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篇1

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu) 股東利益最大化 價值創(chuàng)造

一、文獻回顧

自Modigliani and Miller提出MM理論以來，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系一直是理論界和實務(wù)界關(guān)注的焦點。Modigliani and Miller（1958）基于理想市場環(huán)境提出（無稅、沒有破產(chǎn)成本等）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。雖然MM定理在邏輯上無可挑剔，但實踐中卻面臨嚴峻挑戰(zhàn)。Modigliani and Miller（1963）進一步放寬了無稅假設(shè)，提出企業(yè)價值由全權(quán)益價值和稅盾（tax shield）組成，隨著負債增加，企業(yè)價值增加，當負債達到100%時，企業(yè)價值最大，最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法，但現(xiàn)實世界中，隨著負債比率提高，企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大，破產(chǎn)成本相應(yīng)增加，因此權(quán)衡理論（Trade-Off Theory）應(yīng)運而生。權(quán)衡理論認為由于稅盾作用企業(yè)價值會隨著杠桿而上升，但財務(wù)困境成本會減少杠桿企業(yè)的價值，當某一點來自邊際負債所增加的稅盾等于增加的財務(wù)困境成本時，債務(wù)水平達到最優(yōu)。Jensen and Meckling（1976）提出了成本理論，該理論的研究成果被權(quán)衡理論進一步吸收后，將負債成本及權(quán)益成本作為資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的決定因素引入了權(quán)衡模型。

Myers（1984）提出的優(yōu)序融資理論（Pecking-Order Theory）建立在以合理的成本獲得融資的難易程度上。該理論認為首先應(yīng)當選擇內(nèi)部權(quán)益融資，因為企業(yè)為了維護現(xiàn)有股東的利益，只有在股票或債券被高估時才會有動機發(fā)行證券進行外部融資，投資者因此把證券發(fā)行當作價格高估的信號，企業(yè)管理者要想跳出這個怪圈，就必須首先依靠內(nèi)部權(quán)益融資；其次，盡管外部投資者對負債和權(quán)益抱有同樣謹慎的態(tài)度，但是他們對于權(quán)益的擔心顯然高于負債，因為如果不出現(xiàn)財務(wù)困境，投資者仍然可以期望獲得固定的回報，因此如果有外部融資需求，企業(yè)應(yīng)當首先選擇負債融資，特別是發(fā)行一些風(fēng)險比較小的債券。

優(yōu)序融資理論和權(quán)衡理論二者的不一致主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，優(yōu)序融資理論沒有目標杠桿率，企業(yè)基于融資需要選擇合適的杠桿率，而權(quán)衡理論認為存在使企業(yè)價值最大化的最優(yōu)負債水平；其次，優(yōu)序融資理論認為盈利狀況較好的企業(yè)使用內(nèi)部權(quán)益融資，較少使用負債融資，而權(quán)衡理論則認為盈利狀況較好的企業(yè)具有更大的負債能力，并利用其獲取稅盾效應(yīng)和其他一些杠桿利益；最后，優(yōu)序融資理論認為企業(yè)傾向于保留較多的盈余以備投資獲利項目之需，而權(quán)衡理論則認為過多的自由現(xiàn)金流量（free cash）可能誘使權(quán)益成本上升。

二、系統(tǒng)分析

1、假定

在不影響分析結(jié)果的前提下，為了方便分析，本文對一些情況做簡化處理，假定：公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，企業(yè)管理者與股東利益是統(tǒng)一的，即管理者必須在尋求股東利益最大化的前提下謀求自身利益最大化；企業(yè)價值由股東利益、債權(quán)人利益、政府稅收及其他對企業(yè)現(xiàn)金流有要求權(quán)的部分組成，前兩者稱為市場索取權(quán)（marketed claims），后兩者稱為非市場索取權(quán)（nomarketed claims），本文所說的企業(yè)價值最大化是指前兩者最大化，即股東和債權(quán)人利益最大化；如果沒有特別說明，假定股東從企業(yè)取得的回報進行再投資能夠獲得同樣高的回報率，為分析方便，本文沒有考慮二者在可以取得相同回報的情況下個人稅和公司稅的差異。

2、系統(tǒng)分析

優(yōu)序融資理論和權(quán)衡理論實質(zhì)上是企業(yè)發(fā)展過程中基于股東利益最大化目標而對資本結(jié)構(gòu)的不斷構(gòu)造，二者分屬不同企業(yè)發(fā)展階段，服務(wù)于企業(yè)發(fā)展全過程。

（1）作大“蛋糕”階段：利用增長機會實現(xiàn)股東利益最大化是資本結(jié)構(gòu)首先要考慮的問題。增長階段，企業(yè)價值穩(wěn)步提升，必然涉及到為滿足增長需要的融資需求，本文認為企業(yè)首先會利用權(quán)益來進行內(nèi)部融資，以充分利用增長機會為企業(yè)創(chuàng)造價值，這樣一方面可使企業(yè)總體價值增加，另一方面可使企業(yè)財務(wù)閑置（financial slack）獲得合理回報。只有當內(nèi)部權(quán)益融資不足以滿足項目融資需求的情況下，企業(yè)才會在充分考慮項目投資回報（the return of investment for projects）和權(quán)益回報（the required return on stock）、稅后利息成本（the after-corporate tax cost of debt）后，有選擇地進行外部融資，特別是選擇一些風(fēng)險比較小的融資，比如普通債務(wù)融資。

命題Ⅰ：增長階段的最優(yōu)融資方式應(yīng)當能夠充分利用增長機會為股東創(chuàng)造價值。

推導(dǎo)方法：假定投資者風(fēng)險中性（risk-neutral）和項目投資回報（ROA）一定的情況下，我們區(qū)分財務(wù)閑置，采用不同的方法處理項目資本結(jié)構(gòu)：由于EVA（economic value added）沒有考慮企業(yè)可用于項目投資的財務(wù)閑置的資金成本，因此在有財務(wù)閑置即有內(nèi)部權(quán)益融資可能的情況下，采用“機會成本（opportunity cost）”進行有關(guān)的分析；在不存在財務(wù)閑置的情況下，采用EVA進行分析，即EVA越大，企業(yè)價值增加越大。

首先，應(yīng)利用權(quán)益進行內(nèi)部融資。當權(quán)益融資機會成本高于債務(wù)融資機會成本時，選擇進行債務(wù)融資；當債務(wù)融資機會成本高于權(quán)益融資機會成本時，選擇進行權(quán)益融資。因為權(quán)益融資的機會成本是rmax（1-Tc）-rB（1-Tc），其中，rmax指企業(yè)債務(wù)融資的最高利率，rB指企業(yè)債務(wù)融資的實際利率；債務(wù)融資的機會成本是權(quán)益成本rs。之所以出現(xiàn)最高利率、實際利率是由于考慮了個人累進稅率（the graduated income tax）的差異。又因為rmax（1-Tc）=rs，所以rmax（1-Tc）-rB（1-Tc）

其次，當內(nèi)部權(quán)益融資不足以滿足項目融資需求的情況下選擇債務(wù)融資。

EVA=（ROA-Weighted average cost of capital）×Total capital

由于負債相對于權(quán)益具有稅盾效應(yīng)，故rWACC隨杠桿上升而下降，又由于ROA不變，故EVA增加，企業(yè)價值上升；增長機會增加了企業(yè)價值，但并沒有增加用于發(fā)揮稅盾效應(yīng)的債務(wù)收益率，因此在有增長機會的情況下權(quán)益價值（股東利益）增加，這也表明在有增長機會的條件下最優(yōu)債務(wù)水平不是100%。

綜上，企業(yè)首先利用權(quán)益進行內(nèi)部融資，當內(nèi)部權(quán)益融資不足以滿足項目融資需求的情況下再選擇債務(wù)融資，有助于股東利益最大化。從這種角度來說，本文的分析與優(yōu)序融資理論基于信息不對稱（adverse selection）下的融資成本所得出的結(jié)論可以說是殊途同歸，但優(yōu)序融資理論卻存在著明顯的局限性。首先，與權(quán)衡理論一樣，沒有將融資模式與企業(yè)發(fā)展的不同階段有效結(jié)合起來。其次，沒有站在企業(yè)追求價值最大化的高角度來處理財務(wù)閑置和資金成本問題。以財務(wù)閑置為例，如果投資回報率很低，比方說低于投資者自行投資的回報率，即使內(nèi)部融資成本非常低，也應(yīng)當以股利或者回購的形式將利益返還給股東，這樣才有利于企業(yè)價值最大化；否則，企業(yè)采取財務(wù)閑置是有資金成本的。最后，按照優(yōu)序融資理論的邏輯，如果減少信息不對稱，就可以降低融資成本。本文認為，在比較完善的公司治理結(jié)構(gòu)中，企業(yè)管理者與股東利益是統(tǒng)一的，管理者必須在尋求股東利益最大化的前提下才能謀求自身利益的最大化，企業(yè)完全可以也應(yīng)該盡量減少信息不對稱，很顯然，如果這樣，優(yōu)序融資理論就會失去賴以存在的理論基礎(chǔ)。

（2）成熟階段：合理分配“蛋糕”以尋求能使股東利益最大化的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)經(jīng)過長期發(fā)展后進入成熟階段，企業(yè)價值基本上恒定，此時可運用權(quán)衡理論，合理安排資本結(jié)構(gòu)，在為股東和債權(quán)人爭取更大份額利益的同時，爭取股東利益最大化。

命題Ⅱ：成熟階段的最優(yōu)融資方式應(yīng)當能為股東和債權(quán)人分到更多的“蛋糕”。

首先，一般應(yīng)當充分考慮負債的稅盾效應(yīng)，通過以負債替換權(quán)益的方式縮小非市場索取權(quán)價值，由此提升市場索取權(quán)價值，增加股東利益。成熟階段，EBI（T）（息稅前利潤）不變，下文對負債比重增加對企業(yè)價值和股東利益的影響進行具體分析。

一是無稅環(huán)境。對于企業(yè)價值：當企業(yè)增加負債時，權(quán)益風(fēng)險加大，權(quán)益資本成本增加，事實上，權(quán)益資本成本的增加抵消了企業(yè)低成本的債務(wù)融資的好處，故rWACC不變；又因EBI（息前）不變，故企業(yè)價值不變。對于股東利益：負債增加，權(quán)益風(fēng)險加大，權(quán)益期望回報增加以補償權(quán)益風(fēng)險，股東利益總體不變。

二是有稅環(huán)境。對于企業(yè)價值：由于EBIT不變，rWACC隨負債稅盾效應(yīng)而減少，故V=■增加。對于股東利益：本文以上述無稅環(huán)境的分析為基礎(chǔ)，增加稅收變量，通過分析稅收的邊際效應(yīng)來考慮其對股東利益的影響。相對于無稅的情況，有稅時企業(yè)價值增加了；又由于EBIT不變，那么用于發(fā)揮稅盾效應(yīng)的債務(wù)水平不變（財務(wù)困境成本將在下一步集中考慮），故權(quán)益價值（股東利益）增加。以上分析結(jié)果見表1。

其次，在考慮稅盾的情況下，應(yīng)當綜合權(quán)衡財務(wù)困境成本（包括負債成本）和權(quán)益成本。隨著負債增加，企業(yè)價值會分別因為稅盾效應(yīng)增加、權(quán)益成本減少而增加，因財務(wù)困境成本增加而減少。本文的目的主要在于，通過綜合權(quán)衡安排負債和權(quán)益的比重，制定合理資本結(jié)構(gòu)，爭取股東利益最大化，具體通過圖1來說明。

