導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資本市場(chǎng)概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

融資融券交易，又稱信用交易。分為融資交易和融券交易。通俗地說(shuō)，融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押。向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)。買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用?？傮w來(lái)說(shuō)，融資融券交易關(guān)鍵在于一個(gè)“融”字，有“融”投資者就必須提供一定的擔(dān)保和支付一定的費(fèi)用，并在約定期內(nèi)歸還借貸的資金或證券。

二、融資融券交易與普通證券交易有何區(qū)別

融資融券交易，與普通證券交易相比，在許多方面有較大的區(qū)別，歸納起來(lái)主要有以下幾點(diǎn)：

1　保證金要求不同。投資者從事普通證券交易須提交100％的保證金，即買八證券須事先存八足額的資金。賣出證券須事先持有足額的證券。而從事融資融券交易則不同，投資者只需交納一定的保證金，即可進(jìn)行保證金一定倍數(shù)的買賣(買空賣空)，在預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時(shí)。可以向證券公司借入資金買入證券，并在高位賣出證券后歸還借款：預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌而手頭沒有證券時(shí)，則可以向證券公司借八證券賣出，并在低位買八證券歸還。

2　法律關(guān)系不同。投資者從事普通證券交易時(shí)，其與證券公司之間只存在委托買賣的關(guān)系：而從事融資融券交易時(shí)，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關(guān)系。還存在資金或證券的借貸關(guān)系，因此還要事先以現(xiàn)金或證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付證券公司一并作為擔(dān)保物。投資者在償還借貸的資金、證券及利息、費(fèi)用，并扣除自己的保證金后有剩余的。即為投資收益(盈利)。

三、融資融券帶來(lái)了什么

1　融資融券為投資者提供了新的盈利模式

融資融券作為中國(guó)資本市場(chǎng)的一種創(chuàng)新交易方式，它的推出為投資者提供了新的盈利模式。對(duì)于資金不足或長(zhǎng)線持有藍(lán)籌股的投資者而言，在股票上升趨勢(shì)明朗的情況下?？梢允诸^上的證券作為抵押，通過融資交易來(lái)借錢購(gòu)買證券，只要證券上漲的幅度足以抵消投資者需要支付的融資利息，投資者就可以獲得收益。同樣，在股票處于單邊下跌的時(shí)候，現(xiàn)行市場(chǎng)由于沒有融券交易，等待投資者只能就是資產(chǎn)的縮水或暫時(shí)退出。無(wú)法產(chǎn)生收益。融券交易的推出，將為投資者帶來(lái)選擇高估股票做空的機(jī)會(huì)。在股票下跌中獲得賺錢的機(jī)會(huì)。例如。某投資者預(yù)判某只股票在近期將下跌，他就可以通過先向券商借入該股票賣出，再在該股票下跌后以更低的價(jià)格買入還給券商來(lái)獲取差價(jià)。

2　融資融券的杠桿效應(yīng)帶來(lái)了放大的收益與虧損

篇2

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；微觀效率；市場(chǎng)效率

一、關(guān)于效率和資本市場(chǎng)效率

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)廣泛使用的概念，關(guān)于效率的界定，目前影響較大的有兩個(gè)。一是“帕累托效率”，通常認(rèn)為，完全競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)體系能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。但由于種種原因他常被用于理論分析；二是交易費(fèi)用的效率觀，科斯等人在分析產(chǎn)權(quán)、交易成本、制度等概念時(shí)形成了對(duì)效率的一些描述性界定?？扑拐J(rèn)為，產(chǎn)權(quán)和制度是決定經(jīng)濟(jì)效率的基礎(chǔ)變量；要降低交易費(fèi)用，提高資源的配置效率，產(chǎn)權(quán)的初始界定的合理性很重要。諾思認(rèn)為，政府在自身利益最大化的驅(qū)動(dòng)下決定產(chǎn)權(quán)和制度，依此為基礎(chǔ)，以效率為中心，競(jìng)爭(zhēng)決定著經(jīng)濟(jì)組織范圍的變化和形式的演進(jìn)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率觀，將制度納入了經(jīng)濟(jì)分析的框架，提供了經(jīng)濟(jì)理論研究現(xiàn)實(shí)世界的一個(gè)新角度，使我們對(duì)效率的理解更加具體和深化；但形成了效率和交易費(fèi)用相互決定的隱函數(shù)，在數(shù)學(xué)上很難處理。樊綱（1995）等中國(guó)學(xué)者從效用或福利的角度來(lái)看待效率，認(rèn)為效率是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體利用既定資源進(jìn)行生產(chǎn)所提供的效用滿足的程度，是效用滿足程度與所費(fèi)資源的對(duì)比關(guān)系。

學(xué)者們并沒有將經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于效率的理解簡(jiǎn)單照搬到資本市場(chǎng)效率的研究中。影響較大的有效市場(chǎng)理論用市場(chǎng)價(jià)格所包含的信息的廣度和深度來(lái)衡量資本市場(chǎng)效率，認(rèn)為只要市場(chǎng)價(jià)格充分反映了資本產(chǎn)品的各種信息，市場(chǎng)就是有效的。行為金融理論則更注重微觀主體的不完全信息和不完全理性對(duì)資本市場(chǎng)效率的影響，認(rèn)為由于交易成本、有限理性和優(yōu)先信息的存在，資本市場(chǎng)上產(chǎn)品的價(jià)格并不完全取決于信息，還取決于投資者的行為特征，資本市場(chǎng)的效率并不能簡(jiǎn)單的歸結(jié)為信息有效。顯然，按照科斯等人的觀點(diǎn)，在交易費(fèi)用不為零時(shí)，資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)和制度安排是影響資本市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素。以上三種觀點(diǎn)從不同的角度探討了資本市場(chǎng)的效率問題，有些是直接論述資本市場(chǎng)的效率，有些探討的是資本市場(chǎng)的有效性，它們?cè)诩俣ㄇ疤?、研究思路和研究角度等方面也各有差別，這就需要說(shuō)明進(jìn)一步資本市場(chǎng)效率和資本市場(chǎng)有效性的關(guān)系。

二、資本市場(chǎng)效率與資本市場(chǎng)有效性的關(guān)系

資本市場(chǎng)有效性理論由Fama（1965）奠基，他的研究思路的廣泛影響使得中外學(xué)者長(zhǎng)期以來(lái)將資本市場(chǎng)效率等同于資本市場(chǎng)的效率，即認(rèn)為股票市場(chǎng)效率主要是指股票市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映各種信息。股票市場(chǎng)效率和股票市場(chǎng)有效性確實(shí)是一對(duì)非常接近的概念：一方面，二者的一個(gè)基本假定是投資者具有理性預(yù)期；Fama認(rèn)為，假設(shè)t-1時(shí)各種股票價(jià)格依賴于未來(lái)t時(shí)股票價(jià)格的聯(lián)合概率分布，市場(chǎng)有效性就要求在決定t-1時(shí)期的股票價(jià)格時(shí)，市場(chǎng)充分吸收了所有可得信息，人們就是用這些信息來(lái)估計(jì)t時(shí)期股票價(jià)格的聯(lián)合概率分布。另一方面，二者假定的運(yùn)行環(huán)境相同，即接近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

然而，從眾多的文獻(xiàn)來(lái)看，股票市場(chǎng)效率和股票市場(chǎng)有效性又有重大差別，集中表現(xiàn)在：一方面是研究角度不同。股票市場(chǎng)效率理論的角度是股票市場(chǎng)運(yùn)行的效果，為了達(dá)到理想的運(yùn)行效果，可以從融資雙方和中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體塑造中來(lái)實(shí)現(xiàn)；也可以從總量均衡、結(jié)構(gòu)匹配的調(diào)控中實(shí)現(xiàn)。而股票市場(chǎng)有效性是指價(jià)格已充分反映了所有可獲得的信息，其研究角度是股票價(jià)格的隨機(jī)性，只要股票價(jià)格能夠吸收了所有有關(guān)信息，就說(shuō)明股票市場(chǎng)是有效的。信息產(chǎn)生和傳播的隨機(jī)性決定了股票價(jià)格的隨機(jī)性。這樣，在分析資本市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)時(shí)，必須以信息決定論和隨機(jī)波動(dòng)論來(lái)代替供求決定論和非隨機(jī)波動(dòng)論。另一方面是市場(chǎng)劃分的標(biāo)準(zhǔn)不同。股票市場(chǎng)效率理論劃分市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)有三：一是宏觀和微觀之分（據(jù)此可以將股票市場(chǎng)效率理論劃分為宏觀效率理論和微觀效率理論）；二是效率高低之別（按效率的高低，可以將股票市場(chǎng)效率理論劃分為高效市場(chǎng)效率理論與低效市場(chǎng)效率理論）；三是成熟度（據(jù)此可以將股票市場(chǎng)效率理論劃分為成熟股票市場(chǎng)的效率理論和非成熟股票市場(chǎng)的效率理論）。而股票市場(chǎng)有效性理論則僅僅是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格吸收的信息集大小的不同單一地把股票市場(chǎng)劃分為：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。信息集的包含關(guān)系決定了三種市場(chǎng)形式的包含關(guān)系。

