導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)評估企業(yè)價值評估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、職業(yè)道德要求

RICS會員必須證明自己是一位擁有專業(yè)地位、符合社會期望、技術(shù)熟練的從業(yè)者，同時，要求會員必須理解執(zhí)業(yè)所在國的法律及法律體制的一般原則。職業(yè)道德共包括12項(xiàng)：行事光明磊落、誠信執(zhí)業(yè)、透明公開、勇于承擔(dān)責(zé)任 、明了自己的專業(yè)能力、保持客觀、尊重他人、注重形象、敢于堅(jiān)持自己的立場、遵紀(jì)守法、申明可能的利益沖突 、保守機(jī)密。

二、專業(yè)能力要求

會員級別共分為三級，專業(yè)能力要求共涵蓋以下10項(xiàng)。申請者可根據(jù)本人專業(yè)水準(zhǔn)和不同級別所要求達(dá)到的專業(yè)能力選項(xiàng)，申請不同的會員級別。

（一）會計(jì)原則與程序（M001）

這項(xiàng)能力涵蓋會計(jì)基本原則及公司賬目分析，以向客戶提出合理的評估建議。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（二）資產(chǎn)識別與評估（T086）

運(yùn)用知識識別和評估一個或多個類型的資產(chǎn)并報告結(jié)果，以支持所提出的合理評估建議。資產(chǎn)類型包括企業(yè)交易、企業(yè)資產(chǎn)（包括股別/股權(quán)、期權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、研發(fā)、金融工具）、負(fù)債和其他證券、無形資產(chǎn)權(quán)利。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（三）融資策劃（T008）

這項(xiàng)能力要求掌握財產(chǎn)和其他有形、無形資產(chǎn)相關(guān)的稅收激勵/資本減免知識，申請者應(yīng)注意在不同地理區(qū)域資本減免相關(guān)法規(guī)下可行的資本減免類型，并對實(shí)際工作中資本減免類型的選擇問題有透徹的理解。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（四）強(qiáng)制購買及補(bǔ)償（T011）

這項(xiàng)能力強(qiáng)調(diào)理解并實(shí)際應(yīng)用有關(guān)強(qiáng)制購買權(quán)的合適法律框架，包括企業(yè)價值評估在立法和索賠方面應(yīng)如何估算。即使只服務(wù)于其中一方，申請者也需要站在購買方和所有權(quán)人兩方的立場進(jìn)行考慮。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（五）企業(yè)財務(wù)（T018）

企業(yè)財務(wù)專門研究企業(yè)在商業(yè)世界中利用何種渠道及分析方法來做決策及做何種決策。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（六）企業(yè)復(fù)蘇及破產(chǎn)（T020）

此項(xiàng)能力涉及當(dāng)企業(yè)無力償還債務(wù)時為有關(guān)各方提供合理的評估建議。這可能需要與固定抵押接管人或破產(chǎn)顧問或周轉(zhuǎn)專家及債權(quán)人等方合作。提供的評估建議涵蓋多種資產(chǎn)，包括商業(yè)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、研發(fā)、負(fù)債，以及交易相關(guān)的房地產(chǎn)和經(jīng)營場所。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（七）購買與出售（T073）

這項(xiàng)能力涉及企業(yè)的購買和出售、企業(yè)組成部分和其他有形及無形資產(chǎn)，如知識產(chǎn)權(quán)、股票、衍生工具及期權(quán)。涉及范圍包括所有設(shè)押資產(chǎn)與無抵押資產(chǎn)。

申請者應(yīng)該考慮到所有市場、替代用途與標(biāo)準(zhǔn)。處置涵蓋所有方式，包括私人協(xié)議、招標(biāo)和公開拍賣方式。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（八）企業(yè)價值與無形資產(chǎn)評估（T087）

這項(xiàng)能力涉及準(zhǔn)備并提出符合相應(yīng)評估標(biāo)準(zhǔn)的、經(jīng)過適當(dāng)研究的評估建議，使客戶能在企業(yè)價值和無形資產(chǎn)方面做出明智的決策。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（九）評估報告與研究（T088）

這項(xiàng)能力涉及準(zhǔn)備正式的評估報告，使之滿足使用需求并能結(jié)合背景提出合理、明確的評估評論和分析。各級別可能涉及的知識、技能及經(jīng)驗(yàn)：

（十）稅收（T089）

篇2

關(guān)鍵詞:非市場類無形資產(chǎn);價值評估;評估方法

一、 引言

無形資產(chǎn)作為企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部份,在我國自改革開放以來就已備受關(guān)注,人們從無形資產(chǎn)評估方法、評估理論、評估風(fēng)險、規(guī)范和管理等不同的角度對無形資產(chǎn)價值評估進(jìn)行了研究,并取得了不少有價值的研究成果。

毫無疑問,企業(yè)發(fā)展至今,傳統(tǒng)的無形資產(chǎn)價值構(gòu)成要素(如專利權(quán)、專營權(quán)、專有技術(shù)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)和土地使用權(quán))已經(jīng)無法正確地反映為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢和獲取超額利益的優(yōu)勢了,人們更加關(guān)注的是知識資本范疇的無形資產(chǎn)價值構(gòu)成要素,且主要有8類,詳見表1。

鑒此,本文將企業(yè)無形資產(chǎn)按其內(nèi)容分為二大類:一是市場類無形資產(chǎn)。即通過客戶關(guān)系、競爭地位和合作伙伴表現(xiàn)出來的、為企業(yè)帶來超額利潤的無形資產(chǎn)。這類無形資產(chǎn)的價值主要受市場因素的左右,不是企業(yè)自己能夠控制的;二是非市場類無形資產(chǎn)。即通過員工能力、信息管理、工藝流程、產(chǎn)品/服務(wù)和技術(shù)更新表現(xiàn)出來的、為企業(yè)帶來超額利潤的無形資產(chǎn)。這類無形資產(chǎn)的價值主要受企業(yè)自身的影響,在很大程度上由企業(yè)自己控制,有時候工藝流程、產(chǎn)品/服務(wù)和技術(shù)更新也能通過專利(專有)技術(shù)表現(xiàn)出來。

目前,除專利(專有)技術(shù)外,專門研究的企業(yè)非市場類無形資產(chǎn)價值評估的成果不多,文獻(xiàn)對不可辨認(rèn)無形資產(chǎn)價值評估方法進(jìn)行了探討,其中包括部分非市場類無形資產(chǎn),文獻(xiàn)對人力資源評估方法進(jìn)行了分析,文獻(xiàn)則對技術(shù)型無形資產(chǎn)價值評估方法展開了研究。由于企業(yè)非市場類無形資產(chǎn)呈現(xiàn)出可控性、未來價值的不確定性和附屬性等特點(diǎn),本文提出以cia法和ahp法作為主要計(jì)算工具,運(yùn)用收益法來對企業(yè)非市場類無形資產(chǎn)價值進(jìn)行評估。

二、 運(yùn)用cia法測算無形資產(chǎn)對企業(yè)超額收益的貢獻(xiàn)

cia(calculated intangible value)法是美國伊利諾斯州nci研究所提出來的一種評價企業(yè)無形資產(chǎn)價值的方法,其基本思路是:企業(yè)無形資產(chǎn)是企業(yè)運(yùn)用其有形資產(chǎn)獲取超額收益的來源,可通過對企業(yè)超額收益的資本化計(jì)算無形資產(chǎn)價值。它以企業(yè)所在行業(yè)的有形資產(chǎn)收益率為基礎(chǔ),將企業(yè)收益中超出行業(yè)平均有形資產(chǎn)收益的那部分視作無形資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤。由于這種方法采用企業(yè)通過審計(jì)的會計(jì)報表上的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,所以具有相對較強(qiáng)的客觀性和可操作性。

所謂超額收益,主要是指在其他條件均保持行業(yè)平均水平的前提下,由于無形資產(chǎn)的存在而使得企業(yè)獲得的高于行業(yè)平均水平的收益。

當(dāng)然,在評估業(yè)務(wù)中,要對基準(zhǔn)日無形資產(chǎn)價值進(jìn)行評估,為保證無形資產(chǎn)價值的完整性,則需要對未來若干年(即預(yù)測期,一般選為5年或更長)無形資產(chǎn)所貢獻(xiàn)的收益進(jìn)行預(yù)測,然后采用合適的折現(xiàn)率將其折現(xiàn)到基準(zhǔn)日,那么,此時就需要根據(jù)基準(zhǔn)日前若干年(為使評估結(jié)果更加具備客觀性通常不少于3年)收入和成本費(fèi)用(或凈利潤)的情況來預(yù)測企業(yè)未來若干年的凈利潤,這些評估參數(shù)(如收益、成本、折現(xiàn)率等)的確定對企業(yè)無形資產(chǎn)價值評估結(jié)果的合理性至關(guān)重要。

在考察整體無形資產(chǎn)對凈利潤的貢獻(xiàn)時,根據(jù)“等量資本獲取等量利潤”的基本原則,采用資本利潤率的原理予以計(jì)量,計(jì)算企業(yè)可實(shí)現(xiàn)的超額收益,從而確認(rèn)無形資產(chǎn)對凈利潤的貢獻(xiàn)。

計(jì)算預(yù)測期內(nèi)各年的超額收益,可采用的基本計(jì)量方法為:

超額收益=凈資產(chǎn)價值×(預(yù)測凈資產(chǎn)收益率一行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率)

=預(yù)測凈利潤-凈資產(chǎn)價值×行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率

三、 運(yùn)用ahp法測算非市場類無形資產(chǎn)對無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)的權(quán)重

采用層次分析法(簡稱ahp法)對各無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)進(jìn)行劃分,確定企業(yè)非市場類無形資產(chǎn)各要素的權(quán)重。

1. 構(gòu)建模型。將確定不同無形資產(chǎn)在組合無形資產(chǎn)價值中的權(quán)重作為ahp法的總目標(biāo),而其中各種不同類型的無形資產(chǎn)應(yīng)作為方案層的各個不同要素。由于各種不同類型的無形資產(chǎn)對超額收益產(chǎn)生的作用不同,貢獻(xiàn)大小不一樣,因此將超額收益產(chǎn)生的各種原因(在業(yè)績分析中可以確定)作為準(zhǔn)則層的諸元素。分清了ahp法中的三個層次(問題復(fù)雜的還可以將準(zhǔn)則層分若干子層次),就可以在相鄰層次各要素間建立聯(lián)系。這一點(diǎn)可以依據(jù)一般經(jīng)濟(jì)活動的邏輯規(guī)律或咨詢被評估單位的高級管理人員做到。下層次對上一層次某一因素,即各種類型無形資產(chǎn)對超額收益產(chǎn)生的原因,有貢獻(xiàn)的用連線聯(lián)結(jié)起來的,無貢獻(xiàn)的不劃連線。至此,完成了ahp法層次遞層結(jié)構(gòu)模型的構(gòu)造,稱為組合無形資產(chǎn)分析結(jié)構(gòu)圖(如圖1所示)。

說明:

a層:進(jìn)行層次分析的總目標(biāo),在已確定出組合無形資產(chǎn)形成的超額收益中,分析求出各種無形資產(chǎn)在超額收益中的貢獻(xiàn)份額或權(quán)重;

c層:準(zhǔn)則層,即如何權(quán)衡或區(qū)分無形資產(chǎn)帶來超額收益的評價標(biāo)準(zhǔn),根據(jù)復(fù)雜程度,可分為若干子標(biāo)準(zhǔn)層;

p層:方案層,排列出組合無形資產(chǎn)所包含的各種類型不同無形資產(chǎn)。

2. 設(shè)計(jì)調(diào)查表。模型完成后,設(shè)計(jì)出反映層次間各要素相互關(guān)系的比較判斷矩陣調(diào)查表,邀請有關(guān)專家和企業(yè)內(nèi)部不同管理部門的高級管理人員(一般要有技術(shù)、銷售、財務(wù)、生產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人及全面掌握情況的領(lǐng)導(dǎo)參加),向他們講清調(diào)查意圖及標(biāo)度方法,并給予示范。請他們根據(jù)歷史業(yè)績、現(xiàn)行結(jié)構(gòu)、未來預(yù)期和各種因素,憑自己的經(jīng)驗(yàn)和判斷填寫調(diào)查表。一般不要求當(dāng)場完成,讓他們回去消化后獨(dú)立認(rèn)真填寫。

調(diào)查表收回后由有經(jīng)驗(yàn)的評估人員綜合整理出符合要求的比較判斷矩陣,進(jìn)行層次單排序、總排序計(jì)算及一致性檢驗(yàn),所有計(jì)算通過一致性檢驗(yàn),若可接受通過,得到的方案層總排序權(quán)值即為各種不同無形資產(chǎn)在組合無形資產(chǎn)評估價值中的權(quán)重數(shù),可用作對組合無形資產(chǎn)的價值分割。

3. 調(diào)查表的整理和計(jì)算。調(diào)查表收集后,根據(jù)判斷矩陣的對稱性補(bǔ)充完整,即得出比較判斷矩陣,并進(jìn)行排序計(jì)算,即計(jì)算判斷矩陣的最大特征根及其對應(yīng)的特征向量,并將結(jié)果代入遞階層次矩陣結(jié)構(gòu)模型,得出各無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)的權(quán)重。

四、 實(shí)例分析

廣東a企業(yè)因資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓要對其非市場類無形資產(chǎn)價值進(jìn)行評估,評估基準(zhǔn)日為2009年7月,現(xiàn)運(yùn)用收益法,借助于cia法和ahp法進(jìn)行評估,具體評估過程如下:

1. 確定無形資產(chǎn)構(gòu)成要素。根據(jù)a企業(yè)本身情況及其所處的行業(yè)特點(diǎn),通過向企業(yè)各部門人員了解,進(jìn)行業(yè)績及結(jié)構(gòu)分析,可將無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)進(jìn)一步細(xì)分為市場類無形資產(chǎn)(由分銷渠道和品牌二要素組成)以及非市場類無形資產(chǎn)(由專利(專有)技術(shù)、信息管理和員工能力組成)。

2. 計(jì)算凈利潤。通過對2006年~2009年7月a企業(yè)會計(jì)報表中主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、主營業(yè)務(wù)稅金及附加、營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用的分析,測算出其未來5年的預(yù)測凈利潤。

3. 計(jì)算超額收益。共分為3個步驟:

第一步,計(jì)算凈資產(chǎn)價值。根據(jù)對a企業(yè)的分析,在資本結(jié)構(gòu)不變的假設(shè)條件下,a企業(yè)經(jīng)營凈資產(chǎn)的增長率與業(yè)務(wù)收入增長率的關(guān)系確定為0.75,以此確定預(yù)測年份凈資產(chǎn)規(guī)模的模擬變化情況。

第二步,計(jì)算行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率。根據(jù)行業(yè)公布的信息,剔除所得稅因素,得到預(yù)測期的行業(yè)平均凈資產(chǎn)利潤(稅前)率為16.10%。

第三步,計(jì)算超額收益。根據(jù)公式(1),即可計(jì)算出超額收益,現(xiàn)假設(shè)為人民幣1 000萬元。

4. 測算非市場類無形資產(chǎn)占無形資產(chǎn)的比重。經(jīng)分析,直接為a企業(yè)帶來超額收益的因素是價格優(yōu)勢、成本及其他節(jié)約、銷售增長及競爭力。采用ahp法進(jìn)行分割,建立如圖2所示的a企業(yè)無形資產(chǎn)層次分析結(jié)構(gòu)圖。

運(yùn)用ahp法計(jì)算之后,得到最終計(jì)算結(jié)果如表2所示。

即在無形資產(chǎn)超額收益中,廣東a企業(yè)的非市場類無形資產(chǎn)專利(專有)技術(shù)、的權(quán)重最大,且為38.59%,信息管理與員工能力為17.2%,而市場類無形資產(chǎn)中品牌、分銷渠道占的權(quán)重分別是30.21%、14.00%。

可見,a企業(yè)非市場類無形資產(chǎn)價值在a企業(yè)無形資產(chǎn)價值中所占的比重比其市場類無形資產(chǎn)的價值要高13.36%。

5. 計(jì)算非市場類無形資產(chǎn)價值。將企業(yè)無形資產(chǎn)超額收益與非市場類無形資產(chǎn)對無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)的權(quán)重相乘,就得到了所要求的非市場類無形資產(chǎn)價值。由于a企業(yè)的超額收益為人民幣1 000萬元,所以其非市場類無形資產(chǎn)的價值為566.8萬元,其中專利(專有)技術(shù)價值為385.9萬元,信息管理與員工能力為172萬元。

五、 結(jié)論

篇3

關(guān)鍵詞：價值評估，資本市場，新會計(jì)準(zhǔn)則

一、 我國企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

評估行業(yè)在世界上已經(jīng)有200多年的歷史了，而在我國的資產(chǎn)評估行業(yè)起源于20世紀(jì)80年代末期，已有20多年的發(fā)展歷史，20多年來，評估行業(yè)從無到有，發(fā)展迅速，為中國的改革發(fā)展提供了良好的專業(yè)服務(wù)和智力支持。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢不斷推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)融入世界的步伐加快，中國資產(chǎn)評估行業(yè)正積極迎接新形勢下的挑戰(zhàn)，不斷更新評估理念，改進(jìn)和完善方法，推動評估行業(yè)的發(fā)展。

實(shí)際上，就企業(yè)價值評估本身來說，它并不是新生事物，但在中國，還處于發(fā)展初期。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)的逐漸增多，對企業(yè)價值評估的認(rèn)知也在不斷提升。

（一）轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)相關(guān)問題對企業(yè)價值評估的影響

