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篇1

關(guān)鍵詞：美國次貸危機(jī)；形成原因；貨幣政策；金融自由化；失衡；按市價(jià)調(diào)整

一、美國次貸危機(jī)理論概述介紹

美國次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。

二、美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展

美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的興起，源于上世紀(jì)80年代次級(jí)抵押貸款的產(chǎn)生。80年代以來，隨著美國金融市場(chǎng)地發(fā)展壯大，企業(yè)開始充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，從而取代了以往利用銀行部門進(jìn)行間接融資地發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，更多形式地中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標(biāo)準(zhǔn)化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入增長。于是，這就迫使銀行業(yè)漸漸退出傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)增長點(diǎn)轉(zhuǎn)向了質(zhì)量較差的收入增長，他們通過適當(dāng)?shù)亟槿搿案呤找骘L(fēng)險(xiǎn)”的次級(jí)貸款業(yè)務(wù)來優(yōu)化以往“低收益風(fēng)險(xiǎn)”的信貸組合然后將這些資產(chǎn)證券化，出售給各機(jī)構(gòu)，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。

三、美國次貸危機(jī)的形成機(jī)理

20世紀(jì)80年代，美國從以銀行為主的金融體系開始發(fā)展成為以市場(chǎng)為主的金融體系。美國金融業(yè)面臨著外部和內(nèi)部兩個(gè)方面的競(jìng)爭壓力：一方面，隨著美國資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)開始充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，從而取代了以往主要利用銀行部門進(jìn)行間接融資的發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，更多形式的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標(biāo)準(zhǔn)化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。這就迫使銀行逐漸縮減傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)轉(zhuǎn)向了差異很大的消費(fèi)者客戶群體上。這一業(yè)務(wù)內(nèi)容的變遷，實(shí)際上完全改變了原來銀行業(yè)長期積累的商業(yè)信貸管理的有效模式。來自資本市場(chǎng)和其他金融機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭使商業(yè)銀行被迫改變經(jīng)營戰(zhàn)略：從以公司信貸業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡€(gè)人信貸業(yè)務(wù)為主；從傳統(tǒng)穩(wěn)健的資本管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榧みM(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)代模式。這樣經(jīng)營業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變給商業(yè)銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都帶來新的挑戰(zhàn)。

四、美國次貸危機(jī)的主要特點(diǎn)分析

1. 月供數(shù)額重新設(shè)置

每到5年或10年， 次優(yōu)級(jí)貸款人的償還金額將自動(dòng)重新設(shè)置， 貸款機(jī)構(gòu)將按照新的貸款總額重算月供金額。貸款人將發(fā)現(xiàn)他們的月供金額大幅度增加， 由于負(fù)攤銷的作用， 很多人貸款總債務(wù)不斷上升， 他們唯一的希望是房地產(chǎn)價(jià)格不斷上揚(yáng)才能賣掉房子以解套， 否則將會(huì)失去房產(chǎn)。

2. 還款壓力前松后緊

次貸產(chǎn)品的利率和還款機(jī)制大都帶有“誘惑性”，月供呈現(xiàn)前松后緊的特點(diǎn)，借款人在貸款初期往往只需交納優(yōu)惠的月供額，隨著后續(xù)恢復(fù)市場(chǎng)利率，月供額不斷增大，借款人面臨較大的還款壓力。

3.產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜難懂

次貸產(chǎn)品復(fù)雜的利率和還款機(jī)制使借款人難以準(zhǔn)確地判斷自己的償還能力， 同時(shí)次貸產(chǎn)品對(duì)借款人提前還款征收較高的罰金。在月供之外， 借款人還需支付稅收和保險(xiǎn)。可大多數(shù)借款人對(duì)這類產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)不太了解， 缺乏對(duì)自己支付能力的合理判斷。

4. 風(fēng)險(xiǎn)控制自我放松

發(fā)放次貸產(chǎn)品時(shí)， 為與同業(yè)競(jìng)爭， 貸款機(jī)構(gòu)降低對(duì)借款人收入證明的要求， 甚至不需提供， 且降低首付， 甚至無首付， 使借款人的實(shí)際投入較少， 違約風(fēng)險(xiǎn)增大。

五、美國次貸危機(jī)存在的問題分析

1.放款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇

通過二級(jí)市場(chǎng)出售貸款或?qū)①J款證券化后，銀行已經(jīng)不再是真正意義上的債權(quán)人，只是借款人和貸款購買機(jī)構(gòu)或債券投資者的“服務(wù)中間人”。對(duì)“中間人”來講，借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被轉(zhuǎn)移出去。！因此，放款機(jī)構(gòu)在利益的誘惑下很容易產(chǎn)生一些不負(fù)責(zé)任的“掠奪性”貸款行為，如降低貸款標(biāo)準(zhǔn)、放松對(duì)借款人的審查，而這些行為是證券化債券投資者觀察不到的，其后果在短期內(nèi)也很難顯現(xiàn)、尤其是在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)。

2.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

由于投資者無法準(zhǔn)確了解抵押貸款組合的真實(shí)信息，使得信息不充分的投資者更加依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果作為預(yù)期投資收益安全保證的信號(hào)。

而對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來講，收入來自于收取評(píng)級(jí)費(fèi)用。在次級(jí)債券市場(chǎng)上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)動(dòng)，不排除人為提高次級(jí)債的信用級(jí)別，以便順利出售證券后從證券發(fā)行者處獲得較高收益的可能性。

3.抵押經(jīng)紀(jì)人的道德風(fēng)險(xiǎn)

美國60%的住房抵押貸款交易由經(jīng)紀(jì)人來完成。由于經(jīng)紀(jì)人主要靠推銷貸款來利，因此，要想獲得更多的利潤就需要更多的人借款、更大的負(fù)債金額、更長的負(fù)債時(shí)間。在利益的驅(qū)動(dòng)和監(jiān)管不當(dāng)?shù)那闆r下，抵押經(jīng)紀(jì)人同樣容易產(chǎn)生掠奪性貸款行為，如向借款人惡意推銷貸款、獲得傭金以外的其他收入、誤導(dǎo)和欺詐行為、以各種手段誘使借款人在對(duì)借款條件了解不充分的情況下被動(dòng)接受貸款、貸款合約條款含糊不清損害借款人利益等 。

4.自我膨脹與風(fēng)險(xiǎn)積累

在這種信貸模式下，由于銀行出售貸款或?qū)①J款證券化后所得資金并不是存款，是資產(chǎn)交易的結(jié)果。這部分資金不需要繳納法定準(zhǔn)備金，因此，銀行“創(chuàng)始貸款”的規(guī)模幾乎不受法定準(zhǔn)備金和資本金的約束。

六、中國防止次貸危機(jī)的防止策略

1.加強(qiáng)貸款前審查

次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因主要是因?yàn)榘l(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)沒有堅(jiān)持嚴(yán)格的貸前審查。因此我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款前要認(rèn)真對(duì)審核借款人的還款能力，房地產(chǎn)的價(jià)值。對(duì)不同信用等級(jí)的借款者實(shí)行嚴(yán)格區(qū)分，從各個(gè)方面考察借款人。并且這些工作要由商業(yè)銀行自己做，不要盲目委托其他的機(jī)構(gòu)，防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。只有把這些工作做好，防微杜漸，才能真正提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.提高金融監(jiān)管水平

次貸危機(jī)的產(chǎn)生，反映了監(jiān)管部門對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)反映不迅速的狀況。因此我國的監(jiān)管部門應(yīng)該監(jiān)督發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，在各種金融產(chǎn)品的營銷中，要向借款者充分了解金融產(chǎn)品的信息，讓借款者充分的了解產(chǎn)品的還款方式和潛在風(fēng)險(xiǎn)。并且告知借款者必須應(yīng)盡的義務(wù)和享受的權(quán)利。由于房地產(chǎn)行業(yè)容易出現(xiàn)泡沫，因此，監(jiān)管部門還應(yīng)建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系，提高借款人和投資機(jī)構(gòu)的防風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理

中國出口依存度高，中國是美國的最大貿(mào)易伙伴，每年出口大量的產(chǎn)品到美國，為避免對(duì)美國市場(chǎng)的過度依賴，要盡快推動(dòng)出口多元化，分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，持有大量的包括美國國債、公司債等在內(nèi)的金融資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此必須加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理，加強(qiáng)與我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)金融關(guān)聯(lián)度高的國家的風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤監(jiān)測(cè)，并采取切實(shí)措施防范與化解風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)：由于金融資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面滲透乃至控制，金融資本經(jīng)營的相對(duì)集中，使得金融部門成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中牽引資源配置的核心，即通過金融資本的流動(dòng)就可影響甚至決定著人力資本、其他物質(zhì)資本以及技術(shù)要素的流向與相互結(jié)合，因而對(duì)于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的形成和整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率是至關(guān)重要的。一旦當(dāng)這些因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)集中積累到一定程度，就不僅會(huì)造成金融資本營運(yùn)的中斷，更為嚴(yán)重的是，它將影響甚至極大地破壞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，以及整個(gè)社會(huì)生活秩序。因此，應(yīng)對(duì)美國這種類似的金融風(fēng)險(xiǎn)加以高度的重視。

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篇2

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、美國次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級(jí)房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng),第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。

美國開辦次級(jí)貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后,美國的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn),成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲,信貸雙方都有一個(gè)心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價(jià)連跌了40%,房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個(gè)因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價(jià)格大跌,原來售價(jià)100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價(jià)下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會(huì)這么高;如果美國的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲,房主還貸就不會(huì)出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會(huì)引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會(huì)刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的過程。美元貶值帶動(dòng)人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價(jià)都在上漲。所以,面對(duì)物價(jià)上漲,中央提出“兩個(gè)防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價(jià),會(huì)引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價(jià),中國的物價(jià)就會(huì)形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價(jià),就會(huì)出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價(jià)。2007年我國物價(jià)上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià),但老百姓又怕漲價(jià),這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價(jià),一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會(huì)引發(fā)社會(huì)問題和政治問題,影響社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價(jià),美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的新格局,一個(gè)地方出問題,馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢(shì)和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。

2.金融資本的流動(dòng)性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動(dòng)資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時(shí)候,他看到亞洲的金融市場(chǎng)剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場(chǎng)攪動(dòng)一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn),中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會(huì)到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn),1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動(dòng)帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會(huì)炒四個(gè)“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場(chǎng),通過賭博抬價(jià),把國家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場(chǎng),把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場(chǎng),形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場(chǎng),在匯率浮動(dòng)中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動(dòng),馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢(shì)無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動(dòng)的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢(shì)的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動(dòng)、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價(jià)飛漲等現(xiàn)象,這是那個(gè)年代初級(jí)階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時(shí)危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個(gè)國家、哪個(gè)地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國看市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)基本特征:第一,用市場(chǎng)法則和價(jià)值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵(lì)競(jìng)爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動(dòng)力。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會(huì)周期性地出現(xiàn)一些問題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險(xiǎn)是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價(jià)自然就會(huì)上漲。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險(xiǎn)是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價(jià)低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價(jià)。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因?yàn)槲覈丝诨鶖?shù)太大,再加上弱勢(shì)群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。