三、國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的評(píng)述

資本市場(chǎng)效率理論是現(xiàn)代微觀金融理論長(zhǎng)期發(fā)展的一個(gè)重要成果。Markowitz（1952）提出了有效集的概念，Tobin（1958）證明了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合模型，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理論，Sharp (1964)、Lintner(1965)、Mossin(1966)又發(fā)展了CAPM模型，Ross(1976)根據(jù)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)方差形成了最佳投資組合的思想。資本市場(chǎng)效率的實(shí)質(zhì)性發(fā)展源于Fama(1970)提出EMH假說(shuō)，該假說(shuō)認(rèn)為資本市場(chǎng)的效率取決于證券價(jià)格所吸收的市場(chǎng)信息的廣度和深度，并據(jù)此將資本市場(chǎng)分成弱有效、半強(qiáng)有效、強(qiáng)有效三種類型。此后的十多年，很多學(xué)者對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行的檢驗(yàn)和實(shí)證無(wú)法解釋證券市場(chǎng)日益頻繁發(fā)生的諸如新發(fā)效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等現(xiàn)象。這時(shí)，行為金融理論借助于投資者的有限理性和非理等假定來(lái)解釋這些想象，影響較大的有Kahneman and Tversky（1979）的預(yù)期理論、De Bondt and Thaler（1985）的市場(chǎng)超調(diào)理論、DeLong, Anderi, Lawrence and Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論。隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，Shleifer ,Vishny（1992）研究了機(jī)構(gòu)投資者的噪聲交易，Lakonshok,Shleifer（1992）等人提出了機(jī)構(gòu)投資者羊群效應(yīng)， Keim and Madhavan （1998）的實(shí)證研究表明機(jī)構(gòu)投資者有利于降低交易費(fèi)用，改善資本市場(chǎng)效率。與此同時(shí)，西方學(xué)者也開始了對(duì)資本市場(chǎng)效率的構(gòu)成研究。Roland I.R. and Dwayne W.（1974）將金融市場(chǎng)效率分為運(yùn)行效率和配置效率，前者以交易費(fèi)用作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，二者呈反向變化關(guān)系；后者包括儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化和投資在不同方向上的調(diào)整；一個(gè)能引導(dǎo)資金用于高效率生產(chǎn)用途的市場(chǎng)就是有效率的。Bain A.D .（1981）把金融體系的效率分為微觀效率和宏觀效率，前者包括金融工具的多樣性、規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格與利率、稅收和補(bǔ)貼等；后者包括總量水平、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、市場(chǎng)穩(wěn)定性、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的貢獻(xiàn)等。從以上金融效率的定義可以看出金融穩(wěn)定與金融效率的相互促進(jìn)關(guān)系。Jack Revell（1983）根據(jù)前人的研究成果將金融體系的效率歸結(jié)為結(jié)構(gòu)效率、配置效率和運(yùn)行效率。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，隨著西方金融市場(chǎng)的發(fā)展，西方學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)效率的研究已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)膹V度和深度，對(duì)于我們加深對(duì)現(xiàn)代金融市場(chǎng)的運(yùn)行和效率的理解有重要意義，也有利于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的快速和健康發(fā)展。但顯然，西方的資本市場(chǎng)效率理論還處在深化和細(xì)化的發(fā)展階段，還沒有提出能夠包容現(xiàn)在眾多理論模型的統(tǒng)一的資本市場(chǎng)效率理論。

隨著我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的日益重視，國(guó)內(nèi)于機(jī)構(gòu)投資者的研究也從機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的影響、機(jī)構(gòu)投資者的行為、對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響等多角度展開。第一，很多學(xué)者和業(yè)界人士都認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、引導(dǎo)投資和穩(wěn)定市場(chǎng)等方面都有明顯的積極作用，但缺乏相應(yīng)的理論證明和實(shí)證檢驗(yàn)。第二，常巍（2002）認(rèn)為由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷史較短，投機(jī)色彩濃厚，對(duì)公司治理經(jīng)驗(yàn)缺乏，目前只能定位于消極股東的角色，它對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的積極影響只能隨著自身的不斷發(fā)展和完善而逐步顯現(xiàn)；而耿志民（2002）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善有明顯的積極作用。第三，施東暉（2001）對(duì)1999年第1季度至2000年第3季度期間基金投資組合變動(dòng)的研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的投資基金存在明顯的羊群行為；趙濤和鄭祖玄（2002）研究了機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)操縱問題，認(rèn)為在當(dāng)前中國(guó)股市中，機(jī)構(gòu)投資者利用信息不對(duì)稱操縱股價(jià)現(xiàn)象十分突出。另外，莊序瑩（2001）等人認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是現(xiàn)代證券市場(chǎng)發(fā)展的自然結(jié)果，是多種因素綜合作用的產(chǎn)物，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策和作法提出了批評(píng)。近年來(lái)，不少學(xué)者研究了QFII對(duì)改善我國(guó)資本市場(chǎng)效率的影響進(jìn)行了研究。

綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)效率的研究是多層次和多角度的，他們根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r提出了一系列觀點(diǎn)，并進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)；但顯然，這些研究基本上是在國(guó)外學(xué)者研究成果和研究視野內(nèi)進(jìn)行的，也就帶有國(guó)外成果同樣的缺陷。中國(guó)的資本市場(chǎng)正處在制度完善和優(yōu)化監(jiān)管的階段，在市場(chǎng)主體的發(fā)育上也和國(guó)外資本市場(chǎng)有較大差距，這就需要中國(guó)的學(xué)者根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和健康發(fā)展的需要進(jìn)行自己的開創(chuàng)性研究。

作者單位：中原工學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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[2] 王振山.金融效率論[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2000.156-162.

篇3

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)租金

(一)內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成內(nèi)部資本市場(chǎng)在多元化企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展中應(yīng)需出現(xiàn)，一定歷史時(shí)期的外部資本市場(chǎng)有其難以克服的缺陷。Dahlman(1979)從交易成本角度分析了企業(yè)與外部資本市場(chǎng)的摩擦，認(rèn)為外部資本市場(chǎng)存在兩個(gè)主要問題：一是政府對(duì)利率水平、信用市場(chǎng)配置的限制；二是資本市場(chǎng)的低市場(chǎng)流動(dòng)性，信息的不完全性和信息的低效率。Alehian(1969)和Williamson(1970，1975)認(rèn)為，因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱，使企業(yè)在獲取外部資源時(shí)承擔(dān)了較高的交易成本，無(wú)法從外部資本市場(chǎng)獲得足夠的資金，但通過兼并其他企業(yè)將外部資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)，可以在一定程度上緩解融資約束，降低外部交易成本。同時(shí)，企業(yè)融資和分散風(fēng)險(xiǎn)的需求日益增加，內(nèi)部資本市場(chǎng)的出現(xiàn)成為必然。Alchian(1969)、Williamson(1970，1975)將這種企業(yè)內(nèi)部資金流動(dòng)和配置的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象稱為“內(nèi)部資本市場(chǎng)”，并肯定了內(nèi)部資本市場(chǎng)具有資源配置中的效率增強(qiáng)作用。對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的概念、邊界，目前學(xué)術(shù)界沒有一個(gè)統(tǒng)一的界定，但其明顯的特征優(yōu)勢(shì)使得其與外部資本市場(chǎng)區(qū)別開來(lái)，主要表現(xiàn)在：第一，提高了企業(yè)內(nèi)部資源配置效率(Stein，2000)。使資金從預(yù)期產(chǎn)出較低的分部轉(zhuǎn)移到預(yù)期產(chǎn)出較高的分部，企業(yè)集團(tuán)總部的主要責(zé)任是對(duì)定量的資源進(jìn)行配置，即在眾多具有競(jìng)爭(zhēng)性的項(xiàng)目之間挑選出最優(yōu)項(xiàng)目，并把有限的資源投入這些項(xiàng)目，以便企業(yè)在整體上獲取收益最大化。第二，優(yōu)化總部監(jiān)督，降低了監(jiān)督成本。從所有權(quán)考慮，對(duì)各項(xiàng)目的資產(chǎn)擁有所有權(quán)，從監(jiān)督中可以得到更大的收益，而且總部在監(jiān)督方面付出的努力程度越高，收益也越大。Shaffstein和Stein(1994)根據(jù)內(nèi)部資本市場(chǎng)擁有剩余控制權(quán)的特征，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)相對(duì)于外部資本市場(chǎng)更有利于對(duì)分部監(jiān)督。第三，信息優(yōu)勢(shì)。利用外部資本市場(chǎng)融資，由于需要進(jìn)行信息搜集和業(yè)績(jī)監(jiān)督等活動(dòng)，就不可避免地產(chǎn)生高額交易成本。其中部分成本是由商業(yè)秘密造成的。通過內(nèi)部資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行投融資，既節(jié)省信息搜索成本，又在一定程度上規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)內(nèi)部資本市場(chǎng)租金租金是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，隨著經(jīng)濟(jì)理論的演變。租的定義也在不斷地變化。從早期的地租到地租的一般化，再后來(lái)就擴(kuò)展到“經(jīng)濟(jì)租”的范疇，用來(lái)表示某種產(chǎn)品或勞務(wù)的需求提高，而供給量由于種種原因(如政府干預(yù)、行政管制等人為限制)難以增加，導(dǎo)致該商品供求差額擴(kuò)大，從而形成差價(jià)收入或要素收入。關(guān)于租金的概念和理論依角度的不同而不同。如李嘉圖租金，壟斷租金、組織租金等。但在本質(zhì)上有兩點(diǎn)是相同的：一是指絕對(duì)的資源要素報(bào)酬，如地租、利息、工資等要素的價(jià)格和收入；二是指資源在不同的組合中差額報(bào)酬，例如，超額利潤(rùn)，消費(fèi)者剩余等。而內(nèi)部資本市場(chǎng)租金在本質(zhì)上是一種范圍更大和層次更高的組織租金(馮麗霞，2006)。關(guān)于組織租金，大致有三種論述：一是認(rèn)為組織租金就是企業(yè)剩余，即企業(yè)產(chǎn)生的大于各要素市場(chǎng)價(jià)格總和的收入余額(張維迎，1996；楊瑞龍，2001)；二是認(rèn)為組織租金等于企業(yè)契約組織生產(chǎn)的收益大于要素所有者單干所產(chǎn)生的收益總和的收入余額(Alehian，Demsetz，1972)；三是將組織租金規(guī)定為組織分工相對(duì)于通過市場(chǎng)組織分工效率的提高所帶來(lái)的收入增加(楊小凱、張永生，2000)?？梢?，組織租金是由兩部分組成的，即由組織費(fèi)用的節(jié)省和組織生產(chǎn)所帶來(lái)的交易收益的增加，其中交易收益的增加部分是由于組織資源的不同程度的壟斷性所帶來(lái)的。因此，可以看出，內(nèi)部資本市場(chǎng)租金是企業(yè)集團(tuán)組織租金的構(gòu)成部分。內(nèi)部資本市場(chǎng)租金是指企業(yè)集團(tuán)總部通過對(duì)各分部財(cái)務(wù)資源的組合運(yùn)用產(chǎn)生大于各分部獨(dú)立運(yùn)用資源的收益，這種收益具有超額收益特征(馮麗霞，2006)，具有1+1>2的效益，而大于2的這部分正是企業(yè)集團(tuán)組建內(nèi)部資本市場(chǎng)的目的，追求超額收益。內(nèi)部市場(chǎng)租金來(lái)源于外部資本市場(chǎng)和內(nèi)部資本市場(chǎng)，主要表現(xiàn)為三種形式：(1)規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的收益。即企業(yè)集團(tuán)憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)在外部資本市場(chǎng)上通過開拓更寬的融資渠道或以更低的融資成本、以及獲得政府特定的政策支持所產(chǎn)生的收益。(2)資金配置效率提高帶來(lái)的收益。因?yàn)槠髽I(yè)集團(tuán)總部對(duì)企業(yè)資源使用具有剩余控制權(quán)和索取權(quán)，內(nèi)部資本市場(chǎng)允許CEO將資金分配給有更好投資機(jī)會(huì)的部門，從而提高資金的使用效率。(3)內(nèi)部資本市場(chǎng)由于總部在信息處理、監(jiān)督激勵(lì)等方面相對(duì)于外部資本市場(chǎng)具有很大的優(yōu)勢(shì)，從而規(guī)避了外部資本市場(chǎng)上投資項(xiàng)目的信息披露和困擾外部資本市場(chǎng)的激勵(lì)等問題，從而節(jié)省了成本。