1.產(chǎn)權(quán)模糊對企業(yè)價值評估的影響

由于產(chǎn)權(quán)模糊容易引致政府對企業(yè)行為的干預(yù)，導(dǎo)致在評估實(shí)踐中難以正確界定資產(chǎn)范圍。

2.企業(yè)價值多元貢獻(xiàn)與投資者一元所有的矛盾

企業(yè)價值是資本資源，人力資源，管理資源的有機(jī)結(jié)合共同作用的結(jié)果，但通常只考慮了企業(yè)股東權(quán)益價值或債權(quán)權(quán)益價值，而忽略了其他利益相關(guān)者的的權(quán)益。

3.體制慣性對企業(yè)價值評估的影響。

舊體制下形成的企業(yè)包袱仍未解決，其行為方式也有一定的慣性，由此掩蓋了企業(yè)的真實(shí)盈利能力。

4.企業(yè)價值評估的風(fēng)險估計(jì)問題。

企業(yè)交易雙方面臨的風(fēng)險和障礙遠(yuǎn)大于成熟市場，評估困難。風(fēng)險主要包括：通脹率波動、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、資本控制權(quán)變動、國家政策變化等等。

（二）隨市場的發(fā)展客觀上要求中國評估界重新認(rèn)識企業(yè)價值評估

基于多年來資產(chǎn)評估一直處于企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)價值累加的層面，實(shí)踐中又多采用成本法，在市場不活躍的情況下，采用這種方法對企業(yè)進(jìn)行評估，比按企業(yè)賬面凈資產(chǎn)進(jìn)行交易有了很大進(jìn)步。但這種做法也給社會公眾、廣大客戶乃至于評估師形成了一個不準(zhǔn)確的概念，即企業(yè)的價值評估就是賬面資產(chǎn)的重新計(jì)價。在當(dāng)時的情況下，可以講，中國評估界還無法形成完整準(zhǔn)確的企業(yè)價值評估體系。

隨著中國市場發(fā)育的完善，國有企業(yè)戰(zhàn)略重組和公司制改革步伐的加快，對企業(yè)價值評估的需要不斷增多，企業(yè)價值評估的市場需求越來越大，對于不考慮企業(yè)未來收益而按照成本法得出的企業(yè)價值評估結(jié)論，委托方不滿意、評估師感到困惑，社會公眾不認(rèn)可，客觀上要求中國評估界重新認(rèn)識企業(yè)價值評估。

二、 在我國現(xiàn)行的資本市場環(huán)境下，企業(yè)價值評估所面臨的挑戰(zhàn)與對策

（一）現(xiàn)行的資本市場環(huán)境下給評估業(yè)帶來的挑戰(zhàn)

20世紀(jì)80年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，在全球范圍內(nèi)掀起了資本運(yùn)作的，企業(yè)間并購重組等行為日趨活躍，資本運(yùn)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，資本運(yùn)作手段不斷創(chuàng)新。對企業(yè)價值、股權(quán)價值的追求成為市場交易的主旋律，企業(yè)股權(quán)、期權(quán)及許多無形資產(chǎn)成為企業(yè)價值評估的重要對象，面對企業(yè)價值評估中遇到的新問題，對我們原有的評估理念、方法及體制都提出了挑戰(zhàn)，以往以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)的評估思路顯然無法適應(yīng)客觀要求。同時，中國加入WTO后，無論是中國企業(yè)走向國際，還是國際財團(tuán)進(jìn)入中國資本市場，都要求中國資產(chǎn)評估行業(yè)與國際接軌，客觀上要求評估從業(yè)人員熟悉并運(yùn)用國際通行的企業(yè)價值評估的原理和方法。

（二）面對挑戰(zhàn)，應(yīng)做好準(zhǔn)備，積極采取對策

1.轉(zhuǎn)變觀念，適應(yīng)需要

我國資本市場的發(fā)展，經(jīng)歷了一個從早期的資產(chǎn)重組為主逐步過渡到資本運(yùn)營和股權(quán)重組的過程，資本市場不斷演化和發(fā)展要求評估行業(yè)從注重實(shí)物資產(chǎn)評估理論與實(shí)務(wù)，盡快發(fā)展到企業(yè)價值、股權(quán)價值的評估與研究。資本市場多元化的主體對評估行業(yè)提出許多新的、更細(xì)化的要求。比如在企業(yè)并購過程中，投資者已不滿足從重置成本角度上了解在某一個時點(diǎn)上目標(biāo)企業(yè)的價值，更希望從企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營能力角度或同類市場比較的角度了解目標(biāo)企業(yè)的價值，這就要求評估師進(jìn)一步提供有關(guān)股權(quán)價值的信息，甚至?xí)笤u估師分析目標(biāo)企業(yè)與本企業(yè)整合能夠帶來的額外價值。在這種情況下，以十幾年一貫制的成本法消極應(yīng)對是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要我國評估行業(yè)轉(zhuǎn)變觀念，提高認(rèn)識。

2.積極應(yīng)對，不斷創(chuàng)新和發(fā)展

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本市場需要更多的評估整體獲利能力的企業(yè)價值評估。企業(yè)價值評估與傳統(tǒng)的資產(chǎn)評估在理論和實(shí)務(wù)上都存在較大的不同。企業(yè)的價值并不簡單地等于企業(yè)會計(jì)賬面資產(chǎn)的價值之和；部分股權(quán)的價值也并不簡單地等于企業(yè)全部股權(quán)價值與相應(yīng)股權(quán)比例的乘積。由于受傳統(tǒng)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的影響，我國資產(chǎn)評估理論和實(shí)務(wù)還難以滿足資本市場快速發(fā)展的需求。比如，在以企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為目的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)中，往往通過成本法將企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的價值匯總，確定企業(yè)的價值；按照全部股權(quán)價值和相應(yīng)股權(quán)比例的乘積確定部分股權(quán)的價值。這些做法已經(jīng)成為我國評估實(shí)踐中的習(xí)慣做法。隨著資本市場的發(fā)展，越來越多的市場主體對此提出質(zhì)疑。這就要求資產(chǎn)評估行業(yè)在技術(shù)上不斷創(chuàng)新，以滿足資本市場和評估報告使用者的客觀需要。對此資產(chǎn)評估行業(yè)已采取各種措施積極應(yīng)對挑戰(zhàn)。2004年2月，財政部了資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則和資產(chǎn)評估職業(yè)道德基本準(zhǔn)則．奠定了我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系的基礎(chǔ)。2004年底，為了規(guī)范企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，中評協(xié)了企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見，這為企業(yè)價值評估的健康發(fā)展提供了重要基礎(chǔ)。

3.全面理解，切實(shí)執(zhí)行評估準(zhǔn)則

中評協(xié)2000年以來逐步建立和完善包括企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見在內(nèi)的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系，對評估師執(zhí)行評估業(yè)務(wù)提供了具體的指導(dǎo)。2004年的企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見充分借鑒了國外企業(yè)價值評估理論成果，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在一些重要方面進(jìn)行了大膽突破，如提出了價值類型的概念，將收益法作為企業(yè)價值評估的基本方法之一．等等。企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見是一個系統(tǒng)規(guī)范企業(yè)價值評估的準(zhǔn)則。各級協(xié)會要組織好企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見的培訓(xùn)，使廣大評估師掌握準(zhǔn)則對企業(yè)價值評估的要求，廣大評估師要認(rèn)真學(xué)習(xí)和全面理解企業(yè)價值評估準(zhǔn)則，并按照準(zhǔn)則的要求，執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，保證評估報告質(zhì)量，提高資產(chǎn)評估行業(yè)的執(zhí)業(yè)水平。

三、 在新《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》應(yīng)用現(xiàn)狀下，企業(yè)價值評估所面臨的挑戰(zhàn)與對策

（一）新會計(jì)準(zhǔn)則給評估業(yè)帶來的挑戰(zhàn)

新會計(jì)準(zhǔn)則的頒布，給資產(chǎn)評估業(yè)帶來了新的挑戰(zhàn)。以財務(wù)報告為目的評估需要評估人員熟悉新會計(jì)計(jì)量體系和新的信息披露要求。資產(chǎn)評估中常用的方法是現(xiàn)行市價法和重置成本法。有時資產(chǎn)評估選用的方法和企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的要求可能不一致，比如：資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，既要評估該資產(chǎn)的公允價值減處置費(fèi)用后的凈額，也要評估該資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。評估選用的方法如果與會計(jì)準(zhǔn)則的要求不一致，那么評估出來的結(jié)果很可能無法應(yīng)用，這就要求：專業(yè)評估人員必須熟悉新會計(jì)準(zhǔn)則的特定要求，抓住準(zhǔn)則出臺給資產(chǎn)評估業(yè)帶來的機(jī)遇，盡快開展新的評估領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展；同時加強(qiáng)我國資產(chǎn)評估規(guī)范的國內(nèi)統(tǒng)一和國際協(xié)調(diào)，并借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持走國際化發(fā)展的道路，積極參與國際化進(jìn)程， 加強(qiáng)與國際組織與地區(qū)性組織的合作。

（二）面對挑戰(zhàn)，評估界應(yīng)做的準(zhǔn)備

1.評估界要做好公允價值估算的知識儲備。

新準(zhǔn)則選擇公允價值模式，以財務(wù)報告為目的評估項(xiàng)目，評估人員要具備評估方面的相關(guān)知識和經(jīng)驗(yàn)，還要熟悉會計(jì)方面的要求和審計(jì)方面的知識，并及時掌握評估領(lǐng)域最新動態(tài)和培養(yǎng)新的知識和技能。為此，中國的評估業(yè)要未雨綢繆，重視對會計(jì)準(zhǔn)則的研究和學(xué)習(xí)。重視與會計(jì)、審計(jì)等行業(yè)的交流，尤其要重視研究企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則體系實(shí)施的大背景下相關(guān)的各種評估問題。

2.加強(qiáng)對評估行業(yè)的監(jiān)管力度。

以財務(wù)報告為目的的評估業(yè)務(wù)畢竟是一種新型業(yè)務(wù)，其中相關(guān)參數(shù)的運(yùn)用，業(yè)務(wù)要素的確定等方面與現(xiàn)有以交易為前提的評估業(yè)務(wù)有所不同。要使我國的資產(chǎn)評估業(yè)走上健康發(fā)展的道路，贏得會計(jì)行業(yè)、資本市場、社會公眾的尊重和信任，就需要加強(qiáng)對評估行業(yè)的監(jiān)管， 督促評估行業(yè)形成優(yōu)良的專業(yè)水平和良好的職業(yè)操守。

3.加強(qiáng)會計(jì)與評估界的合作。

新準(zhǔn)則推行離不開評估業(yè)的支持，公允價值的確定離不開估值技術(shù)。會計(jì)中的公允價值與評估中的市場價值之間在定義和應(yīng)用范圍上的聯(lián)系與區(qū)別，反映了會計(jì)師和評估師對評估方法和結(jié)果的不同認(rèn)識。加強(qiáng)會計(jì)與評估界的合作的最終目的應(yīng)該使評估師做的結(jié)果和會計(jì)準(zhǔn)則的要求盡量相同，使評估和會計(jì)平穩(wěn)銜接。

4.加快我國以財務(wù)報告評估為目的評估準(zhǔn)則建設(shè)步伐。

新準(zhǔn)則會計(jì)信息質(zhì)量體系要求會計(jì)信息做到：可靠性與相關(guān)性并舉。 推行并使用公允價值便是舉措之一。公允價值的主觀性較強(qiáng)，對其的評估需嚴(yán)格規(guī)范。所以，要加快我國以財務(wù)報告評估為目的專業(yè)評估準(zhǔn)則建設(shè)步伐，為評估師提供一套切實(shí)可行的操作規(guī)范。

四、 展望

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化進(jìn)程的加快，我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以及改革的不斷深入，都將進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)的發(fā)展，將給評估行業(yè)帶來無限生機(jī)。因此我們要適應(yīng)形勢，轉(zhuǎn)變觀念，開拓創(chuàng)新，攜手并進(jìn)，深入研究企業(yè)價值評估相關(guān)理論，加快推進(jìn)企業(yè)價值評估體系建設(shè)，推動我國企業(yè)價值評估再上新臺階。

參考文獻(xiàn)：

[1]阿斯沃思•達(dá)蒙德理著；張志強(qiáng)，王春香譯，《價值評估》，中國勞動社會保障出版社，2004年10月第1版

篇4

為規(guī)范注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)行為，中國資產(chǎn)評估協(xié)會在總結(jié)《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》(以下簡稱“指導(dǎo)意見”)實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合評估理論和實(shí)踐的發(fā)展,制定了《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值》（以下簡稱“企業(yè)價值評估準(zhǔn)則” 或“準(zhǔn)則”），并于2012年7月1日起施行。企業(yè)價值評估是目前資產(chǎn)評估行業(yè)的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，準(zhǔn)則的出臺必將對整個行業(yè)產(chǎn)生廣泛和深遠(yuǎn)的影響。隨著企業(yè)價值評估準(zhǔn)則的實(shí)施，將進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)價值評估執(zhí)業(yè)行為，促進(jìn)企業(yè)價值評估執(zhí)業(yè)水平再上一個新臺階，提升整個評估行業(yè)的公信力，并對鞏固拓展企業(yè)價值評估市場和服務(wù)我國證券市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面起到積極推動作用。

一、將指導(dǎo)意見修訂上升為企業(yè)價值評估準(zhǔn)則的背景和重要意義

指導(dǎo)意見自2005年4月1日起施行以來，為廣大評估機(jī)構(gòu)和注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)提供了操作指南，為委托方和監(jiān)管部門評價評估工作成果提供了客觀標(biāo)準(zhǔn)，為維護(hù)社會公眾利益和評估各方當(dāng)事人合法權(quán)益起到了積極作用。企業(yè)價值評估方法已經(jīng)由原先的資產(chǎn)基礎(chǔ)法為主、收益法簡單驗(yàn)證逐步過渡到目前資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種評估方法并重的格局，而且市場法也得到了一定程度的應(yīng)用，可以說，指導(dǎo)意見實(shí)施7年來，絕大部分內(nèi)容經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)是行之有效的。

七年來，我國評估準(zhǔn)則體系基本建立，國內(nèi)外企業(yè)價值評估理論和實(shí)踐有了新的發(fā)展，國內(nèi)證券市場和產(chǎn)權(quán)市場逐步完善，評估實(shí)踐對企業(yè)價值評估提出了新的要求，因此，對指導(dǎo)意見的修訂十分必要。準(zhǔn)則的制定過程中，始終堅(jiān)持以基本準(zhǔn)則為導(dǎo)向，并注重與已頒布的其他評估準(zhǔn)則的相互銜接。修訂后，準(zhǔn)則的整體框架、相關(guān)術(shù)語、披露內(nèi)容等方面實(shí)現(xiàn)了與其他評估準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)。準(zhǔn)則起草過程中也十分注意借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，力求使一些基本名詞、概念、術(shù)語、方法與國際接軌，以利于促進(jìn)資產(chǎn)評估行業(yè)的國際化。同時考慮我國評估準(zhǔn)則體系是規(guī)范我國評估行業(yè)的，應(yīng)立足于我國的經(jīng)濟(jì)與法律環(huán)境，準(zhǔn)則的制定必須要考慮我國評估實(shí)踐，兼顧穩(wěn)健性與適度超前性，不能簡單地模仿或照搬國外的條款。

如何有效地協(xié)調(diào)好操作性和原則性，是準(zhǔn)則起草過程中一直在平衡的一個重要問題。準(zhǔn)則起草過程遵循了“粗細(xì)結(jié)合”原則。修訂后的企業(yè)價值評估準(zhǔn)則，對市場法和收益法的具體運(yùn)用提出了細(xì)化要求，對資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行了調(diào)整，對流動性溢折價的考慮、評估結(jié)論的形成方式等提出了更加明確的要求，對具有多種業(yè)務(wù)類型涉及多種行業(yè)的企業(yè)價值評估明確了技術(shù)路徑，根據(jù)監(jiān)管部門的要求對評估報告披露的內(nèi)容進(jìn)行了重新梳理。

本次修訂，對指導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)價值評估實(shí)踐、促進(jìn)評估行業(yè)更好地服務(wù)市場具有重要意義。一是總結(jié)和固化了企業(yè)價值評估中通行有效的執(zhí)業(yè)實(shí)踐，有助于鞏固評估行業(yè)的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，可以更好地適應(yīng)市場對評估專業(yè)服務(wù)的要求，更好地服務(wù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變；二是提升了對企業(yè)價值評估的要求，為評估師提供了較為超前的實(shí)踐指引，有助于提升行業(yè)專業(yè)性；三是促進(jìn)了評估理念和評估方法的國際接軌，增強(qiáng)了準(zhǔn)則的國際趨同。

二、主要修訂內(nèi)容

（一）引導(dǎo)和規(guī)范市場法和收益法的運(yùn)用

企業(yè)價值評估準(zhǔn)則在條款數(shù)量和內(nèi)容詳細(xì)程度方面，加強(qiáng)了對運(yùn)用市場法和收益法的指導(dǎo)。在第三章“操作要求”中對財務(wù)報表的分析調(diào)整，非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識別、分析和評估進(jìn)行了規(guī)范，在第四章“評估方法”中豐富了兩種方法的相關(guān)條款。在第五章“披露要求”中專門就運(yùn)用收益法和市場法進(jìn)行企業(yè)價值評估時應(yīng)當(dāng)在評估報告中重點(diǎn)披露的內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)范。

