shí)的現(xiàn)象。 由于會(huì)計(jì)方法的可選擇性以及財(cái)務(wù)報(bào)表的編制具有相當(dāng)?shù)膹椥? 使得會(huì)計(jì)利潤(rùn)存在某種程度的失真, 往往不能準(zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。EVA不受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制，在計(jì)算過程中，為更真實(shí)地反映公司的績(jī)效，對(duì)由會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致的在衡量公司創(chuàng)造價(jià)值方面的曲解進(jìn)行了調(diào)整，從而改善了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引起的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不實(shí)的現(xiàn)象。

（5）EVA具有廣泛的適用性。首先，EVA 剔除了不同資本規(guī)模、不同資本結(jié)構(gòu)、不同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司之間為股東創(chuàng)造價(jià)值能力的區(qū)別，考慮了所有投入資本的成本，適合于不同行業(yè)之間所有公司的績(jī)效評(píng)價(jià)；其次，在同一公司內(nèi)部，EVA不但適用于公司層次而且也適用于公司分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)。

2.輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建。輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)可以利用其指標(biāo)性質(zhì)和反映內(nèi)容的詳細(xì)程度不同，對(duì)核心指標(biāo)中無法體現(xiàn)的情況和因素進(jìn)行補(bǔ)充以及對(duì)核心指標(biāo)評(píng)價(jià)的結(jié)果進(jìn)行修正，使公司經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)價(jià)的結(jié)果更加全面、客觀和準(zhǔn)確。EVA自身存在的缺陷，可以通過其他輔助指標(biāo)進(jìn)行補(bǔ)充：

（1）反映公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)。由于EVA 過分強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實(shí)效果，在計(jì)算時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行了調(diào)整，可能去掉了公司經(jīng)營(yíng)者用來向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來發(fā)展機(jī)會(huì)的信息，因而無法顧及公司的成長(zhǎng)性，而公司的成長(zhǎng)性往往是股票的投資價(jià)值所在。反映公司成長(zhǎng)性的輔助指標(biāo)有：

①股票市值增長(zhǎng)率指標(biāo)。一個(gè)公司的股票價(jià)格反映的是市場(chǎng)對(duì)這些成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)價(jià)值的預(yù)期，股票市值增長(zhǎng)率指標(biāo)是考核年度公司股票市值與上年度公司股票市值之比，在一定程度上反映了公司的成長(zhǎng)性。

②主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況，體現(xiàn)了公司的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)擴(kuò)張能力。穩(wěn)定增長(zhǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不僅是股東長(zhǎng)期獲得利潤(rùn)的基礎(chǔ)，而且還能提高經(jīng)營(yíng)者的聲望。

（2）反映公司研究開發(fā)與創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。評(píng)價(jià)公司研究開發(fā)與創(chuàng)新能力實(shí)際上是對(duì)公司現(xiàn)有和未來競(jìng)爭(zhēng)能力的評(píng)價(jià)，公司只有不斷地依據(jù)客戶的新需求創(chuàng)新產(chǎn)品，才能保持競(jìng)爭(zhēng)上的優(yōu)勢(shì)，而創(chuàng)新產(chǎn)品的關(guān)鍵是不斷地進(jìn)行研究開發(fā)。

研究開發(fā)與創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)作為輔助指標(biāo)，有利于克服EVA導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的短期行為。由于EVA過分強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實(shí)效果，使得經(jīng)營(yíng)者不愿意投資于創(chuàng)新性產(chǎn)品或長(zhǎng)期的技術(shù)開發(fā)，而將重點(diǎn)放在短期績(jī)效上。另外，考慮到目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象除了高管（董事、經(jīng)理）還有高科技人員，因此，反映公司研究開發(fā)與創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)考核高科技人員也是至關(guān)重要的。

①)研究開發(fā)費(fèi)用率。該指標(biāo)是指公司研究開發(fā)費(fèi)用占公司一定時(shí)期銷售收入的比率。該指標(biāo)值越高，反映投入研究開發(fā)的成本就越高，說明公司創(chuàng)新意識(shí)較強(qiáng)。

②研究開發(fā)成功率。該指標(biāo)是指一定時(shí)期公司研究開發(fā)的成功次數(shù)在公司總的研究開發(fā)次數(shù)中所占的比重。該指標(biāo)值越高，反映公司研究開發(fā)質(zhì)量較高，公司的研究開發(fā)能力較強(qiáng)；反之，則說明公司研究開發(fā)能力較弱。

③新產(chǎn)品投資回報(bào)率。該指標(biāo)是指公司研究開發(fā)新產(chǎn)品的投入所取得的收益（新產(chǎn)品取得的利潤(rùn)/該產(chǎn)品的研究開發(fā)費(fèi)用）。該指標(biāo)反映了公司的研究開發(fā)效益，體現(xiàn)了創(chuàng)新給公司帶來的收益。

篇8

第二條股權(quán)出資是指投資人以其持有的公司（以下稱“股權(quán)公司”）股權(quán)作為出資，投資于其他公司（以下稱“被投資公司”）的行為。

第三條以股權(quán)出資的投資人、股權(quán)公司和被投資公司的范圍如下：

（一）投資人是具有中華人民共和國(guó)國(guó)籍的自然人（不包括港澳臺(tái)人士）或境內(nèi)企業(yè)。

（二）股權(quán)公司是在本?。ㄊ校┑怯涀?cè)的有限責(zé)任公司。

（三）被投資公司是在本?。ㄊ校┑怯涀?cè)的進(jìn)行改制、重組的有限責(zé)任公司和股份有限公司，外商投資企業(yè)除外。

第四條以股權(quán)出資的，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：

（一）投資人用于出資的股權(quán)權(quán)屬清晰、權(quán)能完整，且已足額繳納；

（二）用于出資的股權(quán)應(yīng)當(dāng)由法定的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)，具體評(píng)估方式另行規(guī)定；

