導語：期貸產(chǎn)品與法律制度的改善一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

本文作者：巫文勇工作單位：江西財經(jīng)大學法學院

一、我國期貨產(chǎn)品上市的現(xiàn)狀

目前全球場內(nèi)交易的期貨品種有30余類,1200多種。美國是期貨市場比較發(fā)達的國家,其中芝加哥交易所集團平均45天上市一個新品種。美國期貨市場的主要交易品種在2009年就有700多個,涵蓋了商品期貨、金融期貨和期權(quán),并且在傳統(tǒng)的期貨、期權(quán)的基礎(chǔ)上開發(fā)出了商品指數(shù)期貨、天氣期貨、排放權(quán)期貨、宏觀經(jīng)濟指數(shù)期貨等非傳統(tǒng)類期貨品種。我國期貨市場至今為止只有23種商品期貨及1個股指期貨。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因如下:第一,自1990年鄭州糧食批發(fā)市場引人期貨交易機制以來,在初始20年的歷程中,治理與整頓是這一時期的發(fā)展主線。1993年n月,國務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于堅決制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》。1994年3月,國務(wù)院批準《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國務(wù)院證券委員會關(guān)于堅決制止期貨市場盲目發(fā)展若干意見請示的通知》。在之后的十幾年里,國家采取了一系列強硬措施治理整頓期貨市場,包括減少期貨交易所的數(shù)量,加強對期貨經(jīng)紀公司的監(jiān)管,特別是取消一些上市品種,使之最終從1993年末的7大類50多個減到2000年底的12個。第二,期貨市場發(fā)展指導思想壓制了期貨產(chǎn)品的開發(fā)。在20世紀90年代中后期,國家對期貨品種的大幅度調(diào)整,將品種不斷壓縮。雖然在這期間國務(wù)院的《關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》(1998年)規(guī)定:“今后,中國證監(jiān)會可根據(jù)市場需要調(diào)整上市品種”。但是國家對期貨市場的發(fā)展指導思想未能根本性轉(zhuǎn)變,認為大力發(fā)展與開放期貨市場的條件尚不成熟:一是體制條件不成熟,如有的商品仍存在計劃的管制,不是完全自由交易,該領(lǐng)域?qū)儆谟媱澖?jīng)濟;二是經(jīng)濟條件不成熟,如一些關(guān)系到國際民生的商品,雖然放開了價格等管制,但仍然擔心其價格波動影響經(jīng)濟穩(wěn)定;三是期貨市場本身條件還不成熟,市場上往往出現(xiàn)價格大漲大跌;四是現(xiàn)貨市場條件不成熟,市場秩序混亂,市場缺乏誠信基礎(chǔ)。第三,現(xiàn)行的期貨品種上市機制制約了期貨產(chǎn)品的發(fā)展。根據(jù)1999年9月開始實施的《期貨交易管理暫行例》第17條,以及2007年3月修訂后的《期貨交易管理條例》第13條、50條規(guī)定,期貨交易所上市新品種由中國證監(jiān)會審批,并且“國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)批準期貨交易所上市新的交易品種,應當征求國務(wù)院有關(guān)部門的意見?！边@一審批程序的基本流程是:先由期貨交易所向期貨監(jiān)管機構(gòu)即中國證監(jiān)會申請,中國證監(jiān)會再向國務(wù)院報批,國務(wù)院在批準之前先向相關(guān)部委征求意見,如果其中某一個部委提出反對意見,其上市的申請就得不到批準。這一繁瑣而且漫長的流程極大地制約了期貨產(chǎn)品的繁榮與發(fā)展。

