導(dǎo)語(yǔ)：探究全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的美元趨勢(shì)研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]次貸危機(jī)爆發(fā)后，美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上雖然出現(xiàn)過(guò)短暫的盤中震蕩調(diào)整，但隨即表現(xiàn)出強(qiáng)勁的貶值態(tài)勢(shì)。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，經(jīng)常賬戶與財(cái)政雙赤字、低利率與高通貨膨脹率并存、新屋開工率和消費(fèi)者信心指數(shù)等持續(xù)走低、美國(guó)維護(hù)自身國(guó)家戰(zhàn)略利益和市場(chǎng)對(duì)美元的貶值預(yù)期等導(dǎo)致了美元的頹勢(shì)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)不會(huì)聽任美元持續(xù)貶值。

[關(guān)鍵詞]國(guó)際金融危機(jī)；美元；貶值；基本面分析

美元作為全球金融體系中最為重要的國(guó)際主導(dǎo)貨幣，其匯率波動(dòng)對(duì)全球外匯市場(chǎng)以及世界經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生著重大的影響。特別是在國(guó)際金融危機(jī)的大背景下，它不僅影響到日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，而且還關(guān)系到亞洲及拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，由于美元貶值不斷升級(jí)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的悲觀情緒主導(dǎo)了全球金融市場(chǎng)的恐慌心理，股票、石油、黃金等大宗商品交易價(jià)格也隨之發(fā)生巨幅波動(dòng)。因此，作為國(guó)際貿(mào)易和金融活動(dòng)中商品與服務(wù)計(jì)價(jià)的核心貨幣，美元的弱化走勢(shì)不僅引起了歐洲及亞洲國(guó)家的普遍擔(dān)憂，而且也誘導(dǎo)人們對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向作出種種猜想。

一、美元貶值的現(xiàn)狀描述

美元指數(shù)(USDollarIndex，USDX)，類似于顯示美國(guó)股票綜合狀態(tài)的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJonesIndustrialAverage)，它是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一籃子貨幣的匯率變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一籃子貨幣的綜合變化率，來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度，從而間接反映美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。具體而言，USDX是參照1973年3月份6種貨幣對(duì)美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值來(lái)計(jì)算的，并以100.00點(diǎn)為基準(zhǔn)來(lái)衡量其價(jià)值，如105.50點(diǎn)的報(bào)價(jià)，是指從1973年3月份以來(lái)其價(jià)值上升了5.5％。進(jìn)入21世紀(jì)后，美元兌歐元、日元、英磅、加元等主要國(guó)際貨幣相繼呈現(xiàn)出貶值的態(tài)勢(shì)。自2002年1月25日開始，美元指數(shù)從2002年的最高點(diǎn)120.51跌至2008年2月的71.39點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)36.4％。

二、美元貶值的基本面分析

外匯市場(chǎng)的分析方法主要有基本面分析(FundamentalAnalysis)和技術(shù)面分析(TechnicalAnalysis)兩種方法。前者側(cè)重于分析貨幣所有國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治和市場(chǎng)心理等方面情況，以此來(lái)判斷其貨幣可能的走勢(shì)變化。后者側(cè)重于通過(guò)匯率波動(dòng)形成的圖形以及各種技術(shù)性指標(biāo)進(jìn)行分析和判斷貨幣走勢(shì)，本文將采用基本面方法對(duì)美元貶值進(jìn)行具體分析。具體而言，次貸危機(jī)爆發(fā)后，美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上之所以疲態(tài)盡顯，主要是受美國(guó)經(jīng)常賬戶與財(cái)政雙赤字、美國(guó)低利率與高通貨膨脹率并存以及其它主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)震蕩走低、美國(guó)出于國(guó)家戰(zhàn)略利益考慮事實(shí)上放棄“強(qiáng)勢(shì)美元”政策和金融危機(jī)深不見(jiàn)底的情況下投資者對(duì)美元貶值的預(yù)期加劇等綜合因素所致。