（三）股權(quán)和其他非貨幣財(cái)產(chǎn)出資額之和不得高于被投資公司注冊(cè)資本的70%；

（四）以股權(quán)出資的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股權(quán)公司的其他股東過半數(shù)同意，但該公司章程另有規(guī)定的除外；

（五）以股權(quán)出資的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)被投資公司全體股東一致同意作價(jià)。

第五條以下股權(quán)不得作為出資：

（一）未實(shí)際繳納的股權(quán)；

（二）設(shè)定質(zhì)押或被法院凍結(jié)的股權(quán)；

（三）股東在章程中約定不得轉(zhuǎn)讓的股權(quán)；

（四）法律、行政法規(guī)或國(guó)務(wù)院決定規(guī)定的其他不得轉(zhuǎn)讓或限制轉(zhuǎn)讓的股權(quán)。

第六條股權(quán)公司股權(quán)的實(shí)際繳納以股東名冊(cè)記載變更并修改公司章程為準(zhǔn)。法律、行政法規(guī)或國(guó)務(wù)院決定規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓需經(jīng)相關(guān)部門審批的，還需取得相關(guān)部門的批準(zhǔn)文件。

前款股權(quán)的實(shí)際繳納未經(jīng)登記機(jī)關(guān)辦理變更登記，不產(chǎn)生對(duì)抗第三人的效力。

第七條被投資公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立登記或注冊(cè)資本（實(shí)收資本）變更登記時(shí)，股權(quán)出資為認(rèn)繳的，應(yīng)作為認(rèn)繳的注冊(cè)資本計(jì)入公司注冊(cè)資本，待公司成立后在兩年內(nèi)（投資類公司在五年內(nèi)）實(shí)際繳納并辦理實(shí)收資本變更登記；股權(quán)出資為實(shí)繳的，應(yīng)提交股權(quán)實(shí)際繳納的證明文件。

被投資公司為一人有限責(zé)任公司的，在股權(quán)實(shí)際繳納前，股權(quán)出資部分不計(jì)入公司注冊(cè)資本和實(shí)收資本。

第八條股權(quán)公司的股東變更為被投資公司，可采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股權(quán)劃轉(zhuǎn)兩種方式。采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的，應(yīng)當(dāng)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及國(guó)有股的，應(yīng)當(dāng)辦理產(chǎn)權(quán)交易手續(xù)。采用股權(quán)劃轉(zhuǎn)方式的，應(yīng)按照國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)管理暫行辦法》（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)〔2005〕239號(hào)）的規(guī)定辦理。

第九條用于出資的股權(quán)應(yīng)當(dāng)在投資人首次出資時(shí)由法定的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估作價(jià)；評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法進(jìn)行評(píng)估，不得高估或低估作價(jià)，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所在驗(yàn)資報(bào)告中載明。

第十條股權(quán)出資登記包括被投資公司的設(shè)立、變更登記和股權(quán)公司的股東變更登記。

被投資公司設(shè)立登記的，股權(quán)不能作為其首期出資。

申請(qǐng)人在申請(qǐng)辦理被投資公司實(shí)收資本變更登記前，應(yīng)先辦理股權(quán)公司的股東變更登記。

第十一條投資人股權(quán)出資為認(rèn)繳的，應(yīng)當(dāng)依次辦理下列登記：

（一）被投資公司的設(shè)立登記或者注冊(cè)資本變更登記；

（二）股權(quán)公司的股東變更登記，由投資人變更為被投資公司；

（三）被投資公司實(shí)收資本變更登記。

第十二條投資人股權(quán)出資為實(shí)繳的，應(yīng)當(dāng)依次辦理下列登記：

（一）股權(quán)公司的股東變更登記，由投資人變更為被投資公司；

（二）被投資公司注冊(cè)資本和實(shí)收資本變更登記。

第十三條被投資公司設(shè)立登記，應(yīng)當(dāng)提交下列申請(qǐng)材料：

（一）公司法定代表人簽署的《公司設(shè)立登記申請(qǐng)書》；

（二）全體股東（發(fā)起人）簽署的《指定代表或者共同委托人的證明》；

（三）全體股東（發(fā)起人）簽署的公司章程，公司章程應(yīng)當(dāng)就出資方式、股權(quán)交付的方式、期限作出規(guī)定；

（四）股東（發(fā)起人）的主體資格證明或者自然人身份證明復(fù)印件；

（五）依法設(shè)立的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)出具的驗(yàn)資證明，驗(yàn)資證明應(yīng)當(dāng)載明投資人在股權(quán)公司的股權(quán)持有情況和實(shí)繳情況、股權(quán)評(píng)估情況和評(píng)估結(jié)果；

（六）董事、監(jiān)事和經(jīng)理的任職文件及身份證明復(fù)印件；

（七）法定代表人任職文件及身份證明復(fù)印件；

（八）住所使用證明；

（九）《企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書》；

（十）以股權(quán)出資的股東（發(fā)起人）簽署的《股權(quán)出資告知承諾書》；

（十一）國(guó)家工商行政管理總局規(guī)定要求提交的其他文件。

第十四條被投資公司辦理變更注冊(cè)資本登記，應(yīng)當(dāng)提交下列申請(qǐng)材料：

（一）公司法定代表人簽署的《公司變更登記申請(qǐng)書》；

（二）公司簽署的《指定代表或者共同委托人的證明》；

（三）股東（大）會(huì)決議或者股東的書面決定；

（四）公司章程修正案或修改后的公司章程；

（五）依法設(shè)立的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)出具的驗(yàn)資證明，驗(yàn)資證明應(yīng)當(dāng)載明投資人在股權(quán)公司的股權(quán)持有情況和實(shí)繳情況、股權(quán)評(píng)估情況和評(píng)估結(jié)果；

（六）以股權(quán)出資的股東（發(fā)起人）簽署的《股權(quán)出資告知承諾書》；

（七）被投資公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本；

（八）國(guó)家工商行政管理總局規(guī)定要求提交的其他文件。

被投資公司在申請(qǐng)變更注冊(cè)資本登記的同時(shí)增加實(shí)收資本的，應(yīng)當(dāng)提交由股權(quán)公司登記機(jī)關(guān)出具的股權(quán)公司的出資人變更為被投資公司的證明文件。