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篇3

關(guān)鍵詞： 金融風(fēng)險(xiǎn) 次級(jí)貸款危機(jī) 根源 影響

中圖分類號(hào): F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào)：1006-1770(2008)06-022-04

一、次貸危機(jī)的背景

2007年爆發(fā)了次貸危機(jī)，進(jìn)而影響到國際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。次貸危機(jī)的原因很復(fù)雜，我們就從它的一些背景資料入手了解一下全貌。

什么是次級(jí)貸款和次級(jí)貸款市場(chǎng)？

次級(jí)貸款抵押債券（subprime mortgage MBS），主要是指以次級(jí)房貸等為抵押品的資產(chǎn)化債券。一般由投資銀行按其可能出現(xiàn)的拖欠幾率分為幾塊，這就是所謂的CDO（Collateralized Debt Obligations）債務(wù)抵押憑證。其中風(fēng)險(xiǎn)最低的稱為“高級(jí)品CDO”(Senior tranche, 大約占80%)；風(fēng)險(xiǎn)中等的稱為 “中級(jí)品CDO” ( Mezzanine, 大約占10% )。風(fēng)險(xiǎn)最高的稱為“普通品CDO”( Equity, 大約占10%)。而后還出現(xiàn)CDS，合成CDO，CDO的平方等更高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。

次級(jí)貸款市場(chǎng)（Subprime Market），在美國，根據(jù)面向的對(duì)象不同，可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)（Prime Market）面向信用等級(jí)高（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)（“alternative-A” Market）既包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，又包括分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶中的相當(dāng)一部分人，他們的信用記錄不錯(cuò)或很好，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。次級(jí)市場(chǎng)是指面向那些信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人的貸款市場(chǎng)。

美國的信用評(píng)分由FICO完成。具體內(nèi)容可以參見表一。FICO評(píng)分的理論分值在300-900分之間，實(shí)際操作中分值主要集中在500至800分，過高或過低的情況都是極少發(fā)生的。評(píng)分越低，表明信用風(fēng)險(xiǎn)越大。

次級(jí)市場(chǎng)的貸款產(chǎn)品分為以下兩個(gè)主要大類：

無本金貸款（interest only loan）--這種產(chǎn)品往往以30年分?jǐn)傇鹿┙痤~，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然后從第二年開始按照利率市場(chǎng)進(jìn)行利息浮動(dòng)，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%。

可調(diào)整利率貸款（ARM，adjustable rate mortgage）--這類產(chǎn)品可分為3年、5年、7年可調(diào)整利率貸款。選擇性可調(diào)整利率貸款允許貸款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差額部分自動(dòng)計(jì)入貸款本金部分，這叫做“Negative Amortization”。因此，貸款人在每月還款之后，會(huì)欠銀行更多的錢。這類貸款的利率在一定期限之后，也將隨行就市。

次級(jí)市場(chǎng)總規(guī)模大致在13000億美元左右, 其中有近半數(shù)的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，瑞銀國際（UBS）的研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的還款違約率高達(dá)10.5％，是優(yōu)惠級(jí)貸款市場(chǎng)的7倍。其回報(bào)率也較高，它的按揭貸款利率大約比基準(zhǔn)利率高2-3%。

我們?cè)賮砹私庖幌麓渭?jí)貸款的生產(chǎn)鏈。次級(jí)貸款從最初創(chuàng)建到最終銷售分別由以下機(jī)構(gòu)完成。

次級(jí)貸款銀行--負(fù)責(zé)放貸，制造出次級(jí)貸款。

投資銀行、房利美和房地美公司--負(fù)責(zé)包裝加工、抵押和資產(chǎn)證券化。這些投資銀行包括雷曼兄弟公司, 貝爾斯登公司, 美林證券, 花旗銀行, 美聯(lián)銀行（Wachovia）, 德意志銀行, 美國銀行(BOA)等大牌投行。

資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司--進(jìn)行評(píng)級(jí)提升信用。

商業(yè)銀行--提供信貸。

對(duì)沖基金--批發(fā)性購入次級(jí)債券并向其他機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓。

最終購買與持有者--養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險(xiǎn)基金、外國機(jī)構(gòu)投資者。

二、次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)積累過程

1．過度競(jìng)爭

劣質(zhì)貸款機(jī)構(gòu)為了和實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，采用低息戰(zhàn)略惡性競(jìng)爭，導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制扭曲，優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)差異化高質(zhì)量服務(wù)的成本無法通過利率調(diào)整來負(fù)擔(dān)，信用風(fēng)險(xiǎn)越積越大。并且在宏觀經(jīng)濟(jì)較為有利的情況下，此風(fēng)險(xiǎn)被虛假的繁榮所掩蓋。

2．事前監(jiān)管的缺乏

特殊客戶層沒有抵押資產(chǎn)，沒有連帶保證，無法做到信息完全公開，所以，監(jiān)管部門只能通過事后的貸款機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況的好壞來加以判斷。但是往往這類貸款機(jī)構(gòu)都在積極介入資產(chǎn)證券化的過程，因此，財(cái)務(wù)狀況也很難及時(shí)反映出他們當(dāng)前貸款的質(zhì)量。直到發(fā)生像近期這樣資金鏈斷裂的現(xiàn)象，監(jiān)管當(dāng)局才如夢(mèng)初醒，但是為時(shí)已晚。

3．資信審查的動(dòng)力不足

標(biāo)的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)商所做出的資信審查報(bào)告和貸款機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。在流動(dòng)性過剩和競(jìng)爭激烈的時(shí)代，資信審查的動(dòng)力會(huì)大大削弱，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。

4．次級(jí)債定價(jià)困難

如果次級(jí)債價(jià)格和紅利事先設(shè)計(jì)有誤，比如，對(duì)樓市價(jià)格和利率水平的走勢(shì)判斷錯(cuò)誤，那么，事后貸款機(jī)構(gòu)所獲得的實(shí)際收益就根本無法負(fù)擔(dān)支付給次級(jí)債持有者(機(jī)構(gòu)投資者等)的本金和利息的回報(bào)，這時(shí)一旦撥備再不足，就會(huì)出現(xiàn)資金鏈的斷裂，爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，通過資產(chǎn)證券化擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng)，影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)，投資者和監(jiān)管部門、甚至不知情的外國投資者等各個(gè)利益群體，形成標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)的雙重危機(jī)。

三、次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)

美國這樣成熟的金融體系當(dāng)然知道次級(jí)按揭的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹?，所以才將次?jí)按揭產(chǎn)品證券化，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到全世界。美國制造了流動(dòng)性，通過財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，將美元轉(zhuǎn)化成為其他國家和企業(yè)(主要是創(chuàng)造價(jià)值國家和出口資源國家)外匯結(jié)余；然后再用美國房地產(chǎn)吸收這些流動(dòng)性。這種用磚頭再次收回美元的邏輯，本質(zhì)上就是將全球美元貨幣財(cái)富轉(zhuǎn)化為美國國民財(cái)富。這是一個(gè)完美的紙幣換財(cái)富的過程。

這個(gè)過程的絕妙之處，就是次級(jí)按揭產(chǎn)品證券化。它將借貸行為轉(zhuǎn)換成了投資行為，次級(jí)貸款產(chǎn)品擁有人永遠(yuǎn)沒有機(jī)會(huì)將產(chǎn)權(quán)還原成為債權(quán)，必須接受投資失敗。一句話，由于投資失誤，他們將自動(dòng)放棄他們國民創(chuàng)造的財(cái)富和他們用本國資源換取的財(cái)富。這個(gè)過程的實(shí)現(xiàn)借助于金融產(chǎn)品創(chuàng)新，其前提條件就是全球經(jīng)濟(jì)一體化。

由于依賴出口的國家，壓縮了國民福利，本國民眾購買力不足以支持過于強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，為了維持就業(yè)，就必須接受美國制造的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。也就是說，必須借錢給美國人買出口國的產(chǎn)品。沒有創(chuàng)造價(jià)值作基礎(chǔ)的貨幣發(fā)行，提供給經(jīng)濟(jì)體系的不僅僅是流動(dòng)性，其結(jié)果必然是貨幣貶值。這就為美元大規(guī)模貶值預(yù)留了伏筆。

于是，問題出現(xiàn)了，當(dāng)美元貶值的時(shí)候，誰持有美元？要知道美國國民是不儲(chǔ)蓄的，他們已經(jīng)通過金融工具大量借貸，擁有大量的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)。貨幣貶值的時(shí)候，他們將是資產(chǎn)升值的受益者。美國政府只有負(fù)債，絕無現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，美元貶值等于削減政府債務(wù)。美國企業(yè)正在以極快的速度用現(xiàn)金回購股權(quán)，最大限度地減持現(xiàn)金。最大的受害人將是持有巨額美元外匯的國家、企業(yè)和個(gè)人。全球央行注資或大面積非知情人的虧損，其實(shí)就是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)積累過程的必然結(jié)果。

四、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因和影響

2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，格林斯潘以低利率政策刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)需求使美國避免了蕭條的危機(jī)，結(jié)果導(dǎo)致：

首先，低利率政策導(dǎo)致房地產(chǎn)需求增加和泡沫的出現(xiàn)，其中次貸對(duì)房地產(chǎn)的需求和泡沫起了推波助瀾的作用；

其次，低利率政策和房地產(chǎn)泡沫也導(dǎo)致消費(fèi)增長，貿(mào)易巨額赤字；

再次，房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致次貸危機(jī)，財(cái)富蒸發(fā)、消費(fèi)下降、經(jīng)濟(jì)疲軟蕭條；

最后，貿(mào)易巨額赤字導(dǎo)致美元疲軟，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲，美國可能出現(xiàn)滯脹。

五、次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)可能的影響

由于中國銀行業(yè)購買的次貸很少，次級(jí)債風(fēng)波發(fā)生后有關(guān)金融機(jī)構(gòu)采取了一系列自我保護(hù)措施。次貸危機(jī)對(duì)中國金融業(yè)幾乎沒有任何直接的影響。

美國雖然為中國第二大的貿(mào)易伙伴，最大的出口盈余來源國，但是中國的出口以中低檔的消費(fèi)品為主，其收入彈性低，美國經(jīng)濟(jì)蕭條對(duì)中國出口的影響將相較于出口高檔和投資品的發(fā)達(dá)國家小。

美國如果出現(xiàn)滯脹，美國為了防止物價(jià)不斷上漲，將會(huì)避免美元繼續(xù)貶值，人民幣匯率對(duì)美元和歐元升值的壓力將會(huì)減少。

次貸危機(jī)在美國金融機(jī)構(gòu)中有可能進(jìn)一步蔓延,但還沒有影響到美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì),那么對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響就不大。