(一)經(jīng)濟(jì)因素

從根本的經(jīng)濟(jì)關(guān)系來(lái)看，貨幣和金融現(xiàn)象及狀況是基本經(jīng)濟(jì)因素和關(guān)系的表象和實(shí)現(xiàn)形式，經(jīng)濟(jì)因素永遠(yuǎn)是主導(dǎo)金融及外匯市場(chǎng)變化的最基本因素。通常情況下，影響外匯匯率波動(dòng)的基本經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要包括：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)；通貨膨脹指標(biāo)(包括PPI，CPI和RPI等)；貨幣指標(biāo)(包括貨幣供應(yīng)量和利率等)；生產(chǎn)指標(biāo)(包括失業(yè)率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新屋開工率等)、國(guó)際收支賬戶指標(biāo)(包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶等)和貿(mào)易指標(biāo)等。

1.美國(guó)經(jīng)常賬戶與財(cái)政雙赤字。1992年，美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字僅為480億美元，約占GDP的0.8％。2003年經(jīng)常賬戶逆差卻高達(dá)5307億美元，約占美國(guó)GDP的4.8％。2005年底，美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字占GDP中的比例接近7％，達(dá)到歷史最高水平。對(duì)美國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)大額逆差的原因主要有著兩種不同的解釋：一種觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差是美國(guó)維持高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄以及輸出本國(guó)通貨膨脹的需要，美國(guó)利用儲(chǔ)備貨幣國(guó)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)經(jīng)常賬戶持續(xù)的巨額逆差達(dá)到內(nèi)部均衡(InternalBalance)的目的；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為受高科技革新浪潮的帶動(dòng)，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求一直保持旺盛的局面，而日本和歐洲等一些西方國(guó)家缺乏這種高科技產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)，因此，這些國(guó)家需要依賴對(duì)美出口來(lái)推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)逆差。事實(shí)上，無(wú)論持何種觀點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)常賬戶的巨額逆差顯然與美元的持續(xù)貶值密切相關(guān)。因?yàn)橐粐?guó)的經(jīng)常賬戶綜合反映了一個(gè)國(guó)家商品和服務(wù)的進(jìn)出口狀況，經(jīng)常賬戶赤字實(shí)質(zhì)是一個(gè)國(guó)家所消費(fèi)的總價(jià)值超過(guò)其生產(chǎn)的總價(jià)值。為了滿足國(guó)內(nèi)對(duì)消費(fèi)的需求，美國(guó)就必須向外國(guó)借貸巨額資金，這就相當(dāng)于大幅度增加了世界市場(chǎng)上的美元供應(yīng)。把大量美元釋放到世界市場(chǎng)上來(lái)支付進(jìn)口，在供大于求的情況下，美元?jiǎng)荼叵碌?/p>

在財(cái)政方面，克林頓執(zhí)政時(shí)期，美國(guó)扭轉(zhuǎn)了前幾任政府財(cái)政赤字不斷增加的局面，2000年甚至創(chuàng)造了2369億美元的財(cái)政盈余。在其離任時(shí)，美聯(lián)邦財(cái)政尚有1273億美元的盈余。但小布什上臺(tái)后，對(duì)克林頓政府的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了大幅調(diào)整：一方面采取了以減稅為核心的擴(kuò)張性財(cái)政政策，財(cái)政赤字不斷加大。其中2004年財(cái)政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀(jì)錄。在2007年10～12月，美國(guó)政府財(cái)政赤字就比上年同期增加25.6％，為1538億美元。另一方面，堅(jiān)持推行反恐政策，發(fā)動(dòng)了對(duì)阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，使其財(cái)政支出急劇增加，美國(guó)財(cái)政狀況不斷惡化。僅2004年，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字就達(dá)到4130億美元，當(dāng)年的GDP為11.6675萬(wàn)億美元，赤字率超過(guò)了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的3％，債務(wù)余額達(dá)到70000多億美元，占GDP的比重超過(guò)了國(guó)際公認(rèn)的警戒線(60％)。由此可見(jiàn)，美國(guó)政府的巨額赤字對(duì)美元施加了巨大壓力，因?yàn)樨?cái)政赤字大幅攀升，通常會(huì)導(dǎo)致美元供應(yīng)增加進(jìn)而在國(guó)際外匯市場(chǎng)上貶值。

