導(dǎo)語：如何才能寫好一篇外匯儲(chǔ)備管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:中國;外匯儲(chǔ)備;決定機(jī)制;回歸分析

一、研究背景

我國外匯儲(chǔ)備余額早在2006年9月末就突破萬億美元,至2009年3月,中國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到了19537.41億美元。歷年外匯儲(chǔ)備表顯示,在1979年之前,我國外匯儲(chǔ)備從來沒有超過10億美元,甚至在幾個(gè)年頭還是負(fù)值。但隨著我國啟動(dòng)改革開放,經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,貿(mào)易高速發(fā)展,以及我國長年內(nèi)需不足,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備一直保持增長態(tài)勢(shì),且增長的速度快,強(qiáng)度大,詳見下表:

從表1中可以看出,1999—2000年,由于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊,我國外貿(mào)出口增長緩慢,資本流入增長較少;但2001年以后我國的外匯儲(chǔ)備增速加大,2003年突破千億美元,進(jìn)入2006年,在我國實(shí)行新的人民幣匯率形成機(jī)制之后,外匯儲(chǔ)備增長速度不但未減反而繼續(xù)上升,第一季度增加562億美元,總規(guī)模超過日本,居世界首位,2007—2008年,外匯儲(chǔ)備更是以每年近5000億的增速增長。

美國《紐約時(shí)報(bào)》的社論曾用“中國的里程碑”來評(píng)論中國萬億外匯儲(chǔ)備。中國坐擁萬億美元外匯儲(chǔ)備,是國力的具體表現(xiàn),也為保障國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供上佳的安全系數(shù),尤其是對(duì)日后中國放寬資本金,推進(jìn)人民幣自由兌換,可起護(hù)航作用。近兩萬億美元巨額儲(chǔ)備,意味著我國有著充裕的國際支付能力,在一定程度上也彰顯了我國足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但是,如果外匯儲(chǔ)備構(gòu)成不合理或者增長超過適度區(qū)間,就不可避免地降低資源使用效率,甚至給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不小的挑戰(zhàn)。

二、模型建立及分析預(yù)測(cè)

目前,國內(nèi)外理論界普遍采用因素分析法進(jìn)行適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的確定,在國際有關(guān)外匯儲(chǔ)備規(guī)模理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)際,考慮代表性變量:外匯儲(chǔ)備(FR)、出口規(guī)模(IP)、貿(mào)易差額(IOP)、年均匯價(jià)(A)、實(shí)際利用外資情況(BD)、外債余額(DEB)。由于個(gè)別因素2008年的數(shù)據(jù)還未公布,所以選取數(shù)據(jù)區(qū)間為1984年至2007年。建立回歸模型,分析這些因素對(duì)中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響及其影響力大小,模型形式為:

FR=α+β1IP+β2IOP+β3A+β4BD+β5DEB

(一)模型的參數(shù)估計(jì)

利用Eviews軟件對(duì)模型進(jìn)行OLS估計(jì),最初結(jié)果如下:

FR=25.925+1.183IP+0.577IOP-1.103A+0.316BD-0.255DEB

由于R2近似等于1,而且F=906.464,遠(yuǎn)大于F0.05(5,16)=2.85,故可以認(rèn)為我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模與上述5個(gè)解釋變量間總體線性關(guān)系顯著,但是變量IOP、BD、DEB的參數(shù)估計(jì)值的t檢驗(yàn)值較小,未能通過檢驗(yàn),故可以認(rèn)為解釋變量間存在多重共線性。

另外,外債余額(DEB)的系數(shù)為負(fù)值,與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義相悖,表明模型中各解釋變量存在嚴(yán)重的多重共線性。

(二)消除多重共線性(逐步回歸法)

1.運(yùn)用Eviews軟件,計(jì)算出各變量間的簡單相關(guān)系數(shù)

從下面的相關(guān)系數(shù)矩陣中可以看出,各解釋變量間存在著一定的相關(guān)關(guān)系,其中FR與IP的相關(guān)系數(shù)最高,達(dá)到0.9913;BD與A的相關(guān)系數(shù)為0.9548;IP與DEB的相關(guān)系數(shù)為0.9284。

2.確定初始模型

運(yùn)用OLS方法逐一求FR對(duì)各個(gè)解釋變量的回歸,對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析,得出外匯儲(chǔ)備(FR)與出口總額(IP)的線性關(guān)系最強(qiáng),效果最好,因此,選擇初始回歸模型結(jié)果為:

FR=-599.7237+1.104153IP

3.逐步代入解釋變量IOP、A、BD、DEB進(jìn)行回歸

經(jīng)過逐步回歸,得出幾例比較好的回歸結(jié)果,如下所示:

結(jié)合t值、P值、可決系數(shù)R2、F值、DW值等綜合指標(biāo)的考慮,得出模型(1)為最優(yōu)回歸模型,并且解釋變量的符號(hào)符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)含義,從而我們得到的最優(yōu)模型為:

FR=-94.082+1.1788IP-1.0088A

即:當(dāng)年出口額、年平均匯價(jià)對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的影響系數(shù)分別為1.178887、1.008839,常數(shù)項(xiàng)為-94.082。并且模型顯著通過了各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)。

(三)經(jīng)濟(jì)分析

1.基于上面的回歸模型,出口總額(IP)是中國外匯儲(chǔ)備增長的決定因素,出口總額每增加1個(gè)單位,將引起外匯儲(chǔ)備增加1.1788個(gè)單位。我國的出口總額從1984年的261.40億美元連年上升至2008年14285.5億美元,增速相當(dāng)迅猛。由于國內(nèi)消費(fèi)需求擴(kuò)大緩慢,因此只能依靠連年保持30%以上的出口增速來支撐國民經(jīng)濟(jì)的高速運(yùn)行,這就導(dǎo)致了經(jīng)常項(xiàng)目順差的不斷擴(kuò)大。

2.匯率(A)變動(dòng)也是影響中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的決定因素,結(jié)合回歸模型進(jìn)行分析,另一個(gè)重要因素是匯率水平的變動(dòng),自1994年外匯管理體制改革以來,中國實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)的,單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。人民幣匯率是有管理的,這意味著必要時(shí)中央銀行可以入市人民幣匯率進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)。一般地,中央銀行在外匯市場上干預(yù)的目的在于減少匯率大幅度波動(dòng)給實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的干擾,而非改變匯率的長期走勢(shì)。目前,人民幣匯率逐漸走低,吸引國際游資的進(jìn)入,從而在一定程度上導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加。

(四)模型預(yù)測(cè)

前文得出的回歸模型:FR=-94.082+1.178887IP-1.008839A

首先,對(duì)模型進(jìn)行回顧預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)區(qū)間為1996年至2007年,將各年的出口總額和平均匯價(jià)代入模型,得出逐年的外匯儲(chǔ)備預(yù)測(cè)值,再將預(yù)測(cè)值與實(shí)際值進(jìn)行對(duì)比,擬合效果如圖1,模型的預(yù)測(cè)效果相當(dāng)不錯(cuò)。

其次,利用有條件的預(yù)測(cè)方法對(duì)2008年的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行預(yù)測(cè),并與實(shí)際的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。2008年中國出口額14285.5億美元;平均匯價(jià)為:694.44。將其代入到回歸方程,得到2008年中國外匯儲(chǔ)備的預(yù)測(cè)值為:16051.91。2008年底我國實(shí)際外匯儲(chǔ)備額為19460.3億美元,實(shí)際值比預(yù)測(cè)值高出了3409億美元,這說明如果按照模型預(yù)測(cè)的增長趨勢(shì),2008年我國外匯儲(chǔ)備增長速度還是非?？斓?遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歷史平均水平。

三、我國巨額外匯儲(chǔ)備的正、負(fù)效應(yīng)

首先,從積極方面看,快速增長的外匯儲(chǔ)備將進(jìn)一步提高我國的對(duì)外清償能力,增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的干預(yù)能力,同時(shí)為正在進(jìn)行的貿(mào)易和金融改革(特別是資本賬戶自由化改革)提供有利的條件,減少這些改革可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外,自1997年東亞金融危機(jī)以來,除少數(shù)年份外,我國國內(nèi)需求總體上較為疲軟,甚至在較長時(shí)期內(nèi)為通貨緊縮所困擾。過去幾年里,通過外匯儲(chǔ)備積累而實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給,對(duì)于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。

其次,從消極的方面看:

1.外匯儲(chǔ)備過高,加大,美、日和歐盟的許多國家相繼在不同場合要求人民幣升值,這將不可避免的導(dǎo)致我國出口商品的競爭力弱化,出口增長放慢;另外,人民幣匯率的強(qiáng)大升值壓力,為投機(jī)者提供了穩(wěn)定的匯率預(yù)期,不斷有國際“熱錢”資本潛入國內(nèi)進(jìn)行套利套匯活動(dòng),導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備虛增,使國內(nèi)資本市場聚積更多的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2.高額的外匯儲(chǔ)備,改變了貨幣供應(yīng)機(jī)制,一定程度上加大了通貨膨脹壓力,影響我國貨幣政策的獨(dú)立性外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購買并持有的,而外匯占款是構(gòu)成我國基礎(chǔ)貨幣投放的主體部分。外匯占款的增加導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣量的增加,再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng),造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長,加劇了通貨膨脹的壓力。對(duì)于外匯占款,中央銀行往往只能采取被動(dòng)沖銷措施,以保持相對(duì)穩(wěn)定的貨幣供給。隨著我國外匯儲(chǔ)備的不斷增多,央行在公開市場進(jìn)行對(duì)沖操作的壓力不斷增強(qiáng)。尤其當(dāng)出現(xiàn)回收貨幣的速度跟不上外匯占款增加的速度時(shí),對(duì)沖操作效果不明顯,且可供操作的工具又有限,存在著各種各樣的局限性,給我國貨幣政策帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

3.外匯儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征,它的持有是有機(jī)會(huì)成本的,持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等于國內(nèi)資本生產(chǎn)率減去持有外匯儲(chǔ)備的收益率。我國的外匯儲(chǔ)備主要投資于美國的國債和美國財(cái)政部債券。目前,美國國債的平均收益率遠(yuǎn)低于國內(nèi)的平均資本投資的收益率。此外,我國在持有巨額外匯儲(chǔ)備的同時(shí)每年還以高成本從國外大量引進(jìn)外資和借取外債,等于是以低價(jià)將國內(nèi)資金轉(zhuǎn)到國外給外國人使用,同時(shí),還以高價(jià)從國外借入資金,其潛在的損失是顯而易見的。

4.巨額的外匯儲(chǔ)備會(huì)使我國失去國際貨幣基金組織的優(yōu)惠貸款,根據(jù)IMF的有關(guān)規(guī)定,成員國發(fā)生外匯收支逆差時(shí),可以從“信托基金”中提取相當(dāng)于本國所繳納份額的低息貸款,如果成員國在生產(chǎn)、貿(mào)易方面發(fā)生結(jié)構(gòu)性問題需要調(diào)整時(shí),還可以獲取相當(dāng)于本國份額160%的中長期貸款,利率也較優(yōu)惠。相反,外匯儲(chǔ)備充足的國家不但不能享受這些優(yōu)惠低息貸款,還必須在必要時(shí)對(duì)國際收支發(fā)生困難的國家提供幫助。

四、對(duì)策建議

(一)控制外匯高速增長的政策建議

1.減少外貿(mào)順差的稅收政策,如進(jìn)一步降低或取消出口退稅,開征出口稅等。這一對(duì)策的主要好處是比較符合國際貿(mào)易組織規(guī)則,并可根據(jù)情況隨時(shí)調(diào)整。通過一定程度上的抑制出口,減少貿(mào)易順差從而減慢外匯規(guī)模的增長速度。

2.減少外幣熱錢流入及外匯投機(jī)的稅收政策,如酌情開征外匯交易稅(托賓稅,TobinTax)。由于中國外匯儲(chǔ)備增長主要來自資本項(xiàng)目或熱錢流入,開征外匯交易稅對(duì)于熱炒人民幣升值有釜底抽薪的作用;而且如所征收的外匯交易稅能用于社會(huì)安全保障基金或其他公益項(xiàng)目,這一措施有一舉兩得的好處。開征外匯交易稅有操作上的困難,并對(duì)外商直接投資和外貿(mào)有負(fù)面影響,而主要障礙恐怕還是有悖于主流意識(shí)形態(tài)中對(duì)于自由貿(mào)易及自由市場的信奉。

(二)減小高額外匯儲(chǔ)備負(fù)效應(yīng)的政策建議

篇2

一、外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論及演變

在30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條及之后凱恩斯主義盛行的影響下，二次大戰(zhàn)后國際儲(chǔ)備緩解一國外部脆弱性的作用日益受到重視。戰(zhàn)后成立的國際貨幣基金組織（IMF）將一國出口變動(dòng)性作為計(jì)算各國份額的五個(gè)因素之一，這是國際組織將一國對(duì)外貿(mào)易與國際儲(chǔ)備聯(lián)系起來的最早的實(shí)踐。20世紀(jì)50年代初，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出一國的儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該與貿(mào)易量呈線形掛鉤，儲(chǔ)備/進(jìn)口比（以下為R/I）應(yīng)成為規(guī)模適度性的衡量指標(biāo)。IMF于1953年應(yīng)聯(lián)合國要求首次計(jì)算儲(chǔ)備規(guī)模的適度水平，其研究人員指出一國儲(chǔ)備規(guī)模適度性并不是簡單的數(shù)字關(guān)系，而是與國際信貸體系有效性、匯率模式、貨幣及財(cái)政政策的合理程度、政策目標(biāo)及國家發(fā)展程度相關(guān)聯(lián)。1958年，IMF研究人員進(jìn)一步指出由于對(duì)外貿(mào)易是國際收支中最重要的項(xiàng)目，儲(chǔ)備規(guī)模首先應(yīng)與貿(mào)易額相聯(lián)系，并且通過比較總結(jié)出各國傾向于將R/I比保持在30%-50%的水平上。特里芬認(rèn)為30%底限太低，建議將最低比例提高到35%。1966年Heller首次在儲(chǔ)備規(guī)模適度性分析上引用邊際效用及邊際成本的方法，即一國為了擁有在出現(xiàn)收支赤字時(shí)具有穩(wěn)定消費(fèi)及產(chǎn)出的效用必須付出機(jī)會(huì)成本（即儲(chǔ)備收益率與資本收益率之差），儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)為邊際效用等于邊際成本的點(diǎn)。但是由于各國中央銀行毫無例外的屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，關(guān)于機(jī)會(huì)成本的研究缺乏實(shí)證支持?？傊?，關(guān)于國際儲(chǔ)備規(guī)模適度性的研究并沒有定論，也沒有各國應(yīng)該保持多少儲(chǔ)備才合適的統(tǒng)一指標(biāo)。