圖1中∩形線反映了企業(yè)價值與財務(wù)困境成本之間的關(guān)系。當向全權(quán)益企業(yè)注入部分負債后，由于發(fā)生財務(wù)困境的可能性非常小，曲線上升；然而，隨著愈來愈多負債的注入，財務(wù)困境成本急劇上升，在某一點當來自邊際負債所增加的稅盾等于增加的財務(wù)困境成本時，債務(wù)水平到達最優(yōu)B？鄢，此時，也是企業(yè)加權(quán)平均成本最低點。顯然，在考慮權(quán)益成本的情況下，最優(yōu)負債水平比上述沒有考慮這些成本時要高。

綜上所述，資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展的不同階段應(yīng)當具有靈活性，相關(guān)結(jié)論將為指導(dǎo)資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)價值創(chuàng)造中的系統(tǒng)實踐提供重要參考。

三、經(jīng)驗證據(jù)

根據(jù)對西方成熟資本市場的研究，在不同行業(yè)之間資本結(jié)構(gòu)存在顯著的差異，具體數(shù)據(jù)見表2。在一些高成長性、有大量投資機會的行業(yè)，如制藥和電子行業(yè)，即使外部融資需求比較大的情況下，也較少使用負債融資，債務(wù)比率明顯偏低；而在相對來說有較少投資機會和較低增長的行業(yè)，如開采和造紙行業(yè)，則較多地使用負債。這些研究結(jié)果與本文的結(jié)論實質(zhì)是一致的。

四、結(jié)論

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)面臨的基本問題，在資本市場日益活躍的今天，研究資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響就顯得更加重要。但一直以來，資本結(jié)構(gòu)缺乏統(tǒng)一、有效的理論指導(dǎo)，這與資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的重要地位是不相稱的。本文在以新的視角區(qū)分企業(yè)不同發(fā)展階段的基礎(chǔ)上，融合傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論，通過分析論證，尋求使股東利益最大化的資本結(jié)構(gòu)，以期為企業(yè)在不同發(fā)展階段創(chuàng)建合理的資本結(jié)構(gòu)提供有力依據(jù)。企業(yè)應(yīng)當針對行業(yè)特點，認清自身發(fā)展階段，選擇合適的資本結(jié)構(gòu)：在增長階段，盡量利用內(nèi)部融資以充分利用一切可能的增長機會為股東創(chuàng)造價值；在成熟階段，在綜合考慮財務(wù)困境成本、權(quán)益成本的基礎(chǔ)上，利用稅盾為股東和債權(quán)人分到更多“蛋糕”的同時，尋求股東利益最大化。

【參考文獻】

[1] Jensen，M. and W. Meckling. Theory of firm：managerial behavior，agency costs，and ownerships structure[J].Journal Finance Economics，1976（7）.

[2] Modigliani，F(xiàn).and M.H.Miller.The Cost of Capital，Corporation Finance，and the Theory of Investment[J].American Economic Review，1958（6）.

[3] Modigliani，F(xiàn). and M.H.Miller.Corporate Income Taxes and the Cost of Capital：A Correction[J].American Economic Review，1963（6）.

篇2

關(guān)鍵詞　廣西　上市公司　資本結(jié)構(gòu)　優(yōu)化

上市公司資本結(jié)構(gòu)是指上市公司資本總額中負債與權(quán)益比例關(guān)系，在實踐中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司資本來源中所有債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的比例關(guān)系。本文偏向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，理由是短期資金的需要量經(jīng)常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩(wěn)定。因此在通常情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)就是指長期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。長期資本中，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例安排不僅影響籌資的資本成本、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)價值，更重要的在于資本結(jié)構(gòu)影響公司的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配，進而影響公司利益相關(guān)者的利益制衡機制，最終影響財務(wù)目標乃至公司總目標的實現(xiàn)。因此，發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿正面效應(yīng)，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是理論界關(guān)注的一個問題，也是一個急待解決的問題。

1 廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因分析

1.1 資產(chǎn)負債率逐年提高 資產(chǎn)負債率反映企業(yè)負債總額占資產(chǎn)總額的比例，反映企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是通過負債經(jīng)營得來的。由于負債經(jīng)營具有財務(wù)杠桿作用，所以當借入資金的利息率小于這部分資金加以運用獲得的投資報酬率時，公司投資人實現(xiàn)盈利。一般認為，資產(chǎn)負債率以50%為最佳。從附表中可以看出，廣西地區(qū)上市公司2002年資產(chǎn)負債率小于50%的公司數(shù)有14個，2003年有11個，2004年有9個，資產(chǎn)負債率大于50%的公司數(shù)2002年有7個，2003年有11個，2004年有13個。資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年提高趨勢，這一狀況基本反映了現(xiàn)實情況。資產(chǎn)負債率發(fā)生變動，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達到證監(jiān)會的要求，都盡量將其債務(wù)剝離，公司上市前幾年的資產(chǎn)負債率都較低，隨著上市公司的發(fā)展，資金需求不斷增加，資產(chǎn)負債率逐步提高。另一方面是因為債務(wù)融資同股權(quán)融資相比具有融資成本較低，執(zhí)行簡便以及避稅等作用。

1.2 負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債過高 從附表中可以看出，廣西上市公司流動負債率主要集中在60%～100%之間，個別公司流動負債率達到100%，負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債過高，長期負債偏低。形成這種現(xiàn)狀的原因一方面是上市公司的股本過度擴張，業(yè)績無法跟上股本擴張速度，另一方面是公司在運作過程中，融資、投資沒有完全達到預(yù)期的收益率，使得公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流量嚴重不足，公司不得不使用過量的短期債務(wù)以解決臨時的財務(wù)困難。一般而言，流動負債占負債一半的水平較為合理，流動負債的債務(wù)風(fēng)險較大，過高的流動負債水平既約束了上市公司擴大總負債的動機，也約束了其高負債率的能力，它將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，比如在利率上調(diào)、銀根緊縮時，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加上市公司的信用風(fēng)險和流動風(fēng)險。

1.3 長期負債與所有者權(quán)益的比重過低 通過附表中資料可以看出，廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)即長期負債與所有者權(quán)益的比率過低。一般認為該比率為1∶1為最佳，而廣西地區(qū)該比率主要在介于0～30%之間，其中該比率在0～10％的公司比重高達36％，可以看出該地區(qū)上市公司偏好權(quán)益融資，忽視長期債務(wù)融資，這種不合理資本結(jié)構(gòu)的形成主要源于股權(quán)融資成本遠低于債務(wù)融資成本。

1.4 流通股比例不高，少數(shù)公司國有股比例偏高 國有股比重和流通股比重也是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素，據(jù)統(tǒng)計，截止目前，廣西地區(qū)上市公司22家，平均總股本283983.90萬股，平均流通股本10447.88萬股，流通股僅占股本總數(shù)的36.79％，流通股比例不高。另外少數(shù)公司國有股比例偏高，其中有一公司國有股比例高達70.65％。在國有股占主導(dǎo)地位的情況下，企業(yè)無法擺脫行政的束縛，經(jīng)理人員與政府博奕的結(jié)果是一部分經(jīng)理人員利用政府在產(chǎn)權(quán)上的超弱控制獲得對企業(yè)的實際控制權(quán)，同時又利用行政上的超強控制轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營風(fēng)險，由此造成了政府干預(yù)與內(nèi)部人控制相結(jié)合的現(xiàn)象，難以形成有效的公司治理。

2 優(yōu)化廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策建議 針對廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，對其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以從以下幾個方面著手：

（1）首先，從宏觀層面上看，國家必須大力發(fā)展企業(yè)債務(wù)市場，從政策、法規(guī)、制度上為企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)造一個良好、寬松的環(huán)境。發(fā)展企業(yè)債券市場既有利于減輕股票市場擴容的壓力，促進股票市場健康發(fā)展，也有利于改變我國資本市場發(fā)展中存在的債券市場發(fā)展大大落后于股票市場，企業(yè)債券市場發(fā)展滯后于國債市場的不平衡現(xiàn)象，形成債券、股票與銀行貸款融資合理配置的融資結(jié)構(gòu)。其次，廣西地區(qū)上市公司應(yīng)根據(jù)我國《公司法》對公司發(fā)行債券所作的規(guī)定積極創(chuàng)造條件。凡是具備條件的就應(yīng)積極參與債券融資，以提高上市公司債券融資比例，改變長期以來銀行債務(wù)融資比例過高的狀況。

（2）上市公司應(yīng)充分利用負債融資的稅盾效應(yīng)，降低公司加權(quán)資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司加權(quán)資本成本的降低過程，也是公司市場價值逐步提高的過程。當前上市公司要降低資本成本，就必須加大債務(wù)融資的比重。因為負債融資具有“稅盾效應(yīng)”。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價值。另外，雖然目前我國上市公司權(quán)益融資成本低于債務(wù)融資成本，但是隨著高層對融資資格的規(guī)定更加嚴格，如已把上市公司現(xiàn)金分紅的狀況作為權(quán)益再融資的必要條件，這也是使得權(quán)益融資的成本開始呈現(xiàn)逐步上升趨勢。在這種情況下，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計負債融資和權(quán)益融資的比例，使公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（3）樹立負債結(jié)構(gòu)意識，扭轉(zhuǎn)上市公司不合理的負債結(jié)構(gòu)。廣西地區(qū)上市公司要改變籌資策略，要從短期債務(wù)籌資轉(zhuǎn)向長期債務(wù)籌資，雖然長期負債資本成本高于短期負債資本成本，但是，短期負債籌資風(fēng)險卻高于長期負債。因此，上市公司在研究最佳資本結(jié)構(gòu)時，不僅要考慮融資成本，還要考慮融資風(fēng)險。只有這樣，才能使公司價值最大化。

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有股比重、流通股比重，是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素，上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理與公司產(chǎn)權(quán)不清晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。因此，廣西地區(qū)少數(shù)國有股比重過大的上市公司一方面應(yīng)做好國有股減持工作，另一方面還要解決國有股的產(chǎn)權(quán)主體問題，使占股比重較大的國有股能夠?qū)ζ髽I(yè)管理起到強有力的監(jiān)督作用。

提高上市公司的盈利能力。公司的盈利能力也是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，提高公司的盈利能力能改善公司的資本結(jié)構(gòu)。合理的融資順序是內(nèi)部融資—負債融資—股權(quán)融資。因此公司盈利能力越強，財務(wù)狀況越好。變現(xiàn)能力越強的公司就越有能力負擔債務(wù)上的風(fēng)險。因而隨著公司變現(xiàn)能力、財務(wù)狀況和盈利能力的增進，舉債籌資就越有吸引力，這樣就能調(diào)節(jié)負債權(quán)益比例，即優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻

1 王學(xué)亮，李濤.電力上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資方式探討[J]. 華北電力大學(xué)學(xué)報，2005（2）

篇3

一、模型設(shè)計

（一）樣本及數(shù)據(jù)來源。本文選擇截至2016年12月31日在上海、深圳證券交易所的上市公司作為總樣本，具體來說共包括3,030家上市公司，作為總樣本庫。全文中不同發(fā)展階段的公司樣本，系在總樣本庫基礎(chǔ)上，選擇符合相應(yīng)發(fā)展階段設(shè)定指標特征的上市公司群。

（二）不同發(fā)展階段指標設(shè)計考量。本文主要以營業(yè)收入、營業(yè)利潤等相關(guān)易量化的指標變動為基礎(chǔ)來劃分上市公司不同的發(fā)展階段，不直接考慮競爭對手、經(jīng)營風(fēng)險等不易量化的指標。在設(shè)定不同發(fā)展階段指標上下限金額時，具體參照總樣本相應(yīng)指標的平均數(shù)和中位數(shù)，既考慮到數(shù)據(jù)的集中趨勢，又考慮去除少數(shù)極端值的影響。

