導(dǎo)語：如何才能寫好一篇貨幣升值，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

馬克思強(qiáng)調(diào),金銀本身不是貨幣,自然并不產(chǎn)生貨幣。在世界市場上,雖然每個(gè)民族都有自己的私人利益,而且同一民族的輸入者和輸出者之間的利益是相互對立的,可是在匯率中,民族商業(yè)卻獲得了存在的假象。同時(shí)通過匯率、行情表及商業(yè)經(jīng)營者之間的通信聯(lián)系,每個(gè)人都可以知道其他人的一切活動(dòng)情況,并且力求使自己的活動(dòng)與之相適應(yīng)。

由于貴金屬是當(dāng)時(shí)整個(gè)貨幣制度的基礎(chǔ),也由于黃金本身具有價(jià)值,因而貴金屬的國際流動(dòng)所決定的匯率就是兩國金幣的含金量之比。

(二)現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣、價(jià)格與匯率理論

按照經(jīng)典的“一價(jià)定理”,在經(jīng)過匯率折算后,除了運(yùn)輸成本以及其他必要的交易費(fèi)用,一國貨幣的對內(nèi)價(jià)值和對外價(jià)值應(yīng)當(dāng)一致。盡管由于外匯市場受到多種因素的影響,短期匯率由供求決定,但從長期來看,一國貨幣的價(jià)值是其經(jīng)濟(jì)健康程度和長期經(jīng)濟(jì)增長能力的體現(xiàn),因而內(nèi)外價(jià)值的升貶方向是一致的。

此外,我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到匯率對國內(nèi)物價(jià)指數(shù)的傳導(dǎo)作用。所謂匯率傳導(dǎo)機(jī)制,即由于匯率變動(dòng)而導(dǎo)致內(nèi)部物價(jià)的相應(yīng)變動(dòng)。匯率變動(dòng)可通過直接和間接兩個(gè)渠道傳導(dǎo)影響消費(fèi)價(jià)格。直接渠道是通過進(jìn)口商品價(jià)格傳導(dǎo)。人民幣升值,以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格將變得較便宜,這將可能傳遞至工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)和消費(fèi)價(jià)格(CPI),生產(chǎn)商和經(jīng)銷商可能會(huì)相應(yīng)地降低產(chǎn)品價(jià)格,進(jìn)口商品對國內(nèi)消費(fèi)者來說變得較便宜。間接渠道是通過出口商品傳導(dǎo)。人民幣升值使得出口商品對外國買家來說變得較昂貴,國產(chǎn)商品在國際市場上競爭力削弱,從而導(dǎo)致出口、工業(yè)生產(chǎn)及總需求有所減少,從而使國內(nèi)商品價(jià)格有下調(diào)壓力。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典理論,人民幣升值對國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格影響的完整推演應(yīng)當(dāng)是:將提高出口商品價(jià)格,降低進(jìn)口商品價(jià)格;出口總額將下降,進(jìn)口總額將上升;我國的貿(mào)易順差將減少,外匯儲(chǔ)備的增加將減少;流入國內(nèi)的錢相對減少了,本幣升值將導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)緊縮,從而給過熱的經(jīng)濟(jì)發(fā)展降溫,可以降低國內(nèi)通貨膨脹率。

(三)初步認(rèn)識(shí)

本文所謂貨幣的購買力,其實(shí)就是貨幣的相對價(jià)值或貨幣價(jià)值。貨幣的購買力通過其他商品的價(jià)格水映出來同一商品,其價(jià)格水平越高,貨幣的購買力越弱,其價(jià)格水平越低,貨幣的購買力越強(qiáng)。一般而言,本國居民對外國商品與勞務(wù)的需求衍生出對外國貨幣的需求;同時(shí),外國居民對本國商品與勞務(wù)的需求衍生形成外匯的供給。外匯的價(jià)格則決定于由此形成的供需均衡。在這種由實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)所衍生的外匯供求分析中,應(yīng)滿足貨幣對內(nèi)價(jià)值是對外價(jià)值的基礎(chǔ)這個(gè)原則。在目前世界范圍內(nèi)信用貨幣本位時(shí)代,一國商品與勞務(wù)的加權(quán)平均價(jià)格作為該國貨幣價(jià)值的名義錨。故一國物價(jià)水平越高,該國貨幣的購買力就越低,貨幣價(jià)值就越小;那么由其對內(nèi)價(jià)值所決定的對外價(jià)值——本國貨幣匯率就越低。反之則反是。

當(dāng)前人民幣對內(nèi)貶值與對外升值的現(xiàn)象闡述

我國近年來的實(shí)踐表明,人民幣的內(nèi)外價(jià)值走向出現(xiàn)差異,并且有不斷擴(kuò)大的趨勢。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長,外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高,人民幣對外升值的傾向持續(xù)增大;與此同時(shí),人民幣在國內(nèi)按購買力計(jì)算的對內(nèi)價(jià)值趨于下跌;二是消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)(CPI)也持續(xù)上漲,面臨通貨膨脹的壓力。由前述得出圖1,圖2。

2005年7月,中國央行開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自此,人民幣兌美元價(jià)格開始了每年3%—5%的小幅升值,目前,人民幣這種升值依然強(qiáng)勁。然而,國內(nèi)人民幣的購買力卻呈現(xiàn)另外一種情形。在信用貨幣制度下,一國貨幣的對內(nèi)價(jià)值就是該國貨幣的對內(nèi)購買力,其大小由單位貨幣所能購買的商品和勞務(wù)決定,因此貨幣的對內(nèi)購買力通常與一國國內(nèi)物價(jià)水平呈反向相關(guān)關(guān)系。自2002年以來,尤其是2004年以后,衡量人民幣國內(nèi)購買力的指標(biāo),消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI呈現(xiàn)持續(xù)上揚(yáng)的走勢。進(jìn)入2007年下半年后,消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)持續(xù)保持在5%以上,全面的通貨膨脹壓力驟然增加。盡管從2008年5月份開始CPI增速下降,但是過高的PPI指數(shù)依然不可忽視。通過PPI傳遞給CPI的通貨膨脹壓力依然很大。

當(dāng)前人民幣對內(nèi)貶值與對外升值的內(nèi)在聯(lián)系

本文試圖用瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾的購買力平價(jià)理論給出一個(gè)解釋,采用的模型是經(jīng)典的“漢堡包理論模型”。同一家公司,比如麥當(dāng)勞,在中國和美國生產(chǎn)漢堡包,漢堡包的定價(jià):假設(shè)在中國生產(chǎn)一個(gè)漢堡包定價(jià)為4元人民幣;而在美國生產(chǎn)一個(gè)漢堡包的定價(jià)為1美元。由于生產(chǎn)技術(shù)、工藝及原材料消耗是一樣的,同時(shí)聯(lián)系商品的價(jià)值,就會(huì)有:中國的一個(gè)漢堡包=美國的一個(gè)漢堡包;那么從貨幣的購買力來說,就是4元人民幣的購買力=1美元的購買力,一個(gè)漢堡包值4元人民幣或者值1美元,也就是說,4元人民幣與1美元進(jìn)行交換是等價(jià)的。這就是人民幣與美元的真實(shí)匯率。當(dāng)然,這只是簡化,以便討論。但是這個(gè)時(shí)候外匯市場上美元與人民幣的匯率為1:8,而根據(jù)購買力平價(jià)理論,合理應(yīng)該是1:4,那么,就是說人民幣兌美元低估,也可以說美元兌人民幣被高估了,為了使匯率能真實(shí)反映美元與人民幣的購買力,就必須進(jìn)行調(diào)整。基本的調(diào)整方法有三種:A匯率變動(dòng),從1:8調(diào)整到1:4(人民幣對外兌美元升值);B調(diào)整中國漢堡包的價(jià)格,售價(jià)從4元人民幣提高到8元人民幣(物價(jià)上漲);C調(diào)整美國漢堡包的價(jià)格,售價(jià)從1美元降到0.5美元。這里A、B、C三種調(diào)整方法可以單獨(dú)使用,也可以任意組合使用。

篇2

關(guān)鍵詞：日元升值；人民幣升值；比較

人民幣升值問題已引起了國內(nèi)外的高度關(guān)注。人民幣升值將會(huì)對我國的對外貿(mào)易產(chǎn)生巨大影響甚至是嚴(yán)重后果，尤其是在世界經(jīng)濟(jì)還沒有完全走出金融危機(jī)的陰影的背景下更是如此。有效地化解人民幣升值對我國對外貿(mào)易的不利影響是我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要一環(huán)。由于人民幣升值與1985年廣場協(xié)議后日元的升值有許多相似性，因此，從貨幣升值的初始條件、原因及應(yīng)對措施等方面入手，對日元升值與人民幣升值對對外貿(mào)易影響進(jìn)行全面深入的比較研究，有著重要的理論與實(shí)踐意義。

一、中日貨幣升值的背景比較

1．日元升值的背景

（1）日元升值的國際環(huán)境

日元升值的國際環(huán)境源于20世紀(jì)60年代末的美國周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，由于美元匯率高估，美國對日本貿(mào)易逆差嚴(yán)重。同時(shí)，日本在美國的直接投資也不斷增長，日本積累起的巨額經(jīng)濟(jì)財(cái)富使其成了世界級(jí)的銀行家，而同時(shí)美國也失去了世界放貸者的地位，成為了日本最大的債務(wù)國，這就加劇了美日之間的摩擦。

于是面臨著經(jīng)濟(jì)蕭條，貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字的雙重壓力，美國國內(nèi)要求日元升值的呼聲日益增高。于是美國希望以美元貶值形成弱勢美元來加強(qiáng)美國產(chǎn)品的出口競爭力，增加出口，以改善美國國際收支不平衡的現(xiàn)狀，挽救日益蕭條的美國經(jīng)濟(jì)。

（2）日元升值的國內(nèi)環(huán)境

事實(shí)上，美國利益集團(tuán)要求日元升值并不是空穴來風(fēng)的，當(dāng)時(shí)日元已經(jīng)具備一定的升值基礎(chǔ)。第一，二戰(zhàn)結(jié)束以后，日本在資本主義世界的地位從第7位躍升到第2位，成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，成為世界第三大儲(chǔ)備貨幣，成功的實(shí)現(xiàn)了日元國際化。日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)展、對外貿(mào)易的大量順差、日元資產(chǎn)需求的不斷上升，都在客觀上形成了日元升值內(nèi)在壓力。第二，日元升值是金融市場開放必然結(jié)果。隨著日本金融市場由封閉走向開放，日元資產(chǎn)的魅力展現(xiàn)出來，需求的增加必然帶來日元的升值。第三，日本政府相信可以通過擴(kuò)大內(nèi)需這一變革應(yīng)付升值帶來的對外貿(mào)易損失。[1]

由此來看，廣場協(xié)議的出現(xiàn)有外來的壓力的作用，同時(shí)也是日本自身的內(nèi)在要求。于是在1985年9月22日，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國（即G5集團(tuán)）財(cái)長以及中央銀行行長，在美國紐約廣場飯店舉行會(huì)議，達(dá)成一攬子協(xié)議，史稱“廣場協(xié)議”(Plaza Accord)。廣場協(xié)議自開始實(shí)施，日元匯率開始一路上揚(yáng)，日元兌美元匯率從1985年的250一路上升到1987年的123.5，兩年的時(shí)間下降了近50%。

2．人民幣升值背景

（1）人民幣升值的國際環(huán)境

人民幣匯率問題不單單是經(jīng)濟(jì)問題，也是國際政治問題。一些西方國家頻頻呼吁人民幣升值，背后還隱藏著其他原因。首先，中美匯率之爭的根源是美國希望通過人民幣升值，轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)，緩解其經(jīng)濟(jì)面臨的各種問題。另外，日本就想通過人民幣升值，打垮人民幣對日元的挑戰(zhàn)，確保日元的未來主導(dǎo)地位，同時(shí)也想借助人民幣升值來恢復(fù)本國經(jīng)濟(jì)。除美日以外， 加入WTO以后，我國經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易持續(xù)快速發(fā)展，人民幣的國際影響力不斷擴(kuò)大，中國與美、日、歐盟等經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易摩擦進(jìn)入高發(fā)期，這些經(jīng)濟(jì)體基于本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政治需要持續(xù)要求人民幣升值，也對我國施加各種壓力。

（2）人民幣升值的國內(nèi)環(huán)境

人民幣升值的內(nèi)在原因主要是由于我國長期外匯儲(chǔ)備過量以及大量順差所造成的。從1994年至今，我國國際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目均為順差，并在2001年到2008年期間呈高速增長狀態(tài)，同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的迅速增長，也進(jìn)一步助長了人民幣升值。另外，隨著我國的改革開放和政府招商引資政策的出臺(tái)，我國的投資環(huán)境日益改善，吸引了越來越多的外國企業(yè)來華投資，導(dǎo)致人民幣需求增加，這些都對人民幣升值形成了巨大壓力。

于是，我國政府在2005年開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子貨幣”、進(jìn)行有調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，從而形成了更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制，這在很大程度上完善了我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，進(jìn)一步發(fā)揮了市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。我國匯率制度的變化對于我國出口貿(mào)易產(chǎn)生了多種多樣的影響。

有上述比較可以看出，中日貨幣升值的國際因素有幾分相似：兩國貨幣升值的國際因素主要原因都是美國巨大的貿(mào)易赤字和經(jīng)濟(jì)危機(jī)引起的?？梢姡瑑蓢泿派档哪缓笾鲗?dǎo)者都是美國，從國內(nèi)環(huán)境上看，外貿(mào)順差大也是中日貨幣升值的共同的內(nèi)在因素。影響兩國貨幣升值的國內(nèi)環(huán)境的不同之處主要在于：日本金融市場開放對日元升值產(chǎn)生了一定的影響。而我國匯率制度的轉(zhuǎn)變及投資環(huán)境的改善是人民幣升值的重要原因。