（二）對收益法的具體運(yùn)用提出了細(xì)化要求

準(zhǔn)則第四章“評估方法”中收益法共有10條。第二十三條主要講收益法的定義及其適用性，第二十四、三十二條明確了收益法的具體方法。根據(jù)國外準(zhǔn)則及我國評估界的執(zhí)業(yè)實(shí)踐，明確提出了股利折現(xiàn)法（DDM）和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）兩種常用的具體方法。第二十五條對股利折現(xiàn)法的定義和應(yīng)用范圍做出規(guī)定，“通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價值的評估”?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法明確提出“通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。”在準(zhǔn)則第二十六條，對如何恰當(dāng)選擇兩個現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行了規(guī)范。為了使準(zhǔn)則具有可操作性，在準(zhǔn)則第二十七至三十一條，對預(yù)期收益、收益期、預(yù)測期、折現(xiàn)率、預(yù)測期后的價值逐條進(jìn)行了規(guī)范。

篇5

關(guān)鍵詞：國有資本；重組；企業(yè)價值評估

中圖分類號：F221　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1003－3890(2011)11－0033－06

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，國有資本是資本性質(zhì)的經(jīng)營性國有資產(chǎn)，即投入市場運(yùn)營的國有資產(chǎn)。國有資本通過投資企業(yè)、從事生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)資本增值，實(shí)現(xiàn)其宏觀調(diào)控和國民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)功能。當(dāng)前，我國國有經(jīng)濟(jì)布局較寬，整體素質(zhì)不高，資源配置也不盡合理，市場化改革對國有經(jīng)濟(jì)重新布局，通過市場方式優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組提出了要求。這是優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇，也是用積極市場手段實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的重要方式。企業(yè)價值評估正是伴隨著我國國有資本重組和國有企業(yè)改革產(chǎn)生和發(fā)展的，并日益成為國有資本重組中不可缺少的重要組成部分。在涉及國有資本重組和國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、股份制改造、整體上市、企業(yè)租賃或兼并收購、合資聯(lián)營等資產(chǎn)業(yè)務(wù)時，需要依法對企業(yè)價值進(jìn)行評估，通過反映企業(yè)獨(dú)立完整的獲利能力來確定企業(yè)整體資產(chǎn)的價值。

一、幾個概念的界定

在我國，國有資本是指國家直接或間接出資形成的經(jīng)營性國有資產(chǎn)，是企業(yè)中國家投資的屬于國家所有的凈資產(chǎn)，即國家所有的所有者權(quán)益。國有資本與國有企業(yè)、國有經(jīng)濟(jì)具有高度的相關(guān)性，通過投資企業(yè)發(fā)揮其對國民經(jīng)濟(jì)的控制力、帶動力和影響力。

“十二五”時期是我國加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的關(guān)鍵時期，要從戰(zhàn)略上調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局，轉(zhuǎn)變國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，用市場化指導(dǎo)國有資本重組。國有資本重組是指從整體上改變國有資本的存量結(jié)構(gòu)，提高資本質(zhì)量，促進(jìn)資本向高效益領(lǐng)域運(yùn)動，并增強(qiáng)國有資本對社會資本的支配作用和控制能力，從而提高國有資本獲利能力的行為。

Business Valuation在20世紀(jì)90年代初引進(jìn)我國時，先后被譯為商業(yè)評估、業(yè)務(wù)評估，1997年中國資產(chǎn)評估協(xié)會翻譯美國《專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則》(USPAP)將其譯為“企業(yè)價值評估”。2004年12月中評協(xié)《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》首次給出企業(yè)價值評估的明確定義，即企業(yè)價值評估是評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。企業(yè)價值評估是傳統(tǒng)評估業(yè)務(wù)的延伸，同時又有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)評估，主要表現(xiàn)在：(1)評估目標(biāo)企業(yè)整體的價值或股權(quán)(所有者權(quán)益)的價值，可能是全部股權(quán)，也可能是部分股權(quán)，尤其當(dāng)評估標(biāo)的為部分股權(quán)時，很難說這部分股權(quán)與企業(yè)的哪部分資產(chǎn)是對應(yīng)的，因此，企業(yè)價值評估是將企業(yè)整體作為評估對象確定其評估價值，而不是對構(gòu)成企業(yè)的各個單項(xiàng)資產(chǎn)的評估值的簡單加總。(2)企業(yè)價值評估是基于企業(yè)的整體盈利能力，需要根據(jù)企業(yè)的獲利能力、市場競爭條件等各因素計(jì)算確定其公允價值，企業(yè)價值評估所揭示的公允價值有別于企業(yè)的賬面價值和公司市值。(3)企業(yè)價值評估與傳統(tǒng)的資產(chǎn)評估在評估對象和評估考慮的因素等方面存在差異，因此其評估結(jié)果也會不同。這種差異主要表現(xiàn)在企業(yè)的評估價值中包含不可確指的無形資產(chǎn)――商譽(yù)的價值。商譽(yù)通常是指企業(yè)的組織成本，包括公司中人的價值，同時涵蓋客戶關(guān)系的價值(劉玉平，2007)。

二、國有資本重組的形式

在國有資本重組中，針對不同的評估目的，企業(yè)價值評估將采用不同的價值類型和評估方法，評估結(jié)論的作用也不同，因此，有必要對國有資本重組的形式進(jìn)行系統(tǒng)探討。關(guān)于國有資本重組的形式，在不同的語言及法律背景下，有一系列相互關(guān)聯(lián)而又彼此區(qū)別的名詞和術(shù)語。在西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)剝離和購并是資本重組的兩種基本形式。我國國有企業(yè)改革與國有資本重組交織在―起，既要在改革中重組，又要在重組中改革。因此，伴隨著國有企業(yè)改革的深化，資本重組的方式多種多樣，歸納起來主要有以下五種形式。

(一)國有企業(yè)公司制改組中的資本重組

國有企業(yè)改革必然伴隨著大規(guī)模的資產(chǎn)重組，現(xiàn)代企業(yè)制度有兩種主要形式：一是有限責(zé)任公司；二是股份有限公司。無論是改組為哪種形式，都不可避免地對國有企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離和重新整合。在這種類型的資本重組中，主要包括新建企業(yè)進(jìn)行股分制改造、擴(kuò)建企業(yè)進(jìn)行股份制改造、共同重組、合資聯(lián)營、通過發(fā)行股票進(jìn)行股份制改造等形式。

(二)兼并收購重組

兼并是指在市場競爭機(jī)制的作用下，被兼并企業(yè)將企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)一次性讓渡給兼并企業(yè)，兼并企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)一體化，同時取消被兼并企業(yè)法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。收購是指一家企業(yè)出資收購另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，從而獲得對該企業(yè)資本的實(shí)際控制權(quán)。由于兼并、收購?fù)瑫r進(jìn)行，人們通常把兩者連在一起稱之為“并購”，是我國國有企業(yè)進(jìn)行資本重組和產(chǎn)權(quán)重組的重要途徑。兼并收購重組類型包括投資控股兼并、資產(chǎn)置換并購、承擔(dān)債務(wù)式兼并、資產(chǎn)換股、借殼上市等形式。在實(shí)際的并購重組過程中，以上方式的應(yīng)用往往并不是單一的，經(jīng)常需要數(shù)種方式同時進(jìn)行。

(三)國有企業(yè)資產(chǎn)合并重組

相對于改制重組和兼并收購重組來講，國有企業(yè)資產(chǎn)合并重組更多地表現(xiàn)為行政劃撥而非市場交易，更多地表現(xiàn)為政府行為而非企業(yè)行為。這種資本重組的模式主要有三種方式：授權(quán)合并重組、控股公司轉(zhuǎn)型重組(在這種模式中，政府授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，如國有資產(chǎn)經(jīng)營公司可以成為國家股權(quán)的持股主體，通過授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)來重組國有資本)和國有股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓重組。盡管我國進(jìn)行并購的部分案例與行政性產(chǎn)權(quán)劃撥有較密切的聯(lián)系，但隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展完善，這種帶有較強(qiáng)政府意圖的資本重組方式將會逐步減少。

(四)剝離與分立

剝離是指將公司現(xiàn)有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價證券的行為。分立是指將原來的企業(yè)分立組成若干個具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)。剝離和分立都是資本重組的重要方式，并且這兩種方式與并購之間存在著一定的聯(lián)系，往往在并購之后收購方會采用剝離的方式出售部分被收購公司的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)以換取現(xiàn)金。

(五)其他重組方式

上述幾種國有資本的重組方式適合于國有大企業(yè)的資本重組，同時也是國有資本重組的主要方式。除此之外，國有資本重組還有許多其他方式，比如股份合作制重組、管理層收購、出售重組、租賃重組、托管重組、破產(chǎn)重組等。

三、在國有資本重組中開展企業(yè)價值評估的動因和相關(guān)法律法規(guī)

(一)基本動因

國有資本重組的中心問題是國有資本存量結(jié)構(gòu)

調(diào)整所引發(fā)的利益協(xié)調(diào)，實(shí)質(zhì)是通過產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行利益結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在國有資本的并購重組交易中，若要實(shí)現(xiàn)交易，需要明確交易價格，而企業(yè)或者其部分股權(quán)并不是市場上的商品，無法獲得交易價格，交易雙方需要借助價值評估確定一個價格，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購重組。在采取兼并、收購等國有資本重組方式時，支付方式主要有資產(chǎn)置換、股權(quán)交換和支付現(xiàn)金三種。在前兩種方式下，除對目標(biāo)企業(yè)的價值判斷進(jìn)行評估外，還要對作為支付手段的資產(chǎn)和股權(quán)進(jìn)行價值評估。

在企業(yè)股份制改造過程中，通過企業(yè)價值評估可以明確企業(yè)資產(chǎn)的價值總量并明確企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)，從而為資產(chǎn)折股和股權(quán)劃分奠定基礎(chǔ)。在企業(yè)發(fā)行股票及股票上市時，為了能夠?qū)π伦C券進(jìn)行合理定價，也需要對企業(yè)的整體價值有一個精確的判斷。

在運(yùn)用合資合作等方式進(jìn)行國有資本重組中，無論是企業(yè)以整體資產(chǎn)或部分資產(chǎn)作價，如果依靠財務(wù)會計(jì)信息，只能反映企業(yè)歷史成本價值，通常不能為合資合作雙方提供公平交易的尺度，因此要進(jìn)行企業(yè)價值評估，揭示企業(yè)的公允市場價值，作為企業(yè)作價合資合作的價值尺度。

國有資本重組無論采用何種方式，目的都是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本價值的增值。重組作為一種經(jīng)營方式必然存在著經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)重組的價值也并非總是增長，因此科學(xué)、客觀地評估企業(yè)價值才是判斷企業(yè)重組價值增加與否的關(guān)鍵。在內(nèi)部調(diào)整的重組中，需要通過重組前后的企業(yè)價值評估比較了解企業(yè)重組是否創(chuàng)造了績效；在涉及企業(yè)間的重組中，為了評估重組對購買公司股東的價值潛力，必須評估賣方價值和收購獲益價值，以控制賣方所要求的價格，因此，企業(yè)價值評估也是維護(hù)國有資本重組各方利益的重要依據(jù)。

(二)相關(guān)法律法規(guī)

與西方國家不同的是，我國的資產(chǎn)評估伊始就將企業(yè)價值評估作為重要內(nèi)容。在國有資本重組和國有企業(yè)改革進(jìn)程中，為維護(hù)國家對國有資本的所有者權(quán)益，防止國有資本流失，政府通過一系列行政立法強(qiáng)制推行評估業(yè)務(wù)的開展。1991年11月16日，國務(wù)院了《國有資產(chǎn)評估管理辦法》(簡稱第91號令)，其中第3條和第4條對需要開展評估業(yè)務(wù)的行為進(jìn)行了規(guī)定。第3條規(guī)定，國有資產(chǎn)占有單位(以下簡稱占有單位)有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評估：(1)資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓。(2)企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營、股份經(jīng)營。(3)與外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個人開辦中外合資經(jīng)營企業(yè)或者中外合作經(jīng)營企業(yè)。(4)企業(yè)清算。第4條規(guī)定，占有單位如果進(jìn)行資產(chǎn)抵押及其擔(dān)保、企業(yè)租賃，當(dāng)事人認(rèn)為需要時，可以進(jìn)行資產(chǎn)評估。第91號令明確了國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動必須進(jìn)行評估，對公平維護(hù)國家所有權(quán)和其他當(dāng)事人的合法權(quán)益發(fā)揮了重要作用。隨著我國企業(yè)改制和重組上市業(yè)務(wù)的開展《公司法》中強(qiáng)制要求以非貨幣資產(chǎn)出資設(shè)立公司均須進(jìn)行獨(dú)立資產(chǎn)評估，核實(shí)資產(chǎn)，公允作價。這是國家通過立法，以評估作為一種獨(dú)立鑒證手段，保護(hù)公眾利益，維護(hù)資本市場正常秩序的重大舉措?，F(xiàn)行法規(guī)對評估結(jié)果的使用已經(jīng)超出了評估咨詢的范疇，評估結(jié)果已經(jīng)不僅僅是為交易價格提供―個參考數(shù)據(jù)。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會與財政部頒布的第3號令《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》(2004年2月1日施行)指出：“評估報告經(jīng)核準(zhǔn)或者備案后，作為確定企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的參考依據(jù)。在產(chǎn)權(quán)交易過程中，當(dāng)交易價格低于評估結(jié)果的90％時，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)進(jìn)行。”《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》(2005年9月1日施行)中再次明確，企業(yè)進(jìn)行與資產(chǎn)評估相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為時，“應(yīng)當(dāng)以經(jīng)核準(zhǔn)或備案的資產(chǎn)評估結(jié)果為作價參考依據(jù)。當(dāng)交易價格低于評估結(jié)果的90％時，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得原經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)交易。”這些法規(guī)的出臺，形成了交易價格基本上使用評估結(jié)果的事實(shí)。此外，證監(jiān)會公布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(2008年5月18日施行)等監(jiān)管文件對資產(chǎn)評估的執(zhí)業(yè)情形、方法、信息披露、責(zé)任、監(jiān)管等進(jìn)行了規(guī)定，體現(xiàn)了資產(chǎn)評估在并購重組中的定位、地位和影響。

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，各種市場創(chuàng)新手段層出不窮。在中國證監(jiān)會頒布的《上市公司收購管理辦法》(征求意見稿)中明確規(guī)定，在涉及管理層收購和換股時，必須評估上市公司的股權(quán)價值，因此企業(yè)價值評估進(jìn)入了一個更廣闊的發(fā)展空間。2008年重新修訂并實(shí)施的《上市公司收購管理辦法》使得換股收購成為可能，換股合并須在對合并雙方的價值都進(jìn)行評估的基礎(chǔ)上，根據(jù)雙方公司的相對價值確定一個折股比例，這將直接關(guān)系到合并雙方股東的利益并進(jìn)而決定合并能否成功。此外，在上市公司定向增發(fā)時，如果是優(yōu)質(zhì)龍頭公司利用自身的較高估值，通過定向增發(fā)這種新的并購手段，去并購那些估值水平較低的其他上市或未上市公司，從而實(shí)現(xiàn)并購式成長。在這類業(yè)務(wù)中，如果并購的資產(chǎn)屬于國有資產(chǎn)或并購主體是國有控股上市公司，按照國有資產(chǎn)的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，應(yīng)當(dāng)對擬定向增發(fā)購買的資產(chǎn)進(jìn)行估值作價。綜上所述，在我國相關(guān)的法律法規(guī)規(guī)定下，涉及國有資產(chǎn)的重組行為大部分需要進(jìn)行法定的資產(chǎn)評估，資產(chǎn)評估已是許多重要經(jīng)濟(jì)活動的必備程序。

企業(yè)價值評估的誕生、成長壯大，并最終成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的一項(xiàng)中介服務(wù)行業(yè)，得益于國有資本重組和國有企業(yè)改制，反過來，企業(yè)價值評估技術(shù)水平的不斷改進(jìn)和提高又極大地促進(jìn)和規(guī)范了我國國有資本重組的健康發(fā)展。隨著國有企業(yè)在進(jìn)而有為、退而有序原則下進(jìn)一步深化產(chǎn)權(quán)制度改革，企業(yè)價值評估的中介服務(wù)作用必將得到更大發(fā)揮。

四、完善國有資本重組中企業(yè)價值評估的建議

(一)建立完善的制度與法律法規(guī)體系。明確企業(yè)價值評估的功能與定位

關(guān)于評估的屬性，國內(nèi)有關(guān)方面存在不同的意見，有人認(rèn)為評估是咨詢性的，因?yàn)樵u估結(jié)果只是專業(yè)評估師向委托方提供的專家意見，委托方可以選擇是否采用。但有的人認(rèn)為評估是鑒證性的，因?yàn)楦鶕?jù)有關(guān)法律法規(guī)，在涉及國有資本產(chǎn)權(quán)交易的諸多經(jīng)濟(jì)活動中，評估是法定的，評估結(jié)果對交易價格也有重要參考價值。作為市場經(jīng)濟(jì)的重要參與者，評估作為一項(xiàng)重要的中介服務(wù)業(yè)務(wù)，需要一套完善的規(guī)章制度體系明確其業(yè)務(wù)領(lǐng)域、作用及法律定位，從而更好地引導(dǎo)和推動評估行業(yè)的發(fā)展。

迄今為止，財政部門、國資監(jiān)管部門和中國資產(chǎn)評估協(xié)會已經(jīng)相繼制定出臺了一系列法規(guī)、準(zhǔn)則、指南和指導(dǎo)意見，覆蓋了評估業(yè)務(wù)的主要領(lǐng)域，對規(guī)范評估執(zhí)業(yè)發(fā)揮了重要作用。市場經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，評估業(yè)務(wù)的開展必須建立在法制的基礎(chǔ)上。因此，應(yīng)繼續(xù)重視加強(qiáng)制度、法律法規(guī)建設(shè)，努力為我國評估行業(yè)創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。首先，應(yīng)從源頭上通過制度安排，發(fā)揮企業(yè)價值評估在國有資本重組中的功能，在兼并、收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等交易中判斷和確定標(biāo)的企業(yè)的價值，在企業(yè)股份制改造發(fā)行股票時發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值及確定股票價格，積極拓展評估服務(wù)領(lǐng)域，繼續(xù)