二、成長階段公司融資戰(zhàn)略分析

（一）內(nèi)部融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成長階段的公司內(nèi)部融資比例相對股利支付比率處于較高的水平，平均三年凈利潤留存率達到了76%，三年累積未分配利潤留存率達到了74%，一半以上的公司三年凈利潤留存率均值在80%以上。另外有30 家（占5.7%）的公司連續(xù)三年未發(fā)放現(xiàn)金股利。在一定限額以上，累積未分配利潤并未明顯超出期間新增凈利潤。

（二）債務(wù)融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成長階段公司三年資產(chǎn)負債率平均值為41%，其中以營運負債為主，營運負債占總資產(chǎn)比率三年均值達到了17%，其次為短期借款，短期借款占總資產(chǎn)比率三年均值為8%，長期借款和應(yīng)付債券及其他非流動資產(chǎn)債務(wù)規(guī)模相對流動負債而言均不高。

（三）權(quán)益融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成長階段公司權(quán)益融資比例較高，三年期間已有366家公司成功實施增發(fā)股票募集資金，家數(shù)占成長階段樣本群的69%。另有156家公司2017年度或之前已有增發(fā)計劃，截至2017年8月底正在進行，家數(shù)占比為29%。成長階段中已成功實施增發(fā)股票、配股或正在籌劃增發(fā)股票的家數(shù)占比達到了79%。

三、成熟階段公司融資戰(zhàn)略分析

（一）內(nèi)部融資。成熟階段的公司內(nèi)部融資比例相對股利支付比率同樣位于較高水平，平均三年凈利潤留存率達到了69%，平均三年累積未分配利潤留存率達到了74%。其中一半以上的公司三年凈利潤留存率在70%以上。大部分成熟階段的公司未分配利潤留存率指標高于凈利潤留存率。

（二）債務(wù)融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成熟階段公司資產(chǎn)負債率平均值為37%，其中以營運負債為主，營運負債占總資產(chǎn)比率三年均值達到了14%，其次為短期借款，短期借款占總資產(chǎn)比率三年均值為6%，長期借款和應(yīng)付債券及其他非流動資產(chǎn)債務(wù)規(guī)模相對流動負債而言均不高。

（三）權(quán)益融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，成熟階段也有相當數(shù)量的公司進行權(quán)益融資，三年期間有361家公司成功實施增發(fā)股票募集資金，家數(shù)占成熟階段樣本群的32%。另有198 家公司2017 年度或之前已有增發(fā)計劃，截至2017年8月底正在進行，家數(shù)占比為17%。成熟階段中已成功實施增發(fā)股票、配股或正在籌劃增發(fā)股票的家數(shù)占比為45%。

四、衰退階段公司融資戰(zhàn)略分析

（一）內(nèi)部融資。衰退階段的公司內(nèi)部融資比例相對股利支付比率非常高，無論凈利潤留存率指標，還是累積未分配利潤留存率指標，均有60%以上的公司連續(xù)三年未分配現(xiàn)金股利，利潤全部留存或者因累積虧損程度較大而無能力發(fā)放現(xiàn)金股利。

（二）債務(wù)融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，衰退階段公司資產(chǎn)負債率平均值超過50%，其中以營運負債和短期借款為主，營運負債和短期借款占總資產(chǎn)比率三年均值分別為達到了17%、14%。另外，其他應(yīng)付款占總資產(chǎn)比率三年均值也超過了5%，其他應(yīng)付款所涉及的債務(wù)融資成為衰退期公司債務(wù)融資的重要方式。長期借款和應(yīng)付債券及其他非流動資產(chǎn)債務(wù)規(guī)模相對流動負債而言均不高。

（三）權(quán)益融資。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，衰退階段通過權(quán)益方式進行融資的公司占比較低。三年期間有僅有16家公司成功實施增發(fā)股票募集資金、16 家公司在2017 年正在籌劃增發(fā)股票，家數(shù)均僅占衰退階段樣本群的21%。衰退階段中已成功實施增發(fā)股票、配股或正在籌劃增發(fā)股票的家數(shù)占比為37%。

五、三個發(fā)展階段融資方式比較

（一）內(nèi)部融資方面。三個階段下凈利潤和未分配利潤留存率指標的均值、中位數(shù)均接近或超過70%，股利支付率基本不超過30%，標明三個階段的公司均比較注重將企業(yè)留存盈余用于公司未來發(fā)展。因此，在內(nèi)部融資方面，三個階段利潤留存率相對于股利支付率，均處于較高水平，成熟階段公司凈利潤留存率偏低，衰退階段內(nèi)部公司之間差距較大。

（二）債務(wù)融資方面。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，衰退階段的公司資產(chǎn)負債率相對處于較高水平，平均值和中位數(shù)均達到了53%、50%；成熟階段的公司資產(chǎn)負債率水平相對較低，平均值和中位數(shù)分別為37%、33%；成長階段的公司資產(chǎn)負債率水平適中，平均值和中位數(shù)分別為41%、40%。因此，在債務(wù)融資方面，三個階段均以流動負債為主，短期借款是對外融資的重要方式；成熟階段公司債務(wù)水平相對較低，衰退階段債務(wù)水平相對較高。

（三）權(quán)益融資方面。對三個階段權(quán)益融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)對比分析發(fā)現(xiàn)，2014 年至2016年，三個階段公司成功實施權(quán)益融資或有計劃的比例均超過了30%，其中，成長階段的公司家數(shù)占比高達79%；衰退階段最低，家數(shù)占比為37%；成熟階段居中，家數(shù)占比為45%。從增發(fā)股票實施情況來看，成長階段成功比例最高，家數(shù)占比達69%；衰退階段成功比例最低，家數(shù)占比為21%。從增發(fā)計劃來看，截至2017 年初至8 月底，三個階段均有一定比例公司存在增發(fā)意愿，成長階段增發(fā)意愿最高，家數(shù)占比為29%，成熟階段公司增發(fā)意愿最低，家數(shù)占比為17%，而衰退階段公司有增發(fā)計劃意愿的家數(shù)占比與成功實施占比均為21%，這表明衰退階段公司雖然增發(fā)股票意愿強烈，但因其相關(guān)財務(wù)指標不符合增發(fā)要求，成功的比例較低。因此，增發(fā)股票等權(quán)益融資，因其永久性（無需還本）和低成本（盡管一次性融資費用較高，但無需支付固定利息）的優(yōu)勢，成為各種階段上市公司的重要融資方式。增發(fā)股票尤其是為成長階段公司提供了重要融資渠道。

篇4

【摘要】筆者依據(jù)新企業(yè)會計準則、稅法的相關(guān)規(guī)定，輔以相關(guān)的實證研究結(jié)論，深入分析了權(quán)益性金融資產(chǎn)不同歸類對公司的會計指標、全面收益、所得稅、股票價格等方面的影響，判斷企業(yè)管理層對權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類偏好，為會計信息質(zhì)量監(jiān)管提供決策依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】權(quán)益性金融資產(chǎn)；歸類；影響；監(jiān)管

一、研究背景及其研究目的

財政部于2006年2月了新《企業(yè)會計準則》，標志著我國會計發(fā)展史上的一次偉大變革。在這一變革中，公允價值計量屬性的運用成為最大的亮點。作為公允價值計量屬性應(yīng)用的代表性領(lǐng)域，權(quán)益性金融資產(chǎn)的會計核算體現(xiàn)了新企業(yè)會計準則理念的核心變化，并對上市公司業(yè)績的增減和股票市價的漲跌產(chǎn)生了較大的影響。另一方面，不同的權(quán)益性金融資產(chǎn)的會計核算方法不同，對上市公司會計信息的影響存在差異，但新準則沒有明確界定交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)的劃分標準。某項金融資產(chǎn)的具體分類，主要取決于企業(yè)管理層的風(fēng)險管理、投資目的等因素，這為企業(yè)管理層對權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類留下了選擇空間。

二、權(quán)益性金融資產(chǎn)的范疇

（一）權(quán)益性金融資產(chǎn)的內(nèi)涵

金融資產(chǎn)是金融工具的資產(chǎn)化形式，是對負債性金融工具或權(quán)益性金融工具投資的結(jié)果。本文所稱的權(quán)益性金融資產(chǎn)，是指企業(yè)對股票及其他權(quán)益性金融工具投資而形成的金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)負債表中歸在“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)”兩個項下。其中，歸屬于“交易性金融資產(chǎn)”項下的權(quán)益性金融資產(chǎn)，主要是指企業(yè)準備在近期內(nèi)出售以賺取差價而從二級市場購入的股票、基金等；歸屬于“可供出售金融資產(chǎn)”項下的權(quán)益性金融資產(chǎn)，主要是指企業(yè)沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項的金融資產(chǎn)。

（二）權(quán)益性金融資產(chǎn)與長期股權(quán)投資的聯(lián)系與區(qū)別

權(quán)益性金融資產(chǎn)的“鏡像”是股票及其他權(quán)益性工具，與資產(chǎn)負債表上的“長期股權(quán)投資”同屬于股權(quán)投資，且上市公司的部分權(quán)益性金融資產(chǎn)就源于股權(quán)分置改革后取得流通權(quán)的原非流通股。兩者的會計核算方法有本質(zhì)上的區(qū)別，最顯著的區(qū)別是：不管是交易性金融資產(chǎn)，還是可供出售金融資產(chǎn)，其期末的賬面價值都按公允價值進行計量、報告，確認資產(chǎn)的公允價值變動；長期股權(quán)投資在持有期間，根據(jù)表決權(quán)比例、對被投資單位的實質(zhì)性影響等標準進行劃分，分別采用成本法和權(quán)益法進行核算。

三、權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類影響分析

對某項資產(chǎn)的歸類偏好，很大程度上取決于該項資產(chǎn)的歸類對公司本身的影響。下面筆者通過比較分析交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的會計處理，以及會計處理差異對公司會計指標、全面收益、所得稅、股票價格等方面的影響，以對管理層的歸類偏好做出判斷。

（一）會計處理比較

交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)同屬于金融資產(chǎn)，都在活躍的市場上有報價，公允價值能可靠計量，它們的會計核算方法適用于獨立的具體準則——《金融工具的確認與計量》，兩者的會計核算有以下異同：

一是初始計量時，交易性金融資產(chǎn)將交易費用計入當期損益；可供出售金融資產(chǎn)將交易費用作為初始成本入賬。二是期末，兩者都按期末公允價值調(diào)整賬面價值，但交易性金融資產(chǎn)將公允價值變動計入當期損益（公允價值變動損益），可供出售金融資產(chǎn)將公允價值的正常變動計入資本公積－其他資本公積。交易性金融資產(chǎn)不計提減值準備，可供出售金融資產(chǎn)的公允價值下跌重大或?qū)俜菚簳r性時，需計提減值損失，減少賬面價值；在計提減值后的可供出售金融資產(chǎn)的公允價值又上升時，如果該可供出售金融資產(chǎn)屬于對負債性金融工具投資，則沖減原計提的減值損失（不在分析范圍），如果屬于對權(quán)益性金融工具投資，增加資本公積。三是處置時，兩者都須將累計公允價值變動轉(zhuǎn)出，但交易性金融資產(chǎn)從“公允價值變動損益”科目轉(zhuǎn)出；可供出售金融資產(chǎn)從“資本公積——其他資本公積”科目轉(zhuǎn)出。

