導(dǎo)語：機(jī)械工業(yè)股權(quán)構(gòu)造對(duì)績效的制約一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

機(jī)械工業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的主干產(chǎn)業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)大，和其他行業(yè)相關(guān)度很高，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響深遠(yuǎn)。其中，高端裝備制造又是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向之一，在此背景下，本文選擇機(jī)械行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效的關(guān)系

對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的理解可以從兩個(gè)層次考慮：第一是股權(quán)集中度，股東持股比例的集中分散程度；第二是指股權(quán)構(gòu)成，即不同屬性的股東持股比例。

1．股權(quán)集中度與公司治理績效的關(guān)系。股權(quán)集中度是反映公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，國內(nèi)外對(duì)于股權(quán)集中度與公司治理績效關(guān)系研究的結(jié)論主要分四類，股權(quán)集中度與公司治理績效正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)及曲線關(guān)系。

2．股權(quán)構(gòu)成與公司治理績效的關(guān)系。股權(quán)構(gòu)成即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。國外對(duì)于股權(quán)構(gòu)成與公司治理績效關(guān)系的研究，主要集中在內(nèi)部持股比例和機(jī)構(gòu)持股情況這兩個(gè)因素上。我國對(duì)于股權(quán)構(gòu)成與公司治理績效關(guān)系的研究主要集中在國家持股比例、法人持股比例、管理層持股比例這三個(gè)因素上。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績效影響的實(shí)證分析

（一）樣本描述本文數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊網(wǎng)，以光大證券軟件機(jī)械工業(yè)板塊為研究對(duì)象，選擇過程還考慮了以下條件：

1．選取行業(yè)內(nèi)報(bào)送2009年報(bào)的公司，剔除部分由于上市時(shí)間較晚，未公開2009年報(bào)的公司。

2．由于B股和H股發(fā)行流通對(duì)公司A股有一定影響，但信息不易取得，且國內(nèi)投資者更關(guān)注A股上市公司，所以，剔除同時(shí)發(fā)行B股和H股的A股上市公司。

3．為體現(xiàn)研究的代表性，剔除了經(jīng)營明顯有問題的ST股和績效為負(fù)的上市公司。基于上述條件，本文共選取80家機(jī)械行業(yè)上市公司為樣本。

（二）變量選擇

本文綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的指標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)選取變量，使實(shí)證結(jié)果真實(shí)可信。研究變量包括因變量、自變量和控制變量。

1．因變量的選擇。公司治理績效的因變量應(yīng)反映出績效好壞。由于凈資產(chǎn)收益率最為綜合，不僅反映盈利能力，還體現(xiàn)公司資金周轉(zhuǎn)能力和公司償債能力。因此，本文選用凈資產(chǎn)收益率作為公司治理績效的因變量，其代碼表示為ROE。

2．自變量的選擇。（1）股權(quán)集中度相關(guān)指標(biāo)。第一大股東持股比例=第一大股東持股數(shù)/公司總股數(shù)。該指標(biāo)反映了公司股權(quán)集中情況，比例越高公司股權(quán)集中度越高。其代碼表示為A1。前五大股東持股比例=持股比例排在前五位的股東持股數(shù)/公司總股數(shù)。該指標(biāo)反映了公司股權(quán)相對(duì)集中程度，其代碼表示為A5。第二到第五大股東持股比例=第二到第五大股東持股數(shù)/公司總股數(shù)。該指標(biāo)反映了二到第五大股東對(duì)第一大股東的股權(quán)制衡效果。該指標(biāo)比例越高，股權(quán)制衡效果越明顯；比例越低，則股權(quán)制衡效果越差。其代碼表示為A2。（2）股權(quán)構(gòu)成相關(guān)指標(biāo)：國有股比例=國有股數(shù)/公司總股數(shù)。其中包括國家股以及國有法人股。其代碼表示為SR。法人股比例=公司法人持股數(shù)/公司總股數(shù)。此處法人不包括投資機(jī)構(gòu)。其代碼表示為LR。機(jī)構(gòu)持股比例=機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)/公司總股數(shù)。其代碼表示為IR。管理層持股比例=公司管理層持股數(shù)/公司總股數(shù)。其代碼表示為MR。3.控制變量。除了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績效有影響外，還有其他因素會(huì)影響到公司治理績效，為區(qū)分各自影響，本文選取以下兩種控制變量。（1）資產(chǎn)規(guī)模=公司期末總資產(chǎn)。其代碼表示為ASSET。（2）資產(chǎn)負(fù)債率=公司總負(fù)債/公司總資產(chǎn)。其代碼表示為DAR。

（三）模型建立本文根據(jù)回歸分析進(jìn)行研究，根據(jù)上述對(duì)變量的解釋，建立多元回歸方程。股權(quán)集中度與公司治理績效實(shí)證模型：ROE=α0+α1A1+α2A5+α3A2+α4ASSET+α5DAR+ε其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，αi為變量系數(shù)，ε為殘值。股權(quán)構(gòu)成與公司治理績效實(shí)證模型：ROE=α0+α1SR+α2LR+α3IR+α4MR+α5ASSET+α6DAR+ε其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，αi為變量系數(shù)，ε為殘值。