二、中日應(yīng)對貨幣升值的對策和措施比較

1．日本政府應(yīng)對日元升值的對策

（1）加速日元國際化

日元國際化路徑具有比較明顯的階段性特點(diǎn)。1964年，日本成為國際貨幣基金組織的第八國條款國后，日本開始在對外貿(mào)易和外匯中使用日元。1980年12月，日本修訂了《外匯法》，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的可兌換。1984年，日本和美國共同組建了“日元—美元委員會(huì)”，發(fā)表了《日元—美元委員會(huì)報(bào)告書》，日本大藏省也發(fā)表了《關(guān)于金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的公告，成為了日元國際化真正開始的標(biāo)志。此后，日本政府又采取了一系列措施，比如擴(kuò)大對外提供日元貸款、積極促進(jìn)日元在國際貿(mào)易中作為結(jié)算和支付貨幣、吸收歐洲日元貸款和放寬發(fā)行歐洲日元債券條件等。[2]

（2）大力發(fā)展對外投資

1985年廣場協(xié)議后，日本對外直接投資開始急劇增加。1984年，日元的對外直接投資總額為100億美元，在1986到1988年3年的時(shí)間里，日本對外投資總額已經(jīng)累計(jì)超過1000億美元，超過了戰(zhàn)后1951—1985年35年累計(jì)對外投資總額的837億美元，并在1989年首次成為對外投資的第一大國。從投資結(jié)構(gòu)上看，日本在產(chǎn)業(yè)和結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)了制造業(yè)、金融業(yè)、商業(yè)，“三業(yè)并舉”的多方位、多層面投資的整體格局。從投資地區(qū)上看，日本對外投資主要以發(fā)達(dá)國家為主，主要是為了繞開NAFTA和EU的貿(mào)易壁壘。對發(fā)展中國家的投資主要是為了降低生產(chǎn)成本，主要集中在東亞等地區(qū)。#p#分頁標(biāo)題#e#

（3）改善出口結(jié)構(gòu)

在高科技成為推動(dòng)當(dāng)今經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的主要?jiǎng)恿σ院?，技術(shù)貿(mào)易成為高附加值的重要貿(mào)易形式。為了促進(jìn)技術(shù)貿(mào)易的快速發(fā)展，日本政府大力倡導(dǎo)的“科技立國”政策。技術(shù)含量已經(jīng)成為日本產(chǎn)品占領(lǐng)國際市場的有利武器。除了保持傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)外，日本對生物工程產(chǎn)業(yè)，信息產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)也進(jìn)行了大力扶持，提高了日本尖端高科技產(chǎn)業(yè)在全球的競爭力。于是，日本出口的產(chǎn)品以其穩(wěn)定的質(zhì)量和節(jié)能環(huán)保、高科技等特點(diǎn)的競爭手段主導(dǎo)著國外需求市場。[3]

（4）加強(qiáng)和亞洲國家的貿(mào)易往來

新世紀(jì)初，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)都處在減緩增長的階段，但是日本的進(jìn)出口貿(mào)易盈余卻在遞增，這主要得益于東亞和東南亞國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。因此，雖然日本對美出口一直在下滑，但對亞洲國家的出口卻在迅猛增加。2004年日本對亞洲各國的出口和進(jìn)口貿(mào)易均創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。在美國經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，亞洲國際已經(jīng)成為日本對外貿(mào)易的重要支柱。

2．日本企業(yè)應(yīng)對日元升值的措施

（1）增加海外投資與并購

80年代后期，日元被迫升值使日本經(jīng)濟(jì)開始趨于國際化，日本海外輸出的商品、資本、人員也變得更加強(qiáng)勁。對外直接投資額，從1980年的220億美元迅速上升到1989年的670億美元，在1986—1991年間，海外投資總額累計(jì)超過了4 000億美元，對外直接投資額躍居到世界首位。[4]日元的大幅升值促進(jìn)了日本企業(yè)的海外投資。于是，日本人憑借著財(cái)力的優(yōu)勢，在國外掀起了購買熱，僅1985至1986年度，日本企業(yè)就收買了大量的外國企業(yè)，這些企業(yè)涉及制造業(yè)、金融業(yè)等眾多領(lǐng)域。[5]

（2）調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

雖然，日本的海外投資在某種程度上造成了產(chǎn)業(yè)空洞化，但同時(shí)產(chǎn)業(yè)空洞化也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的一個(gè)階段，它直接促進(jìn)了本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)。“廣場協(xié)議”后，日本企業(yè)開始加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，將眾多附加值低和受日元匯率動(dòng)蕩影響大的紡織、輕工、普通電機(jī)等行業(yè)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到海外，留在國內(nèi)的主要是研究開發(fā)型企業(yè)、尖端技術(shù)和高附加價(jià)值行業(yè)。這部分行業(yè)在國際市場上的競爭優(yōu)勢不是價(jià)格，而是技術(shù)含量和品牌。實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)逐步由厚、重、粗、大型向輕、薄、短、小型轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也逐步由低級(jí)向高級(jí)發(fā)展。

（3）改變企業(yè)經(jīng)營模式

日元升值在促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)也對日本企業(yè)傳統(tǒng)管理經(jīng)營模式提出了挑戰(zhàn)。一時(shí)間各企業(yè)開始對原有的經(jīng)營管理模式進(jìn)行變革。由于日元升值使日本企業(yè)成本提高，企業(yè)內(nèi)部管理體制受到挑戰(zhàn)，于是日本企業(yè)針對當(dāng)時(shí)的狀況找到了新的管理體制。主要變化有：在企業(yè)內(nèi)部的決策機(jī)制上，由協(xié)調(diào)一致到權(quán)責(zé)集中；在雇傭制度上：終身雇傭模式隨著經(jīng)濟(jì)蕭條的壓力被改變。[6]

（4）非價(jià)格競爭

非價(jià)格競爭越來越成為國際市場上的最重要的競爭形式。在經(jīng)歷了兩次大幅度降低產(chǎn)品利潤以后，日本企業(yè)開始通過提高產(chǎn)品的技術(shù)水平、質(zhì)量、功能、外形等非價(jià)格競爭方式來提高產(chǎn)品的競爭力。日本企業(yè)在加強(qiáng)了非價(jià)格競爭以后，對產(chǎn)品質(zhì)量、設(shè)計(jì)、形狀和品種不斷進(jìn)行革新，更加注重產(chǎn)品的附加價(jià)值，并在原材料、生產(chǎn)、流通及生產(chǎn)程序上進(jìn)行技術(shù)革新，逐步實(shí)現(xiàn)了由價(jià)格競爭走向非價(jià)格競爭的方式來實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]尹延慶．日元升值對中國的啟示[D]．碩士學(xué)位論文，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006

[2]陳虹．日元國際化之路 [J]．世界經(jīng)濟(jì)與政治，2004(05)：65-71.

[3]王厚雙，劉向麗．日元升值與日本對外貿(mào)易政策調(diào)整的績效分析 [J]．東北亞論壇，2004(02)：79-83.

[4]日元升值后引發(fā)資本輸出狂潮導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)[N]．第一財(cái)經(jīng)日報(bào)，2005-08-04.

[5]周銳．本幣升值壓力下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整：日本的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)[D]．碩士學(xué)位論文，吉林大學(xué)：2007

篇3

貨幣貶值的實(shí)際效果如何？1978～1993年，人民幣對美元的匯率從1.49∶1貶值到8.7∶1，結(jié)果出口產(chǎn)品數(shù)量急劇增加，但出口價(jià)格急劇下跌，15年出口額僅增加820億美元，很多產(chǎn)品喪失了國際市場；1994～1997年，人民幣匯率升值了5%，4年出口總額增加911億美元，超過了過去15年的出口總額，產(chǎn)品技術(shù)水平和出口結(jié)構(gòu)變化也很大；1998～2004年，匯率水平不動(dòng)，甚至降低了很多產(chǎn)品的出口退稅率，7年出口總額增加4106億美元；2005年7月匯率改革前，主流觀點(diǎn)認(rèn)為匯率升值會(huì)對貿(mào)易、就業(yè)等產(chǎn)生不利影響，但實(shí)際情況并非如此。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，也不是升值就完全不利。如1973～1999年，德國馬克兌美元累計(jì)升值78%，其中，1985年9月，根據(jù)“廣場協(xié)議”，馬克一次性大幅升值7.8%。其間除個(gè)別年份外，貨物貿(mào)易持續(xù)順差，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，國際競爭力大大提高。

從1971年8月到1985年9月，日圓兌換美元的匯率從360∶1升值到240∶1，日本沒有出現(xiàn)貿(mào)易逆差，而是貿(mào)易順差。1985年9月22日在 “廣場協(xié)議”中，日本主動(dòng)提出同意日圓升值10%～20%。9月21日，美元兌換日圓為1∶240，此后一周內(nèi)，日圓升值11.8%，當(dāng)年升值25.2%。

新加坡則采取讓本幣長期堅(jiān)挺的政策。從1970年到1996年，新元兌換美元從3.08∶1升值到1.4∶1，26年累計(jì)升值54.5%，其中1989、1990、1991年分別升值3.1%、7.9%、6.3%，新元升值沒有給新加坡帶來不利影響，反而給新加坡帶來了巨大的利益，提高了其競爭力。這說明，匯率升值只要應(yīng)對得當(dāng)，是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。

其實(shí)，有關(guān)匯率與貿(mào)易關(guān)系的理論都是在傳統(tǒng)的、非開放經(jīng)濟(jì)下的認(rèn)識(shí)，適用于缺乏外匯資源、缺乏國際競爭力的經(jīng)濟(jì)體的需要，今天繼續(xù)沿用這樣的理論是有害的。

非開放經(jīng)濟(jì)下，匯率貶值將增加出口部門的利益，刺激出口積極性，但這種國內(nèi)部門利益的重新分配，也將導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹，從而使這種利益分配效應(yīng)很快消失，這就是貨幣貶值效果不能持久和貨幣不斷貶值的重要原因。

但是，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體完全開放、允許資本跨境流動(dòng)以后，企業(yè)競爭就是國際競爭，資產(chǎn)和財(cái)富也不以本幣來衡量，而是以外幣來衡量。這樣，匯率變動(dòng)所影響的不僅僅是貿(mào)易，還影響資本流動(dòng)、資產(chǎn)負(fù)債和國民財(cái)富等，也影響企業(yè)、銀行的資產(chǎn)價(jià)值和利潤水平。匯率對這些方面的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對貿(mào)易的影響。

2005年，人民幣匯率升值2%，我國的出口（7620億美元）和國家外匯儲(chǔ)備（8189億美元）相對損失了2%的人民幣利益。但是，進(jìn)口（6600億美元）、外債（2811美元）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（22257億美元）和金融資產(chǎn)以及全部國家財(cái)富等受益2%。就企業(yè)來說，其以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)、利潤等也增加了2%。這些利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口和外匯儲(chǔ)備的利益損失。而如果貨幣貶值，受益的僅僅是外匯儲(chǔ)備和出口，而其他損失就大了。

對于以價(jià)格競爭為手段的經(jīng)濟(jì)體來說，名義匯率貶值和實(shí)際匯率貶值（包括補(bǔ)貼、退稅和貸款利率優(yōu)惠等）產(chǎn)生的利益，企業(yè)會(huì)以此為手段去競爭，也就是說，為了占領(lǐng)市場，企業(yè)會(huì)把貶值的利益用于價(jià)格競爭――相互壓價(jià)競爭。結(jié)果，政策給予企業(yè)的利益，企業(yè)白送給了外部。而如果匯率升值，企業(yè)則會(huì)把成本打入價(jià)格和合同，轉(zhuǎn)向非價(jià)格競爭。我國要真正促進(jìn)貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，必須走實(shí)際有效匯率和名義匯率升值的道路，否則，創(chuàng)造品牌和高附加值產(chǎn)品以及自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品不容易實(shí)現(xiàn)，時(shí)間過程將拉長。我國的企業(yè)一直以價(jià)格競爭為主要競爭手段，故國家應(yīng)該逐步徹底取消出口退稅和對出口的優(yōu)惠政策和補(bǔ)貼，使實(shí)際有效匯率升值。

當(dāng)然，匯率升值也不是無限的，需要有消化和承受能力。這一點(diǎn)要吸取日本的教訓(xùn)。日圓匯率在1985年大幅度升值以后，1986年5月繼續(xù)升值到170～160日圓兌換1美元，1988年1月則升值到120日圓。由于升值過快，導(dǎo)致企業(yè)缺乏消化和承受能力，也導(dǎo)致境外資本大量投機(jī)日本不動(dòng)產(chǎn)和股票市場，不動(dòng)產(chǎn)和股票價(jià)格的成倍增加導(dǎo)致了1989年經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅。經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)以后，日圓還繼續(xù)升值，1995年4月突破80日圓兌換1美元大關(guān)，再加上亞洲金融危機(jī)的影響，使日本陷入了長期的經(jīng)濟(jì)低迷。

篇4

關(guān)鍵詞：IS-IM-BP模型；財(cái)政政策；貨幣政策；人民幣升值

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.35 文章編號(hào)：1672-3309（2013）09-75-03

一、人民幣匯率制度和升值原因

2005年7月21日，人民幣匯率制度發(fā)生根本性變革，央行廢除原先釘住單一美元的匯率政策，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣兌美元當(dāng)日一次性升值2%，自此人民幣匯率進(jìn)入上升通道。2007年5月，央行決定銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從3‰擴(kuò)大到5‰，匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大促進(jìn)外匯市場的發(fā)展，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。從2005年7月到2008年7月，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價(jià)從1美元兌8.27元人民幣變?yōu)?美元兌6.83元人民幣，人民幣對美元升值21%。2008年為了應(yīng)對國際金融危機(jī)，我國適當(dāng)收窄了人民幣波動(dòng)幅度，人民幣對美元匯率在2008年7月到2010年6月保持了基本穩(wěn)定。此后央行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣重拾匯率彈性。2012年4月銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度再度擴(kuò)大，由5‰擴(kuò)大到1%，人民幣匯率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和匯率彈性進(jìn)一步加強(qiáng)。從2005年匯率制度改革到2013年7月末，人民幣對美元累計(jì)升值幅度達(dá)到驚人的34%。