二、管理層尋租分析

(一)尋租及其發(fā)展關(guān)于尋租，經(jīng)濟(jì)學(xué)界有了很多的研究，“尋租”(rent-seeking)一詞是美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Ann。Krueger(1974)首先提出的，但有關(guān)尋租理論和分析尋租的方法是由公共選擇理論的開創(chuàng)者G。TuUoek教授(1967)提出的。著名國(guó)際貿(mào)易問題專家Bhagwati(1982)堅(jiān)持使用直接非生產(chǎn)性尋利活動(dòng)(DirectlyUnproduc-tive Profit-seeking Activities，簡(jiǎn)稱DUP活動(dòng))來(lái)涵蓋并取代尋租概念。按照DUP活動(dòng)的定義，尋租活動(dòng)不僅包括諸如搶劫、偷竊和戰(zhàn)爭(zhēng)等非法的或不人道的活動(dòng)，同時(shí)還包括“利用資源通過政治過程獲得特權(quán)從而構(gòu)成對(duì)他人利益的損害大于租金獲得者收益的行為”。尋租行為的結(jié)果對(duì)尋租者與設(shè)租者個(gè)人而言是有利的，表現(xiàn)為個(gè)人財(cái)富的增加，但他們個(gè)人的這種獲利則是挖走既得社會(huì)福利中的一部分，因而從全社會(huì)來(lái)看則是造成了因設(shè)租、尋租雙方所付出的時(shí)間、精力、金錢等而導(dǎo)致資源的浪費(fèi)。布坎南認(rèn)為“尋租一詞用來(lái)描述這樣一種制度背景中的經(jīng)濟(jì)行為，在那里，追求滿足私利的個(gè)人竭力使價(jià)值最大化造成了社會(huì)浪費(fèi)而不是社會(huì)剩余”(Buehanan，1980)。Tulloek認(rèn)為“個(gè)人的投資事實(shí)上既不會(huì)提高生產(chǎn)力水平，也不會(huì)降低生產(chǎn)力水平，但卻會(huì)因此而獲得特殊地位或壟斷權(quán)力而提高他的收入，這就是尋租”。從廣義上說(shuō)尋租指那種維護(hù)既得的經(jīng)濟(jì)利益或是對(duì)既得利益進(jìn)行再分配的非生產(chǎn)性活動(dòng)；從狹義上講是指利用行政法律手段阻礙生產(chǎn)要素在不同產(chǎn)業(yè)之間自由競(jìng)爭(zhēng)以維護(hù)或攫取既得利益的行為(劉勁松，2009)。尋租行為可以分為合法

行為和非法行為。合法行為是可以借助法律謀求政府的優(yōu)惠政策來(lái)獲取收益的行為；非法行為是利用諸如行賄受賄等違法的行為牟取既得利益。這類行為往往會(huì)阻礙社會(huì)自由、平等競(jìng)爭(zhēng)，造成社會(huì)資源的扭曲配置，浪費(fèi)社會(huì)資源。隨著尋租理論發(fā)展的不斷深入，尋租一詞也被引入研究的各個(gè)領(lǐng)域，內(nèi)部資本市場(chǎng)的尋租行為集中表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)組織中各層級(jí)的尋租行為。這種行為對(duì)組建企業(yè)集團(tuán)追求內(nèi)部資本市場(chǎng)價(jià)值有著不利的影響。也是內(nèi)部資本市場(chǎng)效率低下的主要原因。

(二)管理層尋租企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的多層關(guān)系為內(nèi)部資本市場(chǎng)尋租活動(dòng)的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。本文擬對(duì)兩層關(guān)系的尋租行為進(jìn)行分析。第一，董事會(huì)――總經(jīng)理的委托關(guān)系。董事會(huì)作為企業(yè)的所有者是總經(jīng)理的委托人，希望總經(jīng)理從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和整體利益出發(fā)，貫徹董事會(huì)的決策，合理地配置企業(yè)資源，達(dá)到企業(yè)利益最大化的目標(biāo)。但是總經(jīng)理關(guān)注的是怎樣完成董事會(huì)的預(yù)算目標(biāo)，提高自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，追求的是個(gè)人利益最大化，提高自身價(jià)值。因此，總經(jīng)理會(huì)利用職權(quán)來(lái)調(diào)配資源、調(diào)整預(yù)算為自己賺取非生產(chǎn)性利潤(rùn)，達(dá)到個(gè)人利益最大化。第二?？偨?jīng)理――各部門經(jīng)理的委托關(guān)系。在該委托關(guān)系中，總經(jīng)理又成為委托人，各部門經(jīng)理成為人，總經(jīng)理有權(quán)對(duì)各部門資源集中調(diào)配，投向高收益項(xiàng)目的部門。部門經(jīng)理為了使資源流向本單位，會(huì)扭曲信息，對(duì)總經(jīng)理進(jìn)行尋租行為，通過尋租，企業(yè)的部門經(jīng)理能夠提高自身的談判能力和從總經(jīng)理那里獲取更多的報(bào)酬率。Shleifer&Vishny(1989)和Edlin&Stiglitz(1995)的模型研究，解釋了具有尋租行為的部門經(jīng)理努力提高其與公司總部面對(duì)面討價(jià)還價(jià)的能力，從而從公司總部爭(zhēng)取更大的補(bǔ)償份額。Seharfstein和Stein(2000)建立了一個(gè)兩層模型說(shuō)明公司中部分部門經(jīng)理的尋租行為(Rent-seeking)影響了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作。通過尋租，部門經(jīng)理可以提高談判能力，并能從CEO獲取大部分補(bǔ)償；而且因?yàn)镃EO本身是外部投資者的者，這部分超額的補(bǔ)償不采取現(xiàn)金工資的形式獲得。而是采取資本預(yù)算分配中的特惠來(lái)獲得。而且在內(nèi)部資本市場(chǎng)中有可能出現(xiàn)較弱的部門從較強(qiáng)的部門獲取補(bǔ)償，這意味著內(nèi)部資本市場(chǎng)有可能存在“平均主義”(Socialism)。這種尋租行為會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置的交叉補(bǔ)貼等低效投資問題。鄒薇、錢雪松(2005)以Scharfstein和Stein(2000)的分析框架為基礎(chǔ)，構(gòu)造了一個(gè)兩層次委托模型，但引入了企業(yè)融資成本因素，說(shuō)明融資成本偏低的外部資本市場(chǎng)不僅會(huì)促使企業(yè)CEO過分?jǐn)U大融資規(guī)模，而且會(huì)加劇企業(yè)內(nèi)部管理者的尋租行為，導(dǎo)致資本配置不當(dāng)、投資缺乏效率的不良后果。也就是說(shuō)，外部資本市場(chǎng)運(yùn)作的不規(guī)范不僅扭曲了企業(yè)層面的資本配置，而且對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作產(chǎn)生了消極影響。具體表現(xiàn)是加劇了企業(yè)內(nèi)部管理者的尋租行為，并使得內(nèi)部資本配置的扭曲程度更加嚴(yán)重。