鞏固企業(yè)改制、兼并重組、產(chǎn)權(quán)交易等傳統(tǒng)評估業(yè)務(wù)，積極開拓金融資產(chǎn)管理、企業(yè)財務(wù)報告評估等新興業(yè)務(wù)。其次，加快推進(jìn)評估法的立法工作，通過立法，解決評估行業(yè)的法律地位、管理體制和法律責(zé)任等根本問題。最后，針對評估行業(yè)當(dāng)前存在的多部門管理問題，建議加快形成統(tǒng)一的準(zhǔn)則規(guī)范體系，解決專業(yè)準(zhǔn)則之間的銜接和協(xié)調(diào)問題。

(二)加強(qiáng)企業(yè)價值評估技術(shù)研究

1.合理界定企業(yè)價值評估的內(nèi)容。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，從產(chǎn)權(quán)角度，評估范圍應(yīng)該包括企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債。在界定企業(yè)價值評估的具體內(nèi)容時，應(yīng)注意以下兩點(diǎn)：一方面，對評估師而言，國有資本重組方案是評估工作順利開展的關(guān)鍵因素之一，應(yīng)積極參與方案的討論與制定。根據(jù)重組方案，確定重組的范圍，特別是土地使用權(quán)、商標(biāo)、專利等無形資產(chǎn)的處置；確定各項(xiàng)債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的調(diào)整，特別要注意或然負(fù)債的責(zé)任；由于歷史原因，有的企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清楚，應(yīng)通過資產(chǎn)或股權(quán)的認(rèn)購、置換等方式予以規(guī)范。另一方面，企業(yè)價值評估是基于企業(yè)的盈利能力，對盈利能力形成貢獻(xiàn)的視為有效資產(chǎn)，因此，要正確揭示企業(yè)的價值，就是要將有效資產(chǎn)作為企業(yè)價值評估的具體資產(chǎn)范圍。將企業(yè)中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進(jìn)行必要合理的區(qū)分，是進(jìn)行企業(yè)價值評估的重要前提。對無效資產(chǎn)通常有兩種處理方式：一是進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，將企業(yè)的無效資產(chǎn)在進(jìn)行企業(yè)價值評估前剝離出去，不列入企業(yè)價值評估的范圍；二是當(dāng)企業(yè)出售方擬通過“填平補(bǔ)齊”的方式對影響企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行改進(jìn)時，評估人員應(yīng)在無形資產(chǎn)不影響盈利能力的前提下，用適當(dāng)方法對其進(jìn)行單獨(dú)評估并單獨(dú)列示。

2.清晰界定價值類型?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》中第13條對價值類型有所表述：注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r值類型。在《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》及其釋義中關(guān)于價值類型的表述為：價值類型分為市場價值及非市場價值，并列舉了主要的非市場價值類型，即在用價值、投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、課稅價值、清算價值等。任何一項(xiàng)價值評估結(jié)果，都是質(zhì)和量的統(tǒng)一。所謂質(zhì)，即其價值類型，也就是價值評估值的內(nèi)涵?！秶H評估準(zhǔn)則》中指出：“專業(yè)評估師應(yīng)避免使用未經(jīng)限定的‘價值’概念，而應(yīng)對所涉及的特定價值類型進(jìn)行詳細(xì)描述?！睆膶?shí)務(wù)來講，明確價值類型，對于評估方法的選擇、評估報告使用者合理理解評估結(jié)論尤為重要。

在國有資本重組中，根據(jù)不同的重組目的和企業(yè)的狀況，總是存在著某種交易模式，這種交易模式與作為交易對象的資產(chǎn)相對接，往往內(nèi)生地決定價值類型，作為產(chǎn)權(quán)交易的價值尺度。評估目的決定適用的價值類型和對價值的定義，因此，研究與把握價值類型，必須正確認(rèn)識價值類型與資本重組交易形式的關(guān)系，被評估的資產(chǎn)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為是決定價值類型的重要依據(jù)。每一種價值類型所反映的評估結(jié)論，都是資產(chǎn)在一定市場條件下的價值反映。價值類型是由注冊資產(chǎn)評估師與評估委托方共同討論確定的，注冊評估師應(yīng)恰當(dāng)選擇價值類型，并對選用的價值類型進(jìn)行定義，明確其價值含義。

3.科學(xué)選擇評估方法。在我國，對于企業(yè)價值評估方法一直以來有嚴(yán)格的規(guī)定。中國資產(chǎn)評估協(xié)會頒布的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》中第23條規(guī)定，企業(yè)價值評估方法有收益法、市場法和成本法，并由注冊資產(chǎn)評估師根據(jù)具體情況選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。同時第33條規(guī)定，“以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。”企業(yè)價值評估本質(zhì)上是一種主觀判斷，但并不是隨意的，需要按一定的科學(xué)方法和長期經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證的原則進(jìn)行判斷，可以使用多種方法對目標(biāo)企業(yè)的價值進(jìn)行評估。評估機(jī)構(gòu)應(yīng)依據(jù)評估目的及對應(yīng)的價值類型、企業(yè)所處的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)生命周期、競爭環(huán)境、外部條件、股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易控制權(quán)和可獲得資料的充分度等來確定合適的評估方法。

改革開放以來，大量的國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組和規(guī)范化股份制改革成了資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)來源。由于評估經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的缺乏，傳統(tǒng)的成本法成為主要的評估方法。選擇成本法的另一目的是為了防止國有資產(chǎn)流失，確保國有資產(chǎn)保值。總體而言，以賬面價值為主要依據(jù)的成本法能夠站在公正的立場上，較為客觀地反映出資產(chǎn)和企業(yè)的價值，較好地完成歷史賦予的使命。盡管成本法已不能作為惟一使用的評估方法，但是也不能簡單否定成本法，我國企業(yè)價值評估長期使用此法，說明其具有一定的適用性。在采用成本法時，應(yīng)注意以下幾個問題：評估時應(yīng)當(dāng)考慮被評估企業(yè)所擁有的全部有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債；應(yīng)在分別就企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分類、清查的基礎(chǔ)上，科學(xué)分析各類資產(chǎn)對于企業(yè)價值的貢獻(xiàn)；當(dāng)對外投資占被投資企業(yè)股權(quán)比例很高時，應(yīng)對被投資企業(yè)進(jìn)行評估，然后按股權(quán)比例確定對外投資價值；對負(fù)債的評估原則應(yīng)與流動資產(chǎn)中債權(quán)類資產(chǎn)評估的原則保持一致性，保證評估結(jié)果的合理。

收益法是通過預(yù)測目標(biāo)企業(yè)未來所能產(chǎn)生的收益，并根據(jù)獲取這些收益所面臨的風(fēng)險及所要求的回報率，對其進(jìn)行折現(xiàn)，得到目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)前價值。運(yùn)用收益法的必要前提是企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力。在收益法應(yīng)用中，有三個重點(diǎn)，一是科學(xué)估測收益額，包括收益額的涵義和類別；二是收益期限的確定；三是折現(xiàn)率的確定。收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等多種口徑表示。目前，國際上通常的做法是現(xiàn)金流量口徑。收益期限應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)未來獲利情況、損耗情況或法律、契約和合同規(guī)定而確定，如果企業(yè)經(jīng)營正常且沒有對影響企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的某項(xiàng)資產(chǎn)的使用年限進(jìn)行限定，即可確定收益期限為無限期限。折現(xiàn)率是直接影響收益法評估結(jié)果的重要參數(shù)，根據(jù)所對應(yīng)的不同類別現(xiàn)金流，折現(xiàn)率主要涉及權(quán)益報酬率和企業(yè)資本報酬率兩類，相關(guān)的確定模型或方法主要有資本資產(chǎn)定價模型、風(fēng)險累加法和加權(quán)平均資本成本模型等。數(shù)據(jù)顯示，2010年我國上市公司重大資產(chǎn)重組中，運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估的比例為85％，以收益法作為最終評估結(jié)論采用方法的比例為45％?？梢娛找娣ㄒ殉蔀椴①徶亟M企業(yè)價值評估很重要的評估方法。目前，評估機(jī)構(gòu)對于應(yīng)用中大部分參數(shù)的確定方法，特別是通用性參數(shù)的確定已達(dá)成共識。評估行業(yè)應(yīng)進(jìn)一步提高評估師對于評估參數(shù)最終選取的專業(yè)判斷水平，并規(guī)范收益法應(yīng)用參數(shù)確定規(guī)范及細(xì)則性指引，從而為企業(yè)價值評估提供更為科學(xué)的價值參考。

市場法是指通過比較被評估資產(chǎn)與最近售出類似資產(chǎn)的異同，并將類似資產(chǎn)的市場價格進(jìn)行調(diào)整，從而確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法，是一種最直觀、有效的方法。在企業(yè)整體價值評估方面，國際上較為通用。其估值模型主要有市盈率評估模型、市凈率評估模型和收入乘數(shù)評估模型。應(yīng)用市場法對資本市場的完善和發(fā)育程度，與評估對象相同或相似的參考企業(yè)或交易案例的數(shù)量，以及參考企業(yè)和案例的市場信息、財務(wù)信息等資料的可搜集

程度等都有一定的要求。我國資本市場發(fā)展歷史較短，市場法應(yīng)用過程中不同主體之間的“可比性”判斷也缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，使得目前市場法在企業(yè)價值評估方面的應(yīng)用比例仍然較低。

收益法、市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法是從三種途徑對企業(yè)價值進(jìn)行考量的手段，根據(jù)委托方需求，選用適當(dāng)?shù)脑u估方法對目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)、合理的估值是國有資本重組中維護(hù)和平衡多方利益的價值標(biāo)尺和重要手段，是推動國有資本重組順利開展的基礎(chǔ)性保障。

(三)重視無形資產(chǎn)，完善無形資產(chǎn)評估程序

企業(yè)價值由諸多價值貢獻(xiàn)因子組成，一個持續(xù)經(jīng)營并能獲利的企業(yè)是有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的組合體。無形資產(chǎn)作為由企業(yè)創(chuàng)新活動、組織設(shè)計(jì)和人力資源實(shí)踐所形成的非物質(zhì)形態(tài)的價值創(chuàng)造來源，具體表現(xiàn)在企業(yè)的顧客成本、組織資本和人力資本等三方面。隨著科技的發(fā)展，無形資產(chǎn)價值占企業(yè)資產(chǎn)價值的比重越來越大。然而，由于受會計(jì)歷史成本計(jì)價原則的影響，企業(yè)會計(jì)報表并不能反映無形資產(chǎn)的真實(shí)價值。在國有企業(yè)改制和國有資本重組過程中，如何揭示和計(jì)量過去被掩蓋和隱藏的無形資產(chǎn)，從而還原國有企業(yè)價值完整的本來面目，是企業(yè)價值評估需研究的重要領(lǐng)域。

無形資產(chǎn)的評估是指以無形資產(chǎn)作為投資手段或確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓對象所進(jìn)行的評估，或者說，是將無形資產(chǎn)作為獲利能力進(jìn)行的評估。因此，無形資產(chǎn)能夠帶來超額利潤或壟斷利潤，才可以作為獨(dú)立的轉(zhuǎn)讓、投資對象。無形資產(chǎn)評估通常按下列程序進(jìn)行：首先，明確評估目的。即判斷無形資產(chǎn)是用于轉(zhuǎn)讓、投資、股份制改造、清算、納稅或保險等需要。其次，鑒定無形資產(chǎn)，需解決以下問題：一是證明無形資產(chǎn)存在；二是確定無形資產(chǎn)種類；三是確認(rèn)其有效期限。然后選擇確定評估方法，可以采用成本法、市場法，但根據(jù)無形資產(chǎn)的特性，通常使用收益現(xiàn)值法。它是將評估對象剩余經(jīng)濟(jì)壽命期間每年的預(yù)期收益用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，累加得出評估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，以此估算被評估資產(chǎn)價值的方法。最后，整理報告，做出評估結(jié)論。

(四)科學(xué)使用企業(yè)價值評估結(jié)果

篇6

首先感謝賀會長為本次論壇所發(fā)表的精彩致辭。感謝支持和幫助中國資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展的各位朋友，感謝撥冗出席本次論壇的各位領(lǐng)導(dǎo)、專家、學(xué)者！

隨著經(jīng)濟(jì)社會的又好又快發(fā)展，評估服務(wù)成為表現(xiàn)國家軟實(shí)力的重要手段，客觀公正、準(zhǔn)確科學(xué)的價值判斷，是我們評估人的使命和責(zé)任，也是評估服務(wù)品牌建設(shè)的立足點(diǎn)和根本點(diǎn)。

一、經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要品牌價值發(fā)現(xiàn)

隨著知識經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，市場競爭已經(jīng)跨越了產(chǎn)品競爭階段，轉(zhuǎn)入了以品牌為特征的知識產(chǎn)權(quán)競爭時代。在西方，品牌被人們稱為經(jīng)濟(jì)的“原子彈”，被認(rèn)為是最有價值的投資，是一個企業(yè)及資產(chǎn)的“臉面”。市場經(jīng)濟(jì)條件下，品牌作為一種戰(zhàn)略性資產(chǎn)，是企業(yè)核心競爭力的靈魂，產(chǎn)業(yè)整體素質(zhì)的體現(xiàn)，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的象征。品牌以不可替代的引導(dǎo)力量，成為整合各種經(jīng)濟(jì)要素、帶動經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)營的核心，成為推動社會發(fā)展的重要力量。

我國經(jīng)濟(jì)社會的不斷發(fā)展，對品牌建設(shè)和價值評估提出了迫切要求。體現(xiàn)在以下幾個方面：

一是品牌價值建設(shè)，是實(shí)現(xiàn)國家發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

品牌是人類智慧和科學(xué)技術(shù)的結(jié)晶，是一個國家或企業(yè)走向國際市場的金鑰匙，只有擁有過硬的品牌，才能立足于世界經(jīng)濟(jì)之林。近年來，我國政府高度重視自主品牌建設(shè)，注重提升品牌價值，并將其從企業(yè)戰(zhàn)略的層面上升到國家戰(zhàn)略布局的高度。

首先，實(shí)施品牌戰(zhàn)略已成為國家“十二五”規(guī)劃的重大發(fā)展措施之一。國家“十二五”規(guī)劃提出“推動自主品牌建設(shè)，提升品牌價值和效應(yīng)，加快發(fā)展擁有國際知名品牌和核心競爭力的大型企業(yè)”。國務(wù)院及工信部、發(fā)改委、財政部、國家質(zhì)檢總局等有關(guān)部委也先后了一系列文件，對加快企業(yè)品牌建設(shè)，大力實(shí)施品牌發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)品牌價值評估提出具體要求。品牌建設(shè)和價值評估成為“十二五”規(guī)劃有機(jī)結(jié)合的重要內(nèi)容。

其次，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略迫切需要創(chuàng)新知識品牌。黨的“十”報告明確提出“實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”，“實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略”，對品牌建設(shè)和價值評估又提出了新的要求。品牌所具有的高附加值、強(qiáng)輻射力，要求通過價值發(fā)現(xiàn)來顯現(xiàn)，品牌價值發(fā)現(xiàn)對提升我國原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新都具有十分重要的意義。品牌建設(shè)及價值評估已成為國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略實(shí)施的客觀要求。

再次，國家“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施迫切需要打造自主品牌。當(dāng)今世界中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在全球市場隨處可見“中國制造”的商品，然而大多是貼牌或低附加值產(chǎn)品，自主品牌少，處于產(chǎn)業(yè)鏈低端。隨著我國“走出去”戰(zhàn)略的大力實(shí)施，迫切需要推進(jìn)品牌國際化，創(chuàng)立國際知名品牌，擴(kuò)大“中國創(chuàng)造”在世界市場的影響力，為中國產(chǎn)業(yè)的全球化布局提供整體品牌支持。而品牌價值評估能為我國企業(yè)參與全球資源配置、提高國際競爭力提供價值尺度。

二是品牌價值建設(shè)，是提升國家軟實(shí)力的需要。

國家軟實(shí)力，納含了一個國家的文化實(shí)力和企業(yè)的核心競爭力。一個國家是否擁有國際馳名品牌，代表著一種話語權(quán)和文化理念。一個國家能否輸出品牌，代表著一個國家的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。在經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的趨勢下，品牌作為一股不可阻擋的力量滲透到世界經(jīng)濟(jì)各個角落。而和平與發(fā)展成為世界潮流和時代主題，這表明，文化軟實(shí)力在國際競爭中的作用日益顯現(xiàn)。黨的“十”報告提出“建設(shè)社會主義文化強(qiáng)國，提升國家文化軟實(shí)力”，將其作為黨和國家的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略任務(wù)。品牌的一半是由文化精神鑄就，蘊(yùn)含著一國核心價值觀和文化理念。國際上著名的品牌大都體現(xiàn)了本國的文化，賦予品牌特有的文化基因，可口可樂不僅是一種碳酸飲料和享譽(yù)全球的著名品牌，更是美國文化的象征。為此，加強(qiáng)品牌建設(shè)和價值發(fā)現(xiàn)是助推我國文化理念傳播、促進(jìn)國家軟實(shí)力提升的機(jī)制力量。

