導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在創(chuàng)業(yè)融資活動中，一個突出的現(xiàn)象是外部資金主要來源于創(chuàng)業(yè)者既有的社會網(wǎng)絡(luò)成員。全球創(chuàng)業(yè)觀察GEM（2005）的報告顯示，在34個參與調(diào)查的國家和地區(qū)中，2003年創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部資金提供者有494％來自緊密的家庭成員，264％來自朋友和鄰居，79％來自同事，69％是其他親戚，69％是陌生人?？梢?，社會網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資活動影響很大。而社會網(wǎng)絡(luò)理論已成為解釋創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象的有力工具，中外學(xué)者取得了較豐富的經(jīng)驗研究成果。

戴維茲森(Davidsson)和霍尼格(Honig)(2003)對居住在瑞典的30427人進(jìn)行了大樣本的縱向研究(跟蹤研究創(chuàng)業(yè)者18個月)，他們論證認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)者的社會資本與成功完成企業(yè)創(chuàng)立活動呈正相關(guān)關(guān)系。那些具有較高內(nèi)聚社會資本(強關(guān)系)的個人更有意于嘗試創(chuàng)立企業(yè)，而在創(chuàng)業(yè)從起步轉(zhuǎn)向完成企業(yè)創(chuàng)立的過程中，外聚社會資本(弱關(guān)系)則更令人注目。

克里斯蒂安森(Kristiansen)(2004)通過對坦桑尼亞港口城市坦噶(Tanga)的木材業(yè)中的12家小型創(chuàng)業(yè)者的案例研究發(fā)現(xiàn)，社會網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量看起來對創(chuàng)業(yè)者取得創(chuàng)業(yè)資源的能力具有明顯影響，廣泛的、多樣性的和動態(tài)的社會網(wǎng)絡(luò)能為創(chuàng)業(yè)者提供不同種類資源的通路。

沙恩和凱布爾(Cable)（2002)通過調(diào)查和訪談的方法，考察了202名從事種子期投資的創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)者，以及他們之間的社會關(guān)系對投資決策的影響，他們證明，擁有緊密度高的網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)者更能推動金融投資決策。他們的橫向研究發(fā)現(xiàn)，同創(chuàng)業(yè)者與投資者沒有建立過直接關(guān)系的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相比，投資者更可能投資于與創(chuàng)業(yè)者以前有直接關(guān)系的新創(chuàng)企業(yè)；如果新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團隊，與同創(chuàng)業(yè)投資者有關(guān)系的第三方，預(yù)先已建立過關(guān)系，則更有可能為他們的創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得外部融資；而當(dāng)直接關(guān)系鼓勵投資時，來自間接來源(投資者和創(chuàng)業(yè)者沒有直接關(guān)系，但通過網(wǎng)絡(luò)中與他們共同的有直接關(guān)系的第三方可以建立關(guān)系)的信息卻會大大抵減這種鼓勵。

拜特賈蓋爾(Batjargal)和劉曼紅(2004)對京滬兩地40家創(chuàng)司的42位CEO及一般合伙人進(jìn)行了訪談，共收集了158個投資決策的樣本，他們經(jīng)過統(tǒng)計分析證明，社會關(guān)系在減少創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和風(fēng)險方面有重要作用，社會資本與其他因素交互作用影響投資決策，嵌入中國文化和傳統(tǒng)的社會關(guān)系以其獨特方式影響創(chuàng)業(yè)過程和創(chuàng)業(yè)投資決策，強關(guān)系導(dǎo)致投資合同中直接保護投資者利益的條款減少，并且與投資者存在朋友友誼的創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)更可能獲得更高的估值。

張玉利和楊俊(2003)以國內(nèi)11個城市的MBA和大眾群體為調(diào)查對象研究發(fā)現(xiàn)，在成功創(chuàng)業(yè)者的融資渠道選擇上，單一融資方式中源于企業(yè)家社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的融資比率顯著高于其他融資方式，如風(fēng)險投資和金融機構(gòu)融資等等。

總之，近年來國內(nèi)外學(xué)者就社會網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資活動的影響進(jìn)行的經(jīng)驗性研究普遍認(rèn)為，社會網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資產(chǎn)生重要影響。

二、創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略管理

非正式投資(InformalInvestment)或譯為非正規(guī)投資是來自創(chuàng)業(yè)實踐的概念，目前還沒有形成廣泛認(rèn)同的理論定義。由于諸如創(chuàng)業(yè)投資基金這樣的正式的專業(yè)投資機構(gòu)強調(diào)投資收益率，運作上十分規(guī)范和嚴(yán)格，與小型創(chuàng)業(yè)項目的資金需求特點不吻合，所以實踐中為滿足這些創(chuàng)業(yè)項目的資金需要，更具靈活性的非正式投資者(InformalInvestor)應(yīng)運而生。

有的學(xué)者認(rèn)為，非正式投資主要就是指天使投資。而有的學(xué)者則把除了基金以外的所有投資于新創(chuàng)企業(yè)的投資統(tǒng)稱為非正式投資，它既包括對微型新創(chuàng)企業(yè)的極小量的投資，也包括對高潛質(zhì)新創(chuàng)企業(yè)的大金額的投資，投資者中除了天使投資者以外，通常最活躍的是被稱為4F的非正式投資者：創(chuàng)立者(Foemders)，家庭(Family)，朋友(Ffriends)和蠻干的投資者(Foolhardyinvestors)。無論是天使投資者，還是4F投資者，社會網(wǎng)絡(luò)的嵌入均能有效地提高交易效率。所以，創(chuàng)業(yè)初始，創(chuàng)業(yè)者籌集資金應(yīng)先深挖自身社會網(wǎng)絡(luò)的價值。

每個人社會網(wǎng)絡(luò)的形成實際耗費了與生命同步的相當(dāng)長的時間，這里面所隱含的專有信息，情感，信任，甚至利他的精神，是對受資源約束的創(chuàng)業(yè)者極具開發(fā)價值的財富，說服網(wǎng)絡(luò)內(nèi)成員通常比說服陌生的投資者效率高很多。所以，在籌資過程中，即使與創(chuàng)業(yè)者有直接關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)成員無法提供資金，創(chuàng)業(yè)者也應(yīng)繼續(xù)挖掘這些網(wǎng)絡(luò)成員所認(rèn)識的其他人中是否有合適人選，并爭取他們的推薦。社會網(wǎng)絡(luò)作為獨特的創(chuàng)業(yè)資源，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)重視對其進(jìn)行戰(zhàn)略管理，筆者提出如下具體建議：

1創(chuàng)業(yè)者應(yīng)培養(yǎng)積極開放的姿態(tài)，在社會生活中廣泛發(fā)展人際關(guān)系。斯特里厄(Steier)和格林伍德(Greenwood)(2000)通過縱向的案例研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者的第一任務(wù)是與足夠數(shù)量的通向必需資源的潛在“門戶”建立聯(lián)系?？梢?，創(chuàng)業(yè)者的社會網(wǎng)絡(luò)需要發(fā)展出一定數(shù)量規(guī)模的成員，這是在創(chuàng)業(yè)融資中發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)作用的基礎(chǔ)。

2創(chuàng)業(yè)者應(yīng)有選擇地強化網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系。邊燕杰(1997)利用格蘭諾維特的方法在天津的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，強關(guān)系在獲取代價更高、更難獲取的影響上，具有更大作用。所以，在資源有限的情況下，創(chuàng)業(yè)者必須在網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和關(guān)系強度之間的投入上取得平衡。就創(chuàng)業(yè)籌資而言，創(chuàng)業(yè)者需要通過增強與富有個人或投資機構(gòu)的互動聯(lián)系來提高關(guān)系強度，這能更具效率地提升在籌資方面的網(wǎng)絡(luò)價值。3創(chuàng)業(yè)者應(yīng)注重網(wǎng)絡(luò)的多樣性建設(shè)，利用“結(jié)構(gòu)洞”提升價值。伯特(Burt)(1992)認(rèn)為，在ABC網(wǎng)絡(luò)中，如果A與B發(fā)生直接聯(lián)系，B與C有直接聯(lián)系，而A與C之間沒有聯(lián)系，則從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)看，A與C之間出現(xiàn)了一個洞穴，這種“結(jié)構(gòu)洞”的存在提升了B的價值，因為B在信息和控制力方面都取得明顯優(yōu)勢。瓦拉納基(Varamki)(1996)的研究也發(fā)現(xiàn)，與那些具備重疊性聯(lián)結(jié)的網(wǎng)絡(luò)比較，在更為成功的網(wǎng)絡(luò)里可以發(fā)現(xiàn)表示高度多樣性的互補性關(guān)系。所以，創(chuàng)業(yè)者除了關(guān)注親緣關(guān)系、地緣關(guān)系和業(yè)緣關(guān)系以外，培養(yǎng)跨專業(yè)、跨行業(yè)、跨地域的社會聯(lián)系，也是提升網(wǎng)絡(luò)價值的有效途徑。

發(fā)展社會網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略離不開樹立和維護個人或團隊的聲譽，遵守誠實信用等傳統(tǒng)倫理道德準(zhǔn)則是網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略執(zhí)行的基礎(chǔ)。不過，需要指出的是，社會網(wǎng)絡(luò)機制體現(xiàn)出的非經(jīng)濟理性，不能取代經(jīng)濟學(xué)的經(jīng)濟理性基礎(chǔ)。在實踐中，主導(dǎo)行動者決策的是兩者雜合而成的混合機制。所以，在發(fā)展社會網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略的同時，也不應(yīng)夸大網(wǎng)絡(luò)的作用。

三、政府的制度安排建議

創(chuàng)業(yè)融資中大量外部融資來自親朋好友等非正式投資者，融資工具呈現(xiàn)多樣化趨勢，如債的可轉(zhuǎn)換條款，認(rèn)股權(quán)利等等，這都表明我國創(chuàng)業(yè)融資具有明顯的非正規(guī)金融(InformalFinance)特點。關(guān)于非正規(guī)金融尚無一致公認(rèn)的理論定義，一般認(rèn)為，它是國家法律法規(guī)未明確保護和規(guī)范，處在金融監(jiān)管當(dāng)局日常監(jiān)管之外的各種金融活動。在社會網(wǎng)絡(luò)理論視角下，政府應(yīng)認(rèn)識到非正規(guī)金融的積極作用，促其形成我國創(chuàng)業(yè)融資活動中獨特的制度安排。

首先，在創(chuàng)業(yè)融資方面，政府無需設(shè)立專門的正式機構(gòu)介入到關(guān)系網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮作用的空間。社會網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資的正面影響是網(wǎng)絡(luò)治理機制發(fā)揮作用的結(jié)果，社區(qū)信任是網(wǎng)絡(luò)治理的重要方面。所謂社區(qū)信任是嵌入于人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任。一組有著長期固定關(guān)系的人群，成員間彼此熟悉對方的行為特征，也了解各種行為可能帶來的后果，基于長期重復(fù)博弈，博弈的均衡策略是遵守網(wǎng)絡(luò)規(guī)范，采取負(fù)責(zé)任的合作行為。所以，網(wǎng)絡(luò)具有信任的生產(chǎn)機制，它不需要網(wǎng)絡(luò)外的第三方來證明網(wǎng)絡(luò)成員的資信。因此，作為政府的制度安排，應(yīng)充分給予社會網(wǎng)絡(luò)治理發(fā)揮作用的空間。關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)運轉(zhuǎn)有助于強化社區(qū)信任的生產(chǎn)能力，這是解決創(chuàng)業(yè)融資面臨的信息不對稱和不確定性問題的有效途徑，而如果政府背景的正規(guī)機構(gòu)職能對網(wǎng)絡(luò)治理產(chǎn)生替代作用，這反而會削弱信任的社會基礎(chǔ)。

其次，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)治理機制的良性運轉(zhuǎn)需要外部法律制度環(huán)境的支持，政府有關(guān)部門有必要將有關(guān)創(chuàng)業(yè)融資的行政法規(guī)制定提上議事日程，使創(chuàng)業(yè)者和投資者間的融資活動能得到更有效的法律保護，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)融資交易的發(fā)展。在美國，美國證券委員會和各州都有相應(yīng)立法規(guī)范來保護天使投資、非正式投資活動等，而我國在此領(lǐng)域存在諸多制度空白。

最后，作為政府公共職能，有必要為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)融資的信息流轉(zhuǎn)建設(shè)公共信息平臺，這也為促進(jìn)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展提供了機會。在這一方面美國小企業(yè)管理局(SmallBusinessAdministration，SBA)的一些做法值得借鑒。1953年美國國會批準(zhǔn)建立了SBA，負(fù)責(zé)對全美小企業(yè)的利益進(jìn)行援助，提供咨詢和保護。SBA通過和中介機構(gòu)、銀行和其他借貸機構(gòu)合作，為那些不能通過正常借貸渠道得到融資的小企業(yè)提供貸款和風(fēng)險資本。為響應(yīng)1995年白宮小企業(yè)會議關(guān)于提供更好的股權(quán)資本的通道的要求，SBA的宣傳辦公室建立了一個網(wǎng)站——天使資本網(wǎng)(ACE-Net)，現(xiàn)在更名為ActiveCapital，它是SBA和包括大學(xué)、州立機構(gòu)和其他非盈利性組織在內(nèi)的9個機構(gòu)合作的結(jié)果。在美國證券委員會和各州的規(guī)制下，小企業(yè)可以在該網(wǎng)站上列示條例A和條例D下504或SCOR的股票發(fā)行文件，也可以貼出商業(yè)計劃，以便那些有資格的投資者瀏覽，以及同他們交流。ActiveCapital為天使投資者和創(chuàng)業(yè)者營造了一個非盈利的有法可依的網(wǎng)絡(luò)交流平臺，既大大便利了信息的流轉(zhuǎn)，也促進(jìn)了天使投資者和創(chuàng)業(yè)者建立社會聯(lián)系。

