導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化制度，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化主要困難在于信貸資產(chǎn)評估、資信等級評估以及評估定價系統(tǒng),由誰來聘請評估機構(gòu),中國的評估機構(gòu)是否有能力進行評估等都是需要解決的問題。

對資產(chǎn)證券化進行專門立法,以規(guī)避證券化產(chǎn)品法律和制度風(fēng)險

確立統(tǒng)一的發(fā)行、交易乃至上市規(guī)則,建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系,在同一種機制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則,比如會計處理、稅收優(yōu)惠以及交易規(guī)則等問題。適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局,加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào),形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。另外,當(dāng)前國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系相對比較完備,而企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律框架比較薄弱,只有《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中的專項資產(chǎn)管理計劃略有涉及,應(yīng)該加快企業(yè)資產(chǎn)證券化立法,這也符合中國當(dāng)前國情(一方面流動性過剩,一方面大量中小企業(yè)融資困難)。

擴大投資人范圍,提高信息透明度,增強市場流動性

現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中,交易手段缺乏,投資品種單一,造就了高儲蓄銀行高風(fēng)險股市,大量資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種,風(fēng)險在銀行大量積聚。資產(chǎn)證券化如果沒有廣泛的投資者,風(fēng)險不但不能分散和化解,反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程,資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn),隨著利率市場化的深入,以及儲蓄機構(gòu)的變化,利差空間逐步縮小,不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險。資產(chǎn)支持證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù),當(dāng)前應(yīng)著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的獨立的資信評級機構(gòu),切實提高信用評級透明度,提高資本市場認可度。

注重優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),堅定投資者信心,防范潛在的風(fēng)險

美國次貸危機歷歷在目,目前國內(nèi)流動性整體過剩,房地產(chǎn)泡沫明顯,基礎(chǔ)設(shè)施投資盲目擴大,現(xiàn)在應(yīng)該做的是:減少利率和貨幣敏感性風(fēng)險擴散的可能,漸進化地實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程,形成良性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。尤其是我們這樣的金融后發(fā)市場、誠信體系尚未建立的市場,證券化首先地應(yīng)該是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),以堅定投資者的信心,而非不良資產(chǎn),因為資產(chǎn)證券化并不意味著資產(chǎn)一旦證券化就可以帶來未來預(yù)期的現(xiàn)金流。因此,當(dāng)前應(yīng)該嚴(yán)禁銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款資產(chǎn)證券化,限制國內(nèi)住房貸款資產(chǎn)證券化,有序推進大型央企、國企資產(chǎn)證券化,不宜鼓勵不良資產(chǎn)證券化。

支持中小企業(yè),構(gòu)建合理化業(yè)務(wù),尋求創(chuàng)新型模式

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關(guān)鍵詞：企業(yè)；信貸資產(chǎn)證券化；法律制度

中圖分類號：D920.0 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-01

企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化有其自身的優(yōu)勢和特點，它是一種比較靈活的融資方式，對于解決我國企業(yè)的融資問題有著非常大的作用。但是，這種方式在我國的現(xiàn)行法律當(dāng)中卻沒有一個可行的依據(jù)，對這種行為進行調(diào)整的法律規(guī)定的地位也不是很高，這對其法律行為的發(fā)展是相當(dāng)不利的，所以有必要對企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的法律制度進行必要的研究。

一、企業(yè)信貸資產(chǎn)證券的含義

（一）企業(yè)信貸資產(chǎn)證券的理論含義。上個世紀(jì)七十年代，資產(chǎn)證券開始出現(xiàn)，在國際金融市場上，這一次重要的金融創(chuàng)新，它是金融工程技術(shù)、衍生證券技術(shù)的產(chǎn)物。它為企業(yè)募集資本提供了一種全新的方式。目前在理論上，我們對于企業(yè)信貸資產(chǎn)證券還沒有一個較為明確的定論，美國的交易委員會認為，資產(chǎn)證券化是一組證券，是一種依據(jù)約定在一定時間內(nèi)實現(xiàn)的證券。主要是通過一組不可循環(huán)或者穩(wěn)定不變的應(yīng)收賬款還有其他資產(chǎn)組合來充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。這是以一種人的擔(dān)保、物的擔(dān)保、權(quán)力擔(dān)保的方式來保證投資能可以按照期限和約定來實現(xiàn)其自身的利益。

（二）企業(yè)信貸資產(chǎn)證券的法律含義。有學(xué)者認為資產(chǎn)證券化可以定義為，把具有共同特征的應(yīng)收賬款、貸款、消費者分期付款合同 、租約和其它一些不具有流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成能夠在市場上流通的投資證券過程。

我國學(xué)者對企業(yè)信貸資產(chǎn)證券也做出了法律的界定，資產(chǎn)證券化就是原始的權(quán)益人把自己所享有的，能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，以合同或者信托的方式來把這種權(quán)益轉(zhuǎn)給具有特殊目的載體，然后再通過具有特殊目的載體對資產(chǎn)進行分解，以達到破產(chǎn)隔離的目的，從而提高收益降低風(fēng)險。

二、企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化過程中所存在的法律缺陷

（一）資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓制度存在法律缺陷。在我國，企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的兩種主要方式分別是信托和真實的出售。雖然信托可以依據(jù)我國現(xiàn)行的信托法，但是在立法上卻并不完善，而真實的出售在我國的立法上卻是空白的。我國現(xiàn)行的立法也缺乏明確的概念來對其進行限制。

企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化要求，資產(chǎn)必須是由原始權(quán)益人這一方轉(zhuǎn)給發(fā)起人這一方，而該項資產(chǎn)也相應(yīng)地要從原始權(quán)益人的財務(wù)會計報表之中移除掉。我國的物權(quán)法堅持著一物一權(quán)的原則，如果采用信托的方式將資產(chǎn)從原始權(quán)益人這一方轉(zhuǎn)移到發(fā)起人這一方，在實質(zhì)上來說，原始權(quán)益人還是享有該項資產(chǎn)的所有權(quán)力的。

（二）特殊目的載體制度存在法律的缺陷。特殊目的載體是為了保證企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化能夠成功，從而設(shè)立的一個實體工具。一般來說它是通過信托、公司以及合作伙伴等形式存在的。它的存在僅僅是為了完成證券的發(fā)行，所以對于證券活動的成敗，特殊目的載體起著至關(guān)重要的作用。不管在哪一種法律形式當(dāng)中，特殊目的載體都是一個獨立的法律主體，它能夠平等的參與企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的活動。

特殊目的載體通常只是一個空殼的導(dǎo)管，雖然它具有基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是根據(jù)風(fēng)險隔離的原理，這種所有權(quán)卻只是形式上的所有權(quán)，它所持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)只能是被動層面上的持有，而其所有權(quán)的行使也是有所限制的。

三、企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化法律制度研究

（一）對立法模式的選擇。我國是一個成文法國家，假使我們對多部法律進行修改，一方面就會造成法律資源的浪費，而另一方面還要對大范圍的法律環(huán)境下的基本情況的穩(wěn)定做出保證。要考慮諸多和法律行為相關(guān)的立法原則之間的相互聯(lián)系，這會浪費很多的時間，所作出的投入和所得難以協(xié)調(diào)。因此，對于這一行為采用獨立立法的模式最為合適。