中國雖然購買了美國的國債,但主要都是評(píng)級(jí)較高的政府債券,評(píng)級(jí)較低的次級(jí)按揭有關(guān)債券占比較低,幾乎沒有。所以現(xiàn)在面臨的主要是美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)而不是次貸的違約風(fēng)險(xiǎn)。但是我們要警惕次貸危機(jī)引起的美元危機(jī)。

如果危機(jī)最終影響到美國的消費(fèi)的話,對(duì)中國的出口會(huì)有一些影響,但總體上中國的國民生產(chǎn)總值增長速度不會(huì)受到很大影響。主要原因如下。

第一,中國的出口結(jié)構(gòu)正在升級(jí),高附加所占的比重在增大,傳統(tǒng)產(chǎn)品服裝、食品在下降,在全球的出口結(jié)構(gòu)中,中國產(chǎn)品的性價(jià)比在全球仍然是最優(yōu)的,這是避免外部需求尤其是美國需求降低的可能之一。另外,中國的出口地也在多樣化,以前主要出口美國,現(xiàn)在歐洲取代美國成為中國第一大出口貿(mào)易伙伴。

第二,假如這還不足以抵擋而真正影響到中國的出口和就業(yè)的話,那么中國政府也有足夠的財(cái)力和能力來為經(jīng)濟(jì)提供財(cái)政上的支持, 比如加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、能源、環(huán)保等領(lǐng)域的投資。

但是，美國為了刺激經(jīng)濟(jì)大幅度降低利率，中美利差擴(kuò)大增加我國金融改革的難度。擴(kuò)大利差所可能引起的大幅資本流入也是我們間接承擔(dān)的美國次級(jí)債風(fēng)波沖擊。

次級(jí)債風(fēng)波之后，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的利率開始“調(diào)頭”（美聯(lián)儲(chǔ)降息的程度非同小可），而中國通脹的壓力讓中國的貨幣政策進(jìn)入一個(gè)加息的周期。內(nèi)外利差擴(kuò)大和人民幣升值的雙預(yù)期，再加上美國可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整，使外部資金（全球流動(dòng)性過剩的本質(zhì)絲毫沒有改變）大量滲透到國內(nèi)市場(chǎng)，沖銷央行“反通脹”的貨幣政策效果，加劇不成熟金融市場(chǎng)的泡沫，甚至打亂我國匯率改革的正常節(jié)奏。這一點(diǎn)必須引起高度的重視。

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篇4

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；傳導(dǎo)機(jī)制；影響；措施

次貸危機(jī)從爆發(fā)至今已經(jīng)有兩年多的時(shí)間，目前進(jìn)入了后危機(jī)時(shí)代。此次次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)以及世界經(jīng)濟(jì)都帶來巨大的沖擊，其危害也不僅僅局限于在金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的損失，而是演變成為次貸危機(jī)造成的貨幣市場(chǎng)緊縮對(duì)其他資本市場(chǎng)的溢出影響，進(jìn)而波及到整個(gè)金融體系，使之處于癱瘓狀態(tài)。

在經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的背景下，中國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，融合也日益緊密。中國資本市場(chǎng)和世界金融市場(chǎng)的聯(lián)系也日益增強(qiáng)。眾所周知，美國在全球金融貿(mào)易體系中占有主導(dǎo)地位，次貸危機(jī)必然會(huì)通過對(duì)美國的影響向其他國家經(jīng)濟(jì)體延伸。次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融危機(jī)，正通過國際貿(mào)易途徑、國際投資途徑以及國際資本市場(chǎng)進(jìn)行波及和蔓延，通過匯率機(jī)制、資本流動(dòng)機(jī)制、利率機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制以及預(yù)期機(jī)制進(jìn)行傳導(dǎo)，向中國的資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)發(fā)生著間接影響。

一、次貸危機(jī)主要蔓延和波及的途徑

而且根據(jù)國際金融理論和危機(jī)傳導(dǎo)理論，金融危機(jī)通常進(jìn)行國際傳導(dǎo)的途徑通常有三條，即國際貿(mào)易、國際投資、國際資本。通過這三條途徑，金融危機(jī)將其引致的風(fēng)險(xiǎn)和效應(yīng)蔓延到發(fā)生危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體之外，繼而引發(fā)全球性的金融危機(jī)，甚者演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。此次次貸危機(jī)也正是通過國際貿(mào)易、國際投資、國際資本市場(chǎng)這三條主要的途徑向外傳導(dǎo)，先因次貸危機(jī)在美國爆發(fā)，然后蔓延到歐洲、亞洲等地區(qū)。由房貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)延伸到整個(gè)金融市場(chǎng)、甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，繼而傳導(dǎo)到中國金融市場(chǎng)，尤其是中國的資本市場(chǎng)。

次貸危機(jī)通過國際貿(mào)易途徑對(duì)中國的影響主要分為直接影響和間接影響兩個(gè)方面。直接影響是指對(duì)中美雙邊貿(mào)易的影響，尤其是對(duì)中國出口貿(mào)易方面的影響較大。間接影響是指美國次貸危機(jī)對(duì)世界多邊貿(mào)易產(chǎn)生影響，可能會(huì)間接影響中國與美國或者其他國家的雙邊貿(mào)易。

次貸危機(jī)通過國際投資途徑的傳導(dǎo)主要是指在投資關(guān)系上的改變，即中國資本對(duì)海外投資和外資對(duì)中國資本市場(chǎng)的投資方面的改變。一方面，受次貸危機(jī)影響，中國資本海外投資風(fēng)險(xiǎn)加大，海外投資收益及前景不容樂觀；另一方面，美國次貸危機(jī)的發(fā)生之后，美元持續(xù)貶值。為尋求避險(xiǎn)和更高的投資收益，原本投資于美國資本市場(chǎng)的大量資金可能會(huì)從美國市場(chǎng)撤離而轉(zhuǎn)向中國。這兩種沖擊都反映在上市公司的股票上，從而將影響并傳導(dǎo)到整個(gè)股票市場(chǎng)。這給中國股市帶來強(qiáng)烈市場(chǎng)波動(dòng)，也給投資者帶來心理恐慌。

次貸危機(jī)通過資本市場(chǎng)途徑傳導(dǎo)只要是指次貸危機(jī)引發(fā)的心理恐慌，這種心理認(rèn)為次貸危機(jī)會(huì)進(jìn)一步惡化，會(huì)進(jìn)一步影響資本市場(chǎng)，而中國近期股票市場(chǎng)的低迷不振的表現(xiàn)就是這種心理性沖擊最好的證明。

二、次貸危機(jī)的影響向中國資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制

以上三種方式是次貸危機(jī)主要蔓延和波及的途徑，而其次貸危機(jī)的影響向中國資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制主要有匯率機(jī)制、資本流動(dòng)機(jī)制、利率機(jī)制三個(gè)方面。

(一)匯率機(jī)制

自從美國爆發(fā)次貸危機(jī)以來，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，回升無力，失業(yè)率居高不下。而美國對(duì)華貿(mào)易逆差更是呈現(xiàn)出逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)。美國認(rèn)為這是中國政府對(duì)人民幣匯率操縱的結(jié)果。人民幣被嚴(yán)重低估，大量的廉價(jià)中國商品不斷流入美國市場(chǎng)，這不僅是美國貿(mào)易產(chǎn)生逆差的根本原因，而且還是美國國內(nèi)失業(yè)率高居不下的主要原因。次貸危機(jī)的爆發(fā)使美國加大對(duì)人民幣匯率的施壓程度。總之，次貸危機(jī)引致的美元貶值同時(shí)也帶來人民幣升值問題的巨大壓力，這對(duì)中國的出口貿(mào)易不利。

(二)資本流動(dòng)機(jī)制

正如上文所講，次貸危機(jī)帶來中國資本的海外投資和外資對(duì)中國資本市場(chǎng)的投資方面的改變。一方面，受次貸危機(jī)影響，中國資本海外投資風(fēng)險(xiǎn)加大，海外投資收益及前景不容樂觀。另一方面，美國次貸危機(jī)的發(fā)生之后，美元持續(xù)貶值。為尋求避險(xiǎn)和更高的投資收益，原本投資于美國資本市場(chǎng)的大量資金可能會(huì)從美國市場(chǎng)撤離而轉(zhuǎn)向中國。這也將影響股市的波動(dòng)。

(三)利率機(jī)制

為緩解通貨膨脹的壓力，各國為應(yīng)對(duì)通脹而普遍加息、收緊銀根的行為，最終必然會(huì)加大企業(yè)的融資成本、使其業(yè)績受到影響，這種影響必然通過其上市的股票價(jià)格的變動(dòng)予以體現(xiàn)。

三、次貸危機(jī)對(duì)我國的啟示

盡管次貸危機(jī)給我國金融市場(chǎng)帶來了一定的負(fù)面影響，加劇了房地產(chǎn)的市場(chǎng)危險(xiǎn)。但是從另一個(gè)角度來看，美國次貸危機(jī)給我國帶來了許多的積極影響。比如說，次貸危機(jī)給還在金融創(chuàng)新領(lǐng)域摸索前進(jìn)的中國帶來許多彌足珍貴的啟示。同時(shí)，也給我國金融創(chuàng)新樹立一個(gè)很好的示范作用。

(一)在金融創(chuàng)新中要時(shí)刻謹(jǐn)記“謹(jǐn)慎”原則

我們要適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，但是也必須符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。我國的金融創(chuàng)新要從基礎(chǔ)做起，堅(jiān)決不能被巨大的利潤遮住雙眼而忽略了其背后的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)銀行監(jiān)管要加緊

我們要重視放松監(jiān)管所帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)人的監(jiān)管和制約，必要的時(shí)候采用立法執(zhí)法等手段防患于未然，避免金融危機(jī)在中國發(fā)生。

(三)處理好房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展過度泡沫化的問題

房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展過度泡沫化蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)的發(fā)生警示我們：當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格處于上升時(shí)往往看不出風(fēng)險(xiǎn)的大小。而當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速沿著信用鏈條向外蔓延。我國又采取銀行和房地產(chǎn)共生增長的模式，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)問題更應(yīng)該引起我們的重視。所以我們要以次貸危機(jī)為鑒，處理好房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展過度泡沫化的問題。

總之，次貸危機(jī)的爆發(fā)帶給我們?cè)S多啟示，世界經(jīng)濟(jì)也進(jìn)行了調(diào)整。這對(duì)于我國來說，即是一個(gè)機(jī)遇，也是一個(gè)挑戰(zhàn)。人才大量流動(dòng)有利于我們引進(jìn)外國先進(jìn)技術(shù)。只要我們及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，果斷采取措施，調(diào)整政策，積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，我國一定能保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃小軍，陸曉明，吳曉暉，對(duì)美國次貸危機(jī)的深層思考[J]，國際金融研究，2008，(5)

