導(dǎo)語(yǔ)：金融危機(jī)時(shí)代貨幣政策的局限性透析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:貨幣政策的局限性在美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后的英國(guó)表現(xiàn)尤為突出。英國(guó)的貨幣政策并未按其理論傳導(dǎo)機(jī)制所述對(duì)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)揮明顯作用。文章基于IS-LM-BP模型分析,其主要原因在于對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期黯淡導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率上升,消費(fèi)與投資需求減少,貨幣政策發(fā)揮作用存在較長(zhǎng)時(shí)滯,以及有限的政府預(yù)算導(dǎo)致貨幣政策缺少財(cái)政政策的進(jìn)一步配合。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;英國(guó);傳導(dǎo)機(jī)制;金融危機(jī)

理論上,貨幣政策能夠提供穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,能夠抵消由其他因素引起的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的主要波動(dòng)。正是基于這樣的貨幣政策理論,英國(guó)貨幣當(dāng)局采取貨幣政策輔以財(cái)政政策,以拯救當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)中的英國(guó)經(jīng)濟(jì)。但是,2008年以來(lái),英國(guó)頻繁采取的諸多貨幣政策是否達(dá)到了促進(jìn)和保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定的目的?是否暴露出某些貨幣政策的局限性?本文通過(guò)分析金融危機(jī)后英國(guó)貨幣政策的實(shí)際效果,探討貨幣政策的局限性。

英國(guó)銀行貨幣政策委員會(huì)(TheBank''''sMonetaryPolicyCommittee,MPC)只負(fù)責(zé)設(shè)定銀行基礎(chǔ)利率,并不決定中央銀行的貨幣供給量。銀行必須根據(jù)貨幣和儲(chǔ)備需求的變化,以及MPC設(shè)定的銀行基礎(chǔ)利率,通過(guò)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)節(jié)中央銀行的貨幣供給量。通過(guò)這樣的途徑,銀行能夠確保短期市場(chǎng)利率基本與MPC設(shè)定的利率保持一致。

一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

一般而言,貨幣政策有3個(gè)工具:公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率和銀行再貼現(xiàn)率。在英國(guó),MPC設(shè)定官方利率,但并不決定中央銀行的貨幣供給量。作為中央銀行的英格蘭銀行通過(guò)其金融市場(chǎng)操作來(lái)執(zhí)行MPC的利率調(diào)整決定。英格蘭銀行根據(jù)貨幣和儲(chǔ)備需求,通過(guò)買賣債券調(diào)節(jié)中央銀行的貨幣供給量。

官方利率的調(diào)整會(huì)影響和改變市場(chǎng)利率水平,資產(chǎn)價(jià)格,市場(chǎng)預(yù)期或信心,以及匯率,并進(jìn)而影響個(gè)體和企業(yè)的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資行為,影響對(duì)英國(guó)所生產(chǎn)商品和提供服務(wù)的需求。而對(duì)英國(guó)所生產(chǎn)商品和提供服務(wù)的需求與本地就業(yè)市場(chǎng)密切相關(guān)。最終,官方利率的調(diào)整會(huì)影響到通貨膨脹的水平。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制見圖1。如果MPC公布將低官方利率水平,英格蘭銀行將回購(gòu)債券以增加貨幣供給和流動(dòng)性。然后,市場(chǎng)利率水平和資產(chǎn)價(jià)格將下降,個(gè)人傾向于增加消費(fèi)減少儲(chǔ)蓄,企業(yè)將增加投資。這樣,對(duì)英國(guó)本地商品和勞動(dòng)力的需求增加,就業(yè)增加,商品和服務(wù)價(jià)格以及工資將增加,這必將影響通貨膨脹率。

二、金融危機(jī)后英國(guó)的貨幣政策及其效果

2008年下半年以來(lái),英國(guó)的經(jīng)濟(jì)日趨惡化。MPC不斷降低銀行官方基礎(chǔ)利率。從2008年初開始,MPC累計(jì)8次降低銀行官方基礎(chǔ)利率,由2008年1月的5.5%降低為2009年4月的0.5%,并持續(xù)至今(見表1)。2009年3月5日,英格蘭銀行宣布價(jià)值750億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃,該計(jì)劃于4月9日開始執(zhí)行。英國(guó)貨幣當(dāng)局試圖通過(guò)降低利率和資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃增加貨幣供給量,減少個(gè)人和企業(yè)投資成本,從而達(dá)到拉動(dòng)需求、提高就業(yè)率,并控制通貨膨脹率的目標(biāo)。