在實(shí)踐中，滿足三個(gè)月進(jìn)口量的儲(chǔ)備額由于簡單明了、易于計(jì)算和衡量而被普遍采用。然而這并非是一個(gè)完美的衡量指標(biāo)。隨著國際收支內(nèi)容的日益復(fù)雜化，特別是國際資本流動(dòng)加劇及金融危機(jī)頻繁發(fā)生，國際金融機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界不斷提出補(bǔ)充性意見，試圖找出度量外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的新方法或新模型。

1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)給各國特別是亞洲國家?guī)砹私?jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，讓各國看到通過合理的資產(chǎn)及負(fù)債匹配管理降低一國資本抽逃不確定性的重要性。同時(shí)也激發(fā)了對(duì)國際儲(chǔ)備規(guī)模性研究的又一次。格林斯潘（1999年）認(rèn)為新興市場國家必須考慮到資本流動(dòng)的重要性，儲(chǔ)備必須包括短期外債的數(shù)量。Bussiere和Mulder（1999）通過對(duì)IMF早期預(yù)警系統(tǒng)（EarlyWarningSystems，EWS）的分析得出保持高的流動(dòng)性將降低當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)抵御外部襲擊的脆弱性，主張儲(chǔ)備數(shù)至少得保證能償還短期外債。Feldstein（1999）認(rèn)為以進(jìn)口來衡量儲(chǔ)備規(guī)模的傳統(tǒng)觀點(diǎn)忽略了貨幣危機(jī)是由資本流動(dòng)引起而不是貿(mào)易融資引起的事實(shí)，而大量的儲(chǔ)備能降低金融危機(jī)的可能性并提高公眾對(duì)貨幣的信心；當(dāng)一國貨幣高估，該國應(yīng)持有更大數(shù)量的儲(chǔ)備。許多貨幣危機(jī)有力地證明了持有大量儲(chǔ)備的國家在金融危機(jī)中抗沖擊的能力較強(qiáng)。

前阿根廷財(cái)政部長PabloGuidotti提議各國將自身的外部資產(chǎn)和外債進(jìn)行比配管理，即儲(chǔ)備需能保證償還在一年內(nèi)需要償還的外債。格林斯潘對(duì)此提出了進(jìn)一步的修改建議，建議學(xué)習(xí)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性方法，即計(jì)算在所有外部資產(chǎn)及債務(wù)的組合之下一國外部流動(dòng)性狀況，選擇有95%可能性保證近一年內(nèi)外部流動(dòng)性能滿足需求的儲(chǔ)備水平。兩人分析的落腳點(diǎn)是對(duì)一國儲(chǔ)備的外部需求。

二、儲(chǔ)備量適度規(guī)模分析模型

對(duì)一國儲(chǔ)備的需求有來自外部的，如外債及利潤匯回，也有內(nèi)部的，如境內(nèi)機(jī)構(gòu)資金外逃。在考察了各種儲(chǔ)備理論后，我們認(rèn)為以進(jìn)口、短期外債、M2三個(gè)指標(biāo)來衡量儲(chǔ)備適度規(guī)模較為合理。

第一個(gè)是R/I比。盡管儲(chǔ)備至少滿足3個(gè)月進(jìn)口額的衡量標(biāo)準(zhǔn)并不完美，但仍是一個(gè)廣泛被采用的比例。進(jìn)口會(huì)帶來對(duì)外償付義務(wù)，的確是未來消耗儲(chǔ)備的一個(gè)重要項(xiàng)目，在考慮儲(chǔ)備規(guī)模大小時(shí)，應(yīng)該考慮進(jìn)口狀況。現(xiàn)在一般認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備能滿足3-6月的進(jìn)口額為宜。

第二個(gè)因素是儲(chǔ)備與短期外債比（R/STED）。短期外債是一國在近期需償還的外部債務(wù)，為了保持必要的對(duì)外償債能力，持有相應(yīng)數(shù)量的儲(chǔ)備是必須的。許多關(guān)于20世紀(jì)90年代危機(jī)預(yù)測(cè)的實(shí)證研究得出短期外債與儲(chǔ)備比是決定一國發(fā)生金融危機(jī)可能性的重要因素，太低的比例引發(fā)金融危機(jī)的可能性增加。該比例較低的國家如印度尼西亞、韓國、泰國、菲律賓、馬來西亞均遭受了亞洲金融危機(jī)的重創(chuàng)，其中韓國1996年持有的儲(chǔ)備僅為短期外債的54%。危機(jī)之后，韓國開始重視增加外匯儲(chǔ)備，當(dāng)前韓國持有的外匯儲(chǔ)備排名世界第四，為2050億美元。以R/STED衡量國際儲(chǔ)備規(guī)模的做法已獲得廣泛認(rèn)可，實(shí)踐上也具有很高的合理性。一般認(rèn)為儲(chǔ)備至少應(yīng)該滿足短期外債數(shù)。從實(shí)際情況來看，實(shí)行管理浮動(dòng)及固定匯率的國家中該比例較浮動(dòng)匯率國家高，以1999年底為例，前者比例是283%，后者比例是159%。

第三個(gè)指標(biāo)是儲(chǔ)備與貨幣供給量之比。在EWS中儲(chǔ)備與貨幣供給量之比作為一個(gè)金融危機(jī)預(yù)測(cè)指標(biāo)。由于M2代表著境內(nèi)機(jī)構(gòu)及個(gè)人提供了購買國外資產(chǎn)的必要國內(nèi)流動(dòng)性，因此M2的大小隱含著國內(nèi)企業(yè)或個(gè)人資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的潛在風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公眾對(duì)一國貨幣的信心下降，資本外逃就會(huì)增長。雖然為了防止資本外逃時(shí)對(duì)儲(chǔ)備的過度消耗，理論上最理想是持有與M2等量的儲(chǔ)備，但是考慮到儲(chǔ)備具有持續(xù)上升的邊際成本的特點(diǎn)，最佳儲(chǔ)備量不并需要滿足貨幣供應(yīng)量。一般來說，對(duì)于實(shí)施盯住匯率及固定匯率制的國家，這個(gè)比例控制在10%-20%即可；對(duì)于浮動(dòng)匯率國家，在5%-10%之間即可。不過，對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況良好、金融運(yùn)行穩(wěn)健及政治穩(wěn)定的國家，資本轉(zhuǎn)移的可能性較小，這個(gè)比例可以相應(yīng)下調(diào)。

三、將模型用于分析我國的儲(chǔ)備需求

我們認(rèn)為對(duì)我國儲(chǔ)備的需求既有外在的也有內(nèi)在的因素，以上三個(gè)比例基本能反映了這兩種需求量?，F(xiàn)以2004年度有關(guān)數(shù)據(jù)來測(cè)量我國需要的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國2004年全年進(jìn)口額為5614億美元，按3-6個(gè)月進(jìn)口量計(jì)算得出1403.5-2807億美元。

2004年末我國M2為25.32萬億元，采用M2的10%-20%比例計(jì)算得出3059.3-6118.6億美元，再考慮到我國國家風(fēng)險(xiǎn)0.43[1]，得出1315.5-2631.0億美元。鑒于我國實(shí)施資本管制，資本外逃的數(shù)量較低。從最常采用的反映資本外逃數(shù)的凈誤差與遺漏數(shù)來看，我國在1994年至2004年期間資本外逃平均為147.5億美元。在1997年人民幣面對(duì)巨大貶值壓力時(shí)資本外逃也不過為169億美元。因此，結(jié)合近幾年資本外逃的實(shí)際情況來看，這一指標(biāo)我國可以取下限，即1315.5億美元。

2004年末我國短期外債余額1043.1億美元，未來1年內(nèi)到期的中長期轉(zhuǎn)短期余額為74.35億美元，2004年度外方投資收益匯出為226.8億美元，應(yīng)付外方股利和未分配利潤中外方享有部分為328億美元（此指標(biāo)為2003年末統(tǒng)計(jì)數(shù)，2004年末數(shù)據(jù)未獲得，考慮對(duì)整體影響不大，可替用），幾項(xiàng)加總為1672.25億美元。

以上三項(xiàng)合計(jì)為4391.25-5794.75億美元。這個(gè)數(shù)字可以說是我國為了保證正常對(duì)外流動(dòng)性所必須持有的較為適度的儲(chǔ)備規(guī)模。這個(gè)數(shù)字也許會(huì)引起爭議，不過它的計(jì)算思路還是有可取之處的。

四、當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備并未明顯過剩

2004年的實(shí)際外匯儲(chǔ)備額6099億美元與以上根據(jù)2004年度的有關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算出外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模相比，可以發(fā)現(xiàn)雖然要多些但并未明顯的過多。

我們認(rèn)為，考察我國外匯儲(chǔ)備的快速增長情況是否合理和正常必須放在整個(gè)國際環(huán)境下進(jìn)行，單單考慮我國自身情況不可能得出全面的認(rèn)識(shí)。

1．近年來發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了普遍快速增加的勢(shì)頭。二戰(zhàn)后初期，除美國外，幾乎所有國家都幾乎沒有外匯儲(chǔ)備，根本談不上滿足三個(gè)月進(jìn)口量的儲(chǔ)備規(guī)模。隨著西歐各國和日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，全球外匯儲(chǔ)備開始逐步增長，到1960年，全球儲(chǔ)備資產(chǎn)（除去黃金儲(chǔ)備，下同）達(dá)到220.64億美元，剛好能滿足兩個(gè)月的進(jìn)口，工業(yè)化國家持有153.01億美元，能滿足2.09個(gè)月的進(jìn)口額，高于全球平均水平，發(fā)展中國家僅能滿足1.77個(gè)月。到1970年，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備水平超過了工業(yè)化國家，上升到滿足2.36個(gè)月的進(jìn)口量，而發(fā)達(dá)國家則微幅下降為2.05個(gè)月。到1990年，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到了滿足三個(gè)月進(jìn)口量的規(guī)模，發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備能滿足4.25個(gè)月進(jìn)口，發(fā)達(dá)國家為2.71個(gè)月。到1995年，全體發(fā)展中國家持有的外匯儲(chǔ)備量首次超過工業(yè)化國家，儲(chǔ)備規(guī)模為5.07個(gè)月進(jìn)口額，工業(yè)化國家僅為2.53個(gè)月。到2003年底，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備已能滿足8.52個(gè)月的進(jìn)口，而工業(yè)化國家僅為2.98個(gè)月。整體上來看，自1960年以來，發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在2-3個(gè)月進(jìn)口量的規(guī)模，變化不大（如果不考慮日本在內(nèi)，整個(gè)發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備水平是凈下降的）；而全體發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模則從不到2個(gè)月進(jìn)口水平，上升至能滿足近9個(gè)月的進(jìn)口，規(guī)模增加了近5倍。

2．橫向來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平在高儲(chǔ)備國家中位置居中。從2004年末的外匯儲(chǔ)備來看，我國的外匯儲(chǔ)備能滿足13個(gè)月的進(jìn)口，而日本是22個(gè)月，中國臺(tái)灣省為17.3個(gè)月，俄羅斯為13個(gè)月，印度為16.5個(gè)月，韓國為10.5個(gè)月。從外匯儲(chǔ)備占GDP的比重來看，我國為37%，日本為17.6%，俄羅斯為17.6%，印度為19.8%，韓國為29.2%，中國臺(tái)灣省為79.2%，新加坡為120%。綜合來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平在高儲(chǔ)備國家中居于中間位置，還不能說是嚴(yán)重過剩。

3．近年來發(fā)展中國家出現(xiàn)的金融危機(jī)表明，按滿足3個(gè)月進(jìn)口之需衡量外匯儲(chǔ)備是否適度已經(jīng)不再適用。在1996年，泰國持有外匯儲(chǔ)備能夠滿足7月進(jìn)口之需，印度尼西亞能夠滿足5個(gè)月，馬來西亞也能滿足4個(gè)多月，但是他們都發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)，并且危機(jī)首先在外匯儲(chǔ)備相對(duì)更充足的泰國發(fā)生。盡管高水平的外匯儲(chǔ)備未能阻止金融危機(jī)的爆發(fā)，但是在國際上仍一直認(rèn)為對(duì)于發(fā)展中國家來說，充足的外匯儲(chǔ)備水平有利于防止金融危機(jī)的爆發(fā)。其實(shí)，重要的是如何衡量外匯儲(chǔ)備是否充足和適度，除了考慮進(jìn)口因素外，也要考慮債務(wù)特別是到期債務(wù)量、國外投資者收益匯出及未分配利潤、潛在的資本外逃等因素。從發(fā)生金融危機(jī)的國家來看，盡管外匯儲(chǔ)備能夠滿足超過3個(gè)月的進(jìn)口額，但是如果考慮到以上因素，則都顯不足了，這也就是危機(jī)爆發(fā)的原因之一。具體到我國，盡管我國自1994年匯率并軌以來一直為貿(mào)易順差，為彌補(bǔ)或防止貿(mào)易逆差的外匯儲(chǔ)備似乎并無實(shí)際需求，但是我們也要看到我國借有大量的外債，每年還本付息的負(fù)擔(dān)較重；另外，經(jīng)過多年的利用外資，在我國的外資存量已超過2000億美元，外商投資每年獲得的投資利潤以及未分配都比較客觀；此外，由于眾多方面的原因我國潛在的資本外逃對(duì)外匯需求也很巨大。因此，對(duì)于如何衡量我國的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模時(shí)絕不能單看進(jìn)口規(guī)模，而實(shí)際上我國外匯儲(chǔ)備需要應(yīng)對(duì)的可能不是貿(mào)易逆差時(shí)進(jìn)口的支付需要，而是要應(yīng)付未來可能發(fā)生的資本流出。