（二）對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度的設(shè)計。

1.對可轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的設(shè)計。在我國現(xiàn)行的法律當(dāng)中，土地是限制流動的物，土地不能夠進行資產(chǎn)證券化。筆者認為，能夠進行資產(chǎn)證券化的客體必須是公司法中所明確規(guī)定的公司資產(chǎn)。它具有比較穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，而主要表現(xiàn)形式是債券的合法資產(chǎn)。

2.真實出售的制度設(shè)計。具備以下條件才能算得上是真實出售。①資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的形式和當(dāng)事人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的內(nèi)心真實想法的表示形式是一致的；②特殊目的載體必須完全承受資產(chǎn)轉(zhuǎn)移以后的所有風(fēng)險；③特殊目的載體必須完全擁有證券化資產(chǎn)的一切收益；④資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移不能夠撤銷；⑤資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交個需要滿足市場上公平合理的價格。

3.信托的制度設(shè)計。信托方式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移需要根據(jù)我國現(xiàn)行的立法進行，但首先我們需要將財產(chǎn)所有權(quán)的問題解決好。采用信托方式進行的資產(chǎn)證券化，受益人享有財產(chǎn)的權(quán)益。筆者認為，在完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的時候，原始的權(quán)益人必須失去所有權(quán)，代由受益人享有該財產(chǎn)的所有權(quán)，這可以將所有權(quán)的權(quán)屬之爭這一問題解決掉。

四、結(jié)語

企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是一種新的企業(yè)融資方式，就我國的金融市場、金融機構(gòu)以及投資者來說，都可以算得上是一種新鮮事物。但這種方式將會在我國的金融市場上扮演起傳統(tǒng)融資方式難以比擬的角色，為了完善我國企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，我們必然要對其法律制度進行相關(guān)的研究。希望我國的國有企業(yè)能夠向著更好地方向發(fā)展，希望相關(guān)的人員做好企業(yè)信貸證券資產(chǎn)化法律制度方面的研究工作，以便于更好地為我國的社會主義建設(shè)貢獻力量。

參考文獻：

[1]竇竹君.美國住房信貸資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制及對我國的啟示[J].河北法學(xué)，2012（03）.

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[4]胡志磊.企業(yè)資產(chǎn)證券化的會計處理及稅務(wù)處理研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2012（04）.

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[關(guān)鍵詞] 銀行 不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化

一、我國銀行不良資產(chǎn)的基本情況分析

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們可以對中國銀行體系不良貸款規(guī)模做一個保守的估計。截至2007年末，我國銀行體系的不良貸款余額為5.03萬億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國有商業(yè)銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個季度都有所增長。

我國商業(yè)銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來說主要有經(jīng)濟體制、宏觀經(jīng)濟調(diào)控影響、政府干預(yù)、企業(yè)經(jīng)營狀況影響、國有商業(yè)銀行經(jīng)營狀況影響和金融監(jiān)管機制等。

二、 我國進行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析

1.缺乏規(guī)范的信用評級機構(gòu)。信用評級是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。目前，我國缺乏被市場投資者認可的信用評級專業(yè)機構(gòu)，現(xiàn)存的資信評估機構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨立性不強，出具的評估結(jié)果難以使人信服。這會直接導(dǎo)致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運行體系不暢通。

2.資產(chǎn)證券化市場缺乏機構(gòu)投資者。我國的資本市場一直沒有得到長足的發(fā)展，資本市場的金融產(chǎn)品較少，法律法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之?dāng)U大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢，但是由于保險、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營的限制，以及資本市場的不健全，導(dǎo)致在金融市場上缺乏大的機構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。

3.相關(guān)法律法規(guī)不健全。不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國目前相關(guān)的法律法規(guī)，都未對不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導(dǎo)致市場主體的行為很難規(guī)范，市場參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護。

4.缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗。資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、會計、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識，我國的從業(yè)人員都處于摸索階段，缺乏實踐經(jīng)驗。不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價等各個方面有深入的認知和研究。

三、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的對策探討

1.盡快實施實質(zhì)性的試點操作。(1)建議加快成立由銀監(jiān)會、財政部、人民銀行和政監(jiān)會等部門聯(lián)合組成的政權(quán)化試點工作小組，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點辦法、試點機構(gòu)，對商業(yè)銀行的證券化方案進行審批。以改變商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化緩慢的進程，為商業(yè)銀行的創(chuàng)新活動創(chuàng)造空間，形成以市場為主的證券化品種的創(chuàng)新機制，通過試點資產(chǎn)證券化促進立法的適應(yīng)性和有效性。(2)制定不良資產(chǎn)證券化試點過程中損失核銷的處理方法及相應(yīng)的報批程序。由于現(xiàn)有的不良資產(chǎn)的損失并非當(dāng)年產(chǎn)生，可允許商業(yè)銀行根據(jù)綜合改革方案的進度，設(shè)立過度期。(3)解決我國資產(chǎn)證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊資本經(jīng)營范圍的特殊性，允許SPC發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

2.加強資產(chǎn)證券化的立法建設(shè)。通過資產(chǎn)證券化的試點經(jīng)驗，盡快指定專門的金融資產(chǎn)證券化法案，完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的現(xiàn)有法律制度，明確資產(chǎn)證券化過程中的一系列政策問題，推動資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范發(fā)展。會計制度對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)最重要的影響是其對真實銷售和抵押融資型證券化的認定標(biāo)準(zhǔn)，這會引導(dǎo)市場根據(jù)證券化的目的選擇特定的交易結(jié)構(gòu)。因此，必須按照國際會計標(biāo)準(zhǔn)制定適應(yīng)我國國情的資產(chǎn)真實銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售融資的會計處理原則,以及交易后資產(chǎn)負債和留存權(quán)益的會計處理方法。明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。明確資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問題，抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。明確在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，原始債務(wù)人不能再行使抵消權(quán)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。制定證券化過程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范和約束，保障債權(quán)人的利益，強化證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。成立專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，培育不良資產(chǎn)處置的專業(yè)人才，建立有效的激勵與約束機制，推進不良資產(chǎn)管理的專業(yè)化，提高證券化管理效率。

3.提高證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)的市場流動性。市場流動性對于資產(chǎn)證券化市場和不良資產(chǎn)處置市場的深化具有重要的意義，市場流動性的提高不僅需要相關(guān)限制性政策的調(diào)整，還需要有系統(tǒng)、技術(shù)、規(guī)則等一系列措施的配合。因此，要進一步加強市場的基礎(chǔ)建設(shè)，為資產(chǎn)支持證券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴大資產(chǎn)支持證券的市場需求，提高流動性。允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動性。從而提高證券化產(chǎn)品的流動性，吸引更多的國內(nèi)機構(gòu)和零售投資者的參與，降低投資不良資產(chǎn)支持證券的流動性風(fēng)險，降低證券化的融資成本。擴大貸款受讓方的范圍，允許國內(nèi)機構(gòu)投資者對貸款進行投資，大力發(fā)展貸款二級市場，促進金融資產(chǎn)證券化市場獲得進一步的發(fā)展，從而為資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供價格形成參照，促進貸款的流動性，降低交易的流動性折扣。培育資產(chǎn)證券化市場的機構(gòu)投資者，規(guī)范市場投資行為。允許外資投資者投資于不良資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。

