導語：如何才能寫好一篇招商證券時期的市場特征，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：股票市場 相關(guān)系數(shù) 中心性分析 影響力

一、社會網(wǎng)絡(luò)方法

社會網(wǎng)絡(luò)是指社會行動者及其間關(guān)系的集合。一個社會網(wǎng)絡(luò)由很多節(jié)點（Node）和連接這些節(jié)點的鏈接（Link）所組成。其中點（nodes）可以是社會分析的任何單位，如個人、群體、組織和社區(qū)等。連接（hnkage）表示點與點之間的某種關(guān)系。因此，社會網(wǎng)絡(luò)分析就是包括測量與調(diào)查社會系統(tǒng)中各部分（“點”）的特征與相互之間的關(guān)系（“連接”），將其用網(wǎng)絡(luò)的形式表示出來，然后分析其關(guān)系的模式與特征這一全過程的一套理論、方法和技術(shù)。

二、網(wǎng)絡(luò)模型的建立

（一）相關(guān)系數(shù)的定義

如果我們把股票價格定義為一個網(wǎng)絡(luò)，每個節(jié)點則對應著不同的股票，同時，連接兩個節(jié)點的邊則表示兩支股票之間的關(guān)系。在同一節(jié)點上出發(fā)和到達的邊，稱為節(jié)點的“度”，度的數(shù)量，通常由k表示。所以，對整個網(wǎng)絡(luò)都有一個平均的度。

我們把研究對象鎖定為上證A股中951支股票，研究時期為2009年1月到2011年6月，研究對象為所選時間段中每支股票的周收盤價格。網(wǎng)絡(luò)中每個節(jié)點對應著一支股票，股票之間的距離即為兩支股票的相互關(guān)系。

首先，我們定義，pi（t）表示股票i在t天的最近收盤價格，vi（t）表示股票i在t天的股票交易量。ri（t）表示股票i在t天的價格回報率，其計算公式為：

■

xi（t）和xj（j）表示股票i和j在t天的股票價格（如，表示成收盤價格、成交量或價格回報率），假設(shè)所選的時間段是t=0到t=N-1，則xi和xj為股票i和j在所選的時間段中的價格平均數(shù)，對于股票i與j間的相關(guān)系數(shù)，cij的定義為：

■

∑表示所選時期內(nèi)相應數(shù)值的求和。

在定義連接一對節(jié)點的準則中，相關(guān)性是衡量兩者的相似性程度，其值在0和1之間，0表示兩者沒有相關(guān)性。為了表明兩支股票的相關(guān)或相似程度，我們需要一個極值ρ來表示兩者的相關(guān)程度，則股票xi與xj與相關(guān)程度可寫成cij>ρ。我們研究的就是兩支股票間的相互關(guān)系，相互關(guān)系越高，ρ值也越大。

（二）數(shù)據(jù)收集整理

我們用CSMAR數(shù)據(jù)庫查詢系統(tǒng)選出上述期間上證股票的證券代碼、交易周份、周收盤日期、周收盤價格等信息。將所得數(shù)據(jù)儲存在Excel數(shù)據(jù)表格中。為了計算出任意兩支股票價格的相關(guān)系數(shù)，我們編寫了相應的程序代碼，得到所有兩支股票間的相關(guān)數(shù)據(jù)，并儲存為Excel表格。

計算完所有相關(guān)系數(shù)后，我們將數(shù)據(jù)不全或者公司財務狀況不全的股票刪除，基于ρ>0.85的參數(shù)值中，將有聯(lián)系的股票選出，并從上證A股六大類中分別選取具有代表性的股票，總共154支股票，作為本文的研究對象。

三、股票網(wǎng)絡(luò)的中心性分析

（一）度數(shù)中心度分析

股票市場網(wǎng)絡(luò)中結(jié)點的度屬性表示的是該股票在整個股票市場中，這個結(jié)點所代表的企業(yè)與其他企業(yè)的社會關(guān)系的多少，數(shù)值越大，說明這個企業(yè)與其他企業(yè)結(jié)點的關(guān)系越多，反之則是越少。為了考察網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中哪些結(jié)點處于重要位置，我們對ρ>0.85時的數(shù)據(jù)進行分析。

由數(shù)據(jù)分析結(jié)果，我們知道，度的中心度最大的是600999（招商證券），其次分別為601688（華泰證券）、601588（北辰實業(yè)）、601618（中國中冶），其度的中心度數(shù)遠遠大于平均度的中心度數(shù)16.003。就整個股票市場的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖而言，600999（招商證券）度數(shù)最大，其相對度數(shù)中心度與關(guān)系份額也領(lǐng)先于其它股票，其在整個網(wǎng)絡(luò)圖中，也占據(jù)著中間的位置。

為了說明各個行業(yè)所占份額的比重，我們對ρ>0.85的數(shù)據(jù)，并對比ρ>0.80、ρ>0.90、ρ>0.95的數(shù)據(jù)分別進行了統(tǒng)計。為了更直觀地看出ρ取不同值的情況下各類股票所占的權(quán)重，我們繪制了增長曲線并且很直觀地看到，在參數(shù)ρ取不同值的情況下，各類股票所占份額的大小是不一樣的。隨著ρ值從0.80到0.95，金融類股票所占的份額從最開始的17.3%增長到45.7%，平均增長53.44%，增長顯著。這說明，隨著ρ值的變大，金融類股票在整個股票市場的度數(shù)中心性逐漸變大，尤其是在ρ值為0.95的情況下，金融類股票其中心性總份額高達45.7%，將近占了整個份額市場的一半。也就是說，在高度相關(guān)的股票市場中，金融類股票的優(yōu)勢地位逐漸凸顯，與其它股票的關(guān)系也最為密切。相關(guān)度越高的股票，金融類股票的影響力關(guān)及關(guān)系也越高。

（二）中間中心度分析

中間中心度測量的是行動者對資源控制的程度，如果一個點處于許多其它點對的捷徑上，我們就說該點具有較高的中間中心度。中間中心度的分析可以幫助找到網(wǎng)絡(luò)中處于比較關(guān)鍵位置的結(jié)點，雖然可能這些結(jié)點連接的其他結(jié)點不會太多，但是如果失去這些結(jié)點，網(wǎng)絡(luò)可能分散。在股票市場網(wǎng)絡(luò)中結(jié)點的中間中心度指標反映的是網(wǎng)絡(luò)中某些股票結(jié)點在整個股票市場影響中的重要作用。

通過分析得到，在ρ>0.85和ρ>0.95的情況下，600999（招商證券）和601688（華泰證券）在中間中心度的值上都遠遠大于其它股票，說明這兩支股票在整個網(wǎng)絡(luò)中處于許多其他點對的最短途徑上，被依賴程度最高。結(jié)合前面我們分析的度數(shù)中心度情況來看，600999（招商證券）和601688（華泰證券）與其他結(jié)點連接最多，建立的相互關(guān)系最多，同時其他結(jié)點對它的依賴性最高，說明600999（招商證券）和601688（華泰證券）在整個股票網(wǎng)絡(luò)中居于重要位置，對整個網(wǎng)絡(luò)的控制程度也最高。

五、結(jié)論

就上述分析而言，在參數(shù)為ρ>0.85的網(wǎng)絡(luò)中，金融類股票有7家，而在ρ>0.95的網(wǎng)絡(luò)中，金融類股票多達9家，中間中心度較高的，基本為金融類股票。ρ值越大，金融類股票在整個市場中的相關(guān)度越高，由此可見，金融類股票是高度相關(guān)的。

而且，金融類股票在整個股票網(wǎng)絡(luò)中的影響力最大，對整個網(wǎng)絡(luò)的控制程度，占有舉足輕重的作用。整個股票市場受少數(shù)股票的影響，而這少數(shù)的股票，大多數(shù)為金融股票。而且隨著ρ值的增加，金融類股票在整個網(wǎng)絡(luò)中的被依賴程度也隨之明顯。高度相關(guān)的股票市場中，我們有理由推測，金融類股票的影響作用是不容忽略的，而且在整個網(wǎng)絡(luò)中居于核心地位。越是高度相關(guān)的股票，金融類股票的作用越是明顯。

參考文獻：

①OTTEE， ROUSSEAU R. Social network analysis： a powerful strategy， also for the information science [J]. Journal of Information Science， 2002， 28 （6）： 441-453

②BIH-RU L，et al. Enhancing business networks using social network based virtual communities [J]. IndustrialManagement & Data Systems， 2006， 106：121-138

③劉軍.社會網(wǎng)絡(luò)分析方法導論[M].北京：這會科學文獻出版社，2004

篇2

銀行股的崛起是意味著大盤還將進一步走高，還是在快速沖頂中的最后瘋狂?機構(gòu)對此看法不一，分歧較大。

市場比較普遍的看法是，銀行股的上漲主要是機構(gòu)在為股指期貨的推出做準備，因為市場中的大機構(gòu)，只有吸足了市場中能調(diào)控指數(shù)的這些超級大盤股的籌碼，才能在股指期貨推出后適度調(diào)控指數(shù)的運行。為了防止指數(shù)期貨推出后暴漲暴跌，就必須有相當?shù)闹笜斯苫I碼，這樣才能有利于市場穩(wěn)定。

招商證券：重新審視銀行股

招商證券認為，從銀行股的整體走勢和成交量來看，應該說超出了常規(guī)的反彈力度，也顯示有新資金大舉建倉，市場有必要對銀行股的中期走勢給予重新預期。幾只銀行股經(jīng)過幾個月的調(diào)整，近期連續(xù)上攻都接近或超過了前期高點，預計在高點附近會有回落確認，近期將帶動大盤有所回調(diào)。

如果經(jīng)過幾天的整理能夠有效突破的話，將帶動大盤站上一個新的高度；如果銀行股走勢疲軟，再度大幅下挫的話，將對大盤產(chǎn)生很大的負面影響。

東方證券：大盤藍籌股行情還將延續(xù)

東方證券對大盤股行情表示樂觀。以游資和私募基金為主導的低價題材股行情經(jīng)瘋狂炒作后已接近極至，難以為繼。在行情再度面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整時，大盤藍籌股適時挺身而出，將行情推向了一個新的階段。

大盤藍籌股的走強有其內(nèi)在必然性。市場熱點從低價題材股轉(zhuǎn)移到大盤藍籌股的這一市場格局的深刻變化，必然會對市場短期走勢帶來較大沖擊，新老熱點的激烈交鋒是導致近期市場劇烈震蕩的重要原因。

在股指期貨預期逐步明朗、經(jīng)濟超預期增長、年報行情不斷深化、人民幣匯率有望再次加速上升的大背景下，買入藍籌股的勝算遠大于低價題材績差股。綜合各方面因素來看，近兩天開始的以金融、石化為代表的大盤藍籌股行情在4月份年報和2007年一季報披露高峰期結(jié)束之前，仍有望得到維系。

樂觀的觀點認為，目前股指在反復夯實底部，后期向上的可能性較大，短期內(nèi)不存在系統(tǒng)性風險。預計短期趨勢仍會保持向上的格局，在關(guān)鍵點位附近多空還會有反復爭奪，但不會形成頭部。因此，短期指數(shù)在權(quán)重股帶動下繼續(xù)走強的可能性較大。

海通證券：中期調(diào)整要求越來越強烈

在看好的氣氛中，也有對銀行股上漲擔憂的看法。眾多銀行股已經(jīng)臨近前期高點，尤其是中國銀行股價已經(jīng)到了1月4日的天價附近，很可能將遭遇獲利盤和解套盤的雙重阻擊。工行、中行、平安保險、國壽的A股股價大大超過其H股股價，風險加大?？傊?，銀行股長期看好但中短期面臨嚴重高估的局面。從投資的角度看，銀行股仍然風險較大。

海通證券表示，銀行股的快速拉升意味著大盤隨著銀行股的上漲，做多力量不斷被消耗，同時沒有新的板塊能夠吸引投資者買入，大盤中期調(diào)整的要求也越來越強烈。不管短期大盤走勢如何，大盤中期調(diào)整仍將來臨。同時提醒投資者，銀行股快速拉升后的大盤更加脆弱，短期內(nèi)發(fā)生變盤的可能性更大了。建議階段性減倉，拋出高估值股票。

招商證券建議，在即將面臨低價股年報公布的高峰期之際，投資人一定要注意防范踩到地雷。接下去的行情一定是在權(quán)重股、績優(yōu)股和真正基本面有突變的股票上，投資者近期要緊密關(guān)注銀行股的走勢，決定操作方向，控制倉位，以免在劇烈的震蕩和結(jié)構(gòu)性調(diào)整中造成損失。

興業(yè)基金：尋求業(yè)績超預期公司

在股指創(chuàng)出新高后，一些基金經(jīng)理相信牛市的路還很長。

興業(yè)基金認為，此輪牛市的根基依然存在，如經(jīng)濟形勢依然向好，企業(yè)利潤的增速依然很快；人民幣升值和市場的財富效應，使得市場的資金供給依然非常寬裕。因此，市場向好的格局不變。

就估值而言，目前滬深300指數(shù)2007年的平均PE在25～30倍左右的水平，部分龍頭公司的估值水平更是達到40～50倍，A股相比較H股也出現(xiàn)明顯的溢價。從這個角度來看，市場整體低估的因素已經(jīng)消除，市場估值水平要再大幅度提升有一定的困難。

向好的市場是否還存在負面因素?興業(yè)基金認為，負面因素的存在決定著2007年中國股市很難一帆風順，前進中將伴隨波折。這些負面因素包括，估值整體上不便宜使選股相對變得困難，對成長性過度追逐也會面臨期望落空的風險；新股、大小非減持、頻繁的定向增發(fā)考驗著市場的承受力；央行加息以及國家外匯投資公司成立將減少市場上過度的流動性；普通投資者贖回基金可能引致的負向循環(huán)；等等。

波折的行情中該如何進行投資?

興業(yè)基金指出，經(jīng)濟快速增長和上市公司利潤快速成長仍舊使得國內(nèi)股市充滿寶藏。在這種情況下，尋求業(yè)績超過預期的公司和能夠獲得外延式變化的公司成為市場的熱點。外延式變化主要是重組、資產(chǎn)注入和集團的整體上市。股權(quán)分置改革后，非流通股股東對市值的關(guān)注是空前的。因此，這種外延式變化的公司將成為市場的熱點有其合理性。但是，隨著對“大非”、“小非”禁售期的結(jié)束，參與沒有基本面支持的重組是比較危險的，畢竟天下沒有免費的午餐。

興業(yè)基金認為，對于績優(yōu)的藍籌公司，買入并持有，以時間換空間，依然是主要的投資策略。股市投資主要就是要分享優(yōu)秀企業(yè)的成長?！半m然階段性的熱點在不斷切換，但是我們堅信，堅定的持有這些優(yōu)秀公司必然會給我們帶來豐厚的回報”。

興業(yè)基金表示，將積極尋找具有全球競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和公司，或者是具有中國特色的產(chǎn)業(yè)和公司進行投資。同時，對于一些主題投資，如奧運、3G、節(jié)能、央企的整體上市等進行適度參與。

巨田基金：看好資源行業(yè)

巨田基金在對下一輪行情的展望中，十分看好資源行業(yè)蘊含的投資機會。

巨田基金投資副總監(jiān)、巨田資源基金經(jīng)理冀洪濤認為，從長期來看，中國對自然資源的需求非常巨大，中國需要以占世界2.3％的石油、1.2％的天然氣、11％的煤炭來養(yǎng)活占世界21％的人口。而在今后很長一段時間內(nèi)，我國的能源、礦石、土地、水、煤炭、電力等資源都將面臨著很大的缺口。

數(shù)據(jù)顯示，在過去的20多年中，中國能源消費總量增長2.6倍。而國際能源機構(gòu)預測，我國2010年和2015年原油缺口將分別達到1.8億噸和2億噸。正是中國經(jīng)濟發(fā)展對資源的巨大需求，使得自然資源變得越來越稀缺，也使得資源行業(yè)受到了眾多投資者的關(guān)注。

同時，從上市公司2006年的年報也可以看出，資源類股票的表現(xiàn)令市場刮目相看。在目前已公布年報的上市公司中，每股收益排名前20位的股票有6只是資源行業(yè)，還有8只是與資源行業(yè)有密切關(guān)系的地產(chǎn)、重工等行業(yè)。

對基金投資而言，在良好的市場前景下，關(guān)注資源行業(yè)可為未來贏取可觀的收益。

易方達基金：牛股不可復制

易方達基金表示，最近一個時期，基金重倉股跌幅居前，而低價股、重組股漲幅居前，仿佛市場的價值評判尺度又回到了“低價唯美、垃圾唯美”。

由于大部分基金管理公司的風險控制體系，決定了基金不太可能參與到這種行情中，大部分基金凈值已有長達一個多月的盤整，因此已經(jīng)有部分基金持有人按捺不住，開始贖回基金，轉(zhuǎn)身沖入個股投機行情之中。

當前的市場特征與基金長期以來倡導的價值投資、與上市公司共同成長的理念是完全不同的，市場呈現(xiàn)明顯的交易性機會特征。既然獲利主要來源于交易，那么就看誰接了最后一棒。

如何才能在當前震蕩行情中尋找到牛股呢?易方達價值成長基金經(jīng)理潘峰認為，從長期來看，市場上通常漲幅最大、走勢最牛的牛股一般都是具有其獨特優(yōu)勢的，而且這些優(yōu)勢往往具有一個相同的特點，那就是不可復制。

篇3

截至2010年5月11日，共有52只新股及次新股（這里指2009年6月IPO重啟后上市的個股）破發(fā)過。在始于4月中旬的這波調(diào)整中，已經(jīng)有23只該類股。

《投資者報》數(shù)據(jù)研究部經(jīng)過分析后發(fā)現(xiàn)，發(fā)行規(guī)模較大的新股及次新股破發(fā)的概率較大，因此主板破發(fā)的比例遠大于創(chuàng)業(yè)板及中小板。發(fā)行市盈率較高的個股，破發(fā)的可能性也更大。此外，股指走勢也是一個重要的影響因素，破發(fā)潮通常出現(xiàn)在市場低迷時期。