總之，盡管從理論上難以確定我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的具體金額，但是毫無疑問，我國的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了一定程度的過剩。不過令人欣慰的是，一是與有關(guān)國家相比我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模不算嚴(yán)重過剩，從存量來看，外匯儲(chǔ)備的少量過剩不會(huì)引起較嚴(yán)重問題；二是今年7月21日實(shí)行人民幣匯率改革改變了過去單一盯住美元的做法，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，新的人民幣匯率制度的實(shí)行將逐步增加人民幣匯率的彈性，并逐漸引導(dǎo)市場的預(yù)期向供求均衡方向發(fā)展，央行也能從維護(hù)人民幣對(duì)美元固定匯率中漸進(jìn)抽身，從而最終遏制外匯儲(chǔ)備的高速增長。

參考文獻(xiàn)：

1．Flood，RobertandNancyMarion，2002，“HoldingInternationlReservesinanEraofHighCapitalMobility”,IMFWorkingPaper

2.Wijnholds，J.OnnoDeBeaufortandArendKaptenyn，2001，“ReserveAdequacyinEmergingMarketEconomies”,IMFWorkingPaper

3.Disyatat,Piti,2001,“Currencycrisesandforeignreserves:asimplemodel”,IMFWorkingPaper

4.Eichengreen,BarryandDonaldJ.Mathieson,2000,“TheCurrencyCompositionofForeignExchangeReserves:RetrospectandProspect”,IMFWorkingPaper

5Heller,Robert,1966,“OptimalInternationalReserves”,EconomicJournal,No.76.

6Bussiere,MatthieuandChristianMulder,1999,“ExternalVulnerabilityinEmergingMarketEconomies:HowHighLiquidityCanOffsetWeakFundamentalsandtheEffectsofContagion”，IMFWorkingPaper

7.有關(guān)數(shù)據(jù)主要來自IMFSTITISTICS、中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)、中國國家外匯管理局網(wǎng)站和《中國外匯管理》雜志等

[1]采用ECONOMIST的數(shù)字

三、將模型用于分析我國的儲(chǔ)備需求

我們認(rèn)為對(duì)我國儲(chǔ)備的需求既有外在的也有內(nèi)在的因素，以上三個(gè)比例基本能反映了這兩種需求量?，F(xiàn)以2004年度有關(guān)數(shù)據(jù)來測(cè)量我國需要的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國2004年全年進(jìn)口額為5614億美元，按3-6個(gè)月進(jìn)口量計(jì)算得出1403.5-2807億美元。

2004年末我國M2為25.32萬億元，采用M2的10%-20%比例計(jì)算得出3059.3-6118.6億美元，再考慮到我國國家風(fēng)險(xiǎn)0.43[1]，得出1315.5-2631.0億美元。鑒于我國實(shí)施資本管制，資本外逃的數(shù)量較低。從最常采用的反映資本外逃數(shù)的凈誤差與遺漏數(shù)來看，我國在1994年至2004年期間資本外逃平均為147.5億美元。在1997年人民幣面對(duì)巨大貶值壓力時(shí)資本外逃也不過為169億美元。因此，結(jié)合近幾年資本外逃的實(shí)際情況來看，這一指標(biāo)我國可以取下限，即1315.5億美元。

2004年末我國短期外債余額1043.1億美元，未來1年內(nèi)到期的中長期轉(zhuǎn)短期余額為74.35億美元，2004年度外方投資收益匯出為226.8億美元，應(yīng)付外方股利和未分配利潤中外方享有部分為328億美元（此指標(biāo)為2003年末統(tǒng)計(jì)數(shù)，2004年末數(shù)據(jù)未獲得，考慮對(duì)整體影響不大，可替用），幾項(xiàng)加總為1672.25億美元。

以上三項(xiàng)合計(jì)為4391.25-5794.75億美元。這個(gè)數(shù)字可以說是我國為了保證正常對(duì)外流動(dòng)性所必須持有的較為適度的儲(chǔ)備規(guī)模。這個(gè)數(shù)字也許會(huì)引起爭議，不過它的計(jì)算思路還是有可取之處的。

四、當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備并未明顯過剩

2004年的實(shí)際外匯儲(chǔ)備額6099億美元與以上根據(jù)2004年度的有關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算出外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模相比，可以發(fā)現(xiàn)雖然要多些但并未明顯的過多。

我們認(rèn)為，考察我國外匯儲(chǔ)備的快速增長情況是否合理和正常必須放在整個(gè)國際環(huán)境下進(jìn)行，單單考慮我國自身情況不可能得出全面的認(rèn)識(shí)。

1．近年來發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了普遍快速增加的勢(shì)頭。二戰(zhàn)后初期，除美國外，幾乎所有國家都幾乎沒有外匯儲(chǔ)備，根本談不上滿足三個(gè)月進(jìn)口量的儲(chǔ)備規(guī)模。隨著西歐各國和日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，全球外匯儲(chǔ)備開始逐步增長，到1960年，全球儲(chǔ)備資產(chǎn)（除去黃金儲(chǔ)備，下同）達(dá)到220.64億美元，剛好能滿足兩個(gè)月的進(jìn)口，工業(yè)化國家持有153.01億美元，能滿足2.09個(gè)月的進(jìn)口額，高于全球平均水平，發(fā)展中國家僅能滿足1.77個(gè)月。到1970年，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備水平超過了工業(yè)化國家，上升到滿足2.36個(gè)月的進(jìn)口量，而發(fā)達(dá)國家則微幅下降為2.05個(gè)月。到1990年，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到了滿足三個(gè)月進(jìn)口量的規(guī)模，發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備能滿足4.25個(gè)月進(jìn)口，發(fā)達(dá)國家為2.71個(gè)月。到1995年，全體發(fā)展中國家持有的外匯儲(chǔ)備量首次超過工業(yè)化國家，儲(chǔ)備規(guī)模為5.07個(gè)月進(jìn)口額，工業(yè)化國家僅為2.53個(gè)月。到2003年底，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備已能滿足8.52個(gè)月的進(jìn)口，而工業(yè)化國家僅為2.98個(gè)月。整體上來看，自1960年以來，發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在2-3個(gè)月進(jìn)口量的規(guī)模，變化不大（如果不考慮日本在內(nèi)，整個(gè)發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備水平是凈下降的）；而全體發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模則從不到2個(gè)月進(jìn)口水平，上升至能滿足近9個(gè)月的進(jìn)口，規(guī)模增加了近5倍。

2．橫向來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平在高儲(chǔ)備國家中位置居中。從2004年末的外匯儲(chǔ)備來看，我國的外匯儲(chǔ)備能滿足13個(gè)月的進(jìn)口，而日本是22個(gè)月，中國臺(tái)灣省為17.3個(gè)月，俄羅斯為13個(gè)月，印度為16.5個(gè)月，韓國為10.5個(gè)月。從外匯儲(chǔ)備占GDP的比重來看，我國為37%，日本為17.6%，俄羅斯為17.6%，印度為19.8%，韓國為29.2%，中國臺(tái)灣省為79.2%，新加坡為120%。綜合來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平在高儲(chǔ)備國家中居于中間位置，還不能說是嚴(yán)重過剩。

3．近年來發(fā)展中國家出現(xiàn)的金融危機(jī)表明，按滿足3個(gè)月進(jìn)口之需衡量外匯儲(chǔ)備是否適度已經(jīng)不再適用。在1996年，泰國持有外匯儲(chǔ)備能夠滿足7月進(jìn)口之需，印度尼西亞能夠滿足5個(gè)月，馬來西亞也能滿足4個(gè)多月，但是他們都發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)，并且危機(jī)首先在外匯儲(chǔ)備相對(duì)更充足的泰國發(fā)生。盡管高水平的外匯儲(chǔ)備未能阻止金融危機(jī)的爆發(fā)，但是在國際上仍一直認(rèn)為對(duì)于發(fā)展中國家來說，充足的外匯儲(chǔ)備水平有利于防止金融危機(jī)的爆發(fā)。其實(shí)，重要的是如何衡量外匯儲(chǔ)備是否充足和適度，除了考慮進(jìn)口因素外，也要考慮債務(wù)特別是到期債務(wù)量、國外投資者收益匯出及未分配利潤、潛在的資本外逃等因素。從發(fā)生金融危機(jī)的國家來看，盡管外匯儲(chǔ)備能夠滿足超過3個(gè)月的進(jìn)口額，但是如果考慮到以上因素，則都顯不足了，這也就是危機(jī)爆發(fā)的原因之一。具體到我國，盡管我國自1994年匯率并軌以來一直為貿(mào)易順差，為彌補(bǔ)或防止貿(mào)易逆差的外匯儲(chǔ)備似乎并無實(shí)際需求，但是我們也要看到我國借有大量的外債，每年還本付息的負(fù)擔(dān)較重；另外，經(jīng)過多年的利用外資，在我國的外資存量已超過2000億美元，外商投資每年獲得的投資利潤以及未分配都比較客觀；此外，由于眾多方面的原因我國潛在的資本外逃對(duì)外匯需求也很巨大。因此，對(duì)于如何衡量我國的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模時(shí)絕不能單看進(jìn)口規(guī)模，而實(shí)際上我國外匯儲(chǔ)備需要應(yīng)對(duì)的可能不是貿(mào)易逆差時(shí)進(jìn)口的支付需要，而是要應(yīng)付未來可能發(fā)生的資本流出。

總之，盡管從理論上難以確定我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的具體金額，但是毫無疑問，我國的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了一定程度的過剩。不過令人欣慰的是，一是與有關(guān)國家相比我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模不算嚴(yán)重過剩，從存量來看，外匯儲(chǔ)備的少量過剩不會(huì)引起較嚴(yán)重問題；二是今年7月21日實(shí)行人民幣匯率改革改變了過去單一盯住美元的做法，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，新的人民幣匯率制度的實(shí)行將逐步增加人民幣匯率的彈性，并逐漸引導(dǎo)市場的預(yù)期向供求均衡方向發(fā)展，央行也能從維護(hù)人民幣對(duì)美元固定匯率中漸進(jìn)抽身，從而最終遏制外匯儲(chǔ)備的高速增長。

參考文獻(xiàn)：

1．Flood，RobertandNancyMarion，2002，“HoldingInternationlReservesinanEraofHighCapitalMobility”,IMFWorkingPaper

2.Wijnholds，J.OnnoDeBeaufortandArendKaptenyn，2001，“ReserveAdequacyinEmergingMarketEconomies”,IMFWorkingPaper

3.Disyatat,Piti,2001,“Currencycrisesandforeignreserves:asimplemodel”,IMFWorkingPaper

4.Eichengreen,BarryandDonaldJ.Mathieson

,2000,“TheCurrencyCompositionofForeignExchangeReserves:RetrospectandProspect”,IMFWorkingPaper

5Heller,Robert,1966,“OptimalInternationalReserves”,EconomicJournal,No.76.

