導(dǎo)語：匯率制度革新難題及策略一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

2005年7月21日，中國人民銀行啟動人民幣匯率形成機(jī)制改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這次匯率制度改革整體上是成功的，人民幣匯率基本上實現(xiàn)了向均衡水平調(diào)整的目標(biāo)。然而，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)在具體安排和實際運行中，也暴露出一些問題。對這些問題的總結(jié)有助于我們更好地繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制。

一、2005年人民幣匯率制度改革進(jìn)程中存在的問題

從美元兌人民幣匯率走勢看，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革之后，人民幣匯率處于升值通道。根據(jù)匯率形成機(jī)制改革的步伐，人民幣匯率走勢可以分為三個大的階段：第一階段為2005年7月至2008年7月的匯改開始階段，三年內(nèi)人民幣升值18%，呈現(xiàn)先慢后快的特征；第二階段為2008年7月至2010年6月的匯改停滯階段，受國際金融危機(jī)的影響，人民幣匯率形成機(jī)制改革被迫停滯，人民幣對美元匯率基本維持在6.8水平波動；第三階段為2010年6月19日至今的匯改重啟階段，根據(jù)國際國內(nèi)形勢變化，匯率形成機(jī)制改革重新啟動，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性?？偨Y(jié)各個階段的實際情況，筆者認(rèn)為這次人民幣匯率制度改革存在著以下問題：

（一）匯率改革基點缺失。在2009～2010年面對錯綜復(fù)雜的國際問題，我國匯率制度改革重新回到單一盯住美元制度，這一方面說明國際環(huán)境的壓力增大，尤其是面對發(fā)達(dá)國家貨幣霸權(quán)和制度壟斷，我國無法實現(xiàn)自我意愿的改革宗旨和原則；但另一方面我國制度缺少的教訓(xùn)也值得思考。我們不斷強(qiáng)調(diào)匯率改革模式，不斷向外宣言匯率改革決心和意志，但缺少有效的組合和對策，即一籃子貨幣模式只是停留在言論宣言、指導(dǎo)原則和對外交往中，缺少實在的模式透明度、權(quán)重有效性以及框架執(zhí)行度，進(jìn)而不得已推出人民幣國際結(jié)算。實際上人民幣國際結(jié)算方式是我國匯率制度難以實施的“反光鏡”，而不是有效、靈活對策的成功，是對匯率制度改革的一種否定，而不是對匯率制度改革的推進(jìn)。匯率改革基點的缺失最終導(dǎo)致人民幣匯率制度的倒退和進(jìn)展的弱化。

（二）人民幣匯率單邊升值，升值不斷預(yù)期強(qiáng)化導(dǎo)致國際短期資本涌入。人民幣匯率制度改革六年過去了，但我們只看到價格在不斷升值，從未貶值，6年升值22.27%，從8.1838元上升到6.7605元，期間只有2009年處于所謂的盤整年，匯率水平糾結(jié)在6.82～6.83元。非對稱地單向參考一籃子貨幣，帶來了升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的問題。回過頭去看，人民幣匯率的這種價格走勢是因為外部駕馭的成功，而非內(nèi)部需要或需求的基礎(chǔ)，我們并不清楚我們匯率價格方向以及匯率的訴求需要。因為2009年以后我國的經(jīng)濟(jì)金融狀況處在一個明顯的向下階段，甚至出現(xiàn)明顯的糾結(jié)和擴(kuò)大矛盾狀態(tài)，并非未出現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)金融品質(zhì)提升的趨勢。同時，匯率的單邊升值，刺激了國際游資的投機(jī)動機(jī)，這反過來又使得人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。2005年至2008年上半年之間，我國實行緊縮貨幣政策多次提高利率，國內(nèi)外利差的擴(kuò)大，國外大量游資在賺取無風(fēng)險利差和人民幣升值收益的雙重利益吸引之下，通過各種途徑繞開資本管制流入我國，并且涌入我國股市和房地產(chǎn)市場，推動了我國資產(chǎn)市場的泡沫化，嚴(yán)重影響了我國的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。