從上述分析可以看出，管理層尋租行為直接影響著內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的多少，因?yàn)楣芾韺拥膶ぷ庑袨檎且詢?nèi)部資本市場(chǎng)租金的構(gòu)成來(lái)源為代價(jià)。所以為了有效地避免管理層在內(nèi)部資本配置過程中進(jìn)行尋租，建議完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立多層次、多角度的、以提高內(nèi)部資本市場(chǎng)效率為核心的控制機(jī)制。首先，建立有效的CEO激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制是公司治理的重要部分。良好的激勵(lì)機(jī)制能使員工與公司的利益達(dá)成一致，從而提高員工工作的積極性。其中，CEO是公司主要的決策制定者，對(duì)CEO的激勵(lì)顯得尤為重要。一旦利用權(quán)力進(jìn)行尋租以謀求自身利益，必定會(huì)給公司帶來(lái)巨大的損失。建立有效的薪酬激勵(lì)機(jī)制，CEO便會(huì)仔細(xì)衡量應(yīng)得薪酬和進(jìn)行尋租所得的收益，就不會(huì)進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)的尋租活動(dòng)，使CEO與股東的利益目標(biāo)方向一致，對(duì)改善公司內(nèi)部資本配置效率而言，具有非常重要的意義。其次，有效發(fā)揮董事會(huì)的控制主體作用。為了確保董事會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的控制權(quán)，董事會(huì)可以通過企業(yè)集團(tuán)各成員企業(yè)的控股股東和董事會(huì)來(lái)控制各成員企業(yè)的投資、籌資決策權(quán)。同時(shí)，集團(tuán)公司作為子公司的投資者入主子公司董事會(huì)，同樣發(fā)揮投資決策與督導(dǎo)的作用，強(qiáng)化董事會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本預(yù)算決策的監(jiān)督與控制，有效地監(jiān)督、控制子公司經(jīng)理的投資行為，也可以有效地監(jiān)督控制經(jīng)營(yíng)者的行為，從而減少管理層尋租行為。再次，加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)督相結(jié)合的控制體系，多角度控制內(nèi)部資本配置主體的行為，防止企業(yè)集團(tuán)總經(jīng)理進(jìn)行內(nèi)部資本的隨意支配，并且規(guī)避部門經(jīng)理的尋租行為。同時(shí)，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本配置行為，可以通過外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)(如注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所)的定期審計(jì)來(lái)進(jìn)行監(jiān)督和控制。最后，在所有控制手段的實(shí)施中注重信息溝通，以降低控制成本。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場(chǎng)；組織形式；運(yùn)行機(jī)制；行為

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形式及運(yùn)行機(jī)制的創(chuàng)新性研究

收錄日期：2013年5月27日

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)的概念

目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的定義主要有三個(gè)角度，即資本市場(chǎng)運(yùn)行范圍、資本分配機(jī)制和內(nèi)外市場(chǎng)互補(bǔ)。實(shí)際當(dāng)中，內(nèi)部資本市場(chǎng)反映了一個(gè)企業(yè)除去外部資本市場(chǎng)，而進(jìn)行的所有投融資的資源流通往來(lái)。內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行已經(jīng)不單是多元化企業(yè)組織中的直接調(diào)用及劃撥，還包括不同企業(yè)法人間的委托貸款、為關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款提供擔(dān)保、關(guān)聯(lián)企業(yè)間的資本易或資產(chǎn)重組、集團(tuán)內(nèi)部的費(fèi)用攤配以及虛擬企業(yè)等。本文認(rèn)為：內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在于利益相關(guān)者構(gòu)成的企業(yè)內(nèi)部，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本配置和完成利益相關(guān)者交易為目的的資本運(yùn)行機(jī)制。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形式的擴(kuò)展

在資源的配置過程中，內(nèi)部資本市場(chǎng)總是具有一定結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的組織結(jié)構(gòu)作為資金流動(dòng)的載體。根據(jù)當(dāng)前已有的資料，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式的表述存在混亂的局面，例如吳國(guó)棟（2007）將企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部結(jié)算中心、內(nèi)部銀行、財(cái)務(wù)公司等作為內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式；而彭惠文（2003）則將上述內(nèi)容作為了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)；張冉（2007）等則認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形式就是承載內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的組織機(jī)構(gòu)，他們將企業(yè)集團(tuán)的組織形式看作了內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式。因此，有必要對(duì)組織形式和組織機(jī)構(gòu)作一比較分析。內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式是指維持企業(yè)內(nèi)部部門之間及其企業(yè)與外部之間資金交往的表現(xiàn)形式，它更多體現(xiàn)的是在既有的企業(yè)邊界內(nèi)，各部門之間的關(guān)系；而內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)是維持內(nèi)部資本市場(chǎng)正常運(yùn)行的中間部門，它負(fù)責(zé)內(nèi)部資本市場(chǎng)融資、投資及資金管理等活動(dòng)，是對(duì)組織形式的具體化，所以二者既有區(qū)別也有聯(lián)系。

內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在于一切實(shí)行資金由總部統(tǒng)一調(diào)配的企業(yè)內(nèi)，其各分部與總部之間因控制與被控制而共生存，最終這種控制關(guān)系可以資金的形式體現(xiàn)出來(lái)。因此一定程度上，企業(yè)內(nèi)部因控制而形成的企業(yè)組織形式就成了內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式。常見的內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式主要有：

（一）M型組織形式。M型組織形式，就是在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部對(duì)具有獨(dú)立的產(chǎn)品和市場(chǎng)、獨(dú)立的責(zé)任和利益的部門實(shí)行分權(quán)管理的一種組織形態(tài)，也稱為事業(yè)部型。事業(yè)部是一些相互聯(lián)系的單位的集合，同時(shí)也是一個(gè)分權(quán)單位，具有足夠的權(quán)力，能自主經(jīng)營(yíng)。它具有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是每一個(gè)事業(yè)部都可以看作是一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目的利潤(rùn)中心，這方便了對(duì)各個(gè)項(xiàng)目的績(jī)效考核。尤其在組織內(nèi)部進(jìn)行資源配置時(shí)具有信息優(yōu)勢(shì)；二是M型組織內(nèi)負(fù)責(zé)內(nèi)部資本市場(chǎng)正常運(yùn)行的組織機(jī)構(gòu)，例如財(cái)務(wù)部門、內(nèi)部銀行通常扮演著企業(yè)內(nèi)部投資中心和資金管理中心的角色。

（二）H型組織形式。相對(duì)于M型組織結(jié)構(gòu)，H型組織形式則依靠擁有其他公司一定表決權(quán)的股份，以達(dá)到行使控制權(quán)或從事經(jīng)營(yíng)管理的公司。從組織管理的角度而言，控股公司是比事業(yè)部制更加分權(quán)化的組織，子公司擁有完全獨(dú)立的法人地位，控股母公司對(duì)于子公司日常的財(cái)務(wù)資金運(yùn)作也不能任意干涉，而只負(fù)責(zé)重大的投資決策。但是，很多人認(rèn)為這種過于分散決策的組織形式使決策單位之間缺乏應(yīng)有的協(xié)調(diào)，母公司也沒有掌握必要的信息以評(píng)價(jià)和協(xié)調(diào)各單位的計(jì)劃與決策。因此，在H型組織形式內(nèi)，很難實(shí)現(xiàn)資本的有效配置。在實(shí)際操作中，控股公司不僅擁有子公司在資本財(cái)務(wù)上的控制權(quán)，而且擁有經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)，并對(duì)主要人員的任命和重大政策方針的確定有決定權(quán)，甚至直接派人去經(jīng)營(yíng)管理，控股母公司仍然有著絕對(duì)的控制權(quán)左右子公司的運(yùn)作，母公司的戰(zhàn)略方針、經(jīng)營(yíng)理念、管理經(jīng)驗(yàn)等都可以通過這種控制關(guān)系輸入子公司。雖然母子公司都是獨(dú)立的法人實(shí)體，對(duì)于整個(gè)控股企業(yè)，內(nèi)部資金的運(yùn)作要受到外部法律制度的約束，但只要存在這種具有“權(quán)威”性質(zhì)的控制關(guān)系，組織內(nèi)的資本分配行為就會(huì)存在。當(dāng)然，子公司的發(fā)展必須符合控股公司的總體戰(zhàn)略規(guī)劃，子公司的存在是母公司戰(zhàn)略投資的一個(gè)組成部分，母公司也會(huì)根據(jù)戰(zhàn)略的需要和子公司的業(yè)績(jī)情況決定對(duì)子公司追加或減少投資。

但是，新興市場(chǎng)條件下，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的機(jī)遇具有敏感性，一些利益集團(tuán)并不是以資金形成的控制關(guān)系存在的，而是由技術(shù)組成的臨時(shí)聯(lián)盟，這些聯(lián)盟也存在于總部與分部之間、企業(yè)集團(tuán)與企業(yè)外部市場(chǎng)的資金往來(lái)，這進(jìn)一步豐富了內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式。

（三）內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形式的擴(kuò)展——虛擬企業(yè)組織形式。虛擬企業(yè)是經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)快速發(fā)展的產(chǎn)物，它是由一些相互獨(dú)立的業(yè)務(wù)過程或企業(yè)組成的暫時(shí)性的聯(lián)盟。在這一聯(lián)盟中，每一個(gè)伙伴各自在諸如設(shè)計(jì)、制造、分銷等領(lǐng)域貢獻(xiàn)出自己的核心資源，并相互聯(lián)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)技能共享和成本分擔(dān)，以把握快速變化的市場(chǎng)機(jī)遇。作為一種全新的組織形式，虛擬企業(yè)突破了傳統(tǒng)企業(yè)組織的有形界限，弱化了具體的組織形式，強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)外部資源的有效整合、互補(bǔ)，來(lái)迎合某一快速出現(xiàn)的市場(chǎng)機(jī)遇。

虛擬企業(yè)與企業(yè)集團(tuán)都是一種松散型的企業(yè)聯(lián)盟形式，但二者內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成和運(yùn)行有所不同。在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)中，要求成員企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與集團(tuán)的總體戰(zhàn)略保持一致，成員企業(yè)不能同時(shí)加入兩個(gè)企業(yè)集團(tuán)，集團(tuán)與成員企業(yè)之間具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)與行政聯(lián)系，成員企業(yè)加入或脫離企業(yè)集團(tuán)往往具有一定的條件和限制。而虛擬企業(yè)大多是就某一市場(chǎng)機(jī)遇而形成的聯(lián)盟，形式上比較靈活，成員企業(yè)（伙伴）的加入與脫離相對(duì)自由，但是維系他們之間的關(guān)系最終還是資金。因此，虛擬企業(yè)下的內(nèi)部資本市場(chǎng)具有短暫性的特點(diǎn)，但對(duì)于總部與分部，內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)之間，依然存在資金的周轉(zhuǎn)與劃撥。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制重新描述