二、我國期貨上市存在的問題

制,是為扼制期貨市場建立初期由交易所審批上市品種造成產(chǎn)品的過多、過濫的現(xiàn)象。這種上市審批機制在我國法律法規(guī)不健全,對期貨市場和期貨交易認識不深的背景下,有其合理性,對防止不成熟的期貨品種上市,使期貨市場不偏離為實體經(jīng)濟服務(wù),確保期貨和現(xiàn)貨相一致,起到控制市場風險和規(guī)范市場秩序的作用。但是,我國期貨市場經(jīng)過了多年的規(guī)范發(fā)展之后,這種行政審批制度正顯示出弊端:第一,效率低下,未能順應市場規(guī)律。在現(xiàn)有的行政審批體制下,由于期貨產(chǎn)品上市審批缺乏明確的法津規(guī)定,審批的各個環(huán)節(jié)程序不透明、不規(guī)范,沒有明確的標準和時間限制,增加了期貨交易所上市期貨新品種的復雜性和不可預期性。由于能否上市處于不確定狀態(tài),抑制了新產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新,不利于期貨市場品種創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)完善,降低我國期貨市場的運行效率。同時,行政色彩過濃、市場化理念較少,引發(fā)審批過程中的尋租,增加期貨產(chǎn)品開發(fā)和上市成本。第二,阻礙期貨市場定價功能的充分發(fā)揮。目前,我國可交易的期貨品種太少,許多大的農(nóng)產(chǎn)品品種,如大米、玉米、棉花、食用油等品種,還未上市或處于暫停狀況。而且,現(xiàn)有期貨交易一般呈現(xiàn)區(qū)域性和行業(yè)性特點,未形成普遍性交易,如大豆,基本上東北地區(qū)參與多,大豆的生產(chǎn)加工流通企業(yè)參與多,其他行業(yè)參與少。由于我國期貨市場上可交易的品種太少,導致參與交易的套期保值者和投機者太少,一些交易有行無市,期望通過期貨市場公開競價形成某一商品的價格很難實現(xiàn)。第三,未能成為企業(yè)管理風險的工具。加人WTO之后,我國的對外經(jīng)濟依存度提高到60%左右。作為一個新型的“世界工廠”,我國已進人以燃源、礦產(chǎn)資源為主的大宗商品的高速消費期,并且,其中絕大部分依靠進口,而農(nóng)產(chǎn)品和其他一些低端工業(yè)品則主要輸往國外。這種對國外能源等原材料的強大需求和對初級工業(yè)品出口外銷的經(jīng)濟格局,國家經(jīng)濟安全極易受制于人。但是,由于缺乏定價權(quán),使得進出口貿(mào)易價格無法預測,只能被動接受歐美市場所確定的價格,既影響我國工業(yè)生產(chǎn)的成本與效益,也影響宏觀調(diào)控的效果。雖然中國經(jīng)濟增長的增量成為國際市場供求變化的主要變數(shù),但是在金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等眾多的商品中,商品的定價權(quán)并不決定于中國,而是決定于以芝加哥期貨交易所(CBOT)、紐約商業(yè)交易所(NYMEX)和倫敦金屬交易所(LME)等為代表的國際期貨價格。第四,阻礙我國的金融市場的健全發(fā)展。一個完善的金融市場,至少應包括銀行市場、證券市場、保險市場和期貨市場,而期貨市場又包括商品期貨和金融期貨。但在我國,期貨市場遠比其他幾個市場發(fā)展緩慢,商品期貨上市品種太少,未能起到價格發(fā)現(xiàn)和管理風險的功能,金融期貨則僅有300股指期貨。隨著金融市場的對外開放和利率、匯率市場化的推進,我國的貨幣市場、證券市場將直接暴露在國際金融市場的風險之下,金融期貨產(chǎn)品的缺失,無法為其他金融市場的投資者提供規(guī)避和分散風險的渠道。第五,阻礙了我國期貨業(yè)參與國際競爭。世界金融一體化的進程,加速了全球資本的自由流動。金融業(yè)的競爭體現(xiàn)在產(chǎn)品的競爭和服務(wù)方式的競爭方面。為使自己能夠在激烈的競爭中立于不敗之地,各國的期貨市場不斷開拓新的產(chǎn)品和提供新的服務(wù)。歐美及新加坡、南韓等國期貨業(yè)強勁的競爭力,除有其組織設(shè)施和其他制度方面的原因外,更主要還在于其集中精力發(fā)展期貨交易品種,特別是金融期貨產(chǎn)品。而我國期貨市場有限的幾種投資品種對國際資本缺乏應有的吸引力,低效率的品種上市機制抑制了期貨業(yè)的功能與活力,也削弱了期貨業(yè)參與國際競爭的能力。