四、小結(jié)

創(chuàng)業(yè)研究的重要發(fā)現(xiàn)之一是，創(chuàng)業(yè)活動的活躍度與一國經(jīng)濟增長、就業(yè)增長以及創(chuàng)新的活躍等方面具有顯著正相關(guān)關(guān)系。但是，創(chuàng)業(yè)融資活動中的矛盾一方面來自信息不對稱令資金供給方面存在更大的風(fēng)險，另一方面來自創(chuàng)業(yè)計劃未來的高度不確定性令價值評估產(chǎn)生困難。經(jīng)濟學(xué)者以契約設(shè)計為主線的方法在理論上不能完全解釋實際發(fā)生的創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象是如何克服上述困難的，而社會學(xué)中的社會網(wǎng)絡(luò)理論提供了新的理論手段。所以，創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行創(chuàng)業(yè)融資，政府推動創(chuàng)業(yè)活動發(fā)展都應(yīng)重視社會網(wǎng)絡(luò)及其治理的作用。

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摘要：

過去的研究認(rèn)為，造成創(chuàng)業(yè)者外部融資困難的主要矛盾是資金供需雙方之間的信息不對稱問題。為解決創(chuàng)業(yè)融資中的信息不對稱問題，經(jīng)濟學(xué)者提出的金融簽約理論(FinancialcontractingTheory)證明，通過證券設(shè)計、控制權(quán)分配、分階段提供資本等手段，能夠引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者以克服信息不對稱的方式做出自我選擇。比如，創(chuàng)業(yè)投資者利用可轉(zhuǎn)換證券和契約條款延遲創(chuàng)業(yè)者的報酬支付，直到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效顯示出來；創(chuàng)業(yè)資本合同設(shè)計了分階段提供資本的條款，當(dāng)關(guān)于創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的負(fù)面信息被披露出來時，創(chuàng)業(yè)投資者有權(quán)停止進(jìn)一步提供資本；創(chuàng)業(yè)投資者也可以要求創(chuàng)業(yè)者能以相當(dāng)比例的個人財富投入到項目中；業(yè)者還可能面臨沒收性條款，假如創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)的業(yè)績低于目標(biāo)，他們會失去部分股權(quán)。總之，經(jīng)濟學(xué)者認(rèn)為通過契約設(shè)計可使針對交易對方采取機會主義行為的能力最小化。

但是，在完全消除創(chuàng)業(yè)者采取與外部投資者利益相沖突的行動的能力或動機方面，契約控制鮮有成功，經(jīng)濟學(xué)對創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象提出的理論解釋并不完整。首先，研究已證明創(chuàng)業(yè)者存在過度樂觀的現(xiàn)象，過度樂觀問題則破壞了經(jīng)濟學(xué)者描述的合約機制的有效性，因為合約機制有賴于創(chuàng)業(yè)者的理。其次，創(chuàng)業(yè)計劃未來的前景具有高度不確定性，如為新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化而建立的企業(yè)，不確定性可能尤其高。于是在設(shè)計契約時很難將所有會影響創(chuàng)業(yè)者和投資者之間條款的未來突發(fā)事件考慮周全。同時，高度不確定性也給價值評價帶來很大困難，因為資源提供者用來評價創(chuàng)業(yè)計劃質(zhì)量的理想信息，只有在創(chuàng)業(yè)者取得了資源，建立了運轉(zhuǎn)的組織之后，才可能觀察得到。

篇2

在英語中，風(fēng)險投資(Venture Cap-ital)的簡稱是VC，與維生素c的簡稱Vc如出一轍，而從作用上來看，兩者也有相同之處，都能提供必需的“營養(yǎng)”。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

案例1　重慶江北通用機械廠從1995年開始研制生產(chǎn)大型氟里昂機組新產(chǎn)品，其具有兼容功能，并可以用其他冷凍液進(jìn)行替代。由于銀行對新產(chǎn)品二，般不予貸款。重慶風(fēng)險投資公司提供了100萬元貸款。兩年后，江北通用機械廠新產(chǎn)品銷售額達(dá)7000萬元。

天使投資(Angel Investment)是自由投資者或非正式風(fēng)險投資機構(gòu)，對處于構(gòu)思狀態(tài)的原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資。天使投資雖是風(fēng)險投資的一種，但兩者有著較大差別：天使投資是一種非組織化的創(chuàng)業(yè)投資形式，其資金來源大多是民間資本，而非專業(yè)的風(fēng)險投資商；天使投資的門檻較低，有時即便是一個創(chuàng)業(yè)構(gòu)思，只要有發(fā)展?jié)摿?，就能獲得資金，而風(fēng)險投資一般對這些尚未誕生或嗷嗷待哺的“嬰兒”興趣不大。

在風(fēng)險投資領(lǐng)域，“天使”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。天使投資人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚或商業(yè)伙伴，由于他們對該企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開展之前就向該企業(yè)家投入大筆資金，一筆典型的天使投資往往只是區(qū)區(qū)幾十萬美元，是風(fēng)險資本家隨后可能投入資金的零頭。

對剛剛起步的創(chuàng)業(yè)者來說，既吃不了銀行貸款的“大米飯”，又沾不了風(fēng)險投資“維生素”的光，在這種情況下，只能靠天使投資的“嬰兒奶粉”來吸收營養(yǎng)并茁壯成長。

案例2　牛根生在伊利期間因為訂制包裝制品時與謝秋旭成為好友，當(dāng)牛自立門戶之時，謝作為一個印刷商人，慷慨地掏出現(xiàn)金注入到初創(chuàng)期的蒙牛，并將其中的大部分(近95％)的股權(quán)以“謝氏信托”的方式“無償”贈與蒙牛的管理層、雇員及其他受益人，而不參與蒙牛的任何管理和發(fā)展安排。最終謝秋旭也收獲不菲，380萬元的投入如今已變成10億元。

近年來，我國的科技型中小企業(yè)的發(fā)展勢頭迅猛，已經(jīng)成為國家經(jīng)濟發(fā)展新的重要增長點。政府也越來越關(guān)注科技型中小企業(yè)的發(fā)展。同樣，這些處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)在融資方面所面臨的迫切要求和融資困難的矛盾，也成為政府致力解決的重要問題。

有鑒于此，結(jié)合我國科技型中小企業(yè)發(fā)展的特點和資本市場的現(xiàn)狀，科技部、財政部聯(lián)合建立并啟動了政府支持為主的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，以幫助中小企業(yè)解決融資困境。創(chuàng)新基金已經(jīng)越來越多地成為科技型中小企業(yè)融資可口的“營養(yǎng)餐”。

案例3　蘭州大成自動化工程有限公司自運行一年來，主要進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，幾乎沒有收入，雖然技術(shù)的開發(fā)有了很大的進(jìn)展。但資金的短缺越來越突出。當(dāng)時正值科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金啟動，企業(yè)得知后非常振奮，選擇具有國際先進(jìn)水平的“鐵路車站全電子智能化控制系列模塊的研究開發(fā)與轉(zhuǎn)化”項目申報創(chuàng)新基金。為此，他們進(jìn)一步加快了研發(fā)的速度，于1999年12月通過了鐵道部的技術(shù)審查，取得了階段性的成果。正因為企業(yè)有良好的技術(shù)基礎(chǔ)，于2000年得到了創(chuàng)新基金100萬元的資助，它不僅起到了雪中送炭的作用，而且起到了引導(dǎo)資金的作用。同年，該項目又得到了甘肅省科技廳50萬元的重大成果轉(zhuǎn)化基金，教育部“高等學(xué)校骨干教師資助計劃”12萬元的基礎(chǔ)研究經(jīng)費。2001年，針對青藏鐵路建設(shè)的技術(shù)需求，該項目被列入甘肅省重點攻關(guān)計劃，支持科技三項費用30萬元，

一方面中小企業(yè)融資難，大量企業(yè)嗷嗷待哺；一方面銀行資金缺乏出路，四處出擊，卻不愿意貸給中小企業(yè)。究其原因主要在于，銀行認(rèn)為為中小企業(yè)發(fā)放貸款，風(fēng)險難以防范。然而，隨著國家政策和有關(guān)部門的大力扶植以及擔(dān)保貸款數(shù)量的激增，中小企業(yè)擔(dān)保貸款必將成為中小企業(yè)另一條有效的融資之路，為創(chuàng)業(yè)者“安神補腦”。

案例4　上海一家高科技公司屬國內(nèi)一流藝術(shù)燈光景觀建設(shè)專業(yè)企業(yè)，開發(fā)了數(shù)十項產(chǎn)品。在強大的科技研發(fā)能力支持下，該公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。與業(yè)務(wù)發(fā)展相伴而行的則是資金困境。工程類企業(yè)的行業(yè)特點是資金回籠速度慢，營運資金占用情況嚴(yán)重。但由于公司規(guī)模較小，又缺乏與銀行合作的信用記錄，獲得銀行融資困難重重。

2005年底，該企業(yè)得到中投保的提供保證擔(dān)保的80萬元流動資金貸款，由此，該公司近兩年取得了快速發(fā)展，2007年6～7月，該公司先后中標(biāo)08北京奧運場館照明工程合同。

近年來，政府充分意識到中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位，尤其是各省市地方政府，為了增強自己的競爭力，不斷采取各種方式扶持科技含量高的產(chǎn)業(yè)或者優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。為此，各級政府相繼設(shè)立了一些政府基金予以支持。這對于擁有一技之長又有志于創(chuàng)業(yè)的諸多科技人員，特別是歸國留學(xué)人員是一個很好的吃“免費皇糧”的機會。

案例5　2001年在澳大利亞度過了14年留學(xué)和工作生涯的施正榮博士，帶著自己10多年的科研成果回到家鄉(xiāng)無錫創(chuàng)業(yè)。當(dāng)無錫市有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)得知施正榮的名聲，和他的太陽能晶硅電池科研成果在國內(nèi)還是空白時，立即拍板要扶持科學(xué)家做老板。在市經(jīng)委的牽頭下，無錫市政府聯(lián)合當(dāng)?shù)貛准掖髧笸顿Y800萬元，組建了無錫尚德太陽能電力有限公司。有了政府資金的鼎力支持，尚德公司有了跨越式發(fā)展，僅僅3年時間銷售額已經(jīng)過億元，成為業(yè)界明星企業(yè)。

篇3

關(guān)鍵詞：信號特征 非正式投資者 機構(gòu)投資者

獲得外部融資對創(chuàng)業(yè)很重要。全球有大量的關(guān)于大、中、小型企業(yè)的融資和資金結(jié)構(gòu)研究。然而，我們知道很少關(guān)于初創(chuàng)企業(yè)的外部融資情況，尤其是那些處于最初的階段。目前，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界存在的大量的文獻(xiàn)研究的都是企業(yè)的后期融資，在企業(yè)更早時期的融資，現(xiàn)存文獻(xiàn)研究的較少。

一、初始創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部融資者分類

初始創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌措資金，一般有以下來源：1） 自己的儲蓄和收入；2） 家庭成員；3） 工作同事；4） 雇主；5） 朋友或鄰居；6）銀行或其他機構(gòu)；以及7）政府的計劃。這里將自己的儲蓄和收入以及家庭成員作為自我融資，工作同事、雇主和朋友或鄰居作為非正式投資者，銀行或其他機構(gòu)作為機構(gòu)投資者。外部融資者包括非正式投資者和機構(gòu)投資者。

二、影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的因素

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資來說，存在著嚴(yán)重的信息不對稱和道德風(fēng)險，而企業(yè)傳遞出的一些信號，可以應(yīng)對信息不對稱和道德風(fēng)險的問題，從而吸引外部投資者，獲得外部融資資金。初始創(chuàng)業(yè)企業(yè)表現(xiàn)出來的信號一般包括：1）產(chǎn)品的類型（生產(chǎn)新產(chǎn)品和現(xiàn)有產(chǎn)品）；2）企業(yè)使用的技術(shù)類型（使用新技術(shù)和原有技術(shù)）；3）創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗。這些信號向外部投資者傳遞的信息，可以影響他們對企業(yè)的看法，從而影響他們投資的可能性。然而不同的外部投資者對于企業(yè)的信號，可能有著不同的解釋，從而對信號產(chǎn)生不同的反應(yīng)。

三、機構(gòu)投資者和非正式投資者對這些因素的反應(yīng)