在研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行方面，已有的研究文獻(xiàn)存在如下的疏漏：首先，只是簡(jiǎn)單的描述了資金的往來(lái)，并沒有對(duì)外部資本市場(chǎng)與內(nèi)部資本市場(chǎng)、總部與分部的約束機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明；其次，內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行，只關(guān)心集團(tuán)總部與分部之間的資金活動(dòng)，沒有關(guān)心各分部之間的資金往來(lái)。各分部之間的交往最終會(huì)引起分部?jī)r(jià)值的波動(dòng)，在內(nèi)部資本市場(chǎng)資金約束的條件下，內(nèi)部資本市場(chǎng)資金易追逐高效益項(xiàng)目，如果不考慮分部間的資金往來(lái)，受道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，極易引起分部管理層的尋租行為。

內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制應(yīng)在企業(yè)總部的整體宏觀調(diào)控下對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用，通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格杠桿和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，把資本配置到效益較好的部門和環(huán)節(jié)。即利用“計(jì)劃?rùn)C(jī)制”將每一生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程的業(yè)績(jī)同整個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)。評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)，利用“市場(chǎng)機(jī)制”提高每一生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程的業(yè)績(jī)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值的提升和社會(huì)總資本的周轉(zhuǎn)效率。我們把上述內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制稱為“交叉有效的運(yùn)行模式”。這種模式的內(nèi)部資本市場(chǎng)基本上符合“有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)”和“社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”概念。結(jié)合內(nèi)部資本市場(chǎng)組織形勢(shì)的擴(kuò)展，本文認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制如圖1所示。（圖1）

上述描述了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的簡(jiǎn)單模型，它可以從三個(gè)方面進(jìn)行理解：一是內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)的資金交往關(guān)系。這種交往更多的體現(xiàn)在當(dāng)企業(yè)整體需要資金時(shí)，外部資本市場(chǎng)可以作為其資金的一種來(lái)源，同時(shí)外部資本市場(chǎng)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)，內(nèi)部整體又會(huì)利用資金進(jìn)行投資；二是企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)自身的資金聚集與分配過程。這一方向的配置過程較側(cè)重于企業(yè)整體和集團(tuán)總部與分部之間的資金往來(lái)；三是分部與分部之間存在的資金來(lái)往。本文將在下文中對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金來(lái)往作進(jìn)一步的闡述。

四、基于組織形式及運(yùn)行機(jī)制的內(nèi)部資本市場(chǎng)行為分析

（一）內(nèi)部資本市場(chǎng)的投資行為

1、投資的目標(biāo)定位。從投資角度來(lái)看，企業(yè)整體投資體現(xiàn)出比各分部更具有戰(zhàn)略性，它不僅要考慮內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)各企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展方向，還要特別重視整個(gè)企業(yè)的整體戰(zhàn)略性發(fā)展問題。內(nèi)部資本市場(chǎng)投資目標(biāo)就是各種投資活動(dòng)所要達(dá)到的預(yù)期目的，它是指導(dǎo)企業(yè)投資活動(dòng)的方向和評(píng)價(jià)各項(xiàng)投資活動(dòng)是否合理有效的基本標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)投資目標(biāo)是投資管理的核心內(nèi)容。本文認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)的投資目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力下的企業(yè)價(jià)值最大化。內(nèi)部資本市場(chǎng)下的企業(yè)集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是對(duì)企業(yè)所擁有的資源進(jìn)行有效配置與組合，以使企業(yè)整體在實(shí)際的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中表現(xiàn)出強(qiáng)大的生存和發(fā)展能力，增加企業(yè)的價(jià)值。

2、內(nèi)部資本市場(chǎng)的投資決策。企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部投資會(huì)引起集團(tuán)內(nèi)部的多重反饋，如投資增加可導(dǎo)致生產(chǎn)能力的增大以至引起產(chǎn)品產(chǎn)量的增加以及企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益的提高，從而又可以增加集團(tuán)的投資。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資決策較注重某一時(shí)點(diǎn)的結(jié)論，同時(shí)定性與定量的方法并為相互制衡。另外，對(duì)于后期出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇表現(xiàn)，傳統(tǒng)方法的反映更為遲鈍。針對(duì)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)形勢(shì)和復(fù)雜的投資環(huán)境，本文認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)的投資決策方法更應(yīng)偏向靈活的投資系統(tǒng)。系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)可以很好地解決這一問題。

系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)不僅解決了時(shí)點(diǎn)性的問題，通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將預(yù)期的結(jié)論實(shí)時(shí)進(jìn)行修改，以此做出最佳選擇。根據(jù)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的建模及模擬過程，通過以下八個(gè)步驟來(lái)進(jìn)行：一是調(diào)查研究，收集資料。判斷系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的適用性；二是確定建模目的；三是定性分析，確定系統(tǒng)邊界；四是根據(jù)內(nèi)部資本市場(chǎng)具體情況，確定系統(tǒng)中各種有關(guān)投資的變量；五是畫出因果關(guān)系圖和流圖；六是輸入全部方程和參數(shù)；七是利用計(jì)算機(jī)進(jìn)行仿真模擬，修正模型，并通過調(diào)控參數(shù)，得出多個(gè)投資方案；八是分析投資方案，做出決策。

（二）內(nèi)部資本市場(chǎng)的融資行為。如果將內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金來(lái)源等同于內(nèi)部來(lái)源的話，則企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究會(huì)受到很大的限制，因此本文對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)可支配資金的內(nèi)涵進(jìn)行拓展，即無(wú)論資金來(lái)源于何處，只要其在總部統(tǒng)一的控制之下，就視其為內(nèi)部資本市場(chǎng)可予以支配的資源。以此為起點(diǎn)的研究，對(duì)我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究才具有現(xiàn)實(shí)意義。

內(nèi)部資本市場(chǎng)首先所面對(duì)的是其能否融到企業(yè)集團(tuán)整體發(fā)展所需的資金。內(nèi)部資本市場(chǎng)采用的是集中的融資方式，這種方式符合成本效益的原則和規(guī)律發(fā)展的要求，便于企業(yè)整體編制預(yù)算。按照企業(yè)資金來(lái)源的不同，企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金融通包括外部融資和內(nèi)部融資。

內(nèi)部資本市場(chǎng)籌資，通過專門機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一管理，可以分散整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于虛擬企業(yè)，整體的籌資活動(dòng)不存在，因此當(dāng)出現(xiàn)資金短缺時(shí)，其主要通過成員企業(yè)之間的相互信用融資、相互拆借和相互投資等方式進(jìn)行調(diào)節(jié)。這些方式下的籌資風(fēng)險(xiǎn)更多的體現(xiàn)在伙伴企業(yè)之間、盟主企業(yè)與伙伴企業(yè)之間，當(dāng)他們之間信息披露不充分時(shí)較容易爆發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果企業(yè)整體在進(jìn)行融資時(shí)提前已預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)，則作為融資整體有必要采取相關(guān)的防范策略對(duì)其進(jìn)行化解。

（三）內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金管理行為。從經(jīng)營(yíng)對(duì)象來(lái)看，內(nèi)部資本市場(chǎng)與資金集中管理都是企業(yè)資金，而且兩者存在的前提一般都是多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但兩者有本質(zhì)區(qū)別：內(nèi)部資本市場(chǎng)是企業(yè)的戰(zhàn)略安排，從長(zhǎng)期來(lái)考慮企業(yè)內(nèi)部資金運(yùn)作；而資金集中管理只是企業(yè)的一種戰(zhàn)術(shù)安排，側(cè)重于企業(yè)短期利益。目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)對(duì)內(nèi)部資金的運(yùn)作還停留在資金集中管理層面，沒有上升到內(nèi)部資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略高度。因此，資金管理是在內(nèi)部資本市場(chǎng)下的一種戰(zhàn)術(shù)安排。這種戰(zhàn)術(shù)安排的“平臺(tái)”主要有結(jié)算中心、內(nèi)部銀行和財(cái)務(wù)公司等模式，這些模式從其功能上來(lái)說(shuō)，都在不同程度上發(fā)揮了內(nèi)部資本市場(chǎng)的作用。它們是內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)揮作用的組織載體。

（四）內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)交易行為。關(guān)聯(lián)交易已成為我國(guó)上市公司普遍存在的交易行為。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策中，如果一方有能力直接或間接控制、共同控制另一方，或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懢涂梢暈椤瓣P(guān)聯(lián)方”。這是判斷關(guān)聯(lián)方關(guān)系的基本標(biāo)準(zhǔn)?？梢姡袛嚓P(guān)聯(lián)方的關(guān)鍵在于控制與被控制的關(guān)系，上市公司與關(guān)聯(lián)方之間總存在著或強(qiáng)或弱的控制與被控制的關(guān)系，這就導(dǎo)致一方對(duì)另一方擁有一定程度的剩余控制權(quán)，而剩余控制權(quán)正是內(nèi)部資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的根源所在。“控制權(quán)”將上市公司的關(guān)聯(lián)交易和上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)緊緊聯(lián)系在一起。

關(guān)聯(lián)交易與上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)具有一定的相關(guān)性。關(guān)聯(lián)交易一定程度上反映了內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。雷門德（Reimund，2003）對(duì)德國(guó)集團(tuán)公司內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行研究時(shí)，用集團(tuán)公司對(duì)外披露的對(duì)附屬子公司和關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收和應(yīng)付款項(xiàng)余額表示集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模。但是并不是所有的關(guān)聯(lián)交易都可以度量上市公司的內(nèi)部資本市場(chǎng)。

五、小結(jié)

內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在于利益相關(guān)者構(gòu)成的企業(yè)內(nèi)部，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本配置和完成利益相關(guān)者交易為目的的資本運(yùn)行機(jī)制，其組織形式不僅僅表現(xiàn)在傳統(tǒng)的H型和M型，還表現(xiàn)為虛擬企業(yè)形式。為適應(yīng)全新的內(nèi)部資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，本文對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了重新構(gòu)建，并采用“交叉有效的運(yùn)行模式”。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]鄭迎迎.內(nèi)部資本市場(chǎng)及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響：理論綜述[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，20O7.