至5月11日收盤，有11只個股離發(fā)行價只有不到5%的空間，破發(fā)近在咫尺。

首發(fā)規(guī)模較大的個股易破發(fā)

截至5月11日，2009年IPO重新開閘以來上市的個股共有229只，超過兩成共52只個股一度破發(fā)。有9只個股在上市首日便一度跌破發(fā)行價，5只個股在上市次日破發(fā)。

上述個股最低價較發(fā)行價的跌幅普遍在5%以上，平均達到10%。招商證券跌幅最大，5月11日該股最低只有21.48元，與發(fā)行價相比下跌了近31%;中國中冶的跌幅也在20%以上。

這些上市不到一年的個股中，主板個股破發(fā)的比例遠遠超過創(chuàng)業(yè)板及中小板個股。

2009年中以來上市的主板個股共有22只，其中13只一度破發(fā)，所占比例接近60%。創(chuàng)業(yè)板曾破發(fā)的個股共有17只，在創(chuàng)業(yè)板所有新股中僅占22%。中小板新股雖然破發(fā)的數(shù)量最多，達到了22只，但中小板新股及次新股的數(shù)量較多，因此破發(fā)比例最小，只有17%。

從發(fā)行規(guī)模來看，發(fā)行數(shù)量較大的新股及次新股，破發(fā)的可能性也較大。雖然在52只破發(fā)股中絕大多數(shù)首發(fā)數(shù)量在1億股以下，但并不能說明發(fā)行規(guī)模小的個股更容易破發(fā)，因為2009年中以來發(fā)行的個股，規(guī)模普遍較小。

事實上，首發(fā)數(shù)量在1億股以下的新股及次新股，破發(fā)的比例只有19%；而首發(fā)數(shù)量在1億股以上的則過半破發(fā)；首發(fā)數(shù)量在10億股以上的個股破發(fā)比例更是接近八成。

從首發(fā)募集金額的規(guī)模上來看亦是如此。在2009年中以來發(fā)行的個股中，募集金額在10億元以下的個股破發(fā)比例為17%，10億元以上的40%， 50億元以上的則是百分百。

這很大程度上與市場上板塊的表現(xiàn)有關(guān)。此前很長的一段時間內(nèi)，大盤股的表現(xiàn)不及中小盤股。

發(fā)行市盈率高則破發(fā)可能性大

發(fā)行市盈率較高，也是破發(fā)股的一大特征。高市盈率意味著較大的泡沫和風險。

A股市場上，所有個股首發(fā)市盈率平均只有31倍左右，而52只曾破發(fā)的新股及次新股首發(fā)市盈率平均達到59倍，遠高于市場平均。其中超過50倍的共有40只，占比達到77%，最高的超過91倍。一度因高發(fā)行市盈率而遭受詬病的光大證券也在破發(fā)之列。

低于50倍的新股及次新股中，破發(fā)的概率只有13%左右。而高于50倍的136只新股及次新股中，一度破發(fā)的個股共有40只，概率近30%，比前者高出1倍多。

破發(fā)集中在市場低迷時期

這些新股及次新股首次破發(fā)的時間，主要集中在兩個時段：今年1月下旬至2月10日，以及4月中下旬至今。

對照同期大盤的走勢發(fā)現(xiàn)，破發(fā)潮往往出現(xiàn)在市場低迷時期，也就是說，市場一旦出現(xiàn)調(diào)整，新股及次新股也難免受到殃及。今年1月20日，上證指數(shù)下跌近3%，掀開了一輪調(diào)整的序幕，一直到2月9日，調(diào)整才結(jié)束。1月20日~2月10日期間，首次破發(fā)的新股及次新股共有26只。

4月16日起，在多項房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺及股指期貨推出等因素的影響下，股指再次下跌，至5月11日已跌去近17%，在此期間，破發(fā)的新股及次新股再次涌現(xiàn)，共有23只。其中，5月11日上市的嘉欣絲綢在首日便跌破發(fā)行價，跌幅最大時達到2.14%。

除上述兩個突出的時間段外，2009年12月中下旬也曾出現(xiàn)破發(fā)股，當時大盤同樣處于回調(diào)之中?？梢?，在市場不振的背景下，新股并非躲避虧損的絕對避風港，打新也面臨著破發(fā)的風險。

11只股離破發(fā)不足5%距離

截至5月11日收盤，部分新股及次新股雖未跌破發(fā)行價，但離破發(fā)也僅一步之遙。

收盤價（考慮到除權(quán)除息的因素，按復權(quán)價計算）只比發(fā)行價高10%以內(nèi)的個股共有25只，其中不足5%的共有11只，分別是：雅致股份、中聯(lián)電氣、南國置業(yè)、九洲電氣、魯豐股份、中青寶、陜鼓動力、羅普斯金、豫金剛石、雙象股份以及萬順股份。一旦繼續(xù)下跌，這些股票破發(fā)的可能性較大。

篇4

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng) 金融 發(fā)展趨勢

一、互聯(lián)網(wǎng)金融在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

1.對互聯(lián)網(wǎng)金融的界定

互聯(lián)網(wǎng)金融是最初的金融行業(yè)結(jié)合于互聯(lián)網(wǎng)精神的新穎領(lǐng)域。網(wǎng)絡(luò)浸透進"開放、平等、協(xié)作、分享"的精神，從本質(zhì)上改變了人類金融途徑，寬泛而言，具有互聯(lián)網(wǎng)精神的金融業(yè)態(tài)統(tǒng)被定義為互聯(lián)網(wǎng)金融。

2.我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展模式

（1）構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)平臺融入金融和網(wǎng)絡(luò)

從征詢機構(gòu)2013年前三月國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)購物市場數(shù)據(jù)可看出，這三個月中國網(wǎng)絡(luò)購物市場成交規(guī)模是3520.8億元，比去年同比增長36.6%。在這樣龐大的市場規(guī)模和需要“引誘”下，券商們也著手于構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)商城。但是，不論設(shè)立網(wǎng)上商城或進駐天貓商城，此等券商所做的革新舉動，都可糅合金融與互聯(lián)網(wǎng)。拿2013年3月13日做例子，方正證券所管轄網(wǎng)店完全進入天貓商城。方正證券“泉友會旗艦店”當前大多處于業(yè)務顯現(xiàn)和服務產(chǎn)品營銷的進度。日前網(wǎng)店每月最高銷量的是一個被稱作“方正泉友會投資決策主力版單月股票軟件”的產(chǎn)品，定價500元，現(xiàn)銷量133件。同于另外一些天貓網(wǎng)店，此網(wǎng)店多數(shù)商品也于6月中下旬開展感恩父親節(jié)優(yōu)惠行動，以此吸取投資人的目光。

時常于淘寶和天貓在線消費的人群關(guān)于店鋪的“動態(tài)評分”極為關(guān)切，換言之即大家經(jīng)常論及的店鋪信用級別，通常包含三個標準：寶貝與形容吻合、商家服務語氣、賣家出貨速率。

（2）移動終端發(fā)揚“一站式”金融管理產(chǎn)業(yè)

目前，飯館、輕軌和路口等地點四處可望的“低頭族”，已然證明了消費者極度信賴和追捧平板電腦、移動電話等便攜式終端。也有日益增多的投資人根據(jù)此等移動終端來在任何時點任何地點開展投資和采納理財任事。可是移動互聯(lián)的隱秘、按期、便攜特點也決定了移動終端將會是投資者認識證券公司最便捷的方式。

就美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀商TD Ameritrade而言，1998年此公司每日成交1.8萬筆訂單，可是在2012年每日成交量增加到了36萬筆，大于1998年的19倍。根據(jù)行內(nèi)總括數(shù)據(jù)，經(jīng)過移動貿(mào)易終端成交量已然占有證券公司場外成交的15%或更多，像日韓這類擁有發(fā)達網(wǎng)絡(luò)連接的國家甚至超過了30%這一比例?？上攵S著移動網(wǎng)絡(luò)手段的進展和運用普遍，這等比重在世界領(lǐng)域內(nèi)還將依舊提升。

然而，需要關(guān)注的是，基金券、證券投資者在運用終端軟件方面，受限思量的依舊是軟件的可靠性，然后才是隱秘性、按期性和方便性。因此，對風險的掌控應該放在核心的部位。

（3）網(wǎng)上開戶助推經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)型

網(wǎng)上開戶或許為券商在進入網(wǎng)絡(luò)諸多革新測試中，當前是最為受追捧、易于開展的一個。先前已在市場中茁長成長的大券商早已開班了某些客戶的開戶服務。根據(jù)實情，中信建投和招商證券是首批得到進行發(fā)揚場外開戶服務的券商，可少數(shù)小微券商就在焦急中觀察時局變換。

我國證券經(jīng)紀業(yè)務目前正是出于由傳統(tǒng)經(jīng)紀過渡到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀業(yè)務的時期，對比由美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀業(yè)務導致的 “傭金自由化后的服務升級”，拿國嘉信理財距離，他們看重互聯(lián)網(wǎng)變革基于，出色地轉(zhuǎn)變于角逐之中。

（4）與銀行連接分業(yè)經(jīng)營下的混雜服務方式

“財富管理業(yè)務和理財業(yè)務的角逐會是證券業(yè)里面和每個金融態(tài)勢之間在顧客、商品、服務和投資績效之間的惡斗，其實這是產(chǎn)生于分業(yè)經(jīng)營下的糅雜服務方式?！痹凇督鹑趀時代》有這么一段話，描繪了金融機構(gòu)之間既角逐又協(xié)助的巧妙聯(lián)系。

行內(nèi)人士認為：“在訊息、投資等方面，券商很擅長，銀行專項于清算、放貸等方面。往遠處看去，兩方正在開發(fā)協(xié)作模式和范圍?！遍L久以來，銀行開發(fā)的理財產(chǎn)品盡管面臨著來源于券商、信托等機構(gòu)的殘酷角逐，“總是被追逐，從沒有被趕超”，其老大的位置一直難以撼動。本身據(jù)點掠奪是銀行的一個角逐優(yōu)勢強處，如今，銀行正以這一強處頻繁給另外金融機構(gòu)代銷理財產(chǎn)品。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融目前在我國存在的問題

雖然近幾年以來，我國的互聯(lián)網(wǎng)在金融領(lǐng)域的應用已經(jīng)初具規(guī)模和成效，但互聯(lián)網(wǎng)金融在總體交易中所占比例尚小，具體來說是，客戶范圍小，交易額小，風險小等特點。原因在于我國尚未完全建立支持互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的宏觀環(huán)境，金融界對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的風險缺乏充足意識，相關(guān)法律體系并未與之接軌配套。傳統(tǒng)金融業(yè)務的支柱是支付和信用，其核心分別為錢和信息，如今這些都可以通過網(wǎng)絡(luò)平成操作。

三、對我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所提出的建議對策

互聯(lián)網(wǎng)金融屬于新型業(yè)務，雖然成長時間尚早，可是趨勢迅猛。關(guān)于此業(yè)務的執(zhí)行特征，面對的危機，成長勢頭，特別是感染著中國金融軌制，短期內(nèi)難以判斷準確，還需費時日加以考察分析。

具體而言，有如下建議：1.密切關(guān)注，防止互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務風險蔓延；2.科學引導，推動形成互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自律，提高行業(yè)透明度；3.分流疏導，提高正規(guī)金融機構(gòu)普惠金融服務能力。

參考文獻：

[1]劉亮.互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)狀及趨勢研究[J].時代金融，2013；7

[2]李博，董亮.互聯(lián)網(wǎng)金融的模式與發(fā)展[J].2013；10

【作者簡介】

篇5

宏觀經(jīng)濟｜中信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：經(jīng)濟形勢把握到位，對國內(nèi)外形勢判斷均有領(lǐng)先性，分析全面翔實，框架清晰，對《開辟藍色的疆域：海洋經(jīng)濟跨越式發(fā)展》、《關(guān)于當前經(jīng)濟形勢的幾個估計》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

2012經(jīng)濟走勢前低后高，GDP增長8.5%

2012年經(jīng)濟的焦點將轉(zhuǎn)向增長。由于歐債危機蔓延，發(fā)達國家將陷于低增長，歐元區(qū)可能陷于衰退，全球經(jīng)濟復蘇艱難。中國外需將出現(xiàn)下降，中國經(jīng)濟回落的趨勢將延續(xù)至2012年一季度末或二季度初，經(jīng)濟走勢前低后高，預計2012年GDP增長8.5%。通脹將明顯回落，預計回落至3.2%。貨幣政策方面，信貸將放松，新增貸款規(guī)模略增，央行將下調(diào)存款準備金率，人民幣升值幅度將放緩，貨幣增速將回升。財政政策重在促使經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，繼續(xù)推進結(jié)構(gòu)性減稅，加大對新興產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)的支持。

諸建芳/男/中信證券首席經(jīng)濟學家，中國社科院經(jīng)濟學博士，華盛頓州立大學高級訪問學者，1988-1998年任職社科院經(jīng)濟所，1998-2007年3月任職華夏證券研究部，2007年5月至今任職于中信證券研究部?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?009年宏觀經(jīng)濟第1名，2007、2008、2010年第2名，2006年第3名。

張憶東、吳峰、李彥霖、蔣仕卿、劉曉清

策略研究｜興業(yè)證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：策略把握精準，邏輯連貫，靈活，從博弈角度分析A股市場，善于準確把握行情關(guān)鍵點，能夠及時挖掘投資機會和提示重大風險。

研究領(lǐng)域評述：

消耗•黎明之前

如果用“抗戰(zhàn)”來勾畫，2012年的行情是處于底部區(qū)域的消耗戰(zhàn)、持久戰(zhàn)，最終會慘勝，構(gòu)造出黎明之前的啟明星。2012年多數(shù)時間仍是股市存量資金的博弈、消耗，歲末年初，利空因素多，下行風險大；春節(jié)后，政策、流動性邊際改善，有望反彈；之后向下“磨”；下半年利好累積、賺錢效應顯現(xiàn)，行情向上“磨”。

資產(chǎn)配置方面，宜保存實力，耐心尋找穿越“牛熊”的中長期成長力量，筑底階段是中長期擇股的好時光?？梢粤⒆惴烙渲脗徒鹑?、家電、交運及設(shè)備等低估值“藍籌”；進攻點為具有成長性的產(chǎn)業(yè)鏈，如現(xiàn)代消費服務業(yè)（信息技術(shù)、醫(yī)療、節(jié)能環(huán)保、旅游、文化傳媒、安防）、制造業(yè)升級概念（通信設(shè)備、能源裝備、新能源汽車、電力設(shè)備、航天軍工）。

張憶東/男/復旦大學國際金融碩士，興業(yè)證券首席策略分析師、研究所總經(jīng)理助理。證券從業(yè)經(jīng)驗10年，其中4年在外資券商研究部工作，從事A股、港股策略研究及行業(yè)配置。2006年加盟興業(yè)證券研究所。2010年“新財富最佳分析師”策略研究第4名。

徐小慶、張繼強、姬江帆、陳健恒、徐寒飛、李一碩、許艷、張莉

固定收益｜中金公司 研究小組

機構(gòu)投資者評價：研究具有一貫性，觀點清晰，策略務實，既有基礎(chǔ)研究又貼近市場。對《中國信用策略周報：回售權(quán)的信用保護價值凸顯》、《巨輪轉(zhuǎn)債上市定價分析》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

債券表現(xiàn)看好，信用債仍兩級分化

我們看好2012年債券市場的表現(xiàn)，其收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化下行的特征，長端和短端降幅分別有望達到50和100基點。支撐這一牛市基礎(chǔ)的主要推動力來自于“寬貨幣、緊信貸”。一方面，人民幣結(jié)束單邊升值導致外匯占款的大幅下降，會倒逼央行通過持續(xù)下調(diào)存款準備金率來保證國內(nèi)貨幣的平穩(wěn)增長；另一方面，銀行信貸投放總量受到貸存比、資本充足率和貸款不良率等因素的制約，難以明顯超過2011年，這使得寬松的流動性大部分將轉(zhuǎn)向債券投資。同時，由于M2增速維持在低位，經(jīng)濟的復蘇將十分緩慢，而通脹壓力也會大幅緩解，CPI全年同比均值將降至2.5%左右，基本面對債市也十分有利。信用債仍將呈兩級分化特征，高等級信用債收益率將隨基準利率同步回落，且信用利差會逐步縮小，而低等級信用債出現(xiàn)違約事件的概率在上升，仍將面臨較大的估值風險。

徐小慶/男/清華大學金融學碩士，2002年起就職于中金公司，現(xiàn)為固定收益研究團隊負責人，“新財富最佳分析師”2007、2009、2010年固定收益領(lǐng)域第1名，2008年第2名。

葛新元、董藝婷、焦健、戴軍、陽璀、周琦、黃志文、徐左乾等

金融工程｜國信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：觀點具有實戰(zhàn)價值，研究覆蓋廣，創(chuàng)新多。對《基于投資者異質(zhì)信念的市場情緒指數(shù)研究》、《股指期貨運行回顧：期現(xiàn)套利亟待精化，對沖基金嶄露頭角》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

量化投資全面鋪開，

顛覆A股市場生態(tài)

2012年將是中國量化投資全面鋪開實踐的一年，眾多采用量化方法進行指數(shù)增強、對沖的產(chǎn)品將展開全面的競爭。這些產(chǎn)品對市場產(chǎn)生的影響將是顛覆性的。它們將提高A股市場的有效性，降低市場的非理性波動，提高流動性；同時也將促進機構(gòu)投資者全面優(yōu)化投資流程，降低投資的隱含成本，注重組合管理、風險控制和嚴格的投資流程建設(shè)。這種變化將在未來幾年中以超過預期的強度和速度改變這個行業(yè)的生態(tài)，我們對此產(chǎn)生的機遇和挑戰(zhàn)十分期待。

葛新元/男/北京師范大學系統(tǒng)科學博士，南京大學經(jīng)濟學博士后，副教授，2004年至今任國信證券首席金融工程分析師?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?005、2010年金融工程領(lǐng)域第1名、2009年第2名。

賀平鴿、丁丹等

醫(yī)藥生物｜國信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：行業(yè)走向判斷準確，長期堅持專業(yè)、客觀、及時的研究，勤奮嚴謹，對《醫(yī)藥：機遇遠大于挑戰(zhàn)》、《醫(yī)藥：乍暖微寒時，積極備戰(zhàn)業(yè)績分化》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