人民幣升值問題不僅是經(jīng)濟(jì)問題，也是國際政治問題。西方發(fā)達(dá)國家將本國制造業(yè)的衰退和失業(yè)問題與人民幣匯率水平聯(lián)系在一起，認(rèn)為中國廉價(jià)產(chǎn)品大量出口導(dǎo)致本國的通貨緊縮，通過對中國政府施壓，強(qiáng)迫人民幣升值，進(jìn)而限制中國商品大規(guī)模輸入，扭轉(zhuǎn)對中國的高額貿(mào)易逆差，從而增加本國的就業(yè)；自改革開放以來，我國實(shí)施出口導(dǎo)向性發(fā)展戰(zhàn)略，憑借廉價(jià)的勞動(dòng)力和豐富的資源優(yōu)勢，產(chǎn)品大量出口，經(jīng)常項(xiàng)目長期順差，積累了大量的外匯儲(chǔ)備，經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力明顯提升，人民幣由此面臨升值的壓力。

二、引入開放經(jīng)濟(jì)的IS-IM-BP模型

IS-LM-BP模型是包括了消費(fèi)者、企業(yè)、政府和國外部門的四部門經(jīng)濟(jì)模型，通過在描述產(chǎn)品市場和貨幣市場的IS-LM模型中引入國際收支平衡BP曲線，形成一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，IS-IM-BP模型分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本框架。

（一） 開放經(jīng)濟(jì)條件下的IS曲線

1.IS曲線的推導(dǎo)。在開放經(jīng)濟(jì)下收入恒等式為：y=c+i+g+nx，其中消費(fèi)函數(shù)為：c=α+β（y-t），投資函數(shù)為：i=e-dr，凈出口函數(shù)為：，整理可得：

2.中國IS曲線的特點(diǎn)。IS曲線的斜率取決于邊際消費(fèi)傾向β、利率對投資需求的影響系數(shù)d和邊際進(jìn)口傾向γ。首先，我國是個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國家且社會(huì)保障制度不完善，居民傾向?qū)⑹杖氲拇蟛糠钟糜趦?chǔ)蓄以應(yīng)付未來的意外事件和養(yǎng)老，消費(fèi)意愿不強(qiáng)，造就了較低的邊際消費(fèi)傾向；其次，我國利率市場化程度不高，我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)的投資受政府宏觀調(diào)控目標(biāo)的影響很大，因而投資對利率的敏感度較低；最后，在居民整體偏向儲(chǔ)蓄，消費(fèi)意愿不強(qiáng)的情況下，邊際進(jìn)口傾向也較低，這三種因素共同作用使得我國的 曲線比較陡峭。

（二） 開放經(jīng)濟(jì)條件下的LM曲線方程

1.LM曲線的推導(dǎo)。實(shí)際貨幣供給量（）由央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r確定，實(shí)際貨幣需求由人們對貨幣的交易需求和預(yù)防需求（ky）以及投機(jī)需求（A-hi）構(gòu)成，在貨幣市場均衡的條件下有：=A+ky-hi，其中名義利率=通貨膨脹率+實(shí)際利率，即：i=γ+π

整理有：

2.中國LM曲線的特點(diǎn)。LM曲線的斜率取決于貨幣的交易需求和預(yù)防需求對國民收入的敏感度k和貨幣的投機(jī)需求對名義利率的敏感度h。由于我國金融市場不夠發(fā)達(dá)，資本市場規(guī)模較小，金融產(chǎn)品品種和投資渠道較為單一，加上居民的投資觀念欠缺，大部分收入用于儲(chǔ)蓄，使得名義利率的變動(dòng)對貨幣的投機(jī)需求影響較小；社會(huì)保障體系不健全以及居民對未來收入的不確定性，使得預(yù)防性貨幣需求在居民收入占較大比重；當(dāng)收入提高時(shí)，居民進(jìn)行商品交易時(shí)交易量和交易額更大，需要的貨幣更多。按理說我國的LM曲線比較陡峭。但劉玉紅根據(jù)2000-2006年的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)估計(jì)，得出我國LM曲線斜率約在0.2-1.0之間。究其原因，我國的名義利率水平長期在低位波動(dòng)，處于準(zhǔn)流動(dòng)陷阱階段。

（三） 開放經(jīng)濟(jì)條件下的BP曲線方程

1.BP曲線的推導(dǎo)。國際收支差額BP等于凈出口減去凈資本流出，即：BP=nx-F，其中資本凈流出函數(shù)為：F=σ（rw-r），σ為國外實(shí)際利率與國內(nèi)實(shí)際利率之差對資本凈流出的影響系數(shù)。在國際收支平衡時(shí)，即BP=0。整理得到

2.中國BP曲線的特點(diǎn)。BP曲線的斜率取決于邊際進(jìn)口傾向γ和資本凈流出對國外和國內(nèi)實(shí)際利率差的敏感度σ，在我國實(shí)行資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制的情況下，國外和國內(nèi)實(shí)際利率差對資本凈流出影響非常小，邊際進(jìn)口傾向相比資本凈流出對利率差的敏感度而言顯得較大，因而BP曲線也很陡峭。實(shí)際上劉玉紅根據(jù)2000-2006年宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)估計(jì)得出我國的BP曲線斜率在2.2-3.2之間，也就是說BP曲線比LM曲線更陡峭。

三、模型的運(yùn)用

在我國的IS-LM-BP模型中，如圖1和圖2所示，假設(shè)我國處于初始均衡點(diǎn)E（y0，r0）。在國內(nèi)外因素使人民幣名義匯率上升的情況下，實(shí)際匯率也隨之上升，國內(nèi)產(chǎn)品相比國外產(chǎn)品更為昂貴，致使出口減少，從而IS曲線左移到IS'；同時(shí)在國內(nèi)實(shí)際利率不變時(shí)，資本凈流出保持不變，要維持國際收支平衡，凈出口也應(yīng)該不變，故進(jìn)口必須減少，又進(jìn)口是國民收入的增函數(shù)，因而BP曲線也向左移動(dòng)到BP'。新的產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡點(diǎn)為點(diǎn)A（y1，r1），在國內(nèi)市場均衡點(diǎn)A決定的利率水平r1下，對應(yīng)的國際收支曲線上國民收入小于均衡點(diǎn)A處的國民收入y1，國際收支出現(xiàn)逆差。然而由于我國具有巨量的外匯儲(chǔ)備，短時(shí)期內(nèi)的國際收支逆差是可以維持的，因而假定國際收支的順逆差不會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率自動(dòng)調(diào)整。

（一）財(cái)政政策

如圖1所示，如果強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支的均衡，政府可以采取緊縮的財(cái)政政策IS'左移到IS"，使國際收支平衡曲線BP與貨幣市場平衡曲線LM決定的均衡點(diǎn)B在IS"曲線上，新的三重均衡點(diǎn)為B（y2，r2），相比人民幣升值后的產(chǎn)品市場和貨幣市場的均衡點(diǎn)A（y1，r1），國民收入和利率均較低，國民收入的降低使進(jìn)口減少，凈出口增加，在馬歇爾-勒納條件成立情況下，經(jīng)常項(xiàng)目順差，而較低的實(shí)際利率使資本凈流出，資本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，兩者綜合作用的結(jié)果使得國際收支在點(diǎn)B平衡。較低的利率雖然促進(jìn)投資增加了總需求，但緊縮的財(cái)政政策和人民幣匯率的上升抑制了總需求，總的結(jié)果是總需求減少，國民收入下降，以經(jīng)濟(jì)增長減緩甚至衰退為代價(jià)謀求三重均衡是不可取的。

如果強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡時(shí)國民收入為初始狀態(tài)y0，政府可以采取擴(kuò)張的財(cái)政政策，使IS'右移重新回到IS，此時(shí)國內(nèi)市場均衡利率為r0。在國際收支平衡曲線BP上，和r0相匹配的國民收入小于y0，故國際收支出現(xiàn)逆差。相比人民幣升值后的產(chǎn)品市場與貨幣市場均衡點(diǎn)A（y1，r1），實(shí)際利率從r1重新回到r0，實(shí)際利率的上升抑制了投資，擴(kuò)張的財(cái)政政策對投資有擠出效應(yīng)，但總的來說，國民收入仍然增加。國民收入的增加使進(jìn)口增加，在出口不變的條件下，凈出口減少，國際收入惡化，但實(shí)際利率水平提高，資本凈流入，國際收支改善，相對人民幣升值后國內(nèi)均衡點(diǎn) 處國際收支水平，不能判斷國際收支逆差是否擴(kuò)大。

（二）貨幣政策

如圖2所示，如果采取緊縮的貨幣政策去實(shí)現(xiàn)國際產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支平衡，在LM向左移動(dòng)到LM'，使國際收支平衡曲線BP與產(chǎn)品市場均衡曲線IS決定的均衡點(diǎn)B在LM'曲線上。在三重均衡點(diǎn)B（y2，r2），相比人民幣升值后國內(nèi)市場的均衡點(diǎn)A（y1，r1）點(diǎn)，實(shí)際利率上升而國民收入下降，較高的實(shí)際利率促進(jìn)資本的凈流入，資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差，較低的國民收入減少進(jìn)口，使凈出口增加，經(jīng)常項(xiàng)目也出現(xiàn)順差。在三重均衡點(diǎn)形成的過程中，國際收支改善，最后國際收支處于均衡狀態(tài)。較高的實(shí)際利率抑制投資，人民幣升值降低凈出口，國民收入在兩者共同作用下大幅下降，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，這種政策是不可取的。

如果使產(chǎn)品市場和貨幣市場的均衡下的國民收入為初始狀態(tài)y0，而放棄國際收支平衡，可以采取擴(kuò)張的貨幣政策。LM向右移動(dòng)到LM"，新的產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡點(diǎn)為C（y0，r3），擴(kuò)張性的貨幣政策使利率大幅降低，進(jìn)而刺激投資促進(jìn)國民收入，利率相比人民幣升值后的國內(nèi)市場均衡點(diǎn)a（y1，r1），實(shí)際利率下降而國民收入增加，資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目都出現(xiàn)逆差，由此可見國際收支進(jìn)一步惡化，但是犧牲一定的外匯儲(chǔ)備發(fā)展經(jīng)濟(jì)有一定的可行性。

四、結(jié)論

在人民幣升值背景下，出口會(huì)受到很大的抑制，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)大的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策雖然會(huì)造成國際收支逆差，但考慮到我國有巨大的外匯儲(chǔ)備，能夠支持一段時(shí)間經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的逆差，政府實(shí)行藏匯于民就應(yīng)該將外匯儲(chǔ)備用來發(fā)展經(jīng)濟(jì)。緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策雖然能夠使國內(nèi)外市場都達(dá)到均衡水平，但是以經(jīng)濟(jì)的衰退為代價(jià)是不可取的。因此，政府不應(yīng)該刻意追求產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支均衡，而應(yīng)以犧牲一定的外匯儲(chǔ)備來發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 丹尼斯·R·阿普爾亞德、小艾爾佛雷德·J·菲爾德.國際經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2010.

[2] 劉玉紅.中國貨幣政策有效性的實(shí)證分析[D].長春：吉林大學(xué)，2007.

篇5

4月10日，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價(jià)首度“破七”，比價(jià)為6.992∶1。雖然早在預(yù)料中，但人們?nèi)匀槐硎靖叨汝P(guān)注。那么，人民幣對美元的不斷升值到底是個(gè)什么概念？對我們的生活、理財(cái)與消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生哪些影響呢？

2005 年7 月，我國對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了重大改革，開始實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率制度。之后，人民幣呈現(xiàn)持續(xù)小幅升值走勢，匯率彈性不斷增強(qiáng)，截至今年一季度末對美元累計(jì)升值幅度已經(jīng)超過15%。就中國經(jīng)濟(jì)而言，匯率制度的改革是一把雙刃劍，利與弊同生共長。但除了對就業(yè)市場的負(fù)面影響較大之外，人民幣升值對經(jīng)濟(jì)的影響并沒有人們想象的那么大，相反，對抑制通貨膨脹還具有積極意義。

升值是就美元而言

我們這里談的升值是指人民幣幣值對美元幣值的提高，簡單的說就是用比原來少的人民幣就能兌換到同樣數(shù)量的美元。比如，原來要用800 元人民幣才能兌換100 美元，現(xiàn)在只需要用700 元就可以兌換100 美元了，節(jié)省了100 塊錢?；蛘邠Q個(gè)角度講，原來100 塊錢只能換成12.5 美元，現(xiàn)在100 塊錢可以換成14.29 美元，比原來多兌換了1.79美元。美元貶值會(huì)使外國人持有的、以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值下跌。許多向美國出口或者產(chǎn)品交易以美元結(jié)算的大型國際工業(yè)公司越來越擔(dān)心利益受損，轉(zhuǎn)而以其他貨幣結(jié)算。投資者也愿意更多投資非美元貨幣，以規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多收益。

自匯率機(jī)制改革以來兩年多的時(shí)間里，人民幣對美元匯率展現(xiàn)了較快的升值速度，但人民幣對歐元、日元、澳元等非美元貨幣在持續(xù)貶值。從今年1 月1 日到3 月31 日，人民幣對歐元貶值3.8%，對日元貶值9.6%，對澳元貶值0.2%。

升值了，外幣怎樣理財(cái)？

在匯率波動(dòng)及市場不確定因素較多的情況下，購買外匯理財(cái)產(chǎn)品一定要注意匯率風(fēng)險(xiǎn)，特別是處在貶值通道中的外幣產(chǎn)品，更要慎重。對于美元固定收益類產(chǎn)品，銀行給出的年化收益率一般是5 ～ 6％，而人民幣一年定期存款利率是4.14％。也就是說，一年內(nèi)人民幣的升值幅度要低于1.86％才能保證這類產(chǎn)品不具有匯率風(fēng)險(xiǎn)。舉一個(gè)例子來說，假設(shè)某種一年期的美元固定收益理財(cái)產(chǎn)品，年收益率5%，現(xiàn)在的匯率是1美元兌換7元人民幣，投資者購買了100 美元的理財(cái)產(chǎn)品，一年以后，本息合計(jì)是105 美元。如果一年后到期時(shí)的匯率仍然是1 7 的話，105 美元就相當(dāng)于735 元人民幣。但是如果人民幣升值了3%，一年后的匯率是1 6.8，那105 美元就只值714 元人民幣。而如果同期人民幣存一年定期，那么700 元人民幣一年后可以獲得728.98 元，收益要高于美元理財(cái)產(chǎn)品。