篇3

1.外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用尚未充分發(fā)揮，而其帶來的貨幣超發(fā)的負(fù)面影響卻已十分明顯近年來，外匯儲(chǔ)備在迅速增長的同時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用也有所提升，包括支持戰(zhàn)略資源和高精尖機(jī)械設(shè)備進(jìn)口、促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資和參與創(chuàng)建社保基金等，但其大部分仍配置在國外金融資產(chǎn)上，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用尚未充分發(fā)揮。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備增長伴隨基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放，導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性受損，并成為國內(nèi)通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲的重要誘因。盡管央行通過發(fā)行票據(jù)對(duì)沖了部分基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，但只是延緩了這部分貨幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的時(shí)間而已。

2.美國國債預(yù)計(jì)長期維持低利率，實(shí)際價(jià)值存在貶值風(fēng)險(xiǎn)，影響我國外匯儲(chǔ)備安全從必要性看，隨著美國債務(wù)存量不斷擴(kuò)大和社會(huì)保障等強(qiáng)制性支出大規(guī)模增加，只有維持低利率才能保證債務(wù)利息支出不致過度上升，從而為美國擴(kuò)大國防、教育、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等自主性支出騰出一定空間。從可能性看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)不能直接購買財(cái)政部債券，但可通過公開市場操作，抬升聯(lián)邦債券價(jià)格、壓低債券到期收益率并為其創(chuàng)造較高流動(dòng)性，從而為財(cái)政部在一級(jí)市場以較低利率、較高價(jià)格發(fā)行債券提供可能性。1980年1月以來，美國國債利率在震蕩中呈下降態(tài)勢(shì)，目前處于歷史低位。

3.我國對(duì)外資產(chǎn)以外匯儲(chǔ)備為主，對(duì)外負(fù)債卻以外商直接投資為主，資產(chǎn)收益率明顯低于負(fù)債付息率2012年末，儲(chǔ)備資產(chǎn)占我國對(duì)外資產(chǎn)的比重為65.5%，其中外匯儲(chǔ)備占比64%；對(duì)外直接投資占比僅為9.7%。而外商直接投資占我國對(duì)外負(fù)債的比重則為62.8%。與美、日等發(fā)達(dá)國家相比，外匯儲(chǔ)備在我國對(duì)外資產(chǎn)中占比過高。這導(dǎo)致我國對(duì)外資產(chǎn)收益率明顯低于負(fù)債付息率。

二、完善我國外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理的建議

（一）完善我國外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理的目標(biāo)

一是處理好外匯儲(chǔ)備與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。一方面要切斷外匯儲(chǔ)備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系，消除外匯儲(chǔ)備增長對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響，避免貨幣超發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，要增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的支持作用。二是在堅(jiān)持安全性和流動(dòng)性原則基礎(chǔ)上，促進(jìn)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適度多元化，降低美國國債實(shí)際價(jià)值貶值帶來的外匯儲(chǔ)備安全風(fēng)險(xiǎn)。三是處理好外匯儲(chǔ)備與對(duì)外資產(chǎn)的關(guān)系。優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加對(duì)外直接投資、對(duì)外證券投資和其他投資在對(duì)外資產(chǎn)中的比重，提高對(duì)外資產(chǎn)收益率。上述目標(biāo)中，切斷外匯儲(chǔ)備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系最為緊迫。否則，外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)越優(yōu)化，對(duì)外資產(chǎn)收益率越高，利潤匯回越多，貨幣超發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的干擾也越大。增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持最為重要。否則，對(duì)外資產(chǎn)收益再高也只是一堆紙幣，不能充分發(fā)揮其為國家戰(zhàn)略服務(wù)的功能。實(shí)現(xiàn)第三個(gè)目標(biāo)的關(guān)鍵不在于使外匯儲(chǔ)備放棄安全性和流動(dòng)性原則，轉(zhuǎn)而追求高收益、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而在于調(diào)整對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高直接投資和證券投資比重。這有賴于資本賬戶開放和人民幣匯率形成機(jī)制的完善，以弱化企業(yè)和個(gè)人在對(duì)外投資渠道不足和人民幣升值預(yù)期下所產(chǎn)生的結(jié)匯沖動(dòng)，從“藏匯于國”逐步走向“藏匯于民”。因此，實(shí)現(xiàn)第三個(gè)目標(biāo)需要較長時(shí)間，近中期完善外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理應(yīng)主要關(guān)注前兩個(gè)目標(biāo)。

（二）外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理的國際經(jīng)驗(yàn)

日本、韓國等在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和外匯儲(chǔ)備迅速積累階段，曾不同程度地面臨我國當(dāng)前外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理所面臨的問題。它們?cè)诒３謱?duì)外匯市場干預(yù)能力的同時(shí)，在切斷外匯儲(chǔ)備增長與基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的聯(lián)系、增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用及適度推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化、提高儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率等方面，積累了一些有益經(jīng)驗(yàn)。

（三）完善我國外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理的思路

1.三管齊下化解外匯儲(chǔ)備增長帶來的貨幣超發(fā)風(fēng)險(xiǎn)一是通過擴(kuò)大進(jìn)口，加快“走出去”，擴(kuò)大資本賬戶開放，推動(dòng)機(jī)構(gòu)和個(gè)人境外金融投資及對(duì)外貸款等，促進(jìn)國際收支走向基本平衡，減少外匯凈流入壓力，逐步實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備微增長乃至零增長。二是加快完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，提高匯率對(duì)外匯市場供求的調(diào)節(jié)作用，減少貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的必要性及由此帶來的外匯儲(chǔ)備增長壓力。三是改革外匯市場干預(yù)機(jī)制，由財(cái)政部使用人民幣和人民銀行使用外匯共同出資成立“外匯穩(wěn)定基金”。人民幣以發(fā)行“外匯穩(wěn)定基金債券”為主要來源。在某一時(shí)點(diǎn)后，人民銀行通過該基金對(duì)外匯市場進(jìn)行有效干預(yù)以實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)，不再通過被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣吸納超額外匯。鑒于國際收支走向基本平衡和人民幣匯率形成機(jī)制完善是一個(gè)漸進(jìn)的過程，而切斷外匯儲(chǔ)備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系又十分迫切，因此建議先進(jìn)行外匯市場干預(yù)機(jī)制改革。同時(shí)，鑒于未來較長時(shí)期外匯可能仍以凈流入為主，因此外匯穩(wěn)定基金中人民幣應(yīng)是主體。

2.除外匯穩(wěn)定基金外的外匯儲(chǔ)備分為三部分，分別用于履行外匯儲(chǔ)備傳統(tǒng)功能、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和提高投資收益第一部分為“基礎(chǔ)儲(chǔ)備”，主要滿足國際收支融資、抵御外部風(fēng)險(xiǎn)、保持市場信心等外匯儲(chǔ)備傳統(tǒng)功能。該部分應(yīng)堅(jiān)持安全性和流動(dòng)性為主的原則，主要投資于美國國債和機(jī)構(gòu)債，適當(dāng)增加對(duì)歐元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及其他高信用級(jí)別債券的投資。該部分繼續(xù)由央行掌握并委托國家外匯管理局經(jīng)營，是外匯儲(chǔ)備的主體。第二部分為“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”，主要用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。可用于四個(gè)方面：一是設(shè)立戰(zhàn)略進(jìn)口基金，擴(kuò)大緊缺能源資源、原材料、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備進(jìn)口，提高戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備規(guī)模；二是注資開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，提升其支持企業(yè)“走出去”的能力，或設(shè)立新的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)開發(fā)境外戰(zhàn)略資源和轉(zhuǎn)移成熟產(chǎn)能的投資活動(dòng)給予扶持；三是擴(kuò)充社?；穑鰪?qiáng)社會(huì)保障作為社會(huì)穩(wěn)定器的功能；四是增強(qiáng)援外能力，加大經(jīng)濟(jì)外交力度，通過由財(cái)政部向央行購買該部分外匯儲(chǔ)備的方式，將其從央行資產(chǎn)負(fù)債表剝離轉(zhuǎn)歸財(cái)政部掌握，并與相關(guān)政府部門（如商務(wù)部、外交部等）共同管理，或繼續(xù)由央行掌握并委托相關(guān)政府部門管理。第三部分為“收益儲(chǔ)備”，主要用于提高投資收益。應(yīng)針對(duì)該部分制定專門的投資基準(zhǔn)，適當(dāng)追求高收益率，允許投資公司債、股票等資產(chǎn)。該部分儲(chǔ)備可分別由國家外匯管理局和中司經(jīng)營。針對(duì)該部分儲(chǔ)備，應(yīng)建立長期績效考核機(jī)制，注重長期平均盈利而非一時(shí)得失。

三、小結(jié)

篇4

外匯儲(chǔ)備不是財(cái)政收入

無論是在“銀行概覽”和“貨幣概覽”中，還是在“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”和“國際收支表”中，外匯儲(chǔ)備都是作為資產(chǎn)（國外凈資產(chǎn)或儲(chǔ)備資產(chǎn)）計(jì)入的，于是，在實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯的我國，當(dāng)大部分外匯儲(chǔ)備為官方儲(chǔ)備時(shí)，很多人都認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備與財(cái)政收入一樣，是政府資產(chǎn)或者國家資產(chǎn)，自然可以作為政府收入來使用。事實(shí)上，用外匯儲(chǔ)備充實(shí)國有銀行的資本金，就是按照這種觀點(diǎn)進(jìn)行的一種操作。然而，外匯儲(chǔ)備和財(cái)政收入在性質(zhì)上有著很大的差異。

財(cái)政收入主要來自企業(yè)和居民交納的稅款，是政府提供服務(wù)的報(bào)酬，因而構(gòu)成政府收入或者政府資產(chǎn)，而外匯是企業(yè)和個(gè)人從事對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的所得，在強(qiáng)制結(jié)售匯條件下，企業(yè)必須把所得外匯賣給指定商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再在外匯市場上將超過頭寸限額的外匯賣給中央銀行，中央銀行在取得外匯的同時(shí)，要增加相應(yīng)數(shù)量的本幣發(fā)行。可以說，央行是通過增加貨幣發(fā)行從企業(yè)和個(gè)人手中取得（購買）的，因而外匯儲(chǔ)備成為央行的資產(chǎn)。從這個(gè)意義上來說，官方外匯儲(chǔ)備表面上是一種鑄幣稅，似乎可以構(gòu)成政府收入。然而，鑄幣稅通常是指與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的貨幣發(fā)行，而過多的貨幣發(fā)行遲早會(huì)帶來通貨膨脹，因而，超經(jīng)濟(jì)發(fā)行的貨幣被稱作通貨膨脹稅。這實(shí)際上是對(duì)老百姓的一種掠奪。外匯儲(chǔ)備就具有這樣的性質(zhì)，區(qū)別在于通貨膨脹是直接的和公開的，外匯儲(chǔ)備是間接的和隱蔽的。

可見，外匯儲(chǔ)備與財(cái)政收入不同，財(cái)政收入是真實(shí)的政府收入，外匯儲(chǔ)備不僅不是政府收入，而且是央行對(duì)老百姓的負(fù)債，在銀行的賬戶體系中，一方面記作資產(chǎn)，另一方面必然有與其相對(duì)應(yīng)的負(fù)債項(xiàng)目存在。自從央行原副行長吳曉靈講了“誰要使用外匯儲(chǔ)備都得拿錢來買”以后，這一點(diǎn)似乎有了一點(diǎn)認(rèn)識(shí)，否則，財(cái)政部也不會(huì)發(fā)債購買，但在上述的部門爭奪中仍然可以看出，人們并沒有意識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)，或者說，其中的風(fēng)險(xiǎn)并不由各部門承擔(dān)，因而，大家才來爭食這塊“唐僧肉”。

反思外儲(chǔ)的投資

有人把中國與日本相比，認(rèn)為中國的外匯儲(chǔ)備與日本不同，因?yàn)槿毡菊写罅繃鈧鶛?quán)，而中國卻借了不少外債，據(jù)此斷言，中國的外匯儲(chǔ)備并不多，其實(shí)，更為重要的區(qū)別和判斷依據(jù)在于，日本外匯儲(chǔ)備的巨大規(guī)模和不斷增長是市場交易的產(chǎn)物，而中國由于實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，再加上，央行是外匯市場上的最大買家，其外匯儲(chǔ)備的巨大規(guī)模和不斷增長，則是央行管制的結(jié)果。如果再考慮到中日兩國國情、國力、發(fā)展水平、體制結(jié)構(gòu)的不同，以及外匯儲(chǔ)備本身來源、結(jié)構(gòu)和使用效率的差異，巨大的儲(chǔ)備規(guī)模在日本也許不是個(gè)問題，而在中國則成為經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的集中表現(xiàn)。

隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累，引起了內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡等一系列嚴(yán)重問題，于是，有人又把多余的外匯儲(chǔ)備當(dāng)作不良資產(chǎn)，急急忙忙地要加以處理，目前的一些做法中不能說沒有這種想法的印記和痕跡。其實(shí)大謬。所謂不良資產(chǎn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)為沒有使用價(jià)值的東西，在貨幣經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的無法清償?shù)拇魷Y金。外匯儲(chǔ)備是一種尚未使用或者低效使用的重要資源，不僅具有很好的流動(dòng)性，而且具有較大的盈利性，關(guān)鍵在于如何安排和如何使用。怎么能與不良資產(chǎn)劃上等號(hào)呢？外匯儲(chǔ)備過多，帶來了很多問題，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真對(duì)待，但絕不是可以隨意扔掉的包袱，怎么能當(dāng)作不良資產(chǎn)來處理呢？

把一部分外匯儲(chǔ)備拿來投資是一個(gè)重要選擇，但也必須慎重從事。提出“走出去”的方針是對(duì)的，但一開始不可能是大規(guī)模的，否則會(huì)造成巨大損失；對(duì)外投資的主體和方式也必須有所選擇，否則，還會(huì)重蹈覆轍。君不見，中航油在新加坡的石油生意虧大發(fā)了，五礦公司的銅交易也是賠本買賣。為什么國有壟斷大公司的海外投資很多都不成功，難道不值得我們認(rèn)真反思？究竟是制度問題還是能力問題，或者二者兼而有之，但是何主何從，總該心里明白；一次失誤尚有情可原，一而再、再而三的失敗，就不得不改弦更張，另作他圖。我們有這種考慮和準(zhǔn)備嗎？

治本之策在減少外儲(chǔ)供給

外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累，當(dāng)然要擴(kuò)大其使用渠道，不過，應(yīng)當(dāng)有一個(gè)通盤的考慮和總體的安排。需要指出的是，擴(kuò)大外匯需求是一個(gè)方面，是解決“流”的問題，而不能解決“源”的問題，減少供給才能從源頭上解決問題。只有標(biāo)本兼治、源流相濟(jì)，才會(huì)有一個(gè)好的結(jié)果。不過，還得從長計(jì)議，目前的問題也非短期所致，而是鼓勵(lì)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)政策長期實(shí)施的必然結(jié)果，其解決也非一日之功。如果我們把可貿(mào)易品部門（以制造業(yè)為代表）和非貿(mào)易品部門(以服務(wù)業(yè)為代表)的發(fā)展作一比較，其問題就不難明白。