醫(yī)藥:長線牛股的搖籃

中國醫(yī)療藥品市場是未來10年全球最具增長潛力的市場，是催生長線牛股的搖籃，因此，我們必須樂觀看待醫(yī)藥行業(yè)的中長期戰(zhàn)略性機會。但同時，這一行業(yè)又受強力產(chǎn)業(yè)政策的影響，這決定了在蛋糕擴大的同時，結(jié)構(gòu)性機會的演繹有曲折性。新醫(yī)改已步入深水區(qū)，改革的復雜性加大了政策的不確定性，而試錯代價被迫由藥企承擔，2011年所面臨的“兩降一升”壓力可能持續(xù)，因此我們判斷，未來3年行業(yè)增長景氣度依然強勁，但效益景氣度再次轉(zhuǎn)弱，這意味上市公司業(yè)績繼續(xù)分化在所難免。而經(jīng)過2011年大幅調(diào)整，醫(yī)藥板塊已回歸理性，各類公司估值層次分明，這為2012年奠定了一個相對好的基礎(chǔ)―再次聚焦細分領(lǐng)域龍頭，追尋“資源＋創(chuàng)新”類公司，以時間換空間。

賀平鴿/女/中山大學生物工程碩士，藥企工作4年，醫(yī)藥分析師11年，2004年至今供職于國信證券經(jīng)濟研究所。“新財富最佳分析師”醫(yī)藥生物行業(yè)2010年第4名、2009年第3名、2006年第5名。

陳志堅

通信（通信設(shè)備/通信服務）｜

長江證券

機構(gòu)投資者評價：行業(yè)和個股把握到位，數(shù)據(jù)翔實，邏輯性強，對《通信：流量經(jīng)營，光通信與網(wǎng)優(yōu)并舉》、《寬帶建設(shè)：大幕剛剛開啟，尚未來到》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

通信業(yè)核心主題是寬帶

通信業(yè)近期有兩大事件，一是有關(guān)部門正在醞釀出臺國家級的寬帶戰(zhàn)略，二是發(fā)改委前期展開了針對寬帶領(lǐng)域的反壟斷調(diào)查。這兩件事情表明，政府已經(jīng)充分意識到寬帶網(wǎng)絡(luò)對于整個ICT產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟的重要性?；诖?，我們預測，政府出于積極推進三網(wǎng)融合、實施國家寬帶戰(zhàn)略的考量，可能會給中國移動頒發(fā)固網(wǎng)寬帶直營牌照，此外，國家級的廣電網(wǎng)絡(luò)公司也有望加速成立。循此邏輯，我們密切關(guān)注寬帶設(shè)備制造業(yè)和寬帶運營業(yè)在2012年的投資機會。

陳志堅/男/華中理工大學通信工程學士，清華大學工商管理碩士。1999-2001年就職于烽火通信科技股份有限公司，2004年至今就職于長江證券研究部，任通信行業(yè)、電子行業(yè)研究員，7年證券從業(yè)經(jīng)驗?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010年通信行業(yè)第2名、2009年第5名。

孫建平、李品科

房地產(chǎn)｜國泰君安證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：對行業(yè)投資機會把握準確，對公司跟蹤緊密，及時掌握動態(tài)并與投資者交流，對《地產(chǎn)+X 模式新標的，銷售、業(yè)績拐點到來》、《政策決定論》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

房地產(chǎn)市場平衡再生

2012年的房地產(chǎn)市場，將是平衡再生的一年：政策面從失衡回歸平衡，基本面也將從調(diào)整走向平衡，繼而再生。我們對行業(yè)評級為增持，未來最敏感因素是政策面變化，基本面居次。預判2011年四季度到2012年上半年政策及基本面仍為矛盾關(guān)系，之后將建立平衡、重歸一致，從而創(chuàng)造超配機會。選股上，高周轉(zhuǎn)、低估值龍頭進入中期選股時期，持有必將制勝，2012年四季度前將獲超30%的絕對收益，包括保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、萬科、金科集團、首開股份、榮盛發(fā)展、金地集團、中南建設(shè)、蘇寧環(huán)球。在四階段中的房價下降I階段，建議側(cè)重估值安全、兌現(xiàn)能力強地產(chǎn)+X：華僑城、北京城建、中國寶安、新湖中寶、華業(yè)地產(chǎn)、中天城投、建發(fā)股份。

孫建平/男/南開大學經(jīng)濟學碩士，從業(yè)8年，2004年7月加盟國泰君安證券研究所，先后從事宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)業(yè)研究，2007-2011年連續(xù)5屆“新財富最佳分析師”房地產(chǎn)行業(yè)第1名。

李婕等

紡織和服裝｜光大證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：對紡織服裝行業(yè)研究多年，理解深刻，用國際化和長期眼光觀察分析行業(yè)與公司價值，重點公司研究細致、深入。對《優(yōu)選細分行業(yè)，精選企業(yè)模式》、《小荷才露尖尖角，品牌家紡誰立上頭》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

品牌服飾擴張遠未觸天花板

品牌服飾短期面臨著前期提價對終端消費產(chǎn)生擠出效應、暖冬使冬裝銷售承壓、商場數(shù)據(jù)呈現(xiàn)放緩跡象等不確定因素的干擾，需密切關(guān)注銷量變化，預計2012年收入增速將放緩，但毛利率提升可期。受益于國內(nèi)消費升級，短期謹慎不改品牌服飾長期向好趨勢。通過人均消費量及龍頭公司市占率的國際比較判斷，品牌服飾各細分行業(yè)在規(guī)模擴張和提升市占率上離天花板仍較遠，未來發(fā)展?jié)摿驮鲩L空間廣闊?？春卯a(chǎn)業(yè)生命周期位前、增長確定性強的公司，如富安娜、七匹狼、報喜鳥、羅萊家紡、探路者、美邦服飾等。以出口為主的制造型企業(yè)2012年仍面臨人民幣升值、人工成本上升、外需疲軟、出口受壓的影響，建議關(guān)注估值低、對負面因素消化能力強的龍頭公司，如魯泰A等。

李婕/女/東華大學（原中國紡織大學）博士，擁有近10年從業(yè)經(jīng)驗。2008年起任職基金公司研究副總監(jiān)，2010年10月重新加盟光大證券研究所，兼具紡織服裝背景及買方經(jīng)驗?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?006、2007年紡織和服裝行業(yè)第3名。

趙曉光

電子｜中金公司

機構(gòu)投資者評價：準確把握電子行業(yè)走勢，個股跟蹤緊密，投資機構(gòu)把握及時準確，對《電子：V型周期的兩部曲，抗周期+精密制造》、《電子元器件：勞動力成本上升推進產(chǎn)業(yè)機械化、自動化、智能化之智能化篇，物聯(lián)網(wǎng)助推智能化進程》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

換機周期展開，消費電子持續(xù)高成長

消費電子行業(yè)進入換機周期，2012年開始，筆記本電腦和液晶電視有望復制智能手機過去兩年的發(fā)展路徑，Ultrabook和智能電視上的輸入和輸出創(chuàng)新將觸發(fā)換機需求。堅持輸入輸出創(chuàng)新、具備垂直一體化能力和大客戶的廠商將受益。從行業(yè)景氣判斷，目前庫存低水平，隨著換機周期的展開，2012年一季度將開始補庫存的向上周期，最受益的產(chǎn)業(yè)鏈是精密制造，消費電子和軍工電子領(lǐng)域的公司都會持續(xù)高成長。

趙曉光/男/2010年加盟中金公司，“新財富最佳分析師”2010年電子行業(yè)第1名、2008年第3名團隊成員。

楊濤

建筑和工程｜中信證券

機構(gòu)投資者評價：行業(yè)報告很有啟發(fā)性，在市場復雜多變的背景下，對策略解析及時準確，《建筑工程行業(yè)2011年專題研究報告之三――三重受益保障性住房建設(shè)》、《建筑裝飾行業(yè)跟蹤報告――需求仍然旺盛，回款風險可控》等報告令人印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

增配建筑板塊，須待地產(chǎn)政策放松

2012年上半年，房地產(chǎn)及基建投資面臨一個低谷，因此，可以等待地產(chǎn)政策放松信號出現(xiàn)時，加大建筑板塊配置。當前看好受益煤化工投資及海外擴張的化學工程板塊，以及政策鼓勵的建筑智能節(jié)能新興產(chǎn)業(yè)。

楊濤/男/復旦大學經(jīng)濟學碩士，2004-2008年任中國建筑工程總公司財務部業(yè)務經(jīng)理，2008年至今就職于中信證券研究部，“新財富最佳分析師”2010年建筑和工程行業(yè)第1名團隊成員。

胡雅麗、廖欣宇

家電｜中信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：對行業(yè)格局作出準確判斷，報告及時，主題明確，對《家電行業(yè)重大事項點評――美債危機下出口前景或存隱憂，子行業(yè)影響有別》、《家電行業(yè)2011年下半年投資策略――“后政策”時代，空調(diào)剛需保景氣》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

彩電業(yè)競爭格局或存變數(shù)

展望2012年，所有行業(yè)都面臨壓力，之前支撐家電業(yè)快速增長的農(nóng)村普及需求、城鎮(zhèn)新增與更新需求、出口需求均面臨一定壓力，行業(yè)低迷態(tài)勢可能在下半年隨宏觀經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)改觀。政策逐步退出之后，行業(yè)運行將更服從于各類產(chǎn)品的生命周期規(guī)律，普及率是景氣保障的剛性指標。市場可能忽略成本下降對龍頭公司的利潤支撐，龍頭公司市占率提升的優(yōu)勢明確增加。在彩電行業(yè)，2012年隨內(nèi)容提供與監(jiān)管的完備，3D電視與智能電視的階梯型推廣有助于拉升更新需求并維持企業(yè)盈利空間，主要品牌殺價動力不足但殺價能力提升，競爭格局或存變數(shù)。

胡雅麗/女/中信證券研究部家電行業(yè)首席分析師，證券從業(yè)8年，武漢大學管理學碩士，2003年7月進入招商證券研發(fā)中心從事家電行業(yè)研究，2007年4月加盟中信證券。2005-2011年蟬聯(lián)“新財富最佳分析師”家電行業(yè)第1名，第二屆新財富白金分析師。

詹凌燕等

煤炭開采｜申銀萬國 研究小組

機構(gòu)投資者評價：研究深入，緊扣行業(yè)政策熱點，及時分析跟蹤報道，敬業(yè)，對《煤炭行業(yè)周報：迎峰度夏動力煤價仍堅挺，秦港調(diào)出上升庫存下降》、《煤炭開采：資源稅改革從價計征條件尚不成熟》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

三大不平衡助煤業(yè)高景氣多飛幾年

十二五期間，中國煤電利用將面臨三大不平衡―發(fā)電結(jié)構(gòu)不平衡、資源分布不平衡、區(qū)域發(fā)展不平衡。未來幾年，隨著極端氣候加劇、鐵路建設(shè)降速、中西部發(fā)展加速，煤炭的調(diào)配利用體系將不斷面臨挑戰(zhàn)，區(qū)域煤電緊張加劇。展望2012年，中國煤炭產(chǎn)銷量將沖擊40億噸大關(guān)，存量效應對于煤價的支撐將進一步顯現(xiàn)。供應方面，山西小礦產(chǎn)能釋放仍將低于預期，當?shù)剡\能增量較2011年也有所下降；但需求方面，短期經(jīng)濟仍處下滑通道，旺季過后煤價仍有下滑風險，未來1-2個季度，投資者需等待價格下滑預期轉(zhuǎn)向。個股方面分化繼續(xù)加劇，可重點關(guān)注煤種優(yōu)勢、成長性、區(qū)域投資、主題投資四大邏輯，依次推薦中煤能源、蘭花科創(chuàng)、中國神華、國投新集、山煤國際。

詹凌燕/女/上海財經(jīng)大學會計學碩士，5年煤炭行業(yè)研究經(jīng)驗，申銀萬國證券研究所首席分析師?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010年、2008年煤炭開采第3名。

周海晨

造紙印刷｜申銀萬國

機構(gòu)投資者評價：行業(yè)跟蹤緊密，研究深入，業(yè)績預測準確，推薦時機好。對《造紙：產(chǎn)能釋放+銷售淡季，靜待盈利拐點，造紙“中性”，“看好”輕工》、《造紙輕工周報：紙種走勢初現(xiàn)差異，國內(nèi)漿價回升》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

靜待造紙業(yè)盈利拐點

宏觀經(jīng)濟前景不明及旺季不旺造成造紙企業(yè)庫存偏高，加之新增產(chǎn)能集中釋放，令這一行業(yè)2011年四季度盈利壓力仍在，而隨著穩(wěn)定回升的經(jīng)濟拉動紙張需求及產(chǎn)能釋放告一段落，中期看，企業(yè)盈利將逐漸好轉(zhuǎn)（預計在2012年一二季度環(huán)比改善），回升幅度依賴于產(chǎn)能約束力度及宏觀恢復程度。從估值看，部分公司已低于或接近1倍PB，漸具安全邊際，暫維持“中性”評級，可靜待盈利拐點。相對看好太陽紙業(yè)、岳陽林紙及晨鳴紙業(yè)。近期推薦受經(jīng)濟波動影響較小、銷量可穩(wěn)定增長，價格有黏性、能受益于原材料價格回落且具有盈利彈性的大眾消費品及包裝印刷企業(yè)，推薦上海綠新、永新股份，主題關(guān)注中順潔柔、恒豐紙業(yè)等。

周海晨/男/華東師范大學碩士，證券從業(yè)5年，2006年至今就職于申銀萬國證券研究所，“新財富最佳分析師”造紙印刷行業(yè)2010年第1名、2009年第2名、2008年第3名。

趙雪芹、姜婭

社會服務業(yè)（酒店、餐飲和休閑）｜

中信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：對行業(yè)發(fā)展規(guī)律和運行特征研究深入，對上市公司跟蹤密切，研究條理清晰，對《旅游行業(yè)2011年下半年投資策略―估值不是瓶頸，成長創(chuàng)造價值》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

景區(qū)、經(jīng)濟型酒店、免稅業(yè)看好

在2012年不確定的經(jīng)濟環(huán)境中，不論從行業(yè)增長內(nèi)在需求還是政策拉動效應看，旅游業(yè)都具有較高的成長確定性，預計當年中國旅游行業(yè)收入增速在15%以上，建議對旅游行業(yè)進行戰(zhàn)略性配置。目前中國旅游消費需求呈現(xiàn)觀光、休閑并存的特征，在此背景下，符合大眾化消費需求和部分滿足高端升級消費需求的旅游產(chǎn)品將顯著受益，而資源將成為保證成長空間和盈利能力體現(xiàn)的首要要素。在此邏輯下，看好景區(qū)、經(jīng)濟型酒店及免稅子行業(yè)。

趙雪芹/女/復旦大學經(jīng)濟學博士，高級經(jīng)濟師。1991-1999年任山東經(jīng)濟學院講師，2002-2006年任海通證券社會服務業(yè)首席分析師，2006年至今擔任中信證券商業(yè)零售、旅游行業(yè)首席分析師，2005-2011年7屆蟬聯(lián)“新財富最佳分析師”社會服務業(yè)第1名，第二屆新財富白金分析師。

裘孝鋒

石油化工｜招商證券（現(xiàn)任職于中國銀河證券）

機構(gòu)投資者評價：研究客觀、有深度，數(shù)據(jù)翔實可靠，敬業(yè)，較好地推薦了主題投資品種，對《化工：滌綸價格穩(wěn)步上漲，制冷劑價格持續(xù)下滑》、《化工：需求淡季，產(chǎn)品價格普遍弱勢》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

石油化工迎來政策春天

2012將是石油化工行業(yè)的政策春天。我們預期國內(nèi)成品油將進一步出現(xiàn)實質(zhì)性的改革，這將顯著改善煉油行業(yè)的盈利和估值。同時，國內(nèi)為了促進天然氣消費比例從4%上升到8%，也將出臺一系列的促進政策，尤其是價格政策。這將對天然氣生產(chǎn)企業(yè)、相關(guān)設(shè)備制造企業(yè)及下游管輸企業(yè)形成利好。此外也特別看好二甲苯（PX）這個子行業(yè)，隨著下游精對苯二甲酸（PTA）的大規(guī)模投產(chǎn)，對PX的需求將大增，同時PX的供應受制于石腦油裂解產(chǎn)能增長的制約，增長有限。

裘孝鋒/男/復旦大學理學學士、管理學碩士，2005年7月至2007年3月在光大證券研究所任職，2007年3月至2011年3月在招商證券研發(fā)中心任職，現(xiàn)供職于中國銀河證券?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?007-2010年石油化工行業(yè)第2名。

路穎、潘鶴、汪立亭

批發(fā)和零售貿(mào)易｜海通證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：對公司的內(nèi)在價值理解深刻，行業(yè)覆蓋廣，薦股具備長期的投資價值，對《中國超市主要上市公司經(jīng)營指標分析》、《批發(fā)和零售：受益通脹，區(qū)域百貨彈性更大》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

零售業(yè)四大投資看點

2012年，零售業(yè)仍相對樂觀，投資看點主要包括：1、好區(qū)域的龍頭零售企業(yè)外延、內(nèi)生增長仍將繼續(xù)，好區(qū)域可容納一個市值100-200億元的零售龍頭；在中國這樣區(qū)域結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、消費偏好結(jié)構(gòu)極度復雜的大國，渠道下沉等機會仍巨大；2、2011年因各種原因業(yè)績低迷但開始或即將出現(xiàn)向上拐點、2012年業(yè)績彈性大的公司是我們重點跟蹤的對象（主要關(guān)注其有無業(yè)績釋放能力和動力）；3、各種方式的資產(chǎn)整合；4、治理結(jié)構(gòu)和激勵機制完善仍是最大看點。2012年，我們重點關(guān)注的零售板塊投資指標包括：市值對應的銷售規(guī)模，未來業(yè)務發(fā)展空間對應的市值空間；擁有自有物業(yè)的百貨公司的資產(chǎn)價值及資本開支進程；旗下門店店齡等。建議重點關(guān)注小市值區(qū)域零售龍頭業(yè)績彈性和空間。