另外一類外幣理財(cái)產(chǎn)品多為浮動(dòng)收益類產(chǎn)品，目前該類外匯理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益一般比固定收益型外匯理財(cái)產(chǎn)品要高，但高收益一定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。雖然其宣傳單上動(dòng)輒20%、30% 的收益率很具誘惑力，但是這類產(chǎn)品多為結(jié)構(gòu)性掛鉤產(chǎn)品，從近期紛紛爆出的“零收益”事件中，可以看出它具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。而且由于目前銀行自身的研發(fā)能力尚淺，投資者介入還需十分小心，尤其應(yīng)注意其中的市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

如果您短時(shí)間內(nèi)要去美元國家消費(fèi)，那么不妨繼續(xù)持有美元，因?yàn)樵谀切﹪遥涝馁徺I力是不受匯率的影響的。如果手中的美元長時(shí)間（至少一兩年）閑置不用，您就不妨將其兌換成澳元、歐元、日元等，既能避免美元貶值損失，也方便投資這類幣種的理財(cái)產(chǎn)品。目前這類產(chǎn)品的購買價(jià)值還是比較大的，其收益率大約是銀行同類幣種存款利息的3 ～ 5 倍。

“中國制造”，有人哭有人笑

匯率是一個(gè)國家進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)最重要的綜合性價(jià)格指標(biāo)，在國際金融和國際貿(mào)易中執(zhí)行著價(jià)格轉(zhuǎn)換的職能。若一國的匯率升值，則使得出口價(jià)格相對提高，進(jìn)口價(jià)格相對降低，從而引起出口量下降，進(jìn)口量上升，這有助于緩解對外貿(mào)易順差的壓力；反之則會(huì)造成出口量上升，進(jìn)口量下降。

“中國制造”的出口產(chǎn)品有兩種，以機(jī)電等資本技術(shù)含量較高的產(chǎn)品為主。一種是紡織、服裝和鞋類等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，技術(shù)含量較低，同時(shí)由于其他發(fā)展中國家的激烈競爭，對匯率變動(dòng)非常敏感，受人民幣升值沖擊較大，他們不得不轉(zhuǎn)向開發(fā)新產(chǎn)品、提高技術(shù)水平、培育自主品牌等，以尋求新的利潤來源。另一種則是技術(shù)密集度相對較高的機(jī)電和高新技術(shù)產(chǎn)品，如機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備、化工和通訊等產(chǎn)品，我國已經(jīng)形成較大的競爭優(yōu)勢，匯率升值導(dǎo)致的出口價(jià)格上漲容易被進(jìn)口成本下降、新產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)進(jìn)步所抵消，受升值的影響較小。因此，我國出口總額受到的影響相對較小。從中長期來看，人民幣升值有利于促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，緩解貿(mào)易順差過大的矛盾，從而有利于我國經(jīng)濟(jì)更平穩(wěn)和持續(xù)發(fā)展。

美元消費(fèi)更劃算

篇6

港幣持續(xù)走強(qiáng)預(yù)期難獲滿足

自今年年初開始，美元／港幣的即期匯率就不斷嘗試7．75的水平，這是2005年5月香港金融管理局確定的強(qiáng)方兌換保證水平(即買入美元)。事實(shí)上，1年期美元／港幣遠(yuǎn)期期匯目前維持在7．71的交易水平，顯示出市場預(yù)期港幣會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，1年內(nèi)將超過強(qiáng)方兌換保證水平(圖1)。對港幣的旺盛需求主要有以下原因：從2005年12月中旬開始，美元急劇滑向疲軟；對在香港上市的中國相關(guān)股票的需求旺盛；自2005年7月人民幣匯率制度轉(zhuǎn)變后，對人民幣再次升值的不斷期待。

但值得注意的是，聯(lián)系匯率制和港幣的掛鉤程度均是由香港財(cái)政司司長決定的，而不是香港金融管理局。換句話說，任何與港幣的掛鉤機(jī)制相關(guān)的改變都將是一項(xiàng)政府決策。在現(xiàn)行的貨幣發(fā)行局機(jī)制下，香港金融管理局僅僅只負(fù)責(zé)調(diào)整外匯基金所持有的外匯儲(chǔ)備數(shù)量來支持政府相關(guān)的財(cái)政政策。目前美元／港幣的兌換保證區(qū)間設(shè)定在7．75-7．85之間，一些建議表明擴(kuò)大兌換保證區(qū)間或者把港幣掛鉤于價(jià)值更高的貨幣有利于緩解港幣升值的壓力。但不管哪種做法都只能被視作是金融管理局將積極促使港幣升值的前兆。

2007年前，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)港幣對美元掛鉤調(diào)整的政治誘因?，F(xiàn)任特首的任期將于2007年結(jié)束，政府會(huì)努力把可能對經(jīng)濟(jì)和金融市場造成不穩(wěn)定的因素降到最低，以確保政府的平穩(wěn)交接和過渡。

除了即將到來的特區(qū)政府改選，兩地成本之間的差異也是香港特區(qū)政府不急于讓港幣跟隨人民幣升值的因素之一。今年1月與國務(wù)院總理會(huì)晤之后，香港特首曾蔭權(quán)注意到香港的高成本是其競爭力的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。從政治的角度考慮，人民幣的升值有助于縮小兩者之間的差異。

港息增長周期先于美國見頂

由于香港金融體系內(nèi)的流動(dòng)資金已經(jīng)相當(dāng)充足，并且從內(nèi)地引入了寬松的流動(dòng)性，加上美國的緊縮周期已進(jìn)入了收尾階段，這三個(gè)方面的主要原因?qū)⒋偈瓜愀劾试鲩L周期先于美國到達(dá)頂點(diǎn)。

香港金融體系內(nèi)的流動(dòng)資金充足。香港的額外存款與GDP的比率(額外存款：總存款―總貸款)高達(dá)123％，遠(yuǎn)高于其他國家和地區(qū)(圖2)。由于銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)資金充足，最近一輪的資本流入壓低了3個(gè)月期的香港銀行同業(yè)拆息利率(HIBOR)，使其低于3個(gè)月期的美元倫敦銀行同業(yè)拆息利率(LIBOR)75個(gè)基點(diǎn)。

從內(nèi)地引入了寬松的流動(dòng)性。港幣和美元之間的利率差反映了香港的資金流動(dòng)情況。當(dāng)2003年底資本開始流入香港的時(shí)候，人民幣的實(shí)際利率與港幣和美元的利率差就呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性(圖3)，而當(dāng)港幣利率達(dá)到美元利率的水平時(shí)，相關(guān)性就不在了。2005年5月，香港金融管理局引入了“雙向限制”的兌換保證，保證使香港的利率變動(dòng)與美元的利率活動(dòng)周期一致，但是，在過去的幾個(gè)月里．內(nèi)地寬松的金融政策再次輻射香港。

除了兩地一貫密切的貿(mào)易和投資紐帶，另一個(gè)重要渠道是市場對香港與內(nèi)地相關(guān)資產(chǎn)的需求。整個(gè)中國的金融市場實(shí)質(zhì)上是一體的，外資的流動(dòng)已顯示出其對H股升值的期待，這是近期資本大量涌入香港的主要原因。

美聯(lián)儲(chǔ)升息已近尾聲。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能進(jìn)一步提高利率，但何時(shí)停止緊縮依賴數(shù)據(jù)分析的結(jié)果。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)基金期貨市場預(yù)計(jì)3月將有80％的可能出現(xiàn)新一波利率上漲，而到5月利率上漲的可能則不足50％。這與去年的情況截然不同，換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期可能已近尾聲。

在此背景下，商業(yè)銀行提高借款利率的壓力會(huì)得到緩解。目前我們預(yù)期3個(gè)月期的香港銀行同業(yè)拆息利率將達(dá)到4-4．25％的最高點(diǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)于預(yù)期的緊縮政策意味著3個(gè)月期的香港銀行同業(yè)拆息利率將在接近上限的時(shí)候達(dá)到頂點(diǎn)。值得注意的是，由于大規(guī)模的IPO導(dǎo)致銀行間對資本的流動(dòng)性要求更高，利率今年也可能會(huì)出現(xiàn)周期性的大幅波動(dòng)。

香港進(jìn)入資產(chǎn)再次升值的周期

如果不對名義匯率進(jìn)行調(diào)整，我們估計(jì)在人民幣進(jìn)一步升值和內(nèi)地寬松的貨幣政策支持下，香港將迎來更穩(wěn)固的資產(chǎn)再次升值的周期。

中國正不斷加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以深化到岸外匯市場改革，這將促使人民幣的匯率制度平穩(wěn)過渡，使之真正以市場供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)管理。在美元疲軟的情況下，人民幣相對于美元的大幅升值變得更加容易，而無需走強(qiáng)于一攬子貨幣，對港幣來說亦是如此。

更為重要的是，我們注意到中國的政策制定愈發(fā)傾向于拉動(dòng)內(nèi)需。尤其是貨幣管理當(dāng)局正嘗試以保持國內(nèi)良好的流動(dòng)性來平衡人民幣升值帶來的緊縮效應(yīng)。這反映在收益曲線的下降趨勢上(圖4、5)。

對內(nèi)地和香港經(jīng)濟(jì)增長的樂觀估計(jì)以及利率上揚(yáng)周期提早結(jié)束的預(yù)期促成我們調(diào)高了對香港2006年GDP增長的預(yù)測。香港經(jīng)濟(jì)增長最大的受益方將是勞動(dòng)力市場。港府剛剛公布的工資數(shù)據(jù)顯示，2005年第3季度的工資增長達(dá)到了3．6％，高于第2季度2．8％的水平。有證據(jù)表明實(shí)際的工資增長可能比港府調(diào)查的數(shù)據(jù)更高，這是由于對勞動(dòng)力的巨大需求促成的。預(yù)計(jì)通過財(cái)富效應(yīng)，資產(chǎn)再次升值的影響將惠及消費(fèi)，我們將對2006年香港消費(fèi)增長的預(yù)期從之前的4．5％調(diào)高至5．3％。同時(shí)，把對香港GDP增長的預(yù)測從5％調(diào)至5．8％。

篇7

關(guān)鍵詞:人民幣升值;老百姓;利與弊

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)13-0160-01

1 人民幣升值給我們生活帶來的利

1.1 海外留學(xué)消費(fèi)

有子女在國外、境外留學(xué)的家庭,將是人民幣升值的最大受益者。一方面是留學(xué)擔(dān)保金額的下降,降低了留學(xué)門檻。另一方面是留學(xué)生在國外學(xué)習(xí)和生活費(fèi)用的降低。例如,在當(dāng)前形勢下留學(xué)美國讀高中,一年5萬美元的費(fèi)用,折合成人民幣要比2006年節(jié)省6萬多元。若就讀本科,一年學(xué)費(fèi)加生活費(fèi)過去需要32萬元人民幣,現(xiàn)在只需27萬元人民幣。

1.2 境外旅游消費(fèi)

人民幣升值,對到境外旅游或考察、訪問、探親的個(gè)人來說,也能獲利。一是人民幣升值使出國旅游的成本降低。如2005年,一個(gè)消費(fèi)者隨團(tuán)到西歐旅行,團(tuán)費(fèi)、自費(fèi)項(xiàng)目和購物共花費(fèi)將近4000歐元,折合人民幣4.24萬元;而現(xiàn)在,只需花費(fèi)不到2萬元就能隨團(tuán)到西歐旅行。二是由于對人民幣升值的預(yù)期,現(xiàn)在人民幣在東南亞國家更易流通。只要游客有人民幣需要兌換,當(dāng)?shù)貙?dǎo)游會(huì)非常樂意提供幫助。

1.3 進(jìn)口商品消費(fèi)

在進(jìn)出口貿(mào)易中,進(jìn)口商品和出口商品的訂單和結(jié)算通常都是以美元、歐元等世界主要貨幣作為交割手段。人民幣升值必然導(dǎo)致進(jìn)口商品成本降低。在市場競爭充分的條件下,因匯率因素而減少的這部分商品進(jìn)口成本,必然最終反映到國內(nèi)消費(fèi)市場上來,而商家迫于競爭壓力則會(huì)將這一部分利益轉(zhuǎn)讓給消費(fèi)者。進(jìn)口商品價(jià)格下跌勢必引起需求的增加,當(dāng)它們在質(zhì)量上略優(yōu)于國內(nèi)產(chǎn)品,而其價(jià)格又因人民幣升值而相對降低,消費(fèi)者就可能更傾向于購買國外商品。一些價(jià)格在10萬元以上的高檔商品,價(jià)格可能會(huì)有明顯下跌。這在汽車市場尤為明顯,其價(jià)格下跌速度遠(yuǎn)快于其它小宗進(jìn)口商品。

2 人民幣升值給我們生活帶來的弊

2.1 老百姓日常生活受到較大影響

按理說,人民幣升值了,也就是說錢值錢了,可是現(xiàn)在的國內(nèi)形勢,除了工資沒有漲外其余的都漲了,柴米油鹽、水電油汽、農(nóng)副產(chǎn)品全面漲價(jià),而且大有持續(xù)上漲的趨勢。千千萬萬的普通市民將要付出更多的財(cái)富以維持和原來一樣的生活水準(zhǔn)。

2.2 加劇本已嚴(yán)峻的就業(yè)形勢

人民幣升值,除了企業(yè)出口利潤率下降外,對就業(yè)威脅最大。我國是個(gè)靠出口生存的國家,外貿(mào)依存度為90%左右。有數(shù)據(jù)稱人民幣升值將使至少超過2500萬人的就業(yè)人口面臨沖擊,三類人群首當(dāng)其沖:一是密集型產(chǎn)業(yè)工人。由于人民幣升值會(huì)抑制中國企業(yè)的出口,尤其是對紡織、加工等行業(yè)的影響更深。一些企業(yè)由于利潤的不斷降低面臨倒閉的危機(jī)。而這些行業(yè)又恰恰是勞動(dòng)力密集的行業(yè),企業(yè)的倒閉必然帶來失業(yè)人數(shù)的增加。二是高校畢業(yè)生。近年來普通高校畢業(yè)生人數(shù)急劇增加,2009年全國高校畢業(yè)生已經(jīng)達(dá)到611萬,加上往年未就業(yè)的,兩者疊加,使我國原本嚴(yán)峻的就業(yè)形勢蒙上一片陰霾。三是外商投資企業(yè)員工。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,外商投資企業(yè)進(jìn)出口額已超過全國進(jìn)出口總額的63%,外商投資企業(yè)的直接就業(yè)人數(shù)已經(jīng)超過4350萬。外商直接投資企業(yè)為緩解我國的就業(yè)壓力做出了很大貢獻(xiàn)。人民幣升值增加了外商直接投資企業(yè)的生產(chǎn)和出口成本,降低企業(yè)的利潤,企業(yè)可能會(huì)因此減少雇員,引起失業(yè)。