綜上所述，銀行系統(tǒng)根據(jù)不同的監(jiān)管、法律和稅務(wù)制度，根據(jù)不同的財務(wù)目的、資產(chǎn)特性和市場環(huán)境設(shè)立特定的交易結(jié)構(gòu)對不良資產(chǎn)進行證券化。

參考文獻：

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［關(guān)鍵詞］資產(chǎn) 證券化 金融產(chǎn)品

資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securities 即ABS）包括兩方面的含義：一是融資證券化，既指資金需求者通過在金融市場上分析股票、債券等直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，這種證券化有被稱為“一級證券化”。二是指資產(chǎn)證券化，即指缺乏流動性、同時具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，并轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種存量資產(chǎn)的證券化，故可稱其為“二級證券化”。

中國市場化和國際化的進程從1994年開始有所加快，金融改革有較大進展，有關(guān)經(jīng)濟立法已經(jīng)頒布，為國際市場上成熟的高檔融資模式在中國的運作創(chuàng)造了一定的條件。中國股票和期貨市場也有所發(fā)展，但仍不能滿足居民投資的需要，人們迫切尋求可供選擇的風(fēng)險小的投資渠道。其次，中國有很多企業(yè)或基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)收賬款質(zhì)量良好，或通過重組后質(zhì)量可以提高，但卻很難獲得必要的更新改造基金,資產(chǎn)證券化各種融資工具的引用對中國金融改革是個促進，有利于國有商業(yè)銀行的改革，且有助于我國資本市場的多樣化、現(xiàn)代化、國際化。

資產(chǎn)證券化對于主要當(dāng)事人都具有益處：對于發(fā)起人來說，資產(chǎn)證券化可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)、有利于資產(chǎn)負債管理、優(yōu)化財務(wù)狀況；對于投資者來說，不但為有些投資者提供了合規(guī)投資，而且提供了擴大投資規(guī)模、多樣化的投資品種這樣的益處。

但是，當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有很多限制條件：

一、組織、制度方面

資產(chǎn)證券化交易往往要涉及到多家中介服務(wù)機構(gòu)，其中投資銀行、會計事務(wù)所、信托機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)則是所有資產(chǎn)證券化交易都必須涉及到的，也是最重要的中介機構(gòu)。我國缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的資產(chǎn)評估機構(gòu)與信用評級機構(gòu)；擔(dān)保組織與法規(guī)有限制。更嚴(yán)重的是我國存在著法規(guī)、制度方面的缺陷：

1.SPV存在法律制度障礙。首先，按照我國目前的《公司法》規(guī)定以公司方式設(shè)立SPV時須注入最低限定的注冊資本，無疑增大其運作成本；同時關(guān)于出資方式的限制，使得以貸款等債權(quán)為財富基礎(chǔ)的SPV在設(shè)立時存在障礙；

其次，我國《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定了較為嚴(yán)格的債券發(fā)行條件，資產(chǎn)證券化一般是由新設(shè)立的SPV發(fā)行證券，難以滿足該條件。

再次，在我國目前呼聲較高的是銀行資產(chǎn)證券化，由銀行作發(fā)起人構(gòu)成SPV，但我國現(xiàn)階段實行銀行業(yè)與證券業(yè)、信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的制度框架。雖然銀行資產(chǎn)可通過銷售實現(xiàn)業(yè)務(wù)分離，在不參與SPV建立中，參與資產(chǎn)證券化，但資產(chǎn)證券化成本也隨之上升。

2.稅收制度的限制。證券化資產(chǎn)收益空間有限，使其可操作空間有限，如果按現(xiàn)行稅制、稅率征收，將使其失去經(jīng)濟運行的可能性。SPV是一個“空殼”公司，如果將其所得納稅，將極大增加資產(chǎn)證券的成本，其它印花稅、房地產(chǎn)稅等也有同樣的問題。

3.會計制度的缺陷和障礙。主要表現(xiàn)在三個方面：出售或融資的確定、合并問題及剩余權(quán)益投資。目前，我國關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的會計制度處于空白狀態(tài)而且缺乏統(tǒng)一的會計準(zhǔn)則，迫切需要制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計制度。

二、資產(chǎn)素質(zhì)差

宜于進行證券化的資產(chǎn)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的良好的預(yù)期收益為前提的。我國的資產(chǎn)很多不符合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的條件，我國銀行的不良貸款不滿足資產(chǎn)證券化的基本條件，甚至與資產(chǎn)證券化的質(zhì)量要求相去甚遠。

從以上所述可以看出，我國實現(xiàn)資產(chǎn)證券化可以從以下幾點著手：

1.建立政府主導(dǎo)型的中國資產(chǎn)證券化市場。建立高效、規(guī)范、安全的市場體系與交易規(guī)則,吸引中外投資者參與,。同時由有關(guān)職能部門參照國際慣例和我國國情起草相關(guān)法律、法規(guī),通過政府推動資產(chǎn)證券化的五大運行主體的建立,運用強有力的政府力量完成制度變遷。

2.成立特設(shè)載體(SPV)。由政府出面組建SPV,央行和資信卓著的國家銀行及實力雄厚的國家級券商發(fā)起設(shè)立。在資產(chǎn)證券化交易的整個過程中,投資銀行(指券商)充當(dāng)財務(wù)顧問、承銷商、組建SPV等重要角色。

3.規(guī)范發(fā)展我國的資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)。建立一個以評估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系,著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性、在國際具有一定影響力的資信評級機構(gòu)，根據(jù)我國的具體情況不斷改進自己的評級方法。

4.逐步向保險資金、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者開放資產(chǎn)證券化市場。放寬保險資金的運用限制,允許保險資金(特別是壽險資金)進入資產(chǎn)證券化市場,對于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個強勁的需求推動。同時,向養(yǎng)老基金這類發(fā)展較快并具有一定規(guī)模的機構(gòu)投資者開放資產(chǎn)證券化市場,也有利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

5.做好資產(chǎn)證券化的試點和突破口的選擇工作。基礎(chǔ)建設(shè)資金標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量較好,只是流動性欠缺,因而它是資產(chǎn)證券化的首選對象。同時也可以選擇住房抵押貸款作為證券化的突破口。目前我國住房抵押貸款已有相當(dāng)規(guī)模,可以選擇一些房地產(chǎn)金融市場發(fā)展比較好的城市(如上海)進行試點,然后逐步推廣,通過證券化工具來培育抵押貸款的二級市場,增強其流動性,從而刺激抵押貸款一級市場的發(fā)展,最終啟動房地產(chǎn)市場。

參考文獻：

篇5

1．資產(chǎn)證券化融資的基本概念

國內(nèi)外專家學(xué)者對于資產(chǎn)證券化融資的定義都是基于兩點：一是證券化資產(chǎn)必須能夠從原始持有人的總資產(chǎn)池中剝離出來，通過一些運作安排實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的獨立性：二是證券化資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生未來可預(yù)測的收益。本文認為資產(chǎn)證券化融資是指具有某種未來可預(yù)見的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合匯集起來．通過結(jié)構(gòu)性重組實現(xiàn)與原權(quán)益人的風(fēng)險隔離，再輔以獨特的信用增級和信用評級，發(fā)行基于資產(chǎn)價值和未來收益的資產(chǎn)支持證券進行融資從信用關(guān)系的角度分析，資產(chǎn)證券化通常包括一級證券化融資和二級證券化融資；本文所指房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)證券化融資屬于“二級證券化”的范疇。