路穎/女/復旦大學經(jīng)濟學博士，CFA。2000年7月加入海通證券研究所，現(xiàn)任批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)首席分析師兼副所長，“新財富最佳分析師”2008-2010年批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)第1名。

吳非、 王海旭

電力、煤氣及水等公用事業(yè)｜

中信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：邏輯清晰，行業(yè)數(shù)據(jù)點評及時，見解獨到，緊扣政策方向，服務到位，對《電力行業(yè)重大事項點評―近期行業(yè)熱點問題討論》、《電力行業(yè)近期熱點問題討論之二（供求篇）―緊張持續(xù)，行情延續(xù)》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

火電板塊活躍度提高

從中期看，火電行業(yè)面臨的大環(huán)境與以往幾年正在悄然發(fā)生變化，一方面，供求由2004-2009年的持續(xù)寬松，轉(zhuǎn)為2011年開始的逐步偏緊（這一點在2011年上半年電力板塊的行情中已經(jīng)得到市場多數(shù)的認同）；另一方面，煤價在經(jīng)歷了近十年的持續(xù)上漲后，正在接近本輪頂部；此外，為彌補歷史問題的資源品價格改革外部條件也已成熟，行業(yè)盈利在2011年觸底后逐步回升的趨勢基本確立，這也將使板塊中期的活躍程度進一步提高。

吳非/男/上海交通大學熱能工程、金融學雙學位，上海財經(jīng)大學金融學碩士；2001-2002年華北電科院助理工程師，2004-2006年國信證券電力行業(yè)分析師，2006年加盟中信證券研究部?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?008年、2010年電力、煤氣及水等公用事業(yè)第1名團隊成員。

朱琰、肖斐斐、

程、王一峰

銀行|中信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：對重大事件跟蹤到位，反饋及時，觀點鮮明新穎，服務態(tài)度認真。對《銀行業(yè)資金業(yè)務專題研究―緊縮催升資金價格，息差提振行業(yè)盈利》、《銀行業(yè)重大事項點評―新資本監(jiān)管下行業(yè)融資缺口及融資周期測算》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

銀行業(yè)面臨風險周期拐點

2012年，銀行業(yè)應注重寬松趨勢下的差異化投資。預計全年信貸增長8萬億元、增速14.6%，貨幣條件具有放松的必要，存款準備金率存在多次下調(diào)可能，利率調(diào)整較為審慎。銀行收入端總體增速20%：信貸仍重點投放中小企業(yè)，息差將于一季度見頂，全年2.6%，與2011年基本持平；手續(xù)費凈收入增速放緩至25%。行業(yè)面臨風險周期拐點，不良貸款溫和反彈，信用成本0.5%，行業(yè)盈利增速18%?？春?012年一季度投資機會，優(yōu)選盈利性與安全性兼?zhèn)涞恼猩蹄y行、民生銀行和南京銀行。

朱琰/女/復旦•香港大學MBA，日本慶應大學金融學博士。2004年加入國信證券研究所，2008年6月加入中信證券?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010、2009年銀行業(yè)第1名、2008年第5名，2007年非銀行金融業(yè)第2名、銀行業(yè)第3名。

彭波

有色金屬｜國信證券

機構(gòu)投資者評價：分析深入要害，數(shù)據(jù)更新及時，觀點標新立異，研究體系完善，對《有色金屬行業(yè)2011下半年投資策略：壓力依舊，機會依舊》、《有色金屬行業(yè)并購重組投資機會初探》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

政策紅利下，戰(zhàn)略性布局小金屬板塊

不容樂觀的全球宏觀經(jīng)濟背景之下，遭流動性泛濫所挾持，漲速大幅超越實體經(jīng)濟復蘇步伐的有色大宗金屬已然展開“金融屬性退位，商品屬性回歸”的痛苦歷程。2012年的大宗金屬板塊，呈現(xiàn)的將主要是超跌反彈式的交易性投資機會。如若全球各主要經(jīng)濟體最終陷入“高通脹，低增長”的漩渦中，作為避險保值圣品的黃金及黃金股仍將是較好的投資選擇。雖然產(chǎn)品價格短期的暴漲暴跌導致了以稀土為代表的部分戰(zhàn)略性小金屬品種未來發(fā)展的不確定性加大，但我們相信，符合國情的小金屬板塊的投資將是戰(zhàn)略性的，政策紅利下將迎來橫跨“十二五”的行情。

彭波/女/湖南大學金融學碩士，英國雷丁大學ISMA CENTRE證券投資學碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗，2009年3月至今任國信證券經(jīng)濟研究所有色金屬行業(yè)分析師。“新財富最佳分析師”2010年有色金屬第2名，2009、2008年第4名。

毛長青、施亮

農(nóng)林牧漁｜中信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：對行業(yè)整體把握較好，對公司長期價值判斷準確，研究覆蓋面廣。對《中國種業(yè)開辟新紀元》、《飼料行業(yè)深度研究報告―行業(yè)加速轉(zhuǎn)型，景氣持續(xù)回升》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

農(nóng)業(yè)景氣度從高位下調(diào)

由于供給出現(xiàn)較快增長，以及需求增速相對放緩，2012年全球農(nóng)產(chǎn)品價格進入周期性震蕩回落通道。國內(nèi)糧價任將保持穩(wěn)中趨漲格局，其他農(nóng)產(chǎn)品價格將逐步回落。2012年農(nóng)業(yè)科技發(fā)展等扶持政策將陸續(xù)出臺，農(nóng)業(yè)發(fā)展仍處于快速轉(zhuǎn)型期，但行業(yè)景氣將從高位逐步進入調(diào)整期。建議選擇轉(zhuǎn)型快、抗周期、低估值的板塊和個股，重點關(guān)注種子、飼料和水產(chǎn)等子行業(yè)，看好登海種業(yè)等種業(yè)龍頭企業(yè)，以及新希望、大北農(nóng)、海大集團、獐子島、中牧股份等個股。

毛長青/男/中信證券農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師。北京大學MBA、中國農(nóng)業(yè)大學學士。曾任職于農(nóng)業(yè)部政策法規(guī)司等機構(gòu)，10年證券從業(yè)經(jīng)歷。“新財富最佳分析師”2010年農(nóng)林牧漁行業(yè)第1名；2008、2009年第3名；2006、2007年第2名。

曾旭、紀云濤、

王爽、朱峰

交通運輸倉儲｜

興業(yè)證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：建立了翔實有效的數(shù)據(jù)庫體系，及時更新分析數(shù)據(jù)的變化，個股跟蹤緊密，對《交運兵法，運籌帷幄》、《交通運輸：張弛有道看航空，政策春風吹物流》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

四大交運子行業(yè)可望獲超額收益

2012年，轉(zhuǎn)型的中國面臨著貿(mào)易保護之困境、物流費用之痛楚、破除壟斷之迫切、消費升級之契機、技術(shù)替代之希望。此時，以下交運子行業(yè)有望獲得超額收益：其一，物流政策紅利下，具備供應鏈管理理念的網(wǎng)絡(luò)化和專業(yè)化物流公司將持續(xù)受益，并有望迎來難得的歷史發(fā)展機遇；其二，鐵路市場化改革中，站在最前沿的鐵路上市公司將被賦予歷史重任，兼并收購的外延擴張之路和多元化經(jīng)營的內(nèi)生增長之路有望齊頭并進；其三，人均可支配收入持續(xù)提升和人民幣持續(xù)升值，航空消費升級漸行漸近，機場廣告商業(yè)帶動機場的估值水平向消費股靠攏，國際航線的邊際改善有望一掃航空股的盈利和估值陰霾；其四，中國高端裝備制造業(yè)正從進口替代向出口導向轉(zhuǎn)變，通用航空產(chǎn)業(yè)鏈公司在開放的低空中冉冉升起，承載中國高端設(shè)備出口的特種船公司正高速駛向廣闊藍海。

曾旭/男/興業(yè)證券研究所所長助理、首席交通運輸行業(yè)分析師。美國城市大學工商管理碩士，中國民航大學管理學院客座教授，2008-2010年分別在國金證券、中信證券擔任交通運輸行業(yè)分析師，“新財富最佳分析師”2010年交通運輸倉儲第1名團隊成員。

易歡歡

計算機 | 國金證券

機構(gòu)投資者評價：個股把握深入，服務周到，研究縝密，條理清晰，對《軟件與服務：產(chǎn)業(yè)基金扶持北斗，行業(yè)發(fā)展節(jié)奏加速》、《信息技術(shù)行業(yè)日常報告：建筑信息化規(guī)劃引爆項目管理百億市場》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

軟件業(yè)產(chǎn)品類公司看好

從收入看，軟件業(yè)依舊維持高景氣，但由于一季度是傳統(tǒng)淡季，建議2011年年報出臺前后謹慎，但要密切關(guān)注下半年的投資機會。軟件業(yè)在TMT中非常獨特，其長期看“類消費”、短期看“強周期”，歷年增長非常穩(wěn)定，上下半年又極其不穩(wěn)定，展望2012年，增值稅及營業(yè)稅對行業(yè)業(yè)績的明確影響也在中報后。我們更看好產(chǎn)品類公司，建議慎對外包類公司的費用上升趨勢。我們最看好北斗地圖板塊、公共安全板塊、民生信息化板塊。選股上，對百億級大企業(yè)，可聚焦自由現(xiàn)金流、創(chuàng)新壁壘、客戶年度；對中小市值企業(yè)，可密切關(guān)注超募資金使用帶來的業(yè)績增長及上市后地位的變化。推薦榕基軟件、超圖軟件、廣聯(lián)達、易華錄、新北洋、用友軟件、威創(chuàng)股份。

易歡歡/男/北京大學信息與通信系統(tǒng)碩士，應用數(shù)學、經(jīng)濟學本科，4年工作經(jīng)驗，曾任甲骨文軟件系統(tǒng)有限公司戰(zhàn)略咨詢顧問、和君資本分析員，兩年半證券從業(yè)經(jīng)驗。

李春波、許英博

汽車和汽車零部件｜中信證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：準確把握行業(yè)發(fā)展趨勢，數(shù)據(jù)及時，研究觀點新穎獨特，令人深受啟發(fā)。對《日本地震對中國汽車行業(yè)影響點評之二―日本汽車業(yè)陸續(xù)復產(chǎn)，零部件供應有望緩解》、《汽車行業(yè)2011年中報業(yè)績前瞻―優(yōu)勢乘用車、客車企業(yè)值得關(guān)注》等印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

汽車股投資應兼顧優(yōu)勢公司和階段性機會

走過汽車消費政策和宏觀經(jīng)濟雙緊縮的2011年，汽車銷量增速有望在2012年恢復至10%左右。因產(chǎn)能利用率趨降，低端經(jīng)濟型車依然面臨壓力，市場地位穩(wěn)定的乘用車中高端優(yōu)勢公司盈利持續(xù)增長。伴隨宏觀經(jīng)濟走出底部，商用車銷量和業(yè)績有望在2012年二季度后逐步改善。汽車股投資應兼顧市場地位提升的優(yōu)勢個股機會和行業(yè)階段性表現(xiàn)。宏觀和市場走勢不明朗期，中高端乘用車、大中型客車和中重卡零部件優(yōu)勢公司是穩(wěn)健的投資品種；宏觀預期改善，則銷量、業(yè)績彈性較大的公司具有階段性投資機會。

李春波/男/中信證券研究部汽車行業(yè)首席分析師，證券從業(yè)11年。清華大學汽車工程專業(yè)畢業(yè)，管理學博士候選人，2001年加入中信證券，“新財富最佳分析師”2008-2010年汽車和汽車零部件行業(yè)第1名。

韓其成

非金屬類建材（水泥、玻璃等）｜國泰君安證券

機構(gòu)投資者評價：準確把握行業(yè)動向，投資主線清晰，分析透徹，對《水泥制造：確立未來3月底部，臨近旺季震蕩向上》、《水泥：淘汰落后夯實邊際為正，股價震蕩向上》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

宏觀和地產(chǎn)政策決定建材業(yè)拐點

建材行業(yè)2012年投資策略定位于“著眼需求分析、緊盯政策變化”。地產(chǎn)開工、CPI、貸款增速與水泥需求及盈利大體方向一致，錯位在于供給端價格協(xié)同，宏觀和地產(chǎn)政策最終決定拐點，2012年一季度是關(guān)鍵觀察期。水泥需求增速或最快當年6月、最慢10月轉(zhuǎn)暖回升，盈利下半年好于上半年。2012年上半年地產(chǎn)開工銷售有變差趨向，關(guān)鍵看供給端和宏觀政策能起多大反沖作用。從供給端看，東三省、湖北、河北、寧夏2012年新增產(chǎn)能少。2012年P(guān)E低于10倍的有海螺水泥、江西水泥、冀東水泥、亞泰集團、華新水泥，2012年噸市值最低為冀東水泥、江西水泥、祁連山、華新水泥、賽馬實業(yè)，冀東水泥2012年噸EV為429元，幾近重置成本，估值跌幅有限。

韓其成/男/上海財經(jīng)大學投資經(jīng)濟學碩士，2005年供職國泰君安證券研究所至今，現(xiàn)任建材、建筑行業(yè)首席研究員?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛狈墙饘兕惤ú?010年第1名，2009、2008年第3名；建筑與工程行業(yè)2009-2011年第2名。

董亞光

機械｜國金證券

機構(gòu)投資者評價：準確判斷行業(yè)趨勢，對關(guān)鍵子行業(yè)研究深入，敬業(yè)，對《機械：投資好轉(zhuǎn)需待信貸放松，產(chǎn)業(yè)升級勢在必行》、《工程機械：公司1季報簡評》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

機械投資冷中有熱

隨著4萬億經(jīng)濟刺激計劃影響的消退和限購等嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施作用顯現(xiàn)，預計2012年固定資產(chǎn)投資增速慣性下滑，投資呈現(xiàn)冷中有熱的狀況。在機械行業(yè)下游需求中，預計能源/資源投資領(lǐng)域?qū)⒈３州^高景氣度，而基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資領(lǐng)域?qū)⒔?jīng)歷調(diào)整、企穩(wěn)的過程。在行業(yè)配置上，看好工業(yè)氣體服務、煤炭機械、石油（氣）機械設(shè)備及冷鏈設(shè)備等子行業(yè)在2012年的表現(xiàn)，可適時把握工程機械、鐵路設(shè)備和核電設(shè)備等子行業(yè)在政策刺激下的投資機會。

董亞光/男/港大-復旦MBA，機械工程師，曾任職于戚墅堰機車車輛廠、金信研究，“新財富最佳分析師”2010年機械行業(yè)第3名、2009年第2名、2008年第1名。

皮舜

傳播與文化｜中信證券

機構(gòu)投資者評價：觀點清晰，服務周到，研究方法獨特，邏輯性強，對《靜靜的調(diào)整在黎明》、《傳媒文化行業(yè)2011年投資策略―十二五的開始 踏上黃金征程》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

傳媒業(yè)調(diào)整蓄勢，未來仍是主流

中線看好傳媒文化行業(yè)，這基于傳媒文化發(fā)展具有三大需求：第一，國家需要；第二，人民需求；第三，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。根據(jù)“十二五”規(guī)劃提出的文化將成為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)、GDP占比將從2.5%提升到5%，預計文化產(chǎn)業(yè)增長速度未來至少達到22-25%。但從即期來看，傳媒文化通過前期快速上漲，估值相較于市場與歷史處在相對高位，我們認為，適當調(diào)整有利于傳媒行業(yè)未來的行情表現(xiàn)。因此，中線看好具有“細分行業(yè)龍頭＋獨特商業(yè)模式＋市場化程度高”基因的公司，認為它們能夠跨越周期波動，分享傳媒文化中線繁榮。

皮舜/男/清華大學經(jīng)濟學博士，證券從業(yè)6年，2009年開始研究傳播與文化。

劉元瑞

鋼鐵｜長江證券

機構(gòu)投資者評價：見解獨到，條理清晰，行業(yè)數(shù)據(jù)及時全面，對《7月國際鋼價回落，但出口環(huán)比小幅增長略超預期》、《鋼鐵行業(yè)周報：現(xiàn)貨漲期貨跌，長材庫存首次上漲》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)取決政策轉(zhuǎn)變力度

2012年，鋼鐵行業(yè)面臨的是需求預期的下滑及產(chǎn)能投放的慣性：地產(chǎn)投資難以避免的回落對鋼鐵需求的直接與間接影響，很難通過其他領(lǐng)域的增長來彌補，從這個角度來說，建筑材的表現(xiàn)將會弱于板材。行內(nèi)產(chǎn)能投放在2012年有放緩的勢頭，但慣性仍在，在對鋼價表現(xiàn)造成負面影響的同時，也會導致礦價雖有回落但依然會維持在相對高位震蕩。整體來看，行業(yè)表現(xiàn)取決于政策轉(zhuǎn)變的力度，因此，至少在2012年一季度，我們依然需要保持相對謹慎的態(tài)度。

劉元瑞/男/華中科技大學財務金融碩士，2007年7月加盟長江證券研究部，從事鋼鐵、非金屬材料行業(yè)研究?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010年鋼鐵行業(yè)第3名、2011年非金屬類建材行業(yè)第3名。

李聰、張黎、丁文韜

非銀行金融｜

華泰聯(lián)合證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：邏輯性強，思維縝密，分析完整，點評及時，態(tài)度敬業(yè)，基本功扎實。對《一枝獨秀不是春，百花齊放才是錦》、《加息累計效應逐步體現(xiàn)》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

金融業(yè)多點開花

分子行業(yè)看，金融租賃業(yè)呈多點開花局面，預計航運等子行業(yè)將獲更快發(fā)展，推薦渤海租賃。保險業(yè)保費和投資均已見底，壽險保費2012年有望平穩(wěn)增長，投資收益將改善。目前保險板塊已具投資吸引力，建議積極配置，但趨勢性機會還需流動性配合。信托業(yè)報酬率在緊縮的貨幣環(huán)境下持續(xù)享有溢價，但行業(yè)估值受到地產(chǎn)信托違約擔憂的壓制。展望2012年，地產(chǎn)信托出現(xiàn)系統(tǒng)性風險概率較小，被壓制的估值有望逐漸獲得修復，看好借殼后的中信信托。證券行業(yè)龍頭海通證券、中信證券的PB安全邊際開始顯露，一旦股指反彈，券商股的高彈性特征將展現(xiàn)無遺，轉(zhuǎn)融通、新三板啟動等提供了諸多催化劑，但仍以波段機會為主。