在初始初創(chuàng)企業(yè)的融資中，機構(gòu)投資者和非正式投資者之間的區(qū)別可以歸因于以下三個方面。1）機構(gòu)投資者和非正式投資者在項目的選擇過程中，擁有不同的專業(yè)知識。機構(gòu)投資者擁有更好的資源，從而可以獲得更多的有關(guān)項目的知識，而且可以通過更有效的調(diào)查來克服信息不對稱問題。2）機構(gòu)中不同的投資者對于投資項目可能具有不同的偏好，在做出投資決策時可能會進(jìn)行更多的調(diào)查，以便每一位投資者了解并且認(rèn)可所投資的項目。但是，非正式投資者投資自己的錢。這意味著非正式投資者可能更取決于其個人的判斷。3）機構(gòu)可能會更加依賴正式的法律保護來應(yīng)對道德風(fēng)險。對于非正式投資者，他們與企業(yè)家的關(guān)系可能帶給他們更多的關(guān)于企業(yè)的知識，并且?guī)Ыo他們更多保護，這在一個有法律保護較弱的環(huán)境別有用。

1.生產(chǎn)新產(chǎn)品對外部融資的影響

生產(chǎn)新產(chǎn)品可能傳遞兩種信號：具有更高的創(chuàng)新能力和競爭力或者代表更高的不確定性和失敗的可能性。非正式投資者與創(chuàng)業(yè)者之間具有一定的社會關(guān)系，關(guān)于投資者的社會關(guān)系問題，學(xué)術(shù)界已經(jīng)做了一些研究。Venkataraman認(rèn)為非正式投資者可以通過社會關(guān)系降低信息不對稱（1997）。與創(chuàng)業(yè)者的社會關(guān)系，能夠使非正式投資者了解更多的初始創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息，從而降低風(fēng)險，所以對與非正式投資者而言，可能會更看重新產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和競爭力，從而投資生產(chǎn)新產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。相反，機構(gòu)投資者更多的是通過法律環(huán)境來保護自身的利益，對他們而言，生產(chǎn)新產(chǎn)品相當(dāng)于更高的不確定性和失敗的可能性，所以他們可能會更多地投資于生產(chǎn)已經(jīng)存在的產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

2.使用新技術(shù)對外部融資的影響

使用新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能具有更高的效率，爭強企業(yè)的創(chuàng)新能力從而吸引更多的投資者。Hellmann and Puri（2000）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資者更愿意向有著創(chuàng)新項目的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，而不是模仿型的企業(yè)。但是新技術(shù)同時也標(biāo)志著評估項目的困難，從而增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不確定性，會減少外部融資。JohnR.Nofsinger and WeichengWang（2011）的實證結(jié)果顯示，使用新技術(shù)對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)從機構(gòu)投資者和非正式投資者處融資的可能性都沒有影響。

3.創(chuàng)業(yè)者經(jīng)驗對外部融資的影響

創(chuàng)業(yè)家的個人特征，如財富（Hurst and Lusardi， 2004）和經(jīng)驗（Nanda， 2009），也許同樣會影響外部融資。一般情況下，創(chuàng)業(yè)者具有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，能夠更好的管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而吸引更多地外部投資者。但是不同的外部投資者對于企業(yè)家經(jīng)驗的關(guān)注程度可能不同。對于非正式投資者，因為其與創(chuàng)業(yè)者之間具有社會關(guān)系，所以他們能夠了解創(chuàng)業(yè)者的個人能力、性格和品性，所以創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗對他們的影響可能較小。而機構(gòu)投資者并不能很好的了解創(chuàng)業(yè)者，所以他們只能依靠創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗來進(jìn)行判斷，創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗對于機構(gòu)投資者的影響較大。

參考文獻(xiàn)

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[2]梁冰.我國中小企業(yè)發(fā)展及融資狀況調(diào)報告[J].金融研究，2005，（5）：120-138.

[3]李玫潘，凌云.我國創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板市場的定位與構(gòu)想[J].武漢金融，2009，（11）：18-20.

[4]劉怡.創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)融資新機[J].創(chuàng)新科技，2008.

篇4

重慶 林巖

2008年5月11日

林巖：

謝謝你對《科學(xué)投資》的信任。接到你的來信后，我們也翻閱了一下近7年來的雜志目錄，發(fā)現(xiàn)確實是如你所說，對創(chuàng)業(yè)者與投資者關(guān)系的處理，談?wù)娴亩?，談?fù)面的少，而談到投資人對創(chuàng)業(yè)者的“設(shè)局”或“設(shè)陷”，的確沒有。如你所言，這是一個很重要和關(guān)鍵的問題，希望今天能夠補上。

以我們所見，投資人對創(chuàng)業(yè)者出于惡意，故意“設(shè)局”或“設(shè)陷”的情況似乎不多，畢竟投資人將真金白銀拿出來，投入一個企業(yè)，目的是希望它做好，將來自己水漲船高，也有所收益，從開始就布設(shè)種種機關(guān)，希望把投資對象弄垮的情況，應(yīng)該是沒有。但也不排除有的投資者老謀深算，能夠提前一步看出投資目標(biāo)的巨大價值和遠(yuǎn)大發(fā)展前途，因而希望將來通過種種方式將其掌控，攫取在自己手中，所以在投資之初，便故意布下種種埋伏，而創(chuàng)業(yè)者因為林先生所說的那些原因，果真落入圈套。這種情況我們也見過，但應(yīng)該不是主流。我們所見最多的，是投資人為了自我保護，在投資協(xié)議中預(yù)設(shè)多種防護性條款，而創(chuàng)業(yè)者因為自己的無知或急于融資的心情，輕易接受了一些過分或不合理的投資人防護條款，使自己在未來的運作中陷入被動，也就是林先生所說的落入“陷阱”。我們認(rèn)為，像這樣的問題，應(yīng)該從兩方面去理解，第一，應(yīng)理解投資人自我保護的要求；第二，對相關(guān)協(xié)議進(jìn)行仔細(xì)審查，必要時應(yīng)邀請專業(yè)人士參與審查，對不合理的要求事先提出，若有協(xié)商余地，則雙方妥協(xié)，若不能獲取共識，則創(chuàng)業(yè)者必須拒絕相關(guān)條款，哪怕因此而導(dǎo)致融資失敗亦在所不惜。這需要創(chuàng)業(yè)者根據(jù)具體情況做出抉擇。

依我們的經(jīng)驗，當(dāng)出現(xiàn)以下情況時，創(chuàng)業(yè)者是應(yīng)該加以委婉拒絕的：

第一，投資人在投資協(xié)議中提出反股權(quán)稀釋協(xié)議。一些投資人在安排投資協(xié)議時，會設(shè)立反股權(quán)稀釋條款，尤其是天使投資人或初始投資人，提出該類協(xié)議的可能性更大，如果投資人按協(xié)議所占股份比例本來就不大，更可能提出此類自我保護性條款。所謂反股權(quán)稀釋，即當(dāng)再有投資人進(jìn)入時，原投資人在公司中的股份比例保持不變。比如有某人原來投入林先生公司100萬元，占林先生公司5%或10%的股份，那么，當(dāng)新投資人進(jìn)入，不管該投資人投入多少，原投資人要求保持在林先生公司占5%或10%比例的股權(quán)不變。顯而易見，此類協(xié)議會給未來林先生的再融資造成巨大障礙。此外，如承諾原投資人保持股權(quán)比例不變，則為了吸引新的投資者，創(chuàng)業(yè)者可能只能出讓更大比例的自有股權(quán)，對創(chuàng)業(yè)者，這也是一種不公平。遇到此類情況，目前一般創(chuàng)業(yè)者會傾向于原股東等比例縮股，如新投資人進(jìn)入占公司30%的股權(quán)，那么，原投資人都按30%的等比縮減在公司持有的股權(quán)。但是這也不合理，因為作為先進(jìn)入的投資人，一般情況而言，將要承擔(dān)更大的風(fēng)險，所以理應(yīng)給予一定的風(fēng)險溢價，這才是合理之舉。至于這個風(fēng)險溢價具體定在多少，需要雙方協(xié)議，尋找到一個雙方皆能接受的平衡點。

第二，對小資金的聯(lián)合投資一般情況下應(yīng)加以拒絕。一些投資人本身資金不足，但又看好目標(biāo)對象的成長前景，因此會聯(lián)合其他的一些投資人共同參與投資。一般創(chuàng)業(yè)者對此類情況不會加以拒絕，認(rèn)為只要對方投入的資金量達(dá)到目標(biāo)，同時對方要求的股權(quán)符合自己的愿望即可。但由此造成的一個問題是，公司股東一下急增過多。好的情況下，可能出現(xiàn)人多力量大，眾人拾柴火焰高的局面，這當(dāng)然是好事，但更多出現(xiàn)的情況則可能是，人多意見分歧也多，對創(chuàng)業(yè)者的干擾也就越大。尤其如果在決策表決機制上再設(shè)置不當(dāng)，不是按股權(quán)，而是按股東人數(shù)享受決策表決權(quán)，甚至可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者的決策權(quán)和公司控制權(quán)的旁落，那樣損失就會更大。所以，即便創(chuàng)業(yè)者在迫不得已的情況下，決定接受對方“集體”性質(zhì)的投資，亦應(yīng)在投資協(xié)議中，預(yù)先加入決策機制的防御舉措。

第三，對投資者的越權(quán)干預(yù)要堅決予以拒絕。比如，一些投資人在投資協(xié)議中，會加入對公司主要人員的薪酬限制協(xié)議，如果僅僅是對公司現(xiàn)有高層人員的薪酬限制尚可以接受的話，但是，如果將此限制擴展到公司未來所有新加入人員的范圍，則要備加小心。除了它對公司創(chuàng)始人應(yīng)享有的權(quán)力造成的可能的侵犯外，一個更重要的原因是，公司總是要不斷的發(fā)展，因而也就需要不斷地吸納各方面的人才，如果不能在股權(quán)上（包括期權(quán)）做出更多的犧牲，則只能以較之同行更高的薪酬去吸引所需人才的加入。承諾投資人的薪酬限制，將使創(chuàng)業(yè)者到必要時無法吸納自己所需的人才，尤其是當(dāng)對方對股權(quán)或期權(quán)不感興趣時，造成的困擾會更大。如近來紫金礦業(yè)為吸引原盛大總經(jīng)理唐駿加盟，付出了10億元人民幣的薪酬的代價，若紫金礦業(yè)內(nèi)部原來有類似的限制條款，紫金礦業(yè)便不可能吸納唐駿的參與。這固然是一個極端的例子，但在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，類似案例不少。一個比較妥當(dāng)?shù)淖龇ㄊ?，可以答?yīng)對方成立一個類似薪酬委員會之類的組織，一事一商，或按層級進(jìn)行薪酬限制，但規(guī)定某些情況下，創(chuàng)業(yè)者擁有自由裁量權(quán)，可以自行做主。對于投資人對創(chuàng)業(yè)者的其他限制，亦應(yīng)充分考慮，謹(jǐn)慎處理，切不可為了順利拿到資金，便不管后果，將投資方的要求都承諾下來。

篇5

創(chuàng)業(yè)的活躍程度是一個國家與社會經(jīng)濟活力的重要標(biāo)志。近年來，隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)逐漸成為研究人員的關(guān)注對象。隨著我國市場經(jīng)濟體制逐漸健全，政府和社會都非常鼓勵創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，尤其是2014年9月總理在夏季達(dá)沃斯論壇上發(fā)出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的公開號召之后。但是，創(chuàng)業(yè)僅憑一股熱情是不夠的，它在本質(zhì)上是一種創(chuàng)新性的冒險行為，在不同的發(fā)展階段都需要足夠資金和資源（下文中，資金和資源，統(tǒng)一簡稱為資金）的支持方能成功，否則，創(chuàng)業(yè)成功就是一句空話。而在創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金的需求規(guī)模和獲取上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盈利模式設(shè)計扮演著中重要角色。然而，目前在這方面的研究文獻(xiàn)匱乏，本研究將推進(jìn)這一領(lǐng)域的進(jìn)展，為創(chuàng)業(yè)理論發(fā)展和創(chuàng)業(yè)實踐提供有價值的參考。本研究在分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點和盈利模式的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)盈利模式既對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求規(guī)模產(chǎn)生重要影響，也對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)融資發(fā)生重要作用。