第十五條股權(quán)公司的股東變更登記，應(yīng)當(dāng)提交下列申請(qǐng)材料：

（一）法定代表人簽署的《公司變更登記申請(qǐng)書》（《企業(yè)法人備案申請(qǐng)表》）；

（二）公司簽署的《指定代表或者共同委托人的證明》；

（三）股東會(huì)決議或股東的書面決定；

（四）股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或者股權(quán)劃轉(zhuǎn)證明，涉及國(guó)有股的還應(yīng)提交相關(guān)部門證明文件；

（五）被投資公司的主體資格證明；

（六）公司章程修正案或修改后的公司章程；

（七）股權(quán)公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本；

（八）國(guó)家工商行政管理總局規(guī)定要求提交的其他文件。

法律、行政法規(guī)或國(guó)務(wù)院決定規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓需經(jīng)相關(guān)部門審批的，還需提交相關(guān)部門的批準(zhǔn)文件。

第十六條實(shí)行注冊(cè)資本分期繳納的被投資公司實(shí)收資本變更登記，應(yīng)當(dāng)提交下列申請(qǐng)材料：

（一）公司法定代表人簽署的《公司變更登記申請(qǐng)書》；

（二）公司簽署的《指定代表或者共同委托人的證明》；

（三）依法設(shè)立的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)出具的驗(yàn)資證明；

（四）公司章程修正案或修改后的公司章程；

（五）由股權(quán)公司登記機(jī)關(guān)出具的股權(quán)公司的投資人變更為被投資公司的證明文件；

（六）被投資公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本；

（七）國(guó)家工商行政管理總局規(guī)定要求提交的其他文件。

篇9

關(guān)鍵詞：高技術(shù)企業(yè)；經(jīng)理激勵(lì)；經(jīng)理人力資本理論

    一、經(jīng)理股票期權(quán)制度是解決高層經(jīng)理激勵(lì)問題的重要手段

自從人類社會(huì)發(fā)明了企業(yè)這種組織制度以來，對(duì)企業(yè)激勵(lì)問題的研究就始終是經(jīng)濟(jì)學(xué)家揮之不去的情結(jié)，激勵(lì)問題與激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)也就成為企業(yè)制度安排永恒的主題。從現(xiàn)代企業(yè)理論的角度看，企業(yè)的激勵(lì)問題實(shí)質(zhì)就是經(jīng)理激勵(lì)問題。職業(yè)經(jīng)理在企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)分離的現(xiàn)代公司中，已經(jīng)成為主宰企業(yè)生存和發(fā)展的決定性力量。因此，對(duì)企業(yè)激勵(lì)問題研究的重心已經(jīng)由對(duì)一般員工的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)移到運(yùn)用經(jīng)濟(jì)制度安排來激勵(lì)和約束決定企業(yè)前途的高層經(jīng)理。良好的激勵(lì)機(jī)制有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部各利益主體的有效制衡，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定成長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。

經(jīng)理激勵(lì)問題在我國(guó)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)中，顯得尤為重要。大量觸目驚心的案例表明，高技術(shù)企業(yè)不但存在著一般國(guó)有企業(yè)中經(jīng)常出現(xiàn)的59歲現(xiàn)象，更多的是中青年核心員工頻繁的跳槽，以及由此帶來的無可挽回的人才流失、技術(shù)及專利失密等問題。這些現(xiàn)象和問題固然是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡期的伴生物，但無不與目前高技術(shù)企業(yè)內(nèi)部缺乏活力的激勵(lì)制度安排有關(guān)，從一個(gè)更廣泛的意義上看，也與高技術(shù)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)的健全與完善密切相關(guān)。這個(gè)問題不及時(shí)解決必將影響我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的健康快速發(fā)展，也是影響到在wto規(guī)則下能不能與國(guó)外高技術(shù)企業(yè)平等競(jìng)爭(zhēng)的生死攸關(guān)的大問題。因此，加快我國(guó)高技術(shù)企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)改革進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)高技術(shù)企業(yè)經(jīng)理激勵(lì)制度創(chuàng)新是迫在眉睫的重要問題。從國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，股票期權(quán)制度是一種能夠?yàn)榻?jīng)理提供持續(xù)激勵(lì)的有效制度安排。而從我國(guó)近年的實(shí)踐看，股票期權(quán)制度已經(jīng)不是要不要實(shí)施的理論問題。而是如何實(shí)施，在多大范圍實(shí)施的技術(shù)性問題。

二、高技術(shù)企業(yè)適于并應(yīng)率先實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)制度

經(jīng)理股票期權(quán)(executivestockoptions，eso)是現(xiàn)代企業(yè)激勵(lì)制度安排的重要組成部分，是指經(jīng)股東大會(huì)同意并根據(jù)特定的契約條件，授予經(jīng)理在未來的某一段時(shí)期內(nèi)以約定的價(jià)格購(gòu)買本公司股票的選擇權(quán)，通過經(jīng)理取得股票的代價(jià)與市場(chǎng)該股票的預(yù)期價(jià)格差，形成一種經(jīng)理與股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享利益的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

從美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)的內(nèi)容和形式來看，與一般的企業(yè)激勵(lì)手段相比，經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)具有以下突出的特征：