2．資產(chǎn)證券化融資的運作模式

資產(chǎn)證券化融資的運作模式核心在于證券化資產(chǎn)的真實轉(zhuǎn)移、風(fēng)險隔離和信用增級的操作；這個證券化的過程需要一個嚴(yán)謹(jǐn)而有效的交易結(jié)構(gòu)來保證融資的成功，其交易結(jié)構(gòu)主要包括了以下幾個運行主體：融資發(fā)起機構(gòu)、特殊目的載體、資產(chǎn)管理機構(gòu)、資產(chǎn)托管機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、證券承銷機構(gòu)等。

3．資產(chǎn)證券化融資的核心內(nèi)容

一個完整的資產(chǎn)證券化融資運作過程，其核心內(nèi)容主要包括：風(fēng)險隔離、信用評級、信用增級三個部分。風(fēng)險隔離是資產(chǎn)證券化融資成功運作的關(guān)鍵，它是通過證券化的“真實轉(zhuǎn)移”來實現(xiàn)的。信用級別是專業(yè)信用評級機構(gòu)通過一整套簡單的符號。信用增級是指在資產(chǎn)證券化融資中被用來保護投資者利益的技術(shù)。

4．資產(chǎn)證券化的價值分析

(1)從融資者的角度，其價值實現(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：增強資產(chǎn)流動性，降低融資成本；分離信用風(fēng)險，拓寬融資渠道；改善負債結(jié)構(gòu)，提高資本效率：增加企業(yè)收入，提高管理水平。

f2)從投資者的角度．是價值實現(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：獲得較高的投資收益以及較大的流動性：具有較低的投資風(fēng)險：突破投資限制，拓寬投資渠道。

二、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的可行性分析

我國改革開放2O多年來．房地產(chǎn)的迅速崛起與證券市場的快速發(fā)展與繁榮，使得房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化成為可能。

（一)實施房地產(chǎn)證券化的宏觀環(huán)境日趨成熟

1．宏觀經(jīng)濟需要房地產(chǎn)有效投資和有效需求進行拉動。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟新的積極增長點，發(fā)展資產(chǎn)證券化的融資模式有利于促進房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：我們在上海、深圳、北京等發(fā)達城市進行資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的初步嘗試，并取得了一定成效。

2．土地產(chǎn)權(quán)和房地產(chǎn)權(quán)改革為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化提供了前提條件。產(chǎn)權(quán)明晰是房地產(chǎn)證券化的必備條件；土地使用制度改革為房地產(chǎn)權(quán)益的分割提供了條件，為推廣房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化做l『積極的準(zhǔn)備。

3．快速發(fā)展的房地產(chǎn)市場和金融市場是經(jīng)濟基礎(chǔ)。從整個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)看，我國的金融體制改革不斷深化，經(jīng)濟運行狀況良好，發(fā)展勢頭強勁。

4．國家針對房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的違規(guī)操作現(xiàn)象，自2001年以來連續(xù)出臺了一系列促進金融市場健康發(fā)展的房地產(chǎn)金融政策，繁榮的房地產(chǎn)市場和規(guī)范發(fā)展的金融市場為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化提供了經(jīng)濟基礎(chǔ)。

(二)初步具備實施房地產(chǎn)證券化的微觀基礎(chǔ)

1．房地產(chǎn)市場存在巨大的資金缺口。只有推行房地產(chǎn)證券化，在金融市場上直接向社會大眾融資，才能較好的解決房地產(chǎn)開發(fā)資金短缺的矛盾；龐大的住房消費市場的資金來源也不可能單純依靠國家財政或者銀行存款，住房消費的直接融資勢在必行．推行房地產(chǎn)證券化成為一種必然

2．住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)基本成熟。我國隨著住房貨幣供給體制逐步取代住房福利供給體制以來，住房抵押貸款不斷上升已初步形成規(guī)模

3．龐大的房地產(chǎn)證券化投資需求群體

4．日趨規(guī)范的資本和證券市場。以買賣發(fā)行各種債券和股票的資本市場在我國已形成基本框架，資本市場的發(fā)展不僅為房地產(chǎn)證券化提供了市場規(guī)模，也因資本市場證券品種豐富而使房地產(chǎn)融資形式有多樣化的選擇。

(三)政府的推動作用

證券化是一種市場行為．但也離不開政府的有力支持，特別是在制度的改革和金融政策的推進方面上。綜上所述，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化在我國雖不具備大規(guī)模推進的條件，卻也有一些有利因素。因此，有選擇地漸進發(fā)展是非常必要的。

三、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的分析

(一)國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資平臺的基本模式

在國外，已逐漸形成了兩種房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的融資模式；分別是以股份制項目公司為平臺的公司型模式和以第三方信托機構(gòu)為平臺的信托型模式。不同平臺開展的資產(chǎn)證券化融資有不同的核心運作，不同平臺也會有不同的優(yōu)勢。房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立股份制項目公司是為了使后者成為項目資產(chǎn)的載體并充當(dāng)特殊目的機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化融資，是國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資普遍采用融資平臺，適用于大型或者特大型的長期房地產(chǎn)項目融資。從制度功能上講，信托具有的財產(chǎn)隔離機制能夠很方便實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資要求的風(fēng)險隔離，因此它在國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資實踐中使用得很普遍。

(二)對我國實行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的難點分析

1．體制的制約

我國現(xiàn)行的房地產(chǎn)投資與金融體制正在進行重大改革．專業(yè)銀行商業(yè)化、利率市場化、項目業(yè)主負責(zé)制等舉措都是改革的重大步驟，但這些目標(biāo)的真正實現(xiàn)還要經(jīng)歷一個相當(dāng)長的過程。這也在一定程度上制約了我國房地產(chǎn)證券化進程。

2．資本市場的制約

（1)現(xiàn)階段．國證券市場雖然發(fā)展迅速．但仍屬于初級階段，市場容量和市場規(guī)模十分有限：

(2)目前我國證券市場很不規(guī)范，難以識別證券的優(yōu)劣；

f3)房地產(chǎn)證券流通市場要承受證券市場和房地產(chǎn)市場的雙重風(fēng)險：

f4)我國現(xiàn)階段還沒有真正權(quán)威性的評級機構(gòu)；

(5)缺乏專門的政府擔(dān)保機構(gòu)和保險公司和推行房地產(chǎn)證券化所需的專門人才：

3．房地產(chǎn)法律及其監(jiān)督的滯后性

我國現(xiàn)行《證券化》的相關(guān)條款中，缺乏對資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)應(yīng)用的規(guī)定，這勢必會增加住房貸款證券化的推薦難度。同時，建立風(fēng)險隔離機制的相關(guān)法律有《破產(chǎn)法》和《信托法》，但因為在國內(nèi)出現(xiàn)的時間還不長．實施過程中難免存在種種困難。4．信用制約

現(xiàn)階段．我國尚無完整意義上的個人信用制度，銀行很難對借款人的資信狀況做出準(zhǔn)確判斷，對信貸業(yè)務(wù)的前的貸前調(diào)查和對貸款風(fēng)險的評價顯的困難重重。