通過(guò)英國(guó)貨幣當(dāng)局的一系列貨幣政策,英國(guó)的貨幣供給量(M4)由2008年初的16912.54億英鎊增加到2009年底的20327.65億英鎊,2010年M4繼續(xù)保持金融危機(jī)后的穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì),截至2010年4月,M4已達(dá)到22105.82億英鎊(見圖2)。91天短期國(guó)庫(kù)券平均貼現(xiàn)利率、銀行間隔月拆入息率、銀行間3個(gè)月拆出息率以及英國(guó)政府20年債券收益率都不同程度地下降(見表1)。2008年初至2009年2月,91天短期國(guó)庫(kù)券平均貼現(xiàn)利率從5.01%降到08年底的1.24%再降到2009年底的0.46%,截至2010年5月,該指標(biāo)為0.49%;銀行間隔月拆入息率從5.50%降到08年底的2.75%再降到2009年底的0.55%。2010年5月,該指標(biāo)有小幅上升為0.60%;銀行間3個(gè)月拆出息率從5.58%一路下降到2010年5月的0.75%,英國(guó)政府20年債券收益率從2008年初的4.46%降到2010年5月的4.32%。開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣供給量是內(nèi)生變量,缺角與銀行存款準(zhǔn)備金率(r)和公共儲(chǔ)蓄率(c)。2008年,英國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率由第一季度的-0.7%上升到第4季度的3.6%,2009年,該指標(biāo)由第一季度的4.5%上升到第4季度的7.0%(見表4),這一變化表現(xiàn)為圖2中OC曲線向上移動(dòng)到OC'''',其中OC曲線的斜率是c;銀行存款準(zhǔn)備金率下降表現(xiàn)為圖3中AB曲線向右移動(dòng)到A''''B''''。變化后,銀行持有現(xiàn)金量從AF變?yōu)锳''''F'''',銀行持有的儲(chǔ)蓄量從DB變?yōu)镈''''B''''。A''''F''''和AF相比誰(shuí)更大,取決于r和c的變化幅度。

目前,在利息率不斷降低的情況下,與傳統(tǒng)貨幣政策理論認(rèn)為儲(chǔ)蓄率隨利息率下降而降低相反,英國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率卻在增加,失業(yè)率上升,人們對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期普遍黯淡,缺乏信心,并減少消費(fèi)和投資,從而導(dǎo)致了總需求減少(見表2)。

金融危機(jī)后貨幣供給量中貸款增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)也反映出英國(guó)總需求在減少。盡管自2008年初英國(guó)的貨幣供給量M4持續(xù)增加,但是,自2008年10月以來(lái),貨幣供給量中貸款增長(zhǎng)率在下降,2009年1月更是大幅下降到4.9%(見圖4)。貨幣供給量中貸款增長(zhǎng)率下降反映出英國(guó)貨幣需求量增幅放緩。

英國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)在過(guò)去的幾個(gè)月內(nèi)持續(xù)下降。2008年9月CPI年度變化率為5.2%,11月為4.1%,2009年2月下降到3.2%。

總體來(lái)看,金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),英國(guó)貨幣當(dāng)局實(shí)行寬松的貨幣政策并沒有達(dá)到貨幣當(dāng)局的預(yù)期目標(biāo),越發(fā)顯示出貨幣政策的局限性。

三、金融危機(jī)后英國(guó)的貨幣政策分析

金融危機(jī)以來(lái),主要有以下幾個(gè)原因造成了英國(guó)貨幣政策的局限性:

1.一般來(lái)說(shuō),官方利率的變化對(duì)產(chǎn)出的全部影響需要1年才能夠顯現(xiàn),對(duì)通貨膨脹的影響要2年左右才能全部顯現(xiàn),即貨幣政策存在一定的時(shí)滯。MiltonFriedman(1968)認(rèn)為,貨幣政策至少在6個(gè)月或者9個(gè)月或者12個(gè)月或者15個(gè)月后才能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。2.金融危機(jī)后,英國(guó)家庭和企業(yè)普遍對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期黯淡,缺乏經(jīng)濟(jì)重振的信心,不但減少消費(fèi)支出和貸款需求,而且有增加儲(chǔ)蓄的傾向。這正是英國(guó)貨幣政策沒有刺激消費(fèi)和投資從而增加總需求的關(guān)鍵所在。

3.目前,為挽救日漸不振的經(jīng)濟(jì),英國(guó)政府已計(jì)劃支出1750億英鎊,實(shí)際上該數(shù)字已達(dá)到2250億英鎊。但是,就英國(guó)政府目前的經(jīng)費(fèi)狀況,近期不宜再采用財(cái)政政策。因?yàn)?009年2月,英國(guó)公共部門現(xiàn)金預(yù)算赤字已達(dá)18.43億英鎊,公共部門凈債務(wù)占GDP的比例為49.0%。也就是說(shuō),目前,英國(guó)不能再采用財(cái)政政策,而必須采用貨幣政策。

4.目前,英國(guó)不可能同時(shí)既降低利率水平又縮小國(guó)際收支賬戶的“雙逆差”。因?yàn)槔仕较抡{(diào)會(huì)引起資本外流,英鎊貶值(見表3)。但是,如果英國(guó)得益于英鎊貶值,借此機(jī)會(huì)擴(kuò)大出口,獲得經(jīng)常賬戶盈余,那么,既降低利率又縮小國(guó)際收支逆差兩個(gè)目標(biāo)就有可能同時(shí)達(dá)到。

可見,盡管自2008年初英國(guó)貨幣政策委員會(huì)連續(xù)8次降低官方基準(zhǔn)利率,英格蘭銀行增加貨幣供給量M4,銀行基準(zhǔn)利率降低到相當(dāng)?shù)偷乃?0.5%),但由于家庭和企業(yè)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期黯淡,缺乏信心,英國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率卻在上升,貨幣供給量中貸款增長(zhǎng)率在下降。導(dǎo)致最終消費(fèi)支出或者總需求減少?？梢?目前英國(guó)已經(jīng)陷入“流動(dòng)性陷阱”,凸顯了金融危機(jī)后貨幣政策的局限性。而英國(guó)經(jīng)濟(jì)重振的關(guān)鍵在于重建公眾對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

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