2.美國(guó)低利率與高通脹率并存。根據(jù)利率平價(jià)(InterestRateParity)理論，在兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)以謀取利潤(rùn)，但套利者(Arbitarger)在比較金融資產(chǎn)的收益率時(shí)，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)，即匯兌風(fēng)險(xiǎn)。套利者往往將套利與掉期(Swap)業(yè)務(wù)相結(jié)合，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利率國(guó)貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上??；高利率國(guó)貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。此外，根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)(RelativePurchasingPowerParity)理論，匯率在一定時(shí)間內(nèi)的變化等于兩種貨幣購(gòu)買力或兩國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)之比，其簡(jiǎn)化表達(dá)式為：e1-e0/e0=πa-πb

式中，e1、e0分別代表當(dāng)期和基期匯率，πa、πb分別表示從t0到t1，時(shí)間內(nèi)A國(guó)與B國(guó)的通貨膨脹率。上式的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是即期匯率在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)間的變動(dòng)率等于這段時(shí)間的兩國(guó)通貨膨脹率的差異。換言之，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率高于另一個(gè)國(guó)家時(shí)，該國(guó)的匯率將下跌。

事實(shí)上，高通脹對(duì)匯率的影響比低利率還要大，因?yàn)椴徽撌峭浀乃竭€是持續(xù)時(shí)間都是難以預(yù)測(cè)的。所以一旦存在通脹風(fēng)險(xiǎn)，一國(guó)貨幣通常會(huì)面臨貶值，因?yàn)槌钟姓弑貙⒖紤]通貨膨脹最壞的情況。而美元恰好同時(shí)面臨雙重打擊，不僅利率下降，而且通脹風(fēng)險(xiǎn)增大。為防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，從2008年開始，美聯(lián)儲(chǔ)在短短8天內(nèi)就連續(xù)降息125個(gè)基點(diǎn)。3月18日美聯(lián)儲(chǔ)又降息75個(gè)基點(diǎn)，使聯(lián)邦基金利率下調(diào)至2.25％，并暗示還可能繼續(xù)減息。但和美聯(lián)儲(chǔ)處在同樣位置的歐洲央行卻維持了利率在4％不變。美聯(lián)儲(chǔ)在2007年7月底時(shí)，共有資產(chǎn)8090億美元，但截至2008年3月12日，總資產(chǎn)就增加到8310億美元。這增加的220億美元，其實(shí)就是美聯(lián)儲(chǔ)為減息300基點(diǎn)，在公開市場(chǎng)購(gòu)買的證券資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)一再降息無(wú)疑向受創(chuàng)的金融系統(tǒng)注入了大量的流動(dòng)性，這意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)在上升。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)以前所未見(jiàn)的速度增發(fā)貨幣，但商品的數(shù)量卻并未以同樣的速度增加。根據(jù)美國(guó)公布的PPI數(shù)據(jù)，2008年1月，美國(guó)PPI同比增長(zhǎng)7.4％，增速比上月上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比增速創(chuàng)下了美國(guó)白2000年來(lái)的歷史新高。如果考察美國(guó)白2000年以來(lái)公布的CPI數(shù)據(jù)(見(jiàn)圖3)，同樣能發(fā)現(xiàn)美國(guó)面臨的巨大通脹壓力。

3.住宅開工低迷，銷售繼續(xù)大幅下滑

2006年6月以來(lái)，美國(guó)住宅開工同比開始以兩位數(shù)的幅度下降，2007年1月、9月和12月的降幅更是超過(guò)了30％，2008年1月的降幅達(dá)到23.7％，2月份下降28.4％，預(yù)計(jì)2009年，住宅開工仍會(huì)保持20％左右的降幅。住宅開工的月增幅波動(dòng)同樣比較大，由于2007年12月下降了14.8％，2008年1月增長(zhǎng)7.1％，2月又小幅下降0.6％，表明新建住宅的開工基本處于停滯狀態(tài)(見(jiàn)圖4)。