第一，從經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)的時(shí)間特征看，它是一種過程激勵(lì)，是事先、事中、事后激勵(lì)的有機(jī)結(jié)合。經(jīng)理股票期權(quán)的過程激勵(lì)表現(xiàn)在兩方面，一是“可變報(bào)酬激勵(lì)”，二是“企業(yè)所有權(quán)激勵(lì)”。股票期權(quán)的可變報(bào)酬激勵(lì)是在經(jīng)理取得股票期權(quán)之前發(fā)揮作用的。在經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃下，經(jīng)理的一部分現(xiàn)金報(bào)酬被具有不確定收益特點(diǎn)的股票期權(quán)替代。經(jīng)理為使自己的報(bào)酬不斷增加，就必須慎重決策、努力經(jīng)營(yíng)，使公司資產(chǎn)不斷增值，贏得股民信任，推動(dòng)股票價(jià)格上升。這樣，經(jīng)理就可以通過行使股票期權(quán)計(jì)劃所賦予的權(quán)利獲得不斷增大的報(bào)酬，從而經(jīng)理的行為與公司資本所有者的利益就緊密地聯(lián)在一起。于是，經(jīng)理股票期權(quán)就收到事先、事中和事后激勵(lì)的綜合效果。企業(yè)所有權(quán)激勵(lì)是在經(jīng)理行使股票期權(quán)之后發(fā)揮作用的，當(dāng)經(jīng)理持有本企業(yè)的股票時(shí)，他們也成為企業(yè)的股東。這樣，經(jīng)理沒有理由不無時(shí)無刻關(guān)心自己的企業(yè)。

第二，從經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)的空問特征看，它是企業(yè)內(nèi)部契約激勵(lì)與市場(chǎng)外部激勵(lì)的整合。一般薪酬(如工資)是通過企業(yè)內(nèi)部事先確定的“和約性收入”。只要企業(yè)和經(jīng)理簽訂的和約具有法律效力，無論企業(yè)的績(jī)效好壞，企業(yè)股票市價(jià)的高低，企業(yè)都必須按照合約支付薪酬，因此，這部分報(bào)酬基本上不起激勵(lì)作用。但是，在股票期權(quán)的安排下，經(jīng)理的薪酬由不變部分和可變部分(行使期權(quán)得到的風(fēng)險(xiǎn)收入)構(gòu)成。顯示出較強(qiáng)能力和素質(zhì)的經(jīng)理能夠得到更多數(shù)量的股票期權(quán)和更優(yōu)惠的行權(quán)條件，也即意味著他獲得更大的激勵(lì)。由于股票期權(quán)自身的特點(diǎn)，它的收益更多地決定于股票在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)。經(jīng)理經(jīng)營(yíng)好，股票價(jià)格高，經(jīng)理行權(quán)后的報(bào)酬就高。因此，股票期權(quán)制度安排實(shí)現(xiàn)了外部市場(chǎng)激勵(lì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)的不完全替代，即體現(xiàn)了企業(yè)和市場(chǎng)內(nèi)外激勵(lì)的雙重整合。

第三，從經(jīng)理股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)看，它具有低成本、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期性的特點(diǎn)。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)需要企業(yè)支付較少的現(xiàn)金流成本，這是因?yàn)樽鳛榧?lì)的股票通常是企業(yè)增發(fā)或庫(kù)存的股票，不需花費(fèi)企業(yè)的現(xiàn)金。這樣，對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)來自于股票市場(chǎng)。低成本性還表現(xiàn)在股票期權(quán)制度的運(yùn)行降低了因兩權(quán)分離帶來的成本。通過股票期權(quán)，將經(jīng)理的薪酬與公司長(zhǎng)期收益的不確定性聯(lián)系起來，從而激發(fā)經(jīng)理的工作努力和創(chuàng)新精神，可能將成本降至最低水平。高風(fēng)險(xiǎn)性指經(jīng)理股票期權(quán)對(duì)企業(yè)中經(jīng)理人力資本的價(jià)值充分肯定，提供強(qiáng)勢(shì)激勵(lì)的同時(shí)，伴隨著巨大的不確定性。一旦經(jīng)理經(jīng)營(yíng)不善，或股票市場(chǎng)失靈，經(jīng)理將所獲無幾。又因?yàn)楣善逼跈?quán)制度具有延期支付的特點(diǎn)，如果經(jīng)理在合同期滿之前離開企業(yè)，他就將喪失本來可以獲得的期權(quán)，這樣就加大了經(jīng)理離職的機(jī)會(huì)成本。從這個(gè)意義上講，經(jīng)理股票期權(quán)是激勵(lì)和約束的統(tǒng)一體。長(zhǎng)期性特征是指股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)是長(zhǎng)期的。由于股票期權(quán)從贈(zèng)與日到行權(quán)日之問一般要相隔若干年時(shí)問，經(jīng)理若要想通過股票期權(quán)實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，他就必須在若干年內(nèi)都努力經(jīng)營(yíng)，以使本股票的市場(chǎng)價(jià)格到行權(quán)日時(shí)最大限度高于它的行權(quán)價(jià)。這樣就促使經(jīng)理把企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展放在首位，以保證企業(yè)股票市價(jià)長(zhǎng)期看好。

從產(chǎn)業(yè)特性和產(chǎn)權(quán)特性看，高技術(shù)企業(yè)最適合實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)制度。與傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)相比，高技術(shù)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)清晰，發(fā)展思路明確，其成長(zhǎng)與經(jīng)理市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、股票市場(chǎng)有著天然的緊密聯(lián)系，并且較少有國(guó)有企業(yè)存在的這樣或那樣的問題，避免所有制問題帶來的諸多制約。高技術(shù)企業(yè)也是高級(jí)人力資本密集的地方，在高技術(shù)企業(yè)率先實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)制度，有助于凝聚人才、吸引人才，進(jìn)而在wto框架下與國(guó)外高技術(shù)企業(yè)相抗衡。

三、從經(jīng)理人力資本理論看經(jīng)理股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)中的激勵(lì)效應(yīng)

經(jīng)理股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)中的激勵(lì)與約束效應(yīng)，可以從現(xiàn)代企業(yè)理論中找到有力的解釋。如威爾森與斯賓塞等人創(chuàng)建的委托理論、科斯開創(chuàng)的交易費(fèi)用理論、威廉姆斯與克萊因等人的資產(chǎn)專用性理論、阿爾欽與德姆塞茨等人的團(tuán)體生產(chǎn)理論，以及張維迎提出的企業(yè)的最優(yōu)剩余分享制假說。這些理論都從不同角度對(duì)企業(yè)激勵(lì)和約束問題進(jìn)行了研究，形成獨(dú)特的理論模式。筆者從經(jīng)理人力資本理論出發(fā)，為高技術(shù)企業(yè)實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)尋求另一種經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。