2.3 內(nèi)需無力拉動(dòng),引發(fā)通貨膨脹

有很多人都在喊加大內(nèi)需,但內(nèi)需的拉升對于目前的中國來講是一個(gè)非常困難的事情。首先,高昂的房價(jià)和教育支出占據(jù)了普通家庭的絕大部分收入,人們用于其他方面的開支勢必減少。其次,社會(huì)分配機(jī)制的不公平化,那些消費(fèi)能力巨大的中等收入的人群和企業(yè)承擔(dān)了社會(huì)絕大部分稅收,這無形中縮小了社會(huì)中低層次的消費(fèi)能力。第三,人民幣一旦升值,出口就會(huì)受到嚴(yán)重的影響,尤其是不具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌的低端制造業(yè)就會(huì)受到嚴(yán)重的影響。造成某些領(lǐng)域的生產(chǎn)相對過剩,如食品、服裝、文化用品等出口商品有40%-60%將轉(zhuǎn)移到國內(nèi)市場,這必然造成產(chǎn)品一定時(shí)期內(nèi)的供過于求,而內(nèi)需又無法消化出口的剩余,易引起商品價(jià)格波動(dòng),導(dǎo)致輸入通貨膨脹,這可能導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的分配更加不合理,更易加大社會(huì)貧富差距,引發(fā)一些列社會(huì)問題。

2.4 股市、樓市泡沫加劇

今天被股票套牢的人們肯定清清楚楚的認(rèn)識(shí)到一點(diǎn):今天被套牢是因?yàn)橹袊?5年的時(shí)候人民幣被升值而帶來的巨大影響。因?yàn)槿嗣駧派到o國內(nèi)帶來嚴(yán)重的通貨膨脹。因?yàn)槿嗣駧疟簧刀鴰淼馁Y產(chǎn)泡沫和企業(yè)倒閉而改變了中國國民的投資取向。

如果翻閱資料,就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國房子升值是在什么時(shí)候開始的。由于人民幣的升值以及對升值的預(yù)期,開發(fā)商對于房價(jià)的未來收益趨勢看漲,房價(jià)不斷走高。國家持續(xù)施行的宏觀調(diào)控并沒有穩(wěn)定房價(jià),相反,導(dǎo)致房價(jià)的節(jié)節(jié)攀升。這些都讓中國為數(shù)不少的無房一族在畸高的房價(jià)面前望房興嘆。

參考文獻(xiàn)

篇8

同時(shí)，要抑制通貨膨脹就必須從根本上發(fā)展生產(chǎn)，增加供給，還要綜合運(yùn)用財(cái)政貨幣政策，減少貨幣的流動(dòng)性，控制需求增長。

筆者注意到了2008年和2011年這兩個(gè)時(shí)間段都集中出現(xiàn)了人民幣升值加速和物價(jià)上漲壓力過大并存的現(xiàn)象。2011年4月29日，人民幣對美元匯率中間價(jià)首度突破6.50大關(guān)，至6.4990。僅2011年第一季度人民幣升值幅度就達(dá)到了4.2%. “2011年4月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.3%”

一方面，人民幣處于對外不斷升值的態(tài)勢：而另一方面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)遇到了日益加劇的膨脹壓力。善于思考的學(xué)生也不斷就這一問題請教老師―――人民幣升值是否有利于抑制通貨膨脹？而如果這一結(jié)論成立，為什么我國政府對人民幣升值一直諱莫如深？

首先，從表面和直接的聯(lián)系來看，人民幣升值對抑制通貨膨脹是有一定作用的。它表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：第一，人民幣升值，進(jìn)口商品價(jià)格下降，會(huì)引致國內(nèi)物價(jià)普遍下降；第二，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷商品的增加和進(jìn)口商品的增加，引致國內(nèi)總供給增加，會(huì)抑制物價(jià)上漲；第三，匯率升值會(huì)使進(jìn)口的設(shè)備、原材料價(jià)格下降，進(jìn)而抑制通脹；第四人民幣升值后，出口創(chuàng)匯減少和外商投資減少，會(huì)使外匯儲(chǔ)備下降，可使兌換等量美元的人民幣數(shù)量減少。流通中的貨幣因而就會(huì)減少，通脹速度也將隨之放緩；第五，人民幣升值后，外商投資會(huì)減少，達(dá)到抑制經(jīng)濟(jì)過熱的緊縮性宏觀調(diào)控目標(biāo)及效果。

當(dāng)然，人民幣升值對宏觀經(jīng)濟(jì)是一把雙刃劍。人民幣升值的弊端，主要表現(xiàn)在不利于我國商品出口，而利于外國商品的進(jìn)口；另一個(gè)弊端是不利于我國引進(jìn)直接投資。其導(dǎo)致的一個(gè)必然惡果就是失業(yè)人口增加，這是我國政府最為擔(dān)心的事情。

2008年，學(xué)術(shù)界對用人民幣升值來抑制通貨膨脹的積極作用持謹(jǐn)慎態(tài)度，普遍認(rèn)為人民幣升值對抑制通貨膨脹的作用也是一把雙刃劍。首先，我國的對外貿(mào)易具有極強(qiáng)的互補(bǔ)性，進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)，與造成國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格上漲的商品在結(jié)構(gòu)上是不一致的。進(jìn)口商品的增加不足以平抑食品類帶動(dòng)的物價(jià)上漲。另外，在人民幣升值的預(yù)期下，大量游資進(jìn)入中國，引發(fā)了中國的物價(jià)上漲和推高了中國的資本市場泡沫。所以人民幣對外升值和對內(nèi)貶值并存這二者并不是孤立存在的，而是存在一定的互動(dòng)關(guān)系。

當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，這里還有一個(gè)關(guān)于日元升值帶來災(zāi)難影響的經(jīng)典反面教材。

從1980開始的，特別在1990年至1995年，第二名的日本GDP超過了第一名的美國GDP的一半！這也是目前為止唯一一次其它國家和美國的經(jīng)濟(jì)差距縮小到一半的程度美國經(jīng)濟(jì)的象征――洛克菲勒廣場被日本人買下了！美國的精神象征――好萊塢被日本人買了年！

1985年美國拉攏其它五國（7國集團(tuán)）逼迫日本簽署了以“行政手段”迫使日元升值的“廣場協(xié)議”。 此后，兩年多的時(shí)間，.美國要求根據(jù)協(xié)議促使日元升值。日元兌美元的匯率從協(xié)議前的1美元兌240日元上升到1986年5月時(shí)的1美元兌160日元。在美國政府的干預(yù)下，到1988年年初，日元兌美元的匯率進(jìn)一步上升到1美元兌120日元,正好比廣場協(xié)議之前的匯率上升了一倍。到了1995年4月，日元的匯率急升至1美元兌79日元，創(chuàng)下歷史最高記錄。

日元升值的后果是洛克菲勒廣場重新回到了美國人手中，通用汽車在這個(gè)廣場的一賣一買中凈賺4億美元。日資在艱難度日中大規(guī)模虧本退出美國。我們可以從事例中看看1995年之后，日本和美國的GDP之比重新拉開了距離，而且越來越大。前車之轍，后車之鑒！

而由于近期中國通貨膨脹壓力加劇，學(xué)術(shù)界和媒體中關(guān)于通過人民幣升值抑制通貨膨脹的呼聲漸起。不過，也有不少專家仍然堅(jiān)持認(rèn)為，國內(nèi)食品價(jià)格沖擊對CPI變化的作用更大，目前，中國食品大部分來自國內(nèi)市場，因此并不能期望通過人民幣升值來有效降低通貨膨脹。人民幣升值長期來看有利于抑制通貨膨脹，短期內(nèi)作用較小。

面對這兩種聲音，政府應(yīng)該何去何從？筆者認(rèn)為，我們應(yīng)該辯證地看待人民幣升值對抑制通貨膨脹的利弊，權(quán)衡當(dāng)前人民幣升值的利弊，做到從當(dāng)前實(shí)際出發(fā)，具體問題具體分析。

當(dāng)前，與幾年前相比，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢也發(fā)生了一些變化，這也成為目前支持人民幣升值的根據(jù)。

我國對原油、鐵礦石等國際大宗商品的進(jìn)口依賴度都超過了50%。隨著國際大宗商品價(jià)格的連續(xù)上漲，我國國內(nèi)能源、原材料價(jià)格也“水漲船高”，輸入型通脹壓力明顯加大。當(dāng)然，人民幣升值可抑制當(dāng)前的輸入型通脹。所以，央行將在未來的一段時(shí)間內(nèi)更加依賴匯率政策，來應(yīng)對不斷上升的輸入型通脹問題。加快人民幣的升值幅度。應(yīng)該說，在目前形勢下，用人民幣升值的手段抑制通貨膨脹利大于弊。

不過，我們對于人民幣升值抑制通脹的效果也不可高估。人民幣匯率升值預(yù)期的存在，是國際投機(jī)資本大量流入的根源。它必然會(huì)激勵(lì)對國際投機(jī)資金流入中國，，在國際資本持續(xù)、大量流入的情況下，通過人民幣升值來緩解我國人民幣的供給的壓力有可能成為一種奢望。我們可以在人民幣過分升值前成功地抑制通脹壓力，避免重蹈日本覆轍，警惕人民幣升值到高位后外資突然外流可能給我國經(jīng)濟(jì)和金融帶來的破壞性沖擊。

篇9

但是，這個(gè) “射擊天才”在奧運(yùn)會(huì)賽場上，卻成了“上帝的棄兒”。

在2004年雅典奧運(yùn)會(huì)上，他一路高歌猛進(jìn)，遙遙領(lǐng)先于其他選手。最后一槍只要不脫靶，埃蒙斯就可以穩(wěn)獲奧運(yùn)會(huì)10米三姿射擊金牌了。那枚金光閃閃的金牌，仿佛就在他眼前閃現(xiàn)，唾手可得。觀眾也屏氣凝神，只等待埃蒙斯打完最后一槍，他們就可以歡呼雀躍了。

可是，鬼使神差。最后一槍，他不僅脫靶，而且還把子彈打在了別人的靶子上！

現(xiàn)場氣氛，有種令人窒息的沉悶，人們目瞪口呆地望著眼前這不可思議的一幕。

短暫的驚訝后，埃蒙斯聳聳肩，然后面帶笑容地走到中國運(yùn)動(dòng)員賈占波跟前，與他熱烈擁抱，祝賀他獲得冠軍。

埃蒙斯那燦爛的笑容，征服了現(xiàn)場觀眾，也征服了電視機(jī)前億萬觀眾的心。那笑容，是那么的清澈、那么的干凈，沒有蒙上一點(diǎn)世俗的陰影，纖塵不染。

賈占波每每回憶起2004年奧運(yùn)會(huì)比賽中的情景，印象最深刻的竟是埃蒙斯臉上那燦爛的笑容。他說，那笑容，是一種最真摯的感情流露；那笑容，成為我生命中的永恒，給了我巨大的信心和力量。

四年后，埃蒙斯又出現(xiàn)在北京2008年奧運(yùn)會(huì)賽場上。決賽中，埃蒙斯一路遙遙領(lǐng)先其他選手，最后一槍，只要不低于4.4環(huán)，他就可穩(wěn)獲冠軍。

就在觀眾靜待埃蒙斯最后一槍打完，向他歡呼雀躍時(shí)，不可思議的一幕再次重演：埃蒙斯又脫靶了！

埃蒙斯臉上露出短暫的驚訝神色后，很快地又平復(fù)如初，露出燦爛的微笑。他走到獲得冠軍選手中國運(yùn)動(dòng)員邱健身邊，與他熱情握手、擁抱，表示最真摯的祝賀。

面對埃蒙斯的笑容，邱健感動(dòng)得熱淚盈眶。他輕輕地拍打著埃蒙斯的后背，喃喃地說道，您的笑容，是送給我的最好禮物，也是我人生中最寶貴的財(cái)富。

埃蒙斯的笑容，也徹底征服了捷克著名射擊女選手卡特琳娜的芳心。比賽結(jié)束后，她走到埃蒙斯身邊，大膽地向他表示自己的愛慕之情。

卡特琳娜說，是埃蒙斯的笑容，徹底打動(dòng)了她。在巨大失敗面前，還能流露出這么燦爛的笑容，這就是一種強(qiáng)大和無畏。

有記者問埃蒙斯，兩屆奧運(yùn)會(huì)，您都與冠軍失之交臂，這是人生中多大的遺憾?。?/p>

埃蒙斯聽了，微笑著說道：“這沒有什么遺憾的，競技比賽正是充滿著許多不確定的因素，才使得比賽更加充滿著懸念，更加扣人心弦。比賽結(jié)束了，我的任務(wù)也完成了，下一步我還要去戀愛、度假、旅游、團(tuán)聚。生活是多姿多彩的，而不應(yīng)該僅僅只是比賽，這才是生活的主題。”

篇10

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過剩；診斷；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F830．31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2008)10-0070-06

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在的諸如CPI上漲過快、對外貿(mào)易與國際收支雙順差、價(jià)格結(jié)構(gòu)扭曲等問題，引起人們對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性均衡的擔(dān)憂。本文認(rèn)為，看待宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的貨幣供給過剩首先弄清楚是不是有效需求過旺；其次弄清楚貨幣泛濫最終是從哪部門引發(fā)的；最后再看采取哪項(xiàng)政策符合上述性質(zhì)。貨幣流動(dòng)性過剩并不是由總需求太熱引起?？刂曝泿趴偭糠堑荒芟鹑谥鲗?dǎo)性流動(dòng)性過剩，反而極有可能使價(jià)格體系更加扭曲并最終帶來滯脹。消除流動(dòng)性過剩應(yīng)主要加強(qiáng)資本市場監(jiān)管與強(qiáng)化收入分配政策。