篇5

論文摘要:文章選取美國儲(chǔ)貸危機(jī)、北歐危機(jī)及日本金融危機(jī)作為研究對(duì)象進(jìn)行比較分析，指出政府的救助措施將對(duì)美國金融危機(jī)的治理起著至關(guān)重要的作用，為美國政府救助方案的實(shí)施提供理論上的支持。

一、美國金融危機(jī)的性質(zhì)探討

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為“全部或部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫的和超周期的惡化?！?/p>

根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望1998》中的分類，金融危機(jī)大致可以分為以下四大類：(1)貨幣危機(jī)。當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時(shí)，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局?jǐn)U大外匯儲(chǔ)備，大幅度地提高利率。(2)銀行業(yè)危機(jī)。銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)。(3)外債危機(jī)。一國內(nèi)的支付系統(tǒng)嚴(yán)重混亂，不能按期償付所欠外債，不管是主權(quán)債還是私人債等。(4)系統(tǒng)性金融危機(jī)。可以稱為“全面金融危機(jī)”，是指主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時(shí)或相繼發(fā)生。

根據(jù)IMF的分類，我們知道，美國目前的狀況正符合第二種分類。美國的金融危機(jī)是由提供次級(jí)住房貸款的金融機(jī)構(gòu)以及投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)、接管所致，因此我們將美國這次次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)定性為銀行業(yè)危機(jī)。

二、歷次重大銀行危機(jī)的比較研究

根據(jù)上述的分析，我們更加關(guān)注美國金融危機(jī)與歷次銀行業(yè)危機(jī)的比較。我們發(fā)現(xiàn)這次危機(jī)與美國1987年的儲(chǔ)貸危機(jī)、1990年代的北歐危機(jī)以及日本金融危機(jī)頗有相似之處，與它們比較更加可行。原因是這幾次歷史上的銀行業(yè)危機(jī)的演變過程與美國金融危機(jī)更為相似，都是源于房地產(chǎn)泡沫的銀行業(yè)危機(jī)。

(一)危機(jī)發(fā)生的原因比較分析

危機(jī)發(fā)生之前，這些國家的經(jīng)濟(jì)都處于一段黃金時(shí)期，房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展，需求增長迅速，也由此使市場(chǎng)產(chǎn)生過度樂觀的情緒。而其后經(jīng)濟(jì)增速下滑和房地產(chǎn)周期下行亦成為觸發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。最后實(shí)體經(jīng)濟(jì)則承受樓市泡沫破滅和金融危機(jī)的雙重打擊而陷入衰退。

監(jiān)管當(dāng)局不恰當(dāng)?shù)姆潘晒苤剖剐刨J過度擴(kuò)張，金融體系風(fēng)險(xiǎn)敞口增大。儲(chǔ)貸危機(jī)始于1980年—1981年政府鼓勵(lì)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)發(fā)放貸款。而2004年起資產(chǎn)支持證券的爆發(fā)式增長和政府大力推行次級(jí)房貸危機(jī)埋下伏筆，二者均使得房貸市場(chǎng)迅速膨脹。

篇6

關(guān)鍵詞：銀行業(yè) 金融危機(jī) 影響 對(duì)策

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個(gè)國家或幾個(gè)國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

一、金融危機(jī)對(duì)我國銀行業(yè)造成的影響

美國“次貸危機(jī)”給全球金融銀行業(yè)帶來了深重的影響，也影響著中國的金融銀行秩序。此前，中國經(jīng)濟(jì)已備受國際石油價(jià)格上漲波動(dòng)、全球經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣匯率升值等國際因素和自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱、自然災(zāi)害和通貨膨脹等國內(nèi)因素的雙重壓力。金融旋風(fēng)突襲，無疑更使中國經(jīng)濟(jì)處境雪上加霜。

次貸危機(jī)導(dǎo)致國際金融業(yè)重新整合，將不可避免地影響到中國金融業(yè)在開放條件下的生存和發(fā)展。從中國來看，必須及時(shí)追蹤次貸危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)，掌握國際金融業(yè)整個(gè)脈絡(luò)，實(shí)現(xiàn)在動(dòng)蕩環(huán)境中的自我保護(hù)和自我發(fā)展。應(yīng)依照審慎原則穩(wěn)步發(fā)展本國衍生品市場(chǎng)，適當(dāng)調(diào)整國內(nèi)金融經(jīng)營和監(jiān)管模式，加快混業(yè)經(jīng)營步伐，并適時(shí)建立銀行存款保險(xiǎn)制度。同時(shí)，利用有利時(shí)機(jī)參與國際證券期貨業(yè)并購管理重組，獲取先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的核心技術(shù)資源。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，會(huì)反過來越來越多地影響銀行。上半年一大批好的企業(yè)，好多都在下半年急轉(zhuǎn)直下，有些甚至是全行業(yè)的虧損。

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)給中國銀行業(yè)提供了很好的警示。反觀這一次美國次貸危機(jī)，根源就在于部分銀行的經(jīng)營管理背離了審慎原則。在房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲過程中，從事房地產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，放棄了銀行業(yè)一貫堅(jiān)持的審慎信貸標(biāo)準(zhǔn)，不關(guān)心客戶的信用記錄，不注重貸款的還款來源，過度看重抵押品市場(chǎng)價(jià)格，甚至出現(xiàn)住房貸款的"零首付"。同時(shí)，投資銀行的高杠桿融資，以及證券化資產(chǎn)的過度衍生，又助長了銀行次級(jí)貸款發(fā)起和分銷的授信經(jīng)營模式，放大了房地產(chǎn)市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我國銀行業(yè)，由于我國銀行在西方金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的不良債券上風(fēng)險(xiǎn)敞口有限，監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管相對(duì)審慎，次貸危機(jī)雖然會(huì)使中資銀行損失掉今年的一部分利潤，但不會(huì)傷及資本金，因而，對(duì)于銀行后續(xù)經(jīng)營不會(huì)產(chǎn)生過大影響。

二、我國銀行業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的影響

首先，應(yīng)對(duì)危機(jī)，要提高靈活性和適應(yīng)性。在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到在流動(dòng)性管理方面要有靈活性。在應(yīng)對(duì)危機(jī)的過程中，要意識(shí)到事態(tài)是在不斷發(fā)生變化的，處理方式要有靈活性。其實(shí)對(duì)于金融市場(chǎng)來說，前幾天的判斷是根據(jù)前幾天的條件，現(xiàn)在的判斷是根據(jù)現(xiàn)在條件作出的，在金融市場(chǎng)瞬息萬變中，都是很正常的。從應(yīng)對(duì)危機(jī)的調(diào)整能力的角度看，關(guān)鍵是要提高經(jīng)濟(jì)金融的微觀上的靈活性，對(duì)價(jià)格、市場(chǎng)供需變化的適應(yīng)性，而不能在價(jià)格、供需、制度設(shè)計(jì)上注入過多的剛性。

其次，對(duì)于中國來說，防范和應(yīng)對(duì)危機(jī)要求提高對(duì)本國貨幣、市場(chǎng)和對(duì)中央銀行的信心。保持幣值穩(wěn)定，實(shí)行靈活的匯率，保持本國貨幣兌換上的信心，提高經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)各種沖擊的適應(yīng)性。定期對(duì)本國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)因素提早警覺，加以研究，準(zhǔn)備預(yù)案。雖然國際社會(huì)對(duì)國際貨幣基金組織有很多批評(píng)，但其每年對(duì)成員國定期進(jìn)行的包括“第四條款磋商”在內(nèi)的監(jiān)測(cè)機(jī)制，是一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“全面、定期體檢”的有效方式。

篇7

關(guān)鍵詞：支付系統(tǒng)；貨幣政策；中介目標(biāo)；操作效果

中圖分類號(hào)：F832　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2010)07－0060－04

一、本輪金融危機(jī)的深層次根源：一個(gè)治理風(fēng)險(xiǎn)視角的剖析

美國次貸危機(jī)之所以演變成為如此嚴(yán)重的全球金融危機(jī)。從微觀層面上看，實(shí)質(zhì)上是一場(chǎng)公司治理的危機(jī)。李維安(2009)認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)治理體系的不完善蘊(yùn)含著金融機(jī)構(gòu)自身的治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、治理行為風(fēng)險(xiǎn)、治理對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)，累積到一定程度，必然會(huì)爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)事故。我們認(rèn)為，可以按照內(nèi)部治理和外部治理的角度來分析金融機(jī)構(gòu)的治理缺陷，正是由于包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部和外部的雙重治理缺陷蘊(yùn)含著潛在的治理風(fēng)險(xiǎn)，而治理風(fēng)險(xiǎn)的累積將引致金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。而金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)擴(kuò)散到整個(gè)金融市場(chǎng)，逐漸演變成一場(chǎng)系統(tǒng)性的金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

上述邏輯蘊(yùn)含了從治理缺陷到金融危機(jī)的內(nèi)在演化機(jī)理，我們可以將其劃分為以下階段：危機(jī)孕育階段、危機(jī)爆發(fā)階段和危機(jī)擴(kuò)散階段(如圖1所示)。

從圖1可以看出，危機(jī)孕育階段是指從治理缺陷暴露到治理風(fēng)險(xiǎn)累積。金融機(jī)構(gòu)的公司治理存在著較嚴(yán)重的缺陷：從內(nèi)部治理缺陷來說，包括董事會(huì)治理不健全、高管層治理出現(xiàn)扭曲、內(nèi)部人控制、信息披露不完全等；從外部治理缺陷來說，包括政府監(jiān)管缺位、法律機(jī)制不健全等。這些內(nèi)外部的治理缺陷導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)戰(zhàn)略失誤、決策失靈、監(jiān)督失效、控制失范，從而導(dǎo)致了各種治理風(fēng)險(xiǎn)的累積。

而隨著治理風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，就進(jìn)入到了第二個(gè)階段危機(jī)爆發(fā)階段。隨著貨幣政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、投資者心態(tài)等多種因素發(fā)生變化，第一階段由于治理缺陷所累積的治理風(fēng)險(xiǎn)不斷被放大，當(dāng)各種誘發(fā)因素的綜合作用使得累積的治理風(fēng)險(xiǎn)放大到臨界點(diǎn)時(shí)，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)就出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)，此時(shí)金融危機(jī)初現(xiàn)端倪。

第三個(gè)階段是危機(jī)擴(kuò)散階段。在這一階段，由于各種金融鏈條的相互作用、資本市場(chǎng)的相互關(guān)聯(lián)，同時(shí)由于外部監(jiān)管反應(yīng)不及時(shí)，危機(jī)很快從單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的蔓延到整個(gè)金融市場(chǎng)，誘發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，最終引發(fā)系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。在這一階段，由治理缺陷所引發(fā)的治理風(fēng)險(xiǎn)最終被徹底引爆，最后演變?yōu)橐粓?chǎng)全球性的危機(jī)。