三、我國期貨產(chǎn)品上市的設(shè)計與改革建議

1.我國期貨產(chǎn)品上市的基本原則遵循品種分工和時區(qū)分工是我國今后期貨產(chǎn)品設(shè)計與上市的基本要求,我國期貨產(chǎn)品上市的基本原則是:首先,轉(zhuǎn)變對期貨產(chǎn)業(yè)的指導思想,由過去的壓制轉(zhuǎn)為積極扶持。我國期貨市場與證券市場同時建立于上世紀90年代初,但由于國家對兩個市場的態(tài)度不同,導致兩個市場如今絕然不同的結(jié)果,而這種結(jié)果又極大制約了我國經(jīng)濟的發(fā)展,使我國在世界貿(mào)易中缺少定價話語權(quán)。因此,期貨市場發(fā)展與完善,包括開放期貨市場,加快新產(chǎn)品的上市速度等,是我國未來一段時期的重點。其次,在設(shè)計和上市期貨產(chǎn)品時,應充分考慮其產(chǎn)品在定價功能的釋放過程中,應有自己的市場輻射半徑,有其市場優(yōu)勢和產(chǎn)品基礎(chǔ),并能就其所代表的現(xiàn)貨形成權(quán)威的價格。最后,在設(shè)計和上市期貨品種時,要考慮亞洲、歐洲、美洲各國期貨產(chǎn)品交易的時間差。充分利用不同時區(qū)交易所之間的時差進行延續(xù)交易,隨時為套期保值者和投機者服務(wù)。但是,強調(diào)分工,是在遵守國際慣例的基礎(chǔ)上進行的,分工與慣例并不相沖突。我國應在充分考慮自身經(jīng)濟發(fā)展、期貨市場發(fā)展的實際,而不是照抄照搬別國期貨市場制度。

2.我國期貨產(chǎn)品上市的基本要求我國在開發(fā)設(shè)計新的期貨產(chǎn)品時,應考慮以下幾方面因素:一是流動性。推出一種新的期貨產(chǎn)品的主要目的是讓套期保值者能夠規(guī)避現(xiàn)貨市場內(nèi)的價格波動風險。如期貨所依據(jù)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是非大宗產(chǎn)品或銷售區(qū)域狹小的產(chǎn)品,其需求量將無法滿足社會大范圍的需求,相應期貨產(chǎn)品將缺乏流通性。有時,雖然該種商品符合期貨市場上市的所有條件,但是由于期貨合約設(shè)計得過大,把大量中小投機者屏蔽在期貨市場之外,市場流動性不足,沒有大量投資者來承擔套期保值者轉(zhuǎn)移的風險。二是效率性。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能,是因為參與交易的投資者都是供需雙方的一分子,他們通過各自掌握的供求信息對市場價格的走勢進行分析、判斷和預測,報出自己的理想價格,與眾多對手進行競爭,這樣形成的價格代表了供需雙方的力量,是權(quán)威高效的。所以,我國在設(shè)計期貨合約時,既要考慮期貨面額的適當性,增加投資參與人的數(shù)量,又要考慮其品種對國民經(jīng)濟的影響度。三是公平性。在我國期貨市場制不成熟,制度不健全的情況下,采取大面額的期貨合約,有助于保護中小投資者的利益。經(jīng)過20年的發(fā)展,我國投資者對期貨的功能、交易機制及風險都有了較為全面、深人的認識,不應再像期貨市場開辦之初,人為限制廣大中小投資者參與。四是競爭性。期貨產(chǎn)品合約的設(shè)計影響到期競爭力,產(chǎn)品的類別和吸引力是一國期貨市場競爭力的關(guān)鍵因素之一。如果我國期貨合約設(shè)計得不合理,將會使我國期貨產(chǎn)品缺乏足夠的國際競爭力,導致我國對相關(guān)產(chǎn)品的定價權(quán)的喪失,最終影響到我國的經(jīng)濟效益。

