導(dǎo)語(yǔ)：證券市場(chǎng)注冊(cè)制證券監(jiān)管問(wèn)題分析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1研究背景

2018年年末，國(guó)家主席提出證券市場(chǎng)試行注冊(cè)制；2019年2月22日，又提出，金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度?！敖鹑诨?，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)?！瓣U述經(jīng)濟(jì)與金融的關(guān)系，言簡(jiǎn)意賅。他進(jìn)一步以生命體為喻：經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。頂層設(shè)計(jì)已明確“建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)“的方向，一系列改革措施正揭開中國(guó)資本市場(chǎng)的新篇章。在一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)當(dāng)中，股票市場(chǎng)是其中的一個(gè)重要組成部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展有著重大的影響。如果這個(gè)證券市場(chǎng)是配套比較完善、多層次的系統(tǒng)，理所當(dāng)然它是健康穩(wěn)定發(fā)展并推重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要部分。如果這個(gè)系統(tǒng)本身就存在許多缺陷和不足，那么相對(duì)應(yīng)的這個(gè)市場(chǎng)就肯定比較復(fù)雜。所以規(guī)范合理高效的證券制度和經(jīng)濟(jì)秩序?qū)ψC券市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)起到一個(gè)良好的規(guī)范作用，這對(duì)于整個(gè)系統(tǒng)和未來(lái)的證券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)都是具有一定意義的。

2注冊(cè)制證券監(jiān)管的研究綜述

當(dāng)前已有的各種關(guān)于審核制度研究中，基本上有一個(gè)共識(shí)：在我國(guó)在法律訂立與執(zhí)行力方面顯得不夠，應(yīng)正確定位政府在監(jiān)督管理過(guò)程中的角色、訂立完備的法律法規(guī)等可能是主要的解決途徑。蘆峰（2013）在研究中探討了有關(guān)證券監(jiān)管權(quán)力分配問(wèn)題，認(rèn)為這是一個(gè)由政府主導(dǎo)的一個(gè)體制，行政力量在其中占最主要的部分，而其他有關(guān)的自律機(jī)構(gòu)可能有名無(wú)實(shí)的部分會(huì)比較大，沒(méi)有在監(jiān)管過(guò)程中有實(shí)質(zhì)性的作用。所以在這個(gè)方面，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為是需要進(jìn)行轉(zhuǎn)變的。對(duì)于我國(guó)注冊(cè)制改革的研究，蔣大興（2015）認(rèn)為在注冊(cè)制下我國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的權(quán)力可能需要進(jìn)行較大的變動(dòng)，提出可能更需要一個(gè)強(qiáng)有力的證監(jiān)會(huì)，但是在改革過(guò)程中部分有關(guān)實(shí)質(zhì)審核的權(quán)力需要下放到其他自律機(jī)構(gòu)，這一部分的研究主要是重在設(shè)想注冊(cè)制的實(shí)行改革方向。曹中銘（2013）就表示重視中小投資者的利益是注冊(cè)制改革中需要重點(diǎn)關(guān)注的方向。而尹中立（2014）覺得在我國(guó)可能股價(jià)的變相扭曲和不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓窘Y(jié)構(gòu)是影響改革進(jìn)度的難點(diǎn)。

3注冊(cè)制的理論分析

證券發(fā)行注冊(cè)制是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種證券發(fā)行審核制度。注冊(cè)制的特征具有如下特征：（1）在注冊(cè)制下，公司發(fā)行證券的權(quán)力是天然賦予的，無(wú)須政府的特別授予。（2）注冊(cè)制下最重要的是信息的完全披露。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，憑借在依法行事的情況下提供完全真實(shí)及時(shí)公開的信息，那么市場(chǎng)就能夠依據(jù)自己的判斷擇優(yōu)選取。在注冊(cè)制下，證券市場(chǎng)的監(jiān)管者主要的作用就是保證已經(jīng)披露的信息是否有效以及監(jiān)管信息的濫用。所以信息披露是證券法律制度基本的指導(dǎo)思想，而依據(jù)這一思想才制定一系列的具體制度，而這一思想在證券發(fā)行制度的具體體現(xiàn)就是注冊(cè)制。（3）證券發(fā)行注冊(cè)制下，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只需要對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式上審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。（4）注冊(cè)制注重事后的控制。在注冊(cè)制下，注冊(cè)程序并不擔(dān)保注冊(cè)文件中說(shuō)明的情況的正確性，不過(guò)一旦投資者在投資注冊(cè)證券過(guò)程中遭受利益的損害，并且投資者能夠證實(shí)注冊(cè)的文件中存在矯飾或缺失情形，有損害賠償請(qǐng)求權(quán)。損害賠償由地方法院調(diào)查取證并進(jìn)行判決，證券管理機(jī)構(gòu)是沒(méi)有權(quán)力決定是否進(jìn)行損害賠償?shù)?。若是?jīng)過(guò)調(diào)查后虛假陳述被證實(shí)，證券發(fā)行人及其有關(guān)聯(lián)的人都會(huì)被追究法律責(zé)任。