從上述作用機(jī)理可以清楚地發(fā)現(xiàn)。金融危機(jī)的根源在于金融機(jī)構(gòu)公司治理的內(nèi)在缺陷。因?yàn)?，如果金融機(jī)構(gòu)的公司治理是完善的，那么金融機(jī)構(gòu)的治理風(fēng)險(xiǎn)就可以避免，從而危機(jī)可以在第一個(gè)階段得到化解。ACCA(2008)認(rèn)為，次貸危機(jī)的根源是銀行公司治理方面的失敗，那些阻礙有效監(jiān)控的、過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品的使用，以及向那些幾乎沒有還款希望的人發(fā)放貸款的不道德行為的擴(kuò)張，顯示出某些公司缺乏基本的公司治理。在接下來的部分，我們將對(duì)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)外部治理缺陷進(jìn)行深入的剖析。

二、金融危機(jī)凸顯銀行業(yè)公司治理缺陷

(一)銀行業(yè)內(nèi)部治理存在的缺陷

1、不健全的董事會(huì)治理。

董事會(huì)是公司治理的核心。因此，當(dāng)危機(jī)爆發(fā)金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入困境后，公眾的問責(zé)之矛就首先指向了這些公司的董事會(huì)(李維安，2009)。盡管美國在董事會(huì)治理方面已相當(dāng)成熟，但次貸危機(jī)表明，以美國銀行業(yè)為代表的金融機(jī)構(gòu)在這方面仍然存在著嚴(yán)重缺陷，一些金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)放任管理層追求短期利潤最大化而疏于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)評(píng)估和有效控制。例如。由于多為現(xiàn)任和前任管理層，花旗集團(tuán)的董事會(huì)就被認(rèn)為是缺乏客觀性和獨(dú)立性。董事會(huì)的根本作用應(yīng)該是提供監(jiān)督、指導(dǎo)和控制，在必要時(shí)提出質(zhì)疑，然而很多銀行董事會(huì)并未起到這樣的作用(ACCA，2008)。2008年8月，花旗銀行董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)主席魯賓(Robert Rubin，前美國財(cái)政部長)從他擔(dān)任長達(dá)九年之久的花旗銀行董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)主席一職卸任，外界普遍認(rèn)為，魯賓未能盡職地履行監(jiān)督時(shí)任CEO普林斯的責(zé)任，關(guān)鍵時(shí)刻沒有發(fā)揮作用，沒能把花旗脫離次貸的泥潭，他應(yīng)該為花旗銀行在次貸產(chǎn)品上的投資失誤承擔(dān)連帶責(zé)任，花旗銀行董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)這一個(gè)有七名成員的機(jī)構(gòu)也同時(shí)宣告撤銷。

2、不合理的內(nèi)部人控制。

作為一種在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體常見的現(xiàn)象，內(nèi)部人控制在美國金融機(jī)構(gòu)中同樣非常普遍。美國金融機(jī)構(gòu)形成內(nèi)部人控制現(xiàn)象主要有以下兩個(gè)方面的原因：一方面，美國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分分散，例如美國銀行第一大股東持股比例僅為4％左右，花旗銀行第一大股東持股比例僅為5％左右，這就使得美國的銀行大股東對(duì)銀行的控制力較其他國家弱；另一方面，在美國公司治理中，董事長和CEO“兩職合一”的現(xiàn)象非常普遍，職業(yè)經(jīng)理人既是董事長又兼首席執(zhí)行官，集決策和執(zhí)行于一身。這種做法有利的一面是，可以充分發(fā)揮個(gè)人的能力和智慧、執(zhí)行力強(qiáng)、效率高，但其弊端非常明顯，容易導(dǎo)致獨(dú)斷專行，不能充分發(fā)揮董事會(huì)的集體力量和智慧。上述兩個(gè)方面共同形成“弱股東、強(qiáng)管理層”的內(nèi)部人控制格局，從而導(dǎo)致CEO為代表的內(nèi)部人事實(shí)上控制了銀行的重大決策活動(dòng)。因此，華盛頓互惠銀行(WaMu)的機(jī)構(gòu)投資者就明確提交“將CEO和董事會(huì)主席分開”的股東提案并獲得51％的投票支持率。

3、不對(duì)稱的高管激勵(lì)。

美國企業(yè)非常注重高管激勵(lì)，銀行業(yè)大多實(shí)施了高管期權(quán)激勵(lì)和收益分紅制度，但卻缺少著眼于可持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，即在企業(yè)制度設(shè)計(jì)中缺少對(duì)企業(yè)遭受重大損失的問責(zé)機(jī)制和高管層不當(dāng)收入的追回機(jī)制，華爾街的激勵(lì)機(jī)制呈現(xiàn)出明顯的當(dāng)期性、短期性和不對(duì)稱性。這種扭曲的激勵(lì)機(jī)制一方面誘發(fā)了高管的短期投機(jī)行為，高管以個(gè)人收入最大化為著眼點(diǎn)，毫無顧忌地進(jìn)行所謂金融產(chǎn)品創(chuàng)新，過度擴(kuò)張有風(fēng)險(xiǎn)的次貸業(yè)務(wù)，對(duì)于潛在的風(fēng)險(xiǎn)幾乎都視而不見：另一方面，這種不合理的激勵(lì)機(jī)制使得高管的收益與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極端不對(duì)稱，因?yàn)榧词菇?jīng)營失敗，高管也能借助所謂“金色降落傘”等條款，在危機(jī)中引咎辭職時(shí)獲取高額補(bǔ)償，例如在危機(jī)中被勒令離職的房利美CEO和房地美CEO仍可以拿到930萬美元離職金和1410萬美元“遣散費(fèi)”?？梢哉f，極不合理的激勵(lì)機(jī)制使得銀行業(yè)高管將潛在的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任置之腦后，根本不從股東和其他利益相關(guān)者的視角來考慮公司價(jià)值，這必然危及銀行的長遠(yuǎn)價(jià)值，換句話說，現(xiàn)行管理層薪酬制度誘使高管層拿公司的未來賭博，最終釀成惡果。因此，美國財(cái)政部將薪酬成為金融危機(jī)的重要原因，稱“尤其是。短期收益動(dòng)機(jī)壓倒了意在減小過度杠桿風(fēng)險(xiǎn)的制衡原則”。Bicksler(2008)認(rèn)為，在次貸危機(jī)中，公司治理最大的失敗在于CEO的薪酬，它不是任

何公平談判的結(jié)果，而是管理層權(quán)力的產(chǎn)物。

4、不透明的信息披露。

銀行業(yè)公司治理不完善還表現(xiàn)在信息披露不透明。梅拉梅德(2008)認(rèn)為，次貸債券在發(fā)行過程中信息不夠透明是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。信息披露的重要性顯而易見，在充分的信息披露下投資者能客觀定位風(fēng)險(xiǎn)偏好和改善風(fēng)險(xiǎn)管理，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)能加強(qiáng)有效監(jiān)管。與之相反，信息不對(duì)稱則會(huì)降低公司治理水平，次貸危機(jī)表明，高質(zhì)量的信息對(duì)有效公司治理的重要性正如同它對(duì)卓越的企業(yè)業(yè)績一樣重要。長期以來，金融機(jī)構(gòu)對(duì)與次貸相關(guān)的金融衍生品的披露非常不到位，一些金融機(jī)構(gòu)利用表外業(yè)務(wù)信息披露制度的不完善，將大量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到表外以掩蓋自身風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避新巴塞爾協(xié)議中的相關(guān)規(guī)定，他們發(fā)起成立了結(jié)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)(SIV)以持有次貸產(chǎn)品，然而，SIV并未對(duì)次貸產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分披露，也未在財(cái)務(wù)報(bào)表中做必要說明。因此，單純看業(yè)務(wù)收益和支出，無論是投資者還是監(jiān)管部門都不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。

(二)銀行業(yè)外部治理存在的缺陷

1、政府監(jiān)管不到位。

梅拉梅德(2008)指出，次貸危機(jī)的根源之一是政府監(jiān)管缺位。李維安(2008)認(rèn)為，美國政府作為重要的外部治理者沒能很好地發(fā)揮作用。馬太斯克f20081指出。當(dāng)前的金融監(jiān)管離完善相差甚遠(yuǎn)，當(dāng)前的監(jiān)管體制暴露出許多的弱點(diǎn)，金融監(jiān)管應(yīng)覆蓋所有相關(guān)的機(jī)構(gòu)、所有相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表以及所有相關(guān)的國度。首先，監(jiān)管體制存在缺陷?！督鹑诜?wù)現(xiàn)代化法案》通過之后美國實(shí)行混業(yè)經(jīng)營，卻沿襲分業(yè)監(jiān)管格局。該體制屬于“雙重多頭”監(jiān)管，在危機(jī)中暴露出標(biāo)準(zhǔn)不一、監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空并存等問題。其次，監(jiān)管理念存在問題。監(jiān)管當(dāng)局過于相信市場(chǎng)理性，奉行自由放任的監(jiān)管理念，傾向于自律化和合規(guī)化監(jiān)管，而不是傳統(tǒng)的現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，更不是宏觀和審慎的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。最后，金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新。金融衍生品在金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局之間造成了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，而監(jiān)管人員知識(shí)水平更新跟不上金融創(chuàng)新步伐，顯示出“非專家性”。

2、法律機(jī)制不健全。

美國次貸危機(jī)之所以演變成為如此嚴(yán)重的全球金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，重要原因還是美國公司法律機(jī)制出了問題。因此，Ramirez(2009)提出，公司治理法律必須進(jìn)行改革，法律的改革必須保證公司治理在危機(jī)期間能和在平穩(wěn)期間一樣有效運(yùn)作。金融危機(jī)的爆發(fā)表明美國的法律機(jī)制也是不健全的。首先，法律對(duì)金融監(jiān)管的放松為危機(jī)埋下隱患。近三十年來美國出臺(tái)數(shù)部法律，逐步放松金融管制。至2000年。美國金融業(yè)的許多保護(hù)性制度被撤銷，為危機(jī)爆發(fā)埋下隱患。其次，法律執(zhí)行不嚴(yán)格。以此次金融危機(jī)的基礎(chǔ)產(chǎn)品次級(jí)貸款為例。美國有多項(xiàng)法律來規(guī)范金融機(jī)構(gòu)貸款，但是在實(shí)際操作中，金融機(jī)構(gòu)卻有意忽視了這些法規(guī)，誘使借款人申請(qǐng)超過其償付能力的貸款，嚴(yán)重違反了《誠實(shí)借貸法》等法律的規(guī)定，這表明法律在實(shí)踐中沒有得到很好的執(zhí)行。