（三）官方干預(yù)明顯，匯率維持成本高。美元兌人民幣匯率每天以中間價為中心正負(fù)0.5%之內(nèi)進(jìn)行波動。但是，貨幣當(dāng)局作為外匯交易市場的一個成員，可以在區(qū)間內(nèi)的任何價位進(jìn)行干預(yù)性交易。近年來，我國國際收支持續(xù)雙順差的局面使外匯市場上人民幣長期處于供大于求的狀況，使得中央銀行對外匯市場的干預(yù)不可避免。維持現(xiàn)行的人民幣匯率制度的成本較高，主要表現(xiàn)在中央銀行干預(yù)引致外匯儲備的增加所帶來的成本與風(fēng)險上。一方面巨額的貿(mào)易順差及國際資本的凈流入導(dǎo)致中央銀行被動投放基礎(chǔ)貨幣，直接影響央行貨幣政策效果；另一方面外匯儲備的投資管理風(fēng)險，儲備用于清償?shù)墓δ軟Q定它必須具有較高的流動性。目前我國外匯儲備主要用于購買美國政府的短期債券和在境外金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款，其資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對外借款所支付的利息和利用外商直接投資所付出的成本，這造成了巨大的資源浪費。雖然新成立的中國投資公司擔(dān)當(dāng)了部分外匯投資管理的重任，但并沒有完全解決巨額外匯儲備的管理問題。

二、深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的建議

中國人民銀行于2010年6月19日重啟人民幣匯改，宣布“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，強(qiáng)調(diào)“參考一攬子貨幣和繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進(jìn)行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)。”鑒于前面分析的人民幣匯率制度存在的缺陷，本人認(rèn)為此次重啟匯改應(yīng)該采取以下政策措施：

（一）借鑒其他實行有管理的浮動匯率制度國家的經(jīng)驗，建立和完善參考一籃子匯率制度機(jī)制。新加坡是實行有管理的浮動匯率制度國家中較成功的案例。它根據(jù)自身小型開放經(jīng)濟(jì)體的特點，將匯率政策作為貨幣政策的中心，通過調(diào)節(jié)匯率，避免長期偏離經(jīng)濟(jì)基本面，穩(wěn)定物價，它并不設(shè)定通貨膨脹管理的目標(biāo)。同時，綜合考察經(jīng)濟(jì)基本面、價值判斷、市場技術(shù)指標(biāo)、匯率歷史變動及模型計算結(jié)果，確定幣籃子、匯率政策帶等。新加坡金融管理局管理匯率的做法在1997年亞洲金融危機(jī)中充分顯示出成效，不久就成功防范了投機(jī)資本的沖擊，而且維持了正的經(jīng)濟(jì)增長和低通脹。我們最為緊迫的任務(wù)是健全和完善參考一籃子貨幣的機(jī)制，有效、明確和公開人民幣參考一籃子貨幣的權(quán)重，按照貿(mào)易、投資、外債和儲備需要配置貨幣籃子組合，使市場參與者能夠通過份額配比規(guī)避風(fēng)險和化解壓力，以及便捷交易和結(jié)算等。同時，在考慮人民幣貨幣籃子的幣種選擇和權(quán)重方面，不僅應(yīng)把主要貿(mào)易伙伴國的貨幣納入貨幣籃，而且還應(yīng)把主要資本交易貨幣也納入貨幣籃。目前我國最主要的貿(mào)易伙伴是美國、歐盟、日本和韓國等國家和地區(qū)，也就是說，美元、歐元、日元和韓元應(yīng)在人民幣貨幣籃子的幣種選擇和權(quán)重中占據(jù)相對重要的地位。但即便如此，貨幣籃子的幣種及權(quán)重也不能一成不變，而應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外貿(mào)易、投資結(jié)構(gòu)的變化而及時做出調(diào)整，有意識地增加相對堅挺、國家經(jīng)濟(jì)形勢較好的貨幣的權(quán)重。在目前的貨幣籃子構(gòu)成里，美元的權(quán)重雖然與人民幣匯率改革初期相比已有所減少，但仍應(yīng)逐漸淡化美元在一籃子貨幣匯率制中的作用，強(qiáng)化歐元和日元的作用。同時，還應(yīng)增加與我國對外投資息息相關(guān)的資源類國家如俄羅斯、巴西、澳大利亞和加拿大四國貨幣在籃子中的權(quán)重。