（二）會計處理差異的影響分析

1.對會計指標的影響

如果不考慮取得時所發(fā)生的交易費用，一項權(quán)益性金融資產(chǎn)被歸類為交易性金融資產(chǎn)與被歸類為可供出售金融資產(chǎn)，公允價值的變動對不發(fā)生減值的持有期間的利潤有差異，對減值期間及處置時的利潤沒有影響。當所持有的權(quán)益性金融資產(chǎn)的公允價值上升時，金融資產(chǎn)不存在減值，如果作為交易性金融資產(chǎn)，導(dǎo)致當期利潤、每股收益、每股凈資產(chǎn)上升；如果作為可供出售金融資產(chǎn)，只會導(dǎo)致投資企業(yè)的凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)的增加，不影響利潤指標。處置時，兩種歸類方法確認的投資收益總額都等于出售價格與初始投資成本的差額，且投資收益的大小都受金融資產(chǎn)的市場價格變動趨勢的影響。在金融資產(chǎn)的市場價格持續(xù)上漲的情況下，會使出售當期的投資收益大幅增加，每股收益大幅上漲；反之，在金融資產(chǎn)的市場價格持續(xù)下跌的情況下，會使出售當期的投資收益大幅減少，每股收益大幅下跌。處置時兩種歸類方法所確認的投資收益的唯一差異來源于取得金融資產(chǎn)時對交易費用的處理差異。由于取得投資時的交易費用是一次性的支出，且金額一般不大，在本文的分析中忽略不計。

2.對全面收益的影響

（1）全面收益的含義：企業(yè)的全面收益是指“在報告期內(nèi)，除與所有者之間的交易以外，由于其他一切原因所導(dǎo)致的凈資產(chǎn)的變動”，包括公司的經(jīng)營損益、持有資產(chǎn)的未實現(xiàn)和已實現(xiàn)的利得和損失。其中，公司的經(jīng)營損益是指傳統(tǒng)的會計利潤；持有金融資產(chǎn)的未實現(xiàn)利得和損失是指在持有期間金融資產(chǎn)公允價值的上升和下降，也包括對可供出售金融資產(chǎn)計提的減值損失；持有金融資產(chǎn)的已實現(xiàn)利得和損失是指從取得至出售金融資產(chǎn)所確認的投資收益，包括取得交易性金融資產(chǎn)發(fā)生的交易費用、持有金融資產(chǎn)取得的應(yīng)收股利、出售金融資產(chǎn)時收入超過賬面價值的差額及轉(zhuǎn)出的累計公允價值變動。

（2）全面收益的計算

全面收益＝期末凈資產(chǎn)－期初凈資產(chǎn)－投資者投入＋向投資者的分配＝（期末的資產(chǎn)－期末的負債）－（期初的資產(chǎn)

－期初的負債）－投資者投入＋向投資者的分配

全面收益的計算基于企業(yè)的資產(chǎn)、負債的變動，體現(xiàn)了新準則的資產(chǎn)負債表觀，有別于傳統(tǒng)的收入、費用觀的會計理念。交易性金融資產(chǎn)對取得投資時的交易費用作費用化的處理方法與可供出售金融資產(chǎn)對交易費用作資本化的處理方法，只影響取得金融資產(chǎn)當期的全面收益，不影響以后各期的全面收益的大小。另外，利潤表的損益最終會結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負債表的所有者權(quán)益項下，如果不計所得稅，則交易性金融資產(chǎn)將公允價值變動計入當期損益與可供出售金融資產(chǎn)，將公允價值變動計入資本公積的處理方法也不影響全面收益。因此，采用全面收益評價公司的績效，可減少公司會計政策選擇的影響，應(yīng)以全面收益作為會計監(jiān)管和市場監(jiān)管的一個基礎(chǔ)性指標。

3.對所得稅的影響

（1）公允價值變動對當期和未來期間應(yīng)交所得稅的影響分析。稅法規(guī)定：資產(chǎn)在持有期間公允價值變動不計入應(yīng)納稅所得額，待處置時一并計算計入應(yīng)納稅所得額。因此,某項金融資產(chǎn)歸類為交易性金融資產(chǎn)，還是歸類為可供出售金融資產(chǎn)，公允價值的變動不僅不影響當期應(yīng)交所得稅的大小，也不影響未來期間的應(yīng)交所得稅。因為不管是交易性金融資產(chǎn)還是可供出售金融資產(chǎn)，處置時確認的損益都等于處置收入扣除賬面價值后的差額加上原計入損益或資本公積的累計公允價值變動，實際上等于處置收入扣除初始入賬成本的差額，因此，不管歸類為何種權(quán)益性金融資產(chǎn)，公允價值的變動對未來期間的所得稅沒有影響，即兩種處理方法的遞延所得稅相同。

（2）資產(chǎn)減值對當期和未來期間應(yīng)交所得稅的影響分析。交易性金融資產(chǎn)不需計提減值，可供出售金融資產(chǎn)的公允價值下跌嚴重或?qū)俜菚簳r性時，需將公允價值的下跌作為減值損失，計入損益表。稅法規(guī)定：除應(yīng)收賬款按期末余額5%。計提的壞賬準備允許稅前扣除外，公司計提的資產(chǎn)減值準備在發(fā)生實質(zhì)性損失前不允許稅前扣除。稅法對資產(chǎn)減值的處理與對交易性金融資產(chǎn)公允價值變動的處理相一致。因此，雖然新準則對這兩種權(quán)益性金融資產(chǎn)是否計提減值的規(guī)定不同，但不同的歸類不會帶來所得稅的差異。

（3）對所得稅費用的影響分析。新準則規(guī)定，所得稅會計采用“資產(chǎn)負債表債務(wù)法”，根據(jù)會計的賬面價值與計稅基礎(chǔ)的差異計算“暫時性差異”，確定遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負債。利潤表中的所得稅費用包含當期應(yīng)交所得稅和遞延所得稅兩部分，由于不同歸類不影響當期應(yīng)交所得稅和遞延所得稅，因而也不影響所得稅費用。

可見，雖然人為因素可以操縱計入損益表的“公允價值變動收益”和“資產(chǎn)減值損失”的大小，但不能因此調(diào)節(jié)所得稅。所得稅是公司的一項重要費用支出，由于權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類不影響公司所得稅，由此可排除公司借助改變權(quán)益性金融資產(chǎn)歸類進行稅收籌劃的動機。

4.對股票價格的影響

新準則下，權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類對公司會計指標的影響有差異，但這種會計信息的差異只是會計政策選擇的結(jié)果，并未實質(zhì)上改變公司的內(nèi)在價值。如果資本市場是強有效的，權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類不影響公司的股票價格，但在資本市場有效性不強，人們識別、利用會計信息的能力不高，只能簡單使用少數(shù)幾個財務(wù)指標進行決策的情況下，這種由會計政策選擇引起的會計指標的差異傳導(dǎo)到資本市場，對公司的股票價格、關(guān)聯(lián)公司的股票價格乃至整個股票市場可能產(chǎn)生深刻的影響。

有眾多中外學(xué)者關(guān)于會計信息有用性的研究表明：會計信息有助于投資者預(yù)測公司收益、評估股票價值并做出買賣決策。有不少學(xué)者通過數(shù)據(jù)檢驗證明：每股凈資產(chǎn)或每股收益的變化，對上市公司的股票價格產(chǎn)生影響。還有價值相關(guān)性的實證檢驗結(jié)果進一步表明：每股收益對公司股票價格的解釋能力大于每股凈資產(chǎn)及其它財務(wù)指標的解釋能力。如曹國華、賴蘋2006年的研究《凈資產(chǎn)、剩余收益與股票定價：會計信息的有用性研究》中得出的結(jié)論：當期的每股凈資產(chǎn)對股票價格的解釋能力較弱，當期的每股收益對股票價格很有解釋能力，未來的每股收益對預(yù)測股票價格沒有太多幫助。

據(jù)此推測，在一定條件下，當股票的二級市場價格上升時，為了提高公司的營業(yè)利潤、每股收益、每股凈資產(chǎn)以至公司股票的市場價格，持股公司更傾向于將長期股權(quán)投資歸類為權(quán)益性金融資產(chǎn)，或?qū)?quán)益性金融資產(chǎn)歸類為交易性金融資產(chǎn)；而當股票的二級市場價格下降時，持股公司更傾向于將權(quán)益性投資歸類為長期股權(quán)投資，或?qū)?quán)益性金融資產(chǎn)歸類為可供出售金融資產(chǎn)。但前提條件一是持股公司認同有關(guān)資本市場的會計信息有用性、價值相關(guān)性的實證研究結(jié)論；二是會計利潤指標、市場價值指標在評價經(jīng)營者業(yè)績時權(quán)重適當；三是持股公司對股票市場有合理的預(yù)期。顯然，股票市場價格是多種因素的綜合結(jié)果，受宏觀政策、資金的充裕程度、投資者的心理預(yù)期等多種因素的影響，持股公司難以預(yù)測所持有的股票的價格走勢，而其他的兩個前提條件是否能滿足還有待驗證。由此推斷，管理層不存在明顯的借助權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類影響公司股票價格的動機。

篇5

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 融資決策 權(quán)益負債

企業(yè)融資活動是一個動態(tài)的過程，表現(xiàn)為既定目標下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇，也就是說企業(yè)融資行為合理與否必須通過融資結(jié)構(gòu)來反映，合理的融資行為將形成一種優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，不合理的融資行為必然導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的失衡。

一、企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)

（一）融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)在取得資金來源時，通過不同渠道籌措的資金的有機搭配以及各種資金所占的比例。具體地說，是指企業(yè)所有的資金來源項目之間的比例關(guān)系，即自有資金（權(quán)益資金）及借入資金（負債）的構(gòu)成態(tài)勢，它是資產(chǎn)負債表的右方的基本結(jié)構(gòu)，主要包括短期負債、長期負債和所有者權(quán)益等項目之間的比例關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，而且反映了企業(yè)融資風(fēng)險的大小，即流動性大的負債所占比重越大，其償債風(fēng)險越大，反之則償債風(fēng)險越小。從本質(zhì)上說，融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資行為的結(jié)果。企業(yè)融資是一個動態(tài)的過程，不同的行為必然導(dǎo)致不同的結(jié)果，形成不同的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資行為的合理與否必然通過融資結(jié)構(gòu)反映出來。合理的融資行為必然形成優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，融資行為的扭曲必然導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的失衡。由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所處的階段不同，對資金的數(shù)量需求和屬性要求也就不同，形成了不同的融資組合。對融資結(jié)構(gòu)可以從不同的角度做進一步的劃分：按資金來源不同可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資；按資金屬性不同可分為債務(wù)融資和權(quán)益資本融資；按占用時間的長短可分為長期融資和短期融資。

（二）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)取得的長期資金的各項來源的組合及其相互關(guān)系。企業(yè)的長期資金來源一般包括所有者權(quán)益和長期負債，因此，資本結(jié)構(gòu)主要是指這兩者的組合和相互關(guān)系。對于資本結(jié)構(gòu)的定義在西方財務(wù)金融界尚存在著不同的認識。有人認為，資本結(jié)構(gòu)就是融資結(jié)構(gòu)，如（香港）巨文出版社出版的《英漢、漢英會計詞典》中，將資本結(jié)構(gòu)定義為“公司權(quán)益的成分，即短期負債、長期負債及業(yè)主權(quán)益的相對比例關(guān)系”；另一種觀點認為，資本結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)之間，雖然有許多共同點，但卻是兩個不同的財務(wù)金融范疇。融資結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)研究的內(nèi)容和目的是各有側(cè)重的。在現(xiàn)代企業(yè)融資活動中，為了實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化，一般把資本結(jié)構(gòu)作為研究的重點，探討資本結(jié)構(gòu)變動對企業(yè)的價值及總資本成本率的影響，相應(yīng)形成了不同的資本結(jié)構(gòu)理論。這樣，融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)結(jié)合運用，有助于識別舉債來源的變化、綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況，為科學(xué)地進行融資決策提供依據(jù)。