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)融資和盈利模式

在當(dāng)今的學(xué)術(shù)界，有很多的學(xué)者對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行研究，然而，由于每個學(xué)者對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的理解也不同，提出了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同概念。通過歸納和總結(jié)，根據(jù)創(chuàng)業(yè)行為主體不同，可以將創(chuàng)業(yè)企業(yè)分為成熟企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)和獨立創(chuàng)業(yè)企業(yè)。成熟企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)一般是指成熟企業(yè)通過建立創(chuàng)業(yè)子公司或在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)部門來進(jìn)行內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，經(jīng)營的業(yè)務(wù)可以與原公司有關(guān)聯(lián)，也可以沒有關(guān)聯(lián)，但是，它仍然是成熟企業(yè)的一部分。獨立創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般是指個人通過投入自有資金或者是依靠外部的融資進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的企業(yè)。由于內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的資金主要由原公司提供，創(chuàng)業(yè)資金通常不是問題，風(fēng)險也主要是由原公司承擔(dān)，因而，這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)不是本文研究的對象，本文研究的對象是獨立創(chuàng)業(yè)企業(yè)和其融資問題（下文中，無特別說明，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就是指獨立創(chuàng)業(yè)企業(yè)）。創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于是新生企業(yè)，雖然具有創(chuàng)新性和開拓性，然而，企業(yè)資金實力弱，產(chǎn)品具有不成熟性和不穩(wěn)定性，這就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨風(fēng)險要比己經(jīng)發(fā)展較為成熟的企業(yè)大的多，抗風(fēng)險能力也弱。再加上創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展初期，實際上就是中小微企業(yè)，企業(yè)信用評級較低，這都使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資能力受到限制，而這種限制在創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金先天不足的時候就會對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存和發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和威脅。創(chuàng)業(yè)企業(yè)信用評級低，債權(quán)融資受到嚴(yán)格限制時，股權(quán)融資成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金來源的重要渠道，甚至是唯一渠道。股權(quán)融資的方式主要有創(chuàng)業(yè)者自己出資、爭取國家財政投資、與其他企業(yè)合資、吸引投資基金投資等。創(chuàng)業(yè)者自己出資是股權(quán)融資的最初階段，但創(chuàng)業(yè)者自己出資往往受到自有資金規(guī)模小的限制，不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存、發(fā)展壯大的需要，需要在不同階段持續(xù)引進(jìn)外來股權(quán)投資者。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長過程可以分為萌芽期、生長期、高速發(fā)展期、成熟期四個階段，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)剛開始成立，到慢慢地發(fā)展壯大，再到后來一步步走向成熟，在每一個階段都會出現(xiàn)投資者進(jìn)行股權(quán)投資。所以說，在股權(quán)融資在各個階段都會存在，比如創(chuàng)業(yè)企業(yè)的天使投資、風(fēng)險投資、PE，或者通過公開市場進(jìn)行融資等。下圖為創(chuàng)業(yè)企業(yè)各生命周期的股權(quán)融資方式：圖創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期股權(quán)融資方式因此，如何在創(chuàng)業(yè)的不同時期有效吸引外部資金尤其是股權(quán)融資進(jìn)來就成為創(chuàng)業(yè)者時刻要思考的一個問題。研究表明，股權(quán)投資者在決定是否投資一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，最為關(guān)注的因素有：行業(yè)發(fā)展趨勢和潛力、創(chuàng)業(yè)團隊結(jié)構(gòu)和素養(yǎng)、公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計、產(chǎn)品競爭力和核心競爭優(yōu)勢、盈利模式和商業(yè)模式?？梢姡Ｊ皆谖蓹?quán)投資者方面扮演著重要角色。一直以來，盈利模式都受到很多學(xué)者和企業(yè)界的關(guān)注，但是對于盈利模式概念還沒有一個統(tǒng)一的定義。本研究認(rèn)為，盈利模式是企業(yè)對利潤和收入來源的設(shè)計，它規(guī)定了企業(yè)的收入和利潤來源于哪個產(chǎn)品、哪個利益相關(guān)者、何時產(chǎn)生、如何產(chǎn)生和支付等問題。劉進(jìn)（2012）對常見的盈利模式進(jìn)行了總結(jié)，認(rèn)為總共有7種盈利模式：（1）傳統(tǒng)進(jìn)銷差價型盈利模式，（2）禮品型盈利模式，（3）報紙媒體型盈利模式，（4）超市型盈利模式，（5）網(wǎng)游進(jìn)階型盈利模式，（6）沃爾瑪價值鏈整合型盈利模式，（7）復(fù)合型盈利模式。但是，在上述的7種盈利模式中是沒有考慮支付方式和時間問題。如果把支付方式和時間考慮進(jìn)去，盈利模式將會更加多樣化。在我們研究盈利模式和創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資問題時，把支付方式和時間考慮進(jìn)來是十分必要的。

三、盈利模式和創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的關(guān)系

1.現(xiàn)實的資金約束要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同的發(fā)展階段有不同的盈利模式創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于在不同的發(fā)展階段面臨不同的資金壓力和資金約束，因此，在不同的發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盈利模式設(shè)計應(yīng)該與企業(yè)掌控的資金規(guī)模相適應(yīng)，否則，企業(yè)無法度過生存期和艱難期，無法等到真正盈利和建立自己核心競爭力的那一天。在盈利模式設(shè)計中，有3個重要因素要認(rèn)真考慮：一是顧客是預(yù)付費還是后付費，二是何時得到來自市場的第一筆顧客付款并形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，三是企業(yè)的資金支出規(guī)模與收入規(guī)模的匹配問題。如果顧客是預(yù)付費模式，那么，這種盈利模式當(dāng)然會減少企業(yè)當(dāng)前的資金壓力。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金壓力大，那么在創(chuàng)業(yè)初期的盈利模式設(shè)計中，可以把顧客支付設(shè)計的比較靠前一點，這樣既可以緩解當(dāng)前資金壓力，也可以讓資本市場看到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的良性運作。盈利模式中不僅涉及到收入問題，也涉及到支出問題，較好的處理兩者的關(guān)系，可以對企業(yè)的資金進(jìn)行高效率的運作。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盈利模式并非一成不變的，可以也應(yīng)該根據(jù)自己資金實力的變化，最終進(jìn)化到最具競爭力優(yōu)勢的盈利模式上來。滴滴打車是中國市場重要的網(wǎng)約車平臺，它的盈利模式在不同發(fā)展階段是不同的，從最初對車主進(jìn)行補貼的非實質(zhì)性收取服務(wù)傭金，到逐漸實質(zhì)收取服務(wù)傭金，這就是為了適應(yīng)不同發(fā)展階段的策略需要。2.盈利模式規(guī)定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求規(guī)模盈利模式的實現(xiàn)需要資金的投入和支撐，因此，不同的盈利模式需要不同的資金規(guī)模，進(jìn)一步，盈利模式規(guī)定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求規(guī)模。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期融資相對比較困難，因此企業(yè)在融資前就要確定好融資規(guī)模。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盈利模式需要的資金比較多，壓力比較大，這就決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來的一個重心就是如何吸引金融資本市場的投資。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盈利模式需要的資金比較少，那么企業(yè)就可以把更多的精力放在市場運作上，也不用花費較多的精力在資本市場上。同樣，如果盈利模式確定了資金規(guī)模，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就應(yīng)當(dāng)正確的預(yù)見和規(guī)劃自己的融資規(guī)模。如果融資太多的話，不但會使融資的成本相應(yīng)地增加，還可能造成不必要的資金浪費。同時如果企業(yè)負(fù)債太多的話，償債就有壓力，進(jìn)而會使創(chuàng)業(yè)企業(yè)遇到資金周轉(zhuǎn)困難或是財務(wù)上的風(fēng)險等問題，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展是極為不利的。創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該在融資時仔細(xì)考量，針對本企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀和計劃，以求得生存為前提條件，合理地進(jìn)行融資。國美、阿里巴巴等企業(yè)盈利模式被稱為類金融模式，顯然，它們的盈利模式設(shè)計本身就為自己的發(fā)展提供了一部分資金來源，這讓它們對外部資金的需求規(guī)模相對其他來講大為減少。國美類金融模式是指通過商業(yè)信用吸納和占用供應(yīng)商的資金，通過滾動方式供自己長期使用的經(jīng)營模式。資料顯示，國美電器的應(yīng)付賬款從2004年末的31.93億元增長到2010年末的158.15億元期間，其2004年的自有貨幣資金為16.59億元，2010年才為62.32億元，可見大量的無息的應(yīng)付賬款為國美提供了大量的營運資金。3.好的盈利模式更容易獲得投資者的青睞好的盈利模式應(yīng)該具有兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是具有巨大的收入潛力，一個是具有更早和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。一個企業(yè)可以不盈利，但不能沒有良好的收入來源。滴滴打車（2015年更名為滴滴出行）盈利模式設(shè)計符合這兩個標(biāo)準(zhǔn)，為其發(fā)展中不斷吸引外來投資奠定了基礎(chǔ)，而不斷的外來資金的進(jìn)入，又為滴滴更好的實現(xiàn)自己的盈利模式、在競爭中獲得先機、建立競爭優(yōu)勢和壁壘提供了巨大的資金支持。下面，我們來看看滴滴截止目前的整個融資過程。2012年5月，滴滴創(chuàng)始人程維在自籌10萬元、獲得天使投資人王偉的80萬元投資的情況下開始創(chuàng)業(yè)。2012年6月6日，北京小桔科技有限公司成立，經(jīng)過3個月的準(zhǔn)備與司機端的推廣，9月9日滴滴在北京上線。2012年12月，滴滴打車獲得了A輪金沙江創(chuàng)投300萬美元的融資。2013年4月，完成B輪融資：騰訊集團投資1500萬美金。2014年1月，完成C輪1億美金融資：中信產(chǎn)業(yè)基金6000萬美金、騰訊集團3000萬美金、其他機構(gòu)1000萬美金。2014年12月，完成D輪7億美金融資，由國際知名投資機構(gòu)淡馬錫、國際投資集團DST、騰訊主導(dǎo)投資。2015年9月，宣布完成了E輪30億美元融資，投資方為中國平安、阿里資本、騰訊、淡馬錫、中司等。2016年5月13日，滴滴出行宣布獲得Apple10億美元投資，成為滴滴迄今為止獲得的單筆最大投資。通過此次投資，Apple與騰訊、阿里巴巴等一起成為滴滴戰(zhàn)略投資者。2016年6月13日，滴滴出行宣布獲得中國人壽超6億美元戰(zhàn)略投資，其中包括3億美元股權(quán)投資及20億元人民幣的長期債權(quán)投資。到底是什么樣的盈利模式讓滴滴獲得資本市場的如此青睞呢？滴滴打車是一款免費的打車平臺，主要解決出租車司機空跑率高、私家車閑置和乘客打車難的問題。它的主要盈利模式及收入來源有：（1）收取交易手續(xù)費：當(dāng)消費者打車成為習(xí)慣后就可以向出租車收取交易費用，比如說廣州2萬輛出租車，每車每天800元收入，其中20%為電招收入，一天就有320萬，按照1%的交易手續(xù)費，一天就有3.2萬，一個月就有9.6萬；全國共有70個大中城市，那么一個月收入有672萬元，一年就有8.064個億（這個還不包含三線城市）。（2）收取服務(wù)傭金。滴滴提供專車、快車、順風(fēng)車服務(wù)，每單向車主收取15%的服務(wù)傭金。（3）廣告收入?！暗蔚未蜍嚒边_(dá)到穩(wěn)定的顧客使用量后，可以吸引廣告商的投資，這將是巨大金礦。比如說在打車軟件中加入彈窗廣告或者推送信息，按照一次1元錢計算，業(yè)內(nèi)人士估算，那么“滴滴打車”推送一條廣告的價格就要高達(dá)4000萬元。這所帶來的收入將是巨大的。盡管滴滴在前期一直是賠錢的，但前期的股權(quán)投資為滴滴贏得了巨大的市場份額和現(xiàn)金流，并且通過各種優(yōu)惠培養(yǎng)了司機和用戶的消費習(xí)慣。一旦用戶的消費習(xí)慣被培養(yǎng)起來后，那么，基于良好盈利模式設(shè)計而帶來的現(xiàn)金流和盈利潛力是無可估量的。