同時(shí)，2007年以來(lái)，美國(guó)現(xiàn)房銷售和新建單戶住宅銷售額同比持續(xù)大幅下滑，現(xiàn)房銷售由2007年初的下降4.6％降至2008年1月的-23.4％，2月份繼續(xù)下跌23.8％。2008年2月份成屋銷量折合成年率為503萬(wàn)套，較1月份未作修正的489萬(wàn)套上升2.9％。由于2007年上半年整個(gè)現(xiàn)房銷售的基數(shù)較高，因此，2008年現(xiàn)房銷售同比仍將保持20％左右的下跌。雖然2008年1月的新建單戶住宅年銷售額比2007年12月的－40.6％有所回升，但仍下降了33.9％(見(jiàn)圖5)。這是30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)，美國(guó)住房市場(chǎng)遭遇的罕見(jiàn)“寒流”。

4.房?jī)r(jià)指數(shù)創(chuàng)新低

2007年第四季美國(guó)獨(dú)棟成屋價(jià)格較2006年同期大降8.9％，為公布該指數(shù)20年來(lái)最大降幅。2006年12月，美國(guó)10個(gè)大都市區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)普爾Case－Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)較11月下降2.3％，至200.55，較上年同期下降9.8％，美國(guó)2007年12月的房屋價(jià)格指數(shù)同比更是達(dá)到了0.84的歷史低點(diǎn)(見(jiàn)圖6)。據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年1月，美國(guó)平均住房?jī)r(jià)格已經(jīng)從2007年的21萬(wàn)美元降至20.1萬(wàn)美元；單居室的住房平均價(jià)格也降至2008年1月的19.87萬(wàn)美元，這也是自2005年以來(lái)的最低價(jià)格。

5.就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)疲軟

美國(guó)勞工部2008年3月7日的2月份就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告顯示，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)情況進(jìn)一步惡化，企業(yè)裁員數(shù)目創(chuàng)5年來(lái)新高。在全國(guó)范圍內(nèi)，美國(guó)企業(yè)主已連續(xù)兩個(gè)月大幅裁員，2月份裁員人數(shù)創(chuàng)2003年3月以來(lái)的新高，達(dá)6.3萬(wàn)人，高于1月份2.2萬(wàn)人的水平。2008年2月，全美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(NonfarmPayrollEmployment)減少63000人，遠(yuǎn)高于1月減少的22000人。商品生產(chǎn)行業(yè)就業(yè)人數(shù)減少89000人，其中制造類公司就業(yè)人數(shù)減少52000人，為連續(xù)第二十個(gè)月下降；建筑類公司就業(yè)人數(shù)減少39000人，為連續(xù)第八個(gè)月出現(xiàn)下降。由于2008年2月美國(guó)就業(yè)人口流失45萬(wàn)，因此，失業(yè)率不升反降，由2008年1月的4.9％減為2月份的4.8％(見(jiàn)圖7)。然而，在全球金融危機(jī)的陰云籠罩下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)短期內(nèi)難有根本性的好轉(zhuǎn)。2009年11月，美國(guó)勞工部公布的失業(yè)率為10.2％。

6.收入減少，消費(fèi)低迷

2008年1月，美國(guó)個(gè)人收入月升0.3％，略低于2007年12月個(gè)人收入月升0.5％，但略高于市場(chǎng)預(yù)期的月升0.2％增幅，同比增長(zhǎng)盡管下滑，但仍維持4.9％的增長(zhǎng)。與此同時(shí)，美國(guó)實(shí)際個(gè)人消費(fèi)同比持續(xù)下滑，2008年1月下滑到1.8％，個(gè)人消費(fèi)支出(PersonalConsumptionExpenditures)的環(huán)比月升0.4％，弱高于預(yù)期的0.2％。其中，耐用品支出月降1.2％，非耐用品支出月升0.5％，服務(wù)業(yè)支出月升0.6％。美國(guó)消費(fèi)者支出約占其GDP的70％，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力與源泉。從最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，這種負(fù)面影響盡管沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那樣悲觀，但其下降的趨勢(shì)仍值得關(guān)注。隨著失業(yè)增加，消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀，個(gè)人消費(fèi)支出和個(gè)人收入仍將會(huì)繼續(xù)下滑(見(jiàn)圖8)。

