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[摘要]上市公司再融資是資本市場的一大功能，同時在我國特定的資本市場環(huán)境下，一直以來都被廣泛關注。本文從財務管理的角度分析我國上市再融資兩種特定方式上的優(yōu)缺點，并對我國上市公司再融資過程中風險的防范進行思考。

[關鍵詞]股票增發(fā)分離交易可轉債資金成本財務風險

2008年，對于中國的證券市場而言注定是不平凡的一年。中國人民幣在2008年加速升值，而世界經(jīng)濟正由于美國次級債問題出現(xiàn)了衰退跡象，全球經(jīng)濟正面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)。中國的證券市場在牛市里也經(jīng)歷著嚴峻的考驗，高通貨膨脹率正考驗著中國經(jīng)濟的發(fā)展。正在這種背景下，一些上市公司進行巨額再融資，一時引發(fā)了牛市的大回調(diào)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2007年6月以來，剔除增發(fā)預案未被通過和已公布方案停止實施的公司，一年來，滬深兩市共有220家A股公司計劃實施定向增發(fā)177次、公募增發(fā)43次。以6月12日的收盤價計算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發(fā)價格的公司中，目前已有70家公司的收盤價跌破了預計增發(fā)價，占比高達70.71%。資本市場的融資功能在這樣的狀況下，無法發(fā)揮其應有的作用，同時，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也給上市公司帶來了損失。為什么上市公司更樂于選擇股票增發(fā)，而極少采用分離交易可轉債方式進行資金籌集，這種現(xiàn)象的背后值得我們進行思考。

本文僅從股票增發(fā)和分離交易可轉債這兩種上市公司再融資方式的財務利弊進行探討，進而提出對融資風險的防范思考。

一、再融資兩種方式的優(yōu)點分析

目前我國再融資有配股、增發(fā)和發(fā)行可轉換債券等方式。股票增發(fā)和分離交易可轉債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數(shù)。以下分別分析股票增發(fā)和分離交易可轉債的優(yōu)點：

1.股票增發(fā)

股票增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票的一種權益類融資方式。

股票增發(fā)的優(yōu)點有如下幾方面：

(1)不需要支付利息和償還本金，發(fā)行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費用支出，因而可以改善公司的財務狀況，增加公司的償債能力；

(2)增發(fā)股票，可以提高公司信譽等級，提高公司的信用價值，降低債券籌資的風險，如果此時發(fā)行債券，利率就可以適當降低，從而降低債券的籌資成本。

2.分離交易可轉債

分離交易可轉債的全稱是“認股權和債券分離交易的可轉換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉債由兩大部分組成，一是可轉換債券，二是股票權證?？赊D換債券是上市公司發(fā)行的一種特殊的債券，債券在發(fā)行的時候規(guī)定了到期轉換的價格，債權人可以根據(jù)市場行情把債券轉換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權證是指在未來規(guī)定的期限內(nèi)，按照規(guī)定的協(xié)議價買賣股票的選擇權證明。分離交易可轉債是一個雙方共贏的創(chuàng)新投融資品種。

分離交易可轉債的的優(yōu)點有如下幾方面：

（1）分離交易可轉債可以降低資金成本及降低財務風險。由于分離交易可轉債具有權證可交易，以及債券可轉換的雙重特征，對投資人而言潛在獲利的可能性大，而風險相對小，因而，企業(yè)發(fā)行的債券利率會較低，企業(yè)以此方式獲取資金的資金成本相對低。同時，在債券轉換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處?？赊D換債券的發(fā)行費也低于股票的發(fā)行費用。如果，可轉換債券到期轉換為股票，企業(yè)無需歸還本金，減輕企業(yè)債務負擔，從而有效降低企業(yè)的財務風險。

（2）避免股票發(fā)行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業(yè)業(yè)績壓力?？赊D債避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降。