在激烈的市場競爭中，國家軟實(shí)力的競爭在微觀層面集中體現(xiàn)為企業(yè)的核心競爭力，表現(xiàn)在品牌價值上。品牌是企業(yè)沉積文化和核心技術(shù)的凝聚，是企業(yè)未來發(fā)展的基礎(chǔ)，是企業(yè)的形象。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國際間資本流動與重組，企業(yè)品牌意識和品牌管理日益強(qiáng)化，品牌價值評估會更加備受關(guān)注，需求會日益增多。首先，品牌價值評估能夠從一個側(cè)面反映企業(yè)的總資產(chǎn)、企業(yè)價值及市場的認(rèn)可度。有些知名企業(yè)的品牌價值已遠(yuǎn)大于有形資產(chǎn)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其年銷售額。其次，品牌價值評估可顯現(xiàn)企業(yè)核心競爭力。企業(yè)核心競爭力的強(qiáng)弱由消費(fèi)者通過品牌最終裁決，品牌作為一種建立顧客忠誠度的競爭手段，是形成并實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益可持續(xù)增長的動力源泉。品牌價值評估顯現(xiàn)了這種源泉，顯化了企業(yè)內(nèi)在的核心競爭力。再次，品牌價值評估是品牌資產(chǎn)流動的重要標(biāo)尺，可保護(hù)股東等各方的利益。隨著品牌收購、兼并或租賃更加頻繁，品牌價值評估成為這些經(jīng)濟(jì)行為不可或缺的基礎(chǔ)。

三是品牌價值建設(shè)，是樹立國家形象的需要。

國家形象是國內(nèi)外公眾對國家各項(xiàng)活動及其成果的總體評價，是對一個國家及其民眾的綜合印象，是一個國家整體實(shí)力的外在體現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)競爭又合作的環(huán)境下，以品牌為代表的產(chǎn)業(yè)形象成為國家形象的重要組成部分。優(yōu)秀企業(yè)和優(yōu)秀品牌在世界上的知名度樹立很大程度上代表一國的形象。微軟、IBM代表的是美國的經(jīng)濟(jì)形象，西門子、奔馳代表的是德國的經(jīng)濟(jì)形象。從一個國家擁有多少著名品牌，就可看出他的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。品牌綜合了質(zhì)量、創(chuàng)新、營銷、服務(wù)等，它可成為衡量一個國家技術(shù)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和國際競爭力的標(biāo)志，成為國家產(chǎn)業(yè)形象的名片，更是物化的國家形象。我國必須加強(qiáng)品牌建設(shè)和價值評估，改變“代工廠”的現(xiàn)狀，參與全球角逐，更好地展示國家形象。

二、品牌價值建設(shè)需要資產(chǎn)評估助力

品牌價值評估始于上世紀(jì)八十年代，因?yàn)橛称饭荆≧HM）公布的會計(jì)報告，將外購和內(nèi)部產(chǎn)生的品牌確認(rèn)為資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債表，客觀反映權(quán)益獲取的基礎(chǔ)，這使品牌評估首度為公眾所關(guān)注、政府所認(rèn)可。之后的發(fā)展中，專業(yè)評估機(jī)構(gòu)通過定性和定量調(diào)研，探索品牌權(quán)益要素，評估品牌資產(chǎn)價值。我國有記錄的第一例無形資產(chǎn)評估案例，是1993年由資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)承擔(dān)的青島啤酒的商標(biāo)權(quán)評估，其評估思路、評估技術(shù)方法等得到了評估界和政府的認(rèn)同。

隨著品牌在我國經(jīng)濟(jì)社會中發(fā)揮的作用越來越重要，人們對品牌價值認(rèn)識的不斷深入，將品牌價值進(jìn)行量化的需求推向前進(jìn)。品牌價值評估已成為品牌資產(chǎn)量化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)、企業(yè)經(jīng)營管理的重要組成、國家品牌建設(shè)的核心要素。我們也應(yīng)看到，品牌價值評估的內(nèi)涵和外延在不斷擴(kuò)大，評估目的日益多樣，技術(shù)途徑日趨多元，以及綜合性、復(fù)雜性、不確定性特征的日益顯現(xiàn)，需要資產(chǎn)評估等中介服務(wù)發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)和價值管理作用的需求也日益突出。為助力品牌建設(shè)，客觀反映品牌價值，中評協(xié)積極加強(qiáng)與國家知識產(chǎn)權(quán)局、國家工商總局、新聞出版總署以及國家質(zhì)檢總局等相關(guān)部門的交流與合作，充分發(fā)揮評估行業(yè)特有的優(yōu)勢，共同推進(jìn)品牌價值評估建設(shè)。

一是發(fā)揮品牌價值評估的專業(yè)優(yōu)勢。

首先，我國評估行業(yè)在國際國內(nèi)已有很高的專業(yè)認(rèn)可度。中國資產(chǎn)評估以其獨(dú)立的專業(yè)價值判斷，在支持企業(yè)改革、促進(jìn)資本市場發(fā)展、維護(hù)市場秩序、引導(dǎo)資源合理配置、防范金融風(fēng)險、維護(hù)公共利益、推動建設(shè)現(xiàn)代政府中發(fā)揮著重要作用。隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中利用評估服務(wù)的領(lǐng)域日益擴(kuò)大，資產(chǎn)評估專業(yè)功能還將得到充分發(fā)揮，在品牌等無形資產(chǎn)評估領(lǐng)域的專業(yè)研究將不斷深入，功底將不斷提升，專業(yè)影響將日益擴(kuò)大。

其次，我國評估行業(yè)已有一定的市場公信力。財政部近年來將財政資金績效評價、文化企業(yè)發(fā)展、企業(yè)財務(wù)管理能力評估等企業(yè)管理和財政改革的評估評價任務(wù)交由評估行業(yè)承擔(dān)。證監(jiān)會、國資委、銀監(jiān)會、國家林業(yè)局等部門在相關(guān)戰(zhàn)略領(lǐng)域?qū)嵤┖驼咧贫〞r，將資產(chǎn)評估作為法定業(yè)務(wù)和必備要件列入。立法及政府部門制定相關(guān)法律法規(guī)征求評估行業(yè)意見的情況日益增多，主動要求資產(chǎn)評估專業(yè)服務(wù)的委托方持續(xù)增加，國際上評估準(zhǔn)則制定以及國際評估事務(wù)中也更加重視中國的聲音，更多地借鑒中國準(zhǔn)則建設(shè)的成果。這些都是評估行業(yè)公信力提升的具體表現(xiàn)。

中評協(xié)還非常注重評估機(jī)構(gòu)的品牌建設(shè)，在行業(yè)內(nèi)樹立優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)品牌，在高端論壇、專業(yè)研討、國際交流等方面為培育評估機(jī)構(gòu)品牌創(chuàng)造更好的條件，實(shí)現(xiàn)自身品牌化、規(guī)?；?、跨越式發(fā)展。中企華、中聯(lián)、中通誠等大型評估機(jī)構(gòu)也都在積極塑造專業(yè)品牌，以品牌為紐帶，提升品牌效益。樹立“品牌價值服務(wù)自己首先要有品牌”的理念和共識。

再次，我國評估行業(yè)在社會各界已有很高的誠信度。誠信是市場經(jīng)濟(jì)的基石，是資產(chǎn)評估專業(yè)服務(wù)的根本。多年來，我們踐行道德素養(yǎng)為立業(yè)之本，誠實(shí)守信為內(nèi)在要求的職業(yè)操守，恪守獨(dú)立、客觀、公正原則，以誠信為本、質(zhì)量第一為專業(yè)形象。評估機(jī)構(gòu)把誠信作為可持續(xù)發(fā)展的生命線，通過加強(qiáng)風(fēng)險控制，提升內(nèi)部治理機(jī)制，完善質(zhì)量管理，將誠信作為不懈追求。社會各界對評估行業(yè)的誠信認(rèn)可度不斷提升。

二是實(shí)現(xiàn)品牌價值評估的標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)勢。

評估標(biāo)準(zhǔn)是規(guī)范評估師執(zhí)業(yè)的標(biāo)尺、政府社會監(jiān)管的準(zhǔn)繩、衡量評估質(zhì)量的依據(jù)、提升專業(yè)水平的保證。

我國現(xiàn)今完善的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則為品牌價值評估提供了系統(tǒng)、全面的技術(shù)支撐。截止到2011年，我國資產(chǎn)評估行業(yè)正式的評估準(zhǔn)則共23項(xiàng)，已形成了符合中國國情、比較完備的評估準(zhǔn)則體系，涵蓋了職業(yè)道德、評估程序、質(zhì)量控制、實(shí)體資產(chǎn)評估等全業(yè)務(wù)流程，部分準(zhǔn)則已處在國際領(lǐng)先地位，得到了國際組織、各國評估組織、政府部門、社會公眾的充分認(rèn)可。

就品牌價值評估標(biāo)準(zhǔn)而言，我們有無形資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，為品牌價值評估提供了基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)。我們有以商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見為支撐的品牌評估指引，我們以中國評估實(shí)踐為補(bǔ)充，建立形成了較為完整的品牌評估基礎(chǔ)指引。

三是服務(wù)品牌價值評估的隊(duì)伍優(yōu)勢。

品牌價值評估的創(chuàng)新性、專業(yè)性非常強(qiáng)，需要一支高素質(zhì)的專業(yè)隊(duì)伍。近年來我們行業(yè)研究品牌評估等新興市場領(lǐng)域的專業(yè)人士不斷增多，開展品牌價值評估相關(guān)業(yè)務(wù)的評估機(jī)構(gòu)也在不斷壯大，品牌價值評估實(shí)踐在不斷豐富。

首先，我們具備完備的教育體系。中評協(xié)始終認(rèn)為人才是行業(yè)發(fā)展第一資源，把人才建設(shè)作為行業(yè)發(fā)展的根本保障。目前已經(jīng)形成了“學(xué)歷教育、準(zhǔn)入教育、繼續(xù)教育”三個階段，“高端人才、管理人員、執(zhí)業(yè)人員”三支隊(duì)伍，以及“中評協(xié)、地方協(xié)會和評估機(jī)構(gòu)”三個層次的人才培養(yǎng)體系。隨著教育部《普通高等學(xué)校本科專業(yè)目錄》等文件，將資產(chǎn)評估列為工商管理類本科基本專業(yè)后，學(xué)歷教育體系在國家制度安排層面已很完備，這為評估行業(yè)服務(wù)品牌建設(shè)和價值管理提供了人才“蓄水池”。

其次，我們具備執(zhí)業(yè)的服務(wù)能力。經(jīng)過二十多年的發(fā)展和歷練，我國評估行業(yè)已對企業(yè)管理與發(fā)展提供了全方位的專業(yè)服務(wù)。在品牌等無形資產(chǎn)評估領(lǐng)域，已經(jīng)擁有一批具備良好職業(yè)道德、良好專業(yè)資質(zhì)和豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的品牌評估專業(yè)隊(duì)伍。最近，中評協(xié)還參與國家質(zhì)檢總局及標(biāo)準(zhǔn)化研究院的品牌價值評價標(biāo)準(zhǔn)制定，為下一步品牌價值服務(wù)提供技術(shù)基礎(chǔ)。

再次，我們還具備一套完備的行政和自律監(jiān)管體系。經(jīng)過二十年的發(fā)展，我們在資格、準(zhǔn)入條件、職業(yè)道德、執(zhí)業(yè)人員素養(yǎng)、準(zhǔn)則執(zhí)行情況等監(jiān)管方面積累了成熟的經(jīng)驗(yàn)和管理體系，為做好品牌價值評估提供了管理基礎(chǔ)和質(zhì)量保證。

三、聚力發(fā)揮品牌價值評估作用

為了保證品牌價值評估質(zhì)量，樹立品牌價值評估結(jié)果的權(quán)威性和可信性，使品牌價值評估工作走上科學(xué)化和現(xiàn)代化的軌道，中評協(xié)將以服務(wù)市場為目標(biāo)，在打造專業(yè)能力，造就專業(yè)力量，解決專業(yè)難題上下功夫，切實(shí)發(fā)揮資產(chǎn)評估在品牌價值中的作用。

一是繼續(xù)加強(qiáng)理論研究和準(zhǔn)則建設(shè)，提升專業(yè)能力。

首先，加強(qiáng)理論研究。理論是實(shí)踐的先導(dǎo)。品牌價值評估作為一個嶄新的領(lǐng)域和專業(yè)方向，要適應(yīng)品牌經(jīng)濟(jì)時代的發(fā)展，需要從經(jīng)濟(jì)學(xué)及評估理論的專業(yè)視角進(jìn)行專門化研究，研究獨(dú)特的專業(yè)定位。中評協(xié)將凝聚相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域的專家，打造品牌價值評估的學(xué)術(shù)平臺，及時跟蹤品牌價值評估領(lǐng)域的國際發(fā)展動態(tài)，借鑒國外先進(jìn)理念，結(jié)合我國發(fā)展實(shí)際，探索資產(chǎn)評估服務(wù)品牌價值的方法和途徑，系統(tǒng)而全面研究的同時注重成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，為評估行業(yè)服務(wù)品牌戰(zhàn)略提供理論指引。

其次，完善準(zhǔn)則建設(shè)。由于品牌資產(chǎn)本身的特殊性及品牌發(fā)展的無限性，又由于我國品牌建設(shè)尚處于起步和探索階段，對價值評估的認(rèn)識也有一定的局限性，品牌價值評估會因評估目的、評估時點(diǎn)、經(jīng)營環(huán)境、評估人員等因素的影響，可能采用不同的評估方法，產(chǎn)生不同的評估結(jié)果。所以品牌評估既是老課題又是新課題。大家知道，存在決定意識，由于認(rèn)知度局限，評估方法存在一定差異。由于市場局限，標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行有一定難度。由于評估師技術(shù)水平局限，使得結(jié)果有差異。這些需要通過開展中外品牌價值評估的比較研究，借鑒國際品牌評估方法和準(zhǔn)則制定經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國發(fā)展實(shí)際，整合專業(yè)資源，制定適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的品牌價值評估標(biāo)準(zhǔn)。還可以通過典型案例的分析，探尋品牌價值評估本身固有的規(guī)律，完善品牌價值評估方法，真正建立起適合我國國情的品牌價值評估體系。

二是繼續(xù)完善專才培養(yǎng)機(jī)制，造就專業(yè)力量。

首先，完善專才培養(yǎng)機(jī)制。評估人才是品牌價值評估工作的重要保障。中評協(xié)將進(jìn)一步加強(qiáng)針對性培養(yǎng)，完善分層次、分專業(yè)的人才培養(yǎng)機(jī)制，采取多樣化的培養(yǎng)方式，將評估理論和案例教育相結(jié)合，國內(nèi)教育和國外教育相結(jié)合，學(xué)歷教育與后續(xù)教育相結(jié)合，培養(yǎng)從事品牌價值評估的高層次、復(fù)合型的專業(yè)人才，以適應(yīng)品牌經(jīng)濟(jì)時代市場發(fā)展的需求。

同時，評估機(jī)構(gòu)也要創(chuàng)新人才培養(yǎng)機(jī)制和方式，建立人才職業(yè)規(guī)劃，為品牌價值評估人才提供平臺、創(chuàng)造條件，充分發(fā)揮專業(yè)人才在品牌價值評估領(lǐng)域的作用。

其次，注重提升內(nèi)在素質(zhì)。內(nèi)在素質(zhì)是評估人自身品牌的核心要素。評估行業(yè)做品牌評估的前提是加強(qiáng)自身品牌建設(shè)，不斷提升專業(yè)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量，以誠信、專業(yè)、質(zhì)量創(chuàng)品牌，贏得市場認(rèn)可。中評協(xié)將以提升會員內(nèi)在素質(zhì)為目標(biāo)，建立健全包括品牌價值評估在內(nèi)的行業(yè)自律管理制度，加大執(zhí)業(yè)質(zhì)量檢查力度。要引導(dǎo)資產(chǎn)評估師和從業(yè)人員珍惜榮譽(yù)、珍惜信任，嚴(yán)守職業(yè)道德和評估準(zhǔn)則，保證品牌價值評估質(zhì)量。

三是加強(qiáng)交流合作，解決專業(yè)難題。

加強(qiáng)與國際組織、各國評估同行和相關(guān)部門的合作，深入研究品牌價值評價標(biāo)準(zhǔn)的定位和具體內(nèi)容，及對評估專業(yè)的潛在影響，協(xié)調(diào)相關(guān)部門，避免可能給執(zhí)業(yè)帶來的標(biāo)準(zhǔn)混亂等問題，為行業(yè)參與品牌價值評估業(yè)務(wù)爭取空間，推動理論研究和準(zhǔn)則建設(shè)的協(xié)調(diào)、有序發(fā)展。

篇7

一、企業(yè)價值評估理論和方法的形成與發(fā)展

19世紀(jì)中后期，現(xiàn)代評估業(yè)就隨著歐美等國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸形成，特別是不動產(chǎn)評估得到充分重視和發(fā)展。由于評估實(shí)踐的發(fā)展急需理論指導(dǎo)，因而與評估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中分化獨(dú)立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產(chǎn)評估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評估理論中廣為應(yīng)用的概念，這些概念包括根據(jù)收益折現(xiàn)確定價值、建筑物和土地折舊對價值的影響、建筑物類型和土地用途對價值的影響等。在馬歇爾的論著及其它以他的思想為基礎(chǔ)的論著的影響下，以探討評估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴(yán)格定義的價值為主要內(nèi)容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現(xiàn)代評估理論的基礎(chǔ)。