四、創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于融資因素的盈利模式設(shè)計注意事項

通過上述分析,盈利模式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存和發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略價值，如案例所列舉的手機打車軟件行業(yè)來說，處于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長階段，必須設(shè)計屬于本企業(yè)的能夠支持其發(fā)展壯大的盈利模式。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同生長階段中，也并不是只有一個盈利模式就能一直支持企業(yè)發(fā)展下去，很多的企業(yè)往往會在自身發(fā)展過程中根據(jù)市場環(huán)境的變化去調(diào)整盈利模式，找到最適合本企業(yè)發(fā)展的盈利模式。一個科學(xué)的盈利模式，應(yīng)該包括：有能夠引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展的核心產(chǎn)品、有不斷增多并穩(wěn)定的顧客、合理控制企業(yè)的運營成本、有持續(xù)創(chuàng)新的能力。1.選擇核心產(chǎn)品對于任何一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，自身擁有的資源畢竟是有限的，如果企業(yè)想要不斷開發(fā)市場，生產(chǎn)出更多類型的新產(chǎn)品，很多情況下會導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新能力不足，無法與市場上其他的產(chǎn)品進(jìn)行競爭，使企業(yè)的競爭力大大減弱。所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)首先應(yīng)該認(rèn)清自身的實力，同時找到競爭對手的不足，選擇一個或者是幾個核心的產(chǎn)品，去打造自己的品牌，通過品牌價值進(jìn)一步使企業(yè)成長，使企業(yè)的整體實力增強，市場競爭力提高。2.建立完備營銷網(wǎng)絡(luò)，不斷增加顧客數(shù)量創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該深入地對市場進(jìn)行調(diào)查，尤其是了解那些對本企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)有需要的顧客，然后進(jìn)行企業(yè)的市場定位，再在市場上對產(chǎn)品進(jìn)行安排布局，建立穩(wěn)定的營銷網(wǎng)絡(luò)。同時要建立強大的銷售隊伍，培養(yǎng)全員營銷的意識，抓住潛在有需求的客戶，通過高質(zhì)量的產(chǎn)品、個性化貼心的服務(wù)贏得市場。3.有效控制成本對于很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說,在經(jīng)營初期的成本會比較高，經(jīng)營方式上也沒有專業(yè)化。如果企業(yè)想更多地獲利，那必須得有效控制運營成本。根據(jù)以往的經(jīng)營和銷售情況來看，可以選擇一些方式降低企業(yè)的各種運營成本。比如首先對生產(chǎn)運營計劃有合理規(guī)劃，加強對供應(yīng)鏈的管理，降低采購成本，從而降低生產(chǎn)運營成本。同時，管理制度對創(chuàng)業(yè)企業(yè)也非常重要，如果一個企業(yè)有很規(guī)范的管理制度和管理手段，可以降低企業(yè)在管理方面的成本?？傊?，創(chuàng)業(yè)企業(yè)如果能夠在采購、管理以及經(jīng)營的過程中降低這些成本，勢必會使企業(yè)形成成本優(yōu)勢，這進(jìn)而會對盈利模式的設(shè)計提供更好的支撐。4.提升創(chuàng)新能力創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中，特別得加強創(chuàng)新能力培養(yǎng)。如果不進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的話，在融資方面或者是長期發(fā)展都會受到阻礙。企業(yè)通過考察市場等，把一些優(yōu)秀的智力資源和開發(fā)成果等引進(jìn)本企業(yè)，并進(jìn)行合理地改進(jìn)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長或是成熟階段后，不能單純只靠模仿其他產(chǎn)品的盈利模式，更應(yīng)該進(jìn)行自主創(chuàng)新，使企業(yè)的自主創(chuàng)新能力提升。

五、結(jié)論

通過以上研究，可以得出以下結(jié)論：（1）盈利模式對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資發(fā)揮著重要的作用，關(guān)乎創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存與發(fā)展。（2）創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自有資金實力為萌芽階段、創(chuàng)業(yè)階段、早期成長階段、高速成長階段的設(shè)計不同的盈利模式，同時可以根據(jù)盈利模式的差異選擇不同的股權(quán)融資方式，為企業(yè)的發(fā)展獲得充足的資金支持。本研究主要立足于理論分析，實證研究不足。未來的實證研究是本研究的方向。

作者:劉進(jìn) 單位:山東交通學(xué)院管理學(xué)院市場營銷系

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篇6

中小企業(yè)的融資效率，可用于衡量企業(yè)的某種融資方式中，資金向投資轉(zhuǎn)化過程的效率和能力，針對融資效率的評價體系，可以從微觀和宏觀兩個角度來分析。單從中小企業(yè)自身的角度來看，企業(yè)的股權(quán)相對集中，創(chuàng)新研發(fā)不足，自我積累以及信用建設(shè)不足導(dǎo)致了融資的低效率。于此同時，創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)制定和篩選，信息披露、資產(chǎn)評估、退市等制度建設(shè)上仍需完善，亦是中小企業(yè)融資效率低的原因之一。選取從微觀角度進(jìn)行分析，以由中小企業(yè)自身的調(diào)整來實現(xiàn)更高效率的融資安排與資金使用。

二、中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市融資效率處于較低水平的原因

（一）中小企業(yè)股權(quán)相對集中，公司治理不完善

使中小企業(yè)融資效率較低的一個原因在于，中小企業(yè)股權(quán)相對集中，在創(chuàng)業(yè)板上市的多數(shù)中小企業(yè)其大股東持股比例達(dá)到20%以上，股權(quán)集中度過高會對公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面的影響，小股東的利益訴求不容易被覆蓋和滿足，權(quán)利失衡會嚴(yán)重影響公司的治理效率以及持續(xù)經(jīng)營能力。同時，由于股權(quán)過于集中，大股東在企業(yè)中的控制得不到制衡，在公司決策制定過程中其他股東的作用、監(jiān)事會和董事會的作用得不到重視，使公司的治理結(jié)構(gòu)難以發(fā)揮出理想的效果，因為導(dǎo)致在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)股權(quán)相對集中的一個重要原因可能在于，普遍存在的家族式管理模式，這種模式下出現(xiàn)的管理缺陷如任人唯親的不合理的用人機制，會成為影響企業(yè)效率的因素之一。因此，“一股獨大”的現(xiàn)象并不利于企業(yè)的長期發(fā)展，會降低中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后的融資效率。

（二）中小企業(yè)體制建設(shè)不足，管理水平有限

部分在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)，其管理者經(jīng)營經(jīng)驗相對有限，企業(yè)的體制建設(shè)相對不足，導(dǎo)致了融資效率低下，如超募現(xiàn)象產(chǎn)生之后，企業(yè)對資金的投資運用能力不足。在創(chuàng)業(yè)板融資的企業(yè)存在嚴(yán)重的超募現(xiàn)象，部分超募資金達(dá)到數(shù)倍之多，對這些資金的使用計劃需要企業(yè)具備較強的資金運作能力，盲目地將資金用于投資項目、償還貸款、甚至是圈地買房等嚴(yán)重降低了該企業(yè)融資的使用效率，或者存在將超募的資金閑置在銀行賬戶中，用于投入主營業(yè)務(wù)的相對較少，這也對企業(yè)的融資效率提出了更高的要求。同時，由于中小企業(yè)自身體質(zhì)建設(shè)的不足，也影響了其融資資金的使用效率，如在信息披露制度上以及人員進(jìn)出、培訓(xùn)制度上的不完善。在此背景之下，中小企業(yè)在管理水平以及體制建設(shè)上的不足，制約了其融資效率。

（三）中小企業(yè)融資方式單一，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化不足

中小企業(yè)過于依賴單一的融資方式，股權(quán)融資是其大規(guī)模融資的主要來源，而對其他融資方式的使用不足，債務(wù)融資、票據(jù)和融資租賃等方式涉及較少。融資方式單一不僅不利于中小企業(yè)降低融資成本，也不利于其優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)并降低企業(yè)的融資效率。在單一的融資方式之下，企業(yè)的平均資本成本難以達(dá)到較低的水平，其他融資方式的組合優(yōu)勢沒有得以顯現(xiàn)，并且過于單一的融資安排使長期的資金投入和短期營運資金不能相應(yīng)匹配長期和短期的資金來源，會造成資源的閑置和浪費。同時，部分中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度不足，債務(wù)融資較少使得財務(wù)的杠桿效應(yīng)和稅收優(yōu)惠效應(yīng)不能顯著發(fā)揮出來。由此，中小企業(yè)的融資方式過于單一，造成了其平均資本成本沒有達(dá)到最低水平，多種融資方式的組合優(yōu)勢難以發(fā)揮，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度不足，導(dǎo)致企業(yè)融資效率低下。

三、加強中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板融資效率的建議

（一）完善中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司治理機制

要提高創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)的融資效率，需要完善其股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化其治理機制。針對中小企業(yè)股權(quán)相對集中，使企業(yè)融資效率較低的問題，首先企業(yè)需要根據(jù)實際的經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)、企業(yè)自身所處的發(fā)展階段，來確定最適宜長期發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。其次，引入大股東來緩解“一股獨大”的現(xiàn)狀，從而提高企業(yè)的治理效率以及經(jīng)營能力，一方面能對大股東在企業(yè)中的控制達(dá)到一定的制衡作用，另一方面也使小股東的利益訴求更多地被覆蓋和滿足。此外，公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度與企業(yè)的融資效率的高低有較大的關(guān)聯(lián)，可引入機構(gòu)投資者來規(guī)范企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，在管理層方面，機構(gòu)投資者可通過契約關(guān)系對其實施更多的監(jiān)督和制約，同時也使企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體多元化，讓中小股東、監(jiān)事會和董事會的作用得以充分發(fā)揮，優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。因此，完善中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及優(yōu)化公司治理機制，有助于在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)提高其股權(quán)融資效率。

（二）完善中小企業(yè)體制建設(shè)，增強管理水平

對于部分在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)，要通過提高其管理者經(jīng)營管理水平，完善企業(yè)的體制建設(shè)，來增強企業(yè)的融資效率。引入人才以及培訓(xùn)制度，不僅在管理方面重視人力資源的培養(yǎng)，也是在產(chǎn)品研發(fā)方面加強人力投入，使企業(yè)的融資投向效率高的項目中去，因為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多數(shù)為高科技企業(yè)，其核心競爭力體現(xiàn)在科研能力上，企業(yè)籌集的資金可加重在研發(fā)方面的投入。在完善創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)的制度安排方面，首先要完善其信息披露制度，適當(dāng)增加企業(yè)的信息披露要求，特別是財務(wù)相關(guān)的透明度，如企業(yè)在中小板融資的專項資金管理制度安排，所融得資金的使用情況披露，所投項目的盡職調(diào)查和成本收益等信息的披露，由此來達(dá)到對企業(yè)融得資金使用效率的監(jiān)督作用，從而提高其資金使用的規(guī)范性。因此，要提高企業(yè)的融資效率，一方面完善資金使用的制度規(guī)范，另一方面增強企業(yè)的管理水平和研發(fā)水平，加強技術(shù)水平以配合資金的流向，讓資金投入到效率高的項目中去。

（三）中小企業(yè)融資方式多元化，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)豐富其融資選擇，有助于降低企業(yè)的平均資本成本，發(fā)揮多種融資方式的組合優(yōu)勢，并提高融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度，從而增加企業(yè)的融資效率。一方面，中小企業(yè)可依據(jù)自身的情況考慮，采用多元的融資手段，適當(dāng)提高其他融資方式的選擇，如債務(wù)融資、票據(jù)市場融資和融資租賃等，有利于中小企業(yè)降低融資成本。另一方面，豐富的融資來源使企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，企業(yè)的長短期資金來源匹配相應(yīng)的使用期限，實現(xiàn)資金的最高效率使用，并發(fā)揮出其他融資方式的組合優(yōu)勢，如債務(wù)融資的財務(wù)杠桿效應(yīng)和稅收優(yōu)惠效應(yīng)。企業(yè)在調(diào)整融資結(jié)構(gòu)時，逐步找到債務(wù)融資和股權(quán)融資的最佳比例，避免使企業(yè)承擔(dān)過重的償還債務(wù)壓力，同時也充分享受債務(wù)融資帶來的稅收減少。可見，中小企業(yè)適當(dāng)增加可選擇的融資方式，發(fā)揮多種融資方式的組合優(yōu)勢以降低企業(yè)的平均融資成本，并以此優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)的融資效率。

篇7

在社會嚴(yán)峻的就業(yè)形勢下，大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)無疑是一種可行性的選擇。但是，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金的籌集是一大難題?？傮w來說，社會的融資環(huán)境并不完善，大學(xué)生融資難度不小。筆者結(jié)合當(dāng)前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資模式現(xiàn)狀以及相應(yīng)的問題，提出了幾點創(chuàng)新建議和研究。

關(guān)鍵詞：

創(chuàng)業(yè)融資模式；現(xiàn)狀；創(chuàng)新研究

一、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資模式現(xiàn)狀

近年來，國家政府接連頒布一系列政策，來鼓勵支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)。但是由于大學(xué)生自身社會經(jīng)驗的不足，加上沒有足夠資金的支撐，使得大學(xué)生創(chuàng)業(yè)程度有一定的局限性。通常來說，現(xiàn)階段大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)融資模式比較單一，主要資金大多來源于父母和部分銀行信貸資金以及風(fēng)險投資等?？傮w可分為以下幾種模式：

1.政府財政專項資金。

目前，國家正式批準(zhǔn)設(shè)立中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金。為了鼓勵大學(xué)生創(chuàng)業(yè)，規(guī)定要對符合一定條件的投資項目給予無償資助。其中規(guī)定，無償資助的金額一般不超過100萬元。同時，中央銀行向各地方銀行發(fā)出通知，要求對有需要的創(chuàng)業(yè)大學(xué)生提供小額貸款，款額一般在兩萬元，期限為兩年。再者，各地方政府根據(jù)自身財政情況，將部分資金專門用于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)基金的籌集，以此來鼓勵大學(xué)生的自主創(chuàng)業(yè)，培養(yǎng)新一代的科技人才。

2.商業(yè)性融資渠道。

銀行貸款是目前大學(xué)生融資的一個重要渠道。只要大學(xué)生能夠提供符合條件的質(zhì)押物或擔(dān)保人等即可申請一定量的銀行貸款，滿足大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)初期對小額流動資金的需求。其次，民間借貸也是較普遍的一種模式，大學(xué)生主要從一些小額投資公司獲取短期資金，雖然利率較高，但手續(xù)方便，也深受大學(xué)生的喜愛。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資存在問題