一、流動(dòng)性過剩的基本診斷

1．近年來宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

2．流動(dòng)性過剩的基本診斷

對流動(dòng)性過剩做出基本診斷：第一，貨幣供應(yīng)量增加。自2002年以來，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從通貨緊縮中走出。第二，存在潛在的通脹壓力。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，貨幣流通速度自2002年以來明顯放慢，流量名義GDP未能吸收盡廣義的貨幣供應(yīng)量M2，購買力指數(shù)超過名義GDP增長指數(shù)。第三，銀行體系以外的融資規(guī)模（金融債券、可轉(zhuǎn)讓存單、可轉(zhuǎn)換公司債券、附認(rèn)股權(quán)證債券、信托類存款等）有了較明顯的擴(kuò)大。反映這一指標(biāo)的籌資增長率快于社會(huì)商品零售增長率，流動(dòng)資金比率、速動(dòng)資產(chǎn)比率、凈資產(chǎn)值等在一些機(jī)械類上市公司都有明顯的提高，企業(yè)存在著過剩籌資現(xiàn)象。第四，投資壓抑。銀行系統(tǒng)的中長期貸款增長雖較為穩(wěn)定，但考慮到相當(dāng)一部分上市公司年報(bào)中內(nèi)部資金比率（資金總額/設(shè)備投資+折舊）的上升態(tài)勢及信貸資金具體運(yùn)用于賬外資產(chǎn)，投資過熱并不存在。第五，外匯占款一直處在擴(kuò)張態(tài)勢，這可能是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域貨幣投放較多的原因，但它不可能是造成流動(dòng)性過剩的原因。因?yàn)?，所謂過剩是沒有被總需求吸收的貨幣供給量，盡管最終可能導(dǎo)致總需求上升，但不是惟一的。外匯占款太多還有一個(gè)很重要的原因是結(jié)售匯制，使外匯過度集中在央行，如果讓外匯藏于民，貨幣投放壓力就可以減輕。這也說明外匯占款不足以反映出經(jīng)濟(jì)體系的基礎(chǔ)受到破壞。第六，流動(dòng)性過剩不宜估計(jì)太高。原因在于在金融主導(dǎo)性的流動(dòng)性過剩背景下，一旦當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌，賬外資產(chǎn)價(jià)值縮水，所欠債務(wù)償還、備抵壞賬增加等，極有可能是金融蕭條。

二、緊縮性貨幣政策實(shí)施功效質(zhì)疑

1．貨幣流動(dòng)性過剩并不表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長過速

傳統(tǒng)的需求管理政策的基點(diǎn)認(rèn)為物價(jià)是貨幣現(xiàn)象，需求的增加最終是由貨幣購買力指數(shù)超過實(shí)際GDP增長指數(shù)所造成的，這一超額部分自然就表現(xiàn)在物價(jià)水平的上漲上。當(dāng)總需求上升而總供給曲線不變（此時(shí)貨幣工資不變），實(shí)際工資下降，總需求減少，不會(huì)形成通貨膨脹。只有當(dāng)貨幣工資增加，導(dǎo)致總供給曲線向左上方移動(dòng)，才會(huì)出現(xiàn)通脹。傳統(tǒng)的需求管理把通脹歸為成本推動(dòng)與需求拉動(dòng)，這種理論實(shí)質(zhì)是把金融世界與實(shí)體世界看做是內(nèi)在一致的，金融領(lǐng)域的變化必然會(huì)反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?？梢哉f，弗里德曼的貨幣主義是休謨、費(fèi)雪、卡塞爾理論的復(fù)活。當(dāng)一國的出口增加，黃金就流入本國導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供給增加而物價(jià)上漲，物價(jià)上漲進(jìn)口增加，黃金流出。黃金隨貿(mào)易的出超或是入超而發(fā)生變化。一國控制物價(jià)就要控制貨幣供應(yīng)量。具體的做法是當(dāng)一國面臨外匯儲(chǔ)備增加而基礎(chǔ)貨幣投放過多時(shí)，可以提高本國貨幣對外匯價(jià)或提高貼現(xiàn)率。迄今我們始終把金融領(lǐng)域與實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的變化看做是一致的。比如匯率調(diào)整的背后始終看成是國與國的勞動(dòng)生產(chǎn)率差異與物價(jià)差異，而沒有把匯率變動(dòng)看做是獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個(gè)宏觀外生變量。事實(shí)上，當(dāng)今的金融交易與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不是呈現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)關(guān)系，在兩國間物價(jià)增長比率不變的條件下，資本的對流同樣會(huì)引起匯率變動(dòng)。

我們先來看經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對中國2007年經(jīng)濟(jì)增長的走勢預(yù)測是如何偏離軌道的。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)專家預(yù)測2007年的經(jīng)濟(jì)增長率為10%左右，而實(shí)際上經(jīng)濟(jì)增長率高達(dá)17．8%?？鄢飪r(jià)預(yù)期5%，預(yù)測值與實(shí)際值相差接近3%。如果考慮收入低估因素則差距更大。偏離人們預(yù)測的經(jīng)濟(jì)增長率究竟來自何方？按標(biāo)準(zhǔn)理論來分析，無非是消費(fèi)、投資、政府支出與凈出口。在消費(fèi)領(lǐng)域中，由于收入領(lǐng)域預(yù)期的不穩(wěn)定，按照持久收入理論，即使收入獲得暫時(shí)性的增加，其支出也不會(huì)增加；按照一般宏觀經(jīng)濟(jì)理論，在經(jīng)濟(jì)增長景氣時(shí)，平均的消費(fèi)傾向要小于邊際消費(fèi)傾向，而邊際消費(fèi)傾向本身是遞減的，平均消費(fèi)傾向也不可能增加。在中國，居民邊際儲(chǔ)蓄傾向的遞增現(xiàn)象表現(xiàn)得尤為明顯，居民儲(chǔ)蓄存款歷年呈提高趨勢，而且與實(shí)際利率沒有多大關(guān)系。我們有理由相信，隨著涉及民生領(lǐng)域改革的深入，居民對自己的預(yù)期收入不穩(wěn)定性因素因缺乏公共物品的有效供給而增大，儲(chǔ)蓄傾向遞增還會(huì)持續(xù)。據(jù)武劍的研究，預(yù)期是推動(dòng)儲(chǔ)蓄的主要力量[1]，這點(diǎn)在溫總理報(bào)告中也首次提出穩(wěn)定預(yù)期的重要性?？梢?，這幾年推動(dòng)名義GDP上升的消費(fèi)幾乎不存在。投資又在GDP增長中確切地說在經(jīng)濟(jì)增長過熱中貢獻(xiàn)了多少？是投資過剩了嗎？這可以從I

顯然，流動(dòng)性過剩并不是由經(jīng)濟(jì)過熱引起，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)以外的因素。從統(tǒng)計(jì)數(shù)字來看，金融交易的增長率明顯快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長率。1998年的英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家雜志發(fā)表了“get ready for the phoenix”的文章，指出20世紀(jì)70年代初開始出現(xiàn)的世界經(jīng)濟(jì)最大變化在于左右兌換率的力量從商品貿(mào)易轉(zhuǎn)移到了通貨領(lǐng)域。

再來看看近鄰日本1990年10月1日的“黑色星期一”。無論從基本面的哪個(gè)視角，都沒有理由相信股票價(jià)格會(huì)大暴跌。在經(jīng)濟(jì)變化前，既沒有物價(jià)的上漲，也沒有經(jīng)濟(jì)增長的停滯。而在藍(lán)領(lǐng)工人失業(yè)前白領(lǐng)工人首先失業(yè)，這絕不是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)與凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)能夠解釋的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象?，F(xiàn)在的美國市場流動(dòng)性不足主要針對的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長緩慢，消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下滑，但這并不等于說是整個(gè)市場流動(dòng)性的不足。在股市上表現(xiàn)出來的股價(jià)下滑、銀行體系流動(dòng)不足、美元對歐元等主要貨幣持續(xù)貶值在初始形態(tài)上與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無多大關(guān)聯(lián)。市場流動(dòng)性不足的根子在于遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融資產(chǎn)價(jià)格下滑而導(dǎo)致后續(xù)資金鏈的斷裂，一些主要依靠不動(dòng)產(chǎn)抵押與股票等有價(jià)證券質(zhì)押的金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)價(jià)格下滑時(shí)，其賬面價(jià)值自然發(fā)生下滑，為滿足BIS的要求，貸款的額度也就只好削減。因而欲借聯(lián)儲(chǔ)體系的注資與下調(diào)貼現(xiàn)率行為來緩解金融體系的流動(dòng)性不足，其結(jié)果除了提升物價(jià)水平與美元的持續(xù)貶值并帶來貿(mào)易伙伴因升值壓力而使其國內(nèi)問題愈發(fā)嚴(yán)重以外，不會(huì)有太多的幫助。其實(shí)，美國經(jīng)濟(jì)所面臨的此類金融蕭條所導(dǎo)致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)蕭條并不是第一次。20世紀(jì)80年代初以來，在金融自由化浪潮下，M2+CD及其他貨幣市場的金融資產(chǎn)規(guī)模猛增。隨之而來的就是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模猛增，最終演化成整個(gè)金融體系的全面倒閉。這種由金融主導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)蕭條單純采用擴(kuò)張性的貨幣政策與對外的弱勢美元政策并沒有幫助美國真正削除經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中一些不安定因素，特別是金融脫媒現(xiàn)象的消除。

2．貨幣流動(dòng)性過剩并不是由銀行信用體系創(chuàng)造所致

對銀行體系而言，貨幣供給量的增加或減少受到準(zhǔn)備金數(shù)額的限制與貨幣乘數(shù)的限制。準(zhǔn)備金包括銀行的庫存現(xiàn)金及銀行在中央銀行的存款。庫存現(xiàn)金受到公眾現(xiàn)金/存款比率的影響。現(xiàn)金/存款比率越大，銀行體系中的庫存現(xiàn)金就越少，銀行體系的貨幣乘數(shù)也就越小。流通中現(xiàn)金的增加也與流動(dòng)性是否過剩沒有太大的關(guān)系：一個(gè)國家支付結(jié)算的形式在很大程度上決定著公眾持有現(xiàn)金的愿望，這直接決定著存款貨幣的多少與貨幣供給量的多少，銀行為何喜歡發(fā)卡，就是借電子貨幣在銀行間的劃撥與清算，使對公眾的負(fù)債永遠(yuǎn)成為其穩(wěn)定的存款貨幣來源，便于銀行資產(chǎn)擴(kuò)張。但這種愿望的實(shí)現(xiàn)并不是銀行一家所說了算的。即使銀行無能力吸儲(chǔ)導(dǎo)致公眾現(xiàn)金太多，也一點(diǎn)都不會(huì)比吸儲(chǔ)以后形成的龐大的信用創(chuàng)造活動(dòng)所形成市場流動(dòng)性過剩來得大。此外現(xiàn)金與通脹率之間的關(guān)聯(lián)度也正在喪失。既然現(xiàn)金不可能成為防通脹的貨幣，自然通脹與公眾現(xiàn)金偏好無關(guān)，M2的擴(kuò)張剩下的無非是存款貨幣以及它的擴(kuò)張倍數(shù)。

存款貨幣來自于央行的基礎(chǔ)貨幣，如果基礎(chǔ)貨幣投放量多，貨幣供給量在其他因素不變下就大。基礎(chǔ)貨幣是如何投放出去的也就成為對市場流動(dòng)性過剩的性質(zhì)做出界定的先決條件?；A(chǔ)貨幣=（國外資產(chǎn)凈額+政府債權(quán)+對商業(yè)銀行債權(quán)+對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)+其他有價(jià)證券）－（政府存放+其他項(xiàng)目凈額）。因此，影響基礎(chǔ)貨幣的關(guān)鍵因素是：第一，政府財(cái)政收支。赤字=基礎(chǔ)貨幣增加。反之，則相反。近幾年政府的預(yù)算赤字比前幾年有了明顯的下降，因而這不可能成為貨幣流動(dòng)性過剩的主要因素。第二，國際收支。若國際收支盈余，基礎(chǔ)貨幣增加。這些年來，我國的外匯儲(chǔ)備連年增加，外匯占款成為過多基礎(chǔ)貨幣投放的主要來源，中央銀行在買進(jìn)外匯時(shí)，必須增發(fā)等值的基礎(chǔ)貨幣。但是出口的增加與匯制的改變顯然不可能是銀行體系一家的事，在開放經(jīng)濟(jì)體條件下，甚至不是一個(gè)國家的事。第三，對商業(yè)銀行的債權(quán)。這部分的投放受貨幣市場體系的制約，特別是受公開市場業(yè)務(wù)的限制。可以看到，形成基礎(chǔ)貨幣投放壓力過大的是經(jīng)常項(xiàng)目與國際收支。我們暫且可以說，通脹的壓力不是由于國內(nèi)銀行部門形成的，也不可能是經(jīng)濟(jì)過熱。人民銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率來控制信貸規(guī)模，防止經(jīng)濟(jì)過熱，實(shí)際上沒有認(rèn)識(shí)到流動(dòng)性過剩并不是由于經(jīng)濟(jì)過熱引起，在儲(chǔ)蓄大于投資下投資需求不可能是過熱的根源。同樣，在人民幣升值背景下的凈出口增加也不會(huì)是經(jīng)濟(jì)過熱的原因。再說匯率變化對其他客觀經(jīng)濟(jì)變量具有外生性人民幣，升值不會(huì)減少出口，消費(fèi)就更不是經(jīng)濟(jì)過熱的根源。

在影響流動(dòng)性過剩中另一關(guān)鍵因素是貨幣乘數(shù)，而影響貨幣乘數(shù)的除現(xiàn)金漏損以外，主要由法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、活期存款與存款總額的比率這三大因素所決定，存款準(zhǔn)備金率一直很高，剩下來的也就無非是活期存款在存款總額中比例，如果該比例變小，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)擴(kuò)大。這似乎是在說，銀行經(jīng)營因素導(dǎo)致流動(dòng)性過剩。但定期存款比例過高既反映出利率杠桿未能真正發(fā)揮資源配置的作用（這取決于利率市場化改革步伐），也反映出投資壓抑而不是過熱。