[2]周業(yè)安，韓梅.上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)研究[J].管理世界，2003.11.

篇5

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見，這種偏見加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買賣與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場(chǎng)“看不見的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開放事業(yè)的過程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇6

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見，這種偏見加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買賣與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場(chǎng)“看不見的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開放事業(yè)的過程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇7

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

2、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

3、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見，這種偏見加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買賣與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場(chǎng)“看不見的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開放事業(yè)的過程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇8

    在取得了一定成績(jī)的同時(shí),作為電廣傳媒的經(jīng)營(yíng)管理者,我一直在思考這樣一些問題:傳媒業(yè)為什么會(huì)走上產(chǎn)業(yè)化的道路;傳媒產(chǎn)業(yè)是否一定要進(jìn)入資本市場(chǎng);"電廣傳媒"是如何率先進(jìn)入資本市場(chǎng)的;"電廣傳媒"未來(lái)究竟應(yīng)如何繼續(xù)發(fā)展壯大等。下面我將談幾點(diǎn)自己的看法。

    一、傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展演變歷程所帶來(lái)的啟示

    1、“傳媒產(chǎn)業(yè)”的內(nèi)涵

    傳媒業(yè)并非一出現(xiàn)時(shí)就是一種產(chǎn)業(yè),其向產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)變經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的過程。而至于傳媒產(chǎn)業(yè)的概念,至今國(guó)內(nèi)外尚無(wú)統(tǒng)一、公認(rèn)的定義。無(wú)論是傳統(tǒng)的宣傳中心論,還是贏利中心論,都不能解釋我國(guó)當(dāng)前傳媒產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。我的看法是:在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,傳媒產(chǎn)業(yè)具有雙重性,在社會(huì)活動(dòng)中既有宣傳性質(zhì),又有商業(yè)色彩;既講社會(huì)效益,又講經(jīng)濟(jì)效益;既是事業(yè),又是產(chǎn)業(yè)。傳媒產(chǎn)業(yè)的事業(yè)性表現(xiàn)在它是一種公益事業(yè),其產(chǎn)業(yè)性表現(xiàn)在它是一種信息產(chǎn)業(yè)。

    2、傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展概況    全美甚至全球富有影響力的大型傳媒集團(tuán)公司,這些傳媒公司在不斷地給人們提供精神產(chǎn)品和傳播信息的同時(shí),也獲得了超社會(huì)平均水平的行業(yè)利潤(rùn),不斷地超越和發(fā)展。

    電子媒體巨大的市場(chǎng)潛力,極大地激發(fā)了投資者對(duì)傳媒業(yè)的投資熱情,由此推動(dòng)了媒體產(chǎn)業(yè)步人良性循環(huán)的軌道,加之人們對(duì)媒體產(chǎn)品的消費(fèi)水平和依賴程度不斷提高,這些共同促成了傳媒產(chǎn)業(yè)前所未有的發(fā)展勢(shì)頭,使傳媒產(chǎn)業(yè)成為盈利最為豐富的產(chǎn)業(yè)。

    電子媒體的興起,帶動(dòng)了媒體產(chǎn)品向多元化方向發(fā)展,促使傳媒產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型、資本密集型和人才密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化,電子媒體產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力是驚人的,它的增長(zhǎng)速度常常是以幾何級(jí)數(shù)的方式成倍遞增。可以說(shuō)電子媒體把整個(gè)媒體產(chǎn)業(yè)推向了一個(gè)新的高度和起點(diǎn)。

    3、改革開放以來(lái)我國(guó)傳媒業(yè)改革的回顧

    在改革開放前,我國(guó)的傳媒一直是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式經(jīng)營(yíng)的,它采用行政機(jī)關(guān)的管理辦法,財(cái)政上靠行政撥款度日,各大小媒體均附屬于各級(jí)黨政機(jī)關(guān),在宣傳上必須嚴(yán)格統(tǒng)一口徑,傳媒的運(yùn)行不遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律,不講求經(jīng)濟(jì)效益。

    改革開放以來(lái),隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的初步建立,傳媒業(yè)的生存與發(fā)展遇到了一系列的障礙,如原材料價(jià)格飚升,各類開支急劇增加,財(cái)政撥款卻只能維持原有額度不變,而同期我國(guó)傳媒的數(shù)量卻成倍地增加,這就造成了大多數(shù)傳媒的普遍虧損局面:

    嚴(yán)峻的形勢(shì)迫使各傳媒機(jī)構(gòu)進(jìn)行大刀闊斧的改革,以1978年<人民日?qǐng)?bào)>等八家中央新聞單位試行企業(yè)化管理為契機(jī),拉開了傳媒業(yè)改革的序幕,如大力拓展媒體廣告業(yè)務(wù),努力降低成本,承包經(jīng)營(yíng)等改革進(jìn)行得如火如荼。改革所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益是驚人的,如1997年我國(guó)媒體廣告收入就達(dá)到220億元,與1990年比較,平均增長(zhǎng)40%。

    4、傳媒產(chǎn)業(yè)化的啟示①在我國(guó),所謂媒體產(chǎn)業(yè)化是指意識(shí)形態(tài)的媒體向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的媒體轉(zhuǎn)化的過程。根據(jù)中國(guó)社會(huì)發(fā)展的進(jìn)程和媒體自身的發(fā)展規(guī)律,產(chǎn)業(yè)化在中國(guó)目前傳媒業(yè)中發(fā)生是合理的,而且也是媒體目前唯一可行的發(fā)展途徑。

    ②中國(guó)傳媒業(yè)的生存空間已經(jīng)發(fā)生了變化,傳媒業(yè)作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的社會(huì)系統(tǒng),將逐漸按照其自身屬性所規(guī)定的發(fā)展規(guī)律,逐漸在社會(huì)活動(dòng)包括經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中采取它必然采取的生存方式。

    ③"相應(yīng)體制改革"的滯后造成媒體經(jīng)營(yíng)困難,為尋求生存開始了產(chǎn)業(yè)化嘗試,并且產(chǎn)業(yè)化過程中的個(gè)體并不與現(xiàn)存的相應(yīng)體制相對(duì)抗,而是努力爭(zhēng)取其認(rèn)可。

    ④產(chǎn)業(yè)化的共同特征一是利益指向,二是淡化行政級(jí)別和事業(yè)性質(zhì),追求相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體。

    ⑤中國(guó)的媒介產(chǎn)業(yè)化沿著信息和利益兩條線索展開,利益的發(fā)展使傳媒業(yè)在總體上趨于成為一個(gè)產(chǎn)業(yè),而信息的發(fā)展則使傳媒業(yè)以其信息特點(diǎn)與社會(huì)中的其他產(chǎn)業(yè)相區(qū)別。

    由于長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)傳媒在運(yùn)營(yíng)方式上與其他國(guó)家的媒介有很大的不同,所以今天的產(chǎn)業(yè)化才成為一個(gè)突出的課題,而產(chǎn)業(yè)化以后的中國(guó)傳媒很快就會(huì)與世界的傳媒發(fā)展站在同一起跑線上,共同開始從傳統(tǒng)的傳媒業(yè)向新的傳媒業(yè)轉(zhuǎn)化的進(jìn)程。

    一、傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)與方式

    傳媒業(yè)經(jīng)過產(chǎn)業(yè)化初級(jí)階級(jí),完成原始積累之后,必須借助資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和規(guī)模經(jīng)營(yíng)。這是由傳媒產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)和資本市場(chǎng)的職能共同決定的。

    就資本市場(chǎng)的職能來(lái)說(shuō),作為長(zhǎng)期資金市場(chǎng),以追求最大投資回報(bào)為目的,通過股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等多種形式實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合。作為生產(chǎn)要素流動(dòng)市場(chǎng),資本市場(chǎng)的生產(chǎn)要素資本化,容易通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)其流動(dòng)。作為資源配置市場(chǎng),資本市場(chǎng)嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)律將社會(huì)資源配置到管理有素、具備成長(zhǎng)潛力的產(chǎn)業(yè)中去。

    就傳媒產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)來(lái)說(shuō),它進(jìn)入資本市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)可從以下幾個(gè)方面看:

    l、從傳媒產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)性質(zhì)看,由于傳媒業(yè)在社會(huì)生活中扮演著特殊角色,在信息經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其資本附加值較高,但經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈值不大;無(wú)形資產(chǎn)或各類專用資產(chǎn)較多,但可用于銀行信貸抵押的資產(chǎn)不多。同時(shí),傳媒產(chǎn)業(yè)往往一次性投入較大,投資回報(bào)期較長(zhǎng),因而存在一定的資金風(fēng)險(xiǎn),加之自有資金的不足,使得傳媒產(chǎn)業(yè)很難從銀行方面通過借貸獲得發(fā)展所需的資金。而資本市場(chǎng)提供的股票性質(zhì)的資金恰恰回避了上述問題。

    2、從傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景看,以數(shù)字化為特征的信息技術(shù)廣泛運(yùn)用,促使傳媒產(chǎn)業(yè)必須對(duì)其制作手段、傳輸手段等進(jìn)行大規(guī)模數(shù)字化改造。這些改造雖然能給傳媒產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大回報(bào),但在投入期,首先面臨著資金缺口的壓力。而資本市場(chǎng)最重要的職能是為剩余資本尋找投資機(jī)會(huì),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。因此,資本市場(chǎng)希望從傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中得到豐厚利潤(rùn),從而解決了傳媒產(chǎn)業(yè)的融資問題。

    3、從傳媒產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張方式看,傳媒業(yè)覆蓋地域?qū)?、受眾面廣、經(jīng)營(yíng)單位分散、條塊分割現(xiàn)象多。而傳媒產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)往往表現(xiàn)在從空間和時(shí)間上拓展市場(chǎng)。傳統(tǒng)的粗放式擴(kuò)張方式,耗資大,回收期長(zhǎng),并造成社會(huì)資源浪費(fèi)。只有依托資本市場(chǎng),以資本為紐帶,通過兼并、重組等資本運(yùn)營(yíng)手段,才能使傳媒產(chǎn)業(yè)順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張,走向集約化、規(guī)模化經(jīng)營(yíng)的路子。