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，人們逐步認(rèn)同經(jīng)濟(jì)的核心是金融，金融的核心是信用，信用的核心是信心，但美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)(ConsumerConfidenceIndex)已降至14年來(lái)的最低，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)2007年12月創(chuàng)下75.5的新低，2008年1月短暫回升到78.4，2月和3月又迅速下落。3月份，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)及預(yù)期指數(shù)分別下滑到70.5和60.4(見(jiàn)圖9)。不難估計(jì)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景日益看淡，消費(fèi)信心短期內(nèi)很難得到根本改善。

7.工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)下降

國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，并沒(méi)有很快蔓延到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，2008年1月份和2007年12月份，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)分別小幅增長(zhǎng)了0.1％和0.2％，2007年11月份增幅則達(dá)到0.4％。但自2008年2月起，包括工廠、礦業(yè)和公共事業(yè)企業(yè)在內(nèi)的美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)比前一個(gè)月下降0.5％，為四個(gè)月來(lái)最大降幅，工業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1％，是2003年11月以來(lái)的最低水平。2008年2月，美國(guó)工廠生產(chǎn)下降了0.2％，包括石油和天然氣鉆探在內(nèi)的礦業(yè)生產(chǎn)2月份增長(zhǎng)了0.4％。制造業(yè)新訂單(ManufacturingNewOrder)自2007年9月以來(lái)，持續(xù)快速增加，2008年1月同比增長(zhǎng)7.7％，但美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的全美采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PurchasingManagerIndex)卻平穩(wěn)下滑，2月份下降到48.3(見(jiàn)圖10)。美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)乏力，表明住房市場(chǎng)低迷和信貸持續(xù)緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的不利影響已逐步侵蝕到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域。

綜合觀之，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的諸多不利因素導(dǎo)致了美元資產(chǎn)吸引力下降，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心，從而使資金流向發(fā)生變化，投資者紛紛拋出美元資產(chǎn)，開始到歐洲和亞洲尋找更安全、獲利性更好的投資機(jī)會(huì)，從而直接或間接地導(dǎo)致了美元下跌。

(二)政治因素

二戰(zhàn)后，隨著美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)與政治格局中霸權(quán)地位的確立，1944年7月確立了以美元為中心的資本主義世界貨幣體系——布雷頓森林體系。1973年2月由于美元危機(jī)，西方主要國(guó)家放棄盯住美元的固定匯率制，相繼實(shí)行了浮動(dòng)匯率，宣告了布雷頓森林體系的瓦解，美國(guó)從債權(quán)國(guó)變成了債務(wù)國(guó)。隨后，確立了以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制的國(guó)際貨幣體系，盡管如此，美元依舊在國(guó)際貨幣體系中處于霸主地位。1995年春季，在克林頓政府財(cái)長(zhǎng)魯賓的主導(dǎo)下美國(guó)開始采取強(qiáng)勢(shì)美元政策。魯賓的名言——“強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)國(guó)家利益”也幾乎成了兩屆美國(guó)政府四任財(cái)長(zhǎng)就美元政策表態(tài)的“口頭禪”。美國(guó)政府長(zhǎng)期推行強(qiáng)美元政策，使美元兌各主要貨幣匯率均處高位，大量流動(dòng)資金被吸引到美國(guó)，特別是短期資本大量流入美國(guó)證券市場(chǎng)，使美元需求上升，反過(guò)來(lái)推高美元匯率。