（二）放寬匯率波動區(qū)間，擴(kuò)大匯率波動幅度，抑制和消除人民幣單邊升值預(yù)期。減少貨幣當(dāng)局在外匯市場上的干預(yù)，盡快實現(xiàn)市場化的人民幣匯率形成機(jī)制。在金融深化的背景下，資本管制、利率市場化等影響匯率制度變遷的參數(shù)正在發(fā)生變化，因而逐步消除匯率生成機(jī)制中的政府行為，增強(qiáng)市場行為主導(dǎo)力量，已經(jīng)成為人民幣匯率形成機(jī)制改革的主要方向。鑒于目前央行入市干預(yù)的交易日數(shù)已經(jīng)超過了總交易日數(shù)的70%，可以說主導(dǎo)了市場匯率的形成，這與現(xiàn)行人民幣匯率制度的核心，即以市場供求為基礎(chǔ)、更大程度地發(fā)揮市場在決定匯率上的基礎(chǔ)作用是相背離的。為此，建議逐步減少央行對外匯市場的干預(yù)，放寬匯率波動區(qū)間，擴(kuò)大匯率波動幅度，實現(xiàn)真正的雙向浮動，促使人民幣匯率向均衡水平回歸；必須根據(jù)我國對外貿(mào)易、投資等活動情況對及時對貨幣籃子中的貨幣及其權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，并擴(kuò)大人民幣對各籃子貨幣的波動幅度，確保人民幣實際匯率在均衡合理水平上的基本穩(wěn)定。目前，要放松對美元的盯住程度，降低貨幣籃子中美元的比重，擴(kuò)大對美元匯率的波動浮動，允許人民幣對美元貶值，使人民幣實際匯率在均衡水平上保持基本穩(wěn)定，而非保持名義匯率固定不變。

（三）堅持獨立自主的匯率改革立場。匯率是一國貨幣對他國貨幣的比價，匯率政策從根本上不僅僅是一國的對內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，而是對外政策的組成部分，其政策實施必然會對它國產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)全球化日益發(fā)展的今天，匯率政策已成為國際間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的一項主要內(nèi)容。中國作為國際經(jīng)濟(jì)和政治上的大國，承擔(dān)相應(yīng)的國際義務(wù)和保持合適的國際合作，對內(nèi)對外都是必要的，但這是以獨立自主的經(jīng)濟(jì)金融政策為基礎(chǔ)的。我國進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，絕不是迫于某種國際壓力，而是我國從自身改革發(fā)展的實際需要出發(fā)作出的重要決策。正如周小川強(qiáng)調(diào)的那樣：“這是一種自主決定，是中國邁向社會主義市場經(jīng)濟(jì)和優(yōu)化資源配置的需要，是改革和長期穩(wěn)定發(fā)展的需要，而不是和其他國家溝通商量之后得出的結(jié)果?！比嗣駧艆R率改革堅持主動性的原則，主要根據(jù)我國自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時機(jī)。人民幣匯率是參考一籃子貨幣而不是盯住一籃子貨幣，體現(xiàn)了中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的獨立性。堅持從我國的根本利益和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的現(xiàn)實出發(fā)，選擇適合我國國情的匯率制度和匯率政策，才能體現(xiàn)中國政府在人民幣匯率問題上始終堅持獨立自主、高度負(fù)責(zé)的態(tài)度。