李聰/男/英國Cass 商學院精算學碩士。2010年1月加入華泰聯(lián)合證券，2008-2010年任職于長江證券，2005-2008年任職于普華永道精算部，“新財富最佳分析師”2010年非銀行金融業(yè)第3名。

鄭方鑣、毛偉

基礎(chǔ)化工｜興業(yè)證券 研究小組

機構(gòu)投資者評價：對化工行業(yè)運行周期有深刻理解，對子行業(yè)有深入研究。在發(fā)掘成長股方面有深厚積淀，重點公司研究深入細致。對《化學原料：硝酸銨供應偏緊，景氣有望持續(xù)》、《化工行業(yè)周報：尿素價格小幅上漲，硝酸價格上漲明顯》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

化工投資立足三條主線

展望2012年，從產(chǎn)能周期看，基礎(chǔ)化工行業(yè)處于上升早期階段，但經(jīng)濟復蘇疲軟制約大宗化學品的下游需求以及行業(yè)景氣，因此，投資上以結(jié)構(gòu)性機會為主。結(jié)合供需兩方面的視角，我們建議重點立足三條主線，進行戰(zhàn)略性布局：一是資源主線，資源集中化進入政策加速期，帶來行業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)優(yōu)化，重點子行業(yè)為磷化工、鉀肥等；二是環(huán)保主線，環(huán)保標準提升、執(zhí)行力度加大，可關(guān)注高污染子行業(yè)集中度提升的進程，其中農(nóng)藥行業(yè)是一個代表；三是精細化工與新材料主線，需求持續(xù)增長、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，行業(yè)快速發(fā)展的驅(qū)動力依然充沛。

鄭方鑣/男/清華大學工學學士，廈門大學管理學博士，興業(yè)證券化工行業(yè)首席分析師，12年工作經(jīng)驗，證券從業(yè)4年。2007年加入興業(yè)證券，從事基礎(chǔ)化工行業(yè)研究工作?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010年基礎(chǔ)化工行業(yè)第4名。

童馴等

食品飲料｜申銀萬國 研究小組

機構(gòu)投資者評價：觀點具有長期參考價值，覆蓋面廣，堅持對板塊和個股的持續(xù)推薦和時點把握給人印象深刻。對《食品飲料：中報有望刺激板塊繼續(xù)走強》、《食品飲料：把握消費升級，分享板塊機會》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

食品飲料板塊將繼續(xù)跑贏大盤

2011年食品飲料行業(yè)表現(xiàn)一枝獨秀，是所有行業(yè)中唯一獲得正絕對收益的板塊。長遠看，中國龐大的人口基數(shù)、偏低的食品飲料人均消費量和獨特的面子文化、酒桌文化等因素將共同催生世界級的食品飲料企業(yè)。展望2012年，食品飲料板塊將繼續(xù)跑贏大盤，消費升級和成本回落是2012年該行業(yè)的兩條投資主線。我們繼續(xù)看好兼具產(chǎn)品力、品牌力和渠道力的超高端、次高端酒水企業(yè)，也階段性看好原料成本回落帶來盈利彈性的大眾品龍頭企業(yè)。

童馴/男/上海財經(jīng)大學經(jīng)濟學碩士，2002年加盟申銀萬國證券研究所，9年證券從業(yè)經(jīng)驗。“新財富最佳分析師”2008-2010年食品飲料行業(yè)第1名。

張帥

電力設(shè)備與新能源｜國金證券

機構(gòu)投資者評價：擁有深厚行業(yè)經(jīng)驗，對新能源行業(yè)理解深刻，報告令人受益頗多，對《輸配電及控制：把握時點，尋找增量―智能電網(wǎng)調(diào)研紀要》、《太陽能：歷史性的機會逐漸降臨》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

光伏產(chǎn)業(yè)可能反彈，

輸配電設(shè)備仍須謹慎

篇6

政策

國泰君安證券研究所 吳堅雄

制度變遷的最大機會來自于解決股權(quán)分置的突破

現(xiàn)有的股權(quán)分置是一種雙輸?shù)母窬?，如何營造出一種雙贏的格局，在股權(quán)分置問題的解決上需要務實的金融創(chuàng)新和協(xié)調(diào)。目前已有落實“國九條”的六個小組，其中之一為“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置”小組，由證監(jiān)會牽頭，財政部、國資委參加，從搏弈能力和制度建設(shè)上來說，解決股權(quán)分置的道路將十分曲折和艱難，但如果流通股能參與進來，這次制度變革就會構(gòu)成重大的利好。我們預計05年內(nèi)將有解決股權(quán)分置的試點方案出臺，如果推出的是有利于市場穩(wěn)定的方案，將引發(fā)整個市場估值水平的重新定位，導致A股股價與國際市場價格接軌的路徑發(fā)生實質(zhì)性變化，整個市場價格重構(gòu)的過程中將會孕育巨大的投資機會。

央企重組大幕初開、05年央企龍頭上市公司將孕育眾多機會

截至2003年底，央企直接和間接控股的上市公司有112家，所有112家上市公司的主營業(yè)務收入和凈利潤占滬深市場所有上市公司主營業(yè)務收入和凈利潤的比例分別為38.6%和45%。央企下屬上市公司顯示出明顯高出市場平均水平一籌的盈利能力。2002年底國資委成立后，03年和04年央企改革處于定規(guī)章、打基礎(chǔ)、小范圍試點階段，可以預見05年央企將拉開重組的大幕，央企下屬上市公司要么是所屬企業(yè)重點扶持的龍頭，進一步壯大規(guī)模，要么因主營業(yè)務屬于集團公司輔業(yè)范疇，而需要進行重組，由此將誕生大量的投資和投機的波段機會。

發(fā)行制度變革將帶來的一級市場的超額收益

國際化進程中，政策變動導致定價基礎(chǔ)的不可測，使得二級市場的股價表現(xiàn)疲弱，同時隨著二級市場參與者性質(zhì)的機構(gòu)化，大盤震幅也逐年收窄，二級市場低風險套利難度加大。9月《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》頒布后，我們預期05年一級市場投資者將迎來一個很好的低風險收益機會。經(jīng)過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和比較，我們推斷戰(zhàn)略配售的年度收益率將介于5%至7.5%之間，遠高于市場同期的資金平均成本。

趨勢

招商證券研究發(fā)展中心 景志鐘

中國經(jīng)濟在2004年面臨眾多困擾經(jīng)濟發(fā)展的因素，即使在這種條件下，全年GDP增長率仍高達9.5％，為8年以來的新高，而與此同時，所謂經(jīng)濟晴雨表的證券市場卻連創(chuàng)新低，成份相對穩(wěn)定的深圳綜指又回到了1996年前。展望已經(jīng)到來的2005年，除了在策略上把握經(jīng)濟軟著陸背景下能夠保持持續(xù)穩(wěn)定增長的細分行業(yè)龍頭公司外，還應把握2005年可能出現(xiàn)的人民幣升值預期、數(shù)字電視、3G、IPV6等投資熱點。

從國際經(jīng)驗來看，經(jīng)濟大國在經(jīng)濟高速增長時期會遇到匯率升值的內(nèi)、外部壓力，中國也不例外。美元的持續(xù)貶值，使人民幣的小幅升值成為可能。人民幣升值將對原材料或設(shè)備依賴外國采購為主，或有大額外債的行業(yè)構(gòu)成利好，如航空、房地產(chǎn)、化纖、造紙和電力等行業(yè)的部分公司將可能存在較好的投資機會。

數(shù)字電視、3G、IPv6雖然處于電視、電信和互聯(lián)網(wǎng)等不同領(lǐng)域，其共同特點是對現(xiàn)有系統(tǒng)質(zhì)的升級，投資大，也為未來業(yè)務的互聯(lián)互通準備了條件。DTV、3G、IPV6等概念在年初市場上已有預演，互聯(lián)互通的大網(wǎng)絡(luò)時代將給人類生活再一次帶來質(zhì)的變化，未來有廣闊的發(fā)展空間。網(wǎng)絡(luò)時代普及初期，受納斯達克的影響，國內(nèi)有著名的519行情，目前又有不少機構(gòu)投資者重提主題投資而非僅僅是價值投資策略，這意味著我們更有信心對這些概念看好。但也要特別關(guān)注制約這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因數(shù)，如目前制約中國DTV產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸是內(nèi)容與應用的缺乏依然沒有解決。如果主管部門能夠采取實質(zhì)性措施推動，包括放松引進、收看境外節(jié)目的限制，采取措施鼓勵發(fā)展自制節(jié)目內(nèi)容，大力改革廣電管理體制和運營機制，以及機頂盒成本的下降等，將使2005年成為中國DTV真正開始大發(fā)展的一年，相關(guān)傳媒類公司將帶來機會。建設(shè)基于IPv6的下一代網(wǎng)絡(luò)已列為國家重要的戰(zhàn)略發(fā)展方向，其概念主要包括設(shè)備供應商和網(wǎng)絡(luò)運營商兩類，上市公司中都有涉及，我們應把握其中的機會。

熱點

國信證券 肖建軍

3G和數(shù)字電視可能出現(xiàn)的重大突破，使得相關(guān)上市公司具有較大的價值挖掘空間。

海外3G 商業(yè)應用在04 年已經(jīng)出現(xiàn)爆發(fā)性增長，為國內(nèi)3G 產(chǎn)業(yè)運營提供了可以借鑒的運作經(jīng)驗。國內(nèi)電信業(yè)經(jīng)過數(shù)年的快速增長，投資增速及業(yè)務拓展放緩，急需業(yè)務模式的突破以擺脫窘境。國內(nèi)的3G 場外測試已經(jīng)基本結(jié)束，后期測試在今年年初完成，測試結(jié)果已經(jīng)證明了3G 商用的成熟性。國內(nèi)TD-SCDMA 標準，2 季度將會推出成熟的系列化產(chǎn)品。從技術(shù)成熟性及國外商用的情況來看，頒發(fā)牌照的時機已經(jīng)成熟，市場預期下半年3G 牌照將會發(fā)放。

3G相關(guān)產(chǎn)業(yè)由系統(tǒng)設(shè)備商、電信運營商、終端制造商、系統(tǒng)集成商、內(nèi)容與服務提供商(NGSP)，軟件與應用平臺開發(fā)商等環(huán)節(jié)構(gòu)成，而3G 網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)需要6～9 個月的時間，網(wǎng)絡(luò)的成功運行需要1～2 兩年，商業(yè)模式的開發(fā)與客戶規(guī)模拓展、運營商實現(xiàn)盈利需要5～6 年的時間。因此，3G產(chǎn)業(yè)啟動和投資價值體現(xiàn)的順序是設(shè)備制造商－終端制造商－系統(tǒng)集成商－電信運營商－內(nèi)容提供商。

從市長的角度來看，預計05 年上半年3G 相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機會就會出現(xiàn)，初期更多體現(xiàn)為業(yè)績增長預期和概念炒做，建議首先關(guān)注率先啟動的設(shè)備制造商，相關(guān)上市公司有中興通訊、烽火通信等。

國內(nèi)數(shù)字電視方面，地面標準將在05年上半年出臺，市場預測2005年我國廣電行業(yè)將進入數(shù)字電視整體平移高峰年，這意味著有線網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化升級改造將帶有線網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)軟硬件設(shè)備提供商和終端設(shè)備廠商可觀的市場機會。

數(shù)字電視的投資機會還有兩方面：一是對數(shù)字機頂盒的巨大需求，給相關(guān)上市公司帶來的商機，一是數(shù)字電視用戶的顯著增長，數(shù)字用戶基本收視費提高，以及數(shù)字有線付費電視的收費價格體系日漸清晰。相關(guān)上市公司值得關(guān)注。

節(jié)奏

申銀萬國曹琛

毫無疑問，在過去的2004年，機構(gòu)投資者的壯大使得估值理念成為投資主線?！敖Y(jié)構(gòu)性調(diào)整”成為2004年的熱點特征，也令眾多投資者無所適從。那么，在已經(jīng)到來的2005年，市場熱點將如何演繹？我們在此不妨作一展望。

在第一季度和第二季度之初，“績優(yōu)成長”仍然會成為市場的中堅力量。這一階段是2004年年報和2005年第一季度季報的披露期，而根據(jù)主流研究機構(gòu)的普遍預測，2004年業(yè)績的增速將是多年以來的高峰，而增長慣性延續(xù)到一季度也幾成定局。由于目前市場正處于筑底的關(guān)鍵時期，擇優(yōu)選擇一些業(yè)績增長突出的品種或者是絕對估值水平極低的品種，在操作策略上握有防御為主、伺機進攻的主動。當然，在這一階段，業(yè)績出現(xiàn)大幅增長且未能被市場所提前預期的品種能夠獲得的超額收益最為可觀。

而在二季度末到三季度初之間，主題性投資會成為焦點，其中市場普遍預計的3G牌照發(fā)放將可能進入到實質(zhì)性階段。從去年9月底國內(nèi)3G大規(guī)模外場測試結(jié)束，到三大電信運營商高管互調(diào)，再到今年1月中旬信息產(chǎn)業(yè)部部長王旭東首次在公開場合稱將適時提出我國發(fā)展3G的決策建議，3G的確已經(jīng)越來越近了，同時電信業(yè)以3G建設(shè)為契機的新一輪體制改革大幕正在開啟。由此，IT行業(yè)中的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商和運營商大多將獲得良機，前者可能是新增訂單帶來的利潤增厚，而后者則受益于業(yè)內(nèi)重組。

篇7

一季度A股市場震蕩回調(diào)，期間各類偏股型基金凈值普跌。目前經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)整體較好．加息可能性較小。市場中期有望震蕩回升，結(jié)構(gòu)分化出現(xiàn)緩和，基金組合仍應以偏股型基金為主要配置。基金投資者可選擇善于甄選個股的中小規(guī)?；穑瑫r關(guān)注近期配置了周期性行業(yè)和成長性行業(yè)，組合系統(tǒng)風險適中的基金。

一季度市場明顯分化

一季度A股市場走勢先抑后揚，從市場特征看，成長性股票、非周期性股票、小盤股表現(xiàn)較強，而傳統(tǒng)性、周期性行業(yè)、大盤股表現(xiàn)相對較弱。中小盤股相對于大盤股的估值已接近歷史最高水平。市場呈現(xiàn)出比較明顯的結(jié)構(gòu)分化特征。

對于一季度市場的這種結(jié)構(gòu)分化表現(xiàn)可以從兩個層面理解：從表面看，市場的結(jié)構(gòu)分化反映了短期內(nèi)對經(jīng)濟運行趨勢的不確定，對政府宏觀調(diào)控的反應，也體現(xiàn)了對部分行業(yè)(如電子產(chǎn)業(yè))復蘇的積極態(tài)度。更深層的，結(jié)構(gòu)分化反映了市場對傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式和傳統(tǒng)行業(yè)的懷疑，對未來創(chuàng)新周期和經(jīng)濟新增長點的尋找和試探，這在對國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和政策導向的響應中得到了充分反映。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整長期存在

長期來看，城市化過程一般會經(jīng)歷三個階段：起步階段(城市化率一般在30％之前)、以集中化城市化為主導的加速過程(城市化率一般位于30％～45％)、以城市化擴散為特征的加速過程(城市化率一般位于45％～70％)。

我國目前總體城市化水平看剛好達到45％左右，恰好要從城市化集中階段步入城市化擴散階段。這一階段從特征上看，是大中城市的城市化向中小城市城市化擴散的階段。這個階段的主要特征是區(qū)域城市化水平差異巨大。這種巨大差異決定了在未來較長的時期內(nèi)，中國經(jīng)濟仍然可以通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城市化擴散拉動中國經(jīng)濟增長，也意味著傳統(tǒng)的投資品行業(yè)尚未達到退出歷史舞臺的階段。

而從新興行業(yè)發(fā)展的規(guī)律來看。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不可能在短期內(nèi)完成。傳統(tǒng)增長模式和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍會繼續(xù)控制和決定中國經(jīng)濟增長很多年。未來的中國經(jīng)濟增長必然是傳統(tǒng)模式的延續(xù)和新興模式的建立相結(jié)合的模式，這種模式也可能要過渡很長時間。這正是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時代的標志，市場的估值判斷在這個轉(zhuǎn)型期內(nèi)很可能會反復表現(xiàn)出較大分歧，從而引起持續(xù)反復的市場振蕩。

基于我們對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展階段的認識，在城市化擴散階段，勞動力成本上升，未來提高勞動生產(chǎn)率的專用設(shè)備行業(yè)的需求將大大增加，這些行業(yè)包括農(nóng)業(yè)機械設(shè)備、采掘業(yè)機械設(shè)備等等。

另一方面，隨著東部城市化率高達60％以上，未來東部的城市化速度必將放緩，城市化發(fā)展從過去的硬件建設(shè)轉(zhuǎn)型為環(huán)境改善等軟件的建設(shè)，這會增加城市綠化、公共交通和環(huán)境衛(wèi)生等方面的需求，也必將伴隨這些類型的生產(chǎn)型服務業(yè)快速發(fā)展。

市場振蕩回升　結(jié)構(gòu)分化緩和

從中短期經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)來看，3月份，CFLP中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為55．1％，比上月上升3．1個百分點。該指數(shù)已持續(xù)13個月保持在50％以上，反映出中國經(jīng)濟已走向穩(wěn)定較快增長的軌道。

在PM1分項指數(shù)中，新訂單指數(shù)為58．1％，比上月上升4．4個百分點。固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持快速增長，特別是其中民間投資趨于活躍。居民消費也繼續(xù)保持較快增長基本態(tài)勢，說明社會需求在持續(xù)上升。