5．房地產(chǎn)金融市場一級市場欠發(fā)達

我國長期實行的福利住房制度使房地產(chǎn)金融市場一直沒有獲得真正的發(fā)展．尤其是國有四大銀行在金融市場的壟斷地位，決定了我國房地產(chǎn)金融市場以非專業(yè)性房地產(chǎn)金融機構(gòu)的商業(yè)銀行為主體。

四、國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式對我國的啟示

（一）國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的融資模式對我國房地產(chǎn)證券化的啟不

1．創(chuàng)造良好的房地產(chǎn)汪券化的制度環(huán)境

繼續(xù)深化房地產(chǎn)制度、金融制度和企業(yè)制度改革，規(guī)范資本市場特別是證券交易市場的運作，加快制定和健全相關(guān)法律法規(guī)，為我國房地產(chǎn)證券化創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境．實現(xiàn)房地產(chǎn)權(quán)的獨立化、法律化和人格化

2．建立房地產(chǎn)金融體系特剮是抵押貸款及其擔(dān)保體系，培育多元化的投資主體

建贏專門的政府擔(dān)保機構(gòu)；積極開展各種信托業(yè)務(wù)；成立由國家控股或政府擔(dān)保的抵押證券公司，收購各商業(yè)銀行的抵押貸款，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券。

3．創(chuàng)造適宜的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化需要的環(huán)境

加快商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)制步伐；組建全國性的住房銀行；完善一級市場的風(fēng)險控制機制：規(guī)范發(fā)展我國的資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)。

4．構(gòu)建房地產(chǎn)信托投資資金

借鑒美國模式，由金融機構(gòu)組織發(fā)起，具體資產(chǎn)管理由專業(yè)的投資顧問操作。

（二）我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的選擇

不同的房地產(chǎn)證券化模式，其運行方式也各不相同。尤其在制度框架不同的國家或地區(qū)。這種不同會更加明顯。在我國還是半空白的情況下運作．可以嘗試從以下幾個方面來探索房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的道路：

1．確定證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池。原始權(quán)益人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，確定需要證券化的資產(chǎn)，然后進行清理、估算和考核，最后將這些資產(chǎn)分類匯集形成一個資產(chǎn)池?；A(chǔ)的資產(chǎn)的選擇直接關(guān)系到以后證券化的成功與否。

2．資產(chǎn)轉(zhuǎn)移：這是證券化過程中非常重要的一個環(huán)節(jié)，在典型的資產(chǎn)證券化模式中，會通過一個專門的中介機構(gòu)，也稱特殊目的機構(gòu)(SPV)，通過對原始資產(chǎn)的“真實轉(zhuǎn)移”，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間風(fēng)險隔離和破產(chǎn)隔離。

3．信用增級和信用評級；為了吸引投資者，改善發(fā)行條件，必須對資產(chǎn)支持證券進行信用增級，以提高所發(fā)行的證券的信用級別。

4．發(fā)行證券及支付價款；專門機構(gòu)將經(jīng)過評級的證券交給具有承銷資格的證券商去承銷，可以采取公募或私募的方式來進行。一旦發(fā)行成功，專門機構(gòu)就將從證券承銷商那里獲得的發(fā)行收人按事先約定的價格支付給原始的權(quán)益人。

5．資產(chǎn)的管理與證券的清償；資產(chǎn)池的管理必須由專業(yè)的服務(wù)商來進行，這個服務(wù)商可以外請，也可以由原始權(quán)益人來擔(dān)任，因為原始權(quán)益人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，一般也具備管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。至此，整個資產(chǎn)證券化過程告結(jié)束。

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篇6

論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴大投資者選擇范圍、促進商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實意義。

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。

一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念

所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。

二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義

（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動性。借助資產(chǎn)證券化，國際先進商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負債期限錯配問題，大大增強了資產(chǎn)負債管理的主動性和靈活性，抗風(fēng)險能力顯著增強。

（二）有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負債表中移出，使銀行的風(fēng)險資產(chǎn)減少，從而達到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進行融資不會增加銀行的負債，是一種不顯示在資產(chǎn)負債表上的方法，即發(fā)行人可不通過增加負債獲得融資。

（三）有利于我國商業(yè)銀行分散風(fēng)險。從我國現(xiàn)實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險層面對銀行風(fēng)險管理提出了要求。但是，我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊藏著較大的信用風(fēng)險。在一個金融市場不太發(fā)達的市場環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進行及時的價格評估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風(fēng)險管理手段和風(fēng)險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性，增強風(fēng)險管理能力提供了一條新的途徑。

三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的資產(chǎn)證券化的探索實踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。

已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益專項資產(chǎn)管理計劃、莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃、浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃、南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃等。

四、我國商業(yè)銀行實行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題

（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺，住房制度改革正在進行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機構(gòu)的資格認定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機制。但是，資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個完善的資產(chǎn)證券化市場應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過程控制，防范各類風(fēng)險由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強資產(chǎn)證券化的過程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險，保護投資者利益。

1、切實做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險，保護投資者利益的必要環(huán)節(jié)。

2、證券評級嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險，同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。

3、完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。

（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇，在更高層次上，充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險和盈利之間的綜合平衡。

（四）鼓勵創(chuàng)新，推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新，推動各項資產(chǎn)證券化，增加市場上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。

參考文獻：

王曉珉，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討，蘇州大學(xué)，2007年4月

林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財經(jīng)大學(xué)，2004年12月

篇7

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 結(jié)構(gòu)性融資 監(jiān)管 信用評級 金融改革

一、資產(chǎn)證券化定義、發(fā)展及特點

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。

美國是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早起源的地方，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)距此已經(jīng)有40多年的歷史。中國的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。

目前中國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產(chǎn)證券化

由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管，在銀行間市場發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)。截至2012年底，中國已累計信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達775.60億元。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化

由中國證券監(jiān)督管理委員會主管，在交易所市場發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)。截至目前，中國已累計發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達325.05億元。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點，具體的融資特點為：

一是融資的方式具有結(jié)構(gòu)性的特點。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要對擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（以下稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）進行一定的分解，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和回報利息率的特點，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行一定的拆拼和組合，再根據(jù)重新搭配好的資產(chǎn)進行定價，確認新的風(fēng)險和收益；其次，國有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風(fēng)險轉(zhuǎn)化成為多家中機構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險和獲取回報的活動。

二是融資的方式具有收入導(dǎo)向性的特點。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益高低是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資規(guī)模的先決條件，其次，當(dāng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面向投資和發(fā)行時，投資和也會對基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)健性、預(yù)期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產(chǎn)的優(yōu)良性進行考察，從而決定是否購買。

三是融資方式具有低成本的特點。資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務(wù)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須經(jīng)過專業(yè)評級機構(gòu)的評級，并適當(dāng)?shù)牟捎脫?dān)保方式進行增級，增強了債券的發(fā)行條件；其次，通過設(shè)定優(yōu)先級及劣后級分級的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方式可以降低投資者的投資風(fēng)險，有效降低資金成本；所以，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很少折價發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費用較發(fā)行其他債券類產(chǎn)品低。

二、中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門和金融機構(gòu)就開始討論在中國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實施，為通過設(shè)立特定目的信托（SPV）的方式開展資產(chǎn)證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲得第一批批試點資格，標(biāo)志著中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大幕徐徐拉開。12月15日，國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行的個人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標(biāo)志著中國信貸資產(chǎn)證券化試點的正式開始。