改革開放以前，在優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)以及重生產(chǎn)、輕消費(fèi)的計(jì)劃方針下，服務(wù)業(yè)長期受擠，嚴(yán)重落后，改革開放以來，雖然其發(fā)展有所加快，但落后狀態(tài)至今尚未、也無法根本改變。盡管中國經(jīng)濟(jì)普查修正了以前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，服務(wù)業(yè)的比重有了提高，但到2004年，第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比例是40.67%，2005年下降到40.26%。而按照世界銀行的數(shù)據(jù)，2004年中國第三產(chǎn)業(yè)增加值只占35%，同年，印度和低收入國家占52%，中等收入國家占56%。中國的服務(wù)貿(mào)易仍然處于初級(jí)階段，其主要表現(xiàn)是，服務(wù)貿(mào)易集中于傳統(tǒng)服務(wù)部門，運(yùn)輸出口服務(wù)的迅速增長就是證明，而全球服務(wù)貿(mào)易增長最快的卻是金融、保險(xiǎn)、咨詢、電信等技術(shù)和知識(shí)密集行業(yè)。從1982-2005年，中國的服務(wù)貿(mào)易年平均增長15.9%，明顯低于同期貨物貿(mào)易的增長率，服務(wù)貿(mào)易出口額在全部出口總額中的比重一直保持在10%以下，不到全球平均水平的一半，服務(wù)貿(mào)易長期逆差，2006年上半年的逆差就達(dá)56.9億美元。

篇5

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；巨額儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)；外匯儲(chǔ)備管理

一、 對(duì)外匯儲(chǔ)備的認(rèn)識(shí)

目前針對(duì)如何管理我國的巨額外匯儲(chǔ)備，許多學(xué)者或?qū)崉?wù)工作者從各個(gè)角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對(duì)外匯儲(chǔ)備的正確理解，導(dǎo)致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲(chǔ)備管理之前有必要正確認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備的內(nèi)涵。

外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的負(fù)債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時(shí)導(dǎo)致了國內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國內(nèi)消費(fèi)和投資的，因?yàn)檫@相當(dāng)于增加貨幣供應(yīng)量，可能會(huì)導(dǎo)致通脹。

外匯是我國對(duì)國外的一種債權(quán)（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當(dāng)于國外發(fā)行的“債券”，國外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務(wù)，當(dāng)然我們可以用這些“債券”在將來從國外買回產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果“債券”貶值了，我們買回來的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進(jìn)入了浮動(dòng)匯率的國際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

擁有外匯相當(dāng)于為國外的鑄幣稅作貢獻(xiàn)。鑄幣稅實(shí)質(zhì)上是對(duì)貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補(bǔ)償，擁有他國的貨幣數(shù)量越多，對(duì)該國鑄幣稅的貢獻(xiàn)就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國是從鑄幣稅中獲益最多的國家。

外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)行固定匯率制度的國家至關(guān)重要。外匯儲(chǔ)備是保障一國匯率體制穩(wěn)定、國際貿(mào)易平衡、國際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國匯率體制實(shí)質(zhì)是有浮動(dòng)的固定匯率，央行對(duì)外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進(jìn)口、對(duì)外投資、歸還國外債務(wù)、外資企業(yè)利潤匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個(gè)基本的儲(chǔ)備量，否則會(huì)產(chǎn)生支付危機(jī)。

二、 巨額外匯儲(chǔ)備帶來的問題

外匯儲(chǔ)備對(duì)穩(wěn)定一國的貨幣匯率體系，平衡國際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，巨額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn)和問題。

巨額的外匯儲(chǔ)備可能面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時(shí)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值會(huì)大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來，美元對(duì)各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。

外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備對(duì)國內(nèi)物價(jià)水平的影響，須通過回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備帶來的本幣升值壓力，須通過降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強(qiáng)化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生沖突。

高外匯儲(chǔ)備顯示出在外匯市場上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預(yù)期。本幣升值往往降低本國出口產(chǎn)品的競爭力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長；同時(shí)本幣升值導(dǎo)致本幣資產(chǎn)價(jià)值高揚(yáng)，易形成資產(chǎn)泡沫化；進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國外匯儲(chǔ)備迅速增長作為主要證據(jù)，對(duì)人民幣值施壓；國際投機(jī)者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢通過各種渠道涌入中國，反過來又加大人民幣升值的壓力。

高額的外匯儲(chǔ)備需要付出巨額的機(jī)會(huì)成本。即如果貨幣當(dāng)局不持有儲(chǔ)備，就可以把這些儲(chǔ)備資產(chǎn)用來進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國民收入，而持有儲(chǔ)備則放棄了這種利益。另外，我國是急需資金的國家，而把外匯以較低的利率借貸給美國和其他國家使用，沒有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。

三、 外匯儲(chǔ)備管理的主要原則

外匯儲(chǔ)備是當(dāng)前國際貨幣體系及國際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少來自外界的沖擊，促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，外匯儲(chǔ)備管理有必要遵循一定的原則。

保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。按照“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，外匯幣種應(yīng)該多元化?？梢园凑障铝性瓌t（1）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（2）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。

保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一定的外匯儲(chǔ)備是一國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國際收支的平衡；當(dāng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各國之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增強(qiáng)的情況下，更是如此。外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國資金放在海外，持有它是要付出代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的，因此確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于維持我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。

富余外匯儲(chǔ)備投資渠道的多元化。多元化是從國家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運(yùn)用。對(duì)于富余的外匯儲(chǔ)備，一些國家在“安全性”、“流動(dòng)性”、“收益性”的前提下，進(jìn)行多元化的投資。如到國外進(jìn)行直接投資，儲(chǔ)備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財(cái)政部通過全資控股淡馬錫，運(yùn)用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報(bào)率達(dá)到18%。日本由于本國資源缺乏，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備，目前日本是石油儲(chǔ)備最為充足的國家之一。

四、 對(duì)于我國外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)該有兩層含義，一是關(guān)于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲(chǔ)備管理；二是超過外匯儲(chǔ)備需要以上的外匯資產(chǎn)運(yùn)用。對(duì)于前者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機(jī)的發(fā)生，對(duì)于后者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應(yīng)的，應(yīng)該采取不同的措施來管理我國的外匯儲(chǔ)備。

1.合理外匯儲(chǔ)備的管理

篇6

論文文摘要：近幾年，我國外匯儲(chǔ)備余額快速增長，目前穩(wěn)居世界第一位。巨額的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該怎樣管理呢?本文詳細(xì)介紹了我國外匯儲(chǔ)備管理的模式以及存在的問題。整理和分析了一些國家外匯儲(chǔ)備管理的成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國的實(shí)際情況探討了國際外匯儲(chǔ)備管理對(duì)我國的啟示，提出相關(guān)建議。

一、我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

自從1994年我國實(shí)行外匯管理體制改革以來，我國的國際收支大量盈余，外匯儲(chǔ)備高速增長。如下圖所示，1994－1997年，外匯儲(chǔ)備增長較快，平均每年增長約297億美元。1998－2000年收到東南亞危機(jī)的影響，增長放緩。2001年至今，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入高速增長階段。直至2006年2月，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)到8536.72億美元，超過日本躍居世界第一。到2007年底，我國外匯儲(chǔ)備余額為15282.49億美元，穩(wěn)居世界第一位。

那么是什么原因引起中國外匯儲(chǔ)備增長如此迅速呢?國際收支的雙順差是中國外匯儲(chǔ)備增加的直接原因。自1994年中國外匯管理體制改革以來，除了1998年資本和金融項(xiàng)目差額為負(fù)值以外，其它年份我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目連年順差，導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備大幅度增加。另外，外匯管理體制改革促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備的增加，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致各種投資資本流入中國。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長，外商投資的政策性優(yōu)惠等很多原因也造成了我國外匯儲(chǔ)備的迅速增長。

二、我國外匯儲(chǔ)備管理模式及存在的問題

面對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備，我國實(shí)行的是比較嚴(yán)格的外匯管制，主要是中國人民銀行獨(dú)立地進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，財(cái)政部沒有起到主導(dǎo)作用，更沒有政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的專門管理。所以，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于貨幣當(dāng)局，其他經(jīng)濟(jì)主體都只能在嚴(yán)格的限定條件下持有外匯儲(chǔ)備。這種外匯管理體制產(chǎn)生于外匯儲(chǔ)備短缺的情況，對(duì)于我國目前的高額外匯儲(chǔ)備不適應(yīng)。2007年4月13日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行公告調(diào)整六項(xiàng)外匯管理政策。三項(xiàng)經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理政策得以調(diào)整，允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)采取方式按照國家規(guī)定集合境內(nèi)資金或者購匯進(jìn)行相關(guān)的境外理財(cái)投資。這充分顯示了中國政府正在向積極的外匯儲(chǔ)備管理模式轉(zhuǎn)變。

隨著外匯儲(chǔ)備的快速增加，外匯儲(chǔ)備管理的問題也隨之而來。

其一是外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的界定問題。有人認(rèn)為目前我國的外匯儲(chǔ)備過多；也有人認(rèn)為人均外匯儲(chǔ)備還相當(dāng)?shù)?。在界定外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模問題上仍然有較高的不確定性。

其二是儲(chǔ)備管理與經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)問題。我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，外匯儲(chǔ)備大量增加，為穩(wěn)定匯率，央行進(jìn)行持續(xù)性、大規(guī)模的外匯沖銷，必然會(huì)受到財(cái)政政策的制約，人民幣的內(nèi)生性加強(qiáng)，大大削弱了貨幣政策的作用。

其三是外匯儲(chǔ)備的合理運(yùn)用問題。我們必須實(shí)現(xiàn)大量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值，合理運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，不能造成資源的浪費(fèi)。

其四是儲(chǔ)備管理中的法律保障問題。目前的《人民銀行法》僅僅規(guī)定了外匯儲(chǔ)備由人民銀行負(fù)責(zé)管理，對(duì)儲(chǔ)備資金的使用方向、管理程序、績效評(píng)價(jià)等方面的內(nèi)容卻沒有做出具體規(guī)定，也沒有其他任何法律條文對(duì)此加以明確。缺少法律保障，外匯儲(chǔ)備的管理缺乏合理合法的依據(jù)，不利于規(guī)范管理，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大。

三、典型國家的外匯儲(chǔ)備管理管理模式

國際上有很多典型的成功的外匯儲(chǔ)備管理模式。本文主要介紹日本和美國采取的雙層次的外匯管理體系，新加坡和挪威采取的多層次的管理模式。

1日本

1993年末日本外匯儲(chǔ)備達(dá)956億美元，首次超過美國，居世界第一。此后至2006年2月底，日本長期位居世界外匯儲(chǔ)備第一。巨額外匯儲(chǔ)備不僅沒有給日本經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，反而帶來了較好的投資回報(bào)。日本的外匯儲(chǔ)備管理由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)省主要通過日本銀行的外匯資產(chǎn)特別賬戶進(jìn)行儲(chǔ)備管理，日本銀行按照財(cái)務(wù)省制定的目標(biāo)和決策對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)行日常管理。日本銀行主要通過金融市場局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng)，以及國際局的后援擔(dān)當(dāng)兩個(gè)部門來實(shí)施外匯市場干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場分析及決策建議并得到財(cái)務(wù)省批準(zhǔn)，而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后，進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。日本銀行把大量買人美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進(jìn)外匯市場導(dǎo)致美元暴跌，日本采取既控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模、減少過剩外匯儲(chǔ)備，又避免沖擊美國經(jīng)濟(jì)引起美元暴跌的措施。另外，日本的外匯儲(chǔ)備并沒有大量集中在國家手中，而是“藏匯于民”。數(shù)額龐大的民間藏匯不僅分散了日本央行的風(fēng)險(xiǎn)，也讓日本國民的投資形式更加多元化。

2美國

美國的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同進(jìn)行，美國財(cái)政部負(fù)責(zé)國際金融政策制定的，美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理方面他們共同協(xié)作，保持美國國際貨幣和金融政策的連續(xù)性。具體的外匯市場干預(yù)操作始于1962年，由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行實(shí)施，它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分，也是美國財(cái)政部的人。20世紀(jì)70年代后期開始，美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部各自擁有美國一半左右的外匯儲(chǔ)備，財(cái)政部主要通過外匯平準(zhǔn)基金來管理外匯儲(chǔ)備，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過聯(lián)邦公開市場委員會(huì)來管理外匯儲(chǔ)備。

3新加坡

新加坡采取“三駕馬車”的外匯儲(chǔ)備積極管理方式，即財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)、淡馬錫(Te-masek)和新加坡金融管理局(MAS)體制。所謂積極管理，就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下，多余儲(chǔ)備則單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯。GIC專門負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的長期管理，主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資幾乎都在海外，投資領(lǐng)域是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備的保值增值和長期回報(bào)。它目前管理的外匯儲(chǔ)備資金超過1000億美元，規(guī)模位居世界最大基金管理公司之列。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。從20世紀(jì)90年代開始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備大規(guī)模投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資的回報(bào)相當(dāng)可觀，年累積回報(bào)達(dá)到18％。4挪威

與新加坡類似，挪威也實(shí)施積極的外匯儲(chǔ)備管理。挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威央行(NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBlM)挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場操作部體制。其中NBHM的主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能，發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。挪威央行貨幣政策委員會(huì)的市場操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理。挪威銀行建立了貨幣市場組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場組合以高流動(dòng)性的國內(nèi)貨幣市場工具投資，滿易性和預(yù)防性需求；投資組合以全球配置的權(quán)益工具和固定收益工具投資，滿足盈利性需求；緩沖組合，也就是政府養(yǎng)老基金，以油氣資源導(dǎo)致中央政府現(xiàn)金流人為資金來源，通過積極的海外投資滿足發(fā)展性需求。

四、國際外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的啟示

我們應(yīng)該借鑒國外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國的外匯管理模式及其存在的問題，不斷完善我國的儲(chǔ)備管理體系，探索出適合我國國情的積極的外匯管理模式。

1中國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)要多元化

我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)過于單一，主要還是以美元資產(chǎn)為主，超過一半的外匯儲(chǔ)備是美元。日本的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。美元最近幾年一直處于貶值的趨勢(shì)。美元的貶值將使我們以美元為主要組成部分的外匯儲(chǔ)備遭受資本損失，所以我們應(yīng)該在儲(chǔ)備增量中減持美元。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然脆弱，而日本經(jīng)濟(jì)盡管消費(fèi)疲弱，但仍然是經(jīng)濟(jì)大國。在照顧國際貿(mào)易構(gòu)成和盡量減少匯率風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，我國必須逐步實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)多元化，逐步減少美元儲(chǔ)備比重，增持歐元、日元，以及韓元、澳元、新加坡元等，以實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多幣種配置。

