導語：上市公司股權結構的演變及指標闡述一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

關鍵詞：股權模式公司治理相對控股上市公司

內(nèi)容摘要：本文以中國上市公司為研究對象，考察在后股權分置時代下不同股權模式與公司治理之間的關系，并對其進行深入分析，結合目前國際上上市公司治理的發(fā)展趨勢，提出我國上市公司股權結構的演變模式以及如何確定實施的技術指標，以便能更好的發(fā)揮公司治理的效率。

近年來，理論界對于公司治理模式提出了一種新的看法，謂之“相對控股模式”，即股權有一定的集中度，有相對控股股東存在。因為隨著英美模式和日德模式的發(fā)展，這兩種模式出現(xiàn)了趨同的跡象，突出地表現(xiàn)在美國的機構法人持股比例日益增大而德日的法人交叉持股現(xiàn)象日趨淡化。

理論界從權競爭的角度對相對控股模式的出現(xiàn)作出了解釋：公司擁有相對控股股東的情形，可能是最有利于在公司經(jīng)營不利的情況下更換經(jīng)理人員的一種股權結構。因此，就總體而言，和股權高度集中、股權高度分散兩種股權結構相比較，相對控股模式更有利于發(fā)揮公司治理的作用，從而能夠更為有效地促使經(jīng)理人員按股東利益最大化原則行事，并實現(xiàn)公司價值最大化。

樣本選擇及變量描述

通過對上市公司優(yōu)化其股權結構來改善公司治理效率，同時進一步深化政府所提出“國退民進”的理念，權衡公司控制權的分配既可以提高國有企業(yè)治理效率，又可以使其他相關利益群體受益，從而達到雙贏的狀態(tài)。本文以2007年1月1日至2007年12月31日期間的上證180指數(shù)成份股作為研究樣本。本文所有的數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，輔助研究工具為MicrosoftExcel2000，并使用SPSS17.0進行統(tǒng)計分析。

本文在數(shù)據(jù)允許的條件下選擇模型所需要的變量。文中的變量主要包括公司治理的非財務變量、股權變量、業(yè)績變量三大類。

描述性統(tǒng)計分析

（一）樣本公司股權結構與公司內(nèi)部治理

樣本公司股權結構與董事會構成。本文采用“內(nèi)部董事/董事會成員總數(shù)”來分析上市公司的內(nèi)部人控制度問題，并將該比值稱為內(nèi)部人控制度。在此，內(nèi)部董事除了指董事會中屬于企業(yè)內(nèi)部管理人員或職工的董事外，企業(yè)主管部門的領導在產(chǎn)權不明、政企不分的情況下，能直接干預公司的經(jīng)營管理，本文將他們也視為內(nèi)部董事。

樣本公司股權結構與兩職合一。依據(jù)2007年上證180指數(shù)成分股的上市公司的財務年報，本文統(tǒng)計出樣本公司的董事長、總經(jīng)理兩職合一的現(xiàn)況。雖然總經(jīng)理、董事長兩職合一有利于提高經(jīng)理人創(chuàng)新的自由度，但降低了對高級管理人員監(jiān)督約束的有效性；從總體上看，兩職分離可以增加董事會的獨立性，使董事會有效地發(fā)揮監(jiān)督職能。

本文采用董事長、總經(jīng)理兩職合一情況對公司內(nèi)部治理進行分析。一般文獻均是采用名義變量的方法，即當兩職完全合一時，取“1”；反之取“0”。所以，本文把兩職狀態(tài)劃分為兩種形式：兩職分離（取0）和兩職合一（取1）。

（二）樣本公司股權結構與公司外部治理

股權結構是公司治理結構中的重要組成部分，它決定著公司治理結構的模式，進而對公司治理的績效產(chǎn)生重大的影響，而股權結構不合理導致公司外部治理欠佳的最直接表現(xiàn)是經(jīng)營績效的低下。本文擬采用Tobin＇Q作為經(jīng)營業(yè)績變量來衡量三種股權狀態(tài)下上市公司經(jīng)營績效的差異（見表1）。

將以上股權結構與公司治理結構的實證分析結果加以綜合，列于表2。

表2清晰地表明：與股權高度集中、股權高度分散兩種股權結構相比，股權相對集中、有相對控股股東存在，且有其它大股東與之相制衡，公司的兩職合一度最低，內(nèi)部人控制度最小，從而有利于增加董事會的獨立性和總經(jīng)理等高層執(zhí)行人員的創(chuàng)新自由，增強了相對控股股東參與公司經(jīng)營的積極性以及對大股東的監(jiān)督和制約機制，同時也能有效地減少公司管理者侵害股東的利益或大股東侵害其他股東利益的事情發(fā)生；而當處在股權相對集中且有相對控股股東的狀態(tài)下，第一大股東為法人股比第一大股東為國有股更容易實現(xiàn)較好的經(jīng)營績效，從而實現(xiàn)公司的價值和股東的利益。

總體上來說，股權相對集中、有相對控股股東存在，且第一大股東為法人股的股權結構有利于完善公司治理結構，改善公司治理。因此，這種股權結構即法人股相對控股的股權結構，應成為優(yōu)化我國上市公司股權結構進而完善公司治理結構的目標模式。

結論

為了更加嚴格地描述法人股相對控股股權結構的特征和框架，下面從較為全面的角度，利用我國上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)對法人股相對控股股權結構的若干要素與企業(yè)績效之間的關系進行回歸分析。根據(jù)McConnell、Servaes（1990）和鄭德呈、沈華珊（2002）的研究，他們發(fā)現(xiàn)Tobin＇Q與法人股比例、第一大股東比例、股權集散度、股權集中度等變量之間存在顯著二次關系。下面是Tobin＇Q違背解釋變量，分別以CR1、CR1-5、Herf5、FST、FLP為主要解釋變量，建立多元二次回歸方程。

本文采用多變量分析方法和回歸分析方法得出上述數(shù)據(jù)，從實證方面有力地驗證了法人股相對控股股權結構的優(yōu)越性，并從數(shù)理方面對法人股相對控股股權結構勾畫出了一個基本架構：

由于法人股具有比國有股更好的內(nèi)部監(jiān)控效率，所以適合作為相對控股股東在公司治理機制中發(fā)揮作用。

在股權結構的具體安排方面，應該呈現(xiàn)出除第一大股東持股比例以外的其它大股東的持股比例總和，能夠與第一大股東持股比例相制衡。前五大股東的持股最優(yōu)比例之和應該為66.43%，而第一大股東持股比例應為32.47%，優(yōu)化后的股權離散度為13.84%，此時股權結構制衡Z指數(shù)=32.47%/（66.43%-32.47%）=0.956<1，即到相互制衡的狀態(tài)，只有這樣才能有效地杜絕一股獨大的現(xiàn)象，有利于股東之間的相互制衡，遏制內(nèi)部人控制現(xiàn)象，進而提高公司業(yè)績與公司價值。

在股權屬性構成方面，國有股在公司中所占的比例應該大約降至33.46%，而法人股在公司中所占的比例應該大約提高至38.74%，使其作為相對控股股東在公司治理機制中發(fā)揮其內(nèi)部監(jiān)控作用。

參考文獻：

1.陳曉，江東.股權多元化、公司業(yè)績與行業(yè)競爭性[J].經(jīng)濟研究，2000（8）

2.馮根福.雙重委托理論：上市公司治理的另一種分析框架[J].經(jīng)濟研究，2004（12）

3.谷書堂，李維安，高明華.中國上市公司內(nèi)部治理的實證分析[J].管理世界，1999（6）