1.國家政策法規(guī)沒有落實到位。

雖然國家大力鼓勵支持大學(xué)生的自主創(chuàng)業(yè)，但由于相關(guān)部門的執(zhí)行力和經(jīng)驗不足，國家頒布的某些政策法規(guī)往往會遇到一系列難題。對于具體事項的操作，法規(guī)上并沒有明確的規(guī)定。如沒有一個確定的范圍規(guī)定多少金額的項目可以發(fā)放投資以及投資周期等等。

2.投資體制不發(fā)達(dá)。

近些年來，我國的投資事業(yè)已經(jīng)有較深入的發(fā)展，但在規(guī)模和推行程度上來講，與發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險投資行業(yè)還有實質(zhì)上的差距。屬于我國自主的風(fēng)險投資公司較少，大多以中外合資或者外資機構(gòu)為主，影響了我國自主投資模式的成熟度，制約了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的發(fā)展。

3.大學(xué)生自身問題。

融資模式是外在的問題，而大學(xué)生的自身水平是內(nèi)在的原因。近年來，大學(xué)生的自主創(chuàng)新能力較以往有所下降。部分學(xué)生在家庭觀念的影響下，個性大都獨立，常常自以為是，剛愎自用。同時，對于未深入接觸社會的大學(xué)生來說，經(jīng)驗的缺乏也是致命的因素。他們沒有養(yǎng)成市場調(diào)研的嚴(yán)謹(jǐn)習(xí)慣，卻進(jìn)行盲目理想的選擇判斷，這些自身素質(zhì)上的不足，也是降低融資青睞的重要因素。

三、融資模式創(chuàng)新建議

1.擴展親情融資。

顧名思義，親情融資即是由親戚或好友出資的融資模式。一般來說，大學(xué)生能夠較快地通過這種方式籌集基金，并且因其金額不高，投資風(fēng)險較小，大學(xué)生的籌資成本也不高。但值得注意的是，這種模式下的融資，對被投資者的心理壓力有比較高的要求。由此，親情融資雖然方便簡單，但是也要投資者很好地把握整體風(fēng)險。

2.弘揚建設(shè)高校創(chuàng)業(yè)基金。

高校是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)落腳點，也是大學(xué)生最有利的支持者，同時對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)信心起到一定的鞏固作用。目前來看，應(yīng)要求鼓勵更多的高校設(shè)立在校創(chuàng)業(yè)基金，以此來吸引更多的學(xué)生進(jìn)行投資創(chuàng)業(yè)。高校也應(yīng)專門設(shè)置相應(yīng)的管理部門對大學(xué)生基金的走向負(fù)責(zé)。另一方面，高校憑借其獨有的校友資源，對經(jīng)費的開支也有較大的支持。對于大學(xué)生來說，得到學(xué)校的創(chuàng)業(yè)基金資助也比較方便有利，對初出茅廬的大學(xué)生來說，有著重要的鼓勵和支撐作用。

3.呼吁傳導(dǎo)“天使基金”

天使基金投資是由社會投資人員或者非正式的投資機構(gòu)對于還未發(fā)展的小型項目進(jìn)行的前期投資。這樣看來，也是大學(xué)生創(chuàng)新融資模式不可或缺的一種。因為天使投資的操作程序相對簡單，而其對于被投資人的門檻要求也比較低。我們知道，許多自主創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)初期經(jīng)常會遇到資金匱乏的難題。這就需要呼吁更多的民間投資者給予他們更多的自信和信心，充分相信被投資者的能力。久而久之，在這種融資模式的大量推廣下，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)才會注入更多新鮮的血液。

4.合理倡導(dǎo)“合伙融資”。

“合伙融資”是本著“同甘共苦”的原則，直接吸收社會個人投資者或者某些私營企業(yè)的一種融資模式。這種融資模式的發(fā)展，有利于對現(xiàn)有資源的充分合理利用，同時可以對提高企業(yè)的知名度有不俗的效應(yīng)?！昂匣锶谫Y”模式的成熟，對于推動大學(xué)生合作經(jīng)營理念的發(fā)展也有一定作用，鞏固彼此的合作融資基礎(chǔ)。合伙人要控制好風(fēng)險與收益，把握好投資的額度。保證合伙人之間的和諧團結(jié)，是這種模式大力倡導(dǎo)的基礎(chǔ)。

5.完善小額貸款的擔(dān)保體系。

小額貸款制度在實際應(yīng)用中的一個現(xiàn)實問題就是擔(dān)保物或者擔(dān)保人的問題。對此應(yīng)該擴大小額貸款擔(dān)保物的接受范圍，使更多大學(xué)生能符合條件。還可以采用新的擔(dān)保物的方式。

6.貫徹落實政府的創(chuàng)業(yè)基金政策。

國家及地方政府應(yīng)設(shè)立專門的管理機構(gòu)，對分配的創(chuàng)業(yè)基金走向有清楚的把握。同時要呼吁更多的投資機構(gòu)，參與到大學(xué)生創(chuàng)業(yè)基金的融資籌備中來。將政府弘揚的創(chuàng)業(yè)基金政策落實到位，是社會每個投資者及團體的義務(wù)要求。目前，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)基金的規(guī)模不是很大，范圍廣度也遠(yuǎn)不能滿足實際需求。只有政府層面上的操作落實到位，大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)基金政策的完善才會有實質(zhì)性進(jìn)展。結(jié)語大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)在社會上的地位日益重要，有利于推動社會和諧穩(wěn)定的發(fā)展。社會各界應(yīng)加強對大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)，倡導(dǎo)使用更科學(xué)完善的融資方式，這樣才能發(fā)揮自主創(chuàng)業(yè)對國家的真正作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]林華.大學(xué)生創(chuàng)業(yè)成敗幾何[J].中國社會導(dǎo)刊，2013（6）.

篇8

目前我國大學(xué)生在自主創(chuàng)業(yè)的過程中，可以通過政策資金和親情融資以及天使基金和合伙融資、風(fēng)險投資、金融機構(gòu)貸款等方式進(jìn)行。作為創(chuàng)業(yè)者中的特殊群體，大學(xué)生面前的每一個融資渠道都具有較大的風(fēng)險，加上其自身發(fā)展和人生閱歷等諸多方面的局限，很多不確定的風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)融資過程中增加。因此大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)融資發(fā)呢貢獻(xiàn)也就能夠通過分析和探索給以相應(yīng)的界定，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在參與融資活動的過程中由于融資環(huán)境的改變和創(chuàng)業(yè)項目的不穩(wěn)定等因素導(dǎo)致融資出現(xiàn)更多不確定性因素便是融資風(fēng)險。即大學(xué)生在新的創(chuàng)業(yè)項目得到施行的同時，因為融資渠道問題和項目發(fā)展前景而產(chǎn)生的風(fēng)險問題。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的現(xiàn)狀分析

(一)目前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資需求的特點

剛剛步入社會的大學(xué)生群體，其對于社會關(guān)系的復(fù)雜程度不夠了解，因此融資初期常常會出現(xiàn)數(shù)量較大的資金借貸。同時在拉攏企業(yè)等進(jìn)行投資時，其所列條件并未能滿足企業(yè)的要求，或者條件較高，在融資后創(chuàng)業(yè)利潤明顯偏低。因此大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的融資需要從需求與供給兩方面進(jìn)行論證。我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資在需求中的幾個主要特點，即融資需求的急功近利化;融資對象選擇的盲目化;融資過程責(zé)任感缺乏;政府融資渠道覆蓋面低等。與此同時，商業(yè)機構(gòu)在融資中所能承擔(dān)的風(fēng)險較小、融資貸款手續(xù)復(fù)雜及大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資方面教育在各大高校缺乏相對高度的重視。而從創(chuàng)業(yè)過程對融資的需求與供給的作用提角度來講，在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)融資的過程中，企業(yè)參與投資會加快創(chuàng)業(yè)的進(jìn)程，使其發(fā)展更為迅速。同時，資金的增值作用也是促進(jìn)企業(yè)成長的重要手段。在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的過程中，對其困擾主要原因中就包括資金，可見大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的重要性。

(二)目前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的內(nèi)外部環(huán)境影響

大學(xué)生群體在自主創(chuàng)業(yè)的同時，面臨著更為復(fù)雜的社會環(huán)境，對于融資問題難以從根本上進(jìn)行把握。盡管各級政府對于自主創(chuàng)業(yè)存在著政策上的支持，大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)也在一定程度上成為大學(xué)生就業(yè)的另一選擇。但大學(xué)生在自主創(chuàng)業(yè)的興趣方面仍然需要進(jìn)一步提高。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)仍然存在著許多風(fēng)險，主要是在項目的選擇上趨于盲目化，創(chuàng)業(yè)技能較為缺乏，同時，在復(fù)雜的社會利益關(guān)系的情況下，思想較為單位，因此融資渠道也較為單一，其次，自主創(chuàng)業(yè)過程中，大學(xué)生群體由于剛剛不如社會，因此其社會資源較為缺乏，管理也較為松散，在面臨利益關(guān)系時，其往往不能運用法律意識對權(quán)利進(jìn)行維護，或者在有意無意間侵害他人的既得利益。同時，在大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)特點方面，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)雖然有著相應(yīng)的激情，但仍然缺乏一定的自信心，對于創(chuàng)業(yè)的未來走向不夠明確。雖然有創(chuàng)業(yè)項目，但創(chuàng)業(yè)的資金不足，即便有創(chuàng)業(yè)機會的出現(xiàn)，也缺乏相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)能力。在面臨創(chuàng)業(yè)風(fēng)險的同時，無法對風(fēng)險進(jìn)行有效的規(guī)避。同時創(chuàng)業(yè)優(yōu)勢也無法得到真正應(yīng)用。因此，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的主要困難具體表現(xiàn)就在與機會型創(chuàng)業(yè)比例不足方面。因此，在大學(xué)生融資研究過程中，即從融資的需求和供給以及創(chuàng)業(yè)融資的渠道和融資對象的分析和創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險、創(chuàng)業(yè)融資支持體系等進(jìn)行探討和研究，分析目前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資過程中的相關(guān)政策支持，對國家政策給予大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的優(yōu)惠政策進(jìn)行綜合的參考和分析，從而對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的整體環(huán)境進(jìn)行有效分析。與此同時，大學(xué)生利用自身的學(xué)識優(yōu)勢，對創(chuàng)業(yè)思路進(jìn)行全方位的思考，從而避免將融資渠道局限在親友借款等微薄融資，而是將關(guān)注與支持的重點放在企業(yè)和銀行或者擔(dān)保公司上，利用社會機構(gòu)對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的支持，達(dá)到融資的目的。這就要求大學(xué)生在融資前，必須做好對融資方案的設(shè)計，將各種融資方案的可能性和支持程度進(jìn)行分析和比較，從而選擇較為合適的融資渠道。對于自主創(chuàng)業(yè)項目的可行性也要進(jìn)行一定的思考，因為一旦融資得以解決，便必須要承擔(dān)一定的責(zé)任，使得投資單位和投資個人能夠收回資金，創(chuàng)業(yè)大學(xué)生也能夠通過企業(yè)的發(fā)展，將技術(shù)和創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橛姆绞胶凸ぞ摺?/p>

三、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險的表現(xiàn)

新創(chuàng)企業(yè)在融資過程中所帶來的創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險，逐漸成為企業(yè)在融資過程中的不確定性因素。其主要由負(fù)債融資所帶來的風(fēng)險和股權(quán)融資所導(dǎo)致的風(fēng)險創(chuàng)業(yè)融資所構(gòu)成，主要的融資渠道也包括了金融機構(gòu)的融資和社會基金機構(gòu)的融資以及政府融資等。就創(chuàng)業(yè)的個體的特殊性予以分析和討論。

(一)負(fù)債融資風(fēng)險

初期自主創(chuàng)業(yè)群體在融資過程中常常會面臨融資的風(fēng)險問題。大學(xué)生缺乏較為實用的融資技能，對于經(jīng)驗和創(chuàng)業(yè)知識的缺乏也使得創(chuàng)業(yè)過程受到相應(yīng)的限制，其創(chuàng)業(yè)項目規(guī)劃不夠合理，發(fā)展方向考慮不夠周全，想法不夠全面也是造成融資風(fēng)險的重要方面。在創(chuàng)業(yè)融資的環(huán)境中，部分企業(yè)由于發(fā)展的需要，對于短期資金的使用較為急切，因此往往通過低價進(jìn)行股權(quán)買賣和技術(shù)創(chuàng)意的兜售，從而造成毀約情況的出現(xiàn)，這就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展初期就面臨著誠信問題和責(zé)任問題。在這種情況下，企業(yè)品牌難以樹立，市場開發(fā)也具有一定困難，從某種意義上來說，這種做法也使得融資渠道被截斷。與此同時，融資的風(fēng)險還在于大學(xué)生對于融資對象的判斷出現(xiàn)誤差，導(dǎo)致融資過程中風(fēng)險意識的缺乏。這也是因為大學(xué)生剛剛邁入社會，對于社會利益關(guān)系判斷不清，導(dǎo)致融資對象出現(xiàn)錯誤，從而導(dǎo)致融資難度加大或者收益難以償還融資情況的出現(xiàn)。