其他值得關(guān)注的分項數(shù)據(jù)顯示，3月份新出口訂單指數(shù)上升，達到了54．5％，當月出口數(shù)據(jù)上升。3月份，生產(chǎn)指數(shù)為58．4％，比上月上升4．1個百分點。3月份從業(yè)人員指數(shù)為52．9％，比上月上升3．0個百分點。說明當前出口當月數(shù)據(jù)上升。工業(yè)生產(chǎn)提速，而就業(yè)也顯示回升跡象。

目前市場對CPI普遍預期是兩頭低中間高，一季度尤其是12月份和2月份的CPI超預期以及貨幣政策提前緊縮給市場帶來了壓力，但我們認為二季度通脹的實際情況很可能會低于市場的高通脹預期，從而貨幣政策的密集緊縮可能會告一段落，市場的擔憂也有望緩解，從而出現(xiàn)市場對悲觀預期的修復。

中期有幾個問題值得關(guān)注，一是出口指數(shù)的走勢并不穩(wěn)定。波動性較大。3月出口數(shù)據(jù)上升是否具有趨勢性和可持續(xù)性還有待觀察。二是通脹有可能在6到7月份起來，4月份的貨幣政策和遙脹數(shù)據(jù)對于決定中期投資的調(diào)整是很重要的。

我們認為目前經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)整體較好，而通脹又不是很迫切的情況下，近期加息的可能性也較小。市場反彈仍有支撐，從中期來看，市場可能出現(xiàn)振蕩回升、結(jié)構(gòu)分化緩和的情況。建議提高周期性行業(yè)配置、堅持持有成長性行業(yè)。超配建材、煤炭、專用機械、醫(yī)藥，標配金融地產(chǎn)，主題投資關(guān)注升值預期下的航空、造紙等。

二季度進入加息時間窗

3月份CPI小幅回落，尚不足以繼續(xù)支撐債券市場收益率進一步下行。隨著二季度CPI翹尾因素加速上升，CPI上行壓力將進一步凸顯，預計6月份CPI同比將躍升至4％左右，突破今年全年CPI調(diào)控目標，二季度將進入央行升息時間窗，央票發(fā)行利率將進一步調(diào)升。此外，二季度到期資金大幅下降，資金面弱化也將制約現(xiàn)券收益率的進一步下行空間。

在通脹加速回升的二季度，收益率曲線將從一季度的平坦化下移變?yōu)槎盖突弦?，中長債收益率上行風險將繼續(xù)凸顯，建議配置型機構(gòu)放慢長債配置節(jié)奏，交易型機構(gòu)繼續(xù)采取短久期防御策略。

我們認為在二季度加息之前，信用產(chǎn)品不會有較大的利率風險，可以繼續(xù)積極關(guān)注高票息信用債，及近期央票發(fā)行利率持平帶來的利率產(chǎn)品交易性機會。

基金配置仍以偏股型為主

從對基礎(chǔ)A股市場和債券市場未來走勢的分析，若僅從預期收益的角度來看，中短期權(quán)益類證券的預期收益仍然高于固定收益類證券，因而我們建議對于一個標準組合而言，仍然應該以偏股型基金為主，固定收益類基金為輔。

偏股型基金中，應以主動投資偏股型基金為主要配置。但在結(jié)構(gòu)分化的振蕩特征市場中，主動投資管理基金的業(yè)績分化通常會比較大，因而如何選擇個別基金是個挑戰(zhàn)。

對于長期投資而言，指數(shù)化投資仍然有其有效性，但在短期振蕩較大的市場上僅能獲得市場平均收益。投資者也可部分投資指數(shù)基金獲得市場平均收益水平，再抓住時機博取短期交易性機會以增加收益。

(作者單位：招商證券)

專家稱可借分級基金搶反彈

進退自如有望實現(xiàn)收益升級

多家基金公司的二季度策略報告顯示，

“震蕩向上”成為二季度A股市場的關(guān)鍵詞。市場波動中，投資者選擇基金的難度進一步增加。對此，業(yè)內(nèi)專家建議，分級基金同時含有杠桿份額和類固定收益份額，其杠桿份額在市場反彈期，可獲得超越市場平均水平的收益，對于風險承受力高的投資者可適當參與；而穩(wěn)健投資者則可選擇類固定收益份額，在震蕩市擁有“安心”收益。

篇8

展望2009年，中國經(jīng)濟面臨內(nèi)外部需求加速回落、內(nèi)外部資產(chǎn)泡沫相續(xù)破裂等多重沖擊的疊加。同時，政府為保增長出臺了一系列的寬松財政貨幣政策并有望在09繼續(xù)超預期實施，這在一定程度上緩解了經(jīng)濟基本面惡化的趨勢，也增加了市場的流動性。面對09年政策與經(jīng)濟周期的博弈，我們需要作出的投資抉擇將會很困難，因此通過對十家主流券商的觀點的整理，希望能為投資者帶來清晰的投資思路，從而有效規(guī)避風險，積極把握機會。

中金：有20%以上的下行空間

市場判斷：

A股指數(shù)從07年10月開始步入下行通道，持續(xù)時間超過13個月，最大調(diào)整幅度已逾70%，不過由于實體經(jīng)濟及企業(yè)盈利仍在加速放緩，國際金融系統(tǒng)性風險仍有待穩(wěn)定及回到正常水平，盡管可能出現(xiàn)階段性的反彈，大盤在現(xiàn)階段難言見底。

大盤雖經(jīng)歷一年的大幅下跌，市值由高點蒸發(fā)超過60%，但是A股當前估值水平仍難言具備安全邊際。從市盈率角度來看，A股當前靜態(tài)市盈率為15.6倍，離底部平均13倍尚有超過15%的下行空間；如果以市凈率角度來看，上海綜指當前市凈率2.11倍遠高于05年6月底部的1.6倍；滬深300指數(shù)當前市凈率1.97倍高于05年12月的1.53倍，考慮到現(xiàn)在仍處于盈利（ROE）周期高點，更有20%以上的下行空間。

投資策略

基于大市盈利預測仍有被大幅下調(diào)及估值下移的可能性，我們投資組合仍然維持較高的防御性，建議注意倉位控制，超配盈利與現(xiàn)金流可見性較強、受惠于政策支出、成本下降等行業(yè)。A股超配石油石化、電力、必需消費品與房地產(chǎn)；低配金融、基礎(chǔ)材料、煤炭、可選或耐用消費品及航空航運。港股超配電訊服務、石油石化電力、必需消費品，低配的板塊與A股相同。政府刺激經(jīng)濟措施成效可能在下半年出現(xiàn)，帶動大市觸底，歷史上看，大宗原材料、交通運輸、資本品的盈利見底較早；股價上大宗原材料、工業(yè)、公用事業(yè)先于大盤見底；金融及可選消費一般滯后；但大盤見底后六個月以金融、工業(yè)、科技行業(yè)的反彈力最強。

海通證券：1300點安全邊際顯現(xiàn)

市場判斷：

2008年，A股估值基本上呈現(xiàn)出單邊下滑的狀態(tài)，整體A股的市盈率從43倍附近的高位回落到13倍附近。單純從靜態(tài)市盈率的水平來看，已經(jīng)和998點時的水平相近了。不過，由于未來的宏觀經(jīng)濟走向變數(shù)重重，上市公司盈利的不確定性大大增加，這使得PE的估值方法遇到了困難；相比較而言，凈資產(chǎn)要比盈利的可確定性大一些。因此，在目前指數(shù)點位所對應的PB估值仍明顯高于上證綜指處998點時對應PB估值的狀況下，意味著當前市場并不具備足夠的安全邊際。

2009年A股市場將面臨著空前的供給壓力，大量限售股解禁，從非流通狀態(tài)進入可流通狀態(tài)。A公司2009年業(yè)績增速將呈現(xiàn)“前低后高”態(tài)勢。從靜態(tài)水平來看，到達1300點附近時1.5倍的PB水平下很多行業(yè)將逼近凈資產(chǎn)邊界，除了凈資產(chǎn)可能含水量較高的行業(yè)不會受到產(chǎn)業(yè)資本的認同之外，其他絕大部分逼近凈資產(chǎn)的行業(yè)可能會得到產(chǎn)業(yè)資本的認可，這一區(qū)域的安全邊際將顯現(xiàn)出來。

投資策略

對于2009年的資產(chǎn)配置，我們的基本思路是：從收入端著手，緊緊把握住政府投資這個2009年我國投資領(lǐng)域最大亮點帶來的投資品領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性投資機會；同時也是從收入端著手，重點配置在2009年里需求增速不會隨GDP增速回落而下滑，而能夠繼續(xù)保持快速增長的中低檔消費品行業(yè)。同時，我們也關(guān)注煤價下跌和可能推出的成品油定價機制改革帶來的投資機會。

就具體結(jié)構(gòu)性和交易性機會主要存在于：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計算機服務子行業(yè)等；受益于煤價下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油定價機制改革的部分化工子行業(yè)等；增速受GDP回落影響微小的部分消費品行業(yè)，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。

華泰：市場回暖有待基本面好轉(zhuǎn)

市場判斷：

A股市場從07年10月的高位下調(diào)以來，累計跌幅已達70%左右。在這個痛苦的過程中，市場泡沫被迅速擠壓，估值水平也回歸到歷史的低位。05、06年期間市場的靜態(tài)PE一直保持在13-15倍之間，目前的PE水平也已接近這個歷史最低水平。根據(jù)12月19日市場收盤價計算，目前全部A股的靜態(tài)市盈率為17.2倍，08年市場動態(tài)市盈率是14.26倍，09年為12.01倍，市場PB水平在2.4倍左右。從具體行業(yè)看，黑色金屬、金融服務、輕工制造、房地產(chǎn)和交通運輸行業(yè)的估值低于市場平均水平。但是從隱含的增長率看，09年業(yè)績增長預期為18.73％，在宏觀經(jīng)濟處于下降周期、企業(yè)業(yè)績增速大幅下滑的環(huán)境下，這顯然是過于樂觀的盈利預期。再考慮到大小非減持的壓力，我們認為盡管目前市值估值已回歸到歷史低位，但絕對吸引力的出現(xiàn)仍有待于經(jīng)濟環(huán)境和市場環(huán)境的進一步好轉(zhuǎn)。

投資策略

今年四季度以來，隨著全球經(jīng)濟放緩、國內(nèi)經(jīng)濟下滑風險加大的情況下，中央政府密集出臺了一系列擴大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟增長的政策。我們認為“受益擴大內(nèi)需政策”將成為貫穿09全年的一個重要的投資主題。

從投資需求拉動來看，鐵路建筑受益最大，行業(yè)結(jié)構(gòu)決定了公司受益程度；鋼鐵行業(yè)明顯受到投資需求拉動，但整體的行業(yè)運行格局難以改變；水泥行業(yè)方面，新增需求將拉動區(qū)域市場景氣；隨著鐵路設(shè)備投資增長進入快車道，作為鐵路設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)的中國南車未來兩年收入的確定性比較強。從消費需求拉動來看，家電行業(yè)受“家電下鄉(xiāng)”政策影響將激活農(nóng)村市場，打開發(fā)展空間；醫(yī)藥行業(yè)方面由于市場結(jié)構(gòu)面臨變化，常規(guī)醫(yī)療器械、普藥、中成藥需求將增加；食品行業(yè)的防御性顯現(xiàn)，奶類、啤酒及肉類加工子行業(yè)面臨發(fā)展機遇；零售行業(yè)盡管整體增速放緩，但超市和家電連鎖子行業(yè)受益刺激政策明顯；房地產(chǎn)行業(yè)由于多項政策支持住宅消費，住宅開發(fā)行業(yè)領(lǐng)頭羊應受重點關(guān)注。

廣發(fā)證券：通脹醞釀反彈

市場判斷：

歷史經(jīng)驗顯示，股價因危機沖擊而大幅下挫之后，往往會迎來較佳的長期回報。從長期來看，市場能否持續(xù)上升行情取決于通脹階段能否持續(xù)，而產(chǎn)能過剩壓力、大規(guī)模重復建設(shè)與低回報投資構(gòu)成更長時間內(nèi)需要關(guān)注的風險。

我們預測2009年上市公司業(yè)績將下跌10%，主要因凈利潤率與銷售收入增速都出現(xiàn)下滑所致。在此基礎(chǔ)上，估計出A股的合理估值水平，悲觀情形下A股距離底部還有20%的下跌空間，但2009年末較現(xiàn)在的潛在回報也將達到20%。

投資策略

在明年上半年的通縮環(huán)境中，配置組合仍應保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業(yè)，比如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業(yè)，比如醫(yī)藥、電信；而在下半年的再通脹預期中，可以提高周期類行業(yè)的配置比重?？紤]財政擴張的刺激效果，以及業(yè)績走過低點，我們認為鋼鐵、水泥、工程機械等投資品在下半年存在交易性機會，但趨勢性機會仍待房地產(chǎn)市場回暖。政策擴張方向是明年重要的投資方向，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是未來的投資重點，因此是我們的投資標的，此外還包括建筑業(yè)、節(jié)能環(huán)保等；標配銀行、保險和房地產(chǎn)，但考慮到明年政策可能不斷放松，房地產(chǎn)存在交易性機會；鑒于PPI走低與居民實際收入水平下滑，重點回避能源與可選消費品。此外，歷史上看經(jīng)濟較為困難時期往往并購較多，并且有助于提升業(yè)績與回報，我們建議投資者關(guān)注。

中信建投：振蕩中布局三大平衡機會

市場判斷：

從一個經(jīng)濟運行的長周期來看，經(jīng)濟危機、股市危機、金融危機往往相運而生，三者所體現(xiàn)出的周期性也可以歸結(jié)為經(jīng)濟周期、股市周期與流動性周期。股市歷來被稱作經(jīng)濟的晴雨表，其相關(guān)關(guān)系不言而喻，而隨著全球虛擬經(jīng)濟規(guī)模日益擴大，流動性周期與股市周期結(jié)合越發(fā)緊密，流動性對市場的影響也逐步加大。就中國而言，股市周期與流動性周期同樣具有極高的關(guān)聯(lián)性。股市的上漲往往伴隨著流動性的同步提高，其時間差大概在3-12月不等。而在市場筑底的過程中，M2增速通常比M1快6%-13%，最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國10月份M1與M2增速缺口為6.17%，顯示出流動性正在復蘇，市場進入筑底階段。

2009年的市場將結(jié)束2008年單邊下行的局面，迎來寬幅震蕩和結(jié)構(gòu)性機會，指數(shù)運行區(qū)間為1200-2700點；

投資策略

市場將在三大平衡中出現(xiàn)投資機會：

在中國經(jīng)濟平衡過程中，緊跟政府投資，找尋受益于國家保增長政策的企業(yè)成為一條可行的思路。在“國十條”政策中，涉及的方面主要有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、安居工程、教育醫(yī)療、自主創(chuàng)新等，而從受益板塊來看，主要集中在建筑建材、工程施工和機械設(shè)備方面，對于醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保和科技創(chuàng)新等板塊投資者也應給予足夠重視。

在流動性平衡過程中，貨幣政策放松和經(jīng)濟預期回穩(wěn)給市場提供了資金來源，但真正影響資金需求的因素是二級市場的大小非減持。從時間上來看，2009年的大小非解禁在前5個月和10月份的規(guī)模相對較大。從行業(yè)構(gòu)成上來看，材料、能源、資本貨物、技術(shù)硬件與設(shè)備和汽車與汽車零部件占比相對較高。

在價值與成長的選擇中，應當尋找絕對價值與確定性成長類股票。我們認為09年中，確定性成長類股票主要分布在非周期和高景氣度的行業(yè)中。非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技、教育、公用事業(yè)和必需消費品值得關(guān)注。而在高景氣度行業(yè)中，我們建議投資者關(guān)注農(nóng)業(yè)、新能源、鐵路設(shè)備和工程機械等。

在主線方面選擇上，我們看好以下四大主線：一是緊跟政府投資；二是投資絕對價值，關(guān)注大幅跌破重置成本的個股；三是尋找確定性成長；四是市場大幅下跌以后，并購重組將會迎來黃金時期。

申銀萬國：周期性風險正在過去

市場判斷：

我們對A股市場的長期回報持樂觀態(tài)度，認為A股資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置價值已經(jīng)體現(xiàn)。信心來自于：1、中國經(jīng)濟長期仍具有充分的增長空間，動力來自于新農(nóng)村改革和P.R.C模式的支持；2、低估值決定未來高收益，根據(jù)隱含股權(quán)成本估計，未來5-10年A股資產(chǎn)長期回報在10%以上。3、全球流動性在不斷積累中，而中國資產(chǎn)未來仍會是其重要指向。

戰(zhàn)略樂觀的同時，我們更傾向于采取現(xiàn)實主義的態(tài)度面對2009年A股市場。周期性風險的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風險的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時間?；贒DM估計，我們認為2009年滬深300指數(shù)的合理波動區(qū)域為（1600，2600）

投資策略

我們的投資主題關(guān)注兩個方向：

1、基于經(jīng)濟“W”型波動特征，進行順周期的行業(yè)轉(zhuǎn)換。08年4季度以來是對投資品沖擊最大的第一波下行階段，投資品無論在業(yè)績預期還是在估值反應上都要提前于消費品，故我們認為在09上半年主要由財政投資驅(qū)動的經(jīng)濟上行階段投資品會具有超額收益；但經(jīng)濟底部仍需要醞釀，經(jīng)濟敏感型行業(yè)趨勢性回升要等到09年4季度。

2，逆周期尋找在經(jīng)濟下滑階段能夠進行有效擴張和整合的優(yōu)勢企業(yè)，歷史經(jīng)驗告訴我們這些企業(yè)能夠受益于經(jīng)濟衰退。政策催化劑（國企整合和節(jié)能環(huán)保），估值催化劑（實體投資回報低于歷史平均，接近隱含股權(quán)成本），財務催化劑（行業(yè)內(nèi)部的財務情況分化大，少數(shù)企業(yè)能夠保持良好的資產(chǎn)負債情況和現(xiàn)金流情況），是我們進行逆周期整合優(yōu)選的三個方向。

中信證券：長線建倉機會來臨

市場判斷：

2009年中國經(jīng)濟仍處于下行通道，需求回落使企業(yè)的利潤率水平繼續(xù)下降，上市公司業(yè)績增速將進一步放緩至3%,但估值已經(jīng)低于15倍的合理水平，流動性狀況也有所好轉(zhuǎn)，市場總體將是振蕩反彈，投資機會明顯多于08年。