二、衡量資本結(jié)構(gòu)的標準

企業(yè)的投資決策、融資決策都是圍繞企業(yè)目標進行的。因此，衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)好壞的標準就是看它能否有助于企業(yè)目標的實現(xiàn)。企業(yè)的目標在于實現(xiàn)市場價值最大化，企業(yè)的市場價值一般是由權(quán)益資本價值和債務(wù)價值組成的，其大小受預(yù)期收益及投資者的要求收益率的影響。預(yù)期收益率通常與公司的息稅前盈利有密切的關(guān)系。息稅前盈利是由資產(chǎn)的組合、管理、生產(chǎn)、銷售、經(jīng)濟狀況等因素決定的。因此，增減企業(yè)的債務(wù)不會影響息稅前盈利。這就是說，如果改變資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)的價值發(fā)生變化，其影響不在企業(yè)的息稅前盈利方面，而在企業(yè)的資本成本方面。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策

企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡節(jié)稅利益和陷入財務(wù)虧空的概率上升而導(dǎo)致的各種成本的結(jié)果。企業(yè)因陷入財務(wù)虧空而產(chǎn)生的成本大致可以分為兩類：一是因虧空而導(dǎo)致破產(chǎn)的破產(chǎn)成本，其中又有直接成本和間接成本之分。二是破產(chǎn)可能性增大使代表股票所有者利益的經(jīng)理采取次優(yōu)或非優(yōu)決策，犧牲債券持有人利益，擴大股東收益，這類由于利益沖突而產(chǎn)生的成本稱為成本，成本會引起社會效益的絕對損失。此外，由于資本市場不完善，也會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

（一）破產(chǎn)成本對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)破產(chǎn)而導(dǎo)致的直接和間接成本是財務(wù)虧空成本中最直接的部分。破產(chǎn)過程實質(zhì)上是股票持有者和債權(quán)人的利益再分配。破產(chǎn)使股票收益為零，代表所有者利益的企業(yè)經(jīng)營者為防止破產(chǎn)發(fā)生而減少負債額，盡管這樣會減少因節(jié)稅優(yōu)惠帶來的好處。這是抑制企業(yè)追求節(jié)稅而擴大債務(wù)———權(quán)益資本比率的一個重要因素。破產(chǎn)發(fā)生后盡管重組成本比清算要小，債權(quán)人往往傾向?qū)⑵髽I(yè)推向清算。這是因為他們的優(yōu)先權(quán)可以在清算過程中實現(xiàn)，企業(yè)重組則使舊債券大幅度貶值，這種利益沖突產(chǎn)生了另一種成本———成本。

（二）成本對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

成本是由利益沖突引起的額外費用。與企業(yè)融資有關(guān)的成本有兩類。一是由權(quán)益資本融資產(chǎn)生的成本。二是由債務(wù)融資產(chǎn)生的成本。

1. 權(quán)益資本的成本。權(quán)益資本的成本是股東和經(jīng)理之間的利益沖突引起的，一般來說，權(quán)益資本的成本跟權(quán)益資本擁有量是成反比例關(guān)系的，如果一個人既是企業(yè)的所有者又是經(jīng)營者， 則企業(yè)的利益就是他本人的利益，這時他會采取一切手段使其財富最大化，此時的成本將會減少到最小值，因為由于機會主義行為而產(chǎn)生的成本將完全由從事該行為的人自己負擔。但只要經(jīng)理（人）持有的所有權(quán)少于100%，股東與經(jīng)理之間就會存在利益沖突。其原因可以歸納為以下兩點：一是經(jīng)理作為人也是一個具有獨立人格的“經(jīng)濟人”，他的目標是追求最大限度地滿足自身的欲望而不是無條件地為他人服務(wù)。二是委托人與人之間存在著嚴重的信息不對稱，這種信息不對稱來源于委托人對人的行為和稟賦觀察的不可能性。上述情況導(dǎo)致了經(jīng)理可以從企業(yè)攫取財富而不付出應(yīng)有的努力去經(jīng)營企業(yè)。此外， 權(quán)益資本的成本中還包括由于制本身所引的機會成本，例如，制不允許公司經(jīng)理同時以經(jīng)營者和所有者的身份作出決策，由于決策過程過長而喪失良機的機會成本。

2. 債務(wù)的成本。債務(wù)的成本是債權(quán)人與股東之間的利益沖突引起的。當債權(quán)人貸款給企業(yè)時，貸款利率大致上是根據(jù)以下四項來確定： 一是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險大小。二是對企業(yè)即將新增資產(chǎn)風(fēng)險大小的評估。三是企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)所占的比例。四是對公司未來資本結(jié)構(gòu)變化的預(yù)測。但是如果貸款沒有任何限制條件，借款人存在著利用各種方式從貸款人身上獲利的可能性。當然，債券持有者也不是被動的。一旦債券持有者意識到企業(yè)經(jīng)理人員會犧牲他們的利益而最大化股東的利益，便會采取相應(yīng)的措施預(yù)防機會主義行為的發(fā)生，例如在貸款合同中設(shè)置若干保護性條款，以防止企業(yè)通過股息或其它手段把財富轉(zhuǎn)移到股票所有者手里。這樣做是有代價的，一方面在一定程度上制約了企業(yè)經(jīng)營的靈活性，使企業(yè)的經(jīng)營效率低；另一方面，為了保證這些契約得到遵守，必須監(jiān)督企業(yè)的活動，監(jiān)督費用也以額外成本的形式影響企業(yè)的市場價值。因此，債務(wù)成本包括企業(yè)經(jīng)營效率降低以及額外的監(jiān)督費用。這種成本會提高負債成本，從而降低負債對企業(yè)市場價值的有利作用。

（三）最佳資本結(jié)構(gòu)決策

綜上所述，企業(yè)債務(wù)———權(quán)益資本比例上升增加了企業(yè)陷入財務(wù)虧空的概率，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。破產(chǎn)本身會給企業(yè)帶來直接成本和間接成本，因此抑制了企業(yè)無窮借貸的沖動。破產(chǎn)可能性的存在，即企業(yè)陷入財務(wù)虧空概率的上升，也會給企業(yè)帶來額外成本———成本，這也是制約企業(yè)借貸沖動的一個重要因素。相對于債權(quán)人而言，破產(chǎn)對股票持有者特別不利，因為債務(wù)持有人在企業(yè)破產(chǎn)后還能利用優(yōu)先權(quán)從企業(yè)實物資產(chǎn)清算中獲得一些補償，股票持有者的投資則會喪失殆盡。因此，當破產(chǎn)危機增加時，代表股東利益的企業(yè)經(jīng)營者會通過次優(yōu)決策，選擇股票融資，這樣做固然會減少企業(yè)可能獲得的節(jié)稅利益， 使企業(yè)的市場價值下降，但同時也降低了股票持有者的風(fēng)險系數(shù)。成本不僅使財富在股票持有人和債務(wù)人之間再分配，也帶來了社會凈收益損失。因此，破產(chǎn)成本和成本的存在，一方面使企業(yè)市場價值下降；另一方面，當債權(quán)人把這些成本打入債務(wù)的預(yù)期收入后，發(fā)行負債的成本也增加了，這就增加了企業(yè)負債融資的困難。

（四）我國融資方式與資本結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系

因為我國銀行及金融機構(gòu)一般都由政府控制，純粹商業(yè)性的機構(gòu)很少，而且對金融市場有著嚴格的管制，所以非金融性公司與金融機構(gòu)的聯(lián)系并不緊密，在業(yè)務(wù)往來中必然產(chǎn)生較大的交易成本。這也就造成了公司長期負債特別是債券的發(fā)行困難。因此，一般來講，負債構(gòu)成中短期債務(wù)高于長期債務(wù)；因而籌資方式也就較多的依賴于新股發(fā)行。就我國目前的增量調(diào)整渠道來看，資金不外乎自有資金、債務(wù)性資金和主權(quán)性資金三類。我國企業(yè)籌資有著與西方企業(yè)截然不同的次序， 即按股票———債券———自有資金的次序來安排，這是因為：一是我國的國有企業(yè)效率普遍低下，靠自有資金來籌資幾乎是不可能的。二是我國企業(yè)債務(wù)本已處于高風(fēng)險區(qū)，如再通過此渠道籌資，會使資本結(jié)構(gòu)更加惡化。加之我國金融體制的限制，即使資本結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)，也難以做到采取債券集資。而銀行本已處于高不良債權(quán)的風(fēng)險區(qū)，對企業(yè)的貸款也會十分謹慎。三是只有主權(quán)性資本籌資方式最適合我國“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”的現(xiàn)狀。

資本經(jīng)營的最終目的在于企業(yè)的財務(wù)目標，從資本結(jié)構(gòu)角度來看企業(yè)的融資決策，有利于企業(yè)進一步做出合理的融資決策。因而更有利于企業(yè)的進一步發(fā)展。破產(chǎn)成本、成本的提出， 使企業(yè)在進行融資決策時要綜合考慮多方面因素，充分運用財務(wù)杠桿的作用，作出有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)發(fā)展的決策。

參考文獻：

〔1〕貝多廣.中國資金流動分析〔m〕.上海：上海三聯(lián)書店，1995.

〔2〕劉彪.企業(yè)融資機制分析〔m〕.北京：中國人民大學(xué)出版社，1995.

篇6

摘要：在市場競爭日益激烈的今天，上市公司必須要不斷創(chuàng)新，適應(yīng)市場需求。目前，我國籌資方式的選擇空間較大，上市公司可根據(jù)自身發(fā)展需求，做出最正確的籌資決策。同時，也要識別出決策的風(fēng)險，并做好應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞 ：上市公司；動機；籌資方式；優(yōu)缺點；風(fēng)險；措施

一、上市公司籌資動機

（一）擴大企業(yè)規(guī)模的需要

對一般企業(yè)而言，降低供應(yīng)商議價能力和客戶的議價能力確實很有必要的?，F(xiàn)如今，有很多上市公司在發(fā)展到一定階段時，都會去并購自己的上游供應(yīng)商和下游客戶，以擴大企業(yè)規(guī)模，完善自己的產(chǎn)業(yè)鏈，降低進貨成本和銷售費用。更重要的一點是，企業(yè)能夠不過度依賴供應(yīng)商和客戶的基礎(chǔ)上，穩(wěn)定購貨和銷貨渠道，降低經(jīng)營風(fēng)險和資產(chǎn)減值準備，穩(wěn)定現(xiàn)金流。

（二）維持生存的需要

為了發(fā)展的需要，企業(yè)需要不斷地研發(fā)新產(chǎn)品以滿足客戶的需求。在公司發(fā)展到一定水平時，開拓國際市場也是志在必行的。不論是設(shè)備的更新還是技術(shù)的研發(fā)，亦或是國際市場的調(diào)研都需要龐大的資金支持，僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)部資金是很難覆蓋這一系列成本費用的，并且很有可能造成公司資金鏈的斷裂，因此，籌資對上市公司的發(fā)展來說，是極其重要且不可忽略的環(huán)節(jié)。