（3）分離交易可轉換債券融資可以優(yōu)化財務結構。由于可轉換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權比重和債務比重的調(diào)節(jié)器。在資本市場利率很高或企業(yè)收益暫時欠佳的情況下，可以使企業(yè)實現(xiàn)低成本融資。而當企業(yè)發(fā)展，可轉換債券將完成轉換過程，企業(yè)不需要還本付息，以權益資本代替了負債資本。

二、兩種融資方式的財務風險的分析

我們在認識兩種融資方式有優(yōu)點的同時，也需要充分認識其可能帶來的財務風險:

1.股票增發(fā)融資的風險

(1)經(jīng)營業(yè)績指標可能會被稀釋，公司股價收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，從而影響股價；

(2)融資的成本較高。從財務管理理論分析，權益性籌資的成本要大于債務籌資的成本，不僅因為股利要從稅后盈余中分配，而且一般權益性籌資的發(fā)行費用比較高，因而其融資成本相對較高。

2.分離交易可轉債的風險

（1）增加企業(yè)的財務風險。債券的本息是企業(yè)固定支出，債券越多，償債能力就越低。當債券利率高于企業(yè)資金利潤率，就可能會產(chǎn)生負的財務杠桿作用。

（2）可轉換債券像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機，成為股價和經(jīng)營狀況的惡性循環(huán)。

（3）有可能導致企業(yè)總資本金成本上升。當企業(yè)債券比率超過一定限度，企業(yè)財務風險增大、信譽等級下降。這時，不但債券的利率要相應提高，同時也會導致股權融資困難，使企業(yè)資金成本上升。

三、再融資過程中防范融資風險的若干建議

從財務理論分析，比較理性的融資順序應為：首先,內(nèi)部融資，其次,債權融資，最后才是股權融資。在成熟資本市場，公司債券融資額通常是股票市場的3倍～10倍。但由于我國證券市場發(fā)展部完善，上市公司不成熟，我國的上市公司在融資過程中，更多地傾向于股權融資。合理地從本企業(yè)的實際出發(fā)，兼顧各方投資人的利益，從防范財務風險的角度出發(fā)，權衡兩種融資的相關因素進行融資決策才是理性的融資行為。

今年以來大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風險，并對其公司的股票市場價格造成不必要的損害，也造成了投資人對其公司的信任危機，這可能是在融資之外所沒有充分考慮的。

因此，我們認為上市公司考慮籌資方式時，應考慮如下因素：

首先，公司的盈利狀況。當公司財務風險較大時，可發(fā)行股票籌資，以降低財務風險、改善財務狀況。當公司盈利水平較低時，應發(fā)行股票籌資，以避免發(fā)行債券所產(chǎn)生的負財務杠桿作用。

其次，嚴格控制財務風險。根據(jù)企業(yè)所能承擔的財務風險程度確定債券的比率上限，控制債券不超過這個限度。比較企業(yè)的資金利潤率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前提下，應盡可能利用債券融資，充分發(fā)揮財務杠桿作用。

再次，公司對資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權益與負債比例，同時發(fā)行股票和發(fā)行債券籌資。

最后，市場接受程度。上市公司再融資過程中，應事先與投資各方進行有效溝通，在市場接受程度之內(nèi)進行融資，從而保證再融資行為的正面效應。

綜上所述，筆者認為上市公司在進行再融資的決策過程中，應充分考慮到內(nèi)外的環(huán)境因素變化，充分考慮風險因素，預防各種風險發(fā)生，并建立有效的風險防范機制。上市公司對負債經(jīng)營的風險應有充分的認識,對防范負債經(jīng)營風險的措施要準備充分。針對公司的實際情況制定恰當?shù)娘L險規(guī)避方案,通過合理的籌資結構來分散風險,充分利用財務杠桿原理來控制投資風險,選擇最優(yōu)化的資金結構,以實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。

成熟的市場經(jīng)濟，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個充滿社會責任感的公司，因此，對上市公司而言需要有理性和負責的決策。

參考文獻:

[1]/stock/t/20080614/15594982428.shtml

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1增發(fā)價頻頻破發(fā)再融資困境凸現(xiàn)，/stock/t/20080614/15594982428.shtml