(二)股權(quán)融資風(fēng)險

新創(chuàng)企業(yè)在內(nèi)部的管理方面并沒有嚴(yán)格的管理制度，通常情況下，其管理模式只局限在發(fā)起人的工作熱情帶動上，缺乏系統(tǒng)有效的管理。在企業(yè)內(nèi)部，缺乏企業(yè)監(jiān)管和財務(wù)制度等的建設(shè)，盡管在發(fā)展初期，問題無法得到顯現(xiàn)，但隨著企業(yè)發(fā)展的規(guī)模越來越大，這種問題也會越來越嚴(yán)重。具體體現(xiàn)在資金的收支程序不能按照一定的章法找尋，預(yù)計資金回收情況與業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況無法同步，因此便會直接導(dǎo)致企業(yè)融資的風(fēng)險。與此同時，企業(yè)生產(chǎn)中對市場認(rèn)識不夠清楚，成本過高，資金難以收回，也是另一風(fēng)險所在。資本市場的融資政策不健全。融資風(fēng)險不僅僅是由于企業(yè)自身發(fā)展所具有的局限性導(dǎo)致，資本市場的發(fā)展對其風(fēng)險也有著非常重要的影響。新創(chuàng)企業(yè)在面臨市場競爭時，往往由于信用問題，無法得到投資者的新人，使得融資活動收受影響。因此只有完善融資市場的融資政策才能夠在一定程度上降低融資風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)利潤的回收。

四、規(guī)避大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險的策略

(一)強化對融資風(fēng)險的認(rèn)識以提高防范意識

大學(xué)生新創(chuàng)企業(yè)的成敗與其本身的綜合素質(zhì)修養(yǎng)緊密相關(guān)，通過具體實踐活動可以豐富自身社會經(jīng)驗，提高經(jīng)營管理水平和融資風(fēng)險防范意識，進(jìn)而提升自身創(chuàng)業(yè)能力。此外，在創(chuàng)業(yè)途中，創(chuàng)業(yè)者更需要注重對于合作精神的培養(yǎng)，將團隊的凝聚力作為企業(yè)管理的核心素質(zhì)，使得在初期管理階段，企業(yè)的存亡與企業(yè)成員休戚相關(guān)。企業(yè)凝聚力的高度發(fā)展也使得企業(yè)擁有較為強大的市場應(yīng)對能力，使得企業(yè)在發(fā)展過程中對于融資風(fēng)險有著更為重要的抗衡能力。對于高校教育來說，需要為大學(xué)生風(fēng)險防范意識的提高積極的提供幫助，開設(shè)風(fēng)險防范培訓(xùn)，積極組織學(xué)生進(jìn)行創(chuàng)業(yè)實踐，在實踐中培養(yǎng)大學(xué)生關(guān)于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險的意識，增強抵御創(chuàng)業(yè)風(fēng)險的能力都是良好的方法。

(二)健全新創(chuàng)企業(yè)管理機制以合理規(guī)避風(fēng)險

由于創(chuàng)業(yè)者對于管理知識的缺乏，其管理機制的建設(shè)并不完善，使得融資風(fēng)險也有所增加。這就要求創(chuàng)業(yè)者在發(fā)展初期應(yīng)該建立行之有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時，對股權(quán)的結(jié)構(gòu)管理進(jìn)行完善，防止少數(shù)股東通過資金或者收購行為進(jìn)行股權(quán)的控制。與此同時，在與融資對象或者服務(wù)群體進(jìn)行交流的過程中，要注意樹立企業(yè)的良好形象，從根本上實現(xiàn)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)群體擁有良好的企業(yè)信譽。在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過程各種意想不到的困難和障礙必不可少，作為創(chuàng)業(yè)者，需要能夠做到不逃避、不躲避，積極應(yīng)對這些困難和障礙。融資風(fēng)險是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過程必須面臨的一種風(fēng)險，因此大學(xué)生創(chuàng)業(yè)個體對融資風(fēng)險要有正確的認(rèn)識。在融資過程中面對融資需求，認(rèn)真分析其各種融資渠道及每個融資渠道的成本和風(fēng)險，選擇融資危險最小渠道進(jìn)行融資。

(三)利用相關(guān)地區(qū)政策的融資支持降低風(fēng)險

由于自主創(chuàng)業(yè)對于社會就業(yè)壓力的緩解和社會經(jīng)濟的穩(wěn)固發(fā)展都有著非常重要的作用，政府也開始對大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)的融資進(jìn)行了相應(yīng)的支持，針對相關(guān)融資風(fēng)險，出臺了一系列相關(guān)的政策和措施。例如在創(chuàng)業(yè)初期采取稅收優(yōu)惠政策，同時創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)投資基金擴大大學(xué)生群體的融資渠道，改善融資環(huán)境。因此，熟悉創(chuàng)業(yè)地區(qū)的融資政策及政府相關(guān)法規(guī)，充分利用政策支持，擴大創(chuàng)業(yè)融資的渠道，規(guī)避融資風(fēng)險是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)個體必須掌握的知識。初期自我準(zhǔn)備不足，缺乏風(fēng)險管理意識和能力，缺乏專業(yè)指導(dǎo)使得大學(xué)生創(chuàng)業(yè)受到非常重要的限制。因此如果希望進(jìn)一步提高就業(yè)機會，金融機構(gòu)積極性有待提高，政府有必要對該群體的發(fā)展情況有所關(guān)注，并給予支持，現(xiàn)有政策需要規(guī)范和創(chuàng)新。另外，依照相應(yīng)的措施和方法對融資的實際情況進(jìn)行分析和應(yīng)對，從而保證企業(yè)的融資計劃的順利進(jìn)行成為政府和企業(yè)應(yīng)該關(guān)注的重點。

五、結(jié)語

篇9

雖然創(chuàng)業(yè)板今年已經(jīng)步入第四個年頭，首批掛牌上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的募集資金基本已使用完畢，但目前創(chuàng)業(yè)板的資本運作主要是通過股票增發(fā)并購重組，而以募資為目的的再融資至今尚未開閘，部分創(chuàng)業(yè)板公司存在再融資的需求。

近日，國務(wù)院副總理馬凱指出，證監(jiān)會要適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，盡快開啟創(chuàng)業(yè)板上市小微企業(yè)再融資。為此，證監(jiān)會主席肖鋼稱，下一步，證監(jiān)會將完善中小企業(yè)板制度安排，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，建立創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則體系，形成適合中小微企業(yè)特點的“小額、快速、靈活”的融資方式。

北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、經(jīng)濟學(xué)家曹和平在接受本刊記者采訪時表示，再融資是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)解決資金難題的重要途徑，但是對于創(chuàng)業(yè)板再融資要認(rèn)真審核，支持有核心競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行再融資，抵制空殼和已經(jīng)從實體業(yè)務(wù)退出的企業(yè)圈錢。

CEI：中小企業(yè)融資難問題一直存在而且很少有解決的思路，你認(rèn)為當(dāng)下應(yīng)當(dāng)怎么解決這一難題？

曹和平：在中世紀(jì)的歐洲，平民和貴族的比例是364比1，被認(rèn)為很不公平，為什么有些人生而就是賤民，有些人生而就是貴族？相比，我們中國企業(yè)在融資方面就更不平等了，比歐洲中世紀(jì)貴族和平民還不公平?，F(xiàn)在上市的企業(yè)就是貴族，不能上市的企業(yè)就是平民，顯然這個制度就是不公平的。

我們國家有1000萬家股份有限制責(zé)任公司，3000萬家股份制企業(yè)， 1.3億個法人，現(xiàn)在一萬家企業(yè)只有一家能夠上市。就是把創(chuàng)業(yè)板350家企業(yè)擴大10倍，這種不平等導(dǎo)致的融資歧視性還依然存在。

解決中小企業(yè)融資難，要尋找更好地拓展資本市場邊界的金融資源動員形式，而不僅僅局限在證券市場。當(dāng)前在美國也只有3%的企業(yè)才能上市得到融資，證明證券類市場已經(jīng)不能滿足企業(yè)的融資需求，世界資本市場也面臨改革。我認(rèn)為能夠為所有階段的企業(yè)提供融資的資本市場，是資本市場的未來。中國中小企業(yè)規(guī)模已經(jīng)非常大了。那些小微企業(yè)和微微企業(yè)才是缺錢的對象。中國資本市場改革還任重道遠(yuǎn)。

CEI：最近高層提出應(yīng)該放開創(chuàng)業(yè)板企業(yè)再融資，在你看來，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有必要進(jìn)行再融資嗎？

曹和平：政府對創(chuàng)業(yè)板的管理，可以參照納斯達(dá)克市場。

創(chuàng)業(yè)板的重要性不言而喻。如果沒有納斯達(dá)克，就紐交所等那幾個保守的市場，美國電子、通訊、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域很難發(fā)展起來。創(chuàng)業(yè)板偏向嬰幼時期和高速成長時期的公司，紐交所是偏向非常成熟的龍頭性的企業(yè)，所以創(chuàng)業(yè)板是非常重要的。

在1984年納斯達(dá)克交易市場建成之前，美國有16家地方的證券交易所，在中心縣市大約有80多家場外交易市場。在中國很多地方也存在產(chǎn)權(quán)交易所，比如一些地方的金融街、金融城等，都是試點性的場外交易所。

企業(yè)在地方的產(chǎn)權(quán)交易所，只能夠在當(dāng)?shù)厝谫Y，如果在深交所上市，就能夠在全國融資，使得地方性的市場變成全國的市場，過去一部分無法進(jìn)來的投資者現(xiàn)在都能夠進(jìn)入?，F(xiàn)在中國創(chuàng)業(yè)板有350多家企業(yè)，如果將創(chuàng)業(yè)板擴容，擴大十倍，很多企業(yè)就能夠獲得融資。創(chuàng)業(yè)板上市并不是要求一只股票超過自己原有價值的多少去造富，而是使得企業(yè)在金融方面能夠達(dá)到一個更廣泛的市場邊界。

如果從這個意義上去衡量。企業(yè)從一級市場走向上市的時候就是再融資，而且再融資非常必要。

CEI：對于創(chuàng)業(yè)板上市公司通過發(fā)行股票方式進(jìn)行再融資，你認(rèn)為應(yīng)該加以支持徹底放開嗎？

曹和平：創(chuàng)業(yè)板再融資放開的出發(fā)點是好的，政府很多政策的出發(fā)點都是好的，但是找不到政策實施的步驟、階段和工具。

現(xiàn)在如果證監(jiān)會所說的是再融資形式的擴容，我對此持謹(jǐn)慎的態(tài)度。有兩類創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以放開進(jìn)行再融資。第一類，創(chuàng)業(yè)板屬于高技術(shù)板塊，有些企業(yè)在資本市場得到第一筆融資以后，在高技術(shù)的推動下爆發(fā)式增長。在資本市場上原來的融資金額已經(jīng)不能滿足企業(yè)發(fā)展需求，這樣的企業(yè)有再融資的必要。

第二類，部分企業(yè)沉沒成本非常高。如當(dāng)年阿里巴巴上市需要幾千萬，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市就三個億，那現(xiàn)在如果京東上市就需要上百億。還有一些企業(yè)，進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營要鋪設(shè)一個全國性的網(wǎng)絡(luò)，就需要上千億的成本，這樣的企業(yè)如果第一次上市融資幾個億，只能夠維持剛剛起步，必須進(jìn)行再融資來支撐發(fā)展。

但是對于那些上市后將公司賣掉或者上市以后企業(yè)創(chuàng)新團隊已經(jīng)流失的企業(yè)，二級市場留個殼子，實體企業(yè)已經(jīng)從制造業(yè)市場退出的企業(yè)，上市的目的就是圈錢。對于這類企業(yè)，如果不進(jìn)行復(fù)查和管理，允許其進(jìn)行再融資，我是反對的。

CEI：這也確實是很多人所擔(dān)心的，中國創(chuàng)業(yè)板市場為什么會出現(xiàn)這樣的情況？

曹和平：中國有112家證券經(jīng)紀(jì)公司。多少年來，只許做多，不許做空。雖然現(xiàn)在有融資融券，制定了做空機制，但是只有13家證券經(jīng)紀(jì)公司能融資融券進(jìn)行做空，其他的沒有資格。不能搞做空的創(chuàng)業(yè)板市場，必然會出現(xiàn)這樣的情況。

另外，對于中國證券市場，監(jiān)審要分離。證監(jiān)會不應(yīng)該管理審核，只負(fù)責(zé)監(jiān)管就行了。應(yīng)該是誰去籃球場打球你不要管，如果打球出現(xiàn)打人了，里面有貓膩了，你去監(jiān)管。哪家企業(yè)有資格上市融資，讓市場去決定，讓交易所和交易所下面有資質(zhì)的市場形成一個協(xié)會去管理。

中國證券市場監(jiān)督審核不分離導(dǎo)致企業(yè)上市變成鯉魚躍龍門。上市的保薦人變得非常重要。實際上最重要的應(yīng)該是企業(yè)的贏利模式、成長模式和核心競爭力?，F(xiàn)在是本末倒置，發(fā)審委和保薦人重要，企業(yè)倒無所謂了。