2007年4月，國務(wù)院擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等六家銀行進入試點范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標(biāo)志第二批資產(chǎn)證券化試點的正式啟動。

2008年，次貸危機引起的金融危機出現(xiàn)，各金融管理部門態(tài)度謹(jǐn)慎。

2009年至2011年底，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)品面市。

2012年5月17日，中國人民銀行，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，財政部下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，暫緩了四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國開行發(fā)行重啟后首單產(chǎn)品。

（二）項目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模合計約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點。2005年8月，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”設(shè)立，第一單專項計劃業(yè)務(wù)正式誕生。截至2006年8月末，專項計劃模式的企業(yè)資產(chǎn)證券化共推出9單，募集資金總額達到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點總結(jié)與研討。2006年9月以后，中國證券監(jiān)督管理委員會暫停專項計劃新項目的申報審批，進入總結(jié)階段；2009年3月，中國證券監(jiān)督管理委員會組建專門的研究團隊研究和制定相關(guān)制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點。2009年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點情況的函》，標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點重新啟動。2011年8月5日，遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃完成發(fā)行，成為第二批試點中的第一單項目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點轉(zhuǎn)規(guī)?；?013年3月15日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)類型、交易業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、交易業(yè)務(wù)的方式等方面進行了重新設(shè)計和定義，進一步延伸了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的范疇。

（二）已發(fā)行項目主要情況

1.項目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目順利發(fā)行，累計融資超過300億元，其中7個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。

2.項目發(fā)行特點。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括高速公路收費、網(wǎng)絡(luò)租賃、設(shè)備租賃、電力銷售、BT項目、污水處理和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種掛應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（收益權(quán)），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設(shè)施等5個行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行額的71%，電力、市政設(shè)施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結(jié)構(gòu)、交易方面，現(xiàn)有的專項資產(chǎn)管理計劃項目存續(xù)期由60天到64個月不等。

四、未來中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展及相關(guān)建議

最近十年，中國的實體經(jīng)濟和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經(jīng)為進行大規(guī)模的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打下了良好的市場基礎(chǔ)。從大的角度觀察，中國的市場經(jīng)濟日趨完善，資本市場基本建立，資本的流動達到了較高水平；從小的角度看，中國的大中小企業(yè)及銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，具備進行資產(chǎn)證券化的初始條件。另一方面，自從中國加入世貿(mào)組織以來，國內(nèi)的金融市場不斷進行改革開放，國內(nèi)資本市場已與國際資本市場實現(xiàn)了對接，這也為中國的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)開辟了廣闊的空間。

但是，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步晚，發(fā)展緩慢，各項業(yè)務(wù)的發(fā)展仍處于試點階段，資產(chǎn)證券胡業(yè)務(wù)的發(fā)展還面臨著國內(nèi)政策的各項約束，未來的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的道路仍然很長。為了保證未來資本證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與者仍需要做好以下幾個方面的工作：

（一）持續(xù)推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不斷把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做大做強

當(dāng)下的中國仍處在城鎮(zhèn)化的過渡階段，政府仍在加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度，而基礎(chǔ)建設(shè)需要大量的長期資本金的投入，項目建設(shè)周期長，資金周轉(zhuǎn)緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過將基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn)的未來收益打包進行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以有效的緩解政府融資難的問題，降低銀行的壞賬風(fēng)險，提高資金的周轉(zhuǎn)利用率。

（二）適當(dāng)放松對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管

根據(jù)國際資本市場上的案例，若一國的政府對資本市場的監(jiān)管較少，則一國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展良好，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全球排名第一美國。反之，若一國對資本市場監(jiān)管較嚴(yán)，則會阻礙資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，例如日本。在資產(chǎn)證券化的初期日本層實行嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，嚴(yán)重阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國的金融監(jiān)管制度一直較為嚴(yán)格，在過去，嚴(yán)格的金融監(jiān)管制度降低了中國金融危機爆發(fā)的風(fēng)險，所以中國一直未有大型的金融危機爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國資本市場已與國際資本市場接軌的情況下，嚴(yán)格金融監(jiān)管制度反而限制了中國資本市場，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，中國需要進行適當(dāng)?shù)慕鹑诟母铮潘蓪Y產(chǎn)證券業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，從而為資本市場的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場的同時，進一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

在國際市場上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以進行資產(chǎn)證券化，而在國內(nèi)，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于試點階段，資產(chǎn)證券化種類的品種僅僅集中于基建資產(chǎn)及應(yīng)收類賬款等，沒有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中介機構(gòu)應(yīng)大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品種類，實現(xiàn)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的多樣性。

參考文獻

[1]楊農(nóng).中國企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實用手冊.經(jīng)濟科學(xué)出版社，2012，9.

篇8

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 常規(guī)化 信托 障礙

中圖分類號：F832.4 文獻標(biāo)識碼：A

近年來，我國經(jīng)濟和金融的快速發(fā)展，已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場基礎(chǔ)：從宏觀角度看，我國資本市場基本完善，資本流動性較強；從微觀角度看，我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨立經(jīng)營的實現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)；同時，近年來我國對金融市場的開放，使金融市場進一步國際化，這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場空間。盡管宏觀政策層面逐步推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化轉(zhuǎn)型的決心較強，但是中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，特別是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前還處于試點階段，距離真正的常規(guī)化轉(zhuǎn)型尚有較大差距。

一、缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律制度框架

我國目前缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律制度框架，其中影響較為明顯的是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏統(tǒng)一的合格標(biāo)準(zhǔn)定義。目前，各部委會關(guān)于實施資產(chǎn)證券化的部門規(guī)章，通行的做法是簡單歸納合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律和業(yè)務(wù)屬性，再用例舉法詳細列明可以入池的合格資產(chǎn)類別、名稱。在實際操作中，這樣的定義方法難以完整涵蓋資產(chǎn)各種形態(tài)、種類，并且執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)可能不統(tǒng)一，在這里是合格的，在那里又可能是不合格的。不同監(jiān)管機構(gòu)的認定、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，各自更加注重自身部門利益的需要以及對監(jiān)管責(zé)任的逃避，嚴(yán)重抑制了市場的自主性和創(chuàng)造性，大大降低了市場效率。因此，需要有更高位階的立法，以打破部門規(guī)章的藩籬，用資產(chǎn)“適格”立法標(biāo)準(zhǔn)代替部門行政審批。值得注意的是已有高層表態(tài)“要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制作用，完善相關(guān)法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，加強證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時消除各類風(fēng)險隱患”。