然而，自2002年2月后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的跡象，美元匯率持續(xù)走低，美國(guó)政府卻并沒(méi)有采取有效的措施來(lái)阻止美元頹勢(shì)。2003年5月，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)斯諾在法國(guó)舉行的西方七國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上宣稱，美國(guó)在繼續(xù)實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策的同時(shí)，不再單以市場(chǎng)匯率來(lái)衡量美元強(qiáng)勁的程度，強(qiáng)勢(shì)美元政策并不體現(xiàn)在匯率方面，而是體現(xiàn)在對(duì)美元的信心方面。2004年1月7日，斯諾又在華盛頓商會(huì)發(fā)表講話說(shuō)：“我們的政策永遠(yuǎn)都是這樣，我已經(jīng)很多次地表示，我們支持強(qiáng)勢(shì)美元政策，強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)利益，而我們認(rèn)為美元價(jià)值也應(yīng)該由公開、競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)所決定”。于是，美國(guó)政府表面上推崇強(qiáng)勢(shì)美元，而在現(xiàn)實(shí)中卻獨(dú)享聽任美元貶值帶來(lái)的諸多好處，當(dāng)中出于維護(hù)美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略利益的考慮是顯而易見(jiàn)的。這種制度安排的最大特點(diǎn)是，一個(gè)國(guó)家的貨幣戰(zhàn)略就可以“綁架”整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)體系(見(jiàn)圖11)。

(三)市場(chǎng)心理預(yù)期因素

自20世紀(jì)90年代以來(lái)，支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮多年的網(wǎng)絡(luò)科技概念，終于在2000年隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅而結(jié)束，國(guó)際資金流進(jìn)美國(guó)市場(chǎng)尤其是投資納斯達(dá)克高成長(zhǎng)、高市盈率企業(yè)的誘因減退。美國(guó)此后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上依靠消費(fèi)帶動(dòng)，而消費(fèi)的增長(zhǎng)主要不是因?yàn)槭杖氲奶岣撸欠康禺a(chǎn)價(jià)格上升帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”。在21世紀(jì)前幾年美國(guó)住房市場(chǎng)高度繁榮的同時(shí)，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展。房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)動(dòng)下放松了貸款標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)原本信用等級(jí)或收入較低、無(wú)法達(dá)到普通信貸標(biāo)準(zhǔn)的購(gòu)房者提供抵押貸款，這就為后來(lái)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的形成埋下了隱患。在截至2006年6月的兩年時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1％提升到5.25％。利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。而自2007年第2季度以來(lái)，美國(guó)住房市場(chǎng)開始大幅降溫。隨著住房?jī)r(jià)格下跌，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得融資。很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無(wú)法按期償還借款，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢(shì)。與此同時(shí)，美國(guó)許多“巨無(wú)霸”式的商業(yè)銀行和投資銀行也接連遭受巨額虧損并破產(chǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)上流動(dòng)性出現(xiàn)恐慌性短缺。當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)逐步演化為國(guó)際金融危機(jī)使很多美國(guó)家庭面臨破產(chǎn)之虞時(shí)，無(wú)疑對(duì)美國(guó)的居民消費(fèi)帶來(lái)了巨大沖擊，因?yàn)橄M(fèi)占到美國(guó)GDP的70％。所以，在國(guó)際金融危機(jī)目前仍深不見(jiàn)底以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，投資者對(duì)美元貶值的心理預(yù)期是可以理解的。

三、對(duì)美元未來(lái)走勢(shì)的判斷

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，雖然市場(chǎng)上對(duì)美元的未來(lái)走勢(shì)做出了一些悲觀的預(yù)測(cè)，甚至有相當(dāng)一部分人認(rèn)為國(guó)際金融危機(jī)將是壓垮美元的“最后一根稻草”，從此，美元將大廈將傾。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，美元貶值僅是短期波動(dòng)，未來(lái)繼續(xù)走弱的空間仍將受到多種因素的抑制，特別是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，美元可能還會(huì)回到強(qiáng)勢(shì)的位置上。