3、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不獨(dú)立。

作為揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的手段，信用評(píng)級(jí)在資本市場(chǎng)曾獲得廣泛的認(rèn)可，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至一度被譽(yù)為投資者利益的“守護(hù)者”和資本市場(chǎng)的“看門人”。然而，金融危機(jī)的爆發(fā)表明，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失了其公司治理外部監(jiān)管者的職能，對(duì)危機(jī)起到了推波助瀾的作用(李維安，2008)。美國2008年《關(guān)于金融市場(chǎng)發(fā)展的政策建議報(bào)告》也指出，造成次貸危機(jī)的一個(gè)主要原因是信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)了問題。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失了投資者利益“守護(hù)者”和資本市場(chǎng)“看門人”作剛的一個(gè)重要原因就在于。利益沖突導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失去了獨(dú)立性。這是因?yàn)?，在資本市場(chǎng)上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用是由他們所評(píng)級(jí)的發(fā)行人來支付的。這種關(guān)系會(huì)導(dǎo)致利益沖突(Strier，2008)。哪一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能給予所發(fā)行證券最高評(píng)級(jí)，發(fā)行人就會(huì)聘用哪一家的服務(wù)，這樣信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就有了打高分的傾向。特別是，近年來評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還可能在債券發(fā)行后得到一部分提成，進(jìn)一步使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的中立性遭到了廣泛的質(zhì)疑。

四、結(jié)論與啟示

此次危機(jī)暴露出美國等發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)在公司治理方面仍然存在著嚴(yán)重缺陷，這尤其值得引起長期以發(fā)達(dá)國家為學(xué)習(xí)對(duì)象的中國銀行業(yè)的高度關(guān)注和重視。盡管中國銀行業(yè)受此次危機(jī)的沖擊相對(duì)較小，但這并不意味著中國銀行業(yè)的治理水平和管理能力領(lǐng)先于歐美銀行，相反，我們?cè)诤芏喾矫娲嬖诓蛔?，?yīng)該從金融危機(jī)中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，強(qiáng)化公司治理建設(shè)。此次金融危機(jī)從內(nèi)部治理和外部治理兩個(gè)方面為中國銀行業(yè)公司治理的發(fā)展方向提供了深刻的教訓(xùn)和生動(dòng)的啟示。

(一)強(qiáng)化內(nèi)部治理機(jī)制建設(shè)

首先，提高董事會(huì)治理水平，充分發(fā)揮董事會(huì)職能。董事會(huì)是公司治理的核心，金融危機(jī)表明，美國很多金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)其實(shí)是嚴(yán)重失職的，董事會(huì)治理的缺位是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)陷入困境的重要原因。為此，應(yīng)該不斷強(qiáng)化董事會(huì)決策中心的地位，增強(qiáng)董事會(huì)在戰(zhàn)略制定、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督控制等方面的職能；應(yīng)該盡快完善董事選聘機(jī)制，多聘用財(cái)務(wù)和法律專家等真正“懂事”的獨(dú)董。

其次，完善激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化問責(zé)制度。金融危機(jī)中，華爾街的薪酬制度受到了廣泛的質(zhì)疑和批評(píng)。在這一背景下，我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分汲取其中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，改革只與短期業(yè)績掛鉤而和風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)的薪酬制度，建立長期化的激勵(lì)機(jī)制，使員工和高管的切身利益和公司的長期效益掛鉤。此外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)問責(zé)制，特別是設(shè)立不當(dāng)收入追回條款，加大經(jīng)濟(jì)、行政和刑事責(zé)任的處罰力度。

改進(jìn)信息披露，提高透明度。金融危機(jī)表明，建立嚴(yán)格的信息披露制度，解決信息不對(duì)稱問題，是對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行治理的重要手段，也是監(jiān)督銀行經(jīng)營者經(jīng)營行為和績效的最有效方法。相對(duì)于美國金融機(jī)構(gòu)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的信息披露水平更低，甚至連“形式主義”都還談不上。因此，當(dāng)務(wù)之急是進(jìn)一步規(guī)范信息披露的格式、內(nèi)容、深度和廣度，確立“實(shí)質(zhì)主義”信息披露規(guī)則，加大打擊虛假信息披露行為的力度，增加金融機(jī)構(gòu)違規(guī)成本，增強(qiáng)其經(jīng)營透明度，保護(hù)投資者利益。

(二)完善外部治理機(jī)制建設(shè)

首先，加強(qiáng)政府監(jiān)管，改善監(jiān)管模式。金融危機(jī)中美國政府監(jiān)管成為眾矢之的，監(jiān)管不足被認(rèn)為是危機(jī)的重要外部誘因。作為一種外部治理機(jī)制，銀行監(jiān)管以對(duì)銀行進(jìn)行持續(xù)的分析性審查為基礎(chǔ)，為此需要在監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管思路、監(jiān)管手段等方面進(jìn)行不斷創(chuàng)新。

篇8

關(guān)鍵詞：華爾街金融風(fēng)暴　金融危機(jī)　次貸危機(jī)

引發(fā)全球金融動(dòng)蕩。導(dǎo)致2008年全球金融危機(jī)的美國華爾街金融風(fēng)暴。不僅給人類現(xiàn)有的發(fā)展模式和金融體系提出了挑戰(zhàn)，而且也為人類今后的生存與發(fā)展敲響了警鐘。

華爾街金融風(fēng)暴，暴露出了人類現(xiàn)行發(fā)展模式和金融體系當(dāng)中存在的種種弊端和缺陷。人類不得不對(duì)自己所選擇的發(fā)展模式和研究成果進(jìn)行深刻的反思，以尋求一種更加安全可持續(xù)的發(fā)展道路。

一、華爾街金融風(fēng)暴之所指

華爾街金融風(fēng)暴，又稱華爾街金融海嘯，是一場(chǎng)由2007年的美國華爾街的次貸危機(jī)引起的，至2008年席卷整個(gè)華爾街的金融危機(jī)。而這場(chǎng)華爾街金融危機(jī)迅速擴(kuò)散、波及、蔓延，最終演變成為了全球性的金融危機(jī)。

2007年華爾街次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)后，投資者開始對(duì)按揭證券的價(jià)值失去信心，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。即使多國中央銀行多次向金融市場(chǎng)注入巨額資金，也無法阻止這場(chǎng)金融危機(jī)的爆發(fā)。

到2008年，這場(chǎng)金融危機(jī)開始失控，并導(dǎo)致多家相當(dāng)大型的金融機(jī)構(gòu)倒閉或被政府接管。3月16日，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司為摩根大通公司收購：7月11日，加利福尼亞州印地麥克銀行由政府接管：9月7日，全美最大兩家住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”由政府接管；9月15日，有著158年輝煌歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司遞交破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)：美國第三大投行美林集團(tuán)以總額440億美元出售給美國銀行。9月16日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，授權(quán)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向美國國際集團(tuán)(AIG)提供850億美元緊急貸款，正式接管這家全球最大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。至此。華爾街這一全球金融創(chuàng)新中心，失去了昔日的風(fēng)光，華爾街神話徹底破滅，危機(jī)全面爆發(fā)，并迅速演變成為2008年的全球金融危機(jī)。

二、華爾街金融風(fēng)暴之成因

分析者普遍認(rèn)為，華爾街的次貸危機(jī)，是引發(fā)2008金融危機(jī)的導(dǎo)火索。而美國自上世紀(jì)90年代以來，長期寬松的貨幣政策和金融監(jiān)管，以及在這種寬松的貨幣政策和金融監(jiān)管下的高杠桿率和復(fù)雜的金融衍生品，則是這次金融危機(jī)的主要誘因。

(一)高杠桿比率導(dǎo)致了流動(dòng)性的過剩

上世紀(jì)90年代年來。美國投行的經(jīng)營模式發(fā)生了變化，過度投機(jī)和過高的杠桿率，使美國投行轉(zhuǎn)向次貸市場(chǎng)和復(fù)雜產(chǎn)品的投資。例如，高盛公司在近年內(nèi)。直接股權(quán)投資和其他投資所獲占到其總收入的80％左右。

過高的杠桿比率，使得投行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，而投資銀行在激進(jìn)參與的同時(shí)，卻沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行足夠的控制。一方面，由于杠桿率較高，一旦投資出現(xiàn)問題會(huì)使其虧損程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資本金；另一方面，高杠桿使得這些投資銀行對(duì)流動(dòng)性要求較高，在市場(chǎng)較為寬松時(shí)，尚可通過貨幣市場(chǎng)融資來填補(bǔ)交易的資金缺口，而一旦自身財(cái)務(wù)狀況惡化。評(píng)級(jí)公司降低其評(píng)級(jí)使融資成本上升，便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動(dòng)性，貝爾斯登便是因此遭擠兌而倒下的。同樣，評(píng)級(jí)公司降低雷曼兄弟的評(píng)級(jí)，也是其徹底崩盤的重要因素。

由于美國放松金融監(jiān)管，名目繁多的金融衍生品層出不窮。在對(duì)大量金融衍生品的交易中，投行賺取了大基利潤，例如高盛和摩根斯坦利兩家投行在過去十幾年中每年的平均凈資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)20％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出商業(yè)銀行12％-13％的回報(bào)率。

美國不斷降低的再貸款的門檻。也使得金融機(jī)構(gòu)可以無限量的向美聯(lián)儲(chǔ)借款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的異常增長和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性泛濫。從2003年6月份到2004年6月份，這段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率降到l％。美國存款的金融機(jī)構(gòu)不斷向美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行資金的拆借、回購和再貸款的規(guī)模不斷增加，從2001年的9.6萬億美元，增加到2007年的17萬億美元，年均增長達(dá)到10％，是GDP增長的3.86倍。這些寬松的貨幣信貸政策和金融機(jī)構(gòu)借款、再貸款規(guī)模的擴(kuò)大，使美元的基礎(chǔ)貨幣迅速的擴(kuò)展，導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性泛濫，杠桿比率一再提高，從而積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。雷曼兄弟宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，其負(fù)債高達(dá)6130億美元，負(fù)債權(quán)益比是6130：260，美林被收購前負(fù)債權(quán)益比率也超過20倍。

(二)低利率條件刺激了房市泡沫的產(chǎn)生

在2001年“911事件”和美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美國為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美國實(shí)行了寬松的貨幣政策，從2000年到2004年，連續(xù)25次降息。聯(lián)邦基金利率從6.5％一路降到1％，貸款買房又無需擔(dān)保、無需首付。且房價(jià)一路盤升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍，這也成就了格林斯潘時(shí)代晚期的經(jīng)濟(jì)繁榮。

美聯(lián)儲(chǔ)不斷降低的利息，資金不斷涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房價(jià)一路飆升。房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)火爆。使得美國眾多銀行對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期過于樂觀，貸款條件不斷放松，以至于沒有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請(qǐng)貸款。這些低質(zhì)量的貸款隨后通過美國發(fā)達(dá)的金融衍生品市場(chǎng)不斷包裝被銷往全球。然而，復(fù)雜的金融衍生工具和漫長的銷售鏈條，導(dǎo)致投資者看不到貸款質(zhì)量的高低，與此同時(shí)。風(fēng)險(xiǎn)可以得到分散但卻不可能消除，等到美國進(jìn)入加息周期。房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)像埋藏的定時(shí)炸彈被引爆。