(一)經(jīng)理人力資本的特點(diǎn)

人力資本是指體現(xiàn)在人身上的、主要是通過后天努力而形成的能力，其大小取決于人們后天獲得的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的積累等因素。其特點(diǎn)，一是人力資本同其所有者的不可分離性。羅森指出，人力資本的“所有權(quán)限于體現(xiàn)它的人”。一個(gè)人的人力資本卻是無法被剝奪的，它天然歸屬個(gè)人，并且只能由其天然的所有人實(shí)際控制著這種資產(chǎn)的開發(fā)和利用。二是人力資本具有能動(dòng)性。由于人力資本與人天然不可分離的特點(diǎn)，一旦人力資本的私人產(chǎn)權(quán)得不到保障，它的生產(chǎn)效能會(huì)馬上主動(dòng)下降直至為零。三是人力資本有追求收益最大化的傾向。四是人力資本本身具有收益遞增的重要特征。

高技術(shù)企業(yè)中的經(jīng)理是一種特殊的人力資本。企業(yè)的經(jīng)理?yè)碛械膬?yōu)良管理素質(zhì)和能力是現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展不可或缺的資本。企業(yè)家人力資本的稀缺性在于其自身生成周期較長(zhǎng)、培養(yǎng)成本較高。經(jīng)理人力資本還具備以下特征。

第一，專用性。較之普通人力資本，蘊(yùn)藏在職業(yè)經(jīng)理身上的人力資本具有很強(qiáng)的專用性。這種特質(zhì)來自于經(jīng)理的高度自信和敬業(yè)精神、堅(jiān)定的意志力和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、持久的創(chuàng)新精神，以及敏銳的潛在利潤(rùn)捕捉能力。用威廉姆森的話講，是指工作中有些人具有的某種專門技術(shù)、工作技巧或擁有的某種特定信息，可以稱之為企業(yè)家才能或經(jīng)理人力資本，它比物質(zhì)資本顯得更為稀缺，更具有專用性。擁有專用性資產(chǎn)的經(jīng)理如若退出企業(yè)將會(huì)給本人和企業(yè)帶來巨大的損失，因?yàn)槭ヅc物質(zhì)資本相結(jié)合的機(jī)會(huì)，這種專用性資產(chǎn)難以在企業(yè)外部發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效能，而企業(yè)的金融物質(zhì)資本同樣失去增值的機(jī)會(huì)。

第二，團(tuán)隊(duì)性。經(jīng)理人力資本的經(jīng)濟(jì)效能的充分發(fā)揮必須依賴于其他非人力資本的協(xié)作。這是因?yàn)榻?jīng)理人力資本的專用性導(dǎo)致了程度更深更廣的社會(huì)分工，只有參與社會(huì)協(xié)作，經(jīng)理人力資本才能更多地創(chuàng)造出“集體產(chǎn)品”或組織租金，并在一定程度上占有這個(gè)租金。從這個(gè)意義上講，企業(yè)的團(tuán)隊(duì)特征實(shí)際是經(jīng)理人力資本的團(tuán)隊(duì)特征。

第三，創(chuàng)新性、風(fēng)險(xiǎn)性。經(jīng)理人力資本不同于一般員工人力資本的重要屬性是，經(jīng)理是企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新主體，他承擔(dān)著引進(jìn)新產(chǎn)品，開發(fā)新技術(shù)，開拓新市場(chǎng)的重任。同時(shí)為了追逐經(jīng)濟(jì)生活中潛在的利潤(rùn)，他還必須承擔(dān)經(jīng)營(yíng)決策中的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

(二)經(jīng)理人力資本與經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)

在傳統(tǒng)企業(yè)時(shí)期，由于物質(zhì)資本的稀缺和普通人力資本的相對(duì)豐裕，企業(yè)中起決定作用的是物質(zhì)資本。企業(yè)中物質(zhì)資本的所有者(也是經(jīng)營(yíng)者)占據(jù)著統(tǒng)治地位，占有全部剩余索取權(quán)；物質(zhì)資本所有者的利益高于一般要素所有者的利益；企業(yè)的最終所有權(quán)和控制權(quán)高度合一。在工作努力容易被監(jiān)督以及產(chǎn)出能夠準(zhǔn)確計(jì)量的條件下，普通人力資本所有者的回報(bào)只能是工資。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，以及專業(yè)化分工和協(xié)作的加強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)在地需要職業(yè)化的、具有較高資產(chǎn)專用性的經(jīng)理，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)開始分離，同時(shí)還伴隨著企業(yè)的所有權(quán)的分散(股份化)。

此時(shí)，經(jīng)理人力資本所有者的回報(bào)除了薪金外，開始占有一小部分企業(yè)剩余即獎(jiǎng)金。而在現(xiàn)代企業(yè)中，由于具有專用性特征的經(jīng)理人力資本相對(duì)于物質(zhì)資本更加稀缺，職業(yè)經(jīng)理的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能，日益成為企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素。于是，物質(zhì)資本的所有者與經(jīng)理人力資本的所有者的角色發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：經(jīng)理人力資本開始主張企業(yè)的剩余索取權(quán)。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)要素分配理論中的工資決定理論遇到了障礙，傳統(tǒng)薪酬制度已不能體現(xiàn)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。薪金無法起到激勵(lì)的效果。經(jīng)理股票期權(quán)制度的應(yīng)運(yùn)而生則很好地解決了這一難題。