20世紀(jì)20—30年代，評估首先與不動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系起來。其中一個重要因素就是土地經(jīng)濟(jì)學(xué)從相關(guān)的幾門學(xué)科中獨(dú)立出來并發(fā)展成為一門正規(guī)的科學(xué)。1927年，Mertzke出版了《不動產(chǎn)評估》一書。該書采納了馬歇爾的觀點(diǎn)，在價值理論和評估理論之間建立起有機(jī)的聯(lián)系，將抽象的經(jīng)濟(jì)理論運(yùn)用到評估實(shí)務(wù)中，建立起了一個以三種評估方法為主的體系，特別是解釋了資本化率在評估中的應(yīng)用。K.LHyder等人在30—40年代又發(fā)展和強(qiáng)調(diào)了三種基本評估方法，建立起了運(yùn)用成本法、比較法（市場法）和收益法的系統(tǒng)程序。Schmuatz建立了一個評估價值的模型，并隨后將其納入到美國不動產(chǎn)評估師學(xué)會1951年出版的《不動產(chǎn)的評估》中。至此評估理論在價值理論的基礎(chǔ)上基本形成。

評估方法是企業(yè)價值評估的核心問題，直接影到價值評估的結(jié)果及市場交易的實(shí)施?？傮w上看，價值評估方法可以劃分為三大類：成本法（costapproach），是從歷史成本的角度評估企業(yè)價值；市場法（marketapproach），是從目前市場價格的角度評估企業(yè)的價值，又稱市場比較法；收益法（incomeapproach），是從未來收益的角度評估企業(yè)的價值。這三大類評估方法的形成與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價值理論有著很深的歷史淵源。另外也有學(xué)者將評估方法分為四類（Come1,1998）：(1)利用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評估，即直接將企業(yè)所有發(fā)行在外的證券賬面價值進(jìn)行加總。此法雖然簡單，但卻易把企業(yè)的賬面價值與市場價值混淆，因此必須對賬面價值加以調(diào)整；(2)加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場價值來評估企業(yè)價值，通常只適用于上市公司的評估；(3)通過與價值已知的可比企業(yè)進(jìn)行比較評估企業(yè)價值。采用這種方法首先需要計(jì)算資本化比率，再用該比率乘以被評估企業(yè)的利潤，即可估算出該企業(yè)的市場價值(4)首先預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，即可獲得企業(yè)證券持有人擁有的企業(yè)價值。根據(jù)這些基本方法，評估師在進(jìn)行評估時還會根據(jù)具體情況，設(shè)計(jì)或使用更具操作性的方法。誕生了諸如相對估價法、價格／帳面值比率（PVC模型）法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價法等方法。

二、我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀與企業(yè)價值觀

我國的資產(chǎn)評估起步于上世紀(jì)80年代末期，由于我國至今尚處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，適合我國國情的評估理論體系尚未形成，在評估方法上，對于單項(xiàng)資產(chǎn)評估經(jīng)過模仿和探索開始進(jìn)入成熟階段，但對于企業(yè)價值評估還剛剛起步。對于相關(guān)理論和方法的探索多散見于資產(chǎn)評估教材中，很少有對企業(yè)價值評估的系統(tǒng)論述，大多是將資產(chǎn)評估的理論和方法移植于企業(yè)價值評估之中。

企業(yè)價值評估是資產(chǎn)評估的組成部分，但又不同于傳統(tǒng)的單項(xiàng)資產(chǎn)評估、整體資產(chǎn)評估。單項(xiàng)資產(chǎn)評估包括流動資產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備、建筑物及在建工程、土地使用權(quán)、長期投資以及無形資產(chǎn)的評估；整體資產(chǎn)評估是以各個企業(yè)，或者企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營單位、分支機(jī)構(gòu)作為一個經(jīng)營實(shí)體，依據(jù)未來預(yù)期收益來評估其市場價值，它更多地考慮資產(chǎn)之間組合方式的協(xié)同效應(yīng)帶給企業(yè)價值的增值。而企業(yè)價值評估逾越了前兩項(xiàng)資產(chǎn)評估中的“資產(chǎn)”項(xiàng)目——即傳統(tǒng)財務(wù)報表中涉及的項(xiàng)目，而將外部環(huán)境分析（包括政治環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、區(qū)域政策、環(huán)保政策、交通條件甚至地理位置等）、行業(yè)分析、產(chǎn)品與市場分析、業(yè)務(wù)流程分析、組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限分析、人力資源分析、信用分析、管理層經(jīng)營績效分析和財務(wù)評價（常見的有償債能力、現(xiàn)金流量狀況和發(fā)展?jié)摿Ψ治觯┑燃{入評估體系。

1.企業(yè)價值評估的企業(yè)觀

我們研究企業(yè)價值評估，準(zhǔn)確理解企業(yè)的含義是必不可少的。研究企業(yè)價值評估的企業(yè)觀，就是要在評估中準(zhǔn)確界定企業(yè)的內(nèi)涵與本質(zhì)。

在我國，關(guān)于企業(yè)的定義是運(yùn)用屬加種差的方法得出的。一般認(rèn)為：企業(yè)是依法設(shè)立的以盈利為目的的從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的獨(dú)立核算的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)的這一定義，明確了企業(yè)本質(zhì)上是一個依法成立的社會經(jīng)濟(jì)組織，同時也揭示了企業(yè)這一社會經(jīng)濟(jì)組織不同于其它社會經(jīng)濟(jì)組織的主要方面，即企業(yè)的根本目的在于盈利，企業(yè)在面臨資源約束的條件下，要獨(dú)立核算、以收抵支、自負(fù)盈虧，設(shè)立企業(yè)的條件與程序要合乎法律規(guī)定等。

關(guān)于企業(yè)內(nèi)涵與本質(zhì)的界定，理論界有不同的觀點(diǎn)。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)是以市場為研究對象，主要研究市場價格在交易中的作用。因此，企業(yè)被認(rèn)為是一個追求利潤最大化的“黑匣子”，即企業(yè)是在技術(shù)既定、信息充分、沒有交易成本的條件下，僅面臨市場約束的追求利潤最大化的微觀經(jīng)濟(jì)主體。自20世紀(jì)30年代企業(yè)理論產(chǎn)生以來，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)企業(yè)理論的研究取得了非常顯著的成果，以“科斯”等經(jīng)濟(jì)學(xué)家為代表的交易費(fèi)用學(xué)派和以“張五?！钡冉?jīng)濟(jì)學(xué)家為代表的契約學(xué)派對企業(yè)的研究極大地豐富了企業(yè)的內(nèi)涵?？扑沟日J(rèn)為，企業(yè)不同于市場的“顯著特征就是作為價格機(jī)制的替代物”，在企業(yè)之外，市場是個

典型的契約組織，資源配置由價格機(jī)制來協(xié)調(diào)，而企業(yè)是一個不同于市場的“層級”組織。企業(yè)內(nèi)不存在市場交易，生產(chǎn)要素的分配由行政或計(jì)劃機(jī)制來協(xié)調(diào)?！皬埼宄！钡日J(rèn)為，企業(yè)是一種契約組織，它在本質(zhì)上同市場沒有什么差別，企業(yè)之所以能夠出現(xiàn)是由于企業(yè)團(tuán)隊(duì)的生產(chǎn)效率高于單個生產(chǎn)的生產(chǎn)效率，或者是由于風(fēng)險的重新分配，或者是由于管理勞動交易的特殊性等等。

企業(yè)究竟是什么？弄清楚這個問題是進(jìn)行企業(yè)價值評估的前提?；谝陨戏治觯覀儗ζ髽I(yè)價值評估的企業(yè)觀的確立應(yīng)運(yùn)用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)等的經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于企業(yè)的理論，并結(jié)合分析國際評估界的觀點(diǎn)和我國的實(shí)際，界定“企業(yè)價值評估”中的“企業(yè)”內(nèi)涵和本質(zhì)，以此確立我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀。

(1)企業(yè)是一個區(qū)別于市場的經(jīng)濟(jì)組織。它是由若干成員組成，有一定組織結(jié)構(gòu)的有機(jī)體，其內(nèi)部成員或部門間的分工協(xié)作不是通過價格機(jī)制來進(jìn)行的，而是通過科層制組織進(jìn)行的，這是企業(yè)區(qū)別于市場的主要標(biāo)志。

(2)企業(yè)是一個面向市場的經(jīng)濟(jì)組織。它是產(chǎn)品的生產(chǎn)者或服務(wù)的提供者，所提供的產(chǎn)品（勞務(wù)）必須滿足一定的社會需要，并且受市場的選擇和制約，這是企業(yè)區(qū)別于其他社會組織和消費(fèi)者的主要標(biāo)志。

(3)企業(yè)是一個具有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)的活動以盈利為目的，具有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益，它通過交換和其他生產(chǎn)單位以及消費(fèi)者發(fā)生聯(lián)系，它是一個獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的實(shí)體。

(4)企業(yè)是一個能主動發(fā)展壯大自己的經(jīng)濟(jì)組織。在市場競爭機(jī)制中，企業(yè)要減少市場交易費(fèi)用或提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，必然會形成企業(yè)的一體化趨勢，一體化的過程就是一部分企業(yè)被另一部分企業(yè)兼并或重組的過程，也是企業(yè)主動發(fā)展和壯大自己的過程。

2、企業(yè)價值評估的企業(yè)價值觀

企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力諸因素，對企業(yè)整體公允市場價值進(jìn)行的綜合性評估?？梢哉f，它是市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度相結(jié)合的產(chǎn)物。關(guān)于企業(yè)價值評估，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)過長期發(fā)展，已形成多種模式，并日趨成熟。我國處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型期，企業(yè)的性質(zhì)呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，企業(yè)價值評估不可能完全套用西方的模式。采用什么樣的企業(yè)價值觀，對企業(yè)價值評估有著決定性的影響。

迄今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷經(jīng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、制造經(jīng)濟(jì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)、體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)四個大的時代。不同時代，財富創(chuàng)造機(jī)制發(fā)生了重大變化，價值創(chuàng)造的主體隨之改變。相應(yīng)地產(chǎn)生了勞動價值論、資本價值論、客戶價值論和效用價值論等企業(yè)價值理論。按照價值來源的主體不同，企業(yè)可分為三種類型。一是以勞動創(chuàng)造價值為主的企業(yè)，二是以資本創(chuàng)造價值為主的企業(yè)，三是以客戶創(chuàng)造價值（包括效用體現(xiàn)價值）為主的企業(yè)。對于企業(yè)價值評估，勞動價值論的理念主要是勞動創(chuàng)造價值。一方面，對于企業(yè)本身來說，由于它的產(chǎn)生和存在凝結(jié)了無差別的人類勞動，并且能夠生產(chǎn)具有使用價值的各種商品，商品可以上市、買賣，企業(yè)本身也可以兼并、收購、改制、重組、破產(chǎn)，通過市場交易來體現(xiàn)出自身價值的高低，企業(yè)價值＝企業(yè)的成本價格十利潤；另一方面，企業(yè)的價值是由勞動創(chuàng)造的，付出了勞動就會相應(yīng)創(chuàng)造價值，企業(yè)的價值體現(xiàn)在企業(yè)生產(chǎn)的商品上，企業(yè)價值＝企業(yè)未來生產(chǎn)的商品價值的現(xiàn)值－企業(yè)生產(chǎn)成本的現(xiàn)值。資本價值理論是現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流理論之一，其核心內(nèi)容是不僅活勞動創(chuàng)造價值，而且死勞動也創(chuàng)造價值。所謂死勞動，實(shí)際上就是資本，具體包括實(shí)物資本、無形資本、人力資本、資源資本等?？梢哉f，在企業(yè)家眼里，一切都是資本，一切都能產(chǎn)生價值。資本趨于隱性化、人性化、智能化、自然化。按照資本價值理論：企業(yè)價值＝實(shí)物資本（或其創(chuàng)造）的價值＋無形資本（或其創(chuàng)造）的價值＋人力資本（或其創(chuàng)造）的價值＋資源資本（或其創(chuàng)造）的價值?？蛻魞r值理論認(rèn)為，價值是由客戶決定的。就顧客而言，其購買的已經(jīng)不完全是產(chǎn)品、服務(wù)本身，更重要的是一種感覺，而感覺是極具個性化的。認(rèn)可才有價值，認(rèn)可就是價值?？蛻粽J(rèn)可你的產(chǎn)品，就有價值；客戶不認(rèn)可你的產(chǎn)品，就沒有價值?？蛻糍徺I得多，價值就高；客戶購買得少，價值就低?？梢姡蛻魞r值理論是企業(yè)從客戶的視角來看待產(chǎn)品的價值，這種價值不是由企業(yè)決定的，而是由客戶感知的，即企業(yè)價值來源重心從企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到了企業(yè)外部?？蛻粼诟兄獌r值時，除關(guān)注企業(yè)所提供的產(chǎn)品、服務(wù)本身外，還關(guān)注相互間的整體關(guān)系，客戶價值不僅來源于核心產(chǎn)品和附加服務(wù)，更應(yīng)包括維持關(guān)系的努力，通過發(fā)展良好而持續(xù)的客戶關(guān)系來創(chuàng)造企業(yè)價值。按照客戶價值理論：企業(yè)價值＝客戶對企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)可度。效用價值論的核心就是一切商品的價值取決于它們的用途，取決于人們對該商品的主觀評價。商品的價值是由它的效用決定，也就是由使用價值決定。這里的所謂價值，實(shí)際上就是人們對商品的主觀感受。人們通常從生理、情感、智力、精神這四個層次上體驗(yàn)生活，這四個層次影響著人們對產(chǎn)品價值的主觀判斷，形成的是一種復(fù)雜的、多層次的價值觀念。按照效用價值論：企業(yè)價值＝企業(yè)商品為消費(fèi)者帶來的效用。

我國目前正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型階段，不僅三類企業(yè)同時并存，而且還存在一些新的特點(diǎn)。由于勞動力資源極其豐富，我國已經(jīng)成為世界的加工廠。同時，我國經(jīng)濟(jì)已開始融入世界經(jīng)濟(jì)洪流，產(chǎn)品的銷售受到世界政治、經(jīng)濟(jì)形勢變化的制約，不少企業(yè)特別是不少國有企業(yè)的資本構(gòu)成已經(jīng)呈現(xiàn)多元化、無形化、智能化等特點(diǎn)，而許多國有企業(yè)又還沒有完全市場化，承擔(dān)著許多的政府職能和社會責(zé)任。這些特點(diǎn)和因素的影響決定著我們的企業(yè)價值理論不能單純堅(jiān)持勞動價值論，也不能簡單的套用資本價值理論。雖然也有不少企業(yè)適合客戶價值理論或效用價值理論，但我們的企業(yè)還根置于經(jīng)濟(jì)尚不十分發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我們絕大多數(shù)人還僅僅是達(dá)到小康的生活水平，幾千年來保守的生活傳統(tǒng)，客戶價值理論或效用價值理論的適應(yīng)性也不具普遍性。

因此，我國企業(yè)價值評估的價值觀應(yīng)從我國的國情出發(fā)，不能拘泥于某一理論、某一方法，應(yīng)具體情況具體分析，要綜合運(yùn)用資產(chǎn)價值構(gòu)成理論（勞動價值論、資本價值論、效應(yīng)價值論等）、資產(chǎn)補(bǔ)償理論、貨幣的時間價值理論、產(chǎn)權(quán)理論等，結(jié)合國際評估界的觀點(diǎn)和我國的實(shí)際，在實(shí)踐中通過互相驗(yàn)證來確立符合我國企業(yè)價值評估實(shí)際的企業(yè)價值觀。

三、我國企業(yè)價值評估的方法選擇

就評估方法本身而言，全世界都是一樣的。自JamesC.Bonbright于1937年在其經(jīng)典著作《ValuationOfProperty》描述到評估任何資產(chǎn)，工廠設(shè)備及用于商業(yè)或工業(yè)目的的無形資產(chǎn)只有三種方法。這三種方法被JamesC.Bonbright劃分為成本法，收益法和市場法。從那時起，我們曾經(jīng)修改過這些方法的名字，但是無論我們稱之為收益法還是收益資本化法，其本質(zhì)是一樣的。同樣的，市場法的另一種叫法，用于房地產(chǎn)評估時，現(xiàn)在稱之為銷售比較法，用于非上市控股企業(yè)和整體企業(yè)評估時，稱為指標(biāo)公司對比法。無論我們賦予現(xiàn)代評估方法什么名字，其本質(zhì)，當(dāng)我們把這些新方法的外衣被剝離后，它們僅僅是成本，收益和市場法的修改和變形。

對評估方法的選擇，由于各個國家的法規(guī)、商業(yè)習(xí)慣不一樣，會計(jì)制度存在著差異，因而其資本市場的環(huán)境、投資者的愛好、乃至評價的方法亦不相同。因此我們在評估方法的應(yīng)用之中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國法律法規(guī)的要求將國際通用的評估方法靈活地運(yùn)用于我國的評估實(shí)踐，并在實(shí)踐中加以完善。