2中國外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要多元化

目前我國的外匯儲(chǔ)備多為美國國債、住房抵押貸款擔(dān)保證券和高投資級(jí)別的公司債券等，這些債券資產(chǎn)雖然具有較高的安全性和良好的流動(dòng)性，但其提供的收益率普遍偏低。從挪威的經(jīng)驗(yàn)可以知道，外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào)，以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定。我們應(yīng)該增加黃金儲(chǔ)備的份額，進(jìn)一步擴(kuò)大民間持匯，相對(duì)的多投資于非洲、拉美和中亞等的資源性項(xiàng)目，支持社?；稹⑸虡I(yè)銀行和工商企業(yè)等實(shí)體投資于國內(nèi)外企業(yè)股權(quán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。

3建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)

關(guān)于中國儲(chǔ)備體系的操作機(jī)構(gòu)，目前通過國家外匯管理局來進(jìn)行操作，保持了一定的高流動(dòng)性。這種單一的管理體系下央行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽制，往往難以取舍。而且，我國巨額儲(chǔ)備在用于實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標(biāo)方面的效果也不是很理想。目前急需建立中國的GIC、NBIM和中國的淡馬錫，負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國際金融、外匯、房地產(chǎn)市場的積極投資。國資委的職能局限于對(duì)存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制，無法在國際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資。若果我國可以組建國有資產(chǎn)控股管理企業(yè)，那么國資委就能夠發(fā)揮更大的作用，更多的注重國際間的戰(zhàn)略投資問題。

篇7

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 管理 風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

近來年，中國外匯儲(chǔ)備一再創(chuàng)出新高。中國人民銀行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2010年末，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)28473億美元。外匯儲(chǔ)備額快速的增長在體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力的同時(shí)，也給中國的外匯儲(chǔ)備管理帶來了很多問題。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，國際金融市場動(dòng)蕩，中國巨額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨著嚴(yán)重虧損風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國來說，持續(xù)增加的巨額外匯儲(chǔ)備不僅加劇了國內(nèi)金融市場流動(dòng)性過剩的局面，制約了央行貨幣政策的獨(dú)立性，加大了宏觀經(jīng)濟(jì)政策內(nèi)外平衡的壓力，同時(shí)也對(duì)外匯儲(chǔ)備存量的管理和運(yùn)用提出了更高的要求。

二、我國外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀分析

(一)我國外匯儲(chǔ)備的作用

自1994年我國進(jìn)行外匯管理體制改革以來，我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加。自2006年以來中國外匯儲(chǔ)備額連續(xù)四年居世界第一，占了全球儲(chǔ)備的三分之一。

一國外匯儲(chǔ)備的最初功能是調(diào)節(jié)國際收支，維持匯率穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)，各國外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長，外匯儲(chǔ)備的功能不斷擴(kuò)展。

外匯儲(chǔ)備的作用具有兩面性：

其正面作用主要包括：調(diào)節(jié)國際收支，保證國際支付；干預(yù)外匯市場，維持匯率穩(wěn)定；配合貨幣政策實(shí)施，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長；提升本幣國際地位等。

而其負(fù)面作用主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，高額外匯儲(chǔ)備會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力。外匯流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實(shí)物資源的流出，不利于一國經(jīng)濟(jì)的增長。中國的外匯儲(chǔ)備如果繼續(xù)高速增長，將損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力。其次，高額外匯儲(chǔ)備將帶來機(jī)會(huì)成本損失。投資利潤率和外匯儲(chǔ)備收益率的差額，也就是持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，而外匯儲(chǔ)備的收益率通常低于投資的平均利潤率。再次，高額外匯儲(chǔ)備會(huì)吸引熱錢流入，引起或加速本國的通貨膨脹。

(二)我國外匯儲(chǔ)備的管理目標(biāo)

一國外匯儲(chǔ)備管理的目標(biāo)主要包括三個(gè)方面：第一是具備一定的市場干預(yù)能力。這是外匯儲(chǔ)備管理的主要目標(biāo)。第二是安全性和流動(dòng)性，以及在安全性和流動(dòng)性的前提下實(shí)現(xiàn)盈利性。第三是通過外匯管理機(jī)構(gòu)在市場上的交易活動(dòng)獲取有價(jià)值的市場信息和經(jīng)驗(yàn)，幫助中央銀行更好地了解金融市場、金融工具以及金融操作，履行政策制定、監(jiān)管和促進(jìn)本國金融市場發(fā)展的職能。

我國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)中的作用主要表現(xiàn)在調(diào)節(jié)國際收支，保證對(duì)外支付；干預(yù)外匯市場，保證人民幣匯率穩(wěn)定；維護(hù)我國的國際信譽(yù)，提高對(duì)外融資能力；增強(qiáng)我國的綜合國力和抵抗經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力等方面。

三、中國外匯儲(chǔ)備所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

龐大的外匯儲(chǔ)備量表明中國經(jīng)濟(jì)地位的提高和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，但是外匯儲(chǔ)備過多不僅要承擔(dān)高昂的機(jī)會(huì)成本，造成外匯資源的閑置和浪費(fèi)，而且還會(huì)加大通貨膨脹的壓力，推動(dòng)人民幣匯率升值。

(一)匯率波動(dòng)的影響

匯率的波動(dòng)會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值，造成外匯儲(chǔ)備的巨額“縮水”。中國的外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)占比最高，因此，美元匯率的波動(dòng)對(duì)中國外匯儲(chǔ)備的影響是最為直接的。從人民幣匯率的角度看，自2005年7月21日改革人民幣匯率形成機(jī)制以來，人民幣對(duì)美元保持了溫和升值的態(tài)勢(shì)，匯率從匯改前的8．27上升至6．66左右的水平，升值幅度超過了20％。匯率因素造成的外匯儲(chǔ)備“縮水”規(guī)模超過15％。

(二)非匯率波動(dòng)的影響

除了匯率波動(dòng)因素以外，非匯率波動(dòng)也會(huì)造成資本損失，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場價(jià)值下跌。如次貸危機(jī)以后美國國債收益率的持續(xù)上揚(yáng)，造成存量美國國債的市場價(jià)值下跌，從而給債權(quán)人帶來資本損失。

我國的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成包括美元、美國政府債券、國庫券，還有G7高評(píng)級(jí)的政府債券。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之下，美國為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，實(shí)施過度寬松的貨幣政策和央行直接購買財(cái)政部發(fā)行國債的行為，導(dǎo)致全球美元流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，美元購買力進(jìn)一步下降，這無疑使持有大量的美元資產(chǎn)的中國付出了巨大的代價(jià)。

四、中國外匯儲(chǔ)備管理的對(duì)策

從上面的分析中我們可以看出，中國現(xiàn)在面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)比較大，那么如何應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)就成為我國外匯儲(chǔ)備管理的首要問題。究其根源，主要是我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)有規(guī)模遠(yuǎn)超過合理其規(guī)模量。目前，高額外匯儲(chǔ)備問題已經(jīng)引起政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家家的高度重視，如何控制適度的外匯規(guī)模，外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯收益等問題變得日益嚴(yán)峻。

(一)保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模

我國目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模位居全球第一，其與外債余額的比例明顯高于國際標(biāo)準(zhǔn)，這說明我國尚有較大的舉借外債的能力，同時(shí)也意味著我國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對(duì)外償債的需要。我們應(yīng)該依據(jù)國際通用指標(biāo)，確定外匯儲(chǔ)備與外債余額的合理比例。

就政府政策而言，在進(jìn)行年度計(jì)劃時(shí)，管理機(jī)構(gòu)要結(jié)合中國一定時(shí)期的進(jìn)出口水平、實(shí)際利用外資額以及外債余額的變動(dòng)狀況等因素，確定持有外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模。

(二)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化主要包括兩方面內(nèi)容：外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種多元化和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資方向多元化。

首先，從目前我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)占絕對(duì)多數(shù)。盡管在美國金融危機(jī)爆發(fā)后我國中央銀行已經(jīng)有步驟的減持美元資產(chǎn)，增持日元等非美元資產(chǎn)，但目前美元資產(chǎn)在我國外匯儲(chǔ)備中的比重仍超過65％。由于近年來美元的持續(xù)走低，加上人民幣相對(duì)美元升值的壓力，過多的美元資產(chǎn)導(dǎo)致了我國的儲(chǔ)備資產(chǎn)和收益的大幅縮水。在這種情況下，通過國際資產(chǎn)配置來改善我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，能夠起到分散匯率風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備價(jià)值的作用。其次，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率。我國應(yīng)在全球金融和資本市場積極尋找外匯儲(chǔ)備新的投資渠道，進(jìn)一步加快外匯儲(chǔ)備投資多元化步伐，發(fā)揮投資組合的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資回報(bào)的目的，保證儲(chǔ)備資產(chǎn)質(zhì)量和較高的投資回報(bào)率。再次，減少外匯儲(chǔ)備的貨幣存量，降低外匯儲(chǔ)備過多的消極影響。將貨幣儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為實(shí)物儲(chǔ)備、發(fā)展儲(chǔ)備，使外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣存量的增長速度有所減緩，達(dá)到減少或控制超額外匯儲(chǔ)備規(guī)模的目的。

(三)加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的建設(shè)

在外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理方面，管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)，借鑒各國外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，不斷提高自己的風(fēng)險(xiǎn)控制水平和能力，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系。在國內(nèi)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)形勢(shì)的發(fā)展完善立法，建立外匯儲(chǔ)備治理和運(yùn)營的法律框架，逐步完善外匯儲(chǔ)備管理法律法規(guī)，明確管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任和權(quán)利，讓管理做到有法可依。

(四)轉(zhuǎn)變中國的經(jīng)濟(jì)增長模式

中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長的原因在于中國出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長方式。在美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，從提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的整體效率出發(fā)，中國必須實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，從依賴出口、投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)加快人民幣匯率機(jī)制的市場化程度，改善國際收支，降低外匯儲(chǔ)備的積累速度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平衡增長。

篇8

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；積極管理；外匯投資公司

中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-3544(2007)04-0017-03

近年來我國外匯儲(chǔ)備激增，如何管理中國的巨額外匯儲(chǔ)備目前已引起國內(nèi)外許多學(xué)者的關(guān)注。本文通過對(duì)世界主要國家外匯儲(chǔ)備管理體系的簡要介紹和比較， 借鑒他國經(jīng)驗(yàn)，據(jù)此提出我國改善外匯儲(chǔ)備管理的相關(guān)政策建議。

一、問題的提出：我國外匯儲(chǔ)備激增

中國人民銀行統(tǒng)計(jì)顯示，2006年2月，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到8536億美元，超過日本成為全球外匯儲(chǔ)備第一大國，2006年末中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到10 663億美元。

我國外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來，就一直處于迅速增長的趨勢(shì)（見表1）。一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備有助于保持匯率的穩(wěn)定，保證正常的進(jìn)口和償債支出，并能有效應(yīng)對(duì)外部沖擊導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，中國當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了最優(yōu)規(guī)模，巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構(gòu)建更為市場化的外匯儲(chǔ)備管理體制。

二、歐元區(qū)、日本：雙層次的外匯儲(chǔ)備管理體系

（一）歐元區(qū)的外匯儲(chǔ)備管理體系

根據(jù)ECB的統(tǒng)計(jì)， 歐洲中央銀行外匯儲(chǔ)備在2001年達(dá)到2354億歐元的峰值， 此后急劇下降為2004年的1363億歐元，新近的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2005年，歐洲中央銀行掌握的歐元區(qū)外匯儲(chǔ)備為1357億歐元，其中外國證券為1003億歐元，外匯存款為354億歐元。此外，由歐元區(qū)成員國中央銀行自行持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模大致有3220億歐元。

歐元區(qū)的外匯儲(chǔ)備管理體系由歐洲中央銀行(ESCB)負(fù)責(zé)，ESCB成立于1998年， 它由歐洲中央銀行ECB和歐盟各成員國中央銀行組成， 其中歐洲中央銀行扮演著決策者的角色。歐洲中央銀行和歐元區(qū)各成員國的中央銀行都持有并管理外匯儲(chǔ)備。

歐洲中央銀行主要通過制定戰(zhàn)略性投資決策來進(jìn)行外匯儲(chǔ)備管理。歐洲中央銀行管理外匯儲(chǔ)備的目標(biāo)是保持外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和安全性，以滿足干預(yù)外匯市場的需要，在此基礎(chǔ)上追求外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值最大化的目標(biāo)。其管理過程如下：（1）根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》的規(guī)定，各成員國中央銀行向ECB轉(zhuǎn)移的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)是由他們各自在歐洲中央銀行的資本所占份額決定的，其中15%以黃金的形式轉(zhuǎn)移，85%以由美元和日元組成的外匯形式轉(zhuǎn)移。（2） 歐洲中央銀行的外匯儲(chǔ)備管理體系主要分為兩個(gè)層面：一是由歐洲中央銀行的決策機(jī)構(gòu)制定戰(zhàn)略性的投資決策，投資決策主要涉及外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)、利率風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的平衡、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性要求等。二是各成員國中央銀行依此采取一致行動(dòng)，對(duì)歐洲中央銀行的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理。（3）ECB為外匯儲(chǔ)備管理定義了四個(gè)關(guān)鍵的參數(shù)。一是對(duì)每種儲(chǔ)備貨幣定義了兩個(gè)級(jí)別的投資基準(zhǔn)，即戰(zhàn)略性的基準(zhǔn)與策略性的基準(zhǔn)；二是風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)于投資基準(zhǔn)的允許偏離程度，以及相關(guān)的糾正措施；三是外匯儲(chǔ)備交易的操作機(jī)構(gòu)與可投資的證券；四是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的限制。ECB并不公布上述四方面的參數(shù)細(xì)節(jié)，以避免對(duì)金融市場產(chǎn)生不必要的影響。