    4、從傳媒產(chǎn)業(yè)組織方式和運(yùn)作機(jī)制看,傳媒業(yè)不同于一般產(chǎn)業(yè),容易受到政策約束,經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)理念往往落后于市場(chǎng)。傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)之后,一方面獲得發(fā)展機(jī)遇,另一方面由于資本流動(dòng)性加強(qiáng),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)增加。這促使傳媒產(chǎn)業(yè)必須探索新的組織方式和運(yùn)營(yíng)機(jī)制,更新管理觀念,按照市場(chǎng)化要求運(yùn)作,以獲取最大的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。

    盡管傳媒產(chǎn)業(yè)化迫切需要資本市場(chǎng)的支持,但由于傳媒業(yè)的特殊性及所處的特定歷史背景,進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑仍需要進(jìn)一步探索。目前的思路大致有:

    ①思路一:改制上市將媒體的全部資產(chǎn)或部分資產(chǎn)重組改制上市,這其中比較典型的有:中視股份、東方明珠、電廣實(shí)業(yè)。

    ②思路二:借殼上市通過收購(gòu)股權(quán)或資產(chǎn)置換的方式,實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的控制,達(dá)到間接上市的目的,這其中比較典型的有<成都商報(bào)>。

    ③思路三:媒體資產(chǎn)或權(quán)益分離出來(lái),合作經(jīng)營(yíng)這是指媒體部分資產(chǎn)、權(quán)益分離出來(lái),與外界投資者合作經(jīng)營(yíng),雙方按一定比例或形式分配收益。如電視媒體將有線電視網(wǎng)絡(luò)、欄目、廣告等剝離出來(lái),與外界投資者合作開發(fā)、經(jīng)營(yíng)等等。

    三、"電廣傳媒"--傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的有益探索"電廣傳媒"的前身是湖南廣播電視發(fā)展中心,成立于1994年,注冊(cè)資金6934萬(wàn)元,是一家以影視節(jié)目制作、廣告發(fā)行、信息傳輸服務(wù)為主的大型國(guó)有企業(yè)。截至1998年12月31日,帳面總資產(chǎn)11. 88億元,1998年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為6407.9萬(wàn)元。"發(fā)展中心"優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),曾對(duì)湖南廣播電視中心工程的興建,湖南衛(wèi)視上星等大型基礎(chǔ)項(xiàng)目的建成提供了有力的資金和物質(zhì)保障,為湖南的精神文明建設(shè)作出了重大貢獻(xiàn)。

    從傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看,1833年9月誕生的紐約《太陽(yáng)報(bào)>成為歷史第一家沒有夭折的廉價(jià)報(bào)紙,其成功的關(guān)鍵是創(chuàng)辦人本杰明·戴以一種全新的觀念為這張報(bào)紙定位,以全新的手法來(lái)經(jīng)營(yíng)這家報(bào)紙,即通過"提供有利的廣告媒介"這一獨(dú)特的價(jià)值補(bǔ)償機(jī)制(提供廣告服務(wù))來(lái)維持《太陽(yáng)報(bào)>的生存,這就開創(chuàng)了傳媒邁向產(chǎn)業(yè)化的先河,改變了以往"政黨報(bào)紙"的傾向。

    從此,廣告收入成為各商業(yè)性報(bào)紙的主要收入來(lái)源,到19世紀(jì)以后,以報(bào)業(yè)為標(biāo)志的傳媒產(chǎn)業(yè)的雛形已經(jīng)基本形成,但作為一種產(chǎn)業(yè),遠(yuǎn)未成熟,仍面臨著來(lái)自各方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。其主要原因是,傳媒產(chǎn)業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活中所占的比重微不足道,傳媒產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比較慢。媒體組織作為一種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而言,無(wú)論從數(shù)量上還是從規(guī)模上看,都比較小,在當(dāng)時(shí),即便是最著名的媒體組織,與其它產(chǎn)業(yè)的大公司相比,其經(jīng)濟(jì)實(shí)力也不可同日而語(yǔ)。當(dāng)時(shí)傳媒產(chǎn)業(yè)的資本集中化程度很低,無(wú)法進(jìn)行大規(guī)模的市場(chǎng)和資本擴(kuò)張。

篇9

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)目標(biāo) 受托責(zé)任觀 決策有用觀

會(huì)計(jì)目標(biāo)是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念框架的邏輯起點(diǎn),其回答的主要問題是:1.誰(shuí)是會(huì)計(jì)信息的使用者;2.會(huì)計(jì)信息使用者需要什么信息;3.在使用者需要的信息中,哪些信息可由會(huì)計(jì)來(lái)提供。會(huì)計(jì)目標(biāo)是會(huì)計(jì)學(xué)上一個(gè)最基本最原始的概念,是貫穿財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念框架的一條主線,貫穿于會(huì)計(jì)學(xué)的始終,同時(shí),會(huì)計(jì)目標(biāo)是指導(dǎo)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度制定,以及從事會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)工作的根本出發(fā)點(diǎn),有什么樣的會(huì)計(jì)目標(biāo)就有什么樣的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)和會(huì)計(jì)報(bào)表。鑒于會(huì)計(jì)目標(biāo)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的重要作用,本文擬對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位進(jìn)行分析。

一、會(huì)計(jì)目標(biāo)的兩種觀點(diǎn)

對(duì)于會(huì)計(jì)目標(biāo)的研究,會(huì)計(jì)界有兩種主要觀點(diǎn)――“受托責(zé)任觀”和“決策有用觀”。

(一)受托責(zé)任觀

隨著股份公司的產(chǎn)生和發(fā)展,企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)普遍分離,委托關(guān)系廣泛存在。兩權(quán)分離后,委托關(guān)系的存在使得企業(yè)的委托方(所有者)主要關(guān)注企業(yè)資本的保值增值,受托方(經(jīng)營(yíng)者)承擔(dān)了合理有效的管理和使用企業(yè)資源,并如實(shí)向委托方報(bào)告受托責(zé)任履行情況的責(zé)任,委托方根據(jù)受托方提供的會(huì)計(jì)信息,評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),并決定其報(bào)酬及是否續(xù)聘。此時(shí)會(huì)計(jì)為滿足現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)所有者的信息需求,重在提供有關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的計(jì)量及結(jié)果的信息,這時(shí)的會(huì)計(jì)目標(biāo)稱為“受托責(zé)任觀”。在受托責(zé)任觀下,會(huì)計(jì)信息主要著眼于過去,特別強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的可靠性,因而主要以歷史成本計(jì)量屬性對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表要素進(jìn)行計(jì)量。法國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)家的會(huì)計(jì)目標(biāo)屬于“受托責(zé)任觀”。

(二)決策有用觀

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,受托責(zé)任觀受到了挑戰(zhàn)。20世紀(jì)30年代以后,在西方,尤其是在美國(guó),資本市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展。高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),使企業(yè)的投資者和債權(quán)人數(shù)量眾多且分散,在這種情況下,委托關(guān)系不像以前那樣清晰、明確了。此時(shí)要求會(huì)計(jì)為資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的和潛在的投資者及債權(quán)人提供信息,以便于他們做出合理的決策。信息使用者不僅關(guān)注企業(yè)現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),而且更加關(guān)注企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況,尤其是企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,因此財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)在于為資本市場(chǎng)的信息使用者提供決策有用的信息。所以,從資本市場(chǎng)出發(fā),將會(huì)計(jì)目標(biāo)概括為,向現(xiàn)實(shí)的和潛在的信息使用者提供有助于他們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的財(cái)務(wù)信息即是會(huì)計(jì)目標(biāo)的決策有用觀。決策是面向未來(lái)的,投資者所關(guān)心的是資產(chǎn)未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值,所以,決策有用觀更加注重財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和有用性,主張采用公允價(jià)值等非歷史成本計(jì)量屬性對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表要素進(jìn)行計(jì)量。美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)的會(huì)計(jì)目標(biāo)屬于“決策有用觀”。

(三)“受托責(zé)任觀”與“決策有用觀”的關(guān)系

“受托責(zé)任觀”和“決策有用觀”都是在兩權(quán)分離的背景下形成的,但受托責(zé)任觀所依賴的經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要是資源所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的狀態(tài),所有者保留對(duì)資源的處置權(quán),因而會(huì)計(jì)主要反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果,無(wú)需反映企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)。另外,所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的委托關(guān)系是明確的、穩(wěn)定的,所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督是直接的、日常的,這主要是資本市場(chǎng)發(fā)展的初期及之前的情況。

決策有用觀是在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的環(huán)境下形成的,所有者和經(jīng)營(yíng)者的聯(lián)系是通過資本市場(chǎng)建立的,經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力有所擴(kuò)大,不僅負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理,而且擁有對(duì)企業(yè)資源的處置權(quán),因而投資者需要會(huì)計(jì)信息能反映企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)。另外,在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的情況下,股權(quán)變得十分分散,單個(gè)的投資者無(wú)法對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行日常的監(jiān)督,兩者之間的委托關(guān)系變得十分模糊,因此,受托責(zé)任觀下的委托關(guān)系決策隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展變?yōu)橥顿Y者的投資決策。所以說(shuō),決策有用觀是受托責(zé)任觀的繼承與發(fā)展,是會(huì)計(jì)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化發(fā)展的結(jié)果。

二、我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位

我國(guó)新準(zhǔn)則在總則的第4條規(guī)定:“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息,反映企業(yè)管理層受托責(zé)任的履行情況,有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者做出經(jīng)濟(jì)決策。”可見,基本準(zhǔn)則所規(guī)定的會(huì)計(jì)目標(biāo)是“受托責(zé)任觀”與“決策有用觀”的融合,而且會(huì)計(jì)信息反映受托責(zé)任要優(yōu)先于決策有用性。