首先，決定美元地位最根本的因素仍然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的超級(jí)地位。美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易影響作用顯而易見(jiàn)。根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)2008年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在全球每天價(jià)值4.5萬(wàn)億美元的貨幣交易中，有86％涉及美元。雖然這一比例較2001年的90％有所下降，但目前尚無(wú)別的貨幣能夠替代。因?yàn)榉蓊~等于能量，只要全球外匯儲(chǔ)備、交易結(jié)算中美元的比例不減，那么美元的能量仍不容低估。最壞的情況，即便美元一蹶不振，那些原先被持有的大量美元要被“消化”掉，也并非易事，因?yàn)榇罅繏伿垡馕吨撇ㄖ鸀?，更快更厲害的貶值帶來(lái)的則是資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，繼續(xù)持有也是同樣的風(fēng)險(xiǎn)，擺脫這個(gè)困境面臨兩難。因此，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位仍難以撼動(dòng)?，F(xiàn)實(shí)的情況也的確如此，無(wú)論是歐盟還是日本，目前顯然都無(wú)法取代美國(guó)，亞洲(不含日本)的崛起在經(jīng)濟(jì)總量上仍無(wú)法與美國(guó)匹敵，因此，短時(shí)期內(nèi)美元崩潰是不大可能的。

其次，美國(guó)政府不會(huì)聽任美元無(wú)止境地貶值。美國(guó)要想繼續(xù)保持其世界經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國(guó)地位，強(qiáng)勢(shì)美元是必不可少的前提。只有美元幣值堅(jiān)挺，保持升勢(shì)，維持強(qiáng)勢(shì)，才有可能成為國(guó)際貿(mào)易中的結(jié)算工具，各國(guó)政府才愿意將其作為外匯儲(chǔ)備的主要幣種。事實(shí)上，就像次貸把很多隱藏的問(wèn)題暴露出來(lái)一樣，這輪美元的貶值也只是對(duì)近年來(lái)全球貿(mào)易日益失衡做出的調(diào)整。《華爾街日?qǐng)?bào)》日前載文說(shuō)：“美元在世界金融體系中的優(yōu)勢(shì)地位是美國(guó)國(guó)家實(shí)力最最關(guān)鍵的非軍事工具。忽視美元，從而放棄發(fā)行世界主要儲(chǔ)備貨幣所帶來(lái)的全球影響力，這是美國(guó)承受不起的損失?！?/p>

最后，目前美元貶值并沒(méi)有超出美國(guó)和美元持有國(guó)的承受范圍，而一旦美元貶值出現(xiàn)惡化，各方力量都會(huì)投入干預(yù)的武器，畢竟美元的基本穩(wěn)定牽涉著全球所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益。對(duì)于亞洲國(guó)家而言，如果美元貶值導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值過(guò)猛，他們將會(huì)義無(wú)返顧地拋出大量本幣買進(jìn)美元，進(jìn)而從外圍阻止美元下滑的速度；對(duì)于歐洲國(guó)家而言，統(tǒng)一的利率杠桿，即借助于減息的力量就可以遏制美元貶值的節(jié)奏；而在美元生產(chǎn)國(guó)美國(guó)政府眼中，只要美元貶值助長(zhǎng)并惡化了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，其大規(guī)模干預(yù)將不可避免。

總之，以美元為工具推行其全球經(jīng)濟(jì)金融霸權(quán)的美國(guó)，其實(shí)早已意識(shí)到“匯率不僅是一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣的比價(jià)，更是一國(guó)戰(zhàn)略性的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具”。因此，我們有充分的理由相信，作為世界超級(jí)大國(guó)的美國(guó)沒(méi)有理由坐視美元的衰落，美元貶值的下限是不損害美國(guó)在全球政治經(jīng)濟(jì)格局中的霸主地位，一旦超過(guò)臨界點(diǎn)，美國(guó)對(duì)美元的匯率變動(dòng)必然會(huì)做出新的調(diào)整。