（三）調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要

一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以反映出其籌資偏好，資本結(jié)構(gòu)的變化直接影響了企業(yè)債權(quán)人及股東的的利益，資本結(jié)構(gòu)不合理會影響投資者的信心。因此，當負債比例過高時，企業(yè)應(yīng)當加大權(quán)益融資使結(jié)構(gòu)平衡。因為負債水平過高會直接導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均水平，那么屆時，投資者會對企業(yè)的償債能力和營運能力產(chǎn)生重大懷疑，在這種情況下，投資者很有可能做出撤資決定。相反，如果權(quán)益資本過重，不僅會增加企業(yè)的資本成本，還會加大企業(yè)自身風(fēng)險，企業(yè)要通過舉債來達到結(jié)構(gòu)的平衡。

（四）償債的需要

每個公司都有可能碰到資金短缺的時刻，企業(yè)盈利并不代表賬面現(xiàn)金流為正值。當企業(yè)以賒銷為主要銷售方式時，可能并沒有足夠多的現(xiàn)金支付其供應(yīng)商的的賬款，或者是相關(guān)稅費。此時企業(yè)可以通過發(fā)行股票或者舉新債還舊債的形式償還企業(yè)的債務(wù)

二、上市公司籌資現(xiàn)狀簡介

目前，大多數(shù)企業(yè)的權(quán)益融資的比例都多于債務(wù)融資，這使得他們的資產(chǎn)負債率都比較低。其實，在資產(chǎn)負債率處于低水平時，適量的債務(wù)融資可以降低企業(yè)的資本成本，并且可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。因此，我認為，上市公司應(yīng)該理性的認識債務(wù)融資和權(quán)益融資的優(yōu)缺點，不能盲目的通過發(fā)行股票來籌集資金。

三、籌資方式的分類及其優(yōu)缺點

籌資方式的分類有多種方式，本文主要分析其按資金來源劃分的兩種方式：權(quán)益籌資和債務(wù)融資。

資本成本也稱資金成本，在資本市場上，資金是有價格的，企業(yè)無論以何種方式籌集資金，。目前，企業(yè)在進行籌資決策時，籌資成本最小化已經(jīng)成為企業(yè)重要的目標。以下是兩類籌資方式的資本成本計算公式：

債務(wù)融資：K=I（1-T）/L（1-f），L 為融資總額，f 是籌資費用率；

權(quán)益融資：K=D/P（1-f），D是股利；

企業(yè)在進行融資時，可以借助上述公式來計算資本成本做出正確的籌資決策。

（一）權(quán)益籌資

1.吸收直接投資

⑴優(yōu)點：①有利于企業(yè)盡快投入生產(chǎn)。投資者投入資產(chǎn)時，可能是以先進設(shè)備或者專利來出資的，能夠更快的使企業(yè)形成生產(chǎn)能力。②財務(wù)風(fēng)險低。權(quán)益融資增加的是企業(yè)的權(quán)益資本，在企業(yè)的存續(xù)期間，可以永久占有，不需還本付息，只需在盈利是分紅，財務(wù)風(fēng)險小。③有利于提高企業(yè)的資信能力。正因為權(quán)益融資增加的是企業(yè)的實有資本，而實有資本的增加又提高了企業(yè)的資本實力，因此，企業(yè)的資信能力也會隨之提高。

⑵缺點：①資本成本高。因為權(quán)益融資不能發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，且企業(yè)分紅是在納稅之后，不能起到抵稅的作用。所以，其資本成本較高。②不利于企業(yè)的統(tǒng)一管理。投資者進入后，會分散企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)。所以，如果過度吸收直接投資，可能會喪失企業(yè)的控制權(quán)。

2.發(fā)行普通股

由于都是權(quán)益籌資,優(yōu)缺點相似度高,發(fā)行普通股的優(yōu)點除了財務(wù)風(fēng)險低和利于提高資信能力外，還有一點就是：沒有固定的股利負擔。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事會決定。它的缺點和吸收直接投資的缺點一樣，因此不再多做分析。

3.發(fā)行優(yōu)先股

優(yōu)先股相對于普通股而言,有優(yōu)先分配利潤和企業(yè)剩余財產(chǎn)的權(quán)利, 但是優(yōu)先股股東沒有對企業(yè)的控制權(quán)。與發(fā)行普通股相比，它還有一個優(yōu)點：有利于增加普通股權(quán)益。因為優(yōu)先股股利一般是固定的，當公司EBIT增長時，普通股股東可以獲得更大收益；與此對應(yīng)，它的另一個缺點在于：可能在EBIT減少時，降低普通股股東收益。

（二）債務(wù)籌資

1.長期借款

⑴優(yōu)點:①資本成本低。上文也多次提到這一點，主要是因為利息可以抵稅。②具有財務(wù)杠桿功效。負債融資方式可以通過銀行借款來提高股東收益。③借款彈性大。企業(yè)在借款時可以根據(jù)自身資金狀況，選擇借款金額、利率、期限等，比較靈活。

⑵缺點：①財務(wù)風(fēng)險大。債務(wù)融資都是要還本付息的，對資金的占用只是暫時性的，與權(quán)益融資相比，具有很大的風(fēng)險。②借款金額有限。債權(quán)人在借款時會綜合企業(yè)的整體水平?jīng)Q定借出多少資金，且向銀行借款要求嚴格，需要抵押或質(zhì)押，資金沒有發(fā)行股票籌集的多。

2.發(fā)行債券

⑴優(yōu)點:①資本成本低；②具有財務(wù)杠桿功效；（與上文相似，此處不分析）；③有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。債券分為可轉(zhuǎn)讓債券和可贖回債券，企業(yè)可以根據(jù)自身需要靈活選擇。

⑵缺點：同“長期借款”缺點。

四、風(fēng)險與對策

（一）權(quán)益融資風(fēng)險

權(quán)益融資會使企業(yè)背負高的資本成本，并且會分散企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，過度的權(quán)益融資有可能會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，甚至?xí)r其分崩離析。

（二）債務(wù)融資風(fēng)險

財務(wù)杠桿DOF=EBIT/（EBIT-I），這一等式衡量的是負債給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險，可以看出，當EBIT很小時，高負債會使DOF趨近于無窮大，即企業(yè)面臨著很高的財務(wù)風(fēng)險，但相反，當EBIT 足夠大時，會掩蓋住高負債帶來的財務(wù)風(fēng)險，此時，高負債是行得通的。

（三）對策

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摘 要 杠桿作為物理學(xué)中一個增加力的裝置，在很多領(lǐng)域中都發(fā)揮著重要的作用。如在經(jīng)濟領(lǐng)域通過利用杠桿原理，可以使用別人的錢作為財務(wù)杠桿，從而實現(xiàn)使企業(yè)降低成本增加收益的功能。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。長期債務(wù)資本和權(quán)益資本共同構(gòu)成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，合理的應(yīng)用財務(wù)杠桿能有效實現(xiàn)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。本文通過對資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀以及存在的問題進行分析論述，通過在企業(yè)經(jīng)營中運用財務(wù)杠桿原理實現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營中資本結(jié)構(gòu)的有效優(yōu)化。

關(guān)鍵詞 發(fā)揮 財務(wù)杠桿作用 財務(wù)杠桿原理 優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)

財務(wù)杠桿原理是指用固定成本的債務(wù)代替股東權(quán)益，使企業(yè)利益實現(xiàn)最大化的過程。隨著我國企業(yè)股份制改革和證券市場的發(fā)展，股權(quán)融資的方式具有一定的優(yōu)勢，但如果企業(yè)對股票融資方式過度依賴，就會使企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展受到很大的不利影響。對上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，合理優(yōu)化公司的融資行為，保持企業(yè)在負債和股東權(quán)益進行合理分配，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更加合理，最大化的實現(xiàn)企業(yè)的價值。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的含義及資本結(jié)構(gòu)決策

負債與權(quán)益是企業(yè)資本的兩個重要方面，由于短期資金以及其籌集方式是動態(tài)的、變化比較大的，且在整個資金結(jié)構(gòu)中占有的比例也比較低，所以企業(yè)基本把其作為運營資金來進行有效管理。因此，企業(yè)的整體資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)的權(quán)益資本與長期債務(wù)。企業(yè)的抵稅收益是通過債務(wù)融資而獲得的。但企業(yè)資本的風(fēng)險也隨著債務(wù)的增加而加大，使得股東不得不承擔相應(yīng)的風(fēng)險。由此可見，企業(yè)要實現(xiàn)最大化的價值就得在資本結(jié)構(gòu)決策中對風(fēng)險和收益的比例進行充分權(quán)衡考慮。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策

二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定過程中存在的主要問題

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識目前在我國企業(yè)中，還沒有在資本的籌資決策過程中形成。負債率高和股權(quán)融資問題仍然是對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化造成不利影響的主要問題。

（一）資本結(jié)構(gòu)負債率偏高，企業(yè)財務(wù)經(jīng)營風(fēng)險增加

由于我國國有企業(yè)的債權(quán)人是國有銀行，債務(wù)人則是國有資本一股獨大，運用債務(wù)融資方式對國企的經(jīng)營行為不起到實質(zhì)性的約束作用，因此造成了我國國企業(yè)負債不斷增加的局面。我國企業(yè)一般采用高負債率的融資方式，我國金融市場中目前還沒有形成完善的破產(chǎn)機制和完全退市機制，因而企業(yè)對現(xiàn)財意識也比較模糊，僅能通過負債經(jīng)營的模式，而不能正確合理的應(yīng)用財務(wù)杠桿功能，使企業(yè)的資金不能實現(xiàn)獲利，高負債水平只能使企業(yè)資金越來越短缺，不利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，使企業(yè)進行舉債的惡性循環(huán)當中。

（二）偏好股權(quán)融資，財務(wù)杠桿利益失效

我國證券市場在規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率等方面雖然都已經(jīng)比較完善，但低成本的股權(quán)籌資、非償還特性被弱化等問題還是影響證券市場發(fā)展的主要問題。由于金融機構(gòu)不有有效的實現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營的約束和監(jiān)管，使得大部分企業(yè)仍采用股權(quán)融資的方式，通過配股和增發(fā)新股來實現(xiàn)再融資。對債務(wù)融資基本上不感興趣，使企業(yè)的權(quán)益資本呈不斷增加的勢態(tài)，企業(yè)的資產(chǎn)負債率也相應(yīng)偏低。就樣就導(dǎo)致了企業(yè)投資效率低、股權(quán)資金閑置、整體業(yè)績不足、股東收益下降的局面，不能有效發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。

三、財務(wù)杠桿原理

企業(yè)因固定債務(wù)出現(xiàn)息稅前利潤變動而導(dǎo)致普通股每股收益更大的變動效應(yīng)就是企業(yè)進行債務(wù)融資時出現(xiàn)的財務(wù)杠桿效。由于企業(yè)負債經(jīng)營使得企業(yè)的每股利潤出現(xiàn)上升和下降的情況可以將財務(wù)杠桿分為正財務(wù)杠桿和負財務(wù)杠桿。杠桿系數(shù)是各股收益的變動率與息稅前利潤變動率之間的比值，它是衡量財務(wù)杠桿效應(yīng)的指標，系數(shù)越小財務(wù)杠桿效應(yīng)和財務(wù)風(fēng)險也相應(yīng)降低。

四、基于財務(wù)杠桿原理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

通過對各種資本比例進行操作使債務(wù)資本和股權(quán)資本形成一個合理的比例，可以有效實現(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。企業(yè)通過綜合衡量債務(wù)和權(quán)益可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（一）高負債率企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