首先，從經(jīng)理人力資本與經(jīng)理天然不可分離、能動(dòng)性的特征看，對(duì)經(jīng)理人力資本所有者的激勵(lì)要有足夠的廣度和強(qiáng)度，以保證經(jīng)理人力資本經(jīng)濟(jì)效能的最大釋放，而不至于使經(jīng)理人力資本流失和價(jià)值縮水(比如難以觀測(cè)到的偷懶行為等)。由于人力資本的所有者完全決定人力資本使用和發(fā)揮的狀況，而其他人要使用這種人力資本，則必須對(duì)其所有者進(jìn)行激勵(lì)。

這也就是說，股東必須承認(rèn)經(jīng)理的人力資本價(jià)值，并給予相應(yīng)的剩余索取權(quán)。股票期權(quán)以期權(quán)的形式讓企業(yè)經(jīng)理獲得了企業(yè)剩余索取權(quán)，實(shí)際是企業(yè)對(duì)其人力資本不可替代作用的承認(rèn)和肯定。作為經(jīng)理，要想使期權(quán)收益最大化，就必須努力使公司股價(jià)最大化或股東財(cái)富最大化，這就使經(jīng)理與股東兩者的目標(biāo)函數(shù)達(dá)成內(nèi)在一致，從而減少經(jīng)理的短期行為及股東對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的成本，起到激勵(lì)相容的效果?？梢哉f，股票期權(quán)的方式既實(shí)現(xiàn)了經(jīng)理人力資本的價(jià)值(期權(quán))，同時(shí)也體現(xiàn)了勞動(dòng)收入(工資)。還可以換個(gè)角度來考察這個(gè)問題。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由于不承認(rèn)人力資本的存在或否認(rèn)人力資本與其所有者天然不可分離以及能動(dòng)性的特征，又因?yàn)闊o法消滅個(gè)人實(shí)際控制其自身人力資本的事實(shí)，企業(yè)的人力資本最大幅度縮水，勞動(dòng)生產(chǎn)率十分低下(這里假設(shè)不考慮意識(shí)形態(tài)和政治動(dòng)員的作用)。但另一方面，企業(yè)經(jīng)理卻通過非法減價(jià)的形式大肆攫取企業(yè)里的公共財(cái)產(chǎn)，以非法手段主張其剩余索取權(quán)。

其次，從經(jīng)理人力資本的專用性特征看，其所有者應(yīng)當(dāng)像物質(zhì)資本的所有者那樣享有剩余索取權(quán)。由于剩余索取權(quán)是企業(yè)收益與事先可以確定的“合同報(bào)酬”差額，即由于經(jīng)理人力資本和非人力資本協(xié)作生產(chǎn)的集體產(chǎn)品或組織租金，那么為了激勵(lì)經(jīng)理服從于企業(yè)剩余最大化的目標(biāo)，而使具有創(chuàng)新精神和承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)理占有部分集體產(chǎn)品，就理所當(dāng)然了。股票期權(quán)以期權(quán)的形式讓企業(yè)經(jīng)理獲得了企業(yè)剩余索取權(quán)，可以避免這種專用性資產(chǎn)退出企業(yè)或要挾而造成的巨大損失。這里人力資本和非人力資本取得了對(duì)等的地位，甚至，經(jīng)理的控制權(quán)更大。

篇10

（項(xiàng)目編號(hào)：BZXYQNRW201111）的階段性成果

摘要：股權(quán)集中度對(duì)公司治理績(jī)效影響的研究是公司治理研究的重點(diǎn)領(lǐng)域，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效有關(guān)：或呈正相關(guān)關(guān)系，或呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，或呈倒U型關(guān)系，或呈N 型曲線關(guān)系，或兩者關(guān)系受其他因素影響。但也有少數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效無關(guān)。對(duì)于兩者的關(guān)系目前尚無定論。本文將股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績(jī)效影響的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理和評(píng)析，并指出了進(jìn)一步研究的方向，以促進(jìn)公司治理理論研究的進(jìn)一步深化和完善。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度 公司治理績(jī)效 影響

一、 引言

近年來，隨著“安然事件”及金融危機(jī)的爆發(fā)，公司治理受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者、公司及社會(huì)公眾的極大關(guān)注。公司治理是一個(gè)企業(yè)的制度安排，公司治理研究的重點(diǎn)必然是對(duì)這種制度安排本身的治理效果、效率及企業(yè)通過實(shí)施有效的公司治理之后所取得的績(jī)效的研究，即公司治理績(jī)效的研究。而股權(quán)集中度被國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者認(rèn)為是影響公司治理績(jī)效的一個(gè)重要因素。本文系統(tǒng)梳理了股權(quán)集中度對(duì)公司治理績(jī)效影響的相關(guān)文獻(xiàn)并加以評(píng)述，以促進(jìn)公司治理相關(guān)研究的進(jìn)一步深化和拓展。

股權(quán)集中度，是指前五大股東持股比例情況。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效的關(guān)系方面的觀點(diǎn)有較大差異，可分為兩類：股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效有關(guān)論和股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效無關(guān)論。

二、股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效有關(guān)論

股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效有關(guān)論認(rèn)為股權(quán)集中度對(duì)公司治理績(jī)效具有重要影響，但就具體如何影響則又分為不同觀點(diǎn)：

（一）股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中有利于公司治理績(jī)效的提高，反之，股權(quán)分散不利于公司治理績(jī)效的改善

1.國(guó)外文獻(xiàn)部分。早在 1932 年 Berle 和 Means就提出了股權(quán)分散程度與公司績(jī)效呈反向相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)分散，導(dǎo)致股東搭便車的現(xiàn)象出現(xiàn)，缺乏管理層監(jiān)管，公司治理績(jī)效就越差。Jensen 和 Meckling（1976）認(rèn)為， 提高對(duì)企業(yè)有控制權(quán)的內(nèi)部股東的股權(quán)比例，能有效地產(chǎn)生管理激勵(lì)，提高企業(yè)價(jià)值和績(jī)效。Grossman和Hart（1980）認(rèn)為在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的條件下，單個(gè)股東監(jiān)管獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他們監(jiān)督公司的成本，從而公司治理效率低下。此后，Shleifer和Vishny（1988）、Zeck-houser和Pound（1990）、Perderson和Thomsen（1999）都認(rèn)為如果企業(yè)股權(quán)高度分散，會(huì)降低股東監(jiān)督管理者的積極性，降低公司治理績(jī)效，公司股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。Jira Yammeesriet?al（2006）和SantanuK?Ganguli（2008）的研究都得出股權(quán)集中度對(duì)提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有積極的促進(jìn)作用的結(jié)論。KaPoPoulos 和 Lazaretou（2007）以希臘上市公司為研究樣本進(jìn)行研究表明，股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。Perrini et al.（2008）選取意大利2000-2003年共297家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)集中持有的公司，股權(quán)集中度（前5名股東持股比重）與公司績(jī)效成正比。