3.改革我國期貨產(chǎn)品上市的審核機制從全球范圍看,期貨產(chǎn)品上市機制主要有審批制、核準制和注冊制三種模式。審批制的立法理念是基于市場投資者對期貨市場不熟悉,期貨市場遠未達到成熟,將不合格的期貨產(chǎn)品排除在市場之外,最大限度地將風險交有監(jiān)管機構(gòu)控制。這一機制的特點是,期貨主管機關(guān)對期貨產(chǎn)品的上市擁有獨立的、絕對的決定權(quán)。審批制強調(diào)期貨主管機關(guān)的實質(zhì)管理,基本上排除了交易所自主上市新產(chǎn)品的權(quán)利,如我國現(xiàn)行的上市制度就是審批制。注冊制是基于期貨市場和投資者達到十分成熟的程度,期貨交易所無論上市何種產(chǎn)品,投資者都能作出正確的判斷,也能對自己的投資行為承擔其后果的理論假設(shè)。注冊制的基本特點是期貨產(chǎn)品上市不作法律上的強制性規(guī)定,如果交易所要上市一個新品種,無須獲得主管部門的批準,只要向其登記備案或?qū)⒉牧仙辖患纯?。我國期貨市場?jīng)過多年的發(fā)展,在監(jiān)管水平、風險控制能力、從業(yè)人員素質(zhì)、及其他法律制度建設(shè)等方面都已經(jīng)達到了一定的成熟度。為推進我國期貨市場的進一步發(fā)展,構(gòu)建完善的金融市場,建議改革我國期貨產(chǎn)品上市制度,由行政審批制度改為核準制,即通過相關(guān)的期貨法律規(guī)定期貨產(chǎn)品上市的實質(zhì)性條件和程序,只要交易所推介的新品種符合法律規(guī)定的條件,審核機關(guān)就應該核準。

4.設(shè)立期貨監(jiān)督委員會領(lǐng)導之下的期貨上市委員會目前,我國對期貨業(yè)的監(jiān)督管理由證券監(jiān)督管理委員會代為行使,因此,有關(guān)期貨產(chǎn)品上市審核制度可參照證券發(fā)行的模式設(shè)立“期貨上市委員會”,代替現(xiàn)行的多部門聯(lián)合審批制。期貨上市委員會由中國證監(jiān)會負責期貨監(jiān)管的專業(yè)人員、國家有關(guān)部委的負責人、現(xiàn)貨行業(yè)專家和其他專家學者組成,以投票方式對期貨產(chǎn)品上市申請進行表決,委員會以過半數(shù)票通過的方式?jīng)Q定是否上市新品種。中國證券監(jiān)督管理機構(gòu)應當自受理期貨上市申請文件之日起一定時間內(nèi)(如1一2個月),依照法定條件和法定程序作出予以核準或者不予核準的決定,申請人根據(jù)要求,修改申請文件的時間不計算在內(nèi);不予核準的,應該說明理由;過期不作答復的,應視為同意上市申請。通過設(shè)立期貨上市委員會,實行“一站式”的審核制度,一方面保證各相關(guān)部門對期貨產(chǎn)品上市的監(jiān)督管理;另一方面可以減少中間環(huán)節(jié),提高期貨產(chǎn)品上市的效率。