二、“真實出售”與“破產(chǎn)隔離”功能未能充分發(fā)揮

資產(chǎn)證券化的“真實出售”與“破產(chǎn)隔離”功能未能充分發(fā)揮。根據(jù)前期的證券化實踐，中國的真實出售和破產(chǎn)隔離存在較為明顯的制度缺失。我國現(xiàn)行法律中除了買賣交割之外，能讓證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人獨立出來的法律制度主要是信托。但是，中國目前《信托法》中對于信托財產(chǎn)的權(quán)利歸屬較為模糊，對于信托受益權(quán)等新型財產(chǎn)權(quán)利缺乏對其法律屬性的明確界定，從而不利于信托關(guān)系合法性的保護。在信托財產(chǎn)登記制度不完備的情況下，信托財產(chǎn)的獨立性和抗辯力是有所欠缺的。除此之外，目前我國所有金融資產(chǎn)管理機構(gòu)中，唯有信托公司能夠全面合法使用信托法律關(guān)系。證券公司通過專項資產(chǎn)管理計劃開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前無法將其法律關(guān)系明確為信托關(guān)系。根據(jù)中國《證券法》第六條的規(guī)定“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立”，這使得證券公司難以名正言順的開展信托業(yè)務(wù)。另外，根據(jù)國務(wù)院行政法規(guī)《證券公司監(jiān)督管理條例》第五十九條的規(guī)定：“證券資產(chǎn)管理客戶的委托資產(chǎn)屬于客戶”，使得券商資產(chǎn)管理計劃的財產(chǎn)無法與客戶的資產(chǎn)相獨立，從而只能被認定為委托關(guān)系。

三、基礎(chǔ)資產(chǎn)登記公示制度缺失

目前我國與資產(chǎn)證券化相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)登記公示制度嚴(yán)重缺失，特別是信托登記制度亟需補充完善?；A(chǔ)資產(chǎn)要實現(xiàn)“真實出售”建立覆蓋面廣、法律效力高的登記公示制度尤為重要。我國法定登記制度規(guī)定的登記類型主要有房（地）產(chǎn)、工商、港監(jiān)、民航等管理部門分別管理的不動產(chǎn)、動產(chǎn)、船舶、航空器等，其登記（產(chǎn)權(quán)或抵質(zhì)押權(quán)）具有法定公示效果，可以產(chǎn)生排他的優(yōu)先權(quán)或抗辯權(quán)。但在證券化資產(chǎn)中存在大量的新型財產(chǎn)權(quán)利（比如收益權(quán)、受益權(quán)等），現(xiàn)有的法定登記制度不能涵蓋，而依托于部門規(guī)章的登記制度其法律效力層級低，保護效果存在一定的弱勢和不確定性。未來擴大試點階段及常規(guī)化轉(zhuǎn)型過程中，建議完善資產(chǎn)證券化中的債權(quán)、物權(quán)轉(zhuǎn)讓與通知制度。通過特別法的形式對于資產(chǎn)證券化中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓與通知進行專門規(guī)定，以利于基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實出售”。

四、市場主體參與證券化的意愿相對較弱

資產(chǎn)證券化試點階段，各市場主體參與證券化的意愿相對較弱，市場需求未能得到有效滿足。對于發(fā)起機構(gòu)而言，由于試點階段審批較為嚴(yán)格，監(jiān)管部門往往過分強調(diào)選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行證券化。在信貸資產(chǎn)證券化試點中，發(fā)起機構(gòu)主要是國有大型商業(yè)銀行；在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，發(fā)起機構(gòu)往往是信用程度很高、經(jīng)營規(guī)模很大的央企國企。以上機構(gòu)本身具備較為穩(wěn)定的融資渠道，且融資成本相對較低，將其所持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離進行證券化處理的意義并不是很大。而由于試點額度有限，對于中小型商業(yè)銀行、城商行、金融租賃公司及中小型工商企業(yè)而言，雖有較為迫切的資產(chǎn)證券化需求，但是卻較難獲得批準(zhǔn)參與其中。對于特殊目的管理機構(gòu)信托公司而言，目前盈利空間相當(dāng)有限。由于試點階段中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往往被發(fā)起機構(gòu)，特別是大型商業(yè)銀行所主導(dǎo)，信托公司參與其中、發(fā)揮的作用不大。實際操作過的項目中，不少信托公司參與一項信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可能需要耗費一兩年甚至更長的時間，但是實際獲取的管理報酬非常有限。因此，當(dāng)前信托公司參與資產(chǎn)證券化的意愿普遍較弱，大多數(shù)具備資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的信托公司并無專門的資產(chǎn)證券化團隊開展此類業(yè)務(wù)。因此，建議未來相關(guān)政策鼓勵將發(fā)起機構(gòu)更多向有迫切需求的中小型商業(yè)銀行、城商行、金融租賃公司及中小型工商企業(yè)傾斜。這樣才能更好的順應(yīng)市場需求，促進資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

五、資產(chǎn)支持證券流動性較差

資產(chǎn)支持證券流動性較差，缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化交易平臺及場所。目前，我國資產(chǎn)證券化的交易場所主要為銀行間債券市場與證券交易所。但是，目前兩大交易場所的流動性均相對較差，且由于受不同部門監(jiān)管而被割裂，跨市場發(fā)行有較大難度。目前，在深交所掛牌的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的交易金額是所有市場中最大的，如果考慮產(chǎn)品的存續(xù)期，則平均年化換手率仍普遍低于130%。上交所和銀行間市場產(chǎn)品的平均年化換手率更是低至5%以下，而美國相應(yīng)產(chǎn)品的年化換手率高達500%至800%。產(chǎn)品換手率低導(dǎo)致投資者很可能需要持有至產(chǎn)品到期，并且對于流動性較低的產(chǎn)品，投資者往往希望得到更高的風(fēng)險補償，這就要求產(chǎn)品發(fā)行者要承擔(dān)更高的融資成本。

六、風(fēng)險管理經(jīng)驗不足

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理相對缺乏經(jīng)驗?！按钨J危機”的爆發(fā)，充分揭示了資產(chǎn)證券化與其他金融業(yè)務(wù)一樣，同樣存在各種風(fēng)險。具體而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇與評級風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)市場變化風(fēng)險、利率變化風(fēng)險、提前償付風(fēng)險、操作風(fēng)險等等。由于在試點階段，發(fā)起機構(gòu)提供的資產(chǎn)均非常優(yōu)質(zhì)，出現(xiàn)以上風(fēng)險的可能極低，從而導(dǎo)致發(fā)起機構(gòu)以及資產(chǎn)管理機構(gòu)缺乏資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險管理框架體系，也缺乏相關(guān)風(fēng)險的管理經(jīng)驗。

金融工具的推陳出新，總是不斷對現(xiàn)有的法律和監(jiān)管體制提出新的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化是高度發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下追求利益最大化的必然產(chǎn)物，也是日益完善的法治華靜霞體現(xiàn)制度組合優(yōu)勢的金融創(chuàng)新。以上問題僅為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化轉(zhuǎn)型當(dāng)前所要面臨的最主要障礙，并且各大障礙之間彼此相互牽連，唯有以上問題得到充分全面的解決，資產(chǎn)證券化才有可能真正地形成市場規(guī)模，才有可能成為常規(guī)化業(yè)務(wù)得以普及開展。

（作者：渭南師范學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院講師，研究方向：經(jīng)濟法）

參考文獻：

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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 發(fā)展歷程 問題建議

2013年8月，國務(wù)院召開常務(wù)會議，決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點。信貸資產(chǎn)證券化作為近年來在我國迅速發(fā)展的一種新型金融產(chǎn)品，對盤活存量、用好增量、促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整意義重大。