歐元區(qū)各成員國中央銀行主要通過實(shí)施和ECB儲(chǔ)備戰(zhàn)略一致的策略性投資，以及對(duì)自有儲(chǔ)備獨(dú)立決策來實(shí)施外匯儲(chǔ)備管理。其管理過程如下：（1）根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》第31條的規(guī)定，如果成員國中央銀行在國際金融市場上的投資操作對(duì)于其匯率或國內(nèi)流動(dòng)性狀況的影響， 有可能超過ECB指導(dǎo)原則所規(guī)定的范圍時(shí)， 這種交易要得到歐洲中央銀行的許可，以保證ECB匯率政策和貨幣政策能夠保持連續(xù)性。除此以外，各成員國中央銀行在國際金融市場上的外匯投資操作或者為了履行其在BIS、IMF等國際組織中的義務(wù)所進(jìn)行的操作，都不需要先得到ECB的許可。（2）各成員國中央銀行持有并自主管理它們沒有轉(zhuǎn)移給歐洲中央銀行的國際儲(chǔ)備。自從歐洲中央銀行開始對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)以來，各成員國的中央銀行不必再制定有關(guān)外匯干預(yù)的目標(biāo)，而只是制定執(zhí)行策略。

(二)日本的外匯儲(chǔ)備管理體系

根據(jù)日本財(cái)務(wù)省的統(tǒng)計(jì)，從1996年至2002年間，其外匯儲(chǔ)備從2179億美元逐漸上升至4514億美元， 截至2004年底，外匯儲(chǔ)備已達(dá)8242億美元。

日本財(cái)務(wù)省在外匯儲(chǔ)備管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的外匯儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定，財(cái)務(wù)相為維持日元匯率的穩(wěn)定，可以對(duì)外匯市場采取各種必要的干預(yù)措施。 而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定，作為政府的銀行，在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場時(shí)，按照財(cái)務(wù)省的指示，進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作。

日本銀行主要通過金融市場局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng)，以及國際局的后援擔(dān)當(dāng)來實(shí)施外匯市場干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場分析及決策建議，并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn)；而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后，進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。

日本財(cái)務(wù)省主要通過存放于日本銀行的外匯資產(chǎn)特別賬戶進(jìn)行外匯儲(chǔ)備管理。 一旦開始進(jìn)行外匯市場的干預(yù)，所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。日本銀行的外匯市場介入操作通常在東京外匯市場上進(jìn)行。 但東京外匯市場收市后，外匯交易在歐洲市場、美國紐約市場上仍可連續(xù)進(jìn)行。當(dāng)需要賣出外匯時(shí)，日本銀行主要通過在外匯市場上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)； 當(dāng)需要買進(jìn)外匯時(shí)，所需要的日元資金主要通過發(fā)行政府短期證券來籌集。如有必要，日本銀行也可向國外的貨幣局提出委托介入請(qǐng)求，介入資金、手段等仍由財(cái)務(wù)省決定。

三、新加坡：多層次的外匯儲(chǔ)備管理體系

新加坡的外匯儲(chǔ)備管理體系，是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次的儲(chǔ)備管理體系。所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理，就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下， 多余儲(chǔ)備則單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)， 拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。

新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的GIC+Temasek+MAS體制。20世紀(jì)70年代以來，由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、儲(chǔ)蓄率高以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策，新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加。新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后，確認(rèn)國際收支平衡將保持長期盈余。為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益，新加坡從1981年開始對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行積極管理，政府決定改變投資政策，減少由新加坡金融管理局(MAS)投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn)，允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長期、高回報(bào)的資產(chǎn)。

新加坡金融管理局（MAS）即新加坡的中央銀行，是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分，由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立。GIC主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備的保值增值和長期回報(bào)。其投資領(lǐng)域除了美、歐政府債券之外，也投資于股票、房地產(chǎn)以及直接投資，目前管理的外匯儲(chǔ)備資金超過1000億美元，規(guī)模位居世界最大基金管理公司之列。

淡馬錫控股(Temasek，以下簡稱淡馬錫)是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國有企業(yè)進(jìn)行控股管理，從20世紀(jì)90年代開始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。淡馬錫的主要職能是對(duì)本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股管理的同時(shí)，提升新加坡企業(yè)的盈利水平和長期競爭力。淡馬錫的投資原本主要在新加坡，但由于新加坡地理和市場空間狹小，因此從20世紀(jì)90年代后期開始，淡馬錫已經(jīng)開始調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，大規(guī)模投資國外金融、高新技術(shù)行業(yè)。

就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言，發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備，也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有。GIC幾乎所有的投資都在海外，這主要基于以下考慮：（1）投資國內(nèi)會(huì)造成國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加，導(dǎo)致通貨膨脹；（2）投資國內(nèi)需兌換成本幣，從而導(dǎo)致本幣的升值，而本幣的升值不僅將削弱本國的出口競爭力，還會(huì)產(chǎn)生不利的收入分配效應(yīng)；（3）外國資本市場具有更強(qiáng)的流動(dòng)性和市場投資空間，有利于大規(guī)模外匯儲(chǔ)備投資獲得較高回報(bào)；（4）海外投資不僅能夠適當(dāng)降低外匯儲(chǔ)備水平，更有助于獲取難以在國內(nèi)逐步積累的關(guān)鍵性市場、資源和技術(shù)，提高企業(yè)的國際競爭力。

除新加坡外， 韓國也借鑒GIC的運(yùn)作模式對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。韓國國會(huì)2005年3月2日通過立法成立韓國投資公司(簡稱“KIC”)，來管理部分外匯儲(chǔ)備。根據(jù)這項(xiàng)法案，韓國投資公司的注冊(cè)資本金定為1.89億美元，將替韓國央行管理將近200億美元的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)(約占韓國現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備的十分之一)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將模仿新加坡政府投資公司(GIC)的形式，主要投資于外國資產(chǎn)包括國債、地產(chǎn)等，以追求更高的投資收益。

四、對(duì)我國的啟示

（一）采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略

外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào)，以保證外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定。中國外匯儲(chǔ)備的積極管理應(yīng)該考慮以下幾個(gè)方向：第一，由短期投資轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期投資，主要考慮資產(chǎn)的長期投資價(jià)值；第二，采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本；第三，改革投資機(jī)制，積極研究外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的增值投資方式，增加盈利能力；第四，外匯儲(chǔ)備投資應(yīng)該著眼于提升本國企業(yè)國際競爭力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有競爭力的大型企業(yè)擴(kuò)大海外投資，并購國外戰(zhàn)略性資產(chǎn)；第五，作為全球制造業(yè)大國，中國在重要資源市場缺乏定價(jià)能力，中國應(yīng)該憑借相對(duì)充足的外匯儲(chǔ)備，建立與本國龐大制造業(yè)相稱的戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，擴(kuò)大對(duì)全球大宗商品交易的參與。

（二）建立專業(yè)化的儲(chǔ)備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)

目前通過國家外匯管理局來進(jìn)行操作，保持了一定的高流動(dòng)性。但我們?nèi)匀唤ㄗh，應(yīng)該建立中國的政府投資公司(GIC)，負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國際金融、外匯、房地產(chǎn)市場的積極管理。在2007年的“兩會(huì)”期間，國家外匯管理局局長胡曉煉透露暫定名為“聯(lián)匯公司”的國家外匯投資管理公司將于年內(nèi)成立。聯(lián)匯公司目前已經(jīng)確定首批將發(fā)行相當(dāng)于2000億－2500億美元的人民幣債券，然后向央行購買相應(yīng)額度的外匯進(jìn)行投資，購匯額度相當(dāng)于目前1萬億美元外匯儲(chǔ)備的20％-25％，此后的外匯管理額度將逐步擴(kuò)大。聯(lián)匯公司首批投資對(duì)象為類似于中海油等的能源型企業(yè)，投資方式為長期戰(zhàn)略投資。成立外匯投資公司的原本目的在于分流超額部分的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)行專業(yè)化的投資管理，以提高外匯資金運(yùn)用的效率和效益。

（三）進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

對(duì)中國而言，外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整尤為重要。在今后一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)，關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是如何對(duì)國際儲(chǔ)備進(jìn)行管理和運(yùn)營，調(diào)整和優(yōu)化國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)：

1.增加黃金儲(chǔ)備。中國是世界產(chǎn)金大國，位居世界第5位。但是即使中國的黃金儲(chǔ)備以最新的600噸(1929萬盎司)計(jì)算，占國際儲(chǔ)備的比例與主要發(fā)達(dá)國家也大相徑庭(美國和歐元區(qū)國家儲(chǔ)備的黃金約2.2萬噸， 占世界黃金總儲(chǔ)備的60%以上)。中國作為開放的發(fā)展中大國，在復(fù)雜多變的國際金融環(huán)境中，應(yīng)該逐步擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備規(guī)模，使其作為有效應(yīng)對(duì)各種不確定因素、維護(hù)人民幣幣值和人們心理預(yù)期穩(wěn)定的重要手段。

2.外匯儲(chǔ)備增加是今后一段時(shí)期的客觀趨勢(shì)。為化解中國巨額外匯儲(chǔ)備在美元資產(chǎn)上的集中性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備幣種的多樣化是必然選擇。在美元走弱的國際環(huán)境下，應(yīng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種構(gòu)成，擴(kuò)大歐元、英鎊和日元等的外匯儲(chǔ)備份額， 還可關(guān)注亞洲債券市場等國際新興投資領(lǐng)域，充分保障我國外匯儲(chǔ)備的安全性和較高的投資收益，分散美元貶值帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）配套政策措施的綜合運(yùn)用

為充分發(fā)揮中國國際儲(chǔ)備的功能和作用，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備規(guī)模的適度和儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，除了增加黃金儲(chǔ)備數(shù)量和提高非美元貨幣儲(chǔ)備份額，還可采取一些相關(guān)的配套措施，以取得綜合效應(yīng)：第一是利用現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備推行國家寬口徑的儲(chǔ)備戰(zhàn)略，如石油、天然氣等能源儲(chǔ)備，鐵礦石等原材料儲(chǔ)備等；第二是改革結(jié)匯政策，放寬國內(nèi)出口企業(yè)持有外匯額度，擴(kuò)大企業(yè)支配外匯的自，向限額結(jié)匯或意愿結(jié)匯轉(zhuǎn)變；第三是制定更積極的對(duì)外投資戰(zhàn)略，拓寬資本流出渠道，將外匯儲(chǔ)備與國有企業(yè)的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略、銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略相結(jié)合；第四是加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)管理框架，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)披露制度；第五是推進(jìn)金融體制改革，為實(shí)現(xiàn)低儲(chǔ)備創(chuàng)造條件，如加快人民幣可自由兌換步伐，放松人民幣匯率波動(dòng)幅度，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品等。

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篇9

關(guān)鍵詞：人民幣；外匯儲(chǔ)備；政策建議

Abstract: this paper mainly in view of China's foreign exchange reserves of the present situation of rapid growth, and puts forward some solutions to the plight of Chinese foreign exchange reserve policy Suggestions, mainly from the amount of foreign exchange reserves and USES two aspects, appropriate to reduce the number of foreign exchange reserves, and to try to rich the structure of foreign exchange reserves, more gold accounts for the share of foreign exchange reserves, so that it can be more reasonable management China's foreign exchange reserves.

Keywords: RMB; Foreign exchange reserves; Policy Suggestions

中圖分類號(hào)：DF438.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：

2006年我國取代日本成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家，雖然外匯儲(chǔ)備的增加為我國帶來了不少的好處，但是外匯儲(chǔ)備應(yīng)該有一個(gè)合理的量，超過量的限度之后，外匯儲(chǔ)備的增加就為我國帶來了許許多多的弊端。

外匯儲(chǔ)備的主要作用是調(diào)節(jié)國際收支，保證對(duì)外支付；干預(yù)外匯市場，提高本幣匯率；維護(hù)國際信譽(yù)，提高對(duì)外融資能力；增強(qiáng)綜合國力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。對(duì)于我國而言，現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過我們需要的量，即我國的外匯儲(chǔ)備存在著大量的浪費(fèi)，同時(shí)我國的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)及其不合理，美元所占比例過大，其他幣種所占比例過于小，并且作為儲(chǔ)備中及其重要的黃金所占的比例非常小。我國外匯儲(chǔ)備的這種不合理的狀況會(huì)帶來許多問題。

綜觀中國外匯儲(chǔ)備增長的原因，既有經(jīng)濟(jì)方面的，制度方面的，還有政策方面的，外匯儲(chǔ)備高增長的困境促使我們必須從多方面探討對(duì)策。

1．明確適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備規(guī)模

結(jié)合我國國情，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)當(dāng)受以下幾方面因素的影響：

第一，進(jìn)口用匯的需要。由于人民幣不是國際貨幣，而我國只能通過持有外匯儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)凈出口為負(fù)值時(shí)的情況，按照國際金融理論，滿足三個(gè)月的進(jìn)口額是衡量一國外匯儲(chǔ)備適度的重要標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)比我國的外匯儲(chǔ)備額，我們是大大的超過了標(biāo)準(zhǔn)。

第二，干預(yù)外匯市場的需要。為了平抑短期內(nèi)的外匯波動(dòng)，國家就必須要有足夠的外匯儲(chǔ)備入市操作，其數(shù)額的大小主要取決于市場交易吞吐量和匯率波動(dòng)幅度。參考國際經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)按照國內(nèi)一些學(xué)者的觀點(diǎn)，將其比例確定為該國外匯市場交易額的15%。