會(huì)計(jì)目標(biāo)是受多種因素影響的,一國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)等都會(huì)影響其會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位。

(一)政治因素

政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度是決定會(huì)計(jì)目標(biāo)定位的重要因素之一。我國(guó)實(shí)行的是以生產(chǎn)資料公有制為主體,多種經(jīng)濟(jì)成分共存的所有制結(jié)構(gòu),到目前為止,國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中仍占主導(dǎo)地位,而且市場(chǎng)機(jī)制尚不成熟,所以,國(guó)家的宏觀管理在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理中,仍然發(fā)揮著主導(dǎo)作用。國(guó)家是主要的投資者和管理者,會(huì)計(jì)目標(biāo)定位應(yīng)以滿足國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理需要,維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的安全、完整,并實(shí)現(xiàn)保值、增值為首要目標(biāo)。

(二)經(jīng)濟(jì)因素

我國(guó)的資本市場(chǎng)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比,還有很大的差距,我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不夠成熟和完善,還不能對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用。企業(yè)大量資金的取得,主要還是靠從銀行貸款,只有少部分資金來(lái)源于資本市場(chǎng)。因此,會(huì)計(jì)信息要能反映受托責(zé)任的履行情況。但是近年來(lái),我國(guó)的資本市場(chǎng)也有了很大的發(fā)展,上市公司的比重大幅提高,流通股比例增加,社會(huì)公眾持股比例上升,這使得會(huì)計(jì)信息使用者的范圍有了較大的增加,他們對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表披露的信息有了新的要求,即要求會(huì)計(jì)能提供對(duì)決策有用的信息。因此,會(huì)計(jì)信息不僅要反映受托責(zé)任的履行情況,而且也要提供對(duì)決策有用的信息,所以我國(guó)的會(huì)計(jì)目標(biāo)定位是“受托責(zé)任觀”與“決策有用觀”的融合。

(三)會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)信息需求影響的因素

會(huì)計(jì)信息的使用者,不僅包括政府,而且還包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。由于我國(guó)有為數(shù)眾多的國(guó)有企業(yè),因此政府要求會(huì)計(jì)信息能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果,以期對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的考核和評(píng)價(jià)。機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)上的投資數(shù)額巨大,有自己的理財(cái)專家,他們對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告有較強(qiáng)的分析能力,他們會(huì)通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的分析,做出是否投資的決策,所以,他們是會(huì)計(jì)信息的重要使用者,要求會(huì)計(jì)能提供與決策相關(guān)的信息。個(gè)人投資者,一般財(cái)務(wù)分析能力有限,他們對(duì)信息的需求程度較低。所以,在當(dāng)前,會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位既要滿足國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的需要,又要滿足其他投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求。

(四)教育因素

在一些發(fā)達(dá)國(guó)家,如英美等國(guó)家,其國(guó)民的一般教育水平和會(huì)計(jì)人員的專業(yè)技術(shù)水平較高,這有利于會(huì)計(jì)提供相關(guān)性的信息,但我國(guó)的一般會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)與資本市場(chǎng)信息使用者的素質(zhì)都較低,此時(shí)把會(huì)計(jì)目標(biāo)完全定位于決策有用性,則不利于會(huì)計(jì)目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)。

綜上所述,考慮多種因素對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的影響,我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位是適合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的。

三、會(huì)計(jì)目標(biāo)定位的國(guó)際趨同

美國(guó)FASB的第l號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)是滿足投資者、債權(quán)人等報(bào)告使用者的投資決策需要,即決策有用觀。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)將財(cái)務(wù)報(bào)表的目標(biāo)定位于決策有用觀和受托責(zé)任觀,但同時(shí)認(rèn)為受托責(zé)任觀是從屬于決策有用觀的。

我國(guó)基本準(zhǔn)則參考了IASB編報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的框架,但并不完全照搬,而是把財(cái)務(wù)報(bào)表提供的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等信息定為兩個(gè)用途,而且把反映企業(yè)管理層的受托責(zé)任放在目標(biāo)的第一位。在該目標(biāo)定位下,我國(guó)的基本準(zhǔn)則提出了對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的要求, 可靠性和相關(guān)性被優(yōu)先予以考慮,兩者是主要質(zhì)量特征,而且把可靠性又列于相關(guān)性之前,這與我國(guó)的會(huì)計(jì)目標(biāo)定位是相適應(yīng)的。筆者認(rèn)為,這樣的目標(biāo)定位是符合我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的,新準(zhǔn)則在立足本國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上,積極保持與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同,充分體現(xiàn)了我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的科學(xué)性與前瞻性。

2006年7月6日,FASB和IASB聯(lián)合了《財(cái)務(wù)報(bào)告概念框架:財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)與決策有用的財(cái)務(wù)報(bào)告信息的質(zhì)量特征(初步意見)》,將財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)定位于決策有用觀,認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)是提供有助于現(xiàn)在和潛在的投資者和債權(quán)人以及其他信息使用者進(jìn)行投資、信貸和類似資源配置決策的信息。該聯(lián)合框架認(rèn)為,決策有用觀包括了受托責(zé)任觀,因?yàn)橛糜谠u(píng)價(jià)管理層受托責(zé)任履行情況的信息本身就屬于資源配置決策所需要的信息。在該目標(biāo)定位下,聯(lián)合框架提出了對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的要求,其基本質(zhì)量特征依次為相關(guān)性、如實(shí)反映、可比性(包括一致性)和可理解性。另外,從2005年起,歐盟要求其所有上市公司按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表。

由此可見,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同是大勢(shì)所趨,我國(guó)的新準(zhǔn)則已在實(shí)質(zhì)上與國(guó)際趨同。會(huì)計(jì)目標(biāo)是準(zhǔn)則制定的指導(dǎo)方向,隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟與完善,越來(lái)越多的投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者出于對(duì)自身利益的維護(hù),希望通過財(cái)務(wù)報(bào)告了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量,需要企業(yè)提供更多與決策相關(guān)的信息,此時(shí),會(huì)計(jì)目標(biāo)的決策有用性將占據(jù)主導(dǎo)地位,受托責(zé)任的履行情況將包括在決策有用性中。所以說(shuō),當(dāng)前會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位是與我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)的,但隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際接軌,會(huì)計(jì)目標(biāo)也將隨之與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)相一致,即最終以決策有用觀作為我國(guó)準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)目標(biāo)。

主要參考文獻(xiàn):

[1]呂志明.財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)探討.財(cái)會(huì)月刊, 2007(10).

[2]葛家澍.創(chuàng)新與趨同相結(jié)合的一項(xiàng)準(zhǔn)則――評(píng)我國(guó)新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》. 會(huì)計(jì)研究,2006(3).

[3]王莉麗.新準(zhǔn)則視野下的會(huì)計(jì)目標(biāo).財(cái)會(huì)研究,2008(7).

篇10

――祁斌

《偉大的博弈》或許可以為正在現(xiàn)代化道路上匆匆前行的中國(guó)提供一個(gè)歷史的參照。在過去的200多年中，美國(guó)作為一個(gè)新興國(guó)家，成功地超越了歐洲列強(qiáng)，而美國(guó)的資本市場(chǎng)――華爾街在這一過程中的核心作用，無(wú)疑是這段歷史風(fēng)云向世人昭示的最重要的啟示之一。在近幾十年里，全球高科技產(chǎn)業(yè)迅速崛起，方興未艾，成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，而這些高科技產(chǎn)業(yè)的興起在很大程度上也得益于華爾街的發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)。因此，對(duì)于全世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和歷史學(xué)家來(lái)講，華爾街的歷史是一個(gè)永遠(yuǎn)研究不盡的題目，而對(duì)于正在發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的中國(guó)，它更具有非常現(xiàn)實(shí)的借鑒意義。

亞當(dāng)?斯密在1776年提出了“看不見的手”的概念，為自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)提供了樸素而深刻的理論基礎(chǔ)。而資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，將這一概念大大深化和拓展了，從此，人們不再是只能在有形的市場(chǎng)交換商品，他們也可以在資本市場(chǎng)這個(gè)無(wú)形的平臺(tái)上投資和交易，而現(xiàn)代企業(yè)則從資本市場(chǎng)上汲取他們發(fā)展所需要的營(yíng)養(yǎng)，逐漸壯大和成熟。借助這個(gè)市場(chǎng)，人類社會(huì)在更廣闊的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了更高的資源配置效率。在全球競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的今天，金融體系資源配置的效率，對(duì)一個(gè)國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力有重大的影響。

1995年，我從科學(xué)領(lǐng)域轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，就讀于芝加哥大學(xué)，開始理解到一個(gè)有效的市場(chǎng)體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義。1997年，我來(lái)到紐約，開始在華爾街工作，逐步感受到資本市場(chǎng)這個(gè)觸角遍及全球各地的金融樞紐是在怎樣永不停息地推動(dòng)著世界經(jīng)濟(jì)不斷地向前發(fā)展。從那時(shí)起，我就一直希望找到一本關(guān)于華爾街歷史的書，以期對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史有一個(gè)較全面的認(rèn)識(shí)。紐約大學(xué)的梅建平教授向我推薦《偉大的博弈》，我讀后覺得這是一本文風(fēng)比較樸實(shí)，同時(shí)很有內(nèi)涵的書。它沒有堆砌枯燥的歷史事實(shí)和數(shù)據(jù)，相反，它用生動(dòng)的筆觸描寫了一些栩栩如生的歷史人物和驚心動(dòng)魄的歷史事件，讓我們?cè)谳p松的閱讀中，瀏覽了數(shù)百年的歷史畫卷，而掩卷深思，又能悟出一些哲理。在我們面臨建設(shè)一個(gè)新興資本市場(chǎng)所必然遇到的那些困惑時(shí)，這些歷史背景或許能夠?yàn)槲覀兲峁┮恍﹨⒖?，畢竟，歷史是最深刻和最有教益的。