美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是2003年至2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。這一階段的利率下調(diào)，帶動(dòng)了美國房產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，同時(shí)也導(dǎo)致了房產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。由于低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，投資房產(chǎn)成為巨大的誘惑，次貸規(guī)模迅速擴(kuò)大。至2008年，次貸規(guī)模達(dá)到1.1萬億至1.2萬億美元。

從2005年到2006年。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1％提高到5.25％，市場(chǎng)利率進(jìn)入上升周期。由于利率傳導(dǎo)到市場(chǎng)往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司報(bào)告，2007年美國房價(jià)下降8.9％，為至少20年來最大降幅，至2008年，美國各地的房價(jià)已經(jīng)跌到2004年以來的最低水平。房產(chǎn)泡沫的破裂和消失，使資本市場(chǎng)受到?jīng)_擊，金融危機(jī)即隨之而來。

(三)資產(chǎn)抵押加大了次貸風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)流動(dòng)性過剩導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格迅速上升，形成資產(chǎn)泡沫時(shí)，資產(chǎn)抵押就成為潛在風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)泡沫破滅時(shí)，出現(xiàn)信用違約，造成信用危機(jī)，銀行收不回貸款，抵押資產(chǎn)價(jià)格下跌，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，次貸引發(fā)金融危機(jī)。

次貸的抵押資產(chǎn)為房產(chǎn)，房產(chǎn)的價(jià)格決定了抵押品的價(jià)值。如果房價(jià)一直攀升，抵押品價(jià)格保持增值，不會(huì)影響

到貸款人的信譽(yù)和還貸能力。一旦房價(jià)下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動(dòng)利率也隨著上升。需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權(quán)。貸款機(jī)構(gòu)收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣不掉，還不斷貶值縮水。于是出現(xiàn)虧損，甚至資金流轉(zhuǎn)不起來，引發(fā)金融危機(jī)。

(四)次貸證券化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

美國對(duì)金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)監(jiān)管的放松，使得華爾街加速其次貸證券化和多級(jí)金融衍生工具的發(fā)明，

通過次貸證券化，金融機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)打包并以此為擔(dān)保，用于發(fā)行可流通的債券，給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣出去；通過美國發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)交易。使許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)投資于這些金融債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機(jī)構(gòu)獲得較高的收益。從2001年以來美國次級(jí)抵押貸款的大規(guī)模擴(kuò)張，次貸的證券化也在加速。2001年次貸證券化率為45.8％，2004年猛升到67.2％。2005年又進(jìn)一步提高到74.4％。這些美國次級(jí)債券基本分散在5類金融機(jī)構(gòu)手中，包括銀行(31％)、資產(chǎn)管理公司(22％)、對(duì)沖基金(10％)、保險(xiǎn)公司(19％)和養(yǎng)老基金(18％)。

三、華爾街金融風(fēng)暴之啟示

華爾街金融風(fēng)暴的影響是深遠(yuǎn)的。教訓(xùn)是深刻的，對(duì)中國的啟示是多方面的。

(一)維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展

我國的資本市場(chǎng)處于早起發(fā)展階段，不同于美國成熟發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，因此，我們不可因噎廢食。我們應(yīng)該在認(rèn)真研究和汲取美國市場(chǎng)的教訓(xùn)的同時(shí)，堅(jiān)定不移地推動(dòng)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，尋求更加科學(xué)的資本市場(chǎng)發(fā)展模式，走穩(wěn)健發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展之路。

(二)加強(qiáng)金融監(jiān)管以避免資本泡沫

我國的金融創(chuàng)新還處于起步階段，金融衍生品遠(yuǎn)不及華爾街的繁多和復(fù)雜。鑒于華爾街之教訓(xùn)，我們必須審慎推進(jìn)金融創(chuàng)新，加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)制，提升對(duì)金融衍生品的認(rèn)識(shí)和判斷能力，科學(xué)合理地利用各種金融工具，使各種金融產(chǎn)品，能夠起到完善和修復(fù)金融市場(chǎng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的作用。有必要利用政策手段，進(jìn)行對(duì)金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的監(jiān)管和控制，以避免資本市場(chǎng)泡沫的形成，消除產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性。

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)，汽車行業(yè)，電器行業(yè)，對(duì)外貿(mào)易

一、金融危機(jī)對(duì)日本金融業(yè)的影響

美國此次爆發(fā)的次貸危機(jī)對(duì)整個(gè)日本金融業(yè)而言是一個(gè)沉重打擊。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，日本四大銀行（三菱UFJ、瑞穗金融集團(tuán)、三井住友和住友信托銀行）2007－2008財(cái)年次貸相關(guān)虧損預(yù)計(jì)達(dá)47億美元，約占其預(yù)期利潤的近30%。瑞穗金融集團(tuán)作為美國次貸危機(jī)的受害者，可謂受害非淺。據(jù)該公司的最新一季財(cái)務(wù)報(bào)告預(yù)計(jì)，公司在美國次級(jí)貸款相關(guān)資產(chǎn)方面的損失將達(dá)2750億日元，直接導(dǎo)致全年利潤下滑26%，至4800億日元。該報(bào)告同時(shí)指出，公司第三季度利潤下跌了65%，凈收入跌至660億日元，目前，瑞穗金融集團(tuán)正在考慮采取非常措施，通過股票發(fā)行彌補(bǔ)其在次貸危機(jī)方面的損失。日本市值最大的銀行－－三菱UFJ去年第三季度利潤下滑了68%：東京三菱UFJ表示，正準(zhǔn)備分拆住房信貸業(yè)務(wù)到一個(gè)專業(yè)公司，目的是整合該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。據(jù)消息人士透露，東京三菱UFJ的核心銀行部門將從集團(tuán)分離其約140個(gè)貸款促銷辦公室的全國網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)建這個(gè)專業(yè)公司。三井住友與次貸問題相關(guān)的損失擴(kuò)大到990億日元：住友信托的相關(guān)虧損達(dá)299億日元。美國次貸危機(jī)給日本銀行界帶來的影響正在不斷擴(kuò)大。

此外，曾成功進(jìn)軍美國RMBS業(yè)務(wù)領(lǐng)域的日本最大的證券商野村控股株式會(huì)社也表示，受美國次貸危機(jī)影響，該公司去年第三季度利潤下滑71%，凈收入也大幅下跌至226億日元。

二、金融危機(jī)對(duì)日本汽車行業(yè)的影響

汽車行業(yè)是日本重要的經(jīng)濟(jì)支柱之一，對(duì)就業(yè)和稅收的貢獻(xiàn)都不容忽視。然而目前日本汽車行業(yè)正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，眾多企業(yè)正在采取各種可能的辦法，盡量減少金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響。日本汽車業(yè)三大巨頭豐田、本田和日產(chǎn)公司相繼宣布，受全球金融危機(jī)的影響，汽車銷售市場(chǎng)低迷不振，導(dǎo)致1月份汽車產(chǎn)量銳減。已經(jīng)取代了美國通用汽車全球銷量第一寶座的豐田公司在一份聲明中說，其1月份全球汽車生產(chǎn)量比去年同期下降了39.1%。僅為48.8萬輛。其中豐田在日本本土的汽車產(chǎn)量下滑了34.6%，海外工廠的產(chǎn)量降低了44.2%。該公司日前證實(shí)。豐田汽車2008年出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)虧損500億日元。這將是豐田汽車46年來首次虧損。豐田汽車公司副社長木下光男表示，上一次豐田汽車出現(xiàn)經(jīng)營虧損，是因?yàn)榈诙问澜绱髴?zhàn)。這一次則因?yàn)榻鹑谖C(jī)，目前豐田汽車在北美和歐洲市場(chǎng)的銷量大幅減少。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年1至12月，豐田汽車在美國市場(chǎng)總銷量為220萬輛。盡管市場(chǎng)份額從2007年的16.2%上升至16.7%，但銷量卻同比減少了40萬輛。美國汽車市場(chǎng)陷入蕭條，對(duì)豐田汽車打擊甚大。

本田公司則宣布，其全球汽車生產(chǎn)量1月份下滑了33.5%，為22.7萬輛，其中產(chǎn)量銳減最為明顯的是本田在美國的工廠。這已經(jīng)是本田公司自去年以來連續(xù)3個(gè)月汽車生產(chǎn)量大幅下降。日產(chǎn)公司1月份的全球汽車生產(chǎn)量下降了54%，為14.5萬輛，美國工廠的產(chǎn)量減幅最大。為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)造成的汽車銷售頹勢(shì)，日本汽車廠商紛紛減產(chǎn)、裁員。

三、金融危機(jī)對(duì)日本對(duì)外貿(mào)易的影響

受全球金融危機(jī)影響，2008年底以來外部需求低迷，日本出口遭受重大打擊。日本財(cái)務(wù)省的最新統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，日本去年經(jīng)常項(xiàng)目順差（經(jīng)常項(xiàng)目是衡量一國與他國的貿(mào)易、資金往來情況，主要包括商品和服務(wù)貿(mào)易、收益以及單方面轉(zhuǎn)移）較前年下降34.3%，其中商品和服務(wù)貿(mào)易順差下降81.7%。2008年全年日本經(jīng)常項(xiàng)目順差為16.28萬億日元（1美元約合92日元），較2007年下降34.3%。商品和服務(wù)貿(mào)易順差為1.8萬億日元，較前年驟降81.7%。去年日本商品貿(mào)易出口額為77萬億日元，較前年減少3%：進(jìn)口額為73萬億日元，增長8.8%；商品貿(mào)易順差為4萬億日元，比前年減少67.3%。可見，經(jīng)濟(jì)危機(jī)給日本的對(duì)外貿(mào)易帶來了嚴(yán)重的影響，各個(gè)貿(mào)易公司絞盡腦汁，尋求良策，渴望盡早渡過難關(guān)。

四、金融危機(jī)對(duì)日本電器行業(yè)的影響

由于日本、歐洲和美國等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致消費(fèi)者削減開支，為了抵御全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)所導(dǎo)致的巨額虧損，松下預(yù)計(jì)截至3月份的當(dāng)前財(cái)年將凈虧損3800億日元（約合42億美元）。松下財(cái)務(wù)主管上野山實(shí)表示，該公司計(jì)劃在2009年3月底之前關(guān)閉27家工廠，裁員1.5萬人，預(yù)計(jì)至明年該數(shù)字會(huì)進(jìn)一步增加。

NEC公司與日立公司1月30日下調(diào)了2008財(cái)年業(yè)績預(yù)期。受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)下滑與日元升值影響，NEC預(yù)計(jì)將凈虧損2900億日元（約合219億元人民幣），并宣布將在2010年3月底前在集團(tuán)內(nèi)裁員2萬余人，其中正式員工與非正式員工各裁員1萬人以上，