通過債轉(zhuǎn)股、股權(quán)融資以及資產(chǎn)重組等方式可以有效實現(xiàn)對負債率高、經(jīng)營業(yè)績較差企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。

1、債轉(zhuǎn)股優(yōu)化方式是一種獨特資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方式，它適用于資不抵債虧損巨大的國有大型企業(yè)。它通過把商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)實現(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。債轉(zhuǎn)股的操作方式對企業(yè)的財務(wù)管理危機能夠?qū)崿F(xiàn)有效緩解，減輕企業(yè)債務(wù)負擔，使企業(yè)能夠降低經(jīng)營風(fēng)險，有效提升企業(yè)的盈利能力。

2、股權(quán)融資的優(yōu)化策略是以股權(quán)融資的方式實現(xiàn)對企業(yè)總體資本的優(yōu)化，有效降低企業(yè)的負債率。主要采取剝離不良資產(chǎn)、減少員工編制、提高企業(yè)生產(chǎn)效率、提高企業(yè)核心產(chǎn)品的市場競爭能力以及積極推進股份制改革等方式來實現(xiàn)股權(quán)融資。

（二）權(quán)益資本偏高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

債券融資、銀行貸款以及股份回購等方式是實現(xiàn)權(quán)益資本較高的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要途徑。債券融資的優(yōu)化方式是采用發(fā)行債券明確還款期限的方式，債券到期企業(yè)要連本帶息還給債權(quán)人。這種方式能夠約束企業(yè)經(jīng)營行為，增加融資渠道，改善企業(yè)的的發(fā)展水平和管理狀況。銀行貸款的優(yōu)化方式適用于負債率低的企業(yè)，企業(yè)通過信用等級和還款能力取得銀行的貸款，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用最大化實現(xiàn)股東權(quán)益。股份回購的優(yōu)化方式是通過公開、協(xié)議的方式回購已經(jīng)發(fā)行的自身股份，來減少企業(yè)發(fā)行在外股份的一種優(yōu)化方式。

總之，財務(wù)杠桿能夠有效的給企業(yè)帶來杠桿效益也使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)增加，為了使企業(yè)能夠?qū)Y本結(jié)構(gòu)更有效的優(yōu)化，要把握好杠桿效應(yīng)收益和財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，增加企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。

參考文獻：

[1]王曉武.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險關(guān)系在思考.財會通訊.2006（2）.

篇8

【關(guān)鍵詞】新會計準則；金融工具準則；淺析

一、金融工具概念

金融工具準則規(guī)范的是金融工具交易活動，包括發(fā)行、持有、轉(zhuǎn)移等方面的會計核算和列報披露的規(guī)則。所以，首先需要理解金融工具的概念。

金融工具無疑是與金融市場緊密相關(guān)的，沒有比較發(fā)達的金融市場，則不可能存在相應(yīng)的金融工具。金融市場的基本功能是資金融通，即提供資本流動和交易的場所。

金融市場提供了資金融通和流動的場所及規(guī)則，金融工具就是促使資金在金融市場上融通和流動的具體媒介。根據(jù)準則的定義，金融工具是指形成一個企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負債或權(quán)益工具的合同。

從金融工具所約定標的類型可分為基本金融工具和衍生金融工具兩類?；窘鹑诠ぞ咧嘘P(guān)于權(quán)利義務(wù)約定對象直接對應(yīng)的是資金流，包括企業(yè)持有的現(xiàn)金、存放于金融機構(gòu)的款項、普通股，以及代表在未來期間收取或支付金融資產(chǎn)的合同權(quán)利或義務(wù)等，如應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款、存出保證金、存人保證金、客戶貸款、客戶存款、債券投資、應(yīng)付債券等。衍生金融工具中關(guān)于權(quán)利義務(wù)約定對象直接對應(yīng)的不是資金流，而是基本金融工具或者其他衍生金融工具，包括遠期合同、期貨、期權(quán)等。

二、金融工具準則體系和規(guī)范范圍

金融工具準則具體包括四項準則：《企業(yè)會計準則第22號－金融工具確認和計量》、《企業(yè)會計準則第23號－金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《企業(yè)會計準則第24號－套期保值》和《企業(yè)會計準則第37號－金融工具列報》，具體規(guī)范金融工具的確認、計量和列報事項。我國金融工具準則與國際會計準則（國際財務(wù)報告準則）基本一致。

引入金融工具概念是2006年頒布的新準則亮點之一，金融工具概念下，既包括了各類企業(yè)普遍涉及的貨幣資金、往來款項、長短期借款和證券投資事項，也包括一般企業(yè)可能較少涉及的期權(quán)、期貨、遠期合同等衍生工具投資事項，這些事項均屬于金融工具準則規(guī)范范圍。

三、主要核算和披露規(guī)定

1.金融工具的分類與確認

從會計核算角度，金融工具分為以下六類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)或金融負債；持有至到期投資；貸款和應(yīng)收款項；可供出售的金融資產(chǎn)；其他金融負債；權(quán)益工具。

（1）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)或金融負債

具體又可分為交易性金融資產(chǎn)或金融負債和直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)或金融負債。

（2）持有至到期投資

是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)。

（3）貸款和應(yīng)收款項

是指在活躍市場中沒有報價、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產(chǎn)。

（4）可供出售金融資產(chǎn)

對于公允價值能夠可靠計量的金融資產(chǎn)，企業(yè)可以將其直接指定為可供出售金融資產(chǎn)。

（5）其他金融負債

主要指經(jīng)初始確認后沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的其他金融負債。包括一般企業(yè)的應(yīng)付賬款、長期借款等。

（6）權(quán)益工具

權(quán)益工具是指能證明擁有某個企業(yè)在扣除所有負債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。例如，企業(yè)發(fā)行的普通股。

（7）金融資產(chǎn)和金融負債重分類的特別規(guī)定

金融資產(chǎn)和金融負債經(jīng)初始確認后不得隨意變更，準則對重分類行為進行了規(guī)范并設(shè)立了懲罰性條款。

2.主要計量屬性的應(yīng)用

關(guān)于金融工具的計量共有公允價值、攤余成本、歷史成本和現(xiàn)值等計量屬性。所有金融資產(chǎn)和金融負債及權(quán)益工具的初始確認均以公允價值計量。對于劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)和金融負債，按公允價值進行后續(xù)計量，且公允價值變動計入當期損益。

3.金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的特別規(guī)定

《企業(yè)會計準則第23號－金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》著重規(guī)范了企業(yè)將持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給該發(fā)行方以外的其他方的會計處理，包括票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓、應(yīng)收賬款保理、資產(chǎn)證券化、債券買斷或回購等結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)等。

四、新舊準則主要變化

新金融工具準則中規(guī)范的內(nèi)容，在新準則頒布之前，分別在《企業(yè)會計制度》、《金融企業(yè)會計制度》和財政部印發(fā)的《關(guān)于企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)之間從事應(yīng)收債權(quán)融資等有關(guān)業(yè)務(wù)會計處理的暫行規(guī)定》（財會[2003]l4號）及《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（財會[2005]12號）等規(guī)范性文件中有相應(yīng)規(guī)定，部分內(nèi)容沒有明確規(guī)定，與這些制度相比，新準則的主要變化有以下方面。

1.重新分類

舊制度對金融資產(chǎn)主要分為：貨幣資金，短期投資，應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收股利，應(yīng)收利息，應(yīng)收賬款，其他應(yīng)收款，長期股權(quán)投資，長期債權(quán)投資等。新準則將企業(yè)取得的除長期股權(quán)投資準則所規(guī)范的股權(quán)投資等之外的金融資產(chǎn)劃分為四類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)，持有至到期投資，貸款和應(yīng)收款項，可供出售金融資產(chǎn)。

舊制度對金融負債主要分為：短期借款，應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)付賬款，應(yīng)付股利，其他應(yīng)付款，長期借款，應(yīng)付債券，長期應(yīng)付款等。新準則劃分為兩類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債，其他金融負債。

此外，新準則規(guī)定了舊制度中沒有涉及的權(quán)益工具概念，并將衍生工具由表外披露納入表內(nèi)核算。

新準則主要按各類金融資產(chǎn)、金融負債的性質(zhì)進行分類，同一類別的金融資產(chǎn)和金融負債應(yīng)用相同的計量屬性和核算方法，與國際會計準則實現(xiàn)了趨同。

2.計量屬性

舊制度對股票債券等短期投資采用成本與市價孰低計量；新準則要求對交易性金融資產(chǎn)和金融負債、衍生金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)采用公允價值計量，對持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項采用實際利率法計算的攤余成本計量。

五、主要關(guān)注點

金融工具準則在金融資產(chǎn)初始分類方面給予公司管理層較大自主權(quán)，雖然準則對金融資產(chǎn)的分類及重分類做了相應(yīng)限制性規(guī)定，但管理層還是有相當?shù)臅嬚哌x擇空間。此外，在公允價值具體標準的確定等方面也有相當空間。

參考文獻

財政部會計司編寫組.企業(yè)會計準則講解2008[M].北京:人民出版社，2008.

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【關(guān)鍵詞】特變電工股份有限公司；融資方式；資本結(jié)構(gòu)；資本效率；EVA

一、前言

企業(yè)從不同籌資渠道和用不同籌資方式籌集的資金，由于具體的來源、方式、期限等的不同，形成不同的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都是債務(wù)融資（債務(wù)資本）和權(quán)益融資（權(quán)益資本）的組合。企業(yè)如何選擇的最佳的融資方式使得資本結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，并能夠使得企業(yè)資本效率達到最大化依然是眾多學(xué)者研究的課題。

融資方式指企業(yè)籌措資金的具體形式，從來源上可以分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠遠低于外源融資。外源融資是指吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。又可分為權(quán)益資金融資和負債資金融資兩種方式。

針對于我國上市公司，有研究學(xué)者認為，我國上市公司的融資選擇不符合優(yōu)先偏好內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資，即所謂的“優(yōu)序融資理論”。我國上市公司都嚴重依賴于外部籌資，內(nèi)部籌資所占的比重平均不超過5%；而在外部籌資中又明顯偏好于權(quán)益籌資，舉債資金來源在樣本公司中不超過權(quán)益籌資的70%。目前我國上市公司融資順序為：股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)部融資；在債券融資中，公司會優(yōu)先選擇短期負債，其次才是長期負債。本文認為，不論選擇什么樣的融資方式，配置怎樣的資本結(jié)構(gòu)，只要企業(yè)的資本效率是有效的，并能達到企業(yè)最求的目標價值，這樣的融資方式和資本結(jié)構(gòu)就是最合理的。因此研究合理的資本效率評價模型才是學(xué)者們進一步完善和突破的。

通常，評價上市公司資本效率的指標有股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)收益率、投資收益率等。但是這些傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標的計算沒有扣除公司股本資本的成本，因而單純根據(jù)傳統(tǒng)指標無法準確計算上市公司為股東創(chuàng)造的價值的數(shù)量。其結(jié)果是，公司在追求傳統(tǒng)指標最大化的同時，可能會偏離“為股東創(chuàng)造最大價值”的目標，這是傳統(tǒng)指標的缺陷。

經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）指標是在克服傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標缺陷的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，它等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的凈值。這里所指的資本成本不僅包括債務(wù)資本的成本，而且包括股本資本的成本。當公司的稅后凈營業(yè)利潤超過資本成本時，EVA為正，表明公司的經(jīng)營收入在扣除所有成本和費用后仍然有剩余，這部分剩余收入的所有權(quán)是屬于股東的，因此，當EVA為正時，上市公司為股東創(chuàng)造的價值增加，公司的價值上升；反之，如果EVA為負，說明公司經(jīng)營所得不足以彌補包括股本資本成本在內(nèi)的全部成本和費用，從而使上市公司為股東創(chuàng)造的價值減少。這樣，某些在會計報表上體現(xiàn)為盈利的公司的EVA也可能為負。