2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)部分。我國(guó)早期學(xué)者研究大多認(rèn)為股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。孫永祥和黃祖輝（1999）認(rèn)為有一定集中度、相對(duì)控股股東作制衡，總體上有利于公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮，具有該種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司治理績(jī)效也將趨于最大。徐莉萍等（2006）認(rèn)為，股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效之間有著顯著的正向線性關(guān)系。郝書辰（2011）等認(rèn)為國(guó)有公司的治理效率呈現(xiàn)逐年增進(jìn)的態(tài)勢(shì)，以國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有控股公司、集體公司為代表的公有制公司的效率較高。黨曉嵐、李學(xué)軍和吳念（2013）選取了在2010年期間的滬深兩市A股上市的100家公司進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論：股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。此外，張（2000）、徐二明與王智慧（2000）、許小年與王燕（1999）、杜瑩與劉立國(guó)（2002）、楊波（2004）等都認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效及公司價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)分散有利于公司治理績(jī)效的提高，反之，股權(quán)集中會(huì)降低公司治理績(jī)效

1.國(guó)外文獻(xiàn)部分。1985年，Demsetz 和 Lehn以500 多家美國(guó)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效優(yōu)于股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司。Leech和Leahy （1991）經(jīng)過研究認(rèn)為股權(quán)集中度與公司價(jià)值以及會(huì)計(jì)利潤(rùn)之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)。LaPota（1998）研究認(rèn)為控股股東和中小股東的利益會(huì)存在第二類嚴(yán)重的沖突，大股東完全有動(dòng)機(jī)和能力以犧牲其他股東的利益為代價(jià)追求最大化的自身利益。此外，Burkart et al（1997）等也認(rèn)為股權(quán)分散與股權(quán)集中相比更有利于公司治理績(jī)效的提高。

2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)部分。王化成（2004）認(rèn)為，第一大股東持股比例及其他反映股權(quán)集中度的指標(biāo)與公司業(yè)績(jī)均呈負(fù)相關(guān)。胡潔、胡穎（2006）進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為總體上股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效有負(fù)相關(guān)影響，但不顯著。徐莉萍等研究認(rèn)為建立持股比例相當(dāng)?shù)亩鄠€(gè)以上的大股東互相牽制互相監(jiān)督的制衡機(jī)制可以約束“一股獨(dú)大”的低效行為，從而提高公司治理效率。趙麗芳等人（2011）對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效進(jìn)行了研究，認(rèn)為在國(guó)有控股股權(quán)條件下，股權(quán)集中度越高，以托賓Q值表示的公司績(jī)效越低。陳超嫻等人（2012）運(yùn)用因子分析法對(duì) 2010 年江蘇上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)，江蘇上市公司股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效呈倒 U 型或N 型曲線關(guān)系

1.國(guó)外文獻(xiàn)部分。Morck、Shleife 和 Vishny（1988）以 1980 年 500 強(qiáng)公司中的 371 家為研究樣本進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：托賓 Q 值隨著管理層持股比例的增加呈現(xiàn)出非單調(diào)的先升后降的趨勢(shì)，表現(xiàn)為倒 U 型關(guān)系。McConnell 和 Servaes（1990） 的研究也表明了股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效間是一種非單調(diào)的關(guān)系，認(rèn)為公司價(jià)值隨著內(nèi)部股東持股比例的逐漸增加表現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)，在該比例達(dá)到40%-50%之間時(shí)公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)了最大化，為倒 U 型曲線。Myeong Hyeon Cho （1998）選取1993 至 1995 年間的 500家制造業(yè)公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部股東持股比例與公司價(jià)值為 N 型曲線關(guān)系：內(nèi)部持股比例在0-7%區(qū)間時(shí)，其與公司價(jià)值正相關(guān)；在7%-38%之間時(shí)，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；內(nèi)部持股比例高于 38%時(shí)，其與公司價(jià)值又呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Thomsen 和 Pedersen （2001）從歐洲 10 個(gè)國(guó)家中選取了 405 家公司作為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在一定范圍內(nèi)公司資產(chǎn)收益率隨股權(quán)集中度提高而增加，二者呈正相關(guān)關(guān)系，但股權(quán)集中度超出某一點(diǎn)后對(duì)績(jī)效有相反的影響，二者有曲線關(guān)系。

2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)部分。不少學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效呈現(xiàn)倒 U 型關(guān)系，例如：吳淑琨（2002）、林樂芬（2005）、苑德軍與郭春麗（2005）、趙昶（2008）等人都持這樣的觀點(diǎn)。李錦生、范林榜等（2008）分別選取壟斷行業(yè)和完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中 40 家和 91 家上市公司 2003-2005 年數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，壟斷行業(yè)中，股權(quán)集中度高對(duì)公司績(jī)效有正面影響，而在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，幾個(gè)股東制衡有利于公司績(jī)效。陳德萍、陳永圣等（2011）以2007到2009 年中小企業(yè)板塊的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正U 型關(guān)系，股權(quán)制衡度與公司績(jī)效呈正向關(guān)系。