日立連續(xù)3年虧損。公司曾于IT泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的2001財(cái)年虧損4838億日元，此番的虧損額刷新了這一紀(jì)錄。預(yù)計(jì)凈虧損將達(dá)7000億日元，刷新創(chuàng)業(yè)以來的最差紀(jì)錄。另外，日本的東芝與索尼等電機(jī)企業(yè)也出現(xiàn)了巨額虧損，紛紛宣布裁員。據(jù)專家分析，世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)日本的高科技企業(yè)。特別是電子企業(yè)帶來巨大打擊。這些負(fù)面影響主要表現(xiàn)在需求減少、出口萎縮、日元升值等。為渡過難關(guān)，日本高科技企業(yè)除減產(chǎn)、裁員和削減投資外，還應(yīng)在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上下功夫。汽車業(yè)與電機(jī)業(yè)并為日本的支柱產(chǎn)業(yè)，但如今電機(jī)巨頭可謂“全軍覆沒”，預(yù)計(jì)今后業(yè)界將加速重組。通過并購等大舉改革經(jīng)營狀況。

五、金融危機(jī)對(duì)日本工薪階層的影響

據(jù)日本媒體不完全統(tǒng)計(jì)，日本工薪族的月薪和年終獎(jiǎng)金持續(xù)幾年連續(xù)下滑。此次金融危機(jī)來勢(shì)洶洶。工薪階層這一支撐日本社會(huì)發(fā)展的龐大群體自然不能幸免。統(tǒng)計(jì)顯示，金融危機(jī)使普通的工薪階層薪水縮水5%至25%不等，臨時(shí)雇傭者的時(shí)給也有所下調(diào)。2008年12月，失業(yè)率已經(jīng)升至4.4%，攀升到40年最高水平。在日本，工薪族的工資一般是在員工與公司簽訂合同時(shí)商議達(dá)成的。每年年初，公司通常都會(huì)給員工增加“工齡工資”。而今年，許多工薪族接到工資商議通知時(shí)，得到的是減薪的消息。由于日本勞動(dòng)合同法和派遣勞動(dòng)合同法相對(duì)健全，人們紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)咨詢減薪相關(guān)法律問題，部分工薪族準(zhǔn)備拿起法律武器捍衛(wèi)自己的權(quán)益。而更多的人則選擇接受降薪的現(xiàn)實(shí)，采取節(jié)衣縮食，減少家庭開支等方式重新考慮養(yǎng)家糊口的現(xiàn)實(shí)問題。

六、金融危機(jī)對(duì)日本學(xué)生的影響

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關(guān)鍵詞:貨幣金融危機(jī)理論;美國金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);

中圖分類號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)18-0055-02

一、金融危機(jī)理論中“虛擬經(jīng)濟(jì)”的考證分析

金融危機(jī)理論在分析金融危機(jī)生成的可能性及現(xiàn)實(shí)性時(shí),把金融危機(jī)分成了伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)兩種。特別是在分析獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)時(shí),強(qiáng)調(diào)了信用、“虛擬資本”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”對(duì)于產(chǎn)生金融危機(jī)的影響。

1.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)生成的可能性

在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個(gè)特殊階段,應(yīng)同那種也稱為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開來。后者可以單獨(dú)產(chǎn)生,只是對(duì)工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機(jī)的運(yùn)動(dòng)中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財(cái)政?！盵1]同伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)一樣,首先,商品買和賣在時(shí)間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機(jī)性、不確定性,包含了危機(jī)的可能性。因?yàn)椤傲魍ㄋ阅軌虼蚱飘a(chǎn)品交換的時(shí)間、空間和個(gè)人的限制,正是因?yàn)樗堰@里存在的換出自己的勞動(dòng)產(chǎn)品和換進(jìn)別人的勞動(dòng)產(chǎn)品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對(duì)立?！盵1]這樣以來,商品和貨幣的轉(zhuǎn)換即商品生產(chǎn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程就包含著中斷或危機(jī)的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機(jī)的另一種可能性。在物物交換時(shí)代是不可能有危機(jī)的,只有在貨幣時(shí)代或商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結(jié)果是彼此的債權(quán)相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現(xiàn)實(shí);因而,如果危機(jī)的這兩種抽象形式本身并沒有實(shí)際地表現(xiàn)出來,那就不會(huì)有危機(jī)?！盵2]而當(dāng)這種矛盾實(shí)現(xiàn)時(shí),危機(jī)的爆發(fā)就有其可能性了。

2.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)性

獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是不以經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)為條件的金融危機(jī)。它產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)條件來自金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂?！拔C(jī)最初不是在和直接消費(fèi)有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會(huì)貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的?！盵3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經(jīng)濟(jì)”、“金融經(jīng)濟(jì)”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時(shí)超越和背離生產(chǎn)系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢(shì)。這時(shí),貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對(duì)立顯露出來,其矛盾的積累導(dǎo)致了貨幣金融危機(jī)。因?yàn)樾庞煤托庞秘泿挪皇钦嬲呢泿?不是真實(shí)的財(cái)富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉(zhuǎn)化,因此 “在危機(jī)中,會(huì)出現(xiàn)這樣的要求:所有的匯票、有價(jià)證券和商品應(yīng)該能夠同時(shí)一起轉(zhuǎn)化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應(yīng)該都能夠同時(shí)一起再轉(zhuǎn)化為資金。”這時(shí),以虛擬資本為主體的虛擬經(jīng)濟(jì)中就會(huì)出現(xiàn)所謂“金融過?！?危機(jī)一觸即發(fā)。馬克思又說:“勞動(dòng)的社會(huì)性質(zhì)一旦表現(xiàn)為商品的貨幣存在,表現(xiàn)為一個(gè)處在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西,獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī),就會(huì)不可避免?！盵4]在這里,馬克思在論述金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性時(shí),都特別強(qiáng)調(diào)了信用的發(fā)展對(duì)金融危機(jī)的影響,進(jìn)而得出了一個(gè)重要結(jié)論:虛擬資本的自我膨脹運(yùn)動(dòng)是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)形成的主要機(jī)制[5]。

3.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的擴(kuò)散性

馬克思對(duì)金融危機(jī)的分析雖然是以國內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)進(jìn)行的,但并沒有限于國內(nèi)系統(tǒng)。他已經(jīng)認(rèn)識(shí)到資本的國際流動(dòng)對(duì)資本主義世界金融危機(jī)的影響。在資本主義的全球擴(kuò)展過程中,各國金融、貿(mào)易和生產(chǎn)密切關(guān)聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國際流動(dòng)更加速了普遍性危機(jī)的產(chǎn)生。馬克思指出:“在普遍危機(jī)的時(shí)刻,支付差額對(duì)每個(gè)國家來說,至少對(duì)每個(gè)商業(yè)發(fā)達(dá)國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發(fā)生;并且,在一個(gè)國家比如英國爆發(fā)危機(jī)……接著就在一切國家發(fā)生同樣的總崩潰?！盵4]金融危機(jī)就這樣在許多國家依次發(fā)生了[6]。國際信用的發(fā)展推動(dòng)了一切國家的出口和進(jìn)口膨脹,加深了各國間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務(wù)的價(jià)值最終仍然都需要貨幣來實(shí)現(xiàn)和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機(jī)特別容易發(fā)生了。

二、美國金融危機(jī)的成因探析

按照金融危機(jī)理論,可以說美國金融危機(jī)是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中多種矛盾激化的表現(xiàn),但這又是一場(chǎng)并不伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)而發(fā)生的獨(dú)立性的金融危機(jī)。2008年這一場(chǎng)由美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)(簡稱次貸危機(jī))持續(xù)惡化釀成的金融風(fēng)暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險(xiǎn)、大宗商品等所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其影響范圍也幾乎擴(kuò)大到了全球的各個(gè)角落。這次美國金融危機(jī)無論從其可能性,現(xiàn)實(shí)性還是其全球性上,都印證了金融危機(jī)理論的科學(xué)性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?

1.從美國金融危機(jī)看金融危機(jī)理論中的信用和虛擬資本

美國是一個(gè)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家,正如馬克思所說的,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì),而信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動(dòng),也就是所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非?；钴S,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產(chǎn)品如按揭抵押債券(MBS)、債務(wù)抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產(chǎn)生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實(shí)現(xiàn),就可能導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機(jī)和貨幣危機(jī)?！盵7]馬克思當(dāng)時(shí)對(duì)于信用和虛擬資本發(fā)展對(duì)金融危機(jī)的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機(jī)發(fā)生的根本原因及其導(dǎo)火索:無論是房地產(chǎn)泡沫的破滅,還是次貸危機(jī)都是美國虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度發(fā)展的必然結(jié)果。

2.直接原因或?qū)Щ鹚魇敲绹钨J危機(jī)或房地產(chǎn)泡沫

由美國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機(jī),進(jìn)而引發(fā)了美國的金融危機(jī)甚至全球性的信用危機(jī)和金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。其危機(jī)的源頭就在于房地產(chǎn)泡沫的破滅。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(簡稱美聯(lián)儲(chǔ))從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,而在房價(jià)只漲不跌的預(yù)期下,房貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,埋下了危機(jī)的隱患,而2005年美國房價(jià)的普遍下跌,以及利率的上調(diào),使房貸者無力還款,造成了次級(jí)貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機(jī)。

3.根本原因在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)過程周期(繁榮、衰退、停滯、復(fù)蘇)中來分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)產(chǎn)生的原因的,但當(dāng)時(shí),他已經(jīng)意識(shí)到了信用發(fā)展和虛擬資本的產(chǎn)生對(duì)獨(dú)立發(fā)生的金融危機(jī)的決定性影響。并且,馬克思還認(rèn)為,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),這種信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動(dòng),是虛擬經(jīng)濟(jì)。美國金融危機(jī)也正印證了這一點(diǎn),其最大特點(diǎn)就是虛擬經(jīng)濟(jì),即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對(duì)虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價(jià)證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實(shí)的資本,但它通過深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活中,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動(dòng)是價(jià)值唯一源泉,價(jià)值是凝結(jié)在商品中的人類的無差別勞動(dòng)。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值,其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì),而一旦脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無根之草,最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。因此可以說,美國金融危機(jī)的根本原因不在于其存在虛擬經(jīng)濟(jì)而在于它的過度發(fā)展。

三、總結(jié)

金融危機(jī)理論關(guān)于獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性,而且對(duì)于我們認(rèn)識(shí)美國金融危機(jī)的成因及分析現(xiàn)代金融危機(jī)也具有重要意義。特別是其理論中關(guān)于信用制度和虛擬資本的研究,為我們?cè)诮?jīng)濟(jì)金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。為此,我們應(yīng)該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)的同時(shí),防止其過度發(fā)展所造成的“金融過?！倍l(fā)危機(jī)。此外,還應(yīng)在國際貿(mào)易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機(jī)的外部傳遞性的繼續(xù)擴(kuò)大。

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