3．企業(yè)融資渠道的變化是造成市場流動(dòng)性過剩的主要根源

（1）融資領(lǐng)域的金融脫媒。在金融交易在后而實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)在前的經(jīng)濟(jì)流向體系下，企業(yè)的生產(chǎn)投資流動(dòng)構(gòu)成貸款與存款的主要來源，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營成為銀行部門的資產(chǎn)來源，而企業(yè)轉(zhuǎn)賬結(jié)算構(gòu)成銀行的負(fù)債來源，這樣一種資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)濟(jì)流向，使企業(yè)的融資活動(dòng)依賴于銀行。隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的內(nèi)部資金比率（內(nèi)部儲(chǔ)備+折舊/設(shè)備投資總額）和以權(quán)益融資的設(shè)備投資額都在不斷增加。內(nèi)部儲(chǔ)備金主要表現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)與有價(jià)證券上,這得益于實(shí)際利率的下降與股價(jià)攀升，特別是2007年是中國證券市場表現(xiàn)非凡的一年。企業(yè)在證券市場募集到了巨額的現(xiàn)金資產(chǎn),許多公司紛紛增發(fā)新股與可轉(zhuǎn)換公司債券及附認(rèn)股權(quán)證的公司債券。股價(jià)的上揚(yáng)，使可轉(zhuǎn)性債券紛紛行使轉(zhuǎn)換股票，由原來的債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，企業(yè)的籌資負(fù)債一下蛻變成企業(yè)的巨額現(xiàn)金資產(chǎn)，資產(chǎn)凈值在沒有相應(yīng)負(fù)債支付下幾乎是直接融資多少就有多少。比如電廣傳媒，2007年的凈利比2006年增了11倍。這是典型的企業(yè)生財(cái)術(shù)現(xiàn)象,比從銀行借錢然后搞實(shí)體投資顯然劃算多了。如此廉價(jià)的籌資成本，使企業(yè)出現(xiàn)了過度籌資現(xiàn)象：企業(yè)籌資額的增長率超過正常交易(實(shí)物交易+正常金融交易)所需金額的增長率，這主要表現(xiàn)在流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債、速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債比率的提高上。流動(dòng)資金比率的上升，使企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)被暫時(shí)掩蓋,這正是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹的因素。流動(dòng)資產(chǎn)除了現(xiàn)金外還體現(xiàn)在法人間相互持股而增加的有價(jià)證券。如果欲使直接融資能持續(xù)下去，就不能讓更多的資本金都變成股票導(dǎo)致股價(jià)下跌，法人間相互持股就可以保證股價(jià)穩(wěn)定化。

（2）投資領(lǐng)域脫媒。這是指居民與企業(yè)投資不流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門或者不把資金運(yùn)用于交易中支付結(jié)算或是投資設(shè)備的重置，而是投資于股票與房地產(chǎn)。投資股票的途徑或是由居民企業(yè)直接購買股票或投資于基金或由貨幣信托機(jī)構(gòu)將資金運(yùn)用于股票資產(chǎn)形態(tài)上。1997年，居民將定期存款從銀行取出而轉(zhuǎn)向購置基金或房地產(chǎn)，導(dǎo)致基金數(shù)目猛增，一時(shí)供不應(yīng)求，這也源于股市的繁榮。當(dāng)股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)時(shí)，基金獲利頗為豐厚，新基金數(shù)目猛增以滿足居民與企業(yè)在股價(jià)上揚(yáng)中分得一杯羹的需求。滬深兩市的開放基金數(shù)達(dá)到308家。在基金中還有一種特殊的基金即貨幣信托基金也頗受青睞。貨幣信托是銀行收下投資者的資金交給證券公司替資者購買股票，于是出現(xiàn)了螞蟻搬家的脫媒。特定的貨幣信托把有價(jià)證券賬戶所持有的證券當(dāng)作企業(yè)的賬外資產(chǎn)來處理。這樣賬外資產(chǎn)意料不到的損失不會(huì)反映在企業(yè)的賬面價(jià)值上。再加上對特定貨幣信托收益率估計(jì)可以采用購置成本與市價(jià)孰低法來進(jìn)行，更使特定貨幣信托成為股價(jià)上揚(yáng)的推波助瀾者。在投資領(lǐng)域脫媒中，地價(jià)也是一個(gè)重要的角色扮演者。資產(chǎn)價(jià)格的急速上揚(yáng)，使M2+CD增加迅速。在M2+CD急速增長中，貨幣流通速度低于正常年份，出現(xiàn)貨幣過剩。沒有轉(zhuǎn)向流量的過剩流動(dòng)性就轉(zhuǎn)到了地價(jià)這一存量上。這幾年房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)長勢驚人，許多地方把房價(jià)達(dá)1萬元/平方米看成是大城市的標(biāo)志。地價(jià)指數(shù)及批發(fā)物價(jià)指數(shù)連年上升也說明投資領(lǐng)域脫媒現(xiàn)象嚴(yán)重。

（3）銀行媒介功能脫媒。企業(yè)與居民脫離銀行，銀行依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)的儲(chǔ)蓄―投資媒介而獲取收益的通道就被封死。銀行隨之便在房地產(chǎn)抵押貸款與股票等有價(jià)證券質(zhì)押貸款兩個(gè)領(lǐng)域加大了資產(chǎn)運(yùn)作的力度。地價(jià)與股價(jià)的上漲導(dǎo)致借款人賬外資產(chǎn)的增加與抵押能力的增強(qiáng)，從而促進(jìn)了房地產(chǎn)抵押貸款與有價(jià)證券質(zhì)押貸款的增加，對銀行來說金融資產(chǎn)的增加來自于企業(yè)與居民金融負(fù)債增加，而后者促使股價(jià)、地價(jià)上揚(yáng)。這樣，金融資產(chǎn)與金融負(fù)債互為推動(dòng)。當(dāng)然，我們不能說存量資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)是由貨幣供給增加所引起的。相反，貨幣供給的增加是由存量資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)所引起，根源在于M2+CD的M3得到了過快的增長。在貨幣供給增加、貨幣流向主要體現(xiàn)在存量領(lǐng)域的同時(shí)，由于金融創(chuàng)新的滯后，一些本應(yīng)由銀行提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)卻得不到銀行的支持。中小企業(yè)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)（企業(yè)）由于不具有銀行要求的不動(dòng)產(chǎn)與質(zhì)押票據(jù)而無法得到貸款，貨幣真實(shí)有效需求被壓抑。體現(xiàn)GDP流量的原材料、商品定單、科技發(fā)明專利等動(dòng)產(chǎn)往往因?yàn)橘Y質(zhì)而不能像不動(dòng)產(chǎn)與股票那樣用以貸款申請。由此，我們可以看到流動(dòng)性過剩并不是所有部門表現(xiàn)出的特征，相當(dāng)一些部門的流動(dòng)性還顯不足。

4．法定存款準(zhǔn)備金調(diào)控不了物價(jià)的上揚(yáng)

幾乎大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)市場體國家的中央銀行采用了法定存款準(zhǔn)備金這一大棒政策來控制物價(jià)上漲以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。在考慮物價(jià)上升預(yù)期下，這一政策的效果并不理想。

令實(shí)際價(jià)格上漲率為π， id為銀行系統(tǒng)對各種期限的各類存款提供的名義存款利率，令it為對各類借款人索要的名義貸款利率。實(shí)際存款利率rd與實(shí)際貸款利率ri分別表示為：

rd=id-πri=it-π（1）

再設(shè)平均存款準(zhǔn)備要求為k%（1>k>0），因而，停留在銀行存差形態(tài)上的實(shí)際存款L只是基礎(chǔ)存款的（1-k）%，表示為：

L=(1-k,l)（2）

再設(shè)準(zhǔn)備金是以無息形態(tài)出現(xiàn)的?，F(xiàn)在來看準(zhǔn)備金要求會(huì)對在發(fā)生通脹預(yù)期的情形下的利率走向構(gòu)成何種沖擊。

我們進(jìn)一步假設(shè)接受存款的商業(yè)銀行的營業(yè)利潤為零，即存款無利差空間。該假設(shè)實(shí)質(zhì)是從證偽的視角來看i在解決宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)即高利率與高物價(jià)、低利率與低物價(jià)時(shí)的作用，零利潤的條件為：

il=id1-k（3）

將公式（2）兩邊各減去π，再根據(jù)公式(1)，實(shí)際貸款利率又可寫成：

rL=rd1+k+πk1-k（4）

等式（4）表明，實(shí)際貸款利率超過實(shí)際存款的部分是k，π和rd的遞增函數(shù)。對一定的實(shí)際存款利率rd和準(zhǔn)備金要求k而言，實(shí)際貸款利率與π是同步的。

進(jìn)一步地，由于通脹率的上升，迫使銀行給存款支付更高的利率，以維持自己的可貸頭寸，但由于要在存款中拿出k的部分，因而迫使銀行進(jìn)一步提高貸款利率。如果對公式（4）做一變換對其左右各減rd并做簡單代數(shù)處理，得：

rL-rd=rd•k1-k+πk1-k=it-id（5）

等式（5）表明，存貸差與k及π一同增加。顯然，旨在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)備金制度安排不但起不到實(shí)質(zhì)的作用，反而會(huì)成為利率進(jìn)一步趨高的推進(jìn)器。

如貨幣當(dāng)局不愿利率趨高而設(shè)置存貸款利率上限，結(jié)果會(huì)使得貸款規(guī)模在高準(zhǔn)備情形下而趨減，貨幣市場就會(huì)存在貸款的過度需求，非正規(guī)的融資安排將會(huì)出現(xiàn)來填補(bǔ)正規(guī)融資的空缺，從而導(dǎo)致亂拆借，亂集資。特別地，當(dāng)一些非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不受貨幣當(dāng)局統(tǒng)一管制時(shí)，其貸款的利率與存款的利率會(huì)一并增長，從而導(dǎo)致金融資源價(jià)格“雙軌制”，嚴(yán)重?cái)_亂金融秩序。這在我國1996年清理違規(guī)拆借中找到這一理論的經(jīng)驗(yàn)支持。而若當(dāng)π上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)流動(dòng)性過剩時(shí)，如果k不變，那么，要使公式（5）成立，存貸款利率必須上調(diào)。但同樣的道理，由于銀行系統(tǒng)的利差空間需要，貸款利率上升得比存款利率為快。作為利率上調(diào)的一個(gè)組成部分，這時(shí)的準(zhǔn)備k必須提高。在物價(jià)、利率、存款準(zhǔn)備金的相互關(guān)系上，一旦形成對物價(jià)的上漲預(yù)期，利率向上調(diào)整的壓力就會(huì)始終存在。這時(shí)，調(diào)高法定準(zhǔn)備，以此緊縮可貸頭寸的貨幣政策可能的結(jié)果是使那些依賴銀行的部門難以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

上面的分析清晰地顯示出，存款準(zhǔn)備金制度并不能解決通貨膨脹問題。特別是當(dāng)物價(jià)上漲來自存量價(jià)格上漲的財(cái)富效應(yīng)時(shí)，就更是難以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。

三、緩解流動(dòng)性過剩的政策思考

1．強(qiáng)化收入分配政策，增加貨幣供給的吸蓄能力

按一般的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，貨幣需求中的交易需求是國民收入的函數(shù)。收入的增加有助于提升貨幣的交易需求，同時(shí)也有助于經(jīng)濟(jì)增長，防止貨幣供給增加過多（這里主要是指銀行體系以外的貨幣回流即企業(yè)與居民金融資產(chǎn)組合的調(diào)整）而造成通貨膨脹壓力。收入分配政策主要從以下三個(gè)方面考慮：第一，增加低收入群體的收入。穩(wěn)定低收入群體的收入增長預(yù)期，降低其出于收入增長不穩(wěn)定考慮而出現(xiàn)的消費(fèi)不足。具體而言，應(yīng)加大政府的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付力度，真正使想消費(fèi)的群眾能消費(fèi)得起。轉(zhuǎn)移支付的力度應(yīng)與物價(jià)指數(shù)掛鉤且略高于CPI。這主要在養(yǎng)老金、退休金、醫(yī)療保險(xiǎn)金等方面要有切實(shí)的措施，讓所有的“地”都有“水”的滋潤。第二，收入增長應(yīng)先于經(jīng)濟(jì)增長。之所以要強(qiáng)調(diào)收入增長先于經(jīng)濟(jì)增長，主要考慮到在經(jīng)濟(jì)增長后，居民對相應(yīng)的物價(jià)上漲也有一定的承受力，對物價(jià)上漲的理解力會(huì)得到相應(yīng)提高。如果物價(jià)先漲，工資后漲，心里上的感覺總是覺得工資趕不上物價(jià)，而工資先漲物價(jià)后漲會(huì)有一種心理上的領(lǐng)跑感覺。第三，改變企業(yè)內(nèi)部的收入分配格局。這個(gè)問題涉及到企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，即股東收益最大化，還是經(jīng)營者收益（托賓q）或企業(yè)職工收益最大化，抑或是各種利益主體的平衡。以股東收益最大化，體現(xiàn)在股息的增長高于收入的資本化率。企業(yè)的未分配利潤，留存盈余比就會(huì)降低；以經(jīng)營者為最大化，就會(huì)使未來股息收入的資本化率（無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）高于股息增長率，以職工收益最大化則使股息增長率與資本化率增長同時(shí)下降，股價(jià)就可以保持穩(wěn)中有降。在我國目前大多數(shù)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中，均以經(jīng)營者收益為最大化。這樣，權(quán)益類賬戶的余額因此而得到膨脹，使借助可轉(zhuǎn)換公司債券與附認(rèn)股權(quán)證的權(quán)益融資能力得到投資者的青睞。一些國有獨(dú)資壟斷性企業(yè)在境外成功發(fā)行權(quán)益融資證券就是例證。而如果以職工收益為最大化，則無疑會(huì)降低其權(quán)益融資能力。在M3主導(dǎo)的流動(dòng)性過剩中調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的收入分配格局，無疑是有積極的作用。附帶要指出的是卡爾多的分配論是針對全社會(huì)儲(chǔ)蓄率不足而提出的。我們這里是基于S>I而提出來的分配理論，增加職工的收入在既增加貨幣需求的同時(shí)也減弱了M3的貨幣擴(kuò)張能力。