三、回歸分析

（一）股權(quán)集中度變量與公司治理績效的回歸結(jié)果與分析

根據(jù)上文所建立的模型，運(yùn)用SPSS13.0軟件，對(duì)各股權(quán)集中度自變量與績效變量的關(guān)系進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：由表1可知，A1、A5、DAR與ROE的相關(guān)關(guān)系在0.05水平下是較為顯著的，A2、ASSET與ROE的相關(guān)關(guān)系不顯著。A1與ROE呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說第一大股東持股比例越高，績效越好。A5與ROE呈正相關(guān)關(guān)系，前五大股東持股比例越高，績效越好。A2未通過顯著性測(cè)試，說明第二到五大股東持股比例與績效沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)構(gòu)成變量與公司治理績效的回歸結(jié)果與分析

根據(jù)上文所建立的模型，運(yùn)用SPSS13.0軟件，對(duì)各股權(quán)構(gòu)成自變量與績效變量的關(guān)系進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：總體來看，SR、LR、MR、DAR與ROE的相關(guān)關(guān)系在0.05水平下是較為明顯的，IR在0.1水平下與ROE的相關(guān)關(guān)系較為明顯，ASSET與ROE不存在顯著相關(guān)關(guān)系。SR與ROE呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說國有股比例越高，公司績效越好。LR與ROE呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明法人股比例越高，公司績效越好。IR與ROE呈正相關(guān)關(guān)系，表明機(jī)構(gòu)持股比例越高，公司績效越好。MR與ROE呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明管理層持股比例高能降低成本，公司績效較好。

（三）控制變量分析

根據(jù)以上數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)規(guī)模與公司績效不存在顯著相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)出運(yùn)營中要注重資產(chǎn)的使用效率而不是單純的規(guī)模大小。資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，反映出債務(wù)資金的杠桿效應(yīng)。

四、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議

1．優(yōu)化股權(quán)集中度的建議。就我國目前現(xiàn)實(shí)情況來看，股權(quán)集中度不適宜太過分散。在金融市場機(jī)制及投資者權(quán)益保護(hù)完善的情況下，高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能有利于公司的發(fā)展，避免“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。但從金融市場機(jī)制不完善、對(duì)投資者利益保護(hù)尚不到位的現(xiàn)實(shí)狀況來看，高度分散可能導(dǎo)致對(duì)管理層監(jiān)管不到位、股東“用腳投票”風(fēng)氣盛行。而適當(dāng)?shù)募杏欣诳刂茩?quán)的相對(duì)集中，大股東互相制衡同時(shí)也能避免內(nèi)部人控制，從而提高公司治理效果，提升公司績效。因此，在我國適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)是合適的。

2．適當(dāng)保持國有股比例。國有股雖然存在所有者主體缺失等負(fù)面影響，但結(jié)合實(shí)際看，機(jī)械工業(yè)保持適度的國有股比例對(duì)公司發(fā)展是有利的。首先，機(jī)械工業(yè)資金占用較多、投資回收期相對(duì)較長，國有股持有者以其財(cái)力保證了公司的用資需求。其次，保持國有股，能從一定程度上享受到政府支持，對(duì)于公司績效是有利的。最后，國有股也包括國有法人股，能發(fā)揮法人股的作用，幫助公司提升業(yè)績。這些優(yōu)勢(shì)大部分情況下足以彌補(bǔ)國有股的缺陷，因此，機(jī)械工業(yè)上市公司不能一味減持國有股。

3．適度增加法人股比例。增加法人股比例能有效解決“內(nèi)部人控制”問題，發(fā)揮股東“用手投票”的作用。但股權(quán)不能過于集中于某一股東，最好建立幾大股東共同控制的股權(quán)制衡機(jī)制，既有利于上市公司績效的提高，又有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

4．謹(jǐn)慎發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者既可以解決股東“搭便車”的行為，同時(shí)，由于其專業(yè)性，又可以避免盲目投機(jī)，對(duì)公司治理提供正規(guī)的導(dǎo)向，也可利用其資金優(yōu)勢(shì)，起到股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡的作用。我國目前機(jī)構(gòu)投資者還存在運(yùn)營機(jī)制不規(guī)范、市場違規(guī)操作、操控股價(jià)等諸多問題，這些問題不解決，機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的功能就無法充分地發(fā)揮。因此，為強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的作用，我們對(duì)其內(nèi)部治理、信息披露、組織架構(gòu)等方面要進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，遏制操縱股價(jià)等投機(jī)行為。

5．健全對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)是兩權(quán)分離的結(jié)構(gòu)，所有者與管理層之間的問題十分突出。管理層持股對(duì)其與股東的利益有一定的趨同作用，對(duì)解決問題、降低成本是有利的。另外，由于管理層決策存在風(fēng)險(xiǎn)、效果顯現(xiàn)存在滯后性，一味短期激勵(lì)不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)能避免管理層行為短期化的傾向，發(fā)揮其“金手銬”的作用。