（四）股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效的關(guān)系受其他因素的影響

該觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效呈何種關(guān)系受行業(yè)因素、控股股東的股權(quán)性質(zhì)等其他因素的影響。如陳遠(yuǎn)志等人（2006）發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性受行業(yè)因素的影響顯著。徐莉萍、辛宇（2006）發(fā)現(xiàn)中央直屬國(guó)有企業(yè)和私有產(chǎn)權(quán)控股的上市公司中股權(quán)集中度所表現(xiàn)的激勵(lì)程度最好，在地方所屬國(guó)有企業(yè)控股的上市公司中表現(xiàn)一般，在國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控股的上市公司中表現(xiàn)最差。

三、股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效無關(guān)論

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Demsetz （1983）認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效之間不存在相關(guān)關(guān)系。Sheehan 和 Holdemess （1988）對(duì)1984 年美國(guó)擁有絕對(duì)控股股東的上市公司與股權(quán)非常分散的上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行比較研究，發(fā)現(xiàn)公司的股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間沒有顯著相關(guān)性。Morck，Shleifer&Vishny（1988）選取1980 年《財(cái)富》500 強(qiáng)中的 371 家公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)率和托賓 Q 值之間均不存在顯著線型相關(guān)性。Demsetz 和 Villalong （2001）選取美國(guó)223 個(gè)公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效無顯著影響。Laeven 和 Levine（2005）從西歐 13 個(gè)國(guó)家選取 900 多家制造業(yè)上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)诙蠊蓶|與第一大股東持股比例差距較大時(shí)，第二大股東持股比例的增加不會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著影響。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效無關(guān)的研究較多。這是由于當(dāng)前我國(guó)公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)制度還不完善，很多股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理功能難以充分發(fā)揮。朱武祥、（2001）選取中國(guó)家電行業(yè) 20 家上市公司作為樣本進(jìn)行研究認(rèn)為，公司股權(quán)集中度不一定影響公司價(jià)值。高明華（2001）認(rèn)為股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效沒有顯著影響。蘇啟林（2004）選取以國(guó)資機(jī)構(gòu)為第一大股東的上市公司進(jìn)行實(shí)證研究認(rèn)為公司價(jià)值都與股權(quán)集中度不存在任何顯著的相關(guān)關(guān)系。駱銘民與蔡吉甫分析（2005）認(rèn)為股權(quán)是否集中對(duì)公司治理效率沒有顯著影響。此外，張衛(wèi)國(guó)（2004）、張宗益（2003）、陳共榮（2009）等人的研究都認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效沒有顯著關(guān)系。

四、研究結(jié)論和啟示

通過上文文獻(xiàn)綜述可以看出，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果十分豐富，分別從各國(guó)實(shí)際國(guó)情出發(fā)，選取了不同時(shí)期不同類型的樣本公司以及不同的變量指標(biāo)，采用不同的研究方法，研究股權(quán)集中度對(duì)公司治理績(jī)效的影響，有理論的也有實(shí)證的，多角度、多方面、多層次進(jìn)行了充分的研究和論證，在規(guī)范分析和實(shí)證分析方面，都取得可喜的成就，也得到不一致的結(jié)論。

國(guó)外證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間早，股權(quán)集中度對(duì)公司治理績(jī)效影響的研究起步早，研究成果也更加豐富和成熟。但是，對(duì)于股權(quán)集中度對(duì)公司治理績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響，國(guó)外研究尚無定論。我國(guó)學(xué)者對(duì)該問題的研究成果也很多，同時(shí)也可考慮了我國(guó)具體國(guó)情，但與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)研究起步晚，且很多借鑒了國(guó)外的研究思路和方法，缺乏創(chuàng)新性，實(shí)證研究中相關(guān)樣本數(shù)據(jù)、變量或指標(biāo)等的選擇片面單一、缺乏代表性，考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性因素的比較少，研究結(jié)果也沒有統(tǒng)一結(jié)論。

縱觀國(guó)內(nèi)外研究成果，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效有關(guān)：或呈正相關(guān)關(guān)系，或呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，或呈倒U型關(guān)系，或呈N 型曲線關(guān)系，或兩者關(guān)系受其他因素影響；但也有少數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效無關(guān)。

總之，對(duì)于股權(quán)集中度與治理績(jī)效之間的關(guān)系，學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一的、令人滿意的結(jié)論，原因包括：一是中外各國(guó)國(guó)情各異使得各國(guó)上市公司治理的具體情況各不相同；二是采用的公司治理績(jī)效衡量指標(biāo)不同，國(guó)外傾向于選取市場(chǎng)指標(biāo)，我國(guó)更多地選取賬面財(cái)務(wù)指標(biāo)，無論是市場(chǎng)指標(biāo)還是賬面財(cái)務(wù)指標(biāo)也都有多種選擇方法；三是樣本選擇不同，國(guó)內(nèi)外學(xué)者選擇了不同時(shí)期、不同地區(qū)、不同行業(yè)的樣本展開研究；四是研究方法不同，有規(guī)范研究也有實(shí)證研究；五是我國(guó)股權(quán)分置改革的實(shí)施導(dǎo)致不同時(shí)期股權(quán)結(jié)構(gòu)存在很大差異，也會(huì)影響研究結(jié)果。

通過上述分析得出對(duì)未來研究的啟示：一是樣本選擇要有代表性，選擇樣本時(shí)要考慮時(shí)間因素、地區(qū)因素和行業(yè)因素的影響；二是變量指標(biāo)設(shè)計(jì)要科學(xué)，盡量選取恰當(dāng)?shù)?、相關(guān)性高的、有代表性的多個(gè)指標(biāo)，充分考慮時(shí)間和區(qū)間跨度；三是研究方法要恰當(dāng)，規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合，運(yùn)用符合我國(guó)制度背景的研究方法進(jìn)行實(shí)證研究，將股權(quán)集中度內(nèi)生性問題納入研究設(shè)計(jì)之中，以更好控制公司治理績(jī)效對(duì)股權(quán)集中度的影響，爭(zhēng)取取得突破性的研究成果，構(gòu)建出一套符合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)踐的公司治理理論，以促進(jìn)公司治理理論研究的進(jìn)一步深化和完善。J

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