1、成本法的運(yùn)用

成本法是指在評估一個企業(yè)價值時，把這個企業(yè)的全部資產(chǎn)按評估時的現(xiàn)時重置資本扣減各項(xiàng)損耗來計(jì)算企業(yè)價值的方法。成本法評估企業(yè)價值，實(shí)際上就是在資產(chǎn)清查和審計(jì)的基礎(chǔ)上將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，以單項(xiàng)資產(chǎn)的評估為起點(diǎn)，對各項(xiàng)有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)分別根據(jù)各自的特點(diǎn)和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產(chǎn)的個別價值，最后將全部資產(chǎn)進(jìn)行加和。一個企業(yè)的整體價值并不等于企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的價值之和，單項(xiàng)資產(chǎn)組合需要組織成本，組合后的資產(chǎn)整體價值還會發(fā)生增值。對一個企業(yè)的價值評估，主要是對發(fā)生了增值的資產(chǎn)整體進(jìn)行評估，是對其未來服務(wù)潛能產(chǎn)生的收益評估。換言之，價值評估應(yīng)該是對企業(yè)內(nèi)在價值、經(jīng)濟(jì)價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價值，所以從嚴(yán)格意義上來說，成本法并不是評估企業(yè)價值的方法。當(dāng)然，成本法非常適合每一單項(xiàng)資產(chǎn)的單獨(dú)評估，我國目前還處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，市場經(jīng)濟(jì)不完善，產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，大量的國有和集體企業(yè)要進(jìn)行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業(yè)實(shí)有資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。在對國有資產(chǎn)實(shí)行全面清產(chǎn)核資、改組改制、理順和明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，以及加強(qiáng)國有資產(chǎn)管理方面，需要對企業(yè)進(jìn)行價值評估時成本法被大量使用。即使是這樣，這種應(yīng)用也是一種有選擇的應(yīng)用。比如，功能性貶值的問題，經(jīng)濟(jì)性貶值的問題，土地的作用及價值問題。

2、收益法的運(yùn)用

收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法。我們在進(jìn)行資產(chǎn)評估時有一個重要的方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過估算被評估資產(chǎn)在未來尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評估時，是以該資產(chǎn)投入使用后連續(xù)獲利為基礎(chǔ)的。另外，投資者投資購買該項(xiàng)資產(chǎn)時，一般要進(jìn)行可行性分析，其預(yù)計(jì)的內(nèi)部回報率只有在超過評估時的折現(xiàn)率時才肯支付相應(yīng)貨幣額來購買該項(xiàng)資產(chǎn)。因此，運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評估時，應(yīng)該具備如下前提條件：

其一是被評估對象必須是經(jīng)營性的資產(chǎn)，能獨(dú)立發(fā)揮效用，具有連續(xù)獲得收益的能力，資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。由此可見收益現(xiàn)值法一般只能對整體資產(chǎn)進(jìn)行評估，對于單臺機(jī)器設(shè)備無法預(yù)計(jì)它的未來收益，但有些單項(xiàng)資產(chǎn)如無形資產(chǎn)、房地產(chǎn)等可以預(yù)計(jì)其未來的收益額，所以也可以用收益現(xiàn)值法。

其二是未來收益值能準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)，能用貨幣來表示，經(jīng)營風(fēng)險可以預(yù)見，能夠量化。

收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場法更適用于企業(yè)價值評估，特別是在涉及為企業(yè)并購服務(wù)時。收購者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來收益，但是這種預(yù)期的未來收益因具有不確定性而蘊(yùn)含著風(fēng)險。收益法為量化影響企業(yè)價值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價值評估均適用收益法。在運(yùn)用收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量且能夠被合理的計(jì)量時，運(yùn)用收益法對企業(yè)進(jìn)行價值評估才具有意義。

3、市場法的運(yùn)用

經(jīng)濟(jì)理論和生活常識告訴我們，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項(xiàng)資產(chǎn)的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業(yè)的價值進(jìn)行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業(yè)公允交易價格，經(jīng)過類比分析，適當(dāng)修正后得到目標(biāo)企業(yè)的價值，這就是市場法。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，企業(yè)交易市場活躍，人們對企業(yè)價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業(yè)對于購買者的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價值，投資者購買了它，說明它能夠?yàn)橘徺I者帶來現(xiàn)金流量。而用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)的價值，當(dāng)這個企業(yè)一直虧損時，無法預(yù)測其現(xiàn)金流量，但假若這個企業(yè)有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業(yè)后進(jìn)行重整，完全可以使其變?yōu)橛髽I(yè)，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價值，因基于市場導(dǎo)向，接近現(xiàn)實(shí)，故容易為當(dāng)事各方所接受和理解。但運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值需要滿足兩個基本前提條件：

篇8

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；價值評估；折現(xiàn)率；風(fēng)險溢價

企業(yè)價值評估是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立與完善以及社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)改制等經(jīng)濟(jì)活動時刻在大量發(fā)生，各經(jīng)濟(jì)活動主體對企業(yè)價值評估的需求呈迅速上升之勢。從我國企業(yè)價值評估業(yè)的發(fā)展看，企業(yè)價值評估實(shí)踐產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的國有資產(chǎn)管理需要，雖然理論界與實(shí)務(wù)界不斷進(jìn)行探索，但由于理論研究的滯后、評估人員整體素質(zhì)有待提高以及市場環(huán)境的制約，企業(yè)價值評估在實(shí)踐中尚面臨評估方法不科學(xué)、評估參數(shù)不合理、評估程序不規(guī)范等諸多問題，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。鑒于此，2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會在借鑒國際評估理論和評估經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上，了《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)，從評估要求、評估方法和評估披露等方面對企業(yè)價值評估活動進(jìn)行了規(guī)范。三年多來的實(shí)踐結(jié)果表明，《指導(dǎo)意見》的頒布與實(shí)施對提升我國評估行業(yè)的服務(wù)水平，加快國內(nèi)企業(yè)價值評估與國際接軌起到了積極的促進(jìn)作用，然而我國企業(yè)價值評估仍然存在這樣和那樣的問題，制約著評估業(yè)的發(fā)展，因此，本文對當(dāng)前一些比較突出的、急需解決的問題提出一些解決思路。

一、非股份制企業(yè)的價值評估

(一)企業(yè)類型與企業(yè)價值評估

從組織形式看，我國企業(yè)分為股份制企業(yè)、合伙制企業(yè)、個人獨(dú)資企業(yè)。根據(jù)國家工商總局的統(tǒng)計(jì)，截至2007年12月底，全國股份制企業(yè)所占比重為42.72％，合伙制企業(yè)、個人獨(dú)資企業(yè)等非股份制企業(yè)所占比重則高達(dá)57.28％。

目前理論界和實(shí)務(wù)界所關(guān)注的重點(diǎn)是股份制企業(yè)的價值評估問題，而對于數(shù)量眾多、影響廣泛的合伙制企業(yè)和個人獨(dú)資企業(yè)的價值該如何評估則極少涉及?！吨笇?dǎo)意見》第二十條指出：“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。”由中國資產(chǎn)評估協(xié)會編著的《講解》(以下簡稱《指導(dǎo)意見講解》)對該條款的解釋為：“企業(yè)價值可以進(jìn)一步分為企業(yè)的整體價值，即股東全部權(quán)益價值和付息債務(wù)的價值之和，股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值。”很顯然，《指導(dǎo)意見》針對的是股份制企業(yè)價值如何評估以及股份制企業(yè)價值評估如何規(guī)范等問題，合伙制企業(yè)、個人獨(dú)資企業(yè)則被排除在外。

(二)非股份制企業(yè)與股份制企業(yè)的差異

毫無疑問，作為微觀經(jīng)濟(jì)的有機(jī)組成部分，合伙制企業(yè)和個人獨(dú)資企業(yè)同樣具有價值，但由于股份制企業(yè)與非股份制企業(yè)在企業(yè)組織形式方面存在較大差異，所以企業(yè)價值評估也必然有所不同。導(dǎo)致股份制企業(yè)和非股份制企業(yè)價值評估差異的主要因素有以下幾個方面：

1、權(quán)益投資人以及債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險存在差異。股份制企業(yè)的股東以其投資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，而非股份制企業(yè)中，權(quán)益投資人承擔(dān)無限責(zé)任，相對應(yīng)的是股份制企業(yè)的債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險要高于非股份制企業(yè)債權(quán)人的風(fēng)險。

2、權(quán)益轉(zhuǎn)讓限制(流動性)的差異。從法律的角度看，對于股份制企業(yè)中的有限責(zé)任公司，股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部出資或者部分出資，股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓其出資時，必須經(jīng)全體股東過半數(shù)同意；對于股份有限公司，股東只要在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓即可。而在合伙制企業(yè)中，合伙人向企業(yè)合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓企業(yè)財產(chǎn)份額的，須經(jīng)全體合伙人同意，在同等條件下，其他合伙人有優(yōu)先受讓的權(quán)利。在個人獨(dú)資企業(yè)中，投資人可以依法轉(zhuǎn)讓其權(quán)利。從權(quán)益轉(zhuǎn)讓的市場條件看，股權(quán)交易市場發(fā)育得比較成熟，為股權(quán)提供了較好的流動性；而非股份制企業(yè)的權(quán)益轉(zhuǎn)讓市場無論是從規(guī)模還是市場的活躍程度都要比股權(quán)交易市場差很多。

3、企業(yè)所有者在企業(yè)價值創(chuàng)造中所起的作用存在很大差異。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是股份制企業(yè)的普遍現(xiàn)象，股東僅僅是企業(yè)的最終所有者，經(jīng)營權(quán)往往由非股東行使，因此，在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中，股東所起的作用相對比較有限。而在非股份制企業(yè)中，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)合一，企業(yè)所有者在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

正由于與股份制企業(yè)相比存在上述三個方面的明顯差異，從而導(dǎo)致非股份制企業(yè)價值評估有別于股份制企業(yè)價值評估，這種差異并非表現(xiàn)在評估方法上，而是表現(xiàn)在具體的評估要素確定上：首先，根據(jù)風(fēng)險收益平衡理論，資產(chǎn)的風(fēng)險越大其預(yù)期收益越高，因此，非股份制企業(yè)的權(quán)益投資將需要獲得更高的風(fēng)險報酬，與此相對應(yīng)，必須賦予折現(xiàn)率更高的風(fēng)險溢價；其次，在預(yù)測非股份制企業(yè)的未來收益時，應(yīng)充分考慮所有者的人力資本所起的作用。如采用成本法評估非股份制企業(yè)的價值，則需要將所有者的人力資本作為企業(yè)整體資產(chǎn)的有機(jī)組成部分，評估其價值后加入到評估值當(dāng)中；最后，因非股份制企業(yè)的權(quán)益流動性較差，在評估值最終調(diào)整時，需要給予較大幅度的折價。

二、成本法的獨(dú)立使用

(一)我國企業(yè)價值評估主流方法的變遷

與國外成熟市場中收益法、市場法在企業(yè)價值評估中居于主導(dǎo)地位所不同的是，自從我國開展企業(yè)價值評估活動以來，成本法在相當(dāng)長時期內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，而收益法、市場法僅僅處于從屬地位。雖然早在1991年國務(wù)院頒布的《國有資產(chǎn)評估管理辦法》中規(guī)定，資產(chǎn)評估可以采用收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價法、重置成本法等方法，但長期以來，由于受評估主體素質(zhì)及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的限制，評估機(jī)構(gòu)、管理部門和委托方、使用方都習(xí)慣于運(yùn)用成本法評估企業(yè)價值，成本法成為企業(yè)價值評估的主流方法。1996年，由中國資產(chǎn)評估協(xié)會制定的《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》頒布實(shí)施后，實(shí)務(wù)界逐漸形成企業(yè)價值評估的一種普遍模式，即以成本加和法為主對企業(yè)整體價值進(jìn)行評估，采用收益法對成本法評估結(jié)果加以輔助驗(yàn)證。

2004年12月頒布的《指導(dǎo)意見》使這種局面發(fā)生了根本性改變，第二十三條指出“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法”，同時，第三十四條規(guī)定“以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評估方法?！鄙鲜鲆?guī)定體現(xiàn)了與國際評估實(shí)踐接軌的指導(dǎo)思想，強(qiáng)調(diào)了收益法和市場法是企業(yè)價值評估最為適用的方法。自此以后，收益法在企業(yè)價值評估實(shí)踐中逐漸被廣泛應(yīng)用，成本法的壟斷地位逐漸被顛覆，且成本法喪失了獨(dú)立評估持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的權(quán)利。

(二)對否定成本法獨(dú)立使用的商榷

成本法的評估思路是通過分別估測構(gòu)成企業(yè)的所有資產(chǎn)價值加和后扣除負(fù)債價值的企業(yè)價值。這種方法在多數(shù)情況下無法把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值整體性，忽視企業(yè)組織化資本(organizational capital)對企業(yè)價值的影響，評估結(jié)果得到認(rèn)可的程度較低，因此，在國際上不作為一種主流評估方法使用。但如果像《指導(dǎo)意見》中規(guī)定的那樣，對持續(xù)經(jīng)營企業(yè)徹底否認(rèn)成本法的獨(dú)立使用則值得商榷，對于某些條件下的持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，獨(dú)立應(yīng)用成本法評估其企業(yè)價值有著充分的理論基礎(chǔ)。

根據(jù)托賓q理論，在一個完全競爭的市場中，信息充分，不存在交易成本，企業(yè)可以自由進(jìn)入和退出某一行業(yè)，企業(yè)中也不存在能夠帶來超額收益的專利、專有技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)，此時，托賓q值等于1，即企業(yè)市場價值等于重置成本(成本法評估的企業(yè)價值)。如果托賓q值不等于1，則套利活動將使企業(yè)市場價值與重置成本趨于一致。雖然信息充分、不存在交易成本的完全競爭市場在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中幾乎不存在，但還是有一些企業(yè)所處的市場接近于完全競爭市場，在這種市場上，企業(yè)數(shù)量眾多，企業(yè)中幾乎不存在有礙市場競爭的無形資產(chǎn)，因而，企業(yè)市場價值與重置成本相差無幾。也就是說，成本法的最大缺陷在于容易忽視企業(yè)無形資產(chǎn)的價值，如果企業(yè)沒有無形資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)的價值微乎其微，此時，應(yīng)用成本法可以比較準(zhǔn)確地評估出企業(yè)的價值。

另外，由于我國正處于市場經(jīng)濟(jì)體制的建立與完善過程中，企業(yè)經(jīng)歷市場洗禮較少，與西方成熟市場國家企業(yè)相比，我國企業(yè)的壽命普遍比較短，這就增加了收益法評估企業(yè)價值的困難(從本質(zhì)上看，市場法的基礎(chǔ)是收益法和成本法，故在此不列入討論范圍)，加之，參數(shù)選擇缺乏客觀、科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)，評估人員的專業(yè)素質(zhì)有待提高等，目前普遍推行收益法，所得評估結(jié)果受主觀因素影響較大，出現(xiàn)的偏差可能也比較大。因此，目前還不宜徹底否定成本法的獨(dú)立使用。

三、持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值評估中的價值類型選擇

企業(yè)價值評估最基本、最重要的作用是為產(chǎn)權(quán)變動和產(chǎn)權(quán)交易提供交換價值意見。不同的價值類型對應(yīng)著不同的評估值，企業(yè)價值評估人員有責(zé)任為委托方發(fā)現(xiàn)最大化的企業(yè)價值，不應(yīng)機(jī)械地選擇評估價值類型。結(jié)合到企業(yè)價值評估實(shí)踐，對于處于持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)，評估人員往往簡單地運(yùn)用持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，選擇持續(xù)經(jīng)營價值來進(jìn)行企業(yè)價值的評估，但持續(xù)經(jīng)營價值未必一定大于非持續(xù)經(jīng)營價值，在某些特定情況下，非持續(xù)經(jīng)營價值(清算價值)甚至高于持續(xù)經(jīng)營價值，因此，如果相關(guān)權(quán)益人有權(quán)啟動被評估企業(yè)清算程序，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托，分析評估對象在清算前提下價值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價值的可能性。那么，究竟在什么情況下企業(yè)的非持續(xù)經(jīng)營價值可能高于持續(xù)經(jīng)營價值呢?