第三，國家政治軍事的需要。因?yàn)閺慕?jīng)驗(yàn)和實(shí)際上看，國際政治軍事因素對(duì)國際儲(chǔ)備需求的影響都是不容忽視的。國際儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該與一國發(fā)生國際政治軍事風(fēng)險(xiǎn)的概率和程度呈正相關(guān)，發(fā)生的概率越大、沖擊的程度越深，則需要持有國際儲(chǔ)備的規(guī)模就越大。

因此，我國的外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)在綜合考慮以上幾個(gè)因素的基礎(chǔ)上，確定一個(gè)適當(dāng)?shù)臄?shù)量防止在當(dāng)前金融危機(jī)的前提下我國的外匯儲(chǔ)備面臨成本過高，風(fēng)險(xiǎn)過大的問題。

2．培養(yǎng)和完善我國的外匯市場機(jī)制

我國高額外匯儲(chǔ)備的形成及消極影響，很大程度是由于不完全的市場機(jī)制導(dǎo)致的。要想緩解高額外匯儲(chǔ)備帶來的消極影響，必須培養(yǎng)并完善外匯市場機(jī)制。

（一）繼續(xù)推進(jìn)外匯體制改革，逐步從強(qiáng)制結(jié)售匯制過渡到自愿結(jié)售匯制度。作為一種過渡性的外匯管理制度，強(qiáng)制結(jié)售匯制度已經(jīng)越來越不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，我們應(yīng)當(dāng)逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，應(yīng)把握當(dāng)前外匯儲(chǔ)備相對(duì)充裕的時(shí)機(jī)，及時(shí)改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)主體的意愿結(jié)售匯制；逐步開放對(duì)個(gè)人的外幣兌換市場，實(shí)現(xiàn)外幣兌換的市場化運(yùn)行，滿足個(gè)人的外幣兌換需求；建立國家、企業(yè)、個(gè)人多層特有的外匯儲(chǔ)備機(jī)制。這有助于形成外匯市場交易主體，為人民幣匯率形成機(jī)制改革和外匯市場發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。

（二）逐步放寬利率管制，有序推進(jìn)利率市場化。合理確定利率，使利率能充分反映市場供求狀況，才能在利率、匯率聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制中建立起靈活的反應(yīng)機(jī)制。我國利率市場化改革，應(yīng)形成以市場利率為基礎(chǔ)的利率間接調(diào)控體制。先放開外資、中資金融機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)資企業(yè)的外幣貸款利率，再放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)幅度和存款利率浮動(dòng)幅度，最后是貸款、存款利率完全放開。

（三）逐步放松資本管制，推行中國資本賬戶開放和人民幣可自由兌換。人民幣資本賬戶開放的進(jìn)程可分為兩個(gè)階段。第一階段是實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換階段，通過有選擇地開放資本項(xiàng)目子項(xiàng)，達(dá)到人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換。第二階段是人民幣資本項(xiàng)目可兌換階段，通過取消資本項(xiàng)目限制，達(dá)到人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

（四）進(jìn)一步推進(jìn)匯率制度改革，完善現(xiàn)行人民幣匯率制度。完善人民幣匯率制度，就是要進(jìn)一步完善和健全人民幣匯率的形成和運(yùn)行機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣形成和運(yùn)行的市場化，充分發(fā)揮人民幣匯率對(duì)國際收支和外匯儲(chǔ)備的調(diào)節(jié)作用，緩解高額外匯儲(chǔ)備規(guī)模帶來的消極影響。

3．調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，刺激內(nèi)需，拉動(dòng)消費(fèi)

在長期外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和出口導(dǎo)向型政策的引導(dǎo)下，勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品是我國主要的出口商品，這樣的產(chǎn)品附加值低、價(jià)格低廉，并且價(jià)格低這個(gè)優(yōu)勢(shì)的形成是靠犧牲了我國勞動(dòng)者福利和資源環(huán)境換來的，顯而易見這種發(fā)展模式不利于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。因此，我國應(yīng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不再盲目的推行出口導(dǎo)向策略。樹立正確的利用外資觀念，構(gòu)建質(zhì)量效益導(dǎo)向的外貿(mào)考核體系和調(diào)控體系，增強(qiáng)外貿(mào)發(fā)展的自主調(diào)控能力。此外，出口、投資和消費(fèi)是我國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮著拉動(dòng)作用。我國應(yīng)加快收入分配制度改革進(jìn)程，落實(shí)擴(kuò)大國內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求的方針。最終通過刺激內(nèi)需、拉動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

4．增加我國黃金儲(chǔ)備量，變美元為黃金

黃金自古以來就是硬通貨，對(duì)穩(wěn)定社會(huì)和金融市場秩序具有極為重要的作用，是十分重要的戰(zhàn)略性資源。我國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過2萬億美元，其中美元資產(chǎn)占70%以上，但是我國黃金儲(chǔ)備卻僅占外匯儲(chǔ)備的1.5%。

改變外匯儲(chǔ)備中的比例失調(diào)狀況可以緩解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覈F(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)絕大部分都是美元，使我國國民財(cái)富的安全在很大程度上受制于他國，如果美元繼續(xù)貶值，勢(shì)必會(huì)造成我國外匯儲(chǔ)備的大幅縮水。通常情況下，美元貶值，黃金升值，將我國的部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成黃金儲(chǔ)備，可以對(duì)沖掉我國因美元資產(chǎn)貶值而遭受到的損失，緩解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國民財(cái)富安全。 所以，增加我國的黃金儲(chǔ)備勢(shì)在必行.

5．我國巨額外匯儲(chǔ)備長期的解決方案――人民幣國際化

首先，外匯儲(chǔ)備的功能之一就是要干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率。充足的外匯儲(chǔ)備是國家調(diào)節(jié)外匯市場以維護(hù)本幣幣值穩(wěn)定的強(qiáng)有力的工具，而一國貨幣成為國際貨幣的一個(gè)很重要的條件就是幣值穩(wěn)定。顯然，我國龐大的外匯儲(chǔ)備使得人民幣匯率的穩(wěn)定相對(duì)來說無后顧之憂，這為人民幣的國際化提供了一個(gè)強(qiáng)有力的后盾。同時(shí)，利用龐大外匯儲(chǔ)備帶來的升值預(yù)期，積極向外輸出人民幣，增加人民幣在海外供給，使人民幣能夠盡快成為硬通貨。

其次，在匯率穩(wěn)定的同時(shí)，對(duì)于過剩的外匯儲(chǔ)備，人民幣國際化則為其提供了一條很好的出路。人民幣逐步國際化的過程實(shí)際上也是我國資本項(xiàng)目逐步開放的過程，資本項(xiàng)目的開放，使得國內(nèi)企業(yè)或個(gè)人能夠直接對(duì)國外的資本市場進(jìn)行投資。因?yàn)閲鴥?nèi)民眾可以直接拿國外貨幣進(jìn)行消費(fèi)或投資，進(jìn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制改為自愿結(jié)售匯制，這就減少了外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的一個(gè)渠道，同時(shí)也消化了部分外匯儲(chǔ)備。

當(dāng)人民幣成為國際貨幣，我國對(duì)外進(jìn)出口貿(mào)易就將主要以人民幣進(jìn)行結(jié)算。國內(nèi)出口企業(yè)外匯收入主要是人民幣，此時(shí)企業(yè)手中的人民幣可以直接在國內(nèi)和國外進(jìn)行投資或者消費(fèi)，除了需要保有外匯儲(chǔ)備的基準(zhǔn)規(guī)模外，由順差帶來的外匯積累將會(huì)很快被吸收，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理的成本和風(fēng)險(xiǎn)也就隨之而去了。

從現(xiàn)階段來看，人民幣國際化能夠從根本上解決我國外匯儲(chǔ)備過剩和外匯儲(chǔ)備管理困難的最佳途徑和最終出路。

參考文獻(xiàn)

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篇10

[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 匯率風(fēng)險(xiǎn) 儲(chǔ)備管理

一、美元貶值背景下我國外匯儲(chǔ)備承擔(dān)的主要風(fēng)險(xiǎn)

龐大的外匯儲(chǔ)備雖然可以減少本國貨幣貶值的金融風(fēng)險(xiǎn),卻又引入了另外的金融風(fēng)險(xiǎn), 那就是匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)

我國的外匯儲(chǔ)備往往由多種儲(chǔ)備貨幣組成，分散在不同期限的資產(chǎn)上，但絕大部分是美元資產(chǎn)，約占60%～70%，包括大量美國政府與公司債券。這一結(jié)構(gòu)帶來的問題是，儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值受美元價(jià)值變動(dòng)的影響較大。美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字已高達(dá)GDP的6%，凈對(duì)外債務(wù)己接近GDP的30%。導(dǎo)致美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的根本原因在于美國居民過渡消費(fèi)和政府的財(cái)政赤字。而美國通過大幅度貶值美元來平衡美國的經(jīng)常項(xiàng)目收支，可以把調(diào)整的負(fù)擔(dān)從美國轉(zhuǎn)移給其他國家。因此當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的一大特征是美元面臨中長期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水，發(fā)生巨大賬面損失。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

另一方面，我國外匯儲(chǔ)備中絕大部分是美元資產(chǎn)，目前外匯儲(chǔ)備主要用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債、政府下屬機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保的債券。從收益來看，歷年來的儲(chǔ)備收益約在1%～2%之間。另外，我國外匯儲(chǔ)備的增長是與人民幣國債的增長同時(shí)進(jìn)行的，這相當(dāng)于一個(gè)資本由中國流向美國的過程。政府以發(fā)行國債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲(chǔ)備，以外匯儲(chǔ)備購買美國債券。在發(fā)行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視。

3.其他風(fēng)險(xiǎn)

首先，會(huì)導(dǎo)致我國面臨流動(dòng)性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來，隨著我國外匯儲(chǔ)備的增長，央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國基礎(chǔ)貨幣的投放，致使當(dāng)前我國通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國內(nèi)金融市場動(dòng)蕩的可能性。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長，大大增加了對(duì)人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對(duì)人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進(jìn)入我國境內(nèi)，使我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功，這些投機(jī)資本又會(huì)流向國外，尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出，有可能引發(fā)我國國內(nèi)金融市場的動(dòng)蕩。

二、我國外匯儲(chǔ)備的管理對(duì)策

1.建立多樣化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

首先，從經(jīng)濟(jì)實(shí)力和幣值穩(wěn)定原則上考慮，歐盟、美國和日本是目前世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度和穩(wěn)定度最強(qiáng)的國家和地區(qū)，因此其幣值具有相對(duì)的穩(wěn)定性。我國的外匯儲(chǔ)備應(yīng)首選歐元、美元和日元。其次，從交易匹配原則方面考慮，中國的主要貿(mào)易地區(qū)是亞洲、歐洲和北美。在亞洲，中國大陸的貿(mào)易對(duì)手主要是香港和日本，結(jié)算貨幣以美元、港幣和日元為主；在歐洲地區(qū)，德國、英國、荷蘭、法國和意大利等國家與中國的貿(mào)易往來金額相對(duì)較大，主要結(jié)算貨幣為馬克、美元和英鎊；在北美地區(qū)，主要貿(mào)易國家為美國和加拿大，結(jié)算貨幣主要是美元。與其他地區(qū)的貿(mào)易往來一是金額較小，二是結(jié)算貨幣多以美元為主?？梢姡瑥慕灰灼ヅ涞慕嵌葋砜?，目前中國的外匯儲(chǔ)備貨幣，選擇美元、日元、歐元和英鎊為宜。另外，從確保外債的及時(shí)還本付息及盡量降低因幣種轉(zhuǎn)換帶來的交易成本考慮，在外匯儲(chǔ)備幣種組合中考慮外債因素是必要的。通過上述分析，目前中國外匯儲(chǔ)備的貨幣種類選擇美元、歐元、日元和英鎊較為適宜。

2.開拓多元化外匯經(jīng)營渠道

首先，由央行持有的以保持流動(dòng)性為主的部分, 其投資對(duì)象應(yīng)主要集中于發(fā)達(dá)國家的高流動(dòng)性和高安全性的貨幣工具和政府債券。還可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲(chǔ)備。目前中國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長, 利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升, 中國應(yīng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲(chǔ)備, 以緩解國際資源價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。其次，由財(cái)政部掌管的超額外匯儲(chǔ)備, 可以將其中一部分交由中司或國際上的私人投資基金代管, 主要進(jìn)行對(duì)海外的直接投資, 或購買具有一定風(fēng)險(xiǎn)的國外高收益股票、債券甚至金融衍生產(chǎn)品。另外一部分可以用來進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。主要是收購對(duì)外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)、投入對(duì)中國具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才, 購買循環(huán)經(jīng)濟(jì)和環(huán)保的技術(shù)與設(shè)備, 購買改善國內(nèi)教育、科研、醫(yī)療、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等事業(yè)急需的先進(jìn)設(shè)備。

3.建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

面對(duì)動(dòng)蕩不定的國際金融市場，日趨復(fù)雜的金融工具，我國外匯管理當(dāng)局應(yīng)借鑒國際風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立定期分析研究市場的例會(huì)制度，定期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融變量、金融危機(jī)的潛在影響進(jìn)行測(cè)試，定期對(duì)整個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行市價(jià)重估。測(cè)試可以運(yùn)用簡單或者復(fù)雜的模型，其中包括統(tǒng)計(jì)資料和模擬方法的運(yùn)用，逐步運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)手段對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，積極運(yùn)用技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，采取多種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)交易對(duì)手資信狀況密切跟蹤、及時(shí)報(bào)告，努力控制信用風(fēng)險(xiǎn)明確各類交易人員的權(quán)限和越權(quán)的處罰措施等。儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)有義務(wù)與其他金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)確保外匯儲(chǔ)備管理和國家政策制度的一致性。

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