一、我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

信貸資產(chǎn)證券化在我國起步較晚，但在國家大力推進下，經(jīng)歷了一個快速發(fā)展、不斷突破的歷程。

1996 年珠海高速公路收費證券化項目、2004 年中國工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化項目等都是我國資產(chǎn)證券化項目的早期代表。2005年，我國信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動。當(dāng)年成立了信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組，出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，確定國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行為首批試點單位，并在當(dāng)年相繼成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。2006年，證監(jiān)會制定出臺了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》，我國基金投資資產(chǎn)支持證券正式開閘。

2005-2008年底，我國共發(fā)行了17單、668億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、汽車貸款、不良貸款等。國際金融危機后，由于國際金融危機爆發(fā)的直接原因之一就是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中蘊含的重大風(fēng)險，2009年以后，我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一度處于停滯狀態(tài)。但國際金融危機正好幫助我們深刻認識了如何才能更好地改善監(jiān)管預(yù)防風(fēng)險、更好地使用好資產(chǎn)證券化工具。

2011年3月，“十二五”規(guī)劃中提出要“穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化”。2011年，全國共發(fā)行了6單、228.5億元的相關(guān)產(chǎn)品。2013年7月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，提出要逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展； 8月，國務(wù)院決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點。

二、我國信貸資產(chǎn)證券化中存在的一些突出問題

（一）投資主體不豐富

目前，信貸資產(chǎn)證券化交易的兩大平臺分別是以機構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場和證監(jiān)會主管的證券交易所市場。在銀行間市場交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性不高，真正意義上的證券化并未有效實現(xiàn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所特有的分散風(fēng)險功能以及為普通投資者豐富投資品種的功能也無法有效實現(xiàn)。

（二）法規(guī)制度不完善

信貸資產(chǎn)證券化交易主體很多，交易過程較為復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來規(guī)范。而我國缺乏信貸資產(chǎn)證券化方面的專門法律或行政法規(guī)對信貸資產(chǎn)證券化從業(yè)機構(gòu)的組織形式、證券化資產(chǎn)的組合、收益的來源和分配進行嚴(yán)格的規(guī)范，難以確保信貸資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。同時，一些監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定也一定程度上阻礙了其正常發(fā)展，需要進一步修改完善。

（三）信用評級體系不健全

一是缺乏被市場廣泛接受的信用評級機構(gòu)。二是許多評級機構(gòu)的體制和組織形式不規(guī)范。行政干預(yù)、地方保護等現(xiàn)象普遍存在，信用評級流于形式。三是針對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計的評級模型及標(biāo)準(zhǔn)不完善，對產(chǎn)品設(shè)計的指示作用待加強。

（四）SPV體系建設(shè)滯后

現(xiàn)階段我國在有關(guān)SPV的立法方面處于空白狀態(tài)，沒有完善的法律法規(guī)作保障，很難保證SPV有序有效地運行。此外，由于證券、信托法規(guī)的限制，一些以貸款等債權(quán)為基礎(chǔ)的SPV在成立及發(fā)行證券中遇到法律障礙，亟需進一步完善。

三、相關(guān)政策建議

（一）進一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

應(yīng)根據(jù)國情，從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化開始，逐步擴展到不良貸款、信用卡應(yīng)收款等各類資產(chǎn)的證券化。通過不斷豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高社會資金使用效率，提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

（二）進一步完善相關(guān)政策法規(guī)，將有關(guān)經(jīng)驗和法規(guī)制度化、法制化

應(yīng)盡快把一些經(jīng)實踐證明已經(jīng)成熟的政策措施轉(zhuǎn)變成法律、法規(guī)，逐步建立、完善信貸資產(chǎn)證券化的法律制度，用法制確保其持續(xù)、健康發(fā)展。

（三）充分重視風(fēng)險隔離，保護相關(guān)參與主體合法權(quán)益

應(yīng)按照市場機制要求建立 SPV，使SPV真正成為以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨立的實體，不受銀行等相關(guān)利益機構(gòu)以及財政等政府部門干擾，真正實現(xiàn) “真實出售”和“破產(chǎn)隔離”。同時，制定與資產(chǎn)證券化相應(yīng)的會計處理制度，降低SPV的運營成本。

（四）有效運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，促進和推動經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展

國外實踐表明，通過資產(chǎn)證券化有效調(diào)動社會閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置，促進解決經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展，具有積極的現(xiàn)實意義。如日本、韓國、德國等國利用資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資難問題，值得我們參考借鑒。

參考文獻：

[1]吳顯亭，馬賤陽.資產(chǎn)證券化的國際實踐和中國的發(fā)展選擇[J].中國金融，2006

篇10

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化金融市場

不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展歷史及特點

不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。

最初源于19世紀(jì)80年代末美國的危機處理機構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準(zhǔn)不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。

意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟國，但受90年代早期經(jīng)濟衰退和監(jiān)管不嚴(yán)的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達貸款總額的11.2%，總量達169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。

亞洲金融危機后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。

從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風(fēng)險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進行不良資產(chǎn)證券化的動機不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。

隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。

我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠集團應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠集團為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進行前期包裝、準(zhǔn)備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準(zhǔn)。

由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。

信達資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。

2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進行評級。在華融的方案中，還設(shè)計了提前贖回和受益人大會機制，以保護受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準(zhǔn)資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。

中國工商銀行正在以試點形式積極探索商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財務(wù)顧問，將其面值26.19億、預(yù)計回收值8.2億的不良債權(quán)委托給中誠信托投資公司，設(shè)立自益性財產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。其具體交易結(jié)構(gòu)如下：A級受益權(quán)——2億、利率為5.01%、期限一年；B級受益權(quán)——4.2億、利率5.10%、期限為三年。由工商銀行提供回購承諾；C級受益權(quán)——2億，由工商銀行保留。

經(jīng)大公和中誠信評級公司對該不良資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進行分析，確認其A級受益權(quán)的違約概率為0.25%，達到AAA評級，其B級受益權(quán)的違約概率為20%，經(jīng)回購承諾后其評級也可達到AAA。評級公司客觀、獨立的分析，增強了投資者對不良資產(chǎn)支持證券的信心。

近年來，監(jiān)管部門一直在關(guān)注并積極探討資產(chǎn)證券化的法律與制度建設(shè)問題。盡管目前還存在法規(guī)制度等方面的障礙，但市場普遍預(yù)期有關(guān)資產(chǎn)證券化的立法將很快會有突破，中國不良貸款證券化市場將蘊藏著巨大的空間與生機。

對中國的借鑒意義

實踐證明，資產(chǎn)證券化對于批量處置大規(guī)模的不良資產(chǎn)具有積極作用。我國商業(yè)銀行改革為不良資產(chǎn)證券化提供了強烈的供給動力，我國金融市場逐漸深化、國內(nèi)機構(gòu)投資者逐漸成熟，為不良資產(chǎn)證券化提供了潛在的需求和市場環(huán)境，一系列經(jīng)濟與金融立法的實施，為開展資產(chǎn)證券化提供了初步的制度框架。但資產(chǎn)證券化對一國的法律、會計和稅收制度有特別要求，需要政府部門特別是經(jīng)濟管理部門作出積極相應(yīng)、大力推動。目前，我國還缺乏資產(chǎn)證券化所需的法律政策環(huán)境和制度安排，在很多方面還存在操作。為促進我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化，改善銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，建議根據(jù)市場的發(fā)展情況，分階段、逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動資本市場的發(fā)展。

參考資料：