4注冊(cè)制下證券監(jiān)管的思考

（1）證監(jiān)會(huì)、證券交易所、證券行業(yè)各司其職。在我國(guó)證券市場(chǎng)上一個(gè)角色最重的機(jī)構(gòu)就是證券監(jiān)督管理委員會(huì)，在注冊(cè)制下，我們可能需要重新定位它作為統(tǒng)籌我國(guó)證券市場(chǎng)的角色，以及在職能管理方面做出必要的調(diào)整。首先，由于自帶行政職能，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)首當(dāng)其沖的需要做出改變。其次，自帶司法權(quán)力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)越界，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)最主要的功能是對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督與管理，是市場(chǎng)的管理方，給予司法權(quán)就意味著權(quán)限交叉集中，導(dǎo)致分工不明確和責(zé)任的相互推諉。從法理上來(lái)看，一切有關(guān)證監(jiān)會(huì)的行政處罰都可能會(huì)被司法否決。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰和行政決定都是可以被司法推翻的。然后，在注冊(cè)制下，由于事前的形式審核沒(méi)有進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，所以在注冊(cè)制下我們可能需要將以前對(duì)事前的注重轉(zhuǎn)移到更為重要的事中和事后監(jiān)督。信息披露充斥在證券發(fā)行、交易等各個(gè)階段，在日常管理監(jiān)督過(guò)程中，需要對(duì)公司的信息披露及時(shí)了解、發(fā)現(xiàn)和調(diào)整，在事中監(jiān)管中完善充實(shí)公司所發(fā)生的信息；在事后監(jiān)督管理的過(guò)程中，通過(guò)對(duì)監(jiān)管方式的改變，加大執(zhí)法權(quán)力，創(chuàng)新行使執(zhí)法手段，加強(qiáng)對(duì)違法行為的處罰力度，這樣才能更好的保護(hù)中小投資者利益，增強(qiáng)監(jiān)督管理的權(quán)威性。在新型的證券審核制度下，證券交易所也需要作出相應(yīng)的改變。在核準(zhǔn)制下，證券交易所的作用完全被掩蓋，所以在注冊(cè)制下，交易所作為上市環(huán)節(jié)的重要組成部分，增強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督，并在對(duì)上市公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核時(shí)發(fā)揮重要作用。當(dāng)然，證券交易所還需要加強(qiáng)對(duì)自身機(jī)構(gòu)的自律監(jiān)管，自身不能出現(xiàn)各種問(wèn)題。在過(guò)去幾十年中，證券業(yè)協(xié)會(huì)形同虛設(shè)。在注冊(cè)制下，一個(gè)良好發(fā)展的證券協(xié)會(huì)，不僅可以維護(hù)自身行業(yè)的利益，也可以幫助政府機(jī)構(gòu)維護(hù)整個(gè)行業(yè)的秩序，使其在專業(yè)教育、人員培訓(xùn)等方面起到至關(guān)重要的作用，提高整個(gè)行業(yè)職業(yè)道德水平，這樣才會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)監(jiān)管部分有效補(bǔ)充。（2）完善相關(guān)法律法規(guī)，明確各方責(zé)任。1999年我國(guó)首部《證券法》的出臺(tái)就已經(jīng)大致對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管部門在執(zhí)法范圍和方式上進(jìn)行規(guī)定。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，雖然在2014年再次修訂，但畢竟沒(méi)有真正實(shí)踐注冊(cè)制，所以對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的后續(xù)法律細(xì)節(jié)還需要有待修訂。相比較而言，有關(guān)我國(guó)證券市場(chǎng)的其他主體的法律法規(guī)依據(jù)還存在較大缺陷。就證券的服務(wù)機(jī)構(gòu)和其委托人來(lái)說(shuō)，他們之間的職能和責(zé)任感覺存在較大的模糊，沒(méi)有比較具體的分清各方應(yīng)該行使的權(quán)力和應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，尤其在有關(guān)民事責(zé)任方面涉及還是太過(guò)空白。再者，在證券服務(wù)機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部，需要承擔(dān)的職能和責(zé)任也不夠細(xì)化的針對(duì)性，可從以下兩個(gè)方面來(lái)看：首先按照對(duì)《證券法》的解讀，沒(méi)有清楚和詳細(xì)的就服務(wù)機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部的懲罰和賠付進(jìn)行劃分；再次強(qiáng)制規(guī)定超出保薦人責(zé)任范圍的責(zé)任也有不當(dāng)之處，這些原本需要會(huì)計(jì)師擔(dān)責(zé)的事項(xiàng)也強(qiáng)加于保薦人身上。