2．加大金融監(jiān)管力度，提升金融監(jiān)管水平

20世紀(jì)80年代開始的美日兩國的經(jīng)濟(jì)蕭條源自于金融自由化的同時(shí)，金融監(jiān)管未能及時(shí)跟進(jìn)至場外市場。一系列的金融機(jī)構(gòu)與“生財(cái)術(shù)”大的企業(yè)紛紛與原有的金融機(jī)構(gòu)相抗衡，尤其是一些金融衍生證券更缺乏有效的監(jiān)管措施。這雖然使金融創(chuàng)新層出不窮，各種投資理財(cái)品種紛紛亮相，但在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)又成了風(fēng)險(xiǎn)的根源。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過程中，一個(gè)重要的因素是由于金融自由化而導(dǎo)致的。這種金融自由化具體表現(xiàn)在：第一，金融喪失媒介。資金從實(shí)際利率偏低的定期存款轉(zhuǎn)到了貨幣信托。第二，日元的自由兌換，導(dǎo)致游資的增加。第三，期貨交易的推出，直接推動(dòng)了日經(jīng)225指數(shù)的上揚(yáng)。第四，BIS的資本充足率限制，導(dǎo)致銀行信貸資產(chǎn)減少。第五，金融交易離開實(shí)體領(lǐng)域。日元轉(zhuǎn)換限制的取消，企業(yè)過度融資等，大量資金流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。日本當(dāng)時(shí)的情況除了股票指數(shù)期貨交易以外與我國目前的情況頗為相似。當(dāng)然，金融領(lǐng)域的自由化是經(jīng)濟(jì)開放的必然要求，問題不在于要不要自由化，而在于如何開放，如何在自由化的同時(shí)，加強(qiáng)對金融領(lǐng)域的監(jiān)管。當(dāng)前監(jiān)管領(lǐng)域中的一個(gè)突出問題是多頭監(jiān)管，職能交叉重疊。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立是實(shí)施監(jiān)管有效的第一步。第二步，是選擇監(jiān)管的領(lǐng)域。在金融日益自由化的今天，貨幣資本市場是連成一體的,我們很難區(qū)分清楚虛擬經(jīng)濟(jì)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融的邊界，如果虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沐膨脹到一定程度就會(huì)發(fā)生溢出而流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。就金融風(fēng)險(xiǎn)的匯聚源來說，主要的不在于銀行領(lǐng)域。因?yàn)殂y行的監(jiān)控指標(biāo)，如審慎條例、資本充足率指標(biāo)比較完備，且中央銀行對商業(yè)銀行的控制手段也較為嚴(yán)厲。主要監(jiān)控對象應(yīng)從貨幣市場轉(zhuǎn)向同樣也能提供與貨幣具有同等資產(chǎn)效力的資本市場。就我國目前而言，由于公開市場業(yè)務(wù)還不完備，預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、內(nèi)部監(jiān)控指標(biāo)沒有真正確立，投機(jī)心理較嚴(yán)重，不適宜推出股票指數(shù)期貨交易，也不適宜推出創(chuàng)業(yè)板市場。第三步，監(jiān)管的手段必須由場外走向場內(nèi)，對每周的M3進(jìn)行及時(shí)必要的審慎分析。如果連續(xù)2―4周出現(xiàn)M3異常變動(dòng)，或出現(xiàn)定期存款/活期存款的異常變動(dòng)，就必須采取臨時(shí)性的隨機(jī)干預(yù)措施。在金融自由化的全球背景下，一些核心國的泡沫會(huì)由匯率調(diào)整而向其他經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)嫁，因此，實(shí)施有效監(jiān)督還必須觀察國外指標(biāo)，構(gòu)筑防火墻，主要手段是減少游資對流。在2007年凈增加的6 000多億美元的外匯儲(chǔ)備中，令人憂慮的是儲(chǔ)備資產(chǎn)的來源不可能完全來自經(jīng)常項(xiàng)目順差，大量流入的資本也可能是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的作俑者。

3．理順貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對價(jià)格體系，提高出口部門成本

與依靠名義匯率提高不同，實(shí)際匯率的提升可以通過提高出口部門的成本來進(jìn)行。一國的商品價(jià)格有些是可以借用卡塞爾購買力平價(jià)來闡述的貿(mào)易品價(jià)格，而另一些則是非貿(mào)易商品價(jià)格，一國的貿(mào)易商品價(jià)格與非貿(mào)易商品價(jià)格在商品價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重大小直接影響著實(shí)際匯率的確定。實(shí)際匯率=國內(nèi)商品（非貿(mào)易商品）價(jià)格/貿(mào)易商品價(jià)格，這一等式實(shí)質(zhì)是購買力平價(jià)的一個(gè)變種。如果非貿(mào)易商品價(jià)格在總價(jià)格指數(shù)中的占比低于貿(mào)易品價(jià)格在總價(jià)格指數(shù)中的占比，那么按購買力平價(jià)理論就不能真正地衡量出不同經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)國家之間實(shí)際的購買力水平，往往是低估了上述情形下的購買力水平。匯率低估人為地使進(jìn)口品對于消費(fèi)者而言變得昂貴而對生產(chǎn)者來說變得便宜了，生產(chǎn)者將增加貿(mào)易商品的生產(chǎn)。因?yàn)榇藭r(shí)生產(chǎn)貿(mào)易品的獲利更多，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備急劇增加。宏觀金融部門盡管可以采取發(fā)行票據(jù)或國庫券的方式進(jìn)行沖銷，但籌資成本因吸引商業(yè)銀行把資產(chǎn)由獲利頗豐的貸款轉(zhuǎn)變成票據(jù)或國庫券難度加大也會(huì)增加，最終加大貨幣發(fā)行的壓力。如果將外匯儲(chǔ)備購買了比如收益率較低國家旨在增加市場流動(dòng)性的國庫券，這等于把資本出口到該國，該國再把得到的資本投資到流出國，此時(shí)，由于匯率低估，一進(jìn)一出雙倍損失。不僅如此，流入國還可以購買流出國國內(nèi)商品而獲取收益，如果是短期游資還會(huì)加大金融的不穩(wěn)定性，特別會(huì)加重流動(dòng)性過剩。匯率低估，進(jìn)口投入品的成本要大于國內(nèi)生產(chǎn)的投入品甚至國內(nèi)勞動(dòng)力的成本，國內(nèi)企業(yè)就會(huì)以國內(nèi)的投入品替代進(jìn)口投入品。在這種情形下，資源配置的結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生根本性的變化，即貿(mào)易品部門的投資需求會(huì)受到鼓勵(lì)。而當(dāng)實(shí)際部門的投資需求因產(chǎn)能過剩與投資壓抑并存而下降時(shí)，往往是存量資產(chǎn)部門需求的旺盛時(shí)期，其結(jié)果就是使一個(gè)國家變成大賭場，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)加大，出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，出口部門的鼓勵(lì)源自出口成本的人為操縱，體現(xiàn)在較低的能源價(jià)格、土地價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格、環(huán)境價(jià)格等領(lǐng)域。這些價(jià)格瓶頸的存在，使出口部門的競爭力具有虛胖現(xiàn)象,如果考慮到2007年實(shí)際每月平均250多億美元的順差，而2006年末到2007年末外匯（美元）儲(chǔ)備卻凈增加6 000億元美元的因素，那么虛胖現(xiàn)象就更加嚴(yán)重。可見，現(xiàn)在的人民幣匯率政策調(diào)整空間非常有限。因此，在流動(dòng)性過剩時(shí)，提高國內(nèi)部門的投資，尤其是教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障、環(huán)境保護(hù)等是解決流動(dòng)性過剩的關(guān)鍵性領(lǐng)域。

4．加快票據(jù)市場建設(shè)，打通貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)的通道

（1）發(fā)展票據(jù)市場，可以為金融市場總體發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

其一，如何看待貨幣市場與資本市場的發(fā)展順序。（1）從金融市場發(fā)展的一般規(guī)律來看，貨幣市場是資本市場的基礎(chǔ)。貨幣市場體現(xiàn)名義GDP的流量與流向。金融的本意是為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營在更廣的時(shí)空條件下提供必要的資金融通支持。斯密在闡釋銀行功能時(shí)把它限定在為企業(yè)提供短期資金便利上，既使這樣這部分資金也不能完全依賴銀行。而資本市場具有代際特征，如果其融資過度，等于把未來的資金流放到現(xiàn)實(shí)的物流中，而未來的物流又不能彌補(bǔ)這一缺口時(shí)，經(jīng)濟(jì)與金融的協(xié)調(diào)關(guān)系就會(huì)被破壞。其二，如何看待貨幣市場中不同子市場的發(fā)展順序?，F(xiàn)代貨幣市場主要是由票據(jù)市場、同業(yè)拆借市場、短期債券市場及銀行短期（1年內(nèi)）借貸市場構(gòu)成。構(gòu)成貨幣市場的各個(gè)子系統(tǒng)彼此獨(dú)立，又相互貫通，相互依存、相互制約。不同國家的歷史背景不同，各個(gè)子市場發(fā)展的順序也不盡相同。但對中國來說，英國傳統(tǒng)要比美國傳統(tǒng)來得合適。當(dāng)前與今后，應(yīng)把發(fā)展貨幣市場的著眼點(diǎn)放在票據(jù)市場的發(fā)展上。理由如下：（1）企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，特別是那些從事真實(shí)GDP產(chǎn)出的企業(yè)。票據(jù)市場主要是這些企業(yè)的短期融資市場。（2）末稍市場發(fā)展太快，而基礎(chǔ)市場發(fā)展緩慢。由于票據(jù)市場發(fā)展滯后，已給我國金融運(yùn)行中帶來了一系列困難：一是中小企業(yè)資金頭寸短缺只能單一依賴銀行貸款，若無法取得，只能形成債務(wù)拖欠；二是大企業(yè)資金頭寸充裕導(dǎo)致融資過剩；三是在物價(jià)增長率高于利率增長率下重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，投資效率低下；四是中央銀行再貼現(xiàn)政策由于缺乏市場基礎(chǔ)，難以形成對法定準(zhǔn)備金的替代。（3）票據(jù)市場的發(fā)展對整個(gè)金融市場發(fā)展起龍頭作用。票據(jù)是貨幣市場最有活力、綜合性最強(qiáng)的信用工具。票據(jù)可以作用商業(yè)信用工具，商業(yè)銀行信用工具、銀行同業(yè)信用工具，也可作為中央銀行信用工具。票據(jù)不論作為何種信用工具，隨著信用系統(tǒng)票據(jù)化程度的提高，都會(huì)推動(dòng)信用關(guān)系的發(fā)展。其三，票據(jù)利率在利率體系總體構(gòu)造中具有獨(dú)特作用。從票據(jù)利率的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，包括：（1）企業(yè)間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓利率，被直接包含在商品價(jià)格關(guān)系中；（2）銀行間票據(jù)承兌利率、貼現(xiàn)率，是對銀企資金供求關(guān)系最直接、最靈敏的反映；（3）銀行同業(yè)間票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)率，是對銀行同業(yè)間資金頭寸供求關(guān)系的反映；（4）中央銀行的再貼率，是對中央銀行貨幣政策意圖的反映。票據(jù)在轉(zhuǎn)移過程中，跨越了多種信用形式，從而構(gòu)成了一個(gè)獨(dú)立的票據(jù)利率體系。主要體現(xiàn)在票據(jù)利率體系的各部分具有可傳導(dǎo)性：再生產(chǎn)過程中商品交易規(guī)模的變化企業(yè)對票據(jù)信用需求的變化票據(jù)承兌利率、貼現(xiàn)率變化票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)率變化票據(jù)承兌利率、貼現(xiàn)率變化對票據(jù)信用需求的變化；或，央行再貼現(xiàn)率的變化轉(zhuǎn)貼現(xiàn)率變化承兌利率、貼現(xiàn)率變化票據(jù)信用需求變化。

（2）票據(jù)利率放開在漸進(jìn)式利率市場化中具有特別重要作用。

根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，長期利率是短期利率的函數(shù)。利率市場化就應(yīng)先從短期利率著手。在短期利率中有銀行短期借貸利率、同業(yè)拆借利率、短期債券利率、票據(jù)利率等。短期利率的選擇應(yīng)滿足：（1）能夠真正代表市場利率，作為確定和調(diào)整其他利率的標(biāo)準(zhǔn)；（2）能夠作為市場利率的基本生長點(diǎn)，由點(diǎn)到面推動(dòng)利率市場化；（3）“放”與“發(fā)展”同時(shí)兼顧，符合漸進(jìn)改革要求。以此三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)來看，同業(yè)拆措利率由于是整個(gè)金融市場的神經(jīng)中樞，因而滿足（1）與（2），但中國的同業(yè)拆措利率實(shí)質(zhì)上沒有成為市場利率的基本成長點(diǎn)，且英國基于票據(jù)交換所發(fā)展基礎(chǔ)的現(xiàn)在不能當(dāng)作中國銀行間同業(yè)拆借的現(xiàn)實(shí)；國債利率就更不符合（1）、（2）、（3）。因?yàn)閲鴤?，還無真正市場化，并且國債屬于證券范疇；銀行的存款利率雖滿足（1）、（2），但在銀行資產(chǎn)負(fù)債80%處在存貸形態(tài)上，對其先行利率市場化，對銀行乃至整個(gè)金融業(yè)沖擊太大，因而不滿足（3）；至于外幣存貸款利率，在資本項(xiàng)還無開放的情形下，它對整個(gè)利率體系的影響不大，且外幣利率一直實(shí)行盯市制度，因而，也不存在利率市場化的問題；票據(jù)利率既滿足（1）、（3），更滿足（2）。因此改革票據(jù)利率應(yīng)成為利率市場化的“突破口”。上述分析實(shí)質(zhì)是將利率市場化問題的重要性在當(dāng)前解決金融主導(dǎo)性流動(dòng)性過剩時(shí)又被突顯出來了。

在將要結(jié)束本文時(shí)，引述1990年4月9日日本財(cái)長橋本的話頗有意味：“從日本經(jīng)濟(jì)情形來看，物價(jià)穩(wěn)定，但經(jīng)濟(jì)依然保持?jǐn)U張的態(tài)勢。我并不認(rèn)為日本的經(jīng)濟(jì)的基本條件發(fā)生了什么變化，日本經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。而且我們有理由相信今后我們有能力繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需?！?/p>

參考文獻(xiàn)：

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