導(dǎo)語(yǔ)：滬市周內(nèi)效應(yīng)實(shí)證探討一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，周內(nèi)效應(yīng)是是弱式有效市場(chǎng)的一種表現(xiàn)，又稱星期效應(yīng)，是指一周中某一交易日的平均收益或波動(dòng)水平明顯不同于其余交易日。對(duì)于周內(nèi)效應(yīng)的研究，萌芽于Cross對(duì)美國(guó)股市的研究。Cross（1973）利用1953年到1970年的S&P500指數(shù)的收益進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)星期五的平均收益為正，周一為負(fù)。而后便有大量的文獻(xiàn)開(kāi)始對(duì)包括周內(nèi)效應(yīng)在內(nèi)的日歷異常進(jìn)行考察與解釋。French（1980），Gibbons與Hess（1981），Keim與Stambaugh（1984）以及其它一些學(xué)者同樣得出周一平均收益為負(fù)和周五收益為正的結(jié)論。Hui（2005）對(duì)香港、韓國(guó)、新加坡、臺(tái)灣四地股市的周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有新加坡存在周內(nèi)效應(yīng)。Chia和Liew（2010）研究發(fā)現(xiàn)9.11前后股市都存在顯著為正的周一效應(yīng)和顯著為負(fù)的周五效應(yīng)。作為亞洲新興股市之一，中國(guó)股市從誕生之日起就引發(fā)了不少學(xué)者的關(guān)注，對(duì)中國(guó)股市日歷效應(yīng)的研究始于二十世紀(jì)90年代中期。莫卡磯與俞喬（1994），徐劍剛（1995）研究證明了我國(guó)股市周內(nèi)效應(yīng)的存在。Chen、Kowk與Rui（2001）也對(duì)中國(guó)股市的周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明在1995年1月1日后股市存在負(fù)的周二效應(yīng)，這種周二效應(yīng)會(huì)受非正態(tài)假定以及溢出效應(yīng)的影響，表現(xiàn)出不穩(wěn)定性。丁榮余和張兵（2005）證實(shí)結(jié)算制度與信息披露制度造成了早期的周五效應(yīng)，從1997年開(kāi)始中國(guó)證券市場(chǎng)星期效應(yīng)消失。王如豐（2009）研究了不同行情下星期效應(yīng)，得出熊牛市都存在明顯的星期效應(yīng)而全樣本區(qū)間內(nèi)的星期效應(yīng)不顯著結(jié)論。

二、模型的構(gòu)建

為構(gòu)建收益模型，在此我們引入一常數(shù)列以及四個(gè)虛擬變量來(lái)描述收益周內(nèi)效應(yīng)。引入收益的滯后項(xiàng)在一定程度上消除了收益序列的自相關(guān)性。修正收益的AR（1）模型如下：4201tiitttiRlldrhe==+∑++（1）其中Rt為t時(shí)刻的收益率，r為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)1td、2td、3td、4td分別是周一、周二、周四、周五在t時(shí)刻的虛擬變量。為避免陷入虛擬變量陷阱，剔除周三的虛擬變量，以周三為基底進(jìn)行比較。式中~(0,)2tteNh，為度量條件方差，我們采用Nelson（1991）年提出的EGARCH，并對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)。由于條件方差以波動(dòng)性的形式傳遞引起收益的改變，因此我們?cè)谘芯恐軆?nèi)效應(yīng)也將波動(dòng)性都考慮在內(nèi)。研究我國(guó)滬市波動(dòng)周內(nèi)效應(yīng)的修正的EGARCH（1，1）模型為：1112114102lnln==+∑+++tttttitiithhhhegewwdba（2）其中，w,a,b,gi為待估計(jì)參數(shù)。以上兩模型記住模型Ⅰ，以下將利用模型Ⅰ對(duì)上海股市的周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行分析。

三、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)

本文鑒于1995年實(shí)行T+1交收機(jī)制以及1996年12月16日開(kāi)始的股市10%漲跌停板制度，文中選用上證綜指，數(shù)據(jù)選取市場(chǎng)相對(duì)成熟的時(shí)間段從1996年12月31日開(kāi)始到2010年12月31日共3386個(gè)指數(shù)收盤(pán)價(jià)，這些數(shù)據(jù)都來(lái)自于國(guó)泰安中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下變換：()1100lnln=×tttRII（3）式中tlnI與1lntI分別為股指在t、t-1時(shí)刻收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)值，同樣的，假如前一天為非交易日則以最近交易日的股指收盤(pán)價(jià)為前一天的收盤(pán)價(jià)計(jì)算。

（二）實(shí)證研究結(jié)果

修正的AR（1）—EGARCH（1，1）模型Ⅰ均值方程系數(shù)估計(jì)結(jié)果顯示（限于篇幅表格不予展出）：λ3所對(duì)應(yīng)的周四的收益顯著為負(fù)，且是最低的，意味著周四的收益顯著低于一周中的其它日，這也就說(shuō)明了滬市周內(nèi)效應(yīng)的存在，即滬市收益存在顯著為負(fù)的周四效應(yīng)。從模型的波動(dòng)方程來(lái)看，在10%顯著水平下，ω1、ω2、ω4顯著；在1%顯著性水平下，只有ω2顯著。ω2為最小波動(dòng)且是顯著的，即是滬市波動(dòng)呈現(xiàn)顯著為負(fù)的周二效應(yīng)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)r的估計(jì)值顯著為正，說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益是顯著為正的。描述杠桿效應(yīng)的系數(shù)-1<g<0且顯著，這證實(shí)了滬市存在對(duì)利好與利壞消息不對(duì)稱的市場(chǎng)反應(yīng)且利好消息導(dǎo)致的波動(dòng)大小不如壞消息引起的波動(dòng)。

四、結(jié)論

本文運(yùn)用修正AR-EGARCH模型檢驗(yàn)了我國(guó)滬市收益與波動(dòng)的周內(nèi)效應(yīng)。文章研究結(jié)果顯示：（1）收益存在顯著為負(fù)的周四效應(yīng)。（2）股市波動(dòng)呈現(xiàn)正的周一效應(yīng)和顯著為負(fù)的周二效應(yīng)。（3）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)將帶來(lái)正的收益。（4）我國(guó)上海股市存在杠桿效應(yīng)。研究結(jié)果中揭示在滬市存在對(duì)積極與消極消息的不對(duì)稱市場(chǎng)行為，這也就對(duì)先前研究的正確性產(chǎn)生了懷疑，對(duì)采用EGARCH模型研究周內(nèi)效應(yīng)提供了又一佐證。綜上所述，在考慮了方差的時(shí)變性以及不對(duì)稱市場(chǎng)行為后，研究發(fā)現(xiàn)滬市都存在顯著的周內(nèi)效應(yīng)。此研究發(fā)現(xiàn)為投資者在股市中制定交易策略和做投資決策相當(dāng)有用，投資者可以通過(guò)減少預(yù)期波動(dòng)性變大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以調(diào)整資產(chǎn)組合。