所以，在我看來(lái)，需要強(qiáng)制性對(duì)中介和委托方之間采取連帶責(zé)任，還需要規(guī)定哪些是可以免除責(zé)任的。（3）改革新股發(fā)行制度。注冊(cè)制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不需要對(duì)注冊(cè)文件采取實(shí)質(zhì)判斷，只需要對(duì)其進(jìn)行形式審核。所以在當(dāng)前核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制的進(jìn)行過(guò)程中，新股發(fā)行制度的改革需要提上日程。第一，通過(guò)市值配比銷售結(jié)合優(yōu)先認(rèn)購(gòu)方法對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)的收益來(lái)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)，將部分的利益轉(zhuǎn)架到二級(jí)市場(chǎng)，適當(dāng)保護(hù)在二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益，以便充分開發(fā)上市公司的潛在價(jià)值，相比于在一級(jí)市場(chǎng)就耗盡其價(jià)值再把它推向下級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫來(lái)說(shuō)，更有利于公司發(fā)展和穩(wěn)定股市。再者，國(guó)企在IPO過(guò)程中不能還是通過(guò)權(quán)錢交易的方式來(lái)直接規(guī)定某個(gè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)銷售資格，而是應(yīng)該將其置于市場(chǎng)化的環(huán)境下，通過(guò)公開招標(biāo)的方式來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。眾所周知，在當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，國(guó)企存在的問(wèn)題是非常嚴(yán)重的，那么將其置于公開市場(chǎng)下來(lái)進(jìn)行招標(biāo)，更好的規(guī)范國(guó)企的帶頭效應(yīng)，表現(xiàn)出我國(guó)證券市場(chǎng)公平公正、透明原則，這樣才能使市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，減少內(nèi)幕交易的發(fā)生。其次，通過(guò)對(duì)新股利益的有效性和公正性劃分，可以有效減少由幾家機(jī)構(gòu)壟斷的局面。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，正是由于少數(shù)機(jī)構(gòu)在發(fā)行時(shí)擁有較大權(quán)力，導(dǎo)致新股在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行時(shí)，存在著拉高變現(xiàn)、惡意哄抬股價(jià)等不規(guī)范行為，從而對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行造成較大波動(dòng)。由此可見，我們需要將監(jiān)管和審核之間的利益糾葛進(jìn)行分離，確保市場(chǎng)純凈，公平，防止監(jiān)管職能和監(jiān)管功效華而不實(shí)。（4）提高經(jīng)濟(jì)違規(guī)成本。監(jiān)度管理的各方面來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)違法所需要承擔(dān)的責(zé)任太低，這也無(wú)意間放縱那些投機(jī)主義者，所以經(jīng)濟(jì)違法現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。由此可以看出，最主要的還是在事中事后的監(jiān)管過(guò)程中缺少一系列完備的處罰機(jī)制。所以，在今后注冊(cè)制下，應(yīng)將關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到事中事后監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我們需要提高經(jīng)濟(jì)違法成本，具體建議有以下幾點(diǎn)：首先，強(qiáng)制性的禁止違規(guī)責(zé)任人再次進(jìn)入股市；其次，相關(guān)違規(guī)責(zé)任人需要對(duì)相關(guān)投資者造成的損失承擔(dān)相應(yīng)的苛刻的民事賠償；再次，還可以通過(guò)集體訴訟等法律規(guī)定，提高對(duì)責(zé)任人的刑事追責(zé)；最后，需要發(fā)動(dòng)群眾的力量和自由新聞媒體的監(jiān)督。只有通過(guò)嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)處罰和刑事處罰，對(duì)那些心存邪惡想法的人給予沉痛打擊，才會(huì)形成威懾，才能使我國(guó)證券市場(chǎng)良好發(fā)展。

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作者:劉一凡 單位:杭州百誠(chéng)醫(yī)藥科技股份有限公司