結(jié)合以上分析，本文以經(jīng)濟增加值（EVA）指標為基礎(chǔ)，以特變電工股份有限公司（以下稱：特變電工）為例，分析其融資方式、資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)資本效率。

二、特變電工融資方式和資本結(jié)構(gòu)分析

表1數(shù)據(jù)顯示，特變電工負債比例從1997-2003年有一直升高的趨勢，2003年后從69.6%下降到2009年的52.5%。從負債結(jié)構(gòu)看，短期流動負債比率在多數(shù)年份呈現(xiàn)出很高得比率，顯示了高流動負債比率的特征，這主要是由于其凈現(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致公司使用過量的短期借款。這雖然為企業(yè)發(fā)展提供了大量的流動資金，但同時過度使用短期債務(wù)融資也會加大公司的財務(wù)風(fēng)險和短期還債壓力，從而影響企業(yè)的投資活動，減弱企業(yè)的融資能力和盈利能力。

從圖1可以看出，特變電工自1997年6月股票發(fā)行上市一來債務(wù)融資占的比重維持在70%以上，并且2003年后有略微上升。1998年后內(nèi)部融資稍高于權(quán)益融資?？梢娞刈冸姽さ娜谫Y方式首先以債務(wù)融資為主，其次為內(nèi)部融資，最后為權(quán)益融資。特變電工的融資方式符合我國大部分上市企業(yè)的融資方式，與西方發(fā)達國家的“優(yōu)序融資理論”恰恰相反，融資首先以外部融資為主，而內(nèi)部融資相對偏低，從1997-2009年數(shù)據(jù)看只占所有融資的14.51%。

眾所周知，融資方式的選擇將會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，特變電工在這樣的一種融資方式下所形成的資本結(jié)構(gòu)變化如圖2。流動負債比率是指企業(yè)流動負債占負債總額的比例。研究表明，流動負債可以緩解企業(yè)發(fā)展過程中流動資金不足的問題，并且與長期負債相比，短期負債成本較低。但是，過高的流動負債水平不利于上市公司融資能力的增強，從而導(dǎo)致上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險增大。特變電工的流動負債在2000年降到了50.68%以外，其余年份都保持了比較高的水平。從1997-2009的資產(chǎn)負債率看，資產(chǎn)負債水平在45%-70%之間，但是發(fā)現(xiàn)負債率越高凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率越低，高負債沒有帶給企業(yè)更好的收益。這和企業(yè)近幾年的規(guī)模擴張有直接的關(guān)系。

通過所得數(shù)據(jù)，計算處理后得到圖3，可以發(fā)現(xiàn)特變電工EVA值從1999年后出現(xiàn)下降，到2006年后下降停止，開始上升，到2009年已經(jīng)達到7.85億元。2000-2007年，由于這段時間內(nèi)，企業(yè)借著上市后充裕的資本進行公司規(guī)模擴張、投資。致使出現(xiàn)EVA負值。但從2007年后特變電工的經(jīng)營收入在扣除所有成本和費用后仍有剩余，其對于股東和公司創(chuàng)造了巨大的財富，也可以說從2007年后資本效率有越來越高的趨勢。

四、結(jié)論及建議

結(jié)合以上分析可以得出以下結(jié)論：特變電工在的以債務(wù)融資為主，其次為內(nèi)部融資，最后為權(quán)益融資的融資選擇下所形成高負債、低收益的資本結(jié)構(gòu)，并且EVA有著先下降后上升的U型變化趨勢。從融資主體角度來說，特變電工應(yīng)明確企業(yè)要謀求長遠發(fā)展，應(yīng)該注重自己“造血”而不是外部“輸血”。內(nèi)源融資是企業(yè)發(fā)展與壯大的最基本保障。內(nèi)源融資能力就是企業(yè)在不斷將自己的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，將其所獲得的收入和利潤重新投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，參加資金再循環(huán)的能力，它主要決定于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模及相關(guān)的財務(wù)政策（如留存收益政策、折舊政策）等因素[6]。特變電工必須建立有利于其自身資本積累的稅收和適合企業(yè)現(xiàn)狀的融資方式等財務(wù)制度。這樣可以使得公司在提高經(jīng)營效率的基礎(chǔ)上積極的進行內(nèi)源資本的積累，增強自身的實力。從流動負債看，流動負債比重過高，盡管會在一定程度上降低融資成本，但必然會增加短期償債壓力，從而加大了財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，對企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營極為不利。

參考文獻

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篇10

關(guān)鍵詞：融資；納稅籌劃；費用。

現(xiàn)代企業(yè)進行稅務(wù)籌劃有利于最大限度地實現(xiàn)其財務(wù)目標，在不違法的前提下，企業(yè)應(yīng)當從籌資活動、投資活動和經(jīng)營活動等方面進行稅務(wù)籌劃，以實現(xiàn)企業(yè)財富的最大化。成功的企業(yè)往往也是理性的納稅人，其不僅懂得如何憑借智慧賺取利潤，更懂得如何憑借智慧合理避稅。在現(xiàn)代“薄利多銷”的買方市場環(huán)境下，稅務(wù)籌劃已成為現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)囊粋€舉足輕重的焦點。

中國已經(jīng)加入了WTO，隨著我國市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，企業(yè)已經(jīng)成為獨立自主經(jīng)營的會計主體和法律主體。在全球經(jīng)濟一體化背景下，隨著企業(yè)行為的逐利化、理性化和自主化，稅務(wù)籌劃成為每個納稅主體應(yīng)有的權(quán)益。面對激烈的國內(nèi)外市場競爭，企業(yè)必須占領(lǐng)市場份額，做大做強，以維系自身的競爭力。相對于西方國家早已盛行的稅務(wù)籌劃，我國企業(yè)稅務(wù)籌劃還很不成熟。如何在我國企業(yè)中合理合法地進行稅務(wù)籌劃，無疑是每一個理性經(jīng)濟人必須思考和面對的問題。我國企業(yè)應(yīng)當學(xué)會在法律允許的范圍內(nèi)或者在不違反稅法規(guī)定的前提下合理規(guī)劃、減輕稅負，從而實現(xiàn)企業(yè)財富最大化一。

一、融資決策中的納稅籌劃。

融資決策是任何企業(yè)都需要面臨的問題，也是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。企業(yè)融資主要是滿足投資和用資的需求，根據(jù)資金來源渠道的不同，可將企業(yè)的籌資活動分為權(quán)益資金籌資和負債資金籌資，從而形成企業(yè)不同的資金結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)的資金成本和財務(wù)風(fēng)險各不相同。在籌資中運用稅務(wù)籌劃，就是合理安排權(quán)益資金和負債資金的比例，形成最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)在融資過程中應(yīng)當考慮以下幾方面：

1、融資活動對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

2、資本結(jié)構(gòu)的變動對于稅收成本和企業(yè)利潤的影響。

3、融資方式的選擇在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和減輕稅負方面對于企業(yè)和所有者稅后利潤最大化的影響。

企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等權(quán)益方式籌集自有資金，雖然風(fēng)險小，但為此支付的股息、紅利在稅后利潤中進行支付，不能起到抵減所得稅的作用，企業(yè)資金成本高昂。倘若通過負債籌資通過向銀行等金融機構(gòu)借款或發(fā)行債券籌集資金，支付的利息可在稅前計入費用，從而抵減企業(yè)的稅前利潤，使企業(yè)獲得節(jié)稅利益。但由于負債比例升高會相應(yīng)影響將來的融資成本和財務(wù)風(fēng)險，因此，并不是負債比例越高越好。長期負債融資的杠桿作用體現(xiàn)在提高權(quán)益資本的收益率以及普通股的每股收益額方面，這可以從下面的公式得以反映：

權(quán)益資本收益率（稅前）=息稅前投資收益率+負債/權(quán)益資本×（息稅前投資收益率-負債成本率）因此，只要企業(yè)息稅前投資收益率高于負債成本率，增加負債額度，提高負債的比例就會帶來權(quán)益資本收益率提高的效應(yīng)。但這種權(quán)益資本收益率提高的效應(yīng)會被企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險以及融資的風(fēng)險成本的逐漸加大所抵消，當二者達到一個大體的平衡時，也就達到了增加負債比例的最高限額，超過這個限額，財務(wù)風(fēng)險以及融資風(fēng)險成本就會超過權(quán)益資本收益率提高的收益，也就會從整體上降低企業(yè)的稅后利潤，從而降低權(quán)益資本收益率。

二、借款費用利息的稅務(wù)籌劃。

根據(jù)現(xiàn)行企業(yè)所得稅政策，企業(yè)實際發(fā)生的與取得收入有關(guān)、合理的支出，包括成本、費用、稅金、損失和其他支出，準予在計算應(yīng)納稅所得額時扣除。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中發(fā)生的合理的不需要資本化的借款費用，準予扣除。企業(yè)為購置、建造固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和經(jīng)過12個月以上的建造才能達到預(yù)定可銷售狀態(tài)的存貨發(fā)生借款的，在有關(guān)資產(chǎn)購置、建造期間發(fā)生的合理的借款費用，應(yīng)當作為資本性支出計入有關(guān)資產(chǎn)的成本，并依照《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》的規(guī)定扣除。

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中發(fā)生的下列利息支出，準予扣除：

1、非金融企業(yè)向金融企業(yè)借款的利息支出、金融企業(yè)的各項存款利息支出和同業(yè)拆借利息支出、企業(yè)經(jīng)批準發(fā)行債券的利息支出。

2、非金融企業(yè)向非金融企業(yè)借款的利息支出，不超過按照金融企業(yè)同期同類貸款利率計算的數(shù)額的部分。

因此，一般性經(jīng)營性借款或者說流動性借款利息可以直接扣除，但有一定的上限，超過的部分不能扣除。專門性借款即固定資產(chǎn)借款利息不能直接扣除，只能隨固定資產(chǎn)一起折舊，但沒有扣除限額。納稅人可以充分利用這種規(guī)定進行納稅籌劃，即將不能扣除的一般性經(jīng)營性借款利息轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)利息。

三、融資租賃中的納稅籌劃。

融資租賃又稱財務(wù)租賃，是由承租人向出租人提出正式申請，由出租人融通資金引進承租人所需設(shè)備，然后再租給承租人使用的一種長期租賃方式。超級秘書網(wǎng)

通過這種方式，承租企業(yè)通過支付租金可迅速獲得所需設(shè)備，不用承擔設(shè)備被淘汰的風(fēng)險。對所租賃的固定資產(chǎn)，企業(yè)可將其當作自有固定資產(chǎn)計提折舊，折舊計入成本費用，且支付的租金費用也允許在稅前扣除，使企業(yè)計稅基數(shù)減小，從而少交所得稅。同時，融資租賃的固定資產(chǎn)使用過程中發(fā)生的改良支出也可作為遞延資產(chǎn)在不短于5年的時間內(nèi)攤銷?？梢?，融資租賃作為企業(yè)重要的籌資方式，其稅收抵免作用是顯而易見的。

由此可見，融資在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中占據(jù)著非常重要的地位，融資是企業(yè)一系列生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提條件，融資決策的優(yōu)劣直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的業(yè)績。對融資進行合理的納稅籌劃，不僅對納稅人有利，對國家也是有利的。

參考文獻：