從本輪政策實施效果來看將好于98年，短期有望延續(xù)政策推動的估值反彈行情，政策受益板塊成為市場反彈的領(lǐng)頭羊，周期性和高貝塔行業(yè)明顯超越市場；中期市場將受制于業(yè)績擔憂而再度回調(diào)，并在09年中報披露期間完成二次探底，防御性行業(yè)將表現(xiàn)出較好的抗跌性；隨著經(jīng)濟增速在明年下半年企穩(wěn)，市場預期將趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)績復蘇推動市場展開中期反彈，股市將迎來長線建倉機會。

09年A股市場整體判斷

評價原因

經(jīng)濟面負面經(jīng)濟運行“雙下降”，矛盾轉(zhuǎn)向需求回落。

業(yè)績面負面需求打擊贏利能力，業(yè)績增速繼續(xù)放緩。

估值面正面估值已處較低水平，反彈空間明顯增大。

資金面中性減持壓力有所減輕，供需狀況趨于好轉(zhuǎn)。

政策面正面政策粒度前所未有，市場信心得以提振。

總體判斷中性業(yè)績復蘇尚需時日，信心恢復提升估值。

投資策略

針對不同階段的市場特征，我們的投資策略是：

(l）針對近期密集出臺的宏觀政策，短期關(guān)注政策投資主題，包括擴大基建、出口退稅、醫(yī)療改革、刺激消費等；

(2）針對09年振蕩反彈的市場特征，在市場反彈中投資周期性和高貝塔行業(yè)；

(3）針對09年需求回落的經(jīng)濟環(huán)境，在市場筑底中配置需求相對穩(wěn)定和業(yè)績先期見底的行業(yè)。

行業(yè)配置建議。當前市場仍處于政策刺激下的估值反彈期，從政策主題與反彈策略角度出發(fā)，我們建議未來三個月重點關(guān)注電力設(shè)備、工程機械、建筑建材、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、家電、紡織服裝和通訊設(shè)備等行業(yè)的投資機會。

招商證券：反彈與調(diào)整交替出現(xiàn)

市場判斷：

A股估值已調(diào)整至歷史低點，相對金融危機后全球股市極低的估值仍偏高，其基礎(chǔ)在于中國相對良好的經(jīng)濟基本面和資產(chǎn)供需關(guān)系。可能的挑戰(zhàn)在于，內(nèi)外需急劇放緩加大了中國經(jīng)濟波動風險，資產(chǎn)供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改變。應用估值模型的情景分析表明，A股估值對負面因素已經(jīng)具有較強的抗性，而對正面因素則具備較強的彈性；若非常時期估值調(diào)整到非常水平，則意味著非常機遇。預計2009年滬深300指數(shù)核心波動區(qū)間[1600，2300]，中等級別的反彈與調(diào)整將交替出現(xiàn)。

投資策略

政府刺激內(nèi)需將為09年上半年最大的投資主題。政府全面刺激內(nèi)需，配合信貸的全面放松將催生局部的流動性過剩，受益于政府內(nèi)需的板塊可能獲得全面的反彈機會。具體到行業(yè)配置將以“內(nèi)需+現(xiàn)金”主題為主。信貸全面放松的同時政府全面刺激內(nèi)需，建議增持鐵路設(shè)備與電力設(shè)備等受益政府投資拉動的行業(yè)，并關(guān)注階段性受益政策刺激的消費品行業(yè)，如汽車、房地產(chǎn)、家電等。同時，考慮到盈利全面加速下滑的趨勢，建議相對均衡配置，在關(guān)注內(nèi)需的同時，重點配置現(xiàn)金流充裕、盈利相對穩(wěn)定的行業(yè)，譬如基礎(chǔ)消費和受益政府投資的板塊。當下半年企業(yè)盈利增速見底后，建議增持機械、金融、可選消費等可能率先復蘇的下游周期性行業(yè)，并關(guān)注上游原材料行業(yè)的并購重組。

我們建議超配電氣設(shè)備、建筑工程、零售、農(nóng)業(yè)食品、保險、醫(yī)藥、軟件與服務、通信設(shè)備、電信服務、電力。在局部板塊中，建議關(guān)注機場公路、機床、公共交通、中低端品牌服飾以及超市等細分子行業(yè)。

中國銀河：下半年踏上價值回歸

市場判斷：

股市目前處于暴漲暴跌模型的暴跌后期，價格明顯低估，進入產(chǎn)業(yè)資本可接受的價值區(qū)，與國際市場相比不再昂貴。在國際資本流動新興化、國內(nèi)流動性寬松、A股供求關(guān)系改善以及資產(chǎn)配置困境的共同影響下，市場已被低估，A股吸引力正在增強。

我們測算2009年A股市場回報率將達到35.9%，上證指數(shù)合理估值中樞2548點，波動區(qū)域2500-3000點。此外，考慮到如果央行超預期注入流動性、平準基金推出等情況出現(xiàn)，市場的無風險利率和風險溢價會降低，合理的估值中樞會上移至20.6倍附近，上證指數(shù)將回到2900點以上。從運行軌跡來看，預計09年上半年股市脈沖式波動，下半年踏上價值回歸之路。

投資策略

伴隨經(jīng)濟“L”型、股市“S”型的演進軌跡，國際金融市場與商品市場、經(jīng)濟政策、股市政策都會發(fā)生相應變化，應緊緊把握新一輪經(jīng)濟增長動力、反周期經(jīng)濟政策、全球金融危機和全流通三條主線下的八類投資機遇：寬貨幣政策下的盈利改善、商品牛市終結(jié)下的利潤回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟增長動力、加速城鎮(zhèn)化進程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機遇。

而投資機遇可以歸結(jié)為三條資產(chǎn)配置主線：一是新一輪經(jīng)濟增長動力帶來的長期投資機遇。主要行業(yè)有醫(yī)藥、家電、軍工機械、食品飲料、信息、傳媒、商業(yè)零售、紡織服裝等。對這些行業(yè)給予“超配”或“標配”的投資建議。二是反周期政策作用下的中期投資機遇。主要行業(yè)有水泥、建筑、銀行、證券、地產(chǎn)、鐵路、公路等。作為政策刺激下的投資機會，行業(yè)實際業(yè)績表現(xiàn)有賴于政策實施節(jié)奏和效果顯現(xiàn)的影響，應注重配置時機的選擇。三是在全球金融危機和全流通下的策略性投資機遇。除了石油石化因受益于高油價外，電力、汽車、煤炭、造紙、鋼鐵、有色金屬基本面不太樂觀，總體投資機會有限，但應注重細分子行業(yè)的選擇。此外，應特別重視上述行業(yè)并購重組、國際化收購等策略性的交易機會。

根據(jù)上述八類投資機遇，以及三條投資主線，我們建議超配醫(yī)藥、家電、食品飲料、建筑、建材、銀行、石化等行業(yè)。

國信證券：價值中樞在2000點

市場判斷：

我們預計08年A股可比公司盈利趨于零增長，09年的凈資產(chǎn)收益率從07年的17%和08年的15%回歸到10-12%水平，盈利將下滑10-20%，遠低于市場+10%的預期。A/H股整體溢價重新回到50%以上，尤其是上游資源類權(quán)重股的溢價率達到1倍制約著A股市場短期回升空間。

上證綜指在1500點位的估值低于3年前千點時水平，其中09年動態(tài)PB為1.5

倍；而2500點以下“大小非”問題并不是市場的主要矛盾。從股市提前經(jīng)濟見底的規(guī)律、從長期國債收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”變化、CPI/PPI止跌企穩(wěn)以及房地產(chǎn)與整個經(jīng)濟筑底企穩(wěn)的多個視角判斷，企業(yè)盈利同比增速的下滑勢頭有望在09年下半年開始緩和，從而成為支持市場轉(zhuǎn)向的重要力量。我們預計09年A股市場的價值中樞在2000點一帶。

篇9

家族財富管理的目標是基業(yè)長青，如將企業(yè)命運與家族財富深度捆綁，即使李兆會炒股浮盈40億，行業(yè)衰退時也一樣墜落；不過在飛速增長的行業(yè)中，分散投資固然可以分散風險，收益則可能不如集中持股本身，馬化騰多年通過出售騰訊股票套現(xiàn)超200億元，但若持股不動至今，他將擁有2527億元身家，比當前財富還要高出550億元。

傳承則是另一重大問題，當創(chuàng)一代逐漸老去，而子女不愿接班，明智如王健林、何享健扶持子女進軍金融投資市場，家族辦公室雛形漸顯，既能尊重子女興趣，也能有效分離家族企業(yè)與家族財富的裙帶風險。而紅豆集團主動謀局傳承與轉(zhuǎn)型之變，開拓了生機。

家族企業(yè)走向公司化的規(guī)范治理是另一要義，這樣可以最大程度降低企業(yè)家自身安危對于企業(yè)命運的影響。至于巨量財富背后的意義和對應的社會責任，中國的富豪需要學習的更多。踏過七問，有人見招拆招，有人翻了小船。時代里留下故事，任人評說。

財富，是這個時代暢通無阻的通行證，是中國人欲望集合里的最高共識，是支離破碎價值觀里的中流砥柱。今天，中國已是全球新增富人的最高產(chǎn)出地，瑞銀聯(lián)合普華永道的報告顯示，2015年，亞洲平均每三天便誕生一名新的億萬富豪，而中國占到了其中八成，相比之下，美國只凈新增了5名。

私人銀行、資產(chǎn)管理公司、家族辦公室、家族信托等在15年前絕少聽聞，而今，這些財富管理機構(gòu)已獲得巨大的市場容量和前景。數(shù)據(jù)顯示，招商銀行私人銀行成立8年來，客戶人數(shù)和資產(chǎn)管理規(guī)模保持年均30%-40%的增速，截至2016年上半年，其私人銀行客戶數(shù)達5.4萬戶，管理資產(chǎn)規(guī)模達1.42萬億元?！坝钪嫘小惫ば兴饺算y行客戶數(shù)達7.62萬戶，管理的資產(chǎn)達1.23萬億元，盡管資管規(guī)模相比全球最大私人銀行瑞銀2015年底管理的私人財富1.74萬億美元還差距巨大，但其2015年44.3%的增速卻讓后者無法企及。諾亞財富（NOAH.NYSE）則宣稱擁有超過11萬高凈值客戶，人均可投資資產(chǎn)基本在3000萬元以上。

然而，一個家族要持續(xù)地創(chuàng)造、管理財富并將其延續(xù)下去，是一件極其困難的事情。2003年新財富首次推出富人榜時，那些當年40歲以下的天團高富帥，年紀輕輕便已闖下廣闊天地，不少人日后成為一方霸主。如果一切正常，今年50歲左右的他們更應是資本江湖中的風云人物。然而，當初這批風華正茂生力軍，至今仍活躍在榜單上的的富豪不到1/3。

歷史的車輪碾過，命運豈止是唏噓？頂富階層盡管手握巨量財富，但同樣要面對各種難題：維持巨富地位，需要何種增速？行業(yè)衰退，該怎樣避免家族財富被拖下水？行業(yè)增長，自身判斷失誤，有沒有第二扇窗？泱泱財富，子女卻不愿意接班該怎么辦？所有財富都集中在一只股票上，這只股票還漲得挺不錯，又要怎么辦？當財富只是一個數(shù)字符號，該如何追求更高的價值實現(xiàn)？一個巨富家族，該跨過多少道關(guān)坎，才能稱之為家族？新財富連續(xù)鉆研了14年的富人榜數(shù)據(jù)庫中，藏著各種魔鬼般的細節(jié)。

一問：如何不被新財富榜單拋棄？

不被拋棄的前提是需要留在榜單上，這意味著一個富人，需要富到身家能淘汰全中國1367820000人中除了500人之外的所有人。新財富將給出實證分析，讓你知道維持巨富地位，在中國需要什么樣的極限增速。

時光返回2003年，新財富首份富人榜的入榜門檻是2億元，當年擁有2億元身家的中國人，就是中國最有錢的400人之一；2016年，入榜門檻抬升至65億元。也就是說，如果一個富豪2003、2016年都恰好剛剛上榜，其這13年間財富復合增長的速度要達到年化30.71%，這是一個相當驚人的數(shù)字，股神巴菲特的業(yè)績也沒有超過年化20%。

而想要維持住財富保持全中國前100名的地位，又需要怎樣的財富增長速度？2003年新財富富人榜第100名華茂集團的徐萬茂（當年57歲）的財富為8.7億元；2016年并列第100名的包括許多赫赫有名的家族（包括南山集團宋作文、香江集團劉志強/翟美卿、盛大陳天橋、涌金系陳金霞、新華都陳發(fā)樹等），他們的財富均為200億元。按年齡算，徐萬茂今年已有70歲，但其家族早已消失在榜單中，如果他要維持2003年時的排名，這13年間年化復合增長率需要達到27.27%。

2003年首富榮智健的財富為61.1億元，2016年首富王健林/王思聰?shù)呢敻贿_到了1982.6億元，榮智健若要維持首富地位，其財富的年化復合增長需要達到30.69%（和上榜門檻的增速驚人一致）。事實上，2003年時首富的財富是榜單最后一名的30倍，2016年時還是30倍。2003年的首富如果其財富只是維持不變，2016年已經(jīng)排不上榜單了，當然，榮智健的經(jīng)歷比這更糟，他的家族在外匯交易中觸礁了。

無論是30.71%、27.27%，還是30.69%，都是一個驚人的年化增長數(shù)字，其不僅遠遠超過同期中國GDP增速，連所謂房價暴漲的“罪魁禍首”M2（廣義貨幣供應量）都自嘆不如。2003年末中國M2為22.12萬億元，2015年末M2為139.23萬億元，12年間增長了6.29倍，期間的復合增長率為16.57%。相比之下，首富及入榜富豪的門檻提高了30倍，且復合增長率幾乎為同期M2增速的2倍（表1）。所有學金融的人都知道，復合增速的指數(shù)級增長是有多厲害，GDP這12年間的年化增速僅僅比M2少了2個多百分點，但兩者差額從2003年的8.46萬億元擴大到了2016年的71.56萬億元。

上榜不易，久居更難。如果GDP增速代表了社會整體財富的增速，而M2增速代表了房價的增速，那么新財富榜單富人財富的增速就清晰地顯示出，富人愈富、差距擴大的社會現(xiàn)實。當然，從這個角度來看，富人的財富增長并未依賴于貨幣發(fā)行的水漲船高，而體現(xiàn)了真正的財富創(chuàng)造。

跑贏GDP、跑贏M2的財富增速的要求足夠說明，對于家族而言，長年躋身新財富富人榜絕非易事。從歷年榜單中我們挑選了一些極富代表性的家族―比如，現(xiàn)在依舊活躍在榜單上的老錢家族，因互聯(lián)網(wǎng)崛起而勢如破竹的IT新貴，更有那些在風吹浪打的經(jīng)濟大潮中最終翻船的折戟者―探究他們遭遇了哪些共性問題？不同的家族采取了何種不同的解決方案？現(xiàn)實問題從來沒有重新回答一次的自由，一道錯誤回答就會給家族帶來不同的結(jié)局。財富鼎盛與湮滅之間，有沒有一條明確的“可為，不可為”的分界線？

二問：家族主業(yè)遭遇困局，怎么辦？

跑贏社會平均財富增速，只是第一道關(guān)卡。財富的持續(xù)增長多數(shù)來自持股企業(yè)的基業(yè)長青，但宏觀形勢三年一變，誰知道曾被頂級投行預言永遠不會跌破100美元/桶的石油價格會回到30美元/桶？誰能預料那個剛剛風光嫁女的山西煤老板邢利斌過了一兩年就破產(chǎn)？

若論行業(yè)衰退引發(fā)家族財富的崩塌，山西李兆會家族是富人榜上最鮮明的代表。2003年時李兆會家族財富排名富人榜第22位，其主要財富為李氏家族控股99.3%的海鑫鋼鐵（圖1）。海鑫曾連續(xù)兩年為全國納稅額第一的創(chuàng)收大戶，山西聞喜縣40%財稅收入的來源。然而，好景不長，鋼鐵行業(yè)因產(chǎn)能過剩引起整體衰落，海鑫鋼鐵身處內(nèi)陸存在成本上的原發(fā)劣勢，創(chuàng)始人李海倉被槍殺后年輕的富二代李兆會中斷學業(yè)匆忙接班，管理混亂致使“過磅員月灰色收入十幾萬”，種種不利因素夾擊，這家繁盛一時的鋼鐵企業(yè)最終走向了不可避免的破產(chǎn)局面。2014年，海鑫鋼鐵一筆30億元的貸款逾期未還，高爐齊齊熄火，6月海鑫鋼鐵提交了破產(chǎn)重整的預案。

在實業(yè)維艱的情形下，李兆會曾經(jīng)試圖趟出另一條出路，卻落下一個玩資本“敗家”的名聲。但實際并非如此。新財富此前詳盡統(tǒng)計了其炒股的盈虧，僅僅在民生銀行、興業(yè)證券、山西證券三只金股上，李兆會就豪賺了30余億元，整體投資浮盈更是超過40億元。不過，盡管進行了多元化投資及布局，最終李兆會家族還是從榜單上消失（表2），其中最主要的原因當然是企業(yè)遭遇困境，實業(yè)黑洞吞噬了投資利潤。不過，從家族財富來考慮，其行為仍有可反思之處。

其一，海鑫鋼鐵大潰敗之前，李兆會已經(jīng)發(fā)現(xiàn)自身對實業(yè)的興趣逐漸淡薄，轉(zhuǎn)而對投資產(chǎn)生濃厚興趣，但他卻一邊將實業(yè)治理大權(quán)握在手里，一邊疏于打理放任企業(yè)各種亂象橫生。中國職業(yè)經(jīng)理人職群的空缺，以及家族傳承無奈的責任感，是這一矛盾局面出現(xiàn)的根由。