說到底，監(jiān)督審核不分離是中國證監(jiān)會的自私。

篇10

【關(guān)鍵詞】 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析； 創(chuàng)業(yè)板上市公司； 股權(quán)融資效率

一、引言

自2009年10月中國創(chuàng)業(yè)板正式啟動以來，至今已有268家公司陸續(xù)在創(chuàng)業(yè)板上市。由于在我國創(chuàng)業(yè)板上市的大部分為從事高科技業(yè)務(wù)并且具有高成長性的中小企業(yè)，公司迫切需要獲得融資機會以實現(xiàn)自身的發(fā)展壯大。但創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在著超額募集資金的現(xiàn)象，其融入資金是否得到了有效利用，到目前為止很少有學(xué)者進(jìn)行專門的研究。本文運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資的效率進(jìn)行評價，進(jìn)而給出提高公司融資效率的建議，最終為監(jiān)管機構(gòu)和投資者提供有效的信息，為管理層提供決策的依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

Fama（1970）提出了有效市場的理論和經(jīng)驗研究方法，定義了三種不同水平的市場效率：弱式有效、半強式有效、強式有效，開啟了國外金融市場效率的研究，之后國外其他學(xué)者做了大量關(guān)于金融市場股權(quán)融資效率理論和實證的研究。如Kunt和Levine（1996）以44個不同收入的國家作為樣本進(jìn)行實證研究，并從功能的角度研究股票市場的效率問題，得出結(jié)論：股票市場的作用并不體現(xiàn)在股票融資數(shù)量上，更主要的是提高了資本的配置效率。

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者也開始對我國公司的股權(quán)融資效率進(jìn)行研究。如宋增基和張宗益（2003）、陳賢錦（2010）分別采用截面回歸統(tǒng)計方法和DEA方法，對我國上市公司股權(quán)融資效率進(jìn)行研究，都得出結(jié)論為我國上市公司股權(quán)融資效率不高。

目前國內(nèi)外文獻(xiàn)主要采用計量回歸等方法，多以單產(chǎn)出變量來評價融資效率，由于單產(chǎn)出變量評價效率的局限性，本文采用DEA法對創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)融資的綜合效率、技術(shù)效率以及規(guī)模效率進(jìn)行分析和評價。

三、研究設(shè)計

（一）DEA評價方法的選擇

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（Data Envelopment Analysis，DEA）是以相對效率概念為基礎(chǔ)的一種目標(biāo)決策方法，與回歸等其他評價方法相比，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法可以正確測定規(guī)模收益，并且致力于每一個決策單元的優(yōu)化，這都使得數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法更加有效。因此，本文選擇數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法作為評價創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率的方法。

（二）DEA模型的構(gòu)建

在構(gòu)建模型時，假設(shè)有n個決策單元DMUj，每個決策單元都有m種類型輸入以及s種類型輸出。用xij表示第j個決策單元對第i種類型輸入的投入總量，用yrj表示第j個決策單元對第r種類型輸出的產(chǎn)出總量，所以對于第j個決策單元DMUj相應(yīng)的效率評價指數(shù)為：hj=；j=1，2，…n

（其中vi和ur分別為投入變量和產(chǎn)出變量的權(quán)重向量）。

為了評價決策單元的綜合效率、規(guī)模效率以及純技術(shù)效率，本文選用BC2模型對決策單元進(jìn)行分析。具體的模型構(gòu)建如下：

BC2=Minθ=θyλ+=θyλ+=yλ=1，λ≥0 j=1，2，…，n≥0，≥0

（三）評價指標(biāo)的確定

為了分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)融資效率，本文確定了與股權(quán)融資效率相關(guān)的如下指標(biāo)體系：

1.輸入指標(biāo)

（1）股權(quán)融資凈額（x1），可以反映創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資所籌集資金的規(guī)模大小。

（2）股權(quán)集中度（x2），以最大股東持股比例來表示股權(quán)集中程度，由于股權(quán)集中度沒有恒定標(biāo)準(zhǔn)，本文x2選取創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度與本行業(yè)平均股權(quán)集中度之差的絕對值。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率（x3），反映資本結(jié)構(gòu)對股權(quán)融資效率的影響，同理，資產(chǎn)負(fù)債率也沒有最佳標(biāo)準(zhǔn)，x3選取創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與本行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率之差的絕對值。

2.輸出指標(biāo)

（1）凈資產(chǎn)收益率（y1），可以反映創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資后的盈利能力。

（2）主營業(yè)務(wù)收入增長率（y2），可以反映創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資后的發(fā)展能力。

（四）數(shù)據(jù)來源

本文選取2009年10月30日在創(chuàng)業(yè)板首批掛牌上市的28家公司為樣本，剔除了3家數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本后，最終確定的樣本數(shù)為25家公司。在CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲取本文所需要的25家公司的投入產(chǎn)出指標(biāo)。由于投資見效的時間滯后因素，本文的輸入指標(biāo)數(shù)據(jù)選取2009年年報公開的數(shù)據(jù)，而輸出指標(biāo)選取2010年年報公開的數(shù)據(jù)。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資效率的實證分析

（一）股權(quán)融資效率的整體分析

本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法中的BC2模型并運用DEAP2.1進(jìn)行運算，得出了25家創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)融資效率值，如表1所示。

從表1可以看出，在25家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，能夠達(dá)到DEA評價指標(biāo)的綜合有效、純技術(shù)有效以及規(guī)模有效的分別為9家、11家和9家?？傮w而言我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)融資效率是低效的。

從綜合效率來看，36%的創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資效率是有效的，表明這些公司投入無冗余，產(chǎn)出無不足，達(dá)到了股權(quán)融資最佳效率。而另外64%的公司未能實現(xiàn)股權(quán)融資有效，則可能存在投入冗余或產(chǎn)出不足。在未能實現(xiàn)綜合有效的公司中，網(wǎng)宿科技（300017）的綜合效率值最低，為0.263。

從純技術(shù)效率來看，有44%的創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資是有效的，相比綜合有效比例較高，主要因為有兩家上市公司純技術(shù)有效，而規(guī)模無效，說明這兩家公司本身的技術(shù)效率沒有投入冗余或產(chǎn)出不足，但由于其融資規(guī)模和投入、產(chǎn)出不相匹配，需要增加融資規(guī)模或減少融資規(guī)模，以達(dá)到綜合效率有效。56%的公司未能實現(xiàn)股權(quán)融資有效，其中神州泰岳（300002）的純技術(shù)效率值最低，為0.322。由于這些公司未能充分利用現(xiàn)有的資源，從而管理層在管理、決策方面有待進(jìn)一步提高。

從規(guī)模效率來看，有36%的創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資有效，而64%的上市公司股權(quán)融資無效。因為這些公司未處于最恰當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)模，一些處于規(guī)模報酬遞增階段，而另一些處于規(guī)模報酬遞減階段?？傊?，公司過度融資或融資不足，都會使公司的融資規(guī)模與其生產(chǎn)經(jīng)營不匹配。

（二）股權(quán)融資效率的行業(yè)分析

對所選的25家創(chuàng)業(yè)板上市公司按證監(jiān)會行業(yè)大類進(jìn)行分類，得出其股權(quán)融資效率的行業(yè)狀況，由于交通運輸、倉儲業(yè)和傳播與文化產(chǎn)業(yè)分別只有1個樣本，不具有代表性，并且均為股權(quán)融資有效，因而不在表中進(jìn)行歸納。其他4個行業(yè)的股權(quán)融資效率狀況如表2所示。

根據(jù)表2可以得出，樣本中只有16.67%的制造業(yè)行業(yè)上市公司股權(quán)融資有效，其股權(quán)融資整體效率在所比行業(yè)中最低。在信息技術(shù)和社會服務(wù)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，股權(quán)融資有效的比例都為33.33%，其所在行業(yè)的整體股權(quán)融資效率也不高。而所有的批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)公司的股權(quán)融資效率均有效，說明其所在行業(yè)的股權(quán)融資效率較高。對于制造業(yè)而言，批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資效率明顯更有效。這可能歸因于：批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司較制造業(yè)的公司而言，股權(quán)融資規(guī)模較小，但其卻擁有較高的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入增長率。

（三）股權(quán)融資產(chǎn)出指標(biāo)效率分析

基于股權(quán)融資產(chǎn)出指標(biāo)，本文對所選的25家創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資的非綜合有效情況進(jìn)行了歸納，如表3所示。

凈資產(chǎn)收益率是從盈利能力方面來反映上市公司融資效率的。由表3可以看出，25家公司中，凈資產(chǎn)收益率超過10%的有14家，但其股權(quán)融資效率非綜合有效的有8家，占總的非綜合有效上市公司比例為50%。在8家凈資產(chǎn)收益率超過10%但股權(quán)融資非有效的公司中，神州泰岳的凈資產(chǎn)收益率達(dá)13.61%，但其綜合效率值卻只有0.292，如此大的反差是由其超額募集資金，且計劃使用25 453.85萬元的超募資金用于辦公用房的購置與建設(shè)，因而大大降低了募集資金的使用效率。

營業(yè)收入增長率是從成長性角度來反映上市公司的融資效率，在25家公司中，有15家公司的營業(yè)收入增長率都超過了30%，其股權(quán)融資非綜合有效的有7家，占總的非綜合有效上市公司比例為43.75%。其中，億緯鋰能（300014）的營業(yè)收入增長率高達(dá)48.64%，其融資無效率主要歸因于其股權(quán)集中度過高，第一大股東持股比例高達(dá)45.5%。

五、提高創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資效率的途徑

（一）加強對創(chuàng)業(yè)板公司募集資金的監(jiān)督力度

證監(jiān)會應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板公司募集資金做出重點監(jiān)管安排，建立與證券交易所相互配合的全方位監(jiān)管體系，督促上市公司健全募集資金管理使用制度，完善募集資金使用的信息披露，采取要求保薦機構(gòu)持續(xù)關(guān)注募集資金使用情況等措施，來提高創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金的使用效率，尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注超募資金的使用。據(jù)統(tǒng)計顯示，首批發(fā)行的28家創(chuàng)業(yè)板公司擬定融資70.7億元，實際融資154.7億元，超額84億元，實際募集資金超出了計劃募集資金的1.18倍。截至2011年7月底，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司已投入的募集資金占計劃投入的募集資金的比例僅為51.03%，說明這些公司中有近一半的募集資金仍然處于閑置狀態(tài)。其中，一些公司用閑置資金購置房屋、土地、車輛或者通過資金置換規(guī)避監(jiān)管部門的監(jiān)管，違反了我國上市公司募集資金投向的規(guī)定。因此，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)上市公司合理、有效地使用超募資金，加強對超額募集資金使用的監(jiān)管力度，以全面提高上市公司的股權(quán)融資效率。

（二）完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化治理機制

在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，“一股獨大”的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，在本文選取的25家公司中，有23家公司的最大股東持股比例在20%以上。股權(quán)的高度集中弱化了公司的治理機制，大股東可能出于自身利益，通過侵占上市公司的資金、制定有利于其自身的經(jīng)營戰(zhàn)略以及決定上市公司的人事任免等行為來損害上市公司的利益，從而影響了公司股權(quán)融資的效率。

要完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化治理機制，我們可以采取以下幾方面的措施：首先，調(diào)整第一大股東與其他大股東持股比例的關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在著第一大股東持股比例偏高，其他股東持股比例偏低的問題?？梢越档凸镜谝淮蠊蓶|的持股比例，形成其他股東與其制衡的格局，使經(jīng)理人在更大的范圍內(nèi)接受多元產(chǎn)權(quán)主體對公司經(jīng)營活動的監(jiān)督和約束，從而達(dá)到提高創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資效率的目的。其次，建立完善的獨立董事運行機制。獨立董事本應(yīng)代表中小股東的利益，但現(xiàn)實卻是由大股東提名并決定其報酬，這必然會影響其獨立性，導(dǎo)致獨立董事不能發(fā)揮真正作用。因此，需要完善獨立董事制度，使獨立董事參與公司決策、優(yōu)化公司決策，來提高上市公司的股權(quán)融資效率。最后，可以制定有效的激勵和約束機制，使經(jīng)理人的利益與公司的業(yè)績掛鉤，如實行股權(quán)激勵計劃，促使其提高資金的使用效率，從而實現(xiàn)經(jīng)理人自我價值和企業(yè)價值的最大化。

（三）優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板公司融資結(jié)構(gòu)

創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，本文所選取的25家公司中有22家的資產(chǎn)負(fù)債率不超過20%，所占比例高達(dá)88%。創(chuàng)業(yè)板上市公司主要通過股權(quán)融資，幾乎沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用來提高凈資產(chǎn)收益率。這主要歸因于股東的監(jiān)管和要求偏弱，經(jīng)理人更多地考慮自身利益，不愿承擔(dān)債務(wù)違約的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司股東可以考慮加強對經(jīng)理人的監(jiān)管和激勵，適當(dāng)擴大債務(wù)融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，來提高公司股權(quán)融資的效率。

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