以股東全部權(quán)益價值評估為例，根據(jù)剩余收益模型有：

式中：V表示股東全部權(quán)益價值；B表示股東權(quán)益的賬面價值；yi表示i期的收益；Ri表示i期的凈資產(chǎn)收益率；r表示折現(xiàn)率。

上式表明，股東全部權(quán)益價值是在賬面價值的基礎(chǔ)上加上未來剩余收益(收益扣除資本成本)的現(xiàn)值。如果公司的盈利能力強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率高于折現(xiàn)率，則未來剩余收益的現(xiàn)值大于0，股東全部權(quán)益價值要高于賬面價值；相反，如果凈資產(chǎn)收益率低于折現(xiàn)率，則未來剩余收益的現(xiàn)值小于0，股東全部權(quán)益價值低于賬面價值。

假設(shè)賬面價值與清算價值相等，對于持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，未來凈資產(chǎn)收益率與折現(xiàn)率相比，若凈資產(chǎn)收益率小于折現(xiàn)率，那么，該企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值將小于清算價值。更加極端的情況是，對于一個連年虧損且將來難以改善的企業(yè)而言，持續(xù)經(jīng)營的結(jié)果只能是負(fù)債累累、破產(chǎn)清算，其持續(xù)經(jīng)營價值為0，甚至為負(fù)數(shù)(非股份制企業(yè))，而清算價值則可能遠(yuǎn)大于0，此時，價值類型選擇清算價值所得的評估值將較高。

四、收益法中折現(xiàn)率參數(shù)的確定

(一)折現(xiàn)率對企業(yè)價值評估準(zhǔn)確性的影響

折現(xiàn)率是運(yùn)用收益法評估企業(yè)價值的一個重要參數(shù)，評估值對該參數(shù)具有非常大的敏感性，若以Gor-don模型計(jì)算企業(yè)價值，設(shè)E為預(yù)期的下一年度收益額(股息、股權(quán)自由現(xiàn)金流等)，r為與預(yù)期收益流相對應(yīng)的折現(xiàn)率，g為未來收益的永續(xù)增長率，企業(yè)價值y為：

由于，g≥l，r>g，故有P≤－1。當(dāng)g=0時，s=－1，當(dāng)gr時，s－∞，由此表明，若折現(xiàn)率偏差1％，所得到的評估值至少偏差1％，企業(yè)收益增長速度越快，折現(xiàn)率偏差所導(dǎo)致的企業(yè)評估值偏差越大。正因?yàn)槠髽I(yè)價值評估值的準(zhǔn)確性對折現(xiàn)率高度敏感，所以科學(xué)確定折現(xiàn)率就顯得尤為重要。

折現(xiàn)率由無風(fēng)險收益率和風(fēng)險報酬率構(gòu)成，其中，無風(fēng)險收益率是不存在違約風(fēng)險以及不存在再投資收益不確定性資產(chǎn)的收益率；風(fēng)險報酬率是風(fēng)險資產(chǎn)收益率超過無風(fēng)險收益率的部分。很顯然，折現(xiàn)率的準(zhǔn)確性取決于無風(fēng)險收益率和風(fēng)險報酬率的準(zhǔn)確性。

(二)無風(fēng)險收益率的確定

根據(jù)無風(fēng)險收益率的內(nèi)涵，在國際評估實(shí)踐中，無風(fēng)險收益率一般取短期國債或長期國債的收益率。而在我國多年來的評估實(shí)踐中，由于《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》中規(guī)定：“折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤率為基礎(chǔ)，再加上3％—5％的風(fēng)險報酬率。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險外，折現(xiàn)率一般不高于15％。”因此，注冊資產(chǎn)評估師在采用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估時，無風(fēng)險收益率的取值一般為行業(yè)平均資金利潤率。這種確定無風(fēng)險收益率的方法存在著非常明顯的問題：一方面，行業(yè)平均資金利潤率包含了風(fēng)險因素，是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)經(jīng)過風(fēng)險經(jīng)營后獲得的報酬，它不符合無風(fēng)險收益率選取的標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，無風(fēng)險收益率應(yīng)該是任何投資者均可以獲得的無差別報酬，如果以行業(yè)平均資金利潤率作為無風(fēng)險收益率，則無風(fēng)險收益率的獲得被限制在不同的行業(yè)內(nèi)，且不同行業(yè)的投資者獲得的無風(fēng)險收益率可能存在很大差異。

《指導(dǎo)意見》對無風(fēng)險收益率的確定進(jìn)行了完善，第二十九條規(guī)定：“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準(zhǔn)目的利率水平、市場投資回報率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。”，行業(yè)平均資金利潤率不再作為無風(fēng)險收益率的取值依據(jù)，然而，在評估實(shí)踐中，目前有相當(dāng)一部分的評估人員仍然以行業(yè)平均資金利潤率作為無風(fēng)險收益率，據(jù)此所得評估結(jié)果的準(zhǔn)確性就值得懷疑。

關(guān)于無風(fēng)險收益率的確定，《指導(dǎo)意見講解》建議取評估基準(zhǔn)日中長期國債的到期收益率，由此產(chǎn)生的問題是，無風(fēng)險收益率是與收益流期間相匹配的無風(fēng)險收益率，而評估基準(zhǔn)日中長期國債的到期收益率僅僅是評估基準(zhǔn)日的無風(fēng)險收益率，并未涵蓋整個收益流期間。由此造成的結(jié)果是，評估基準(zhǔn)日相隔不久，無風(fēng)險收益率可能相差很大。比如，2004年2月發(fā)行的5年期國債利率為4.42％，而2005年10月發(fā)行的5年期國債利率僅為2.14％，不到前者的一半。

國際上確定無風(fēng)險收益率的通行做法是，將足夠長時期(一般是數(shù)十年)的短期國債或長期國債的利率加以平均作為無風(fēng)險收益率，故無風(fēng)險收益率不會因評估基準(zhǔn)日的不同而出現(xiàn)差異。與西方國家相比，雖然我國的國債發(fā)行歷史比較短，國債的市場化交易起步比較晚，但自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，也有20多年的數(shù)據(jù)可以利用，運(yùn)用20多年甚至更短時期的國債利率信息計(jì)算所得的無風(fēng)險收益率，其準(zhǔn)確性和科學(xué)性顯然要強(qiáng)于運(yùn)用評估基準(zhǔn)日中長期國債的到期收益率。

(三)風(fēng)險報酬率的確定

對于風(fēng)險報酬率的確定，目前我國理論界和實(shí)務(wù)界一般是基于資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，將股票市場的風(fēng)險溢價(風(fēng)險價格)與B系數(shù)(風(fēng)險數(shù)量)相乘得風(fēng)險報酬率，這也是西方評估界普遍采用的方法。問題是，CAPM建立在投資者理性、資本市場有效的假設(shè)前提之上，這些假設(shè)前提在西方成熟市場上基本能得到滿足，并得到大量實(shí)證研究驗(yàn)證。與西方國家相比，中國股票市場發(fā)展的歷史非常短暫，市場體系與有效市場的要求相去甚遠(yuǎn)，CAPM在中國缺乏運(yùn)用的前提條件，也就是說，中國的股票市場尚不具備對風(fēng)險進(jìn)行定價的功能。很顯然，如果無視中國股票市場非有效這一基本事實(shí)，機(jī)械地套用CAPM，則所得的風(fēng)險報酬率必然會出現(xiàn)偏差。

上述問題可以從三個方面加以解決：

1、如果運(yùn)用CAPM計(jì)算風(fēng)險報酬率，則要合理選擇股票市場的風(fēng)險溢價，包括風(fēng)險溢價的時間段以及風(fēng)險溢價的大小，并結(jié)合我國股票市場的非有效性，對最終的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

2、運(yùn)用風(fēng)險累加法而非CAPM計(jì)算風(fēng)險報酬率，即從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域著手，將企業(yè)持續(xù)經(jīng)營過程中可能面臨的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等予以量化并累加得風(fēng)險報酬率。

3、運(yùn)用投入產(chǎn)出分析，先計(jì)算宏觀經(jīng)濟(jì)波動與行業(yè)收益波動之間的關(guān)系，由此得行業(yè)的風(fēng)險系數(shù)α，然后計(jì)算待評估企業(yè)的綜合杠桿系數(shù)DCL；及該企業(yè)所在行業(yè)的綜合杠桿系數(shù)DCLh，則待評估企業(yè)的風(fēng)險報酬率Rr為：Rr＝(Re－Rf)×α×DCLi/DCLH，其中，Re、Rf分別為整體經(jīng)濟(jì)的收益率和無風(fēng)險收益率。

篇9

【關(guān)鍵詞】市場途徑；比率乘數(shù)；修正調(diào)整；適用性

在中國資產(chǎn)評估界，當(dāng)中國注冊資產(chǎn)評估師協(xié)會于2005年4月1日頒布并執(zhí)行《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見試行》時，效果并不是很理想，許多文獻(xiàn)在談及企業(yè)價值評估的市場法時，均認(rèn)為證券市場上的交易信息未能真實(shí)地反映資產(chǎn)或企業(yè)的價值，認(rèn)為其難以在當(dāng)時階段“開花結(jié)果”。時隔6年，我國理論和實(shí)務(wù)界開展了一系列研究，重點(diǎn)一般都放在對于可比企業(yè)的選擇以及調(diào)整可比企業(yè)與被評估企業(yè)之間的差異，卻很少考慮從市場途徑中關(guān)鍵比率乘數(shù)的角度出發(fā)，統(tǒng)一并連貫地建立和規(guī)范這一系列具體的選擇和調(diào)整流程，這從客觀上造成市場途徑的研究缺乏系統(tǒng)性和可操作性。文章主要是對收益類和資產(chǎn)類比率乘數(shù)進(jìn)行研究，通過對比率乘數(shù)適用性分析以解決對可比公司的選擇問題，同時根據(jù)收益法和市場法之間的轉(zhuǎn)換公式，對比率乘數(shù)進(jìn)行修正以實(shí)現(xiàn)可比企業(yè)與被評估企業(yè)的差異調(diào)整。

一、各類比率乘數(shù)的特點(diǎn)和適用性分析

1.收益類比率乘數(shù)

（1）銷售收入比率乘數(shù)。此比率乘數(shù)是企業(yè)價值與銷售規(guī)模之間的比率乘數(shù)，一般適用于企業(yè)銷售規(guī)模對企業(yè)價值起主要作用的情況，使用此比率乘數(shù)來評估企業(yè)價值時關(guān)鍵是對比公司與被評估企業(yè)經(jīng)營收益利潤率相同或相似情況，當(dāng)對比公司的銷售利潤/凈收益、資本結(jié)構(gòu)與被評估企業(yè)不一致時，銷售收入比率乘數(shù)一般不適用。

（2）EBIT/EBITDA比率乘數(shù)。此比率乘數(shù)是企業(yè)價值與企業(yè)經(jīng)營獲利能力之間的比率乘數(shù)，一般適用于企業(yè)獲利能力對企業(yè)價值起主要作用的情況，當(dāng)對比公司所得稅稅收政策和企業(yè)資產(chǎn)賬面價值和折舊政策出現(xiàn)較大差異時，可能不適用。

（3）P/E比率乘數(shù)。它是企業(yè)股權(quán)價值與企業(yè)經(jīng)營利潤之間的比率乘數(shù)，一般適用于被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、會計(jì)折舊或攤銷政策與對比公司相同或相似的情況，當(dāng)對比公司資本結(jié)構(gòu)或折舊/攤銷政策與被評估企業(yè)存在較大差異時可能不適用，同時此比率乘數(shù)在評估少數(shù)股權(quán)價值時適用。

（4）稅后現(xiàn)金流比率乘數(shù)。它是企業(yè)價值與企業(yè)經(jīng)營稅后現(xiàn)金流之間的比率乘數(shù)，通常還可以進(jìn)一步細(xì)分為稅后毛現(xiàn)金流和稅后凈現(xiàn)金流，理論上說應(yīng)該是最好的比率乘數(shù)，適用對比公司和被評估企業(yè)經(jīng)營盈利前提下的任何情況，但估算相對比較復(fù)雜。

2.資產(chǎn)類比率乘數(shù)

資產(chǎn)類比率乘數(shù)主要包括凈資產(chǎn)比率乘數(shù)、總資產(chǎn)比率乘數(shù)和固定資產(chǎn)比率乘數(shù)，此類價值乘數(shù)是企業(yè)價值與企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)賬面價值之間的比率乘數(shù)，主要衡量企業(yè)價值與資產(chǎn)規(guī)模之間的關(guān)系。其特點(diǎn)是一般經(jīng)常用于被評估企業(yè)經(jīng)營虧損情況下的評估。凈資產(chǎn)比率乘數(shù)與總資產(chǎn)比率乘數(shù)相比，凈資產(chǎn)比率乘數(shù)使用還要求被評估企業(yè)與對比公司資本結(jié)構(gòu)相似。固定資產(chǎn)比率乘數(shù)有時用于固定資產(chǎn)組的評估或收益法評估中“終值”的估算。

二、各類比率乘數(shù)的調(diào)整及修正

在使用對比公司法評估企業(yè)價值時，關(guān)鍵的就是要找到可比公司與被評估公司之間的差異并對這些差異進(jìn)行有針對性地調(diào)整。通過比率乘數(shù)的適用性分析選擇了合適的對比公司后，各對比公司比率乘數(shù)計(jì)算出來后還需要根據(jù)差異進(jìn)行必要的調(diào)整及修正。在本文中，主要采用市場法比率乘數(shù)與收益資本化率的轉(zhuǎn)換關(guān)系來解決這個問題。

2.個別因素調(diào)整/修正

一般大概僅包含20%左右的調(diào)整因素，個別因素修正需要根據(jù)每類、每個比率乘數(shù)的具體情況分別進(jìn)行調(diào)整。

（1）銷售收入比率乘數(shù)。銷售收入比率乘數(shù)當(dāng)對比公司的銷售利潤/凈收益、資本結(jié)構(gòu)與被評估企業(yè)不一致時，一般不適用，因此理論上說應(yīng)該對被評估企業(yè)與對比公司存在的銷售利潤、資本結(jié)構(gòu)的不同構(gòu)造調(diào)整/修正系數(shù)

（2)EBIT/EBITDA比率乘數(shù)。此比率乘數(shù)當(dāng)對比公司所得稅稅收政策和企業(yè)資產(chǎn)賬面價值和折舊政策出現(xiàn)較大差異時，可能不適用，因此我們可以構(gòu)造所得稅和折舊攤銷收益價值調(diào)整。

（3）P/E比率乘數(shù)。當(dāng)對比公司的資本結(jié)構(gòu)或折舊/攤銷政策與被評估企業(yè)存在較大差異時，P/E比率乘數(shù)可能不適用，因此我們可以構(gòu)造資本結(jié)構(gòu)差異的調(diào)整/修正系數(shù)

（4）資產(chǎn)類比率乘數(shù)。凈資產(chǎn)比率乘數(shù)、總資產(chǎn)比率乘數(shù)和固定資產(chǎn)比率乘數(shù)中，對于凈資產(chǎn)比率乘數(shù)可以構(gòu)造資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整修正系數(shù)。

三、總結(jié)

市場途徑中的可比公司法一般技術(shù)思路為：1.確定可比上市公司；2.根據(jù)可比上市公司的股票交易價格和財務(wù)基本數(shù)據(jù)確定相關(guān)的可比指標(biāo)；3.根據(jù)可比上市公司與被評估企業(yè)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)比較，確定對于上述可比指標(biāo)的修正系數(shù)；4.根據(jù)被評估企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)乘以修正后的可比指標(biāo)計(jì)算得出公司價值；5.最后對評估結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以充分考慮被評估企業(yè)與上市公司的差異。如果從比率乘數(shù)的角度出發(fā)，來考慮這一系列的過程，研究了比率乘數(shù)的適用性及其修正調(diào)整，則可以連貫地解決這些問題，進(jìn)而簡化并規(guī)范企業(yè)價值的評估。

參考文獻(xiàn)

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篇10

1.評估目的

一般來說，外資并購確定成交價格需經(jīng)過評估、定價、談判、成交四個階段。資產(chǎn)評估的目的并不是確定最終成交價，其只是作為一種工具或手段，為交易各方及評估報告使用者（如外資主管部門及國有資產(chǎn)管理部門）提供參考依據(jù)。因此，我們應(yīng)該對外資并購中資產(chǎn)評估的作用給予客觀評價，不應(yīng)高估或低估。但不容忽視的是，在外資并購實(shí)務(wù)中，很多并購當(dāng)事人委托評估機(jī)構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)評估的目的僅僅是“走過場”，以滿足外資部門及/或國資部門的文件審核需要；更有甚者，對資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)指手畫腳，將評估結(jié)果達(dá)到其要求作為委托評估機(jī)構(gòu)或支付評估費(fèi)用的前提條件。

2.評估范圍

在實(shí)施評估前，明確資產(chǎn)評估的范圍也是十分重要和必要的，因?yàn)樵u估的目的和范圍決定了評估工作的組織和評估方法的選擇。評估范圍因并購形式的不同而有所不同：外資并購方式可分為股權(quán)并購和資產(chǎn)并購，亦可分為整體并購和部分并購，相對應(yīng)的資產(chǎn)評估范圍也有所不同。例如在整體并購的情況下，應(yīng)納入評估范圍的資產(chǎn)包括被并購企業(yè)的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和負(fù)債，同時應(yīng)考慮被并購企業(yè)的商譽(yù)；在部分并購的情況下，資產(chǎn)評估的范圍則只包括一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)。此外，交易性質(zhì)、交易架構(gòu)、交易方案及交易稅負(fù)等因素都會影響到評估范圍的確定。許多評估機(jī)構(gòu)在對企業(yè)并購的評估過程往往只注重對有形資產(chǎn)的評估，而忽略了對無形資產(chǎn)（尤其是商譽(yù)）的評估，導(dǎo)致了評估結(jié)果不公允乃至國有資產(chǎn)的流失。

3.評估機(jī)構(gòu)

外資并購中的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)必須為中國境內(nèi)依法設(shè)立的具有相應(yīng)資質(zhì)（如國有資產(chǎn)評估）的評估機(jī)構(gòu)，該等評估機(jī)構(gòu)一般由并購當(dāng)事人共同選定。值得注意的是：外資并購中的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和審計(jì)機(jī)構(gòu)不能為同一個機(jī)構(gòu)。

4.評估方法

資產(chǎn)評估的基本方法有三種：收益法、市場法和成本法。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。

企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路，收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法；企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路，市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較；企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路，以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。

很多資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)按照企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價值進(jìn)行資產(chǎn)評估，筆者認(rèn)為該等做法很值得商榷，至少不符合并購規(guī)定所要求的“國際通行的評估方法”。判斷資產(chǎn)的價值要考慮很多因素，其中包括收益等，而不僅僅是帳面成本。看一個企業(yè)值不值錢，就是看它的贏利能力，如果把它賣來繼續(xù)經(jīng)營，是看它最終的贏利能力。筆者認(rèn)為，在三種評估方法中，往往可以根據(jù)實(shí)際情況把其中一種作為主要方法，其它的作為次要方法及/或驗(yàn)證方法。

5.評估結(jié)果

評估是一個藝術(shù)，為了最終得到各方的認(rèn)可，要經(jīng)過很多溝通、討論。在討論過程當(dāng)中，評估師要始終保持其獨(dú)立性。如果出現(xiàn)重大變化或評估報告有效期(國內(nèi)一般為一年)已過，應(yīng)當(dāng)重新進(jìn)行評估。請注意，評估報告日期和外資并購成交日可能存在較長時間，專業(yè)律師起草并購合同時應(yīng)考慮到并購對價的調(diào)整問題。此外，在外資并購成交價格低于評估價格百分之九十的情況下，可能無法獲得外資部門及/或國資部門的認(rèn)可，在此情況下并購當(dāng)事人應(yīng)事先與相關(guān)外資及/或國資部門進(jìn)行充分溝通。

6.國有資產(chǎn)