其二，李兆會的投資盡管產(chǎn)生了巨額盈利，但他這些賺了大錢的投資都是以海鑫鋼鐵及其控股90.93%的山西海鑫實業(yè)股份有限公司為主體展開。實業(yè)與投資收益混為一體，企業(yè)命運就與家族財富密不可分，企業(yè)崩潰吞噬了投資收益，也吞噬了家族財富。如果李兆會諳熟財富管理之道，當初另立家族控股平臺進行投資運作，將家族企業(yè)和家族財富管理放在不同平臺上進行分割運作，當家族企業(yè)遭遇困境時能果斷出售或者聘請CEO打理，當不至于此。

相比海鑫，老牌服裝企業(yè)紅豆股份（600400）的安排更見心思。紅豆股份2001年上市時，其創(chuàng)始人周耀庭已經(jīng)58歲了。盡管其手握實際控制權(quán)，但家族的多個子輩均已在上市平臺上進行歷練。

周耀庭的兩個兒子周海江、周鳴江都曾擔任上市公司董事長一職，其中，周海江任期長達10年（1998-2008），周鳴江4年（2008-2012）。但紡織服裝行業(yè)整體競爭趨于激烈，企業(yè)經(jīng)營每況愈下，于是周耀庭又起用了侄子周宏江擔任過一年時間董事長（2012-2013），但效果依然平平。從Z值預警模型的數(shù)據(jù)來測算，紅豆股份2011-2013年的Z值分數(shù)一直都在1.1左右徘徊，這遠遠低于2. 675的安全標準。

行業(yè)不景氣、財務風險高企，周家最終決定讓媳婦上場當主力。2013年9月，具有金融、財務背景的劉連紅（周海江妻子）當選紅豆股份董事長，這之后，紅豆股份氣質(zhì)有了很大變化。其一，業(yè)務上向金融、高科技拓展，投入3億元設(shè)立上海紅豆駿達資產(chǎn)管理有限公司，并涉足智能可穿戴設(shè)備；其二，積極從資本市場籌措資金，2015、2016年紅豆股份連續(xù)兩次進行增發(fā)，兩次凈募資額合計達25.6億元，并將進一步擴大智慧紅豆的建設(shè)；其三，整體業(yè)績快速增長，2013-2015年間凈利潤從4391萬元增長到8895萬元，經(jīng)營預警系統(tǒng)的Z值已經(jīng)復蘇至3.175，企業(yè)狀況評估從“堪憂”恢復到了“良好”。市場也高度認可了這一轉(zhuǎn)型，劉連紅上任以來，紅豆股份相對上證指數(shù)的超額收益達到了178.59%。

上市公司之外，紅豆集團還進行了多元化布局，2012年，其傳統(tǒng)的服裝和橡膠板塊營業(yè)毛利率僅為15.16%和10.36%，而生物醫(yī)藥和房地產(chǎn)卻擁有58.65%和44.05%的毛利率。此外，紅豆集團還大量參股金融機構(gòu)，如投資江蘇銀行（600919）、廣發(fā)銀行、無錫農(nóng)商行、無錫西聯(lián)投資發(fā)展、利安人壽保險等在內(nèi)的10家公司，涉足商業(yè)銀行、投資管理、人壽保險、擔保增信、私募基金等多個領(lǐng)域。

三問：行業(yè)沒有衰退，你卻落伍了？

不是說站在風口，就能飛上天。即使行業(yè)急速前行，也不乏先行者落伍。1959年出生的朱孟依在上世紀90年代拿到香港身份，在港創(chuàng)立合生創(chuàng)展及珠江投資，以外資身份回內(nèi)地發(fā)展地產(chǎn)事業(yè)。其中，合生創(chuàng)展（00754.HK）于1998年在港交所上市，更在2004年就率先成為國內(nèi)首家銷售額過百億的民營地產(chǎn)企業(yè)，這在當時讓萬科、恒大等地產(chǎn)巨頭都甘拜下風。

然而，在這種先發(fā)優(yōu)勢下，朱孟依卻看走了眼，在地產(chǎn)主業(yè)上失去了黃金十年―萬科第一個突破千億元銷售規(guī)模，而恒大2016年的銷售額據(jù)稱將超過3000億元，昔日小弟成帶頭大哥。同時期中國房地產(chǎn)業(yè)成為了第一大支柱行業(yè)，但曾經(jīng)的霸主合生創(chuàng)展卻淪為陪跑。媒體分析，其主要敗于耗資高達200億元的“京津新城”項目，盡管朱孟依力排眾議上馬該項目是因為看中京津一體化的前景，但他的預期無疑太過超前了。2014年時，該項目的上千套別墅小區(qū)還長滿了野草，成為報道中的著名“鬼城”。

冒險精神和超前意識是巨富們的共同特征，然而盈虧同源，失敗也往往源于這兩點。直到今天，合生創(chuàng)展依然在百億俱樂部中來回輾轉(zhuǎn)―2010年至2015年間，合生創(chuàng)展的銷售額始終在100億元上下徘徊。2013年，朱孟依將合生創(chuàng)展副董事長之位交由女兒朱桔榕，差點讓外界誤以為他要隱退歸山。

幸運的是，朱孟依不止地產(chǎn)這一手牌。2002年，珠江投資切入能源領(lǐng)域，并收購諸多電廠，兩年后，其成為上海電氣集團的戰(zhàn)略投資者。要知道，2004年可是合生創(chuàng)展在地產(chǎn)上稱王稱霸的一年，但這種多元化的長遠布局，在十年后贏取了巨額回報。2015年，朱孟依家族控制的企業(yè)在上海電氣（601727）上一舉套現(xiàn)82億元，成為當年A股的套現(xiàn)之王。

這筆大額套現(xiàn)也讓千億隱形旗艦珠江投資浮出水面，其作為朱孟依家族投資控股公司，控股地產(chǎn)、基建、能源、醫(yī)藥、保險、教育、醫(yī)療、科技、文化等多家公司。如2011年獲批籌建的珠江人壽，目前已實現(xiàn)盈利，民營企業(yè)拿下保險牌照的巨大好處，在今年的寶萬之爭中已有目共睹。

沒有抓住爆發(fā)的主業(yè)財富當然令人扼腕，但及時從身處困境的業(yè)務中抽身，提前布局其他類別的投資，也有望為家族帶來新的財富源泉，從而實現(xiàn)長盛不衰。十多年來，朱孟依家族由于“把雞蛋放在不同籃子”，一直穩(wěn)踞新財富富人榜榜單上。2003年，朱孟依家族以7.8億元（第123名）財富首次上榜新財富，2006年更一度躋身前三（當年第三名，100億元）；2016年，一度熬不過2008年的恒大許家印成為地產(chǎn)界財富擔當（第10名），而朱孟依家族排名雖略有下滑，但仍穩(wěn)居前100名（第72位，240億元）。

如果說房地產(chǎn)+IT是中國經(jīng)濟這些年的雙龍，恐怕沒人會反對，與朱孟依家族類似的財富故事在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里也有演繹，如果你錯失了主場的風，是否尋到了另一條生存之道？曾經(jīng)作為中國首富的陳天橋家族，已從盛大網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲中完全抽身，徹底淡出比肩迪斯尼做大娛樂“六駕馬車”的設(shè)想，而是各種賣賣賣，套現(xiàn)上市資產(chǎn)，再各種買買買，即使沒有在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域笑到最后，卻以廣泛的投資布局見長。

四問：子女不想接班，家業(yè)如何傳承？

從富人榜歷年變遷來看，和這個社會一樣，老齡化的趨勢越來越明顯。在2013年“新財富500富人榜”上，50歲以上富豪占比為60.6%（表3），這意味著，6成以上的中國富人須直面接班人問題，兩萬億民間財富掌控者未來10-20年將會易主，中國民營企業(yè)正式迎來交接高峰。3年后，我們再次統(tǒng)計該數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)進展比我們想象的快多了，2016年新財富榜單上50歲以上的富豪占比高達近7成，3年時間老齡化的比例抬升了10%，富人榜上的傳承問題格外突出（表4）。

再對比下13年前我們首度的榜單，那時的富人榜堪稱小鮮肉當?shù)溃?0歲以下富人占比達到了16.25%，而50歲以上者合計只占27.25%，不到三成富人需要思考傳承問題（表5）。

創(chuàng)一代逐漸老去，家族二代（G2）愿不愿意接班，就是最迫在眉睫的問題。財富的征程從長跑演變成接力賽時，G2是否有G1一樣的果敢和執(zhí)行力？他們的意愿是否與長輩相合？巨富家族又該如何應對？

對于愿意接班的，當然事情輕松了一大半。但是你要保證二代對家族事業(yè)有一代一樣的責任心。比如那個著名的海翔藥業(yè)的故事，創(chuàng)始人歷經(jīng)30年將企業(yè)做上市，二代3年就匆忙出售，傳聞是欠下巨額賭債。這種關(guān)系到接班人的培養(yǎng)問題，楷?？蓞⒄绽罴握\與李澤鉅、李澤楷父子。

很多時候，傳承并不意味著兒女就必須接班。對于眾多二代來說，家族企業(yè)方方面面的關(guān)系實難維護，監(jiān)管部門、產(chǎn)業(yè)上下游、同業(yè)競爭對手，更遑論自身企業(yè)里動輒數(shù)萬的員工，能在此中做到游刃有余，需要全身心的智慧和精力投入，這種功力絕非去頂級名校拿一個學位就能鍛就。對于許多富二代而言，管實業(yè)、管人的樂趣，遠遠抵不上管錢的興趣。如果子女不愿意接班，富人怎么辦？

明理的家族長者會更加尊重下一代的內(nèi)心意愿，并支持下一代做自己真正有興趣的事情。2016年的首富王健林就說過，“我跟思聰探討過幾次，他沒興趣接我的班，管十幾萬人他覺得太辛苦。我本身也是很有現(xiàn)代意識的，將來不一定他接班，職業(yè)經(jīng)理人誰好就誰來”。

有這樣的認識難能可貴，畢竟王思聰是王健林的獨子。論社會影響力，王思聰?shù)娘L頭并不亞于王健林，2000萬微博粉絲，率直敢言，首席網(wǎng)紅兼國民老公，隨便買個桌子、吃個麻辣燙都能上頭條。作為最著名的富二代，他的志趣偏偏并不在于接過父親高達1920億元的身家（父子倆1982.6億元的總身家里包括王思聰?shù)?3億）。

盡管目前王思聰?shù)纳砑医M成里，主要財富還是來自持有萬達集團2%股權(quán)及500萬股萬達院線股票，但人們更感興趣的是其獨立運作的普思資本（圖2）。成立于2009年的普思資本由王思聰100%控股，定位于私募股權(quán)投資，且不投地產(chǎn)與礦業(yè)，目前來看，整體回報不俗。截至2016年5月，普思資本已披露的22個投資項目中，6個已上市， 1家借殼中，1家已實現(xiàn)并購退出，退出率在45%；剩余的12家項目里，1家提交過上市申請，另有7家在最近兩年都有活躍的融資行為，其中包含人人車、樂視體育、大眾點評、Palantir、瑞爾齒科等知名項目。

普思資本的投資項目，一方面體現(xiàn)出王思聰?shù)膫€人興趣，如樂逗游戲、網(wǎng)魚網(wǎng)咖、英雄互娛、云游控股、ImbaTV、鈦度智能等都是圍繞其所熱愛的電競、直播等泛娛樂行業(yè)展開；另一方面，其投資的那些最頂級項目如樂視體育、大眾點評、Palantir等，或是借了其父親的名望和地位而得以入股。

王思聰5億元的啟動資金，只是王健林給兒子交個實戰(zhàn)學費而已。大牌如王健林還會嘗試做直播，給兒子投資的直播平臺站臺。談及父子間的合作時，王健林笑稱，“我跟他的合作就是給他投錢啊”。但又豈止是錢呢？天下父母心其實大同小異，給了錢還希望能協(xié)助結(jié)識人脈，幫襯資源，即使兒女要做自己想做的事，也難免會想要“扶上馬，幫一程”。

曾經(jīng)的四川首富劉漢通過期貨攫取第一桶金，并涉足機場、公路、白酒、水電等實業(yè)投資，旗下漢龍集團曾擁有兩家上市公司股權(quán)，但不曾想，其多年經(jīng)營的政商沃土一夕傾覆，自身及家族則遭遇滅頂之災。2015年2月，劉漢因犯組織、領(lǐng)導、參加黑社會性質(zhì)組織罪、故意殺人罪等被執(zhí)行死刑，時年其僅50歲。他在法庭上嚎啕大哭的身影，和臨刑前“后悔自己想要的太多，野心太大”的懺悔，正印證了那句古話，“身后有余忘縮手，眼前無路想回頭”。

這樣的例子已然太多，金螳螂實際控制人朱興良于2014年因涉嫌行賄被批捕，而此前與其關(guān)系匪淺的原南京市長季建業(yè)被確認因涉嫌嚴重違規(guī)違紀而接受調(diào)查。在季建業(yè)掌權(quán)之時，金螳螂承接了江蘇省眾多國企業(yè)務，獲取了很多重大工程的裝修裝飾訂單；而事發(fā)之后這一特殊優(yōu)勢消失，金螳螂2015年年報顯示，其營收同比下降9.83%，而凈利潤同比下滑14.65%，與此前收入、利潤兩位數(shù)的高速增長對比鮮明。

如果靈魂人物被禁錮或消失了，家族及企業(yè)如何繼續(xù)發(fā)展？涌金系創(chuàng)始人魏東的配偶陳金霞延續(xù)家族財富的故事，可為參照。

在金融圈證券圈里，魏東被視作天縱奇才，2008年4月9日縱身一躍之前，他只給妻子陳金霞留下一紙遺書：“你重任在肩”。

寥寥數(shù)字，圈定了陳金霞下半輩子的人生主題。2016年，陳金霞家族仍在富人榜榜單，以200億元財富排第92位。在激烈的巨富末位淘汰賽中，這個名次很不容易。

陳之智慧，在于揚長避短。魏東猝然離世后，陳金霞接手了通過涌金投資及長沙九芝堂控股的九芝堂、國金證券股權(quán)（圖4）。但涌金系在陳接手后的主要動作是退出。2013年前后，國金證券董事長雷波、副董事長王晉勇、總經(jīng)理張崢、董事廖軍等涌金系舊將先后離開國金證券。而在2015年底，李振國入主九芝堂，陳金霞順勢退守第三大股東，其轉(zhuǎn)讓給李振國8350萬股，套現(xiàn)了15億元。之后，涌金系在九芝堂的剩余持股下降到了4.84%，剩余股權(quán)價值約9.15億元。

與淡出上市公司相對應的是，涌金系近年成立了眾多股權(quán)投資平臺，包括涌金投資控股、祥禾投資、祥禾泓安、上海泓成投資、涌金中富、上海涌鏵投資、北京知金科技投資等。而這些公司出現(xiàn)在大量IPO、重組和定增項目中。

2014年8月，藍寶石生產(chǎn)商奧瑞德宣布借殼西南藥業(yè)（600666），后者迎來7個漲停，而涌金系旗下的祥和投資、上海泓成投資在奧瑞德投資4141萬元，該借殼交易使得這筆投資瞬間升值至10億元。

陳金霞能接手涌金系還能延續(xù)家族財富的血脈，一方面需要高超的內(nèi)部溝通技巧，畢竟魏東辭世之時，多半人更看好其弟弟魏峰接任，但最終商討的結(jié)果是由陳金霞來掌控這艘巨輪；另一方面，掌控兩家上市平臺恐需花費巨大心血，對于企業(yè)管理并不太熟悉的陳金霞，選擇了股權(quán)投資，避開短板，實現(xiàn)了更簡潔的財富增值模式。

六問：如果一切安好，你愿意所有雞蛋放在一個籃子里？

一切安好，是指既沒有轉(zhuǎn)型的問題―企業(yè)仍在高速增長；又沒有傳承之憂―已建立了良好的公司治理結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人是不是大股東不再影響企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。如果做到這樣，就沒有了憂愁嗎？

然而，如果所有身家系于一只股票、一個籃子，哪天遭遇一次系統(tǒng)性風險―比如金融危機呢？對于當前接班壓力不大的富人家族，重心更多在于財富管理的安排。分散投資、將財富在不同行業(yè)、不同區(qū)域間搭配管理可能是他們的共同選擇。

馬化騰和馬云是新貴中的翹楚，足夠有錢，公司治理也非常完善，在騰訊控股（00700.HK）中，馬化騰不是大股東；在阿里巴巴（BABA.NYSE）中，馬云也不是大股東，他們?nèi)绾喂芾碜陨淼呢敻荒兀?/p>

這些年來，馬化騰累計套現(xiàn)了214.6億港元。從時間線上看，2014年之前，馬化騰的財富集中于騰訊股票上，其10年時間一共才減持套現(xiàn)了35.88億元，相對于其千億持股市值只是毛毛雨。但是，自2014年12月起，馬化騰的財富配置風格似乎發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)換，僅2015年一年就套現(xiàn)103億港元，兩年不到的時間里分五次大額套現(xiàn)了逾177億元，占這些年總套現(xiàn)的8成（表6、表7）。

即使到今天，每年上榜新財富富人榜的中國百億級富豪不過數(shù)百人，且大多為賬面上的股權(quán)財富，真正通過套現(xiàn)獲取了百億元真金白銀者，可謂鳳毛麟角。關(guān)于富人如何掌控龐大規(guī)模的財富，普通人的想象力普遍都很貧瘠。

馬化騰本人曾經(jīng)說過，“有錢了生活上也沒什么變化，只是房子大些而已”，其在三亞、深圳華僑城、香港等多處購置了豪宅。其中，深圳波托菲諾純水岸的別墅購入價約千萬元；在三亞的豪宅占地約2400平米，耗資5000萬元；在香港也擁有2套過億豪宅。在已披露的藝術(shù)品投資中，馬化騰也很務實，他曾在2013年以1700萬拍得徐悲鴻的《四馬圖》，2015年10月以1000萬元拍得李可染作品《蜀山春雨》，260萬元拍下黃胄的《小品》，750萬元拍下林風眠《叢林小鳥》，650萬元拍下傅抱石《深山訪友圖》。以上林林總總加起來不過十億元之內(nèi)，2014年之后百億規(guī)模的套現(xiàn)實在難以用“改善生活”一言以蔽之。